本轮关注：派克新材、键凯科技

一、康泰医学(300869)

1.公司简介

康泰医学成立于1996年，总部位于河北省秦皇岛市，属于医疗器械行业，是一家专业从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖血氧类、心电类、超声类、监护类、血压类等多个大类，可广泛用于各级医院、门诊部、社区卫生服务中心、村卫生室、体检中心、养老机构、家庭个人、企事业单位等多个场合，并通过境内外经销商、电商平台、连锁药店、直销等众多渠道将产品销往终端用户。

经过长期的研发和生产经验积累，康泰医学的产品的技术性能已得到长足的进步，部分产品的技术性能已达到了行业领先水平。此外，康泰医学持续优化制造系统、物流系统，实行精细化生产管理，在产品质量不断提升的同时有效控制成本，在全球客户对性价比重视程度不断提升的情况下取得了较强的竞争优势。

2.财务状况

2016-2019年，康泰医学实现的营业收入分别约为：4.42亿元、3.98亿元、3.63亿元和3.87亿元。同期净利润分别为1.03亿元、0.77亿元、0.62亿元和0.74亿元，2019年较2018年虽有所企稳，但较2016、2017年出现了下滑。

报告期内，康泰医学的毛利率分别以49.13%、48.03%和47.25%，呈现逐年下降。而同行的均值却分别以46.19%、45.2%和50.66%，呈现上升态势。

3.募投项目

医疗设备生产改扩建项目21927.25万、智能医疗设备产业研究院项目7701.81万、投资金额总计29629.06万。

4.风险点

为了提高利润水平，康泰医学或存在压低董监高及员工薪酬。招股书显示，2019年，公司的董监高的年度薪酬基本在20万元左右，董事长胡坤薪酬最高，但也仅有25.2万元，监事杨波更是年薪只有7.51万元。

17年至2019年，康泰医学研发费用分别为3500.71万元、3439.48万元和4056.75万元，占当期营业收入的8.80%、9.48%和10.48%。公司已获得国内专利160项、国外专利4项、软件著作权110项。然而，康泰医学对其研发投入重视程度的描述与该公司研发人员的薪酬水平形成了鲜明的反差。

而令为引人关注的是泰康医学面临的来自于大客户远程集团的更大的麻烦。招股书显示，公司与远程集团的合作始于2014年，主要向其销售心电类产品，

2017年，远程成为公司第一大客户，当年对其旗下的北京远程心界医院管理有限公司、北京晟康铭健科技有限责任公司和北京远程京卫医院管理有限公司3家企业共销售了3,253.32万元，占比为8.19%。

然而，就是这样一家关键客户，在2017年却出现了经营状况不佳、资金周转困难的情形。受此影响，2018年末，康泰医学对其应收账款金额达1,411.71万元进行了坏账准备。恐这近1500万元的坏账难于收回。据天眼查显示，北京远程心界医院管理有限公司2018年3月以来，45多次被法院列入限制消费单位和失信被执行人（俗称“老赖”）；而北京晟康铭健科技有限责任公司自2018年12月以来，37次被法院列入被限制消费单位和失信被执行人。

5.结论

一个以出口为主的医疗器械公司，竞争力远不如同行业的鱼跃，产品基本靠低价获取市场，研发能力孱弱，业绩踟蹰不前，海外遭遇多项诉讼，不建议关注。

二、安必平(688393)

1.公司简介

安必平是一家体外诊断试剂和仪器供应商，目前已建立了体外诊断三大技术平台：细胞学诊断、分子诊断和免疫诊断，其中来自细胞学诊断和分子诊断的产品是主要收入来源。

目前，安必平已经成熟掌握了沉降式液基细胞学技术、反向点杂交pcr制备技术、实时荧光pcr制备技术、fish探针标记技术、ihc病理诊断抗体筛选及质控技术和相关配套仪器制造技术。

安必平表示，通过爱病理平台，不仅可以增加现有客户对安必平的产品粘性，还有助于提升公司品牌价值。

从目前已经上市的体外诊断企业业务结构来看，除了安必平并无开展行业答疑知识分享类APP业务的企业，以这个角度看，安必平具备了“唯一”的特质，尽管这个“唯一”能否转化为可见的利润不得而知。

2.财务状况

2017-2019年，安必平的营业收入分别为2.60亿元、3.06亿元及3.55亿元，净利润分别为4974.14万元、6241.98万元及7280.40万元。2020年，安必平第一季度公司实现营业收入3846.19万元，同比下降45.64%；归属于母公司股东的净利润为988.05万元，同比下降37.12%，扣非后归母净利润为912.28万元，同比下降41.51%。

安必平的核心产品线主要是LBP系列和PCR系列产品。其中，LBP产品线包括“安必平”、“达诚”和“复安”三个品牌产品；PCR产品线目前仅有HPV荧光18型和HPV分型28型两种产品。

这两大产品线产品作为宫颈癌筛查和诊断的应用产品，占公司营业收入的比例在近三年里均维持在70%以上，是公司收入的主要来源。

3.募投项目

研发生产基地建设项目31268万、营销服务网络升级建设项目7872万、投资金额总计39140.00万。

4.风险点

随着宫颈癌筛查市场竞争的加剧和“两癌”筛查政策的逐步实施，安必平宫颈癌系列的产品将面临价格下降的风险。

2017年-2019年，安必平LBP试剂和PCR试剂的价格均有所下降。其中，LBP试剂的单价从33.50元/人份逐年下降至29.77元/人份；PCR试剂的单价从83.99元/人份逐年下降至78.57元/人份。

安必平的研发费用率低于行业平均水平。2017-2019年，安必平的研发费用金额分别为1530.49万元、1558.65万元和2185.89万元，各期的研发费用率分别为5.88%、5.09%和6.15%，与同行业上市公司相比处于较低水平。同期，凯普生物、艾德生物和正海生物的平均研发费用率分别为10.75%、11.37%和10.78%。

5.结论

体外诊断试剂行业中非常小的一家公司，技术相对落后，研发能力较低，过于依赖单一产品，销售费用远高于研发投入（研发投入占比同行业中最低、销售费用占比最高），不建议关注。

三、正帆科技(688596)

1.公司简介

正帆科技是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。经过多年发展积累，正帆科技在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域均积累了强大的客户资源，包括中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名企业以及SK海力士、德州仪器等国际公司。目前，正帆科技集成电路、平板显示领域已经能够与国外同行业知名品牌同台竞争，其中，已打入中芯国际14纳米制程Fab厂的供应链体系，并为其提供特气、大宗气体相关设备及系统服务；并且迅速切入沪硅产业子公司上海新晟12英寸硅片生产领域，为其提供化学品供应系统。

从行业竞争来看，目前上市公司中从事工艺介质供应系统的厂商有至纯科技、帆宣科技、东横化学，由于东横为日本企业、帆宣科技主要收入来源为中国台湾地区且部分业务为厂务系统交钥匙工程服务业务，因此值得对标的企业仅有至纯科技。

正帆科技的营收规模在中国大陆地区处于行业内较为领先的地位，但在毛利率方面没有明显优势。整体来看，工艺介质供应系统行业的毛利率水平略低于高纯特种气体行业，这与正帆科技重点发展后者的战略布局基本一致。

此外，截至2019年年底，正帆科技的加权平均ROE为13.72％，略高于同行业上市公司至纯科技的10.10％；ROIC为11.00％，明显高于至纯科技的6.25％。

研发方面，截至2019年12月31日，正帆科技研发人员共142人，占员工总数的比例为17.73％，核心技术人员3人。正帆科技2019年研发投入金额为0.46亿元，研发投入占比为3.88％。研发投入规模在报告期内持续增长，但研发占比连续两年小幅度下降

2.财务状况

2017年至2019年度，该公司主营业务收入分别为70328.33万元、91614.15万元及118316.05万元，年均复合增长率为29.70%；净利润分别为2865.50万元、5897.27万元及8392.09万元，年均复合增长率为71.13%，呈现高速增长态势。

3.募投项目

正帆科技本次发行募集资金投入项目总额约为4.42亿元，除补充流动资金外将主要投入两个项目，分别是新能源、新光源、半导体行业关键配套装备和工艺开发配套生产力提升项目，以及超高纯砷化氢、磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目，募集资金投入项目占比分别为18.27％和41.04％。

4.风险点

仔细看看招股书，会发现，募资资金的最主要的用途，是办公楼建设项目。

正帆科技的研发费用率逐年下滑。2017年至2019年，正帆科技的研发费用率分别为4.53%、4.30%、3.88%；同行业可比公司至纯科技的研发费用率分别为3.63%、5.41%、5.62%。

正帆科技现有砷烷20吨/年，磷烷30吨/年的生产能力，2019年砷烷、磷烷产能利用率分别为60.54%以及31.38%，闲置产能颇大。然而，此次正帆科技投资金额最多的募投项目便是超高纯砷化氢、磷化氢等气体扩产项目，该项目将新增砷烷产能40吨，磷烷产能40吨。

5.结论

细分行业冠军企业，过去两年受益于下游高景气度，公司业绩非常不错，但仔细看招股书不难发现公司的产品并非高技术含量的产品，毛利率很低，研发投入较少，整体行业的天花板较低，公司产品闲置较多，未来能否保持高增长是存疑，但大概率芯片行业高景气度能持续，公司业绩就没太大的问题。

四、杰美特(300868)

1.公司简介

手机壳作为手机“外衣”，早已成为用户每日必不可少的数码配件，手机壳行业也逐渐形成规模。中研普华研究报告《2020-2025年中国手机壳行业供需分析及发展前景研究报告》预计，到2020年，国内手机壳市场的规模有望突破4800亿元。

现阶段，杰美特的自主品牌业务正在逐步发展。2017-2019年，自主品牌业务占总收入的比重分别为27.01%、27.88%、29.72%，呈稳步增长状态。与此同时，杰美特的市场份额也在逐步扩大。2016年-2019年，杰美特的全球市场份额从1.53%扩展到4.94%，进步明显。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），杰美特的营业收入分别为5.41亿元、6.47亿元和8.29亿元，年化复合增长率为23.81%；归母净利润分别为3982.84万元、6129.54万元和13116.28万元，年化复合增长率为81.47%

3.募投项目

杰美特拟借本次IPO募资4.46亿元，其中，移动智能终端配件产能扩充项目的投资总额为3.17亿元，包括建设工程费5922.96万元、设备购置费18726万元、设备安装费926.30万元、工程建设其他费用230.18万元、预备费2064.43万元和铺底流动资金3808.44万元，杰美特拟使用募集资金投入2.77亿元。

4.风险点

杰美特的IPO事项，曾于2016年被终止审查。据证监会披露，杰美特被终止审查的主要原因包括2012～2014年及2015年上半年的净利润降幅较大、主营业务毛利率呈下滑趋势。2019年终于凭借毛利率和营业收入的极大进步使净利润回到2012年的水平之上，但从可比公司和下游需求的角度看，公司2019年主营业务毛利率近8个百分点的增长或许有些异常。

值得注意的是，杰美特的产品质量也令人担忧。2017年1月，国家质检总局通报2016年移动电源产品质量国家监督专项抽查情况，22批次产品不合格，其中包括杰美特生产的XPF7800果趣系列移动电源和SPS5200魔圆系列移动电源，不合格项目均为防火防护外壳的材料。

5.结论

手机壳公司，此前因为丢失海外客户业绩下滑IPO终止，之后傍上华为业绩重新增长，但本质上这是一个充分竞争的低利润率行业，并非好生意，随着下游智能手机整体增量的见顶，公司未来大概率是一个业绩增长平庸的企业。

五、圣元环保(300867)

1.公司简介

圣元环保主要从事生活垃圾焚烧发电和污水处理业务。下属垃圾焚烧发电厂及污水处理厂分布在福建、江苏、山东和甘肃等省份。其中城市垃圾处理规模达1万吨/日，城市污水处理规模为40.5万吨/日。

从行业基本面看，“十二五”规划中明确了垃圾焚烧在国内的优先发展地位，即使完成“十二五”目标，国内垃圾焚烧依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期间存在惊人的发展空间。随着城镇化进程的推进，“垃圾围城”将愈演愈烈，相对填埋等技术，垃圾经焚烧后不仅可大幅降低体积，还能从中获得电力能源，避免地下水或土壤污染。垃圾焚烧将是未来我国最有效的垃圾处理手段，政策上也将给予高度支持。

而招股书表示，售电收入是公司主要盈利来源，在基础电价市场化的背景下，生活垃圾发电业务上网电价补贴和电力收购政策可能随之调整，进而影响公司的发电收入和盈利水平。

与此同时，圣元环保生活垃圾焚烧发电和生活污水处理项目，均采用欧洲、日本等发达国家的活性污泥处理技术。而且公司在技术运用中积累了多年专业经验，并培育发展一批优秀技术人才。

2.财务状况

2017年-2019年，其营业收入为4.27亿元、7.27亿元和8.88亿元，净利润为6378.69万元、2.1亿元和2.17亿元。

公司在2019年实现营业收入8.88亿元、同比增长22.17%，但同年净利润的同比增幅却仅为3.49%，呈现出增收不增利的现象；同时，毛利率也从2018年的51.96%下降到2019年的46.13%，指向该公司主营业务盈利能力趋弱。

3.募投项目

预计募集资金17.7亿元，主要用于建设公司旗下的4个能源发电项目和偿还融资租赁款项、银行贷款等长期借款。

4.风险点

根据财务数据披露，截止到2019上半年末圣元环保的账面货币资金只剩9185.71万元，同比2018年末的14529.57万元大幅减少；同时，公司还拥有长期借款18.29亿元，公司的债务压力沉重

与此同时，圣元环保的污水处理业务中，有宝洲、北峰两个项目的运营主体均为泉州圣泽，招股书第112页披露，这两个项目在2019上半年实现营业收入金额分别为4538.32万元和1218.64万元。这也就意味着，上述3个项目形成的垃圾处理费和污水处理费收入，合计应当高达7594.23万元。

然而同期，圣元环保与“泉州市城市管理局”结算收入金额仅为5777.69万元，与前文所述数据存在明显差异。

5.结论

一个高负债的区域性环保公司，不建议关注。

六、回盛生物(300871)

1.公司简介

回盛生物主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司以猪用药品为核心，产品已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，在行业内具备较高知名度。近年来，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。

回盛生物将瑞普生物、普莱柯、中牧股份作为主要竞争对手。总体上来看，竞争对手的业绩表现要优于回盛生物。

2.财务状况

2017-2019年，回盛生物分别实现营业收入4亿元、4.22亿元、4.27亿元;分别实现归属于母公司股东的净利润8842万元、7140万元、6877万元。

报告期内回盛生物的综合毛利率分别为50.71%、43.55%和38.31%，主营业务毛利率为51.35%、43.45%、39.41%，从50%以上到不足40%，可以说降幅还是很大的，且2019年毛利率显著低于行业均值。

报告期各期末应收账款账面价值迅速扩大，分别为4040.83万元、7743.18万元、9816.32万元，增速远超过营收增速，同时应收账款周转率断崖式下滑，从11.92降至4.87。

3.募投项目

本次拟募集资金59000万元，投资于“新沟基地粉/散/预混剂自动化生产基地建设与研发质检中心建设项目”、“年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目”、“中药提取及制剂生产线建设项目”，并补充流动资金。

4.风险点

回盛生物的募投项目或有猫腻，存在严重逾期或夸大募资的可能，而且公司增收能力逐年下降，与多家客户的销售规模不相匹配，供应商还存在质量问题。

5.结论

现金流糟糕的一个兽药公司，质量远弱于同行业上市公司，不建议关注。

七、欧陆通(300870)

1.公司简介

深圳欧陆通电子股份有限公司专业从事开关电源产品的研制与销售，主要产品包括电源适配器和服务器电源等，是智能安防、智能音响等新型数字产品电源的知名品牌、重要供应商。公司注重下游各领域细分市场的开拓，目前业务已经在办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端、数据中心、电动工具等多个行业完成布局，未来还将进一步拓展人工智能、医疗、新能源、汽车电子、生物识别等发展潜力巨大的领域，为公司主营业务的持续、稳定、健康增长奠定良好基础。公司电源适配器产品现已实现供应链全部国产化，可搭载国产芯片，完全摆脱对国外芯片厂家的依赖；公司服务器电源产品兼容多种主流品牌技术平台及结构，可完全替换国外同类产品。

2.财务状况

2017年至2019年，欧陆通分别实现营业收入81,379.08万元、110,216.42万元、131,258.00万元，2018年和2019年分别同比增长了35.44%和19.09%.

同期，欧陆通的净利润分别为3,581.88万元、5,856.46万元、11,245.14万元，2018年和2019年分别同比增长63.50%和92.01%

3.募投项目

赣州电源适配器扩产项目30308.26万、研发中心建设项目7133万、赣州电源适配器产线技改项目7984.58万、补充流动资金10000万、投资金额总计55425.84万。

4.风险点

2017年至2019年，欧陆通境外销售收入分别为41,960.66万元、60,037.70万元和69,848.79万元，占公司主营业务收入比重分别为 51.88%、54.90%和 53.43%，主要出口于新加坡、香港、韩国、泰国、越南、北美、南非、欧盟等国家和地区。

5.结论

一个依赖于补贴的出口型公司，竞争力就是补贴后的产品价格够低，不建议长期关注。

八、南大环境(300864)

1.公司简介

南大环境定位为专业的环境服务商，致力于为政府客户和企业客户提供高效、科学、整体的环境解决方案，主要服务包括环境调查与鉴定、建设项目环评、环境研究与规划、环境工程承包、环境工程设计与监理以及环境污染第三方治理等。

2.财务状况

2016年至2019年，公司实现营业收入分别为9955.53万元、1.87亿元、3.09亿元、4.23亿元，报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为2068.32万元、4462.40万元、6050.76万元、1.10亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为1951.75万元、4063.98万元、7442.38万元、1.45亿元。

2016年至2019年，南大环境毛利率分别为47.70%、46.90%、38.84%和44.93%，先降后升。

3.募投项目

拟募集资金57500.00万元，此次募集的资金将用于环境服务能力提升、环保技术研发中心、本地化服务平台建设、补充流动资金等项目。

4.风险点

公司或存二次分包环境工程项目的行为，可能存在法律瑕疵，招股书通篇财务数据与首次披露不一致，而且募投项目和募集资金规模扩大一圈，预期营业收入和净利润却不变，直指募投项目造假嫌疑。

5.结论

一个环保行业比较特殊的公司，具有轻资产的特性，现金流比较好，但公司过于集中于江苏，未来的业绩增长主要取决于当地环保投入的程度（地方负债的情况），可以稍稍关注一下。

九、天阳科技(300872)

1.公司简介

天阳宏业科技股份有限公司成立于2015年8月24日，是由北京天阳宏业软件技术有限公司（2003年7月9日成立）整体变更设立的股份有限公司。

据了解，天阳科技是近年来国内成长最快的银行IT解决方案提供商之一。根据 IDC 统计，2018 年中国银行业IT解决方案整体市场中，天阳科技排名第六。公司服务于以银行为主的金融行业客户，专注于银行主要业务相关的系统建设，包括银行资产（信贷、交易银行和供应链金融）、风险管理、信用卡和零售金融、运营管理（包括商业智能、监管报送、客户关系管理、营销、绩效）等业务。

2.财务状况

2017 年-2019 年营业收入分别为6.06亿元、7.81亿元、10.62亿元，净利润分别为 5629万元、9194万元、11013万元，2017 年-2019 年营业收入复合增长率达到了 32.38%，净利润复合增长率达到了 39.88%，公司处于快速成长阶段。

在业绩增长的同时，天阳科技的主营业务毛利率却波动下滑，2017年至2019年分别为38.73%、39.46%和36.06%，公司期间费用率分别为 25.11%、25.12%和24.36%。

3.募投项目

本次拟募集资金6.2亿。其中，2.1亿用于新一代银行业IT 解决方案建设项目，3.3亿用于补充流动资金及偿还银行贷款项目。

4.风险点

天阳科技在招股说明书申报稿中称，公司所处行业属于技术密集型行业，业务发展需要大量的专业技术人才，且主要经营成本为人力成本。报告期内，公司员工自2017年末的3,078人上升至2019年末的5,182人；报告期内，公司直接人工成本分别为28,308.03万元、37,848.02万元和58,293.64万元，占主营业务成本比重分别为76.28%、80.14%和85.84%，占比较高。

然而，天阳科技的专业技术人才学历并不占优势。

5.结论

金融IT公司，现金流糟糕，业绩增速开始下滑，个人不看好金融IT服务未来，其增速最快的时候已经过去。

十、海晨股份(300873)

1.公司简介

海晨物流成立于2011年8月18日,注册地址位于江苏省苏州市吴江经济技术开发区。主营业务是为电子信息行业相关企业提供全方位、一体化的现代综合物流服务,深度嵌入电子信息行业内企业采购、生产、销售及售后服务等各业务环节。主要客户包括联想集团、索尼公司、台达电子、光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等公司。

2.财务状况

2017年到2019年，海晨物流的营业收入为6.72亿元、8.07亿元和9.2亿元，实现净利润为6901.94万元、8572.68万元和1.35亿元，可以说营收、净利持续增长，在第三方物流企业竞争激烈的市场环境下，海晨物流的业绩表现还算可圈可点。2017年-2019年，货运代理收入占海晨物流主营业务收入的比例分别为67.91%、61.35%、59.29%；仓储服务收入占比分别为30.72%、37.62%、40.04%。在物流行业内业务已经触及到了上下游。

3.募投项目

拟募集资金6.56亿元，其中1.29亿元用于“新建自动化仓库项目”、2.59亿元用于“合肥智慧物流基地一期建设项目”、1.48亿元用于“深圳研发中心项目”、1.2亿元用于“补充流动资金”。

4.风险点

作为一家物流企业，2017年-2019年，海晨物流自有运力收入占总收入比例分别为13.67%、9.92%、10.08%，显示自有运力不足，因此，海晨物流对外较大依赖物流供应商公司。

据海晨物流申报稿招股书，“创进运输有限公司”在2017年至2019年上半年均为海晨物流前五大供应商之一。而2017年到2019年上半年，海晨物流对“创进运输有限公司”的采购金额分别为1653.90万元、1918.75万元、884.10万元。

然而，在国家企业信用信息公示系统中，以“创进运输有限公司”为关键字进行搜索，结果是“查询到0条信息”；以“创进运输”为关键字在国家企业信用信息公示系统中进行搜索，结果依然是“查询到0条信息”。

5.结论

一个专业物流企业，但本质上只是一个中转站，甚至没有自己运输的能力（大部分外包）。内X环背景下，出口主导的物流业务前景不明，不建议关注。

十一、蒙泰高新(300876)

1.公司简介

蒙泰高新专业从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售，聚丙烯纤维商品名为丙纶。公司主要产品为丙纶长丝。丙纶是聚丙烯纤维的商品名，是化学纤维的一种，是以丙烯聚合得到的等规聚丙烯为原料纺制而成的合成纤维。长丝是指化学纤维加工得到的不经过切断工序的连续丝条，长度一般以千米计。

目前，公司产品主要应用于民用领域的箱包织带；其次为工业领域的工业滤布；最后为民用领域的水管布套、门窗毛条和服装等。

根据中国化学纤维工业协会的统计，公司 2017 年、 2018 年、2019 年在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。

2.财务状况

2016年至2019年，蒙泰高新实现营业收入分别为2.83亿元、3.16亿元、3.41亿元、3.79亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为4152.43万元、5149.30万元、5874.96万元、6879.84万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1056.43万元、5130.72万元、4159.30万元、8561.74万元。

3.募投项目

年产2.3万吨聚丙烯纤维扩产项目27486.71万、研发中心建设项目5386.35万、补充流动资金6000万、总计38873.06万

4.风险点

在2016年和2017年与家族成员频繁发生拆借资金。2016年期初共存拆借金额836.82万元，拆入2022.36万元，拆出1689.68万元；2017年期初共存拆借金额1169.50万元，拆入886.72万元，拆出2056.22万元。除了资金拆借，蒙泰高新和家族成员控制的公司之间也存在各种关联交易。

与此同时，资产负债表显示的2017年和2018年末货币资金余额分别为3407.86万元和5301.38万元，均显著高于上述数据测算的2018年内平均存款余额。

5.结论

一个强周期行业，业绩增速缓慢，下游前景不乐观，不建议关注了。

十二、长鸿高科(605008)

1.公司简介

公司作为一家热塑性弹性体(TPE)行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)的研发、生产和销售。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，长鸿高科营业收入分别为4.75亿元、4.91亿元、10.21亿元、5.07亿元；净利润分别为5910.46万元、6946.15万元、1.81亿元、8533.04万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.10亿元、5799.01万元、1.29亿元、7490.35万元。

但是客观来看，长鸿高科所处行业在2018年的景气度并不很高，招股书中列示的3家同行业可比上市公司包括道恩股份、万华化学、浙江众成，其中仅道恩股份一家在2018年尚能保持营收、净利双增长，万华化学和浙江众成则都体现出营收增长但净利润大幅下滑的数据表现。

3.募投项目

拟募集资金合计7.54049亿元，拟将其中3.15亿元用于2万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体(SEPS)技改项目，另外将4.3549亿元用于25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期;拟公开发行不超过4600万股

4.风险点

长鸿高科的实际控制人陶春风还控制着21家企业，包括：科元集团、宁波立德腾达燃料能源有限公司、科元天成、科元天成、科元精化、定高新材、宁波恒运能源科技有限公司、广西长科等。

另外值得一提的是，陶春风同时也是科元集团的法定代表人和实际控制人，科元集团旗下的科元石化曾在美国上市，不过在上市期间，美国证监会曾因科元石化(美国)违反证券法的反欺诈、信息披露、财务与账务记录、以及内部控制协议等规定而对科元石化(美国)发起过调查。

5.结论

在供给侧改革的背景下，公司18年业绩爆发，但本质上仍是一个强周期行业，公司关联交易密集，不建议关注了。

十三、金春股份(300877)

1.公司简介

春股份是国内领先的非织造布生产商，主要从事非织造布的研发、生产和销售，为下游终端客户提供专业化、品质化的非织造布产品。金春股份主要产品为水刺、热风和长丝超细纤维非织造布。

大家可能对水刺、热风和长丝超细纤维非织造布这些名词听起来很专业、很陌生，其实这些都是我们日常生活中常见的东西。

2.财务状况

2015年-2019年间，金春股份的营业收入分别为2.98亿元、3.53亿元、6.05亿元、8.65亿元、8.38亿元；净利润分别为1823.65万元、3729.92万元、6065.43万元、7279.77万元、8869.19万元。

但就经营活动产生的现金流量净额来看，2015年-2019年分别为4365.97万元、2601.89万元、404.04万元、1.1亿元、9052.49万元、

净利润与经营活动产生的现金流量净额一度出现了严重背离，尤其是2017年，经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差额达到了5661.40万元。这也从另外一个侧面反映了金春股份可持续发展的问题。

3.募投项目

本次募资不再投产水刺无纺布项目，而是将3.2亿元全部用于热风无纺布项目。2017年到2019年上半年，热风无纺布的营收占比由3.66%提升到11.52%，在主营产品水刺无纺布市场前景不容乐观的情况下，热风无纺布或将成为金春股份的战略转移方向。

4.风险点

目前非织纺布行业普遍存在“增收不增利”的现象，而金春股份却“与众不同”，保持着净利润和营收的同步增长。这主要得益于期间费用异常偏低和税收优惠，而非产品核心竞争力强的优势，未来持续盈利能力令人堪忧。

金春股份2017年、2018年的净利润为6065.34万元、7279.77万元，增长率为20.02%。但若假设不存在税收优惠，均以25%的税率计算所得税，两年的净利润为6065.34万元和6421.16万元，增长率仅为5.85%，而实际增长率却高达20.03%。由此可见，税率调整是金春股份2018年利润保持高增长的主要原因。

水刺非织造布技术含量不高、附加值低，低端产品同质化严重，进而导致水刺无纺布行业进入门槛低、集中度差，分散化严重，目前国内前五大厂商总市占率还不到20%。这也意味着行业竞争日趋激烈，企业定价能力及发展空间不容乐观。

5.结论

传统纺织行业，竞争力不高，短期因疫情业绩大增，长期看没有投资价值。

十四、天普股份(605255)

1.公司简介

天普股份主要从事汽车用高分子材料流体管路系统和密封系统零件及总成的研发、生产及销售，为汽车整车厂商及其一级供应商提供橡胶软管及总成产品。

该公司自己承认，产品主要用于“传统汽车”，客户基本为国内外知名商用车整车，因此公司的业务受到汽车行业波动和纯电动车发展的影响。

整体汽车的市场萎缩充分地体现在了天普股份的经营业绩中，这种业绩的萎缩不啻为雪崩式的。

2018年该公司主营业务收入同比下降2.37%，主营业务毛利下降1.99%。2019年，公司主营业务收入下降16.78%，毛利下降22.65%，天普股份的解释为下游行业的发展疲态对公司经营产生影响。

2.财务状况

2016-2019年，天普股份的营业收入分别为3.67亿元、4.18亿元、4.37亿元、3.45亿元，2017-2019年分别同比增长14.15%、4.43%、-21.15%。

无独有偶，天普股份的净资产收益率也呈下滑趋势。2017-2019年，天普股份的净资产收益率分别为32.93%、24.46%、15.62%。

反观其身后，天普股份主要产品的销量也出现“滑坡”。

3.募投项目

此番上市，天普股份拟募集资金7.24亿元，分别用于“中高压软管生产基地建设项目”、“汽车轻量化管件创新能力建设项目及总成生产线建设项目”。其中，天普股份“中高压软管生产基地建设项目”的投资总额为4.69亿元，拟使用募集资金4.69亿元。

营收出现了下滑，净利润更是两年持续下降，产量和销量不断走低；即便如此，公司仍逆势大幅扩张。招股书显示，公司此次计划募资达7.24亿，约当前总资产规模的1.2倍，当前营收规模的1.8倍。

4.风险点

我国的传统汽车行业正面临巨大的调整期。2011年以后，我国汽车产量增速趋稳，到2018-2019年我国汽车行业受到中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的影响出现了负增长的局面。

2018年，我国汽车产销量分别为2,780.92万辆和2,808.06万辆，下降4.16%和2.76%，出现了1990年以来的首次负增长;2019年，我国汽车产销量分别完成2,572.10万辆和2,576.90万辆，比上年同期下降7.50%和8.20%，汽车行业仍处于惯性下滑中。

在市场容量不断萎缩的背景中，新能源汽车的出现更是令该公司雪上加霜。

5.结论

传统汽配公司，没有核心竞争力，新能源车进一步挤压了公司的未来，不建议关注。

十五、维康药业(300878)

1.公司简介

维康药业主营业务为现代中药及西药的研发、生产和销售，在销的产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、益母草分散片、骨刺胶囊、枫蓼肠胃康分散片、人参健脾片等中成药以及罗红霉素软胶囊等西药，以及包括生产剂型覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂（滴丸）。

细分来看，截至2019年，以银黄滴丸首的中成药收入占比医药工业营收的20.35%，为公司第一大单品，其次是西药罗红霉素软胶囊。银黄滴丸、罗红霉素软胶囊等主导产品合计约占主营业务收入的33.57%，较2018年增长1.87个百分点，但较2017年下滑6个百分点。

目前，维康药业的医药商业板块由公司下设的全资控股的维康商业牵头经营。据招股书，维康药业通过100%控股维康商业，间接全资控股了维康医药零售、维康大药房、维康中医诊所。

由此可见，亏损主要集中在子公司维康医药零售、维康大药房。据维康药业的说法，医药商业板块持续亏损是因为目前连锁药店或中医诊所设立时间较短、总体规模较小所致。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），维康药业的营业收入分别为4.07亿元、5.78亿元和6.42亿元，年化复合增长率为25.65%；归母净利润分别为9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元，年化复合增长率为15.08%，期间存在一定波动。

据招股书，报告期内，公司期间费用率分别为44.18%、57.40%、52.57%。其中，销售费用占期间费用比为34.98%、50.32%、45.47%。而市场开拓费用则是销售费用的第一大支出，分别占比55.21%、75.48%、73.58%。受两票制影响，发行人市场推广费用居高不下。

3.募投项目

本次IPO募资5.40亿元，用于医药大健康产业园一期项目（中药饮片及中药提取、研发中心、仓储中心）、营销网络中心建设项目、补充营运资金项目。与2016年6月首次报送的招股书相比，公司仅将补充营运资金的金额从3000万元增至1.60亿元，其余两个项目的名称、投资额、备案则完全一致。

4.风险点

公司2016年财务数据成谜，另两本招股书对当期销售费用、管理费用、研发费用、净利润的披露均存在明显差异，研发费用甚至与前次披露的“管理费用-职工薪酬”金额相同。

维康药业的主要推广商曾因“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假”被列入经营异常名录，两家主要中药饮片原料供应商屡次被药监局点名，药品包装材料供应商也曾因溶剂残留量不合格而被国家食药监局通报。目前，维康药业2019年第一大供应商已被缴销生产许可。

5.结论

垃圾中药股，没有研发，不建议关注。

十六、派克新材(605123)

1.公司简介

派克新材料是由宗丽萍、是玉丰共同控制的企业，公司的主营产品分军品、民品两大系列，涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。

就宏观层面而言，当前全球军用和民用航空的需求双双迸发，航空发动机被喻为飞机的“心脏”，航空发动机的需求量对于航空锻件生产企业带来了机遇。

派克新材于2013年进入军工领域。在航空领域，派克新材产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，派克新材参与了“长征系列”，及“远征上面级”等型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域，派克新材锻件配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

获得新业务点后，派克新材营收增速较快，从2016年的3.40亿，增至2018年的6.53亿，年均复合增长38.65%。

一般来说，用于航空、航天等影响国防安全行业的特种合金锻件要求更高，对企业技术等综合实力提出了更高的要求。因此，特种合金锻造有着更高的附加值，不仅是企业利润空间的重要保障，也是企业综合技术实力的重要体现。

过往，国防安全领域的订单几乎都由国有大型军工企业或其下属企业承包。近年来，部分军事装备制造商为了分散上游供货风险，扩大了供应商选择范围。行业内部分优秀的锻件企业抓住时机，成功进入到该等装备配套供应商名单。

2013年，派克新材进入军工领域。经过几年拼搏，派克新材已成为中国少数几家可供应航空、航天、舰船等领域环形锻件的高新技术企业之一。

在航空领域，派克新材产品已覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在航天领域，派克新材参与了“长征系列”，及“远征上面级”等型号运载火箭和多个型号导弹的研制和配套；在舰船领域，派克新材锻件配套的某型号燃气轮机已在部分海军舰艇列装。

并且，派克新材还参与起草国家军用标准《航天用镁合金环形件毛坯规范》、航天科技集团某下属单位标准《舱段用铝合金锥/筒形轧制锻件技术条件》。

派克新材能够得到军方认可，和其锻件产品品质有关。锻件品质主要由材料、设备及加工工艺三要素决定。

锻件材料主要是各种钢材和合金钢，属于充分竞争市场。仅靠外购，企业之间一般难以拉开差距。

设备上，派克新材现拥有诸多高端设备，如3600T油压机、3150T快锻机等多台压力机，1.2m-10m多台精密数控辗环机。如IPO成功，派克新材将购置价值9000万的7000T自由锻液压机和1.2亿的精密辗环机等多个高精尖设备，可助其制造加工水平再次提升。

加工工艺上，派克新材已掌握11项核心技术。其中“异形截面环件整体精密轧制技术”、“特种环件轧制技术”、“超大直径环件轧制技术”是派克新材能立足军工领域的基础。这三项技术分别解决了各领域类传统制造工艺的缺陷，帮助派克新材生产出满足需求的锻件产品。

由于军事装备定型一般要经历论证、研制、检测、试验、试生产等多个阶段，验证时间很长。所以在2016年前，派克新材相关营收并不高，航空航天领域营收大概1000万上下，占总营收比例较低。而2016年之后，相关营收迅速增长，仅2019年上半年，其航天航空营收达到了6000万左右。

派克新材民用领域主要为电力领域和石化领域。在电力领域，派克新材下游企业包括风电、火电、核电企业。

核电属于高端领域，其锻件需要在高温、高压、强中子幅照、硼酸水腐蚀、冲刷和水力振动等严峻条件下工作，对锻件品质要求高，所以附加值高，是派克新材希望有所作为的方向。

近期，派克新材已取得东方电气6,250万元，以及大连加氢反应器制造有限公司585.92万元的核电锻件订单，对其未来核电锻件的发展形成重要支撑。

在相对传统的风电和火电市场，派克新材选择了火电市场。

风电锻件的国内终端客户主要为国家五大发电集团，终端客户在产品的采购定价、付款时间等方面具有较强的话语权，对供应商整体付款周期较长，从而导致产业链中上游供应商回款时间普遍较长；过去4年内，派克新材为提高资金使用效率，降低风电锻件对资金的长期占用，主动缩减了国内风电锻件的业务规模。

因此，派克新材火电营收占比逐渐增多，且毛利率也有所提升，从2016年的34.57%，提高至2018年的47.82%。

除了在电力行业中做选择，派克新材还在赛道上做出选择，将精力更多地放在了石化行业。

事实上，石化锻件市场参与者众多，竞争比较激烈。但2016年以来，中国石化行业回暖，行业投资力度加大。派克新材主动抓住周期机会，凭借着出色的服务能力、过硬的产品质量，以及灵活的价格策略，维护并开拓了大量回款较好的优质客户，从而带动了其石化锻件产品收入持续增长。

因此，派克新材石化相关营收从2016年的6568.45万，增至2018年的2.17亿，年均复合增长87.76%。

过去，派克新材凭借进入军工领域，以及石化行业景气度上升，取得了耀眼成绩，营收从2016年的3.40亿，增至2018年的6.53亿，年均复合增长38.65%。未来，派克新材军工领域营收将占据其总营收更大比重，并且辅助其总营收不断突破，有望成为继中航重机之外的第二极。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，派克新材实现营业收入分别为3.40亿元、4.84亿元、6.53亿元、4.13亿元，实现净利润分别为2926.09万元、5858.35万元、1.09亿元、8207.46万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2195.54万元、3240.86万元、593.80万元、2252.06万元。

报告期内，公司毛利率分别为29.85%、28.53%、30.84%、34.34%，行业均值分别为26.59%、29.38%、28.17%、27.82%。

3.募投项目

募集资金约9.11亿元，拟用于航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金中。其中，补充流动资金的部分为3亿元，占比约在1/3。

4.风险点

公司与实际控制人存在多笔资金拆借、关联方为拟上市公司代付费用、通过创天不锈钢以受托支付形式取得银行贷款的情形。而证监会在反馈意见中则要求派克新材补充披露该行为是否违反相关法律法规及后果，以及后续可能影响的承担机制、整改措施、相关内控建立、运行情况等。并且，该公司还需要回答是否存在通过体外资金循环粉饰业绩的情形。

5.结论

细分锻造行业的优质企业，技术上有一定优势，但现金流非常糟糕，可以保持关注。

十七、键凯科技(688356)

1.公司简介

键凯科技成立于2001年，总部位于北京市，主要从事医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的研发、生产和销售。同时，键凯科技基于其拥有自主知识产权的聚乙二醇合成及聚乙二醇化技术，向下游客户提供聚乙二醇医药应用创新技术服务，并自主开发创新的聚乙二醇化药物和第三类医疗器械，主要产品为医用药用聚乙二醇及其活性衍生物。

据了解，通过自主研发及不断技术创新，键凯科技的聚乙二醇材料研发及生产水平在国内处于领先地位，是国内为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇原材料工业化生产的公司之一。键凯科技拥有全面的聚乙二醇相关产品库，现已有超过600余种聚乙二醇及其衍生品，并持续通过自身研发不断扩大产品规模。

同时，除聚乙二醇及其衍生物的工业化的生产以外，键凯科技还与国内外知名高校和研究机构等600余个小型学术型客户建立了合作关系，并为其提供聚乙二醇材料或高度定制聚乙二醇活性衍生品。通过与这些顶尖的大学与前沿的研究机构和药品研发公司合作，键凯科技能够牢牢地把握聚乙二醇材料领域动向，保持在技术竞争中的有利位置。

经过多年的发展，键凯科技已在聚乙二醇及其衍生物的合成及应用过程中积累的丰富经验，与此同时公司结合临床需求，积极向下游拓展，在聚乙二醇修饰药物 及医疗器械产品进行布局，目前已锁定聚乙二醇伊立替康、JK-1214R、JK-2122H 等多个产品和储备品种。

总体而言，键凯科技作为nektar的学生（大股东赵宣曾于2002-2004年任nektar药物研发部主任），nektar都难以解决的问题很难认为后发者键凯就能解决，至少从目前而言并未看到乐观的迹象。

2.财务状况

2017年至2019年键凯科技的营业收入分别为7709.01万元、1.01亿元、1.34亿元;同期键凯科技归属于母公司所有者的净利润分别为2117.20万元、3626.97万元、6154.37万元;经营活动产生的现金流量净额分别为2134.96万元、3367.67万元、5100.38万元。

招股说明书显示，2017年底键凯科技应收账款1159.35万元，但2018年底该数据增长至3358.06万元，同比增长189.65%，2019年底键凯科技的应收账款继续攀升，为3847.92万元，同比增长14.59%。2017年至2019年，键凯科技应收账款占各期末流动资产总额的比例分别为15.48%、27.68%和23.38%。

对于2018年应收账款快速增长，键凯科技解释称，主要因 2018 年下半年主要客户 Augmenix、恒瑞医药因新产品上市放量的生产备货原因向其下达采购订单，键凯科技确认特宝生物的收益分成，导致期末应收账款余额上升。

3.募投项目

拟募集资金3.2亿元，其中，1.5亿元用于“医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果转化项目”，4000万元用于“医用药用聚乙二醇高分子材料企业重点实验室与研发中心升级改造项目”，8000万元用于“聚乙二醇化药物及医疗器械（临床实验）研发项目”，5000万元用于“补充流动资金”。

4.风险点

业内人士似乎并不看好该业务未来发展前景，主要原因是聚乙二醇修饰药物行业的先驱Enzon和Nektar发展并不理想。

截至2019年10月，Nektar通过自主开发或提供技术支持方式完成了9款聚乙二醇药物的研发上市，并拥有8款在研创新药在临床试验中。

然而，过去两年多时间里，Nektar股价从110多美元的跌至目前的21.63美元，跌幅超过80%，而股价暴跌是因为该公司收入暴跌，2019年Nektar的营业收入从12亿美元暴跌至1.15亿美元、由盈转亏，亏损4.46亿美元，下滑超过164%。

2017年至2019年，键凯科技美国销售收入占主营业务收入的比重依次为50.51%、47.03%和50.11%。50%左右的营收份额来自美国，但在贸易环境不确定性增加的当下，则风险较大。

2017年至2019年，键凯科技前五大客户中，长春金赛均为第一位，销售额分别为1641.03万元、1667.11万元及1722.30万元。但根据长春金赛母公司长春高新年报中，却没有与上述一致的数据。相应的供应商金额分别为1356.00万元、1348.52万元及1523.94万元。

2017年至2019年，键凯科技研发费用分别为1083.70万元、1314.53万元及2070.20万元，研发投入费用在不断上涨，占营业收入比重分别为14.06%、12.98%和15.41%。但同期，键凯科技可比的上市公司均值为40.47%、24.59%、22.54%，键凯科技均低于同业数值。

5.结论

行业前景不明，自身规模较小，业绩增速最快的服务收入这块过于依赖单一客户，不确定性较大，建议谨慎关注。