【实盘】地量地价！反弹红包行情开启！

【实盘】地量地价后重回反弹？                

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

今日盘面回顾：

今天大盘早盘震荡，午后开始缓慢下行，尾盘小幅拉升，险守3100点。成交量继续萎缩再创三个月新低，5日均线仍然是大盘反弹的最大障碍。老吴一直强调这波就是结构性行情，由于大盘整体量能不够，期待大盘拉升是很不现实的，机会只会出现在少数个股，只有把握国改主线才有机会。

板块方面，仍然是国改为主导，昨天上海国资改革领涨，今天则轮到深圳国资改革，地方改革轮番领头，船舶、交运和工程建设领跌。总体来说，热点仍然比较分散，多以个股行情为主，一些近期妖股如上峰水泥、四川金顶、昌化生化、河池化工、林海股份、上海凤凰等表现活跃。

大盘自3300点下跌以来，并没有出现像样的反弹，也没有发生恐慌性暴跌的原因就只有一个：量能持续低迷，多空双方都缺乏动能。中国股市历来有“地量见地价”的现象，尤其在今年的行情中更是如此。除了年初因熔断出现的异常以外，大盘成交量每次出现阶段性新低之后都会出现一波像样的反弹。如9月30日，两市成交量总共不足3000亿，随后大盘周线来了一波7连阳；3月11日，两市成交3041.12亿，创下了阶段新低，随后大盘周线3连阳等等。虽然目前量能3600亿离之前的地量3000亿还有一段距离，但是成交量创下三个月新低也是一个阶段性见底的信号。今天险守3100点，说明半年线附近有较强支撑，调整结束的可能性非常大，老吴相信真正的反弹会在元旦后出现！

技术面：

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成交量继续萎缩，创三个月新低，大盘调整即将结束，元旦后见分晓。

A账户：

2014-2015收益：150%

2016年初资产800000

1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

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今日操作：

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操盘总结：

老吴仍然紧握主线国企改革+龙抬头结构，既然机会没出现，老吴也不着急，继续等待，做国债逆回购。

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油气混改一触即发！！紧握行情！

油气混改一触即发

事件

12月14日，国家能源局发布《关于加快推进天然气利用的意见》(简称《意见》)提出，全面加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通燃料四大领域的大规模高效科学利用、产业上中下游协调发展，逐步将天然气培育成为现代能源体系的主体能源。

近期天然气市场化改革政策相继出台，筹划近三年的油气体制改革方案明年有望出台，将进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放开竞争环节，其中，最大亮点是上游放开和管网独立。此前，中石油的油气改革已有动作，包括整合旗下三家管道公司并引入民营资本持股，以及向民企开放油气管道等。此外中石油日前内部会议通过了集团公司混合所有制改革的相关文件，预计进一步的改革措施将陆续出台。

评论

1、中石油非上市资产混改有望继续推进

中石油集团在2016 年取得了集团重组和混改方面的实质性进展。我们预计中石油集团还将继续推进未上市资产的重组和混改，涉及非上市集团资产可能包括油服、医院和酒店等。

2、国家油气行业改革总体方案有望近期出台

国家油气行业改革总体方案有望近期出台。我们判断，未来的总体方案，可能在上游油气资源，下游油品销售，以及天然气储运和进口设施等环节，推进混合所有制改革。来自能源相关行业和金融行业的央企集团，可能有更多的机会参与油气产业链投资。一些有实力的民营能源企业，也有机会在改革中和三大油等央企，建立更深入的业务关系甚至战略联盟。

3、混改有望带来可观的估值提升空间

我们判断，如果未来油气全产业链各板块都出现一定规模的股权转让，转让价格均可能明显高于目前股市对两大油公司低于账面净资产值的估价。这类混改项目，目前来看，可能包括中石油挂牌转让海南销售公司股权，和中石化销售公司明年的上市努力。假设上游油气资产转让估值不低于账面净资产（隐含50~70 美元/桶长期油价），中下游板块资产估值在1.2~1.4 倍市净率，中石油和中石化在两市的股价都可能有可观的提升空间。

重点关注：

上海石化（600688）上海+油改、

准油股份（002207）扶贫新疆+油改

沈阳化工（000698）东北振兴+油改

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实盘 上海国改异军突起，如何把握？

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

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今日盘面回顾：

今天大盘低开之后，受到5日均线的明显压制，全天维持震荡走势，最后微跌收盘，成交量依然低迷，仅有1622亿，创出近两个月以来的新低，说明并没有明显的增量资金进场，多空双方似乎提早开启过节模式，今年接下来的最后3个交易日，大涨和大跌都只能是奢望。

板块方面中字头个股继续近期的低迷走势，但上海国改和油改表现强势，高送转股表现也亮眼，几只妖股林海股份、南京港、柘中股份、苏大维格、同达创业等继续勾引投资者的胃口，但昨天护盘的银行、券商和军工今天跌幅居前。除了国改板块轮流表现，其他板块不成热点。

老吴今天也想过把瘾预测一下，今年接下来的最后3个交易日，成交量仍会继续维持低迷，大盘在止跌站稳以后，想立马拉升几乎是不现实的事情，但同样，目前下杀动能不够，继续大跌的可能也很小，缩量震荡将是最后3个交易日的主旋律，然后17年才会迎来真正的震荡上行。这波反弹属于结构性行情，个股表现将会走出差异化，不会出现普涨普跌的行情，而行情的主线依然是国改，国改还是国改，牢牢把握主线，17年才会有机会。操作上，老吴依然会紧抓国改主线+龙抬头结构应对这波结构性行情。

技术面：

经过昨天的V型反弹，做空动能已经释放得差不多了，今天全天小幅震荡，成交萎缩，止跌信号明显，老吴更加坚定自己的看法，大盘调整即将结束。

A账户：

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11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天大盘全天维持小幅震荡，没有太多的机会，老吴目前只有6成5仓，但是没有机会也不急于进场，继续做国债逆回购。

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【实盘】暴力洗盘，这个板块为什么会飙涨！

成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

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今日盘面回顾：

今天多方主力再次体现出了它的凶猛，早盘开盘后指数一路走低，击穿半年线，10:40再次探底后开始缓慢回升，最后上涨12个点或+0.4%，全天最大跌幅58个点！虽然大盘在暴跌之际，但是国改板块依然逆势上涨！今天大盘能拉回，国改板块功不可没！但遗憾的是，主力这次的暴力洗盘，老吴再一次没能幸免。这也体现出老吴多方信心的开始动摇。

第一次被清洗是双十二，大阴线暴跌后，老吴看好的品种全面卖出，国改的中船防务和三全食品因为逆势上涨，老吴为了控制整体仓位和风险双双早早卖出，卖出后都出现高点。但目前来看，并不能说卖错了。

第二次被清洗那就是今天了。今天早盘10:00中之后，依然没有止跌信号，老吴手中的际华集团和百联股份、沈阳化工逆势拉升，给出较好的卖点。老吴乘机卖出手中持仓，但结果目前来看，显而易见是卖早了。

首先我们要了解一下为什么会被清洗？

被清洗的原因是比较简单的，因为你对市场不够确定，而你的仓位又太重，让你在不确定时候会浮躁，担心最不利的情况发生——手中强势股也扛不住下跌！这也透入出在大阴线之后，老吴对于多方市场的信心开始动摇，对市场的下跌容忍度变得脆弱！好处是在于可以很好的控制风险，坏处在容易被清洗出局！

被清洗心态如何调节？

一卖股票还继续涨，这个事情无论换做是谁总是让人不太愉快的。如何调整心态变得关键，如果内心不甘急躁充满买回往往容易出现致命的错误。这个时候，首先要做的就是赶紧关掉软件，不看，等收盘后复盘，可以避免盘中冲动。第二，需要认知自己买入的原因是什么，卖出的原因是什么，只要你的逻辑是通的，买错和买错都不重要，这意味着你的系统是这样，无论如何你都避免不了。坦然的接受，并且看看能否更好的修正操作系统。心态，决定收益，所以在投资市场必须保持良好的心态，要学会调节心态！

技术面：

今天再次测试了3010-3050支撑位！但收盘依然保持在3100上方，这是第二次，说明3100有较强支撑。今天虽然量能不足，但是可以这样力挽狂澜拔起，调整结束的可能性非常大。有望迎来反弹！

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今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天被主力清洗，百联，际华，沈阳化工都是国改的股票，都逆势上涨！方向没有问题，亏钱就会减小！没什么好遗憾的，下跌中有很好的机会出逃就是好事。至于大盘的绝地反击不在考虑范围之内！

操作上，依然会紧抓国改主线+龙抬头结构！双十二暴跌国改也让老吴躲过一劫！

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【简读】 巴菲特说：你的老板“只是”看起来很重要！

【简读】

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第10章：大老板——管理没有我们想象的那么重要        

一位卓越的管理者管理一家没有护城河的企业，与一位平庸的管理者管理一家有宽阔护城河的企业相比，哪种情况更让投资者失望？本章的核心内容就是要搞明白这个问题。

护城河比高人一筹的决策更重要

聪明的管理者可以让一个原本不错的企业走向卓越，但是却无法让一个很差的企业走上卓越。愚蠢的管理者可以让一家优秀的企业变得平淡无奇，但是经营决策对企业的长期竞争优势的影响则是有限的，并没有想象中那么明显。一次错误的决策，可以让企业受到重挫，但是随着的时间的过去，护城河会让伤口一步一步愈合。

2012年禁酒令出台，高端白酒遭受政策严重打击，茅台、五粮液等高端白酒纷纷降价，53度飞天茅台更加从2000元/瓶回落至100元/瓶。而泸州老窖则采取了“控量保价”战略，通过加大投入、回购产品和渠道控制等手段希望将1573系列价格保持坚挺，从而打造第一高端白酒。其市场零售价1589元/瓶甚至高于茅台。高高在上的酒价让泸州老窖动销严重不畅，渠道库存不断积累，2013年销售收入大幅下降，管理层的错误决策让股价暴跌70%。随后，管理层不得不承认错误，向市场低头，主动调整1573的出厂价至560元/瓶，市场零售价随从1589元/瓶调整为779元/瓶。管理层犯错不要紧，因为企业的背后还有一条强大的护城河作支撑，很快公司又从新走上了正轨，股价大涨了160%。

泸州老窖护城河：

1、中国四大名酒，浓香鼻祖，中华老字号

2、400年酒窖，越陈越有味

巴菲特说过，傻子都能经营好的才是真正的好公司

护城河才是企业最坚实的保障

拥有护城河的公司更有可能保持竞争优势，他们的管理也许会给你带来惊喜，也有可能比你预期槽糕很多，但不管怎么样，至少还有一条护城河保驾护航。相比之下，对没有护城河的企业来说，成功则需要他们克服更多的艰难万险，因为要在竞争如此激烈的环境下取得成功，他们至少也要像你预期的那样才华出众。但如果这位CEO恰恰不是这样聪明，那么公司业绩除了下滑，就是下滑。

一个不可回避的事实，CEO无论是在一个根本就不存在竞争优势的行业里创造竞争优势，还是摧毁一个原本就异常强大的竞争优势，都不是一件轻易可以做到的事情。

前面10章我们已经不叫系统的介绍了可以创造长期竞争优势的护城河，下一章我们将用案例逐一剖析护城河的全部真谛。

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【实盘】大盘调整，这个板块独领风骚！

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今日盘面回顾：

今天大盘又出现了明显下跌，中小创指数相对难看。上证是受阻于3140点60日压力位，60日线是中期线，衡量多空力量比较重要的一个指标。一般将60日线作为多空分水岭，在60日线上方，我们认为大盘处于多头区域，60日线下方处于空头下方！在弱势区域，对大部分来说是不存在什么机会的！

这个位置，下周一就会变得非常关键，不上涨的话中小创指数基本上就会破位，一旦破位下杀恐慌盘是避免不了。虽然整体盘面看起来比较差，但是依然还有一个板块在市场中独立风骚！对的，没错，就是老吴一直说的国企板块！

今天混改试点的，中国联通、东方航空、中粮生化，际华集团等都出现逆势上涨的走势，整体结构上看，除了联通在高位外，其它几只基本上依然在市场底部区域，刚刚启动冒头，值得大家关注！不过这边大家也需要引起一个注意，就是老吴在最近的实盘操作中发现一个比较尴尬的问题。就是很多股票的形态结构，量能都很漂亮，但是持续性和空间不太稳定。获利不走，随时可能就会被套住！

这也是目前行情对操作的不利局面。这种行情下，老吴还是原来的老话，要么就空仓休息不做，要么就短线参与到最强的主线板块国企板块之中！短线参与有一个点需要引起重视，那就是需要严格的止损，把短线做成中长线，是赚不到钱的本性原因！什么样的操作策略，就要对应什么样的操作。不能短线套了，就变成中长线的操作模式。同样的中长线操作模式也不适合短线套路！

总的来说，这样的盘面虽然不太稳定，但老吴还是愿意参与一下！为什么愿意参与？主要还是出现了老吴比较喜欢的结构形态，龙抬头一飞冲天。既然出现，那就积极参与！每个人都有自己适合操作的市场环境，目前这种环境，一般散户其实是不太适合参与的，大家要注意，不要觉得老吴参与，你们也跟风参与，这是要不得的！

技术面：

没有换新图，虽然今天下跌不少，但整体来说走势依然还在老吴画的趋势线之中，继续维持原有观点即可，等跌破在考虑休整策略！

A账户：

2014-2015收益：150%

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1-11月收益率：30.62% 同期沪深300指数下跌4.45%，跑赢沪深300约35%

截止10月末资产：980000

截止过11月末资产：1045000

11月收益6.22%  大盘上涨4.82%。跑赢大盘1.4个点。

今日持仓：

今日操作：

操盘总结：

今天计划集团，国电电力还有百联股份都出现了老吴习惯的买点，因此买入，也都是国企改革的股票！买入后，两绿一红，红的还是买得最少的，有点悲催！（偷笑）买入后，账户市值又满仓了，高仓位必须高警惕，不建议大家模仿！

从账户上来看，就不太好看了，绿油油的一片，虽然跌幅都不多，不过看上去还是不是太让人愉快。沈阳化工涨了几天后，今天一天就把涨幅给跌没了，这就是老吴前面说的不稳定性！

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德尔未来（002631）——石墨烯产业化最先受益标的

德尔未来（002631）——石墨烯产业化最先受益标的

核心投资逻辑：

（1）全球领先的专业木地板制造商

（2）传统地板业务稳定，向智能家居转型

（3）外延式收购，锁定石墨烯行业领先地位

1、公司简介

德尔未来科技控股集团股份有限公司是国内实力规模和品牌影响力领先的木

地板制造销售领导型企业之一。公司传统业务为从事中高档强化复合地板、实木复合地板研发、生产和销售。“DER”是中国家居驰名品牌，获中国地板行业首批“中国驰名商标”称号、“中国家居消费趋势最具影响力建材品牌”等多项大奖。公司传统业务发展势态良好，是中国家居产业百强企业。

2、全球领先的专业木地板制造商

公司是全球领先的专业木地板制造商，北京2008 年奥运会家装和公装地板供

应商、北京2008 年残奥会家装和公装地板独家供应商，多年来致力于为全球消费者提供绿色环保、科技领先的家居产品和最前沿的家居体验。公司具有强大的品牌优势和完善的渠道系统，“DER”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。

3、传统地板业务稳定，智能家居转型

作为公司长期发展的传统业务，2013-2015 年家居地板业务的营业收入和净利

润分别有26%、27.7%的复合增速，连续三年保持两位数的增长，

公司向智能家居转型，由生产传统的成品家居转向生产定制家居，在坚持做强做大家居产业的基础上,利用互联网以及智能家居改变传统家居产业，完整家居生产链布局

4、外延式收购，锁定石墨烯行业领先地位

公司从2015 年初开始战略布局石墨烯领域，拟现金收购烯成石墨烯约54%股权。收购完成后，公司将持有烯成石墨烯74％股权，石墨烯新材料旗舰公司浮出水面。我们认为未来随着石墨烯产业化市场逐步打开，设备环节将率先受益，业绩弹性最高。烯成作为国内石墨烯设备领域的领军企业，将迎来高速发展期。

另外，公司拟收购河南义腾新能源科技有限公司85.38%股权，交易完成后，德尔未来将持有义腾新能源100%股权。收购义腾新能源能够有效提升公司在锂电池隔膜领域的市场地位，提升公司整体盈利能力。同时借助义腾新能源，公司将完善在石墨烯新材料新能源业的布局，占据未来先进锂电材料的产业先机。

总结：

石墨烯是未来最具发展潜力的新兴产业，是十倍股的摇篮。德尔未来已经通过外延式收购走在了石墨烯设备的前端，非常值得重点跟踪。技术方面，德尔未来走势比较弱，多家基金持股成本在25元左右，已被牢牢套住。目前市值118亿，离老吴的目标100亿已经不远了，继续等待，好公司必须有好的价格，才能是一笔好的投资。

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国改加速，上海领头！为什么北深广不是？

国改加速，上海领头

国企改革势在必行

国有企业在我国经济发展过程中起到了重要的作用。当经济增速已经放缓，国有资本运行效率较低时，国企改革是势在必行的，能有效提升国有资产的运营效率。

上海积极推进国企改革

2013年12月17日，上海市委市政府召开上海市国资改革促进企业发展工作会，发布《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，上海重启国资改革。

从上海国改的推进历程可以看出，上海一直积极推进国有企业改革，国有企业集团整体上市或核心业务资产上市更是贯穿了2016全年的重点任务。

上海国改优先受益

我们认为上海国企改革作为本轮国企改革的先行者，将优先受益。

1、 这一轮国企改革，从国企改革从2013年提出到现在，上海政府对于国企改革持支持态度，上海都是政策积极响应者，国有企业集团整体上市或核心业务资产上市更是贯穿了2016全年的重点任务。

2、 上海作为全国最发达的地区之一，其在国内经济水平和地位，决定了具备做为国企改革领头羊的条件，8月2日，人民日报头版刊文肯定上海全方位推进国资国企分类改革、深化国有企业改革的思路和成果。8月上海国企ETF上市，高达152亿元的发行规模，是今年基金市场的巨无霸，受到市场追捧。

3、 上海土地财政受到房地产调控，影响在未来几年会比较突出，财政压力会越来越大，相应在国企改革层面付出的努力也会比较大。

三大主线值得关注

第一条主线是股权划拨到上海国资流动平台的上市公司，存在资本运作的预期，结合公司情况，

重点关注：隧道股份、光明地产

第二条主线是大集团小公司下的资产注入预期，我们先找出仅有一家上市公司的大集团，然后结合公司情况进行挑选，

重点关注：兰生股份、强生控股

第三条主线是潜在的壳资源，一种情况是大集团多上市平台下的壳公司，

重点关注：氯碱化工

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新大陆（000997）——移动支付龙抬头

核心投资逻辑：

（1）三季度业绩持续爆发

（2）电子支付绝对龙头

（3）国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业

（4）内延式增长+外延式并购打造全产业链

1、三季度业绩持续爆发

新大陆定位于集物联网核心技术、核心产品、行业应用和商业模式创新于一体的综合性物联网企业，拥有自主知识产权的物联网二维码核心技术，主营电子支付与信息识读产品、行业应用与软件开发及服务、房地产项目。公司在电子支付与信息识别领域居国内市场领先地位。

公司三季度业绩继续爆发，实现营业收入 23.3亿元，同比增长13.77%；归属上市公司股东的净利润3.6亿元，同比增长37.24%。

2、移动支付市场平稳增长

移动支付市场规模将保持高速增长。2015 年，我国第三方移动支付市场交易规模达16.36 万亿元，同比增长104.2%，预计未来3 年将继续高速增长，2018 年该市场规模将增长至52.11 万亿元。但整体竞争格局将保持相对稳定。

移动支付市场快速发展的驱动因素主要来自以下几点：1）智能终端普及率提高；2）移动支付的便捷性使得用户黏性增加；3）O2O 场景布局加快，为移动支付快速发展提供了强大的动力。

2013 年至2018 年，国内市场的固定式工业类扫描器市场规模将从3300 万美元增长至5800 万美元， 年复合增长率将达到11.94%

3、电子支付绝对龙头

新大陆在支付产业链板块布局多年，已初步形成一套系统的支付产业链解决方案2015 年，公司在POS 机出货量和市占率均已位居国内第一，并且跃居全球第四大POS 机厂商。二维码识别设备的市场份额国内第一。

2015 年，公司收购江苏智联，参股深圳民德，有望进一步扩大市场份额占比。公司在多个细分市场占绝对领先地位，如在支付宝和**条码支付市场占有率达90%以上；在国家卫计委药监项目市场占有率约为60%；全国彩票市场占有率超过70%。

4、国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业

公司目前仍然是国内唯一掌握二维码自主核心技术的企业，条码识读技术达到国际先进水平，推出全球性能领先的首颗二维码解码芯片。也是VDC 公布的全球条码市场占有率五强中唯一一家中国企业。是目前国际上仅有的六家拥有二维码核心技术的制造商之一。

5、内延式增长+外延式并购打造全产业链

公司在原有业务继续深耕细作的基础上，积极朝着商户服务平台运营商的方向进行产业布局：

（1）收购国通星驿公司60%股权和国通世纪公司100%股权。为实现公司从硬件设备提供商到数据运营服务商的角色转变，公司以现金收购方式全资控股国通星驿公司，从而取得第三方支付牌照，实现 POS机具研发和销售、支付运营、O2O营销、运维服务、数据运营服务等全产业布局。

（2）启动 2016 年股票非公开发行。公司拟以非公开发行股票方式募集资金不超过 19 亿元，募集资金将用于商户服务系统与网络建设项目、智能支付研发中心建设项目，以进一步完善电子支付产业链建设，全面推进公司的战略升级。

（3）增资上海翼码公司。公司看好上海翼码公司在 O2O 的布局和前景，以及其商户增值服务业务与公司支付产业链的布局的较强协同力，公司以 3516.02 万对上海翼码公司进行增资。

总结：随着移动支付技术的广泛应用，公司是最大受益者，业绩迎来爆发期。185亿市值，目前处于合理区域，没有非常好的安全边际！不过，成长股的看点在于其成长能力，成长兑现，则股价一飞冲天。但老吴喜欢安全边际，等待再等待，100亿果断出手。

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龙抬头一飞冲天票池（12月15日）

龙抬头一飞冲天票池：

百联股份(600827)：上海国资改革，电商O2O（阿里入股三江购物受益板块）

江苏有线（600959）：业绩拐点已现，筹码高度集中

广汇能源（600256）：一带一路概念，基金重仓股年底冲刺

龙抬头经典结构形态

1、底部横盘整理

2、均线密集，一阳穿多线

3、量能倍量1.5-2之间最佳

4、MACD零轴金叉

5、国企改革潜在利好

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【简读】巴菲特@你——护城河是什么

【简读】

——寻找超额收益公司，构建股票首富城堡

（共14章）

第9章：发现护城河——充满未知的发现之旅    

行业也有贫富之分

如果你想拥有护城河的企业构建自己的投资组合，这样的自由就显得至关重要，因为在这些行业里，挖掘护城河显然比其他行业更容易。有些行业竞争过于血腥，因此，要在这样的行业里打造竞争优势将会是件非常困难的事情。而另一些行业却相反，即使是普普通通的企业也能获得不错的资本回报率，生活从来都是不公平的。

数据告诉你哪些行业拥有强大护城河

作为一名投资者，要想成为长期的胜利者，必须选择那些拥有先天行业优势的公司。美国晨星公司研究的2000多只股票进行了分类，我们可以借鉴他们的经验，挖掘可能拥有强大护城河的行业。

从上面数据一看，就可以发现美国市场哪些行业拥有护城河的特质。那么在A股市场是否也一样？A股最具护城河的企业究竟诞生于哪些行业？

电信行业 

电信行业天生就属于自然垄断的行业，中国移动长期以来一家独大，原因何在？他们的护城河究竟在哪里？

1、特许经营权：电信运营商必须要有准入牌照，牌照把竞争对手都拒之门外

2、进入壁垒：电信行业天生就是自然垄断行业，因为你需要花费巨大的资本建设遍布全国的基础通讯设施，对于一般企业几乎是不可能完成的事

3、转换成本：只有拥有遍布全国的基础通讯设施，才能满足用户需求，满足用户体验，用户已经形成了巨大的转换成本。所以在基础设施不完善的情况下，要从中国移动身上抢走客户相当困难

医药行业

医药行业是一个寻找护城河的好去处，片仔癀、云南白药为什么能长期走牛？

1、特许经营权：当你的产品拥有国家级保护秘方时，竞争对手会永远无法知晓你的秘方，还何谈仿造？

2、百年老字号：百年品牌需要经过长时间的沉淀积累，不可能一时半刻就重塑出一个百年品牌，品牌是病人安全放心的保证

消费领域

巴菲特称为“势不可挡”的企业数不胜数，如可口可乐、高露洁等，而在中国，贵州茅台，伊利股份就是不可战胜的龙头。

1、经久不衰的品牌：让消费者形成了依赖和品牌忠诚，甚至是购买习惯

2、永远不过时的产品：在全世界，吃喝都是一个永恒的话题

3、在白酒领域，甚至还有独特的地方特色，离开了茅台镇就酿不出茅台

公用事业

特许经营权：为了防止重复建设浪费资源，如供水、供电、天然气等公用事业往往拥有国家或地方的独家特许经营保护，政府钦点就是这类型企业的最大护城河。

最难以形成护城河的行业？

在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非容易的事情，这也是我们很难在钢铁、化工材料、挖掘还有硬件生产行业中看到护城河的主要原因。因为它们的产品同质化非常严重，在一个完全竞争市场中厂商很多，任何都厂商不能轻易影响价格，所以议价权往往掌握在买方手上。在竞争激烈的钢铁行业，十年仅仅上涨了三倍，表现远远差于上面拥有护城河的行业。

护城河为什么能增加企业价值？

护城河之所以能增加企业的价值，在于它们可以帮助企业长时间地保持盈利状况。衡量盈利状态最佳的指标是总资产收益率（ROA），净资产收益率（ROE），投资资本回报率（ROIC）。

如果非金融企业在总资产收益率（净利润/总资产）能始终达到7%以上，它就可能在竞争中傲视群雄。

只要企业的净资产收益率（净利润/净资产）能长期超过15%，那么它们更有可能比那些低于该临界值的企业拥有护城河

投资资本回报率（ROIC）是投资于企业的全部资本实现的回报率，不考虑资本的来源是资产还是负债，当然，投资资本回报率肯定是越高越好。

护城河之所以会增加企业的价值，是因为它能让企业长久地保持盈利状态。贵州茅台、伊利股份、片仔癀和云南白药能长期走上升通道，最根本的原因就是业绩驱动着股价上涨。有些行业本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。

好的公司需要有好的管理，但是不是好的管理就能创造好的公司呢？下一章，我们将一起讨论管理层的作用。

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深港通行情大赢家——白酒

深港通行情大赢家——白酒

沪港通白酒板块回顾：

在沪港通开通三个月内，沪股通白酒标的平均涨幅达到23.12%，略低于大盘31%的涨幅，但在沪港通开通两年内，沪股通白酒标的平均涨幅达到79.3%，远远高于大盘33.5%的涨幅。白酒类标的因独有股稀缺性以及稳定的业绩表现在短期及中长期均有突出表现。

深港通一周表现：

深港通开启一周，白酒板块的涨幅达2.63%，而大盘则为-0.34%，深成指-1.13%，创业板-2.03%。在白酒板块中，表现最为抢眼的仍然是贵州茅台，再次创出历史新高，周涨幅达4.97%。

白酒继续受港资关注：

深港通一周资金流入前五大股中，白酒占据了两席，分别是五粮液和洋河股份，深港通净买入资金超过3亿，仅次于家电双雄排在第三和第四。结合沪港通食饮标的表现分析，深股通白酒股继续受益于稀缺性特点、业绩优势及相对低估值而受到更多资金配置青睐，港资再次潜伏于白酒龙头中。

深港通一周净买入个股排名

深港通白酒投资逻辑：

1、深股通白酒标的整体净利率达到25.6%，且股息率中位数达到2.3%，但市盈率仅为24.35倍，较其他板块处于相对低估的水平。

2、对比非深股通白酒标的盈利情况：深股通白酒股较非深股通白酒股盈利能力更佳，这与沪股通情况类似。从估值情况看，深股通白酒股估值中位数为24.35，均值为24.1；而沪股通白酒股估值中位数为25.5，均值为41.6，深股通白酒标的估值仍有进一步上行空间。

重点关注标的：

我们认为在深股通白酒标的中，五粮液、洋河股份和泸州老窖将更具投资价值。

五粮液：通过今年两次主动提高出厂价，一批价一年内上升近百元。提价符合品牌定位与市场销售环境。本次的提价在不增量的情况下确保明年业绩增长在10%以上，同时定增顺利完成后股价压制因素接触，业绩释放动力加强，目标47元。

洋河股份：随着调整结束，收入增速回归两位数，增速愈发稳健，未来有望持续提升分红率，随着保险资金和深港通资金等中长线资金持续进场，估值有望进一步提升，目标83元。

泸州老窖：拥有突出的品牌力和产品力； 前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略指向明确，未来成长路径清晰；收入增长的持续性强，净利润弹性大；常年保持50%以上稳定的分红率，目标45元。

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【简读】四川长虹搞事情了！！！

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第8章：被侵蚀的护城河——不可逆转的颓势

到目前为止，我们几乎一直在讨论体现竞争优势的种种标志，即创造护城河的结构性特征。但遗憾的是，现实世界并非一成不变，这就让问题变得复杂了很多。

技术变革可以破坏企业的竞争优势，因为技术变革的影响是不可预见的，社会在进步，科技在创新，一旦有新的技术取代，或者技术被模仿，那么企业将随时都要冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。如果某个非理性竞争对手已经不再把赚钱当做唯一目标，而是为了争夺市场份额打起了价格战，这就说明：企业的护城河已经危在旦夕。我们在第二章的时候已经跟大家讨论过。

四川长虹护城河被侵蚀的教训：

1、高市场份额只是虚名，主打以低价换份额的战略，一旦终端供求状况进入拐点，一切份额便成浮云。

2、电视技术革新太快，一旦被新技术替代，行业龙头也只能低头。

来举四个“栗子”

1.在报纸行业中，广州日报一度是全国销量第一的报纸，但随着科技的进步，技术的创新，更加方便的互联网阅读给了报纸当头一棒，粤传媒（002181）从2008年开始业绩进入下降通道；

2.石墨烯被成功从石墨中分离出来，未来最有潜力的应用是成为硅的替代品，制造超微型晶体管，用来生产未来的超级计算机，英力特（000635）的硅业务也将受到严重影响；

3.3D打印技术的开发，让模具生产商焦头烂额，中发科技（600520）连续大幅亏损不幸沦为ST的一份子。

4.曾经的广州友谊（000987）是一家从事百货和商业地产的企业，门店扎根于了广州最核心的商圈，优越的地理位置是竞争对手永远无法越过的一道坎。可惜，世事难料，随着互联网技术的不断创新应用，阿里和京东等电商巨头应运而生，网上购物让传统零售百货痛不欲生。广州友谊股价三年暴跌了75%，几乎没有给投资者喘息的机会。

因此，旧技术被新技术所取代，护城河一旦被侵蚀，将是覆水难修，从此一蹶不振。所以，我们在投资科技型企业的时候更需要密切注意这一点，一旦有新技术诞生，做好随时撤退的准备。而食品饮料等消费类行业则没有这种担忧，因为人的一生离不开吃喝，俗语有“民以食为天”，它们是没办法被代替的，这也是为什么巴菲特选择远离高科技企业，钟爱食品饮料等消费类企业的重要原因。

我们应该都有一双发现护城河的眼睛。那么如何发现护城河？下一章我们一起来穿越这个充满未知的发现之旅。

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大家都在看这篇龙抬头文章！！！

龙抬头经典形态追寻大牛股

根据最近的行情，目前很多个股都已经走出了底部整理的结构，那么哪些即将爆发，成为大牛股？今天老吴将结合多年以来的实战经验，跟大家分享一种牛股爆发形态——龙抬头经典结构。

龙抬头经典结构形态要点：

1、底部横盘整理

这是很关键的条件，大家在寻找类似形态个股的时候必须要注意选底部横盘整理的结构，因为这种位置结构代表了蓄势待发。

2、均线密集，一阳穿多线

随着均线的逐渐粘合，越来越密集，表示股价选择方向的时间窗口已到，而一阳穿多线正预示着主力做多的决心。

3、量能倍量1.5-2之间最佳

量能相当于动能，量能太低说明动力不够，量能过大可能会出现过度兴奋，后续上攻乏力。所以1.5-2倍量能最为合适，温和放大，刚劲有力。

4、MACD上穿零轴金叉

这里就不多说了，相信大家对MACD的理解程度不会亚于老吴，MACD上穿零轴同时金叉是强烈的做多信号。

5、潜在利好

利好当然可以达到“火上浇油，越烧越烈”的效果。

苏宁云商蛟龙抬头，一去不复返。除了苏宁以外其实很多个股都走出了龙抬头经典结构形态，比如中国船舶、巨力索具。学习最重要的是思考，大家一起动手追寻大牛股！

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【简读】股民必看屌丝苏宁云商逆袭男神攻略！！！

【简读】规模优势仍在，苏宁云商能否逆袭？

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第6章：规模优势­

规模越大越强，但前提是你一定要找准方向。

在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住，宁愿做小池塘里的大鱼，也不要做大吃糖里更大的鱼，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。只要你的鱼比所有人都卖得便宜，你就能赚到大钱。尽管规模经济和鱼的外表没什么关系，但它们却能创造更持久的竞争优势。

要了解规模优势，首先要认清固定成本和变动成本之间的区分。

固定成本：房租、水电费和人员工资等

变动成本：商店上架存货的进货成本，也可能包括雇员在节假日的额外补贴等。

总体上看，固定成本相对变动成本的比值越高，规模收益就越大，因而，这个行业也就越稳固。相信大家理解到规模优势的实际内涵以后，会很容易找到具备这样条件的企业。

苏宁电器的发展之路非常曲折，曾经因为规模优势形成护城河辉煌过，但也在近年被电商打得一败涂地，护城河被淹没，然后试图转型重塑护城河。苏宁是一个非常值得我们研究的案例，因为他集成功与失败于一身，今天我们就重点研究苏宁的前世今身。

苏宁电器曾经与国美齐名，号称国内两大电器零售霸主，在开发方式上保持稳健、快速的发展态势，形成遍布中国的实体店销售网络。2011年销售规模达到了938亿。

这些都是对手难以复制的护城河，一度让苏宁在终端渠道拥有极强的议价能力，厂家要进卖场必须降下出厂价并作各种补贴让步，就连格力空调也曾因为“不服”而被踢出苏宁卖场。强大的议价能力让苏宁总是能比竞争对手赚取更多的利润，曾经的苏宁电器因宽广的规模优势护城河而风光无限。

可惜随着淘宝和京东等电商的发力，互联网零售彻底击败了实体零售。因为高昂的人工成本和实体店租金，苏宁一直引以为豪的实体销售网络一下子变成了业绩的累赘，成本优势一夜间消失得无影无踪。

张近东痛定思痛，坚决转型，阿里强势入股。其实苏宁还是那个苏宁，核心的东西没变，规模优势仍在，只是少了点实体店，多了点互联网思维，苏宁云商（002024）能否成功逆袭？

苏宁的护城河只是暂时被淹没，因为它的核心竞争优势并没有发生实质性的变化，规模优势仍是其他对手难以越过的一座大山。但是如果核心竞争优势已不存在，被侵蚀的护城河就是不可逆转的颓势了。下一章，我们一起来分享被侵蚀的护城河！

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【简读】为什么看好——山东黄金？

【简读】巴菲特教你甄别成本优势

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第6章：成本优势­

流程优势

理论上来讲，它们不可能持续长久，当一家公司找到了低成本的产品或服务市场模式时，竞争对手肯定会马上模仿这一流程，从而与业内领导者的成本结构保持一致。所以基于流程的护城河还需谨慎看护，这样的成本优势往往会转瞬即逝。

更优越的地理位置

这种成本优势更具持久性，因为地理位置更加不容易复制。当消费市场接近于生产地时，低于竞争对手的生产成本和运输成本可以使他们以更低的价格出售产品，从而夺取更多的市场份额。例如海螺水泥（600585）他们在距离厂地一定半径的距离内，拥有这样的定价权。水泥厂经常会在邻近区域内形成垄断，一直是在该地区建筑工地成本最低的水泥供应商。同样的道理在钢铁行业也一样适用。尽管这些行业都拥有一定的成本优势，并且很难被复制，但是在中国产能过剩的大背景下，企业之间的竞争加大，不断的价格战极大地破坏了企业价值，因此，这些夕阳行业并不是一个好的投资标的。

独特的资源优势

如果企业拥有的矿藏类资源低于其他资源生产商的采购挖掘成本，那么，这个幸运儿就会拥有竞争优势。曾经的盐湖钾肥就是这类型的代表性企业。公司地处察尔汗盐湖，是我国最大的可溶性钾镁盐矿床，也是世界上大型盐湖矿床之一，湖内蕴含着丰富的盐类资源，各类盐的总储量达600多亿吨。公司充分利用柴达木地区的资源、能源配套优势，对盐湖资源深度开发，形成循环经济产业链，不但降低了资源消耗和环境污染，更具有就地挖掘的成本优势。

可惜随着集团合并，劣质资产的注入，也毁掉了盐湖钾肥，合并后的盐湖股份已经不复当年之勇了。

学习思考

山东黄金（600547）能否再创辉煌？

核心关注点：

1、 山东是黄金资源和产金大省，就储量而言，胶东半岛金矿集中了全国 1/4 的黄金储量，公司在金矿资源获取上具有得天独厚优势

2、 公司资源丰富，矿产金产量居国内前列，公司在整合山东省黄金资源时具有地域优势，对外并购的潜力大

3、因金价离成本线不远，黄金下跌空间有限，价格回暖是大概率事件

相比之下，以地理位置和某些特殊资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制。当然成本优势的最大法宝还是规模，只有规模优势创造的经济护城河才是最长久的。

下一章我们会深入研究规模优势。

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【简读】《巴菲特的护城河》——第五章（你为什用？）

【简读】本期书籍：《巴菲特的护城河》——第5章

（共14章）

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第5章：网络效应

当一个人拥有巨大的社会关系网，能让他们成为最受欢迎的人，因为他们认识的人越多，能达成互惠关系的资源也就越广泛。随着他们的关系网不断扩大，他们的社会价值也在不断增加。企业也一样，可以受益于这种网络效应，也就是说随着用户人数的增加，他们的产品或服务的价值也在提高。

网络效应成为强大的竞争优势的根本原因：建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。如果一种商品或服务的价值随着使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。

和以有形资本为基础的行业相比，网络效应在信息类或知识转移型行业中更为常见。在用户发现新网络的价值并摆脱现有网络之前，竞争对手首先要复制出这样一个网络，或者至少让自己的网络接近于这个网络，要重新建立起这种网络，需要长期的资本和大量的时间积累，这显然不是一件轻而易举的事情。

先发挥网络效应的魔力，创造一个既有广度又有深度的流动性蓄水池，然后就可以看着利润滚滚而来。

一提起腾讯，相信大家自然而然就会想起了**。为什么在众多的互联网即时通讯工具中大家都不约而同地选择了**？道理很简单，**经过多年的成功运营，中国IM市场占绝对统治地位。据最新统计数据显示，**注册用户数已超过了5.3亿，同时最高在线人数突破l950万，占有率高达为77.80%。如此庞大的用户群体，自然使ＱＱ如鱼得水，在IM市场呼风唤雨，无人能敌。 腾讯的网络效应在哪里？首先得问各位一个问题，你们会放弃使用**吗？答案也许在多年之后有可能会，但绝对不是现在。为什么？因为你几乎你周边的所有人都有使用**多年的习惯，而使用**所体现的扎堆效应表现在哪里呢？举个栗子，在除去电话短信之外的联络方式，让我们第一个联想到的最便捷、功能丰富的社交软件是腾讯**。而大家在社交平台上的各种互动是为了与人交流，这也表明了社交平台里使用的人越多越是吸引用户参与其中。而其他想要占取一杯羹的新社交软件则需要从已有固定社交软件的人群入手，首先打破用户群体的习惯不易；再者腾讯用户已经建立了完整的用户群体网络，新的竞争对手在没有用户群体的支撑下，根本无从下手，这就是腾讯所形成的网络效应。

我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越，但在绝大多数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河。

学习思考：

欧浦智网（002711）

核心关注点：

（1）第三方钢铁物流龙头企业

（2）得天独厚的区位，位于全国最具影响力的钢材交易集散地

（3）物流企业商业模式革新者（“智能物流+电商平台+供应链金融”）

大家在分析之前可以先回顾一下阿里巴巴网（企业采购B2B模式）成功的原因。其实跟上面腾讯成功的模式相似，核心点在于用户群体扎堆从而形成网络效应。电商平台的买家越多，卖家就越多，卖家越多，反过来又会引起买家的围观，如此良性循环。而新的平台无论是买家还是卖家都非常少，根本没办法聚集人气。要打破阿里的网络效应，是一件相当困难的事情。所以这种模式的电商平台，只能做第一，做第二就只有一条路：死。

欧浦智网以“智能物流+电商平台+供应链金融”的经营模式诠释现代钢铁物流，成为园区的第一个电商平台（B2B）搭建者，能否形成真正的网络效应？？？

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【简读】《巴菲特的护城河》第4章-转换成本是什么？

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第4章：转换成本

赖着不走的客户不是麻烦，恰恰是你的黄金客户。那么什么是转换成本呢？客户从A公司产品转向B公司产品省下的钱，低于进行转换发生的花费，它们的差额就是转换成本。

如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。

其实转换成本无处不在，它是多种方式的，比如与客户业务的结合、财务成本和重新培训时间成本等等。一家公司一旦应用了一个内部管理软件，很可能就不会更换另一个，因为员工已经熟悉了软件的使用，换新软件还要花费大量的时间去培训员工，还需要一个比较长的磨合期，由此产生的成本太大，这是企业所不愿意看到的，同样的道理也会出现在高端医药仪器行业。而在消费类行业，比如零售业、餐饮业以及包装商品类企业中，低转换成本恰恰是这类型企业的主要缺陷。你可以随便从一家服装店走到另一家，或是在杂货店里选择不同的品牌牙膏，这是几乎不费吹灰之力的事情。所以，懂得利用高昂的转换成本，去牢牢锁定客户，那么它一定是一个优秀的企业。

奥瑞金（002701）主营食品罐和饮料罐的金属包装以及罐装业务。公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。

奥瑞金通过跟进式布局与红牛形成了长期稳定的合作关系，包装厂设立跟随客户的工厂设计进行布局，保障了公司业绩的稳定性和持续性。这样，红牛在饮料罐方面的采购实际上已经与奥瑞金联合为一，如果要换供应商，会对红牛的正常生产生产极大的影响，转换成本将会非常高昂。奥瑞金上市4年，上涨了接近4倍，高昂的转换成本牢牢锁定了优质客户，真正的护城河让竞争对手望而却步。

识别转换成本其实没有想象中那么困难，只要我们站在客户的角度去体验，去思考，你就会感受到转换给你带来的麻烦，于是你就懂得了为什么转换成本会成为企业强大的护城河。

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简读 《巴菲特的护城河》第3章

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第3章：无形资产

无形资产（品牌、专利、特殊许可），它们看不到，摸不着，但真的价值非凡。

热门的品牌就一定是绩优股？我看未必。如果这些品牌不能通过定价权或重复购买等形式创造收益，那么它们的品牌优势就形同虚设，无法创造竞争优势。归根到底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。所以当你看到知名的品牌企业，第一时间必须要问一问:它们能否收取比竞争对手产品高的价格。如果不能，那么这些品牌就不能形成真正的护城河。

专利、特殊许可等行政管制可以有效地限制竞争，因为竞争对手想进来却找不到门，当他们好不容易找到门了，却发现有一个门卫叫“国家”一直守护者，于是竞争对手心都碎了！行政保护，最坚固的护城河。

如果说两市还有哪一家可以和茅台相提并论的话，那就是“药中茅台”片仔癀。这是一家和茅台一样傻子经营都能赚钱的好公司。片仔癀究竟强在哪里？

片仔癀具有独一无二的无形资产：

（1）源于明朝的国家级绝密配方，想偷国家机密？没门！

（2）原材料（天然麝香）国家行政许可配给，想生产？就不给你原料！

（3）450年品牌底蕴，年年涨价，问你服不服？

原材料（行政分配）→产品（国家绝密）→终端（供不应求），片仔癀的无形资产（品牌、专利、特殊许可）诠释了什么叫中药最强护城河！

总之，如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一套多样化专利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有真正护城河的企业。

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简读 本期书籍：《巴菲特的护城河》——第2章-真假护城河

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前段时间，主力不断重复诱多，诱空，散户被左右打脸，然后主力又来了个急速拉升，完美地演绎了一出大龙凤。散户为什么会被主力玩弄于股掌之中？归根到底还是对自己持有的股票缺乏信心。为了要让散户真正认识自己的股票，重获自信，老吴今天给大家带来《巴菲特的护城河》，让大家拿稳手中具有真正护城河的股票，静观庭前花开花落，闲看天上云卷云舒！

第2章：真假护城河

不要被虚幻的竞争优势所蒙骗，经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。巨大的市场份额？优质的产品？伟大的CEO？或许这些都是企业的竞争优势，但是只有当这些东西不可被复制时，才可以称得上为真正的护城河。如果企业没有可以保护自己业务的护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。

大家还记得曾经的四川长虹（600839）吗？巨大的市场份额？优质的产品？伟大的CEO？四川长虹一样都不少！！

四川长虹曾经的成功逻辑：90年代正是中国社会从黑白电视步入彩电的年代，民间需求非常旺盛，行业一片繁荣，四川长虹主导CRT电视价格战，一度把日本品牌拉下神坛，市场占有率更加达到35%，中国彩电大王由此诞生。

 1997年，农历“牛年”，中国股市也步入一轮牛市的最高潮。四川长虹作为领军者，更是一路高歌猛进。市场上流传着 “什么时候买入四川长虹都是对的，什么时候卖出四川长虹都是错的”。 1997年5月21日，长虹股价攀上66.18元，此后，四川长虹股价暴跌到4元之下。昔日蓝筹雄风荡然无存。“第一蓝筹股”的命运跌宕留给证券市场很多话题。

1998年之后，彩电市场发生了根本性的变化，供求状况进入拐点，CRT彩电产能过大，平板电视等技术日新月异，加之国内产品同质化严重，品牌高度集中，销价快速下跌，长虹随着彩电业一道步入调整。价格战像把双刃剑，曾让长虹登上了中国彩电大王的神坛，也使长虹的利润越摊越薄，陷入困境而无法自拔。

回头来看，四川长虹颠簸的股价曲线，也给盲目迷恋蓝筹股的投资者上了一课。

四川长虹伪护城河的教训：

1、高市场份额只是虚名，主打以低价换份额的战略，一旦终端供求状况进入拐点，一切份额便成浮云。

2、电视技术革新太快，一旦被新技术替代，行业龙头也只能低头。

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如何识别真正的护城河？

1、无形资产：包括品牌、专利或法定许可，能让企业出售对手无法效仿的产品

2、客户转换成本：出售的产品或者服务让客户难以舍弃，从而形成一种定价权

3、网络经济：把自己的地盘圈起来，让竞争对手没门，长期拒之门外

4、成本优势：通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成比对手更低的成本，从而以更低的价格出售产品或服务。

如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率及以上其中的某一个特征，那么你很可能已经找到了拥有护城河的企业。

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