晦涩难懂的区块链疑点重重（二）：比特币，规模最大的庞氏骗局？

在第一篇《晦涩难懂的区块链疑点重重（一）：让人头疼的区块链》里我们尽可能简单的介绍了区块链，在此基础上，后面我想逐渐展开扩展写些区块链相关的问题和自己的思考，而这些的起点无可争议的应该是比特币，这是分析区块链绕不过去的必经之路。这一章我们试着描写神秘的比特币是怎么运作的，它的背后究竟是不是隐藏了一个设计巧妙的庞氏骗局。

事先要说明的是，我们整理分析的目的是希望通过一种简单易懂的描写来正确理解比特币这个概念，进而为投资决策提供参考依据，因此不会对技术细节层面进行详细描述，想要深入研究这部分内容的还需要移步自行大量查阅。

实际上，在我构思这篇文章时，我深深感觉到研究比特币本身尽管花费了自己大量时间精力，但是最难写的一定不是这部分，而是比特币引起的巨大争议。

尽管很多人都听说过比特币，但是大部分人一定不知道这究竟是啥玩意儿。我们就从比特币的来龙去脉写起，目的是希望能够正本清源，纠正普通人被比特币持有者和狂热追逐者逐渐误导的观念，也希望纠正另一端的无知偏见者对于比特币的妖魔化。

比特币（Bitcoin，缩略为BTC），来自于传说中的人物中本聪在2008年提出的电子现金设想技术方案，是其本人作为数字货币的实验品来提出的。在最初的设定中比特币的总数限定在2100万，沿用至今没有提高。最新的消息在2017年8月17日比特币价格一度突破3万人民币，总值达到惊人的近千亿美金。

那么比特币是怎么一步步运作起来的，中间的机制又是怎样的呢？

上一章讲过，比特币是区块链技术的一个典型应用范例，所以我们看着比特币心里却不能忘记区块链本质，即比特币也仍然是一种去中心化的基于互联网的账簿。

比特币的诞生来源于中本聪的设想，但是他并不是一个人，实际上比特币体系初期的建设推动是一些顶尖的程序员、黑客，数学天才，密码专家以及各色奇能异士共同完成的，他们创造了一个最顶级的联盟。同任何此类组织一样，他们的共同点是高智商、高度自愿、高度推崇自由主义。可以想象，当这样一群人面对比特币这么一种不受政府监管，不受道德约束，完全匿名，完全由程序和技术来支配的电子货币技术方案横空出世时是何等兴奋。

当比特币产生流程被区块链技术初始激活时，中本聪首先建立了第一个区块——创世区块，也就是在比特币创立的初始时间段内中进行了交易验证（记录账簿），并随后验证了对这一区块（一个时间段内交易的账簿）的打包。

按照中本聪的设计，比特币是点对点的交易，由于没有中心数据库的支持，对比以往数据正确与完整在大量计算时绝对是场灾难，因此系统设定每10分钟就在整个交易网络形成一个区块，这些区块一个接一个最终形成区块链，既同步了记录又保证了数据一致性。那么怎么来保证链条沿着唯一正确的轨道继续向下运行呢？就像第一章写过的游泳班约课权的例子，需要通过哈希计算来争夺唯一的区块打包权。于是有趣的事情发生了，为了让大家愿意去争夺打包账簿的权力，系统设定为每个完成打包账簿的节点（计算中心）都将得到一些比特币，初始值是打包一个区块奖励50比特币再加上按每KB交易计算的小额手续费，后面则每当打包数量达到21万个区块（约4年）奖励衰减一半，全部2100万比特币在2140年耗尽，再往后就只能靠交易手续费形成奖励了。

我们常听说的挖矿其实就是通过哈希计算来争夺唯一的区块打包权，2100万比特币就是这样逐渐被分发掉的。之所以称“挖矿”是因为在这一计算过程中消耗很多资源，包括硬件和电力等，而且其行为与人类历史上的寻找金矿进行发掘很相近。

中本聪最初的想法是通过比特币验证自己的方案，同时完成比特币的发放，对于他来说也许只是个游戏，或者一群天才爱好者在进行完美的技术演绎，但是事情的发展往往超出人们的想象。

对于挖矿的兴趣提高始于比特币价值在真实世界的外溢，当人们发现比特币不仅在区块链上有用，而且竟然可以吸引人用真实的钞票购买时，这个圈子里的人开始疯狂。从最初的CPU，到GPU，再到专门的矿机，最后发展到矿机阵列，为了挖矿这个狭小的领域里竟然经历了多次硬件升级，其全部算力达到骇人听闻的程度。

但并不是所有人都拥有财力升级矿机，聪明的投资者就将那些弱小的挖矿者（硬件条件差）集合在一起，整合大家的算力，形成“矿池”，如果挖矿成功，收取手续费后，将获得的奖励按照算力分配给参与者。这真是有人的地方就有江湖，这与我们A股的打新基金何其相似。

由于贪心而又傻的人用不完，紧随比特币又诞生了无数伪币，这些山寨货在利用完投资者的贪心之后基本都倒闭了。

这些衍生出来的各种版本的人性故事绝对是中本聪本人无法预料的，恐怕背离了他“一个计算节点（CPU）一票的投票表决机制的设计初衷。

为什么比特币发展到如火如荼的地步，中本聪作为创始人反而销声匿迹，而他手中可以换取巨额财富的110万枚比特币甚至动都不动呢，事态发展已经完全超出他的控制和想象应该是重要原因。

以上这些就是比特币发展过程中的主要线索。通过这些线索可以比较容易得出这样的结论：最初，比特币是一个只属于顶级群体或者社区的游戏工具；当游戏火爆范围扩大后，比特币进化为类似于Q币的虚拟货币，只是它是去中心化的，传播范围和力度远较Q币大得多；当比特币价值外溢到现实世界时，炒作者可能获得的利益超乎想象，比特币就具有了投资品的部分特征。

那么，讲了这么多比特币，它究竟是不是史上规模最大的庞氏骗局呢？从特征方面讲，庞氏骗局是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。从上面写到的比特币流转过程可以很清晰的看到，如果只单单从投资、炒作角度分析，比特币投资者是通过判断价格涨跌而进行博弈，与新老没有关系，确实并不是庞氏骗局，倒是有点像股票和期货市场。但是，比特币绝不是股票或者期货！

说来说去，比特币能够进入现实世界充当一部分人或者机构的支付物用来换取真实生产生活资料，靠的究竟是什么呢？就是在第一章写过的一个关键因素——共识。在人类的世界里，共识是产生信用的基础，而在一定范围内，那些人达成了一个暂时的共识。

虽然比特币验明正身，不是庞氏骗局，但是围绕比特币却存在比庞氏骗局更多的争议，这些争议我想放在下一篇写。

周记：思路、线索、策略20170812

这一周股市肯定让大家不满意了，人家美股创新高的时候，我大A股说：“你走先，我随后就涨。”大家摩拳擦掌，结果美股说：“总统不靠谱，等他哔哔完看啥反应再说吧。”嘿？没想到我大A股直接跟着怂了，要不咱先跌?

为啥不敢涨了呢？从来没当过带头大哥，都这样。您看，这都涨一圈儿了，还啥板块能涨，是不是有点贵了？

其实，我真心是觉得中国经济基本面不错，连续三个季度中国信贷占GDP比例下降，去杠杆这么狠，产业升级这么坚决，环保动作这么大，GDP增长速度还能保持这么高，体量又这么大的经济体，在世界范围内是找不到的。假设把现在的增长换到美国经济体，恐怕去年就创历史新高了。

当然，美国人只管投票就行了，我们有事没事担心的事情是多了点，但是最终，这些正增长数据会反映到股市，作为投资者，我们还需要多一点耐心。

本周， 两位小马哥轮流当首富了。马云、马化腾都是值得我们敬佩的人物，马云是自认为知道，前瞻性战略眼光无人能及并且坚决贯彻，引领大家跟着走，马化腾是自认为不知道，谁有个好点子好游戏就买过来，摸索着走。二者几乎都是在充分了解自身条件优劣与环境现状的前提下做出了最佳选择，而且运气也站在了他们一边。

有朋友说，你总在文章里提到“运气”在投资中的作用，那啥叫运气，靠运气就能成功啊？

运气这东西啊，无法触摸只能感知，说神秘也不神秘。

往大里说是生活在什么样的时代里，生活在哪个国家，这些都是运气。一个舞台给予你怎样的机遇，几乎决定了你有怎样的人生经历和价值观，这是所有人取得成就的基础，也是无法抹去和摆脱的背景。

如果说伟大的投资者取得了大的成绩一定不能撇开其所处的背景，也就是其运气的根本之所在。巴菲特生在那个国度，整体的经济发展历程，找到的同路人这些都是很难复制的，这是他的运气，在这基础上才能才有可能得到发挥。如果出生在利比亚，没准巴老已经死在美国的乱枪之下或者自己拿起了卡宾枪。

我们也一样，没有和平稳定的社会环境，你还投个资屁，现在这个发展环境来之不易，这是我们这代人的运气，你发不发牢骚，满不满意你都得认。

往小里说，运气就是机会来了你的资金是否做好准备，你的人品到位了没有，精神状态能不能支持你度过转折点，逻辑分析是不是完整，聪不聪明的反而要放在其次了。

这话咋能说明白呢？就说孙宏斌吧。孙宏斌早年能力是被柳传志看好的，能人绝对是不会甘于寂寞的，但是人品没到位，于是柳传志亲自把他送进了监牢。但是孙的精神和意志力是强大的，这不仅让他顺利渡劫，还让他在第二次转折时，从顺驰身上爬起来。同时他攒的人品也到位了，不仅不怨恨柳传志，还视之如父，这是一般人能做到的吗？直到现在，王健林为什么卖资产选择了孙宏斌，是因为他大气的办事的风格，不拖泥带水，做人仗义。宋卫平把个绿城的交易搞成那样，孙宏斌也没有急头白脸吧？这是人品也是精神，换其他人恐怕不易做到。有了这些，运气就会站在他那边。最近的乐视股份和万达文旅项目结局放在一边，如他，如史玉柱之类的人，即使再失败还是能够东山再起，因为他们的人品积攒和精神准备可以确保有人愿意投钱过来，这叫运气自来。

所以，想赚大钱，攒人品，别耍小聪明，确保自己的理性和冷静，成了感谢某一个舞台带给你的机会和别人的帮助，输了别把锅甩给他人，投资做生意皆同此理。

这一周还写了一篇文章《周期股，不好玩》，结果是不同平台有人点赞也有人骂街，这就充分体现了各路投资者的不同思考问题方式和人品。以后这种事真是要少干，说风险的事等于挡人财路，估计人家提刀杀人的心都有，但是得说明，周期股的走势绝对和我没一毛钱关系，我只是适逢其会凑巧写了那么一下感想。

上周说到吴京的《战狼2》与北京文化，这周北京文化高管们就不负众望准备减持了。都是聪明人，此时不减何时减，反正我先披露着，到时候看一众韭菜们能有多傻再说。电影这东西，大规律可以讲，真到具体影片头上，好莱坞这么多年也没完全整明白。这么多年几万部数得上名号的电影，真正能持续取得骄人票房的系列IP寥寥无几。北京文化这一部能出爆款不代表下一部也是爆款，更不代表明年也有爆款。冯小刚搞了这么多年贺岁电影也没彻底把观众的趣味弄清楚，只能恨恨的表示：这届观众不行！结果呢，自己演了部《老炮》反倒大火，估计也只能嗞喽一口二锅头，自己跟自己个说一句：这特么叫什么事儿啊？所以我有理由正经八百的认为，所有言之凿凿，根据《战狼2》给北京文化做出的无限美好的后两三年成长和利润预测都是胡说八道。

手里的股票中，大部分表现都一般。

公开讨论的股票中，孚日本来周初还可以，估计是一看人民币升值就先撤了，我心里倒没什么想法，就慢慢陪着吧，长期咱们看看孚日股份是不是消费升级的真货。

百洋股份其实也没啥说的，重组完成应该是板上钉钉的事了，至于什么时候市场认可他的业务转变、业绩增长就不是我们能操心的事了，那得看大资金觉得什么时候时机成熟，持有待继续涨吧。

其他没写名字的，大猪上周周记里写过，打算长期持有的投资者这周会找到机会，但是估值现时说不上有多便宜，做好颠簸的准备吧。

那只角落里的冷门股还真是冷门啊，随你们怎么折腾，我就走我自己的，这换手率也是没谁了，就没人动，想找个下跌的时候把平台上的买入操作补上都没机会。

新看上眼的那只还没走稳的行业小弟更是让人着急。

“广阔天地，大有作为”，那一只真的来到了初定的25块以下。有朋友问等了这么久是否可以开始入手。我仔细看了一下标的的财务数据，业务增速同比有所放缓，负债率略有增长，当然也有好的方面，总体在可控范围。目前公司的全国业务布局基本完成，后面就是下沉，拓展各项业务范围的攻坚战了。如果按照行业老大的数据看，估值基本合理甚至稍低，下面其实就是看市场对行业老大目前市值的认可度，可能会影响到它。但是因为老大是开了板的次新股，一切未知，所以我的想法是可以按原计划尝试，但是后续的逻辑可以再看一周行业老大的市场表现，同时也可以详细分析它的半年报，也就一周时间嘛，所以下周末是关键时间点。过了这一周，待把确定性因素了解透彻后再做定夺也不迟。

下周的市场情况这次是说啥也编不出来了，大佬们不搞经济，都开始搞政治了，整天舞刀弄枪，成天的“你瞅啥？瞅你咋的？”今天要弄死这个，明天又说你动我试试。它就算不敢动，这整天剑拔弩张的总也不是啥好事吧？

关于新消费升级的思考

周记：思路、线索、策略20170730

这一周只能吹吹牛了。按照上周周记的分析，这一周我把宝贝们又捡了起来，算是知行合一吧。我想，应该是幸运的原因，所有的投资标的都在涨，很不可思议，创业板跌主板涨，标的涨，创业板涨主板跌，标的涨。我完全暴露了自己的软肋，根本不知道为什么都在涨，只能晕晕乎乎地享受这久违的幸福了，能做的就是不时提醒自己别太得意，大的逻辑和自己分析的还一致吗？。

有两个朋友都问我几乎同样的问题：为什么道理都看得懂，书也读了很多，就是做不好投资呢？我想很难有大一统的答案，不过投资想做的好是要有一定现实基础的，投资本质上就是做生意，而绝不是猜大小。所以与其沉浸在交易原理，投资习惯之类实务书中，不如先从商科读起或者留心生活中的普通商业模式，再读一点领域外的跨界书，广泛的兴趣是最好的老师。另外就是多少要读一点哲学，不是说哲学就多神秘多万能，哲学最基本的作用可能就是使人头脑开放，不一根筋，多一点逻辑，少一点僵化，这就很好了。

埋头于交易的投资者很多人最后都成为了“交易大师”，那些弯弯曲曲纵横交织的线条构成了他们的认知的全部，令人沮丧的是，总会有些时候那些费尽心思总结出来的图形被打破；令人恐惧的的是，他们试图用概率或者另一种图形来代表新的规律形成；令人感到可怜的是，他们以为自己掌握了猜大小的诀窍。

还有一部分人稍好一点，甚至可以说取得了成功。他们已经获得了成功的经验，有了一套自己的固定模式，但是可能有点遗憾的是，一些这样的人成功之后把自己的思考力大部分用在了守护并巩固认知边界上，这样的人可能嫉恶如仇，可能生活中非常固执，可能执行力极强，可能说一不二。他们的思维里非此即彼，喜欢的爱死，讨厌的全是垃圾。比如我们看各位大V的表演，中医黑们一律黑到底，中医粉们一律粉到底，擦肩而过时互道声傻X，其实呢，参加撕逼的1千个人里面，了解中医的寥寥无几，甚至了解西医的都不多，大家都只是上过学，看过病而已，可不知为什么只要一提这话题，就从心底里腾的一下火起来，恨不得把自己的优越感都换成脑浆子给别人灌进去。那么这类人可能长时间的成功，也可能一朝亏损就会不断加码，一条道跑到黑，一旦禁止通行，就满盘皆输，这类实例在过去两年的公私募鸡精的故事里不断上演，可能大家已经见过很多了。还有些认知固化也是有的，比如盲目地认为新股和次新股不值得研究和分析。写下这段文字的时候，我突然想到，就像我认为看图猜大小基本没什么价值一样，这是不是也是一种认知固化呢？

放开心胸，开阔视野，不被边界束缚，真的有可能拓展自己的认知，没准就有那么个“第三种选择”呢?认知边界越宽广，包容性就越强，不钻牛角尖，不苛以待人，选择可能性也就越多。

还有一类投资者做不好是最苦恼的，智商很高，在各自工作岗位上内都是数一数二的牛人，为什么还是做不来投资呢？可能就是不同的天赋和大局观，不需要苦恼，如果能专注在一种工作中做成功，并且还是兴趣之所在，那是一件令人羡慕而且美妙的事，不一定要在投资业绩上证明自己。

有人问了关于科伦药业的建议问题，简单说下看法。首先，我是不持有的，但是从前是关注过的。科伦药业股票的长期持有者是不幸的，在大输液时代，科伦药业是行业领头羊，但是国家逐渐限制抗生素输液之际，公司已经认识到问题的严重性，在2012年请来了王晶翼领导药物研发，又开发了伊犁宁川项目。从此大多数投资者漫长等待也就开始了，无论是宁川项目的达产环保问题还是药物研发的长周期都长久的困扰着大小股东们，自公司转型开始，利润也开始了逐年的缓慢下降。但是两个关键的问题并没有得到根本解决，2012年后，股价出现两次较大涨幅，但是我相信长期投资者们并没有获利多少，因为已经等了那么长的时间，大家都在憧憬着转型成功，这一次真的不同了，所以能在高点卖出的人可能是极少数，剩下的人只是来来回回的从兴奋到失落。人就是这样的，过一段较长的时间就会抛掉一部分记忆，其实今时今日公司的起色、研报和所谓希望与去年、前年是高度相似的，不信的话完全可以在平台选取同样的时间段去查看留言和讨论以及公司新闻与研报，你会发现一年前、两年前甚至三年前的科伦药业拥有同样的前景也有同样的困扰。

还有一个重要问题，科伦药业的长期投资者可能会忽视。投资者都盼望着科伦药业能够解决自身的几大问题，可即使科伦药业有一天环保问题解决了，新研药成功了，那么是谁来保证那时候一定就是生产中间体的强周期呢？又是谁来保证新药一定能马上产生大量的利润呢？

我并不彻底了解科伦药业的真实情况，也不是说科伦药业就一定股价不能走牛，就不能成功，但是近期和远期都存在着巨大的不确定性，而股价在同行业间又完全反映不出较大低估，所以我不会选择坚守多年，更不会在这么大不确定性的基础上去赌未来。退一步海阔天空，选择何其多。

写回手里的标的。总有朋友问我的持股，其实每两个人的思路和策略是不可能完全相同的，时间点上也不可能同步，但是我关于一家公司的分析逻辑只要没变是可以参考的。上周已经公开说过的孚日，百洋，都已经重新收入囊中，没公开露面的大猪、年报淘金的和那只角落里的冷门股也都在列，人穷钱少嘛，就这点好处，分分钟买完，价位也合理，还有一只以前没写过的也完成了建仓，没来得及写下逻辑，人在休假中，有机会会写，不过可能已经不是底部。

后面的行情会发展成什么样，不好蒙，但翻翻前面的历程，总觉得自己今年过于幸运，两次大的切换都蒙对，我们对面站的就远不止7600万投资者，忽然间觉得有点惶恐，没有判断，对于手里的个股暂时就不管了，随波逐流吧。

周记：思路、线索、策略20170722

虽不算完全空仓一周，但也差不多了，周末这一盘点，好嘛，感觉自己好像错过了几个亿的大生意。

很多老友都来问我当时的想法和后面的策略，其实呢，这一周的走势和我预想的并不完全一样，当然，价位肯定还是降低了一些，便宜占了一些，就是没有那么激动人心。我当然不敢拍着胸脯大言不惭的说自己就是预测大师，根本原因就还是自己水平不够，看不懂，所以才想着规避风险。闪电打下来的时候也不一定就要在现场，如果能躲起来也是不错的策略吧。

这一周的新闻其实就是围绕着一件事，监控风险降杠杆。通过舆论吹风，带头买入大蓝筹，处理个别影响大的案例，不战而屈人之兵，促使企业自身减少借钱的冲动，就降杠杆减风险这件事本身而言，策略是很成功的。对于投资者来说，既是风险点也可能是不错的机会。一方面在国家队的带领下沪市融资买入5168亿，而深市只有3624亿，就总额而言沪市融资买入金额不算特别低，而深市的融资余额还是比较低的，我的基本观点没有变，如果大型蓝筹公司的股息率没有超过定期存款利息一定程度，那守着这样的标的对于我意义就不大，我宁可去寻找成长性很好的企业。投资成长型公司一样也是可以赚钱的，而且还可能赚得更多，很多人赔钱并不是因为投了小型或者大型公司，而是根本不知道自己投了什么，只是地下赌场里看庄家连开3把大，跟着押大小而已。

实话实说，这走势真是有点让我失望，上周最初的判断是市场上有裁判员进场搅局，情况比较怪，有点想不懂，而且群体情绪慌乱，需要有个宣泄的过程。处于安全的角度考虑，我把今年足够丰厚的利润拿走，避免被踩踏，另一方面是想看看群体情绪走向极端，窥探已久的标的大概能拿到什么好价格，我这居心也是够叵测的了。人算不如天算，跌则跌矣，却远远没有预想的来得酣畅淋漓，上证指数甚至还创了新高，好在看好的标的没跟上。人性啊，真是难以捉摸，怎么一根阳线就从地狱翻到天堂了呢？天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往，倒也正常，见了便宜也就都上了，当然也不排除有我们无法探知的原因，深究就没必要了。

有朋友问了个问题，对于恒生电子我是怎么看的，还会不会回来？因为一直没有专门写篇分析恒生电子的文章，多次有人问，在这里简单谈谈吧。

恒生电子这家公司自上次风波之后一直饱受困扰，大家的疑虑集中在其金融创新业务被扼杀之后，后续是否还能找到突破点，重新崛起。实际上如果长期观察就会发现，恒生电子的业务中资管业务线的软件产品线一直保持很好的发展，这主要是基于恒生电子多年的技术实力和信誉积累，这部分利润目前占了公司全部利润的三分之一，但是业务规模却低于这个比例，这是奶油很厚的一块蛋糕。恒生电子的第二条软件产品线是银行IT，这条线目前看，比较平稳，因为传统银行业务增速一直比较低，所以恒生电子也是随行就市。最后一块业务就是经纪业务产品线，就是这块引起争议的业务导致了恒生电子收到了巨额罚款，一次不成功的创新碰到了监管的底线，这是一次重创，至今，绝大多数罚款都还没有缴纳，这个沉重的负担和声誉损失很长时间里都将挥之不去，这一点需要投资者牢记。从17年一季报看，公司的业务是增长势头不错的，数据上看利润下滑基本上是能够被各类投入消化掉的，所以这并不是问题，不需要困扰。问题是以目前公司的业务规模能不能匹配其身价呢？投资者简直应该庆幸，如果那次处罚是发生特别强调风险监管的17年，恐怕绝不是5个亿的问题那么简单。更严重的是在现在环境里业务创新的需求消失了，不仅是经纪业务线的消失了，甚至可能导致整个金融体系中的各个环节都在收紧，这种影响将在今年下半年开始逐渐体现，对公司并不是什么好消息。剩下的就只有阿里这块牌子和没有爆发出来的区块链了，因此在2017年要想实现恒生电子的利润高速增长基本没有可能。如果说恒生电子也有周期的话，现在它就处于人造的下行周期里，这对于公司不一定就是坏事，头脑冷静下来，重新调整创新方向，加大研发投入，估计要到2018年1季度，公司利润才能重回同比增长的轨道，希望投入的增加是投入到于区块链技术相关领域，通过不断了解，我个人对这项技术寄予厚望。那么目前究竟值不值得买呢？一个还不太确定的远期未来可以隐隐约约的看到，一个十分确定的近期前景摆在眼前，现在买就得给我个便宜，目前按照持有半年看不便宜，持有一年算是合理吧，持有三年以上算是个平滑曲线外的低点。我自己的策略是这样，对于同时观察的多只潜在标的而言，现在我有比它更好的选择。

很多时候我们得承认自己的水平并不那么高，最好的办法可能就是统一价值观，同时观察多只标的，哪只出现意外就买点儿。因为我们自己琢磨那点事儿，不一定就保准全对，再自信，再能吹牛也没用。

还有一位朋友提及我一直谈到的百洋股份，这只股票是确定成功通过审批的重组股，如果报表并入火星时代，根据业绩承诺，今年的业绩会很好，明年的也很好，后年可能也不错。我总在想如果火星时代是即时上市的新股，又该值多少钱呢？遥想当年那么垃圾的全通教育，真是让人心醉。现在呢百洋股份要不就买了就地卧倒，要不就天天关注教育板块，等着重组完成，寻机进入，毕竟百洋股份现在还不是实打实的教育板块股，什么时候有人在教育板块点火什么时候坐等收钱就是。心急吃不了热豆腐，我的选择是下周买入，就地卧倒，这可比之前的成本又低了十几个点的成本啊，怎能不心动?

下周也许又要上演一场戏，你再发股票，我就死给你看，你死一个试试，我有安全垫，试试就试试，赶紧给我吹气垫。容易受到冲击的自然还是成长股们，但是他们波动幅度大这也是正常的，就像孩子一样，上蹿下跳，磕磕碰碰是难免的，但是必须承认他们才是中国经济中最有活力的部分。就目前中国这个阶段，我不知道如果只靠着银行保险煤炭房地产怎么实现民族复兴，失心疯吗。

尽管心有不甘，不过还是算了，总是要比兑现利润之前价位低了些，没准还真有机会找到个低点，下周就从孚日股份和那只“角落里的冷门股”开始，慢慢一个个的捡起来吧，哦，这只不是中小创，一切归零的感觉还是很不错，成本更低，一身轻松。

周记：思路、线索、策略20170709

这一周中，亡者农药竟然成了热门批判对象，理由是游戏做的太好太吸引人了，很是啼笑皆非。仔细想想，这里面蕴含着太多中国式的经商哲学和中庸之道，李嘉诚说起经商之道时，经常讲做生意要自制，更要懂得利益分享，给别人留几分，人无利则己无利。如果腾讯能够自我克制，主动与监管部门合作，提前准备防止青少年沉迷系统，主动联系主流媒体，以各种调查等形式进行提前沟通协作，甚至邀请既得利益者加入又有何难？何至于如此被动与狼狈，其实是被眼前利益冲昏了头脑，杀红了眼。当然，这并不是市场经济常态，只是没有办法的办法。你看另一位小马哥被收拾了几次后就变得乖多了，相信腾讯经此一役也会找到合理的沟通方式。

对于此事，媒体的推波助澜并不让人意外，吃这碗饭就要能够抓住热点，打响第一枪大多数媒体是不愿惹麻烦的，墙倒众人推本却是他们的拿手好戏。最可恨的是谁呢？是那些被舆论绑上枪口的不负责任的家长。教育孩子最主要的责任就是家长来负责，老师和社会只能是辅助。现在可好，亡者农药的出现让他们解脱了，把自己家熊孩子缺乏教育的一切责任都推到一款游戏身上，这是有多不要脸才能做出来的事。手机难道不是你给的？玩游戏难道不是你默许的？把孩子扔在一边难道不是你的主意？就像郭德纲相声里说的，你学坏不是因为听了几段相声，你原来就是那玩意儿。亡者农药我没玩过，但是简单了解过，虽然占用了游戏者大量的时间资源，但是并没有过分的暴力和色情内容，无非是设计得戳中游戏者的痛点而已。没有这款游戏你家孩子就学好了，热爱学习了？撒手不管的的还是撒手不管，无非是被你默许到另一款游戏上或者其它娱更严重的甚至可能走向危害社会的道路上了。所以说穿了，当舆论把孩子不好好学习的责任一股脑指向一款正常的游戏却没有不同的声音出现时，我认为至少是社会的某一部分评价体系出现了问题。本来应该自己身体力行负责的事情却推到别人身上，这和键盘愤青们把自己的不爽转嫁到某个特定对象上去宣泄，比如投资股票赔钱就赖新来的监管者，没有本质区别。为自己找借口已经变成这个时代最廉价的撇清自己的方式，这值得每个人反思。

乐视则是本周另外一个墙倒众人推的例子。老贾悲情退场，我个人是觉得很惋惜的，如果老贾只想着套现，事情该是有多简单，以他他的忽悠能力来说，在高点套现不再回来是件确定能做成的事。事情搞成今天这个样子，要是说他只想骗钱我是不信的，我宁愿相信是他的过于理想化、运气、步骤、条件成熟度造成了现状，也许这就是烈士和先行者的区别。敢为天下先这种事向来就是不成功则成仁，贾跃亭虽然暂时梦想破灭了，但是不妨碍我对他的钦佩，这样的时代里，如果没有一批这样另类的梦想家，才是悲哀的，谁又知道马云的背后有多少同路者湮没于江湖呢？

都是别人的事，在自己的小天地感概一番而已，还是说回自己的投资吧。

两只猪在本周都是比较疯的，尤其是最重要的大猪，已经有好几位来信问是否兑现利润的问题。我本来不太重视，但是后来认真想了一下，几位老友，下周开始兑现吧。先声明，我自己是保持绝大部分仓位没有丝毫动摇的，我对两只猪的投资设计是以年计的，具体原因在其他文章里都陆陆续续有谈过。那为什么我开始支持大家下周卖出兑现利润的意见呢？粗算了一下，确实利润够丰厚了，而且看各平台，吹票的、磨刀霍霍准备进场的纷纷登场，或许是短期离场的时候了。想起默默潜伏的时候它还是一只冷门股，即使在同行业里也是小弟弟，今天却成为板块的上涨领军者，感谢几位老友的一路同行一起坐过山车，还好没有辜负你们的信任，当然赔与赚都是你们自己的决策。股市就是这样，有人星夜赶考场，有人辞官归故里。强拧的瓜不甜，每个投资者的性格是不一样的，当你感到获利大到让你坐立不安的地步时，也许就可以走人了，否则一旦短期变盘，你就会后悔的不得了，干嘛不早卖呢？这时候再卖就可能因为后期重复上涨又重新追在了半山腰，心态一下子就坏掉了，也就彻底乱了，越做越错，任谁也纠正不了了。患得患失的折磨自己赚钱从来不是我的本意，与其如此不如落袋为安，睡个好觉，也能给自己和家人一个交代。透露个提升投资幸福感的小窍门，不知道大家投入的资本是多少，无论如何不要忘记给自己一个奖赏，大的可以是一辆车，小的可以是一包饼干。我的做法一般是用卖出一手获利投资标的为出资，这次就用一手大猪买一副喜欢的无线耳机了。我还是那句话，只要是带着利润离开，任何时候兑现都是正确的。赚钱不易，恭喜获利的老友们。爽约好几次，这回绝对不忽悠，晚上我把新标的的分析发出来，不过没本事追热点，还是冷门股。

百洋股份，难道我说次短线操作，不知道你们有没有人按照我上周周记说的去做上下半周的差价，也是可以小有盈余的。如果没动，那就和我一起潜伏着吧。

栋梁新材嘛，我倒是觉得下周可以逐渐转移到百洋股份上，这两只当初都是小体量的投机操作，等待时间是很长的，最终获利效果其实并不理想，现在局势已经明朗化了，从后续发展看，我认为百洋股份的潜力更大，因为其自身原主业行业形势也在好转，新主业发展前景更佳。

孚日股份，那篇分析当时开玩笑定了个一分钱的价格，有朋友觉得不是自己的菜，其实这种慢悠悠的懒牛很入我的眼，我总是希望自己的投资标的都能有个符合我资金流转的节奏，自由的切换。异想天开了都是，最主要的原因还是自己水平不行，一年中难得有敢重兵投入的标的。所以要适度分散，少赚钱比赔钱或者不赚钱强吧？资金安全始终应该放在第一位。你们不要看不起孚日嘛，你看它晃晃悠悠不也创了近期新高。

其他没露面的无变化，有想问的问题再讨论吧。

关于下周，这次是有话要说的。我一般不预测，但是下周是个很好的群体情绪观察期，尤其是上半周。很明显，近期股市形势有变化，大家的情绪开始修复，开始有人谈论牛市了，这是股市走到了“质疑”的十字路口的标志性象征。能不能走到牛市呢？最重要的是群众的情绪，也就是信心！信心对于成长中的股市太重要了!本周末发生了什么呢？下周新股发行金额一下子增加到65亿，这笔钱对于市场是小钱，监管部门的心思也不在这上面，推出来应该有两层意思，一层是测试，测试一下市场温度，看看市场的反应，这和我们观察的目的是一样的，他们的后续是考虑推出怎样的新政，我们的后续是决定是否带着大笔的利润离开。另一层意思是为后续更庞大的IPO预热，小，大，大，小的放出来让大家逐渐习惯，这几乎是可以肯定的。

所以下周是大家都在试探，假如下周一市场直接沉底，周二周三没有形成强力的反弹，这可能代表投资者的心理状态不稳定，沮丧的心理随时可能被风吹草动带起，大家的信心尚不足，则谈论牛市还早，获利的随时准备跑路就是。假如周一早盘下跌下午直接拉回或者第二天拉回，则市场担心是属于韭菜的，因为急于进场的资金尚有，大部分人心态稳定而不动本身就是帮了市场大忙。这可能代表群体情绪稳定，后面整体市场行情有可为。也只有这样新的投资标的分析才可能尽快的派上大用场。

漫漫征途说估值（十一）：估值简化

《漫漫征途说估值》系列前面十个章节基本上把我认为的关于估值比较重要的事情从不同角度进行了阐述，但是仍然有朋友有困惑，说了一大套为什么一看见好多只股票在一起仍然感觉力有不逮呢？

这是在正常不过的现象，投资，就是彻彻底底的做生意嘛，一门生意好坏哪有那么轻易就被看出来，天底下的做生意的好手又有几人呢？那照我们这么说岂不是不能在这市场里愉快的玩耍了？也不是不能，得靠“蒙”。怎么“蒙”呢？“三短一长选最长，三长一短选最短，参次不齐就选B，实在不行就选D。”你看这不就简化了吗？

快到这系列收尾了，今天我们就不再说那些晦涩难懂的了，写点轻松谁都能看懂的，看看在估值为投资决策服务时怎么能提高蒙对的正确率。

生活中关于投资证券经常有些有趣的事情发生，你看，他还是著名经济学家呢，炒股票还赔大钱；隔壁老王智商140，搞股票都快破产了；X总还是大老板呢，亏得脸都绿了。这是怎么回事呢？本质上就是因为大家都不是投资领域精明的生意人，但是旁观者和其自身都默认了附带投资技能属性。就像出了名之后的投资经理可能也会默认自己自带辨别中医真伪的专家属性，说话哲理性很强的大学教授也可能被大家认为是投资专家一样，不对呀？那大老板做生意的咋会也赔钱呢？你看山西煤老板有几个一个劲儿投煤的，买房子去，大多数老板们最喜欢做的并不是在一个特定领域里搞百年老店，那他们喜欢搞啥？多元化！所以大多数都失败了。

有点扯远了好像，我想说的是我们必须承认我们大多数投资者就是再普通不过的芸芸众生的一员，因此尽管读了那么多学习估值的文章，面对险恶的市场和对手盘却依然一头雾水是常态，我们确实不是精明的投资商。但是这不代表我们不能为此而作出努力，更不代表我们不能抽丝剥茧从众多的估值方法中找到判断价值高低的关键，而这关键就是一桩生意本身。我们当然不能像巴菲特那样几分钟就作出是否有意愿做出投资的决策，但是在运用了前面几章所讲的关于估值的分类、判别、分析、演绎等手段之后，最终我们要把投资决策定位在是否愿意做这样一桩生意上来，也就是把那些我们用前面讲过的方法得出的结论作为谈判桌上我们掌握的对手的底牌，最终从容不迫地得到比较理想的生意价格，所以各种估值方法运用的最后就是估值简化，简化为生意谈判桌上的出价，估值高低则简化为一桩生意的好坏。只有这样，前面所写的内容才有了落脚之地，整体逻辑才不会混乱，也只有这样你所做的估值才可能是有意义的，而不是没有现实价值基础的胡乱定价。很多时候，我们看一篇分析文章或者研报，前面的信息说的都是有道理的，唯独到了定价阶段，很多就开始凭空想象了。比如那一年好几个大V们力推的电广传媒，分析文章整整齐齐，前面的内容都是非常鞭辟入里的，只是到了后面的估值结论部分，完全脱离常识和生意本质，导致整个分析成了无根之草。

那么怎么简化呢？每个人其实都在不自觉地使用自己的办法，从信息映射开始，一步步形成最终的判断，但是由于认识上的误区和错误，这些简化有可能会误导大脑中的系统二或者直接引用系统一的结论。

好的生意很少有颠覆常识的，即使有高溢价的出价也是基于可以预期的未来而不是虚无缥缈的想象。所以在进行了那么多资料收集、信息分类、财务分析、同行业对比，前景推断，情景演绎之后，最终估值简化就是归于常识，排除风险项，提高正确率。这个常识是我之常识但不一定是你之常识。这一次，就只具体拿我自己的认识来说，抽这样的几个“比方说”讲讲。

比方说，主营实打实年净利润低于1亿的公司我一般不投。其实你说有什么确定的道理？也没有。我的理由很简单，你说那些指标我也可以不懂，但是1亿利润对于一家上市公司来说是一个门槛。不管出于什么原因，一家企业上市能圈那么多钱却连一个亿的利润都拿不到，我就简单粗暴的认为你经营管理不行，产品不行，行业不行，行业地位更不行。所以你牛皮吹上天却拿不出银子对我来说也是看不上的。能够豁免的当然也有，比如恒生电子这样突然遭受监管打击而蒙受巨额损失或者你真是某个细分行业的隐形冠军。

比方说，行业前三之外很少投资，前五之外的基本不投。一般来说，重大比赛中，都是前三名才上领奖台的，后面的基本无人过问，股票市场也是一样，凡是充分市场竞争的行业，最终的大牛基本都是出自行业前几位，后面的想追赶上是很难的。我们看安防市场的大华股份和海康威视，白酒市场的茅台皆是如此。那有没有例外呢？有的，当市场大到只凭少数几家企业根本吃不下的时候，行业地位就会淡化。在基因检测和新能源电池这样新兴而巨大的行业里就非常明显，亿纬锂能和迪安诊断这样的奋斗者都有可能后发先至。

比方说，做生意得做好坚持住的准备。这一点开过饭店的同学一定最有感触，除非是金字招牌，否则前半年一定要熬过来，后面才可能有回头客，生意才能赚钱。好容易估了个值，却不愿意等待去验证那些催化剂和预期的变化，投资的时候打一枪换一个地方，这要能赚到钱才怪了。要不然散户怎么会有这样的感概“这股是不是和我有仇啊，一买就跌，一卖就涨”，概莫如此。

比方说，面对现实，舍弃不合常理的想象。就还拿电广传媒当例子吧，一家地方国企有线电视公司，资产效率低到没边儿，从事业务除主营外，乱七八糟，你非要说它会孕育出一头创投怪兽，哪来的土壤和基因？折腾好几年还在意淫，这也是没谁了。再说王首富，前段时间断言上海迪斯尼来中国20年不会盈利就是典型的不合常理的想象。上海迪斯尼就是没有独立上市，这要是上市，我就直接秒投了。为啥，就为我特意坐飞机去在太阳底下排那两天队，住的主题酒店以及泼出去的银子。这特么要是不盈利就真的没天理了，你看见那攒动的人头，就知道那是绝对的好生意。大多数情况下，投资者能够在100倍甚至200倍市盈率的高估值下坚持投入资金就是源于不合理的想象，这又牵扯到心理学中的曝光效应(这里不展开，会在后面《乌合之众的思考与博弈》系列里具体描写)。

比方说，你发现市场上有一大堆股息率高于银行利率很多的公司没人理，那你就必须要开始考虑买入估值的事情了。如果市场里已经没有与银行利率接近的股息率了，而且越来越远，那就随时准备跑路吧，此时靠估值是没法找到值得投资的目标的。

比方说，短期估值也是可以考虑群众情绪的。都说估值难，难就难在市场的构成不是冰冷的机器，而是巨大的不确定性系统。情绪在关键时刻是会帮助我们估值的。这个是最好简化的，看历任监管层，啥时候被骂成罪人，啥时候估值就可能是很长一段时期的低点。啥时候是估值高点呢？各论坛网友发言数持续增加，各路股神日趋活跃，大面积晒截图，然后捋捋须子说今年就赚50%，业绩太差了的时候就差不多了。

比方说，你发现一件事，全世界都在做，各个国家都把这个领域列入未来重要发展规划，那就不要装模作样地去质疑，你没那么聪明，赶紧去把同类的都找来，三短一长选一长才是正事。真有这样的事情吗？当然有，举个例子，汽车厂商都在投资新能源汽车，各国家都把这个领域当作未来重要的发展战略。还怕各种产能过剩？大街上你见着几辆新能源汽车?放弃你那不切实际的想象吧。顺着这条无比巨大的产业链去找投资标的，你蒙对的几率会大大提高。

这样的“比方说”我还有一些，其实每个投资者都有，很多都是个性化的东西，只是有些合理，有些显得偏执，其区别就在于是否能在大概率上避开风险，提高选取盈利标的正确率。比如你的原则是一定在每年盈利低于1亿的企业里挑选，也没有问题，谁也不能嘲笑说你就不能盈利，只是你的风险大了而已。

对于估值的简化而言，有时并不能直接准确的指出答案，但是通过与常识的结合，确实可以帮助你过滤掉一些选项，有时还会指引你正确的方向。

在具体实践过程中，实际上是在自己的头脑中形成了详细的行列条件表格，通过判定符合与否来标定，就像上面提到过的 “三短一长选一长”，提高选择题的正确率。这其中，我认为最重要的并不是设定条件的。

所以，最终，你看，估值就是对投资者的一次大考。按照《漫漫征途说估值》系列的前面十章所写，我们是按照一个特殊的顺序去递进式答题。首先要做的是判断题，哪些概念是从根本上错的，哪些是曾经误导我们的，哪些是需要纠偏的，我们要把它打叉。然后是问答题，考察的是所要使用的那些公式和模型我们是否都能熟练操作和深刻理解。再往后就是填空题了，一家公司所处的时期，对业务发展的预期，你的估值是从哪个角度和时间点切入的等等都需要你亲手一个个填进去。最后，就只剩下选择题了，可供选择的标的已经所剩无几，所有的数字指标几乎都已经从你面前消失，就只剩下你的情绪和你面对的群体的情绪，你的投资素养，你了解的常识，你读过的书走过的路见过的人，和那些你一直信赖的原则，这大概就是估值简化了。

周记：思路、线索、策略20170701

今天起，《证券期货投资者适当性管理办法》就正式施行了，中国结算统计数据显示，截至今年6月23日，我国沪深两市投资者数量共有1.264亿，包括自然人1.261亿，以及非自然人34万。这个办法并没有确定性的限制个人投资者投资A股，反而我理解是要进一步明确投资者主体责任，即风险自担的意味更浓，意思是以后我就不再宠孩子了，不让你玩你非要玩，摔了自己负责。

本周动静比较大的并不是我大A股，而是港股，动不动就闪崩啊，死给你看，还是挺有意思的。但是呢，港股可是绝对不能称作散户市的呀，怎么比我大A股还这么不理性呢？可怜的是那些放着这么好的A股市场不去投资，而却雄心万丈奔赴港股的烈士。所以，把普通的个人投资者称作冲动的投资者和市场的不稳定因素是绝对的借口，就和我们曾经找的其它借口一样，都是替罪羊。实际上啊，虽然大部分投资者水平不怎么样，但是这些人是最珍惜手中的筹码的，因为那是自己的血汗钱换来的，砸盘的都是拿别人钱玩的大资金。而且以中国人口的总量、头脑灵活性和勤奋程度而言，就不可能形成美股那样的局面。美国的教育是分层的，就普通美国人而言，其在理财和计算方面的笨拙程度简直是令人叹为观止。知道你们可能不信，但是在现实中，少数聪明人带领大多数傻子一同坚定前进有时候就是比一群聪明人一起玩耍效率要高，奇怪吧？更重要的是，如果真的能通过引入各种国际指数和资金把A股改造成健康的市场，岂不是更加适合个人投资者投资？个人投资者所进行的各种层出不穷的投机行为难道不是被这个市场教育出来的吗？所以啊，散户是A股市场的基石投资者，这一句话应该永远刻在监管部门的墙上并牢记。

不过，个人投资者确实应该提高自己的投资修养和水平，这倒是真的，比如自己着手写一只股票的分析。很多时候我们都有机会读到券商等撰写的研究报告，但是基本是没有建议卖出的，有读到过的吗？可是怎么可能都是增持和买入、强力推荐呢？明显是有问题嘛，所以分析还是应该自己做，主意还得自己拿。

手里的个股，没什么变化，把几只需要写的挑出来。

栋梁新材走势其实不算诡异，之前也写过一篇临时的分析，不知道几位老友是怎么把握的，如果和我一样仓位不大又没有卖，就别折腾了，到年底体验一下整个过程也是一种经历。

百洋股份，这个要着重说一下，无条件通过重组方案，周一复牌了。心里感概无限，明明一只非常好的投机标的，因为监管大变脸，硬生生给憋得满脸通红，这次出来打折是一定的了。查了一下这一个月来同类复牌股，恐怕短期没有原来预想的乐观，比较好的结果是两个涨停，现在连这个结果我都不敢确认。不过长期来看，我认为今年四季度和明年可能是教育相关标的的大年，如果能将火星时代搞好，后续还有可能有高潮来临，不过那应该是在火星时代完全纳入之后的事情了，所以短线等不得的可以准备走人了，即使要长期投资的，下周下半周也是可以大胆做个差价的，我想了一下当时写文章分析百洋股份的情况，大家应该都是有不少钱赚的。不过即使短期带着利润离开的朋友，我仍然建议长期关注这个标的，看看后面火星时代能不能带给我们另外的惊喜，大股东投入的上亿资金也不是大风刮来的。

还有朋友希望我写篇恒生电子的分析，这个价格，文章基本不会写了，以免误导，现价也不建议买入。都是普通人，我虽然持有，但是成本比较低，心态会好，随它去而已。恒生电子身上所有那些若隐若现的光环短时间内都不会对它的业绩产生实质性影响，这绝对不影响它成为未来很多新技术领域的霸主，因为不谈它自身的发展，仅是它与阿里的技术、疆域拓展的相互促进和扶持在国内就是无可匹敌的。但是，在它飞速发展的同时，投资者却不得不忍受很长时间业绩不佳，低分红的现状。一只好股票，不仅要有光明的前景，还要有好的投资切入点。

孚日股份，即使本周创了新高我也认为原来分析文章里的逻辑不变，消费升级的大背景下，即使不是它也会有其他品牌跑出来，又很便宜，就静静地放着就好了。

一直都是最重要的大猪，本周动静是搞的比较大的，尤其是大猪，不谈它的涨幅，我更看好的是它的底蕴，眼光远大，厚积而薄发，这是我喜欢的管理团队，从本周现象上看，它是具有成为这版块领军者的潜质的。有朋友开始问卖出的问题了，粗算一下，几位老友如果是和我同步的话，获利应该不菲，我还是那句话，带着利润离开，任何时候都是正确的，如何操作完全取决于自己的需要。要是想让我再忽悠一下的话，我会认为它会至少长牛到2019年，中间低点可能在2018年下半年左右，这种瞎掰，不是我多能算，而是整个行业的广阔增量前景就摆在那，睁眼儿瞎才看不见呢。

其它几只没全部公开露面的就算了，写起来麻烦。

前几周说过要买几本技术分析有关的书来读，有几个朋友等着我读缠论和各类指标这类乱七八糟的书的总结，有个好朋友更逗，文章名都替我起好了《缠论的N种致简为繁式忽悠大揭密》，哈哈，我替你匿个名吧，这要是写了，得得罪多少善男信女啊。都还没有开始看，书我倒买了好几本，没找到时间，就想着我看好的那几只股票为什么总不跌呢？

下周啥样我也不知道，不过我是满仓持股，自然是希望上涨，最好是投机重组的都涨停，投资的都别动，我好慢慢换过来，哎呀，是不是太痴心妄想了。其实呢，栋梁新材和百洋的事告一段落，下周最好有个低潮期，争取开新篇赚你们钱去，为新的投资之旅做准备。

临时写段关于栋梁新材明天复牌的看法

因为几处都有朋友随我一起持有栋梁新材，收到好几个信息都是要讲一下我的想法，其实周记里也写过，但是明天就复牌，时间不多，还是特意写一下我的看法，朋友们斟酌。

首先今天的结果出来后，这是利好无疑。原控制人陆志宝这次是玩了一个非常聪明的伎俩。假设先重组，他是万邦德的一致行动人，根据减持新规，肯定是要慢慢减到吐血，这和他的目的不一致嘛。现在呢，不重组了，直接甩锅给万邦德了，你爱重组不重组，我要的就是拿钱走人。万邦德显然是急切的想把资产注入上市公司，否则谁跟你这来来回回的折腾，这次我想把公司控制住，实控人地位坐实，资产的事是我自己家的事了，可以等。

事实上，只要万邦德控股是一定要把医药资产注入的，夸张点说，这是大股东的理想，想了可不是一天两天了。那么万邦德资产质量如何呢？16年净利润比15年增长一倍，16年收入10.1亿元，利润2.1亿元，净资产收益率28.5％，成长性非常好。

经过前段时间的各种审查谈判，现在万邦德重组栋梁新材的各项尽职工作都已经完成，就差临门一脚了，结果赶上新规出台。菜都做好了，结果不上了，要再加点佐料，再热热，那就再等等呗，这些菜值多少钱我们自己是要有预判的，这部分资产全部上市后，变身万邦德医药，公司中等市值可能会有90~115亿。重新上菜时间在17年四季度的可能性最大，因为两个月内不谈重组，再次停牌重组也需要时间，但是万邦德上市的愿望是强烈的，因此17年搞定的可能性最大。

在你们最关心的实务操作上，我的想法，明天涨停的话，持有；不能涨停的话，不能忍受几个月的，卖出，毕竟后面还是有不确定性，有耐心的可以等着看个水落石出。我自己呢，就不折腾了，好容易看到家要改名字的公司，我就权当全程体验一下这整个的过程。

需要提醒的是，万邦德现时是不希望股价大涨的，将来人家还要资产换股票，大跌当然也是不吉，没查大股东质押了多少股票，而且将来想炒起来也不是那么随心所欲的。所以短期不想卖的投资者就最好作好颠簸的准备了。

我只是把里面的关系分析一下，究竟如何，大家自己权衡，祝我的朋友们好运。

周记：思路、线索、策略20170624

周周记，周周不同，股票市场真是让人眼花缭乱，从没有沉寂的夜晚，也许这就是金钱永不眠吧。

MSCI的加入，使得A股今后不再是独处一隅，总体上绝对是好事，因为增量资金会陆续进入。但是为什么A股反应特别一般呢？因为我们又把这当成一把梭了，其实人家是从18年6月才开始纳入呢。而且初期这部分资金总量并不是很大，恐怕要过很多年才能达到万亿的规模，本身这就是细水长流缓慢改变抬高的过程。所以如果想人为催化，得到的只能是苦果子，反倒是做T的高手们得到了一次良好的实践机会。

关于MSCI其实还有更重要的话题，就是投资风格会不会改变，是不是一定要投资加入的222。我个人观点，投资风格每个人可能都略有不同，但是如果说市场整体风格向222之类倾斜，我倒认为不一定。中国文化历来博大精深，包容并蓄，尽管我们曾经有过这样那样的文化侵蚀担心，但其实从未发生，从总体历史发展轨迹看，一般都是中华文化吸收了一部分外来元素后，最终反向输出，从无例外。所以投资者对市场的反应、投资倾向很难因为加入一个指数就发生改变。除此之外，还有一个重要因素影响着投资者的决策，那就是中国经济的体量和整体发展速度，环境决定着投资于成长股和其他可能创造奇迹的公司成功概率比在其他国家要大。假设有一天，中国经济增速低于1%，你还执着于成长和翻几倍的奇迹就有待商榷了。所以，水涨船会高，只要你选的公司是好的投资标的，跟是不是222没什么关系，认真你就输了，太阳底下并没有什么新鲜事。

有朋友询问，为什么感觉我对同一家企业的看法过段时间会有不同呢？是这样的，我对企业的看法很多时候是随着价格的变化而改变的。比如去年写过《关于在线教育的思考》系列，提到过新南洋，当时的价格和市值与今日差距明显，公司还是那家公司，却投资价值迥异。

还有人留言问对于新都退的看法，这就是一个我完全不能理解的世界了。这事到底玩的是什么呢？退市对于A股投资者是比较少见的，后续是这样的，先进入全国中小企业股转系统进行挂牌，执行的是场外协议转让制度，股权的流通性极差，是一个我们完全陌生的市场。当然公司还是完整的，符合条件后还是有可能重新上市，但是至今还没有先例，希望很渺茫。而且由于其百病缠身，很可能引起赔钱投资者的集体诉讼，简直就避之不及，竟然还有人往里冲，火中取栗也不是这么个取法啊，这得是多大的赌性？当然不排除里面的资金自己在展示性诱惑，不过一定有人着了道。这场豪赌，中小投资者是玩不起的，但是躲的起。

很多人来问栋梁新材重组失败的看法，因为我本人每年可能都会选取一两家重组公司进行投资，而且一直有投资参与这家公司的重组博弈，不同的平台可能也有一些朋友一起参与，所以着重进行一下说明和分析。

从公告看，资产重组肯定是彻底失败了，万邦德和栋梁新材之间一定有不可调和的矛盾，这个矛盾最大可能就是价格，因为陆志宝的去向很明确就是退出，否则万邦德绝不会出这么高的价格去购买半个控制权，所以问题很可能处在贪心不足上。至于为什么会贪心，也许是出自产业环境的改变，也许是家族内部摆不平，具体原因我们无法准确获得。现在，一山难容二虎，新旧股东估计要有人退出了，很难说谁会出局，中间会出现什么局面难以预料，但从公告措辞看，双方的协商是不愉快的，如果公司还在老股东控制下，稍多的可能性是万邦德要寻找退出路径了，因为它的目的是资产上市，而不是打一场这样的长期股权拉锯战，当然也有一种可能是老股东退出，万邦德入驻，则皆大欢喜。现在的关键是没了重组加持，栋梁新材目前的经营水平支撑不了现在的价格，所以后面如何处理手里的股票要看后续谈判后的公告是谁退出才好决定，因为这影响着股票价值。这一下子可能打翻一船人哪，弄不好就是三输的局面，大家都倒霉，重组还真是有风险呢，这都交割一半了，还反悔？究竟后事如何，下回分解吧，不过总要做好认赌服输的准备。生活每日新，重组永不止。

还有人问不是一直说要有新标的分析写出来吗？是啊，那不是因为人家涨上去了，而我又是满手股票，没钱买嘛。此事等待栋梁的事情结束前一定会写，提前做准备。

百洋股份倒是迎来曙光，下周末就差不多会有结果了。哈哈，有朋友开玩笑说7月是午餐加蛋还是白饭送凉白开，那就先看看百洋股份呗。

其它手里的股票有涨有跌，倒是最重要的两只猪整天上上下下的折腾，上涨我当然喜欢，不过还是有忿忿不平的地方，在A股最恶心的就是信息不对称，上周涨停我就说不知道原因，结果后面本周出了个大利好，不用猜也知道一定有人提前知道了消息，看交易量就知道了，直接导致的后果就是本周反而平静的不得了。这种信息不对称也是我大A股炒作节奏比港股、美股提前的重要原因。很多时候我们都看不清到底是究竟是什么力量在莫名其妙推动交易和股价上涨，比如回头看周五的深V。正是这种信息不对称提醒了中小投资者，在大方向正确的前提下，宜静不宜动，很多时候投资者的亏损并不是选股不当，而是频繁换股造成的，比如这一波222，很多人又要去逐浪了。

周记：思路、线索、策略20170618

又是一周过去，莫非是上周周记里的盼望与祈祷起了作用，尽管指数变化不大，但是手里最重要的几只股票纷纷上涨，自然是心情不错，满仓的人就是这样，屁股决定脑袋嘛。不过不管手里的股票是涨还是跌都不要丢掉研究与学习的习惯，偶尔的懈怠是可以的，我们毕竟是普通人，张弛有度才是人生应有之意。

这段时间监管部门又陆续曝光了一些操纵股价的案例和陷阱，其实不算触目惊心，基本都是老套路换了新马甲，但是新韭菜还是应该读读，然后就知道大家孜孜以求的图形学原来就是人家摆好的八卦阵，再去痴迷那就是自找的了，其实劝是劝不住的，毕竟从概率角度看还是存在幸存者，而他们会把这些“技术”发扬光大并进行传播。从我自己来说也不是完全排斥，但多偏重于研究量与价对应的投资者心理变化。而且我决定去买几本中国人自己讲技术分析的书来读，很久以前读写这个的基本都是老外的书，而且老外多是结合期货来谈，与我大A股略有不同。因为有朋友曾多次提到缠论，就先买本写这个的吧，等我读完了再来说说感想，没准能兼收并蓄呢，还是不能太偏执，要时刻小心自己陷入思维定势，万一不小心我顿悟了不是又多了一样可以骗钱和忽悠的工具吗。

说到忽悠，金融市场里真是能人辈出。我是在开车的时候偶然听到电台里的证券分析师分析行情才有此感慨，真的，我车都“忽悠”一下，差点没把稳方向盘。背景应该是请了三家证券公司的分析师来分析近期走势，哪家我没记住，想来都是差不多的。大意，第一个：近期行情风险较大，但也不乏个股机会，投资者应该少动多看，看准机会再操作。到底咋操作？直接听傻！第二个：我认为局部热点机会还是有的，投资者应该紧跟市场主力资金，积极布局热点机会行情，但对于前期已经炒作的持续性较差的热点还是应该规避。到底哪个还热呢，哪个凉了？第三个：正如我们之前所预测的，市场热点正在进行切换，投资者要注意短期市场投资风险，注意做好高抛低吸，今年下半年我们认为仍然存在有结构性行情的可能。牛的一塌糊涂，在哪找的逗比呀，这特么是说段子呢吗？这谁要听进去了，或者没听出毛病的，听我一句，就赶紧销了股票帐户，好好上班，把钱都存银行定期，密码一定弄瓷实点。

真要说忽悠得好，几个平台都有比这段位高太多的大V。我总结常见的一般分这几种类型：滴水不漏型，话都说圆了，又不着痕迹，单拎出哪句都观点鲜明，但其实旁边都有话拽着，错了？你看，是你没认真读，我那还有前提和后缀！对了？你看怎么样，我说什么来着；文海战术型，每天都有预测，日日抓涨停，牛股一大把，哪只涨了提哪只，哪天的预测准了提哪天，还别不信？人家都有截图的。模模糊糊型，不是摸棱两可，近期风险和远期风险混着说，远期机会和近期买卖点混着说。这是为啥呢？谜底揭开的时候到了，自然就给你解释了，你没读懂。哎呀，这么说来，我是怎么忽悠的呢?你们大家都见过什么忽悠类型，有啥经典的套路，也来说说，大家也好防着点。

说到底防忽悠和反诈骗是一样的，需要人们多点常识，常识是可以规避很多风险的。常识从哪里来呢？从阅读中来，从勤于思考中来，从赔钱与赚钱的总结中来。这里边千万不要进入误区，股市中有云，越勤快的人在股市中赔钱几率越大，这是指买卖频率而言，而绝不是指关于投资的思考。也许文章并不是每天都会写，但是关于投资的学习与思考是每日必做，获益良多。你思考的越多越广，站的就越高，思维的死角就越少，人的境界、气质也可能会变化，相当于修行。当我们投资中赚了少量的钱时，可能是因为做了功课，切入时机正好，翻了一番，那就是运气站在我们这边，赚了十倍上百倍，那是真正的人的定力与心性起了决定作用。

说说个股吧，百洋股份的重组从监管部门与百洋询问与反馈中看，百洋的回答合情合理，也没有出现可能有重大风险的事项，倒是让我对火星的实力有了新的认识，学生贷款上学有可能出现火星自己倒手的情况，现在看来还真不是。只要跨界收购监管部门不横插一杠子，没理由不批。看公司的回复反馈速度，应该是史上最快吧，看来真是要急了。按照火星时代的对赌协议，百洋股份的业绩将会出现大幅增长，当然重组嘛，就有可能不成功，一拍两散或者棒打鸳鸯的例子也不是没有，这也是重组股的风险成本，想来入局就要有这觉悟，赚的是个概率钱，中间的逻辑推断更重要一些，个案结果反而只是不那么重要，很快结果就会出炉，我们拭目以待，7月份应该有个了断了。

恒生电子，一直说写篇文章分析一下也没写成，无心插柳，结果它还涨了，这是家我很看好的企业，基础数据一塌糊涂，就是盲目的相信它有未来，一种感觉，它在互联网金融的布局，区块链技术的稳步推进，深厚的技术底蕴，与阿里的联系都让人欲罢不能。

上一次分析了孚日股份，观点没什么变化，就是觉得便宜，也许还可以更便宜，大家自己看着办吧。

其它的个股嘛，最重要的两只猪竟然有涨停出现，意料之外情理之中，要说市盈率什么的不算最低，但是这个行业增长真的是前景太广阔了，熟悉的人自然知道我的策略，几位老友不知你们成本几何，若行动趋同，获利其实颇丰，大家自行决断，只是我自己决定把牢底坐穿。其余股也都表现尚可，提文章名太麻烦就不一一说了。

后面一周做什么呢？满仓的人能做的真心不多，一遍遍筛过市场里那些角落里的股票。另外就是开始重读各类技术分析经典计划，看能不能找出一丁点有用的。祝福我不会陷进去吧，万一变成神棍就要出来把你们忽悠瘸了，谁有觉得比较好的此类书单也分享一下吧。

周记：思路、线索、策略20170530

几位朋友说我过节偷懒了，没见到我写周记，还真是一放假就犯懒，古人诚不欺我，也不知是哪位古人说的，哈哈。还是努力挪到笔记本旁边吧，总还是有需要记录的事。

本周的股市的消息大家可能都是知道的，引人发感慨的非常多。

乐视的老贾半隐退是件令人惋惜的事，不知道是不是最终结局，但是没能见到乐视崛起令人遗憾，不过对于上市公司乐视网是应该分割开来的，这一点以前也提到过，乐视的投资者还是应该以比较客观的态度对待。就是最近，乐视电视又准备开始启动低价占市场行动，很多人认为是利好，我本人倒是不赞同，这个市场中并没有一招鲜吃遍天的概率存在，包括小米的饥饿营销也是一样的。

三聚环保竟然真的向我曾经的推测方向迈出了一大步，细思极恐，希望不是真的吧，还是那句话，几位老友，这种火中取栗的事不碰就是了。

其它最大的新闻当然是股票的减持新政，我真是仔细读了全部，不禁感慨，你看管理部门也是可以迅速行动的嘛，短短几页纸，为什么就不能未雨绸缪而一定要亡羊补牢？难道一定要在口诛笔伐中才能找到一点作为的动力吗？不过这样一个政策还是有作用的，毕竟堵住了肆无忌惮，精准减持的溃口。但是聪明人总是存在的，只怕栈道修不了，就要暗渡陈仓了。以后我们这些个人投资者也只能是睁大眼睛，更加小心了，毕竟对于居心不良的公司持有者而言，现在也只剩下偷偷掏空上市公司把资产置换出去这不多的几条路了，花的心思越多也就越不容易被察觉。

其实对于大股东减持这件事我并不反感，资本市场本来就应该是这样子嘛，如果不能增值，不能减持，那还有几个人真正单纯为了企业融资而大费周章，花大笔的辅导费去谋求上市呢?双赢才是二级市场投资者和公司持有者的终极目标，任何一方榨干交易对手的想法都不是一门好生意应有的态度。目前A股市场中减持乱象，其根源并不在股市本身，而只是整个社会风气、经商环境和管理现状的一个缩影而已，不过监管不力确实是要承担很大责任的。希望后面我们投资者身处的环境会随着管理政策的完善而越来越好。

因为手里的两只股涉及配股，有朋友问我对于配股的看法。这其实是要分好几种情况考虑的，但是大部分情况下应该属于中性偏利好的，尤其是当企业处于快速发展过程中，你和大股东以同样低于现价的价格进行增资，目的是助力企业发展也比不明不白的等着别人定增来决定自己的命运要强很多。如果想不通，可以按夸张点极限情况考虑，公司1块1股，值100块，现在8毛5一股配股1000股，那你和大股东的成本就基本一样了。不过这个动作也是要分时期的，牛市环境就是利好，熊市嘛？大家可能就会觉得怎么又要吸我的血？所以同样的动作却是不同的反应，其实关键还是企业的发展情况。如果确实看好企业的发展，手里也是持有股票的，那还是一定要参与配股的，否则就要迅速卖出了，要不然要吃亏的。

还有个问题是关于员工持股计划的买入价的，其实这是个比较明确的风向标，大家不要进入误区，以为企业一定是要绑定所有员工。员工持股计划里面出大头的一定是管理者和核心员工，所以如果能赶在市场低迷的时候低于员工持股价买入，长期看大概率是要赚钱的，当然如果你是想今天买，下个月就一定要赚钱那是没人能给出赔率的。

手里的股票并没有什么变化，不过真的在不多的几只标的中碰上两只要配股的，真是少见。

打新、低估值与成长性齐聚一身的沙漠之花竟然迎来了一场天降的调查，不可思议，仅对于我来说，当然是利好的，下周看是否有机会吧，恐怕是要分仓进入了。原来的逻辑没有推翻，公司没有什么变化，反而是好消息多，调查也不是针对公司或者高管，再来几个跌停板赎罪吧，哇咔咔，竟然是资金净流入，还是有聪明人啊，天赐良机。

关于隐形的冠军，二股东减持这件事，不知道是不是新规后第一家，仔细看了一下，不知道当初入股价几何，如果是上市开盘价附近那这几年真心是赚的不算多，我还是打算再观察一下，毕竟此股仓位不重，这也是为什么我认为此类股应该组合分散的原因，不确定因素稍多。

后面的市场情况我是猜不透的，但是从投资标的角度看，确实很多优秀的个股都已经很便宜了，甚至一步步退到几年之前的价格，而业绩却在不断变好。以往每次市场由衰转好都会有些标志性的事件或者新规、通告作为里程碑，不知道此次减持新政会不会是其中之一。事实上很多个股我们已经拿到了历史上相对比较低的价位，发展前景也很好，根本没必要杞人忧天，没人能精准的拿到最低价，好股票还会不会下跌那要看群众情绪，跟估值关系其实已经不那么大了，跟我关系也不大了，因为我是全仓，满手的股票，再买只能挪用其它的钱。

回想起几次股市低潮，身在迷局中，大家都在做什么呢？是忙着挑选公司买还是紧张的看着行情变化，随时准备割肉出逃?股市的下跌总是会不定期来临，也一样总会过去，与世界末日一点关系都没有，我们就是要在这时候去挑挑拣拣才好赚钱。

别人恐惧时我要贪婪很多时候只是说说就好了。

瑞康医药：综合医疗服务商

一位股友留言询问:

对瑞康医药怎么看呢？看了16年的市盈率有40多倍，一季度市盈率刚出来就降到了20多倍，在东方财富网上看的预测17年市盈率差不多，对于这样高成长性的公司，怎么看他们的市盈率呢？是否可以专门写个文章研究下这样公司市盈率发展呢？

关于高成长性的公司的估值大概在《漫漫征途说估值系列》里有讲过，对于瑞康医药没有大的偏离，这里着重说说我对这家公司的看法。

因为以前没有研究过这家企业，时间比较仓促，我凑合着写，你将就着看吧。

瑞康医药无疑是家不错的公司，从公司上市以来，利润逐年增加，从未回落，企业稳步发展，只是到了2016年起了个高潮，利润大幅跃升150%。这样的公司理应让人侧目，翻遍了它的业务，并没有什么高大上的，全部业务集中在药品供应链服务板块、医疗器械供应链服务板块、医疗后勤服务板块、移动医疗信息化服务板块、第三方物流板块这些不起眼的业务。你看，一丁点科研能力都没有，集中精力搞流通，既不仿也不研，甘心做一条鲶鱼。在医药领域没有核心产品，那就必然让人担心，瑞康是靠什么取得如此持续利润增长的呢？药品与医疗器械的直销配送，貌似非常简单的业务却被做到了极佳。

一家公司取得持续发展，无非是内、外两个因素。外部环境应该说给了瑞康很大助力，医药流通领域在我国一直是不成熟的快速发展领域，正因如此，其中鱼龙混杂，乱象丛生，为群众所诟病，正是大显身手的时候。内部运营与管理方面，瑞康做的也是很不错，可比的最大的上海医药分销业务毛利率只有6%，而瑞康则是药品12%，医疗器械30%。

所以从业务层面瑞康是家很好理解的公司，没有一种我们不懂的研制药，但是从经营角度我们又不能得其要领，它的销售能力为什么那么强。

再来粗略看下它的财务情况。赚钱能力相对它的市值而言算是不错，谈不上出类拔萃，但是如果2017年的中报预测的利润增速能保持，那就比较牛了；2016年摊薄净资产收益率只有8.6%，与未摊薄前13%的差异是巨大的，这一点是比较反常的，应该和2016年增发募投了很多项目有关吧；还有一点不好的就是现金流始终为负，这一点不喜欢也得接受吧，对口的医院都是大爷，拖欠应属于正常吧，收不回来的风险还是比较小的，这对于高速成长中的企业是可以勉强接受的；其它引人注意的就是令人眩晕的利润增速，是主营啊，需要指出的是一季度的2.92亿利润里，有1亿是坏账计提政策调整所致，但是即便如此，其余利润部分也是增速足够快的，但公司这种做法无疑是为持股计划出清增加砝码，算是个小伎俩吧。其余的部分就没有什么特别不寻常的了。

大致上通过上面的文字就可以对这家公司有了初步了解，详细的分析可以再去读年报再分析，不过我一般不主张事无巨细的图文并茂长篇巨著，还是有目的性的把需要的部分记录下来就可以了。

这样的公司除了公司经营外，还有些有意思的地方可以关注。比如公司员工持股计划，竟然是赔本卖的，这还是在公司拼命放大利润增速的情况下，足够奇葩，也许是受到资金成本约定的限制？只是推测而已，而TB NATURE LIMITED这家国外的大学基金则是从2016年11月开始在大宗平台拼命减持，按照其入股的1亿元成本计算，确实是做了笔让人眼红的好买卖。就在这种背景下自2016年起公司股东数减少了61%，最新的员工持股是由2017年2季度二级市场减持的，如果这些股在中报中也如泥牛入海，那就有趣了。再比如，公司这家地方性医药流通企业在加速向全国扩张的过程中，销售毛利率和净利率都是提高的，而且高于其他同类企业。

对于这样一家已经引起大家注意的公司，想在极度低估的状态下拿下它，基本是不可能的，那就只能看它的未来，谁看得准，谁的心态好，谁的运气好就还有可能在瑞康身上获利。

瑞康的行业前景是广阔而明朗的。医药流通领域远没有到大家规规矩矩划地盘的时候，随着医疗改革的发展，公司下游客户的数量、器械与各种医疗用品的使用量将持续增加。行业内最大同类企业是传统国企，虽然也在享受行业发展红利，但在这个领域一点狼性都没有，其余的几家规模相仿的企业比如九州通倒是不错的竞争对手，目前看瑞康发展得更快一些。

瑞康的近期优势是它的模式，因为没有核心自产产品，所以它的核心竞争力就是它的模式与网络，它的模式是可以简单复制的，瑞康在山东省规模以上医疗机构的覆盖率已经接近100%，未来的发展就看全国的铺开是否顺利，目前看山东一省业务占全部营收比就是76%，其他各省的占比虽然不高，但是其它多数省份在小基数的基础上业务量正以1000%以上的速度进行增长，这是比较疯狂的，也是投资者愿意看到的。

远期优势则是瑞康的愿景——综合医疗服务商，虽然公司没有明说，但是通过它的行动，连后勤都要拿下，这明显就是要做医疗服务的全程外包商啊。医院只管治病就行了，从拉客户进来问诊，到配送，销售医疗用具和药品，最后连被褥都帮你洗好。如果能够实现，瑞康和医院的关系究竟会是怎样的紧密结合呢？这是低调而又足够狠的策略，关键是可执行啊，既不掺和诊疗技术又不搞产品研发，只是为您服务。

这么好的公司，瑞康的风险在哪儿呢？最大的风险就是声誉风险，瑞康所在的领域充分竞争，它的增速最快，利润率又比别人高，除了管理的好，这个行业的秘密几乎是公开的，能够拿下这么多医院，还比别人赚的多，销售人员是得有多厉害。所以，瑞康可能的最大的黑天鹅就是丑闻，只希望它已经做好了隔离措施，把大天鹅变成小天鹅，真有那么一天不要伤筋动骨才好。第二个风险就是缺少护城河，它的优势是把藿香正气水卖的更好，而不是只有我能卖的云南白药。目前的行业发展态势保证了大家都有饭吃，其实在这个行业里，大家在认识上不会有大的偏差，差别最大的是执行力，如果有一天政策出现诡异的变化，比如今时的股市，或者行业发展饱和，增速戛然而止，一片红海中如何能杀出一条血路，恐怕只能是伤敌一千自损八百。只要增速不再，估值方式很快就会被市场纠正。第三个风险就是无论何种理由，业务规模增速一旦消失，继发的资金缺失就会如影随形，现金枯竭对于一家大肆扩张的公司有何种影响，只要看看乐视的狼狈就知道了，而以现在的瑞康始终为负的巨大现金缺口来说，可能会使其消沉很长时间。

总的看法是最近的股市下跌使得它没能体现业绩增长的股价同步上涨，但是也没有跟跌，既是机会也可能是个浅坑，最靠谱的推测应该是机构扎堆或者有大资金潜伏不慌不忙。假设中报坐实了利润增长，股东人数还是在集中，而股价补跌向下波动，那就是最好的时机。目前的阶段如果一定要进入，我的想法应该是趁市场低迷，做成几只白马高增长股的组合，进行风险调剂，重仓此一只则完全不建议，规避了风险之后才能看运气。

@明月奴168，希望我写的对你有参考价值。

漫漫征途说估值（八）：成熟期企业估值

按照计划，这一篇是要写估值的战略情景演绎的，但是自己给自己挖了个坑，真是有点才华难继，先放下，这一章写成熟期企业估值。

企业是有生命周期的，很多人把企业的兴衰成败和人的生命历程作比，这是很贴切的。企业的初创好比一个婴儿呱呱坠地，从爬到走，逐渐成长，这段最艰难的时期是与我们普通投资者无缘的。直到企业被辅导上市，正式成为一个少年，我们才得以见其真容，其中还有很多我们见到的时候已经是个青年人或者大叔了。但是不管我们见到它的时候时候是什么样子，总归是走过儿童、少年、青年、中年大叔、再到老年人并最终走向衰亡这五个时期，而基本上普通投资者最关注也能持续观察到的就是企业的青年和中年时期。对于青年人和中年大叔的观察评价角度自然不能一样。就好比足球圈买球员一样，皇马高价买崭露头角的J罗是根据之前灵光闪现的时刻推断其可能具有成为巨星的潜质，看重的是其未来大好的长期发展前景，所以觉得不亏。曼联想高价续约伊布，是依据兹拉坦的长期的进球数据和稳定的状态，认为其还能帮助球队一个赛季，而绝不是奢望伊布能更上一层楼。所以我们看，曼联免费得到伊布加盟，就是一笔好生意，而如果花8000万欧元买就不一定值喽。期望值不同，自然所用的估值方法就不会一样。

所以对成熟期企业的估值，第一步就是辨别成熟期企业。可能很多人都觉得不以为然，但是事实上正是这种分辨不清让很多投资者吃了大亏。最经典就是中国中车的整合上市，为什么那么多人赔得哭爹喊娘，此生解套无望。深究起来，潜意识里恐怕他们是盼望着中国中车还能做点什么大事出来，但是这家公司一上市就已经是一家成熟期企业了，已经没有了大的发展的空间，如果没有中国庞大的基础设施建设支撑，甚至很快就可能步入老年期。所以失去了成长性的企业是不可能持续享受青年期企业的高溢价的。那茅台呢？它算成熟期企业吗？什么时候它失去涨价的权利它就变成了成熟期企业，需要注意的是我们讨论的是成熟期企业的辨识，至于现时茅台的股价那还是有可能过高的。

那么对于这类企业的辨识从哪几个方面着手呢？

第一，必须看宏观经济和国家政策。典型的辨识有时候只需要大致了解国策就可以了然了，对于的大型企业，从这一点开始切入是非常理想的。比如说煤炭、钢铁行业过剩，国家整体去产能，那么这类行业里面大概率都是成熟期企业，很难有成长期企业。而与之相反，新能源锂电池等新兴产业，国家进行大力政策扶持，那么这里可能就是成长期企业的天下。所以如果是成熟期企业，投资于周期反转是可以的，但是一直持有并巴望着哪家钢铁巨无霸或者中石油涨到天上去是不现实的，到了行业景气度顶部之前就应该放手了。

第二、要细细考虑行业环境。这对于中型企业是否处于成熟期尤其适用。比如我们看已经上市的几家第三方独立医学检测企业达安基因和迪安诊断以及未来即将上市的广州金域和华大基因，整体市场占比已经超过70%，看起来已经是很成熟的寡头割据性行业，但是当你知道他们几家加在一起占医学检测市场还不到10%，你就会很感兴趣地去研究一下这个行业的发展前景，结论会让你大吃一惊，很快你就会意识到这个行业里根本没有成熟期企业，估值方向和方法都要做相应调整。另外的一面，我们可以看看证券公司，未来去散户化是一定的趋势，那么人口红利还有吗？佣金能不降反涨吗？这个行业会出现一家独有的创新吗？所以这类行业很明显基本都是成熟期企业，也是很难给予高溢价的。所以看一家公司是不是成熟期企业还可以退后一步观察这个行业整体的天花板，而不是仅仅局限于个体。

第三、大致上了解成熟期企业的几个特征有助于清晰辨识。中年大叔什么样成熟期企业就什么样儿。代谢变慢，尽管努力减肥还是很难减掉多少；注重养生和锻炼，可是再怎么养怎么跑也恢复不了年轻的模样，搞大了还容易闪着腰；努力赚钱，可是已经不可能产生上班头十年的那种跨度，维持并略有增加是主基调；新知识体系接受慢，能力多来自于多年的工作经验。大体上成熟期企业的几个特征也是这么鲜明，历史数据详实可靠，经验丰富，行业地位稳固，营收和利润趋于稳定，增长缓慢，负债率不突变，经营风险不大。埃斯瓦斯·达莫达兰则给出了更加有趣的说法，“成熟公司的特征：收入增长率接近其所在经济体的经济增长率。许多公司会出现收入增长率和利润增长率的高低差距较大的情况。对于成熟公司，会由于效率的改善，使其利润的增长率较高，但收入的增长率很难改变。对于大多数而言，成熟公司的收入增长率会靠拢于(如果不是等于)经济体的GDP名义增长率。成熟公司的另一个共同特征是，它们通常有一个稳定的利润率。例外主要出现在周期性和大宗商品类公司，它们利润的变化取决于整体经济，是整体经济的函数。”

经过从大到小的几次观察与思考，基本上就可以辨识出一家公司是不是成熟期企业了。也正是对这一初始辨识的轻视使得很多投资者在开始就弄错了方向，后面自然就越搞越乱，赔钱是在所难免的，因为成长期企业与成熟期企业的估值特点相差甚远，而且对于成长期企业的评估是要难于成熟期企业的。

如果辨识结论是确定的，接下来就可以按照成熟期企业的定位对其进行估值。

无论怎样变幻，对企业进行具体的估值根本上就是绝对估值法和相对估值法。从规矩上讲，绝对估值用折现现金流法DCF，相对估值用可比公司估值和可比交易估值。但是我想说的是这两种方法如果按照模型来，经过我自己的实践都不咋可靠。当然我们偶尔拿来装装门面，唬唬人，吹吹牛还是可以的。为啥这么说呢？首先，不管啥模型，要是管用，智商140以上的那帮家伙早就用量化投资把我们都干掉了，我哪还有心情在这里写文章，但是没发生；第二，模型参数可调变量太多，置信度太差；第三，这些模型用得最好的应该是金融专业人士，比如张口闭口阿波呲的的基金专业群体，可是看看整体收益，很一般。于是我初步推断这些模型用来给金融系上课当教材是很好的，用来避开一些陷阱也是极好的，但是拿来赚钱是不行的。总体上能用的也就是P/E市盈率，PEG市盈增长率，P/B市净率，EV/EBIT，EV/EBITDA等几种，有些重要的参数前面几章里面曾经讲过。

复杂建模方法我们不喜欢，但是概念还是可以用的。由于成熟期企业具有上面我们提到过的那些特征，所以两种估值方法是可以并用的。绝对估值简单讲就是从生意角度现在投资合不合算，值不值得接受报价，这时候那些简单实用的参数就派上了用场，作用就是避开陷阱，在现价基础上使我们找到一门好生意。而相对估值就是差不多的东西能不能拿到便宜货。这过程有点像买房子，你先去网上学习怎样买到好房子，什么格局的什么地段的什么楼层的。然后就是在房地产中介或者售楼员的引领下不停的看房子，等你看过同地段百十套房子，你早就成了专家，房子的状况了然于胸，不需要什么高深的公式，自然能够做出明智选择。从这角度讲，也许林奇的一些理念更贴近普通投资者。

大部分人投资成熟期企业都喜欢比较长时间持有，由此，成熟期企业就具体估值策略来说，是要看清楚几件事。

第一件事，行业的衰退潜质。汽车替马车，必然伴随着相关行业的消亡。大幅减少门诊输液，科伦药业们必然经历疼痛期。这个就要需要投资者保持足够的敏锐了。如果出现了这类明显的潜质其估值就不能按现时情况平均，而要大打折扣。比如客车行业已经逐渐进入新能源车时代，如果一家公司只能生产传统客车而不具备新能源车开发能力，或者能力很弱，那么有可能其进入衰退的速度会突然加快，此时，见便宜就上的毛病就要改改了。

第二件事，企业的优势地位保持。成熟期企业的估值得以维持有赖于其优势地位的保持。比如那一年中国平安对国外投资栽了一个大跟斗，估值眼看着就往下掉，但是它的优势地位并没有丧失，突发的事件被舆论放大后直接驱动了短期估值的下降，那么如果你看懂了平安的生意模式，你的机会就来了。

第三件事，企业的经营风险确认。很多成熟期企业的负债经营理念和成长期大相径庭，这个时候就要关注企业的债务和经营策略等风险。前几年冲的很猛的兴业银行，现在的各项指标增长也都趋于了平均。当年长虹大量囤积彩色显像管，使用非常原始的竞争手段，明显的与当时的社会环境、经营现状以及技术发展不匹配，这就不能只看眼前而要注意企业长期的经营风险，对于这类明显不符合成熟期企业特征的不理智行为是要反映在自己的估值体系里的。而好的成熟期企业往往在债务管理上是要略优于同行业企业的，但不是越少越好，因为不同行业负债经营的特征是差别极大的。

第四件事，企业分红。大部分成熟期企业能够依靠现有资产创造出比其经营投入所需要的投资大得多的现金流，如果没有好的资金投向，也就只好制定连续稳定的分红政策，这对于投资者是很重要的。上面提到过，对于成熟公司，会由于效率的改善，使其利润的增长率较高，但收入的增长率很难改变，因此获得高额的股息收益也许就是唯一的持有理由，比如架子投资者最喜欢的招商银行，假如你09年买入一直持有五年，除了股息你一无所获，难熬的时光里股息也许会是你坚持下去的动力。

第五件事，企业的转型升级。根据伊查克·爱迪思的生命周期理论，成熟期是企业生命周期曲线中很理想的位置，在这一位置，企业的管控能力和灵活性达到了平衡。在一个浸润多年的行业里，它们清晰地知道自己在做什么，以及如何才能达到目的。但是成熟期并非一定是生命周期的最高点，利用自己的经验和现金储备，正确的进行转型创新，内部重塑，或者外部重组，向外输出管理能力，甚至二次创业，有可能使企业重新焕发青春，继续增长。风险就是大规模的变革如果失败就会对企业伤筋动骨甚至加速走向衰退。这一点往往是投资者在这类企业投资中可能获得比暂时低估值收益大得多的关键点。比如格力收购银隆，本来是格力碰到天花板后最好的转型机会之一，地域性，装备领域的协同性非常好，但是小股东就是不同意，除了糊涂之外，根本原因是贪恋股息，不愿冒失败的风险。而同为家电行业的美的集团就顺利跳出了民营企业家族化陷阱，实现了换挡，并且完成了企业转型升级的大动作。还是在这个行业里，海尔采用的是组织内部变革的方式来实现企业的二次创业。可以认为好的成熟期企业都会想尽办法来打破固化的经营模式行业天花板甚至是商业模式，而且由于它们相对充足的资金，良好的组织架构和优异的管理能力，使得它们转型升级的风险比成长期公司小得多。所以如果有这种大型的机会是可以考虑参与投资的，而且由于成熟期企业的规模化和股价变化缓慢，投资切入的机会在整个变化过程中一定会有。

上面提到的几件事大致就是我能想到的对成熟期企业进行估值的几个要素。基本上在长期估值(具体内容见“第六章 长期估值”)有所考虑的基础上，是可能大致知道成熟期企业的合理定位的，不过也仅仅是在确定方向，就像每个中年大叔都会遇到危机，虽然可以分析大致类型，但是具体到每个个体，其所遇到的问题是差异极大的，不可能一味药治百病的。企业也是如此，面对的问题可能是接班人，产品问题也可能是资金，监管这类的障碍不一而足。所以，有一点是肯定的，在实际对成熟期企业投资过程中并没有一劳永逸的答案，只能是一事一议，那些在股票市场中声称找到规律而停止思考的人最终会被淘汰。沃尔特·列文有句话讲的非常好：任何误差未知的测量都毫无意义。

周记：思路、线索、策略20170304

这一周的走势是上一周周记推理的实证。大盘股下跌，小盘成长股上涨后，舆论又一次见风倒，开始吹小票了，各种事后因果都出现，更有趣的是各平台大V纷纷都把自己几个月前的帖子链接翻出来，看，那么早我就说了吧，这个能涨！这真是人性的集中体现，我也在反思我犯过的类似错误，力图减少，因为这是事后聪明偏见和选择性暴露等多种心理学现象的综合体现。问题是还有很多追捧者，这让我不禁思考，偶尔我对群体性思维的误判，是否因为我多想了一个层次，而我面对的群体原比我想得更加单纯呢。而且这样的事远不止一件，本周我中签的一只新股开板，我自然是第一时间兑现利润，可是奇怪的是后面竟然有巨量接盘的投资者，自然里面有大资金的戏法，但是普通投资者是怎么考虑的呢？无论如何也想不通，除非面对大量的样本直接问答，否则这些对于我来说可能永远是个谜。

本周，顺丰上市了，让人又爱又恨。爱的是：呀，顺丰上市了！恨的是：那几个涨停里没有我，更恨的是明知道可以赚钱，就是找不到做空的法子。

就在停涨那天还歪改了一首：

石油几时有，把酒问顺丰。不知连续上涨，今夕是几停。我欲诚心买入,又恐琼楼站岗，高处不胜寒，起舞戏股市，何似中远洋。转红绿，低散户，照无眠。不应有恨，何事长向买时跌。人有鬼迷心窍，股有上窜下跳，此事古难全。但愿人长久，赔钱不骂娘。

或许是制度的不完善吧，竟然没有合手的做空工具，唉，此事作罢

本周乐视的各种消息刷屏，我其实是很关注的，我一直认为乐视网的运营思路是很好的，很喜欢这种创新，本来有可能是颠覆性的模式，就把上市公司搞好就可以了嘛，可是乱七八糟一弄，把个好好的上市公司也给拖累了，能不能恢复元气不知道，不过以它现有业务支撑这么大的估值确实不够。这种网红公司的策略本应是骑兵冲阵，以快、猛、勇打乱敌军阵脚，迅速撕开防线，扩大战果。可是老贾把各领风骚三五年当成了行业领先，与历代农民起义军未夺天下先称王是一样的。如果估值高企之际，趁热重点突破，乐视也就站稳脚跟了，偏偏贪大求全，结果搞了个四不像。当然，我观察的目的是在寻找投资时机，不过仔细看过它的产业链之后，我也只能暂时退避三舍，无论是手机还是电视，都已经失去了战略机遇期，传统优势电视厂家已经回过神来，全部转变思维互联网+，手机现在哪还有乐视靠组硬件低价倾销的天下，要搞研发只怕已落后华为小米OPPO几个身位，视频本来是最看好的未来变现点，手笔最初也是很大的，可惜墙倒众人推，名声已被搞臭，以后再想和别人合作只怕已不容易，其它可能注入的业务没有一个是行业领军，利润水平更是不可控。马云王健林们的减持使得乐视获得外界注资的可能和力度大大减弱，依我看来，乐视网解困似乎只有一条路，未来股价降到一定程度，易主重组。我脑洞大开的想，360的周鸿祎或是最合适的人选，从业务属性、融资需要、重组方需要的量级、重塑形象的可能性，无疑都是最佳，老贾也许可以全身而退。当然以老贾的个性，不到最后一刻是不会服输的，只是那些先期投入巨大的项目怎么来叫停呢？形势比人强，不知道几时会到这一地步。立此存照，不知道将来我们能不能有幸找到这样一个投资切入时机。

有几个朋友问了《沪市打新标配：宇通客车》的问题。主要是对于评论里的一些看法是否有道理的话题。我的想法是这样的，其中有些的确是有道理的，但是无论是写什么主题和分析，你的思路一定为目的服务的，一旦偏离，写的时候可能很过瘾，实际上对你的分析并没有益处。我的目的就是打新需要，要求稳定，股息高，估值不能太高，未来再有点发展潜力就锦上添花了，从这个角度看宇通就是合适的。至于说宇通遇到了天花板，我是不认同的，外面的天地广的很，各种车辆需求太大了，不能把宇通就限制在国内还只普通客车啊，而且基数越大，后面售后丰厚的利润就越大。

再说说手里的几只股票的事吧。本周大家肯定是开心的，大盘走成这个奶奶样，今年的重点那两只猪竟然上天了，逻辑时间点和文章里分析的差不多，至于大猪竟然送转就纯属意外了，这次是投资不是去年那次搞的投机，重点也不在这。不过大猪卖资产其实我是介意的，明明是利润奶牛，偏要卖掉，理由根本不充分，不知道大股东搞什么，看卖价多少吧，好处就是未来几年的业绩会连续增厚。如果将来卖的不太多那还好些，那真的是一块非常赚钱的业务，记得当时我在文章里提过这是另一个故事，没想到是这么个故事。

还是我们每次获利后的老问题，买的时候常在一起投资的老朋友们都比较沉得住气了，但是大幅上涨之后就不知道怎么办了。有想卖掉一部分的，有想追涨的。我的想法一直没有变，只要是赚钱走的都是好选择，这实在是和每个人的性格有很大关系，投资就是为了生活得更幸福嘛，就慢慢卖享受一下这个过程或者消费一部分也是很舒服的事情吧我想。至于想追涨的，我就坚决不支持了，重读那篇《2017开篇重头戏：两只还没有飞上天的猪》你会发现，原来的逻辑就是安全与收益并重，并且相应制定了资金策略，那就按照计划执行，不打破，否则心态会有微妙变化，换个角度想，如果现在大幅下跌，你是不是又不敢执行加仓计划了呢？一次错，次次错，就又回到追涨杀跌的老路了。我希望我们赚的钱都是可以夜夜安枕的钱，如果搞得自己紧张忐忑，坐立不安，就失去普通人投资理财的本意了。我猜到你们还想知道我对两只猪的看法，我支持你们按照自己的想法兑现一部分利润，毕竟也不少了，但我的思路没啥变化，这个主线可能至少是贯穿全年的，可能我要长久的持有了。唯一比较烦恼的就是各大财经网站、论坛开始出现大肆吹捧两只猪了，由冷门到热门的转换这么快是我不喜欢的，我更愿意它们默默地慢慢地涨，这么吹捧，短期就完全茫然了，什么可能都有。

宇通是明码文章，我已经第一时间买入，主要是出于早日打新的考虑，本周略有获利，并无什么大影响，反正也不卖，随它去就好了。

隐形的冠军，我也不知道为什么要走成那么窄的一条，哈哈，实在是好笑。我猜想是它太袖珍了，筹码收集不易，动一下好大阵仗，看到过一次，5手，股价动了一个百分点，吓我一跳。好事多磨吧，不过要是一直这么走就好喽，没准可以等到我们把其它的资金兑现利润后归集，我还没碰到过这么好的节奏呢。

本周的几支股票相对大盘其实是太强了，尽管我心里不知多开心，却也知道这是运气而已，不是我的功劳，所以必不持久。我的老朋友们，好好享受这突如其来的获利时光吧。

下周，我其实还是盼着大盘下跌的，两只猪没有进场的老友没准可以建初仓，也仅初仓而已，买猪剩下的资金估计用不上了，要不就顺着跌势滚到隐形的冠军里，要不就可能搞次投机去?估计你们又感兴趣了。这一切的前提就是下周股市大跌。

周记：思路、线索、策略20170224

又是一周过去，整个市场的观察还是挺有趣的，看到媒体和大V们在热火朝天的讨论大盘蓝筹股的崛起，我也就把心放下了，恨不能亲手加入把小盘成长股打趴下的行列，可惜市场走势并没有按砖家们的想法进行，我也就只好打消了趁乱买入心仪的袖珍成长股的念头。不过本周还是被一则公告逼的无奈对隐形的冠军进行了初步买入建仓动作，这个后面再说。

从心理学的角度观察市场是很有意思的，投资者没有注意到的，或者说故意忽略的事实是先有蓝筹股价上涨然后才有舆论春笋般冒出来。思考至此，恰好在8千米高空上阅读先贤们的思想，科斯托兰尼曾经有段话形象的描写了市场上的这种舆论互动，“一般说来，消息不会带来价格波动，而是价格波动带来消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都一样。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变动或者趋势反转借口，而这些借口是他几小时前怎么也想不到的”。这是现象不是嘲讽，从舆论供需关系看是必要的，股民需要媒体和砖家站出来填补不明就里的思想空白，这正是人们所需要的决策基础，而让人难堪的是一旦你被铺天盖地的信息源所左右，你就已经是牌桌上的那个笨蛋了。可以想见的是，如果下周开盘如果创业板继续上涨，后面的舆论很可能就转向成长股了，而亏损和盈利就在不同投资者擦肩而过互道sb中产生了。这些短期观点的交锋 和正在写的文章《漫漫征途说估值（七）：短期估值》很有相关性，

那些股票市场中短期的思考与投资决定简直就是心理学几大流派的的思想完美展示。或许是时差的原因？心思神游天外，不禁想到如今大数据和人工智能的运用如此之广，假如有平台能够依靠机器自动抓取各媒体的大数据，学习，将多空观点整理，并进行加权处理，完全有可能形成一个用于短期投资决策的相当好用的指标和模型。按照我自己的思路这其中的关键点有三个，一个是针对不同类型股票的观点统计准确性，一个是触发买卖投资决策的区间和点设立，也就是说只有到达关键指标点大概率获胜时才会触发投资决策最后一个是如何进行加权处理，我能想到的是阅读量、下面的评论、媒体平台的影响力。由于它具有确实的心理学统计意义和结论，所以如果做成了很可能成为具有深远影响的投资利器或者媒体焦点。想来想去，还真就是有可能做到。

然后又想到16年带着几个朋友去搞投机，也是借了舆论媒体和砖家的力量，在高送转上狠狠赚了一笔。结果去翻了下瑞和的走势，差点惊出一身冷汗，差之毫厘谬之千里，当时再贪心一点点，再多走一步就可能跌入深渊。那么当时到底做对了什么呢？恐怕只有四个字，先人一步。这就需要我们把自己从信息噪音中隔离出来，而这一点人是不可能不犯错的，从这方面讲未来人工智能完全有可能通过学习以心理学为基础的图形学并辅以信息筛选的算法，在短期投资方面击败创造他们的人类。但是后续问题又来了，如果未来是几十台机器人在股市博弈，那么哪家公司设计的机器能够胜出呢？于是，也许我们还是要考虑投资给谁的问题吧。竟然没感觉到恐惧，只有荣幸，感叹我们生于这样一个科技日新月异的时代，有生之年不知还有怎样的精彩等待着我们，恐怕只有充满好奇的学习新东西，不求追上人工智能的水平，只求能够尽可能理解新的事物，不被时代落得太远，如同我们的父母像个孩子似的学习使用**，使生活更加丰富多彩。

扯得有点远，说回那两只猪吧，那就是没什么可说的，一切按计划进行，如果再跑的远些，就给加不上仓的资金找个去处。

新开仓的袖珍隐形的冠军，被你们这些家伙嘲笑了一番，纷纷抄我的底，也是无语，哈哈，我可是牺牲了自己发出了冲锋的信号。还是要说明一下，我是绝不会跟风的，就是那则公告把我逼得没办法，不过关于仓位分配我是做了更新说明的，希望几位认真对待，不要乱了阵脚。不在初仓以上加码最多赚的少点，那也比坏了心态赔钱好，机会没用全，我们再去找就是了。

还有朋友问起那只超长线的十年十倍股，我的总体思路与在2017年趋势里写的是一致的，中国人正走在消费升级的大路上，种种迹象都表明了这一点，所以它是很有机会的，从各个领域的发展来看，中国的优秀民营企业是无比聪明和勤奋的，在这个特殊领域也不例外，当然，我也不敢打包票就一定是它，只是从它的发展思路和管理能力来看，借助资本的力量，如果能够跟随时代的浪潮前进，也许我们真的有机会作个见证呢?从投机的角度讲，也许一波高送转就把我们赶走了。

下周，我想的还是资金的安全，除了已经建少量初仓的几只标的，绝不违反原则，耐性等待。我对美国股市和欧洲股市总有一种莫名的警惕，主要原因是股市领先经济走势太多，晴雨表里可能有水。我不是担心外国人民，而是担心一旦几个指数持续连锁大跌，市场间情绪通过媒体和舆论进行无差别传导，会迅速形成暂时的逃离群体，引导趋势向下，人性的弱点向来如此。如果确有其事发生，属于特殊事件诱发情绪转向，我们要重新评估向下加仓的位置分配。当然，希望一切都好。

漫漫征途说估值（四）：每股经营现金流量与利润

开始长期估值这一篇之前，要先回答朋友提的几个问题，假期让人太放松了，想让人爬起来写东西也是不容易的，幸亏有人催有人问。所以要花一些篇幅回答关于“估值（三）”里的这些疑问，而这几个问题昨天还没有太过留意，可是今天想要答的时候才发现是很重要也很有意义，写的人有时候对于有些细节确实是没有在意的。这里面还包含了部分前面“估值（一）”中应包含的纠错的内容，因此郑重其事单开续篇作答，算做“财务估值”部分的补充。

问题一：“估值（三）”文中提到的例子中，每股经营现金流量从去年同期0.1到今年0.22，提幅1倍多，说到“也是比较正常水平”，如何理解“正常”的度？

回答这个问题我们要从头说起。每股经营现金净流量通俗的讲是指用公司经营活动收到的钱减去经营活动的花出去的钱的数值，然后再除以总股本。这么一看，似乎就是利润了，但是，它并不是，理论上原因就在于经营净现金流量计算是以收付实现制为基础的，而利润的计算则是以权责发生制为基础。典型的表现形式有这样几种：企业为扩大销售规模而降低回款要求，比如当年的家电企业对国美，董阿姨怒怼家电连锁巨头这也是原因之一，现今强势的就是京东了；企业存货大幅变动，当年的长虹就曾经大规模囤积显像管，现金流出大增，结果差点搞死自己；各类摊销导致费用增加，例如钢铁企业和化工企业上马一个大设备，只折旧就是很大的负担，会导致利润减少而现金流量不变少；资产重组也会导致现金和利润的大幅变动。这个就不展开了，普通投资者没必要往会计师方向发展，可以恶意的简单理解为现金进出不好调节，利润可以调节的猫腻更多就好了。

正是利润可以调节的地方太多，所以很多关于基本面的书籍里都把每股经营现金流量看得无比重要，甚至导致很多呆板的掉书袋的中国架子投资者一看这个词就上火，甚至引为金科玉律，这就是掉进死读书的陷阱了，也是要纠错的地方，实际上关于它的问题要分成好几种情况区分，不能一概而论，这个后面再讲。那是不是每股经营现金流量就不重要了呢？我哪里敢那么说？重要是肯定重要的，但不是孤立的看待问题，而是要和每股净利润结合起来看才能发挥作用，就像说看一个家庭是不是和谐，你站出来说丈夫是大官，啥用不顶，也许老婆还背着他找情人，是杀人犯呢，所以最终要看两者关系才行。现金流量就必须和利润放在一起看。于是有人提出净利润现金保障倍数（即每股经营现金流量净额/每股收益或经营现金流量净额/净利润）的概念，还根据实务中的经验提出了1.2～1.5倍的常态值。但是，我之前也讲过，如果投资赚钱只是这么简单，那只要考CPA就好了，何必大家在这里费神费力呢。有的时候我倒是天真地在想，如果一家公司经营业务简单，一手交钱一手交货，扣除各种费用，折旧几乎没有，经营现金流量和净利润1：1也是很好的呀。为了厘清每股经营现金流量和每股利润的关系，我们分几种不同情况说明。

1、两者均为正，净利润现金保障倍数大于1。

说起来也是挺复杂的，这里并没有一定的赢家之道，我们举例来说吧。贵州茅台，25.9/9.92=2.61，不考虑股价，只考虑它简单的业务模式和利润构成以及折旧，这绝对是一家印钱的公司，再看五矿发展9.64/0.03=321，可是五矿发展基本不可能如茅台般受人待见，这是为什么呢？业务模式和不同行业盈利特性是主要原因，茅台的价格水平和影响力使得它周围几乎只有追赶者而没有直接竞争者，所以它的现金收入始终充沛，别人都是主动甚至提前送钱给它。五矿则不同，典型的周期性行业，它的机会只存在于周期的轮回间，所以尽管它的保障系数高到吓人，但是只要考虑到它庞大的负债以及各种与金属周期相关的应付、应收等复杂关系，你也就只能冷静地不拿每股经营现金流量当回事了。与这个类似的还有建设银行这样的例子，保障倍数很高，却是现金没有找到好的生钱渠道啊，大家可以自行找例子来琢磨，不同行业间找几家仔细比较就会有所得。

总之情况很多种，需要甄别，需要关注的几种情况是：以前的应收账款较多，本会计周期收回力度大；巨额采购交易未完成最终给付；销售给力，回款迅速，应收账款很少。这几种情况都需要连续分析至少三个会计年度。

2、两者均为正，净利润现金保障倍数小于1

这种情况也是很有意思的，可以研究一下，利润高于现金流量，有的还高很多。这种情况有时候是应收账款过多或者存货原因，所以尽管财务报表上很漂亮，但是其实企业并没有拿到钱。这种情况需要认真看待，最著名的例子就是港交所上市的李X君首负，全部都是关联交易套关联交易，企业根本就收不到钱，业务收入和利润做的再高，现金流量也骗不了人的。只是不明白为什么做的那么高调而人尽皆知，现金一进一出是很难始终包得住火的，这时候就体现出了会计中现金流量的重要性，发明会计学的老祖宗真是厉害。

当然，要想探明究竟也是需要下一番功夫，情况千差万别不能一概而论，比如很多地产公司不同会计周期内有时候是买地，有时候是卖楼，很多收入和购买都是跨年度的，经营策略有时候扩张有时候又保守，不能一棍子打死。再比如友邦吊顶这样的公司，必然是先期大量铺货到经销商，想扩张，回款必然不能那么快，这和茅台类企业就有着本质区别。

3、每股经营现金流量为正，每股收益为负

这种情况就不是太妙，企业经营状况有可能不佳，需要留意。比较常见的的就是能源或传统企业，由于经营策略失误或者经营上受到原材料价格波动等因素影响，企业始终处于不死不活的状态，尽管现金流量仍然为正，但是很有可能状况继续恶化，或者不易反转，典型的比如大唐发电、阳煤化工、郑州煤电等。

这类股票在市场上一般不会成为高价股，除非有大规模资产动作，或者周期性反转。倒是有部分投资者专门研究潜伏此类股，只是出于安全性缘故，低风险的普通投资者还是可以避开的。

4、每股经营现金流量为负，每股收益为正

这种情况很有可能表明企业经营策略比较激进，或者正处于扩张期，也有可能是在玩阴谋。当然也有可能是由于行业特殊性，不同时期不同的资金安排，比如证券、银行，所以还是不能下定论，具体事例具体分析，比如小商品城和海宁皮城这类公司，盖好商城，一下子把人家铺位两年的租金都收了，第二年自然现金流入要减少喽。再比如房地产行业进入旺季加大投入建设，自然现金流出就多。还有的就如《2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪》里提到的，企业看准了未来趋势，再融资之前，先行出资进行产能扩张等经营动作，现金也是会少的。那么这里面可以探究的东西就太多了，如果我们能查到蛛丝马迹，也许就可以未雨绸缪，由于这种现象表明总体上企业依靠自身经营现金流入已经不能满足资金输出要求，有可能增发就在不远处了，至于是否要进入，什么时候潜伏，就是我们根据各种条件和现象综合考虑的结果了。

5、每股经营现金流量为负，每股收益为负

这种情况就是最糟糕的情况了，收益、现金均为负，企业经营已经难以为继，正常的经营活动几乎不可能得以维持。这样的企业在A股有将近200家，留给它们的基本上只有资产重组一条路，只是形式不同罢了，这是我大A股有趣也最让人无奈的地方，有趣是因为我们有时候能利用这点赚到钱，无奈则是因为非市场化行为使得发生的一切变得很荒谬。

关于每股经营现金流量与利润的关系的几种情况都分析完了，应该没有遗漏，我们再回到朋友的问题，“估值（三）”里提到的例子就比较清楚了，这家公司虽然保障倍数小于1，但是基本上现金流入增加和利润增长同步，小的部分在指标变动说明表中也有交代，企业仍在扩产过程中，需要用钱在情理之中，而后续随着行业景气度反转，今年一季度我们可以持续观察这些数据的变化，这家我们扔持有的公司是世龙实业。

最后我想说，简单的一篇小文很难系统的讲清楚每股现金流量与利润的关系，我能拿出来的顶多是个线头，顺着线头捋下去能找到什么还要靠大家自己的努力。既要防范企业过度扩张导致资金链断裂，也要防着它为做高利润寅吃卯粮，更要小心严重的收入和利润造假，而作为投资者，考察企业时，只依靠财务估值中一个经营现金流量肯定是力不从心的，惟有结合行业背景、经营状况、产品前景、整体经济环境等多重因素才能找出大概率赚钱的投资标的。

漫漫征途说估值（三）：财务估值

上回书说道：想要做估值工作，首先要做的就是避开僵化的误区，同时进行了纠偏。认识上我们已经明了估值绝不是僵硬的执行计算公式，而是在对企业现状进行基本评估后，审时度势地提出对企业未来可能变化的看法，正是因为如此股票投资才能产生独特的魅力，否则弄一群会计师在那就可以了嘛。

现实情况是股票市场里很多会计出身的分析师分析起企业的漏洞头头是道，但就是少见到会计师投资赚了很多钱的，这样我就放心了，因为我本人就不是会计师，对财务知识更是半路出家，一知半解，那么我自然就不会遵循会计师的那一整条套路。但是上面已经说了，估值是要对企业现状进行基本评估的，财务方面的分析是避不开的。那么首先我们要知道上市企业的财务信息去哪里查，当然是季度报表、半年报、年报，这就有了矛盾，按理来说年报是最重要的报告，除了审计的因素外，还有一个原因是它距离下一年度一季报时间上最近，往往年报还伴随着季报预测，预测时效性、准确性都是最强的，但是聪明的人太多，一旦年报出来，很多机会也早就没有了。这时候我们又不得不倚重分量不足的半年报和三季报及预测来推算年报和可能的一季报，这就有点复杂了，本来就能力有限嘛。比如亚玛顿这只我们吃过肉跑掉，但是还一直保持关注的股票，今天公告，从预增10-30%到预亏30-50%，这就可能是在挖坑了，当然亚玛顿这件事可能多少有点不一样。

所以像我这样不想深入学习财务知识的懒人只能是想办法简化，想来想去，我把我要理解的部分限定在F10以内，我用得最趁手的是同花顺，你瞧，一只牛股可能就产生了，没准将来还真能有机会成为股东呢。没错，我们所需要的基本数据在同花顺里都已经被摆放整齐，并被精确校准了，还不用看别人拽英文，我们要做的估值并不是拼读数据，而是寻求找到数字背后的逻辑分析方法。

我们以具体的一只我们前期埋伏买入，此间连续几个涨停且还有部分持股的股票为例。

公司三季报净利润同比增长212%，数额是7000万，看到这我们有了初步印象，那就还要看看扣非净利润6830万，与净利润相差很小，初步说明这些净利润是实打实的业绩，而不是什么拆迁之类一次性收益，为了确认主营业务增长确实是富有成效的，我们还要去寻找佐证，比如资产负债比率，2015年同期11.4%，2016年则是11.49%，几乎没有变动。这说明两个问题：第一，这家企业负债很少，财务状况良好；第二，今年的业绩大幅增长并不是因为企业采取了激进、高风险的财务安排所取得的。另外每股经营现金流0.22元也是比去年同期大幅提升，同时也是比较正常的水平，如果一直为负，那我们就要提高警惕了。那么这些增长是怎么来的呢？前面已经分析过，利润增长主要来自于经常性收益，可是营业收入增长率是12%却取得了主营业务利润超高增长，不正常啊！这时候就要关注销售毛利率了，原来毛利率由去年同期13.94%增长到今年20.54，对于一家正常经营的企业来说这是巨大的增长，背后的起因是应该去搞清楚的，但在这里不展开。后面还要看一下净资产收益率，同样产生了大幅提高，从侧面说明企业确实利用现有的资产取得了巨大的盈利进步，但是7%并不是一个很高的数字，说明企业这方面有可能是受行业本身限制，也有可能是经营还有很大进步空间。如果净资产收益率能够达到年15%，那就比较让人侧目了。

其实看到这里，这张财务概况表基本上就差不多了，但是在我大A股，我们还要多考虑一些，比如资本公积金和未分配利润越高，股本越小，价格越高，高送转的可能性就更大，这个与企业经营关系不大，重要的是对投资者心理方面的影响。

在这张表的下面还有一张表

从这张表里我们也可以提炼出一些信息。在建工程增加投入115.73%，如果没有意外公司很可能是在扩产，如果行业景气度处于上升期，扩充产能跟得上的化，对企业是利好。应交税费大幅增加也说明企业利润水分不大，是要交税的，预收款项则是越多越好，很容易理解。

这后面还有最后一张表多少也是要了解一下的。

由于这家公司负债很少，可以不关注，但是一般情况下我们还是要看下它的负债组成。我们重点看的是它的资产构成。杜邦分析里面有段话写的很好，我直接引用过来，“企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。一般而言，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，如果企业持有的现金超过业务需要，就可能影响企业的获利能力；如果企业占用过多的存货和应收账款，则既要影响获利能力，又要影响偿债能力。为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流动资产应重点分析存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有无坏账的可能；对非流动资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用”。

就上面这段话，如果想深入挖掘财务方面的数据，就需要了解存货周转率，流动比和速动比。但是因为不同行业的不同特点，很多指标不能简单套用，这里无法详细展开，只能是一事一议。

对于非财务人员来说，探索财务报表的奥秘几乎永无止境，尤其是对于研究能力偏弱的个人投资者更是如此，但这并不影响优秀投资者在股票市场中获利，其原因就在于过于精确的剖析反而容易使人们顾虑重重，尤其是对专业人士来说，思维惯性使的他们很难摆脱对数字的不安，这就忽视了企业自身未来的预期和对行业以及整体经济环境的变化。

那么是不是上面的F10里面的财务分析就足够了呢？是也不是。在进行初步筛选的过程中，配合以行业发展的特质与公司前景，这些数字和条件足以让你对一家企业产生兴趣，形成财务估值印象。但是，如果这家企业已经引起了你的足够重视，并且建立了具体的投资计划，那么最近几年的财报是不可避免要去研究了，这就不是一篇文章的事了，恐怕要一本书。不过目的不能跑偏，不是让你去当事务所的审计员，而是让自己对这家企业最近几年的发展轨迹和财务状况有足够的了解，从而做到心中有数，处变不惊，最终让这一部分成为自己整体估值逻辑的一部分。

上面讲的就是个人投资者如何走进财务估值的分析，其实都是很简单很好理解的，关键是你有没有兴趣给自己提问题，一步步去抽丝剥茧。而且不要妄自菲薄，认为自己对数字头疼，做不好财务估值的分析，哪有天生的杰出投资者，数字都是公开的，财务估值只是整个估值逻辑中最基本的部分，只能在观念纠偏的基础上再淘汰掉一部分人，而最重要的是对企业未来预期变化的认识，几千家公司，没准你就能找到一匹黑马呢。

从时间上看，财务估值对于长期估值要比短期估值重要性来的大，关于长期估值会在下一篇里面写，估计要在春节后了。

周记：思路、线索、策略20170121

相信一直跟随我思路的老朋友本周是很开心的，我也一样，谁春节前收个大红包能不开心呢？这一周的走势可以说是上周周记猜测的复刻吗？这个这个，尽管准是很准了，但是不敢吹牛，牛皮是一吹就破啊，我是乱猜的，千万别总当真。

我在以前的文章《乌合之众的思考与博弈（14）：用博弈论和心理学预测短期市场趋势》里讲过大致类似的方法，不知道还有人记得否。我们并不是总能捕捉到行情的趋势，只是在群体情绪到达临界点附近才可能大概率利用群体的心理变化和市场分歧产生的明显博弈。

这一周对于哪一位投资者来说都不轻松，有人星夜赶考场，有人辞官归故里。我是感到比较遗憾的，《2017开篇重头戏：那两只还没飞上天的猪》里的个股只有那么一个针尖可以捕捉，按照上一篇周记的计划捡了点便宜货，但是不多。总体上一周行情是按照我写的剧本走的，后面马上临近春节，把手中重要的几只个股逐一做下梳理，我知道几位老朋友肯定有很多问题。

先说本周最出色的吧，《低调成魔》里面的世龙实业本周连着3个涨停，成功脱离成本区，所以我也就公开点名了，应该不算对不起购买了阅读的朋友吧。历时一个多月，中间我相信大家也受了很多煎熬，不过最终所有的等待都是值得的，你们能够坚持按照我讲的本周一直持有，已经取得了初步成果，下一步可以考虑利润兑现的问题了。我的思路和《低调成魔》写的并没有什么不同，本来就是低调牛散集中地，我们只是恰好出现在合适的位置和时间，让大资金抬了回轿子而已，看这一周的交易榜的属地就知道狮群的狩猎成功，引来了多少斑鬣狗和秃鹫，这些大额成交已经不局限于一地，简直是倏忽间，八方来朝。市场就是这么神奇，从侧面也印证了我们的渺小，我们只能去按照自己的逻辑潜伏进去，至于到底什么时候发动，除了等还是等啊。

大家的问题肯定是集中在是否卖出上，这个问题其实很有趣，以我对投资者心理的了解程度，大家跟着我建仓的时候，尽管有些忐忑，但是因为知道我的策略和计划，了解上涨的逻辑，反而更加坚定，心里不慌，但是一旦产生利润反而上涨越多越不安，到底要不要抛呢？对这个问题我的思路是这样的，世龙实际上已经成妖，散户本周几次恐吓基本已经四散奔逃，重新追涨买回的价位已高，下周很有可能再次被虐，看盘面大资金已经们已经几进几出，控盘随心所欲，公告都不能稍微缓解，所以不排除下周清洗盈利浮筹，不过呢，作为散户要有散户的自觉，你已经啃掉了人家的肉，可以不再猜人家的出货时机了。下周有四个交易日然后就过年了，我也不知道大资金的心思，再这么涨停下去，忍不住就寻一高点兑现部分利润吧，剩下少部分我们慢慢看也是很好的，过年前给自己和家人包个大红包不是很好嘛，一个多月实打实百分之几十的收益已经很不错了，这只股本来带着大家做就有部分投机性质。我还是那句话，股票投资不是生活的全部，只要赚了钱带走，任何时候都是正确的，不需要将来后悔过早卖出。真的恭喜一直信任我的朋友们，尽管说是投资风险自负，但是让大家拿到利润其实我还是松了口气的。

如果大家下周兑现了部分利润，我的想法是把重心移到【2017开篇重头戏：两只还没有上天的猪】里面的个股上，尽管本周只出现了一次加仓的机会，但其实现价也是很好的，没有建仓的朋友可以考虑初步建仓，整体策略如前不变。

我们手里还有停牌的【改头换面，乌鸡变凤凰】里的栋梁和【《这样的世道里，谁会异军突起》实证】的百洋，已经是确定能够赚取高额利润的了，只是要等待一段时间而已，没想到2017年一开年我们可能已经把整年收益做足了，也是出乎我的意料的，毕竟启动时间，停牌时间没人能够精准预料。后面还要不要再分析新的个股我都不确定了。

现在的重点就是那两只没有上天的猪，其实确定性很高，我们慢慢买吧，如果下周没有出现加仓买点，春节的时候我会利用闲暇时间整理手中的待选股，看要不要节后写新的个股分析，把兑现的利润和剩余的资金利用起来，这一次大家应该会比较放松吧，毕竟我也没想到几只股差不多就把利润赚足了。因为有朋友提到为什么总写高价值文章，其实是我自己觉得物有所值随意标价而已，但是我会考虑大家的意见，初步计划写两只，做不同标价，适合不同风险人群，春节后大家各取所需吧。

以本周的情况看，后面的几天可能会出现《“春节效应”探究》文章里提到的“春节效应”，大家也许可以不用那么担惊受怕了。

漫漫征途说估值（二）：估值观念纠偏

为什么把估值观念的纠偏放在最前面写呢？就是因为江湖中有很多流传已久的武功秘笈，练多了就容易走火入魔，一叶障目的事情在股票市场是很常见的，必须拨乱反正，认同了我的基本看法才可能读了产生共鸣，道不同的自然也就不相为谋了。

小说里面，武林中什么武功最是厉害？首推是无招胜有招，原因就是心法坚定，招数不僵化，而如果只是死记硬背套路，遇上那不上路的自然就时常进退失据甚至被打个半死。估值观念的错误很多就是来自于观念僵化。

第一种错误最常见，就是唯市盈率论。

这种错误在崇尚价值投资的投资者身上最常见。这里面很多是受砖家和大V的影响，一般谈起来市盈率20倍就算是基准线了，高于30那就是高估了，还得举几个美国蓝筹的例子。40倍？绝对高了呀。创业板中位要是60倍，吐沫星子都能把整个板块淹了。只有20倍以下的标的才能进入视野呢，15倍，那就如获至宝了。

市盈率重要吗？当然重要，通俗的讲它代表你投入的钱按照市价多少年能够收回本金。但是不要忘记市盈率是动态的，其本身就分为静态市盈率（市价/上一年度每股税后利润）和动态市盈率（一般要加上一个年复合增长率的系数），而证券交易所行情默认是取静态市盈率，这是有原因的，静态市盈率是固定的比较客观，代表的是过去一年一家公司的经营状况，统计意义更大。但是投资者要明白的是，投资最难的部分并不是回顾过去，而是看清未来。

对于上市公司的估值，如果只能以固定的眼光去看待就会错失机会甚至掉入估值陷阱。比如煤炭、钢铁这类周期性行业，吃到大肉的都是提前蛰伏的，过去两年煤炭行业最难，市盈率最高的时候可能恰恰是最好的进入时机。比如国投电力，仿佛还记得某几个著名大V在2015年其10元附近时，群情激昂讨论建仓力度，时至今日仍牢牢被套，市盈率异乎寻常的低起到了足够的迷惑作用。当然这里的失败还有其他观念上的错误，后面再讲。再比如新能源车的绝对代表作比亚迪，印象中市盈率从来就没低过，但是芒格和巴菲特并没有因此而却步，反而是国内一些伪价值投资者由于投资回报率低，对其嗤之以鼻，眼看着比亚迪一骑绝尘，这说明我们观念僵化，只能看到过去，而伟大的投资者却能看到它的未来。

如果说观念僵化，最好的例子就是创业板的看法分歧。很多人从创业板建立第一天就开始对其高市盈率大摇其头，哪怕到了今天，也仍有人扔一个高市盈率的屎盆子就把创业板全都扣在里面，但是这从没有妨碍聪明的投资者持续从创业板的沙里淘金，原因就在于一小部分投资者能够用动态的眼光去看待问题，如果你大概率知道一家公司业绩可能会连续年增长80%以上，五十倍甚至更高的市盈率根本挡不住你进军的脚步。所以对创业板不问青红皂白直接唱衰的人既眼红于别人投资获利的丰厚，又恼怒于自己不得其门而入，根本原因就是估值观念僵化，只看过去的基本估值而不去认真积极地了解企业价值可能发生的种种变化。

有种说法叫“有效市场理论”，相信大家都听说过，在一定程度上这是正确的，客观的信息都摆在投资者眼前，尤其是在信息科技发达的今天，如果只是看静态这部分，市场的波动会少得多，市场综合了千千万万投资者的投资决策，最终产生一个近乎无波动的状况。但是事实上并没有，就是因为不同人对同一家公司的未来变化有着不同的看法，谁的眼光最准，对企业估值的变化看的更明白谁就可能最终获利，而要想提前预判，准确把握估值变化，需要的更多是对社会细微变化的敏锐观察，对行业发展前景的趋势判断，对新鲜事物的好奇心与追踪以及对常识的认识而不是数学建模。这恐怕也是量化投资注定失败的原因之一。

第二种僵化就是照搬。

照搬这件事是很有意思的，从心理学角度看，来自两个相反的心理因素，一个是“自我强化”，一个是“自我弱化”。

“自我强化”来自于既往的成功经验，尤其是在金钱领域的成功。比如很多人对某只股进行了估值，然后获利，于是将偶然事件上升为自我能力体现，其实是运气使然，比如在2008年11月投资招商银行，后面的走势会让你的自信心会爆棚，但是如果是2009年7月入市，后面的整整五年你将颗粒无收，赔到你怀疑人生，而招商银行的市盈率、市净率始终没高过啊。比如私募基金的大师赵丹阳在中国获利清盘后，赢得巨大赞誉，按照既往经验总结重新发掘了印度股市，发现那里的市场也有着A股高涨前的潜质，于是如法炮制，结果却不如人意。更为普遍的案例则是众多的国内港股投资者，两相一比较，港股简直是投资天堂，好货都烂大街，一窝蜂跑去送钱，明明是相通的两个市场，估值这么低，怎么就赔钱呢？仔细推敲一下，监管法规、发行规则、投资者群体、投资文化、投资者心理、传统、资金偏好我们统统不了解，你凭什么认为你的估值方法和成功经验就放之四海皆准呢？说估值便宜，德国股市估值更便宜，你见到估值大师巴菲特大举进军德国吗？诸多的不同背景下，怎可照搬不同市场的产物。

“自我弱化”走的是另一个极端，有些是读过几本经典著作后，对书中的观点推崇不已，凡估值必照搬，把一些复杂数学模型和观点生硬的套在不同市场，而不能根据不同情况生成自己的分析，丧失自己的观点。

比如上面提到过的国投电力在某球2015是曾经被众多所谓价值投资者大肆讨论买入的，其出发点就是按照教科书所讲这家企业估值很低，但是实际情况是这是家国企，就是股价1块钱，你也不能像秃鹫投资者那样收购或者清算了它，它就是一百年不分红你也拿它没辙，类似的尴尬还发生在一汽主导的某上市公司被小股东集体告上法庭，这就是A股的现状，你按大师的话操办就是不灵，时至今日，大量此股投资者仍然被套的牢牢的。再比如把A股的市盈率同成熟市场的市盈率水平作比较然后断言A股毫无投资价值，这种类似观点每年都被抛出来，但是A股从未向别人看齐过，不管高低都是我行我素。

这种弱化在互联网+时代体现的尤为明显，比如个人投资者追随各平台的不同大V，当然可能是一种投资捷径，如果信任的大V观点鲜明，分析能力强自然可能受益，可是有些主页点进去东抄西凑，长期战绩很糟糕，还有的几乎每天都能抓涨停板，都能找到牛股，依然拥趸众多。从我的角度看自然是理解不了，但是从心理学观察角度看，却是绝好的观察样本，自我弱化的深入程度远超想象。

上面提到的两种僵化问题在估值实务中是比较典型的，其它的暂时就不展开讲了，我想讲的就是估值这件无比复杂的事，绝不能让僵化的的观念束缚了手脚。只有把这些错误的观念抛开，后面讲的种种才可能产生价值，否则就是我也害了一批人而已。

因地制宜，与时俱进，以史为鉴，着眼未来才是估值的要义。