​陈果：闪电战结束，进入拉锯战，内需复苏是重要主线

      摘要
　　“拉锯战”阶段的结构逻辑。第一段“闪电战”如期来得快，去得也快。本轮牛市进入第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数往往以震荡为主，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场依然会有结构性亮点，机构投资者会聚焦基本面具有景气度优势的方向。而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低布局未来第三段的主力品种。

　　财政线索逐渐清晰，内需复苏可期。我们认为926政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，本周六上午财政部新闻发布会，明确政府加杠杆的充分意愿和能力，另外本次会议着力对地方债务、银行体系、房地产市场的支持，这直接提振相关行业的估值，对经济和盈利预期也有间接改善作用。相关行业包括银行、地产、保险、建筑、环保、AMC平台，以及业务和地方政府及平台相关联的公司等。

　　关注特朗普领先对扩内需交易的影响。美国大选方面，虽然整体民调支持率哈里斯领先特朗普1.8pct，但特朗普目前在7个摇摆州中的6个保持领先，因此对于可能出现的特朗普交易仍需保持关注。对A股来说，这意味着出口美国的产业链承压，但扩内需交易有望升温。由于特斯拉公司马斯克对特朗普的强力支持，届时A股特斯拉产业链主题可能关注度也会有所升温。

　　逢低布局内需复苏交易。短期守住三季报绩优股。1)消费：养殖(扭亏)、家电(内需复苏)、教育；2)科技：光模块、消费电子(果链)、半导体设备；3)制造：汽车、船舶、轮胎、电网设备；4)周期：贵金属、少部分涨价化工品(维生素/TMA等)；5)稳定：电力(水电)；业绩利空落地，有望困境反转的方向关注CXO、军工、信创、逆变器。结合政策针对资产负债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值修复，中短期看，进一步扩内需交易预期会逐步升温，机械有色和消费等板块可逢低布局，中长期战略性关注新质生产力方向。

　　正文

　　1 “拉锯战”阶段的结构逻辑

　　市场情绪已经从过热高点降温
　　从交易面资金面等角度综合来看，市场情绪已经从过热高点降温。国庆收假归来，A股市场不负众望跳空高开，但最终低走收场，上证指数最高触及3674点，收于3218点，全周涨跌幅-3.6%。继节前9月30日全A成交额创下2.6万亿的新高之后，10月8日全A以接近3.5万亿的成交额再次刷新纪录，换手率达到4.2%，市场情绪空前高涨。随后3个交易日市场成交热度逐级回落，10月11日成交额回落至1.6万亿，换手率回落至2.0%。从工商银行发布的银证转账指数来看，10月8日指数高达54.88，随后回落至6.80、1.36，同样显示出市场情绪的降温。(注：工行银证转账净值指数=该交易日工行账户银证净转入金额与2017年工行账户银证净转入金额日均值的比值)
　　
　　以两融为代表的杠杆资金也回归冷静。10月8日沪深两市融资净买入约1075亿元，融资买入额占A股成交额比例达到11.7%，融资余额从1.43万亿一跃升至1.54万亿。到10月10日融资净买入仅14亿元，成交额占比回落至9.8%。

　　
　　大部分回调压力或已得到释放
　　以港股为观测指标来看，先A股一步波动收窄，并显示出企稳迹象。

　　?A股国庆节休市期间，恒生指数累计上涨9.3%；
　　?10月8日上证指数跳空高开10.1%，但随后低走，最终收涨4.6%，恒生指数当日巨震-9.4%；
　　?10月9日上证指数低开低走，跌幅达到6.6%，但恒生指数跌幅收窄至1.4%；
　　?10月10日上证指数上扬1.3%，恒生指数则上扬3.0%。

　　
　　事实上，本次调整的出现时间早于市场预期、幅度和速度大于市场预期，对比最近两次急涨行情来看，大部分回调压力或已经得到释放。

　　?2024/09/24 – 2024/10/11，上证指数最大上涨33.1%，最大回撤-13.2%；
　　?2020/06/12 – 2020/07/24，上证指数最大上涨20.4%，最大回撤-8.0%；
　　?2019/01/04 – 2019/05/06，上证指数最大上周34.7%，最大回撤-12.5%。

　　
　　回顾“信心重估牛”的“三段论”简要模型
　　综合来看，目前“闪电战”阶段已经基本宣告结束，转入“拉锯战”阶段。由于短期市场情绪过热，我们此前指出A股随时可能进入技术性震荡调整，但回调不会是牛市的终点。“拉锯战”阶段虽然指数震荡整理，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场未必缺乏结构性亮点。经历了上一阶段的高歌猛进和情绪降温后，投资者在这一阶段会往往会更加理性。由于市场最悲观的至暗时刻已经在不同程度上被扭转，因此防御型资产也未必是这一阶段的首选品种。“拉锯战”阶段的市场行情主线更多会指向具备基本面景气度和催化想象空间的方向，而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低布局未来第三段的主力品种。

　　如2019年Q1的急涨行情回调后，5-12月上证指数震荡上涨4.9%，但创业板指涨幅达到20.3%，受5G等景气因素催化的电子行业涨幅更是超过40%。

　　2020年7月的急涨行情回调后，至2021年春节前，上证指数震荡上涨14.3%，市场上“茅指数”和“宁组合”两条主线并进，创业板指、沪深300、上证50指数涨幅接近30%，代表性行业电力设备、食品饮料、社会服务的涨幅均超过50%。

　　
　　2 “拉锯战”阶段关注哪些议题？

　　财政线索逐渐清晰，内需复苏可期
　　我们认为926政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，本周六上午财政部新闻发布会，明确政府加杠杆的充分意愿和能力，另外本次会议着力对地方债务、银行体系、房地产市场的支持，这直接提振相关行业的估值，对经济和盈利预期也有间接改善作用。相关行业包括银行、地产、保险、建筑、环保、AMC平台，以及业务和地方政府及平台相关联的公司等。

　　10月12日本周六上午国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况并答记者问。本次会议从四个方面阐述了增量政策，并强调“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为后续的财政政策打开进一步的想象空间。

　　由于财政政策涉及到的流程原因，本次新闻发布会并未明确拟安排规模，但在相关表述发言中，很大程度上体现了政府加大逆周期调节力度的决心，进一步打开了财政政策的想象空间。我国政府部门债务水平在国际上处于中游偏下水平，2023年我国政府部门杠杆率约为83.0%，远低于美国的113.4%和日本的218.9%。926政治局会议明确抗通缩的政策取向后，面对当下宏观经济有效需求不足的问题，在企业、居民和地方政府部门不同程度上去杠杆的背景下，政府部门以加杠杆形式化解地方债务压力，地方政府可以将更多精力和财力用于促发展保民生，并为地产部门托底，也将改善居民部门的未来预期，有助于缓解内需持续收缩的不利情景。

　　本周后面3个交易日的市场调整，既是对短期涨幅过大的技术性调整，也是对前期财政预期修正的过程。本次发布会标志着财政政策转向的进一步确认，将于月底召开的人大可能会披露更多的财政政策细节。另一方面，财政的方向确认后，对于财政的力度和节奏，我们一贯的观点是应该抱有合理的预期，尤其是当前还面临美国大选等外部不确定因素，分批逐步观察加码是合理的。

　　
　　关注特朗普领先对扩内需交易的影响
　　往后来看，11月5日美国总统大选投票(北京时间次日出结果)将是下一个重要观察节点。截至10月11日，虽然整体民调支持率哈里斯领先特朗普1.8pct，但从本轮大选的7个摇摆州来看，特朗普在其中的6个州保持领先，哈里斯仅在威斯康星州有所领先，因此对于可能出现的特朗普交易仍需保持关注。两人政策主张的分歧主要在于，哈里斯支持增加企业所得税、支持医疗教育、宽松移民、鼓励高科技和新能源，特朗普支持对外加税对内减税(对从中国进口的商品征收60%甚至更高的关税)、促进国内投资、限制移民、鼓励传统制造业并可能“干扰”美联储独立性。

　　
　　此外，美国9月就业市场强韧，通胀超预期，或使美联储放缓降息步伐，人民币汇率近期也有所承压。美国9月新增非农就业25.4万人，大幅高于市场14.4万人的预期值。美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.25%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为3.11%。在就业市场表现强韧，通胀数据超预期的背景下，美联储降息步伐或出现放缓。截至10月13日，市场预期11月降息25BP的概率为89.5%(较前一周末下降约8pct)。进入10月以来，美元指数从100.8走强至102.9，人民币汇率从7.02贬至7.07，也是值得关注的信号。

　　
　　3 逢低布局内需复苏交易

　　短期守住三季报绩优股
　　财政政策发力的线索逐渐清晰，内需顺周期复苏，再通胀交易可能成为新的市场主线。本次财政部会议显示出政府坚定抗通缩的政策取向不变，加大逆周期调节力度的决心，并进一步打开了财政政策的想象空间。内需顺周期复苏，再通胀交易可能成为新的市场主线。合政策针对资产负债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值修复，中短期看，进一步扩内需交易预期会逐步升温，机械有色和消费等板块可逢低布局。

　　短期守住三季报绩优股。在当前“拉锯战”阶段市场回归理性，基本面景气度成为市场最关切的因素之一。从实际市场表现可以看出，在本周后3个交易日的调整中，万得预增指数(-6.3%)相对于万得全A(-10.4%)显示出更多韧性，因此建议密切关注上市公司三季报及其业绩预告情况。目前来看，三季报业绩表现维持韧性方向：1)消费：养殖(扭亏)、家电(内需复苏)、教育；2)科技：光模块、消费电子(果链)、半导体设备；3)制造：汽车、船舶、轮胎、电网设备；4)周期：贵金属、少部分涨价化工品(维生素/TMA等)；5)稳定：电力(水电)；业绩利空落地，有望困境反转的方向关注CXO、军工、信创、逆变器。

　　
　　中长期战略性关注新质生产力方向
　　中长期来看，新产能的增长承接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。并且随着国际关系环境和全球竞争格局的变化，投资者的目光也将更多转向科学技术的突破和新质生产力的发展上。我们预计以新质生产力为代表的方向将成为全球制造业竞争的焦点，未来发展前景广阔，有望获得资金青睐。从数据上来看，新质生产力方向具备更强劲的增长动能。2024年1-8月，高技术制造业增加值累计同比增长8.9%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为5.8%、6.1%；高技术制造业企业利润总额累计同比增长10.9%，装备制造业企业利润总额累计同比增长3.2%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为0.5%、1.1%；9月制造业、高技术制造业、装备制造业PMI分别录得49.8、53.0、52.0。以代表性的新一代信息技术产业来看，2024年8月全球半导体销售额同比增长20.6%，在Q4新品以及AI应用等方面的催化下有望持续景气，国内相关产业链环节也将有所受益。

　　高技术制造业包括：医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业，共6个大类行业。

　　装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，共8个大类行业。

　

两个证券大佬-----但斌、任泽平隔空硬刚，吵起来了！

两个证券大佬，任泽平和但斌隔空在网上吵架了！

任泽平：8号A股开盘即收盘

任泽平微博写道：“预计A股开盘即收盘，可以早早下班。所以节前内部建议持股过节。”

但斌：

但斌：

10月10日，但斌发文称：“我在10月2日就警告了……而警示风险的我却被嘲笑！”

10月11日，但斌表示，“喊大牛市，让股民往里冲的‘专家’和‘学者’还有一些自媒体作者，是否应该出来道个歉？当然，我知道绝大多数这些人还是会‘嘴强牙硬’，有的把说过的话，发的帖子一删了事，仿佛什么都没有发生一样……最苦的恐怕是买股票的‘投资小白’……”。

任泽平：

任泽平10月11日发文疑似回应：“最近个别怪诞的观点，不仅踏空，而且在关键时候唱空中国经济和公共政策，专业上无能……”

任泽平分析，最高会议明确提出，要努力提振资本市场，加大财政货币政策逆周期调节力度。央行、证监会、财政部等纷纷表态，拿出真金白银的政策救市场。“有的人在这个时候唱空、看空，是怎么想的？”

同时，任泽平希望这次一鼓作气，政策持续发力，经济触底复苏，股市长牛慢牛。他继续发微博说：“这是对所有内外唱空中国经济的空头最好的回应。建议股市的空头们可以看空股市，发表不同意见，但是不要看空中国经济和政策，多提建设性意见......”

但斌：

10月12日上午，但斌发文：

关于任泽平先生带“节奏”的事情，我想说作为一个经济学家，应该理性客观，而非用“阴谋论”、民粹主义，来试图转移视线和注意力。我对任泽平先生本身没有意见，我过去经常转他的文章，主要是文章中的数据值得参考。但对他“开盘即收盘”、鼓吹大牛市有不同看法，特别是在“存款大搬家到股市的背景下”……我觉得作为经济学家最好还是更“理性客观”些，不能冲动！

另外东方港湾不存在踏空的问题，我负责的基金持有的美股、A股与港股一股没动，长期投资没有任何变化，看好人工智能，看好中国核心高收益资产……截至目前，东方港湾在百亿私募排名中，在去年取得冠军的情况下，今年业绩也极为出色，希望今年结束有更好结果。

我对任泽平先生没有其它意见，股票市场方向上的判断，求同存异吧！

任泽平：

10月12日下午，任泽平又在微博发文称：随手一搜，这东方港湾谁家的公司，这么差的产品业绩，亏了五六成，这不是踏空，做空也不止啊，亏了这么多，这都是老百姓的血汗钱。提醒别人注意风险，这买东方港湾的产品风险更大、亏得更多，演戏也不能这样。这么多次辜负了投资者的信任，有没有出来跟大家正式道个歉？

我以前发文都没提人名，希望个别怪诞的人能够知错就改，悔过自新。在国家积极救市救经济的背景下，高调唱空中国市场、经济和政策，良心不痛吗？最近股市调整，但是比最低点主要指数也涨了20%以上，还不认错唱空，亏了投资者这么钱，有基本的专业操守吗？

我跟有的人并不认识，也无任何个人恩怨，若干年后完全可以相逢一笑，但是在这个关键时候，踏空股市也就算了，唱空中国市场、经济和公共政策，我完全反对，这是底线问题，原则问题。每个人都有发言自由，和而不同。

引用网上的一些未经核实的我的“谣言”，之前我曾经发过公开声明，并且赢得过“谣言”的法律诉讼，还在引用，这就是专业投资者的严谨精神？这跟听小道消息炒股票的有什么区别？

最后，在关键时候要跟时代的进步站在一起。希望中国经济繁荣发展，市场繁荣发展，我们每个人都努力，未来一定会好起来的！

但斌：

网友评论：

网友们，你怎么看两个大佬论战？

财政部重磅发声，14条干货！

     12日上午10时，国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。中新经纬总结了14条干货：

　　1、中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成今年预算目标。

　　2、推出一揽子增量政策：

　　①支持地方化解隐性债务；

　　②支持国有大型商业银行补充核心一级资本；

　　③支持推动房地产市场止跌回稳；

　　④加大对重点群体的支持保障力度等。

　　3、在工作中既要依法依规筹集财政收入，也要避免收“过头税”，切实维护经营主体的权益。

　　4、2024年财政安排对地方转移支付超10万亿元，将更多资金用于补充地方财力，支持地方兜牢基层“三保”底线。

　　5、指导地方使用预算稳定调节基金等资金，保障财政支出的需要。

　　6、拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。

　　7、鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理。

　　8、用足用好各类债务资金，目前增发国债正在加快使用，超长期特别国债陆续下达使用，后三个月，各地共有2.3万亿元专项债资金可以安排使用。

　　9、拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。

　　10、正在抓紧研究明确和取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税政策。

　　11、2024年进一步提高了城乡居民基础养老金最低标准，是历次提标调整幅度最大，退休人员养老金水平总体提高3%左右。

　　12、下一步专项债重点是研究扩大专项债使用范围，健全管理机制。

　　13、2024年国家奖学金奖励名额将翻倍。

　　14、拟在今明两年集中推出一批条件成熟、可感可及的改革举措，如健全预算制度、完善财政转移支付体系等。

国泰君安、海通证券明起复牌：预案披露四大要点

10月9日晚间，国泰君安、海通证券于上交所和香港联交所同步发布合并重组相关预案及联合公告，并拟于10月10日复牌，较此前A股公告的预计停牌时间提前了8个交易日。

　　
　　机构人士称，国泰君安与海通证券宣告复牌，或利好券商板块。于9月6日宣告停牌的国泰君安、海通证券，作为上市大券商，错过了自9月24日启动的"券商牛"行情。其中，证券ETF(512880)自9月26日以来，至今日(10月9日)，区间上涨44.49%；而股价龙头券商天风证券，已经出现7连板。

　
　　交易预案四大看点
　　此次交易预案有四大看点。

　　其合并目的是为了强强联合打造一流投行。本次交易中，两家公司基于强强联合、优势互补、对等合并的原则，由国泰君安换股吸收合并海通证券。合并后公司进一步强化功能定位，将以服务金融强国和上海国际金融中心建设为己任，对标国际一流，加快向具备国际竞争力和市场引领力的投资银行迈进。

　　另外值得关注的是换股价格。本次换股价格有效平衡了各方股东利益。本次换股吸收合并以市场价格换股，A股与H股设置相同换股比例，以有效平衡各方股东利益。两家公司将以董事会决议公告日前60个交易日的A股股票交易均价确定A股换股价格，并以此确定A股与H股换股比例均为1:0.62，即每1股海通证券股票可以换得0.62股国泰君安同类别股票。

　　对于中小股东，本次合并预案也充分保护了合法权益。本次换股吸收合并将向符合条件的国泰君安异议股东提供收购请求权，向符合条件的海通证券异议股东提供现金选择权，价格均为董事会决议公告日前60个交易日内的A股、H股股票最高成交价，充分体现对中小股东的保护。

　　另外值得关注的是，控股股东的定向增持彰显信心。在本次换股吸收合并基础上，国泰君安拟向控股股东上海国有资产经营有限公司发行不超过100亿元A股股票募集配套资金。控股股东以每股净资产定向增持国泰君安股份，高于停牌前股价，并承诺5年内不减持，充分彰显了对公司未来发展的坚定信心。

　　客户基础、服务能力及运营管理全面跃升
　　本次合并后的公司将具有更强大、更稳固的客户基础。合并后公司零售、机构和企业客户规模全面领先，按照2023年年报公开披露数据，两家公司零售客户数合计达3593万户、席位租赁净收入达16亿元、A股IPO保荐承销数量达44家，均位居行业首位。在长三角、京津冀、珠三角等重点区域的网点达343家，跃居行业第一，网点布局更趋优化。

　　此外，合并后的公司还将具有更专业、更综合的服务能力。财富管理业务方面，合并后公司的证券经纪、期货经纪与两融业务均跃居行业第一，将打造卓越的资产配置能力，驱动AUM持续稳定增长。投资银行业务方面，科创板优势显著，IPO承销规模及家数跃居行业第一，将围绕新质生产力培育构建更强产业服务能力。机构与交易业务方面，公募分仓收入与托管外包规模跃居行业第一，权益衍生品与FICC业务能力显著提升，牌照互补与能力强化夯实综合服务优势，进一步拓宽机构客户生态圈。投资管理业务方面，牌照资源与产品特色优势互补，公募、券商资管与私募股权管理规模将达3.4万亿元，打造优异的保值增值能力，进一步夯实产品服务优势。

　　合并还将带来更集约、更高效的运营管理。截至6月末，两家公司合并后总资产、净资产分别为16195亿元、3311亿元，均位列行业第一，同时资产整体结构更为均衡，将显著增强合并后公司的风险承载力、扩展资本运用空间、提升资本使用效率。

　　此外，合并后公司的数字科技领先优势将进一步夯实，两家公司零售客户APP合计月活数稳居行业第一, 机构客户APP覆盖全方位场景，有望基于前沿数智应用，更好提升客户服务体验、优化业务模式，引领行业数字科技发展。

陈果：本轮牛市要经过三个阶段 当前处于牛市第一阶段下半场

中信建投证券首席策略官、董事总经理陈果：

在我看来，这轮牛市，映射了我们誓要扭转通缩，终结资产负债表衰退预期的大事业，我预计本轮牛市也将类似要经过这三段：

“信心重估牛”第一段：“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路。”扭转通缩，扭转预期可以是第一步。一旦市场被此所感召，那么牛市第一段就会上演，这往往是牛市中最容易赚钱的一段，甚至进股市如捡钱，基本是指数级普涨行情，预期层面共识快速形成，因此另一方面第一段往往时间并不长。综合看，目前我们已处于这第一段的下半场。

“信心重估牛”第二段：‌“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴。”第二段，往往是牛市行情中，行情反复的阶段，一般来说指数不会再快速拉升，呈现偏震荡特征，也是比较难赚钱的阶段，是投资者业绩分化，有一些投资者会出现亏损，也是比较容易产生动摇观望情绪的阶段。

“信心重估牛”‌第三段‌：“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。” 我认为，一旦打赢这次扭转通缩的经济战役真的确认成功之后，会让全球刮目相看，中国国民对民族伟大复兴将更加充满信心，整个国家经济发展也会进入一个新阶段。在那背景下“信心重估牛”才是真正的圆满功成，期待我们在那刻再相聚。

上交所今日全网测试！集中申报大量订单时，验证竞价处理平稳运行

摘要

【上交所今日全网测试！划重点：集中申报大量订单时 验证竞价处理平稳运行】在股票交易异常后，上交所将开展业务测试！9月28日，证券时报记者从业内获悉，上交所定于9月29日（周日），组织开展竞价、综业等平台相关业务测试，邀请全体市场参与人参加测试，主要验证相关技术平台业务与技术调整的准确性。

　　在股票交易异常后，上交所将开展业务测试！

　　9月28日，证券时报记者从业内获悉，上交所定于9月29日（周日），组织开展竞价、综业等平台相关业务测试，邀请全体市场参与人参加测试，主要验证相关技术平台业务与技术调整的准确性。

　　根据测试方案，测试模拟1个交易日的交易和清算，测试主要内容包括“验证连续竞价时段集中申报大量订单时，竞价平台业务处理平稳运行”等。

　　开展竞价等平台相关业务测试

　　根据测试方案，此次参测人员包括上交所技术公司、上交所信息公司、相关核心机构和各市场参与人。

　　参测市场参与人应以9月27日生产环境闭市后数据为基础，根据竞价、综业等其它平台业务规则和测试方案，准备股票、基金、大宗交易、ETF申赎等各类订单数据，以确保可以完成测试。

　　其中，竞价平台业务验证测试场景为连续竞价时段集中申报大量订单场景验证。

　　具体来看：一是参照9月27日（周五）生产实际的订单规模，提前准备多个批次的预埋竞价平台订单，缓存在柜台系统上，进行循环批量申报。

　　二是需在在9:30、10:00、10:35三个时点，将提前预埋的订单集中发送至竞价平台，进行申报。其它时点的批量申报由用户根据预埋订单规模和订单申报情况自主选择。循环批量集中申报。

　　三是观察订单申报状态、执行报告接收与处理情况，是否符合预期。遇订单严重积压、执行报告接收缓慢情况，及时报告。

　　四是做好订单申报的控制和执行。

　　综业平台业务测试包括各类ETF申赎业务验证、可转债转股、可交换债换股、债券回售、出入库、大宗交易（含盘后固定价格）、报价回购、股票质押式回购等其他业务验证等。

　　上交所曾两次回应异常交易

　　9月27日开盘后，有不少投资者称，交易软件出现故障。多个券商行情软件显示，沪市交易系统出现延迟甚至停滞现象，10点10分后，上证指数更是划出一条水平直线。上午11点时，上交所发布说明称，正在就相关原因进行排查。11点13分起，上证指数逐步恢复波动。

　　当天傍晚，上交所再次回应称，当天开盘后，上交所股票竞价交易出现成交确认缓慢的异常情况，并导致交易受到影响。经处置，股票竞价交易于11点13分起逐步恢复。“对于该异常情况的发生，本所深表歉意。”上交所表示。

　　值得一提的是，有一些投资者反映，9月27日收盘后甚至深夜，沪市股票还有委托单成交。对此，有券商人士9月28日向证券时报记者表示，股票委托单基本是盘中即时成交，只是反馈到投资者账户的时间延迟。不同券商系统响应速度有先后，也是投资者收到确认信息有先后的原因。

　　正常情况下，投资者下单后，交易系统会迅速确认成交并即时反馈信息，但9月27日，沪市部分股票成交确认出现了延迟。

　　上述券商人士同时称，9月27日的交易情况不会影响下周一的股票交易。

　　上交所在测试方案中称，各参测单位务必在测试前做好线上系统和数据环境保护工作；测试完成后做好技术系统和数据环境恢复工作，确保下一交易日生产系统正常运行。

　　“测试过程中，请各参测单位详细记录测试现象与结果，检查业务正确性。如发现异常现象，请及时报告。”上交所称。

    证券时报

​东吴证券陈李：外资对待当前A股的一些反馈，会连续加仓中国

东吴证券陈李：了解到的外资对待当前中国股票的一些反馈。总体结论，海外资本会连续加仓中国。

1，在本周二，货币口新闻发布会之后，A股及港股上涨。期间香港空单增加，部分对冲基金认为只是“迎国庆”行情。

2，周二高盛交易台的第一次电话会议，口径乐观但并不显著，各个外资大行交易台传递的信息是谨慎乐观。

3，周三，市场继续大涨，新建空单完全平仓，投资者开始相信基本面的政策会推动基本面回升。

4，周四，连续的上涨，对市场中性的对冲策略造成剧烈冲击，多数对冲基金被迫大面积亏损平仓空头。这不仅是针对HKChina的空头平仓，更加包括新兴市场基金，原先long Japan/India short HKChina的策略遭受巨大压力，被迫反向。可以估计，最近一周主流亚太对冲基金应该遭受了巨大损失。

5，本周海外中国资产的大幅上涨，主要是对冲基金空单消失的推动力。

6，在货币政策宽松后，财政政策刺激细节陆续传播“段子”，越来越多海外资本开始相信名义GDP增速会在第四季度后不断回升，尽管还有很多人在期待政策细节，但能够观察到有持续的外资流入。

7，实际上，海外资金流入中国资产（主要是香港股票），是从8月初开始，在联储预期高涨时刻开始，迄今已经有连续7周流入。最近，流入速度明显加快。

8，未来还有会持续外资流入中国权益资产

​9月政治局会议：不寻常的信号

    9月政治局会议公开讨论经济问题，这在以来可能还是第一次。财政开始强调财政的逆周期力度，但增量政策很可能会更加偏向民生和消费。同时，资本市场不仅仅是要'提振信心'，而是要切切实实'提振市场'。

　　9月政治局会议公开讨论经济问题，这在以来可能还是第一次。上一次在非传统月(4、7、11/12月)讨论经济问题除了特殊的2020年外，还得追溯到2016年和2018年的10月，足见这次会议的分量和不寻常。会议内容概括起来看：经济上的务实，政策上的转向，对于后续的政策、尤其是增量财政的落地，不妨乐观一些：
　　

　　首先，经济上为'努力完成'还是'坚决完成'盖棺定论--关键在'努力'，'5%左右'的增长目标有动态空间。

　　其次，'努力'离不开政策发力，这一轮政策靠什么？靠财政、靠地产、靠资本市场，最终可能还是要靠消费。

　　第三，从具体内容看，很多表述和此前发生了明显，甚至根本的改变：
　　财政：开始强调财政的逆周期力度了，这可能是最能体现政策立场转向的地方，尽管存量依旧强调政府投资，但是增量政策很可能会更加偏向民生和消费。

　　地产：这可能是去年不提'房住不炒'之后最重要的变化，地产内容不再局限于风险提示，而是明确要求'促进房地产市场止跌回稳'，从控量的政策来讲，这次更加重视'价'。

　　资本市场：不仅仅是要'提振信心'，而是要切切实实'提振市场'。政策迈出了至关重要的一步。

　　消费：这可能是未来经济最重要的抓手。与此前不同，本次会议对于投资以及产业政策讨论不多，而无论是稳房价、稳股市，还是基层'三保'、狠抓'就业'，亦或是促进民营经济、支持养老、创造新业态，最终的落脚点都是让消费好起来。

　　
　　为何今年如此特殊？可能还是源于内外的经济压力。我们可以透过以来的唯二两次讨论经济工作的10月政治局会议得到一些线索-2016年和2018年发生过：
　　2016年经济'缓中趋稳'，经济增速破'7%'：内部是供给侧改革推行后经济结构性矛盾与发展分化风险，外部是美国大选、'脱欧'等地缘政治不确定性风险。随后10月召开的政治局会议阐明应对态度'要正视矛盾和问题，保持战略定力'，捋清了2016年年内'内部抓经济，外部做好政策储备'的宏观主线。具体工作安排上：财政注重区域均衡，货币强调去杠杆与防风险；巩固投资与消费的企稳回升态势。

　　2018年中美贸易摩擦，前三季度经济同比增速呈放缓态势。实体需求预期走弱叠加持续的金融去杠杆对信用投放的影响，政策调整面临压力，贸易摩擦的冲击下国内经济从'外需'向'内需'换挡的诉求攀升。当年10月政治局会议明确宏观形势'经济运行稳中有变，外部环境也发生深刻变化'，应对需'增强预见性，及时采取对策'。具体工作安排上：稳预期、扩内需、助民企是首要任务；资本市场改革、激发市场活力也被纳入提纲。


　　

　　2024年外有美国大选，但是更大的问题在于，扭转偏弱的内需离不开系统、协调的政策'组合拳'，而且宜早不宜晚。这一点我们在之前的报告里多次提及，当前内需的紧缩循环、青年就业问题的凸显以及财政支出的捉襟见肘，都意味着要稳住经济增长，需要在第三季度末、第四季度初，尽快从顶层设计上出台强力的政策组合，光靠金融政策是不够的。

　　本次会议最具标志性意义的，无疑还是财政政策成了增量政策的抓手：背后隐藏的两大边际变化。第一是重民生，主要体现在与财政相关的表述中关于'三保'的内容比以往前置了，并且对于'三保'支出的表述也从7月的'优化财政支出结构'变成了'保证必要的财政支出'。昨日(即9月25日)对特困人员下达一次性补助、发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，其实都是'预告'了政策对于民生的重视程度有所提升。除此之外，9月政治局也再次提及了重点人群就业、低收入人口救助帮扶，当然，'字里行间'的民生信号都需要财政支出予以配合。

　　第二是从存量转增量。虽然'发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债'的表述并未改变，但在存量政策使用'渐近尾声'的过程中，增量政策的来临或许也'正在路上'了。政治局会议对于总量政策的基调从7月的'及早储备并适时推出一批增量政策举措'、变成了9月的'加力推出增量政策'，通过当前新增专项债发行进度明显提速(已发行全年额度的92.3%)等情况，我们认为'有效落实存量政策'的政策基调已经基本兑现，下一步的重中之重便是增量政策的诞生。


　　财政增量政策可能的'三支箭'？

　　一是做好基层保障，解决居民(尤其是困难人群)的后顾之忧，这也是此次政治局会议透露出的核心理念，'惠民生'和'促消费'正是核心所在。

　　二是支持化解债务，缓解地方后顾之忧，包括已'停滞'三个月的特殊再融资债于9月又重启发行、今年专项债用于'其他(含支持化解地方中小银行风险)'的占比明显提升，这些都是国家支持地方留下的'痕迹'。

　　
　　三是银行注资，稳定金融支持经济压舱石，根据1998、2007年的两次经验，财政发债、央行配合可能是具体手段。

　　
　　地产：不再局限于防风险，'止跌回稳'目标更明确。具体要求上，'严控增量'或意味着二、三线城市对新开工项目更加谨慎，'优化存量'可能需要政府收储发挥更大作用，不排除财政资金进场支持的可能性。结合'调整住房限购政策，降低存量房贷利率'的表述，地产下一步的倾向可能是控制供给、促进需求，'止跌回稳'考虑的可能更多是价格层面。

　　
　　资本市场：从'提振信心'到'提振市场'。一是表述定调更高，从一年多前的'活跃'升级为'努力提振'。二是部署更加具体、可落地，从7月的'提振投资者信心'到今天的'提振资本市场'，'中长期资金入市、上市公司并购重组'等措施逐个提及，与周二国新办央行创设两项支持股票市场工具、以及证监会公布一揽子政策前后呼应。

　
　　本文作者：民生证券陶川等

信创产业核心环节个股梳理

信创产业链信创生态体系主要由基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四部分组成。

（1）基础硬件：芯片(CPU、GPU等)、存储、服务器等。

（2）基础软件：操作系统、数据库、中间件、BIOS等。

（3）应用软件：办公软件、企业管理软件（ERP）、工业软件等。

（4）信息安全：安全软件、安全硬件、安全服务等。

基础硬件厂商

服务器

服务器一种高性能计算机，具有高速运算能力、长时间运行能力、强大的数据吞吐能力及扩展性。

国内主要厂商：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、中国长城、同方股份。

芯片

（1）CPU

CPU是计算机系统的运算和控制核心，用于解释计算机指令及处理数据，应用范围广泛。

全球范围来看，CPU市场由英特尔、AMD双寡头垄断；六大国产CPU品牌为申威、龙芯、海光、飞腾、鲲鹏、兆芯。

国内主要厂商：海光信息、龙芯中科。

（2）GPU

GPU即图形处理器，最初用于图形处理制作，后逐渐应用于计算领域，包括AI模型的训练和推理；全球前三大厂商为英特尔、英伟达、AMD。

国内主要厂商：景嘉微、寒武纪、海光信息。

基础软件厂商

操作系统

操作系统是计算机核心组成部分，主要分为桌面、服务器操作系统，桌面操作系统以Windows占主导，服务器操作系统以Linux为主导。

国产操作系统主要包括麒麟、统信、鸿蒙、普华、中科方德。

国内主要厂商：中国软件、诚迈科技、麒麟信安、润和软件。

数据库

Oracle、微软、SAP、IBM等国外厂商凭借先发优势占据国内近六成份额，但国产厂商市场份额正在迅速上升。

国内主要厂商：达梦数据、创意信息、海量数据。

中间件

中间件为独立于硬件和操作系统的基础软件，为应用软件开发、部署、运行和维护提供重要支撑；全球龙头厂商主要为微软、IBM、Oracle。

国内主要厂商：东方通、宝兰德。

应用软件厂商

办公软件

谷歌、微软在全球办公软件市场保持明显优势，国产市场主要有金山办公WPS、永中Office、中标普华Office。

国内主要厂商：金山办公、福昕软件。

"中船系"重组，明日复牌！

  9月18日晚，中国船舶发布公告称，公司因筹划重大资产重组事项，股票自2024年9月3日起停牌，并于2024年9月19日复牌。本次重大资产重组涉及中国船舶通过向中国重工全体换股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并中国重工，构成关联交易，且不导致实际控制人变更。

　　同日，中国重工公告，公司与中国船舶正在筹划重大资产重组，将由中国船舶通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工。此次交易构成重大资产重组及关联交易，完成后中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶成为存续公司，实际控制人不变。股票并将于9月19日复牌。

　　公告显示，中国船舶的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为37.84元/股。中国重工的股票交易均价确定为5.05元/股，并由此确定换股比例。中国重工与中国船舶的换股比例为1:0.1335，即每1股中国重工股票可以换得0.1335股中国船舶股票。

延迟退休还有哪些配套政策？养老金如何计算？专家解读

    9月13日，备受关注的《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》正式发布，渐进式延迟法定退休年龄明年起施行。改革方案规定，用15年的时间，逐步将男职工的法定退休年龄调整至63周岁，将女职工的法定退休年龄分别调整至58周岁、55周岁，方案实施坚持“小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾”的原则。

　　除此之外，调整的重要内容还有哪些？怎么保障相关的措施持续推进？还有哪些相关的配套保障也需要同步推进？

　　《新闻1+1》本期节目连线中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚，解读延迟退休方案！

　　如何体现和保障自愿弹性原则的实施？

　　中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚：按照这次文件规定，当个人达到法定退休年龄，并且缴费也满足最低缴费年限要求时，可以根据个人的意愿自愿选择，在一定的年龄范围之内选择退休年龄，可以向前也可以向后，由个人自愿选择。为了确保个人自愿选择的权益，文件也规定了，用人单位不得采取任何方式强迫个人提前或延迟退休。弹性原则主要体现在，当退休年龄提高到一个年龄的时候，个人可以在达到法定退休年龄的时候，向前或向后，分别可以提前或延后三年。举个例子，比如，按照测算男职工退休年龄是62岁，他可以选择向前提前退休，但是不得低于原有的法定退休年龄，即60岁，同时他也可以向后选择延迟到65岁退休。如果当退休年龄是63岁的时候，他仍然可以向前提前到60岁退休，同时也可以向后延伸到66岁。但如果选择向后延长退休年龄的话，需要和单位进行协商。这就体现了一方面个人可以自愿选择，同时，也把过去固定的退休年龄点，变成一个区间，可以在前后三年之内来选择，当然最低退休年龄不得低于原有的法定退休年龄。

　　到2039年，15年渐进式延迟退休改革完成时，还可以弹性选择退休吗？

　　中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚：弹性的原则和自愿的原则，是延迟退休的一个机制。在退休年龄调整到位之后，这种机制还是继续延续。也就是说当我们的退休年龄男职工达到63岁，女职工分别达到55岁和58岁的时候，仍然可以继续延续已经采取的自愿选择和弹性的机制。换句话说，女职工在55岁退休时，她依然可以选择到58岁退休，也可以选择向前弹跳3年提前到52岁退休。男职工也可以在63岁的法定退休年龄达到时，选择向前提前3年60岁的时候退休，或者向后延伸3年到66岁退休。所以在15年的改革周期结束以后，自愿弹性的机制还是继续延续。

　　原法定退休年龄为50岁的女职工，退休年龄将逐步延长至55岁，政策设计有何考虑？

　　中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚：对于过去按照50岁退休的女职工来讲，从世界各国比较而言，极少有国家的女职工会以这么低的年龄退休。很多国家的退休年龄男女是一致或是相差不大的，而且多数国家女职工的退休年龄都在60岁，甚至很多国家在65岁，也有一些达到了67岁。我们国家设定有的女职工50岁退休，还是在新中国成立初期确定的一个退休年龄标准。随着人均期望寿命的提高，现在的退休年龄和我们的人均期望寿命相比，实际上不是很协调。一般女性的人均期望寿命超过80岁，如果女职工在50岁退休以后，她平均剩余寿命超过30年，在50岁退休相对来讲有点过早。因此适当延长退休年龄是必要的。按照方案，原法定退休年龄为50周岁的女职工，要在15年之内延长5岁，所以相对的延长节奏就会快一点，每2个月延迟1个月，每年延长6个月，2年延长1岁。

　　选择延迟退休后的养老金，是否多劳多得？选择不延迟退休的养老金，是否会打折？

　　中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚：这是和我们现在养老金的计发办法有关系的，也就是说当你延长了退休年龄后：

　　你的缴费年限延长，按照现在计发办法，每缴费延长1年，养老金待遇的计发可以增加1%。比如说你要是延长5年的话，你的基础养老金的计发就会增加5%。过去，比如说你只有25%，那么现在可能就是30%，这样的话会显著提高待遇。

　　你的个人养老金账户资金在增加，这样增加以后，将来计发个人养老金的待遇水平也会相应提高。同时随着延长退休年龄以后，你计发的除数也会变化，今后计发的个人养老金的水平也会相应提高。这一次延迟退休方案还有一个显著的特点，就是当你在允许的范围区间之内，选择提早退休的时候，你的个人养老金是不会打折的，也就是说你的养老金水平，并不会因为你选择早点退休而降低，从而确保个人的养老权益。

　　公众讨论中有担心实施延迟退休政策会不会挤占年轻人就业岗位，如何出台政策保障？

　　中国社会保障学会副会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚：随着人均期望寿命的不断延长，同时我们对劳动力资源需要有效利用，所以相应的需要延长退休年龄。对年轻人来讲，现在最关键的是要通过发展经济来开发更多的就业岗位，给年轻人提供更多的就业机会。同时我们也要通过相关的政策来鼓励年轻人创业，给予这方面的一些优惠政策。同时也鼓励年轻人到基层就业，特别是对于大学毕业生，如果愿意到基层去的话，目前还有一些包括学费、贷款等方面的优惠政策。通过政策来为年轻人提供更多的就业机会，同时对他们就业以后也给予必要的帮扶，包括在一些税优政策、工商注册登记，还有一些其他方面都给予年轻人更多的政策支持，使他们获得更多的就业机会。

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延迟退休利好行业

延迟退休新政策将会对我们产生哪些影响呢？又会对哪些行业形成利好？

①医疗保健和养老服务业

随着人们工作年限的延长，对健康维护和疾病预防的需求增加，推动行业发展。这个也就是人们常说的“银发经济”。

②教育和培训行业

为了适应更长的工作生涯，劳动者可能会寻求继续教育和职业培训。

③人力资源服务

企业可能需要专业的人力资源服务来管理老年员工的工作安排、健康福利和退休规划。

④金融和保险业

延迟退休意味着人们需要为更长时间的为退休生活做准备，例如增加对储蓄、投资和保险产品的需求。

⑤科技和辅助设备

老年人消费场景的变化，未来可能会有更多投资用于开发适合老年人使用的科技产品和辅助设备。

⑥旅游和休闲产业

随着退休年龄的推迟，人们可能会在工作期间寻找更多的休闲和旅游机会。

延迟退休将会对以上行业起到一定的利好和推动作用。

周五盘后：A股市场也积极反应了相关利好。

以养老行业为例：

凤凰股份：周五出现涨停；

涨停原因：①国企改革：江苏省人民政府旗下，主营业务为房地产开发与销售； ②养老：公司拥有健康养老地产项目凤凰怡然居，总占地283亩，总建筑面积约17.2万平方米，主要为花园洋房和低层建筑产品，并配有活动中心、康复养老中心

悦心健康：周五涨停；

①养老方面：公司积极布局康养产业，发展康养服务业务，采用“医养康教研”五位一体的产业模式积极推进； ②医美：公司旗下全资的上海悦心综合门诊部经上海市卫健委核定具备美容外科，美容皮肤科的经营资质，可以开展一级和二级美容外科手术。

除了养老方面，延迟退休对继续教育、人力资源服务、保险等方面都有一定的利好作用！