【9月19日】本轮9新股分析

一、上海凯鑫(300899)

1.公司简介

过去十年，环保行业经历了野蛮发展的“黄金”十年。随着全球各国对环境保护以及可持续发展重视程度日益加深，环保产业规模稳步增长。2019年，全球环保产业规模达到11682亿美元，同比增长3.60%。产业区域结构中，北美和欧洲凭借自身产业基础和技术创新能力，继续占据全球环保产业领先地位。在全球范围资源约束趋紧和环境污染加剧的背景下，及时精准的环境监测和检测数据将成为辅助环境管理和科学决策的重要基础，环保技术装备正加快向高端化和精密化方向发展，进一步提升环保数据的可靠性、精确性和稳定性，新环境下，环保技术与时俱进的同时，也对环保企业提出了新的要求。

上海凯鑫分离技术股份有限公司（下称“上海凯鑫”）是一家专注于工业流体特种分离业务的技术型环保公司，主营业务是膜分离技术的研究与开发，为工业客户优化生产工艺，提供减排降耗和废弃物资源化综合利用的整体解决方案。近年来，其技术、产品与业务受到了政府部门、行业组织及客户的高度认可，获得诸多荣誉。公司先后被认定为高新技术企业、上海市科技小巨人培育企业、上海市“专精特新”企业及上海市专利试点单位。

从经营特点上看，上海凯鑫主要专注于具有较高附加值的微笑曲线两端，即前端的膜分离技术研发和整体解决方案设计，以及后端的技术推广及产品销售，从而可大幅减少公司生产类固定资产的投入及生产人员配备，减轻公司生产经营的资金压力，提高资产的运营效率。在此经营模式下，公司能够始终保持以较少的人员产出较高的收益，人均效益大幅领先于同行业企业，净利润和营业收入连年上涨。

具体来说，公司根据工业客户在工业流体分离、废水处理领域的差异化需求，依托自主研发的膜分离应用技术，通过提供包括清洁生产技术方案设计与实施、膜分离装备集成、运营技术支持和售后服务在内的定制化膜分离技术应用整体解决方案，帮助客户提高资源利用效率，降低生产成本，减少污染物排放，达到“分清离浊、物尽其用”的目的，从而实现客户经济效益、社会环保效益与公司经济利益的“互利多赢”。据招股书显示，上海凯鑫已获得专利证书40项，是国内少数能够在工业流体领域提供膜分离技术应用整体解决方案的企业之一，具有较强的技术研发能力和市场竞争能力，在纺织印染、化纤、生物制药等行业的细分市场中具备一定的知名度和市场地位。期待在管理团队、研发技术、项目经验上都处于行业前列的上海凯鑫，在此次上会中顺利告捷。

2.财务状况

2017至2019年营业收入分别为11,938.35万元、19,666.57万元、26,076.04万元，净利润分别为2,846.52万元、4,234.35万元、5,874.91万元。

上海凯鑫2017年至2019年的毛利率分别为46.61%、37.82%和36.28，呈逐年下滑趋势。对此种现象，该公司解释为2017 年公司主营业务毛利率较高，主要系当年公司80%左右的主营业务收入来自于化纤行业客户，由于该行业对膜分离工艺要求较高，方案设计更为复杂，膜元件的损耗风险也较高。

对客户来说，膜分离技术的应用能给其带来更为显著的经济效益，因此，该行业的毛利率相对较高。

2018年和2019年，公司主营业务毛利率较低，主要系公司2018年和 2019年纺织印染行业毛利率较低，分别仅为25.64%和30.06%，同时，毛利率较低的生物制药行业销售规模及占比均大幅提升，从而拉低了公司当期的整体毛利率。

上海凯鑫2020年上半年业绩下降了三成。招股书显示，2020年1-6月，公司实现营业收入为9,564.75万元，同比下降35.52%；归属于母公司股东的净利润为2,612.64万元，同比下降20.44%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2,355.03万元，同比下降26.87%。

3.募投项目

研发与技术服务一体化建设项目20061.5

膜分离集成装置信息管理系统建设项目4000

补充流动资金6000

投资金额总计30061.50

4.风险点

2019年招股书披露2018年采购其他材料金额为2312.39万元，而上会稿披露采购其他材料金额为2179.55万元，金额相差132.84万元。上会稿披露主要原材料膜元件2018年平均采购单价分别为324.75元/㎡，而2019年招股书披露同期采购价格分别为253.84元/㎡，膜元件平均采购价格相差70.91元/㎡，价差相差较大。在价格差异较大的情况之下，公司披露对膜元件采购金额一致，说明公司在膜元件采购数量存在虚假披露情况。

据招股书披露，宜宾雅泰生物科技有限公司为上海凯鑫的子公司，上海凯鑫对雅泰生物的投资额为1089万元，持股比例为16.75%。雅泰生物主营利用粘胶纤维生产环节中产生的废液，分离出半纤维素用于生产低聚木糖（饲料级）。

雅泰生物自2014年成立以来，与上海凯鑫的交易一直较为频繁，2014、2015年，雅泰生物是公司前五大客户之一，2016年雅泰生物不在前五大客户之列，到了2017年，雅泰生物重新变成上海凯鑫的第四大客户，销售金额为1643.04万元，2018年和2019年上海凯鑫则对其销售分别为327.24万元和707.96万元。

值得注意的是，雅泰生物作为上海凯鑫的关联方，在2016年与2017年与雅泰生物的日常关联交易决策时关联董事、股东葛文越及其一致行动人未在董事会和股东大会表决时进行回避。关于此问题，上海凯鑫回复称，对于2017年与雅泰生物的日常关联交易，由于公司对关联关系的认识不够全面，导致在履行决策程序时关联董事和关联股东葛文越及其一致行动人未在董事会和股东大会表决时进行回避，对此，公司分别于2019年4月20日和2019年5月6日召开董事会会议和股东大会会议，对2016年-2018年的关联交易事项进行了追加审议，关联董事和关联股东均回避表决，独立董事发表了独立意见。

另外，雅泰生物虽然是上海凯鑫的子公司，但雅泰生物也一直在拖欠货款，截止2018年，雅泰生物还存在1052.08万元的货款尚未支付，这些款项账龄在两年以内，也是账龄最长的款项之一。对于子公司欠钱不还的原因，上海凯鑫并未正面回复，只是称公司向雅泰生物销售商品和提供劳务属于正常的生产经营往来。

公司对前五大客户销售占比分别为88.52%、85.62%、85.42%，均维持在80%以上。2019年，公司对国药集团旗下公司销售收入更是达到了14,351.82万元，占整个营业收入的比例高达55.04%，对单一客户的销售比例超过了其总收入的50%。

5.结论

环保公司，虽然业绩增速还算不错，但考虑其下游化纤行业的不景气和其关联交易输送业绩的可能，公司未来增长存疑。

二、东鹏控股(003012)

1.公司简介

成立于1972年的东鹏控股目前实际控制人为何新明，后者通过宁波利坚创业投资合伙企业（有限合伙）、堆龙德庆利坚科技发展有限公司等持有前者共计46.3859%的股份，同时担任公司董事长及法定代表人。何新明是广东梅州兴宁人，1955年生，华南理工大学毕业，工学学士，高级工程师。何新明于1981年大学毕业后入职了佛山市石湾东平陶瓷厂，该厂也是东鹏控股的前身。数年间，何新明从技术员、车间主任、副厂长逐渐走到厂长位置，1994年，因为一场特大洪灾，时任厂长的何新明开始带领团队重新创业，并于1996年正式组建东鹏集团。

从陶瓷墙地砖开始，东鹏集团在此后数十年时间里逐步发展成一家拥有瓷砖、卫浴、整装家居、木地板等业务的整体家居供应商。据悉，即将实现A股上市的主体东鹏控股，是在2011年，由何新明控股的佛山华盛昌陶瓷与广东裕和在清远共同发起设立，注册资本为1.8亿元。当时的主要业务仍是瓷砖销售，而后两年通过一系列资产收购，才将业务扩展到了以瓷砖和洁具为代表的建筑卫生陶瓷产品研发、生产和销售。

2.财务状况

2017-2019年公司营收分别为：66.32亿、66.19亿、67.5亿，净利润分别为：9.89亿、7.92亿、7.93亿。

3.募投项目

年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目18626

扩建4条陶瓷生产线项目60000

澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目66218

年产160万件节水型卫生洁具生产线建设项目34000

年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目94248.16

东鹏信息化设备及系统升级改造项目13000

智能化产品展示厅建设项目10056.78

投资金额总计296148.94

4.风险点

2013年12月，东鹏控股在香港主板成功上市，因成为国内首家在香港上市的陶瓷企业而受到关注，彼时东鹏控股的股份发售价为2.94港元，最终募集到的资金约有6.796亿港元。但上市后东鹏控股，股价表现一直不算理想，及至2015年股价基本仍在3港元／股左右徘徊，此后股价最高也仅在4.5港元／股左右。估值长期在10倍以下。

2015-2017年，东鹏控股计入当期损益的政府补助为1.63亿元、9942.28万元、4415.78万元。可见公司报告期内政府补助金额存在较大波动性，这也是导致公司净利润与营业收入变动情况差异的主要原因之一，虽然招股书指出，公司归属于母公司的净利润中来自主营业务的比例达到 80%左右，因此公司盈利能力未严重依赖政府补助。但就目前看若公司2019年业绩出下大幅下滑，若未来不能有效改善这一趋势，那么政府补助的波动对公司未来业绩的影响或将进一步加大。

据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2018年行业面对从未遇过的严峻挑战，中国陶瓷砖产量大幅回落至2012年的水平，创下了行业有史以来产量的最大跌幅，重要建陶产区均出现不同程度的负增长。

2016-2018年，中国陶瓷砖产量分别为102.6亿平方米、101.5亿平方米、90.1亿平方米，2016-2018年，中国陶瓷砖产量分别同比增长0.8%、-1.15%、-11.2%，可见，中国陶瓷砖产量呈下滑趋势。

2018年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1644家（五金卫浴企业除外），比上年减少110家，同比下降6.27%，全年主营业务收入3,771.58亿元，下滑25.23%；实现利润总额236.7亿元，同比下降28.14%；全行业平均销售利润率为6.28%， 同比减少0.22%。

5.结论

公司此前港股上市时即便业绩还算很不错，但因为其传统行业属性，市场给的估值非常低，此后行业整体走下坡路，市场给的低估值不无道理，不过回到A股后估计会暴增几倍估值，投资价值非常小了。

三、泛亚微透(688386)

1.公司简介

ePTFE（膨体聚四氟乙烯）是一种十分神奇的高分子材料，该材料具备防水、透气、耐高温、耐低温、化学惰性、生物相容性等多种优良的物理化学性能。它不仅可以应用于汽车、冲锋衣、手机等日常用品，还可以用于航空电缆、海底电缆等复杂环境。可谓是“衣食住行、上天入海”无所不能。在过去，该材料的供应主要被美国戈尔（Gore）、日东电工（Nitto）、唐纳森（Donaldson）等少数国外巨头垄断。

但现如今，该行业出现了一个中国企业，依靠多年踏实的研发投入，在多个细分领域对国际龙头发起挑战。他就是科创板拟上市公司江苏泛亚微透科技股份有限公司。

提到ePTFE材料，一定绕不开一家美国公司，它就是美国戈尔（Gore）。很多人可能并没有听说过这家公司，但这家公司在材料界可谓“如雷贯耳”，可谓是材料界的“隐形冠军”。美国戈尔成立于1958年，如今，这家私人所有企业已经实现销售收入37亿美元，是美国私有企业200强之一。

美国戈尔（Gore）最有名的产品莫过于其衣服面料品牌“Gore-Tex”，Gore-Tex面料不仅能够在雨雪等恶劣天气下保证衣物防水功能，还可以使人体形成的汗蒸汽快速排出，始终使人体保持干燥、舒适的体验。目前该面料被广泛应用于North Face、Nike、ASICS、Lafuma等知名品牌。

除了服装面料，美国戈尔（Gore）的ePTFE材料还可以制作成车灯透气膜、电子声学膜、心脏瓣膜、人造血管、航空电缆等产品，应用于汽车、消费电子、医疗、航空航天等多个领域。目前美国戈尔（Gore）已经拥有9大门类，4000多种产品，ePTFE材料的应用场景十分广阔。

由于ePTFE材料应用领域十分广阔，泛亚微透根据自身ePTFE等产品不同应用领域的市场特征，制定了“产品多元、市场利基”的发展战略。所谓“利基市场（Niche Market）”是指那些没有被服务好，市场仍具有获利基础的小众市场。这类市场一般具有技术门槛高，产品毛利率较高，但由于市场容量较小，大企业不愿意进入的特点。

如果一家企业只专注于单一产品和单个利基市场，那么它的发展潜力将十分有限，但如果这家企业能够开发出多元化的产品矩阵，拓展多个利基应用市场，那么这些市场将汇聚成一条长长的尾巴，这条长尾利基市场规模将达到百亿以上，完全可以媲美大企业激烈竞争的大规模应用市场。

泛亚微透目前已经具有ePTFE微透产品、气体管理产品、CMD等7大类产品，产品可以被广泛应用于汽车、消费电子、新能源等多个应用领域，形成了典型的基于ePTFE等高性能材料的长尾利基市场。泛亚微透正在逐渐成长为一家具有多元化应用产品的平台型公司。

泛亚微透的ePTFE膜在汽车领域的应用已经较为成熟，2019年透气膜、透气栓产品的国内市场占有率已经达到25.42%，并且对美国戈尔（Gore）和日东电工（Nitto）形成了进口替代。公司透气膜、透气栓产品的主要客户包括华域视觉、法雷奥、星宇车灯等国内外知名企业，其中华域视觉、法雷奥为全球排名前5的车灯企业，而星宇车灯为国内前三的车灯企业，泛亚微透客户质量十分优质。

而在消费电子领域，耐水压透声膜与MEMS声学膜市场主要被美国戈尔（Gore）所垄断。经过持续的研发投入，泛亚微透已经成功开发出同类高性能产品，相关产品近几年一直保持较快的增长速度。随着泛亚微透在消费电子领域的品牌知名度逐渐提升，未来也将对美国戈尔（Gore）实现进口替代。

此外，泛亚微透的干燥剂产品、吸音棉产品也分别对日本OZO以及德国盛德（Sandler）逐步形成进口替代。

近几年，泛亚微透的ePTFE膜在消费电子、新能源等高毛利市场发展十分迅速。

在消费电子领域，公司的耐水压透声膜产品已经应用于华为、小米等智能可穿戴设备，近三年相关产品的复合增长率高达67%，未来随着产品放量，该产品的营收将实现更快的增长。在新能源领域，泛亚微透的独创的ePTFE膜组件产品-CMD泄压阀主要应用于新能源动力电池包中，是电池包核心的安全零部件之一。

泛亚微透拥有研发人员52人，占总员工比例为12.50％。累计拥有授权专利177项，其中发明专利34项，美国、日本PCT专利3项、实用新型专利138 项，外观专利2项。研发投入上，2018年泛亚微透的研发费用较2017年减少98万元，下降幅度较大

2.财务状况

2017年至2019年，泛亚微透营业收入分别为1.84亿元、2.09亿元、2.45亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2161.94万元、3058.89万元、4373.73万元。

从营收构成来看，报告期内泛亚微透的核心产品ePTFE微透产品营收占比最高，分别为29.90％、27.64％、28.02％，ePTFE微透产品中主要以汽车微透产品为主，消费电子微透产品目前在其中占比不高，但增长速度较快，年复合增长率达到66.63％。此外，密封件、挡水膜作为泛亚微透的传统业务，在2019年的营收占比分别为23.31％、20.08％，报告期内占比较为稳定。

泛亚微透目前业绩主要由汽车相关行业所贡献，汽车行业贡献的收入占主营业务收入的比例分别为93.05%、90.04%和84.22%，占比较高。

2020年上半年实现营业收入同比下降2.02%，归母净利润同比下降7.49%。

3.募投项目

拟募集资金总额3亿元，其中1.12亿元用于SiO2气凝胶与ePTFE膜复合材料项目，0.63亿元用于消费电子用高耐水压透声ePTFE改性膜项目，0.50亿元用于工程技术研发中心建设项目，以及0.80亿元用于补充流动资金。

4.风险点

公司回复审核问询函1（P75）显示，2017年至2019年，泛亚微透吸隔声产品不含税平均销售价格分别为4.37元/个、3.33元/个、2.24元/个。

泛亚微透《招股书》显示，2017年至2019年，公司吸隔声产品销量分别为666.06万个、1149.83万个、1521.82万个。按照上述数据计算，则同期，泛亚微透吸隔声产品销售收入分别为2910.68万元、3828.93万元、3408.88万元。

而泛亚微透《招股书》则显示，2017年至2019年，公司吸隔声产品销售收入分别为3991.14万元、4818.43万元、4446.27万元，比上述数据分别多了1080.46万元、989.5万元、1037.39万元，合计相差3170.35万元。

根据公司回复审核问询函1公布的吸隔声产品价格计算，为何2017年至2019年，公司该产品收入与公司招股书中披露的数据相差如何之大？2017年至2019年，泛亚微透吸隔声产品上述数据是否存在造假行为？

2019年，泛亚微透主要产品的产量同比增幅分别为27.13%。同期，该公司电力采购量同比增幅仅为2.83%。对此，公司的解释是，总产量较低时刚性耗电分摊至单位产品的数量较大，导致单位电力产量降低，随着吸隔声产品总产量增加，规模效应才开始显现。

虽然公司主要产品的产量与电力采购趋势变化相同，但变化幅度却差距较大。

同样，2017年至2019年吸隔声产品产量分别为596.33万个、1096.41万个、1524.39万个，天然气采购量分别为6.12万立方米、13.89万立方米、14.36万立方米。2019年，公司吸隔声产品产量同比增长39.03%，而天然气采购量同比却仅增加了3.38%。

2019年，泛亚微透主要产品的产量同比增幅分别为27.13%。同期，该公司电力采购量同比增幅仅为2.83%，是否匹配？同年，该公司吸隔声产品产量同比增长39.03%，而天然气采购量同比却仅增加了3.38%，是否匹配？

尽管泛亚微透认定ePTFE膜制造技术为公司核心技术，但根据招股说明书，ePTFE膜在泛亚微透ePTFE微透产品直接材料中的占比较低，在汽车微透产品、消费电子微透产品、包装微透产品的占比分别为4.32%、3.84%、1.74%，其他主要材料为橡胶件、铝箔垫片、辅助材料等与核心技术不相关的材料；此外，2017-2019年，泛亚微透界定的核心技术产品收入占比分别为37.24%、42.34%、50.03%，呈逐年上升的趋势。

由于ePTFE膜在相关微透产品直接材料中的占比非常低，使得泛亚微透自行认定的所谓“核心技术”并未获得监管的完全认可。

5.结论

公司为行业细分冠军，完成进口替代，但产品技术门槛不高，公司90%收入来自于汽车行业，而汽车景气度下滑，导致产品竞争激烈，公司产品价格持续走低，业绩增长主要依靠销量上升，但从用电量、天然气、以及自己披露的前后矛盾等数据，怀疑公司有造假的可能。建议谨慎关注。

四、熊猫乳品(300898)

1.公司简介

熊猫乳品成立于1996年，主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。根据中国乳制品工业协会统计，2018年其炼乳产品销售规模仅次于雀巢，是国内第二大炼乳品牌。拳头产品为“熊猫”牌炼乳。这是很多苍南平阳一带人小时候的稀饭最佳伴侣。2019年熊猫营收6个亿，利润6764万元。

熊猫乳品主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等。熊猫的销售主要还是To B，招股书显示，熊猫乳品主要客户为香飘飘、蒙牛乳业、达能乳业、金丝猴等。但与其在业内的名气相比，近几年来的业绩表现并算不抢眼。

纵观行业，奶油和奶酪进口比例呈现下滑。据中国海关统计，2019年中国共进口奶酪11.49万吨，同比增加6%，均价为4545美元/吨，同比下降4%。 主要来自：新西兰（占58.2%）、欧盟占（17.9%）、澳大利亚（占14.9%）。2019年中国共进口奶油8.55万吨，同比减少24.5%，均价为5455美元/吨，同比下降11.3%。主要来自，新西兰（占83%）、欧盟（占14.1%）。

2.财务状况

2016年-2018年，熊猫乳品营收分别为4.09亿元、5.34亿元、6.02亿元，净利润分别为0.86亿元、0.87亿元元、0.95亿元。2019 年熊猫乳品扣非后归属于母公司股东的净利润下降30%至6139.7万元，对此，熊猫乳品表示，“由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，生产成本和销售费用上升所致。”2020年上半年，公司归母净利润为1126.88万元，比去年同期下滑1.72%；扣非后归母净利润为869.83万元，较上年同期下滑13.77%。

熊猫乳品核心产品炼乳的毛利率呈现严重下滑。作为炼乳的两个种类，其中，甜炼乳的毛利率分别为53.1%、43.3%、43.9%、42.4%，淡炼乳毛利率分别为33.9%、31.1%、29.1%、14.9%。

3.募投项目

苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目35111.33

济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目21250.53

营销和应用中心项目5727.05

投资金额总计62088.91

4.风险点

熊猫乳品计划扩大产能的产品产能利用率却在持续走低。招股书中显示，熊猫炼乳系列产品（包含甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱）在2016-2018年及2019年1-9月产能利用率分别为126.9%、89%、78.8%、65.8%。

今年3月5日，熊猫乳品公告显示，其进行了大面积的会计差错更正。包括盈利能力、偿债能力、营运能力等数十个财务指标，不免让外界对其财务规范性产生怀疑。

然而这还不是熊猫乳品首次大面积会计差错更正，2017年4月26日、2018年11月17日、2020年1月7日都进行过变更，在本次重新递交IPO申请资料时则进行了系统性更正。其中，熊猫乳品有一项更正的数据颇引人注意。招股书显示的其2018年向前五大供应商采购金额与2018年显示的采购总额差异竟高达1.2亿元。

对此，熊猫乳品解释称因统计及计算口径差异等原因造成上述差异，但这个解释未免有些牵强。另外，其对前五大供应商采购比较依赖，不论数据更正前还是更正后，前五大供应商采购比例均占采购总额5成以上。

根据招股书，恒天然是熊猫乳品最主要原材料供应商。值得一提的是，近期，其供应商恒天然多次因产品质检不合格而未被海关准入境，甚至其还曾涉“毒奶粉”事件。

2018年至2019年，香飘飘凭借7421万、5387万的采购总额晋升为熊猫乳品的第一大客户，占其当期营业收入的比例分别为12.34%和8.92%，连续三年成熊猫乳品的重要客户。但随着近两年，香飘飘向该公司采购额不断削减，熊猫乳品过于依赖大客户的问题也成为公司经营的一大隐患。

5.结论

行业不景气，公司业绩持续下滑，产品价格持续下滑，大客户订单持续减少，公司还有财务造假的嫌疑，不建议关注。

五、北元集团(601568)

1.公司简介

北元集团主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售，主营产品包括聚氯乙烯、烧碱等。

公司依托榆林地区丰富的煤炭和原盐资源优势，自设立以来，一直致力于一体化经营，以自备电厂为纽带，建设以PVC 为核心“煤—电—电石—氯碱化工（离子膜烧碱、PVC）—工业废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济产业链。

无论是在聚氯乙烯领域，还是在烧碱领域，北元集团的市场占有率都名列行业前列。

根据公司的披露，从2017年到2019年，公司在聚氯乙烯行业的市场占有率排名一直名列行业第三，市场占有率都在4.5%左右；从2017年至2018年，在烧碱行业，公司排名亦名列前茅，市场占有率也都在2.0%左右。

在循环经济产业链中，各产业间无缝对接形成整体循环，热电装置为化工和水泥装置提供电力、蒸汽及纯水；化工乙炔装置生产的乙炔和氯碱装置生产的氯化氢用以生产聚氯乙烯树脂；化工装置产生的电石泥废渣及有机污泥、热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰作为原料生产水泥，同时电石渣干燥后用于热电脱硫使用；水泥窑余热产生的蒸汽用于化工生产；厂区蒸汽使用后的蒸汽冷凝水回用于热电锅炉；热电纯水生产过程产生的酸碱废水以及化工区内的酸碱废水回用于采卤，母液水等有机废水回用于乙炔发生及电站脱硫。整个循环经济产业链有效降低了废弃物排放，资源在生产全过程中得到高效利用。

北元集团氯碱产业链将当地的煤炭和原盐等优势资源转化为主要产品聚氯乙烯和烧碱，并同时利用生产过程废料生产出水泥等副产品。产业链中，公司以当地煤炭为基础原料，生产兰炭并发电；以兰炭为原料，电为热能生产电石；以电石和原盐为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱；以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥。

整个循环生产及资源综合利用过程有效降低了废弃物排放，资源在生产全过程得到高效利用，改变了氯碱产业“高耗能、高污染、资源导向”的传统生产模式，实现了经济效益、社会效益和环境效益的有机统一。

2.财务状况

2016~2018年及2019年上半年，北元集团的营收依次为76.76亿元，95.50亿元、96.03亿元、100.46亿元。2017年营业收入同比增长约24.40%，到了2018年营收同比增长骤降到0.57%，几乎处于停滞状态。净利润分别为11.47亿元、14.75亿元、17.16亿元、16.6亿元。

3.募投项目

12万吨/年甘氨酸项目132042.5

10万吨/年CPE及2万吨/年CPVC项目53000

100万吨/年中颗粒真空制盐项目50010.57

3万吨/年ADC发泡剂及配套水合肼项目32840

智能工厂基础平台建设项目11150

科技研发中心建设项目4956

补充流动资金和偿还银行贷款60000

投资金额总计343999.07

4.风险点

疫情下，北元集团上市同行，业绩纷纷暴跌。“今年上半年，北元集团的业绩恐怕也很难看。”一位业内人士指出，未来几年在油价持续低迷下，北元集团或难有大的改观。数据显示，今年1~6月，中泰化学、天原集团、英力特等净利润都暴跌超过130%。

北元集团曾与它们秘密合谋达成垄断协议欲多挣钱，案发后遭到国家发改委重罚。2016年，北元集团、英力特、天原集团、中泰化学、新疆天业等同行一起参加“西北氯碱联合体”会议时，一起达成提高PVC价格的垄断协议。

最终，上述公司均遭到处罚。北元集团被罚款5000多万元，是罚款最多的企业之一。而天原集团和英力特分别罚款1600多万元和790多万元。“一家企业，做生意就要清清白白靠合谋垄断，最终损害的是全社会的利益。”有分析人士称，北元集团作为行业规模最大的企业之一，在这次垄断合谋中，堪称主谋，几乎也罚款最多。

值得一提的是，近年来北元集团的环保问题也较为凸出，公司全资子公司——陕西北元集团锦源化工有限公司（以下简称锦源化工）曾多次遭罚，2019年便遭停业整顿，公司曾被当地媒体指存在环保污染问题。

5.结论

一个传统的PVC行业，典型的周期股，不建议关注。

六、澳弘电子(605058)

1.公司简介

澳弘电子成立于2005年，总部位于江苏省常州市，是一家专业从事印制电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB）研发、 生产和销售的高新技术企业。公司生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等，主要应用于家电、电源、能源、工业控制、通信和汽车电子等领域。

据了解，澳弘电子为国内外客户提供“一站式”的优质服务，在青岛、深圳、武汉、重庆等国内十多个大中型城市及亚洲、欧洲主要城市设立办事处。目前，澳弘电子与海尔集团、海信集团、美的集团、奥克斯、台湾光宝、LG电子、惠而浦(Whirlpool)、伊顿(EATON)、博西华(BSH)、艾默生(Emerson)、通用电器(GE)等国内外大型知名企业保持着良好的合作关系。

一路走来，澳弘电子先后获得发明及实用新型专利80余项，拥有完善的PCB生产与研发能力。经过技术革新与管理创新，澳弘电子的能力逐年提升。随着科技的进步与提升，澳弘电子持续加大自动化、智能化投入，改善经营模式，积极导入持续改善与精益生产等管理思想，2018年，澳弘电子“高效智能丝印车间”入围江苏省智能示范车间、澳弘电子“绿色环保高效智能钻孔车间”入围常州市智能车间。

凭借卓越的品质、最优的成本、快速的响应，奠定了公司成功的基础，澳弘电子注重工艺、工程及品质管理能力的提升，经过持续的改进与发展，澳弘电子技术研发部门被江苏省科学技术厅和江苏省经济和信息化委员会分别评定为“高密度多层印制线路板工程技术研究中心”和“企业技术中心”。

在未来两年，澳弘电子主要任务是抓准产品定位，推进产品战略，提升产品的档次和附加值，在巩固当前市场优势的基础上加快新兴战略市场优质客户的引 入，提升公司在目标市场的影响力；同时进一步扩大品质、成本和交期的优势， 持续提升公司的营运能力；稳步推进新生产基地建设，依托公司产品线齐全的优势进一步提升公司市场占有率，用科技产品提升人类生活品质，与世界级的优质客户共同成长，力争成为全球优秀的、客户可信赖的制造企业。

2.财务状况

2016年至2019年，澳弘电子实现营业收入分别为6.03亿元、8.03亿元、8.37亿元和8.45亿元；实现净利润分别为7749.70万元、1.03亿元、1.07亿元和1.24亿元。

2016年至2019年，澳弘电子经营活动产生的现金流量净额分别为5620.19万元、3895.91万元、1.24亿元和1.42亿元

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，澳弘电子应收账款余额分别为2.16亿元、2.23亿元、2.04亿元和2.34亿元，占营业收入的比例分别为35.86%、27.83%、24.32%和27.75%；坏账准备分别为688.16万元、731.22万元、680.91万元和802.57万元；应收账款账面价值分别为2.09亿元、2.16亿元、1.97亿元和2.26亿元。

3.募投项目

年产高精密度多层板、高密度互连积层板120万平方米建设项目71601.02

研发中心升级改造项目5151.6

补充流动资金12000

投资金额总计88752.62

4.风险点

澳弘电子前五大客户集中度高。过去四年，该公司前五名客户的销售收入分别为4.52亿元、5.90亿元、6.17亿元和6.17亿元，占其营业收入的比例分别为74.89%、73.54%、73.75%和73.02%。其中，澳弘电子对第一大客户海信销售收入分别为1.79亿元、1.81亿元、2.07亿元和1.91亿元，销售额占比分别为29.64%、22.55%、24.71%及22.57%。

此外，海尔集团既是澳弘电子的前五大客户，同时其控股子公司海尔数字科技（上海）有限公司2019年也是澳弘电子的第四大原材料的供应商。

澳弘电子的多名供应商涉及违法违规、被列为失信被执行人等问题。

过去四年，澳弘电子销售商品、提供劳务收到的现金均不及同期营业收入，且差额颇大。2016年至2019年，该公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.60亿元、4.72亿元、5.54亿元和5.21亿元。

根据招股书披露，澳弘电子2019年的单面板销量为255.25万平米，同年双面板/多层板销量共计110.20万平米，分别实现销售收入37094.33万元和45549.47万元，折算单价分别为145.32元/平米和413.33元/平米。则澳弘电子的产品销售均价介于145.32元/平米和413.33元/平米之间。

而同期，招股书披露的同行业可比上市公司中，销售均价均显著超过了澳弘电子。以世运电路为例，该公司2019年电路板销售量为305.16万平米，实现营业收入237904.58万元，折算单价达779.61元/平米；再如奥士康，该公司2019年电路板销售量为353.28万平米，实现营业收入217848.60万元，折算单价达615.65元/平米。

再来看经营数据，根据招股书披露，生益科技是澳弘电子覆铜板的主要供应商。根据生益科技发布的2019年报显示， 2019年销售覆铜板9320.82万平米，实现销售收入1000227.34万元，折算单价高达107.31元/平米。而同年，澳弘电子的覆铜板采购单价仅为73.91元/平方米，仅相当于生益科技销售均价的70%。

对于澳弘电子而言，更低的原材料采购价格，就意味着更低的单位生产成本，进而就意味着更高的毛利率和更高的利润。但是采购价格比供应商自己披露的手售价低了30%，很明显这是不合理的，澳弘电子有没有虚增利润？我们认为这种可能性是很大的。

5.结论

业绩非常普通的PCB中下游企业，财务质量较差，不建议关注。

七、地铁设计(003013)

1.公司简介

广州地铁设计研究院股份有限公司于1993年6月批准成立，是广州地铁集团控股子公司。2016年8月，广州地铁集团公司为了推动国资国企创新发展，增强国有企业活力，保障国有资产保值增值，根据广州市国资委统一部署，启动设计院改制上市工作。

作为同时拥有工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级、城乡规划编制甲级资质、人防工程设计甲级等行业最高资质，以及工程咨询甲级资信的企业，广州地铁设计研究院业务范围涵盖城市轨道交通、市政、建筑等工程的规划咨询、勘察设计、工程总承包等领域，共享广州地铁集团建设、运营、综合开发等雄厚资源，业务遍及广州、北京、天津、南京、西安、成都、武汉、深圳、厦门等40个城市以及海外，在20多个城市建立了业务机构，已发展成为国内城市轨道交通综合设计实力最强的企业之一。

2.财务状况

2017年至2020年上半年，公司营业收入分别为12.50亿元、14.77亿元、16.4亿元、9.26亿元;归属于母公司股东的净利润分别为1.54亿元、1.99亿元、2.4亿元、1.73亿元。

3.募投项目

生产能力提升项目27193.64

信息化系统升级项目15715.5

研发中心建设项目6708

智能超高效地铁环控系统集成服务项目11522.95

装配式建筑研发及产业化项目3283.23

投资金额总计64423.32

4.结论

地铁设计公司，和地铁行业发展息息相关，这几年中国地铁，大量城市为了GDP和自身发展，都在新建地铁，相关行业的公司自然业绩不会差，长期看并不乐观，在地方债务如此高+基建过剩的情况下，未来城市化的进程会大大放缓。

八、日久光电(003015)

1.公司简介

日久光电主要从事柔性光学导电材料的研发、生产和销售，并定制化开展相关功能性薄膜的研发和加工服务。公司目前的主要产品为ITO导电膜，可应用于各类触控方式的人机交互终端场景，包括消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育等场景。

作为国内柔性光学导电材料行业的领先公司之一，日久光电也是国内ITO导电膜行业内，首家能够大规模生产高品质IM消影膜，并能卷对卷贴合PET高温保护膜的企业，实现了IM消影膜的进口替代。值得一提的是，日久光电在全球市场上也占有不少的市场份额。据富士总研（Fuji Chimera Research Institute, Inc.）的研究报告，从全球市场来看，日久光电的市场占有率约为20%，在所处行业内市场占有率排名第二，仅次于日东电工。

日本仍旧占据了ITO相关专利技术的最大份额，但事实上相比于其他透明导电薄膜材料，ITO在诸多方面略有不足，如ZnO薄膜具有成本低、无毒性、无污染的优势；但是由于对ZnO的研究起步相对较晚，光电性能整体较ITO薄膜差，目前还不能大规模取代ITO薄膜，所以在工业生产中应用最为广泛的仍是氧化铟基的ITO薄膜。

日久光电的第一大客户一直都是合力泰，销售占比在20%左右。根据合力泰2019年年报披露，该公司正在布局OGS触控显示屏研发及产业化，OGS的全称是One Glass Solution，在保护玻璃上直接形成ITO导电膜及传感器的触摸屏技术；OGS技术比目前主流的G/G触控技术具备优势包括：结构简单、轻薄、透光性好，由于省掉一片玻璃基板以及贴合工序，利于降低生产成本、提高产品良率。这也令人担心，如果合力泰的此项目未来成熟并量产，是否会导致该客户不再需要向日久光电采购ITO导电膜。

2.财务状况

2017年至2019年，日久光电实现营收分别约为3.25亿元、4.66亿元、5.51亿元，同比增长分别为16.57%、43.38%、18.40%；同期，实现归母净利润分别约为4061.63万元、7723.35万元、8489.92万元，分别同比增长55.72%、90.15%、9.93%；扣非后归母净利润分别约为3849.27万元、7415.38万元、8033.27万元，分别同比增长86.53%、92.64%、8.33%。

日久光电的应收账款账面价值分别为11999.54万元、14804.69万元、19499.08万元，占流动资产的比例分别为36.09%、41.06%、41.31%，逐年升高。

3.募投项目

年产500万平米ITO导电膜建设项目45292

研发中心项目4500

投资金额总计49792.00

4.风险点

市场调查公司Strategy Analytics3月2日宣布，受肺炎疫情影响，预估今年全球智能手机出货量年减9%（疫情前其预测较去年14.10亿部增长1%-2%）至12.69亿部。美国调查公司DSCC以肺炎疫情影响为由，将今年全球智能机面板出货量预估大幅下修至15.07亿片，年减5%(2019年底时的预估值为年增3%至约16亿片)。Omdia预计2020年智能手机显示面板年出货量为14.44亿片，较2019年的15.96亿片减少10%。种种迹象都指向了智能手机出货量将不可避免地下滑。

日久光电生产的ITO导电膜对应消费电子领域中外挂电容触摸屏（薄膜式）和中大型商业显示触摸屏中外挂电容屏的技术路线。虽然平板、笔记本因疫情在二季度需求大增，但两者近几年分别维持在约1.40亿台、1.60亿台左右的出货量，除非全年保持50%左右的高增长，否则并不足以弥补智能手机出货量下滑导致的触摸屏需求减少（更何况笔记本电脑带触摸功能的还是少数，若不考虑笔记本电脑，平板电脑出货量得翻倍才行）。疫情导致下游消费电子需求下滑的影响必然传导到日久光电。

日久光电2016年末和2017年末的货币资金余额分别为5498万元和9871万元，资金储备看起来还是比较充沛的。但另一方面，利润表数据显示，公司2017年收到的银行存款利息收入金额仅为7.48万元，即便以0.35%的活期存款利率测算，对应的平均银行存款余额也不过才两千余万元，这与资产负债表数据显示的货币资金余额相比相差巨大。

5.结论

日久光电去年营收增速明显下降，而净利润增速已经降至不足10%，疫情影响之下还可能加速恶化。第一大客户可能自立门户，公司ITO产品并非未来主流方向，长期不看好。

九、科思科技(688788)

1.公司简介

科思科技在智能无线通信领域持续研发多年，坚持以需求为导向，以技术为基础，不断提出新理论、新架构，自研智能通信芯片和系统，设计研发了智能化无线自组网技术。智能无线电技术通过智能动态自组网，能摆脱对核心组网部署的依赖，在各种复杂的环境中依然保持实时、准确的高质量通信，广泛适用于各种军用、民用场景。未来，在保证现有业务增长的同时，智能无线电业务有望成为公司新的增长曲线，发展前景广阔。

科思科技产品主要为指挥控制信息处理设备、软件雷达信息处理设备、便携式无线指挥终端等。同时，公司在智能无线通信领域持续研发多年，设计开发了包括智能无线电技术在内的多项核心技术，为军用无线通信系统的痛点提供解决途径和方案。

民用无线通信网络（3G/4G/5G）运营商在提供网络服务之前，往往需要花大量的时间和精力进行基站站点的勘测、网络覆盖规划、频点规划等工作，在开通网络服务之后还需要根据用户数量、话务量、流量等实际负载情况进行大量的网络优化工作。同时运营商提供的网络由于有基站这样的中心控制点组成的蜂窝小区，对小区内的所有终端（含手机、各种物联网设备）采取集中调度的方式，可以有效的控制各个终端的载波和时隙分配，方能保证各个终端能够按照需求保证高效的通信。

而在军用无线通信系统中，由于基站的较容易被敌方探测到而且由于天线架高等原因目标较大，在战时是敌方的首要摧毁对象，极易导致无线蜂窝网络快速崩溃的现象发生。在伊拉克战争中，美军就通过快速摧毁伊拉克的通信和指控网络，使得伊军兵不知将将不知兵，完全无法组织起有效的抵抗。可见，在国防应用上提供稳定可靠的无线通信网络是极其重要的。相对于蜂窝网络的中心控制点对多的通信方式，一般军用网络采取了多对多的网状网络方式，以确保网络内的任一节点被摧毁的情况下整个网络都能有合适的路径保持通信。

科思科技在明确上述军用无线通信系统的根本需求之后，积极探寻解决途径和解决方案。公司在智能无线通信领域持续研发多年，在组网技术、数据传输、无线信道估计、射频技术、自组网应用等方面取得了丰硕成果，设计开发了智能化无线自组网技术。

智能化无线自组网技术是一种去中心、全对等的无线自组网技术，支持大规模安全组网控制、智能路由选择、智能信道估计、智能波形保真；支持态势共享、智能辅助决策等功能应用。该类技术可以摆脱线缆部署，不依赖于预建基站、核心网等基础设施；具有可快速灵活组网、自愈性好、抗毁性强、环境适应性强等特性，有效的保证军事行动安全、降低信息暴露危害；智能识别干扰，实现智能化决策，在复杂环境中做出正确的抗干扰判断。

智能化无线自组网技术的战术优势明显、网络覆盖面广、应用拓展性强，带宽大、时延小，可应用于军事无线通信、应急通信、野外科考、矿区作业、无人控制、物联传感以及其他环境复杂多变的无线通信场景等各个方面，以其独特的优势，可满足多种场合下实时、准确地信息交互、资源共享。

科思科技的智能无线电技术在各方面性能上都超过目前军用无线通信系统的水平。首先是组网效率和规模，该技术可高效的进行网络构建，新节点加入网络的时间不超过30秒；同时支持大规模节点组网，组网规模达到现有军用无线自组网规模的数倍。其次是传输速率，智能无线电技术的传输速率高达1.3Gbps，比当前无线自组网通信速率提升10倍以上。此外，智能无线电技术在复杂环境中更具优势，能支持终端设备节点高速移动，消除了由建筑、丛林、地面等环境对通信质量造成的恶劣影响，保障复杂地形环境下的良好移动通信。

智能无线电技术在国内外均处于无线通信领域的前沿阵地，科思科技对该技术的研发探索离不开强大的研发团队和持续的研发投入。成立以来，公司始终坚持研发投入、不断提高自主研发能力。2019年公司研发费用高达1.18亿元，占营业收入的17.46%，公司研发人员253人，占总人数的51.95%。公司研发团队主要成员具备国内外领先的信息技术领域企业以及各大军工研究院所工作背景，专业理论和实践经验深厚，研发实力强劲。

智能无线电技术硬件上的关键在于基带处理芯片，在当前中美关系之下，拥有自主可控的基带处理芯片极为重要。基于多年的技术积淀和行业嗅觉，在芯片研发上积累了丰富的经验。目前，科思科技正聚集人力物力，大力投入智能无线电基带处理芯片的研发。此外，公司智能无线电技术的核心算法如智能自组网算法、硬件加速算法、先进的编解码算法等均由公司自主研发。

智能无线电技术可以主动感知节点周围各频谱资源的信道环境，智能选用优质频道资源，自适应调制编码，进行可靠高速通信，最大化频谱效率，具有非常广阔的应用空间。

目前，科思科技在军用电子信息领域具备较强的竞争力。未来在保证现有业务增长的同时，公司有望成为智能无线电技术的领军人，该技术也有望为公司贡献可观收入，公司发展前景广阔。

2.财务状况

2017年至2019年的营业收入分别为3,366.04万元、55,138.10万元、67,437.83万元，其中2018年和2019年分别同比增长1,538.07%、22.31%；同期净利润分别为-3,085.68万元、19,941.33万元、21,975.11万元，其中2018年和2019年分别同比增长746.25%、10.20%。

营业收入和净利润的爆发式增长一方面是由于军改基本结束，军队信息化建设工作快速恢复。指挥控制信息处理设备的收入是公司2018年至2019年的主要营收来源，该业务的营收占比分别达到90.10%、95.23%。

2017年至2019年，其研发费用分别为3770万元、6349万元和1.14亿元，占当期营收比例分别达到112%、11.5%和16.88%

3.募投项目

年产500万平米ITO导电膜建设项目45292

研发中心项目4500

投资金额总计49792.00

4.风险点

报告期各期末，科思科技应收票据及应收账款余额分别为6,941.10万元、47,108.90万元和94,003.50万元，其中2018年末应收账款和应收票据余额较2017年增加了40,167.81万元，2019年末应收账款和应收票据余额较2018年又增加了46,894.60万元。同期科思科技的应收账款账面余额分别为5,478.97万元、44,282.02万元和89,992.45万元，占报告期各期营业收入的比例分别为162.77%、80.31%和133.45%，占营业收入的比例极高，特别是2017年和2019年已远超当年的营业收入

报告期内科思科技在经营活动中产生的现金流量净额分别为-3,470.49万元、-5,960.47万元、-24,570.58万元，连续三年"断流"。

5.结论

军改带动公司业绩爆发增长，但2019年开始增速开始放缓，且公司现金流糟糕，长期看公司所处的行业需求并非爆发式（核心产品是指挥控制信息处理设备，民用产品基本没有），不建议重点关注。

​每周投资纪要

一、宏观数据

1、中国8月出口同比(按美元计) 9.5%，预期 7.5%，前值 7.2%。
中国8月进口同比(按美元计) -2.1%，预期 0.2%，前值 -1.4%。
中国8月出口同比(按人民币计) 11.6%，预期 12.4%，前值 10.4%。
中国8月进口同比(按人民币计) -0.5%，预期 6.1%，前值 1.6%。
中国8月贸易顺差(按人民币计) 4165.9亿人民币，预期 3860亿人民币，前值 4422.3亿人民币。

2、中国8月CPI同比增长2.4%，预期增长2.4%，前值增长2.7%。
中国8月PPI同比下降2%，预期下降1.9%，前值下降2.4%。

3、中国8月M0货币供应同比 9.4%，预期 9.6%，前值 9.9%。
中国8月M1货币供应同比 8%，预期 7%，前值 6.9%。
中国8月M2货币供应同比 10.4%，预期 10.7%，前值 10.7%。
中国8月社会融资规模增量 35800亿人民币，预期 25850亿人民币，前值 16900亿人民币。
中国8月新增人民币贷款 12800亿人民币，预期 12500亿人民币，前值 9927亿人民币。

2020年8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元，主要是政府特殊债券。
其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加397亿元，同比多增644亿元；委托贷款减少415亿元，同比少减98亿元；信托贷款减少316亿元，同比少减342亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1441亿元，同比多增1284亿元；企业债券净融资3633亿元，同比多249亿元；政府债券净融资1.38万亿元，同比多8729亿元；非金融企业境内股票融资1282亿元，同比多1026亿元。

8月份人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。
分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中，短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元。
企（事）业单位贷款增加5797亿元，其中，短期贷款增加47亿元，中长期贷款增加7252亿元，票据融资减少1676亿元;非银行业金融机构贷款减少1474亿元。

4、1-8月份，全国房地产开发投资88454亿元，同比增长4.6%， 增速比1-7月份提高1.2个百分点。1-8月份，商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%，降幅比1-7月份收窄2.5个百分点。商品房销售额96943亿元，增长1.6%，1—7月份为下降2.1%。
1-8月份，房地产开发企业到位资金117092亿元，同比增长3.0%，增速比1-7月份提高2.2个百分点。
1-8月份，房屋新开工面积139917万平方米，下降3.6%，降幅收窄0.9个百分点。
8月末，商品房待售面积50052万平方米，比7月末减少639万平方米。

中国8月规模以上工业增加值同比 5.6%，预期 5.1%，前值 4.8%。
中国1至8月规模以上工业增加值同比 0.4%，预期 0.2%，前值 -0.4%。

8月份，社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，为今年以来首次正增长。其中，除汽车以外的消费品零售额30158亿元，下降0.6%。

央行进行6000亿元一年期MLF操作，操作利率2.95%（前次为2.95%）；周四将有2000亿元MLF到期。另外，今日有1700亿元逆回购到期。

5、【券商8月业绩由中证协对口披露，净利环比大降五成】券商8月业绩终于披露，不过是由中证协对口披露，并未公开发布。中证协8月的经营数据显示，证券业当月实现营业收入374.90亿元，环比下滑42.46%；实现净利润140.56亿元，环比下跌52.77%。虽然短期业绩增速减缓，但是8月券商业绩同比仍然亮眼。8月份，境内证券全行业业收入和净利润同比增速都超过40%。

二、股票池个股信息跟踪

·枫叶教育 根据联交所最新权益披露资料显示，2020年9月4日，枫叶教育获执行董事、暨首席执行官任书良在场内以每股均价2.3938港元增持80万股，涉资约191.5万港元。增持后，任书良最新持股数目为1,548,728,010股，持股比例由51.67%上升至51.70%。
高盛目前将目标价由2.4港元上调至2.7港元。高盛发表研究报告表示，预计短期内加拿大国际学校私人有限公司的合并纳入将对学生注册人数带来压力，故修改了2021-2023净收入预测增长27-31%，每股盈利预测下调19-22%。由于枫叶教育收购加拿大国际学校私人有限公司的调整后EBITDA较高，但部分被较低净现金余额预测抵消，因此将枫叶教育目标价由2.4港元上调至2.7港元，

·先健科技 控股子公司元心科技（深圳）有限公司自主研发的创新产品 IBS Angel铁基可吸收支架系统（以下简称“IBS Angel”）通过国家药品监督管理局（NMPA）审批，进入创新医疗器械特别审批程序，即 “绿色通道”。这是本集团第11个获批进入该创新“绿色通道”的产品。
三生制药 9月15日公布，有关贝伐珠单抗生物类似药SB8的IND申请已获中国药品监督管理局受理。集团无法保证SB8将成功或最终于中国大陆推出。

·周黑鸭 联交所最新权益披露资料显示，2020年9月14日，周黑鸭获股东唐建芳在场内以每股均价7.859港元增持188.1万股，涉资约1478.3万港元。增持后，其最新持股比例由61.97%上升至62.05%。周黑鸭称将继续深化“直营+特许经营”商业模式，克服不利经营环境所带来的短期影响并把握发展机遇，高效执行各项发展战略，以支持未来更长远更坚实的发展。

·福寿园 摩根士丹利发表最新报告，首次予福寿园“增持”评级，目标10.8港元。指集团在中国的高成长、低渗透率市场上，是最大私人殡葬服务供应商。该行指，福寿园潜在的併购和大量的土地储备将推动公司未来2至4年的年复合增速超过20%。大摩表示，集团已宣布12个并购目标处于协商阶段，如果每年完成2至3笔交易，预计2020年至2023年盈利的年复合增长率在22%；如果没有并购，增速料为15%。该行又指，福寿园已累积230万平方米的土地储备。不考虑时间价值的话，估计其土储能带来50倍回报。当中，2019年墓地出售均价每平方米3.5868万元人民币，而历史收购成本仅720元人民币。

·北京控股 9月18日，北京控股有限公司发布公告称，公司拟发行于2025年到期5亿欧元1.00%利率有担保绿色债券。
中金：公司管理层就投资者较为关心的陕京线股权问题进行了解答。管理层计划继续保留公司目前持有的40%陕京线股权，公司表示陕京线当前IRR略高，不过当前管输费尚未包含陕京四线的主要资产以及公司的储气库资产。
今冬上游气价预计同比下浮，LNG对毛差改善或有限。管理层预计冬季上游天然气仍将涨价，但幅度可能低于去年。
在今年油价大幅波动的情况下，不少投资者担心公司在俄罗斯的联营公司VCNG出现亏损。公司管理层表示，即使在20-25美元/桶的油价压力测试之下，VCNG仍能保持盈利，最差的盈利水平可能也能达到同期的30%。此外，公司表示VCNG离中俄东线起点仅160公里，VCNG也正在与俄气商谈未来的合作机会，希望出售30亿立方米的天然气到中国，远期希望能达到70亿立方米。
历史来看，公司曾多次进行过股份回购，主要是2008年与2014-2017期间，而回购的价格低至30港币/股左右，高则超过60港币/股。公司当前股价已经低于30港币/股，无论是公司股价还是估值都处于历史低位，管理层也不排除未来通过股份回购增强投资者信心的可能性。

·沛嘉医疗-B 9-18发布公告，该公司自主研发的第二代经导管主动脉瓣置换术(TAVR)产品TaurusElite®，截至2020年9月17日已经顺利完成全部病人入组。TaurusElite®与本公司的核心产品一代TAVR装置TaurusOne®相比较，其输送器增加了可回收的功能，使得术者在首次释放位置不理想的情况下可以对瓣膜进行回收，进一步提高了产品的安全性。

·华测导航  9月17日晚间披露业绩预告，公司前三季度预盈1.06亿元至1.1亿元，同比增长51%至57%，其中，第三季度预盈5249元至5649万元，同比增长117%至134%。前三季度，公司营业收入较去年同期增长预计约20%，预计非经常性损益金额约4000万元。
广电计量 公司发布2020 年度非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过15 亿元，扣除发行费用后，7.69 亿元用于区域计量检测实验室建设项目，3.5 亿元用于广电计量华东检测基地项目，3.81 亿元用于补充流动资金。

·大博医疗 本周解禁规模超300亿元

·通策医疗  9月18日公布，公司收购杭州海骏科技有限公司运营的三叶儿童口腔业务，标的资产作价1.50亿元。本次收购涉及的北京风尚等四家标的公司目前存在亏损，其中北京三叶、北京风尚两家标的净资产为负，杭州天使公司处于停业，未来经营存在不确定性。
根据上市公司与杭州海骏科技有限公司签订的收购协议，涉及的承诺业绩系海骏科技对自身转让的股权比例所对应的净利润在未来三年(2021年、2022年、2023年)合计不少于4000万元，即承诺期内按照本次收购取得的各标的股权比例归属于上市公司的净利润总额不低于4000万元。

·老百姓 9月17日晚间公告，根据资本市场环境和公司发展规划等因素，公司决定申请终止非公开发行事项，后续公司将依据再融资相关政策，适时继续开展再融资事宜。
根据之前老百姓提交的定增方案，公司拟向腾讯非公开发行A股股票，发行数量不超过853万股股份，发行价格为70.34元/股，募集资金总额不超过6亿元。所募资金扣除相关费用后，将全部用于偿还银行贷款。

​【9月12日】本轮6新股分析

本轮关注：金龙鱼

一、巴比食品(605338)

1.公司简介

巴比食品作为国内中式面点知名品牌之一，自成立以来便专注于从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。目前公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品。近年来，巴比食品在中式面点速冻食品这一细分领域深耕细作，公司营收及市场影响力稳步提升。

至2019年12月末，巴比食品在全国拥有16家直营店、2915家加盟门店。巴比食品建立了以加盟门店销售为主，直营店及团餐销售等相结合的营销体系，每日为上百万顾客服务。未来公司也将继续深耕长三角市场，快速拓展珠三角、京津冀市场，提升扩建产能，逐步将业务向全国拓展。

同时，为更好应对消费者不同的饮食习惯以及口味变化的提升需求，巴比食品持续加大新品开发。产品从最初仅有的几个品种，到现在拥有近百种产品，每年更新推出几十余种特色产品，为消费者提供价廉物美、安全放心、品种丰富的面点食品，持续提升其竞争力，也为其业务拓展提供了良好的支持。

除直营、连锁门店销售外，巴比食品大力拓展团餐销售渠道，已实现为数百家企事业单位、学校、医院、连锁餐饮供餐。同时公司积极构建和强化线上电商入口，加强自有电子商务平台建设，进一步提升消费者购物体验、增加用户，为线上销售打下坚实基础。

2.财务状况

2017年至2019年，公司分别实现营业收入86,659.18万元、99,021.09万元和106,397.32万元；净利润11,260.11万元、14,289.27万元和15,400.89万元。

中饮股份加盟门店的营收能力远不如其直营门店。2016年-2018年，其加盟店单店平均收入分别为32.59万元、33.78万元、33.16万元；而直营门店平均收入分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元，逐年上升。

3.募投项目

巴比食品智能化厂房项目19359

生产线及仓储系统提升项目16699.08

直营网络建设项目19280.97

食品研发中心和检测中心建设项目5898.35

品牌推广项目6000

信息化建设项目6201.3

电子商务平台建设项目7950.08

补充流动资金项目15000

投资金额总计96388.78

4.风险点

2017年、2018年，中饮股份分别增加加盟门店430家、527家，但同期退出的加盟门店分别达到173家、217家。2019年上半年，中饮股份新增加盟店300家，减少157家，半年内减少的加盟店数量已与2016年、2017年全年减少数量接近。

5.结论

连锁包子店，依靠快速扩张店面取得了业绩的增长，目前看仍有扩张能力，但天花板相比较海底捞这种连锁，非常的低，长期并不是特别看好。

二、帅丰电器(605336)

1.公司简介

帅丰电器主要从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，销售的产品以集成灶为主。作为国内集成灶行业的领先企业之一，公司拥有集成灶行业内首家经国家认可委员会认可的实验室以及行业领先的检测设备，为集成灶行业国际、国家、行业以及团体标准的制定提供了核心性能数据;同时凭借多年持续的技术研发，公司积累了集成灶生产的核心技术，产品多项性能指标处于行业前列。

近年来，随着居民人均可支配收入水平的提高，居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，越来越多的消费者开始追求更加健康、整洁的家庭生活。冰箱、洗衣机等基础家用电器产品已基本普及，燃气灶、吸油烟机、集成灶等烟灶产品也逐渐受到越来越多消费者的认可，烟灶产品保有量有望缩小与冰箱和洗衣机的差距。

集成灶经过十几年的发展及多次技术更新变革，产品已逐渐为消费者所认可，市场逐渐成熟。根据中怡康统计数据，2018年集成灶市场零售规模为174.80万台，最近三年行业复合增长率达到39.29%。2018年集成灶零售额已超百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿元的厨电产品。

2.财务状况

2016年至2019年上半年，帅丰电器主营业务收入分别为40700.36万元、56348.62万元、62962.29万元、30551.63万元。其中，集成灶的营业收入分别为38058.02万元、53641.39万元、60077.05万元29208.95万元，占比分别高达93.51%、95.20%、95.42%、95.61%。

帅丰电器2017年销量增长率勉强与行业大致持平，2018年销量增长率已经远远落在行业平均水平后面。帅丰电器与行业增速的巨大反差，也导致公司的市场占有率持续下降。若以销量为口径统计，帅丰电器2016年至2018年的集成灶市场占有率分别为12.52%、11.80%、8.63%，似乎暗示公司竞争力的全面衰退。

3.募投项目

年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目97100

高端厨房配套产品生产线项目13649.38

营销网络建设项目20141.67

投资金额总计130891.05

4.风险点

帅丰电器此次拟募集资金114206.07万元，其中80415.02万元投资于第一个募投项目“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”。该项目拟投资97100万元，建设智能化高效节能集成灶以及高端厨房配套产品生产基地，建成后可形成40万台智能化高效节能集成灶的生产能力。

值得说明的是，截至报告期末，帅丰电器的年产能为16万台集成灶，而且该募投项目打算生产的智能化高效节能集成灶也不是新产品，智能化高效节能就是帅丰电器现有集成灶产品的特点。也就是说，帅丰电器准备将原有产品的产能扩增150%至56万台，而新增产能如何消化或是个大问题。

数据显示，2016至2019年上半年，帅丰电器的产能分别为120000台、160000台、160000台、80000台，产量分别为114794台、149262台、151331台、73202台，销量分别为112747台、149501台、150879台、71839台，产能利用率分别为95.66%、93.29%、94.58%、91.0%，产销率分别为98.22%、100.16%、99.70%、98.14%。各期产能利用率始终在90%以上，产能基本实现充分利用且不存在产能紧张的情况，而且产销率始终接近100%，产量与销量基本相适应，这说明公司目前产能、产量、销量之间配合得非常好，资源获得有效利用，其实并没有扩增产能的必要。

5.结论

相比较同行业老大的浙江美大，显然差得多，不建议关注。

三、宏力达(688330)

1.公司简介

宏力达主营的配电网智能设备主要包括智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等。其中，宏力达的智能柱上开关为目前的核心产品，成功突破了传统柱上开关的技术瓶颈，实现了传统电气开关与物联传感设备、边缘计算、工业控制设备的融合，从而使柱上开关具备了人机互联能力、终端研判能力以及深度集成化的特点。

招股书披露，智能柱上开关的短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，重合闸准确率接近100%，将配网线路的故障研判准确率、故障定位的精确度和故障隔离的有效率提升到一个较高程度，与此同时，该产品也成为宏力达在电力物联网领域将传统电气设备进行物联化、智能化改造的成功实践，并即将供应市场。

中国电力企业联合会在产品鉴定会中鉴定宏力达开发研制的“一二次融合12kV支柱式智能真空断路器HLD-ZW32-12JG/630-20”综合性能达到了国际先进水平，其中超低功耗控制终端、集交流传感器/电容取电/真空灭弧室一体化固封极柱达到国际领先水平。中国电力科学研究院高压开关研究所、全国电力监管技术标委会等行业研究机构认为宏力达的智能柱上开关在一二次融合方面居于行业先进水平。

由于宏力达的技术领先，使宏力达在国家电网领域作出了巨大贡献。宏力达先后荣获“国家工信部专精特新小巨人企业”、“上海市科技小巨人企业”、“上海市专精特新企业”、“福建省‘专精特新’中小企业”、“福建省科技小巨人领军企业”等荣誉称号。同时，国网浙江省电力有限公司、南瑞集团、平高集团、国网信产集团等业内知名客户对于宏力达智能柱上开关的设计理念、技术领先性、质量稳定性给予了高度评价。

值得一提的是，宏力达曾参与中国电力企业联合会下属全国输配电技术协作网（EPTC）智能配电专委会成立的一二次融合专项工作组以及《12kV智能配电柱上开关通用技术条件》编写工作

2.财务状况

2017年至2019年，宏力达营业收入分别为2.52亿元、4.14亿元、7.05亿元，净利润分别为3200万元、9700万元、2.39亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为5012.66万元、21762.77万元、2965.47万元。

2020年上半年，宏力达营业收入为4.00亿元，去年同期为3.92亿元；归属于母公司股东的净利润为1.60亿元，去年同期为1.53亿元；经营活动产生的现金流量净额为-1.49亿元，去年同期为-2.50亿元。

3.募投项目

本次IPO拟募资金为12亿元，主要投入到“上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目、泉州生产基地建设项目以及补充流动资金“。通过本次IPO发行拟募资金，使宏力达在产能方面有了大大的提升，并且未来宏力达会研发更卓越的产品，使我国的工业生产、居民生活中电力供应的稳定性、安全性有了保障。

4.风险点

2017年-2019年，宏力达智能柱上开关产量分别为3824套、10312套、22520套，销量分别为1801套、7150套、15255套，产销率分别为47.10%、69.34%、67.74%。

5.结论

电网高速增长已经过去，公司现金流糟糕，不建议关注。

四、海象新材(003011)

1.公司简介

海象新材成立于2013年，总部位于浙江省嘉兴市海宁市，主主要从事PVC地板的研发、生产和销售。公司产品分为LVT地板、WPC地板和SPC地板三大类，主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。

据了解，海象新材自成立以来专注于PVC地板的研发、生产和销售，以“做精主业，追求卓越，打造具有国际竞争力的一流室内装饰材料企业”为愿景，以“以市场为导向，创造更健康更美好生活”为使命。海象新材具有较强的自主研发能力和较高的技术水平，截至2019年6月30日，海象新材拥有专利13项，其中4项为发明专利。

凭借着多年的技术研发积累、可靠的产品质量以及多年的市场推广，海象新材已具有较高的行业知名度，产品已在PVC地板客户群中建立了良好的口碑，2017年度公司被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国地板行业十大家装品牌（弹性地板类）”，2018年度公司被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国弹性地板行业十大品牌（片材类）”，市场遍布美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。

未来，海象新材将以现有的PVC地板高端制造为基础，坚持绿色环保的理念，通过加大研发投入，不断进行产品、工艺和技术创新，满足客户对更高品质、更多功能的产品需求；加大自主品牌建设力度，扩大海象品牌在国内外市场和消费者中的美誉度和影响力；以现有地板产品为基础，逐步扩大产品线，成为室内装饰材料领域的整体产品供应商和服务商；力争通过五至十年的努力，打造具有国际竞争力的一流室内装饰材料企业。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，海象新材营收分别为2.08亿元、3.89亿元、7.83亿元和3.71亿元，实现净利润分别为1882.71万元、586.13万元、8957.33万元和5633万元。

2019年公司实现利润总额1.86亿元，同比下降19.48%；归属母公司净利润1.42亿元，同比下降18.99%；营业收入净额11.45亿元，同比下降16.53%。与此同时，销售毛利率同比减少1.23%；销售净利率为同比减少0.38%；净资产收益率同比减少14.29%。

3.募投项目

年产2,000万平方米PVC地板生产基地建设项目47456.82

研发中心建设项目5988.72

补充流动资金项目8000

投资金额总计61445.54

4.风险点

招股书显示，海象新材在美国市场的收入占公司总营收比重大且持续上升。不容乐观的是，自2018年6月起，美国数次对中国进口的产品加征关税。其最近一次2019年5月对华进口商品加征关税的税率绝对值提升15%，公司主营产品均在清单中。

与此同时，申请人Mohawk Industries将公司列为被申请人向美国国际贸易委员会指控对美出口、在美进口和在美销售的塑胶地板侵犯其在美国注册的专利，请求发起337条款调查，禁止所有侵犯申请人专利的地板产品进入美国以及征收保证金等。

针对此指控，海象新材表示，申请人与Vlinge公司签有协议，对于使用Vlinge公司技术许可，且粘贴有Vlinge公司的“L2C”标签的产品不寻求排除令。

尽管目前该案件仍未有最终判决，但是若Mohawk Industries最终胜诉，海象新材涉及侵权的产品将被永久禁止进入美国，可见公司未来市场发展存在较大的隐患。

2016年至2018年10月，海象新材PVC地板产品出口退税率为13%，自2018年11月1日起，海象新材产品出口退税率调整为16%。据招股书显示，2016年至2019年上半年，海象新材收到的出口退税金额分别为1428.71万元、3604.12万元、7826.01万元和5819.63万元，出口退税额占各期利润总额的比重分别为71.43%、360.01%、76.32%、92.81%。尤其是在2017年，若剔除近3600多万元的出口退税款，海象新材亏损超过3000万元。

5.结论

严重依赖于出口退税的地板代工企业，前景并不乐观。

五、山科智能(300897)

1.公司简介

水表是水计量配套产品中的核心部件，它能记录流经封闭管道中水的流量。其在供排水流量计量、水费贸易结算、能源计量和工业用水过程控制等方面作用巨大。按照水表的构造进行划分，可以分为：机械水表和智能水表。

近年来，国家对基础设施领域保持较高强度投资，供水、水处理、水利建设、房地产行业快速增长。在下游行业的拉动下，我国水表行业的产量、需求量均保持较快增长。

根据天风证券研报，2010年至2016年，国内水表产量年均增长9.3%，其中普通水表年均增长7.3%，智能水表年均增长 21.2%；国内水表市场需求量年均增长9.8%，其中普通水表年均增长6.9%，智能水表年均增长21.5%其中，智能水表的市场需求快速增长，主要原因是技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进。

水表行业受上下游的影响较小。就上游来看，水表行业的上游主要提供表壳基础材料及相关电子元器件，具体为金属材料、塑料材料、电子元器件等。上游行业竞争较为充分，企业数量众多。加上，水表制造行业对原材料及电子元器件的需求量并不高，因此水表制造业所需的大多数原材料都可以获得充足的供应。就下游而言，供水定价受国家管控，水表行业受下游影响有限。由此来看，水表行业是一个发展较为稳定的行业。

但目前来看，水表行业集中度较低，且正向着智能水表及应用系统方面调整。一些以机械水表起家的企业，纷纷布局智能水表领域。根据 2019 年年报，三川智慧（300066.SZ）智能水表占其整体销售比例为 60%，宁水集团（603700.SH）智能水表占其整体销售比例为52%。

此外，作为智能水表1.0代的远传水表已成主流路线。2015 年， NB IOT无线远传水表被华为提出可用于解决水表网络结构的问题以后，2016年国际标准确立。2019年10月中国电信NB IOT智能水表用户突破1000万。

山科智能的主营业务定位于各类智能远传水表计量传感器及整表、水务管网现场控制机以及后端的采集系统的研发、生产、销售及服务，其主要销售对象为各地的水务公司，多数为国有企业或事业单位

根据同行业公司披露的智能水表销售收入测算，山科智能的市场占有率约为3.93%、三川智慧市场占有率5.50%、新天科技市场占有率约为 5.28%、宁水集团市场占有率约为7.10%。

2.财务状况

2017年至2019年（以下简称报告期内），山科智能的营业收入分别为2.06亿元、2.42亿元、3.21亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4880.77万元、5271.43万元、6505.27万元。

报告期内，山科智能的主营业务综合毛利率分别为53.49%、52.19%及48.28%，尽管维持在较高水平，但却呈下降趋势。

2017年和2018年，该公司磁敏式脉冲智能水表、摄像直读智能水表和厚膜直读智能水表销售额合计占比均在93%以上。2019年，新增电感式脉冲智能水表打开市场，代替了磁敏式脉冲智能水表的位置。其与摄像直读智能水表和厚膜直读智能水表销售占比合计超91%。

3.募投项目

年产200万套智能传感器项目22704

技术研发中心项目3100

信息化建设项目     3000

营销网络建设项目2000

补充流动资金3500

投资金额总计34304.00

4.风险点

2017年末、2018年末及2019年末，山科智能应收账款净额分别为7826.35万元、1.18亿元及1.71亿元，应收账款规模快速推升，同期，应收账款占相应期末资产总额的比例分别为32.38%、39.39%及40.55%，占相应期间营业收入的比例分别为37.99%、48.82%及53.33%。

存货方面，2017年末、2018年末及2019年末，山科智能存货价值分别为5296.67万元、4822.48万元及7222.34万元，占相应期末资产总额的比例分别为21.91%、16.10%及17.12%，在资产构成中占比较高。

5.结论

公司市占率较低，相比较行业几个龙头也没有特别的优势，不建议关注。

六、金龙鱼(300999)

1.公司简介

人们的日常生活中常见金龙鱼的身影，但鲜有人知这一接地气的品牌其实归属于外资企业——益海嘉里母公司丰益国际（位列2020年世界500强第285位）。

丰益国际是新加坡上市公司，主要业务为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四大板块。

从股权结构来看，截至2019年底，Bathos持有益海嘉里99.99%的股权，丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)间接持有Bathos100%权益，因此其间接持有益海嘉里99.99%的股权。

丰益国际的创始人是家喻户晓的马来西亚首富兼亚洲糖王郭鹤年。

1949年郭鹤年在马来西亚组建了郭氏兄弟有限公司，开始着手经营郭氏家族企业东升公司的传统业务（大米、面粉、豆类、食糖等），随后凭借期货交易在白糖市场迅速积累资本，通过当时时代对粮油、糖等商品的巨大需求，不断扩张投资，最终创建了由地产酒店、保险业、粮油等多领域构筑的商业帝国。

而随着业务不断扩张，郭鹤年作为侨商对中国市场存有莫名的情谊，试图切入这一市场，提升自身的竞争力。上世纪70年代，郭氏集团通过“借道”中粮，在率先开启粮油体制改革的深圳与其合资建立我国第一家油脂生产企业南海油脂（益海嘉里前身）。

随后，它通过“企业采购以发放节日福利”这一措施用小包装食用油一举打入我国市场，解决了人们上街打散装油的不便，逐步畅销全国，后期凭借产品质量、品牌效应、销售渠道等优势慢慢占据我国粮油市场的主导地位。

三年来，该公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一，且在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。有分析将益海嘉里和海天味业进行对比，市占率方面金龙鱼食用油约40%和净利润方面益海嘉里54亿元(海天味业53亿元)，益海嘉里在市占率和净利润金额方面都远高于调味品龙头海天味业。

2.财务状况

2017-2019年，益海嘉里的营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和2.2%；归母净利润分别为50亿元、51亿元和54亿元，同比增长877.97%、2.53%和5.47%。

3.募投项目

计划融资138.7亿元，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，包括在兰州、青岛、潮州等多地的项目。这一数额将使其一举成为创业板有史以来募资规模最大的企业。

4.风险点

随着经济的发展，在消费升级概念的渗透之下，人们没有太多的温饱之忧，再加上开始为健康而减少油脂摄入，对基础粮油产品的需求便趋于稳定，接近饱和。

根据公开数据显示，近三年来，国内食用油消费量保持在稳定区间；同时，国内的大米消费也维持在1.4至1.45亿吨的水平。

在需求难以突破之时，与中粮集团开启的激烈市场竞争也日益白热化。

近三年来，金龙鱼收入增速连年下滑，盈利能力出现一定的疲软，整体毛利率仅为10%左右，远远低于贵州茅台（90%）以及海天味业（45%）。

5.结论

行业绝对龙头，知名消费品，虽然业绩增速已经非常缓慢——食用油的渗透率见顶，市占率提升见顶，营收增速约等于整个社会的消费品增速，而利润主要受原材料价格波动影响。由于其名气，上市后估值可能会非常高，发行价2000多亿市值最后可能超过6000亿，因此建议长期关注。

【9月5日】本轮15新股分析

本轮重点关注：共创草坪、中天火箭

一、铜牛信息

1.公司简介

铜牛信息成立于2005年，是北京市国资委下属企业，主要依托自建互联网数据中心（IDC）为客户提供互联网数据中心服务、云服务、互联网接入服务、互联网数据中心及云平台信息系统集成服务、应用软件开发服务。

铜牛信息目前主要运营4个机房，其中3个机房位于北京市，分别是位于北京市二环内的天坛数据中心、位于北京商务区的CBD数据中心，位于北京市三环内的国门数据中心，地理位置均十分优越。

10余年稳步发展，铜牛信息已成为在国内尤其是在北京地区，少数拥有自有房产、自建数据中心且自主搭建云平台的专业IDC服务商之一，在互联网数据中心服务及云服务持续安全稳定运营方面具有竞争优势。

2.财务状况

2017年-2019年，铜牛信息分别实现营业收入15403.06万元、20927.07万元、26234.01万元，净利润分别为3124.77万元、4180.42万元、5283.31万元。营业收入分别较上年增长16.35%、35.86%和25.36%，当期利润总额分别增长15.43%、34.66%和24.33%。

报告期内，铜牛信息的毛利率分别为37.58%、32.23%、31.59%，呈现持续下降的趋势，铜牛信息2019年的毛利率较2017年已下降了近6个百分点。

铜牛信息的研发费用率分别为5.87%、3.93%、3.35%，同行业可比公司平均值分别为6.68%、7.02%、6.38%。

3.募投项目

云计算平台建设项目30245、研发中心建设项目4594.48、投资金额总计34839.48

4.风险点

铜牛信息目前仅有9项专利权且全部为实用新型专利，且全部受让自公司持股51%的控股子公司天津铜牛信息科技有限公司（以下简称“天津铜牛”）。据国家知识产权局公示，在铜牛信息持有的9项专利中，有8项专利的发明人是张霞、张文静，有1项专利的发明人是王昆、朱强、马鑫君。令人费解的是，这些发明人之中都没有铜牛信息的核心技术人员高鸿波、李超成、刘毅、康凯、刘大维的身影，而且李超成和刘毅还是天津铜牛的董事，铜牛信息的核心技术人员究竟是否具备足够的研发能力？能否充分发挥研发职能？另外，据工商信息显示，张文静是天津铜牛的监事。在贡献了绝大多数专利的背景下，铜牛信息却没有聘任张文静为核心技术人员，原因何在？

5.结论

IDC行业的高速发展带动了公司业绩的增长，但铜牛只在北京区域，增速也远低于同行业，规模也非常小，研发能力也较弱，未来前景不明。

二、松原股份

1.公司简介

松原股份专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产、销售及服务。公司主要产品为汽车安全带总成，主要由卷收器、带(锁)扣组件、高度调节器、织带(包括肩带及腰带)等其他部件组成。汽车被动安全系统通常包含汽车车身结构、汽车安全带总成、安全气囊、转向柱能量吸收装置、安全玻璃、方向盘等组成。

松原股份配套多款近两年销量排名前十的主流车型，例如长城哈弗 H6、吉利帝豪轿车、宝骏 730、五菱宏光系列等。随着公司安全带总成系列产品质量和技术水平的不断提升，未来将进一步扩大国内外的市场份额，汽车安全带市场发展空间较大。

2.财务状况

2017年-2019年分别42,623.56万元、42,083.25万元、46,500.47万元，净利润分别为5,006.51万元、6,349.71万元、8,059.24万元。作为公司主要收入来源的汽车安全带总成业务，2017年-2019年收入分别达到34,773.72万元、33,771.13万元、37,294.39万元，占主营业务的比重三年均超过80%。

报告期内，松原股份研发费用连续两年下降，分别为2024.14万元、2248.25万元、2067.87万元、1998.13万元，研发费用率下滑，分别为4.81%、5.27%、4.91%、4.30%。

3.募投项目

年产1,325万条汽车安全带总成生产项目36612、研发中心建设项目5430、补充流动资金8000、投资金额总计50042.00

4.风险点

根据招股书披露，松原股份在各年度中主要原材料采购数量和耗用数量中，仅有钢材的数据偏离度较大，2018年钢材的采购量比耗用量多了2400吨以上，2019年钢材的采购量比耗用量则少了1200吨左右。

5.结论

受制于汽车行业的周期低迷，公司业绩增速很慢，20年下滑会比较大，公司规模不大，前景一般。

三、中天火箭

1.公司简介

中天火箭自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，主营业务分为军品业务和民品业务两种。军品业务主要产品有探空火箭、小型制导火箭等军用小型固体火箭及固体火箭发动机耐烧蚀组件；民品业务主要产品则分为增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料、智能计重系统三类。

1989年，航天四院四十一所团委为了响应国家号召，成立6人小组开展增雨防雹火箭的预研工作。2002年，经过整合模型火箭、增雨防雹火箭、特种材料三家分厂，陕西中天火箭技术有限责任公司正式成立。2009年，中天火箭产品参加国庆60周年阅兵气象保障，作业数百发火箭，直接提升了增雨防雹火箭产品在全国的影响力。2013年，中天火箭完成股份制改革。2014年，公司总资产顺利突破3亿元。

控股股东航天四院直接持有公司股份5074万股，占公司总股本的43.54%；四十三所和四十四所为航天四院直属事业单位，分别持有公司4.62%和9.52%的股权；航天投资及其参股的国华基金分别持有19.86%和7.38%的股权；陕航集团持有3.08%股权。公司的实际控制人为国资委直属企业航天科技集团。

除了国资背景外，其他投资机构也对中天火箭格外青睐，新天塬投资、鸢辉投资、进步投资分别持有公司6.23%、4.43%、1.34%的股权。

从产品上看，大体上可分为军品和民品，其中民品占比超过75%，军品占比将近25%。小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是公司竞争力的基础。

在人影行业，中天火箭是我国最早进行民用增雨防雹火箭研制生产的企业之一，从产品线来看，其从事的几个细分领域看起来市场规模都不大，但是技术门槛高，竞争壁垒较高，行业内竞争者较少，特别是公司的民品业务发展得不错，在军民融合的大背景下，前景可期。

所谓“人影”，即人工影响天气指为避免或减轻气象灾害，合理利用气候资源，在适当条件下通过科技手段对局部大气的物理过程进行人为影响，实现增雨（雪）、防雹、消雨、消雾、防霜等目的的活动。

根据《全国人工影响天气发展规划（2014-2020年）》阐述，目前全国人影行业从业人员4.77万人。现有人工增雨防雹高炮6761门、火箭发射架7632台、地面燃烧炉414台，使用飞机44架，建成标准化作业站点5471个。

2012年至2018年的六年间，全国通过人工影响天气作业累计增加降水约2860亿立方米，累计减免冰雹灾害折和经济效益约720亿元。

根据财政部网站公布的数据，2012年至2017年，财政累计安排人工影响天气补助资金11.66亿元，在投入的带动下，各地政府逐年加大对人工影响天气的资金投入力度，累计投入约76.44亿元。

目前，国内从事人影行业的企业数量不多，且由于人影产品具备航天及武器装备的一些特性，因此大多数企业的前身源于军工集团下属的单位或地方军工企业。目前主要有中天火箭、新余国科、吉林三三零五厂、重庆长安工业公司和厚力德仪器等。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，中天火箭营业收入分别为3.88亿元、5.32亿元、6.68亿元、3.24亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.89亿元、5.66亿元、6.36亿元、2.26亿元。

2016年至2019年1-6月，中天火箭归属于母公司所有者的净利润分别为3239.34万元、6184.80万元、 7749.15万元、5006.19万元；经营活动产生的现金流量净额分别为5588.39万元、5141.81万元、7460.49万元、196.64万元。

报告期内，中天火箭综合毛利率分别为29.63%、30.75%和32.43%，主营业务毛利率分别为29.52%、30.77%和32.44%，均实现了稳定增长。其中，军品业务的综合毛利率呈下降趋势，从2016年的38.91%下降至2019年上半年的24.97%。而民品业务综合毛利率处于持续上升态势，从2016年的28%上升至2019年上半年的42.44%，其原因主要是受增雨防雹火箭及配套装备、炭/炭热场材料毛利率增加的影响。

3.募投项目

军民两用火箭生产能力建设项目14000、军民两用高温特种材料生产线建设项目(一期)11000、测控产品及箭上测控系统生产能力建设项目2900、研发中心项目5500、补充主营业务发展所需营运资金3500、总计36900.00

4.风险点

中天火箭曾遭环保处罚，子公司曾遭安全生产监督管理局处罚。

中天火箭关联交易占比较高。关联交易主要集中在中天火箭的军品业务。2018年，涉及第一大军品客户的销售金额为1.25亿元，占营业收入比例18.76%。

5.结论

特殊行业龙头，军工+航天概念，A股独一无二的生意模式，估值必然很高，市场会长期追捧这个概念，可以保持关注。

四、若羽臣

1.公司简介

若羽臣主要业务包括线上代运营，渠道分销以及从品牌策划，公司建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，以京东、唯品会等综合电商平台为主要分销据点，以蜜芽、宝宝树等垂直电商平台为多元拓展方向的全链路、多层次、精准化的销售和营销网络。近几年，若羽臣的品牌策划服务板块占比逐步扩大，在合作品牌商重塑品象、定位、营销策划等方面取得良好成绩。

目前，若羽臣更是与海内外80多个优质品牌建立合作，其中不乏Swisse、美赞臣、ABC等知名国际品牌。除此之外，若羽臣还建立了以天猫官方旗舰店为核心运营渠道，并覆盖了京东、唯品会、考拉等电商平台的全网销售通路，同时，针对新兴、小众品牌，若羽臣结合时下受年轻人热爱的社交渠道，拓展云集、小红书、抖音等最兴社交与内容渠道，与时俱进以达到为品牌提供更优质、更精准的电商服务。

618、双十一……这些大促日，对于电商行业而言都是一场大战。李佳琦、薇娅等博主开始上播，客户保持深夜在线，仓库物流人员也在熬夜处理订单，确保最快出货。甚至在更早的时候，制定促销价格、营销策略、页面设计等等，但鲜少有消费者知道，这些繁琐工作的实际操作者，可能是若羽臣等电商代运营企业，他们在电商产业链中相对隐形但不可或缺。钙尔奇、善存、哈罗闪、ABC、蒙牛……各类品牌线上商铺的背后，都有若羽臣等幕后推手的身影。

2.财务状况

若羽臣2016年、2017年、2018年营收分别为3.73亿元、6.7亿元、9.3亿元，2019年1-9月营收为6.27亿元。可以看出，仅2016~2018年三年时间，若羽臣营收收入年复合增长率高达58.08％，营收增长了近3倍。就以今年首季、618大促为例，若羽臣有着许多出色的表现，帮助品牌拿下了瞩目的成绩。618期间，若羽臣运营的ABC旗舰店，开门红1小时业绩就超越19年开门红全天业绩；天猫国际母婴馆成交额同比增长170％，打造18个百万爆款。携手新晋的特仑苏、爱氏晨曦、suncut、CEMOY等合作品牌频频斩获佳绩。

2016年至2019年前三季度，公司零售业务毛利率分别为41.56%、31.21%、31.75%和32.83%，渠道分销毛利率分别为36.27%、23.84%、20.70%和20.25%。综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43%，呈现不断下降的趋势。

3.募投项目

新品牌孵化培育平台建设项目27022.5

代理品牌营销服务一体化建设项目23963.82

电商运营配套服务中心建设项目5507.09

企业信息化管理系统建设项目5239

补充流动资金10000

投资金额总计71732.41

4.风险点

有媒体分析称若羽臣利润背后，疑似由大股东朗姿股份投资的L&P化妆品公司旗下美迪惠尔贡献了最大部分，且分销该品牌的毛利润不同寻常的高，质疑若羽臣未将该交易作为关联交易披露而造成风险。

2016年到2019年第3季度，若羽臣供应商采购返利金额分别为2695.14万元、2429.38万元、3975.39万元和2801.02万元，销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元和9281.38万元。若羽臣历年返利的金额已远远超出公司净利润水平。如此大额的返利，某种程度上反映的是若羽臣的持续盈利能力及独立性。

5.结论

相比较行业龙头壹网壹创，微盟集团这些，公司规模比较小，不过他们的赛道不完全相同，电商代运营是高速发展的行业，值得关注。

五、厦门银行

非常小的地方城商行。截至2020年6月末，厦门银行资产总额2659.06亿元。今年上半年，厦门银行实现营业收入27.11亿元，归母净利润9.51亿元。

对标A股36家上市银行，厦门银行资产总额、营业收入、归母净利润三项经营指标排名分别位于31位、32位、31位。资产总额和营业收入均介于紫金银行和西安银行之间，归母净利润介于常熟银行和西安银行之间。

六、伟时电子

1.公司简介

伟时电子主要从事背光显示模组、液晶显示模组等产品研发、生产、销售，产品主要应用于汽车、手机、平板电脑、数码相机、小型游戏机、工控显示等领域。其中，背光显示模组是伟时电子的核心产品，该产品在报告期内的营收占比均在75%以上，2019年上半年一度达到了81.19%。

2.财务状况

2017年-2019年，伟时电子分别实现营业收入147472.7万元、155753.78万元、123022.25万元，净利润分别为5214.15万元、13877.16万元、10408.87万元。其中2017年和2018年的营收增速分别为18.48%和5.62%。不难看出，其2018年的营收增速骤然下降。利润方面，则犹如坐上了“过山车”，其2017年的归母净利润为5214.15万元，增速为-57.4%，而至2018年，其归母净利润猛增166.14%达到了1.39亿元。

预测2020年上半年将实现营收47489.62万元，同比下降15.83%，扣非后净利润为3337.56万元，同比下降8.63%。

3.募投项目

背光源扩建及装饰板新建项目83478.92

生产线自动化技改项目11181.76

研发中心建设项目6180.98

投资金额总计100841.66

4.风险点

夏普集团在2016-2018年稳居该公司第一大客户，贡献营收达到四成左右。在2016-2018年伟时电子对夏普集团销售收入分别约为5.41亿元、6.89亿元、6.07亿元，占营业收入总额的比例分别为43.46%、46.73%、39%。

背光显示模组的毛利率却呈现逐年走低态势，2016-2018年的毛利率分别为25.08%、25.01%、20.31%。证监会在反馈意见中要求伟时电子结合产品具体构成、售价和成本等，说明背光显示模组2018年毛利率明显下降的原因。

5.结论

劳动密集行业，周期性明显，成长性较低，不建议关注。

七、芯海科技

1.公司简介

芯海科技（深圳）股份有限公司是一家集感知、计算、控制于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计。公司采取Fabless经营模式，芯片产品广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。基于对低速高精度ADC技术及高可靠性MCU技术的深刻理解，公司掌握了全信号链芯片设计技术，研制出智慧IC+智能算法、云平台、人工智能、大数据于一体的一站式服务方案，并与头部客户X、vivo、小米、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等大批知名终端客户建立了紧密的合作。

在智慧健康领域，公司芯片产品具备精度高、实用性强、功能多样化等优势，除芯片本身外，公司还提供集智慧IC、通讯模块、算法及APP和芯联云于一体的一站式解决方案，可以帮助客户低成本、快速完成硬件智能化。在压力触控领域，公司可以提供单芯片方案，具有功耗低、集成度高、体积小以及成本低的特点。芯海科技构建了慢病预测的大数据模型和AI算法，通过对人体的各项生理参数的监测，预测人们患各类慢性病的风险，并通过饮食，睡眠和运动管理，帮助人们降低患慢病的风险，最终让人们的身体更加健康。据悉，除了人体成分分析仪/体脂秤，芯海科技在手表手环、TWS耳机等穿戴设备上也完美融合了人机交互和健康测量的两大技术优势。同时，物联网将带动ADC与MCU的需求，芯海科技的高精度ADC及MCU产品已经被国内诸多知名厂商应用于其终端产品，如美的、格力、小米、海尔、魅族等。

2.财务状况

2017-2019年，报告期内芯海科技营收分别为1.63亿元、2.19亿元和2.58亿元，归母净利润分别为1635.85万元、2809.14万元和7280.23万元。2018年芯海科技的营收和归母净利润增速分别为33.76%和36.95%，2019年营收增幅仅17.83%的情况下，归母净利润增幅达到105.97%。

2017-2019年芯海科技的毛利率分别为41.49%、45.04%和44.80%。2020年一季度，芯海科技的毛利率达到69.43％，显著高于同行业均值的33.90％，受新冠疫情下体温检测设备等防疫物资需求快速增长的影响，智慧健康芯片中的红外测温芯片及模组销售占比提高较快，且该产品销售毛利率较高，因此暂时性地拉高了芯海科技综合毛利率水平，但该次增长并不具备可持续性。

在2017年至2020年1-3月,芯海科技研发费用分别为4019.66万元、4115.69万元、5108.61万元、1292.05万元,研发费用率分别为24.52%、18.77%、19.77%,这一研发比例已经高于绝大多数半导体企业。

3.募投项目

拟募资总额为5.45亿元，其中1.89亿元用于高性能 32位系列MCU芯片升级及产业化项目，1.76亿元用于压力触控芯片升级及产业化项目，1.81亿元用于智慧健康SoC芯片升级及产业化项目。

4.风险点

2015-2019年，芯海科技的经营活动产生的现金流量净额分别为253.71万元、1228.74万元、2338.90万元、854.89万元和-233.63万元，与净利润的差距越来越大。除此之外，多年来芯海科技的应收账款亦在不断增长，从2015的2844.28万元增长到2019年1.07亿元，应收账款是芯海科技总资产中比重最大的一项资产，2019年占比达到31.09%，这意味着，在流动性本就不足的情况下，其大量资金还被客户以应收账款的形式占用。

5.结论

公司有一定的技术能力，虽然公司低端芯片占比较大，但国产替代的市场空间还是非常大的，并且在国内市场这个氛围下，上市后必然被追捧，可以长期关注。

八、爱美客

1.公司简介

爱美客将自己的定位在国内生物医用软组织修复材料领域，产品涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等，转化到商业领域，公司99%以上营收都来自核心产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一和爱美飞等。

公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。

公司技术、研发与渠道同时发力，竞争优势显著。公司作为牵头单位参与了国家科学技术部“十三五”规划国家重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目，拥有多款国内首创产品，逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体等四款产品被认定为北京市新技术新产品。公司拥有高素质的研发团队，研发投入逐年增长，五款在研项目进展顺利，上市后将进一步丰富公司产品线。渠道方面，公司已形成以北京为中心，覆盖全国31个省、市、自治区的销售服务网络，最终客户涵盖大型连锁非公立医疗机构和人民解放军空军军医大学第一附属医院（西京医院）、中国医学科学院整形外科医院、中日友好医院等三甲公立医院，本次募集资金中的1.50亿拟用于加强国内市场营销网络建设，有利于公司进一步扩大市场份额。

2.财务状况

2017年-2019年爱美客分别实现营收2.22亿、3.21亿和5.58亿，归母净利润8219.35万、1.23亿和3.06亿，年均复合增长率达到58.54%和93.17%。

报告期内，爱美客每年80%以上营收都来自爱芙莱与嗨体两种产品，据公司表示，嗨体是唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，因此2017年上市后，营收占比迅速扩大，两年时间，仅嗨体产品带来的营收就从3412.69万增加到了2.43亿。同时，在替代品“爱美飞”上市，本身使用频次、用户粘度也不如嗨体的情况下，原先收入的半壁江山“爱芙莱”营收能力却不断下降，占比从71.62%跌至39.27%，增速不及嗨体，占比也迅速被反超。

在爱美客的产品体系中，不论是定位高端的宝尼达，还是价格更为亲民的爱芙莱、嗨体等产品，全线毛利率均能达到90%以上，以至于2019年公司综合毛利率高达92%。虽说玻尿酸行业暴利已经是众所周知的事，但相比先一步上市的华熙生物、昊海生科，爱美客的毛利率水平依然略高一筹。

3.募投项目

植入医疗器械生产线二期建设项目19384.87

医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目15256.4

基因重组蛋白研发生产基地建设项目16000

注射用A型肉毒毒素研发项目12000

营销网络建设项目15000

智能工业管理平台建设项目8000

注射用基因重组蛋白药物研发项目30400

去氧胆酸药物研发项目20000

补充流动资金项目60000

投资金额总计196041.27

4.风险点

爱美客的单位成本统统控制在45元以内，最低甚至只有24.72元，反观触达消费者的售价，万元以上都是正常情况。

“爱芙莱”一直是爱美客的支柱型产品，在2016年时，爱芙莱的收入达到了1.02亿元，占比高达75.57%。虽然从2017年以来，该产品的收入占比逐渐回落至40%以下，但是在其他以玻尿酸为基础的产品相继推出后，爱美客单一支柱的营收模式并没有改善。

根据招股书披露，公司的营业收入和毛利主要来自于爱芙莱、宝尼达、嗨体等注射类透明质酸钠相关产品的销售，而在报告期内这些产品的销售收入占主营业务收入比例均超过95%。也就是说，爱美客的营收有95%都来自基于玻尿酸的产品。

旧产品单一的结构是个难题，新产品的研发也同样充满不确定性。从新产品在实验室中的研发到最终获得批准上市，一般需要很多的中间环节，整个过程周期长、难度大、环节多、研发投入重。这也让爱美客想要推出新的产品打破现有的单一产品模式，充满了困难和不确定性。

这种难以打破的单一产品结构，不可避免地让爱美客自身的护城河变浅。而失去了护城河保护的爱美客，在行业内的价格战中就不会拥有很高的话语权，从而不得不对产品进行降价，而这会进一步导致爱美客引以为傲的毛利率出现下滑。

而这种趋势已经出现苗头，主力军“爱芙莱”因市场竞争激烈，产品平均售价一直在下调。从2015年刚上市的471.04元/支到2018年的300.52元/支，降幅达36.2%。如果因为价格战的继续导致爱美客的毛利不断下降，那么神话光环将不再。

5.结论

女人的钱真的是好赚，45的成本，上万的销售价格，但相比较国内同行业上市龙头，公司规模较小，虽然增速较快，但长期前景不如华熙生物。

九、长华股份

1.公司简介

长华股份成立于1993年，主要从事汽车金属零部件的研发、生产、销售等，其中以紧固件与冲焊件为主的汽车零部件产品体系长期为大众，本田等整车制造商提供零部件。

遗憾的是，由于下游的传统燃油汽车正在受到新能源汽车的冲击，为其提供零部件的长华股份也难独善其身。

汽车零部件属于产业链上较薄弱的环节，因为上游原材料价格多由国际大宗商品市场决定，规模小的厂商只能被动接受，而下游则是议价能力更强的整车厂商，长华股份长期处于“腹背受敌”尴尬境地。

而且，长华股份产品技术含量处于国内较低水平，行业竞争力较弱，这也体现在其低于国内同行的零部件售价，进一步说明其可替代性较强。

2.财务状况

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的营业收入分别为12.28亿元、15.01亿元、15.18亿元、6.68亿元；2017-2018年分别同比增长22.26%、1.15%。2016-2018年和2019年1-6月，长华股份的净利润分别为1.93亿元、2.19亿元、2.09亿元、0.75亿元；2017-2018年分别同比增长13.93%、-4.88%。

2016-2018年和2019年1-6月，长华股份主营业务毛利率分别为29.24%、26.04%、25.16%和22.29%。

3.募投项目

汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目38870

汽车紧固件技术升级改造及扩产项目11170

补充营运资金项目13560

研发中心改造升级项目3100

投资金额总计66700.00

4.风险点

对比招股书与环评文件(汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目报告表、新增一条电泳涂装线建设项目报告表、汽车紧固件技术升级改造及扩产项目报告表)，两份官方材料有多处信息和数据不一致。第一个项目，汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目。招股书显示建设周期为三年，而环评报告则显示周期不足一年。第二个项目——汽车紧固件技术升级改造及扩产项目。多个拟购设备仅在招股书中出现，但在汽车紧固件升级改造及扩产项目的环评文件中他们却并未提及;两份官方文件的矛盾点还有同一设备在招股书和环评文件中的购置信息不一致;该项目中许多设备现有数量明显不一致。

5.结论

传统汽车零部件公司，前景糟糕，不关注。

十、上纬新材

1.公司简介

上纬新材成立于2000年，总部位于上海市，主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂、手糊树脂、胶粘剂、风电叶片大梁用预浸料树脂、风电叶片大梁用拉挤树脂、环境友好型树脂、轨道交通用安全材料等多个应用系列，是国内领先的复合材料用树脂供应商。

据了解，上纬新材自成立以来，始终本着“品质至上、诚信为纬、创新致胜、勤俭兴利”的理念，以“成为绿能、环保与安全领域，受尊重的高性能材料公司，进而成为全球知名品牌”为愿景，以“在绿能、环保与安全领域提供客户最高价值的产品与服务”为使命，持续、稳定发展。多年来，上纬新材坚持自主技术研发，以乙烯基酯树脂,真空灌注环氧树脂、碳纤维预浸料环氧树脂为主要产品，在新材料之复合材料(Composite) 产业广受客户好评，并取得2012年中国国内首根FRP烟囱项目，成功打进GE、中材供应链，与金风科技、中兴工程顾问公司建立战略合作关系。

未来，上纬新材将持续不断的完善自身研发创新体系，加大研发投入，并进一步深化与下游客户的技术合作，着力研发新型阻燃安全复合材料、海上大型高效绿色风力叶片特种材料、环保低挥发之环境友好型树脂、汽车轻量化先进复合材料、新型功能高分子树脂、环保光固化新型复合材料、环保节能热塑性树脂等新新型复合材料产品，继续加大资源掌控力度，持续加强内部控制，继续完善供应商管理体系、采购控制流程。同时，上纬新材将积极参与国外专业展览，提升品牌知名度，有效进行品牌营销，开发新客户与新市场，深耕立足于大陆，前瞻走向全世界，力争全球风电叶片材料的领头羊。

2.财务状况

2016年至2019年，上纬新材实现营业收入分别为11.25亿元、10.24亿元、12.38亿元、13.49亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.23亿元、5161.35万元、2437.59万元、7826.80万元。实现经营活动产生的现金流量净额分别为2.98亿元、2.05亿元、-1.46亿元、4408.77万元。

2016年至2019年，上纬新材综合毛利率先降后升，分别为27.81%、19.31%、14.72%和19.60%。2017年至2019年，同行业可比公司毛利率均值分别为22.74%、20.45%、22.64%。

2016年-2018年上纬新材的研发投入基本维持在2200万上下，占营收的比例只有2%出头！这一研发投入和同行相比存在很大的差距！长兴材料的研发投入营收占比每年基本维持在3%之上，惠柏新材的研发投入营收占比每年更是基本维持在5%之上。

3.募投项目

上纬上海技改一期项目3000

上纬(天津)风电材料有限公司自动化改造项目550

上纬上海翻建生产及辅助用房8000

上纬兴业整改专案5000

补充营运资金5000

投资金额总计21550.00

4.风险点

2019 年公司风电叶片用材料收入为65,667.23 万元，占营业收入比重为48.69%，该类产品业务规模受风电行业景气度、政策调控的影响而波动。在2017年—2019年间，上纬新材产品产能分别为79090.80吨、85509吨、74201.50吨。

其中，子公司上纬江苏的产能分别为6098.40吨、19965吨、4436.70吨。

据悉，在2018年8月，上纬江苏在建项目“新型树脂材料技改项目及配套工程”的部分生产设备完成安装调试，2519.96万元转入固定资产，即可用的生产设备增加。然而，从2018年到2019年上纬江苏的产能由19965吨下降到了4436吨。这也就意味着在生产设备增加的情况下，其产能不增反降。

此外，招股书中显示上纬江苏2019年的产量是3792.6吨，但是在《关于第二轮审核问询函的回复意见》中2019年的产量又变成了3503.52吨，2019年产量较招股书披露的数据相差289.08吨。

5.结论

毛利率非常低的低端产品，业绩波动较大，现金流差，不过风电行业景气度高，公司业绩尚可，保持一般关注。

十一、天臣医疗

1.公司简介

天臣医疗2003年成立于苏州工业园区，主营业务为高端外科手术吻合器。经过十七年不断自主研发与创新，已拥有管型吻合器、腔镜吻合器、线型切割吻合器、荷包吻合器和线型缝合吻合器等5大类产品，应用范围涵盖心胸外科、胃肠外科、肝胆脾胰外科、普外科、泌尿外科等手术领域。

由于美国在该领域起步早，在技术、资金等方面具备先发优势，强生、美敦力两家美国公司在高端吻合器领域占据了绝大部分市场份额，其他企业的生存空间受到了极大的限制。

2.财务状况

2017～2019年，天臣医疗营业收入分别为8964.85万元、1.19亿元及1.73亿元；归母净利润分别为1390.6万元、2313.07万元及4200.6万元。

天臣医疗2017年至2019年研发投入分别为823万元、1063万元和1410万元，研发费率连续数年保持在8%以上。

疫情在全球范围内继续蔓延也不可避免地影响到公司。天臣医疗表示，2020年4月的境外销售收入比上年同期下滑约38%；2020年3月-4月，公司在疫情较严重地区意大利、英国的销售收入比上年同期分别减少约59%和9%。如果境外疫情仍持续较长时间，将会对公司经营业绩造成一定的不利影响。

3.募投项目

研发及实验中心建设项目17104.05

生产自动化技术改造项目8714.78

营销网络及信息化建设项目7165.01

补充流动资金3000

投资金额总计35983.84

4.风险点

2018年9月，江苏省医疗器械检验所出具监督检验报告，指出天臣医疗生产的一次性使用包皮吻合器存在不合格事项。

在2014年江苏省启动的医疗机构高值医疗耗材集中招标中，参与此次集中招标的江苏常州某医疗器械公司爆料称，在这轮招标中，有12家企业提供的报表，销售额数据有造假。其中，天臣医疗在招标网站上公示的年销售额为1.2亿元，通过他们的查询，实际销售额只有4600多万元。按照招标规则年销售额1.2亿元能够得到8分，但是实际上4600万元的销售额只能得到5分，其中3分是造假造出来的。

5.结论

在医疗器械国产替代的背景下，作为细分行业冠军的公司业绩保持稳定增长，但相对于产品线更多的康基医疗，公司过于单一，受到未来潜在的带量采购大幅降价影响，前景不明。

十二、丽人丽妆

1.公司简介

2007 年，主打中华传统草药智慧的本土化妆品品牌相宜本草逐渐走红，在全国的各大商场开设专柜，打入了全国超市的货架。依赖于传统大卖场的销售模式，相宜本草的销售团队主攻沃尔玛等线下渠道，选择将淘宝电商业务外包。于是，刚从飞拓无限离职的黄韬，组建了丽人丽妆，接下了经营相宜淘宝本草商城的业务。

2011 年，相宜本草的线上渠道销售额达到了1.99 亿元，占其当时总收入的 15%。有了相宜本草的案例，丽人丽妆得以接下更多、更知名的化妆品品牌的电商服务业务。

丽人丽人的业务模式却十分单一，截至 2019 年上半年，企业 99.95% 的收入都来自天猫平台。企业曾经自建的 APP 平台仅有 19.59 万元的收入，拼多多和小红书的品牌旗舰店也刚刚起步。作为一家上市公司，丽人丽妆可谓完全生存在另外一家公司的生态内部。

2.财务状况

2016年度至2019年1-6月，公司分别实现营业收入20.16亿元、34.20亿元、36.15亿元、16.57亿元；对应的净利润分别为0.81亿元、2.26亿元、2.52亿元、1.50亿元。

综合2016年至2019年上半年来看，丽人丽妆各年在天猫平台产生的业务金额均占到当年总额的99%以上。2019年上半年，公司自有APP销售仅有19.59万元，亚马逊平台为36.36万元，拼多多为12.62 万元，小红书为7.95万元，品牌官方商城、银行积分平台、蘑菇街甚至没有数据。

3.募投项目

本次拟募集资金5.86亿元，2.68亿元用于品牌推广与渠道建设项目、6683.31亿元用于数据中心建设及信息系统升级项目、1.30亿元用于综合服务中心建设项目、1.21亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

报告期内，丽人丽妆向阿里支付的广告推广费用分别为1.75亿元、2.48亿元、3.74亿元以及1.62亿元；支付平台运营费用分别为0.88亿元、1.43亿元、1.97亿元和1.02亿元。丽人丽妆每年向阿里支付的平台运营费用和广告推广费用都高达上亿元。因此，公司运营平台相对单一，存在过度依赖阿里的风险。

雪上加霜的是，从2019年8月起，美宝莲品牌停止授权丽人丽妆运营美宝莲品牌官方旗舰店，转而变更为授权丽人丽妆通过其官方旗舰店销售美宝莲产品。

与美宝莲品牌的合作对丽人丽妆的收入影响巨大，招股说明书显示，美宝莲品牌2016年至2019年1-6月零售收入占丽人丽妆当期营业收入的比例分别为7.81%、8.53%、13.08%、19.22%，是目前该公司的收入“担当”。此次变更合作范围后，预计美宝莲品牌电商零售收入及毛利将出现下降。

5.结论

化妆品线上代销，此前业绩保持稳定增长，但未来前景不乐观，因为越来越多的品牌化妆品公司开始自己开店（这一点从电商服务公司的火爆业绩就能看出）。

十三、世华科技

1.公司简介

世华新材主营业务为功能性材料研发、生产及销售。根据功能、应用场景差异，产品可分为三大类，主要包括精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料。精密制程应用材料主要应用于电子元器件的生产制造及组装过程中；电子复合功能材料主要应用场景为消费电子产品内部；光电显示模组材料主要应用于OLED等光电显示模组。目前，世华新材的产品已广泛应用于苹果、三星等多家知名消费电子品牌，并与其产业链企业建立了合作关系。

电子复合功能材料是一种具备多种复合功能的电子级粘接产品，主要应用场景为消费电子产品内部，在狭小空间内实现客户对粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求，例如手机中各电子组件间狭小空间中实现高强度粘接、电脑电池与背板间耐热功能粘接、FPC及芯片间导电及电磁屏蔽、手机边框防水密封粘接等。

世华新材属于消费电子领域的功能性材料行业，产业链上游主要为精细化工行业、高分子薄膜材料行业，产业链下游主要为功能器件厂商、电子元器件厂商。目前，苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等全球消费电子品牌的主要生产基地均位于中国大陆，中国成为消费电子终端最大生产国和消费国。然而，中国厂商主要集中在消费电子制造环节的功能性器件行业、电子零部件行业、组装行业。而上游功能性材料领域鲜有切入，由以3M为代表的国际龙头品牌垄断，进口替代需求强烈。

世华新材在消费电子领域高端产品对标国际龙头企业3M、Nitto、Tesa等公司，目前主要产品进入了曾经由3M等国际公司垄断的高端电子复合功能材料领域，产品应用于苹果、三星等众多国际品牌。随着5G技术的兴起及网络通讯技术的升级，智能手机市场将迎来新一轮置换热潮，叠加OLED等多个下游应用领域的快速增长，复合功能性材料市场景气度处于上升期，行业内包括世华新材在内的企业在进一步开拓市场份额，实现进口替代方面保有较大的发展潜力。

经营层面，世华新材的营收结构在报告期内发生较大变动，精密制程应用材料类产品为主要收入来源，2019年营收占比达到50.58％，这一比例较前两年有所下降。电子复合功能材料类产品营收占比第二，报告期内分别为23.67％、34.65％、38.79％，增长较为稳定。光电显示模组材料类产品在营收构成中所占比重较低，2017、2018年占比均未超过1％，而在2019年该产品营收占比大幅提升至10.63％，主要得益于对三星产业链客户的有效拓展。

2019年年末，世华新材拥有研发人员46人，占总员工比为17.90％。截至招股书签署日，已获得49 项授权专利，其中发明专利17项。

2.财务状况

世华新材2017-2019年度营收分别为2.33亿元、2.56亿元、2.40亿元;同期对应的净利润分别为9325.76万元、5473.73万元、8158.42万元。扣除非经常性损益后的净利润分别为8743.73万元、8368.95万元和7340.19万元。

2017年至2019年，世华新材综合毛利率分别为61.82%、60.17%和59.32%，连续两年下滑，低于同行业可比公司平均水平，同行业可比公司毛利率均值分别为62.76%、67.31%、65.82%。

3.募投项目

世华新材本次公开发行拟融资8.04亿元，其中1.8亿元用于补充流动资金，1.24亿元用于研发中心建设项目，另外5亿元重点用于功能性材料扩产及升级项目。扩产项目达成后预计增加年均收入6.34亿元，项目建设期为2年。本次产能扩充主要受到功能性材料下游消费电子、屏幕显示等应用领域需求驱动。

4.风险点

世华新材存在多起诉讼没有披露，其中一起性质非常恶劣，世华新材公然拒绝接受当地环保局的处罚

5.结论

虽然功能性材料未来国产替代是趋势，但公司竞争力不足，净利润连续三年下降，公司主营业务发生结构变化，苹果订单成为其业绩增长的主力军，未来这一点也有隐患。

十四、共创草坪

1.公司简介

共创草坪主要从事人造草坪的研发、生产和销售，公司自设立以来始终致力于深耕人造草坪行业，经过十余年不懈努力，已成长为人造草坪行业全球龙头企业。目前拥有年产6500万平方米人造草坪的生产能力，已建立起全球化的销售网络，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区。公司产品分为运动草和休闲草两类，其中运动草可用于足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地，休闲草可满足客户居家、商业场所等各种定制化场景的景观需要。

根据AMI Consulting发布的全球人造草坪行业数据，按销量口径统计，共创草坪2019年全球市场占有率达15%，是全球人造草坪行业的领军企业。自2011年开始，公司连续9年人造草坪销量居全球首位，企业规模优势明显。

公司是FIFA（国际足联）7家全球人造草坪优选供应商之一，World Rugby（世界橄榄球运动联盟）8家全球人造草坪优选供应商之一，FIH（国际曲联）11家全球人造草坪优选供应商之一；同时还是国家标准《体育用人造草》的起草单位，中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。

公司产品应用于英国切尔西足球俱乐部、希腊奥林匹亚克斯足球俱乐部、FIFA U17世界杯、第28届及第29届世界大学生运动会、上海卢湾区体育中心、清华大学、厦门大学等众多国内外专业俱乐部、高端体育赛事和高校场地。

2.财务状况

2017年到2019年，共创草坪营业收入从12.39亿元增加到15.54亿元，扣非后归属于母公司股东的净利润从1.86亿元增加到2.69亿元。

2020年上半年，新冠肺炎疫情全球肆虐，作为以外销为主的企业，公司不乱于心、沉着应对，取得了逆势上扬的好业绩。2020年上半年，公司实现营业收入8.04亿元，同比增长9.32%，实现扣非后归属于母公司股东的净利润1.64亿元，同比增长55.74%。

3.募投项目

越南共创生产基地建设项目66640

技术研发中心建设项目5459.15

信息化系统升级技术改造建设项目3350

补充流动资金10000

投资金额总计85449.15

4.风险点

共创草坪的境外收入在主营业务收入中的占比分别为78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，约三分之一的收入来自美洲地区（主要为美国），目前复杂多变的国际贸易环境蕴含着较多不确定性，这使得共创草坪在该地区的经营压力也正在猛增。

共创草坪在招股说明书中表示：美国政府自2018年9月18日起对中国部分出口商品（包含人造草坪）加征10%关税，自2019年5月9日起对前述加征10%的出口商品继续加征15%关税，自2019年9月1日起对前述已加征25%关税的出口产品继续加征5%关税。因此，截至本招股说明书签署日，公司人造草坪出口关税由中美贸易摩擦前的6%增加到36%。如果中美贸易摩擦持续且公司未能及时、有效应对，则公司整体经营业绩有可能受到不利影响。

共创草坪确认为当期损益的政府补助分别为3088.51万元、5686.47万元、7841.85万元和688.32万元，占同期利润总额的比例分别为11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。此外，共创草坪收到的出口退税金额分别为1.37亿元、1.42亿元、1.66亿元和0.71亿元，占同期利润总额的比例分别为51.26%、51.2%、59.05%和53.92%。

在2016年至2019年上半年共创草坪利润总额中，税收优惠和政府补助的占比分别达到71.31%、82.07%、94.02%和67.33%

5.结论

细分行业隐形冠军企业，行业是非常冷门的行业，但仍有稳定增长，公司市占率全球第一，建议重点关注，需要注意公司竞争力主要依靠退税换来的低价（中国制造大多数竞争力是高性价比），如果没有政府给的优惠，公司基本不赚钱，因此要注意美国高额关税后带来的影响。

每周投资纪要（8.31-9.6）

一、每周宏观经济事件评述

1、中国8月官方制造业PMI 51.0，预期51.2，前值51.1。

中国8月官方非制造业PMI 55.2，预期54.2，前值54.2。

2、上半年，全部A股实现净利润1.85万亿元，同比降18.24%。其中二季度业绩增速为-13.06%，要好于一季度的-23.92%。剔除金融石油石化后，二季度A股业绩同比实现正增长7.13%，明显好于一季度的-41.71%。

3、8月财新制造业PMI录得53.1，前值为52.8，较预期值52.5有明显提升，显示我国制造业正在实现稳健扩张，同时出口销售也在今年以来首次出现正增长。

4、美国8月ADP就业人数大幅不及预期；债务总量明年恐超GDP。美国上周失业率首申83.33万人，较前周略有上升；8月ISM服务业从17个月高位回落，就业连续萎缩半年；7月贸易逆差增长18.9％，创十二年来最高。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

绿叶制药

麦格理发表研究报告表示，绿叶制药管理层希望投资者关注更多其创新药渠道，而不是短期的盈利波动。麦格理认为，创新药渠道是其未来获估值重评的关键。该行预期，该公司有三项产品将会推动其下半年的基本面发展，旗下药品“力扑素”占上半年销售额42%，虽然受公共卫生事件及国家药品集中采购影响，但跌幅相比该行预期较小。

至于药品“思瑞康”的整体销售上升36%，优于该行预期增长持平，这是因为在卫生事件期间其需求出现意外增长。另外，“贝希”降价70%，但在第二轮药品集中采购实施后，其市占率由原来的7.3%上升至40%，导致收入持平，但其有更大的潜在盈利能力，因为该公司能够因为该药品而节省市场推广费用。

该行仍预期未来两年绿叶制药盈利下降，但上调盈测分别15%及7%，以反映中期业绩优于预期，重申绿叶制药“跑赢大市”投资评级，目标价由7.6港元上调至9.02港元。

云顶香港

近日发布公告称，一些私人投资者有意投资旗下一个邮轮品牌业务，该公司已经收到了相关的意向书。云顶香港表示，目前董事部正与这些投资者洽谈融资条款，有理由相信将能在2021年6月底之前获得注资。

云顶香港在8月20日宣布将暂停偿债寻求重组。云顶香港表示，由于疫情对集团的财务状况和经营业绩造成重大影响，将暂停向财务债权人作出包括利息及租船费在内的所有付款，从而保留更多的流动资金。

中国飞机租赁

8 月 31 日，获评级机构大公国际首次给予「AAA」的最高主体信用等级，评级展望为稳定。在抗疫的非常时期，中飞租赁仍能于首次评级便拿到了最高级别，充分证明其实力。

据了解，该评级反映了公司多方面优势，包括市场地位较为显著、充裕的待交付飞机数量、多元融资渠道和股东给予的强大资本支持等。

IMAX中国

摩根士丹利发表研究报告指出，在接下来几部国内和好莱坞影片的帮助下，预计中国票房收入将在第四季度正常化。预计拥有更多优质内容资源和较好影院位置的行业参与者，将获得更多市占率，首选IMAX 中国。

该行表示，在影院复工一个月后，中国电影票房收入在8月底已经恢复至2019年的平均水平，这加强了对该行业的积极观点，预计该行业票房收入将会在2021年恢复至670亿元人民币，2021-2023年的复合年均增长率为8%-9%。

由于不断提高的内容质量，预计IMAX 中国将持续获得票房市占率，特别是在中国电影方面。

中国生物制药

招商证券(香港)9月4日发布公告。我们将基于分类加总估值法的目标价由6.5港元调整至9.1港元，主要是将估值基期滚动至2021年底，并更新了部分研发管线估值。公司目前估值为53倍/44倍的20/21年市盈率，位于历史市盈率高点区间。基于20%的20/21年预测净利润年复合增长和潜在的BD机会，我们认为当前估值水平所对应的风险回报已较为合理，维持中性评级。

中国飞鹤

9月6日晚间公告，中信里昂证券有限公司代表中国飞鹤有限公司，就原生态牧业有限公司所有已发行股份及注销原生态牧业有限公司所有尚未行使购股权提出的有条件自愿性全面收购要约。每股股份为现金0.63港元股份要约价，相当于9月3日（即最后交易日）在联交所收盘价溢价1.6%。于本联合公告日期，原生态牧业现有已发行股份46.9亿股及尚未行使购股权1.91亿份。

康希诺

9月2日发出的公告表示：‘已开始重组新型冠戕病毒疫苗(腺病毒与型载体，Ad5-nCov)的III期临床试验’，并透露(i)与NPO Petrovax Pharm LLC签协议，共同推进在俄罗斯进行Ad5-nCov的三期临床试验，及(ii)取收俄罗斯关邦卫生部相关的批准。

教育

教育部等五部委日前共同印发《关于进一步加强和规范教育收费管理意见》提出，要坚持实施九年义务教育制度，严禁随意扩大免费教育政策实施范围；严禁非营利性民办学校举办者通过关联交易获取办学收益。分析人士指出，这一意见主要针对中小学教育，因此天立教育、睿见教育和枫叶教育受影响最大。

环球医疗

于2020年8月31日，附属医投公司与新五矿系投资方、现有五矿系投资方、五矿创投、中信资本(天津)及目标公司通用五矿医院管理(北京)有限公司共同签署了一项重组协议，签约方约定重组目标医疗机构并向目标公司进一步增资。

医投公司、五矿创投及中信资本（天津）将分别以现金形式向目标公司增资人民币8.9亿元、9700万元及1.94亿元, 新五矿系投资方将以注入目标资产（即目标医疗机构的资产）的形式向目标公司实物出资人民币7.56亿元。

完成后，目标公司将分别由医投公司持股46%、五矿系投资方持股39%、五矿创投持股5%及中信资本（天津）持股10%。

金域医学

发布首次公开发行限售股上市流通公告，此次限售股上市流通数量为约1.78亿股；此次限售股上市流通日期为2020年9月9日。

富瀚微

公司控股股东杨小奇的一致行动人杰智控股将其持有的公司无限售流通股792万股股份（占公司总股本的9.90%）以协议转让方式转让给东方企慧。转让完成后，东方企慧将持有公司总股本的9.90%，为公司持股5%以上股东。受让方东方企慧的实际控制人为联想控股实控企业受让股份有限公司。转让价格为124.87元/股，合计9.89亿元。本次协议转让的受让方西藏东方企慧投资有限公司作为产业战略投资者。

【8月28日】本轮15新股分析

本轮关注：稳健医疗

一、惠云钛业 

1.公司简介

惠云钛业主营业务是钛白粉产品的研发、生产和销售，主要产品为金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列产品。惠云钛业地处“中国硫都”广东省云浮市，拥有完整的“硫-钛-铁-钙”循环经济产业链，是我国第一家“硫酸法钛白粉清洁生产和循环经济产业链示范工程”。除主营的钛白粉产品外，惠云钛业还拥有铁精矿、硫酸亚铁和钛石膏等副产品业务，但报告期内营收占比相对较低。

惠云钛业2017年至2019年的收入构成是钛白粉类产品为主，硫酸及其他产品为辅。报告期内金红石型钛白粉产品营收占比分别达到71.49％、74.63％、74.56％，是惠云钛业的主要收入来源。此外锐钛型钛白粉产品的营收占比保持在15％左右。

2.财务状况

2017年～2019年，惠云钛业的营业收入分别为8.25亿元、9.06亿元和10.02亿元，年化复合增长率为10.19%；归母净利润分别为8706.22万元、8193.19万元和9812.36万元，年化复合增长率为6.16%，经营成长并不快。

3.募投项目

此次公开发行拟募集资金总额为4.09亿元，其中主要募投项目为8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目，拟投入金额2.02亿元，占总募集资金的49.39％。

4.风险点

惠云钛业耗巨资成立了多家控股公司，其中疑点重重。首先是成立于1994年的镇卓有限公司(JETSMARTLIMITED)，这家公司的主要经营地位于香港。钟镇光和汪锦秀分别持有镇卓有限50%的股权；镇卓有限持有翔俊环保97%的股权、持有锦秀纸品100%的股权、持有锦秀花艺厂100%的股权。

硫酸法钛白粉生产一方面钛铁矿需要大量用水来冲刷杂质和生产后的废酸，另一方面生产一吨钛白粉需要产生约8吨20%的废酸，2万立方米左右的酸性含尘废气和4吨左右的含钛石膏产物，由此造成的“三废污染”严重。而氯化法由于原料矿石纯度高，废杂排放少，生产一吨钛白粉仅需排放15吨废水和0.15吨左右的废渣。于是，出于环保的要求，国家出台政策鼓励氯化法，而限制硫酸法。

惠云钛业主要是硫酸法制备钛白粉，且此次IPO拟募投项目也多是对目前装置的升级改造或对硫酸法工艺和技术的研发，并未涉及更加环保的氯化法技术。

5.结论

与行业内可比上市公司2019年部分财务数据对比可以看出惠云钛业存在不小的差距。

二、稳健医疗 

1.公司简介

稳健医疗设立于2000年，起初只是一家医疗用品外贸公司，股份制改革后，在2005年、2018年分别引入红杉信远、深创投等多家机构投资者，截至招股书披露时，稳健集团持股77.14%为第一大股东，红杉信远、深创投分别持股9.16%、2.26%，位列第二、第五大股东。

 矛盾的心态和恒安国际的强势最终导致后者的采购量逐年下滑，从2017年1.42亿下降至1.05亿，占比也从71.75%下降至35.92%，只是由于与其他采购商之间存在断层，恒安国际至今仍是全棉水刺无纺布最大的客户。

虽然全棉时代2012年时就已设立，但直到2015年医用敷料的营收一直都占绝大部分，发展至今，稳健医疗的医用敷料已经由简单的纱布、棉签覆盖到伤口护理产品、感染防护产品和消毒清洁产品三大类，当然传统伤口护理与包扎产品比重依然最高，其中又以纱布类销量最大。

而由于全球市场来看，对于医用敷料的需求主要集中在欧美和日本等发达国家，因此医用敷料类营收有6成以上来自境外，而在本就不广阔的医用敷料市场上，国外市场由各国龙头企业牢牢把控，于是稳健医疗就只能作为代工厂存在，为日本酒井医疗、瑞典墨尼黑等公司贴牌生产，而这种OEM生产模式每年占到公司境外营收9成左右。

其实稳健医疗也以自有品牌“Winner”进行医用敷料销售，在境外市场上，虽然较2017年时已经增长30%以上，但占比依然刚刚1成而已。

另外从客户方面来看的话，OEM模式前五大客户即为医用敷料产品整体前五大客户，采购占比达到52.95%，而自有产品第一大客户的采购量甚至不如OEM第五大客户的十分之一，换句话说，稳健医疗要想靠自有品牌打开境外市场几乎是不可能的事，至于国内市场，由于企业众多、市场集中度低，也并不太容易。

事实上，医用敷料只是医疗器械领域中很小的一个细分行业，据中国产业信息网数据，2019年全球医疗敷料市场规模也不过124.83亿美元，我国更是只有73.12亿的规模，而整体医疗器械市场规模能达到7082亿。

用稳健医疗自己的话说，纱布生产线过于单一，利润率也并不高，因此，想单靠纱布闯出一片天地实在是太难了，当然像疫情这种突发事件导致口罩等感染防护产品销量大涨的机会也是可遇而不可求，于是，稳健医疗就以强生公司、云南白药等由医疗领域切入消费领域的企业为榜样，借助“全棉时代”进入消费领域。

到目前为止，全棉时代已经在全国50余个城市的中高端购物中心开始247家线下门店，而据此次上市的募资用途显示，约7亿募资金额将被用于营销网络建设，占比约50%左右，而其中最重要是用来扩大线下门店规模。

2.财务状况

2017年-2019年，稳健医疗营收分别为35亿元、38.4亿元、45.8亿元，对应净利润分别为4.27亿元、4.25亿元、5.46亿元。其中，全棉时代实现营业收入21.4亿元、23.8亿元、30.3亿元，对整体营收的贡献占比分别为62.4%、62.9%、67.2%。同期“医用敷料”销售金额分别为10.95亿元、11.63亿元、11.89亿元，占当期主营业务收入的比例始终不足32%，且逐步降低。

但因为疫情，医用这块收入大幅提升，2020年1-6月，公司实现营业收入41.8亿元，同比增长98.52%；实现归属于母公司所有者的净利润10.32亿元，同比增长348.92%。

2019年健康生活消费品为公司带来超过30亿的营收，占比一路增长至67.18%，同时，毛利率也远高于医用敷料，细分来看，仅一项棉柔巾贡献的毛利占比就高达20.72%，比全部医用敷料毛利贡献率还高，这也是稳健医疗将驱动力全部转向消费品市场的原因之一吧。

3.募投项目

高端敷料生产线建设项目21685.86万、营销网络建设项目70456.87万、研发中心建设项目23542.15万、数字化管理系统项目26881.05万、投资金额总计142565.93万。

4.风险点

稳健医疗曾经向上交所递交了招股书，让稳健医疗IPO落败的另一大原因是招股书中长达7页的违规情况说明，2013-2015年间分别受到来自环保、食品药品监督、税务、人力资源、社会保障和海关等部门接连16次违规处罚，三年过去，新的报告期内，稳健医疗只有一次税务处罚。

2017年-2019年末时，存货账面价值分别为7.62亿、8.43亿和9.92亿，并且构成中7成以上为库存商品，换句话说，稳健医疗的产品可能有很大的滞销风险。

这从存货周转率中也有所体现，近年来，稳健医疗整体存货周转率逐年下降，2019年只保持在每年2.32次的水平，而2017年-2019年健康生活消费品的存货周转率更是分别只有2.04次、1.59次和1.7次。

5.结论

说是医疗股，其实更像是消费股，全棉时代也是大家耳熟能详的品牌，短期因口罩需求大增业绩非常好，但这个需求会马上消失，长期看全棉时代才是公司的核心竞争力，医用业务未来占比会继续走低。看好公司长期前景，建议关注。

三、爱克股份 

1.公司简介

爱克莱特成立于2009年，总部位于广东省深圳市，主要从事景观照明智能控制系统及LED景观照明灯具的研发、生产和销售，始终以客户需求为导向，致力于为客户提供稳定可靠的LED景观照明产品，产品广泛应用于城市整体亮化、商业街区和文旅景观亮化等多个领域。

2.财务状况

2017-2019年爱克莱特营业收入分别为5.49亿元、8.85亿元和11.29亿元，营业收入增长率分别为112.76%、60.99%和27.65%。实现归属母公司股东的净利润0.55亿元、1.05亿元、1.37亿元，同比增长率达到133％、91％、30％。

同期爱克莱特应收账款余额分别为2.15亿元、3.05亿元和4.43亿元，应收账款余额占营业收入的比例分别为39.19%、34.52%、38.39%，应收账款余额增长率分别为130.27%、41.82%和41.95%，应收账款增速反超营收增速。

3.募投项目

拟募集资金8.45亿元，其中5.06亿元用于LED景观照明灯具和智慧控制器生产项目，3913.99万元用于智能研究院建设项目，3亿元用于补充流动资金。

4.风险点

2019年底景观照明行业的快速扩张开始“刹车”。彼时，政府针对脱离实际、盲目建设和过度亮化之风发布通知，开始对景观亮化工程过度化等“政绩工程”、“面子工程”问题进行专项整治。景观照明扩张变缓，这对于爱克莱特来说或将产生一定的影响。

爱克莱特共发布三版招股书，其中2019年5月21日发布第一版招股书（以下简称“第一版招股书”），2019年10月21日发布第二版招股书（以下简称“第二版招股书”），2020年6月30日发布第三版招股书（以下简称“第三版招股书”）。梳理三个版本的招股书发现，爱克莱特在产品销售单价和产销量等披露的信息中，出现前后数据不一致的问题，这不得不让人怀疑爱克莱特信息披露的质量。

5.结论

高应收款的照明工程企业，前景较差，不建议关注。

四、翔丰华( 

1.公司简介

翔丰华主要从事锂离子电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类，产品应用于包括新能源汽车、电动自行车、3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域。

这一切给第二阵营的企业带来了越来越大的竞争压力。比如翔丰华就在招股书中表示，受制于资金实力，报告期内，公司存在产能扩张瓶颈。无奈之下，翔丰华就将希望寄托于上市。正如其在招股书中所说，希望通过上市融资弥补公司资金劣势，从而进一步扩大产能，为公司进入国内一流的碳材料制造商奠定坚实的基础。

2.财务状况

2014至2019年，翔丰华营业收入分别为7676.06万元、13,013.42万元、23,665.11万、36,277.34万元、59,954.88万元和64,552.88万元，净利润分别为1115.35万元、732.42万元、4098.98万元、6168.89万元、6155.32万元和5724.61万元，其中最近三年净利润呈下降趋势。

2020年1-6月，公司实现营业收入21,077.45万元，同比下降32.58%，净利润2774.21万元，同比下降38.15%，营收和净利双双下滑，经营活动产生的现金流量净额为-4321.87万元。

2014至2019年，翔丰华的综合毛利率分别为37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，从2017年开始公司毛利率大幅下滑。同期行业毛利率均值分别是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%，翔丰华2019年的毛利率比行业平均值低了10%左右，并且是同行业可比公司中毛利率最低的。

3.募投项目

30,000吨高端石墨负极材料生产基地建设项目54815.4万

4.风险点

2017年至2019年，翔丰华的逾期应收账款分别为13,354.71万元、15,934.88万元、23,505.92万元，坏账准备金额分别为2309.01万元、3190.53万元、5828.47万元。

2015-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为973.87万元、-1,072.07万元、-10,986.66、-5,501.38万元和6,543.46万元。同期，公司销售商品收到的现金与营业收入的比重分别为30.66%、37.88%、28.92%、57.89%和74.05%，长期低于100%，现金质量极差

5.结论

业绩不断下滑现金流极差的负极材料公司，不建议关注。

五、壶化股份 

1.公司简介

公司致力于各类民爆物品的研发、生产与销售，并为客户提供特定的爆破服务解决方案及爆破服务，是一家集研发、生产、销售、爆破服务于一体的大型民爆集团，主要产品包括工业炸药和起爆器材，广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用。

2019 年 3 月，公司股东大会审议通过关于首次公开发行股票并上市募集资金用途的议案，本次发行募集资金扣除发行费用后，将投资于"爆破工程一体化服务项目"等。

2.财务状况

2016年-2019年1-6月，壶化股份营业收入分别为3.55亿元、4.36亿元、4.57亿元、2.16亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.56亿元、3.97亿元、4.18亿元、1.94亿元。净利润分别为3201.89万元、4717.55万元、6644.19万元、4030.99万元。经营活动产生的现金流量净额分别为10261.87万元、11719.48万元、6724.93万元、4973.52万元。

2016年-2018年，壶化股份营业收入分别同比增长7.70%、22.81%、4.90%，同期净利润分别同比增长-5.37%、47.34%、40.84%。

经营活动产生的现金流量净额分别为10261.87万元、11719.48万元、6724.93万元、4973.52万元。

3.募投项目

拟募集资金净额2.61亿元，其中1.39亿元用于“爆破工程一体化服务项目”、4984万元用于“工程技术研究中心建设项目”、3152.72万元用于“膨化硝铵炸药生产线扩能技改项目”、695.35万元用于“胶状乳化炸药生产线技术改造项目”、3280万元用于“粉状乳化炸药生产线智能化、信息化扩能改造和14000吨/年现场混装多孔粒状铵油炸药生产系统改造项目”。

4.风险点

连续3年，壶化股份关联销售额每年在6600万以上，占同期营收16%以上。2016年-2018年及2019年1-6月，壶化股份向关联方销售民爆物品的金额分别为6665.81万元、7839.04万元、7461.70万元、2577.84万元，占营业收入比例分别为18.78%、17.98%、16.31%、11.92%。

壶化股份财务数据出现各种“打架”情形：不同版本招股书中，同年合并现金流量表中多项数据前后对不上、公司披露的销售数据与第一大客户披露的采购数据“打架”、单个境外公司销售额超过其披露的境外销售额总数。

5.结论

行业前景一般，关联交易密集，不建议关注。

六、天元股份 

1.公司简介

天元宠物成立于2003年，主要从事宠物用品的开发、生产和销售，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列宠物产品。

业内人士称，2019年天元宠物上会被否，很大一部分原因是因为天元宠物缺乏核心竞争力，其经营模式很容易被模仿。换言之，天元宠物的产品很容易被替代。

2.财务状况

2017年-2019年，天元宠物的营业收入分别为7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元,归母净利润则分别为8718万、7901万和5001万。

2017年-2019年分别有94.53%、91.19%和90.94%营收都来自境外，产品销往美国、澳大利亚、德国等十几个国家及地区，上架到沃尔玛、Amazon以及Petco等商超或电商平台。

3.募投项目

快递电商物流绿色包装耗材制造基地项目33138万；

研发中心建设项目9698万；

补充流动资金6000万；

投资金额总计48836.00万。

4.风险点

虽然天元宠物的产品销量巨大，但其自产率却较低。天元宠物自主生产的产品在当期总产量中的占比长期处于30%以下，不仅天元宠物销售的宠物玩具与其他产品全由外部厂商代工，即使是天元宠物拥有自建产能的猫爬架与宠物窝垫，自产率也不高。资料显示，2019年天元宠物共生产220.67万套宠物窝垫与204.50万套猫爬架，其产能利用率高达110.34%和113.61%；当期，天元宠物宠物窝垫与猫爬架的销量分别为855.26万套与280.46万套；这意味着天元宠物的宠物窝垫与猫爬架产品的自产率也仅有25.80%与72.92%。

5.结论

没有任何技术含量纯粹靠价格优势获得海外订单的宠物产业链公司，业绩增速也较慢，未来出口美国这块不确定较大，不建议关注。

七、百亚股份 

1.公司简介

百亚股份是国内一家卫生用品销售商，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售；公司依托自有品牌，主要采取自主研发和生产的模式，以经销商、KA和电商平台为主要销售渠道；公司产品有“自由点”、“妮爽”、“好之”、“丹宁”等品牌，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。

从目前的情况来看，百亚股份已经错失了电商发展的黄金时期，2018年，百亚股份的卫生巾电商渠道占比仅有6.6%，低于行业平均水平，部分业内人士认为，在渠道建设的竞争中百亚股份已经失去竞争优势。

2.财务状况

2016-2019年上半年分别实现营收7.38亿元、8.10亿元、9.61亿元和5.73亿元；同期对应的净利润分别为7115.95万元、6558.09万元、8935.10万元和6913.86万元。整体呈现增长态势，只有净利润在2017年营收增长的背景下却出现了明显下降。

3.募投项目

百亚国际产业园升级建设项目13325.83万；

营销网络建设项目9796.8万；

研发中心建设项目4897.09万；

信息化系统建设项目2451.15万；

投资金额总计30470.87万。

4.风险点

百亚股份在2010年、2016年和2017年先后尝试上市，但均事与愿违。本次公司拟在中小板发行不超过5250万股新股，相较2017年申报时的12833.30万股减少了一半，计划募集资金额度也由上次的3.47亿元下降至3亿元。

百亚股份主要依靠线下经销商。在众多经销商渠道中，苏州绿叶日用品有限公司（以下简称“苏州绿叶”）格外引人注意。

根据招股书，百亚股份为苏州绿叶提供代工生产服务。2017年、2018年和2019年上半年百亚股份对苏州绿叶的销售金额分别为4991.22万元、1.14亿元和4767.04万元，占公司营业收入的比例分别为6.16%、11.85%和8.31%，苏州绿叶分别位列百亚股份第二、第一和第二大客户。

而苏州绿叶的“上下线”销售模式涉嫌传销，曾多次被监管部门点名、查处。如果失去苏州绿叶这个大客户，百亚股份的营收会受到非常大的影响。

5.结论

主要靠线下渠道的区域性卫生用品公司，市占率低，扩张思路错误，前景不看好，国产卫生巾和纸尿裤品牌会不断向头部集中。

八、品渥食品 

1.公司简介

品渥食品成立于1997年，总部位于上海市，主要从事自有品牌食品的开发、进口、销售及国外食品的合作代理销售业务。目前，品渥食品的产品以自有品牌和合作品牌进口食品为主，主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类。

2.财务状况

2017年-2019年，品渥食品分别实现营收12.2亿元、12.5亿元、13.8亿元，对应净利润为0.64亿元、0.78亿元、0.99亿元。

近三年来，品渥食品营收和净利维持增长态势，但其在营收超十亿元的情况下，各期净利润却不足1亿元。而意味着其毛利率水平较低。

数据显示，2017年-2019年，品渥食品主营业务毛利率分别为39.7%、38.8%、38.5%。但其毛利率不仅呈下降趋势，且低于同行业（40%以上）水平。

2017年-2019年，品渥食品应收账款账面价值分别为1.21亿元、1.35亿元和1.43亿元，分别占当期流动资产的11.04%、24.91%、34.37%。同期，预收账款分别为0.15亿元、0.03亿元和0.15亿元，分别占当期流动负债的3.37%、0.85%、4.36%。

2017年-2019年，品渥食品资产负债率分别为77.8%、65.50%、59.9%，虽然逐年下滑，但是并不算低。

3.募投项目

渠道建设及品牌推广项目26874.08万、翻建生产及辅助用房项目15000万、整体信息化建设项目5722.3万、补充流动资金3264.49万。投资金额总计50860.87

4.风险点

2017年-2019年，品渥食品乳品销售收入分别为6.1亿元、7.9亿元、9.7亿元，占当期总营收的50.1%、62.8%、70.2%。而乳品主要指的就是德亚牛奶。

具体来看，2017年1月，品渥食品的谷优淡味饼干（酥性饼干）因标签不合格被做退货处理；同年8月，其旗下爱士堡小麦啤酒因包装不合格和检出蚤蝇科飞虫的问题未予准入，瓦伦丁窖藏啤酒因包装不合格未予准入。

2018年2月，品渥食品进口的三育传统味海苔饭盒装因标签不合格未准入境。同年5月，其进口的爱士堡小麦啤酒因包装不合格未准入境。

5.结论

一个小品牌食品公司，曾经多次出现过食品卫生问题，长期前景存疑。

九、福然德 

1.公司简介

福然德是一家为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的钢铁物流供应链服务的沪市主板拟上市公司，公司为下游客户提供采购、加工、仓储、套裁、包装、运输及配送等一系列服务。

2.财务状况

2016年到2018年，福然德的营业收入分别为46.98亿元、51.93亿元和56.13亿元，2017年和2018年分别同比上涨10.54%和8.09%，净利润分别为1.81亿元、2.88亿元和2.95亿元，2017年和2018年分别同比上涨59.12%和2.43%。

2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，福然德毛利率分别为10.39%、10.38%、9.78%和9.73%，2017年较2016年基本保持稳定，2018年公司毛利率较2017年略有下降，主要原因是非加工配送部分毛利率有所下降。

3.募投项目

开封年剪切汽车钢板24万吨建设项目24954万；

武汉加工配送中心建设项目24175.72万；

宁德汽车板加工配送中心建设项目8909.66万；

上海加工配送中心产品升级优化项目4917.18万；

营销网络与信息化管理平台升级建设项目3065.98万；

补充流动资金23000万；

投资金额总计89022.54万。

4.风险点

报告期内，福然德的应收账款余额分别为51988.96万元、69638.55万元、72882万元、59484.33万元，存货余额分别为48797.99万元、66256.45万元、65760.92万元、64653.82万元，两者合计占当期资产总额的37.18%、50.95%、45.35%、39.4%。

截至2016年末、2017年末、2018年末、2019年6月末，福然德应收账款的逾期金额分别为7520.2万元、5760.78万元、6412.18万元、10829.88万元。

5.结论

传统的钢铁物流企业，业绩增速较慢，和钢铁行业的需求基本正相关，未来成长性较弱，没有太大的关注价值。

十、奥锐特 

1.公司简介

奥锐特成立于1998年，总部位于浙江省台州市天台县，主要从事特色原料药和医药中间体的研发、生产和销售，客户主要为国际大型制药公司，主要产品为呼吸系统类、心血管类、抗感染类和神经系统类药物，包括氟美松、丙酸氟替卡松、依普利酮、替诺福韦、普瑞巴林等原料药和中间体。

作为化学原料药及医药中间体行业的优质企业，奥锐特具有较强的研发实力和深厚的技术储备。奥锐特目前已经建立了天台、扬州两个研发中心，配备了各类先进的研发检测设备，包括低、中、高压制备色谱仪、高效液相色谱仪、气质联用质谱仪(GC-MS)以及红外光谱仪等分析测试仪器，有力地推动了相关研发成果的转化。公司从2010 年至今持续多年获评为国家高新技术企业，获得浙江省创新型示范中小企业、浙江省企业技术中心等称号。

未来三年，奥锐特将依托在呼吸系统类、心血管类、抗感染类和神经系统类等药物细分市场的竞争力和优势，不断扩大现有产品市场份额，巩固现有核心产品的市场地位；积极开发具有自主知识产权的特色原料药，打造可持续发展的系列产品梯队，借助国家医疗改革、鼓励仿制药技术工艺创新以及药政监管规范化等有利政策环境，积极把握原料药产业的发展机遇期，加大原料药及制剂的研发力度，推动产业升级，力争成为国内外一流的医药企业。

根据海关数据，公司氟美松的出口金额占同类产品国内总出口金额的比例70%以上，丙酸氟替卡松原料药公司的出口金额占国内同类产品总出口金额的比例在90%以上。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，奥锐特营业收入分别为5.90亿元、5.44亿元、5.75亿元、2.87亿元，从数据中可以看出，3年间公司营业收入出现小幅波动。2017年较2016年减少0.46亿元，出现下滑，2018年虽然有所回升，但相比2年前仍有差距。

净利润方面，2016年至2019年1-6月，奥锐特归母净利润分别为8670.37万元、4472.08万元、1.37亿元、6969.41万元，同样先降后升。

同时，2016年至2019年1-6月，奥锐特毛利率分别为51.66%、48.52%、47.06%、48.18%，持续下滑。

除了业绩不稳定，公司应收账款也存在不小的问题。2016年-2018年及2019年1-6月，奥锐特应收账款账面余额分别为1.37亿元、1.33亿元、1.28亿元、1.14亿元，占营业收入的比例分别为23.27%、24.47%、22.22%、39.67%。报告期各期，奥锐特逾期应收账款分别为477.70万元、306.00万元、974.54万元、668.75万元，频繁出现逾期情况。

3.募投项目

公司本次IPO拟募集资金3.88亿元，其中8842.27万元用于“年产15吨醋酸阿比特龙、5吨度他雄胺、5吨恩杂鲁胺、4吨丙酸氟替卡松生产线技改项目”、2.35亿元用于“新建年产48T特色原料药及配套设施建设项目”、3500万元用于“扬州奥锐特药业有限公司新建中试实验中心项目”、3000万元用于“补充流动资金”。其中用于研发的项目资金仅3500万元。

4.风险点

报告期内，奥锐特研发支出金额分别为1790.45万元、2352.56万元、2465.47万元和1230.14万元，占营业收入的比例分别为3.03%、4.32%、4.28%和4.29%。但与同业可比上市公司翱翔药业、华海药业、司太立、同和药业等相比，奥锐特的研发费用率处于较低水平。2016年至2019年上半年，同业可比上市公司的平均研发费用率分别为6.90%、7.09%、8.31%和6.37%。

5.结论

原料药企业，规模和研发能力远弱于龙头华海，上市后估值也会非常高，不建议关注。

十一、思瑞浦 

1.公司简介

思瑞浦是一家专注于模拟集成电路（模拟IC）产品研发和销售的集成电路设计（Fabless）企业。自2012年成立至今，公司始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟IC产品；目前已经拥有超过900款可供销售的产品型号。

公司的产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理芯片拓展。2019年度，公司信号链模拟芯片营业收入2.97亿元，营收占比97.92%；电源管理模拟芯片营业收入631.97万元，营收占比2.08%。信号链模拟类芯片产品包括线性产品、转换器产品和接口产品；电源管理芯片产品包括线性稳压器、电源监控产品和其他电源管理产品；应用范围涵盖信息通讯、工业控制、安防监控、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。

在信号链模拟芯片领域，公司是国内少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，许多核心产品的综合性能达到国际标准，满足了先进通讯系统中部分关键芯片“自主、安全、可控”的要求，成为全球5G通信设备模拟集成电路产品的供应商之一。

公司目前已经进入众多知名客户的供应链体系，实现进口替代，填补国内空白。公司知名客户包括如通讯领域的知名国内公司中兴通讯，工控及家电领域的汇川技术、科沃斯、石头世纪、海尔，监控安防领域的海康威视、大华科技，医疗健康领域的鱼跃医疗、三诺生物，汽车电子领域的宁德时代、澳仕达，以及消费电子领域的哈曼集团、科大讯飞、长虹等。

2017年至2022年，模拟芯片行业市场年复合增长率达6.6%，在集成电路细分领域增速排名中位列第1位。2018年中国模拟芯片的市场规模为2273.4亿元，同比增长6.23%，近5年复合增速为9.16%。国内模拟芯片的自给率仅为14%，令模拟芯片自主可控的需求更加迫切。

在国内市场，由于背靠全球最大的消费电子生产及需求市场，模拟芯片的销售规模已经超过全球的50%，且增速高于全球水平。赛迪智库数据显示，2018年中国模拟芯片的市场规模为2273.4亿元，同比增长6.23%，近5年复合增速为9.16%。然而，国内模拟芯片的自给率仅为14%，较整体集成电路的自给率更低，令模拟芯片自主可控的需求更加迫切。

从模拟芯片的应用领域看，传统计算机领域的占比逐渐下滑，通信、工控、汽车将成为未来模拟芯片市场增长的主要动力。例如，5G对高性能信号链模拟芯片提出海量需求，并推动高性能、低功耗模拟芯片的大发展；智能制造、高清安防和智能驾驶，则推动了高性能转换器芯片和电源管理芯片的需求。

公司产品目前已经与信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等产业深度融合。目前，公司已经形成年供应6亿颗芯片的能力，已经累计为通信、监控、家电三大领域重点客户提供超过3.7亿颗芯片。

由于Fabless模式的轻资产特性，以及公司高性能产品具备的进口替代优势，驱动公司保持较高的毛利率水平。2017年至2019年，公司毛利率为50.77%、52.01%和59.41%，在国内上市公司中处于领先水平；与境外行业巨头相比，公司毛利率与之接近，但更具价格弹性和高性价比。

2.财务状况

2017 年度、2018 年度和2019年度，思瑞浦营业收入分别是1.12亿元、1.14亿元和3.04亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润904万元、-1153万元和6543万元。2020年上半年，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长211.45%；实现归母扣非净利润1.2亿元，同比增长809%。

3.募投项目

模拟集成电路产品开发与产业化项目36000万、研发中心建设项目23500万、补充流动资金项目25500万、投资金额总计85000万。

4.风险点

从同行竞争来看，虽然思瑞浦产品类型达到了900款，且是少数实现通信系统模拟芯片技术突破的本土企业之一，满足了先进通信系统中部分关键芯片「自主、安全、可控」的要求，但是行业龙头德州仪器和亚德诺拥有上万甚至十几万种模拟芯片产品型号，几乎涵盖了下游所有应用领域。

一旦这些领先企业采取强势的市场竞争策略，将其与思瑞浦同类的竞品价格下调，将令思瑞浦陷入营业收入下降甚至被迫降价的被动局面。

虽然思瑞浦并未披露其2019年客户A的名称，但是从客户A获取的订单金额1.73亿元，营收占比57.13%来看，这个客户是谁是显而易见的。该客户因为被美国制裁，未来会直接影响公司的营收，情况不乐观。

5.结论

模拟芯片行业增速较慢，公司短期业绩会受到美国制裁的影响，上市后估值会很高，但不论如何国产替代是长期主流逻辑，保持关注。

十二、竞业达 

1.公司简介

竞业达的业务发展经历了跨界，总体来说经历了三个阶段。

第一阶段是在1997年至2005年，这是公司的业务初创期。彼时中小学校正兴起多媒体教育，初创的竞业达抓住这个机会，以多媒体教学领域为切入点和突破口，围绕学校电化教育建设需求，为千余所小学的多媒体教室建设提供服务。

在这个阶段，竞业达经历过一次公司更名。在首次注册设立时，公司名为竞业达视频，2001年第一次出资转让并增资，增资完成后公司更名为竞业达有限。

第二阶段是2006年至2013年，竞业达称之为业务拓展期。在此期间，竞业达外延发展教育领域服务，同时开始跨界。

至此，竞业达涉略了教育、交通、军队、政企等多个领域。

第三阶段是从2014年至今，公司称之为业务提升发展期。

这个阶段除了继续提升前述领域业务外，还涉足了智慧城市业务，该业务是从2018年开始的，推出了以市政基础设施安全运行为主的智慧城市解决方案，并进一步拓展到公共交通、重载货车状态监测等其他物联网应用领域。

据招股书，目前竞业达已经参与了北京、济南、青岛、西安、长沙、乌鲁木齐、贵阳、杭州、长春、呼和浩特、哈尔滨和徐州等十余个城市的轨道交通安防建设与改造工作。

经历过三个阶段发展，目前竞业达的主要产品集中在教育信息化和城市轨道交通两个行业，而智慧城市行业还处于拓展期。

在外行人看来，从教育到市政跨度着实不小，对此竞业达称跨界领域在客户、技术、业务模式等方面具有共通性。

2.财务状况

自2016年至2019年上半年，竞业达的营业收入分别为3.26亿元、4.25亿元、5.16亿元，期间涨幅分别为30.22%、21.37%，2019年上半年营业收入为3.76亿元。

净利润方面，同期间内分别为4446.40万元、5276.11万元、1.05亿元，期间涨幅分别为18.66%、99.62%，2019年上半年净利润为1.02亿元。

不过竞业达的多项指标在行业中均不占什么优势。

自2016年至2019年上半年，竞业达的存货分别为0.58亿元、1.68亿元、2.13亿元、1.77亿元。而值得注意的是，存货构成中九成左右皆为发出产品这一项。而发出产品额又与应收账款性质相似，皆属于待收款。

3.募投项目

云端一体化智慧互联教学系统研发及产业化项目9637

新一代考试考务系统研发及产业化项目9430

轨道交通综合安防系统研发及产业化项目9770

竞业达怀来科技园建设项目28359

营销网络及运维服务体系建设项目4509

补充运营资金18000

投资金额总计79705万。

4.风险点

报告期内，竞业达为中国通号下属公司中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司、上海新海信通信息技术有限公司、北京国铁华晨通信科技有限公司提供城市轨道交通综合安防的解决方案，2017年、2018年的销售收入合计分别为8661.77万元、6781.11万元。

而据中国通号招股书显示，公司外购的工程系统主要聚焦列控系统等信号系统，亦覆盖铁路综合视频监控系统、旅服系统、机车综合无线工信系统等部分通信系统。2017年、2018年，公司的第五大外购系统方均为中国铁路总公司，采购成本分别为985.93万元、1555.65万元，均远低于竞业达披露的对中国通号的销售额，但竞业达却未出现在中国通号的主要外购系统供应商名单中，这实在令人费解。

5.结论

低现金流、行业前景差，未来的增长不乐观，不建议关注。

十三、蓝特光学 

1.公司简介

蓝特光学成立于2003年，总部位于浙江省嘉兴市，主营业务为光学元件的研发、生产和销售，涵盖光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆及汽车后视镜在内的四大产品系列，并根据客户的差异化需求演化出上千种产品，广泛应用于智能手机、AR/VR、短焦距投影等消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光学仪器领域。

2.财务状况

2017年-2019年，公司实现营业收入4.1亿元、3.95亿元、3.34亿元，对应净利润分别为1.68亿元、1.14亿元、1.16亿元，除了最近一年的净利润略有回升，公司整体业绩似乎在走“下坡路”。

近三年蓝特光学的主要经营指标均呈现下滑趋势，归母净利润在2019年小幅上涨，但扣非后的归母净利润同比下降幅度依然较大。此外，综合毛利率的下滑幅度也较为明显，主要原因是2018年由于毛利率较高的长条棱镜产品销售减少，而毛利率相对较低的应用到光学仪器领域成像棱镜销售收入增加，导致当年主营业务毛利率下降。2019年玻璃非球面透镜销量同比减少，导致玻璃非球面透镜单位成本增加较多。综合以上因素，蓝特光学的综合毛利率持续走低。

3.募投项目

本次蓝特光学公开发行拟募集资金7.07亿元，除1.00亿元用于流动资金补充外，2.66亿元用于微棱镜产业基地建设项目，项目建设期18个月，建成达产后将大幅提升微棱镜研制和量产交付能力。订单需求有望在2020年下半年及以后的1-2年内逐步释放，为蓝特光学提供新的利润增长点。

4.风险点

明确用于苹果公司产品的销售收入分别为 21,430.76 万元、17,216.34 万元、 14,123.36 万元,占营业收入的比例分别为 52.27%、 43.64%和42.28%。

针对2019年经营业绩下滑等相关问题，蓝特光学回复称，除了受终端客户苹果公司、舜宇集团的订单量减少影响外，该公司应用于智能手机的多款产品尚未释放订单；另外，应用到车载镜头、半导体、光通信等行业的部分新产品尚处研发试样阶段，尚未实现量产交付。

5.结论

远不如同行业的几个龙头例如舜宇光学，不建议关注。

十四、路德环境

1.公司简介

路德环境是一家专注河湖淤泥、工程淤泥、工业糟渣等高含水废弃物处理的设备供应商。通过自主研发的泥浆脱水固结一体化、有机糟渣微生物固态发酵等核心技术体系，以工厂化方式高效地实现高含水废弃物减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用。

2016-2018年间，路德环境主要收入来源于长三角地区，包含长三角地区在内的华东区域整体收入贡献率分别达到 92.16%、94.35%、94.68%。

2.财务状况

2016年至2019年，路德环境营业收入分别为1.22亿元、2.69亿元、2.25亿元、3.04亿元，净利润分别为1580.60万元、2137.50万元、1828.96万元、4405.57万元；经营活动产生的现金流量净额分别为2306.34万元、4949.84万元、6925.74万元、3049.91万元。

路德环境的净利率在一路走低，从2016年的12.3%下降至2018年的8%，19年突然提升。

3.募投项目

募集资金3.50亿元，其中1.50亿元用于路德环境技术研发中心升级建设项目；2000万元用于路德环境信息化建设项目；1.8亿元用于补充营运资金。

4.风险点

2017-2019年，路德环境研发投入分别为693.04万元、611.73万元、1095.27万元，占营业收入比重分别为2.57%、2.71%、3.61%，研发占比低于4%。研发投入累计2400.04万元、累计研发投入占营业收入比重3.01%。

报告期内路德环境前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为82.77%、69.91%和60.60%，客户较为集中；在重大项目方面，绍兴滨海项目规模较大，服务对象涉及当地多个泥浆产出单位，收入占发行人当期营业收入的比例分别为17.78%、30.54%和23.76%，收入占比较大。

5.结论

平平无奇，利润率较低的环保公司，没有亮点，不建议关注。

十五、科前生物 

1.公司简介

,科前生物成立于2001年,专注于动物生物制品的研发、生产、销售和兽医技术服务,是湖北省首批创新型试点企业,国家发改委首批授予“国家高新技术产业化示范工程”称号的重点高新技术企业。

在坚持独立研发和创新的同时,科前生物成功实践了产学研合作模式,将科研创新与产业化应用相结合,并取得多项科研成果。

截至目前,科前生物共取得33项国家发明专利, 32个国家新兽药注册证书,5项国家重点新产品证书,获得多项国家级、省部级科技奖项,处于行业领先地位。

目前,科前生物拥有猪伪狂犬病疫苗、猪流行性腹泻变异毒株疫苗等市场领先地位的优质产品。其中,猪伪狂犬病活疫苗,使用了中国本土分离的毒株,毒株匹配性更高、免疫效果更好、更加适合中国生猪疫病的防控。此外,公司是国内少有的能同时提供猪伪狂犬病活疫苗和灭活疫苗的企业, 能为生猪养殖企业提供猪伪狂犬病整套净化方案,成为我国万亿级规模生猪产业生物安全防疫产品和技术服务的重要服务商。

公开资料显示,2017年科前生物在猪流行性腹泻疫苗市场份额中以13.22%排第2名,在猪伪狂犬病疫苗市场份额中以28.92%排第1名,在猪圆环病毒2型疫苗市场份额中以6.03%排第4名。其他猪疫苗中猪细小病毒病疫苗、猪乙型脑炎疫苗以超30%的市场份额排第1名。

2.财务状况

2016年-2019年,科前生物营业收入分别为3.9亿元、6.33亿元和7.35亿元、5.07亿,净利润分别为1.8亿元、3.09亿元和3.52亿元、2.43亿。公司预计2020年1-9月归属上市公司股东的净利润2.70亿至2.85亿，同比变动41.43%至49.29%，农业服务行业平均净利润增长率为41.29%。

公司业绩和猪的存栏量几乎完全一致。

3.募投项目

动物生物制品产业化建设项目90338.39万

动物生物制品车间技改项目28713.72万

研发中心建设项目13945.25万

营销与技术服务网络建设项目12807.29万

信息化建设项目4160.77万

科研创新项目19953.46万

补充流动资金10000万

投资金额总计179918.88万

4.风险点

据了解在2016-2017年期间，科前生物存在未披露的通过列支研发费用或其他费用将资金从发行人账户最终转到财务总监个人卡用于发放部分高管薪酬、奖金或支付无票据费用的情形，且未披露一名员工为一家经销商的实际经营者。

对于前者，不同人士对虚列研发费用的性质看法不同。身处生物制药行业，科前生物的主要经营范围包括兽用生物制品研发与动物防疫技术服务等。对部分投资者来说，这项数字的表现影响公司前景，而造假无疑会对其说服力大打折扣。

科前生物在回应中解释称，此类问题的发生系员工法律意识不强所产生的规避个人所得税行为。

5.结论

规模不大的动保公司，业绩有明显的波动性，细分行业市占率靠前，可以适当关注。

百大股池2020中报简单总结（下）

必读：本文不做任何推荐和建议，只对公司基本面做出个人的解读和理解。本人持有下文部分公司。估值数据是财报公布前后的数据，而非实时数据。序号排名不分先后，不代表看好级别；新纳入和剔除的，请自行对比前一次的文章。

【TMT】

 1、卫宁健康 

2020年上半年营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，但毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。

受疫情影响公司短期业绩承压，Q2业绩虽有所回升，但利润率仍表现较差，股价在去年年报过后却一路上涨（短期稍有回落），目前PE高达125倍，即便最乐观假设下半年业绩爆发，今年增速和去年一致，则PE也接近90倍，如此大的泡沫毫无配置的价值了。 

2、华测导航 

2020年上半年实现营业收入4.79亿元，较上年同期增长3.92%；归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长16.51%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润0.35亿元，同比增长39.96%。

Q1因疫情导致业绩下滑后，Q2快速恢复，其中费用控制良好使得净利润增速较快，公司业绩比较稳定，所处行业前景还算是不错，但估值显然是过高了。 

3、视觉中国 

2020年上半年，公司合并层面营业收入27231.45万元，较2019年上半年同比下降32.28%，归属母公司股东净利润7235.46万元，较2019年上半年同比下降45.42%。其中Q2营收同比下滑32.3%，净利润同比下滑45.4%，较Q1下滑幅度并未收窄，并且这还是在去年Q2净利润-3%的基数下（19Q1的利润是+44%）。

公告解释业绩下滑的原因：报告期内受网站整改、新冠疫情等双重因素影响。虽然Q2疫情的影响基本过去，但整个广告行业仍是比较低迷，广告作为公司重要收入，也使得公司整体业绩低迷。

在广告行业不景气和网站整改继续的双重因素下，公司业绩仍较为低迷，Q2没有任何改善，股价低迷也是有理由的，当前因为业绩下滑PE非常高（75倍），但公司前景没有问题，版权保护的方向没有问题，公司作为国内图片版权的垄断者，未来业绩看好，静待其经营拐点的出现（需要择时建仓）。 

4、宋城演艺 

20H1公司营收2.8亿元，同比-80.0%，归母净利0.4亿元，同比-94.9%，扣非后归母净利0.2亿元，同比-96.8%；若剔除2019年六间房及其重组影响，20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。受疫情防控影响，公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营，拖累公司业绩。

未来两年为公司新项目落地高峰，中长期业绩成长确定性强。公司目前正处于次轮异地扩张进程中，疫情并未影响新项目建设进度，西安项目已于6月正式推出，河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成，截至6月底工程进度已达90%，上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破，将极大拓宽成长空间，孵化新看点。

六间房出表后公司估值反而有所提升（利润减少了，但股价没什么变化），受疫情影响，短期看估值非常高，但明年业绩大概率会回升至之前的水准，即便明年按照原有的业绩估算，明年前瞻PE也超过40倍，没有投资价值。 

5、景旺电子 

2020年H1,公司实现营业收入31.39亿元，同比增长10.07%，归属于上市公司股东净利润4.78亿元，同比增长12.06%，Q2营收和扣非净利润增速分别为10.7%、11%。

公司Q2增速并不快，在整体行业高景气度的情况下，他的表现非常一般，所以股价和估值也比较低，主要是景旺电子下游并非高增长的通信板，继续保持关注。 

6、移为通信 

2020H1公司实现营业总收入1.83亿元，比上年同期下滑32.78%；实现归母净利润4207万元，比上年同期下滑33.28%。其中Q2公司实现营业总收入8897万元，比上年同期下滑37.4%；实现归母净利润2284.5万元，比上年同期下滑36.6%。

上半年业绩非常糟糕，Q2根本没有任何复苏，依然大幅下滑，海外影响太大了，也难怪其他5G概念公司上半年炒作那么猛估值那么高，而移为通信股价低迷的多了，就50倍PE。不过随着疫情在国内得到控制、欧洲市场复工复产良好，随着下半年美国、墨西哥、南美需求逐步回暖，公司整体业绩有望触底反弹。继续关注业绩拐点。 

7、视源股份 

2020H1公司实现营业收入62.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%），扣非后归母净利润4.44亿元（-16.98%）。其中Q2营收同比下滑5.6%，扣非净利润同比下滑10.2%。

账上48.5亿现金还有其他理财不少，但有息借款也高达20亿，同时上半年经营现金流净额-0.5亿，Q1是-5.6亿，显着低于净利润，现金上看有点蹊跷。

Q2环比Q1有所改善，但增速还是下滑。电视主控板卡业务大幅下滑35%，但就算没有疫情，未来也会继续下滑，主要看公司教育业务和其他业务是否能顶上，目前看问题不是很大，如果不是疫情，教育业务的收入增速会比较好（没有疫情10%起码）。目前估值在A股还算合理（40多倍），毕竟Q2业绩增速不好，继续观察公司业务的转型。 

8、泛微网络 

上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润为5030.73万元，同比增加2.26%；扣非后归母净利润为3338.67万元，同比减少6.48%。期末预收账款余额为6.08亿元，相比19H1期末增长15.11%，公司在手订单充裕。Q1增长-1.98%，Q2增长10.78%，收入增速逐步回升。

公司Q2业绩恢复也不是很快，理论上疫情对软件公司影响不大，但这个业绩增速对于160倍PE，实在无语。 

9、中微公司 

2020年上半年，公司实现营收9.78亿元（同比+22.14%）；归母净利1.19亿元（同比+291.98%），扣非归母净利4,018万元（同比+81.93%）。Q2疫情缓和后业绩更为亮眼，单季度营收同比+33.2%，归母净利同比+461.5%。

8月28日，公司披露定增预案，拟向特定对象发行股票，募资总额不超过100亿元，其中31.7亿元用于中微产业化基地建设项目、37.5亿元用于中微临港总部和研发中心项目、30.8亿元用于科技储备资金。

行业高景气度，公司业绩大幅增长，但目前阶段，这个行业A股是不看估值的，还是看“故事”阶段。 

10、IMAX中国 

由于疫情影响，所有电影院在1月起开始关闭，直至7月才陆续解禁。因此公司上半年几乎没有收入，竟有一些系统维护和技术销售的收入。

2020上半年合计营收670万美元，去年同期为5926万美元。本期亏损4050万美元，去年同期为盈利1900万美元。

公司当前成为了标准的困境反转型企业，关键在于未来的电影票房恢复程度，如果能够恢复到疫情前的水准，那么当前低迷的股价或许就是最好的左侧买点。 

11、枫叶教育 

2020/2/29止6个月中期业绩，收入同比增长6.4%，净利润同比下滑6%，毛利率小幅提升，但非经常损益大幅减少近5000万，使得净利润增速下滑。总入学人数同比增长13.8%。新收购的皇岦学校位于马来西亚吉隆坡，可容纳2600名学生，在内蒙古呼和浩特和林格尔新区开设一所初中及一所小学；在辽宁省大连市开设一所小学；在天津开设一所初中及一所小学；及在湖北省襄阳开设一所幼儿园。

任书良于1月30日、2月18日、19日在场内分别增持105.8万股、184.8万股及100万股。增持后，任书良的最新持股比例由51.31%升至51.41%。

总结：财报符合预期，如果不是疫情导致的其他收入减少，本期收入增速会更高一些，入学人数保持稳定增长，高中学费收入止住了下滑的趋势，利润率进一步提升，扣非后净利润增速在12%左右。公司扩张还算顺利，下一学年入学人数按计划会继续保持稳定增长，10倍的PE显著是低估的。 

12、思考乐教育 

2020H1营收同增10.2%至3.26亿元，归母净利同增38.4%至4632万元，经调整净利润同增6.8%至6428万元。2020H1公司毛利率同降5.7PCTs至37.5%，主要系新增学习中心处于营收相对有限且疫情期间使用ClassIn平台在线授课产生额外开支所致；销售/管理费用率同降0.4/3.6PCTs至1.8%/17.9%，主要系营销活动降低以及2019年同期存在上市开支所致；研发费用率同增0.9PCTs至6.3%，主要由于研发人员数量增加。综上，2020H1经调整净利率同降0.6PCTs至19.7%。

此前19年年报时，公司股价9元，相较于IPO价格翻了三倍，估值已经在港股是比较贵的了，但考虑其高增长性，50多倍PE也不算很贵，而现在公司股价在疫情之后继续翻倍，目前PE高达109倍，即便考虑疫情带来的一次性影响，剔除后前瞻PE也接近80倍。卖方给出了明年70%以上的增速，对应PE也接近60倍PE，显然不是好的投资机会了。

【制造业（隐形冠军）】 

1、美亚光电 

上半年营业收入5.16亿元，同比下降12.26%；归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%。其中Q2营收同比-4.9%，净利润同比-25.2%。分业务来看，2020H1色选机业务收入3.61亿元，同比下降0.73%；口腔X射线CT诊断机业务收入1.20亿元，同比下降37.76%。公司Q2色选机业务及出口业务逐步恢复增长态势，但高端医疗影像业务受新冠疫情反复的影响，恢复速度较慢。

Q2业绩显然低于预期，Q2在下游牙科行业恢复的情况下（看看通策医疗和爱尔眼科），公司CT机恢复情况不乐观。但公司股价此前一路新高，实在没有理由，因此财报公布后股价大跌。目前估值仍太高，没有买入的价值。 

2、延江股份 

2020年上半年度，公司实现营业收入9.5亿元，比上年同期增长97.2%；净利润3.04亿元，比上年同期增加586.47%。由于业务结构的改变（熔喷无纺布87%的毛利率非常高），外加海外子公司的扭亏，本期毛利率同比大增23个百分点至52.2%，同时费用率持续改善。

公司上半年业绩和利润率的高速增长的核心来自于熔喷无纺布，假设未来这块需求不在，那么上半年在扣除这块收入后，公司原有业务的内生性营收增速大约在20%左右，这也是不错的业绩增速了。目前公司股价大涨一波后PE仅14.6倍， 当然这个估值是不可能持续的，因为熔喷无纺布的需求会快速下滑，下半年的营收和利润率会大跌，券商一致性估算的前瞻PE大概是25-30倍之间，这仍是值得关注的区间。 

3、盈趣科技 

2020H1实现营收17.05亿元，同比增加4.64%；实现归母净利润3.87亿元，同比减少7.19%；扣非后同比减少9.64%至3.42亿元。Q2营收同比增加3.16%至9.66亿元，归母净利润同比减少16.68%至2.20亿元，扣非后同比减少24.72%至1.84亿元。

由于海外订单损失较大，以及低毛利率的产品占比提升，公司营收增速较为低迷，Q2净利润出现大幅下滑，目前估值只能说是合理的，给他低迷的走势是有原因的，保持重点关注，观察期业绩拐点的出现。 

4、江丰电子 

2020H1营收5.33 亿元，同比+53.6%，其中Q2单季度 2.94亿元，同比+63.0%，主要系主要产品钽靶、铝靶、钛靶销售持续增长所致；2020H1 归母净利润 0.41亿元，同比+196.1%，其中Q2单季度 0.24亿元，同比+692.0%；

上半年半导体行业持续高景气度，公司业绩非常不错，此外去年有股权激励带来的低基数影响，本期净利润增速很快，但注意到现金流非常糟糕，此外，公司股价持续高位，虽然业绩大幅增长，但估值丝毫没有下跌（150倍PE）。 

5、汇川技术 

20H1公司实现营业收入47.84亿元，同比+75.95%；实现归属母公司净利润7.74亿元，同比+94.33%，预告归母净利润区间6.8~8.0亿元，实际归母净利润贴上限；按BST上半年营收13.07亿、利润1.1亿左右测算，扣除BST并表影响后汇川上半年营收34.77亿，同比+27.9%，归母净利润6.6亿，同比+66.4%。

20Q2营收32.37亿元，同比+99.91%，环比+109.14%；利润6.02亿元，同比+123.46%，环比+248.96%。H1订单整体42.1亿、同比增长31%，其中工控&机器人&电梯订单37.8亿、同比+44%，新能源汽车订单4.2亿，同比+11%，轨交上半年受疫情影响接单较少。

整体而言，国内疫情后工控行业重回复苏轨道，光伏、锂电、电子、3C等下游需求高涨，Q2起起重、印包、纺织、注塑等行业需求恢复增长，同时进口替代加速；汇川产品迭代叠加管理、营销发力，上半年订单、收入均实现50%以上高增长，业绩超预期来自通用自动化高增长与毛利率超预期，目前7-8月订单仍旺盛，预计收入高增将延续，叠加利润率提升因素，预计下半年业绩有望继续超预期。这也解释了公司股价不断新高的原因，但当前PE已经高达70倍以上，对于一个制造业企业来说是非常高的估值了。 

6、麦格米特 

上半年收入同比下滑7.1%至15.4亿元，净利润同比下滑4.8%至1.54亿元，扣非净利润同比下滑16.3%。其中Q2应收同比下滑0.6%，净利润同比下滑6.1%，较Q1稍有恢复。

此前分析指出公司业绩爆发的核心因素是获得了北汽的大订单，而除了特斯拉之外今年国产新能源汽车遭遇滑铁卢（疫情叠加补贴退坡），北汽更是垫底（质量口碑非常差），因此公司的业绩出现下滑实属意料之中，这也是为什么市场此前那么高的增速情况下依然给出低估值的原因，另外，虽然公司上半年其他业务增长抵消了电动车业务的下滑，但增长的核心是疫情相关的产品，一旦疫情需求下滑，新能源车继续萎靡，公司未来的业绩增速堪忧，前景不容乐观，目前PE 38倍虽然相对于其他白马股不算贵，但也绝非好的投资机会。 

7、巨星科技 

公司2020H1实现营业收入38.22亿元，同比+25.76%，归母净利润6.32亿元同比+42.23%。其中Q2营收同比增长58.5%，净利润同比增长54.4%。其中，核心产品手工具上半年实现营收31.34亿元同比+33.14%（防疫物资在Q2销售0.7亿美元，占营收约20%），扣除非经常性防疫物资收入后，上半年经调整同比增速约为10.79%。应收款和存货继续高位，应付款大幅减少2亿多，经营性现金流为负。

公司业绩Q2超预期，主要几个原因：1）疫情相关产品销量大增；2）Q2海外疫情严重，欧美本地品牌受海外疫情影响大，公司占得市场，而手工工具受到疫情影响较小（居家反而更需要工具）；3）公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长；4）人民币贬值带来正面影响。此前年报点评时公司估值仅11倍，是A股罕见的低估值业绩仍在增长的公司，现在股价也已经翻倍有余，目前估值合理，但也要提防当时市场看衰的逻辑——高商誉、高负债、低现金流，以及下半年疫情消散后部分订单消失，贸易摩擦加剧和海外复工后市场份额丢失，人民币短期大幅升值等风险。 

8、坤彩科技 

报告期内，公司实现营业收入3.33亿元，较上年同期增长12.93%；归属于上市公司股东的净利润6724万元，较上年同期下降17.35%。其中Q2营收同比增长5.2%，净利润同比下滑32%。公司珠光材料销量较上年同期增长25.03%，但受第二品牌默尔毛利率较低、美国提高加征关税影响及新增子公司费用增加等影响，2020年上半年公司的毛利率和净利润均出现下滑

Q2公司产品仍保持不错的增长，但毛利率下滑、关税和其他费用的增长，使得公司业绩出现下滑，但与此相悖的是，股价却一路走高，特别是在Q2业绩不及预期的财报公布后，股价反而大幅上涨，实在难以理解，即便市场认为这些影响净利润的因素是一次性的，那么现在高达106倍的PE又要如何解释呢？ 

9、强力新材 

2020年上半年，公司实现营业收入3.73亿元，较上年同期下降13.20%；净利润同比下滑34%至5762万。其中Q2营收增速-20.7%，净利润同比-42%。毛利率环比基本持平，同比大幅下滑4个百分点，费用率继续攀升。

公司的财报非常简单，没有给出任何业绩下滑的理由，在此前芯片行业的大涨的情况下，股价依然低迷，目前估值非常高，暂时不关注。 

11、裕同科技 

2020H1实现营收43.10亿元，同比增长17%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非后同比增长22.99%至2.88亿元。其中Q2营收同比增长30.97%至24.87亿元，归母净利润同比增长30.71%至1.85亿元。

虽然智能手机行业下滑较大，但公司获得头部企业手机的订单稳定（小米苹果等），同时海外疫情严重，订单转移加快，海外收入增速显着高于国内，并且公司也早已完成多元化布局，下游多是消费品公司。因此上半年业绩基本没受到疫情的影响，增速和去年基本一致，特别Q2复苏良好增速超预期。股价相较于此前年报时显着走高，目前估值仍算合理（此前年报时PE不到20倍，现在不到30倍）。回顾一下此前强烈看好的逻辑：公司基本上和一些消费品公司的业绩增速差不多，但很奇怪的是，同样的逻辑下，裕同只有18倍PE，而其他消费品公司都是50-60倍PE，远超裕同的估值，难道只是因为裕同并非直接面向消费者所以估值要给出那么大的折价？这也是我不能理解的，我认为公司当前有很高的配置价值。

12、浙江鼎力 

2020H1营收同比增长77%至15亿，归母净利润4.08亿元，同比增加 56.96%；就Q2单季度来看，营收同比增长135%，归母净利润2.87亿元，同比增长80.04%。Q2单季度营收增速显着快于净利润增速，公司Q2单季度毛利率为37.43%，环比下滑2.55pct，判断主要由于Q2收入结构中，大客户占比较高所致。在国内旺盛的需求推动下，公司上半年实现国内市场主营业务收入10.90亿元，同比增长171.69%，销售占比达75.69%，较去年同期提升24.56个pct。在国内投资稳经济的模式下，所有和基建相关的工程机械类公司业绩均迎来爆发，浙江鼎力也不例外，上半年业绩高增长的核心就是国内业务高增长所贡献的（此前海外的业绩增速常常高于国内增速）。短期的看点是海外疫情的恢复以及2020年新臂式产品放量，均有望增厚公司收入利润规模，支撑长期成长。券商给的判断是2020-2022归母净利润分别为9.72/11.82/14.06亿元，20年前瞻PE相当于 47.6倍，还是比较贵的。 

13、豪迈科技 

公司2020H1实现营收24.50亿元/yoy+24.39%，归母净利润5.12亿元/yoy+36.79%，扣非净利润4.97亿元/yoy+36.68%。

公司铸造及大型零部件业务营收实现高增长，轮胎模具业务营收实现稳步增长。考虑到公司海外轮胎模具产能占比较小，海外疫情或对公司模具业务出货能力影响有限。同时，国内汽车及轮胎单月产量同比增速先后于4月及6月转正，下游景气度有望持续回暖，下半年预计还是能稳定增长，目前估值合理，不过制造业在A股估值都不是很高。 

14、捷昌驱动

2020年中报，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长63.75%；公司二季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长111.04%，主要原因是关税取消带动盈利能力大幅回升。今年3月15日至8月7日，公司主要出口美国产品免交关税。据此前测算，在不考虑成本端变动的情况下，预计公司二季度综合毛利率有望恢复至49%左右，较上年三季度以后加征25%关税的情况回升约16个百分点。此次中报显示公司二季度实际毛利率55.11%，超出预期。8月7日起公司对美出口产品已复征25%关税。认为，关税的复征和未来可能持续存在的贸易摩擦会对公司的盈利能力带来一定压力，不过马来西亚工厂的逐步投产也有望在一定程度上平抑贸易摩擦带来的盈利能力波动。

公司业绩在关税取消和海外停工的情况下非常不错，股价也一路走高，此前年报时估值是比较合理的（30倍不到），现在的估值已经有些泡沫了。 

15、松井股份 

2020H1，国内涂料行业产量同比-5.4%，同业公司阿克苏诺贝尔、广信材料营收同比-13%、-48%，净利润同比-18%、-83%。公司2020H1 营收、归母净利润分别为2.00、0.39 亿元，同比分别增长11.7%、17.9%，其中Q2 业绩表现亮眼，营收、归母净利润分别为1.18、0.25亿元，同比+27.6%、+43.8%，扭转了一季度因国内疫情导致的业绩下滑。

预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升在百亿级消费电子市场中的强势地位，并逐步增强千亿级乘用汽车市场的竞争优势，未来有望进入万亿级别的工业、国防相关市场。长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业的前景。唯独因刚上市目前估值偏高，长期保持关注。 

【公共事业】 

1、华测检测 

上半年实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。其中Q2单季度营收同比+15.3%，净利润同比+56.3%。疫情结束后公司业绩在Q2复苏，利润率继续改善，但股价抬升的更猛，从此前年报时的60倍PE提升至85倍PE，前瞻PE也超过了75倍，虽然公司非常优秀，但如此高的估值只能望而却步。 

2、苏试试验 

2020H1实现营收5.04亿元，同比+58%；归母净利润0.49亿元，同比+40.45%，业绩略超预期。扣除四达和宜特并表后公司营收3.35亿元，同比增长4.94%；净利润0.47亿元，同比增长26.66%，公司原有主业受益于军工业务向好整体保持了稳健增长。单季度看，20Q2实现营收3.27亿元，同比+72.27%；归母净利润0.50亿元，同比+59.33%。

扣除并表因素后，Q2业绩也有所恢复，集成电路检测或许是一个业绩爆发点，目前估值偏高，但相对于龙头华测来说，还是比较合理的，保持关注。 

3、北京控股 

2020上半年营收同比下滑6.4%至320.4亿港元，净利润同比减少24.8%至 35.7亿港元。

受到疫情和油价大幅下滑影响，俄油和燕京啤酒利润大幅下滑，北控水务和管道业务小幅下滑，而天然气分销业务和固废处理业务保持稳定，下半年公司业绩会显著回升，中期派息不减，在利润下滑25%的情况下，相当于派息比例大幅提升。市场对其过于悲观，随着疫情的消散下半年一些大幅下滑的业务必然会回升，预计全年营收基本持平，净利润下滑在10%之内，目前PE仅4倍，PB 0.4倍，股息率4.6%。 

4、中国飞机租赁 

上半年收入1635.9百万港元，与去年同期基本持平，股东应占溢利按年同比增长6.1%至331.6百万港元。董事会决议派发中期股息每股普通股0.20港元（2019年上半年：0.23港元）在疫情的大背景下，公司今年上半年营收持平，净利润有小幅的增长，在疫情对航空业巨大打击的情况下，这个业绩远超预期（股价也在业绩公布后大涨7%，市场给出答案也是超预期）。原因几点，一是国内疫情控制较好，航空业恢复较快；二是飞机租赁公司都是长期合同，短期影响较小；三是根据航司信息供应商ch-aviation数据显示，全球5月期间行业平均63%的停飞率，而中飞租赁机队中仅有33%的飞机停飞，是全球大型飞机租赁商中最低。该比例在7月底时已进一步降至12%以下。但不论如何，公司未来的订单（特别是东南亚国家）肯定还是会受到一些影响，所以也好理解本期分红比去年同期少了13%。

此前股价因为疫情下跌，PE跌至5倍，派息比例虽有减少，但股息率仍高达10%，早中期业绩显示其受疫情影响很小的情况下，股价显然有预期差，财报公布后股价大涨也是理所应当了，未来股价应该继续看高一步。但也需要注意的是，疫情对公司租赁业务的影响稍小，不过对再循环/拆解业务影响较大（此前保持高增长，但本期同比减少20%），而这恰恰是公司业绩增长的核心看点，看需要关注疫情后的恢复情况。 

5、光威复材

 公司上半年实现营收10.05亿元（+20.17%），实现归母净利润3.52亿元（+13.42%），Q2实现营收5.17亿元（+28.66%），实现归母净利润1.80亿元（+18.79%），业绩符合市场预期。

上半年公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元（+36.47%），公司4月签订重大合同金额约9.98亿元，半年度执行率55.43%左右；风电碳梁业务实现收入3.11亿元（+3.85%），疫情期间碳梁产品存在多次推迟发货情形，实际业务完成预期发货量70%左右，2017-2019年国内碳纤维需求增速分为达到20.1%、32.0%、22.1%，短期疫情影响不改碳纤维长期需求增长趋势。

业绩基本没受到疫情的影响，同时在行业前景较好的情况下，公司遭到机构追捧，股价持续攀升，估值比此前更进一步，来到70倍PE以上，以前是30倍PE的A股公司罕见，现在感觉50PE的都算是合理估值了。 

6、广电计量 

2020年上半年营收5.74亿元，同比-7.11%；归母净利润-0.49亿元，同比-262.58%。单季度看，20Q2实现营收4.00亿元，同比+8.64%，归母净利润0.66亿元，同比+8.31%。公司短期因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软今年经营承压，不过公司所处检测行业成长阶段的定位没有变，公司作为细分领域龙头的地位没有变，公司净利率未来3年修复上行的逻辑也没有变，但当前股价丝毫没有因为疫情带来的业绩下滑而下跌，反而不断创出新高，即便假设今年年底业绩增速高达30%，净利润超过2亿，当前的前瞻PE也超过了80倍，毫无投资的价值。 

7、嘉涛香港 

2019年9月30日止6个月录得总收益约0.96亿港币，同比增加约11.3%。股东应占溢利0.21亿，同比升23.41%，盈利的增加主要由于本期间每月平均住宿费及总体平均入住率增加。每股盈利2.31仙，派发中期息每股2仙。

营收保持稳定增长，净利润增速加快不少主要是去年有大量上市开支，净利率基本稳定。业绩稳定，估值稳定，股息稳定（按照中期股息推算，全年股息4仙，对应股息率7%不到）。值得长期配置，但要降低收益预期（股息+利润增速不会超过15%）。

百大股池2020中报简单总结（上）

必读：本文不做任何推荐和建议，只对公司基本面做出个人的解读和理解。本人持有下文部分公司。估值数据是财报公布前后的数据，而非实时数据。序号排名不分先后，不代表看好级别；新纳入和剔除的，请自行对比前一次的文章。

【医药&医疗服务行业】 

1、康龙化成 

2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长34.01%实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%；2020Q2，公司实现营收12.3亿，同比增长41.32%，归母净利润3.77亿，同比增长252.48%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。分业务看，上半年，实验室服务实现收入14.34亿，同比增长35.28%，优质客户业务量不断增加且部分受益海外客户因疫情影响向国内转移订单；CMC服务实现收入5.06亿，同比增长34.38%，主要动力来自前期积累的药物发现项目进入开发阶段、CMC服务范围拓展及技术提升、产能扩大等。

在疫情之下CXO产能加速转移，整个行业高景气度，而公司业绩在上半年表现是行业中的佼佼者，但当前PE高达138倍。券商给出的预测是2020-2022年归母净利润分别为9.63亿11.50亿和15.05亿元，相应EPS分别为1.21元、1.45元和1.89元，对应PE估值分别为85倍、71倍、54倍。相当于三年后的估值仍是很贵，如此高的泡沫再优秀的业绩也只能望而兴叹。 

2、欧普康视 

上半年实现营业收入3亿元，同比增长13.2%；实现归净利润1.3亿元，同比增长9.7%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长13.7%。Q1受新冠疫情影响，公业绩出现明显下滑，随着Q2国内疫情趋稳，公司业务逐渐恢复正常。分季度看，公司Q2单季度实现收入1.9亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润8995万元，同比增长36.1%；实现扣非后归母净利润7941万元，同比增长45.2%。

公司Q2业绩恢复，但也不过是30%+的增速水准，虽然未来赛道很好，但这个增速要如何匹配140倍的pe，这都透支了5年的业绩了。机构抱团，只能继续观望。 

3、爱尔眼科 

2020年H1公司实现收入41.64亿元，同比下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%。Q2单季度来看，公司实现收入25.22亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%，实现扣非后姑母净利润5.53亿元，同比增长30.69%。由于疫情对公司主营业务的冲击，导致公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%，手术量23.63万例，同比减少21.13%，1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%，除了6月份有所波动以外（受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响），整体呈现快速恢复的状态，尤其是7月份业务恢复迅猛，全年有望实现既定目标。

虽然公司与拥有良好的前景，Q2业绩也恢复至疫情前的水准，但不能否认的是公司极高的估值，目前前瞻PE都高达120倍，即便是按照30%的增长预期，现在也至少透支了5年的业绩，相当于现在买入未来5年的收益为0，更何况一个重资产医院公司的PB已经高达24倍。 

4、博腾股份 

2020年中期实现营业收入9.3亿元，同比增长48%；实现母净利润1.3亿元，同比增长100.5%，其中Q2营收增速44%，扣非净利润增速48%。2020H1CRO业务实现入2.3亿元，同比增长36%；CDMO业务实现收入6.7亿元，同比增长52%，CRO和CDMO业绩继续保持高速增长，导流效果也开始逐步凸显。2020H1公司前十大客户收入占比为56.5%，同比下降6.1pp，前十大产品收入占比36%，同比下降4.9pp，公司收入结构持续优化，业绩稳定性进一步提升。2020H1公司API业务实现收入4783万元，同比增长11%，服务API产品数36个，累计达到200个，API服务能力持续提升。

2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年二季度收入和利润均达到历史最高，虽然此前因为吉利德的瑞德西韦炒作了一波疫情概念，但最近股价有所回落，外加业绩的持续增长，估值从泡沫回归稍稍合理的60倍pe，继续保持关注，公司经营观点明确，在整体CXO高景气度的情况下，公司现有的业务大概率在去年低基数效应过去后仍会保持30%左右的增速。前瞻PE 55倍，只能说在同行业中不算很贵。 

5、万孚生物 

20H1实现营收16.07亿元（+66.01%），归母净利4.49亿元（+117.42%），扣非归母净利4.39亿元（+127.67%）；主要系公司年初研发的新冠抗体检测试剂销售强劲拉动。

剔除新冠试剂盒后，公司传染病检测业务在可比口径下营收同比下降22.60%，主要为疫情期间医疗机构门诊量大幅下降影响。公司的慢病管理检测及优生优育检测因相同因素，营收分别下降30.50%、15.21%。

扣除疫情相关的收入影响，公司业绩大幅下滑，相较于其他几个IVD公司来说，Q2恢复糟糕，下半年不容乐观，在疫情消散的情况下，未来的业绩收入很可能会大幅下滑，目前PE超过50倍，扣除疫情收入后PE将会大幅提升。 

6、迈克生物 

上半年公司实现营业收入14.52亿元，同比下降4.27%，实现归属上市公司股东净利润3.10亿元，同比增长15.16%。公司代理产品销售收入同比下降19.43%，自主产品销售收入同比增长20.65%，其中自主生化试剂收入同比下降29.08%、自主免疫试剂同比下降15.44%、自主血球试剂同比增长18.17%、自主快速检测试剂同比增长431.10%。报告期内，主要是第二季度，公司以核酸为主的新冠病毒检测产品累计实现销售收入2.15亿元，带动自主产品销售收入增长，同时，公司全自动血细胞分析仪、全自动化学发光免疫分析仪i3000及i1000的装机也快速推进，上半年装机量超过去年全年水平，经营业绩在受到新冠疫情的冲击下保持平稳增长的态势。

公司这个业绩在几个IVD企业中完全不合格，疫情试剂那么大的需求的情况下，公司营收竟然还出现了下滑，也难怪估值上不去了，但即便是疫情概念股中估值相对较低的，目前的PE也接近60倍。 

7、艾德生物 

2020上半年公司实现营业收入28302.82万元，比去年同期增长6.44%；净利润8080.46万元，比去年同期增长3.38%。若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润10903.26万元，比去年同期增长24.56%。

在Q1业绩下滑20%的情况下，Q2单季度的营业收入净利润同比增长都超过30%。公司业绩一如既往的稳定，除了估值高之外，没有什么不好的，内生性增长的逻辑没有改变，长期继续看好。但本期由于疫情资金大幅炒作医药特别是检测类公司（其实艾德并无新冠检测试剂），因此公司股价进一步攀升，PE从此前的90倍上升至130倍的严重泡沫阶段…… 

8、安图生物 

2020H1实现营业收入12.06亿元，同比增长2.24%；归母净利润亿2.74亿元，同比下降14.45%；扣非净利润2.35亿元，同比下降23.68%。

公司上半年收入略有增长，利润却出现下滑，认为主要原因是公司高毛利自营试剂收入占比下滑和低毛利合作共建收入占比增加导致整体毛利率下降。单Q2收入和扣非利润分别增长3.80%和-20.14%，环比Q1（+0.44%，-29.36%）略有改善。

安图生物并没有疫情相关的检测试剂，因此受到疫情的影响较大，而且Q2环比改善的力度很小。但就是这个业绩，公司股价依然持续在高位，丝毫没有影响，目前PE接近100倍，可以说是同行业公司中最贵的。 

9、甘李制药 

2020H1营收同比增长25.9%，净利润同比增长14.9%，由于胰岛素的刚性需求特性，基本没有受到疫情的影响，继续保持稳定高增长，新股上市估值偏高，继续保持关注。 

10、凯莱英 

公司上半年实现收入12.66亿元，同比增长15.8%；归属上市公司母公司净利润3.16 亿元，同比增长37.6%；总体毛利率为48.6%，同比增长4.4ppt；实现每股收益1.36 元，超预期了。

上半年，公司来自国内市场的收入为1.40 亿元，同比增长138.12%。公司来自国内制药公司的收入占总收入比重已由2018 年上半年的4.19%提升至2020年上半年的10.96%。截至2020 年6 月底，公司国内NDA 项目在手订单超过20 个。我们预计随着国内CDMO 行业进入黄金发展期，公司NDA 项目数有望进一步增加。此外，2020 年上半年公司国内业务毛利率同比提高24.29ppt，成本控制进一步优化。

业绩非常不错，海外业务受到疫情影响增速放缓，但国内业务的发展超过预期，CRO海外产能转移的逻辑变成了国内创新药大发展的逻辑。此外公司毛利率提升较大，今年净利润保持30%增速不是问题，假设明年继续30%增速，则当前股价对应2021 年51.7 倍市盈率。还是贵了，但A股同行业公司哪有不贵的呢？ 

11、迈瑞医疗 

2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。

随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显着，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）。

由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，未来海外业务增速会下滑，不过公司大概率仍能保持20%+的增速，只是目前PE70倍，对于一个如此大市值的公司来说，显然是非常贵的。 

12、通策医疗

2020年上半年，公司实现营业总收入7.38亿元，同比-12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比-30.22%。其中Q2实现营业总收入5.45亿元，同比+20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比+44.63%。二季度业绩增速强劲，业绩整体符合预期。由于新冠疫情影响，公司于1月23日起全面停诊，3月5日陆续恢复急诊、急需诊疗活动，5月18日正式全面恢复。Q2业绩恢复良好。什么都好就是估值太贵，现在PB都高达30倍了…… 

13、微芯生物 

2020 年 1-6 月份，公司实现营业收入 1.1 亿元，比去年同期增长了 35%。净利润2871万，同比增长64%。CS12192已经正式开展 I 期临床试验，西达本胺治疗双表达弥漫大 B 细胞淋巴瘤的 III 期临床试验已于 5 月份完成首例病人入组，新一代胰岛素增敏剂类新分子实体药西格列他钠仍在上市审核过程中，已收到补充材料通知书。此外，公司计划近期启动西达本胺联合PD-L1 治疗非小细胞肺癌、西格列他钠联合二甲双胍一线治疗 II 型糖尿病的临床研究。在全球开发布局方面，公司计划于今年年底或明年初启动西奥罗尼和CS12192项目在美国的IND申请工作。公司第二个原创新药西格列他钠已完成治疗 2 型糖尿病的 III 期临床试验，于2019 年 7 月份提交新药上市申请并于 9 月份获得受理。

估值高的吓人…… 

14、鱼跃医疗 

上半年实现收入34.2亿元（+36.7%），归母利润11.2亿元（+109.9%），扣非归母净利润10.2亿元（+100%），经营性现金流量净额23.8亿（+1707.1%）。上半年增长主要是呼吸类（无创呼吸机主）、检测类（红外额温枪、体温计、血氧仪等）与消毒感控类（洁芙柔为主）等三大疫情防控产品订单持续转化。预告2020年1-9月份净利润13.5~14.3亿元，同比增长90%~100%。Q3净利润预计为2.4~3.1亿元，同比增速31%~70.7%，低于Q2不少，但也好理解，疫情的高峰已经逐渐过去。

公司主要依靠疫情相关的产品放量，上械增速大幅下滑，血压计血糖仪制氧机等传统业务这些也没有增长，未来疫情过去后的内生性增长前景其实并不乐观。以目前的利润看，当前的估值是合理的，但明年不出意外业绩将会大幅下滑，因此当前股价已经反映出疫情的利好，没有太大的低估机会。 

15、洁特生物 

2020H1，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.69亿、1.1亿，同比分别增长184.86%和352.63%，经营活动产生的现金流量净额同比增长 381.43%。 公司业绩高增长主要系子公司的拜费尔积极投入疫情防护产品的研发和生产，拜费尔H1实现收入1.58亿，净利润0.71亿。

由于疫情带来业务模式的巨变，公司各项数据均没有对比的价值了。扣除子公司拜费尔的业绩（拜费尔去年是亏损的，收入全年只有18万），来看个人看好的公司的核心逻辑即实验室耗材业务——实验室耗材业务上半年的增速为18.1%，净利润增速约为60%，这也是非常不错的增速了，目前估值50多倍PE看起来不贵，但明年业绩一定会下滑，实际PE非常高，继续保持关注，看好公司未来，等待好价格。 

16、药石科技

2020年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%实现归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长25.41%；经营性现金流1.20亿元，同比增长388.81%。2020Q2，公司实营收2.89亿，同比增长108.46%，归母净利润5912万，同比增长65.35%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。上半年，公司重点客户项目合作增长明显，完成200多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务，公斤级以上产品实现收入3.49亿，同比增长76.75%，带动业绩高增。

在海外疫情之下，全球的医药研发上游产业链全部加速转移到中国（CXO、分子筛选、研发耗材等），公司业绩Q2表现优秀，但相对于家一个业绩翻倍的CXO企业，药石科技的增速显然慢得多，而估值却和那些高增速的企业一样高达130倍，按照券商的预测，三年高速增长后的业绩对应当前股价的PE也接近50倍。如何下手？ 

17、大博医疗 

2020H1收入6.73亿元，同比增长23.80%；归母净利润2.64亿元，同比增长27.38%；实现经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比增长68.68%。营收二季度同比增长40.31%；扣非归母净利润二季度同比增长37.02%。

疫情过去后，Q2公司业务恢复较快（创伤类恢复最快，手术和微创外科等还在下滑），公司产品品质获得临床认可，持续提高进口代替以及提高产业集中度，此外，公司在全国30多个省市建立了销售办事机构，建立多个区域性营销配送网点，可以更快的响应临床需求。行业高景气度，公司估值也非常高，继续观望。 

18、健帆生物 

2020年上半年实现营业收入8.70亿元，同比增长32.00%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.11%；扣非净利润4.17亿元，同比增长53.17%。20Q2收入和利润分别增长35%和45%，环比Q1（28%，42%）有所加速。

公司上半年业绩非常不错，利润增速高于收入增速，主要原因是受疫情影响部分线下营销活动转线上节省了相关的费用开支，同时管理效率得到进一步提升，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。血液灌流这个医疗模式推广远超我前几年的预期，和其他高增长公司一样，估值非常高，只能可惜错过了。 

19、益丰药房

报告期内实现营业收入62.93亿元（+24.65%）；归母净利润4.12亿元（+33.84%）；归母扣非净利润3.98亿元（+31.20%）。业绩符合市场预期。

公司20H1净增加门店385家，其中自建直营门店269家，新增加盟店108家，并购45家，关店37家，同比增长32.70%。Q2自建门店192家，环比上升149.35%；并购速度则放缓，公司继续实施快速自建扩张并专注并购整合的策略。

Q2开店速度恢复，业绩非常不错，但股价涨幅远超业绩涨幅，PE高达81倍，望而兴叹。

20、老百姓 

2020年上半年，公司实现营业总收入66.87亿元，同比+20.84%；实现归母净利润3.36亿元，同比+24.39%；实现扣非净利润3.07亿元，同比+20.16%。业绩符合预期。

业绩稳步增长，没什么太大的亮点，股价不断上升，股价上升速度远快于业绩增长速度，估值不断攀升，从关注时的30倍PE不到，现在已经超过50倍PE。 

21、大参林 

2020年上半年实现收入、归母净利润分别为69.4亿元、5.95亿元，同比增速分别为32.1%、56.2%。其中2020Q2单季实现收入、归母净利润分别为35.8亿元、3.14亿元、3.10亿元，同比增速分别为33.8%、59.9%。

Q2单季度接近60%的利润增速，超出市场预期。主要是上市后扩张速度明显加快，估值是几个药房股里比较低的，建议关注。 

22、金域医学 

2020年上半年公司实现营业收入34.75亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长223.71%；扣非归母净利润5.38亿元，同比增长231.39%；经营性现金流2.39亿元，同比增长53.42%。2020Q2，公司实现营收23.04亿，同比增长67.06%，归母净利润5.08亿，同比增长292.64%，较Q1大幅提升，业绩超预期。典型的疫情受益股，股价大幅提升，个人认为当前没有太大的价值，来年业绩会有下滑。而券商非常乐观，认为如此高的基数业绩仍能高增长，预计2020-2022年归母净利润分别为8.22亿、9.85亿和11.88亿元，对应PE估值分别为49倍、41倍、34倍。考虑到公司是ICL龙头企业，未来三年盈利复合增速有望超40%。 

23、南微医学 

2020年上半年实现营业收入5.7亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降24.2%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降28.6%。受新冠疫情影响，内镜门诊和治疗人数同比下降，相关手术器械、耗材用量明显减少，公司上半年业绩出现下滑。分季度看，公司Q2单季度实现营业收入3.2亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润6648万元，同比下降22.9%；实现扣非净利润6465万元，同比下降24.3%，业绩下滑幅度显着收窄。

公司因为疫情收入下滑较大，虽然未来会有所恢复，但市场非常乐观，公司股价不但没有因为疫情下跌，反而不断新高，目前PE超过125倍，券商估算2020-2022年归母净利润分别为3.07亿、4.57亿和5.93亿元，相应2020-2022年EPS分别为2.3元、3.42元和4.44元。当前股价对应估值分别为105倍、71倍、54倍。三年后的业绩都有54倍PE，可见现在估值有多少离谱。 

24、博瑞医药 

2020年上半年公司实现营业收入3.03亿元，同比增长44.24%；实现归母净利润7372万元，同比增长78.27%；扣非归母净利润7006万元，同比增长87.79%；实现经营性现金流5873万元，同比增长1735.12%。

Q2单季度来看，实现营业收入1.73亿元，同比增长43.56%，实现归母净利润3970万元，同比增长57.32%，维持高增速。

原料药整个行业处在景气周期，叠加海外停工，公司业绩爆发，但当前PE高达156倍。券商给的预测是：预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿、2.47亿和3.66亿元，相应EPS分别为0.39元、0.60元和0.89元，对应PE估值分别为138倍、90倍、61倍。考虑到公司是优秀的特色难仿原料药企业，同时产业链顺势延伸至高难仿制药和创新药，未来三年盈利复合增速有望达49%。 

25、中国生物制药 

2020年上半年实现营业收入126.48亿元，较去年同期增长约1.0%；归母净利润12.13亿元，较去年同期下降约16.0%；扣非归母净利润为11.90亿元，同比下降15.30%。归母净利润下降为上半年2月份发行的7.50亿欧元可转换债券之非现金公允价值亏损以及实际利息的影响。

疫情期间医院非急诊就诊人数大减甚至很多科室暂时关闭，对药品销售负面影响明显。此外带量采购正式落地实施，新入围品种价格降幅超过50%甚至达到90%，对应品种利润大幅下降。不过公司新产品快速增长成为业绩主要驱动力，目前管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，公司正处于创新药齐发力的阶段，考虑重磅产品PD-1单抗、重组凝血因子Ⅷ等品种报产和获批预期，公司在消化集采带来的影响后有望迎来向上趋势。目前估值偏高，龙头溢价明显，不是很好的介入机会。 

26、国药控股 

2020上半年营收同比增长1.04%中2037.6亿，净利润同比下滑2.67%至28.96亿。在Q1业绩大幅下滑的情况下，Q2业绩预期，营收同比+2.6%，净利润同比+13.9%。分业务看，收入大头的分销业务受到疫情影响最大，同比下滑4.38%至1575亿，营收占比下滑4.47个百分点至75.9%；不过药房业务受益于疫情和处方外流影响，同比大增24.6%至110.2亿，占比来到5.3%。最后，公司收购的潜力增长业务医疗器械分销整体没受到疫情影响，延续了此前的高增长，本期同比大增23.6%至358.7亿，占比来到17.3%。

国药中期业绩还算可以，药房和器械业务超预期，药房已经开始并购扩张之路、器械行业处在景气周期，分销业务虽然下滑，但Q2改善明显，经过疫情和两票制的洗礼，其市占率越来越高，股价仍然低迷，目前PE仅8.5倍，股息率3.5%。

 27、绿叶制药 

2020上半年营收同比下滑5.4%至29.6亿，应占净利润同比下滑26.2%至5.39亿，EBITDA同比下滑1.3%，扣非净利润同比下滑9.3%至6.31亿。

分产品看，肿瘤科产品的销售收入减少5%至13.34亿元，中枢神经系统产品的销售收入增加21.6% 至7.46亿，消化与代谢产品及心血管系统产品的销售收入分别减少29.1%及11.2%至3.9亿元及4.3亿元。

业绩还算符合预期，由于疫情影响，根据IQVIA数据中国医药行业上半年收入整体下滑18.5%，公司表现虽然不如有优质创新药的龙头医药企业一样高增长，但也并没有像A股很多普通制药公司那样大幅下滑。具体来看，力朴素增速下滑好于预期，但心血管产品下滑超预期，贝希下滑倒是不意外，毕竟集采降价太狠了，估计因为疫情量也不够。目前股价如此低迷的情况下（PE不到10倍），早就反映了极度悲观的预期，在疫情、集采、医保控费之下，公司业绩仅小幅下滑，个人还算满意，此次财报公布后可能否极泰来，就如同麦格理的研报那样，市场只给出了老产品承压的估值，却没有给出在研产品线的估值，静待公司新品上市带动经营拐点的出现。 

28、先健科技 

上半年集团实现收入2.73亿元，同比减少11.53%，应占溢利9895万元，同比增加7.11%。

总的来说。公司业绩符合预期。在外海疫情严重的情况下，心脏手术延期，公司海外收入下滑较大，国内业务受影响较小，外周血管业务增速尚可。看看公司下半年业绩恢复的情况，以及铁基子公司的研发进展和上市进展。股价跟随行业涨了一波之后，当前扣非PE 40倍，相对于同行业的公司来说，估值非常合理。当前的市场基本没有给先健早期研发的产品线任何估值，可以说先健是目前AH两地同行业几个公司里最低估的。

29、三生制药 

2020H1营收同比增长2%至26.95亿元，净利润同比增长118.6%至7.025亿，正常化净利润同比持平至7.5亿元（股权激励、购股权开支、可转换债利息等）。

分产品看，特比奥保持高增长，同比增长15.2%至13.75亿，益赛普在阿达木降价竞争的情况下同比减少34%至3.31亿元，益比奥和赛博尔同比增长2.3%至4.62亿，其他小分子化药同比增长3.3%至2.61亿，主要是脱发药蔓迪同比增长20%，卖的非常好。其他方面，出口销售额同比增长12.3%至3590万，主要由于对Selecta的临床试验材料出口销售上升所致。其他收入同比增长8.2%至2.43亿，包括6月刚开始卖的赛普汀（暂时没有贡献太多的收入）。

中报业绩还可以，有点超预期了，上半年因为疫情影响，一些稍微一般的制药公司业绩都有下滑（疫情相关的产品或CRO这些海外代工行业高增长）。而三生上半年业绩基本持平，在益赛普大幅下滑和研发开支高增长的情况下，依靠特比澳和其他产品（比如脱发药）撑住了业绩。由于去年有一次性开支影响，本期净利润高速增长，按照当前的净利润算，目前PE仅15倍，这显然已经足够悲观的反映了益赛普下滑的预期，以及新药赛普汀或将面临的激烈竞争，但这个估值显然没有包含公司诸多的在研产品、特比澳高现金流产品的稳定增长预期、以及公司及其优质的资产负债表（高现金低负债），未来收购好品种的可能性很大。

 30、环球医疗

 2020上半年公司营收同比增长25.9%至40.24亿，净利润同比下滑1.3%至8.6亿。

1）医院业务。收入同比大增113.3%至15.44亿，占比来到38.4%，净利润同比增长56.4%，主要是疫情带来的毛利率下滑2.7个百分点。

2）金融租赁业务。融资租赁业务实现收入人民币2049.7百万元，同比增长8.3%；咨询服务业务同比下滑22.7%，拖累了整体业绩。

公司的核心业务融资租赁业务在疫情之下保持不错的增长，而医院托管业务在大量并表下也取得了高增长（利润还有待释放），拖累营收的主要是受疫情影响最大的咨询服务业务，此外公司的医院仍在利润释放期，叠加疫情的影响，所以净利润增速暂时会比较低。但当前市场没有给环球的医院业务正确的估值，作为对比，纯租赁业务的远东宏信估值和环球医疗一样，而纯医院业务的华润医疗PE高达16倍，而只是因为环球业务不够纯正吗？医院质量上看两者是差距不大的，因此5倍PE、5.6%股息率的环球有了一个很好的投资机会（医院业务疫情后的高增长性和估值预期差）。 

31、中国同辐 

上半年营收同比下滑8.3%至15.2亿元，净利润同比下滑52.4%至1.34亿，归母净利润0.72亿同比下滑51.3%。

疫情导致公司业绩大幅下滑，核心药品收入下滑30%，依靠疫情相关的辐照和核酸检测业务对冲营收指下滑8.3%，但毛利率下滑非常大，下半年有望恢复此前的增长，相比较同行业的东诚医药，业绩还是差不少。此前年初认为公司有配置价值时，PE一度只有14倍，随着股价大涨一波和业绩暴跌一波后，目前估值35倍，没有安全边际，如果下半年业务恢复，外加股价在下周财报公布后大跌一波，PE回到20倍以内的话，还是可以稍微关注一下的。 

32、信达生物 

上半年公司收入9.8亿，同比大增185%，其中收入主要是达伯舒贡献（9.2亿）。上半年毛利率81.2%，较去年的88.1%下滑不少，主要是产品降价所致。上半年研发投入同比增长20.4%至8.1亿，销售费用同比增长67.5%至4.47亿。经调整净利润为-4.54亿，同比减亏32%。

第二个商业化产品达攸同®（贝伐珠单抗生物类似药）成功上市（6月获NMPA正式批准）。

收入符合市场预期，达伯舒今年大概率20亿以上没有问题，明年销售额30-40亿（看竞争情况和降价幅度），公司或许马上就能盈利。有一个亮点是治疗眼底湿性黄斑病变的单抗一期临床开始了（这是俞博士离开信达之前在康弘做的明星产品，康弘就靠这一个药）。目前估值偏高，但市场给出中国创新药的龙头溢价也不无道理（相对于恒瑞也是一样）。 

33、康希诺生物 

本期公司依然没有取得任何收入，研发费用同比大增87.6%至1.08亿元，其他乱七八糟的一些费用和补贴后，净利润为-1.02亿。

公司有一大堆在研产品线，临近上市的也有几个，但这些都不重要，因为这些品种不可能支撑公司当前的估值（A股千亿），核心看点仍是新冠疫苗，但显然市场炒作过头了，对利润过于乐观了，目前的点位不能买入了。 

34、爱康医疗 

公司2020年上半年实现收入4.79亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长25.7%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长39.5%。公司经营情况恢复良好，业绩超市场预期。公司髋关节植入物实现收入2.71亿元，同比增长6.1%；膝关节植入物实现收入1.23亿元，同比增长10.6%；3D打印产品实现收入6055万元，同比增长18.1%；髋关节植入物由于需求刚性，恢复速度较快，增速低于膝关节主要由于英国公司髋关节产品占比较高。公司脊柱和创伤植入物实现收入970万元，主要为收购北京理贝尔后的并表（2020年4月24日完成交割）。

公司业绩较为稳定，在Q1下滑的情况下Q2开始恢复，集采暂时影响不大，下半年预计仍能保持不错的业绩增长，相比较同行业的春立，爱康的利润率提升的更好，因此净利润增速超预期，财报公布后股价当天基本持平，主要是市场给的预期非常高，估值已经超过70倍PE，这在港股是非常罕见的高估值了。三年后的业绩折现的估值才是比较合理的。 

35、锦欣生殖 

2020H1公司应收同比下滑22.7%至6.12亿，净利润同比下滑30.6%至1.24亿，调整净利润1.68亿，同比下滑34.7%。国内的医院收入相对下滑较少，而疫情影响较大的美国，加州的HRC下滑了46%。

因为疫情公司的业绩不如人意，特别是此前美国收购的被市场给予厚望的优质资产收到的影响很大，股价持续低迷，但估值也不算便宜，拐点的确认要等下半年再看，好在公司扩张依然继续，长期看的逻辑没有变化，保持重点关注。 

36、翰森制药 

2020上半年营收约39.80亿元，同比减少13.5%；溢利约12.22亿元，同比减少16.5%。研发开支4.76亿元，同比减少14.60%。

业绩低于预期不少，在新冠和带量采购的影响下，公司业绩大幅下滑，唯一的亮点是核心抗肿瘤产品抵住了降价压力收入保持稳定（主要是几个新品上市贡献较大），目前PE高达75倍，在港股这种业绩的情况下简直难以理解，只能解释公司尚未解禁，流通股小成交量低，已经被内资坐庄（和恒瑞的估值看齐）。 

37、康方生物 

上半年净亏损人民币6.73亿元，去年同期为亏损1.11亿元。

主要候选产品PD-1单抗AK105派安普利单抗，公司预计将在1H21上市，首个适应症为三线治疗复发难治的经典霍奇金淋巴瘤。针对大适应症非小细胞肺癌的联合用药(联合化疗、安罗替尼)一线治疗方案，也有望在明年年中递交NDA。公司预计AK105上市之后能够快速打开市场。

主要候选产品PD-1/CTLA4双抗AK104推出多个联合用药管线，其中联合化疗治疗1L NSCLC进入II期临床，联合安罗替尼治疗1L NSCLC和2L/3L R/R NSCLC进入II期临床。联合仑伐替尼一线治疗HCC也进入1b临床。

上市以来的短时间内公司AK120、AK111、AK109、AK112等多个管线取得进展。针对新冠疫情的单抗药物CD73抗体在治疗和与疫苗联用提升疫苗效果方面都初步展现出较好的前景，过去一个月已经在新西兰递交了IND申请，预计2H20进入临床试验。

公司预计未来12-18个月的研发支出在1.5亿-2.0亿美金之间。 

38、康基医疗 

2020上半年公司营收同比下滑1.6%至2.13亿，经调整净利润同比增长5.1%至1.37亿，应占净利润同比下滑3.4%。Q1因为疫情营收同比下滑31.4%，Q2收入恢复，同比增长19.3%。

去年业绩高增长，而今年因为疫情业绩较为一般，虽然Q2恢复的还算不错，但财报公布前后股价持续低迷，财报后更是大跌创下上市后新低（和很多因疫情半年报一般的港股不同），主要是因为上市时定价就已经很高了，而上市当天直接翻倍，此后继续上涨PE一度超过150倍，估值过高的情况下，市场给了极高的预期，所以一旦业绩出来不是爆炸式的好，必然股价就会下跌，目前PE仍高达137倍，即便假设下半年增速恢复至30%，目前前瞻PE也高达100倍。 

【消费】 

1、海天味业 

公司2020年H1实现营收115.9亿元同增14.1%，归母净利润32.5亿元同增18.3%，其中Q2营收57.1亿元同增22.3%，归母净利16.4亿元同增28.8%，业绩实现超预期恢复。

Q2毛利率39.9%同比回落3.8pcts，主要因运费由销售费用调整至成本。期内现金流表现积极，期末预收款达25.4亿元较去年同期增长98%，销售收现117亿同增20.7%，经营性现金流净额15.7亿同增69%，表明订单成交及回款情况积极。

虽然公司业绩长期稳健，但PE都100多倍了，实在无语。 

2、晨光文具 

2020H1实现营收47.61亿元，YOY-1.6%；实现归母净利润4.65亿元，YOY-1.4%；实现扣非归母净利润3.87亿元，YOY-9.4%。其中营收Q1/Q2YOY分别为-11.6%/7.9%；归母净利润Q1/Q2YOY分别为-11%/10.2%；扣非归母净利润Q1/Q2YOY分别为-25.2%/9.5%。

公司显然受到疫情影响比较严重，不论是学校还是公司，均因为疫情降低了文具的采购量，唯一利好的是，长期看影响并不是很大，且疫情加速中小企业的退出，行业集中度上升是利好晨光文具的。当然和A股绝大多数白马消费股一样，公司股价不仅丝毫没有受到疫情的影响，反而不断地新高，似乎业绩下滑是不存在的，且估值不断地新高，在原来不便宜的基础上进一步的抬升（59倍PE）。 

3、华熙生物 

2020年H1公司实现营收9.47亿元（+17.05%），归母净利润2.67亿元（+0.75%），扣非归母净利润2.34亿元（-11.44%），收入符合市场预期，但利润低于市场预期。其中Q2营收5.79亿元（+27.66%），归母净利润1.59亿元（+0.74%）, 扣非归母净利润1.40亿元（-9.88%）。利润增幅低于预期主要系销售费用率大幅提升所致。

原料：下游受国内、海外先后疫情影响减单，公司的原料收入2020上半年表现同比持平；非透明质酸原料推广取得较大突破，收入同比显着增长。

医疗终端产品：骨科与眼科产品收入同比增长；医美产品Q1受疫情冲击较明显，Q2起环比复苏。

化妆品：主品牌润百颜收入同增超过100%，夸迪、米蓓尔、肌活成为天猫旗舰店月销售额千万级的新锐品牌。

业绩低于预期，营收Q2恢复的不错，但因为新品推广和研发费用等使得费用开支较大，净利润低于预期，财报公布后股价大跌，目前PE超过100倍，实属夸张。 

4、涪陵榨菜 

2020年上半年实现营业收入11.98亿元，同比+10.28%；实现归母净利润4.04亿元，同比+28.44%；Q2单季度实现营业收入7.15亿元，同比+27.80%；实现归母净利润2.39亿元，同比+49.62%。2020H1期末预收账款较年初增加3250万元，收入与预收账款之和同比+18.22%，回款同比+19.69%，远超收入增速，表明2020H1经销商打款积极性明显提高，背后反应的实质是终端动销旺盛，一方面疫情造成消费者主动购买倾向提升，另一方面渠道下沉不断提供增量消费群体。总体来看，公司业绩超出市场预期。

公司业绩超预期，疫情反而对公司的产品是利好（消费M化），股价在去年低迷过一段时间后继续长牛之路，在中报后股价涨停，目前PE50多倍，虽然绝对估值是比较贵的，但相比较其他几个食品股，也不算特别贵了，继续保持关注吧。 

5、生物股份 

2020H1公司实现营业收入6.24亿元，同比增长22.13%，归母净利润1.82亿元，同比增长7.33%；单二季度实现营业收入2.58亿元，同比增长45.71%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长181.72%。Q2单季度仅盈利0.32亿，远低于预期（同比增长高是因为去年大幅下滑）。2020Q2毛利率54.61%（同比-6.97pct），而Q2期间费用率改善明显，单二季度销售费用率19.79%（同比-6.97pct），管理费用率13.19%（同比-5.09pct），研发费用率11.03%（同比-1.27pct）。

在猪周期高景气度其他同行业公司业绩爆发的情况下，生物股份的Q2业绩却大幅不及预期，核心因素是Q2毛利率进一步大幅下滑（个人判读仍是核心品种的高毛利率受到激烈的挑战）。在这种情况下，公司股价却跟随猪肉产业链的公司一起强势不断新高，当前PE高达156倍。假设公司股权激励的目标能够实现，当前的前瞻PE也高达85倍，这种估值真是无奈，毫无投资价值。 

6、中宠股份 

上半年实现营收9.88亿元，同比增长25.58%；归母净利润4611.62万元，同比增长186.31%；扣非归母净利润4167.03万元，同比增长162.42%。

业绩大幅增长的原因其一来自整体营收规模持续扩大，其二原材料成本的下降，其三生产过程中降本增效带来利润率水平改善，其四报告期内人民币对美元的汇率波动对公司利润产生了积极影响。单二季度来看，公司营收6.16亿元，同比+51.42%，环比+65.10%；归母净利润3784.49万元，同比+308.57%，环比+357.55%。值得指出的是，单二季度的收入和利润规模均为公司历史上表现最好的一个季度。

Q2在海外疫情订单转移和汇率共同因素下，公司业绩非常好，不过股价涨幅更高，目前PE超过70倍，透支了太多了。 

7、佩蒂股份 

2020年上半年实现营业收入5.82亿元，同比增长45.35%；归属于上市公司股东的净利润4328.04万元，同比增加88.74%。Q2公司净利润3150.98万元，同比增长87.67%，延续了20Q1高速增长的趋势。

在疫情影响欧美本地企业生产经营的情况下，佩蒂抓住了扩张市场的机会，叠加去年基数非常低，本期营收取得了不错的增长，而利润增长看似很快，其实不算特别好，毕竟去年是同比近下滑70%，本期的利润4300多万远低于18年的近7000万利润，主要是被高昂的销售费用+不断降低的产品价格所拖累。目前公司还是主要靠海外收入，国内市场增速虽然也很快，但占比非常低，所以未来的风险在于中美贸易加速恶化之后（内循环外贸企业最受打击），公司是否能继续保持业绩，目前PE高达94倍，前瞻PE也超过50倍，不是很好的机会。

8、海大集团 

2020年上半年实现营业收入25885.92百万元，同比增长22.89%，归属净利润1104.01百万元，同比增长63.82%，公司2020年2季度实现营业收入15394.09百万元，同比增长26.29%，归属净利润800.32百万元，同比增长45.14%。公司半年报业绩增速落在此前业绩预告区间的上沿（55%-65%），超和市场预期。虽然公司上半年猪料销量同比下滑 17%，但依靠禽类饲料、动保业务、养殖业务的快速增长，公司业绩仍保持极高的增速。预计随着生猪补栏持续进行，下半年公司猪料销量有望大幅提升，全年有望保持 10%左右的同比增幅。因此公司全年业绩将会保持高增长，当前唯一的缺点就是估值偏高，2020前瞻PE超过45倍。不得不说，此前我长期持有该公司但在30多倍PE就选择卖出是一个错误的选择，低估了A股对高确定性给出的溢价（我此前认为对于稳定增长在15-20%的饲料农业公司来说，给20PE是合理，30以上就高估）。 

9、梦百合 

2020年上半年营收同比增长52.89%至24.16亿元，归母净利润同比增长2.89%至1.55亿元，扣非归母净利润同比增长19.20%至1.64亿元；2020H1剔除美国MOR并表影响，内生收入同比增长24.69%至19.70亿元，内生归母净利同比增长16.11%至1.75亿元。分季度看，2020Q1/Q2单季营收同比分别变动34.43%/71.22%至10.58/13.58亿元，单季归母净利润同比分别变动6.54%/-0.77%至0.80/0.75亿元。

公司延续了Q1的景气度，外加并表因素，营收保持高增长，但在毛利率改善的情况下，费用率继续飙升（并购有关系），导致净利润增速较慢。Q2海外疫情爆发的情况下，依然保持20%以上的内生性增长，这还是超过我的预期的。此前我认为公司是被低估的（30%增速只有18倍PE），但这半年来公司股价持续走高，目前估值已经合理，但仍有配置的价值。

 10、三只松鼠 

2019H1实现收入52.52亿元（+16.42%），归母净利润1.88亿元（-29.51%），扣非归母净利润1.53亿元（-41.37%）。其中2020Q2实现收入18.40亿元（+11.92%），归母净利润-18.96万元，扣非归母净利润-3136万元。淘数据显示，三只松鼠阿里系电商渠道市占率由2020Q1的14.4%下滑到了2020Q2的9.1%，百草味由9.0%下降到了5.8%，良品铺子由5.0%下降到了4.3%。

二季度受直播电商、猫超、拼多多等渠道的冲击，叠加618促销力度不及2019年，公司线上渠道收入增速较一季度进一步放缓，公司净利润在高费用下大幅下滑。2020年在2019年高基数以及线上渠道受冲击、促销力度下降的背景下，业绩会大幅承压。目前估值极高（160倍、），暂时不建议关注了。 

11、周黑鸭 

上半年公司营收同比下滑44.4%至9.03亿，经调整净利润-2800万。一季度公司因疫情暂停了华中地区的生产活动，全国范围内共约1000家门店暂停。湖北地区作为疫情中心，受影响尤为严重。集团的门店总数达1,367间（去年同期1266间），其中自营门店1246间（同比减少20间），特许经营门店121间，覆盖中国21个省、自治州及直辖市内的121个城市。线上电商业务同比增长45.3%。新零售和商超渠道进展顺利（收入增长近3倍）。

总的来说，因为疫情导致公司Q1线下基本没有收入，Q2处在恢复期，下半年预计线下收入将会和去年下半年差不多。亮点在于公司的线上收入大幅增加，商超渠道未来将会保持稳定高增长，下半年加盟速度可能会加快。

目前估值非常高，但股价却一扫此前的低迷，主要是市场对其未来的预期发生了改变，公司目前仅1000多家门店，上半年增加了加盟店121间，下半年加盟店的数量肯定会远超上半年，而参考同行业加盟模式的绝味，在上市前其门店数量就高于周黑鸭不少了，而上市后更是加速扩张速度， 2019年底高达10954家。因此市场认为周黑鸭在未来加盟店的数量会大幅增加，超过自营店数量可能在2021年就能实现，如此带来的营收增长将会是非常巨大的。

12、碧生源 

2020H1公司营收同比增长80.3%至6.1亿，经营净利润扭亏从-270万至6010万，净利润4730万，应占净利润938.4万，去年同期去年有一次性收益2.23亿无可比性。

分产品看，传统产品凉茶分别同比增长9.4%和13.2%，新品方面，纤纤茶同比增长86.8%，清源茶、代餐、膳食补充剂和其他药品同比大增123.4%，收入占比10%了，规模已经不小了。最后，奥利司他同比大增180.3%。净利率改善明显，广告费用率的大幅下滑这也是公司主营扭亏的主要因素之一。

8月14日宣布，出售北京申惠碧源云计算科技有限公司100%股权，预估代价为4.63亿元人民币。在这次交易后，公司有息贷款基本会清零，现金能增加近3亿，因此净现金估计有5.5亿，还有应收款、土地、品牌等其他一大堆资产，而公司当前市值不过5亿多人民币。

两茶因为疫情，线下渠道销售受限，销量下滑是预期之中的，不过这已经不是公司当前和未来业绩的核心看点了，核心品种奥利司他卖爆了（180%增速），其他一些新品销量也非常不错。当前公司市值仅5亿多人民币，即便不考虑卖资产什么的一次性收入和净现金什么的清算价值，公司今年营收稳稳在10亿以上（目标13亿），当前的主营净利润都6000万了，全年稳超1亿。在费用控制的情况下，公司的净利润爆发是迟早的事。当前公司市值等于其净现金，远低于清算价值，这还是建立在主营80%的增速下的估值哦。 

13、福寿园 

2020上半年公司应收同比减少19.5%至7.34亿，净利润同比减少16.6%至2.48亿，中期每股派息3.28港仙（派息比例不变，派息额稍有下滑）。

公司的业绩略低于市场预期，但总体还是预期之中，因为疫情上半年业绩出现下滑，好的地方是：1）二季度业绩企稳，被延后的市场需求逐步释放，五月和六月的经营指标和财务业绩出现快速且持续的反转。2）公司的新业务生前契约业务同比大增78%；3）公司利用疫情加速并购（并且以比较低的价格并购）。股价较此前有所提升，估值仍在合理范围，因为上半年业绩下滑，股价短期或有承压，但成期看，公司的增长逻辑不变，中期主要看并购落地的情况，目前看仍是比较乐观的。 

14、维达国际 

2020H1营业收入76.34亿港元，同比-3.3%（剔除汇率因素，同比+1%）；经营溢利12.6亿港元，同比增加100%；权利持有人应占溢利为9.13亿港元。Q2单季来看，实现收入42.15亿港元，同比+10.57%（剔除汇率因素，同比+15%）；经营溢利7.3亿港元，同比152.6%；权利持有人应占溢利为5.35亿港元。

Q1疫情对公司湖北产能产生较大影响，纸巾Q1、Q2同比-20.14%、+13.53%，Q2随着复产复工及渠道补库，增速明显修复，H1纸巾业务降幅收窄至-3.98%。个护Q1、Q2分别同比+3%、-2.6%，H1同比+0.22%。预计海外Q2个护业务受到疫情影响较大，国内卫品仍在快速推进。高端产品持续发力，电商渠道放量，盈利能力创下新高。

公司股价稳健攀升，目前估值合理，长期作为国内生活用纸龙头，仍值得配置。 

15、华宝国际 

上半年集团实现销售收入约人民币17.16亿元，同比减少约17.1%；毛利率约63.5%，同比轻微提升约0.2个百分点；净利润6,19万元，同比下降89.1%；权益持有人应占净利润-4543万元，同比下降约109.5%。报告期内，基于审慎及适用会计原则，管理层对嘉豪食品有限公司进行了4.95亿的资产减值。扣除商誉减值的影响，期间盈利约人民币5.62亿元，同比下降约7.8%；归属净利润4.5亿元，同比下降约6.3%。中期不派正常股息（说是虽然资产减值没有现金流的影响，但仍不派息），不过特殊股息继续派送，美股6仙（去年同期特殊股息是8.8仙），派息比例37.8%（占扣非净利润）。

公司中期业绩大幅下滑，净利润主要是资产减值，营收下滑主要是因为调味品，传统的香精业务下滑不明显。由于嘉豪主要是TO B的业务，和海天、千禾、厨邦等A股调味品公司TO C模式不同，受到餐饮业大幅下滑的影响很大，这也使得公司对其进行大额资产减值（当时收购嘉豪的时候那么高的溢价就有很大的问题，有部分观点认为其实为了做平此前虚增的现金）。但即便公司业绩表现平平，股价却从底部大幅攀升近4倍，主要原因是市场在龙头思摩尔港股上市前大肆炒作电子烟概念（内地资金在炒作，外资不断撤离），而公司的电子烟业务立场电子收入占比非常低，而此前收购过美国的电子烟企业也在18年卖掉了。

不论如何，无心插柳柳成荫，最早投资华宝的核心逻辑是烟草香精业务稳定，公司现金流好，估值极低（股价低点时PE破6倍，PB 0.6X倍，股息率7%左右），因此在安全边际极高烟草业务极为稳定的情况下，有很高配置的价值，而南下资金的疯狂炒作恰好给了一个很好的退出机会。 

16、云顶香港 

疫情之下，公司的经营没有太多可说的了，主要现在的看点是是否能抗住不破产，市场给的定价早就是破产的估值，如果疫情能够尽快恢复，或者说公司能扛得住，那么就有预期差。相较于嘉年华、挪威，云顶反而是资产结构最好的，绝非弹尽粮绝，仅是和债务人在继续投入上有分歧。 

17、中国飞鹤

 2020H1销售收入同比增47.8%至87.07亿元，归母净利润同比增57.2%至27.53亿元，报告期内派发了每股普通股0.1375港元的股息，股息支付率为40%。按产品拆分，高端婴配奶粉收入同比增73%至67.7亿元；普通婴配粉收入同比增9.4%至15.4亿元，其他乳制品收入同比下滑17.2%至2.05亿元，营养补充品同比下滑41.6%至1.86亿元，主要因为疫情导致美国终端门店关闭。

在做空机构一份份的做空报告下，飞鹤交出了一个超预期的中报，这也解释了此前股价强势的原因，此外公司特别的追加中期派息（也是回应做空的一部分）。公司今年高端奶粉销售非常好，带动了营收和利润率的双升，这也是在国内出生率降低的情况下，奶粉行业最值得关注的逻辑——消费升级（进口奶粉国产替代）。目前公司估值合理，继续保持关注。 

18、小熊电器 

2020H1公司实现营业收入17.2亿元，同比增长44.5%；实现归净利润2.5亿元，同比增长98.9%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长94.1%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比增长75.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长110.9%。

新消费小家电龙头，相较于同类型的三只松鼠，个人更看好小熊电器的护城河，其竞争力优势更为明显，目前估值相对其他白马股不算特别高，但在家电股里也是高估值，建议保持重点关注。

每周投资纪要（8.24-8.30）

一、每周宏观经济事件评述

1、国家统计局：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，降幅比1-6月份收窄4.7个百分点。

2、周四鲍威尔发言，未来将采用用名义GDP（NGDP）取代通胀作为目标。关注物价的央行完全可能会因没有出现通胀就不对“供给冲击”作出反应。以NGDP为目标可能会更大胆一些。把NGDP当做目标可以通过刺激经济来产生通胀，并且还能让债务的实际价值和GDP保持同步。鲍威尔还说，“容忍通胀高于2%并保持零利率”。虽然鲍威尔之前誓死不搞负利率，这种“政策框架”其实就是要推行实际负利率。但这又和本质上的负利率不同，美联储的未来目标将会是锁定实际利率的预期区间，让名义利率和通胀预期此消彼长，也可以理解对对收益率曲线控制和此前大为不同，此前是央行兜底模式，即买债没风险，而现在是封死下线给出上线条件，债券收益率相对固定但风险加大（不再是央行兜底的绝对无风险资产）。

美元指数先跌后涨，黄金相反先涨后大跌，美债大跌。

3、TikTok美国业务售价或200-300亿美元，TikTok要求300亿美元，微软联手沃尔玛、据称为竞购领跑方，媒体称48小时内有望达成交易；TikTok全球CEO上任不足三月辞职

4、美国二季度实际GDP年化季环比修正值-31.7%，前值-32.9%；7月成屋销量增5.9%，房价中位数创纪录；新增失业人数下降，上周首申100.6万人

四、股票池个股信息跟踪

麦格米特

上半年收入同比下滑7.1%至15.4亿元，净利润同比下滑4.8%至1.54亿元，扣非净利润同比下滑16.3%。其中Q2应收同比下滑0.6%，净利润同比下滑6.1%，较Q1稍有恢复。

此前分析指出公司业绩爆发的核心因素是获得了北汽的大订单，而除了特斯拉之外今年国产新能源汽车遭遇滑铁卢（疫情叠加补贴退坡），北汽更是垫底（质量口碑非常差），因此公司的业绩出现下滑实属意料之中，这也是为什么市场此前那么高的增速情况下依然给出低估值的原因，另外，虽然公司上半年其他业务增长抵消了电动车业务的下滑，但增长的核心是疫情相关的产品，一旦疫情需求下滑，新能源车继续萎靡，公司未来的业绩增速堪忧，前景不容乐观，目前PE 38倍虽然相对于其他白马股不算贵，但也绝非好的投资机会。

康基医疗

2020上半年公司营收同比下滑1.6%至2.13亿，经调整净利润同比增长5.1%至1.37亿，应占净利润同比下滑3.4%。Q1因为疫情营收同比下滑31.4%，Q2收入恢复，同比增长19.3%。

去年业绩高增长，而今年因为疫情业绩较为一般，虽然Q2恢复的还算不错，但财报公布前后股价持续低迷，财报后更是大跌创下上市后新低（和很多因疫情半年报一般的港股不同），主要是因为上市时定价就已经很高了，而上市当天直接翻倍，此后继续上涨PE一度超过150倍，估值过高的情况下，市场给了极高的预期，所以一旦业绩出来不是爆炸式的好，必然股价就会下跌，目前PE仍高达137倍，即便假设下半年增速恢复至30%，目前前瞻PE也高达100倍。

绿叶制药

集团由Pharma Mar, S. A.(Pharma Mar)许可引进的产品注射用Lurbinectedin(LY01017)已获中华人民共和国国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)批准启动临床试验。

Lurbinectedin用于治疗小细胞肺癌(SCLC)是RNA聚合酶II的抑制剂，而RNA聚合酶II是转录过程中必需的酶素，其在具有转录成瘾的肿瘤中被过度启动。于2020年6月，美国食品药品监督管理局(FDA)已批准抗肿瘤创新药Lurbinectedin的上市(商品名：Zepzelca)，用于治疗接受铂类药物化疗后出现疾病进展的复发性小细胞肺癌成人患者。研究结果显示总有效率(ORR)为35%，缓解持续时间(DoR)中位数为5.3个月;独立审查委员会(IRC)评估的ORR为30%，DoR中位数为5.1个月。除了在美国获得加速批准以外，Lurbinectedin还于近期通过特别准入机制(SpecialAccessScheme)优先服务于澳大利亚和新加坡患者，并已在瑞士、加拿大和以色列提交新药上市申请(NDA)。该药物已获得美国、欧盟、瑞士和澳洲授予用于治疗小细胞肺癌的孤儿药资格。

环球医疗

2020上半年公司营收同比增长25.9%至40.24亿，净利润同比下滑1.3%至8.6亿。

1）医院业务。收入同比大增113.3%至15.44亿，占比来到38.4%，净利润同比增长56.4%，主要是疫情带来的毛利率下滑2.7个百分点。

2）金融租赁业务。融资租赁业务实现收入人民币2049.7百万元，同比增长8.3%；咨询服务业务同比下滑22.7%，拖累了整体业绩。

公司的核心业务融资租赁业务在疫情之下保持不错的增长，而医院托管业务在大量并表下也取得了高增长（利润还有待释放），拖累营收的主要是受疫情影响最大的咨询服务业务，此外公司的医院仍在利润释放期，叠加疫情的影响，所以净利润增速暂时会比较低。但当前市场没有给环球的医院业务正确的估值，作为对比，纯租赁业务的远东宏信估值和环球医疗一样，而纯医院业务的华润医疗PE高达16倍，而只是因为环球业务不够纯正吗？医院质量上看两者是差距不大的，因此5倍PE、5.6%股息率的环球有了一个很好的投资机会（医院业务疫情后的高增长性和估值预期差）。

华熙生物

2020年H1公司实现营收9.47亿元（+17.05%），归母净利润2.67亿元（+0.75%），扣非归母净利润2.34亿元（-11.44%），收入符合市场预期，但利润低于市场预期。其中Q2营收5.79亿元（+27.66%），归母净利润1.59亿元（+0.74%）, 扣非归母净利润1.40亿元（-9.88%）。利润增幅低于预期主要系销售费用率大幅提升所致。

原料：下游受国内、海外先后疫情影响减单，公司的原料收入2020上半年表现同比持平；非透明质酸原料推广取得较大突破，收入同比显著增长。

医疗终端产品：骨科与眼科产品收入同比增长；医美产品Q1受疫情冲击较明显，Q2起环比复苏。

化妆品：主品牌润百颜收入同增超过100%，夸迪、米蓓尔、肌活成为天猫旗舰店月销售额千万级的新锐品牌。

业绩低于预期，营收Q2恢复的不错，但因为新品推广和研发费用等使得费用开支较大，净利润低于预期，财报公布后股价大跌，目前PE超过100倍，实属夸张。

健帆生物

2020年上半年实现营业收入8.70亿元，同比增长32.00%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.11%；扣非净利润4.17亿元，同比增长53.17%。20Q2收入和利润分别增长35%和45%，环比Q1（28%，42%）有所加速。

公司上半年业绩非常不错，利润增速高于收入增速，主要原因是受疫情影响部分线下营销活动转线上节省了相关的费用开支，同时管理效率得到进一步提升，公司销售费用率和管理费用率均有所下降。血液灌流这个医疗模式推广远超我前几年的预期，和其他高增长公司一样，估值非常高，只能可惜错过了。

爱尔眼科

2020年H1公司实现收入41.64亿元，同比下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现扣非后归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%。Q2单季度来看，公司实现收入25.22亿元，同比增长0.72%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%，实现扣非后姑母净利润5.53亿元，同比增长30.69%。由于疫情对公司主营业务的冲击，导致公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%，手术量23.63万例，同比减少21.13%，1-7月的单月同比增速分别为11.55%、-74.94%、-34.54%、1.05%、22.41%、-7.73%、47.92%，除了6月份有所波动以外（受到北京疫情反复的影响以及境内6月的传统高考季高峰延迟的影响），整体呈现快速恢复的状态，尤其是7月份业务恢复迅猛，全年有望实现既定目标。

虽然公司与拥有良好的前景，Q2业绩也恢复至疫情前的水准，但不能否认的是公司极高的估值，目前前瞻PE都高达120倍，即便是按照30%的增长预期，现在也至少透支了5年的业绩，相当于现在买入未来5年的收益为0，更何况一个重资产医院公司的PB已经高达24倍。

美亚光电

上半年营业收入5.16亿元，同比下降12.26%；归母净利润1.47亿元，同比下降28.69%。其中Q2营收同比-4.9%，净利润同比-25.2%。分业务来看，2020H1色选机业务收入3.61亿元，同比下降0.73%；口腔X射线CT诊断机业务收入1.20亿元，同比下降37.76%。公司Q2色选机业务及出口业务逐步恢复增长态势，但高端医疗影像业务受新冠疫情反复的影响，恢复速度较慢。

Q2业绩显然低于预期，Q2在下游牙科行业恢复的情况下（看看通策医疗和爱尔眼科），公司CT机恢复情况不乐观。但公司股价此前一路新高，实在没有理由，因此财报公布后股价大跌。目前估值仍太高，没有买入的价值。

爱康医疗

公司2020年上半年实现收入4.79亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润1.63亿元，同比增长25.7%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长39.5%。公司经营情况恢复良好，业绩超市场预期。公司髋关节植入物实现收入2.71亿元，同比增长6.1%；膝关节植入物实现收入1.23亿元，同比增长10.6%；3D打印产品实现收入6055万元，同比增长18.1%；髋关节植入物由于需求刚性，恢复速度较快，增速低于膝关节主要由于英国公司髋关节产品占比较高。公司脊柱和创伤植入物实现收入970万元，主要为收购北京理贝尔后的并表（2020年4月24日完成交割）。

公司业绩较为稳定，在Q1下滑的情况下Q2开始恢复，集采暂时影响不大，下半年预计仍能保持不错的业绩增长，相比较同行业的春立，爱康的利润率提升的更好，因此净利润增速超预期，财报公布后股价当天基本持平，主要是市场给的预期非常高，估值已经超过70倍PE，这在港股是非常罕见的高估值了。三年后的业绩折现的估值才是比较合理的。

华测检测

上半年实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%。其中Q2单季度营收同比+15.3%，净利润同比+56.3%。疫情结束后公司业绩在Q2复苏，利润率继续改善，但股价抬升的更猛，从此前年报时的60倍PE提升至85倍PE，前瞻PE也超过了75倍，虽然公司非常优秀，但如此高的估值只能望而却步。

捷昌驱动

2020年中报，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长30.13%；实现归属上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长63.75%；公司二季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长111.04%，主要原因是关税取消带动盈利能力大幅回升。今年3月15日至8月7日，公司主要出口美国产品免交关税。据此前测算，在不考虑成本端变动的情况下，预计公司二季度综合毛利率有望恢复至49%左右，较上年三季度以后加征25%关税的情况回升约16个百分点。此次中报显示公司二季度实际毛利率55.11%，超出预期。8月7日起公司对美出口产品已复征25%关税。认为，关税的复征和未来可能持续存在的贸易摩擦会对公司的盈利能力带来一定压力，不过马来西亚工厂的逐步投产也有望在一定程度上平抑贸易摩擦带来的盈利能力波动。

公司业绩在关税取消和海外停工的情况下非常不错，股价也一路走高，此前年报时估值是比较合理的（30倍不到），现在的估值已经有些泡沫了。

周黑鸭

上半年公司营收同比下滑44.4%至9.03亿，经调整净利润-2800万。一季度公司因疫情暫停了華中地區的生產活動，全國範圍內共約1000家門店暂停。湖北地區作為疫情中心，受影響尤為嚴重。集團的門店總數達1,367間（去年同期1266间），其中自營門店1246間（同比减少20间），特許經營門店121間，覆蓋中國21個省、自治州及直轄市內的121個城市。线上電商業務同比增長45.3%。新零售和商超渠道进展顺利（收入增长近3倍）。

总的来说，因为疫情导致公司Q1线下基本没有收入，Q2处在恢复期，下半年预计线下收入将会和去年下半年差不多。亮点在于公司的线上收入大幅增加，商超渠道未来将会保持稳定高增长，下半年加盟速度可能会加快。

目前估值非常高，但股价却一扫此前的低迷，主要是市场对其未来的预期发生了改变，公司目前仅1000多家门店，上半年增加了加盟店121间，下半年加盟店的数量肯定会远超上半年，而参考同行业加盟模式的绝味，在上市前其门店数量就高于周黑鸭不少了，而上市后更是加速扩张速度， 2019年底高达10954家。因此市场认为周黑鸭在未来加盟店的数量会大幅增加，超过自营店数量可能在2021年就能实现，如此带来的营收增长将会是非常巨大的。

国药控股

2020上半年营收同比增长1.04%中2037.6亿，净利润同比下滑2.67%至28.96亿。在Q1业绩大幅下滑的情况下，Q2业绩预期，营收同比+2.6%，净利润同比+13.9%。分业务看，收入大头的分销业务受到疫情影响最大，同比下滑4.38%至1575亿，营收占比下滑4.47个百分点至75.9%；不过药房业务受益于疫情和处方外流影响，同比大增24.6%至110.2亿，占比来到5.3%。最后，公司收购的潜力增长业务医疗器械分销整体没受到疫情影响，延续了此前的高增长，本期同比大增23.6%至358.7亿，占比来到17.3%。

国药中期业绩还算可以，药房和器械业务超预期，药房已经开始并购扩张之路、器械行业处在景气周期，分销业务虽然下滑，但Q2改善明显，经过疫情和两票制的洗礼，其市占率越来越高，股价仍然低迷，目前PE仅8.5倍，股息率3.5%。

信达生物

上半年公司收入9.8亿，同比大增185%，其中收入主要是達伯舒贡献（9.2亿）。上半年毛利率81.2%，较去年的88.1%下滑不少，主要是产品降价所致。上半年研发投入同比增长20.4%至8.1亿，销售费用同比增长67.5%至4.47亿。经调整净利润为-4.54亿，同比减亏32%。

第二個商業化產品達攸同®（貝伐珠單抗生物類似藥）成功上市（6月獲NMPA正式批准）。

收入符合市场预期，达伯舒今年大概率20亿以上没有问题，明年销售额30-40亿（看竞争情况和降价幅度），公司或许马上就能盈利。有一个亮点是治疗眼底湿性黄斑病变的单抗一期临床开始了（这是俞博士离开信达之前在康弘做的明星产品，康弘就靠这一个药）。目前估值偏高，但市场给出中国创新药的龙头溢价也不无道理（相对于恒瑞也是一样）。

卫宁健康

2020年上半年营收7.93亿元，同比增长18.49%；归母净利润7465.48万元，同比减少53.97%；扣非净利润7253.26万元，同比减少43.23%。公司二季度单季收入达到5.15亿元，同比增长22%，但毛利率较去年同期下滑2.45个百分点，销售费用占比提升1.24个百分点，是公司利润下滑的主要原因。

受疫情影响公司短期业绩承压，Q2业绩虽有所回升，但利润率仍表现较差，股价在去年年报过后却一路上涨（短期稍有回落），目前PE高达125倍，即便最乐观假设下半年业绩爆发，今年增速和去年一致，则PE也接近90倍，如此大的泡沫毫无配置的价值了。

康龙化成

2020年上半年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长34.01%实现归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%；2020Q2，公司实现营收12.3亿，同比增长41.32%，归母净利润3.77亿，同比增长252.48%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。分业务看，上半年，实验室服务实现收入14.34亿，同比增长35.28%，优质客户业务量不断增加且部分受益海外客户因疫情影响向国内转移订单；CMC服务实现收入5.06亿，同比增长34.38%，主要动力来自前期积累的药物发现项目进入开发阶段、CMC服务范围拓展及技术提升、产能扩大等。

在疫情之下CXO产能加速转移，整个行业高景气度，而公司业绩在上半年表现是行业中的佼佼者，但当前PE高达138倍。券商给出的预测是2020-2022年归母净利润分别为9.63亿11.50亿和15.05亿元，相应EPS分别为1.21元、1.45元和1.89元，对应PE估值分别为85倍、71倍、54倍。相当于三年后的估值仍是很贵，如此高的泡沫再优秀的业绩也只能望而兴叹。

药石科技

2020年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长58.17%实现归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润0.82亿元，同比增长25.41%；经营性现金流1.20亿元，同比增长388.81%。2020Q2，公司实营收2.89亿，同比增长108.46%，归母净利润5912万，同比增长65.35%，较Q1大幅提速，公司业绩表现超预期。上半年，公司重点客户项目合作增长明显，完成200多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务，公斤级以上产品实现收入3.49亿，同比增长76.75%，带动业绩高增。

在海外疫情之下，全球的医药研发上游产业链全部加速转移到中国（CXO、分子筛选、研发耗材等），公司业绩Q2表现优秀，但相对于家一个业绩翻倍的CXO企业，药石科技的增速显然慢得多，而估值却和那些高增速的企业一样高达130倍，按照券商的预测，三年高速增长后的业绩对应当前股价的PE也接近50倍。如何下手？

欧普康视

上半年实现营业收入3亿元，同比增长13.2%；实现归净利润1.3亿元，同比增长9.7%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长13.7%。Q1受新冠疫情影响，公业绩出现明显下滑，随着Q2国内疫情趋稳，公司业务逐渐恢复正常。分季度看，公司Q2单季度实现收入1.9亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润8995万元，同比增长36.1%；实现扣非后归母净利润7941万元，同比增长45.2%。

公司Q2业绩恢复，但也不过是30%+的增速水准，虽然未来赛道很好，但这个增速要如何匹配140倍的pe，这都透支了5年的业绩了。机构抱团，只能继续观望。

巨星科技

公司2020H1实现营业收入38.22亿元，同比+25.76%，归母净利润6.32亿元同比+42.23%。其中Q2营收同比增长58.5%，净利润同比增长54.4%。其中，核心产品手工具上半年实现营收31.34亿元同比+33.14%（防疫物资在Q2销售0.7亿美元，占营收约20%），扣除非经常性防疫物资收入后，上半年经调整同比增速约为10.79%。应收款和存货继续高位，应付款大幅减少2亿多，经营性现金流为负。

公司业绩Q2超预期，主要几个原因：1）疫情相关产品销量大增；2）Q2海外疫情严重，欧美本地品牌受海外疫情影响大，公司占得市场，而手工工具受到疫情影响较小（居家反而更需要工具）；3）公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长；4）人民币贬值带来正面影响。此前年报点评时公司估值仅11倍，是A股罕见的低估值业绩仍在增长的公司，现在股价也已经翻倍有余，目前估值合理，但也要提防当时市场看衰的逻辑——高商誉、高负债、低现金流，以及下半年疫情消散后部分订单消失，贸易摩擦加剧和海外复工后市场份额丢失，人民币短期大幅升值等风险。

翰森制药

2020上半年营收约39.80亿元，同比减少13.5%；溢利约12.22亿元，同比减少16.5%。研发开支4.76亿元，同比减少14.60%。

业绩低于预期不少，在新冠和带量采购的影响下，公司业绩大幅下滑，唯一的亮点是核心抗肿瘤产品抵住了降价压力收入保持稳定（主要是几个新品上市贡献较大），目前PE高达75倍，在港股这种业绩的情况下简直难以理解，只能解释公司尚未解禁，流通股小成交量低，已经被内资坐庄（和恒瑞的估值看齐）。

佩蒂股份

2020年上半年实现营业收入5.82亿元，同比增长45.35%；归属于上市公司股东的净利润4328.04万元，同比增加88.74%。Q2公司净利润3150.98万元，同比增长87.67%，延续了20Q1高速增长的趋势。

在疫情影响欧美本地企业生产经营的情况下，佩蒂抓住了扩张市场的机会，叠加去年基数非常低，本期营收取得了不错的增长，而利润增长看似很快，其实不算特别好，毕竟去年是同比近下滑70%，本期的利润4300多万远低于18年的近7000万利润，主要是被高昂的销售费用+不断降低的产品价格所拖累。目前公司还是主要靠海外收入，国内市场增速虽然也很快，但占比非常低，所以未来的风险在于中美贸易加速恶化之后（内循环外贸企业最受打击），公司是否能继续保持业绩，目前PE高达94倍，前瞻PE也超过50倍，不是很好的机会。

坤彩科技

报告期内，公司实现营业收入3.33亿元，较上年同期增长12.93%；归属于上市公司股东的净利润6724万元，较上年同期下降17.35%。其中Q2营收同比增长5.2%，净利润同比下滑32%。公司珠光材料销量较上年同期增长25.03%，但受第二品牌默尔毛利率较低、美国提高加征关税影响及新增子公司费用增加等影响，2020年上半年公司的毛利率和净利润均出现下滑

Q2公司产品仍保持不错的增长，但毛利率下滑、关税和其他费用的增长，使得公司业绩出现下滑，但与此相悖的是，股价却一路走高，特别是在Q2业绩不及预期的财报公布后，股价反而大幅上涨，实在难以理解，即便市场认为这些影响净利润的因素是一次性的，那么现在高达106倍的PE又要如何解释呢？

强力新材

2020年上半年，公司实现营业收入3.73亿元，较上年同期下降13.20%；净利润同比下滑34%至5762万。其中Q2营收增速-20.7%，净利润同比-42%。毛利率环比基本持平，同比大幅下滑4个百分点，费用率继续攀升。

公司的财报非常简单，没有给出任何业绩下滑的理由，在此前芯片行业的大涨的情况下，股价依然低迷，目前估值非常高，暂时不关注。

延江股份

2020年上半年度，公司实现营业收入9.5亿元，比上年同期增长97.2%；净利润3.04亿元，比上年同期增加586.47%。由于业务结构的改变（熔喷无纺布87%的毛利率非常高），外加海外子公司的扭亏，本期毛利率同比大增23个百分点至52.2%，同时费用率持续改善。

公司上半年业绩和利润率的高速增长的核心来自于熔喷无纺布，假设未来这块需求不在，那么上半年在扣除这块收入后，公司原有业务的内生性营收增速大约在20%左右，这也是不错的业绩增速了。目前公司股价大涨一波后PE仅14.6倍， 当然这个估值是不可能持续的，因为熔喷无纺布的需求会快速下滑，下半年的营收和利润率会大跌，券商一致性估算的前瞻PE大概是25-30倍之间，这仍是值得关注的区间。

视觉中国

2020年上半年，公司合并层面营业收入27231.45万元，较2019年上半年同比下降32.28%，归属母公司股东净利润7235.46万元，较2019年上半年同比下降45.42%。其中Q2营收同比下滑32.3%，净利润同比下滑45.4%，较Q1下滑幅度并未收窄，并且这还是在去年Q2净利润-3%的基数下（19Q1的利润是+44%）。

公告解释业绩下滑的原因：报告期内受网站整改、新冠疫情等双重因素影响。虽然Q2疫情的影响基本过去，但整个广告行业仍是比较低迷，广告作为公司重要收入，也使得公司整体业绩低迷。

在广告行业不景气和网站整改继续的双重因素下，公司业绩仍较为低迷，Q2没有任何改善，股价低迷也是有理由的，当前因为业绩下滑PE非常高（75倍），但公司前景没有问题，版权保护的方向没有问题，公司作为国内图片版权的垄断者，未来业绩看好，静待其经营拐点的出现（需要择时建仓）。

绿叶制药

2020上半年营收同比下滑5.4%至29.6亿，应占净利润同比下滑26.2%至5.39亿，EBITDA同比下滑1.3%，扣非净利润同比下滑9.3%至6.31亿。

分产品看，腫瘤科產品的銷售收入減少5%至13.34亿元，中樞神經系統產品的銷售收入增加21.6% 至7.46亿，消化與代謝產品及心血管系統產品的銷售收入分別減少29.1%及11.2%至3.9亿元及4.3亿元。

业绩还算符合预期，由于疫情影响，根据IQVIA数据中国医药行业上半年收入整体下滑18.5%，公司表现虽然不如有优质创新药的龙头医药企业一样高增长，但也并没有像A股很多普通制药公司那样大幅下滑。具体来看，力朴素增速下滑好于预期，但心血管产品下滑超预期，贝希下滑倒是不意外，毕竟集采降价太狠了，估计因为疫情量也不够。目前股价如此低迷的情况下（PE不到10倍），早就反映了极度悲观的预期，在疫情、集采、医保控费之下，公司业绩仅小幅下滑，个人还算满意，此次财报公布后可能否极泰来，就如同麦格理的研报那样，市场只给出了老产品承压的估值，却没有给出在研产品线的估值，静待公司新品上市带动经营拐点的出现。

海天味业

公司2020年H1实现营收115.9亿元同增14.1%，归母净利润32.5亿元同增18.3%，其中Q2营收57.1亿元同增22.3%，归母净利16.4亿元同增28.8%，业绩实现超预期恢复。

Q2毛利率39.9%同比回落3.8pcts，主要因运费由销售费用调整至成本。期内现金流表现积极，期末预收款达25.4亿元较去年同期增长98%，销售收现117亿同增20.7%，经营性现金流净额15.7亿同增69%，表明订单成交及回款情况积极。

虽然公司业绩长期稳健，但PE都100多倍了，实在无语。

泛微网络

上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比增加5.59%；实现归母净利润为5030.73万元，同比增加2.26%；扣非后归母净利润为3338.67万元，同比减少6.48%。期末预收账款余额为6.08亿元，相比19H1期末增长15.11%，公司在手订单充裕。Q1增长-1.98%，Q2增长10.78%，收入增速逐步回升。

公司Q2业绩恢复也不是很快，理论上疫情对软件公司影响不大，但这个业绩增速对于160倍PE，实在无语。

迈瑞医疗

2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。

随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）。

由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，未来海外业务增速会下滑，不过公司大概率仍能保持20%+的增速，只是目前PE70倍，对于一个如此大市值的公司来说，显然是非常贵的。

小熊电器

2020H1公司实现营业收入17.2亿元，同比增长44.5%；实现归净利润2.5亿元，同比增长98.9%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长94.1%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比增长75.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长110.9%。

新消费小家电龙头，相较于同类型的三只松鼠，个人更看好小熊电器的护城河，其竞争力优势更为明显，目前估值相对其他白马股不算特别高，但在家电股里也是高估值，建议保持重点关注。

万孚生物

20H1实现营收16.07亿元（+66.01%），归母净利4.49亿元（+117.42%），扣非归母净利4.39亿元（+127.67%）；主要系公司年初研发的新冠抗体检测试剂销售强劲拉动。

剔除新冠试剂盒后，公司传染病检测业务在可比口径下营收同比下降22.60%，主要为疫情期间医疗机构门诊量大幅下降影响。公司的慢病管理检测及优生优育检测因相同因素，营收分别下降30.50%、15.21%。

扣除疫情相关的收入影响，公司业绩大幅下滑，相较于其他几个IVD公司来说，Q2恢复糟糕，下半年不容乐观，在疫情消散的情况下，未来的业绩收入很可能会大幅下滑，目前PE超过50倍，扣除疫情收入后PE将会大幅提升。

益丰药房

报告期内实现营业收入62.93亿元（+24.65%）；归母净利润4.12亿元（+33.84%）；归母扣非净利润3.98亿元（+31.20%）。业绩符合市场预期。

公司20H1净增加门店385家，其中自建直营门店269家，新增加盟店108家，并购45家，关店37家，同比增长32.70%。Q2自建门店192家，环比上升149.35%；并购速度则放缓，公司继续实施快速自建扩张并专注并购整合的策略。

Q2开店速度恢复，业绩非常不错，但股价涨幅远超业绩涨幅，PE高达81倍，望而兴叹。

大参林

2020年上半年实现收入、归母净利润分别为69.4亿元、5.95亿元，同比增速分别为32.1%、56.2%。其中2020Q2单季实现收入、归母净利润分别为35.8亿元、3.14亿元、3.10亿元，同比增速分别为33.8%、59.9%。

Q2单季度接近60%的利润增速，超出市场预期。主要是上市后扩张速度明显加快，估值是几个药房股里比较低的，建议关注。

苏试试验

2020H1实现营收5.04亿元，同比+58%；归母净利润0.49亿元，同比+40.45%，业绩略超预期。扣除四达和宜特并表后公司营收3.35亿元，同比增长4.94%；净利润0.47亿元，同比增长26.66%，公司原有主业受益于军工业务向好整体保持了稳健增长。单季度看，20Q2实现营收3.27亿元，同比+72.27%；归母净利润0.50亿元，同比+59.33%。

扣除并表因素后，Q2业绩也有所恢复，集成电路检测或许是一个业绩爆发点，目前估值偏高，但相对于龙头华测来说，还是比较合理的，保持关注。

先健科技

上半年集团实现收入2.73亿元，同比减少11.53%，应占溢利9895万元，同比增加7.11%。

总的来说。公司业绩符合预期。在外海疫情严重的情况下，心脏手术延期，公司海外收入下滑较大，国内业务受影响较小，外周血管业务增速尚可。看看公司下半年业绩恢复的情况，以及铁基子公司的研发进展和上市进展。股价跟随行业涨了一波之后，当前扣非PE 40倍，相对于同行业的公司来说，估值非常合理。当前的市场基本没有给先健早期研发的产品线任何估值，可以说先健是目前AH两地同行业几个公司里最低估的。

移为通信

2020H1公司实现营业总收入1.83亿元，比上年同期下滑32.78%；实现归母净利润4207万元，比上年同期下滑33.28%。其中Q2公司实现营业总收入8897万元，比上年同期下滑37.4%；实现归母净利润2284.5万元，比上年同期下滑36.6%。

上半年业绩非常糟糕，Q2根本没有任何复苏，依然大幅下滑，海外影响太大了，也难怪其他5G概念公司上半年炒作那么猛估值那么高，而移为通信股价低迷的多了，就50倍PE。不过随着疫情在国内得到控制、欧洲市场复工复产良好，随着下半年美国、墨西哥、南美需求逐步回暖，公司整体业绩有望触底反弹。继续关注业绩拐点。

视源股份

2020H1公司实现营业收入62.45亿元（-13.32%），归母净利润5.41亿元（-4.13%），扣非后归母净利润4.44亿元（-16.98%）。其中Q2营收同比下滑5.6%，扣非净利润同比下滑10.2%。

账上48.5亿现金还有其他理财不少，但有息借款也高达20亿，同时上半年经营现金流净额-0.5亿，Q1是-5.6亿，显著低于净利润，现金上看有点蹊跷。

Q2环比Q1有所改善，但增速还是下滑。电视主控板卡业务大幅下滑35%，但就算没有疫情，未来也会继续下滑，主要看公司教育业务和其他业务是否能顶上，目前看问题不是很大，如果不是疫情，教育业务的收入增速会比较好（没有疫情10%起码）。目前估值在A股还算合理（40多倍），毕竟Q2业绩增速不好，继续观察公司业务的转型。

裕同科技

2020H1实现营收43.10亿元，同比增长17%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非后同比增长22.99%至2.88亿元。其中Q2营收同比增长30.97%至24.87亿元，归母净利润同比增长30.71%至1.85亿元。

虽然智能手机行业下滑较大，但公司获得头部企业手机的订单稳定（小米苹果等），同时海外疫情严重，订单转移加快，海外收入增速显著高于国内，并且公司也早已完成多元化布局，下游多是消费品公司。因此上半年业绩基本没受到疫情的影响，增速和去年基本一致，特别Q2复苏良好增速超预期。股价相较于此前年报时显著走高，目前估值仍算合理（此前年报时PE不到20倍，现在不到30倍）。回顾一下此前强烈看好的逻辑：公司基本上和一些消费品公司的业绩增速差不多，但很奇怪的是，同样的逻辑下，裕同只有18倍PE，而其他消费品公司都是50-60倍PE，远超裕同的估值，难道只是因为裕同并非直接面向消费者所以估值要给出那么大的折价？这也是我不能理解的，我认为公司当前有很高的配置价值。

洁特生物

2020H1，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.69亿、1.1亿，同比分别增长184.86%和352.63%，经营活动产生的现金流量净额同比增长 381.43%。 公司业绩高增长主要系子公司的拜费尔积极投入疫情防护产品的研发和生产，拜费尔H1实现收入1.58亿，净利润0.71亿。

由于疫情带来业务模式的巨变，公司各项数据均没有对比的价值了。扣除子公司拜费尔的业绩（拜费尔去年是亏损的，收入全年只有18万），来看个人看好的公司的核心逻辑即实验室耗材业务——实验室耗材业务上半年的增速为18.1%，净利润增速约为60%，这也是非常不错的增速了，目前估值50多倍PE看起来不贵，但明年业绩一定会下滑，实际PE非常高，继续保持关注，看好公司未来，等待好价格。

中国同辐

上半年营收同比下滑8.3%至15.2亿元，净利润同比下滑52.4%至1.34亿，归母净利润0.72亿同比下滑51.3%。

疫情导致公司业绩大幅下滑，核心药品收入下滑30%，依靠疫情相关的辐照和核酸检测业务对冲营收指下滑8.3%，但毛利率下滑非常大，下半年有望恢复此前的增长，相比较同行业的东诚医药，业绩还是差不少。此前年初认为公司有配置价值时，PE一度只有14倍，随着股价大涨一波和业绩暴跌一波后，目前估值35倍，没有安全边际，如果下半年业务恢复，外加股价在下周财报公布后大跌一波，PE回到20倍以内的话，还是可以稍微关注一下的。

【8月21日】本轮10新股分析

一、森麒麟

1.公司简介

森麒麟主力产品为经济型乘用车轮胎及高性能乘用车轮胎，2016年至2019年6月，两者合计销售收入占比分别为94.10%、91.74%、85.85%及84.75%，其中高性能乘用车轮胎作为核心产品，销售收入占比为56.90%、55.40%、53.42%及54.01%。

森麒麟公司从2010年初开始布局航空轮胎研发，年底建成研制线并投入使用。2012年1月，公司研发的波音737-800主轮胎率先通过了美国联邦航空局技术标准规定的相关试验项目；2014年6月成功取得中国民航华东地区管理局颁发的《航空轮胎技术标准规定项目批准书》（CTSOA适航证书），2016年取得《重要改装设计批准书》（MDA证书），成为中国第一家取得航空轮胎生产许可的民营企业，标志着航空轮胎市场“中国制造”时代的到来。

历经逾七年持续研发投入，森麒麟成为国际少数航空轮胎制造企业之一，也是国内民用航空轮胎领域唯一同时具备产品设计、研发、制造及销售能力的企业。目前，森麒麟公司已与中国商飞签署了战略合作协议，是中国商飞ARJ21支线客机、C919的唯一本土轮胎供应商的合作伙伴。公司将投入更多资源推进8万条航空胎生产基地的投入运行，实现航空轮胎产业化，加快企业高质量发展。

作为轮胎产业转型典范企业，森麒麟公司秉承自主创新为核心的发展观念，坚持通过智能制造模式实现“两化融合”。实现生产过程的“自动化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”，以智能化示范工厂推动轮胎行业智能制造设计标准化，为引导轮胎行业“智造”、推动新旧动能转换而努力，逐步实现“创世界一流轮胎品牌”的战略目标，并在制造业高端智能化系统集成标准产业化领域内持续深耕，巩固及推广“智造”成果。森麒麟公司是唯一连续入选国家工信部“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”“2017 年智能制造试点示范项目”“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”“2019年绿色工厂示范和绿色产品示范”的轮胎企业。

2.财务状况

2016年至2019年6月，森麒麟境外销售额分别为20.95亿元、32.40亿元、39.46亿元及22.84亿元，其中美国市场收入为8.91亿、17.62亿、23.22亿、13.35亿。美国市场收入占总收入比例为36.97%、48.79%、55.71%及59.62%。

2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月末，森麒麟轮胎存货金额分别达到6.7亿元、10.08亿元、10.18亿元、9.05亿元。其中，在2017年，森麒麟轮胎存货金额由6.7亿元激增到10.08亿元。森麒麟轮胎持续增加的应收账款及存货数额给森麒麟轮胎的流动性造成了较大影响

2016-2018年及2019年上半年末，森麒麟轮胎应收账款分别达到4.15亿元、5.64亿元、5.67亿元、4.95亿元.

3.募投项目

募资总额12.09亿元，其中有6.5亿元的资金将用来补充流动资金及偿还金融机构贷款。

4.风险点

招股说明书显示，2016年至2019年上半年报告期内，太原久众源物贸有限公司一直是森麒麟的的经销商，2016年，森麒麟向太原久众源销售额达到417.46万元，占主营业务收入比重为0.17%。但该数据却同太原久众源公布的数据有所出入，根据天眼查数据，2016年太原久众源公布自己的销售总额仅270.35万元。

无独有偶，森麒麟的经销商中，2016年、2017年，兰州盛华鑫商贸有限公司均在其列。森麒麟公布数据，2016年与该经销商间销售金额达到140.86万元、2017年与该经销商间销售金额达175.05万元。但根据天眼查数据，兰州盛华鑫2016年全年销售总额为25.14万元，2017年全年销售总额为109.99万元。数字出现大额差距，原因何在？森麒麟多处高于经销商的销售数据，其中是否掺杂水分？

不仅销售数据有所出入，在森麒麟先后披露的招股说明书中，也存在多处数据“变脸”情况。例如，2018年旧版招股书明书，2016年森麒麟经营活动产生的现金流量净额为47413.74万元，2019年新版招股说明书中，却显示2016年经营活动产生的现金流量净额为51913.74万元，比之前多出了4500万元。前后数据几千万的差额，源自哪里？

此外，森麒麟的原材料采购也出现数据诡异情况。具体来看，在新版披露的招股说明书中，2017年，森麒麟共采购天然橡胶4.12万吨，采购支出5.07亿元；然而，对照同版招股说明书前五名供应商采购数据来看，2017年，森麒麟在前五大供应商处，采购天然橡胶的金额就达到了5.35亿元。数字超过该材料全年采购金额，原因何在？

5.结论

轮胎出口企业，美国市场占比50%以上，汽车行业景气度下滑和中美贸易纠纷使得公司未来不看好。

二、龙利得

1.公司简介

龙利得专业从事瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售，主要为食品饮料、日化家化、粮油、家居办公、电子器械、医药医疗等行业的客户提供包装产品和服务。

截止目前，该公司已与立白、榄菊、益海嘉里（金龙鱼）、和黄白猫、恒安、伊利、鲁花、中粮、中盐、开米、海底捞、旺旺、佳格、来伊份、喜之郎、惠科（HKC）、博西华等国内外知名客户建立了稳定的业务合作。

21世纪初期，由于食品饮料、消费电子、家用电器等消费品快速增长，带动了国内包装行业高速增长。资料显示，全国瓦楞纸箱产量从2000年的256.03万吨攀升至2017年的3,699.55万吨，年复合增长率达到17.01%。

不过，自从2013年后，瓦楞纸箱市场进入低速发展期，国内市场增速仅为7%。特别是，2017年市场规模不仅没有增长反而萎缩了。

2.财务状况

龙利得近三年来营业收入分别为6.42亿元、8.61亿元和8.71亿元，对应的净利润为5,725.51万元、8,875.58万元和8,599.99万元。

在龙利得8.49亿元的主营业务收入中，有7.55亿元来自纸箱产品，占比达88.93%；纸板产品带来的营收为9278.17万元，占比10.92%。而原纸及其他产品占比较小，营收分别为8.24万元、117.01万元。

2018年，随着原纸价格上涨，龙利得纸箱价格上升至3.45元/平方米、纸板价格上升至为3.16元/平方米；2019年，原纸市场价格有所下滑，龙利得纸箱、纸板价格分别回落至3.08元/平方米、3.03元/平方米。

3.募投项目

针对扩建智能高效印刷成型联动线与智能物联网及仓库管理项目投入1亿元募资，配套绿色彩印内包智能制造生产项目使用1.36亿元募资，研发中心建设项目投入5,025.88万元。剩余的1.35亿元用于归还银行借款、补充流动资金。

4.风险点

公司在华东地区的销售收入在营收中的占比分别为90.09%、86.96%、76.72%和83.63%。此前龙利得IPO被否时，创业板发审委曾指出龙利得发行人前五大客户集中度较高的问题依然存在，公司的主要客户包括立白集团、榄菊集团、益海嘉里、美国沃伦等。报告期内，公司向前五名客户合计销售额在当期营收中的占比分别为56.19%、44.57%、51.69%和47.13%。

龙利得的大股东及其实控人不少"黑历史"。据招股书，龙利得的实际控制人为徐龙平和张云学，两人共同控制公司40.58%的股份。值得一提的是，2016年12月6日，龙尔利投资因公示信息隐瞒真实情况、弄虚作假被上海市奉贤区市场监督管理局列入经营异常名录。2017年2月7日被移出。除此之外，龙利得另一实控人—张云学控制的企业未完整披露，或涉嫌信披遗漏。

5.结论

周期性行业，19年景气度下滑，业绩不增长，未来前景一般，不如已经上市的几个行业龙头。

三、立昂微

1.公司简介

杭州立昂微电子股份有限公司成立于2002年3月，公司主营业务为半导体硅片和半导体分立器件芯片的研发、生产和销售，以及半导体分立器件成品的生产和销售。

半导体分立器件芯片及半导体分立器件成品均属于半导体分立器件制造业，其上游为半导体硅材料制造业，其下游应用广泛，传统应用领域包括通信、计算机、汽车产业、消费电子、光伏产业、智能电网、医疗电子等行业。

而近年来，伴随着分立器件芯片制造、器件封装等新技术、新工艺的发展，目前新能源汽车、人工智能、物联网等终端应用领域逐渐成长为半导体分立器件的重要增长点。

立昂微电自身主要从事半导体分立器件业务，半导体分立器件芯片主要产品包括肖特基二极管芯片、MOSFET芯片等；半导体分立器件主要产品为肖特基二极管等。公司已拥有完整的肖特基二极管芯片生产线，在生产技术、产品质量、成本控制等方面具有较强竞争优势。

半导体硅片则是半导体行业最核心的基础产品。2014 年至今，受益于通信、计算机、汽车产业、消费电子、光伏产业、智能电网、医疗电子等应用领域需求带动以及人工智能、物联网等新兴产业的崛起，全球半导体硅片出货量呈现上升趋势。

2015年，立昂微电收购浙江金瑞泓后横跨半导体分立器件和半导体硅片两大细分行业，成为国内颇具竞争力的半导体产业平台之一。

公司通过进行产业链的延伸和新产品、新技术的研发工作，实现对半导体分立器件生产流程的完整布局。根据中国半导体行业协会的统计，立昂微电在2017年中国半导体功率器件十强企业评选中位列第八名。

而立昂微电子公司浙江金瑞泓、衢州金瑞泓主要从事半导体硅片业务（不包括12英寸半导体硅片），主要产品包括硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等。此外，立昂微电的子公司金瑞泓微电子主要从事12英寸半导体硅片业务，立昂东芯主要从事微波射频集成电路芯片业务。

其中，子公司浙江金瑞泓长期致力于半导体硅片的研发与生产，具有硅单晶锭、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片的完整工艺和生产能力，是国内主要的半导体硅片生产厂商之一。公司所生产的半导体硅片产品广泛应用于集成电路、半导体分立器件等领域，已成为众多国内外知名企业的重要供应商。根据中国半导体行业协会的统计，浙江金瑞泓在2015年至2017年中国半导体材料十强企业评选中均位列第一名。

目前，立昂微电已开发出一批包括ONSEMI、AOS、日本东芝公司、台湾半导体、台湾汉磊等国际知名跨国公司，以及中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等国内知名公司在内的稳定客户群，同时已顺利通过诸如博世（Bosch）、大陆集团（Continental）等国际一流汽车电子客户的VDA6.3审核认证。

2.财务状况

2016-2018年，立昂微电营业收入分别为6.7亿元、9.32亿元、12.23亿元，较上年增长率分别为13.33%、39.08%和31.18%，2018年营收增长有所放缓。净利润分别为0.66亿元、10.8亿元和2.09亿元，保持了稳步增长态势。

2019年收入11.92亿，同比下滑2.5%，净利润1.28亿，同比下滑29.1%，毛利率37.3%，稍稍下滑一点。

3.募投项目

年产120万片集成电路用8英寸硅片项目70418万

4.风险点

2002年3月19日，立立电子、浙大海纳、杭州经开、宁波海纳在共同以货币资金形式出资设立了立昂微电的前身立昂有限，其中涉及到的立立电子却是大大的有名。

立立电子的上市2008年3月5日通过了证监会审核，随后也顺利拿到了上市批文甚至给了002257的股票代表；然而在上市前一天，有媒体发布质疑文章称，立立电子掏空浙江海纳资产、涉嫌“资产腾挪、二次上市”，立立电子的上市之路便到此为止。2009年4月3日，证监会撤销了立立电子IPO核准决定，这也是证监会首次做出发行撤销决定。

此后的股本操作更是“精彩”： 2002年3月至2011年9月立立电子控股立昂微电，2011年9月至2015年6月更名后的浙江金瑞泓（即原“立立电子”）与立昂微电脱离股权关系，2015年6月立昂微电收购并控股了浙江金瑞泓。

对此，证监会都再反馈意见中直问：立立半导体注销原因、注销程序是否合规，是否存在纠纷或潜在纠纷？立立半导体历史上曾存在股权代持，请说明股权代持及解除情况，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否因此受到行政处罚？子公司金瑞泓微电子的股东立昂微电、浙江金瑞泓与衢州市绿色产业引导基金有限公司存在股权回购条款，是否属于对赌协议，相关协议是否合规？发行人与子公司其他股东之间是否存在对赌或其他特殊协议安排。

也即，现在申请上市的立昂微电，就是当年因“资产腾挪、二次上市”上市失败的立立电子，两家公司不仅仅是同一实际控制人，其实本质上就是同一家公司。

5.结论

历史有污点的一个半导体材料公司，19年业绩下滑较大，但这不重要，A股对芯片股的估值早就不是看基本面的了。

四、华翔股份

1.公司简介

山西华翔成立于2008年，主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，产品主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业。山西华翔目前已经形成产品设计、模具开发、铸造工艺、机加工工艺、涂装工艺等综合服务体系，具备跨行业多品种产品的批量化生产能力，其客户包括格力电器，美的集团等知名企业。

美的集团是山西华翔2016年第一大客户，2017年-2018年以及2019年上半年第二大客户。报告期内，山西华翔向美的集团销售金额分别为2.91亿元、2.92亿元、2.72亿元、1.57亿元，占营业收入比重分别为22.24%、17.32%、13.62%、15.19%。

值得注意的是，家电第一股美的不仅是公司的大客户，还曾是公司的股东。2008年12月，美的集团通过旗下的广东威灵与华翔实业合资组建了山西华翔，注册资本为36300万元。其中华翔实业将以其持股公司的股权出资1.85亿元，出资比例50.96%；广东威灵以货币出资1.78亿元，出资比例为49.04%。

2.财务状况

2016-2019年上半年，山西华翔的营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元、19.96亿元和10.33亿元，同期扣非净利润分别为1.16亿元、1.06亿元、1.16亿元和6052.50万元，报告期内山西华翔的营业收入以及扣非净利润增速并未一路高歌，处在连年下滑的趋势。

山西华翔的业绩“瓶颈”可能与其持续下滑的毛利率有关。2016-2019年上半年，山西华翔的主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。

3.募投项目

拟募集资金4.66亿元，其中，2.78亿元用于华翔精加工智能化扩产升级项目，9889.24万元用于华翔精密制造智能化升级项目，1亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

2016-2019年6月，公司应收账款账面价值分别为2.99亿元、3.98亿元、4.49亿元、4.63亿元，占当期总资产的比重分别为17.52%、22.13%、20.88%、19.85%。

5.结论

非常普通的白电上游制造业企业，业绩增速连年下滑，没有核心竞争力，毛利率不断走低。

五、华文食品

1.公司简介

自2010年创立以来，华文食品“十年磨一剑”，成功将劲仔小鱼打造成了十亿级大单品，成为鱼类零食第一品牌。同时，公司积极修炼“内功”，通过实施全渠道战略，打造智慧供应链，进行品控升级，推进产品和技术研发，持续打造公司核心竞争力。

作为国民零食品牌的杰出代表，华文食品旗下的劲仔小鱼年销售额达7亿元，已连续多年稳居鱼类零食第一。同时，华文食品依托成熟的酱卤工艺，在风味豆制品和风味肉制品零食发力，创下年营收近2亿元的佳绩，并跻身各自赛道前列。

而随着国内休闲食品市场的快速发展，华文食品上市后的发展前景也被市场所普遍看好。权威数据显示，2018年，中国休闲食品市场突破万亿元大关，并且继续保持着两位数的高速增长。预计到2020年，我国休闲食品市场的规模将达到12984亿元。

与此同时，国内休闲食品市场的潜力依旧巨大。统计数据显示，目前，我国休闲食品人均消费量为日韩国家的60%、欧美国家的20%左右，包装消费食品消费额更是只有欧美等国的10%到12.5%，显示出巨大的行业增长空间。

其中，我国休闲卤制品更是高速发展，2010-2018年年均复合增长率高达18.65%，市场规模已突破千亿元大关，并诞生了“鸭脖一哥”绝味食品、“小鱼一哥”劲仔小鱼等一批细分赛道里的优秀品牌代表。以劲仔小鱼所在的休闲鱼制品市场为例，其规模已高达200亿元，预计2030年规模将达到600亿元。

以“鸡鸭鱼”为代表的休闲卤制品也一直受到资本市场的青睐。其中，绝味食品、煌上煌、周黑鸭等为代表的休闲卤味鸭制品企业，以及有友食品为代表的休闲卤味鸡制品企业已成功上市。而作为休闲卤味鱼制品企业代表，华文食品2016年就获得联想佳沃3亿元战略投资，登陆A股后也将成为鱼类零食第一股。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，公司营业收入分别为3.97亿元、7.67亿元、8.05亿元、4.40亿元；归母净利润分别为2585.99万元、7566.19万元、1.15亿元、6082.24万元。

公司风味小鱼和风味豆干销售收入合计分别为 3.89亿元、7.58亿元、7.93亿元和4亿元，分别占营收98.11%、98.92%、98.53%、90.74%，其中风味小鱼的销售收入占主营收入的比重分别为60.96%、85.18%、87.53%、79.61%。

3.募投项目

华文食品拟通过IPO募集资金1.61亿元，其中9923.01万元用于风味小鱼生产线技术改造项目，6147.16万元用于品牌推广及营销中心建设项目。

4.风险点

报告期各期，华文食品原材料存货金额分别为 4479.62万元、1.34亿元、1.55亿元和 1.21亿元，占存货余额的比例分别为达75.62%、90.73%、87.16%、89.98%，其中鳀鱼干存货金额分别为 3355.84 万元、1.20亿元、1.36亿元和 1.02亿元。这一风险直接受到证监会问询，要求华文食品说明大量采购鳀鱼干冷冻储藏风险和合理性，是否存在存货中原材料减值、储存不当变质、过期或灭失风险。

报告期华文食品先后收到34起有关食品消费的消费者投诉，公司对部分消费者进行了退款、赔偿。

华文食品贡献主要营收的“劲仔”风味鱼干被指添加了臭名昭著的“一滴香”的主要成分：乙基麦芽酚。公开资料显示，乙基麦芽酚过量食用对人肝脏有影响，可能引发骨骼和关节提前脆变癌变等疾病。严重的还可能导致头痛、恶心、呕吐、呼吸困难，甚至能够损伤肝、肾，对人体有较大的危害。

5.结论

休闲零食公司，但和已经上市的几个食品股不同，该公司的品类过于单一（类似于好想你），未来前景个人并不看好。

六、中岩大地

1.公司简介

中岩大地成立于2008年，总部位于北京市，主营业务为岩土工程、环境修复等领域的服务，是一家拥有多项核心技术，能够为建筑、交通工程、市政工程、环保工程等不同行业客户提供包括设计、咨询、施工在内的岩土工程一揽子解决方案的岩土科技公司，产品及服务主要应用于工业与民用建筑领域、基础设施领域及环境与节能领域等建设项目的岩土工程服务。

据了解，中岩大地自成立以来，始终追求“与大地和谐共生”的美好愿景，肩负“以科技为依托，为客户提供优质岩土解决方案”的使命，秉承“悦人达己、创新卓越”的企业理念，致力于岩土工程、环境修复等业务板块的服务，促进人文环境建设与自然环境保护的协调发展。中岩大地将加大研发投入，进一步增强公司整体研发实力，提升公司核心技术水平，为客户提供更为完善的岩土工程系统解决方案。

未来2-3年内，中岩大地将继续在高效、节能、环保的岩土工程新技术上加强研究，通过技术创新不断降低工程造价，节约工期，解决工程难题，提高工程效率，增强公司的核心竞争力；通过贯彻以点带面的区域深耕 策略，提升工程服务响应能力，实现公司的全国化战略布局；在环境修复等新型业务板块持续发力，增强公司的市场竞争力，力争成为国内一流、国际知名的岩土工程一体化服务企业。

2.财务状况

2016-2019年上半年，中岩大地的营业收入分别为2.44亿元、3.92亿元、7.59亿元和4.50亿元，同期扣非净利润分别为3358.22万元、5137.29万元、8366.62万元和5457.58万元

3.募投项目

预计募集资金5.19亿元，主要用于信息化系统建设项目、环境修复项目、工程服务能力提升项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

4.风险点

2016-2019年上半年，中岩大地的经营活动产生的现金流量净额分别为2707.96万元、4898.29万元、2326.05万元和-5898.86万元，现金流持续下滑，2019年上半年净流出了5千余万元。

2016-2019年上半年，中岩大地的应收账款净额分别为1.21亿元、1.93亿元、3.85亿元和5.01亿元，占当期营业收入的比例分别为49.57%、49.16%、50.71%和55.59%，也就是说，每年半数的收入都积压在客户的手上，并未真正收在自己的腰包中。2016-2018年，中岩大地的应收账款坏账准备金额分别为1538.99万元、2576.55万元和4988.98万元。中岩大地因应收账款带来的坏账损失每年都在不断扩大。

中岩大地就因诸多问题被有关部门处罚了11次，其中由于安全生产问题被罚5次。中岩大地还受到5次环保相关处罚。

5.结论

环境修复工程类公司，业绩虽然看起来还不错，但现金流糟糕，长期看生意模式并不出彩，不建议关注。

七、浙海德曼

1.公司简介

公司是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业，致力于高精密数控车床的核心制造和技术突破。公司是中国机床工具工业协会理事单位、中国机床工具工业协会重点联系企业、全国金属切削机床标准化技术委员会车床分会委员单位，曾荣获多项行业内重要荣誉。

招股书显示，海德曼现有高端数控车床、自动化生产线和普及型数控车床三大品类、二十余种产品型号（均为数字化控制产品）。公司产品主要应用于汽车制造、工程机械、通用设备、军事工业等行业领域。

高端数控车床是汽车行业发动机、变速箱、底盘等零部件中轴、齿轮、轮毂等典型零件非常重要和关键的加工装备，是制造业发展不可或缺的基础装备。但该行业属于完全竞争市场，市场竞争激烈。数控车床市场尤其是高端数控车床市场，所面临的市场竞争压力主要来自以德国、日本、美国等发达国家以及台湾地区的先进企业为代表的高端数控车床制造商，以及部分国内具有较强竞争力的中高端数控车床企业。

海德曼自成立以来，专注于数控车床领域，以主轴、刀塔、尾座核心部件的自主化和基础技术平台为支撑，瞄准具体行业、客户、零件开展深度个性化服务，取得细分领域竞争优势。

海德曼产品标准是在国家标准基础上将相关精度指标提高 50%以上作为海德曼产品的制造标准。依据所执行的精度标准，公司通过高强度和持续性的投入，掌握了与数控车床主轴、刀塔、尾座相关的核心技术，通过掌握的核心技术实现了数控车床主轴部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生产。通过对上述核心部件的自主化生产，海德曼的高端数控车床的精度、精度稳定性等技术水平达到国际高端数控车床的技术水平，与国内中数控车床企业相比，有明显的技术优势。

同时，随着海德曼采用高性价比的定价策略，以低于海外高端数控车床制造商同类产品的价格抢占国内市场，让客户以较低的开支获得国际品牌产品的类似品质。另外，由于海德曼实现了主轴部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生产，对应的备件费用相比进口品牌大幅度降低，从根本上降低客户的后期维修使用成本。

且由于海外高端数控车床制造商面向全球市场，客户面广，以标准化产品销售为主，缺乏精力为中国众多的中小企业提供个性化的定制服务。海德曼则扎根和专注于数控车床领域，与中国经济同步发展，伴随国内众多中小企业共同成长，充分发挥自身核心技术自主化的优势，围绕国内客户的需求及时进行针对性的产品开发和提供定制化服务，不断丰富个性化服务内涵，形成适合国内市场的产品优势和服务优势。

据了解，依靠多年积累的客户群体和产品口碑，海德曼已在行业内树立了高端数控车床高品质、高性能、快速售后的品象，凭借技术、产品质量和全生命周期的服务等综合优势，海德曼与众多知名企业形成了良好稳定的合作关系，积累了众多长期稳定的客户。

未来，海德曼将继续围绕具体行业、客户、零件进行车削工艺及相关要素的创新，将更多以定制为基本特征的自动化需求转变成公司的制造标准， 从而丰富客户的选择范围，强化和提升公司在车削加工领域的竞争优势。

2.财务状况

2016年至2019年，海德曼实现营业收入分别为2.05亿元、3.33亿元、4.27亿元、3.85亿元。报告期内，海德曼的净利润分别为964.05万元、3662.86万元、5766.26万元、4559.82万元。

报告期内海德曼各期末的应收账款账面余额占比较高且逐年递增，分别为0.56亿元、0.66亿元和0.69亿元，占同期营业收入的比例分别为16.85%、15.53%和18.02%。2018年及2019年较前一年的增长幅度分别为18.24%和4.45%。

海德曼的存货金额较大，报告期内分别为1.75亿元、1.95亿元和1.47亿元，在公司流动资产中占比较高，分别为54.52%、54.39%和41.52%。

海德曼短期借款金额分别为1.06亿元、0.51亿元和0.64亿元，应付账款金额分别为1.08亿元、1.30亿元和0.87亿元.

3.募投项目

高端数控机床扩能建设项目25866万、高端数控机床研发中心建设项目3247万、补充流动资金及偿还银行贷款3000万、投资金额总计32113万。

4.风险点

招股书中提到海德曼是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业，致力于高精密数控车床的标准引领、核心制造和技术突破，实现了部分高端数控车床的“进口替代”。首先，海德曼智能员工的整体学历层次非常低，很难匹配其在招股书中所宣扬的研发实力。截至2019年12月30日，海德曼智能合并口径员工的学历结构如下，其中本科及以上学历的人员为64人，占比为12.36%。专科学历为150人，占比为28.96%。专科以下学历为304人，占比为58.69%。也就是说海德曼智能的员工接近80%的学历水平在大专及大专以下。专科以下的员工占比超过了50%了，专科以下基本就是初中高中的学历水平。

海德曼智能的研发人员中只有2人是硕士学历，29人是本科学历，41人是大专及以下学历水平！由此可见，海德曼智能的研发人员中绝大部分都是大专及以下学历水平，占比高达56.9%！

床行业2019年营收同比下降2.7%，其中作为最大分支的金属切削机床行业营收同比下降11.3%，受此影响，海德曼2019年高端数控车床产能利用率全年降至68.74%，普及型数控车床产能利用率全年降至54.09%。

数控机床下游主要应用的领域有模具、机械设备、工业阀门等行业，其中模具为最大的应用领域，而模具的细分市场中，汽车模具需求最大，根据中国模具工业协会2019年公布的数据，汽车模具占比34%。

5.结论

周期性行业，19年景气度下滑，研发实力较弱、未来前景一般，不如已经上市的几个行业龙头。

八、华业香料

1.公司简介

华业香料成立于2002年，主营丙位内酯系列合成香料和丁位内酯系列合成香料，属于化工行业，产品广泛应用于食品饮料、日化、烟草、饲料等行业和领域。

据中国香化协会预测，“十三五”期间，中国香料香精行业年平均增长速度不低于7%，高于国民经济发展预期，至2020年生产销售总额预计可达到510亿元左右。作为一家专注于香料领域的公司，华业香料的香料产品收入占主营业务收入比例为100%。其中以丙位内酯香料占主营业务比例最高。

美妆上游企业几乎都存在依赖大客户的现象，比如已成功上市的科思股份和新瀚新材，分别依赖于帝斯曼和德之馨。这点上，华业香料也并不例外。据招股书显示，目前华业香料70%以上的产品出口国外，客户包括宝洁、芬美意、国际香料、奇华顿、曼氏、乐达、德之馨、高砂等国际知名公司。

招股书进一步显示，2017年—2019年华业香料直接出口销售收入分别为1.49亿元、1.90亿元、1.54亿元，分别占当期主营业务收入的 68.98%、74.31%和 72.73%。同期，华业香料的前五名客户芬美意、国际香料、奇华顿、OQEMA、宝洁的销售额，合计占公司当期营收的比重分别为54.41%、53.71%和57.65%，明显存在大客户依赖问题。

2.财务状况

2017年—2019年华业香料营业收入分别为2.18亿元、2.58亿元、2.15亿元，同期净利润分别为0.37亿元、0.64亿元、0.46亿元。

于毛利率一项而言，华业香料不仅战胜了亚香香料，也打败了营收全面碾压自己的爱普股份和金禾实业。

从华业香料同期的营业成本来看，2017年其公司的营业成本同比增长14.5%，与同期营收增长情况基本一致；而到了2018年，在营收同比增长18.5%的情况下，公司的营业成本仅增长了7.7%，亦与过往情况出现背驰。

异常的增长也导致了华业香料的毛利率从2017年的34.62%攀升至2018年的40.44%，而在此之前，其公司的综合毛利率一直稳定在35%上下。

2019年相比2018年业绩则全面下滑。对此，华业香料解释称，“2019年度因停产实施燃煤锅炉改造，停产时间较长，对产销量、主营业务收入造成较大影响。”

3.募投项目

华业香料本次IPO计划募资2.78亿元。其中，合计2.33亿元将主要用于年产3000吨丙位内酯系列合成香料建设项目、香料工程技术研究中心建设项目、销售网络建设项目，另有0.45亿元预计用于补充流动资金。

4.风险点

由于注册地在国家级贫困县安徽省安庆市潜山县，首次提交IPO申请的华业香料即赶上“IPO扶贫”政策红利，并因此在彼时被市场寄予“扶贫第一股”的期望。不过由于多次被举报环境污染、行贿历史以及与其保荐机构存在股权关联等问题，后来的华业香料不幸数次IPO折戟。

据《新京报》报道，2013年~2017年期间，华业香料曾多次因环境污染问题被举报以及被要求整改。此外，报道称华业香料为环保合规，在2010~2013年期间甚至多次先后向公司所在地的时任县长、石力行贿。

桃醛的销售指标及单位成本是影响华业香料毛利率最重要的因素之一。根据其对主营业务毛利的敏感性分析，在假定其他条件不变的情况下，报告期内桃醛销售单价提高10%，毛利率则分别上升别上升6.27个百分点、5.57个百分点和5.64个百分点。反之，桃醛单价下降10%，毛利率分别下降7.66个百分点、6.81个百分点和6.89个百分点。同样，桃醛单位成本越高，华业香料的整体毛利率将出现下降，反之则出现上升。

2019年，桃醛单价下滑了7.88%，椰子醛单价下滑了14.03%、丙位癸内酯单价下滑了12.65%。由此，华业香料毛利率出现波动似乎也在意料之中。不过，对单一产品的依赖度如此之高，长此下去必将对公司整体业绩造成不可小觑的影响。

5.结论

化工周期股，下游需求主要是消费品，相对稳定，周期波动来自于原材料，上市前丑闻较多，业绩增速低迷，上市后有待观察。

九、奕瑞科技

1.公司简介

奕瑞科技是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商，主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。

数字化X线探测器是典型的高科技产品，属于“中国制造 2025”重点发展的高科技、高性能医疗器械的核心部件。奕瑞科技是数字化X线探测器进口替代进程的主导者，是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业。

同时，奕瑞科技成立后成功研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外厂商对非晶硅平板探测器的技术垄断，完成了产业链由发达国家向中国大陆的转移。

值得我们注意的，奕瑞科技产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面已达到全球领先水平，并通过在高性能闪烁体制备、高灵敏度低噪声传感器和电子电源设计、嵌入式智能系统和图像算法等领域的技术突破，成功实现了差异化布局，提升了公司的核心竞争力。有着技术的突破，奕瑞科技有望成为国内数字化X线探测器第一股。

奕瑞科技生产的数字化X线探测器可以应用在医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等多个领域的整机配套、部件换修及部件升级等方面，而这些领域对数字化 X 线探测器的全球市场需求及全球市场容量，预估在百亿人民币的规模以上，市场空间十分巨大，因此奕瑞科技业务规模存在较大的增长空间。

奕瑞科技凭借持续的研发投入和深厚的产品技术积累，公司已经逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断，已被全球大部分顶级医学影像设备厂商所接受。还与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商建立稳定长期的合作关系。

2.财务状况

2017至2019年，奕瑞科技的营业收入分别为3.55亿元、4.39亿元、5.46亿元，净利润分别为5400万元、5900万元、9500万元。公司预计今年上半年营收、归母净利润最高将达到4亿元与1亿元，同比增幅最高达96％与322％。

毛利率方面，报告期内毛利率分别为51.72%、45.78%和49.93%，在2018年由于太仓生产基地投产、市场策略变化等因素影响，使得当年毛利率出现下滑，但随着基地投产带动产能释放，产业链实现向上游延伸，奕瑞科技不再外购PCBA和已绑定的TFT玻璃成品，2019年毛利率水平逐渐回升。

2017-2019年奕瑞科技应收账款余额分别为0.73亿元、1.36亿元、1.99亿元，占资产总额的比例分别为22.45%、30.88%和31.25%，成上升趋势

2017年至2019年，奕瑞科技的研发费用为4816.77万元、6870.56万元和8798.47万元，占当年营业收入的比例为13.54%、15.64%和16.11%。公司销售费用分别为2470.70万元、3241.96万元和4363.71万元，占营业收入比例分别为6.95%、7.38%和7.99%。

经营活动产生的现金流量净额分别为1.02亿元、1929.25万元和3077.61万元，其中2018年和2019年经营净现流显著低于净利润。

3.募投项目

拟募集资金7.7亿元，其中3.5亿元用于生产基地建设项目，2.5亿元用于研发中心建设项目，5000万元用于营销和服务中心建设项目，1.2亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

这已经是奕瑞科技的第二次闯关IPO。上一次，监管层就曾质疑过公司的关联交易，如今再次上市，这一情况不仅没有解决，而且还加深。尤其是，这一次冲刺科创板前夕，公司突然更变董事长，曹红光因个人原因辞去公司董事长职务，由顾铁继任董事长。

发审委去年在否决报告中指出，蓝韵影像是公司前五大客户，欠账现象严重，而公司实控人之一杨伟振曾在同为蓝韵系的蓝韵实业任职。

而在最新财报中，蓝韵影像虽被剔除出前五大客户列表，但双方依然有利益往来。发审委因此两次要求公司回答：“2019年向蓝韵影像销售价格偏低的原因、价格是否公允，结合报告期内计提蓝韵实业550万元应收账款坏账说明是否存在利益输送的情形。”

为何奕瑞科技的关联交易如此“根深蒂固”难去除？这与曹红光脱不了干系。

据曹红光履历显示，2010年至2015年，担任TCL医疗放射技术（北京）有限公司副董事长、首席科学家；2012年至2017年，历任上海奕瑞光电子科技有限公司董事、董事长，而这两段职业生涯，存在长达3年时间的重叠。

同时，报告期内的2015年，公司还向TCL医疗销售了236.01万元的产品，由于不在披露的报告期内，2015年之前双方是否存在更多的关联交易，不得而知。从中引人深思的是，曹红光在TCL任职期间，创立奕瑞光电并担任要职，还与之发生交易，是否违背了行业竞业禁止规定？

此外，奕瑞科技还有一个与“老东家”发生关联交易的人物——另一个实控人杨伟振。资料显示，杨伟振曾于2000年至2011年就职于深圳市蓝韵实业有限公司(下称蓝韵实业)，历任研发工程师、研发总监。

报告期内，深圳蓝韵医学影像有限公司(与蓝韵实业受同一实际控制人控制)一直为奕瑞光电子的重要客户，2015年-2018年6月，奕瑞光电对其销售额分别为1178.37万元、1124.92万元、2168.71万元和718.14万元，前三年为公司的第四客户，最新一期为公司的第六大客户。

如此看来，奕瑞科技成立以来，一直都是“肥水不流外人田”地经营着。

或许也正是实控人们如此“肥水不流外人田”，导致奕瑞科技的核心技术人员不再为其卖命，纷纷退出。

奕瑞科技作为一家全产业链技术的公司，掌握核心技术及相关人员，这不仅是公司最大的财富，也是公司在行业竞争中所拥有的优势。

然而，早在2015年，根据据中国裁判文书网显示，彼时奕瑞光电曾以违反“竞业限制协议”条款、在竞业限制期任职上海品臻影像科技有限公司为由，将公司原产品研发中心技术总监李懿馨告上法庭，要求李懿馨支付违约金481.73万元。不过法院并没有支持奕瑞光电的诉求，理由为“缺乏有效的证据链，不能充分证明被告具有违约的行为”。

工商资料显示，品臻影像成立于2013年7月，经营范围包括II类医用X射线附属设备及部件的生产加工，销售以及电子设备及相关产品的设计与研发，从经营范围上来看，品臻影像与奕瑞光电业务多有重叠之处，并构成了直接竞争的关系。李懿馨于2016年3月成为了品臻影像的股东与董事，并在随后成为了该公司的实际控制人及法定代表人。

5.结论

公司所处行业和自身的业绩都还算不错，但历史上公司有明显的关联交易，经营现金流也非常糟糕，上市后有待观察。

十、谱尼测试

1.公司简介

成立于2002年的谱尼测试（谱尼测试集团股份有限公司）已深耕第三方检验检测领域十八年。公司主营业务包括检验检测、计量、认证及相关技术服务，业务范围涵盖健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定、安全保障等。

公司专注于检验检测认证行业十八年，目前已在国内主要大中城市建立了26个检验检测实验基地，取得了CMA、CNAS在内的业务资质，配备了大量检验检测仪器设备和专业技术人员。公司所形成的大规模检验检测能力使得公司有能力承接多领域、大批量（如政府部门密集监督抽检）、跨地域的检验检测任务，满足客户多样化的检验检测需求，有效助力社会经济的高质量发展。

第三方检验检测行业作为强监管行业，政府对检验检测行业实行市场准入制度，并进行持续的事中事后监管。谱尼测试严把质量关，良好的质量控制体系为公司业务持续开展提供强有力的内控保障。

公司先后为2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2010年广州亚运会、2011年深圳大运会、2014年北京APEC峰会、2016年杭州G20峰会等国家重大活动提供环境和食品安全检测服务；曾在2007年成为国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测机构，承担乳制品检测任务；曾在2013年承担食药监局胶囊明胶检验任务；为蒙牛、伊利、中石油、中石化、一汽大众、宝洁公司、玛氏食品、北京奔驰等知名企业提供多种检测服务。

在今年疫情暴发之初，谱尼测试即承担起武汉口罩抽检重任，并开启疫情防控检验检测绿色通道，确保防疫物资使用安全。6月北京新发地疫情暴发期间，谱尼测试旗下全资子公司谱尼医学获批成为北京市首批新冠病毒核酸检测单位之一，并积极协助政府机构大批量开展核酸检测工作，入选“抗疫中的第三方医学检验风云企业20强”。

自成立以来，谱尼测试一直坚持依靠创新驱动发展，通过长期的研发投入，掌握了大量成熟的检验检测方法和技术，涉及食品、环境、电子、汽车、日化等多个领域。

谱尼测试的技术创新以自主研发为主，坚持从市场需求到技术支持、从主动研发到市场推广两方面相结合的方式，根据市场需求和行业发展状况提出研发计划，并通过追踪世界前沿科技、最新检测技术和检测方法，研究制定适合公司应用的检验检测技术方法，以应用于日常检验检测业务。

根据市场需求，谱尼测试积极进行新的测试方法和标准项目的研发，参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定，提升在行业中的专业技术影响力，从而不断提升品牌公信力。目前公司已取得授权专利250项，参与制定、修订标准达47项。

2.财务状况

2017年-2019年，公司分别实现营业收入10.39亿元、12.51亿元、12.87亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.01亿元、1.28亿元和1.25亿元。

据统计，上半年谱尼测试口罩等抗疫物资检测业务实现收入2,800万元，谱尼医学累计完成新冠核酸检测24万余人次，实现营业收入超3千万元。公司2020年1-9月营业收入预计可达8.6-9.2亿元，同比增3.1%-10.3%；前三季度利润也有望增长达25%-39%。公司表示，今年前三季度收入和利润情况好于去年同期，主要原因为在新冠肺炎疫情得到有效控制后，公司业务得到有效恢复，且公司在新冠肺炎疫情期间积极协助政府部门开展疫情防控工作、拓展新业务。

3.募投项目

拟募集资金7.7亿元，其中3.5亿元用于生产基地建设项目，2.5亿元用于研发中心建设项目，5000万元用于营销和服务中心建设项目，1.2亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

截止到2019年12月31日，谱尼测试短期借款1.1亿元，长期借款为3.36亿元。截至2019年12月31日，谱尼测试及下属子公司尚未履行完毕的银行借款合同就有12个之多。

报告期各期末，谱尼测试的货币资金余额分别为12313万元、118600万元和26582万元，占流动资产的比例分别为32.27%、25.06%和42.23%。

2019年度谱尼测试利息收入为82.89万元，而同期的银行存款为2.65亿元，照此推算，存款利率只有3.1%。可以看出，谱尼测试存款利率和借款利率之间相差超过了2.7%!为何谱尼测试大量的货币资金躺在账上不用，反而不惜支付大量的财务费用举债？2.7%的存贷利差，按照2.65亿元的银行存款就有超过700万元的额外支出！

谱尼测试的存款极有可能存在两种情况。一种是存款造假了，如果账面的存款并不存在，那么就是谱尼测试虚增货币资金，而这一情形就很可能涉及到财务舞弊！一般来说，公司财务舞弊是为了做多利润，那么必然就会虚增资产，除了利用应收账款来平账之外，虚增货币资金也是“不错的选择”。

而最近几年谱尼测试的应收账款确实在不断增长！2017-2019年，谱尼测试应收账款余额分别为19,290.95万元、21,901.67万元和30,195.97万元，占各期营业收入比例分别为18.56%、17.51%和23.46%。谱尼测试应收账款余额随着营业收入的增长而相应增长，但仍维持在合理水平。谱尼测试2017年末、2018年末、2019年末应收账款逾期比例分别为14.90%、17.64%和22.90%。

虚增资产并没有产生实际的现金流，自身造血能力不足的情况下就需要外部融资，负债就会水涨船高。那么此次谱尼测试IPO的动机就非常明显了

5.结论

如果不是疫情带来的业绩爆发，公司业绩增长高峰已经过去，与同行可比上市企业相较，在营收增速、近三年的营收复合增长率、研发费用率等多项重要数据上，谱尼测试均处于垫底的地位。现金流糟糕，大存大贷，不值得关注。

每周投资纪要（8.17-8.23）

一、每周宏观经济事件评述

1、中国人民银行8月17日公告称，开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作。价格与前期保持不变，维持在2.95%。

此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求。同时，8月17日开展500亿元逆回购操作。央行曾在8月14日的公告中剧透称，将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做。两笔到期的MLF合计规模为5500亿元，其中8月17日到期4000亿元，8月26日到期1500亿元。

8月10日-8月14日，央行在公开市场连续5天净投放合计达4900亿元。不过，由于税期高峰叠加大量政府债券发行，银行间市场资金价格依然走高。鉴于本周有5000亿逆回购到期，在通过MLF投放长期资金后，央行8月17日还开展500亿元逆回购操作。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

·三生制药

2020H1营收同比增长2%至26.95亿元，净利润同比增长118.6%至7.025亿，正常化净利润同比持平至7.5亿元。毛利率小幅下滑0.4个百分点至82.3%，销售费用同比减少2.7%，行政开支同比减少1.4%，研发投入同比减少3.6%至2.54亿，占收入比为9.4%。经营现金流净额为7.08亿，账上现金37.9亿（包括科创板募资），有息借款4.74亿。

分产品看，特比奥保持高增长，同比增长15.2%至13.75亿，益赛普在阿达木降价竞争的情况下同比减少34%至3.31亿元，益比奥和赛博尔同比增长2.3%至4.62亿，其他小分子化药同比增长3.3%至2.61亿，主要是脱发药蔓迪同比增长20%，卖的非常好。其他方面，出口销售额同比增长12.3%至3590万，主要由于对Selecta的临床试验材料出口销售上升所致。

其他收入同比增长8.2%至2.43亿，包括6月刚开始卖的赛普汀（暂时没有贡献太多的收入）。 

中报业绩还可以，有点超预期了，上半年因为疫情影响，一些稍微一般的制药公司业绩都有下滑（疫情相关的产品或CRO这些海外代工行业高增长）。而三生上半年业绩基本持平，在益赛普大幅下滑和研发开支高增长的情况下，依靠特比澳和其他产品（比如脱发药）撑住了业绩。由于去年有一次性开支影响，本期净利润高速增长（我多次强调很多人看三生的当前PE是虚高的），按照当前的净利润算，目前PE仅15倍，这显然已经足够悲观的反映了益赛普下滑的预期，以及新药赛普汀或将面临的激烈竞争，但这个估值显然没有包含公司诸多的在研产品、特比澳高现金流产品的稳定增长预期、以及公司及其优质的资产负债表（高现金低负债），未来收购好品种的可能性很大。

三生制药相较于底部一度反弹一倍以上，但随着三生国健的上市，投机资金的撤离，股价最近暴跌30%，目前市值241港元，子公司三生国健241亿元。

·浙江鼎力

2020H1营收同比增长77%至15亿，归母净利润4.08亿元，同比增加 56.96%；就Q2单季度来看，营收同比增长135%，归母净利润2.87亿元，同比增长80.04%。Q2单季度营收增速显著快于净利润增速，公司Q2单季度毛利率为37.43%，环比下滑2.55pct，判断主要由于Q2收入结构中，大客户占比较高所致。在国内旺盛的需求推动下，公司上半年实现国内市场主营业务收入10.90亿元，同比增长171.69%，销售占比达75.69%，较去年同期提升24.56个pct。在国内投资稳经济的模式下，所有和基建相关的工程机械类公司业绩均迎来爆发，浙江鼎力也不例外，上半年业绩高增长的核心就是国内业务高增长所贡献的（此前海外的业绩增速常常高于国内增速）。短期的看点是海外疫情的恢复以及2020年新臂式产品放量，均有望增厚公司收入利润规模，支撑长期成长。券商给的判断是2020-2022归母净利润分别为9.72/11.82/14.06亿元，20年前瞻PE相当于 47.6倍，还是比较贵的。

·锦欣生殖

8-18公布，旗下全资附属公司Jinxin Fertility与梦美合伙人及Jinxin Hospital成立合营公司，以发展主营业务。此外，Jinxin Fertility与梦美生命订立框架收购协议，向梦美集团收购目标诊所资产。

待认购协议及框架收购协议项下交易完成后，合营公司将由Jinxin Fertility持有49%及由其他两名订约方持有51%；将全资拥有梦美集团以及其业务及资产。

公司有关上述交易的投资总额约为3,000万美元；合营公司拟于完成后以约800万美元用作发展其主营业务的一般营运资金，特别是将全球ARS患者独家转介至集团的ARS医疗设施网络，包括但不限于美国的HRC Fertility及老挝的Jinrui等。 

公告称，凭借充分利用梦美合伙人向中国不同客户提供ARS客户支援的营运专业技能，加上集团庞大的医疗资源辅助，预计成立合营公司将进一步整合其资源及提升业内领先地位。透过标准化国际客户服务团队及经验丰富的医疗人员，合营公司将致力向客户提供高质量且以患者为中心的服务。

与集团的目标一致，旨在成立全球领先的ARS平台，并满足中高端客户的广泛需求，合营公司将会担当开放平台，吸引更多业务伙伴及扩展业务至其他地区(包括美国、东南亚及其他亚太国家)，成为中高端客户的领先国际IVF医疗服务平台。

·松井股份

2020H1，国内涂料行业产量同比-5.4%，同业公司阿克苏诺贝尔、广信材料营收同比-13%、-48%，净利润同比-18%、-83%。公司2020H1 营收、归母净利润分别为2.00、0.39 亿元，同比分别增长11.7%、17.9%，其中Q2 业绩表现亮眼，营收、归母净利润分别为1.18、0.25亿元，同比+27.6%、+43.8%，扭转了一季度因国内疫情导致的业绩下滑。

预计技术研发、产品布局优势将推动公司持续提升在百亿级消费电子市场中的强势地位，并逐步增强千亿级乘用汽车市场的竞争优势，未来有望进入万亿级别的工业、国防相关市场。长期看好公司成长为国内功能性涂层材料领域的龙头企业的前景。唯独因刚上市目前估值偏高，长期保持关注。

·中国飞鹤

2020H1销售收入同比增47.8%至87.07亿元，归母净利润同比增57.2%至27.53亿元，报告期内派发了每股普通股0.1375港元的股息，股息支付率为40%。按产品拆分，高端婴配奶粉收入同比增73%至67.7亿元；普通婴配粉收入同比增9.4%至15.4亿元，其他乳制品收入同比下滑17.2%至2.05亿元，营养补充品同比下滑41.6%至1.86亿元，主要因为疫情导致美国终端门店关闭。

在做空机构一份份的做空报告下，飞鹤交出了一个超预期的中报，这也解释了此前股价强势的原因，此外公司特别的追加中期派息（也是回应做空的一部分）。公司今年高端奶粉销售非常好，带动了营收和利润率的双升，这也是在国内出生率降低的情况下，奶粉行业最值得关注的逻辑——消费升级（进口奶粉国产替代）。目前公司估值合理，继续保持关注。

·梦百合

2020年上半年营收同比增长52.89%至24.16亿元，归母净利润同比增长2.89%至1.55亿元，扣非归母净利润同比增长19.20%至1.64亿元；2020H1剔除美国MOR并表影响，内生收入同比增长24.69%至19.70亿元，内生归母净利同比增长16.11%至1.75亿元。分季度看，2020Q1/Q2单季营收同比分别变动34.43%/71.22%至10.58/13.58亿元，单季归母净利润同比分别变动6.54%/-0.77%至0.80/0.75亿元。

公司延续了Q1的景气度，外加并表因素，营收保持高增长，但在毛利率改善的情况下，费用率继续飙升（并购有关系），导致净利润增速较慢。Q2海外疫情爆发的情况下，依然保持20%以上的内生性增长，这还是超过我的预期的。此前我认为公司是被低估的（30%增速只有18倍PE），但这半年来公司股价持续走高，目前估值已经合理，但仍有配置的价值。

·信达生物

8月18日，与礼来共同宣布：双方将扩大关于免疫肿瘤药物抗PD-1单克隆抗体达伯舒（信迪利单抗注射液，以下简称信迪利单抗）的战略合作，新的合作将拓展至全球市场。

在双方多年良好的合作关系基础上，信达生物将在此次扩大的战略合作中授予礼来信迪利单抗在中国以外地区的独家许可，礼来将致力于将信迪利单抗推向北美、欧洲及其他地区。根据该合同协议条款，信达生物将获得累计超10亿美元款项，包括2亿美元的首付款和高达8.25亿美元的开发和销售里程碑付款。另外，信达生物还将收到两位数比例的净销售额提成。双方都将保留开发信迪利单抗联合其各自管线中产品及其他合作方产品的权利。

·汇川技术

20H1公司实现营业收入47.84亿元，同比+75.95%；实现归属母公司净利润7.74亿元，同比+94.33%，预告归母净利润区间6.8~8.0亿元，实际归母净利润贴上限；按BST上半年营收13.07亿、利润1.1亿左右测算，扣除BST并表影响后汇川上半年营收34.77亿，同比+27.9%，归母净利润6.6亿，同比+66.4%。

20Q2营收32.37亿元，同比+99.91%，环比+109.14%；利润6.02亿元，同比+123.46%，环比+248.96%。H1订单整体42.1亿、同比增长31%，其中工控&机器人&电梯订单37.8亿、同比+44%，新能源汽车订单4.2亿，同比+11%，轨交上半年受疫情影响接单较少。

整体而言，国内疫情后工控行业重回复苏轨道，光伏、锂电、电子、3C等下游需求高涨，Q2起起重、印包、纺织、注塑等行业需求恢复增长，同时进口替代加速；汇川产品迭代叠加管理、营销发力，上半年订单、收入均实现50%以上高增长，业绩超预期来自通用自动化高增长与毛利率超预期，目前7-8月订单仍旺盛，预计收入高增将延续，叠加利润率提升因素，预计下半年业绩有望继续超预期。这也解释了公司股价不断新高的原因，但当前PE已经高达70倍以上，对于一个制造业企业来说是非常高的估值了。

·博瑞医药

2020年上半年公司实现营业收入3.03亿元，同比增长44.24%；实现归母净利润7372万元，同比增长78.27%；扣非归母净利润7006万元，同比增长87.79%；实现经营性现金流5873万元，同比增长1735.12%。

Q2单季度来看，实现营业收入1.73亿元，同比增长43.56%，实现归母净利润3970万元，同比增长57.32%，维持高增速。

原料药整个行业处在景气周期，叠加海外停工，公司业绩爆发，但当前PE高达156倍。券商给的预测是：预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿、2.47亿和3.66亿元，相应EPS分别为0.39元、0.60元和0.89元，对应PE估值分别为138倍、90倍、61倍。考虑到公司是优秀的特色难仿原料药企业，同时产业链顺势延伸至高难仿制药和创新药，未来三年盈利复合增速有望达49%。

·南微医学

2020年上半年实现营业收入5.7亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降24.2%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降28.6%。受新冠疫情影响，内镜门诊和治疗人数同比下降，相关手术器械、耗材用量明显减少，公司上半年业绩出现下滑。分季度看，公司Q2单季度实现营业收入3.2亿元，同比下降2.1%；实现归母净利润6648万元，同比下降22.9%；实现扣非净利润6465万元，同比下降24.3%，业绩下滑幅度显著收窄。

公司因为疫情收入下滑较大，虽然未来会有所恢复，但市场非常乐观，公司股价不但没有因为疫情下跌，反而不断新高，目前PE超过125倍，券商估算2020-2022年归母净利润分别为3.07亿、4.57亿和5.93亿元，相应2020-2022年EPS分别为2.3元、3.42元和4.44元。当前股价对应估值分别为105倍、71倍、54倍。三年后的业绩都有54倍PE，可见现在估值有多少离谱。

·金域医学

2020年上半年公司实现营业收入34.75亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长223.71%；扣非归母净利润5.38亿元，同比增长231.39%；经营性现金流2.39亿元，同比增长53.42%。2020Q2，公司实现营收23.04亿，同比增长67.06%，归母净利润5.08亿，同比增长292.64%，较Q1大幅提升，业绩超预期。典型的疫情受益股，股价大幅提升，个人认为当前没有太大的价值，来年业绩会有下滑。而券商非常乐观，认为如此高的基数业绩仍能高增长，预计2020-2022年归母净利润分别为8.22亿、9.85亿和11.88亿元，对应PE估值分别为49倍、41倍、34倍。考虑到公司是ICL龙头企业，未来三年盈利复合增速有望超40%。

·思考乐教育

2020H1营收同增10.2%至3.26亿元，归母净利同增38.4%至4632万元，经调整净利润同增6.8%至6428万元。2020H1公司毛利率同降5.7PCTs至37.5%，主要系新增学习中心处于营收相对有限且疫情期间使用ClassIn平台在线授课产生额外开支所致；销售/管理费用率同降0.4/3.6PCTs至1.8%/17.9%，主要系营销活动降低以及2019年同期存在上市开支所致；研发费用率同增0.9PCTs至6.3%，主要由于研发人员数量增加。综上，2020H1经调整净利率同降0.6PCTs至19.7%。

此前19年年报时，公司股价9元，相较于IPO价格翻了三倍，估值已经在港股是比较贵的了，但考虑其高增长性，50多倍PE也不算很贵，而现在公司股价在疫情之后继续翻倍，目前PE高达109倍，即便考虑疫情带来的一次性影响，剔除后前瞻PE也接近80倍。卖方给出了明年70%以上的增速，对应PE也接近60倍PE，显然不是好的投资机会了。

·华宝国际 

上半年集团实现销售收入约人民币17.16亿元，同比减少约17.1%；毛利率约63.5%，同比轻微提升约0.2个百分点；净利润6,19万元，同比下降89.1%；权益持有人应占净利润-4543万元，同比下降约109.5%。报告期内，基于审慎及适用会计原则，管理层对嘉豪食品有限公司进行了4.95亿的资产减值。扣除商誉减值的影响，期间盈利约人民币5.62亿元，同比下降约7.8%；归属净利润4.5亿元，同比下降约6.3%。中期不派正常股息（说是虽然资产减值没有现金流的影响，但仍不派息），不过特殊股息继续派送，美股6仙（去年同期特殊股息是8.8仙），派息比例37.8%（占扣非净利润）。

公司中期业绩大幅下滑，净利润主要是资产减值，营收下滑主要是因为调味品，传统的香精业务下滑不明显。由于嘉豪主要是TO B的业务，和海天、千禾、厨邦等A股调味品公司TO C模式不同，受到餐饮业大幅下滑的影响很大，这也使得公司对其进行大额资产减值（当时收购嘉豪的时候那么高的溢价就有很大的问题，有部分观点认为其实为了做平此前虚增的现金）。但即便公司业绩表现平平，股价却从底部大幅攀升近4倍，主要原因是市场在龙头思摩尔港股上市前大肆炒作电子烟概念（内地资金在炒作，外资不断撤离），而公司的电子烟业务立场电子收入占比非常低，而此前收购过美国的电子烟企业也在18年卖掉了。

不论如何，无心插柳柳成荫，最早投资华宝的核心逻辑是烟草香精业务稳定，公司现金流好，估值极低（股价低点时PE破6倍，PB 0.6X倍，股息率7%左右），因此在安全边际极高烟草业务极为稳定的情况下，有很高配置的价值，而南下资金的疯狂炒作恰好给了一个很好的退出机会

·福寿园

2020上半年公司应收同比减少19.5%至7.34亿，净利润同比减少16.6%至2.48亿，中期每股派息3.28港仙（派息比例不变，派息额稍有下滑）。

公司的业绩略低于市场预期，但总体还是预期之中，因为疫情上半年业绩出现下滑，好的地方是：1）二季度业绩企稳，被延后的市场需求逐步释放，五月和六月的经营指标和财务业绩出现快速且持续的反转。2）公司的新业务生前契约业务同比大增78%；3）公司利用疫情加速并购（并且以比较低的价格并购）。股价较此前有所提升，估值仍在合理范围，因为上半年业绩下滑，股价短期或有承压，但成期看，公司的增长逻辑不变，中期主要看并购落地的情况，目前看仍是比较乐观的。

·晨光文具

2020H1实现营收47.61亿元，YOY-1.6%；实现归母净利润4.65亿元，YOY-1.4%；实现扣非归母净利润3.87亿元，YOY-9.4%。其中营收Q1/Q2 YOY分别为-11.6%/7.9%；归母净利润Q1/Q2 YOY分别为-11%/10.2%；扣非归母净利润Q1/Q2 YOY分别为-25.2%/9.5%。

公司显然受到疫情影响比较严重，不论是学校还是公司，均因为疫情降低了文具的采购量，唯一利好的是，长期看影响并不是很大，且疫情加速中小企业的退出，行业集中度上升是利好晨光文具的。当然和A股绝大多数白马消费股一样，公司股价不仅丝毫没有受到疫情的影响，反而不断地新高，似乎业绩下滑是不存在的，且估值不断地新高，在原来不便宜的基础上进一步的抬升（59倍PE）。

·涪林榨菜

2020年上半年实现营业收入11.98亿元，同比+10.28%；实现归母净利润4.04亿元，同比+28.44%；Q2单季度实现营业收入7.15亿元，同比+27.80%；实现归母净利润2.39亿元，同比+49.62%。2020H1期末预收账款较年初增加3250万元，收入与预收账款之和同比+18.22%，回款同比+19.69%，远超收入增速，表明2020H1经销商打款积极性明显提高，背后反应的实质是终端动销旺盛，一方面疫情造成消费者主动购买倾向提升，另一方面渠道下沉不断提供增量消费群体。总体来看，公司业绩超出市场预期。

公司业绩超预期，疫情反而对公司的产品是利好（消费M化），股价在去年低迷过一段时间后继续长牛之路，在中报后股价涨停，目前PE50多倍，虽然绝对估值是比较贵的，但相比较其他几个食品股，也不算特别贵了，继续保持关注吧。

·三只松鼠

2019H1实现收入52.52亿元（+16.42%），归母净利润1.88亿元（-29.51%），扣非归母净利润1.53亿元（-41.37%）。其中2020Q2实现收入18.40亿元（+11.92%），归母净利润-18.96万元，扣非归母净利润-3136万元。淘数据显示，三只松鼠阿里系电商渠道市占率由2020Q1的14.4%下滑到了2020Q2的9.1%，百草味由9.0%下降到了5.8%，良品铺子由5.0%下降到了4.3%。

二季度受直播电商、猫超、拼多多等渠道的冲击，叠加618促销力度不及2019年，公司线上渠道收入增速较一季度进一步放缓，公司净利润在高费用下大幅下滑。2020年在2019年高基数以及线上渠道受冲击、促销力度下降的背景下，业绩会大幅承压。目前估值极高（160倍、），暂时不建议关注了。

·老百姓

2020年上半年，公司实现营业总收入66.87亿元，同比+20.84%；实现归母净利润3.36亿元，同比+24.39%；实现扣非净利润3.07亿元，同比+20.16%。业绩符合预期。

业绩稳步增长，没什么太大的亮点，股价不断上升，股价上升速度远快于业绩增长速度，估值不断攀升，从关注时的30倍PE不到，现在已经超过50倍PE。

·康希诺生物

本期公司依然没有取得任何收入，研发费用同比大增87.6%至1.08亿元，其他乱七八糟的一些费用和补贴后，净利润为-1.02亿。

公司有一大堆在研产品线，临近上市的也有几个，但这些都不重要，因为这些品种不可能支撑公司当前的估值（A股千亿），核心看点仍是新冠疫苗，但显然市场炒作过头了，对利润过于乐观了，目前的点位不能买入了。

【8月14日】本轮13新股分析

本轮关注：奥来德、福昕软件、豪悦护理

一、奥来德(688378)

1.公司简介

奥来德主要从事 OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。

公司曾获得 863 计划等国家高技术研发项目的支持，承接了国家发改委电子信息技术工程改造项目、国家工信部高质量发展(工业强基)项目等国家级、省市级项目共计 40 余项;并获得制造业单项冠军培育企业(2017 年-2019年)、制造业单项冠军培育企业(2020-2022 年)、中国新型显示产业链发展奖(2017年度)之特殊贡献奖、日内瓦国际发明专利金奖等行业内重要荣誉奖项。

奥来德成立于2005年，公司一直致力于有机发光材料的研发工作，至今已经具有近 15 年的行业相关经验。公司在有机发光材料研发、生产方面经验丰富和技术成熟，可自主生产多种类有机发光材料终端材料，是国内技术先进的 OLED有机材料制造商。招股书显示，奥来德目前取得国内授权专利 101 项，全部为发明专利，同时公司与京东方合作取得国际发明专利 5 项。

蒸发源设备方面，公司2017 年 10 月正式投产，并于2018年产生收入。但实际上奥来德从 2012 年开始进行蒸发源产品市场调研，并陆续开始进行项目论证及方案设计工作，从小尺寸线源开始逐步设计、摸索，经多次尝试和实验。目前公司在该方面取得授权专利 9 项，其中发明专利 4 项，实用新型专利 5 项。其拥有的蒸发源核心技术成果均为自主研发取得、权属清晰，技术成熟并已应用于批量生产。

目前国内面板厂商已进行招标采购的 6 代 AMOLED 线性蒸发源中，唯一的国内企业就是奥来德。在现阶段，6 代 AMOLED 是 OLED 产业的主流，线性蒸发源则为蒸镀工艺中的核心技术设备，该领域一直为国外所垄断，奥来德实现了蒸发源这一核心组件的国产化，成功打破了国外垄断，实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代，解决了国内 6 代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。

从公司主营的两大业务营收来看，发光材料方面，奥来德已与诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系;蒸发源方面则与成都京东方、云谷(固安)、武汉华星、武汉天马及合肥诺建立了合作关系。在2017年之前，其主营业务是有机发光材料，2018 年蒸发源设备的销售额已超过有机发光材料。

2019年在国内市场的整体市场占有率为6.04％。

2.财务状况

2017-2019年其营收分别为4144万元、2.62亿、3.01亿;相对应的净利润也从2017年的亏损增长到2018年的0.89亿、1.08亿。

在2017年之前，其主营业务是有机发光材料，但到了2018年，随着蒸发源设备的量产，该部分业务大幅增长，并成为公司第一大业务，2018年销售额为1.56亿，在当年总营收中占比超60%，到了2019年微增至1.72亿，与此同时，其有机发光材料的销售额同样在大幅度增长，从2017年的0.4亿出头增长到2018年破1亿，到了2019年进一步增长到1.27亿。

生产的有机发光材料和6代AMOLED线性蒸发源设备具有高技术含量和高毛利率的特征，2017年、2018年及2019年，产品综合毛利率分别为54.15%、65.96%及61.39%，整体来看呈现上升趋势。

3.募投项目

本次发行拟募集资金总额为6.77亿元，共投入3个项目，分别为年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目，新型高效OLED光电材料研发项目，以及新型高世代蒸发源研发项目。其中的AMOLED发光材料研发项目拟投入6.01亿元，占总募资金额的88.77％。

4.风险点

据天眼查显示，奥来德曾于2016年被两次纳入了被执行人。

据长春市朝阳区人民法院公布信息显示，2016年1月19日，长春市中小企业信用担保有限公司起诉了奥来德与李汲璇，随后奥来德被列入了被执行人，执行的标的金额为980万元，据悉，长春市中小企业信用担保有限公司背后的大股东是长春市财政局。

就在同年11月8日，奥来德再一次被列入了被执行人。据榆树市人民法院公布的信息显示，长春市新兴产业股权投资基金有限公司起诉奥来德，奥来德被列入被执行人，执行标的金额为80万元，而长春市新兴产业股权投资基金有限公司的实控人为长春市国有资本投资运营（集团）有限公司，同样也是一家国企。

不同于其他拟上市公司的招股书，奥来德对于供应商的披露非常隐晦，据招股书披露，报告期内的前五大供应商中，奥来德仅披露了两家供应商的名称，其他供应商则全部以代号的方式披露，如：供应商A、供应商B。特别是2017年的前五大供应商数据，供应商名称则全部使用了代号披露。

新三板中披露的采购数据与此次招股书中披露的采购数据没有一家可以对应的上，前五大供应商的采购金额占当年的采购总额的比例也存在巨大的出入。我们通过占总额的比例反算出新三板披露的当年的采购总额为11181.98万元，而招股书中反算出的采购总额为7286.57万元，两次信息披露的数据差异竟然高达3895.41万元。由此，我们对招股书中不披露具体供应商名称的动机产生了猜测，奥来德或许是惧怕与其他企业公布的销售数据进行核对，因此对部分供应商名称不予披露。对于奥来德的采购数据的真实性，我们还要打一个大大的问号。

5.结论

OLED上游材料细分行业国内龙头，长期逻辑是国产替代，中短期看行业有一定周期性（可以对应下游比如京东方的周期），这两年景气度可能会差一些，但长期值得关注。

二、优彩资源(002998)

1.公司简介

优彩资源主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

优彩环保成为首批获得绿色纤维认证的企业，工信部认定的江苏省唯一一家再生纤维行业最规范企业，还是唯一一家国家再生有色纤维与材料研发基地，中国循环经济协会的全国循环技术中心也落户在此。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源营业收入分别为7.32亿元、9.02亿元、10.82亿元、12.98亿元。净利润分别为5566.36万元、8098.20万元、9050.23万元和4721.90万元。

优彩资源新产品的毛利率并不高，目前该公司的低熔点纤维等新产品的毛利率仅为6.82%，是再生涤纶短纤维产品的一半左右。值得注意的是，2019年前三季度，优彩资源的低熔点纤维等新产品的收入占比接近5成。

3.募投项目

拟募集资金7亿元，分别投入“年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期”、“新建研发中心项目”、“补充营运资金”，各项目拟投入募资额分别为4亿元、8000万元、2.20亿元，其中拟用于补血金额占比就逾三成。

4.风险点

优彩资源的经营性现金流量净额分别为-1967.43万元、1996.67万元、-2923.83万元和-7561.40万元。这样的净利润看起来逐年增长，事实上却只是存在于账面上，报告期内公司也未能进行任何一次现金分红。

2019年前三季度，优彩资源的前五大客户与2016-2018年期间的前五大客户全部不同，来了一次彻底的“换天”。016-2018年，优彩资源的主营业务收入全部来自于再生有色涤纶短纤维业务，公司产品结构发生重大变化。主营产品结构发生重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性，但进一步深挖这些新进大客户发现，2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

优彩资源的研发中心主管邹跃青从2000年3月至2015年8月曾任苏州市金阊区虹星房屋中介服务所经纪人和苏州市家之园房产置换有限公司部门经理。邹跃青整整从事了15年房地产中介工作后突然空降到优彩资源，并担任公司的研发主管、董事。而且，即使入职了优彩资源，邹跃青还继续担任着苏州市金阊区虹星房屋中介服务所经营者的职务。

一位房地产中介服务公司经营者领导优彩资源的研发部门，会是怎样的结果？报告期内，该公司拥有的10项发明专利中有6项是买来的。

5.结论

一个典型的化工周期品，资产质量糟糕，现金流糟糕，业绩平平前景不好，不建议关注。

三、固德威(688390)

1.公司简介

固德威长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。

固德威拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。

反观固德威，根据 Wood Mackenzie2020年5月发布的研究报告，2019年在全球光伏逆变器市场的出货量位列第11位，市场占有率为3%，较上年度市场占有率下降1个百分点。

无论是上市融资还是定增融资，主要是基于光伏厂商进一步扩产需求导致，光伏产业是资金密集型产业，今年产业链各环节宣布了庞大的产能扩张，需要大量的资金。

截至2019年12月31日，固德威拥有研发人员167人，占员工总数的17.20％，其中本科以上学历人员占全部研发人员的80.24％。累计拥有已授权专利75项，其中发明专利28项、实用新型专利41项、外观设计专利6项，软件著作权6项。研发投入与研发占比均在报告期内呈现稳步增长的趋势。

2.财务状况

2017年、2018年及2019年，固德威主营业务收入分别为10.50亿元、8.35亿元及9.42亿元。净利润为2,984.54万元、5,312.60万元、5,567.72万元、10,312.68万元，2017年至2019年净利润较上年分别增长78.00%、4.80%、85.22%。

对于2018年收入出现下滑，固德威表示，“受国内光伏“531”新政影响，收入有所下降，2019年由于境外市场开拓力度增加，销售收入较上年度增加 12.85%。”

境内产品毛利率分别为31.12%、25.45%、25.26%，销售收入和毛利率呈下降趋势。2017年、2018年、2019年，固德威境外销售收入分别为2.51亿元、3.72亿元和6.26亿元，占销售收入的比例分别为23.92%、44.58%和66.39%，呈逐年上升态势。

3.募投项目

本次拟公开发行不超过2200万股股票，募集资金6.93亿元，其中2.10亿元用于固德威电源科技(广德)有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目(二期)；2.10亿元苏州市高新区上市企业总部园地块江苏固德威电源科技股份有限公司新建智慧能源研发楼项目；7424.81亿元用于全球营销及服务体系基础建设项目；2亿元用于补充流动资金。

4.风险点

由于全球疫情的影响呈持续扩散状态，2020年4月，固德威新取得的境外订单为4688.37万元，较上月下降58.72%。随着境外主要国家荷兰、土耳其、德国等疫情逐步得到有效控制，进入5月份，固德威境外订单逐步有所恢复。

5.结论

逆变器行业排名不算靠前的公司，面对的竞争压力较大，在行业高速发展的情况下，营收增速较慢，市占率不断下滑，不建议关注。

四、万胜智能(300882)

1.公司简介

万胜智能主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售，致力于为国内外电力等行业客户提供专业化的计量产品。万胜智能目前产品主要为包括单相智能表、三相智能表在内的智能电表以及包括集中器、采集器、专变采集终端等在内的用电信息采集系统产品，广泛应用于智能电网建设中的智能用电环节。

2.财务状况

2016年至2019年，万胜智能营业收入分别为3.80亿元、4.75亿元、5.15亿元和5.68亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2121.37万元、4422.20万元、6460.98万元和7527.54万元。

毛利率方面，过去四年，万胜智能毛利率分别为27.96%、25.40%、29.22%和29.54%，可比公司毛利率的平均值分别为32.41%、30.15%、29.00%和33.00%。

3.募投项目

万胜智能此次公开发行拟募资总额为4.81亿元，将主要投入智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目，该项目拟投入3.00亿元，占募资总额比例为62.34％。项目建成后将进一步扩大优势产品的产能，缓解目前生产设备与场地紧张的局面，项目预期产生税后内部收益率为19.70％。而在风险方面，万胜智能本次募投项目涉及建设工程、装修工程、设备采购、安装调试工程等多个环节，组织管理工作量较大，因此存在无法按期竣工投产的风险。

4.风险点

万胜智能的业绩主要是由其第一大客户——国家电网及其下属公司提供的。

在公司主要产品中单相智能表2017年至2019年销售数量分别为190.11万只、189.33万只、176.04万只，其中在招标模式之下销售数量分别为152.06万只、153.84万只、154.68万只，合计在非招标模式之下销售数量分别为38.05万只、35.49万只、21.36万只。招股书披露单相智能表销售单价分别为134.59元/支、136.90元/支、129.31元/支，合计非招标模式之下销售收入分别为5121.15万元、4858.58万元、2762.06万元。

同期，主要产品三相智能表在招标模式之下销售数量分别为24.06万只、38.62万只、33.65万只，当期三相智能表销售数量分别为26.03万只、40.92万只、35.35万只，合计在非招标模式之下销售数量分别为1.97万只、2.3万只、1.7万只。销售单价分别为323.66元/只、312.26元/只、317.13元/只，合计非招标模式之下销售金额分别为637.61万元、718.20万元、539.12万元。

综上所述，公司主要产品单相智能表与三相智能表在非招标模式之下销售收入分别为5758.76万元、5576.78万元、3301.18万元。而公司披露2017年至2019年公司非招标业务营业收入分别为4409.93万元、5138.29万元、3022.01万元。公司披露非招标业务收入与实际情况分别相差1348.83万元、438.49万元、279.17万元。

2017—2019年，万胜智能的核心业务智能电表类产生的营收分别为34011.67万元、38696.52万元、33973.2万元。2019年末，智能电表类产品实现的营收出现了较大程度的下滑，甚至低于2017年。其用电信息采集系统的营收也从2017年的8248.5万元下滑至2019年的7399.07万元。

万胜智能的产品或正失去其竞争优势，由此带来的收入正逐渐减少。万胜智能对大客户的依赖程度逐渐加深，但国家电网、南方电网、蒙电集团等电网公司并没有对万胜智能的产品形成依赖。

值得留意的是，随着核心业务创造的收入不断减少，万盛智能由其他业务产生的收入在上升，其他类产品主要为单独销售的通信单元、计量箱及其他。2017年度其产生的收入为5107.7万元，2019年度已增至15338.5万元。

招股书显示，通信单元为搭载于智能电表及用电信息采集系统上的产品，计量箱主要用于放置智能电表、用电信息采集系统。通信单元及计量箱所含的技术含量不高，可替代供应商较多。

5.结论

技术含量不高的电网产业链公司，不建议关注。

五、天禾股份(002999)

1.公司简介

天禾农资以现代农技服务为先导、直达终端的配送体系为支撑，主要从事化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务。粤合资产直接持有公司40.33%的股份，并通过其控制的新供销商贸、天润粮油间接持有公司6.98%的股份，合计持有公司47.31%的股份，是天禾农资的控股股东。而广东省供销社持有粤合资产100%股权，公司实控人为广东省供销社。

2.财务状况

2017-2019年公司分别实现营业收入58.82亿元、71.91亿元、90.12亿元，逐年递增，比较好看。但与此同时，公司净利润却并未有明显增长，甚至还在波动下滑。数据显示，2017-2019年公司分别实现净利润8195.38万元、1.13亿元、1.11亿元，2019年营收同比增长25.32%的背景下净利润下滑1.85%。

值得注意的是，公司净利润剧烈波动的时候，经营活动产生的现金流量净额也在剧烈波动，且两者差异甚大。2017-2019年公司经营活动产生的现金流量净额分别为8619.53万元、-16288.73万元和41189.08万元。

2017-2019年末公司存货账面价值分别为11.33亿元、16.48亿元和15.45亿元，占流动资产的比例分别为52.94%、61.99%及55.02%，占比较大。

3.募投项目

万胜智能此次公开发行拟募资总额为4.81亿元，将主要投入智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目，该项目拟投入3.00亿元，占募资总额比例为62.34％。项目建成后将进一步扩大优势产品的产能，缓解目前生产设备与场地紧张的局面，项目预期产生税后内部收益率为19.70％。而在风险方面，万胜智能本次募投项目涉及建设工程、装修工程、设备采购、安装调试工程等多个环节，组织管理工作量较大，因此存在无法按期竣工投产的风险。

4.风险点

天禾农资早在2016年就开始谋求上市。证监会官网显示，公司2016年、2017年、2018年和2020年分别披露过4次招股说明书，这也即意味着我们可以看到其2014年以来的业绩。但金融投资报记者对比却发现，公司在2020年招股书中明显调节了利润数据。

先来看2018年11月披露的招股书，其中显示，2017年公司营业利润为1.22亿元，利润总额1.02亿元，净利润7609.85万元，归属于母公司所有者的净利润为5748.63万元。而到了2020年4月披露的招股书中，2017年的利润数据全部被“调高”，营业利润为1.30亿元，利润总额1.10亿元，净利润8195.38万元，归属于母公司所有者的净利润为6334.16万元。

5.结论

垃圾农业股，不建议关注。

六、瑞鹄模具(002997)

1.公司简介

汽车冲压模具是汽车制造业中不可或缺的重要组成部分，是汽车生产的重要工艺装备，其设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车更新换代、产品开发的主要制约因素之一。汽车冲压模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品。

根据中国模具工业协会的统计数据，行业销售总额从2009年的980亿元增长到2016年的1,840亿元，复合增长率9.42%。根据某知名行业数据分析者表示，未来在政策支持下，我国汽车零部件企业将逐步提高技术水平与创新能力，掌握关键零部件的核心技术。

瑞鹄模具的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具(覆盖件模具、高强板模具)及检具、焊装自动化生产线，是一家国家火炬计划重点高新技术企业。

瑞鹄模具始终重视自主研发与创新能力，公司建有国家发改委、科技部等五部委联合认定的国家企业技术中心，国家发改委认定的国家地方联合工程研究中心。公司专注从围绕汽车车身高端装备、智能制造等关键共性技术的研发，从而实现了CAD/CAE/CAM一体化和模具设计及制造的三维化、集成化和自动化;并通过PDM、MES、NC系统的逐渐应用，实现了技术和管理的信息化。高新技术的加持使得瑞鹄模具被中国模具工业协会评为“中国汽车覆盖件模具重点骨干企业”及“优秀模具供应商”。目前公司拥有专利142项，均为自主研发，其中发明专利48项，并通过省级科技成果鉴定，综合技术水平达到国内领先水平。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，瑞鹄模具营业收入分别为5.71亿元、6.59亿元、8.71亿元、4.72亿元；归属于母公司股东的净利润分别为6996.10万元、8079.33万元、9086.41万元、5013.61万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.43亿元、3643.94万元、1.54亿元、-5052.78万元。

2016年以来瑞鹄模具营业收入的增速有所提高，分别为-7.34%、15.45%和32.12%，但利润增速却是大幅度下滑态势，分别为30.22%、15.48%和12.46%。显示增收不增利的问题。此外，报告期内，公司毛利率分别为26.5%、27.85%和23.23%；净利率为12.13%、12.12%和10.41%；ROE分别为25.35%、25.36和21.54%。整体都呈现下滑态势。

3.募投项目

共募资资金约4.96亿元，将用于“中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目”、“基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目（一期）”及“汽车智能制造装备技术研发中心建设项目”。募投金额分别为2.58亿元、1.86亿元和0.52亿元。

4.风险点

2016-2019年中报，公司向关联方合计销售占营收比例为49.19%、38.62%、17.81%、21.42%；公司向关联方合计采购占营收比例为26.68%、28.58%、19.13%、14.08%。其中关联销售第一的奇瑞汽车也是公司第一大客户，关联采购第一的成飞瑞鹄也是公司第一大供应商。其中值得关注的是，瑞鹄模具第二大股东为奇瑞科技，持有瑞鹄模具19.61%的股份。同时，自2016年至2018年，瑞鹄模具第一大客户均为奇瑞汽车。

关联交易极易催生利益输送机业绩粉饰，实际上2018年7月开始，中国汽车销量就开始了近2年同比下滑，但是2018年以来，瑞鹄模具的营收并未受到影响，依旧保持较好的增长。值得注意的是，2018年，瑞鹄模具对奇瑞汽车销售额暴跌，一方面，汽车业“寒冬”之下奇瑞汽车本身的业绩不佳，试图“混改”自救，已经无法对瑞鹄模具的业绩形成支撑。同时，业内人士表示，瑞鹄模具涉嫌通过非关联化等手段，将对奇瑞汽车的销售额“人为”的大幅减少。

5.结论

没有现金流、高存货靠关联交易维持业绩的垃圾汽配股。

七、盛德鑫泰(300881)

1.公司简介

盛德鑫泰成立于2001年，总部位于江苏省常州市，主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，生产的无缝钢管按照材质分类，主要包括合金钢钢管、不锈钢钢管和碳钢钢管，主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉制造企业以及中石化、中海油等大型石油炼化企业。

据了解，盛德鑫泰自成立运行至今，通过高层的果断决策，强有力的市场拓展及科学的内部管理，企业从无到有，由弱变强。在调整产品结构上狠下功夫，盛德鑫泰已由一个冷拔无缝钢管行业的普通角色迅速成长为该行业里的一支重要力量，产品的涵盖范围已由普通碳钢管的生产快速向高端、超临界、成组距的“T”系列合金管全面迈进。为“盛德”品牌战略的不断提升注入了新的内涵。

盛德鑫泰通过产品结构调整，淘汰低端产品，发展高端产品，使公司发展上了一个新的台阶。目前，盛德鑫泰产品结构以高等级、高技术含量、高附加值产品为主，各类锅炉用管产品已达到国内领先。多年来，盛德鑫泰依靠科技进步，不断进行技术改造，优化产品结构，加大科技投入，扩大生产规模，创新制造技术含量高的尖端产品。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），盛德鑫泰的营业收入分别为7.61亿元、8.74亿元和9.05亿元，年化复合增长率为9.01%；归母净利润分别为2000.98万元、6120.75万元和6988.11万元，年化复合增长率为86.88%

2016年-2018年，公司核心产品合金钢无缝钢管的毛利率分别为23.36%、19.15%、17.42%，并在2019年上半年降至15.87%，整体降幅相当显眼。其余品类的产品毛利率也呈现出不同程度的波动，使得公司综合毛利率并不稳定。

3.募投项目

拟募集资金34977.00万元，其中29,977.00万元将用于盛德鑫泰新材料股份有限公司新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制造项目，5,000.00万元将用于补充流动资金等项目。

4.风险点

盛德鑫泰合计上千万的研发投入在财务报表中不知去向，前后两版招股书对研发投入、净利润的披露存在出入，而招股书并未对此作出解释。企业工商信息显示，财务总监黄丽琴家族控制的两家企业与盛德鑫泰使用相同的电子邮箱作为企业联络邮箱，并在报告期内为盛德鑫泰提供包装袋、钢管塞头等材料。

另外，盛德鑫泰曾因未批先建遭到当地环保局点名通报，不仅自身环保“老大难”，委托处置危险废物的单位也存在环保处罚和废酸泄漏事故。

在2016年度、2017年度、2018年度，盛德鑫泰研发费用率分别为3.24%、2.47%、2.48%；2019年1-6月，公司的研发费用率为2.39%。据《高新技术企业认定管理办法》，若要认定高新技术企业，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，企业近三个会计年度(实际经营期不满三年的按实际经营时间计算)的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例应不低于3%。盛德鑫泰目前的研发费用率已经超过2年低于3%，其高新技术企业的认证是否有效以及能否继续被认证，都存在一些疑问。

5.结论

特种钢材公司，业绩表现一般，毛利率较低，不建议关注。

八、中谷物流(603565)

1.公司简介

中谷物流是全球第十三大和中国大陆第三大集装箱班轮公司，仅次于中远海运和安通控股。旗下运营大型沿海集装箱船舶120余艘，总载重吨250万吨，运营集装箱约40万标准箱，也是长江流域运量最大的集装箱航运企业之一。中谷物流将自己定位于：以标准化集装箱为载体，以互联网大数据为依托，为工农商贸提供安全、高效绿色的多式联运全程物流服务。

中谷物流董事长卢宗俊从上世纪九十年代初大学毕业后就一直从事航运管理工作，积累了相当丰富的航运管理经验。2003年，卢宗俊任职的央企下属海运公司实行改制，员工被推向市场面临二次就业。困难时刻，时任海运公司副总的卢宗俊毅然放弃了央企高薪待遇，白手起卢宗俊坚持并笃定：集装箱一定是中国物流的最佳实现方式。他不止一次地在各种场合表示，集装箱的出现带来了运输方式革命性变化，标准化集装箱运输模式在中国的出现和发展，必将给中国物流业带来巨大变化，也必将促进中国经济全球化进程。

行业前三中远海运、安通控股和中谷物流合计占比超过65%。根据已有资料显示，中谷物流目前标准化集装箱运力为38.24万TEU，与中远海运的62.95万TEU（国际标准箱单位）还有很大差距；根据中国港口协会的数据显示，2019年我国集装箱吞吐量为26107万TEU，同期中谷物流的吞吐量为2242万TEU，占比仅8.6%；而同期中原海运仅在大中华区的总吞吐量就有9578.99万TEU，占比高达37%，是中谷物流的4倍有余，规模优势显著。

集装箱物流行业具有明显的规模效应，市占率大的企业在定价上更具弹性，更容易“吃掉”规模较小的公司。国际经验也表明，行业集中度提升是集装箱物流行业的发展趋势，目前全球航运公司市场集中度较高，前四占据了全球一半以上的市场份额。未来全球航运行业的市场集中度将进一步提升。在大中华区，中远海运的规模优势将进一步体现。

2.财务状况

2017-2019年，中谷物流营业收入为56亿元、80.8亿元和99亿元，同期分别实现净利润3.77亿元、5.53亿元、8.62亿元。三年翻倍。

2016-2019年，中谷物流毛利率分别为13.91%、15.3%、9.55%和12.17%，不仅整体毛利率偏低，且近年来波动十分剧烈，仅2018年一年就下降了5.75%。

3.募投项目

集装箱船舶购置项目101730万、集装箱购置项目138070万、投资金额总计239800万。

4.风险点

2017年至2019年各期末，中谷物流资产负债率分别为63.46%、66.90%和64.24%。远高于可比同业上市公司均值

5.结论

物流行业巨头，过去两年行业集中度不断提升，公司业绩取得很好的增速，但未来集中度提升很困难了（前三70%了），外加全球化逆转，公司业绩会有压力，本质上是高负债的生意模式，估值低才有关注的价值。

九、华峰铝业(601702)

1.公司简介

华峰铝业成立于2008年，总部位于上海市，是一家以化工新材料为主业的民营企业集团，主要经营铝板带箔的研发、生产和销售方面的业务，主要产品包括热传输领域内各系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，以及用于制作新能源汽车动力电池外壳，是目前国内产能较大的铝热传输材料供应商。

据了解，华峰铝业自从成立以来，始终定位于发展“高端市场、高端客户、高附加值产品”。华峰铝业生产的铝板带箔按功能主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料等，其中新能源汽车用电池料主要用于制造新能源汽车的电池零部件；铝热传输材料主要用于制造汽车、家用商用空调的热交换系统，属于高附加值、深加工的铝合金材料；此外，华峰铝业自2019年开始生产冲压件，冲压件主要用于制造汽车冷却设备等的结构件，属于现有产品的下游衍生产品。

华峰铝业拥有完整的从熔铸、复合、热轧、冷轧、退火到精整、分切生产线，自动化程度高，设备的各项技术指标和加工精度均处于国内同行业先进水平，其关键控制系统和部件均从国外引进，其中热轧机在国内首次配备了德国进口凸度仪，冷轧机采用了美国进口AGC/AFC质量流控制技术，以保证产品具有高精度、高强度和高耐腐蚀性。同时拥有高标准的技术研发中心和检测中心，与上海交通大学建立联合实验室、兼与日本轻金属集团技术中心开展技术合作，新产品开发能力强劲卓越，配备了强大的技术服务队伍，及时有效地为客户提供售前、售中、售后服务。

2.财务状况

2016年至2019年上半年，华峰铝业实现营业收入分别为306519.06万元、393053.62万元、424927.63万元、201888.53万元，同期净利润分别为16728.47万元、20669.14万元、16769.88万元和 6350.40万元，我们注意到，2018年华峰铝业的净利润出现了下滑，并且出现了增收不增利的情况，到了2019年上半年，净利润更是进一步下滑到了6350.40万元。

经营活动现金流量净额分别为-4568.86万元、-2648.88万元、2.94亿元、7662.49亿元。通过数据我们可以发现，2016年与2017年的政府补助金额较少，华峰铝业的经营活动现金流一直处于净流出状态，而在2018年，由于政府补助金额猛增，2018年现金流飙升至2.94亿元，到了2019年上半年因为政府补助金额的减少，经营活动现金流再次回落。

3.募投项目

计划募集资金10.89亿元，用于年产20万吨铝板带箔项目

4.风险点

这将是尤小平控制的华峰系第三家上市公司，此前华峰超纤、华峰氨纶已经成功登陆资本市场。不过，华峰铝业过会也伴随着诸多争议。

华峰铝业的实际控制人尤小平曾卷入内幕交易。2019年10月，据媒体报道，华峰超纤内幕交易2人赚1241万，董事长尤小平两度泄密。据了解，内幕信息公开前，夏云芳与尤小平存在多次通话联系。在项朝嵘利用账户买入华峰超纤股票前的2016年3月24日、3月29日期间，其与项朝嵘与尤小平两人有多次通话联系。

值得一提的是，在2019年6月的时候，有媒体报道了《华峰氨纶溢价140亿收购实控人资产尤小平家族套现12亿》这篇文章，文中指出通过那次关联收购，尤小平三兄弟及华峰集团的现金出资全部实现了套现，其中尤氏家族套现的12亿元。

另外，2013年8月，还有媒体报道一篇《华峰氨纶业绩飙升董事长家族疯狂套现1亿元》的文章，文中指出，在半年度报告业绩大幅增长之际，华峰氨纶董事长家族成员就迫不及待大肆减持，两日内共减持上市公司1138万股，累计套现金额高达1.03亿元。

不仅如此，2010年3月，有媒体报道一篇《华峰氨纶：违规短炒公司股票家族式套现3亿元》文章，文中指出，自2009年8月24日至12月3日，董事长尤小平及其家属尤小华、尤金焕、尤小燕、尤小玲、陈林真共减持1857.62万股，占公司总股本的5.03%，尤氏家族套现约3亿元。

然而,合并资产负债表却显示,华峰铝业股份2017年年末应收票据及应收账款7.56亿元及应收账款坏账准备3470.24万元的合计要比上一年年末相同项目合计仅多出2.41亿元,远不能与未收现的含税收入额相匹配,两者间仍存在10.6亿元差额,即公司这一年有10.6亿元的含税营收来源不明。

5.结论

标准的周期股，依靠政府补贴，实控人在资本市场的名声非常糟糕，不建议关注。

十、海目星(688559)

1.公司简介

海目星激光是一家激光及自动化综合解决方案供应商，专注于激光光学及控制技术以及与激光系统相配套的自动化技术，并持续强化这两大核心能力，在激光、自动化、智能化所涵盖的光、机、电、软领域拥有突出的综合技术优势，服务领域覆盖消费电子、动力电池、钣金加工等行业，可面向多元化应用市场、多层次行业客户提供综合产品和解决方案，行业优势显著。

近年来，随着智能制造设备行业的不断发展，消费电子、新能源、PCB电路板等加工设备需求持续增长，全球激光器市场呈持续增长态势。激光技术在现在的制造业中发挥了重要的作用，广泛应用于现在的汽车制造、消费类电子、五金、船舶、医疗、包装等行业，有力地推动了这些行业的快速发展和转型。

根据OptechConsulting统计数据，全球激光材料加工设备市场规模从2012年102亿美元增长至2018年的145亿美元，年复合增长率为6.04%，预计到2020年将达到169亿美元。

国内激光设备市场同样保持着平稳增长趋势。根据2019年中国激光产业发展报告数据，2018年中国激光设备市场销售额达605亿元，同比增长22.22%，相较于2014年的260亿元，年均复合增速达到23.51%。

公司产品已在市场竞争中建立技术壁垒，并且随着智能化加速，在巩固同现有优质客户合作的基础上，为进一步获得同龙头企业合作关系提供了有力的技术支撑，加强了行业头部客户粘性。

2.财务状况

2016~2019年公司营业收入分别为2.98亿元、6.38亿元、8.01亿元、10.31亿元，归母净利润分别为885.47万元、1,675.63万元、8,334.35、14,554.63万元，营收和利润的复合增长率分别达到51.24%、154.26%。

海目星自主研发的高速激光制片机用于锂电池生产前段的极耳切割工序，能有效提高动力电池极片的生产效率。这一设备凭借的技术领先性，2017~2019年为公司贡献了销售收入5280.01万元（28台）、6403.99万元（34台）和15940.61万元（78台），呈快速增长之势。

3.募投项目

激光及自动化装备扩建项目60900万、激光及自动化装备研发中心建设项目19100万、投资金额总计80000.00

4.风险点

海目星今年上半年实现营收4.58亿元，同比增长27.1％；净利润0.23亿元，同比减少61.7％。其中一季度营收0.98亿元，二季度营收3.60亿元。

上半年毛利率大幅下滑。

而在激光切割与激光打标等传统激光应用市场，海目星激光与同期的大族激光和华工科技着实存在着太大的差距，这样的差距进一步使得大族和华工有更多的资金投入研发，从而实现激光技术上的全面领先。

5.结论

激光加工行业的佼佼者，伴随着下游消费电子和电动车行业的高速发展，业绩非常不错，但注意到公司的发展更多的是行业发展带来的，一旦行业发展增速放缓，公司面临的竞争非常激烈，公司产品价格不断下滑，20年尤其明显，因此并非想象的那么完美，需要多加小心谨慎的关注。

十一、豪悦护理(605009)

1.公司简介

作为一家从事个人卫生护理用品研发、制造与销售的企业，经过12年的发展，豪悦护理已经拥有了以婴儿卫生用品、成人失禁用品和女性卫生用品为主的一系列产品，年营业额已经突破14亿元。

从产品性能上看，纸尿裤产品同质化比较严重，产品本身并无太大技术壁垒，更多的就是依赖渠道及品牌优势获得市场。在此情况下，豪悦护理自有产品由于缺少品牌优势，市场难以有效突破也就不足为奇。

2.财务状况

2017年至2019年，豪悦股份营业收入分别为7.61亿元、14.5亿元和19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%和34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%和70.35%，业绩波幅比较大。

从公司历年综合毛利率水平来看，也显著低于同行可比公司平均水平。通过下图可以看出，2017年-2019年，豪悦护理综合毛利率分别为26.90%、26.59%和30.51%，明显低于同期行业可比公司平均水平。

3.募投项目

豪悦股份本次公开发行拟募集资金15.49亿元，有近12亿元用于扩产。其中将新布局11条婴儿卫生裤生产线、5条经期裤生产线。经期裤生产线总耗资1.65亿元，婴儿拉拉裤生产线总耗资2.9亿元，完成后每年将新增经期裤产能3.25亿片，婴儿拉拉裤产能12.55亿片。而这2个项目的投资回收期分别为4.92年和7.24年。

4.风险点

豪悦护理的主要产品是纸尿裤，据国家统计局、国盛证券研究所综合数据显示，未来每年新生儿数量下降是人口趋势，因此行业规模呈萎缩趋势。

2017-2019年，豪悦护理前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%。可以看出，在公司前五大客户收入不断提高的同时，所占公司销售收入比例也逐年增加。其中，凯儿得乐、BEABA、BabyCare等国内客户销售收入占比提升较快，豪悦护理整体销售不断趋于集中。

纸尿裤并无太大技术壁垒，产品同质化严重，属于低端快速消费品，品牌和渠道是其核心竞争力。截止2018年，我国婴儿卫生用品前五大厂商均为外企，市占率达50%。主要是因为外企进入中国市场早，经过多年的经营，已经形成比较良好的品牌和渠道。宝洁的“帮宝适”、花王的“妙而舒”、金佰利的“好奇”、尤妮佳的“妈咪宝贝”“Moony”等明星产品在国内外都有很高的知名度，在市场上更易获得消费者青睐。本土纸尿裤第一的恒安集团，在外企明星产品的打压下，纸尿裤市场份额近年来逐渐下降，从2013年的9.2%下降到2018年的4.7%。

5.结论

纸尿裤代工企业，没有自己的品牌，主要依靠下游几个客户高速发展实现了收入的快速增长，未来因为竞争和需求可能会有些压力，但也有值得关注的点。

十二、科威尔(688551)

1.公司简介

科威尔成立于2011年，九年来立足于电力电子变换技术、仿真测控技术、数据平台技术的“相通性”，能够快速、准确理解不同领域客户的行业属性和应用特点，将通用技术平台与下游应用行业的差异化需求相结合，不断开拓新兴行业的各类产品线。

公司最早发力新能源发电行业，聚焦光伏逆变器、储能变流器等产品的测试设备，如今已成为该领域的领军企业；其后延伸至新能源汽车领域，产品涵盖核心三电（电池、电机、电控）测试设备、充电桩等测试设备等，客户几乎覆盖下游产业所有知名企业。

科威尔目前收入的主要来源——大功率测试电源，这个产品原本主要应用在家用电器和航空航天领域。而这个市场规模增速一直相对有限，但随着新能源产业（新能源发电、新能源汽车）的快速发展，这部分的市场规模在迅速增长。例如，新能源发电中的光伏产业就在加快部署中，预计到2025年实现总装机规模7.3亿千瓦，占全社会用电量的9%；到2050年，总装机规模50亿千瓦，占全社会用电量的59%。此外，新能源汽车产业也已发展的越来越成熟。预计2022年新能源汽车将达到600万辆，18-22年销量CAGR达到25.86%。这些都将为大功率测试电源带来巨大大市场需求。

2.财务状况

主营业务收入在2017年、2018年、2019年分别为0.99亿元、1.4亿元、1.69亿元，净利润分别为0.4亿元、0.34亿元、0.62亿元。

研发投入方面，2017年至2019年，科威尔的研发投入金额分别为1055.21万元、1036.18万元、1678.21万元，研发投入占营业收入比重分别为10.68%、7.40%、9.90%。

科威尔的综合毛利率一直保持着65%-70%的超高水平。这么高的毛利率一般只有在生物医药等高科技领域才会出现。

3.募投项目

拟募集资金2.76亿元，募资将用于高精度小功率测试电源及燃料电池、功率半导体测试装备生产基地建设、测试技术中心建设、全球营销网络及品牌建设、补充流动资金等项目。

4.风险点

与同行业的上市公司相比，科威尔连续3年的研发费用率均是倒数第一，特别是2018年，科威尔7.4%的研发费用率还不到可比公司平均水平的一半;同时，截至招股书签署日，科威尔拥有的专利数量也是可比公司中的倒数第一。

截至招股说明书签署日，科威尔共有43项专利，其中发明专利6项，实用新型专利20项，外观设计专利17项。星云股份2019年年报显示，公司共有93项专利，其中发明专利12项，实用新型专利60项、外观设计专利21项;华峰测控2019年年报显示，公司共有75项专利，其中发明专利8项，实用新型专利51项、外观设计专利16项;燕麦科技招股书显示，公司共有43项专利，其中发明专利2项，实用新型40项，外观专利1项。

5.结论

一个非常传统的电源检测公司，碰上了下游氢能源行业的爆发，业绩不错，但技术并没有太的优势，更多的是靠行业的发展，稍微值得关注一下。

十三、福昕软件(688095)

1.公司简介

福昕软件成立于2001年，总部位于福建福州，是一家国际化运营的 PDF电子文档解决方案提供商，主营业务为在全球范围内向各行各业的机构及个人提供PDF电子文档软件产品及服务。PDF阅读器Foxit Reader是公司旗下最知名的软件。

目前福昕软件已成为全球第二大PDF技术解决方案开发商和供应商，全球直接用户已超过5.6亿，企业客户数达10万以上，覆盖200多个国家和地区。

万兴科技、金山办公遥遥领先福昕软件的很大一部分原因，是后者的经营范围较为局限，只有PDF阅读器。

从软件使用角度来看，福昕软件旗下的Foxit Reader、万兴科技旗下的PDFelement、金山办公旗下的金山PDF的功能并无太大差异。这也意味着，若福昕软件无法建立起自己的护城河，其产品将很容易被取代。

2.财务状况

2017年至2019年，福昕软件营业收入分别为2.21亿元、2.81亿元及3.69亿元，海外收入占其营业收入的比例分别为 94.78%、92.81%和 91.60%；归属于上市公司的净利润分别为2567.65万元、3848.78万元及7413.57万元。

2017-2019年，福昕软件的研发费用分别为0.48亿元、0.56亿元和0.57亿元，研发投入占营业收入的比重持续下滑，占比分别为21.86%，19.76%和15.36%。

3.募投项目

福昕软件此次准备募集资金4亿元，其中，1.71亿元用于PDF产品研发及升级项目、1.52亿元用于文档智能云服务项目。

4.风险点

海外市场是福昕软件的主要收入来源。2017年到2019年，海外收入占比分别为94.78%、92.81%和 91.60%，涉及美国、欧洲、日本、澳大利亚等地。而福昕软件的主要竞争对手，PDF标准创立者，行业龙头Adobe在整个海外市场拥有很大的优势。

公司的研发费用率也有所下滑。与此同时，公司在营销上的投入却进一步加大，销售费用率分别为35.85%、35.03%、38.94%、42.1%，明细显示，广告宣传和展示费的增速较快，达61.7%，远超营收增速。

5.结论

一个比较特殊的小企业，PDF阅读和编辑器，主要是利用价格相对龙头Adobe有优势建立护城河，规模比较小，增速也比较快，未来的风险点主要是公司的核心收入来自于欧美国家，在当前的时代背景下，很可能海外也会去“中国化”，而国内市场没有对PDF的付费习惯，公司未来业绩会承受压力。

每周投资纪要（8.3-8.16）

一、每周宏观经济事件评述

1、2020年1~7月，中国固投(非农)累计同比-1.6%，连续5个月回升（其中民间固投-5.7%）。

1-7月全口径基建投资同比1.2%，前值-0.1%，今年首次转正。当月增速从8.3%下降到7.7%，连续两个月单月放缓了。电力、热力、燃气及水的生产和供应业，是主要拖累，当月增速从29.2%放缓到16.9%。南方洪涝带动了一部分即时的水利基础设施投资，水利、环境和公共设施管理业当月投资增速，从-0.8%转正到1.9%，是基建三大分项中当月增速唯一一个上升的。

制造业投资累计增速，从前值-11.7%回升到-10.2%，单月增速从-3.5%回升到-3.1%，目前仍然是经济的最主要拖累。和制造业投资相关性比较强的民间投资，前7个月累计下降5.7%。这些都反映了在对未来预期不乐观的情绪下，制造业企业资本开支的意愿不足，而设备更新周期已经在2018年结束，制造业投资的完全恢复还需要比较长的时间。

而支撑固投数据回升的核心是房地产。房地产投资完成额累计增速从1.9%提高到3.4%，单月增速改善幅度更大，从8.5%提高到了11.7%。房企到位资金累计增长0.8%，今年首次转正。新开工面积累计同比下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点；土地购置面积累计同比-1.0%，和前值-0.9%相比变化不大。领先指标较快恢复，加之竣工周期在年内大概率会持续，全年地产投资有支撑。

7月社会消费品零售总额-1.1%，前值-1.8%，消费继续恢复，但明显低于市场预期的1.2%。

按消费类型看，7月商品零售收入同比0.2%，疫情后首次转正；餐饮收入同比下降11.0%，降幅比上个月收窄4.2个百分点，继续缓慢恢复。限额以上商品零售中，必选消费表现整体好于可选消费。各行业中汽车类零售同比增速最高，达到了12.3%，而且和前值-8.2%相比大幅好转。这主要是因为去年7月14日，多地实行国五国六切换，一部分需求提前透支，进而使得今年7月汽车销售有很低的基数。

7月基建投资、制造业投资和消费，整体都偏弱。而房地产当仁不让的是7月经济数据中最大的亮点和最核心的支撑（当然包括6月5月4月等等）。

2、7月工业增加值同比4.8%，和前值持平。这有点弱于预期，一是因为去年7月的基数较低，二是7月官方制造业PMI生产指数54.0，处于比较高的水平了。

7月工业增加值环比0.98%，连续第4个月下降。这和去库存压力下，企业生产意愿有所降低有关。今年6月和7月核心CPI同比连续创有统计以来的新低，加之工业企业产成品实际库存仍处在高位，在生产恢复后，需求不足仍然是当前企业面临的突出问题。

三大门类中，采矿业，以及电力、热力、燃气及水生产和供应业这两者的工业增加值增速都出现下滑，尤其是采矿业增加值同比-2.6%，这是2018年5月以来的首次负值。制造业的工业增加值同比则从5.1%回升到6.0%，它和另外两大工业门类增加值增速的分化，可能和7月出口强势带动制造业生产有关。

3、7月社会融资规模增量为1.69万亿元，预估为1.85万亿元，前值为3.43万亿元。7月新增人民币贷款9927亿元，预估为12000亿元，前值为18110亿元。7月M2货币供应同比10.7%，预期11.2%，前值11.1%。7月人民币存款增加803亿元，同比少增5617亿元。

社融增量低于预期，主要是因为非标（信托贷款+表外票据）大减，而表内信贷和债券融资由于央行边际收敛的货币政策和监管，又无法放量抵消非标负增所致。新增企业和居民部门的中长期贷款虽然季节性回落，但仍然保持较高水平，尤其是居民部门中长期贷款同比多增1650亿元，高于6月的1491亿元，显示房地产销售仍保持较高增速

由于经济整体处于复苏的轨道，社融和货币供应量增速已经明显高于去年年末，保市场主体抗疫的需求随着疫情影响的淡化也大幅减弱，央行没有必要继续保持1-4月份的宽信用强度，逐步退出“非常规的货币政策”，恢复常态化的货币政策一直是央行5月份以来的重要工作。从货币市场利率来看，央行最为重视的市场利率DR007在5月份后便一直处于上行的状态，银行的同业负债利率3MShibor在近两个月也在大幅上行。

4、7月CPI同比2.7%，比6月高了0.2个百分点，连续两个月回升。拆分来看，翘尾为2.9%，新涨价因素为-0.2%。南方洪涝灾害，是推升CPI同比的最主要原因。

7月CPI环比上涨0.6%，连续4个月负值后再度转正，比前三年7月的均值高0.3%。CPI食品项环比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.6个百分点，影响CPI环比上涨大约0.6%。7月非食品项价格持平，也就是说7月CPI环比上升都是由食品项贡献的。

食品项中，猪肉价格环比涨幅最大，为10.3%，推动CPI环比上涨0.46%，对环比的贡献率达到了76.7%。在外餐饮恢复带动猪肉消费需求持续好转，而南方洪涝灾害增加了生猪调运的难度，需求回升叠加供给压力，猪肉价格连续两个月上涨，且涨幅在扩大。洪灾也推升了鲜菜价格，7月CPI鲜菜项环比上涨6.3%，高于前三年7月的均值2.8%。

同比看也是一样，除食品烟酒外的七大项，7月同比-0.5%，明显低于6月的-0.2%。7月CPI同比回升，主要是由食品烟酒贡献的，非食品烟酒整体面临着降价压力。

7月核心CPI环比0%，同比降到了0.5%，这是2013年1月有统计以来的新低，而次低是今年6月的0.9%。核心CPI同比持续走低，反映了目前的生产已经恢复到疫情前，但终端需求仍在恢复、供过于求的事实。

7月PPI环比0.4%，同比从-3.0%回升到-2.4%。和以往一样，PPI的波动主要由生产资料贡献，7月生产资料环比、同比分别为0.5%和-3.5%，而前值分别为0.5%和-4.2%。

第一，分产业链看，7月PPI环比涨幅较大的行业，主要集中在石油和天然气、黑色金属、有色金属这三个产业链上。

第二，7月工业生产者购进价格（即PPIRM）环比上涨0.9%，这是2017年11月以来的新高。这个指标统计的是工业企业采购的原材料价格，都是偏上游和中游的。

工业品中和生活相关的部分，涨价并不明显。7月PPI生活资料环比0.1%，和6月环比持平。分项来看，衣着类、一般日用品7月的PPI环比分别为-0.3%、-0.2%，都要比6月的环比-0.1%和0.0%低。耐用品PPI环比结束了连续9个月的负值，7月回升到0%，依然弱势。PPI食品类7月环比0.6%，较6月的0.3%有所回升，我们认为和洪涝也有一定关系。

中上游涨价而下游价格弱势，这种分化源于疫后经济修复，主要是投资拉动的，对比来看消费恢复的速度要慢很多。

5、【中国信通院：7月国内手机市场总体出货量同比下降34.8%】中国信通院：7月，国内手机市场总体出货量2230.1万部，同比下降34.8%；1-7月，国内手机市场总体出货量累计1.75亿部，同比下降20.4%。7月份国内市场5G手机出货量1391.1万部，占比62. 4%。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

通策医疗

2020年上半年，公司实现营业总收入7.38亿元，同比-12.87%；实现归母净利润1.45亿元，同比-30.22%。其中Q2实现营业总收入5.45亿元，同比+20.39%；实现归母净利润1.64亿元，同比+44.63%。二季度业绩增速强劲，业绩整体符合预期。由于新冠疫情影响，公司于1月23日起全面停诊，3月5日陆续恢复急诊、急需诊疗活动，5月18日正式全面恢复。Q2业绩恢复良好。什么都好就是估值太贵，现在PB都高达30倍了……

周黑鸭

公司公告上半年收入跌幅45%左右，主要由于疫情防控期间80%以上门店关闭，同时公司华中地区及交通枢纽店收入占比较大，上半年受损较严重。当前公司非交通枢纽店恢复至7-8成，交通枢纽店受外出活动受限影响复苏较慢，恢复至3成左右。由于下半年疫情是否反复仍具不确定性，我们认为公司自营门店下半年收入恢复情况仍不明朗，但较上半年跌幅有望大幅收窄。同时公司在疫情期间重点发力线上渠道以部分抵消疫情拖累。公司公告上半年亏损4,200-5,000万元，包含1,000万元的捐赠款项，业绩压力主要源于店租、人工等刚性成本。公司上半年已通过与物业方进行房租减免谈判、灵活调整销售人员配置等方式进行费用节省，预计下半年上述努力仍将继续，以争取达到此前全年盈亏平衡的目标。

中国同辐

公司与内地生态环境部核与辐射安全中心签订辐射安全与环境保护合作框架协议。根据该协议，双方将共同合作申报在辐射安全、环境保护等方面的合作项目，争取国家及地方各类财政经费支持，支撑开展核技术利用辐射安全相关研究。

另外，双方可在核技术利用辐射安全及相关领域开展技术支持与合作，合作范围包括但不限于核技术利用辐射安全关键技术研究、放射源安全管理和应用、放射性物品运输、辐射环境监测、专业培训、技术咨询与服务、核技术利用辐射安全科普等领域等

信达生物

公司自主開發的潛在首創重組抗CD47/PD-L1雙特異性抗體(IBI-322)的1期臨床研究完成中國首例患者給藥。

臨床前研究顯示，IBI-322可有效阻斷SIRP-α與CD47結合，誘導巨噬細胞對CD47和PD-L1共表達的腫瘤細胞發揮吞噬作用，效用與抗CD47單抗相當。初步研究結果顯示，IBI-322較單特異性抗CD47抗體有更高的有效性和安全性。另一方面，IBI-322可有效阻斷PD-1與PD-L1結合，激活CD4+T淋巴細胞，效用與抗PD-L1單抗相當。雖然免疫檢查點抑制劑在多種腫瘤的治療中已展現出顯著的療效，但臨床上已出現了一部分對其耐藥的患者，免疫檢查點抑制劑的療效也有需要進一步提高。此外，與單克隆抗體藥物聯合用藥治療相比，雙特異性抗體可以為患者創造更低的用藥成本。因此，開發下一代抗腫瘤免疫雙特異性抗體有很大價值，抗CD47/PD-L1雙特異性抗體將有望為患者提供新型、全面、有效且經濟的治療方案。

生物股份

2020H1公司实现营业收入6.24亿元，同比增长22.13%，归母净利润1.82亿元，同比增长7.33%；单二季度实现营业收入2.58亿元，同比增长45.71%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长181.72%。Q2单季度仅盈利0.32亿，远低于预期（同比增长高是因为去年大幅下滑）。2020Q2毛利率54.61%（同比-6.97pct），而Q2期间费用率改善明显，单二季度销售费用率19.79%（同比-6.97pct），管理费用率13.19%（同比-5.09pct），研发费用率11.03%（同比-1.27pct）。

在猪周期高景气度其他同行业公司业绩爆发的情况下，生物股份的Q2业绩却大幅不及预期，核心因素是Q2毛利率进一步大幅下滑（个人判读仍是核心品种的高毛利率受到激烈的挑战）。在这种情况下，公司股价却跟随猪肉产业链的公司一起强势不断新高，当前PE高达156倍。假设公司股权激励的目标能够实现，当前的前瞻PE也高达85倍，这种估值真是无奈，毫无投资价值。

鱼跃医疗

上半年实现收入34.2亿元（+36.7%），归母利润11.2亿元（+109.9%），扣非归母净利润10.2亿元（+100%），经营性现金流量净额23.8亿（+1707.1%）。上半年增长主要是呼吸类（无创呼吸机主）、检测类（红外额温枪、体温计、血氧仪等）与消毒感控类（洁芙柔为主）等三大疫情防控产品订单持续转化。预告2020年1-9月份净利润13.5~14.3亿元，同比增长90%~100%。Q3净利润预计为2.4~3.1亿元，同比增速31%~70.7%，低于Q2不少，但也好理解，疫情的高峰已经逐渐过去。

公司主要依靠疫情相关的产品放量，上械增速大幅下滑，血压计血糖仪制氧机等传统业务这些也没有增长，未来疫情过去后的内生性增长前景其实并不乐观。以目前的利润看，当前的估值是合理的，但明年不出意外业绩将会大幅下滑，因此当前股价已经反映出疫情的利好，没有太大的低估机会。

海天味业

天猫旗舰店8月11日推出了首款海天牌火锅底料，有韩式辣牛肉、新疆番茄等四种口味。在该市场，已有颐海国际布局多年，颐海国际为海底捞旗下的独家底料供应商。在线下渠道布局方面，颐海国际经销商共覆盖了中国30余个省级地区，以及49个海外国家和地区，经销商数量超过1800家，调味料及小火锅重叠经销商约1000家。相比之下，截至2019年底，海天味业全国经销商网络总数超过5000家，铺货渠道渗透到县乡镇级别。凭借海天味业强大的渠道布局，或有可能在这一赛道形成一定的竞争力。消息公布后，颐海国际跌逾4%，海底捞亦跌超4%。

艾德生物

8月10日 公司与默克达成靶向药物临床研究合作，公司基于PCR技术平台自主研发的“肺癌多基因联合检测产品”将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断注册。

阅文集团

2020H1公司整体营收同比+9.77%，版权运营业务受新丽业绩拖累大幅降低。公司一次性计提新丽商誉及商标权减值拨备44亿元，导致净利润大幅亏损。其中在线业务实现收入24.95亿元（yoy+50.10%），版权运营及其他实现收入7.6亿元（yoy-41.55%）。20H1公司业务毛利率为53.10%（yoy-1.45pcts），主要是由于毛利率较低的自有渠道占比提升所致。20H1公司销售费用率38.96%（yoy+6.08pcts），主要原因一方面是自有平台获客力度加大，另一方面是自营游戏业务的推广费用增多。受旗下新丽传媒商誉大幅减值影响，20H1公司归母净利润为-32.96亿元；若剔除一次性非经营性损益，公司Non-IFRS净利润0.07亿元（yoy-98.20%）。

碧生源

8月14日宣布，出售北京申惠碧源云计算科技有限公司100%股权，预估代价为4.63亿元人民币，全部将由买方以现金支付（该公司只持有物业资产的空壳公司）。其中约1.37亿元用于补充集团日常营运资金；约1亿元用于偿还贷款；约0.5亿元用于向股东派付股息，及余下约1.5亿元用于符合集团战略的大健康产业潜在投资和/或集团的基础设施项目。

公司去年出售北京碧生源大厦时卖了6.33亿港元，其中2.5亿特殊分红分掉了，1.5亿偿还了贷款，剩下的基本留存下来了。2019年末的现金2.7亿，有息负债0.95亿，在这次交易后，公司有息贷款清零，现金能增加近3亿，因此净现金估计有5亿-6亿，而公司当前市值不过5.1亿港元，这意味着公司如此优秀的品牌和去年翻倍增长的业务都是负资产，相当于倒贴给你1亿现金，强迫你接手一个去年收入翻倍到10多亿毛利率不断改善盈利越来越多的公司，而港股的投资者用真金白银告诉我们，他们不乐意接受这种这个交易！

至于不断卖出房地产业务的原因也很简单，公司的主营业务蒸蒸日上，自然要全力去做，卖掉旗下非主营的资产

中国飞机租赁

上半年收入1635.9百万港元，与去年同期基本持平，股东应佔溢利按年同比增长6.1%至331.6百万港元。董事会决议派发中期股息每股普通股0.20港元（2019年上半年：0.23港元）在疫情的大背景下，公司今年上半年营收持平，净利润有小幅的增长，在疫情对航空业巨大打击的情况下，这个业绩远超预期（股价也在业绩公布后大涨7%，市场给出答案也是超预期）。原因几点，一是国内疫情控制较好，航空业恢复较快；二是飞机租赁公司都是长期合同，短期影响较小；三是根据航司信息供应商ch-aviation数据显示，全球5月期间行业平均63%的停飞率，而中飞租赁机队中仅有33%的飞机停飞，是全球大型飞机租赁商中最低。该比例在7月底时已进一步降至12%以下。但不论如何，公司未来的订单（特别是东南亚国家）肯定还是会受到一些影响，所以也好理解本期分红比去年同期少了13%。

此前股价因为疫情下跌，PE跌至5倍，派息比例虽有减少，但股息率仍高达10%，早中期业绩显示其受疫情影响很小的情况下，股价显然有预期差，财报公布后股价大涨也是理所应当了，未来股价应该继续看高一步。但也需要注意的是，疫情对公司租赁业务的影响稍小，不过对再循环/拆解业务影响较大（此前保持高增长，但本期同比减少20%），而这恰恰是公司业绩增长的核心看点，看需要关注疫情后的恢复情况。

光威复材

公司上半年实现营收10.05亿元（+20.17%），实现归母净利润3.52亿元（+13.42%），Q2实现营收5.17亿元（+28.66%），实现归母净利润1.80亿元（+18.79%），业绩符合市场预期。

上半年公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元（+36.47%），公司4月签订重大合同金额约9.98亿元，半年度执行率55.43%左右；风电碳梁业务实现收入3.11亿元（+3.85%），疫情期间碳梁产品存在多次推迟发货情形，实际业务完成预期发货量70%左右，2017-2019年国内碳纤维需求增速分为达到20.1%、32.0%、22.1%，短期疫情影响不改碳纤维长期需求增长趋势。

业绩基本没受到疫情的影响，同时在行业前景较好的情况下，公司遭到机构追捧，股价持续攀升，估值比此前更进一步，来到70倍PE以上，以前是30倍PE的A股公司罕见，现在感觉50PE的都算是合理估值了。

江丰电子

2020H1营收5.33 亿元，同比+53.6%，其中Q2单季度 2.94亿元，同比+63.0%，主要系主要产品钽靶、铝靶、钛靶销售持续增长所致；2020H1 归母净利润 0.41亿元，同比+196.1%，其中Q2单季度 0.24亿元，同比+692.0%；

上半年半导体行业持续高景气度，公司业绩非常不错，此外去年有股权激励带来的低基数影响，本期净利润增速很快，但注意到现金流非常糟糕，此外，公司股价持续高位，虽然业绩大幅增长，但估值丝毫没有下跌（150倍PE）。

博腾股份

2020年中期实现营业收入9.3亿元，同比增长48%；实现母净利润1.3亿元，同比增长100.5%，其中Q2营收增速44%，扣非净利润增速48%。2020H1CRO业务实现入2.3亿元，同比增长36%；CDMO业务实现收入6.7亿元，同比增长52%，CRO和CDMO业绩继续保持高速增长，导流效果也开始逐步凸显。2020H1公司前十大客户收入占比为56.5%，同比下降6.1pp，前十大产品收入占比36%，同比下降4.9pp，公司收入结构持续优化，业绩稳定性进一步提升。2020H1公司API业务实现收入4783万元，同比增长11%，服务API产品数36个，累计达到200个，API服务能力持续提升。

2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年二季度收入和利润均达到历史最高，虽然此前因为吉利德的瑞德西韦炒作了一波疫情概念，但最近股价有所回落，外加业绩的持续增长，估值从泡沫回归稍稍合理的60倍pe，继续保持关注，公司经营观点明确，在整体CXO高景气度的情况下，公司现有的业务大概率在去年低基数效应过去后仍会保持30%左右的增速。前瞻PE 55倍，只能说在同行业中不算很贵。

广电计量

2020年上半年营收5.74亿元，同比-7.11%；归母净利润-0.49亿元，同比-262.58%。单季度看，20Q2实现营收4.00亿元，同比+8.64%，归母净利润0.66亿元，同比+8.31%。公司短期因疫情复工复产延后且汽车检测需求疲软今年经营承压，不过公司所处检测行业成长阶段的定位没有变，公司作为细分领域龙头的地位没有变，公司净利率未来3年修复上行的逻辑也没有变，但当前股价丝毫没有因为疫情带来的业绩下滑而下跌，反而不断创出新高，即便假设今年年底业绩增速高达30%，净利润超过2亿，当前的前瞻PE也超过了80倍，毫无投资的价值。

凯莱英

公司上半年实现收入12.66 亿元，同比增长15.8%；归属上市公司母公司净利润3.16 亿元，同比增长37.6%；总体毛利率为48.6%，同比增长4.4ppt；实现每股收益1.36 元，超预期了。

上半年，公司来自国内市场的收入为1.40 亿元，同比增长138.12%。公司来自国内制药公司的收入占总收入比重已由2018 年上半年的4.19%提升至2020 年上半年的10.96%。截至2020 年6 月底，公司国内NDA 项目在手订单超过20 个。我们预计随着国内CDMO 行业进入黄金发展期，公司NDA 项目数有望进一步增加。此外，2020 年上半年公司国内业务毛利率同比提高24.29ppt，成本控制进一步优化。

业绩非常不错，海外业务受到疫情影响增速放缓，但国内业务的发展超过预期，CRO海外产能转移的逻辑变成了国内创新药大发展的逻辑。此外公司毛利率提升较大，今年净利润保持30%增速不是问题，假设明年继续30%增速，则当前股价对应2021 年51.7 倍市盈率。还是贵了，但A股同行业公司哪有不贵的呢？

宋城演艺

20H1公司营收2.8亿元，同比-80.0%，归母净利0.4亿元，同比-94.9%，扣非后归母净利0.2亿元，同比-96.8%；若剔除2019年六间房及其重组影响，20H1公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别同比-72.6%/-98.1%/-96.2%。受疫情防控影响，公司旗下景区1月24日至6月11日全线停止运营，拖累公司业绩。

未来两年为公司新项目落地高峰，中长期业绩成长确定性强。公司目前正处于次轮异地扩张进程中，疫情并未影响新项目建设进度，西安项目已于6月正式推出，河南、上海、佛山、西塘项目预计于20Q4/21Q1/21Q2/21Q1投入运营。其中上海城市演艺项目目前已基本筹备完成，截至6月底工程进度已达90%，上海项目若成功则标志着公司实现由大众向中高端消费者的突破，将极大拓宽成长空间，孵化新看点。

六间房出表后公司估值反而有所提升（利润减少了，但股价没什么变化），受疫情影响，短期看估值非常高，但明年业绩大概率会回升至之前的水准，即便明年按照原有的业绩估算，明年前瞻PE也超过40倍，没有投资价值。

【8月4日】本轮14个新股分析

一、顺博合金(002996)

1.公司简介

顺博合金成立于2003年，总部位于重庆市，主营业务为再生铝合金锭的生产和销售，主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，用于各类压铸铝 合金产品和铸造铝合金产品的生产，从而实现铝资源的循环利用。顺博合金的主要产品为各种牌号的铝合金锭，主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等行业的产品生产。

据了解，顺博合金自成立以来，始终秉承“资源有限、再生无限”的经营理念，依托先进的工艺技术和精细化的经营管理，已经形成一套完整的企业管理体系，设计年生产铝合金锭30万吨，是西南地区规模较大、国内领先的再生铝生产企业。顺博合金在广东地区、重庆涪陵地区和江苏常州地区投资建成清远市顺博铝合金有限公司、重庆博鼎铝业有限公司和重庆顺博合金江苏有限公司三个子公司，满足了客户对产品的不同需求，改善了产品结构，夯实了公司后期发展的基石。同时，顺博合金运用先进的生产设备，雄厚的专业技术力量，满足国内国际标准、欧美标准、日本标准和客户企业标准的铝合金材料技术要求，同时积极配合客户进行相应的试制产品开发工作，销售的产品获得新老客户的一致好评！

未来，顺博合金将继续致力于不断扩大生产区域布局和产品应用领域，在巩固西南地区市场的基础上，进一步拓展以广东为核心的华南市场、以江浙为核心的华东市场，大力挖掘华中地区的潜在市场，不断提高国内市场占有率和企业盈利能力，从再生铝行业的领先企业发展成为龙头企业。

2.财务状况

在经历了第一次冲刺IPO失败后，携报告期皆过亿的净利润卷土重来的顺博合金表面看似风光，但依然无法掩饰在行业上下游双重压力之下企业盈利空间在进一步压缩的事实。

在2016年其扣非后净利润破亿之后，至2017年更是达到了近年巅峰的1.65亿，但随后的2018年，其净利润便开启了下跌之势，当年仅录得1.5亿。虽然2018年以42.49亿元的营收超过了2017年的39.30亿，但增收不增利。

长期以来，因所在行业缘故，顺博合金等同行业企业的利率皆在4%-7%的个位数徘徊。在招股书中，作为顺博合金同行业可比上市公司的怡球资源，在业内，二者无论是规模还是市场地位都比较相似。

在2015年之前，怡球资源与顺博合金在铝合金锭毛利率上都还基本趋同，都在5%-7%之间徘徊。但在2016年—2018年间，怡球资源的铝合金锭业务突然发力，因开辟了新的原材料渠道，将毛利率大幅提升，三年间，其毛利率分别上攀至9.14%、13.12%、9.81%，而反观顺博合金，其主要收入来源——铝合金锭的毛利率分别仅为7.07%、6.99%、5.97%，不仅依然在4%-7%的区间内波动，反而愈加走低，与怡球资源的差距进一步扩大。

3.募投项目

顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目67469.22

4.风险点

从核心关联关系的披露、股权代持的质疑到业务的独立性、对持续盈利能力的担忧以及内控是否健全，在2017年12月5日召开的证监会第十七届发审委第61次审核会议现场，面对发审委员们五大类近20个问题的追问，几乎毫无招架之力的顺博合金败下阵来，其IPO申请也成为了当日上会受审的6家企业中唯一一家被现场否决者。

5.结论

一个强周期公司，没有亮点，不关注了。

二、中信博(688408)

1.公司简介

中信博是光伏支架系统解决方案提供商，主营业务为光伏支架的研发、设计、生产和销售，主要产品为光伏跟踪支架及固定支架。光伏发电系统包括光伏组件、逆变器、光伏支架等核心设备及其他配件。光伏支架作为电站的“骨骼”，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益。

光伏行业2018年中国新增装机比例为41.0%，至2019年已降至23.3%。目前，海外新冠疫情愈演愈烈，法国、印度、俄罗斯等相继升级防疫措施，这对海外光伏行业物流、上下游厂商安装都将造成较大影响。

2.财务状况

中信博2017年、2018年、2019年营收分别为15.81亿元、20.74亿元、22.82亿元，同期净利润分别为4322.23万元、9725.13万元、1.62亿元。从业绩看，公司发展较快，在国内光伏行业出台“531”新政后，仍获得了一定的增长。

2019年中信博两大核心产品跟踪支架与固定支架的收入占比分别为51.53％和48.31％。其中跟踪支架销售收入增长1.33亿元，涨幅达12.79％，明显高于固定支架产品的6.53％。

报告期内，中信博主营业务毛利率分别为17.21%、20.56%、24.16%，高于同行业上市公司毛利率均值19.69%、16.48%、18.82%。2019年公司是同行业内毛利率第一。同行业上市公司，如清源股份、爱康科技、振江股份的毛利率分别为23.46%、17.67%、15.33%。

国际地面光伏电站市场受政府产业政策影响较小，更注重发电成本，因跟踪支架能够通过提升发电效率来降低发电成本，国际光伏电站市场跟踪支架更受青睐。中信博业务侧重于在国际市场推广跟踪支架产品，2019年固定支架产品毛利率为22.41％，跟踪支架产品毛利率为25.79％，跟踪支架产品毛利率明显高于固定支架，因此海外销售的快速增长带动了中信博综合毛利率的提升。

中信博研发投入分别为2695.77万元、4977.72万元和6419.84万元，连续增长，但在营收中占比分别为3.51%、3.15%和3.1%，逐年下滑。

与此对应的却是公司水涨船高的销售费用。报告期内，公司销售费用分别为1.06亿元、1.53亿元、1.88亿元，占营业收入的比例分别为6.73%、7.39%、8.24%，远高于行业平均销售费用率分别为4.74%、5.52%、5.03%。

2017年至2019年，中信博应收账款余额分别为4.14亿元、9.30亿元、9.10亿元，占当期营业收入的比例分别为26.18%、44.83%、39.87%。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.82次、3.09次、2.48次，也呈现出逐年下降趋势。而同行业可比公司平均应收账款周转率平均值分别为2.85次、2.37次、2.95次。

3.募投项目

中信博此次发行拟使用募集资金投入项目总金额为6.81亿元，除其中1亿元用于补充流动资金外，其余将用于太阳能光伏支架生产

4.风险点

应收账款占营收比例接近40%，而2019年坏账准备超过了应收账款的10%，公司的坏账损失占比居高不下。同时也已经出现了账期拉长的情况，2017年一年以上应收账款余额占比为14.13%，到了2019年该项数据已经上升至22.50%

5.结论

光伏细分行业冠军、主要产品出口为主，不受到国内政策的影响，但疫情导致今年海外订单大幅减少、同时公司的应收款很高，坏账比例很大，研发投入偏低，主要靠价格优势占领市场，但总体看业绩增速很快，行业赛道也不错，还是稍微值得看看的。

三、瑞晟智能(688215)

1.公司简介

浙江瑞晟智能科技股份有限公司是一家专业的智能物流系统供应商，专注于工业生产中的智能物料传送、仓储、分拣系统的研发、生产及销售。

近年来，随着用工成本上升以及品牌商要求提高等因素，服装、家纺等缝制企业对于自动化、网络化、智能化转型升级要求越来越明确。瑞晟智能坚持研发引领的发展路线，主要通过向缝制行业客户提供智能物料传送、仓储、分拣系统助力下游客户进行生产智能化建设，从而获得收入和利润。瑞晟智能生产经营活动围绕客户订单展开，在签订销售合同后，除常用公司备货配件外根据合同安排采购与生产，生产完成后进行安装调试及验收交付。

2.财务状况

报告期内，瑞晟智能分别实现营业收入6321.3万元、9798.19万元、16680.68万元、17623.74万元，净利润分别为713.39万元、1271.32万元、2649.5万元、3636.09万元。计算可知，2016年-2018年瑞晟智能营收和净利的年均复合增长率均超过了160%。

经过多年发展，瑞晟智能已与阿迪达斯、耐克、HM、迪卡侬、优衣库、安踏等众多国内外知名服装、家纺品牌商自身工厂或者其代工厂建立了长期稳定的合作关系。

报告期内，瑞晟智能的毛利率分别为41.75%、39.77%、40.28%、42.23%，同行业可比公司平均值分别为28.96%、29.03%、28.77%、29.39%。

3.募投项目

募集资金3.98亿元，主要用于研发及总部中心建设项目（7836.20万元）、工业智能物流系统生产基地建设项目（2.19亿元）以及补充流动资金（1亿元

4.风险点

公司下游客户主要为服装纺织生产企业，受疫情影响，服装消费有所下降，对其设备投资意愿产生较大负面影响。受上述重大不利情况影响，公司2020 年第一季度营业收入978.29 万元，同比降低40.33%。结合疫情发展、下游行业情况、在手订单情况以及项目实施情况，公司预计2020 年上半年可实现营业收入6000-6500 万元，同比下降41.31%-36.42%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润预计为300-500万元，同比下降83.26%-72.10%。

5.结论

行业赛道不错，但规模非常小，公司下游主要是服装行业、且客户变动较大（交易所还问询了这一点），未来具有很大的不确定性。

四、圣湘生物(688289)

1.公司简介

圣湘生物立于2008年，是一家集诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。主营业务由试剂（核酸检测试剂、生化诊断试剂以及提取试剂）、仪器以及检测服务三部分组成，试剂产品贡献了营收的大头。据悉，圣湘生物主导的病毒性肝炎系列试剂 ，2017 年至 2019 年收入分别为 7545.15 万元、 1.07亿元和 1.25亿元，贡献了圣湘生物近三分之一的收入。

公司早在1月14日便成功研制出新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法），1月28日通过国家药品监督管理局审批，是国内新型冠状病毒检测产品最早获批上市的6家企业之一。

圣湘生物目前共有境内外专利76项，研发人员229人，占全部员工的34.49%，虽然研发投入逐年增长，但是占比却呈逐年下降趋势。圣湘生物2017年研发费用为0.28亿元，研发投入占比12.31%；2018年研发费用为0.36亿元，研发投入占比11.76%；2019年研发费用为0.39亿元，研发投入占比10.66%。

2.财务状况

2017年-2019年，公司营业收入分别为2.25亿元、3.03亿元、3.65亿元，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3884.32万元、569.98万元、3765.06万元。

圣湘生物预计，2020年上半年实现营业收入为204757.18万元，同比增长1127.94%；预计扣非净利润为118765.74万元，同比增长8794.72%。

3.募投项目

募资5.57亿元，用于投资精准智能分子诊断系

4.风险点

公目前董事长戴立忠个人负债共计1.76亿元。圣湘生物称，戴立忠所欠个人债务均未到期，不存在个人所负数额较大债务到期未清偿的情形。但如果未来戴立忠发生相关债务到期未偿还的情形，将有可能导致其所持公司股权被处置，并且影响其在发行人处担任董事、高管的任职资格。

公开资料显示，戴立忠从2008年至今任圣湘生物董事和董事长，系公司控股股东、实际控制人，直接持有公司35.14%股份，间接控制公司9.76%股份。

因此，有业内人士表示，债务压力可能是圣湘生物急于通过科创板上市的重要原因，通过资本市场实控人可以获得多方资金支持，缓解债务压力。

5.结论

一个普通的ivd行业公司，过去业绩表现一般，但疫情之下，公司业绩爆发，上半年就赚了10亿，很难用一般的方法去估值，但现在这个时间点上市，在未来疫情过去之后业绩一定会不断下滑，因此现在很可能是多年的高点。

五、绿的谐波(688017)

1.公司简介

绿的谐波从2003年开始研发工业机器人领域谐波传动技术，是一家专业从事精密谐波传动装置研发、设计和生产的高新技术企业。产品主要应用于工业机器人、人形机器人、机械设备行业、航空航天、通信设施和太阳能收集。

2018年绿的谐波生产与销售精密谐波减速器超过12万台，在国内机器人谐波减速器市场的渗透率超过90%，市场占有率超过60%。国外市场方面，绿的谐波产品已经销往到日本、美国、意大利、丹麦、瑞士、韩国、西班牙、以色列、俄罗斯、印度、泰国、新西兰等10多个国家，世界排名前十的机器人生产商中，有六家在测试或使用其产品。

2.财务状况

公司2017年、2018年及2019年(下称“报告期内”)分别实现营业收入1.75亿元、2.20亿元和1.86亿元，同期的净利润分别为4771.02万元、6399.71万元和5775.58万元。2018年和2019年营业收入分别较上年同期增长24.95%和下滑15.32%，净利润分别较上年同期增长34.14%和下滑9.75%。报告期内，公司的综合毛利率分别为 47.08%、48.83%和 49.37%。

与此同时，公司在报告期内库存商品占存货金额的21.12%、18.53%和12.96%。资产减值损失中，存货跌价损失分别为80.36万元、256.81万元及399.31万元，呈增长趋势。

3.募投项目

年产50万台精密谐波减速器项目63105.07万、研发中心升级建设项目8277.29万、投资金额总计71382.36万。

4.风险点

从招股书的报告期内股权变动，可以看到绿的谐波最后一轮融资情况。2018年11月15日，绿的谐波召开股东大会，同意新增三名股东三峡金石、中信并购基金和方广资本，三名股东的增资价格为47.06元/股。根据绿的谐波2018年度0.72元的基本每股收益来计算，新增三名股东增资后对应绿的谐波2018年的PE倍数约为65.36，估值约为42.55亿元。

截止到2019年绿的谐波的研发人员中拥有研究生学历水平的员工不超过5个，就连仅有的两名核心技术人员也没有精密传动的行业背景！此外，招股书显示在2019年绿的谐波仅有的四家子公司无一例外均出现了亏损，甚至还有未开门营业就快破产的子公司，简直让人大跌眼镜，但是对于这些问题绿的谐波却没有作出任何解释！

5.结论

研发实力一般的自动化公司，机器人的噱头让其获得很高的估值，但基本面不如汇川和埃斯顿，不建议关注。

六、苑东生物(688513)

1.公司简介

苑东生物成立于2009年，注册资本9000万元，公司主营业务是化学药制剂、化学原料药的研发、生产与销售。其经营范围包括生产：小容量注射剂、冻干粉针剂、片剂、硬胶囊剂等。其营业收入主要来自于仿制药产品。报告期内，其仿制药收入占比分别为97.39%、96.15%及96.31%。

目前苑东生物研发人员总计达 255 人，占公司总人数 29.11％，平均每3个人中就有一位研发人员。其中各级人才专家8人，博士 17 人，硕士 74 人，硕士及以上学历人员占研发人员的 35.69％。

“博士后工作站”、“产学研联合实验室”、“苑东书院”苑东生物建立了三大人才培养载体，与此同时，在技术人才激励方面，建立了包括短期和长期相结合的全方位激励体系。短期激励上，公司围绕项目推进实施绩效管理，奖励绩效优秀人员；长期激励上，对骨干人员给予公司股权激励，吸引并留住技术人才，为技术创新人才提供了职业发展与价值实现的平台。

通过高效的汇聚科研人才，苑东生物经过十多年的努力，形成了晶型研究全流程的平台技术，包括优势晶型发现、结晶工艺研究、共晶研究、定性定量分析检测、质量控制、成药性评价等关键技术。2019年，苑东生物被国家发改委等5部委联合认定为“国家企业技术中心”，进一步印证了苑东生物技术创新能力已进入国内第一梯队。

截至目前为止，苑东生物已经取得5项药物晶型集成创新与产业化技术相关专利，取得24项化合物专利，其中7项为国际授权发明专利，同时也获得了取得26项制备工艺技术相关专利。而在缓控释技术方面，苑东生物已经形成了骨架型缓控释制剂技术、膜控型缓控释制剂技术、长效注射剂技术3类主要技术。在这些具有自主知识产权核心技术的助力之下，苑东生物已经通过开发具有自主知识产权的技术和初具规模的研发创新团队，为向高端仿制药、生物创新药方向拓展奠定了基础。

2.财务状况

2017年至2019年期间，苑东生物的营收分别为4.76亿元、7.69亿元、9.47亿元；净利润分别为0.64亿元、1.35亿元、1.09亿元。

招股书显示，苑东生物预计2020年上半年实现营业收入约4.05亿元至4.40亿元，同比下降7.37%至14.74%，主要受富马酸比索洛尔片药品集中采购销售价格下降、乌苯美司胶囊调出新版医保目录及一季度新冠疫情综合影响所致。而公司实现归属于母公司股东净利润约7300万元至8000万元同比变动-7.83%至1.01%，正是由于政府补助等非经常性损益减少所致。

而苑东生物对2020年全年的业绩预测也并不乐观，招股书指出，由于公司富马酸比索洛尔片价格较之前大幅下降，预计 2020 年销售收入较 2019 年将会存在一定的下降。

值得注意的是，业绩下滑的同时，负债总额却持续攀升。苑东生物2019年的负债总额已增加至2.90亿元，是同期净利润的2倍还多。

报告期内，苑东生物的销售费用分别约为2.24亿元、4.12亿元、5.35亿元，其中推广服务费占各期销售费用的比例分别为90.2%、93.4%、91.5%，占比极高。

3.募投项目

此次拟募资11.61亿元，投向重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设、药品临床研究、生物药研究等七个项目。

4.风险点

核心品种纷纷集采，是否能以量换价是个未知数。

第二轮国家带量采购中，苑东生物的主要产品富马酸比索洛尔片成功中标。该产品2018年市场占有率仅为6.84％，低于默克生产的康忻市场占有率69.82％及华素制药生产博苏的市场占有率21.65％。带量采购的政策加速驱动之下，苑东生物在该产品的市场放量增长无疑将迅速实现。

近期，第三轮国家带量采购已经进入筹备阶段，据中泰证券预测，苑东生物完成一致性评价依托考昔片是入选的大热品种，借助带量采购的政策大势，苑东生物将加速对原研药的进口替代，扩展市场体量。

5.结论

规模不算大的仿制药企业，核心品种纷纷集采，净利润大幅下滑，A股上市后估值肯定非常高，投资机会远不如港股的仿制药企业中生和石药。

七、铁科轨道(688569)

1.公司简介

铁科轨道主营业务是以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品的研发、生产和销售，致力于为高铁运营提供安全、稳定、可靠的工务工程产品。高铁工务工程由轨道和支撑轨道的路基、桥梁、隧道组成，是高铁运行的地面基础设施。在高铁工务工程产品中，高铁扣件牢固地扣压住钢轨，是提高轨道精度、保证线路平顺、提供轨道绝缘和弹性舒适性的关键部件，为高铁列车在高速状态下安全、舒适、平稳运行提供保障。

公司以高铁扣件为核心产品，以高铁工务工程为主要应用领域，在不断丰富产品种类的同时，基于自身的技术和经验积累，公司还向重载铁路提供工务工程产品。经过十余年的发展，公司形成了以高铁扣件为核心，同时包括轨道板预应力体系、铁路桥梁支座以及工程材料在内的高铁工务工程产品体系，公司产品已覆盖至轨道、桥梁和隧道等高铁工务工程领域。

根据铁科轨道整理的2016年1月-2019年9月市场招投标数据：在高铁扣件系统领域，公司累计中标974.30万套，市场占有率15.19%;在重载扣件系统领域，公司累计中标159.20万套，市场占有率13.92%;在CRTSⅢ型无砟轨道板预应力体系领域，公司累计中标46,596吨，市场占有率47.00%。此外，公司是国内市场上唯一掌握高铁特殊调整扣件系统技术的扣件系统集成商。

2.财务状况

2016年-2018年及截至2019年6月30日前6个月，铁科轨道收入分别为70,297.18万元，万元，92,065.15万元，111,924.27万元和58,280.431万元;同期归母净利润分别为8,753.45万元，10,861.69万元，11,895.52万元，7,057.53万元。2019年1-9月，公司实现营业收入92,180.25万元，较去年同期上涨42.77%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11,366.79万元，较去年同期上涨106.80%。

3.募投项目

年产1,800万件高铁设备及配件项目90000万

北京研发中心建设项目14628.12万

补充流动资金15000万

投资金额总计119628.12万

4.风险点

2019年19月，铁科轨道合并同一实际控制人前五大客户分别为国铁集团、中国铁路工程集团有限公司、翼辰实业、中国铁道建筑集团有限公司、江苏高速铁路有限公司。同期，合并同一实际控制人前五大客户销售金额分别为2.9亿元、1.4亿元、9680.7万元、9377.7万元、6141.9万元。合计占营业收入比例为74.55%。其中，关联交易合计3.9亿元，关联交易占营业收入比例为42.31%。实际上，20162018年，铁科轨道关联交易占营业收入比例均为30%以上，分别为33.91%、47.96%、33.63%。

除了与上述关联方之间的关联关系外，上交所还要求铁科轨道说明其控股子公司郑州中原完成注销前，是否存在为铁科轨道承担成本、费用及利益输送等情形。

5.结论

高铁产业链公司，市占率非常高，业绩稳定增长，但注意到上市前有大量的关联交易粉饰业绩，在中国主要铁路投资高峰过去之后，个人不看好这个央企的长期前景

八、新亚强(603155)

1.公司简介

新亚强是一家从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业。经过二十多年的技术积累、工艺优化、产品研发和市场开拓，目前已经形成了以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别，包含十多种有机硅产品，其中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列应用材料的基础原料。

新亚强功能性助剂的主要产品为六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等；苯基氯硅烷主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。

2.财务状况

2017年-2019年，新亚强分别实现营业收入26740.41万元、65001.93万元、60195.19万元，净利润分别为6623.3万元、21114.99万元、21942.01万元。可以看出，2019年，新亚强的营业收入同比下降了7.39%，净利却同比上升了3.92%，2018年-2019年的扣非后净利润分别为22969.71万元、21771.8万元。

新亚强功能性助剂产生的销售收入分别为23469.19万元、59662.71万元、49359万元，分别占当期主营业务收入的90.81%、92.88%、83.07%，为其主要的收入来源。可以看出，2019年新亚强功能性助剂产生的收入较2018年少了近1亿元。

2019年新亚强六甲基二硅氮烷产生的销售收入较2018年少了近1.5亿元。同时，在上述时间段内，六甲基二硅氮烷的平均售价分别为31478.49元/吨、109259.77元/吨、73130.69元/吨，2019年六甲基二硅氮烷的平均售价同比下降了33.07%。

由此可以看出，2019年新亚强的业绩之所以下降，主要是因为六甲基二硅氮烷的平均售价大幅下降，导致六甲基二硅氮烷产生的收入同比下降，最终导致新亚强2019年的业绩下降。

报告期内，新亚强功能性助剂的毛利率分别为43.76%、48.85%、49.52%，苯基氯硅烷的毛利率分别为19.99%、25.78%、49.45%，新亚强功能性助剂的毛利率始终高于苯基氯硅烷的毛利率。

3.募投项目

新亚强此次欲募集12亿元，其中91733万元用于年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目，7580万元用于研发中心建设项目，22050万元用于补充流动资金项目。

4.风险点

松花江惊魂，是一场中国本世纪最严重的水域污染事件之一。该事件的主角就是新亚强的前身吉林新亚强生物化工有限公司(以下简称：吉林新亚强)。据多家媒体报道，2010年7月28日，在吉林省吉林市永吉县，吉林新亚强化工厂装有约170吨三甲基乙氯硅烷的原料桶冲入松花江，对松花江环境安全造成巨大隐患。三甲基乙氯硅烷是一种有刺激气味的无色透明液体，具有易燃易爆的特性，受热或遇水分解可释放出有毒的腐蚀性烟气。随即，为了防止水质污染对人体健康造成影响，吉林市不得不停水数日，严重困扰当地的生活生产。事件发生后，吉林省迅速采取措施，在松花江沿途设置8道防线进行拦截。

5.结论

标准的化工品，过于依赖单一品种，19年核心品种收入开始大幅下滑，多元化转型值得观察。

九、上海沿浦(605128)

1.公司简介

沿浦股份成立于1999年，最开始主要从事家电配件的生产和销售。2008年，公司开始转型，着手从事汽车座椅骨架等零部件的生产。主要客户包括东风风神、别克、雪佛兰、帕萨特、东风天龙等多个汽车品牌。

2015年以来，公司业绩增长良好，营业收入由4.23亿，增长至2017年的8.47亿，翻了一倍；归母净利润由3607万元增长至5941万元，上升了65%。今年上半年，公司实现营收3.87亿，盈利2412万。

2.财务状况

2016年-2019年上半年，沿浦金属营收分别为7.00亿元、8.47亿元、8.34亿元、3.71亿元;相对应的归母净利润分别为4861.00万元、5941.06万元、8046.61万元、3222.00万元。

今年上半年，公司毛利率降为15.54%，下滑了9.7个百分点。

与同行业上市公司相比，沿浦股份盈利能力较差。2015年和2016年，公司毛利率较A股同行的平均值低4个百分点。今年上半年，公司与行业平均的毛利率差距扩大到10.6个百分点。

沿浦股份经营活动产生的现金流量净额分别为2425.85万元、7887.93万元、4300.40万元、2.13亿元和250.26万元。2015年、2017年，沿浦股份经营活动产生的现金流量净额不及同期净利润。

3.募投项目

沿浦股份此次拟公开募资5.71亿元用于产能扩建、研发中心建设和补充流动资金。

4.风险点

公司的汽车座椅骨架总成产品是公司的主要产品，该部分销售额占公司总营收的55%以上。今年上半年，座椅股价总成在单位成本下滑22.75%的同时，单位售价下滑了27.43%，导致座椅骨架总成毛利率降为12.3%，较去年下滑了5.3个百分点。

5.结论

一个垃圾汽配公司，不值得关注。

十、瑞联新材(688550

1.公司简介

西安瑞联新材料股份有限公司是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。瑞联新材IPO-在有机材料的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面建立了技术优势，技术水平得到国内外行业领先客户的认可，据此在全球OLED材料和混晶材料产业链中占据重要地位。

在单体液晶领域，瑞联新材IPO-是国际领先的研发、生产企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，在全球液晶市场具备较高的知名度和影响力，2019年公司单体液晶产品的销量占全球市场的比重约16%。公司是占据全球混晶市场约80%份额的龙头企业Merck和JNC的战略供应商，凭借与国际领先企业的合作经验及技术积累，公司与国内主要混晶厂商建立了长期稳定的合作关系，2018年和2019年为八亿时空的第一大供应商，促进了混晶国产化的进程。

作为主要起草单位之一，瑞联新材IPO-参与制定了OLED行业的一项国家标准。此外，在OLED材料领域，公司先后承担了国家863计划-新型平板显示技术专题等五项重大科研项目。通过研发积累，公司已取得27项发明专利，并建立了涵盖合成方案设计、化学合成工艺、纯化技术、痕量分析、量产体系五大方面的12项专有技术体系。

瑞联新材以应用性的技术研发为主，研发技术的产业化能力较强。在OLED材料领域，目前公司已开发OLED前端材料化合物超过1300种，自主研发的合成路线超过1800种，生产的OLED前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖;在液晶材料领域，开发各类单体液晶化合物超过900种，自主研发的合成路线超过1800种，生产的单体液晶已覆盖按照官能团划分的烯类单晶等四大主要系列。在医药中间体领域，公司已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的产品结构，2019年毛利贡献占比达28.62%。

凭借在显示材料领域积累的丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，瑞联新材将技术应用延伸至医药中间体领域，成功拓展了医药CMO/CDMO业务，已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。未来随着在研产品终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。

瑞联新材受托完成合成路线工艺研发及规模化生产的PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市，并于2018年在中国上市并进入医保目录，2019年实现销售收入1.44亿元。同时，公司另一种受托研发合成路线工艺、用于生产治疗子宫肌瘤药物的医药中间体，其对应的药品研发已进入临床三期，该医药中间体已进入放量阶段，公司已取得该在研药品的中间体订单金额超过400万美元。此外，瑞联新材处于在研阶段的医药中间体项目超过10个，其中2019年已实现100万元以上销售收入的产品达到4个。预计未来随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。

2.财务状况

2017年-2019年，公司营业收入分别为7.19亿元、8.57亿元、9.90亿元;归母净利润分别为7800.87万元、9464.21万元、14846.45万元。

2017—2019年，其显示材料的销售总额分别为5.66亿元、7.51亿元、7.99亿元，占比分别为78.78%、87.65%、80.68%；医药中间体的销售总额分别为1.28亿元、0.6亿元、1.56亿元，占比分别为17.81%、5.29%、15.78%。

2017—2019年，瑞联新材显示材料（液晶材料、OLED材料）毛利率均值分别为32.62%、35.05%、35.08%，同行可比上市公司的均值分别为39.77%、41.21%、40.87%。

3.募投项目

OLED及其他功能材料生产项目30000.28万;

高端液晶显示材料生产项目31000.12万;

科研检测中心项目17000万;

资源无害化处理项目3721.4万;

补充流动资金26000万;

投资金额总计107721.80万

4.风险点

瑞联新材涵盖医药领域业务及显示材料业务的综合研发投入仅为3%左右

公司前五大客户中，只有Chugai（罗氏制药控股子公司）为制药企业，其余皆为显示材料制造商或代理采购商。2017—2019年，瑞联新材来自Chugai的销售收入分别为1.21亿元、0.49亿元、1.44亿元，占公司当期医药中间体业务收入总额的比重依次为94.29%、81.05%、92.3%。

瑞联新材医药中间体的业务收入波动较大。未来若Chugai经营不善或在战略上作出调整，瑞联新材医药中间体业务将变得十分被动。

瑞联新材在报告期内来自大客户的销售收入分别达4.23亿元、6.03亿元、5.77亿元，占公司当期显示材料业务收入总额的比重分别为74.72%、80.31%、72.21%。可以看到，瑞联新材显示材料的客户集中度低于医药中间体，但仍有超7成收入来自大客户。

据《红周刊》记者核算，报告期内瑞联新材营收、采购及存货方面的数据均存在异常，详细的大家可以自己去搜索。

5.结论

与其说它是一个电子股，更准确地说它是一个精细化工，OLED和医药中间体的上有材料供应商，业绩增速还算稳定，但技术含量其实一般，毛利率较低，客户结构不太好，过于依赖单一客户，可与保持关注。

十一、大叶股份(300879)

1.公司简介

宁波大叶园林设备股份有限公司（公司简称：大叶股份）主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售。公司主要产品主要销往欧美等园林文化浓厚的地区，应用于园林绿化的修剪、树叶清理、道路除雪等。目前公司正在冲刺创业板IPO。

业务模式上看，大叶股份的主要产品是割草机，而我国城市住宅主要以公寓式住宅及密集型小区为主，家庭私有绿地面积较小，普通城市居民对割草机基本没有相关需求。欧美地区人均占地面积较大，花园及别墅的普及率较高，居民家庭倾向于自己打理花园，对园林机械的需求旺盛，因此大叶股份生产的割草机主要销往欧美地区。

2.财务状况

2017年-2019年，大叶股份的营业收入为7.47亿元、7.83亿元和9.88亿元，净利润为5395.98万元、6251.66万元、8148.25万元。

乍一看，在上述时间段内，大叶股份无论是营收还是净利均呈现持续上升的趋势。但如从以下三点来看，公司的经营业绩实际是在下降。

首先，2016年-2018年，大叶股份扣非后归母净利润分别为4589.98万元、5436.5万元、5186.73万元，公司2018年扣非后归母净利润同比下降了4.59%。

其次，大叶股份2018年经营活动产生的现金流量净额也不太理想。

报告期内，大叶股份经营活动产生的现金流量净额分别为3893.65万元、2992.7万元、-3985.19万元、23248.83万元。可以看出，在上述时间段内，2018年是大叶股份唯一一次在经营活动赚取的现金小于流出的现金，且较去年同期下降了233.16%

大叶股份每年有近8成的收入是来自割草机，但在2018年大叶股份割草机产生的销售收入却同比下降了1.72%

3.募投项目

新增90万台园林机械产品生产项目58495.89

4.风险点

2016-2018年，百力通稳居大叶股份第一大供应商的席位。大叶股份向百力通采购的物资种类均为发动机。数据显示，百力通不仅仅系大叶股份第一大供应商，大叶股份向百力通的采购金额也呈现逐年增长的状态。2016-2018年大叶股份向百力通的采购金额分别为12957.47万元、16577.17万元以及17049.17万元，采购额占同期采购总额的比例为34.12%、30.13%、25.98%。

百力通系大叶股份供应商的同时，还是大叶股份的客户。2016-2018年，大叶股份向百力通销售额分别为1034.62万元、3402.04万元、2846.7万元，2016年、2018年百力通未进入大叶股份前五大客户名单，不过，在2017年，百力通晋升为大叶股份前五大客户之一。

根据大叶股份招股书介绍，百力通于1908年成立，美国纽交所上市公司，是全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，主要产品包括发电机、高压清洗机、割草机和草坪护理产品和施工现场产品，拥有5000余名员工，2018年销售收入约为18.81亿美元。

，报告期内，大叶股份在境外产生的销售收入分别为44519.76万元、66850.27万元、74191.89万元、51563.94万元，分别占当期主营业务收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.97%。

对此，大叶股份表示，公司产品主要销往德国、法国、波兰、荷兰等国家，上述国家针对进口园林机械产品有明确的技术标准要求，但如果进口国产品认证要求发生重大变化，将对公司产品销售产生一定影响，进而影响公司经营业绩。

5.结论

割草机龙头，并没有扫码核心竞争力，依靠价格优势和出口退税获得业绩增长，未来逆全球化背景下，业绩估计会承压，不建议关注。

十二、迦南智能(300880)

1.公司简介

迦南智能成立于1999年，总部位于浙江省宁波市慈溪市，是一家专业从事智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱等系列产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括单相智能电表、三相智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱等，产品广泛应用于电力行业。

近年来，迦南智能一直专注于为国家电网、南方电网提供智能用电系列产品，拥有省级高新技术与企业研发中心、浙江省博士后工作站，是国际DLMS协会、STS协会、中国仪器仪表协会会员，拥有11项发明专利、31项实用新型专利。迦南智能核心技术及产品重点应用于国内智能电网建设，公司作为主要成员参与国家住房和城乡建设部“民用建筑远传抄表系统”和“住宅远传抄表系统”标准的制定，参与国家电网基于用电信息采集系统的“四表合一”采集系统建设。

未来三年内，迦南智能计划完成“年产350万台智能电能表及信息采集终端建设项目”和“研发中心建设项目”，巩固公司在智能电表领域的优势，同时进一步丰富公司的产品线，提升公司在用电信息采集终端的市场份额。在产品研发上，迦南智能将以技术提升为主线，积极参与泛在电力物联网的建设，布局HPLC、4G/5G、电力无线专网、LoRa、NB-IOT等通信技术的电力通信模块、系统软件、智能终端，扩大公司产品的应用领域；在营销与运维服务方面，迦南智能将在全国新增服务网点，拉近与客户的距离，提升服务质量的同时，利用网点拓展新业务，增强公司竞争力，将公司打造成为全球能源计量与服务的一流企业。

在市场占有率上，炬华科技、万胜智能2016-2018的市场占有率分别为2.6%、3.8%、3.39%及1.97%、2.68%、3.47%，而迦南智能的市场占有率分别为1.56%、1.88%、2.59%。可见，在市场分散的大环境下，迦南智能的中标量及中标价格都较小。

2.财务状况

2017年-2019年，迦南智能实现的营业收入分别为3.21亿元、4.36亿元、4.95亿元，净利润分别为2940万元、5562万元、7415万元。

虽然公司在近三年内保持着较为稳定的增长，但其毛利率水平低于同行公司。数据显示，2017年-2019年，公司主营业务毛利率分别为24.56%、26.44%、28.02%，同行可比公司毛利率的平均值为28.42%、28.24%、31.03%。

对于毛利率低于同行的原因，迦南智能表示，同行业可比公司大部分上市时间较久，上市以来业务发展较快，涉及的产品种类较多。

此外，与同行相比，迦南智能的研发费用率偏低。2017年-2019年，迦南智能的研发费用率分别为3.3%、3.59%、3.97%，而同期的同行研发费用率均值为5.22%、5.81%、6.3%。截至2019年年底，作为高新技术企业的迦南智能，硕士人才仅6人，占比1.7%；大专以上学历人才117人，占比约33%。当前的研发人员为66人，占比为18.7%。

3.募投项目

拟募集资金约2.7亿元，其中2.2亿元用于兴建年产350万台智能电能表及信息采集终端建设项目，3098万元用于研发中心建设项目。

4.风险点

今年4月30日，国家电网公司电子商务平台发布了《福建公司未解除限制供应商名单201904》。依据《国家电网公司供应商不良行为处理管理细则》的有关规定，国网福建电力对176起存在重大产品质量问题、履约不诚信等问题的供应商不良行为处理进行了通报。

其中，迦南智能2018年8月27日-2018年12月26日、2019年3月29日-2019年9月28日因质量问题被暂停电能计量箱中标资格。该通报称，迦南智能供应泉州地区的电能计量箱经抽检发现简支梁缺口冲击强度不合格。

5.结论

智能电表的小公司，行业前景不好，智能电网投资高峰已经过去，公司技术实力较差，不建议关注。

十三、山东玻纤(605006)

1.公司简介

山东玻纤集团股份有限公司的主营业务为玻璃纤维的生产，主要应用于建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电及消费品等领域。

在国内，山东玻纤主要竞争对手为中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、重庆国际。截至目前，山东玻纤的玻纤纱设计产能达到29万吨，产业规模国内排名第四。山东玻纤在国际上的竞争对手主要为：欧文斯科宁、日本电气硝子株式会社、佳斯迈威等。

目前，公司玻纤纱设计产能29万吨，产业规模国内排名第四，全球排名未能挤进前十。

2.财务状况

近年来，山东玻纤经营业绩稳步增长。2013年至2018年，其实现的营业收入分别为9.61亿元、10.27亿元、11.21亿元、13.32亿元、17.07亿元、18.03亿元，对应的净利润4406.24万元、8345.10万元、1.01亿元、1.38亿元、1.21亿元、1.69亿元。2017年，公司营业收入突然大幅增长，但净利润反而较上年有所下降，扣除非经常性损益的净利润同样下降。2019上半年，公司实现营业收入9.23亿元、净利润8211.82万元、经营现金流净额为2635.63万元。

报告期内，山东玻纤的玻纤业务毛利率分别为30.86%、26.17%、33.04%和30.57%。同行业可比上市公司为中国巨石、中材科技、长海股份（300196.SZ）和九鼎新材（002201.SZ）四家，其同类业务毛利率平均值分别为34.59%、33.72%、34.86%和34.20%，比山东玻纤的玻纤业务毛利率分别高出3.73、7.55、1.82和3.63个百分点。

3.募投项目

年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目79594.98万、补充营运资金20000万、

4.风险点

截至2019年6月底，山东玻纤短期借款8.22亿元、一年内到期的非流动负债3.47亿元、其他流动负债1.56亿元、长期借款5.34亿元，长短期债务合计为18.59亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务为13.25亿元。同期，公司货币资金只有1.97亿元，其中1.08亿元受限。

另一方面，因巨额贷款产生的财务费用高企。2017年至2019年上半年，山东玻纤的财务费用分别为0.83亿元、1.2亿元、0.7亿元。

山东玻纤与全球玻纤行业龙头欧文斯科宁签署了长达8年的合作合同，公司每年向欧文斯科宁销售约定数量的玻纤产品。不过，公司也向欧文斯科宁采购原料。

全球行业龙头既是其第一大客户又是供应商，山东玻纤是否在替欧文斯科宁代工？市场对此高度质疑。山东玻纤坚称属于正常购销关系，对欧文斯科宁不存在依赖。

5.结论

山东玻纤毛利率低，资产结构差，玻纤行业有更好的上市公司，不建议关注。

十四、莱伯泰科(688056)

1.公司简介

公司所处行业为仪器仪表行业下的实验分析仪器行业，属于国家鼓励和支持的高端制造业。实验分析仪器产品在国民经济与社会中有着广泛应用，是食品检测、环境监测、农产品检测、商品检验、生命科学及药物检测、医疗健康、材料分析、太空及海洋探测等众多领域不可或缺的关键环节。

公司产品和服务主要由实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案等组成，其中自动化样品前处理仪器是公司的主导产品，公司在该领域的技术研发实力较强，产品具备显著市场竞争优势，且公司仍在不断就该产品升级改造投入研发，预计该产品的国内外需求会进一步增加。

从收入构成来看，实验分析仪器占营业收入比重最大，其次为洁净环保型实验室解决方案、消耗件与服务等。以2019年上半年为例，公司实验分析仪器合计实现营业收入1.35亿元，占比达到81.46%。其中，样品前处理仪器实现营业收入9178.24万元，占比为55.31%；分析测试仪器实现营业收入为4339.15万元，占比为26.15%。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，公司营业收入分别为2.9亿元、3.22亿元、3.5亿元和1.67亿元；归母净利润分别为4552.34万元、4907.1万元、5981.61万元和2586.8万元；

2017年至2019年，莱伯泰科投入的研发费用分别为1384.94万元、1336.75万元和2585.14万元，占营业收入的比例分别为4.3%、3.82%和6.79%，而同时期，同行均值分别为9.75%、8.54%和8.91%，莱伯泰科的研发费用远低于行业平均水平。

3.募投项目

分析检测智能化联用系统生产线升级改造项目18890.44万、实验分析仪器耗材生产项目7433.71万、研发中心建设项目9629.7万、投资金额总计35953.85万。

4.风险点

莱伯泰科已经在仪器仪表行业耕耘近20年，但至今规模仍然不尽如人意，截止至去年末，公司营业收入仅有3.81亿元，处于行业垫底的位置，并且还曾于2015年尝试冲刺创业板，最终以失败告终.

莱伯泰科还曾卷入一场长达三年的专利侵权案件，而该侵权案件也是莱伯泰科对研发不重视的一个侧面的反映。据北京市知识产权法院网站显示，北京普立泰科仪器有限公司于2017年3月20日起诉莱伯泰科全自动消解仪产品对其“样品消解处理装置”专利权构成侵权行为，诉讼请求停止侵权行为并赔偿1000万人民币。北京知识产权法院于2017年4月6日立案。

报告期内，莱伯泰科代理产品的收入分别为11024.13万元、12927.85万元、11598.77万元、6108.91万元，分别占当期主营业务收入的38.14%、40.33%、33.33%、36.81%。

5.结论

实验室耗材公司，技术研发能力一般，靠销售为主，业绩增速比较稳定，并非高增长行业，如果不是估值较低的话（例如港股已经退市的耗材公司BBI），则不建议重点关注。

【7月31日】本轮17新股分析

本轮关注：派克新材、键凯科技

一、康泰医学(300869)

1.公司简介

康泰医学成立于1996年，总部位于河北省秦皇岛市，属于医疗器械行业，是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，可广泛用于各级医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人、企事业单位等多个场合，并通过境内外经销商、电商平台、连锁药店、直销等众多渠道将产品销往终端用户。

经过长期的研发和生产经验积累，康泰医学的产品的技术性能已得到长足的进步，部分产品的技术性能已达到了行业领先水平。此外，康泰医学持续优化制造系统、物流系统，实行精细化生产管理，在产品质量不断提升的同时有效控制成本，在全球客户对性价比重视程度不断提升的情况下取得了较强的竞争优势。

2.财务状况

2016-2019年，康泰医学实现的营业收入分别约为：4.42亿元、3.98亿元、3.63亿元和3.87亿元。同期净利润分别为1.03亿元、0.77亿元、0.62亿元和0.74亿元，2019年较2018年虽有所企稳，但较2016、2017年出现了下滑。

报告期内，康泰医学的毛利率分别以49.13%、48.03%和47.25%，呈现逐年下降。而同行的均值却分别以46.19%、45.2%和50.66%，呈现上升态势。

3.募投项目

医疗设备生产改扩建项目21927.25万、智能医疗设备产业研究院项目7701.81万、投资金额总计29629.06万。

4.风险点

为了提高利润水平，康泰医学或存在压低董监高及员工薪酬。招股书显示，2019年，公司的董监高的年度薪酬基本在20万元左右，董事长胡坤薪酬最高，但也仅有25.2万元，监事杨波更是年薪只有7.51万元。

17年至2019年，康泰医学研发费用分别为3500.71万元、3439.48万元和4056.75万元，占当期营业收入的8.80%、9.48%和10.48%。公司已获得国内专利160项、国外专利4项、软件著作权110项。然而，康泰医学对其研发投入重视程度的描述与该公司研发人员的薪酬水平形成了鲜明的反差。

而令为引人关注的是泰康医学面临的来自于大客户远程集团的更大的麻烦。招股书显示，公司与远程集团的合作始于2014年，主要向其销售心电类产品，

2017年，远程成为公司第一大客户，当年对其旗下的北京远程心界医院管理有限公司、北京晟康铭健科技有限责任公司和北京远程京卫医院管理有限公司3家企业共销售了3,253.32万元，占比为8.19%。

然而，就是这样一家关键客户，在2017年却出现了经营状况不佳、资金周转困难的情形。受此影响，2018年末，康泰医学对其应收账款金额达1,411.71万元进行了坏账准备。恐这近1500万元的坏账难于收回。据天眼查显示，北京远程心界医院管理有限公司2018年3月以来，45多次被法院列入限制消费单位和失信被执行人（俗称“老赖”）；而北京晟康铭健科技有限责任公司自2018年12月以来，37次被法院列入被限制消费单位和失信被执行人。

5.结论

一个以出口为主的医疗器械公司，竞争力远不如同行业的鱼跃，产品基本靠低价获取市场，研发能力孱弱，业绩踟蹰不前，海外遭遇多项诉讼，不建议关注。

二、安必平(688393)

1.公司简介

安必平是一家体外诊断试剂和仪器供应商，目前已建立了体外诊断三大技术平台：细胞学诊断、分子诊断和免疫诊断，其中来自细胞学诊断和分子诊断的产品是主要收入来源。

目前，安必平已经成熟掌握了沉降式液基细胞学技术、反向点杂交pcr制备技术、实时荧光pcr制备技术、fish探针标记技术、ihc病理诊断抗体筛选及质控技术和相关配套仪器制造技术。

安必平表示，通过爱病理平台，不仅可以增加现有客户对安必平的产品粘性，还有助于提升公司品牌价值。

从目前已经上市的体外诊断企业业务结构来看，除了安必平并无开展行业答疑知识分享类APP业务的企业，以这个角度看，安必平具备了“唯一”的特质，尽管这个“唯一”能否转化为可见的利润不得而知。

2.财务状况

2017-2019年，安必平的营业收入分别为2.60亿元、3.06亿元及3.55亿元，净利润分别为4974.14万元、6241.98万元及7280.40万元。2020年，安必平第一季度公司实现营业收入3846.19万元，同比下降45.64%；归属于母公司股东的净利润为988.05万元，同比下降37.12%，扣非后归母净利润为912.28万元，同比下降41.51%。

安必平的核心产品线主要是LBP系列和PCR系列产品。其中，LBP产品线包括“安必平”、“达诚”和“复安”三个品牌产品；PCR产品线目前仅有HPV荧光18型和HPV分型28型两种产品。

这两大产品线产品作为宫颈癌筛查和诊断的应用产品，占公司营业收入的比例在近三年里均维持在70%以上，是公司收入的主要来源。

3.募投项目

研发生产基地建设项目31268万、营销服务网络升级建设项目7872万、投资金额总计39140.00万。

4.风险点

随着宫颈癌筛查市场竞争的加剧和“两癌”筛查政策的逐步实施，安必平宫颈癌系列的产品将面临价格下降的风险。

2017年-2019年，安必平LBP试剂和PCR试剂的价格均有所下降。其中，LBP试剂的单价从33.50元/人份逐年下降至29.77元/人份；PCR试剂的单价从83.99元/人份逐年下降至78.57元/人份。

安必平的研发费用率低于行业平均水平。2017-2019年，安必平的研发费用金额分别为1530.49万元、1558.65万元和2185.89万元，各期的研发费用率分别为5.88%、5.09%和6.15%，与同行业上市公司相比处于较低水平。同期，凯普生物、艾德生物和正海生物的平均研发费用率分别为10.75%、11.37%和10.78%。

5.结论

体外诊断试剂行业中非常小的一家公司，技术相对落后，研发能力较低，过于依赖单一产品，销售费用远高于研发投入（研发投入占比同行业中最低、销售费用占比最高），不建议关注。

三、正帆科技(688596)

1.公司简介

正帆科技是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。经过多年发展积累，正帆科技在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域均积累了强大的客户资源，包括中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名企业以及SK海力士、德州仪器等国际公司。目前，正帆科技集成电路、平板显示领域已经能够与国外同行业知名品牌同台竞争，其中，已打入中芯国际14纳米制程Fab厂的供应链体系，并为其提供特气、大宗气体相关设备及系统服务；并且迅速切入沪硅产业子公司上海新晟12英寸硅片生产领域，为其提供化学品供应系统。

从行业竞争来看，目前上市公司中从事工艺介质供应系统的厂商有至纯科技、帆宣科技、东横化学，由于东横为日本企业、帆宣科技主要收入来源为中国台湾地区且部分业务为厂务系统交钥匙工程服务业务，因此值得对标的企业仅有至纯科技。

正帆科技的营收规模在中国大陆地区处于行业内较为领先的地位，但在毛利率方面没有明显优势。整体来看，工艺介质供应系统行业的毛利率水平略低于高纯特种气体行业，这与正帆科技重点发展后者的战略布局基本一致。

此外，截至2019年年底，正帆科技的加权平均ROE为13.72％，略高于同行业上市公司至纯科技的10.10％；ROIC为11.00％，明显高于至纯科技的6.25％。

研发方面，截至2019年12月31日，正帆科技研发人员共142人，占员工总数的比例为17.73％，核心技术人员3人。正帆科技2019年研发投入金额为0.46亿元，研发投入占比为3.88％。研发投入规模在报告期内持续增长，但研发占比连续两年小幅度下降

2.财务状况

2017年至2019年度，该公司主营业务收入分别为70328.33万元、91614.15万元及118316.05万元，年均复合增长率为29.70%；净利润分别为2865.50万元、5897.27万元及8392.09万元，年均复合增长率为71.13%，呈现高速增长态势。

3.募投项目

正帆科技本次发行募集资金投入项目总额约为4.42亿元，除补充流动资金外将主要投入两个项目，分别是新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目，以及超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目，募集资金投入项目占比分别为18.27％和41.04％。

4.风险点

仔细看看招股书，会发现，募资资金的最主要的用途，是办公楼建设项目。

正帆科技的研发费用率逐年下滑。2017年至2019年，正帆科技的研发费用率分别为4.53%、4.30%、3.88%；同行业可比公司至纯科技的研发费用率分别为3.63%、5.41%、5.62%。

正帆科技现有砷烷20吨/年，磷烷30吨/年的生产能力，2019年砷烷、磷烷产能利用率分别为60.54%以及31.38%，闲置产能颇大。然而，此次正帆科技投资金额最多的募投项目便是超高纯砷化氢、磷化氢等气体扩产项目，该项目将新增砷烷产能40吨，磷烷产能40吨。

5.结论

细分行业冠军企业，过去两年受益于下游高景气度，公司业绩非常不错，但仔细看招股书不难发现公司的产品并非高技术含量的产品，毛利率很低，研发投入较少，整体行业的天花板较低，公司产品闲置较多，未来能否保持高增长是存疑，但大概率芯片行业高景气度能持续，公司业绩就没太大的问题。

四、杰美特(300868)

1.公司简介

手机壳作为手机“外衣”，早已成为用户每日必不可少的数码配件，手机壳行业也逐渐形成规模。中研普华研究报告《2020-2025年中国手机壳行业供需分析及发展前景研究报告》预计，到2020年，国内手机壳市场的规模有望突破4800亿元。

现阶段，杰美特的自主品牌业务正在逐步发展。2017-2019年，自主品牌业务占总收入的比重分别为27.01%、27.88%、29.72%，呈稳步增长状态。与此同时，杰美特的市场份额也在逐步扩大。2016年-2019年，杰美特的全球市场份额从1.53%扩展到4.94%，进步明显。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），杰美特的营业收入分别为5.41亿元、6.47亿元和8.29亿元，年化复合增长率为23.81%；归母净利润分别为3982.84万元、6129.54万元和13116.28万元，年化复合增长率为81.47%

3.募投项目

杰美特拟借本次IPO募资4.46亿元，其中，移动智能终端配件产能扩充项目的投资总额为3.17亿元，包括建设工程费5922.96万元、设备购置费18726万元、设备安装费926.30万元、工程建设其他费用230.18万元、预备费2064.43万元和铺底流动资金3808.44万元，杰美特拟使用募集资金投入2.77亿元。

4.风险点

杰美特的IPO事项，曾于2016年被终止审查。据证监会披露，杰美特被终止审查的主要原因包括2012～2014年及2015年上半年的净利润降幅较大、主营业务毛利率呈下滑趋势。2019年终于凭借毛利率和营业收入的极大进步使净利润回到2012年的水平之上，但从可比公司和下游需求的角度看，公司2019年主营业务毛利率近8个百分点的增长或许有些异常。

值得注意的是，杰美特的产品质量也令人担忧。2017年1月，国家质检总局通报2016年移动电源产品质量国家监督专项抽查情况，22批次产品不合格，其中包括杰美特生产的XPF7800果趣系列移动电源和SPS5200魔圆系列移动电源，不合格项目均为防火防护外壳的材料。

5.结论

手机壳公司，此前因为丢失海外客户业绩下滑IPO终止，之后傍上华为业绩重新增长，但本质上这是一个充分竞争的低利润率行业，并非好生意，随着下游智能手机整体增量的见顶，公司未来大概率是一个业绩增长平庸的企业。

五、圣元环保(300867)

1.公司简介

圣元环保主要从事生活垃圾焚烧发电和污水处理业务。下属垃圾焚烧发电厂及污水处理厂分布在福建、江苏、山东和甘肃等省份。其中城市垃圾处理规模达1万吨/日，城市污水处理规模为40.5万吨/日。

从行业基本面看，“十二五”规划中明确了垃圾焚烧在国内的优先发展地位，即使完成“十二五”目标，国内垃圾焚烧依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期间存在惊人的发展空间。随着城镇化进程的推进，“垃圾围城”将愈演愈烈，相对填埋等技术，垃圾经焚烧后不仅可大幅降低体积，还能从中获得电力能源，避免地下水或土壤污染。垃圾焚烧将是未来我国最有效的垃圾处理手段，政策上也将给予高度支持。

而招股书表示，售电收入是公司主要盈利来源，在基础电价市场化的背景下，生活垃圾发电业务上网电价补贴和电力收购政策可能随之调整，进而影响公司的发电收入和盈利水平。

与此同时，圣元环保生活垃圾焚烧发电和生活污水处理项目，均采用欧洲、日本等发达国家的活性污泥处理技术。而且公司在技术运用中积累了多年专业经验，并培育发展一批优秀技术人才。

2.财务状况

2017年-2019年，其营业收入为4.27亿元、7.27亿元和8.88亿元，净利润为6378.69万元、2.1亿元和2.17亿元。

公司在2019年实现营业收入8.88亿元、同比增长22.17%，但同年净利润的同比增幅却仅为3.49%，呈现出增收不增利的现象；同时，毛利率也从2018年的51.96%下降到2019年的46.13%，指向该公司主营业务盈利能力趋弱。

3.募投项目

预计募集资金17.7亿元，主要用于建设公司旗下的4个能源发电项目和偿还融资租赁款项、银行贷款等长期借款。

4.风险点

根据财务数据披露，截止到2019上半年末圣元环保的账面货币资金只剩9185.71万元，同比2018年末的14529.57万元大幅减少；同时，公司还拥有长期借款18.29亿元，公司的债务压力沉重

与此同时，圣元环保的污水处理业务中，有宝洲、北峰两个项目的运营主体均为泉州圣泽，招股书第112页披露，这两个项目在2019上半年实现营业收入金额分别为4538.32万元和1218.64万元。这也就意味着，上述3个项目形成的垃圾处理费和污水处理费收入，合计应当高达7594.23万元。

然而同期，圣元环保与“泉州市城市管理局”结算收入金额仅为5777.69万元，与前文所述数据存在明显差异。

5.结论

一个高负债的区域性环保公司，不建议关注。

六、回盛生物(300871)

1.公司简介

回盛生物主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司以猪用药品为核心，产品已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，在行业内具备较高知名度。近年来，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。

回盛生物将瑞普生物、普莱柯、中牧股份作为主要竞争对手。总体上来看，竞争对手的业绩表现要优于回盛生物。

2.财务状况

2017-2019年，回盛生物分别实现营业收入4亿元、4.22亿元、4.27亿元;分别实现归属于母公司股东的净利润8842万元、7140万元、6877万元。

报告期内回盛生物的综合毛利率分别为50.71%、43.55%和38.31%，主营业务毛利率为51.35%、43.45%、39.41%，从50%以上到不足40%，可以说降幅还是很大的，且2019年毛利率显著低于行业均值。

报告期各期末应收账款账面价值迅速扩大，分别为4040.83万元、7743.18万元、9816.32万元，增速远超过营收增速，同时应收账款周转率断崖式下滑，从11.92降至4.87。

3.募投项目

本次拟募集资金59000万元，投资于“新沟基地粉/散/预混剂自动化生产基地建设与研发质检中心建设项目”、“年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目”、“中药提取及制剂生产线建设项目”，并补充流动资金。

4.风险点

回盛生物的募投项目或有猫腻，存在严重逾期或夸大募资的可能，而且公司增收能力逐年下降，与多家客户的销售规模不相匹配，供应商还存在质量问题。

5.结论

现金流糟糕的一个兽药公司，质量远弱于同行业上市公司，不建议关注。

七、欧陆通(300870)

1.公司简介

深圳欧陆通电子股份有限公司专业从事开关电源产品的研制与销售，主要产品包括电源适配器和服务器电源等，是智能安防、智能音响等新型数字产品电源的知名品牌、重要供应商。公司注重下游各领域细分市场的开拓，目前业务已经在办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端、数据中心、电动工具等多个行业完成布局，未来还将进一步拓展人工智能、医疗、新能源、汽车电子、生物识别等发展潜力巨大的领域，为公司主营业务的持续、稳定、健康增长奠定良好基础。公司电源适配器产品现已实现供应链全部国产化，可搭载国产芯片，完全摆脱对国外芯片厂家的依赖；公司服务器电源产品兼容多种主流品牌技术平台及结构，可完全替换国外同类产品。

2.财务状况

2017年至2019年，欧陆通分别实现营业收入81,379.08万元、110,216.42万元、131,258.00万元，2018年和2019年分别同比增长了35.44%和19.09%.

同期，欧陆通的净利润分别为3,581.88万元、5,856.46万元、11,245.14万元，2018年和2019年分别同比增长63.50%和92.01%

3.募投项目

赣州电源适配器扩产项目30308.26万、研发中心建设项目7133万、赣州电源适配器产线技改项目7984.58万、补充流动资金10000万、投资金额总计55425.84万。

4.风险点

2017年至2019年，欧陆通境外销售收入分别为41,960.66万元、60,037.70万元和69,848.79万元，占公司主营业务收入比重分别为 51.88%、54.90%和 53.43%，主要出口于新加坡、香港、韩国、泰国、越南、北美、南非、欧盟等国家和地区。

5.结论

一个依赖于补贴的出口型公司，竞争力就是补贴后的产品价格够低，不建议长期关注。

八、南大环境(300864)

1.公司简介

南大环境定位为专业的环境服务商，致力于为政府客户和企业客户提供高效、科学、整体的环境解决方案，主要服务包括环境调查与鉴定、建设项目环评、环境研究与规划、环境工程承包、环境工程设计与监理以及环境污染第三方治理等。

2.财务状况

2016年至2019年，公司实现营业收入分别为9955.53万元、1.87亿元、3.09亿元、4.23亿元，报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为2068.32万元、4462.40万元、6050.76万元、1.10亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1951.75万元、4063.98万元、7442.38万元、1.45亿元。

2016年至2019年，南大环境毛利率分别为47.70%、46.90%、38.84%和44.93%，先降后升。

3.募投项目

拟募集资金57500.00万元，此次募集的资金将用于环境服务能力提升、环保技术研发中心、本地化服务平台建设、补充流动资金等项目。

4.风险点

公司或存二次分包环境工程项目的行为，可能存在法律瑕疵，招股书通篇财务数据与首次披露不一致，而且募投项目和募集资金规模扩大一圈，预期营业收入和净利润却不变，直指募投项目造假嫌疑。

5.结论

一个环保行业比较特殊的公司，具有轻资产的特性，现金流比较好，但公司过于集中于江苏，未来的业绩增长主要取决于当地环保投入的程度（地方负债的情况），可以稍稍关注一下。

九、天阳科技(300872)

1.公司简介

天阳宏业科技股份有限公司成立于2015年8月24日，是由北京天阳宏业软件技术有限公司（2003年7月9日成立）整体变更设立的股份有限公司。

据了解，天阳科技是近年来国内成长最快的银行IT解决方案提供商之一。根据 IDC 统计，2018 年中国银行业IT解决方案整体市场中，天阳科技排名第六。公司服务于以银行为主的金融行业客户，专注于银行主要业务相关的系统建设，包括银行资产（信贷、交易银行和供应链金融）、风险管理、信用卡和零售金融、运营管理（包括商业智能、监管报送、客户关系管理、营销、绩效）等业务。

2.财务状况

2017 年-2019 年营业收入分别为6.06亿元、7.81亿元、10.62亿元，净利润分别为 5629万元、9194万元、11013万元，2017 年-2019 年营业收入复合增长率达到了 32.38%，净利润复合增长率达到了 39.88%，公司处于快速成长阶段。

在业绩增长的同时，天阳科技的主营业务毛利率却波动下滑，2017年至2019年分别为38.73%、39.46%和36.06%，公司期间费用率分别为 25.11%、25.12%和24.36%。

3.募投项目

本次拟募集资金6.2亿。其中，2.1亿用于新一代银行业IT 解决方案建设项目，3.3亿用于补充流动资金及偿还银行贷款项目。

4.风险点

天阳科技在招股说明书申报稿中称，公司所处行业属于技术密集型行业，业务发展需要大量的专业技术人才，且主要经营成本为人力成本。报告期内，公司员工自2017年末的3,078人上升至2019年末的5,182人；报告期内，公司直接人工成本分别为28,308.03万元、37,848.02万元和58,293.64万元，占主营业务成本比重分别为76.28%、80.14%和85.84%，占比较高。

然而，天阳科技的专业技术人才学历并不占优势。

5.结论

金融IT公司，现金流糟糕，业绩增速开始下滑，个人不看好金融IT服务未来，其增速最快的时候已经过去。

十、海晨股份(300873)

1.公司简介

海晨物流成立于2011年8月18日,注册地址位于江苏省苏州市吴江经济技术开发区。主营业务是为电子信息行业相关企业提供全方位、一体化的现代综合物流服务,深度嵌入电子信息行业内企业采购、生产、销售及售后服务等各业务环节。主要客户包括联想集团、索尼公司、台达电子、光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等公司。

2.财务状况

2017年到2019年，海晨物流的营业收入为6.72亿元、8.07亿元和9.2亿元，实现净利润为6901.94万元、8572.68万元和1.35亿元，可以说营收、净利持续增长，在第三方物流企业竞争激烈的市场环境下，海晨物流的业绩表现还算可圈可点。2017年-2019年，货运代理收入占海晨物流主营业务收入的比例分别为67.91%、61.35%、59.29%；仓储服务收入占比分别为30.72%、37.62%、40.04%。在物流行业内业务已经触及到了上下游。

3.募投项目

拟募集资金6.56亿元，其中1.29亿元用于“新建自动化仓库项目”、2.59亿元用于“合肥智慧物流基地一期建设项目”、1.48亿元用于“深圳研发中心项目”、1.2亿元用于“补充流动资金”。

4.风险点

作为一家物流企业，2017年-2019年，海晨物流自有运力收入占总收入比例分别为13.67%、9.92%、10.08%，显示自有运力不足，因此，海晨物流对外较大依赖物流供应商公司。

据海晨物流申报稿招股书，“创进运输有限公司”在2017年至2019年上半年均为海晨物流前五大供应商之一。而2017年到2019年上半年，海晨物流对“创进运输有限公司”的采购金额分别为1653.90万元、1918.75万元、884.10万元。

然而，在国家企业信用信息公示系统中，以“创进运输有限公司”为关键字进行搜索，结果是“查询到0条信息”；以“创进运输”为关键字在国家企业信用信息公示系统中进行搜索，结果依然是“查询到0条信息”。

5.结论

一个专业物流企业，但本质上只是一个中转站，甚至没有自己运输的能力（大部分外包）。内X环背景下，出口主导的物流业务前景不明，不建议关注。

十一、蒙泰高新(300876)

1.公司简介

蒙泰高新专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售，聚丙烯纤维商品名为丙纶。公司主要产品为丙纶长丝。丙纶是聚丙烯纤维的商品名，是化学纤维的一种，是以丙烯聚合得到的等规聚丙烯为原料纺制而成的合成纤维。长丝是指化学纤维加工得到的不经过切断工序的连续丝条，长度一般以千米计。

目前，公司产品主要应用于民用领域的箱包织带；其次为工业领域的工业滤布；最后为民用领域的水管布套、门窗毛条和服装等。

根据中国化学纤维工业协会的统计，公司 2017 年、 2018 年、2019 年在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。

2.财务状况

2016年至2019年，蒙泰高新实现营业收入分别为2.83亿元、3.16亿元、3.41亿元、3.79亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为4152.43万元、5149.30万元、5874.96万元、6879.84万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1056.43万元、5130.72万元、4159.30万元、8561.74万元。

3.募投项目

年产2.3万吨聚丙烯纤维扩产项目27486.71万、研发中心建设项目5386.35万、补充流动资金6000万、总计38873.06万

4.风险点

在2016年和2017年与家族成员频繁发生拆借资金。2016年期初共存拆借金额836.82万元，拆入2022.36万元，拆出1689.68万元；2017年期初共存拆借金额1169.50万元，拆入886.72万元，拆出2056.22万元。除了资金拆借，蒙泰高新和家族成员控制的公司之间也存在各种关联交易。

与此同时，资产负债表显示的2017年和2018年末货币资金余额分别为3407.86万元和5301.38万元，均显著高于上述数据测算的2018年内平均存款余额。

5.结论

一个强周期行业，业绩增速缓慢，下游前景不乐观，不建议关注了。

十二、长鸿高科(605008)

1.公司简介

公司作为一家热塑性弹性体(TPE)行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)的研发、生产和销售。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，长鸿高科营业收入分别为4.75亿元、4.91亿元、10.21亿元、5.07亿元；净利润分别为5910.46万元、6946.15万元、1.81亿元、8533.04万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.10亿元、5799.01万元、1.29亿元、7490.35万元。

但是客观来看，长鸿高科所处行业在2018年的景气度并不很高，招股书中列示的3家同行业可比上市公司包括道恩股份、万华化学、浙江众成，其中仅道恩股份一家在2018年尚能保持营收、净利双增长，万华化学和浙江众成则都体现出营收增长但净利润大幅下滑的数据表现。

3.募投项目

拟募集资金合计7.54049亿元，拟将其中3.15亿元用于2万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体(SEPS)技改项目，另外将4.3549亿元用于25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期;拟公开发行不超过4600万股

4.风险点

长鸿高科的实际控制人陶春风还控制着21家企业，包括：科元集团、宁波立德腾达燃料能源有限公司、科元天成、科元天成、科元精化、定高新材、宁波恒运能源科技有限公司、广西长科等。

另外值得一提的是，陶春风同时也是科元集团的法定代表人和实际控制人，科元集团旗下的科元石化曾在美国上市，不过在上市期间，美国证监会曾因科元石化(美国)违反证券法的反欺诈、信息披露、财务与账务记录、以及内部控制协议等规定而对科元石化(美国)发起过调查。

5.结论

在供给侧改革的背景下，公司18年业绩爆发，但本质上仍是一个强周期行业，公司关联交易密集，不建议关注了。

十三、金春股份(300877)

1.公司简介

春股份是国内领先的非织造布生产商，主要从事非织造布的研发、生产和销售，为下游终端客户提供专业化、品质化的非织造布产品。金春股份主要产品为水刺、热风和长丝超细纤维非织造布。

大家可能对水刺、热风和长丝超细纤维非织造布这些名词听起来很专业、很陌生，其实这些都是我们日常生活中常见的东西。

2.财务状况

2015年-2019年间，金春股份的营业收入分别为2.98亿元、3.53亿元、6.05亿元、8.65亿元、8.38亿元；净利润分别为1823.65万元、3729.92万元、6065.43万元、7279.77万元、8869.19万元。

但就经营活动产生的现金流量净额来看，2015年-2019年分别为4365.97万元、2601.89万元、404.04万元、1.1亿元、9052.49万元、

净利润与经营活动产生的现金流量净额一度出现了严重背离，尤其是2017年，经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差额达到了5661.40万元。这也从另外一个侧面反映了金春股份可持续发展的问题。

3.募投项目

本次募资不再投产水刺无纺布项目，而是将3.2亿元全部用于热风无纺布项目。2017年到2019年上半年，热风无纺布的营收占比由3.66%提升到11.52%，在主营产品水刺无纺布市场前景不容乐观的情况下，热风无纺布或将成为金春股份的战略转移方向。

4.风险点

目前非织纺布行业普遍存在“增收不增利”的现象，而金春股份却“与众不同”，保持着净利润和营收的同步增长。这主要得益于期间费用异常偏低和税收优惠，而非产品核心竞争力强的优势，未来持续盈利能力令人堪忧。

金春股份2017年、2018年的净利润为6065.34万元、7279.77万元，增长率为20.02%。但若假设不存在税收优惠，均以25%的税率计算所得税，两年的净利润为6065.34万元和6421.16万元，增长率仅为5.85%，而实际增长率却高达20.03%。由此可见，税率调整是金春股份2018年利润保持高增长的主要原因。

水刺非织造布技术含量不高、附加值低，低端产品同质化严重，进而导致水刺无纺布行业进入门槛低、集中度差，分散化严重，目前国内前五大厂商总市占率还不到20%。这也意味着行业竞争日趋激烈，企业定价能力及发展空间不容乐观。

5.结论

传统纺织行业，竞争力不高，短期因疫情业绩大增，长期看没有投资价值。

十四、天普股份(605255)

1.公司简介

天普股份主要从事汽车用高分子材料流体管路系统和密封系统零件及总成的研发、生产及销售，为汽车整车厂商及其一级供应商提供橡胶软管及总成产品。

该公司自己承认，产品主要用于“传统汽车”，客户基本为国内外知名商用车整车，因此公司的业务受到汽车行业波动和纯电动车发展的影响。

整体汽车的市场萎缩充分地体现在了天普股份的经营业绩中，这种业绩的萎缩不啻为雪崩式的。

2018年该公司主营业务收入同比下降2.37%，主营业务毛利下降1.99%。2019年，公司主营业务收入下降16.78%，毛利下降22.65%，天普股份的解释为下游行业的发展疲态对公司经营产生影响。

2.财务状况

2016-2019年，天普股份的营业收入分别为3.67亿元、4.18亿元、4.37亿元、3.45亿元，2017-2019年分别同比增长14.15%、4.43%、-21.15%。

无独有偶，天普股份的净资产收益率也呈下滑趋势。2017-2019年，天普股份的净资产收益率分别为32.93%、24.46%、15.62%。

反观其身后，天普股份主要产品的销量也出现“滑坡”。

3.募投项目

此番上市，天普股份拟募集资金7.24亿元，分别用于“中高压软管生产基地建设项目”、“汽车轻量化管件创新能力建设项目及总成生产线建设项目”。其中，天普股份“中高压软管生产基地建设项目”的投资总额为4.69亿元，拟使用募集资金4.69亿元。

营收出现了下滑，净利润更是两年持续下降，产量和销量不断走低；即便如此，公司仍逆势大幅扩张。招股书显示，公司此次计划募资达7.24亿，约当前总资产规模的1.2倍，当前营收规模的1.8倍。

4.风险点

我国的传统汽车行业正面临巨大的调整期。2011年以后，我国汽车产量增速趋稳，到2018-2019年我国汽车行业受到中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响出现了负增长的局面。

2018年，我国汽车产销量分别为2,780.92万辆和2,808.06万辆，下降4.16%和2.76%，出现了1990年以来的首次负增长;2019年，我国汽车产销量分别完成2,572.10万辆和2,576.90万辆，比上年同期下降7.50%和8.20%，汽车行业仍处于惯性下滑中。

在市场容量不断萎缩的背景中，新能源汽车的出现更是令该公司雪上加霜。

5.结论

传统汽配公司，没有核心竞争力，新能源车进一步挤压了公司的未来，不建议关注。

十五、维康药业(300878)

1.公司简介

维康药业主营业务为现代中药及西药的研发、生产和销售，在销的产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊、枫蓼肠胃康分散片、人参健脾片等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药，以及包括生产剂型覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂（滴丸）。

细分来看，截至2019年，以银黄滴丸首的中成药收入占比医药工业营收的20.35%，为公司第一大单品，其次是西药罗红霉素软胶囊。银黄滴丸、罗红霉素软胶囊等主导产品合计约占主营业务收入的33.57%，较2018年增长1.87个百分点，但较2017年下滑6个百分点。

目前，维康药业的医药商业板块由公司下设的全资控股的维康商业牵头经营。据招股书，维康药业通过100%控股维康商业，间接全资控股了维康医药零售、维康大药房、维康中医诊所。

由此可见，亏损主要集中在子公司维康医药零售、维康大药房。据维康药业的说法，医药商业板块持续亏损是因为目前连锁药店或中医诊所设立时间较短、总体规模较小所致。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），维康药业的营业收入分别为4.07亿元、5.78亿元和6.42亿元，年化复合增长率为25.65%；归母净利润分别为9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元，年化复合增长率为15.08%，期间存在一定波动。

据招股书，报告期内，公司期间费用率分别为44.18%、57.40%、52.57%。其中，销售费用占期间费用比为34.98%、50.32%、45.47%。而市场开拓费用则是销售费用的第一大支出，分别占比55.21%、75.48%、73.58%。受两票制影响，发行人市场推广费用居高不下。

3.募投项目

本次IPO募资5.40亿元，用于医药大健康产业园一期项目（中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心）、营销网络中心建设项目、补充营运资金项目。与2016年6月首次报送的招股书相比，公司仅将补充营运资金的金额从3000万元增至1.60亿元，其余两个项目的名称、投资额、备案则完全一致。

4.风险点

公司2016年财务数据成谜，另两本招股书对当期销售费用、管理费用、研发费用、净利润的披露均存在明显差异，研发费用甚至与前次披露的“管理费用-职工薪酬”金额相同。

维康药业的主要推广商曾因“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假”被列入经营异常名录，两家主要中药饮片原料供应商屡次被药监局点名，药品包装材料供应商也曾因溶剂残留量不合格而被国家食药监局通报。目前，维康药业2019年第一大供应商已被缴销生产许可。

5.结论

垃圾中药股，没有研发，不建议关注。

十六、派克新材(605123)

1.公司简介

派克新材料是由宗丽萍、是玉丰共同控制的企业，公司的主营产品分军品、民品两大系列，涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。

就宏观层面而言，当前全球军用和民用航空的需求双双迸发，航空发动机被喻为飞机的“心脏”，航空发动机的需求量对于航空锻件生产企业带来了机遇。

派克新材于2013年进入军工领域。在航空领域，派克新材产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，派克新材参与了“长征系列”，及“远征上面级”等型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域，派克新材锻件配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

获得新业务点后，派克新材营收增速较快，从2016年的3.40亿，增至2018年的6.53亿，年均复合增长38.65%。

一般来说，用于航空、航天等影响国防安全行业的特种合金锻件要求更高，对企业技术等综合实力提出了更高的要求。因此，特种合金锻造有着更高的附加值，不仅是企业利润空间的重要保障，也是企业综合技术实力的重要体现。

过往，国防安全领域的订单几乎都由国有大型军工企业或其下属企业承包。近年来，部分军事装备制造商为了分散上游供货风险，扩大了供应商选择范围。行业内部分优秀的锻件企业抓住时机，成功进入到该等装备配套供应商名单。

2013年，派克新材进入军工领域。经过几年拼搏，派克新材已成为中国少数几家可供应航空、航天、舰船等领域环形锻件的高新技术企业之一。

在航空领域，派克新材产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，派克新材参与了“长征系列”，及“远征上面级”等型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域，派克新材锻件配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

并且，派克新材还参与起草国家军用标准《航天用镁合金环形件毛坯规范》、航天科技集团某下属单位标准《舱段用铝合金锥/筒形轧制锻件技术条件》。

派克新材能够得到军方认可，和其锻件产品品质有关。锻件品质主要由材料、设备及加工工艺三要素决定。

锻件材料主要是各种钢材和合金钢，属于充分竞争市场。仅靠外购，企业之间一般难以拉开差距。

设备上，派克新材现拥有诸多高端设备，如3600T油压机、3150T快锻机等多台压力机，1.2m-10m多台精密数控辗环机。如IPO成功，派克新材将购置价值9000万的7000T自由锻液压机和1.2亿的精密辗环机等多个高精尖设备，可助其制造加工水平再次提升。

加工工艺上，派克新材已掌握11项核心技术。其中“异形截面环件整体精密轧制技术”、“特种环件轧制技术”、“超大直径环件轧制技术”是派克新材能立足军工领域的基础。这三项技术分别解决了各领域类传统制造工艺的缺陷，帮助派克新材生产出满足需求的锻件产品。

由于军事装备定型一般要经历论证、研制、检测、试验、试生产等多个阶段，验证时间很长。所以在2016年前，派克新材相关营收并不高，航空航天领域营收大概1000万上下，占总营收比例较低。而2016年之后，相关营收迅速增长，仅2019年上半年，其航天航空营收达到了6000万左右。

派克新材民用领域主要为电力领域和石化领域。在电力领域，派克新材下游企业包括风电、火电、核电企业。

核电属于高端领域，其锻件需要在高温、高压、强中子幅照、硼酸水腐蚀、冲刷和水力振动等严峻条件下工作，对锻件品质要求高，所以附加值高，是派克新材希望有所作为的方向。

近期，派克新材已取得东方电气6,250万元，以及大连加氢反应器制造有限公司585.92万元的核电锻件订单，对其未来核电锻件的发展形成重要支撑。

在相对传统的风电和火电市场，派克新材选择了火电市场。

风电锻件的国内终端客户主要为国家五大发电集团，终端客户在产品的采购定价、付款时间等方面具有较强的话语权，对供应商整体付款周期较长，从而导致产业链中上游供应商回款时间普遍较长；过去4年内，派克新材为提高资金使用效率，降低风电锻件对资金的长期占用，主动缩减了国内风电锻件的业务规模。

因此，派克新材火电营收占比逐渐增多，且毛利率也有所提升，从2016年的34.57%，提高至2018年的47.82%。

除了在电力行业中做选择，派克新材还在赛道上做出选择，将精力更多地放在了石化行业。

事实上，石化锻件市场参与者众多，竞争比较激烈。但2016年以来，中国石化行业回暖，行业投资力度加大。派克新材主动抓住周期机会，凭借着出色的服务能力、过硬的产品质量，以及灵活的价格策略，维护并开拓了大量回款较好的优质客户，从而带动了其石化锻件产品收入持续增长。

因此，派克新材石化相关营收从2016年的6568.45万，增至2018年的2.17亿，年均复合增长87.76%。

过去，派克新材凭借进入军工领域，以及石化行业景气度上升，取得了耀眼成绩，营收从2016年的3.40亿，增至2018年的6.53亿，年均复合增长38.65%。未来，派克新材军工领域营收将占据其总营收更大比重，并且辅助其总营收不断突破，有望成为继中航重机之外的第二极。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，派克新材实现营业收入分别为3.40亿元、4.84亿元、6.53亿元、4.13亿元，实现净利润分别为2926.09万元、5858.35万元、1.09亿元、8207.46万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2195.54万元、3240.86万元、593.80万元、2252.06万元。

报告期内，公司毛利率分别为29.85%、28.53%、30.84%、34.34%，行业均值分别为26.59%、29.38%、28.17%、27.82%。

3.募投项目

募集资金约9.11亿元，拟用于航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金中。其中，补充流动资金的部分为3亿元，占比约在1/3。

4.风险点

公司与实际控制人存在多笔资金拆借、关联方为拟上市公司代付费用、通过创天不锈钢以受托支付形式取得银行贷款的情形。而证监会在反馈意见中则要求派克新材补充披露该行为是否违反相关法律法规及后果，以及后续可能影响的承担机制、整改措施、相关内控建立、运行情况等。并且，该公司还需要回答是否存在通过体外资金循环粉饰业绩的情形。

5.结论

细分锻造行业的优质企业，技术上有一定优势，但现金流非常糟糕，可以保持关注。

十七、键凯科技(688356)

1.公司简介

键凯科技成立于2001年，总部位于北京市，主要从事医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。同时，键凯科技基于其拥有自主知识产权的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技术，向下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新的聚乙二醇化药物和第三类医疗器械，主要产品为医用药用聚乙二醇及其活性衍生物。

据了解，通过自主研发及不断技术创新，键凯科技的聚乙二醇材料研发及生产水平在国内处于领先地位，是国内为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇原材料工业化生产的公司之一。键凯科技拥有全面的聚乙二醇相关产品库，现已有超过600余种聚乙二醇及其衍生品，并持续通过自身研发不断扩大产品规模。

同时，除聚乙二醇及其衍生物的工业化的生产以外，键凯科技还与国内外知名高校和研究机构等600余个小型学术型客户建立了合作关系，并为其提供聚乙二醇材料或高度定制聚乙二醇活性衍生品。通过与这些顶尖的大学与前沿的研究机构和药品研发公司合作，键凯科技能够牢牢地把握聚乙二醇材料领域动向，保持在技术竞争中的有利位置。

经过多年的发展，键凯科技已在聚乙二醇及其衍生物的合成及应用过程中积累的丰富经验，与此同时公司结合临床需求，积极向下游拓展，在聚乙二醇修饰药物 及医疗器械产品进行布局，目前已锁定聚乙二醇伊立替康、JK-1214R、JK-2122H 等多个产品和储备品种。

总体而言，键凯科技作为nektar的学生（大股东赵宣曾于2002-2004年任nektar药物研发部主任），nektar都难以解决的问题很难认为后发者键凯就能解决，至少从目前而言并未看到乐观的迹象。

2.财务状况

2017年至2019年键凯科技的营业收入分别为7709.01万元、1.01亿元、1.34亿元;同期键凯科技归属于母公司所有者的净利润分别为2117.20万元、3626.97万元、6154.37万元;经营活动产生的现金流量净额分别为2134.96万元、3367.67万元、5100.38万元。

招股说明书显示，2017年底键凯科技应收账款1159.35万元，但2018年底该数据增长至3358.06万元，同比增长189.65%，2019年底键凯科技的应收账款继续攀升，为3847.92万元，同比增长14.59%。2017年至2019年，键凯科技应收账款占各期末流动资产总额的比例分别为15.48%、27.68%和23.38%。

对于2018年应收账款快速增长，键凯科技解释称，主要因 2018 年下半年主要客户 Augmenix、恒瑞医药因新产品上市放量的生产备货原因向其下达采购订单，键凯科技确认特宝生物的收益分成，导致期末应收账款余额上升。

3.募投项目

拟募集资金3.2亿元，其中，1.5亿元用于“医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果转化项目”，4000万元用于“医用药用聚乙二醇高分子材料企业重点实验室与研发中心升级改造项目”，8000万元用于“聚乙二醇化药物及医疗器械（临床实验）研发项目”，5000万元用于“补充流动资金”。

4.风险点

业内人士似乎并不看好该业务未来发展前景，主要原因是聚乙二醇修饰药物行业的先驱Enzon和Nektar发展并不理想。

截至2019年10月，Nektar通过自主开发或提供技术支持方式完成了9款聚乙二醇药物的研发上市，并拥有8款在研创新药在临床试验中。

然而，过去两年多时间里，Nektar股价从110多美元的跌至目前的21.63美元，跌幅超过80%，而股价暴跌是因为该公司收入暴跌，2019年Nektar的营业收入从12亿美元暴跌至1.15亿美元、由盈转亏，亏损4.46亿美元，下滑超过164%。

2017年至2019年，键凯科技美国销售收入占主营业务收入的比重依次为50.51%、47.03%和50.11%。50%左右的营收份额来自美国，但在贸易环境不确定性增加的当下，则风险较大。

2017年至2019年，键凯科技前五大客户中，长春金赛均为第一位，销售额分别为1641.03万元、1667.11万元及1722.30万元。但根据长春金赛母公司长春高新年报中，却没有与上述一致的数据。相应的供应商金额分别为1356.00万元、1348.52万元及1523.94万元。

2017年至2019年，键凯科技研发费用分别为1083.70万元、1314.53万元及2070.20万元，研发投入费用在不断上涨，占营业收入比重分别为14.06%、12.98%和15.41%。但同期，键凯科技可比的上市公司均值为40.47%、24.59%、22.54%，键凯科技均低于同业数值。

5.结论

行业前景不明，自身规模较小，业绩增速最快的服务收入这块过于依赖单一客户，不确定性较大，建议谨慎关注。

每周投资纪要（7.27-8.2）

一、每周宏观经济事件评述

1、【央行下发通知：摸底线上消费贷款流入楼市】央行近日向各大银行下发《关于开展线上联合消费贷款调查的紧急通知》。一位资深银行业内人士表示，该统治由调查统计部门发出，意在摸底统计线上消费贷款规模，包括与蚂蚁集团旗下花呗、借呗两款产品的联合贷款规模、信用卡贷款及互联网贷款等。“（央行通知）不是为了出台新的监管规定，而是要摸清楚线上消费贷款有多少流入楼市。”上述人士表示。

2、虽然两党对于新一轮财政刺激计划存在一些分歧，但最终大概率会达成新一轮财政刺激计划，预计规模为1万亿美元，相比之前的2万亿明显缩减。

3、中国7月官方制造业PMI 51.1，预期 50.8，前值 50.9。

中国7月官方非制造业PMI 54.2，预期 54.5，前值 54.4。  

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

海大集团

2020年上半年实现营业收入25885.92百万元，同比增长22.89%，归属净利润1104.01百万元，同比增长63.82%，公司2020年2季度实现营业收入15394.09百万元，同比增长26.29%，归属净利润800.32百万元，同比增长45.14%。公司半年报业绩增速落在此前业绩预告区间的上沿（55%-65%），超和市场预期。虽然公司上半年猪料销量同比下滑 17%，但依靠禽类饲料、动保业务、养殖业务的快速增长，公司业绩仍保持极高的增速。预计随着生猪补栏持续进行，下半年公司猪料销量有望大幅提升，全年有望保持 10%左右的同比增幅。因此公司全年业绩将会保持高增长，当前唯一的缺点就是估值偏高，2020前瞻PE超过45倍。不得不说，此前我长期持有该公司但在30多倍PE就选择卖出是一个错误的选择，低估了A股对高确定性给出的溢价（我此前认为对于稳定增长在15-20%的饲料农业公司来说，给20PE是合理，30以上就高估）。

艾德生物

2020上半年公司实现营业收入28302.82万元，比去年同期增长6.44%；净利润8080.46万元，比去年同期增长3.38%。若剔除报告期内股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），则归属于上市公司股东的净利润10903.26万元，比去年同期增长24.56%。

在Q1业绩下滑20%的情况下，Q2单季度的营业收入净利润同比增长都超过30%。公司业绩一如既往的稳定，除了估值高之外，没有什么不好的，内生性增长的逻辑没有改变，长期继续看好。但本期由于疫情资金大幅炒作医药特别是检测类公司（其实艾德并无新冠检测试剂），因此公司股价进一步攀升，PE从此前的90倍上升至130倍的严重泡沫阶段……

IMAX中国 

由于疫情影响，所有电影院在1月起开始关闭，直至7月才陆续解禁。因此公司上半年几乎没有收入，竟有一些系统维护和技术销售的收入。

2020上半年合计营收670万美元，去年同期为5926万美元。本期亏损4050万美元，去年同期为盈利1900万美元。

公司当前成为了标准的困境反转型企业，关键在于未来的电影票房恢复程度，如果能够恢复到疫情前的水准，那么当前低迷的股价或许就是最好的左侧买点。

福寿园

7月31日公告，4.5亿收购哈尔滨墓园， 明西陵园地处哈尔滨二龙山风景区，距哈市中心不足60公里，山清水秀人杰地灵，属黑龙江陵园前三之列。因疫情原因，今年收入很少，但按照19年和18的情况看，营收增速还不错，18-19年收入分别0.84亿、0.89亿，净利润分别555万、4700万，此次收购PE 10倍。管理层六月份开股东会时曾说过因为疫情导致很多墓地收入大幅下滑，这是绝佳的并购机会（趁火打劫），今年争取保底落地8个项目，争取12个，不出意外的并购就来了。

华测导航

2020年上半年实现营业收入4.79亿元，较上年同期增长3.92%；归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比增长16.51%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润0.35亿元，同比增长39.96%。

Q1因疫情导致业绩下滑后，Q2快速恢复，其中费用控制良好使得净利润增速较快，公司业绩比较稳定，所处行业前景还算是不错，但估值显然是过高了。

信达生物

PD-1 Q2基本符合预期，销售约5亿元

PD-1在疫情影响背景下销售仍呈上升趋势，预计销售团队由年初700+人，已扩充至1000+人，助力三线城市增加投放。PD-1预计今年将有5个大适应症报批，另有多个适应症明年报批。

研发进展顺利，3个生物类似药：贝伐珠单抗类似药已获批，阿达木单抗类似药预计Q3获批，利妥昔单抗预计2020Q4-2021Q1获批。6个产品进入3期：PCSK9，CTLA-4，FGFR1/2/3，PI3Kδ，CD47，PD-1/PD-L1双抗。

代码已完成去B，有望今年进入港股通。

迈克生物

上半年公司实现营业收入14.52亿元，同比下降4.27%，实现归属上市公司股东净利润3.10亿元，同比增长15.16%。公司代理产品销售收入同比下降19.43%，自主产品销售收入同比增长20.65%，其中自主生化试剂收入同比下降29.08%、自主免疫试剂同比下降15.44%、自主血球试剂同比增长18.17%、自主快速检测试剂同比增长431.10%。报告期内，主要是第二季度，公司以核酸为主的新冠病毒检测产品累计实现销售收入2.15亿元，带动自主产品销售收入增长，同时，公司全自动血细胞分析仪、全自动化学发光免疫分析仪i3000及i1000的装机也快速推进，上半年装机量超过去年全年水平，经营业绩在受到新冠疫情的冲击下保持平稳增长的态势。

公司这个业绩在几个IVD企业中完全不合格，疫情试剂那么大的需求的情况下，公司营收竟然还出现了下滑，也难怪估值上不去了，但即便是疫情概念股中估值相对较低的，目前的PE也接近60倍。

绿叶制药

麦格理发表报告表示，将绿叶制药目标价由4.5港元上调至7.6港元，评级由“中性”上调至“跑赢大市”，相信现价尚未完全反映其未来5年研发的13种创新药物。

该行表示，随着绿叶制药有更多候选药物进入临床阶段，预计会出现更多跨治疗领域的多元化产品线组合。同时，该行将其5种发展中药物列入关注重点，并预计这些药物将于2023至2024年推出市场，收益最高可达35亿元人民币。

此外，该行称，绿叶制药短期盈利受到药品集中采购（GPO）所影响，因此分别下调其2020至2022年盈利测18%/4%/10%。

【7月24日】本轮16新股分析

本轮关注：芯原股份、安克创新

一、凯赛生物(688065)

1.公司简介

以合成生物学为基础，生物制造技术能够借助可再生资源生产，实现以生物化工技术替代石油化工技术，将根本解决全球对石油化工材料的高度依赖。根据中科院天津工业生物技术研究所统计，和石化路线相比，目前生物制造产品平均节能减排30％-50％，未来潜力将达到50％-70％。麦肯锡全球研究院（Mc-Kinsey Global Institute）预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元。

当前，美国、日本、欧洲等发达国家加快抢占生物产业技术创新制高点。早在2014年，美国国防部将合成生物学列为21世纪优先发展的六大颠覆性技术之一。据伍德罗?威尔逊中心合成生物学项目（Synthetic Biology Project at the Woodrow Wilson Center）的一份报告透露，在2008年至2014年期间，美国政府在合成生物学研究上投资了约8.2亿美元。

此外，凯赛生物还专门布局特种聚酰胺市场。市场上传统的特种聚酰胺基本是偶数碳构成。凯赛生物公司基于自有的生物基戊二胺产品开发了长链聚酰胺5X，突破性地引入奇数碳二元胺，改善了性能。公司正在布局生物基长链聚酰胺5X产能。Polaris Market Research预测，到2026年全球特种聚酰胺市场规模将达到36亿美元，该类市场主要被杜邦、阿科玛和赢创等国外企业主导。

可以说，随着凯赛生物进一步布局与发展，将打破聚酰胺市场的国际垄断，对我国生物制造战略布局来说非常重要。

2.财务状况

2017年至2019年，该公司实现营业收入分别是13.63亿元、17.57亿元、19.16亿元，归属于母公司所有者净利润分别是3.33亿元、4.66亿、4.79亿元。

最近几年的研发投入营收占比并没有提高，凯赛生物研发费用分别为3,752.41万元、6,107.90万元、9,120.79万元和7,110.66万元，占营业收入比例分别为4.04%、4.47%、5.11%和4.48%。

3.募投项目

，凯赛生物此次拟募集资金46.99亿元，其中17.11亿元用于凯赛(金乡)生物材料有限公司4万吨/年生物法癸二酸项目，2.08亿元用于生物基聚酰胺工程技术研究中心，7.80亿元用于凯赛(乌苏)生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目，20.00亿元用于补充流动资金。

4.风险点

仅2016年与2017年两年间，凯赛生物就发生4起环保违法事件，被处罚金额超过一千万元

公司不断扩大产能，其中收入占比达98%的核心产品生物法长链二元酸的产能由2016年3.5万吨上升至2019年1-9月的5.63万吨，而产能利率从2017年开始有所下降，分别为79%、96%、85%、80%，同时产销量也在下滑；生物基聚酰胺的产能也急剧增加，由2016年142吨上升至2019年1-9月的6216吨，而产能利用率极低，分别为5%、13%、35%、6%。

5.结论

总体来看，凯赛生物是一家使用相对较新技术的精细化工企业。由于技术代际领先，在垂直领域取得了护城河，靠它攥取了多年的超额利润。目前有潜在竞争对手正在进入，但地位尚未被动摇。“现金牛”业务长链二元酸之外，公司押注了全新的、面对生物尼龙大市场的新产品方向。

二、锋尚文化(300860)

1.公司简介

公司以创意设计为核心，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务。

成立于2002年的它，在过去的十几年中，从北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作到韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演，从G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会——《最忆是杭州》到上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演《有朋自远方来》以及2019年中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作等等诸多国际性大型活动的现场，皆可见锋尚世纪的身影。

作为锋尚世纪的实控人——沙晓岚，还曾因和张艺谋合作过一系列作品，而一度被人称为是这位有着“国师”称号的大导演的“最佳拍档”。

2.财务状况

2017-2019年，锋尚文化营收分别为2.06亿元、5.73亿元和9.12亿元，年复合增长率达110.3%；归母净利润分别为5395.65万元、1.36亿元和2.54亿元，年复合增长率约116.9%。预计2020年上半年营收在4.1亿元到4.5亿元之间，同比变动0.20%至9.98%；归母净利润在8500万元到9500万元之间，同比变动-0.11%至11.64%。

3.募投项目

拟募集资金13.12亿元，其中6.43亿元用于“创意制作及综合应用中心建设项目”，5416.25万元用于“创意研发及展示中心建设项目”，1496.62万元用于“企业管理与决策信息化系统建设项目”，6亿元用于“补充流动资金”。

4.风险点

对于一家以创意设计为卖点的企业，最核心的竞争优势显然是创意人才的稳定与培养。

此外，公司的财务总监与董秘也都在报告期内出现了人员流动，其中，其原财务总监陆光在2016年11月辞职，其后，时任董秘蒋和斌则同时兼任财务总监一职。2018年6月，也就在锋尚世纪向证监会首次递交IPO申请后不久，蒋和斌也同时辞去了董秘与财务总监一职而离开了公司。

锋尚文化拟募资中，逾3亿元将用于买房。本次最大单笔募投项目“创意制作及综合应用中心建设项目”中，3.14亿元将用于购置办公场所。

5.结论

有一定竞争力，过去业绩也不错的文化创意公司，对标宋城演艺，今年疫情对其业绩影响较大，可以关注一下明年业绩的恢复情况。

三、美畅股份(300861)

1.公司简介

美畅新材成立于2015年，总部位于陕西省咸阳市，主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内 生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业，主要产品为电镀金刚石线，电镀金刚石线目前主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。

美畅新材始终坚持以技术研发为核心，在电镀金刚石线生产的核心技术、工艺控制、装备制造等环节均拥有自主知识产权，掌握了包括电镀液配方、添加剂、金刚石预处理、上砂、镀液在线处理等在内的金刚石线生产全套核心技术。基于公司的电镀工艺及技术优势，美畅新材产品在稳定性、切割质量、工艺适用性等方面均有较强的竞争优势；美畅新材自主研发的“单机六线”生产线工艺国际领先，生产效率更高，是公司能够在较短时间内实现产能快速扩张的重要因素，截至2019年末，美畅新材金刚石线单月产能已超过200万公里，产能行业领先。

2.财务状况

2017—2019年，美畅新材的营业收入分别为12.42亿元、21.58亿元、11.93亿元；同期归母净利润分别为6.78亿元、10.24亿元、4.08亿元。其中，2019年其营业收入、归母净利润分别同比下降44.7%、60.2%。

美畅新材的主营业务毛利率分别为71.28%、64.46%、54.58%，下滑幅度较大，2019年较2017年减少了16.7个百分点。

3.募投项目

美畅产业园建设项目46200万、研发中心建设项目16400万、高效金刚石线建设项目71000万、补充流动资金项目100000万、总计233600万。

4.风险点

一方面，“光伏 531新政”后，光伏上网电价补贴大幅退坡，同时光伏发电新增建设规模受到严格控制，导致光伏新增装机量快速下滑，金刚石线需求量相应减少。另一方面，金刚石线行业经历了前期的高景气度发展，各厂商纷纷扩张的产能也在2018年逐步投产，使得金刚石线市场出现产能暴增。由此，供需不平衡导致行业产能过剩，各大厂商竞争激烈，金刚石线价格也随之快速下降，美畅新材亦难幸免。

在上市前夕，大肆分红近12亿元后却推出23.36亿元募资方案，其中10亿元用于补充流动资金，难逃圈钱嫌疑。

5.结论

又一个光伏上游企业，受到政策的影响很大，市场充分竞争，不算是好生意。

四、蓝盾光电(300862)

1.公司简介

蓝盾光电的主营业务是高端分析测量仪器制造、软件开发、系统集成及工程、 运维服务、数据服务和军工雷达部件的生产。

安徽蓝盾光电子股份有限公司的历史可以追溯到1965年，2001年公司与中科院安光所产学研合作，进入环境气象监测领域，随后在2006年公司改制为股份制公司，更名为安徽蓝盾光电子股份有限公司。目前，安徽蓝盾业务主要分为智慧交通、环境监测、气象探测、军工雷达四个板块。此次参加环保展，蓝盾除了展出了空气质量监测类仪器和激光雷达系列产品等拳头产品外，蓝盾也带来了傅里叶变换红外光谱监测仪器、机动车尾气遥测系统和水质监测系统等新产品。

2.财务状况

2017-2019年，公司实现营业收入4.94亿元、6.4亿元及7.78亿元，净利润为3,213.56 万元、7,207.88 万元和1.53亿元。

那么，应收款和存货占当期总资产的比重分别为61.28%、53.86%、54.46%、67.80%。截至今年6月底，蓝盾光电总资产为10.12亿元，而应收款净额和存货净额合计就占了近七成，这种财务状况风险不小。

3.募投项目

蓝盾光电本次拟募集资金6.9亿元。其中，研发中心及监测仪器生产基地建设项目拟投入募集资金2.1亿元，研发中心及监测仪器生产基地建设项目拟使用2.51亿元，研发中心及监测仪器生产基地建设项目预计投入4,954.97万元，剩余的1.8亿元用于补充流动资金。

4.风险点

蓝盾光电曾多次卷入官员受贿案。其中，蓝盾光电法定代表人钱某先后6次以拜年为由送金条。蓝盾光电各版招股书显示，公司法定代表人为钱江。

报告期内，公司享受的政府补助及税收优惠合计为0.93亿元，含累计利润总额的47.34%，超过净利润的六成。

公司财报数据有多处异常，详见网页链接

5.结论

受益于政策，公司业绩增长飞快，但未来的风险也来自于政策，未来的环保监测是否会和政策推行最开始一样的高强度，这是存疑的，公司所处赛道还不错，但仍需观察。

五、南亚新材(688519)

1.公司简介

南亚新材料的主要产品为覆铜板和粘结片，也就是电子产业的上游。覆铜板是制作印制电路板的核心材料，印制电路板是电子元器件电气连接的载体。受益于下游5G、半导体的产业发展，覆铜板产业产值保持高增速。据Prismark统计，2018年全球高速覆铜板总产值15.22亿美元，同比增长66.52%；高频覆铜板总产值4.39亿美元，同比增长9.2%。

2.财务状况

2017~2019年，南亚新材料的营业收入分别为16.4亿元、18.4亿元、17.6亿元，净利润分别为8300.84万元、1.1亿元、1.5亿元。同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为8254.99万元、2.04亿元、1.23亿元。

2018年，市场需求因下游消费电子、车用电子需求放缓以及外部贸易摩擦等因素导致的阶段性增速放缓，覆铜板价格有所下降导致公司毛利率下降。2019年，由于原材料价格下跌使得生产成本下降，公司毛利率同比回升。

3.募投项目

南亚新材此次上市将发行不超过5860万股A股普通股股票，募集资金9.2亿元，投资于年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目以及研发中心改造升级项目。

4.风险点

2019年，公司对奥士康的销售收入为2.6亿元，占比15%。然而，据奥士康2019年年报，公司对第一大供应商的采购金额为2.95亿元，占年度采购比例15%。

目前的5G通信市场已经进入了加速期，而南亚新材的重点产品还处于尴尬的试制阶段，面对如此尴尬的局面，南亚新材也只能眼睁睁地看着通信领域高频高速板这一覆铜板下游主要的增量市场的蛋糕被瓜分殆尽了。

5.结论

传统PCB行业，公司产品较为落后，最新的5G通信板占比很少，收入在19年下滑，行业地位远不如已经上市的PCB龙头，不必关注。

六、众望布艺(605003)

1.公司简介

众望布艺的主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售，主要产品为沙发套和装饰面料，公司客户主要是境外家具制造公司。

众望布艺的销售收入主要来自沙发套和装饰面料，而这两类产品的生产门槛较低，国内外相关厂家众多。据招股说明书披露，众望布艺在美国的主要竞争对手有CULP、Valdese、STI等布艺企业，在国内则有宏达高科（002144.SZ）、旷达科技（002516.SZ）等装饰面料类上市公司。

2.财务状况

2016年-2019年，众望布艺营业收入分别为3.66亿元、3.89亿元、4.25亿元、4.88亿元，净利润分别为8339.31万元、6571.22万元、8984.81万元、12440.35万元。经营活动产生的现金流量净额分别为6042.45 万元、6891.22万元、7129.38万元、13766.31万元。

3.募投项目

拟募集资金5.02亿元，其中4.68亿元用于“年产1,500万米高档装饰面料项目”、3400万元用于“研发中心建设项目”。

4.风险点

众望布艺2019年从前五大客户（皆为美国家具制造公司）获得的销售收入为2.82亿元，在营业收入中的占比为57.74%。众望布艺表示，“公司长期深耕美国市场，与Ashley、La-z-boy等客户建立了稳定的合作关系，在设计理念、技术水平、市场开拓等方面具有较强的实力。”

越来越严重的海外疫情，无疑会对众望布艺的境外业务特别是美国业务造成影响。公开数据显示，截至3月31日，美国新冠肺炎疫情的确诊病例已超过16万，死亡3000多人。新冠肺炎疫情已造成美国工作和生活大面积停摆。

众望布艺在2版招股书中披露的财务数据对不上。

值得注意的是，在首版招股书披露前4个月，众望布艺财务总监发生变动。

众望布艺营收一路向上，但2017年净利润下滑21.22%，此后2年反转向上。

5.结论

传统行业出口企业，依赖于美国市场，在疫情和中美关系恶化的背景下，公司未来业绩不看好。

七、博睿数据(688229)

1.公司简介 

在当前的数字化时代背景下，无论是电商通过网站平台售卖商品，还是航空公司通过APP程序售卖机票，亦或是汽车制造商通过生产管理系统进行生产排期、零部件调配，软件在企业的日常运营和业务开展中已无处不在。

因此，企业在运营日益复杂的应用程序和IT基础架构环境的同时，还需要不断开发、部署、更新各类应用程序以持续吸引用户、保障高质量的用户体验、提高员工生产力以及提升企业运营效率，可以说数字化转型的成败已成为企业生存竞争的关键。

公司的产品可供IT运维人员、开发人员、技术支持人员、前端业务人员等不同角色使用，可贯穿前端网页、APP等应用、中端网络和后端服务器应用，提供端到端的统一监控视角。

另外，公司的产品还可以利用机器学习技术创建动态基线来判定客户的应用和业务交易的健康标准，自动发现业务异常，最终以可视化图表的方式向客户进行展示。

1）数字体验监测产品

数字体验监测产品可在与企业应用软件或服务进行交互时，优化数字化探针、人员或机器的体验和行为，可采集真实用户和模拟用户在使用网页、APP应用时的性能数据，包括模拟用户监测和真实用户监测两大产品类别。

而真实用户监测产品，即采用被动式数据采集技术，主要是通过探针植入的方式，采集真实用户的性能数据，分析网页、APP等应用的性能状况。具体为客户在网站服务的网页程序、产品服务的APP程序中部署监测探针程序（即一段包含性能数据采集功能的代码）。

2）应用发现跟踪诊断产品

公司核心的应用发现跟踪诊断产品是Bonree Server，主要是面向需要实时监测应用程序和IT基础架构的企业。

该产品通过服务端免配置集成化智能客户端技术，可快速在服务器端大规模部署和管理探针，探针可实时获取IT系统在业务生产环节代码执行过程，并自动发现业务处理的依赖关系，使用智能的代码检测监控软件应用程序和IT基础架构环境，自动收集相关数据。

2.财务状况

公司2016年至2019年上半年实现的主营业务收入分别为1.04亿元、1.30亿元、1.53亿元和0.72亿元，增长较快，利润总额分别为3,538.70万元、5,463.32万元、5,868.28万元和2,535.93万元。公司毛利率分别为81.60%、84.15%、82.87%及80.78%，总体较高。

目前，博睿数据为主营APM业务的第一家拟上市公司，A股市场上不存相关行业已上市公司。与公司行业相同的基调网络（832015）和蓝海讯通（838699）均为新三板挂牌公司，飞思达科技（01782）为香港联交所主板上市公司。其中，基调网络已于2018年从股转系统中摘牌退市，蓝海讯通的收入结构与公司差异较大，且目前规模较小。

报告期内，博睿数据销售费用率分别为18.51%、16.02%、16.07%和17.61%，而同行飞思达科技则为7.27%、7.21%、7.47%和9.68%。

3.募投项目

用户数字化体验产品升级建设项目15017.62万、应用发现跟踪诊断产品升级建设项目10899.99万、研发中心建设项目5417.19万、补充流动资金10000万、投资金额总计41334.80万

4.风险点

当你刷抖音、微博时有没有发现过，各大APP上的广告推荐，都是你想买的东西，这些精准营销的广告，总让人怀疑自己的信息泄露了。

而这种行为，已经引发了国家相关部门的高度重视。去年一月，网信办、工信部、公安部、市场监管总局等四部门就联合发布了《关于开展App违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》。要求对App收集个人信息的乱象，进行治理。

结果公司没能成功上市，在发审会上被否。

在距上次申请失败一年多后，博睿数据更改招股书再次冲击科创板。而这次博睿数据则变“聪明”了许多，公司把相关被动式产品BonreeBrowser、BonreeSDK的相关描述字眼全删了，只剩下“监控前端使用性能和用户体验”的说明。

作为一家登陆科创板的高新技术企业，博睿宏远的技术人员有点儿少，2018年该公司的核心技术人员从4人减少为3人。博睿数据在招股书中承认，该公司面临着核心技术人员流失的风险，并表示，如果核心技术人员流失，将对公司业务发展造成不利影响。

5.结论

公司所处的行业毫无疑问是朝阳行业，最大的风险是在于政策的打压，毕竟隐私泄露问题以后个人和国家都会越来越重视，公司的生存空间越来越小。

八、复洁环保(688335)

1.公司简介

公司的主营业务是为城镇和工业（园区）污水处理厂（站）提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及服务，以实现污泥减容减量及恶臭污染物与挥发性有机污染物的净化处理、污染减排。此外，近年来公司业务也逐步向工业固废与特种物料固液分离领域拓展。

复洁环保的出现便是为了革新传统污泥处理模式。它于2011年成立，仅用9年时间，便在污泥处理行业名声大噪：其“低温真空脱水干化一体化技术”可将污泥含水率由 90-99%一次性降至 30%以下；仅用3年时间便拿下了业内领先设计院上海市政院、国内最具标杆性的上海泰和污水处理厂等项目。

2.财务状况

2017年至2019年，复洁环保实现营业收入分别0.91亿元、1.89亿元、3.43亿元，且报告期内的营业收入增速分别为-11.59%、107.1%、82.01%；实现净利润分别为629.36万元、3307.58万元、6414.82万元，且报告期内的净利润增速分别为-65.2%、425.55%、93.94%。

经营活动产生的现金流量净额分别为2146.17万元、1.12亿元、-3869.33万元，其中，2019年其数值呈现负值。

3.募投项目

拟募集资金5亿元，其中，3.5亿元用于低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目，5000万元用于环保技术与设备研发新建项目，且1亿元用于补充流动资金。

4.风险点

复洁环保在2018年和2019年的营业收入增长非常快，增速分别高达97.63%和82.01%，收入增长的主要来源在于上海城投水务、上海建工集团、上海城建设计研究院这三家客户。以2018年为例，招股书披露复洁环保向上述三家客户销售收入同比增长了1.4亿元以上，而同年公司营业收入总额仅从上年度的0.91亿元增长到2018年的1.89亿元、仅净增长了不到1亿元。这也就意味着提出上述三年核心客户之外，复洁环保对其他客户的销售是萎缩的。

但是另一方面，来自于前述三家核心客户的订单，可持续性存在很大疑问，招股书也披露2019年末订单减少较多。不仅如此，从具体数据来看，针对上述三家客户2019年确认收入3.26亿元，2018年末和2019年末的在手订单分别为4.04亿元和0.87亿元、净减少了3.17亿元，几乎与同年确认收入金额一致，这也指向上述三家核心客户，在2019年内没有再给复洁环保任何新增订单。

5.结论

行业天花板较低，公司规模非常小，未来成长能力存疑，需要长期观察。

九、均瑶健康(605388)

1.公司简介

1998年，均瑶大健康前身均瑶集团乳品有限公司成立，继承了集团乳制品及含乳饮料业务。2011年，均瑶推出“味动力”系列新品，战略进入常温乳酸菌饮品市场，由此带来业绩的快速增长。

均瑶大健康混迹于乳品饮料市场多年，但要说拿得出手的只有“味动力”系列乳酸菌饮品(瓶装)，发展多年却只有一款主打产品，更多的是给人一种不靠谱的感觉。据招股书披露，2017年至2019年，“味动力”系列乳酸菌饮品(瓶装)实现的销售收入分别为11.2亿元、12.4亿元和11.1亿元，占各期主营业务收入的比例为97.53%、96.51%和89.48%。

显然均瑶大健康也意识到了这个问题，并在尝试新的产品的研发和推广，虽然为新产品投入了时间和资源，但大家似乎并不买账。均瑶大健康于2017年推出了“奇梦星”系列膨化食品，但因销售情况并不理想，为减少损失最终于2019年起停止生产销售。多年来均瑶大健康仅靠一款产品行走江湖，可以说是在刀尖上跳舞，如主打产品的市场环境稍有风吹草动，即会对公司业绩造成较大的影响。

2.财务状况

2017年－2019年，均瑶大健康合并主营业务收入分别为11.46亿元、12.87亿元、12.45亿元，净利润分别为2.26亿元、2.81亿元、3.03亿元。

3.募投项目

均瑶大健康饮品湖北宜昌产业基地新建年产常温发酵乳饮料10万吨及科创中心项目52989.48万、均瑶大健康饮品浙江衢州产业基地扩建年产常温发酵乳饮料10万吨项目28938.06万、均瑶大健康饮品品牌升级建设项目38000万、投资金额总计119927.54万。

4.风险点

这是实控人王均金实控的第四家上市公司。王均金目前合计持有均瑶大健康67.9%的股份。在业内看来，王均金擅长资本运作，涉足航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大板块，此前已有吉祥航空、爱建集团、大东方3家上市公司。

均瑶大健康在招股说明书中表示，销售单价下滑主要系受线下促销活动、前300名经销商奖励以及产品出厂价下调等因素影响所致。

尽管如此，均瑶大健康经销商的更迭也较为严重，由2018年的1404家下降至2019年的1306家，当期退出数量622家，三年持续合作数量仅516家。

5.结论

作为一个快消品，产品线过于单一，且没有新品储备，这是快消品的大忌，必须不断推出贴合消费者需求的新品，业绩才能保持持续的增长，不看好公司未来。

十、龙腾光电(688055)

1.公司简介

龙腾光电是一家笔记本电脑的面板供应商，和手机面板普遍转向OLED不同，因为耐用和成本的关系，笔记本普遍使用的技术是相对比较落后的LCD。除了笔记本电脑面板外，还有一小部分工控、车载面板，2019年的销售额超过6.4亿。

随着新能源战略布局加速，许多从事新能源相关的企业迅速登上科创板。绝大多数新能源车都开始尝试自动驾驶或辅助驾驶技术，其中车载面板成为标配，该行业的自主可控也就成了重要环节。

2019 年，龙腾光电笔电面板出货量位列全球第六，车载显示面板出货量位列全球第八，智能手机面板出货量位列全球第九。

一方面，公司的核心业务仍以笔记本电脑面板为主，另一方面，公司的车载面板正在成长。

短期看，公司的成长性不高，但随着未来更多新能源车以及传统燃油车对车载面板的需求增加，公司未来有望提升成长性。

2.财务状况

2017年至2019年期间，龙腾光电营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元、38.49亿元；扣非归母净利润分别为10.04亿元、1.95亿元、1.06亿元。

国内厂商投建的LTPS、AMOLED等中高端手机面板产能释放，AMOLED在高端手机面板市场中的渗透率不断提升，LCD手机面板市场出现了阶段性供过于求的局面。龙腾光电手机面板销售收入分别为24.56亿元、12.19亿元、9.04亿元，毛利率分别为57.08％、35.38％、19.72％。可以看出手机面板业务的营收与毛利率下降趋势十分明显，从而导致龙腾光电的整体业绩出现较大幅度的波动。

3.募投项目

IGZO金属氧化物面板生产线技改项目150000万

4.风险点

公司核心客户是HP、联想、传音控股、松下和华商维泰。销售占比77.84%。公司对大客户的依赖尤其是对HP的依赖度比较高。

核心技术单一堪称心腹之患。IHS数据显示，龙腾光电目前仅有一条第5代a-Si TFT-LCD生产线，而同行企业均涉猎a-Si、LTPS、IGZO、AMOLED等一种或多种生产技术。近年来，不管是在智能手机面板、笔记本电脑面板以及车载面板领域，龙腾光电的面板市占率均处于行业垫底的存在。

5.结论

业绩大幅下滑，技术落后，产品线单一，竞争不过同行业巨头公司。

十一、芯原股份(688521)

1.公司简介

芯原是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。芯原的主要经营模式为芯片设计平台即服务(SiliconPlatform as a Service，SiPaaS)模式，即基于公司自主半导体IP搭建的技术平台，为客户提供一站式芯片定制服务和半导体IP授权的一种商业模式。

为了提升半导体IP储备并保持一站式芯片定制技术积累，芯原在前期进行了较大规模的研发投入。

公司近三年研发费用占营业收入比例均超过30%，三年累计研发投入超过11亿元。公司的研发投入主要为研发人员人力成本，截至报告期末，公司总人数为936人，其中研发人员为789人，占员工总比例为84.29%，研发人员总数中超过70%具有硕士研究生及以上学历水平。由于持续的高研发投入，报告期内，芯原股份仍处于亏损阶段。

随着公司经营规模扩大及经营质量提升，公司主营业务毛利也逐年增加。具体而言，首先，芯原股份客户粘性逐渐提高，在产生收入的客户中，45%以上的客户已有保持了5年以上的合作关系；其次，公司议价能力持续提升，公司已成长为具有较强的芯片设计能力的芯片设计技术研发、授权和服务平台，有助于公司获得更优质的客户；此外，公司在手订单也正稳健发展，将能够为芯原未来的发展提供稳定的收入。

随着芯原研发技术的进一步成熟及产品竞争力的提升，芯原的收入规模增长速度将高于相对稳定的期间费用增长速度，来自芯片设计业务的收入、知识产权授权使用费和特许权使用费的毛利增长可以涵盖大部分的期间费用投入。而芯片量产服务产生的毛利能更大程度上贡献于净利润，推动芯原亏损收窄和实现净利润的增长。芯原对芯片设计业务客户质量的把控，使芯片设计订单的产品有更好的量产前景。

芯原在注册环节反馈意见落实函中还从客户合同、市场容量、竞争能力等数据指标，详细论证未来期间实现扭亏为盈的具体条件和预计时点及未来具备扭亏为盈的基础条件和经营环境。

公司预计未来两年整体营业收入复合增长率为30%左右，毛利在未来两年的复合增长率为36%左右，期间费用率将出现合理下降。并预计到2021年，公司的一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务的毛利能够覆盖期间费用，从而实现盈利。

2.财务状况

2017-2019年，芯原微电子实现营业收入10.8亿元、10.57亿元、13.4亿元，整体呈现出上升趋势；实现归母净利润-1.28亿元、-0.68亿元、-0.41亿元，净亏损有所收窄。

研发支出分别为3.32亿元、3.47亿元和4.25亿元，占公司收入的30%超过

3.募投项目

智慧可穿戴设备的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目11000万

智慧汽车的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目15000万

智慧家居和智慧城市的IP应用方案和芯片定制平台11000万

智慧云平台系统级芯片定制平台的开发及产业化项目12000万

研发中心升级项目30000万

投资金额总计79000万

4.风险点

公司在全球半导体知识产权市场的份额仍不到2%。积累的IP大多基于并购，关键CPU IP完全丢失。目前拥有图形处理器（GPU）、神经网络处理器（NPU）、视频处理器（NPU）、数字信号处理器（DSP）、图像信号处理器（ISP）五种处理器IP，以及1400多个数模混合IP和射频IP。但值得注意的是，这五类处理器IP和许多其他IP都是信源通过内部并购获得的，并非完全自主创新。在我国“缺核”的现状之下，缺乏自主可控的知识产权也是一个非常薄弱的环节。

Arm是软银旗之下的英国企业，是绝对霸主，占比超过40%，业绩遥遥领先。

截至去年年底，芯原已向250多家客户授予了IP授权，去年只有65家授权。相比之下，仅去年一年，arm就签署了1767项授权协议，在过去五年里面，arm与450多家客户签订了授权协议，其中包括IBM、高通、英伟达、微软、苹果等世界知名公司。这为arm构建一个完善的生态供应链提供了基础，这也是国内知识产权企业同样存在的差距。

5.结论

芯原是一家具有独特商业模式的公司。作为一家集成电路设计公司，芯原没有自己的品牌产品，但它为Intel，NXP，Broadcom，三星，紫光展瑞等公司提供芯片设计服务或IP许可服务。生意模式特殊、国产替代大背景下前景可期，但可以要看到这个行业最重要的是获得授权的能力，龙头ARM低位暂时无法动摇，且芯原自身的IP大多源于并购，关键IP没有，未来发展的长路漫漫，但股价一上来必定严重泡沫。

十二、长鸿高科

1.公司简介

长鸿高科是一家热塑性弹性体(TPE)行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)的研发、生产和销售。

宁波长虹是一家具有明显地域特色的化学类公司，公司产品几乎全部集中于华东地区。2016 年度、2017 年度、2018 年度及2019年1-6月，公司销售产品在华东地区的营业收入占比分别为88.45%、75.98%、 90.80%及95.82%。在华东之外几乎无销售可言。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，长鸿高科营业收入分别为4.75亿元、4.91亿元、10.21亿元、5.07亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.52亿元、4.76亿元、9.24亿元、4.10亿元。

3.募投项目

此次上市拟募集资金合计7.54049亿元，在上交所发行不超过4600万股，占发行后总股本10.03%。拟将其中3.15亿元用于2万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体(SEPS)技改项目，另外将4.3549亿元用于25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期

4.风险点

长鸿高科由陶春风及其配偶100%控股，另外，陶春风还控制着其他21家企业，长鸿高科的业务之间存在着非常复杂紧密的关联关系，在申报IPO期间，还为规避关联交易，注销了部分关联公司，除此之外，长鸿高科的大量房产与土地已经被抵押用于贷款，截止至招股书披露日，长鸿高科获得的最高抵押借款额度共计2.27亿元。

5.结论

一个传统的化工企业，不关注了。

十三、卡倍亿(300863)

1.公司简介

卡倍亿主营汽车线缆，这属于汽车产业链上的中间产业，而下游汽车市场需求将直接影响汽车线缆行业的发展。数据显示，2019年受诸多因素影响，我国汽车市场需求持续低迷，连续18个月出现负增长。

由于传统燃油车消费疲软，为此，公司将IPO募投的重点投入到新能源汽车电缆项目。不过，去年以来，由于补贴退坡等因素，国内新能源汽车销量增速放缓，进入低迷期。去年我国新能源汽车产销量分别为124.20万辆、120.60万辆，同比下降2.30%、4.00%。

2.财务状况

2017年至2019年，卡倍亿实现营业收入分别为9.92亿元、10.68亿元、9.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4948.71万元、6213.58万元、6034.96万元。

卡倍亿主营传统汽车线缆，公司营收超过90%的部分来源于汽车常规电缆，报告期内，汽车常规电缆的销售数量分别为2318150.67千米、2321639.82千米、1860077.55千米。通过销售数据可以看出，2018年时卡倍亿的常规电缆的销售陷入了停滞，但其2018年的营业收入却实现了良好增长，而究其销量与营收偏离的原因，在于成本的稳定与常规电缆价格的不断提升。

3.募投项目

卡倍亿本次拟募集资金3.45亿元，拟分别用于投资建设新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目和本溪卡倍亿汽车铝线缆建设项目。拟分别投入募集资金3.00亿元和4445万元。

4.风险点

去年受国内汽车业“寒冬”的影响，卡倍亿整体营收为9.13亿元，下滑了14.5%；扣非后净利润为5430多万元，下滑约9.5%。今年一季度，因新冠肺炎疫情影响，卡倍亿营收下滑逾两成；不过公司预计今年上半年营收将增长约4.13%。

卡倍亿报告期内前五大供应商之一的四川合兴科贸发展有限公司也存在诸多疑点，据招股书披露，2017年至2019年，卡倍亿向其采购的金额分别为1.20亿元、1.05亿元、1.00亿元，按常理来说，对单一客户销售过亿元的公司实力应该都尚可，可是我们发现，合兴科贸最新年报显示参保人数仅有6人，并且其公司注册地址为成都市高新区芳草东街93号2幢1单元6楼7号，据查询所知，该地址为一居民小区。一个参保人数仅个位数且注册地在居民区的公司是否有实力承接过亿的生意，这点也着实让人怀疑。

过去四年，卡倍亿汽车线缆产能利用率分别为88.45%、88.42%、78.15%和64.57%

5.结论

一个传统汽车行业的上游，增长前景较差，不关注了。

十四、大宏立(300865)

1.公司简介

大宏立致力于破碎筛分成套设备的研发、设计、制造和销售业务。公司主要产品为砂石破碎筛分成套设备，用于下游砂石骨料行业机制砂生产，即破碎筛分山石、卵石等以制备砂石骨料，广泛应用于基础设施建设、房屋建筑，以及水利水电等领域。

2018年，国内砂石骨料年用量超过200亿吨，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元，预测2020-2030年间，国内砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行。

大宏立采取有效措施以应对前述行业变化，成套设备/主机销售中的大中型客户收入规模及占比快速上升，2019年大、中、小型客户(500万元以上/100-500万元/100万元以下)分别同比增长83.76%、13.87%和-9.89%，收入占比分别为23.44%、55.21%及21.34%。

2.财务状况

2017年至2019年，大宏立营业收入分别是3.23亿元、4.28亿元、5.28亿元，归属于母公司股东的净利润分别是4281.42万元、5814.68万元、7726.23万元。

经营活动产生的现金流量净额为4340.69万元、6687.85万元、8527.20万元、4454.03万元。

3.募投项目

大宏立首次公开发行股票拟募资3.68亿元，主要用于破碎筛分(成套)设备智能化技改项目、技术中心建设及营销服务中心等项目。

4.风险点

截至2020年2月末，大宏立尚在审理的诉讼有7宗、涉及金额合计193.92万元，审理完毕处于强制执行阶段的有1宗，涉及金额合计41.90万元，审理完毕但因对象暂无执行标的处于终止本次强制执行阶段的有23宗，涉及金额合计636.07万元。尽管单个诉讼标的金额较小，同时受到法律保护，但仍存在通过法院调解、判决后实际执行成本较高导致应收账款不能回收的风险。

大宏立的客户极其不稳定，每年前十大客户基本没有重复出现过，尤其2019年大宏立的客户多为新客户，而且公司前四大客户的成立时间均少于2年。

5.结论

虽处夕阳行业，但由于产业结构变化和政策的影响，过去两年细分行业依然取得了不错的增长，但长期前景并不好，不建议关注。

十五、安克创新(300866)

1.公司简介

安克创新（Anker）成立于2011年，主要从事移动设备周边产品、智能硬件产品等产品的研发、设计和销售。产品包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列，旗下有智能充电Anker、智能家居Eufy、智能投影Nebula等多个品牌。值得一提的是，街电科技原本也是安克创新旗下业务，后来被聚美优品收入囊中。

不过，对国内消费者来说，安克创新这个公司以及其旗下的产品都非常陌生，甚至被部分消费者认为是海外品牌，或者“山寨”品牌。这主要是因为，安克创新的电子产品主要销往海外，因此在国内市场的知名度并不高。

但实际上，安克创新是一家全球化巨头，在BrandZ中国全球化品牌50强中排名第11，品牌力得分546分。2019年亚马逊在发布会上，向15位中国卖家颁发了奖项，表彰他们在品牌营销、产品创新上取得的成绩。其中安克创新独揽亚马逊2019年卖家大奖，成为国内“跨境电商第一卖家”。

截至去年年底，在全球范围内已取得7个发明专利、124个实用新型专利和389个外观专利。安克创新2017年、2018年、2019年研发投入比分别为5.14%、5.48%、5.92%。

2.财务状况

安克创新2017年、2018年、2019年营收分别为39亿元、52.32亿元、66.55亿元；净利润分别为3.28亿元、4.27亿元、7.22亿元；同期经营活动产生的现金流量净额分别为2.21亿元、9723.09万元、3.48亿元、3.83亿元。

2016年至2019年，安克创新综合毛利率分别为54.79%、52.02%、50.11%和49.91%。

2016年至2019年，安克创新应收账款余额分别为1.25亿元、2.36亿元、3.66亿元、5.31亿元，应收账款账面价值分别为1.19亿元、2.24亿元、3.48亿元、5.04亿元，占流动资产的比例分别为15.09%、16.43%、19.18%、19.10%。

报告期内，安克创新存货金额分别为2.67亿元、4.14亿元、7.81亿元、11.17亿元，占各期末资产总额的比重分别为 31.59%、27.55%、38.07%和37.09%。

3.募投项目

Anker拟公开发行不超过4100万股，拟募集资金14.15亿元，将全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，包括深圳产品技术研发中心升级项目、长沙软件研发和产品测试中心项目、长沙总部运营管理中心建设和升级项目、补充运营资金项目等。

4.风险点

安克创新存在8起尚未了结的诉讼，涉及境内商标诉讼、移动电源容量争议诉讼、保险理赔诉讼、Enchanted 诉讼、Cognipower 诉讼、LedComm专利诉讼、Kamino专利诉讼、PMI诉讼。

由于公司境外销售收入占比较高，若亚马逊等电商平台所在国家或地区的政治经济环境出现不稳定因素，而公司不能及时对销售渠道进行调整，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。

5.结论

公司过去业绩亮眼，生意模式也没有太大的问题，在美国电商平台上获得了寡头垄断的地位，唯一的风险就是中美交恶之后的政治风险，同时关注毛利率下滑和现金流稍差的问题，值得长期关注。

十六、华光新材(688379)

1.公司简介

华光新材全称为杭州华光焊接新材料股份有限公司，焊接材料是公司主要产品，公司营收大部分来源于空调、冰箱等传统家电企业。2019年，公司制冷行业的销售收入占主营业务收入69.59%。

钎焊作为三大焊接技术之一，适用于两种不同金属、金属与非金属之间的精密连接，是工业制造的关键基础技术。钎焊材料应用领域广泛，被誉为工业领域的“万能胶”，属于技术密集型行业，列入《战略性新兴产业分类（2018）》新材料目录。

华光新材参与制订多项国家标准和行业标准，是GB/T 10046-2018《银钎料》国家标准的第一起草单位，参与起草《铜基钎料》等4项国家标准和7项行业标准，并获得国家科技进步二等奖。招股书显示，华光新材已取得国家知识产权局颁发的《专利证书》的专利 63 项，其中发明专利 24 项，实用新型 39 项，实现了行业领先的技术储备。此外，华光新材拥有浙江省重点企业研究院、省级研发中心、省级技术中心、浙江省博士后科研工作站，承担了多项国家和省级重大科技项目，并获得我国制造业中温硬钎料领域的“单项冠军示范企业”荣誉。

报告期内，其70%主营业务押注空调为代表的制冷行业，42%左右业务收入直接依靠空调制造拉动。2017年，其在制冷领域的业务收入为49,290.70万元，2019年增至53199.79万元，年均复合增长率不足4%，严重拖累整体业务增长。

2.财务状况

2016年至2019年，华光新材营业收入分别为4.77亿元、6.22亿元、6.70亿元及7.67亿元，2017年营业收入同比增长30.40%，2018年营业收入同比增长7.72%，2019年营业收入同比增长14.47%。从4年综合来看，华光新材营收增速起伏较大，且2019年增速已不到2017年的一半。

2016年至2019年，华光新材经营活动现金流净额分别为-7743.49万元、-8722.85万元、-1.88亿元及-1.50亿元。

华光新材2020年一季度营业收入为1.36亿元，同比下降13.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润479.23万元，同比下降46.14%。同时，根据推算，华光新材预计上半年业绩也呈下滑态势，营业收入较2019年同期下滑6.42%至11.11%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1756.12万元至1917.42万元，较2019年同期下降25.86%至32.10%。

3.募投项目

本次募集资金在扣除发行费用后，将根据轻重缓急，按顺序投资于年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目，新型连接材料与工艺研发中心建设项目，现有钎焊材料生产线技术改造项目及补充流动资金。以上项目所需募集资金投入合计3.56亿元。

4.风险点

作为科创板上市企业，华光新材研发投入占营收的比例也几乎在科创板中垫底。2017年、2018年以及2019年上半年，公司研发费用占营收比例均低于4%。华光新材2016年和2017年研发人员年薪分别为8.09万元和8.29万元，税后月薪只有六千左右，甚至不及公司员工平均薪酬水平。

营收增长乏力之下却要募资扩产；重度依赖大客户但大客户需求却存波动状况；2020年开年受疫情及下游客户影响营收净利双降；存货不断攀升跌价风险不可小觑；应收账款及应收票据占流动资产的比例徘徊在50%左右；近4年经营活动现金流净额均呈负值。

5.结论

不论从产品还是客户均看不出科创属性，一个传统的不能在传统的行业，业绩增长乏力，没有现金流，不建议关注。

每周投资纪要（7.20-7.26）

一、每周宏观经济事件评述

1、【部分中小行MPA考核或放松】由于今年中小银行贷款投放速度较快、支持小微企业任务重、资本金压力有所上升，部分地方监管允许中小银行申报调整MPA（宏观审慎评估）考核参数，包括可申请调整容忍度参数和α参数。不过，国有大行和部分中小银行表示，并未收到当地监管的通知。

2、欧美刺激计划有了新进展，欧盟已就7500亿欧元复苏基金达成协议，美国国会预计将在下周通过一万亿美元的新一轮刺激政策。

3、【NIFD季报：2020年上半年宏观杠杆率上升21个百分点，警惕资金套利】报告显示，2020年上半年的杠杆率为266.4%，较2019年末上升了21个百分点。其中，二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅回落较多。报告认为，面对货币政策的总体宽松以及实体经济活动吸纳信贷能力的不足，出现资产价格较快上涨可以说是宏观层面的大概率事件，不能简单归咎于某些地区或城市的做法不妥。

4、巴克莱称特斯拉只值300美元，下季度就反转，美证监会对特斯拉短线交易警告；特斯拉跌近5%

英特尔二季度业绩超预期，但7纳米芯片推迟生产，盘后跌10%

微软盈利、营收超预期，但盈利同比下降，云业务增速放缓，股价盘后跌超2%。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

浙江鼎力

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:40,817.03万元,同比上年增长:56.83%。公司上半年业绩增长主要系第二季度国内市场快速增长。Q1受制于疫情仍保持20%的增速，Q2开始放量，主要是国内基建发力，同行业的几个重工机械类公司业绩均非常不错。

信达生物

2020年7月23日公告，本公司与独家配售代理订立一级配售协议，按一级配售协议所载条款以配售价认购或（若未能促使认购）自行以配售价认购56,200,000股一级配售股份并受其条件规限，配售价为50港元。较昨日收盘价52.45港元折价约4.7%，集资28.1亿港元。

所得款项净额27.87亿港元，拟用于建设苏州的达伯舒二期生产设施及与公司增长相匹配的额外产能；为随着美国研发实验室扩张而增加的国际临床试验需求提供资金；及用于一般企业用途。

另外，公司兼首席执行官俞德超亦以同价配售3680万股，套现18.4亿元。

埃斯顿

7月24日披露2020年度非公开发行A股股票预案，发行对象为中国通用技术(集团)控股有限责任公司、国家制造业转型升级基金股份有限公司和湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)，分别认购4亿元、4亿元、2亿元；发行价格为11.62元/股，发行数量不超过8605.85万股，锁定期为18个月。募资总额预计不超过10亿元，其中1.55亿元拟投向标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目；1.04亿元拟投向机器人激光焊接和激光3D打印研制项目；1.30亿元拟投向工业、服务智能协作机器人及核心部件研制项目；1.50亿元拟投向新一代智能化控制平台和应用软件研制项目；1.02亿元拟投向应用于医疗和手术的专用协作机器人研制项目；及3.59亿元拟用于补充流动资金。

香港医思医疗

集团 7月23日公布，根据独立股东于2020年4月16日批准的持股管理人计划配发321万股股份，每股发行价3.9612港元。同时公告，集团推出新冠病毒核酸测试。其中的深喉唾液测试乃逆转录聚合酶链式反应(RT-PCR)测试技术，测试套装获得国家食品药品监督管理总局(CFDA)、美国疾病管制与预防中心(CDC)及欧盟标准协会体外诊断认可(CE-IVD)。

沛嘉医疗

瑞银首予沛嘉医疗“买入”评级，目标价45港元。瑞银发布报告称，沛嘉医疗是一家总部位于中国的医疗器械生产商，拥有两条产品线，包括心脏瓣膜产品及神经介入产品，相信公司会是第四间在中国推出经导管心脏瓣膜置换(TAVR)产品的企业，预期TAVR的销量会从2021年的1100个增长至2024年的7143个，意味及至2021年市场份额为9.2%，并在2024年升至19.4%。由于竞争加刻及新一代产品推出，预料其TAVR的出厂价将会每年下调5至20%。另外，瑞银预计公司的核心产品TaurusOne有巨大的市场潜力，该公司将在2023实现年收支平衡。

中国生物制药

7月24日公布，首席执行官谢炳持有的ValidatedProfitsLimited于昨日收市后向市场配售3亿股或1.6%中生制药旧股,配售价为每股10.5-10.77元,较昨日收市价仅折让1-3.5%,套现31.5-32.31亿元,这已是谢炳3个月以来第二次减持公司股份。消息致使该股股价受压，最新报10.32元，跌5.15%，成交额35.09亿。

IMAX中国

7月21日发布盈利警告称，2020年上半年该公司拥有人应占净亏损约3400万至3600万美元，去年同期为盈利2400万美元。

公告指出，上半年由盈转亏主要原因是，疫情期间关闭中国内地约700家IMAX影院导致票房及维护收入大幅下跌，有关预扣税的非经常性、非现金递延所得税支出1800万美元，影院系统安装量及相关利润减少，以及贸易及应收款项融资拨备约900万美元。

此前，7月17日，万达电影与IMAX，IMAX中国签署20家影院协议。根据协议，万达旗下10家票房位居前茅的影院将升级为IMAX激光技术，同时，万达还将在全国新增10家IMAX影院。

行业近期也有利好消息。7月16日，国家电影局发布公告称，低风险地区电影院线可以自7月20日起逐步恢复营业。

海昌海洋公园

预期截至6月30日止中期亏损不超过9亿元人民币,去年同期亏损约9140万元人民币。公告称，集团录得亏损扩大主要由于受新型冠状病毒的持续影响,以及受《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》等相关限流控距、暂不恢复跨省旅游方面限制政策的影响。

中集安瑞科

大和将中集安瑞科目标价由5.4港元下调至4.9港元，维持其“买入”评级。大和发表研究报告表示，受公共卫生事件影响，中集安瑞科的化学及液体食物设备业务的市场表现较差。大和估计该公司上半年的营收将同比下跌20%，其中化学设备销售业绩同比下跌35%，液体食物设备销售则下跌30%，但内需推动的能源设备未来可维持预期增长。大和目前维持中集安瑞科股份“买入” 评级，目标价由5.4港元降至4.9港元，并调低公司今年至2022年的每股盈利预测13%至14%，以反映公共卫生事件带来的负面影响，以及对公司液体食品项目的全球贸易、工程、采购和建筑服务的长期影响。

国药控股

7-25晚间公告，公司间接附属公司国药控股国大药房有限公司(国大药房)与辽宁成大股份有限公司签署产权交易合同，以代价人民币18.6亿元收购辽宁成大持有的成大方圆医药集团有限公司(成大方圆)100%股权。收购事项通过公开摘牌受让方式进行。

据悉，成大方圆是汇集医药零售连锁和物流配送于一体的区域性大型医药流通企业，截至2019年末共拥有门店1507家遍布5省19市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，区域市场集中度优势明显。于2020年3月31日，成大方圆未经审计资产总额约为人民币16.72亿元，归属于母公司所有者权益约为人民币6.04亿元。

【7月17日】本轮12新股分析

一、西域旅游(300859)

1.公司简介

一家以旅游资源的开发经营为主营业务的企业，西域旅游成立已有19载。西域旅游营业收入、净利润增速逐年下滑，2018年营收甚至出现负增长。雪上加霜的是，其所在行业或面临“寒冬”。

西域旅游从事旅游服务业，通过对景区景点的开发，为游客提供旅游服务，主要包括旅游客运、高山索道观光、游船观光等。

而近几年，国内旅游行业似乎并不“景气”。

不过，点或难概面，这需要分析近年来的行业数据走势。

根据文化和旅游部数据，2014-2018年，中国全年实现旅游总收入分别为3.73万亿元、4.13万亿元、4.69万亿元、5.4万亿元、5.97万亿元，2015-2018年分别同比增长10.72%、13.56%、15.14%、10.56%。

此外，齐云山风景名胜区管理委员会发布提到，2019年，旅游人数增速放缓已成必然，寒冬已至需做准备，因此2019年旅游增速放缓已成必然态势。不仅如此，在旅游人数增速放缓的同时，旅游人均消费的下降也成趋势。

招股书显示，西域旅游目前经营的景区主要为新疆天山天池风景名胜区（以下简称“天山天池景区”）和新疆五彩湾古海温泉景区，均属于中国国内旅游景区。

值得注意的是，近年来，中国境外旅游人次加速增长，西域旅游等国内游的业务或难“独善其身”。

据文化和旅游部数据，2014-2018年，中国出境旅游人次分别为1.07亿人次、1.17亿人次、1.22亿人次、1.31亿人次、1.5亿人次，2015-2018年分别同比增长8.96%、4.4%、6.95%、14.72%。

由上述可知，2018年，中国旅游行业收入增速下滑，且旅游人数增速或面临放缓，西域旅游所处行业或进入增长乏力的窘状。

或受上述旅游行业景气度下降的影响，西域旅游主营的旅游客运服务上座率并不理想。

也就是说，近年来，西域旅游业绩增长呈下滑趋势，且旅游客运服务的上座率并不理想。不仅“内忧”，还有“外患”，西域旅游所处的旅游行业收入增速下滑，境外旅游人次加速增长，其成长能力存疑。

2.财务状况

2014-2018年及2019年上半年，西域旅游的营业收入分别为1.18亿元、1.74亿元、1.88亿元、1.94亿元、1.92亿元、0.62亿元，2015-2018年分别同比增长46.78%、8.17%、3.28%、-0.86%。2014-2018年及2019年上半年，西域旅游的净利润分别为1,075.99万元、2,965.22万元、4,059.91万元、4,868.14万元、5,479.14万元、301.55万元，2015-2018年分别同比增长175.58%、36.92%、19.91%、12.55%。

3.募投项目

西域旅游此次拟募资金额为2.37亿元，其中，8022.19万元用于天池游客服务中心改扩建项目、8000万元用于归还银行贷款、5620.5万元用于天池景区灯杆山游客服务项目、2026.78万元用于天山天池景区区间车改造项目。

4.风险点

从2013年9月1日起，西域旅游通过与新疆天池管理委员会签订《天池景区特许经营协议书》，获得了天池主景区湖面、道路、马牙山索道、餐饮和其他景区项目的经营权，有效期为30年，至2043年8月31日为止。

据招股书在介绍西域旅游市场竞争地位时的陈述，“在上述特许经营权范围内公司在天池景区无其他竞争者”。换句话说，公司拥有新疆全区知名度最高的旅游资源，天山天池景区的独家经营权，按常理，公司的营业收入增长应该与新疆全区的旅游收入增长相匹配，甚至有望出现超出全疆平均水平的营收增长。

可是，据招股书披露，从2015年到2017年的三年报告期内，新疆整个自治区的旅游总收入分别为1022亿元、1340亿元和1822亿元，年化复合增长率为33.52%。与之相比，如上文所述，报告期内，西域旅游营收的年化复合增长率仅为5.59%，两者之间的差异高达近28个百分点，差距非常明显。

值得一提的是，与同样位于新疆地区的同行业可比公司喀纳斯比较，2015年和2016年，喀纳斯的主营业务收入分别为1.74亿元和2.37亿元，同比增长36.13%，明显高于同期全疆旅游总收入的同比增长率31.11%，比同期西域旅游营收的同比增长率8.05%，也高出了28个百分点。

5.结论

一个小型旅游公司，资源禀赋型，没有太高的增长，高股息率的情况下可以投。

二、高测股份(688556)

1.公司简介

高测股份主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业的硅片制造环节。报告期内，高测股份研发、生产和销售的主要光伏切割设备为：单/多晶截断机、单/多晶开方机、磨倒一体机、金刚线切片机等；主要切割耗材为：金刚线。目前客户覆盖光伏行业前十硅片制造企业，与隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳集团、天合光能、阳光能源、环太集团、东方希望等光伏行业领先企业已建立合作关系。

高测股份主要产品所处行业为光伏切割设备与光伏切割耗材。光伏切割设备方面，2016年以前占主导地位的是以瑞士梅耶博格、日本小松NTC为代表的国际设备厂商。近年来中国光伏切割设备制造业迅速发展，从基于金刚线切割技术的光伏切割设备在中国市场进口替代进程的推进情况来看，国产光伏切割设备目前已占据行业主导地位。目前国内光伏切割设备市场的竞争格局为高测股份、上机数控、连城数控三家寡头竞争，其他国内厂商市场份额较小，国外厂商已基本退出中国市场

高测股份坚持以研发创新型产品为核心竞争力，持续进行研发投入，2017年至2019年，公司研发费用分别为4109.97万元、5401.82万元、7081.10万元，占营业收入比例分别为9.66%、8.90%和9.91%。公司研发投入在行业内处于领先水平。截至2019年末，公司拥有已授权专利144项，其中发明专利10项，拥有已登记的软件著作权29项。

根据高测股份介绍，公司金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的研发和产业化应用，助力客户降低生产成本、提高生产效率、提升产品质量。光伏行业前十名硅片制造企业均为高测股份客户，公司与隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳集团、天合光能、阳光能源、环太集团、东方希望等光伏行业领先企业建立了稳定的合作关系。

2.财务状况

2017-2019年，高测股份营业收入分别为4.25亿元、6.07亿元、7.14亿元，期间变动幅度分别为42.82%、17.63%；净利润分别为4175.51万元、5353.31万元、3202.11万元，期间变动幅度分别为28.21%、-40.18%。

对于业绩波动较大原因，高测股份在招股书中解释，受“531光伏新政”影响，下游客户扩产计划发生变化，从而导致公司设备类产品销售收入存在波动性；同时公司下游硅片产品价格下降，而对应的成本变化不大，导致公司产品价格下降，毛利率下滑。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为41.92%、38.4%、35.57%，且与同行业可比公司相比，公司毛利率偏低。同期美畅新材、上机数控毛利率均值分别为59.37%、55.53%、47.21%。

光伏行业下游行业集中度不断提高。受此影响，高测股份的客户集中度较高，不过公司对下游客户的议价能力不足，以致于应收账款“水涨船高”。

2017-2019年，公司前五大客户销售收入分别为2.25亿元、3.56亿元、4.68亿元，分别占营业收入的52.89%、58.67%、65.47%。同期，高测股份应收账款账面价值分别为1.52亿元、2.56亿元、3.2亿元，占当期营业收入的35.83%、41.48%、44.75%。

值得注意的是，公司应收账款周转率却逐年下滑，且低于同行业可比公司。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.6次、3次、2.5次，上机数控、美畅新材应收账款周转率均值分别为6.98次、6.09次、4.29次。

2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别82.74万元、181.75 万元、1530.07万元，与同期净利润的差额分别为-4092.77万元、-5171.56万元、-1672.04万元。

3.募投项目

高精密数控装备产业化项目40592.2万、金刚线产业化项目15877.99万、研发技术中心扩建项目5396.22万、补充流动资金18000万、投资金额总计79866.41万。

4.风险点

政策影响、下游客户高集中度、溢价能力弱、现金流差

5.结论

光伏产业链中游公司，竞争力一般，业绩受政策影响大，下游议价能力弱。

三、敏芯股份(688286)

1.公司简介

敏芯股份的主营业务是MEMS传感器，主要为MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。（MEMS，全称Micro-Electro Mechanical System，即微机电系统。 MEMS基本信息见文末附录。）

敏芯的MEMS麦克风的收入占到了敏芯2017-2019年收入的90%左右，是敏芯的主要产品和增长动力。敏芯的MEMS麦克风收入在2018年实现翻倍成长之后，2019年的收入增速虽然有所下降，但是依然保持了11%的同比增速。

敏芯的MEMS麦克风可应用于消费电子领域，包括智能手机、平板电脑等。最近两年成长比较快的智能音箱和TWS（True Wireless Speaker，真无线）耳机也是MEMS麦克风的应用终端之一。这也是敏芯这部分收入在2018年和2019年增长较快的原因。

在未来，敏芯也计划把公开发行筹集的资金的57%用于MEMS麦克风产能的扩充，并用来来拓展头部的智能手机品牌客户。

2016-2018年，敏芯股份在MEMS麦克风上的销售收入占国内相应市场规模的比例分别为2.83%、3.69%、7.36%。同期，其国内主要竞争对手歌尔股份有限公司在MEMS麦克风上的销售收入占国内相应市场规模的比例分别为49.19%、60.55%、51.14%，瑞声科技控股有限公司在MEMS麦克风上的销售收入占国内相应市场规模的比例分别为23.38%、31.16%、26.01%。

2.财务状况

2016-2019年，敏芯股份的营业收入分别为0.72亿元、1.13亿元、2.53亿元、2.84亿元，2017-2019年分别同比增长56.78%、123.45%、12.39%。2016-2019年，敏芯股份的净利润分别为567.36万元、1,314.08万元、5,411.75万元、6,052.46万元，2017-2019年分别同比增长131.61%、311.83%、11.84%。

2020年1-6月，预计营业收入较2019年同比增长6%-13%，预计净利润较2019年同期下降28%-38%。上半年收入和利润波动原因来自于：1）新冠疫情影响开工时间使得收入增速低于公司预期；2）公司设立德斯倍用于MEMS传感器的封装和测试，由于产线未完全投入使用，因而一季度亏损328万元。

3.募投项目

MEMS麦克风生产基地新建项目40026.09万、MEMS压力传感器生产项目5991.42万、MEMS传感器技术研发中心建设项目14655万、补充流动资金项目10000万、投资金额总计70672.51万

4.风险点

敏芯股份生产的MEMS 麦克风主要运用于智能手机、智能音箱、笔记本电脑、可穿戴设备等消费电子产品，是其最主要的收入来源。

2017 年，全球MEMS 麦克风的出货量为49.82 亿颗，主要细分应用领域手机和电脑分别占其中的85%和3.2%。即智能手机是MEMS麦克风的重要应用领域之一。据工信部数据，2015-2019年，国内智能手机出货量分别为4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.9亿部、3.72亿部，2015-2019年分别同比增长17.7%、14%、-11.6%、-15.5%、-4.7%。2020年1-5月，叠加疫情影响，国内智能手机累计出货量1.21亿部，同比下降16%。

敏芯股份MEMS麦克风产品的市场占有率有所上升，但远不及其国内主要竞争对手，且敏芯股份约90%主营业务收入均来源于MEMS麦克风产品，其产品单一。

5.结论

公司下游产品线过于单一，且虽然市占率在上升，但仍无法动摇歌尔和瑞声2个行业巨头，相较于龙头公司多产品线的抗风险能力，该公司未来前景不确定性很高。

四、亿华通(688339)

1.公司简介

亿华通主要从事氢燃料电池发动机系统研发及产业化，率先实现发动机系统及燃料电池电堆的批量国产化，产品目前主要应用于客车、物流车等商用车型。主要客户涵盖宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙客车以及吉利等国内商用车企业。报告期内主要收入来源为发动机系统产品。

目前我国交通运输领域主要运用锂电池、燃料电池等新能源产品代替传统燃油发动机以缓解碳排放带来的环保压力。氢燃料电池与锂电池相比，锂电池的环境污染部分转移至产业链上游，而氢燃料电池工业副产氢、天然气重整制氢可减少碳排放，可再生能源制氢可实现零排放。并且氢燃料电池有更短的整车加注时间，以及更长的整车续航里程，但与之相对应的动力成本也高于锂电池，目前我国燃料电池行业还处于商业化初期。

2019年亿华通公司氢燃料电池汽车系统出货量位居全行业第二，国产电堆使用数量为全国第一。

研发方面，亿华通目前已形成142项发明专利、92项实用新型专利、81项软件著作权。截至2019年12月31日，拥有研发人员182人，占总员工数比为33.21％。研发投入方面，亿华通报告期内研发费用与研发营收比均增长较快，其中2019年研发占比达到23.34％，较2018年大幅增长近10个百分点。

2.财务状况

2015年至今年一季度末，亿华通的营业收入分别为5454.96万元、1.38亿元、2.01亿、3.68亿元、0.16亿元，净利润（归属于母公司股东的净利润，下同）分别为5390.75万元、-18.50万元、3043.66万元、2354.55万元、-3288.62万元，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为1118.30万元、1576.30万元、513.52万元、1818.12万元、-3896.23万元。

2019年扣非后归母净利出现亏损的主要原因是对个别客户应收账款单项计提信用减值损失所致。毛利率方面，随着燃料电池行业的商业化快速推进，产业成熟的同时竞争愈发激烈，亿华通的毛利率水平呈现出一定的波动性。

3.募投项目

本次公开发行亿华通拟融资12亿元，其中5亿元用于补充流动资金，1亿元用于面向冬奥的燃料电池发动机研发项目，6亿元用于燃料电池发动机生产基地建设二期工程。二期工程项目建设周期为36个月，将建设年产能8000台燃料电池发动机系统自动化生产线，此前的一期工程设计产能为2000台。

4.风险点

当前氢燃料电池汽车的推广受到关键技术不成熟、燃料电池成本较高以及氢能基础设施建设不完善等多个方面的影响，特别是加氢站存在建设成本高、氢气成本高、补贴支持政策滞后以及审批管理机制不健全等情况，导致我国加氢站建设推广进度较慢且现阶段多数加氢站处于亏损状态，进而导致现阶段终端用户实际用氢成本较高。燃料电池技术路线的发展情况与锂电池相比仍存在一定的差距。

招股书显示，亿华通2019年前五大终端客户分别为张家口公交、光荣出行、郑州公交、水木通达、成都龙泉驿区公交，共计占主营业务收入的82.87%。

其中，第一大终端客户张家口公交公司对应发动机系统销售金额为37257.17万元，占亿华通主营业务收入的33.30%，占发动机系统销售收入的37.33%。

5.结论

打着氢能第一股的旗号，上市后表现一定非常不错，但也意味着不会有很好的投资机会，此外最关键的是氢能汽车商业化仍处在早期阶段，未来是否能成功具有很大的不确定性（成本太高、技术不成熟）。

五、天正电气(605066)

1.公司简介

近年来，智能电网、5G新基建、新能源等领域蓬勃发展，为低压电器产业的发展提供了巨大市场空间。深耕低压电器领域的浙江天正电气股份有限公司，一直重视自主研发、品牌打造与产品质量，公司正紧抓行业发展机遇，力争打造具有国际竞争力的电气厂商。

天正电气为电力、电信、机械制造、工民建等行业提供低压电器产品，在行业中积累了良好口碑，建立了稳定的客户群；目前，公司已经建立了较为完善的产品线，在渠道和营销模式创新、技术产品转型升级、精益生产、质量管理、信息化建设等方面在行业内具有较强实力。

据了解，天正电气从事配电电器、控制电器、终端电器、电源电器、仪表电器等低压电器产品的研发、生产和销售。主要产品包括“天E电气”品牌Te系列高端产品、“天正电气”品牌的TG精品系列和“祥云”通用产品系列。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年上半年，天正电气营业收入分别为21.70亿元、21.42亿元、21.03亿元和10.70亿元。收入同比增长幅度分别为-1.29%、-1.84%和0.73%。公司归属于母公司股东的净利润分别为8914.06万元、1.03亿元、1.38亿元和9633.68万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.84亿元、2.11亿元、8611.14万元和-5392.99万元。

同行业上市公司正泰电器营业收入较上年增长幅度分别为14.21%、16.11%和10.38%；同行业上市公司良信电器营业收入较上年增长幅度分别为18.46%、8.38%和17.84%。

报告期内，天正电气综合毛利率分别为26.51%、27.11%、29.11%和30.73%。与同行业可比上市公司毛利率平均水平相比，天正电气落后约7个百分点，同期可比公司毛利率均值分别为35.45%、35.55%、37.42%、37.74%。

3.募投项目

天正电气本次拟募集资金7.73亿元，分别用于投资建设基于中国制造2025方向的低压电器产能扩建项目、智能型低压电器产品扩产建设项目和研发中心建设项目，募集资金投资额分别为5.37亿元、1.53亿元和8328万元。

4.风险点

天正电气制定拟上市战略的同时，实控人高天乐却开启”卖卖卖”模式，报告期内累计套现2.61亿元。

招股书披露的采购数据与供应商的年报数据不一致。据招股书，浙江德菱科技股份有限公司（下称”德菱科技”）是天正电气2016年和2017年的第一大供应商。2016年，天正电气向德菱科技采购花费5,357.16万元，占当期总采购金额的比例为3.93%。但是德菱科技2016年年度报告却披露，天正电气向德菱科技发生采购的费用为5,314.10万元。两份文件数据相差43.06万元。

5.结论

高度竞争的行业，随着电网建设高峰的过去，公司业绩增速最快的时候过去，不建议关注。

六、先惠技术(688155)

1.公司简介

先惠技术成立于2007年，总部位于上海市，主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售，现阶段主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线，主要汽车整车类客户包括上汽大众系、德国大众系、一汽集团系、华晨宝马、北京奔驰等，汽车零部件类客户包括上汽集团系、采埃孚系、蒂森克虏伯系、宁德时代新能源、孚能科技等。

经过十几年专注主业发展，先惠技术业务实现了新能源汽车及燃油汽车智能制造领域的双覆盖。其中在燃油汽车领域，先惠技术是国内变速器、底盘系统智能制造装备领先供应商。此外，先惠技术是国内较早进入新能源汽车智能制造装备领域的企业，在动力电池模组/电池包（PACK）、电动汽车动力总成（EDS）、动力电池测试和检测系统等新能源汽车关键部件制造及测试领域具有丰富的经验。

2.财务状况

2016年-2018年和2019年1月-6月，先惠技术分别实现营业收入17821.99万元、29051.02万元、32525.77万元、9344.02万元，归母净利润分别为2663.15万元、797.14万元、2811.66万元、-317.49万元。

公司2017年、2018年、2019年的综合毛利率分别为为30.92%、31.14%和46.11%。而同期，可比公司的平均毛利率分别为26.98%、25.45%、22.45%。

3.募投项目

高端智能制造装备研发及制造项目端智能制造装备制造30000万、高端智能制造装备研发及制造项目研发中心5000万、补充流动资金6000万、投资金额总计41000.00万。

4.风险点

2019年上半年亏损317.49万元、前三季度亏损2166.91万元，但至年底业绩神奇逆转，实现全年盈利7192.66万元——先惠技术业绩反转的关键是，在2019年下半年确认来自前两大客户上汽集团系和上汽大众系合计2.53亿元的订单收入，进而实现大额利润。

除了毛利率偏高，其毛利率波动性之大，更为离奇。从先惠技术披露看，部分项目的毛利率超过50%，甚至超过70%，而毛利率最低的则仅有个位数，甚至毛利率为负。

如，先惠技术披露，其2018年最大的新能源项目一汽集团系的项目（代号SK17.45）MQB BEV 电池装配线具有技术升级意义，产品应用于一汽大众公司新宝来等重点换代电动车型，市场前景广阔，收入规模达到4849.57万元，但毛利率仅有5.61%。