一、顺博合金(002996)

1.公司简介

顺博合金成立于2003年，总部位于重庆市，主营业务为再生铝合金锭的生产和销售，主要利用各种废铝材料，通过分选、熔炼、浇铸等生产工序，生产各种牌号的铝合金锭，用于各类压铸铝 合金产品和铸造铝合金产品的生产，从而实现铝资源的循环利用。顺博合金的主要产品为各种牌号的铝合金锭，主要应用于汽车、摩托车、机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具等行业的产品生产。

据了解，顺博合金自成立以来，始终秉承“资源有限、再生无限”的经营理念，依托先进的工艺技术和精细化的经营管理，已经形成一套完整的企业管理体系，设计年生产铝合金锭30万吨，是西南地区规模较大、国内领先的再生铝生产企业。顺博合金在广东地区、重庆涪陵地区和江苏常州地区投资建成清远市顺博铝合金有限公司、重庆博鼎铝业有限公司和重庆顺博合金江苏有限公司三个子公司，满足了客户对产品的不同需求，改善了产品结构，夯实了公司后期发展的基石。同时，顺博合金运用先进的生产设备，雄厚的专业技术力量，满足国内国际标准、欧美标准、日本标准和客户企业标准的铝合金材料技术要求，同时积极配合客户进行相应的试制产品开发工作，销售的产品获得新老客户的一致好评！

未来，顺博合金将继续致力于不断扩大生产区域布局和产品应用领域，在巩固西南地区市场的基础上，进一步拓展以广东为核心的华南市场、以江浙为核心的华东市场，大力挖掘华中地区的潜在市场，不断提高国内市场占有率和企业盈利能力，从再生铝行业的领先企业发展成为龙头企业。

2.财务状况

在经历了第一次冲刺IPO失败后，携报告期皆过亿的净利润卷土重来的顺博合金表面看似风光，但依然无法掩饰在行业上下游双重压力之下企业盈利空间在进一步压缩的事实。

在2016年其扣非后净利润破亿之后，至2017年更是达到了近年巅峰的1.65亿，但随后的2018年，其净利润便开启了下跌之势，当年仅录得1.5亿。虽然2018年以42.49亿元的营收超过了2017年的39.30亿，但增收不增利。

长期以来，因所在行业缘故，顺博合金等同行业企业的利率皆在4%-7%的个位数徘徊。在招股书中，作为顺博合金同行业可比上市公司的怡球资源，在业内，二者无论是规模还是市场地位都比较相似。

在2015年之前，怡球资源与顺博合金在铝合金锭毛利率上都还基本趋同，都在5%-7%之间徘徊。但在2016年—2018年间，怡球资源的铝合金锭业务突然发力，因开辟了新的原材料渠道，将毛利率大幅提升，三年间，其毛利率分别上攀至9.14%、13.12%、9.81%，而反观顺博合金，其主要收入来源——铝合金锭的毛利率分别仅为7.07%、6.99%、5.97%，不仅依然在4%-7%的区间内波动，反而愈加走低，与怡球资源的差距进一步扩大。

3.募投项目

顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目67469.22

4.风险点

从核心关联关系的披露、股权代持的质疑到业务的独立性、对持续盈利能力的担忧以及内控是否健全，在2017年12月5日召开的证监会第十七届发审委第61次审核会议现场，面对发审委员们五大类近20个问题的追问，几乎毫无招架之力的顺博合金败下阵来，其IPO申请也成为了当日上会受审的6家企业中唯一一家被现场否决者。

5.结论

一个强周期公司，没有亮点，不关注了。

二、中信博(688408)

1.公司简介

中信博是光伏支架系统解决方案提供商，主营业务为光伏支架的研发、设计、生产和销售，主要产品为光伏跟踪支架及固定支架。光伏发电系统包括光伏组件、逆变器、光伏支架等核心设备及其他配件。光伏支架作为电站的“骨骼”，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益。

光伏行业2018年中国新增装机比例为41.0%，至2019年已降至23.3%。目前，海外新冠疫情愈演愈烈，法国、印度、俄罗斯等相继升级防疫措施，这对海外光伏行业物流、上下游厂商安装都将造成较大影响。

2.财务状况

中信博2017年、2018年、2019年营收分别为15.81亿元、20.74亿元、22.82亿元，同期净利润分别为4322.23万元、9725.13万元、1.62亿元。从业绩看，公司发展较快，在国内光伏行业出台“531”新政后，仍获得了一定的增长。

2019年中信博两大核心产品跟踪支架与固定支架的收入占比分别为51.53％和48.31％。其中跟踪支架销售收入增长1.33亿元，涨幅达12.79％，明显高于固定支架产品的6.53％。

报告期内，中信博主营业务毛利率分别为17.21%、20.56%、24.16%，高于同行业上市公司毛利率均值19.69%、16.48%、18.82%。2019年公司是同行业内毛利率第一。同行业上市公司，如清源股份、爱康科技、振江股份的毛利率分别为23.46%、17.67%、15.33%。

国际地面光伏电站市场受政府产业政策影响较小，更注重发电成本，因跟踪支架能够通过提升发电效率来降低发电成本，国际光伏电站市场跟踪支架更受青睐。中信博业务侧重于在国际市场推广跟踪支架产品，2019年固定支架产品毛利率为22.41％，跟踪支架产品毛利率为25.79％，跟踪支架产品毛利率明显高于固定支架，因此海外销售的快速增长带动了中信博综合毛利率的提升。

中信博研发投入分别为2695.77万元、4977.72万元和6419.84万元，连续增长，但在营收中占比分别为3.51%、3.15%和3.1%，逐年下滑。

与此对应的却是公司水涨船高的销售费用。报告期内，公司销售费用分别为1.06亿元、1.53亿元、1.88亿元，占营业收入的比例分别为6.73%、7.39%、8.24%，远高于行业平均销售费用率分别为4.74%、5.52%、5.03%。

2017年至2019年，中信博应收账款余额分别为4.14亿元、9.30亿元、9.10亿元，占当期营业收入的比例分别为26.18%、44.83%、39.87%。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.82次、3.09次、2.48次，也呈现出逐年下降趋势。而同行业可比公司平均应收账款周转率平均值分别为2.85次、2.37次、2.95次。

3.募投项目

中信博此次发行拟使用募集资金投入项目总金额为6.81亿元，除其中1亿元用于补充流动资金外，其余将用于太阳能光伏支架生产

4.风险点

应收账款占营收比例接近40%，而2019年坏账准备超过了应收账款的10%，公司的坏账损失占比居高不下。同时也已经出现了账期拉长的情况，2017年一年以上应收账款余额占比为14.13%，到了2019年该项数据已经上升至22.50%

5.结论

光伏细分行业冠军、主要产品出口为主，不受到国内政策的影响，但疫情导致今年海外订单大幅减少、同时公司的应收款很高，坏账比例很大，研发投入偏低，主要靠价格优势占领市场，但总体看业绩增速很快，行业赛道也不错，还是稍微值得看看的。

三、瑞晟智能(688215)

1.公司简介

浙江瑞晟智能科技股份有限公司是一家专业的智能物流系统供应商，专注于工业生产中的智能物料传送、仓储、分拣系统的研发、生产及销售。

近年来，随着用工成本上升以及品牌商要求提高等因素，服装、家纺等缝制企业对于自动化、网络化、智能化转型升级要求越来越明确。瑞晟智能坚持研发引领的发展路线，主要通过向缝制行业客户提供智能物料传送、仓储、分拣系统助力下游客户进行生产智能化建设，从而获得收入和利润。瑞晟智能生产经营活动围绕客户订单展开，在签订销售合同后，除常用公司备货配件外根据合同安排采购与生产，生产完成后进行安装调试及验收交付。

2.财务状况

报告期内，瑞晟智能分别实现营业收入6321.3万元、9798.19万元、16680.68万元、17623.74万元，净利润分别为713.39万元、1271.32万元、2649.5万元、3636.09万元。计算可知，2016年-2018年瑞晟智能营收和净利的年均复合增长率均超过了160%。

经过多年发展，瑞晟智能已与阿迪达斯、耐克、HM、迪卡侬、优衣库、安踏等众多国内外知名服装、家纺品牌商自身工厂或者其代工厂建立了长期稳定的合作关系。

报告期内，瑞晟智能的毛利率分别为41.75%、39.77%、40.28%、42.23%，同行业可比公司平均值分别为28.96%、29.03%、28.77%、29.39%。

3.募投项目

募集资金3.98亿元，主要用于研发及总部中心建设项目（7836.20万元）、工业智能物流系统生产基地建设项目（2.19亿元）以及补充流动资金（1亿元

4.风险点

公司下游客户主要为服装纺织生产企业，受疫情影响，服装消费有所下降，对其设备投资意愿产生较大负面影响。受上述重大不利情况影响，公司2020 年第一季度营业收入978.29 万元，同比降低40.33%。结合疫情发展、下游行业情况、在手订单情况以及项目实施情况，公司预计2020 年上半年可实现营业收入6000-6500 万元，同比下降41.31%-36.42%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润预计为300-500万元，同比下降83.26%-72.10%。

5.结论

行业赛道不错，但规模非常小，公司下游主要是服装行业、且客户变动较大（交易所还问询了这一点），未来具有很大的不确定性。

四、圣湘生物(688289)

1.公司简介

圣湘生物立于2008年，是一家集诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。主营业务由试剂（核酸检测试剂、生化诊断试剂以及提取试剂）、仪器以及检测服务三部分组成，试剂产品贡献了营收的大头。据悉，圣湘生物主导的病毒性肝炎系列试剂 ，2017 年至 2019 年收入分别为 7545.15 万元、 1.07亿元和 1.25亿元，贡献了圣湘生物近三分之一的收入。

公司早在1月14日便成功研制出新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法），1月28日通过国家药品监督管理局审批，是国内新型冠状病毒检测产品最早获批上市的6家企业之一。

圣湘生物目前共有境内外专利76项，研发人员229人，占全部员工的34.49%，虽然研发投入逐年增长，但是占比却呈逐年下降趋势。圣湘生物2017年研发费用为0.28亿元，研发投入占比12.31%；2018年研发费用为0.36亿元，研发投入占比11.76%；2019年研发费用为0.39亿元，研发投入占比10.66%。

2.财务状况

2017年-2019年，公司营业收入分别为2.25亿元、3.03亿元、3.65亿元，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-3884.32万元、569.98万元、3765.06万元。

圣湘生物预计，2020年上半年实现营业收入为204757.18万元，同比增长1127.94%；预计扣非净利润为118765.74万元，同比增长8794.72%。

3.募投项目

募资5.57亿元，用于投资精准智能分子诊断系

4.风险点

公目前董事长戴立忠个人负债共计1.76亿元。圣湘生物称，戴立忠所欠个人债务均未到期，不存在个人所负数额较大债务到期未清偿的情形。但如果未来戴立忠发生相关债务到期未偿还的情形，将有可能导致其所持公司股权被处置，并且影响其在发行人处担任董事、高管的任职资格。

公开资料显示，戴立忠从2008年至今任圣湘生物董事和董事长，系公司控股股东、实际控制人，直接持有公司35.14%股份，间接控制公司9.76%股份。

因此，有业内人士表示，债务压力可能是圣湘生物急于通过科创板上市的重要原因，通过资本市场实控人可以获得多方资金支持，缓解债务压力。

5.结论

一个普通的ivd行业公司，过去业绩表现一般，但疫情之下，公司业绩爆发，上半年就赚了10亿，很难用一般的方法去估值，但现在这个时间点上市，在未来疫情过去之后业绩一定会不断下滑，因此现在很可能是多年的高点。

五、绿的谐波(688017)

1.公司简介

绿的谐波从2003年开始研发工业机器人领域谐波传动技术，是一家专业从事精密谐波传动装置研发、设计和生产的高新技术企业。产品主要应用于工业机器人、人形机器人、机械设备行业、航空航天、通信设施和太阳能收集。

2018年绿的谐波生产与销售精密谐波减速器超过12万台，在国内机器人谐波减速器市场的渗透率超过90%，市场占有率超过60%。国外市场方面，绿的谐波产品已经销往到日本、美国、意大利、丹麦、瑞士、韩国、西班牙、以色列、俄罗斯、印度、泰国、新西兰等10多个国家，世界排名前十的机器人生产商中，有六家在测试或使用其产品。

2.财务状况

公司2017年、2018年及2019年(下称“报告期内”)分别实现营业收入1.75亿元、2.20亿元和1.86亿元，同期的净利润分别为4771.02万元、6399.71万元和5775.58万元。2018年和2019年营业收入分别较上年同期增长24.95%和下滑15.32%，净利润分别较上年同期增长34.14%和下滑9.75%。报告期内，公司的综合毛利率分别为 47.08%、48.83%和 49.37%。

与此同时，公司在报告期内库存商品占存货金额的21.12%、18.53%和12.96%。资产减值损失中，存货跌价损失分别为80.36万元、256.81万元及399.31万元，呈增长趋势。

3.募投项目

年产50万台精密谐波减速器项目63105.07万、研发中心升级建设项目8277.29万、投资金额总计71382.36万。

4.风险点

从招股书的报告期内股权变动，可以看到绿的谐波最后一轮融资情况。2018年11月15日，绿的谐波召开股东大会，同意新增三名股东三峡金石、中信并购基金和方广资本，三名股东的增资价格为47.06元/股。根据绿的谐波2018年度0.72元的基本每股收益来计算，新增三名股东增资后对应绿的谐波2018年的PE倍数约为65.36，估值约为42.55亿元。

截止到2019年绿的谐波的研发人员中拥有研究生学历水平的员工不超过5个，就连仅有的两名核心技术人员也没有精密传动的行业背景！此外，招股书显示在2019年绿的谐波仅有的四家子公司无一例外均出现了亏损，甚至还有未开门营业就快破产的子公司，简直让人大跌眼镜，但是对于这些问题绿的谐波却没有作出任何解释！

5.结论

研发实力一般的自动化公司，机器人的噱头让其获得很高的估值，但基本面不如汇川和埃斯顿，不建议关注。

六、苑东生物(688513)

1.公司简介

苑东生物成立于2009年，注册资本9000万元，公司主营业务是化学药制剂、化学原料药的研发、生产与销售。其经营范围包括生产：小容量注射剂、冻干粉针剂、片剂、硬胶囊剂等。其营业收入主要来自于仿制药产品。报告期内，其仿制药收入占比分别为97.39%、96.15%及96.31%。

目前苑东生物研发人员总计达 255 人，占公司总人数 29.11％，平均每3个人中就有一位研发人员。其中各级人才专家8人，博士 17 人，硕士 74 人，硕士及以上学历人员占研发人员的 35.69％。

“博士后工作站”、“产学研联合实验室”、“苑东书院”苑东生物建立了三大人才培养载体，与此同时，在技术人才激励方面，建立了包括短期和长期相结合的全方位激励体系。短期激励上，公司围绕项目推进实施绩效管理，奖励绩效优秀人员；长期激励上，对骨干人员给予公司股权激励，吸引并留住技术人才，为技术创新人才提供了职业发展与价值实现的平台。

通过高效的汇聚科研人才，苑东生物经过十多年的努力，形成了晶型研究全流程的平台技术，包括优势晶型发现、结晶工艺研究、共晶研究、定性定量分析检测、质量控制、成药性评价等关键技术。2019年，苑东生物被国家发改委等5部委联合认定为“国家企业技术中心”，进一步印证了苑东生物技术创新能力已进入国内第一梯队。

截至目前为止，苑东生物已经取得5项药物晶型集成创新与产业化技术相关专利，取得24项化合物专利，其中7项为国际授权发明专利，同时也获得了取得26项制备工艺技术相关专利。而在缓控释技术方面，苑东生物已经形成了骨架型缓控释制剂技术、膜控型缓控释制剂技术、长效注射剂技术3类主要技术。在这些具有自主知识产权核心技术的助力之下，苑东生物已经通过开发具有自主知识产权的技术和初具规模的研发创新团队，为向高端仿制药、生物创新药方向拓展奠定了基础。

2.财务状况

2017年至2019年期间，苑东生物的营收分别为4.76亿元、7.69亿元、9.47亿元；净利润分别为0.64亿元、1.35亿元、1.09亿元。

招股书显示，苑东生物预计2020年上半年实现营业收入约4.05亿元至4.40亿元，同比下降7.37%至14.74%，主要受富马酸比索洛尔片药品集中采购销售价格下降、乌苯美司胶囊调出新版医保目录及一季度新冠疫情综合影响所致。而公司实现归属于母公司股东净利润约7300万元至8000万元同比变动-7.83%至1.01%，正是由于政府补助等非经常性损益减少所致。

而苑东生物对2020年全年的业绩预测也并不乐观，招股书指出，由于公司富马酸比索洛尔片价格较之前大幅下降，预计 2020 年销售收入较 2019 年将会存在一定的下降。

值得注意的是，业绩下滑的同时，负债总额却持续攀升。苑东生物2019年的负债总额已增加至2.90亿元，是同期净利润的2倍还多。

报告期内，苑东生物的销售费用分别约为2.24亿元、4.12亿元、5.35亿元，其中推广服务费占各期销售费用的比例分别为90.2%、93.4%、91.5%，占比极高。

3.募投项目

此次拟募资11.61亿元，投向重大疾病领域创新药物系列产品产业化基地建设、药品临床研究、生物药研究等七个项目。

4.风险点

核心品种纷纷集采，是否能以量换价是个未知数。

第二轮国家带量采购中，苑东生物的主要产品富马酸比索洛尔片成功中标。该产品2018年市场占有率仅为6.84％，低于默克生产的康忻市场占有率69.82％及华素制药生产博苏的市场占有率21.65％。带量采购的政策加速驱动之下，苑东生物在该产品的市场放量增长无疑将迅速实现。

近期，第三轮国家带量采购已经进入筹备阶段，据中泰证券预测，苑东生物完成一致性评价依托考昔片是入选的大热品种，借助带量采购的政策大势，苑东生物将加速对原研药的进口替代，扩展市场体量。

5.结论

规模不算大的仿制药企业，核心品种纷纷集采，净利润大幅下滑，A股上市后估值肯定非常高，投资机会远不如港股的仿制药企业中生和石药。

七、铁科轨道(688569)

1.公司简介

铁科轨道主营业务是以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品的研发、生产和销售，致力于为高铁运营提供安全、稳定、可靠的工务工程产品。高铁工务工程由轨道和支撑轨道的路基、桥梁、隧道组成，是高铁运行的地面基础设施。在高铁工务工程产品中，高铁扣件牢固地扣压住钢轨，是提高轨道精度、保证线路平顺、提供轨道绝缘和弹性舒适性的关键部件，为高铁列车在高速状态下安全、舒适、平稳运行提供保障。

公司以高铁扣件为核心产品，以高铁工务工程为主要应用领域，在不断丰富产品种类的同时，基于自身的技术和经验积累，公司还向重载铁路提供工务工程产品。经过十余年的发展，公司形成了以高铁扣件为核心，同时包括轨道板预应力体系、铁路桥梁支座以及工程材料在内的高铁工务工程产品体系，公司产品已覆盖至轨道、桥梁和隧道等高铁工务工程领域。

根据铁科轨道整理的2016年1月-2019年9月市场招投标数据：在高铁扣件系统领域，公司累计中标974.30万套，市场占有率15.19%;在重载扣件系统领域，公司累计中标159.20万套，市场占有率13.92%;在CRTSⅢ型无砟轨道板预应力体系领域，公司累计中标46,596吨，市场占有率47.00%。此外，公司是国内市场上唯一掌握高铁特殊调整扣件系统技术的扣件系统集成商。

2.财务状况

2016年-2018年及截至2019年6月30日前6个月，铁科轨道收入分别为70,297.18万元，万元，92,065.15万元，111,924.27万元和58,280.431万元;同期归母净利润分别为8,753.45万元，10,861.69万元，11,895.52万元，7,057.53万元。2019年1-9月，公司实现营业收入92,180.25万元，较去年同期上涨42.77%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11,366.79万元，较去年同期上涨106.80%。

3.募投项目

年产1,800万件高铁设备及配件项目90000万

北京研发中心建设项目14628.12万

补充流动资金15000万

投资金额总计119628.12万

4.风险点

2019年19月，铁科轨道合并同一实际控制人前五大客户分别为国铁集团、中国铁路工程集团有限公司、翼辰实业、中国铁道建筑集团有限公司、江苏高速铁路有限公司。同期，合并同一实际控制人前五大客户销售金额分别为2.9亿元、1.4亿元、9680.7万元、9377.7万元、6141.9万元。合计占营业收入比例为74.55%。其中，关联交易合计3.9亿元，关联交易占营业收入比例为42.31%。实际上，20162018年，铁科轨道关联交易占营业收入比例均为30%以上，分别为33.91%、47.96%、33.63%。

除了与上述关联方之间的关联关系外，上交所还要求铁科轨道说明其控股子公司郑州中原完成注销前，是否存在为铁科轨道承担成本、费用及利益输送等情形。

5.结论

高铁产业链公司，市占率非常高，业绩稳定增长，但注意到上市前有大量的关联交易粉饰业绩，在中国主要铁路投资高峰过去之后，个人不看好这个央企的长期前景

八、新亚强(603155)

1.公司简介

新亚强是一家从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的高新技术企业。经过二十多年的技术积累、工艺优化、产品研发和市场开拓，目前已经形成了以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别，包含十多种有机硅产品，其中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列应用材料的基础原料。

新亚强功能性助剂的主要产品为六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，其他功能性助剂主要为硅醚、四甲基二乙烯基二硅氮烷、七甲基二硅氮烷、三甲基碘硅烷等；苯基氯硅烷主要为苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷。

2.财务状况

2017年-2019年，新亚强分别实现营业收入26740.41万元、65001.93万元、60195.19万元，净利润分别为6623.3万元、21114.99万元、21942.01万元。可以看出，2019年，新亚强的营业收入同比下降了7.39%，净利却同比上升了3.92%，2018年-2019年的扣非后净利润分别为22969.71万元、21771.8万元。

新亚强功能性助剂产生的销售收入分别为23469.19万元、59662.71万元、49359万元，分别占当期主营业务收入的90.81%、92.88%、83.07%，为其主要的收入来源。可以看出，2019年新亚强功能性助剂产生的收入较2018年少了近1亿元。

2019年新亚强六甲基二硅氮烷产生的销售收入较2018年少了近1.5亿元。同时，在上述时间段内，六甲基二硅氮烷的平均售价分别为31478.49元/吨、109259.77元/吨、73130.69元/吨，2019年六甲基二硅氮烷的平均售价同比下降了33.07%。

由此可以看出，2019年新亚强的业绩之所以下降，主要是因为六甲基二硅氮烷的平均售价大幅下降，导致六甲基二硅氮烷产生的收入同比下降，最终导致新亚强2019年的业绩下降。

报告期内，新亚强功能性助剂的毛利率分别为43.76%、48.85%、49.52%，苯基氯硅烷的毛利率分别为19.99%、25.78%、49.45%，新亚强功能性助剂的毛利率始终高于苯基氯硅烷的毛利率。

3.募投项目

新亚强此次欲募集12亿元，其中91733万元用于年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目，7580万元用于研发中心建设项目，22050万元用于补充流动资金项目。

4.风险点

松花江惊魂，是一场中国本世纪最严重的水域污染事件之一。该事件的主角就是新亚强的前身吉林新亚强生物化工有限公司(以下简称：吉林新亚强)。据多家媒体报道，2010年7月28日，在吉林省吉林市永吉县，吉林新亚强化工厂装有约170吨三甲基乙氯硅烷的原料桶冲入松花江，对松花江环境安全造成巨大隐患。三甲基乙氯硅烷是一种有刺激气味的无色透明液体，具有易燃易爆的特性，受热或遇水分解可释放出有毒的腐蚀性烟气。随即，为了防止水质污染对人体健康造成影响，吉林市不得不停水数日，严重困扰当地的生活生产。事件发生后，吉林省迅速采取措施，在松花江沿途设置8道防线进行拦截。

5.结论

标准的化工品，过于依赖单一品种，19年核心品种收入开始大幅下滑，多元化转型值得观察。

九、上海沿浦(605128)

1.公司简介

沿浦股份成立于1999年，最开始主要从事家电配件的生产和销售。2008年，公司开始转型，着手从事汽车座椅骨架等零部件的生产。主要客户包括东风风神、别克、雪佛兰、帕萨特、东风天龙等多个汽车品牌。

2015年以来，公司业绩增长良好，营业收入由4.23亿，增长至2017年的8.47亿，翻了一倍；归母净利润由3607万元增长至5941万元，上升了65%。今年上半年，公司实现营收3.87亿，盈利2412万。

2.财务状况

2016年-2019年上半年，沿浦金属营收分别为7.00亿元、8.47亿元、8.34亿元、3.71亿元;相对应的归母净利润分别为4861.00万元、5941.06万元、8046.61万元、3222.00万元。

今年上半年，公司毛利率降为15.54%，下滑了9.7个百分点。

与同行业上市公司相比，沿浦股份盈利能力较差。2015年和2016年，公司毛利率较A股同行的平均值低4个百分点。今年上半年，公司与行业平均的毛利率差距扩大到10.6个百分点。

沿浦股份经营活动产生的现金流量净额分别为2425.85万元、7887.93万元、4300.40万元、2.13亿元和250.26万元。2015年、2017年，沿浦股份经营活动产生的现金流量净额不及同期净利润。

3.募投项目

沿浦股份此次拟公开募资5.71亿元用于产能扩建、研发中心建设和补充流动资金。

4.风险点

公司的汽车座椅骨架总成产品是公司的主要产品，该部分销售额占公司总营收的55%以上。今年上半年，座椅股价总成在单位成本下滑22.75%的同时，单位售价下滑了27.43%，导致座椅骨架总成毛利率降为12.3%，较去年下滑了5.3个百分点。

5.结论

一个垃圾汽配公司，不值得关注。

十、瑞联新材(688550

1.公司简介

西安瑞联新材料股份有限公司是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。瑞联新材IPO-在有机材料的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面建立了技术优势，技术水平得到国内外行业领先客户的认可，据此在全球OLED材料和混晶材料产业链中占据重要地位。

在单体液晶领域，瑞联新材IPO-是国际领先的研发、生产企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，在全球液晶市场具备较高的知名度和影响力，2019年公司单体液晶产品的销量占全球市场的比重约16%。公司是占据全球混晶市场约80%份额的龙头企业Merck和JNC的战略供应商，凭借与国际领先企业的合作经验及技术积累，公司与国内主要混晶厂商建立了长期稳定的合作关系，2018年和2019年为八亿时空的第一大供应商，促进了混晶国产化的进程。

作为主要起草单位之一，瑞联新材IPO-参与制定了OLED行业的一项国家标准。此外，在OLED材料领域，公司先后承担了国家863计划-新型平板显示技术专题等五项重大科研项目。通过研发积累，公司已取得27项发明专利，并建立了涵盖合成方案设计、化学合成工艺、纯化技术、痕量分析、量产体系五大方面的12项专有技术体系。

瑞联新材以应用性的技术研发为主，研发技术的产业化能力较强。在OLED材料领域，目前公司已开发OLED前端材料化合物超过1300种，自主研发的合成路线超过1800种，生产的OLED前端材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖;在液晶材料领域，开发各类单体液晶化合物超过900种，自主研发的合成路线超过1800种，生产的单体液晶已覆盖按照官能团划分的烯类单晶等四大主要系列。在医药中间体领域，公司已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的产品结构，2019年毛利贡献占比达28.62%。

凭借在显示材料领域积累的丰富的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，瑞联新材将技术应用延伸至医药中间体领域，成功拓展了医药CMO/CDMO业务，已构建“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。未来随着在研产品终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。

瑞联新材受托完成合成路线工艺研发及规模化生产的PA0045，是某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体，该肺癌治疗药物已在日本、美国、欧洲等地注册上市，并于2018年在中国上市并进入医保目录，2019年实现销售收入1.44亿元。同时，公司另一种受托研发合成路线工艺、用于生产治疗子宫肌瘤药物的医药中间体，其对应的药品研发已进入临床三期，该医药中间体已进入放量阶段，公司已取得该在研药品的中间体订单金额超过400万美元。此外，瑞联新材处于在研阶段的医药中间体项目超过10个，其中2019年已实现100万元以上销售收入的产品达到4个。预计未来随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进，更多的医药中间体将随之进入放量阶段，成为显示材料以外的另一重要利润来源。

2.财务状况

2017年-2019年，公司营业收入分别为7.19亿元、8.57亿元、9.90亿元;归母净利润分别为7800.87万元、9464.21万元、14846.45万元。

2017—2019年，其显示材料的销售总额分别为5.66亿元、7.51亿元、7.99亿元，占比分别为78.78%、87.65%、80.68%；医药中间体的销售总额分别为1.28亿元、0.6亿元、1.56亿元，占比分别为17.81%、5.29%、15.78%。

2017—2019年，瑞联新材显示材料（液晶材料、OLED材料）毛利率均值分别为32.62%、35.05%、35.08%，同行可比上市公司的均值分别为39.77%、41.21%、40.87%。

3.募投项目

OLED及其他功能材料生产项目30000.28万;

高端液晶显示材料生产项目31000.12万;

科研检测中心项目17000万;

资源无害化处理项目3721.4万;

补充流动资金26000万;

投资金额总计107721.80万

4.风险点

瑞联新材涵盖医药领域业务及显示材料业务的综合研发投入仅为3%左右

公司前五大客户中，只有Chugai（罗氏制药控股子公司）为制药企业，其余皆为显示材料制造商或代理采购商。2017—2019年，瑞联新材来自Chugai的销售收入分别为1.21亿元、0.49亿元、1.44亿元，占公司当期医药中间体业务收入总额的比重依次为94.29%、81.05%、92.3%。

瑞联新材医药中间体的业务收入波动较大。未来若Chugai经营不善或在战略上作出调整，瑞联新材医药中间体业务将变得十分被动。

瑞联新材在报告期内来自大客户的销售收入分别达4.23亿元、6.03亿元、5.77亿元，占公司当期显示材料业务收入总额的比重分别为74.72%、80.31%、72.21%。可以看到，瑞联新材显示材料的客户集中度低于医药中间体，但仍有超7成收入来自大客户。

据《红周刊》记者核算，报告期内瑞联新材营收、采购及存货方面的数据均存在异常，详细的大家可以自己去搜索。

5.结论

与其说它是一个电子股，更准确地说它是一个精细化工，OLED和医药中间体的上有材料供应商，业绩增速还算稳定，但技术含量其实一般，毛利率较低，客户结构不太好，过于依赖单一客户，可与保持关注。

十一、大叶股份(300879)

1.公司简介

宁波大叶园林设备股份有限公司（公司简称：大叶股份）主要从事割草机、打草机/割灌机、其他动力机械及配件的研发设计、生产制造和销售。公司主要产品主要销往欧美等园林文化浓厚的地区，应用于园林绿化的修剪、树叶清理、道路除雪等。目前公司正在冲刺创业板IPO。

业务模式上看，大叶股份的主要产品是割草机，而我国城市住宅主要以公寓式住宅及密集型小区为主，家庭私有绿地面积较小，普通城市居民对割草机基本没有相关需求。欧美地区人均占地面积较大，花园及别墅的普及率较高，居民家庭倾向于自己打理花园，对园林机械的需求旺盛，因此大叶股份生产的割草机主要销往欧美地区。

2.财务状况

2017年-2019年，大叶股份的营业收入为7.47亿元、7.83亿元和9.88亿元，净利润为5395.98万元、6251.66万元、8148.25万元。

乍一看，在上述时间段内，大叶股份无论是营收还是净利均呈现持续上升的趋势。但如从以下三点来看，公司的经营业绩实际是在下降。

首先，2016年-2018年，大叶股份扣非后归母净利润分别为4589.98万元、5436.5万元、5186.73万元，公司2018年扣非后归母净利润同比下降了4.59%。

其次，大叶股份2018年经营活动产生的现金流量净额也不太理想。

报告期内，大叶股份经营活动产生的现金流量净额分别为3893.65万元、2992.7万元、-3985.19万元、23248.83万元。可以看出，在上述时间段内，2018年是大叶股份唯一一次在经营活动赚取的现金小于流出的现金，且较去年同期下降了233.16%

大叶股份每年有近8成的收入是来自割草机，但在2018年大叶股份割草机产生的销售收入却同比下降了1.72%

3.募投项目

新增90万台园林机械产品生产项目58495.89

4.风险点

2016-2018年，百力通稳居大叶股份第一大供应商的席位。大叶股份向百力通采购的物资种类均为发动机。数据显示，百力通不仅仅系大叶股份第一大供应商，大叶股份向百力通的采购金额也呈现逐年增长的状态。2016-2018年大叶股份向百力通的采购金额分别为12957.47万元、16577.17万元以及17049.17万元，采购额占同期采购总额的比例为34.12%、30.13%、25.98%。

百力通系大叶股份供应商的同时，还是大叶股份的客户。2016-2018年，大叶股份向百力通销售额分别为1034.62万元、3402.04万元、2846.7万元，2016年、2018年百力通未进入大叶股份前五大客户名单，不过，在2017年，百力通晋升为大叶股份前五大客户之一。

根据大叶股份招股书介绍，百力通于1908年成立，美国纽交所上市公司，是全球最大的户外动力设备用汽油发动机制造商，主要产品包括发电机、高压清洗机、割草机和草坪护理产品和施工现场产品，拥有5000余名员工，2018年销售收入约为18.81亿美元。

，报告期内，大叶股份在境外产生的销售收入分别为44519.76万元、66850.27万元、74191.89万元、51563.94万元，分别占当期主营业务收入的85.24%、89.69%、94.89%、95.97%。

对此，大叶股份表示，公司产品主要销往德国、法国、波兰、荷兰等国家，上述国家针对进口园林机械产品有明确的技术标准要求，但如果进口国产品认证要求发生重大变化，将对公司产品销售产生一定影响，进而影响公司经营业绩。

5.结论

割草机龙头，并没有扫码核心竞争力，依靠价格优势和出口退税获得业绩增长，未来逆全球化背景下，业绩估计会承压，不建议关注。

十二、迦南智能(300880)

1.公司简介

迦南智能成立于1999年，总部位于浙江省宁波市慈溪市，是一家专业从事智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱等系列产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括单相智能电表、三相智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱等，产品广泛应用于电力行业。

近年来，迦南智能一直专注于为国家电网、南方电网提供智能用电系列产品，拥有省级高新技术与企业研发中心、浙江省博士后工作站，是国际DLMS协会、STS协会、中国仪器仪表协会会员，拥有11项发明专利、31项实用新型专利。迦南智能核心技术及产品重点应用于国内智能电网建设，公司作为主要成员参与国家住房和城乡建设部“民用建筑远传抄表系统”和“住宅远传抄表系统”标准的制定，参与国家电网基于用电信息采集系统的“四表合一”采集系统建设。

未来三年内，迦南智能计划完成“年产350万台智能电能表及信息采集终端建设项目”和“研发中心建设项目”，巩固公司在智能电表领域的优势，同时进一步丰富公司的产品线，提升公司在用电信息采集终端的市场份额。在产品研发上，迦南智能将以技术提升为主线，积极参与泛在电力物联网的建设，布局HPLC、4G/5G、电力无线专网、LoRa、NB-IOT等通信技术的电力通信模块、系统软件、智能终端，扩大公司产品的应用领域；在营销与运维服务方面，迦南智能将在全国新增服务网点，拉近与客户的距离，提升服务质量的同时，利用网点拓展新业务，增强公司竞争力，将公司打造成为全球能源计量与服务的一流企业。

在市场占有率上，炬华科技、万胜智能2016-2018的市场占有率分别为2.6%、3.8%、3.39%及1.97%、2.68%、3.47%，而迦南智能的市场占有率分别为1.56%、1.88%、2.59%。可见，在市场分散的大环境下，迦南智能的中标量及中标价格都较小。

2.财务状况

2017年-2019年，迦南智能实现的营业收入分别为3.21亿元、4.36亿元、4.95亿元，净利润分别为2940万元、5562万元、7415万元。

虽然公司在近三年内保持着较为稳定的增长，但其毛利率水平低于同行公司。数据显示，2017年-2019年，公司主营业务毛利率分别为24.56%、26.44%、28.02%，同行可比公司毛利率的平均值为28.42%、28.24%、31.03%。

对于毛利率低于同行的原因，迦南智能表示，同行业可比公司大部分上市时间较久，上市以来业务发展较快，涉及的产品种类较多。

此外，与同行相比，迦南智能的研发费用率偏低。2017年-2019年，迦南智能的研发费用率分别为3.3%、3.59%、3.97%，而同期的同行研发费用率均值为5.22%、5.81%、6.3%。截至2019年年底，作为高新技术企业的迦南智能，硕士人才仅6人，占比1.7%；大专以上学历人才117人，占比约33%。当前的研发人员为66人，占比为18.7%。

3.募投项目

拟募集资金约2.7亿元，其中2.2亿元用于兴建年产350万台智能电能表及信息采集终端建设项目，3098万元用于研发中心建设项目。

4.风险点

今年4月30日，国家电网公司电子商务平台发布了《福建公司未解除限制供应商名单201904》。依据《国家电网公司供应商不良行为处理管理细则》的有关规定，国网福建电力对176起存在重大产品质量问题、履约不诚信等问题的供应商不良行为处理进行了通报。

其中，迦南智能2018年8月27日-2018年12月26日、2019年3月29日-2019年9月28日因质量问题被暂停电能计量箱中标资格。该通报称，迦南智能供应泉州地区的电能计量箱经抽检发现简支梁缺口冲击强度不合格。

5.结论

智能电表的小公司，行业前景不好，智能电网投资高峰已经过去，公司技术实力较差，不建议关注。

十三、山东玻纤(605006)

1.公司简介

山东玻纤集团股份有限公司的主营业务为玻璃纤维的生产，主要应用于建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电及消费品等领域。

在国内，山东玻纤主要竞争对手为中国巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）、重庆国际。截至目前，山东玻纤的玻纤纱设计产能达到29万吨，产业规模国内排名第四。山东玻纤在国际上的竞争对手主要为：欧文斯科宁、日本电气硝子株式会社、佳斯迈威等。

目前，公司玻纤纱设计产能29万吨，产业规模国内排名第四，全球排名未能挤进前十。

2.财务状况

近年来，山东玻纤经营业绩稳步增长。2013年至2018年，其实现的营业收入分别为9.61亿元、10.27亿元、11.21亿元、13.32亿元、17.07亿元、18.03亿元，对应的净利润4406.24万元、8345.10万元、1.01亿元、1.38亿元、1.21亿元、1.69亿元。2017年，公司营业收入突然大幅增长，但净利润反而较上年有所下降，扣除非经常性损益的净利润同样下降。2019上半年，公司实现营业收入9.23亿元、净利润8211.82万元、经营现金流净额为2635.63万元。

报告期内，山东玻纤的玻纤业务毛利率分别为30.86%、26.17%、33.04%和30.57%。同行业可比上市公司为中国巨石、中材科技、长海股份（300196.SZ）和九鼎新材（002201.SZ）四家，其同类业务毛利率平均值分别为34.59%、33.72%、34.86%和34.20%，比山东玻纤的玻纤业务毛利率分别高出3.73、7.55、1.82和3.63个百分点。

3.募投项目

年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目79594.98万、补充营运资金20000万、

4.风险点

截至2019年6月底，山东玻纤短期借款8.22亿元、一年内到期的非流动负债3.47亿元、其他流动负债1.56亿元、长期借款5.34亿元，长短期债务合计为18.59亿元，其中，一年内需要偿还的短期债务为13.25亿元。同期，公司货币资金只有1.97亿元，其中1.08亿元受限。

另一方面，因巨额贷款产生的财务费用高企。2017年至2019年上半年，山东玻纤的财务费用分别为0.83亿元、1.2亿元、0.7亿元。

山东玻纤与全球玻纤行业龙头欧文斯科宁签署了长达8年的合作合同，公司每年向欧文斯科宁销售约定数量的玻纤产品。不过，公司也向欧文斯科宁采购原料。

全球行业龙头既是其第一大客户又是供应商，山东玻纤是否在替欧文斯科宁代工？市场对此高度质疑。山东玻纤坚称属于正常购销关系，对欧文斯科宁不存在依赖。

5.结论

山东玻纤毛利率低，资产结构差，玻纤行业有更好的上市公司，不建议关注。

十四、莱伯泰科(688056)

1.公司简介

公司所处行业为仪器仪表行业下的实验分析仪器行业，属于国家鼓励和支持的高端制造业。实验分析仪器产品在国民经济与社会中有着广泛应用，是食品检测、环境监测、农产品检测、商品检验、生命科学及药物检测、医疗健康、材料分析、太空及海洋探测等众多领域不可或缺的关键环节。

公司产品和服务主要由实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案等组成，其中自动化样品前处理仪器是公司的主导产品，公司在该领域的技术研发实力较强，产品具备显著市场竞争优势，且公司仍在不断就该产品升级改造投入研发，预计该产品的国内外需求会进一步增加。

从收入构成来看，实验分析仪器占营业收入比重最大，其次为洁净环保型实验室解决方案、消耗件与服务等。以2019年上半年为例，公司实验分析仪器合计实现营业收入1.35亿元，占比达到81.46%。其中，样品前处理仪器实现营业收入9178.24万元，占比为55.31%；分析测试仪器实现营业收入为4339.15万元，占比为26.15%。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，公司营业收入分别为2.9亿元、3.22亿元、3.5亿元和1.67亿元；归母净利润分别为4552.34万元、4907.1万元、5981.61万元和2586.8万元；

2017年至2019年，莱伯泰科投入的研发费用分别为1384.94万元、1336.75万元和2585.14万元，占营业收入的比例分别为4.3%、3.82%和6.79%，而同时期，同行均值分别为9.75%、8.54%和8.91%，莱伯泰科的研发费用远低于行业平均水平。

3.募投项目

分析检测智能化联用系统生产线升级改造项目18890.44万、实验分析仪器耗材生产项目7433.71万、研发中心建设项目9629.7万、投资金额总计35953.85万。

4.风险点

莱伯泰科已经在仪器仪表行业耕耘近20年，但至今规模仍然不尽如人意，截止至去年末，公司营业收入仅有3.81亿元，处于行业垫底的位置，并且还曾于2015年尝试冲刺创业板，最终以失败告终.

莱伯泰科还曾卷入一场长达三年的专利侵权案件，而该侵权案件也是莱伯泰科对研发不重视的一个侧面的反映。据北京市知识产权法院网站显示，北京普立泰科仪器有限公司于2017年3月20日起诉莱伯泰科全自动消解仪产品对其“样品消解处理装置”专利权构成侵权行为，诉讼请求停止侵权行为并赔偿1000万人民币。北京知识产权法院于2017年4月6日立案。

报告期内，莱伯泰科代理产品的收入分别为11024.13万元、12927.85万元、11598.77万元、6108.91万元，分别占当期主营业务收入的38.14%、40.33%、33.33%、36.81%。

5.结论

实验室耗材公司，技术研发能力一般，靠销售为主，业绩增速比较稳定，并非高增长行业，如果不是估值较低的话（例如港股已经退市的耗材公司BBI），则不建议重点关注。