本轮关注：奥来德、福昕软件、豪悦护理

一、奥来德(688378)

1.公司简介

奥来德主要从事 OLED 产业链上游环节中的有机发光材料的终端材料与蒸发源设备的研发、制造、销售及售后技术服务，其中有机发光材料为 OLED 面板制造的核心材料，蒸发源为 OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。

公司曾获得 863 计划等国家高技术研发项目的支持，承接了国家发改委电子信息技术工程改造项目、国家工信部高质量发展(工业强基)项目等国家级、省市级项目共计 40 余项;并获得制造业单项冠军培育企业(2017 年-2019年)、制造业单项冠军培育企业(2020-2022 年)、中国新型显示产业链发展奖(2017年度)之特殊贡献奖、日内瓦国际发明专利金奖等行业内重要荣誉奖项。

奥来德成立于2005年，公司一直致力于有机发光材料的研发工作，至今已经具有近 15 年的行业相关经验。公司在有机发光材料研发、生产方面经验丰富和技术成熟，可自主生产多种类有机发光材料终端材料，是国内技术先进的 OLED有机材料制造商。招股书显示，奥来德目前取得国内授权专利 101 项，全部为发明专利，同时公司与京东方合作取得国际发明专利 5 项。

蒸发源设备方面，公司2017 年 10 月正式投产，并于2018年产生收入。但实际上奥来德从 2012 年开始进行蒸发源产品市场调研，并陆续开始进行项目论证及方案设计工作，从小尺寸线源开始逐步设计、摸索，经多次尝试和实验。目前公司在该方面取得授权专利 9 项，其中发明专利 4 项，实用新型专利 5 项。其拥有的蒸发源核心技术成果均为自主研发取得、权属清晰，技术成熟并已应用于批量生产。

目前国内面板厂商已进行招标采购的 6 代 AMOLED 线性蒸发源中，唯一的国内企业就是奥来德。在现阶段，6 代 AMOLED 是 OLED 产业的主流，线性蒸发源则为蒸镀工艺中的核心技术设备，该领域一直为国外所垄断，奥来德实现了蒸发源这一核心组件的国产化，成功打破了国外垄断，实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代，解决了国内 6 代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。

从公司主营的两大业务营收来看，发光材料方面，奥来德已与诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系;蒸发源方面则与成都京东方、云谷(固安)、武汉华星、武汉天马及合肥诺建立了合作关系。在2017年之前，其主营业务是有机发光材料，2018 年蒸发源设备的销售额已超过有机发光材料。

2019年在国内市场的整体市场占有率为6.04％。

2.财务状况

2017-2019年其营收分别为4144万元、2.62亿、3.01亿;相对应的净利润也从2017年的亏损增长到2018年的0.89亿、1.08亿。

在2017年之前，其主营业务是有机发光材料，但到了2018年，随着蒸发源设备的量产，该部分业务大幅增长，并成为公司第一大业务，2018年销售额为1.56亿，在当年总营收中占比超60%，到了2019年微增至1.72亿，与此同时，其有机发光材料的销售额同样在大幅度增长，从2017年的0.4亿出头增长到2018年破1亿，到了2019年进一步增长到1.27亿。

生产的有机发光材料和6代AMOLED线性蒸发源设备具有高技术含量和高毛利率的特征，2017年、2018年及2019年，产品综合毛利率分别为54.15%、65.96%及61.39%，整体来看呈现上升趋势。

3.募投项目

本次发行拟募集资金总额为6.77亿元，共投入3个项目，分别为年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及AMOLED发光材料研发项目，新型高效OLED光电材料研发项目，以及新型高世代蒸发源研发项目。其中的AMOLED发光材料研发项目拟投入6.01亿元，占总募资金额的88.77％。

4.风险点

据天眼查显示，奥来德曾于2016年被两次纳入了被执行人。

据长春市朝阳区人民法院公布信息显示，2016年1月19日，长春市中小企业信用担保有限公司起诉了奥来德与李汲璇，随后奥来德被列入了被执行人，执行的标的金额为980万元，据悉，长春市中小企业信用担保有限公司背后的大股东是长春市财政局。

就在同年11月8日，奥来德再一次被列入了被执行人。据榆树市人民法院公布的信息显示，长春市新兴产业股权投资基金有限公司起诉奥来德，奥来德被列入被执行人，执行标的金额为80万元，而长春市新兴产业股权投资基金有限公司的实控人为长春市国有资本投资运营（集团）有限公司，同样也是一家国企。

不同于其他拟上市公司的招股书，奥来德对于供应商的披露非常隐晦，据招股书披露，报告期内的前五大供应商中，奥来德仅披露了两家供应商的名称，其他供应商则全部以代号的方式披露，如：供应商A、供应商B。特别是2017年的前五大供应商数据，供应商名称则全部使用了代号披露。

新三板中披露的采购数据与此次招股书中披露的采购数据没有一家可以对应的上，前五大供应商的采购金额占当年的采购总额的比例也存在巨大的出入。我们通过占总额的比例反算出新三板披露的当年的采购总额为11181.98万元，而招股书中反算出的采购总额为7286.57万元，两次信息披露的数据差异竟然高达3895.41万元。由此，我们对招股书中不披露具体供应商名称的动机产生了猜测，奥来德或许是惧怕与其他企业公布的销售数据进行核对，因此对部分供应商名称不予披露。对于奥来德的采购数据的真实性，我们还要打一个大大的问号。

5.结论

OLED上游材料细分行业国内龙头，长期逻辑是国产替代，中短期看行业有一定周期性（可以对应下游比如京东方的周期），这两年景气度可能会差一些，但长期值得关注。

二、优彩资源(002998)

1.公司简介

优彩资源主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。

优彩环保成为首批获得绿色纤维认证的企业，工信部认定的江苏省唯一一家再生纤维行业最规范企业，还是唯一一家国家再生有色纤维与材料研发基地，中国循环经济协会的全国循环技术中心也落户在此。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-9月，优彩资源营业收入分别为7.32亿元、9.02亿元、10.82亿元、12.98亿元。净利润分别为5566.36万元、8098.20万元、9050.23万元和4721.90万元。

优彩资源新产品的毛利率并不高，目前该公司的低熔点纤维等新产品的毛利率仅为6.82%，是再生涤纶短纤维产品的一半左右。值得注意的是，2019年前三季度，优彩资源的低熔点纤维等新产品的收入占比接近5成。

3.募投项目

拟募集资金7亿元，分别投入“年产22万吨功能型复合低熔点纤维项目二期”、“新建研发中心项目”、“补充营运资金”，各项目拟投入募资额分别为4亿元、8000万元、2.20亿元，其中拟用于补血金额占比就逾三成。

4.风险点

优彩资源的经营性现金流量净额分别为-1967.43万元、1996.67万元、-2923.83万元和-7561.40万元。这样的净利润看起来逐年增长，事实上却只是存在于账面上，报告期内公司也未能进行任何一次现金分红。

2019年前三季度，优彩资源的前五大客户与2016-2018年期间的前五大客户全部不同，来了一次彻底的“换天”。016-2018年，优彩资源的主营业务收入全部来自于再生有色涤纶短纤维业务，公司产品结构发生重大变化。主营产品结构发生重大变化导致前五大客户全部更新固然有合理性，但进一步深挖这些新进大客户发现，2019年前三季度的第二大客户竟是2018年新成立的公司。

优彩资源的研发中心主管邹跃青从2000年3月至2015年8月曾任苏州市金阊区虹星房屋中介服务所经纪人和苏州市家之园房产置换有限公司部门经理。邹跃青整整从事了15年房地产中介工作后突然空降到优彩资源，并担任公司的研发主管、董事。而且，即使入职了优彩资源，邹跃青还继续担任着苏州市金阊区虹星房屋中介服务所经营者的职务。

一位房地产中介服务公司经营者领导优彩资源的研发部门，会是怎样的结果？报告期内，该公司拥有的10项发明专利中有6项是买来的。

5.结论

一个典型的化工周期品，资产质量糟糕，现金流糟糕，业绩平平前景不好，不建议关注。

三、固德威(688390)

1.公司简介

固德威长期专注于太阳能、储能等新能源电力电源设备的研发、生产和销售，并致力于为家庭、工商业用户及地面电站提供智慧能源管理等整体解决方案。

固德威拥有电力电子、新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域的相关核心技术，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。

反观固德威，根据 Wood Mackenzie2020年5月发布的研究报告，2019年在全球光伏逆变器市场的出货量位列第11位，市场占有率为3%，较上年度市场占有率下降1个百分点。

无论是上市融资还是定增融资，主要是基于光伏厂商进一步扩产需求导致，光伏产业是资金密集型产业，今年产业链各环节宣布了庞大的产能扩张，需要大量的资金。

截至2019年12月31日，固德威拥有研发人员167人，占员工总数的17.20％，其中本科以上学历人员占全部研发人员的80.24％。累计拥有已授权专利75项，其中发明专利28项、实用新型专利41项、外观设计专利6项，软件著作权6项。研发投入与研发占比均在报告期内呈现稳步增长的趋势。

2.财务状况

2017年、2018年及2019年，固德威主营业务收入分别为10.50亿元、8.35亿元及9.42亿元。净利润为2,984.54万元、5,312.60万元、5,567.72万元、10,312.68万元，2017年至2019年净利润较上年分别增长78.00%、4.80%、85.22%。

对于2018年收入出现下滑，固德威表示，“受国内光伏“531”新政影响，收入有所下降，2019年由于境外市场开拓力度增加，销售收入较上年度增加 12.85%。”

境内产品毛利率分别为31.12%、25.45%、25.26%，销售收入和毛利率呈下降趋势。2017年、2018年、2019年，固德威境外销售收入分别为2.51亿元、3.72亿元和6.26亿元，占销售收入的比例分别为23.92%、44.58%和66.39%，呈逐年上升态势。

3.募投项目

本次拟公开发行不超过2200万股股票，募集资金6.93亿元，其中2.10亿元用于固德威电源科技(广德)有限公司智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目(二期)；2.10亿元苏州市高新区上市企业总部园地块江苏固德威电源科技股份有限公司新建智慧能源研发楼项目；7424.81亿元用于全球营销及服务体系基础建设项目；2亿元用于补充流动资金。

4.风险点

由于全球疫情的影响呈持续扩散状态，2020年4月，固德威新取得的境外订单为4688.37万元，较上月下降58.72%。随着境外主要国家荷兰、土耳其、德国等疫情逐步得到有效控制，进入5月份，固德威境外订单逐步有所恢复。

5.结论

逆变器行业排名不算靠前的公司，面对的竞争压力较大，在行业高速发展的情况下，营收增速较慢，市占率不断下滑，不建议关注。

四、万胜智能(300882)

1.公司简介

万胜智能主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售，致力于为国内外电力等行业客户提供专业化的计量产品。万胜智能目前产品主要为包括单相智能表、三相智能表在内的智能电表以及包括集中器、采集器、专变采集终端等在内的用电信息采集系统产品，广泛应用于智能电网建设中的智能用电环节。

2.财务状况

2016年至2019年，万胜智能营业收入分别为3.80亿元、4.75亿元、5.15亿元和5.68亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2121.37万元、4422.20万元、6460.98万元和7527.54万元。

毛利率方面，过去四年，万胜智能毛利率分别为27.96%、25.40%、29.22%和29.54%，可比公司毛利率的平均值分别为32.41%、30.15%、29.00%和33.00%。

3.募投项目

万胜智能此次公开发行拟募资总额为4.81亿元，将主要投入智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目，该项目拟投入3.00亿元，占募资总额比例为62.34％。项目建成后将进一步扩大优势产品的产能，缓解目前生产设备与场地紧张的局面，项目预期产生税后内部收益率为19.70％。而在风险方面，万胜智能本次募投项目涉及建设工程、装修工程、设备采购、安装调试工程等多个环节，组织管理工作量较大，因此存在无法按期竣工投产的风险。

4.风险点

万胜智能的业绩主要是由其第一大客户——国家电网及其下属公司提供的。

在公司主要产品中单相智能表2017年至2019年销售数量分别为190.11万只、189.33万只、176.04万只，其中在招标模式之下销售数量分别为152.06万只、153.84万只、154.68万只，合计在非招标模式之下销售数量分别为38.05万只、35.49万只、21.36万只。招股书披露单相智能表销售单价分别为134.59元/支、136.90元/支、129.31元/支，合计非招标模式之下销售收入分别为5121.15万元、4858.58万元、2762.06万元。

同期，主要产品三相智能表在招标模式之下销售数量分别为24.06万只、38.62万只、33.65万只，当期三相智能表销售数量分别为26.03万只、40.92万只、35.35万只，合计在非招标模式之下销售数量分别为1.97万只、2.3万只、1.7万只。销售单价分别为323.66元/只、312.26元/只、317.13元/只，合计非招标模式之下销售金额分别为637.61万元、718.20万元、539.12万元。

综上所述，公司主要产品单相智能表与三相智能表在非招标模式之下销售收入分别为5758.76万元、5576.78万元、3301.18万元。而公司披露2017年至2019年公司非招标业务营业收入分别为4409.93万元、5138.29万元、3022.01万元。公司披露非招标业务收入与实际情况分别相差1348.83万元、438.49万元、279.17万元。

2017—2019年，万胜智能的核心业务智能电表类产生的营收分别为34011.67万元、38696.52万元、33973.2万元。2019年末，智能电表类产品实现的营收出现了较大程度的下滑，甚至低于2017年。其用电信息采集系统的营收也从2017年的8248.5万元下滑至2019年的7399.07万元。

万胜智能的产品或正失去其竞争优势，由此带来的收入正逐渐减少。万胜智能对大客户的依赖程度逐渐加深，但国家电网、南方电网、蒙电集团等电网公司并没有对万胜智能的产品形成依赖。

值得留意的是，随着核心业务创造的收入不断减少，万盛智能由其他业务产生的收入在上升，其他类产品主要为单独销售的通信单元、计量箱及其他。2017年度其产生的收入为5107.7万元，2019年度已增至15338.5万元。

招股书显示，通信单元为搭载于智能电表及用电信息采集系统上的产品，计量箱主要用于放置智能电表、用电信息采集系统。通信单元及计量箱所含的技术含量不高，可替代供应商较多。

5.结论

技术含量不高的电网产业链公司，不建议关注。

五、天禾股份(002999)

1.公司简介

天禾农资以现代农技服务为先导、直达终端的配送体系为支撑，主要从事化肥、农药等农资产品的销售并提供专业农技服务。粤合资产直接持有公司40.33%的股份，并通过其控制的新供销商贸、天润粮油间接持有公司6.98%的股份，合计持有公司47.31%的股份，是天禾农资的控股股东。而广东省供销社持有粤合资产100%股权，公司实控人为广东省供销社。

2.财务状况

2017-2019年公司分别实现营业收入58.82亿元、71.91亿元、90.12亿元，逐年递增，比较好看。但与此同时，公司净利润却并未有明显增长，甚至还在波动下滑。数据显示，2017-2019年公司分别实现净利润8195.38万元、1.13亿元、1.11亿元，2019年营收同比增长25.32%的背景下净利润下滑1.85%。

值得注意的是，公司净利润剧烈波动的时候，经营活动产生的现金流量净额也在剧烈波动，且两者差异甚大。2017-2019年公司经营活动产生的现金流量净额分别为8619.53万元、-16288.73万元和41189.08万元。

2017-2019年末公司存货账面价值分别为11.33亿元、16.48亿元和15.45亿元，占流动资产的比例分别为52.94%、61.99%及55.02%，占比较大。

3.募投项目

万胜智能此次公开发行拟募资总额为4.81亿元，将主要投入智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目，该项目拟投入3.00亿元，占募资总额比例为62.34％。项目建成后将进一步扩大优势产品的产能，缓解目前生产设备与场地紧张的局面，项目预期产生税后内部收益率为19.70％。而在风险方面，万胜智能本次募投项目涉及建设工程、装修工程、设备采购、安装调试工程等多个环节，组织管理工作量较大，因此存在无法按期竣工投产的风险。

4.风险点

天禾农资早在2016年就开始谋求上市。证监会官网显示，公司2016年、2017年、2018年和2020年分别披露过4次招股说明书，这也即意味着我们可以看到其2014年以来的业绩。但金融投资报记者对比却发现，公司在2020年招股书中明显调节了利润数据。

先来看2018年11月披露的招股书，其中显示，2017年公司营业利润为1.22亿元，利润总额1.02亿元，净利润7609.85万元，归属于母公司所有者的净利润为5748.63万元。而到了2020年4月披露的招股书中，2017年的利润数据全部被“调高”，营业利润为1.30亿元，利润总额1.10亿元，净利润8195.38万元，归属于母公司所有者的净利润为6334.16万元。

5.结论

垃圾农业股，不建议关注。

六、瑞鹄模具(002997)

1.公司简介

汽车冲压模具是汽车制造业中不可或缺的重要组成部分，是汽车生产的重要工艺装备，其设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3，是汽车更新换代、产品开发的主要制约因素之一。汽车冲压模具具有尺寸大、工作型面复杂、技术标准高等特点，属于技术密集型产品。

根据中国模具工业协会的统计数据，行业销售总额从2009年的980亿元增长到2016年的1,840亿元，复合增长率9.42%。根据某知名行业数据分析者表示，未来在政策支持下，我国汽车零部件企业将逐步提高技术水平与创新能力，掌握关键零部件的核心技术。

瑞鹄模具的主营业务为汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具(覆盖件模具、高强板模具)及检具、焊装自动化生产线，是一家国家火炬计划重点高新技术企业。

瑞鹄模具始终重视自主研发与创新能力，公司建有国家发改委、科技部等五部委联合认定的国家企业技术中心，国家发改委认定的国家地方联合工程研究中心。公司专注从围绕汽车车身高端装备、智能制造等关键共性技术的研发，从而实现了CAD/CAE/CAM一体化和模具设计及制造的三维化、集成化和自动化;并通过PDM、MES、NC系统的逐渐应用，实现了技术和管理的信息化。高新技术的加持使得瑞鹄模具被中国模具工业协会评为“中国汽车覆盖件模具重点骨干企业”及“优秀模具供应商”。目前公司拥有专利142项，均为自主研发，其中发明专利48项，并通过省级科技成果鉴定，综合技术水平达到国内领先水平。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，瑞鹄模具营业收入分别为5.71亿元、6.59亿元、8.71亿元、4.72亿元；归属于母公司股东的净利润分别为6996.10万元、8079.33万元、9086.41万元、5013.61万元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.43亿元、3643.94万元、1.54亿元、-5052.78万元。

2016年以来瑞鹄模具营业收入的增速有所提高，分别为-7.34%、15.45%和32.12%，但利润增速却是大幅度下滑态势，分别为30.22%、15.48%和12.46%。显示增收不增利的问题。此外，报告期内，公司毛利率分别为26.5%、27.85%和23.23%；净利率为12.13%、12.12%和10.41%；ROE分别为25.35%、25.36和21.54%。整体都呈现下滑态势。

3.募投项目

共募资资金约4.96亿元，将用于“中高档乘用车大型精密覆盖件模具升级扩产项目”、“基于机器人系统集成的车身焊装自动化生产线建设项目（一期）”及“汽车智能制造装备技术研发中心建设项目”。募投金额分别为2.58亿元、1.86亿元和0.52亿元。

4.风险点

2016-2019年中报，公司向关联方合计销售占营收比例为49.19%、38.62%、17.81%、21.42%；公司向关联方合计采购占营收比例为26.68%、28.58%、19.13%、14.08%。其中关联销售第一的奇瑞汽车也是公司第一大客户，关联采购第一的成飞瑞鹄也是公司第一大供应商。其中值得关注的是，瑞鹄模具第二大股东为奇瑞科技，持有瑞鹄模具19.61%的股份。同时，自2016年至2018年，瑞鹄模具第一大客户均为奇瑞汽车。

关联交易极易催生利益输送机业绩粉饰，实际上2018年7月开始，中国汽车销量就开始了近2年同比下滑，但是2018年以来，瑞鹄模具的营收并未受到影响，依旧保持较好的增长。值得注意的是，2018年，瑞鹄模具对奇瑞汽车销售额暴跌，一方面，汽车业“寒冬”之下奇瑞汽车本身的业绩不佳，试图“混改”自救，已经无法对瑞鹄模具的业绩形成支撑。同时，业内人士表示，瑞鹄模具涉嫌通过非关联化等手段，将对奇瑞汽车的销售额“人为”的大幅减少。

5.结论

没有现金流、高存货靠关联交易维持业绩的垃圾汽配股。

七、盛德鑫泰(300881)

1.公司简介

盛德鑫泰成立于2001年，总部位于江苏省常州市，主要从事各类工业用能源设备类无缝钢管的生产、研发和销售，生产的无缝钢管按照材质分类，主要包括合金钢钢管、不锈钢钢管和碳钢钢管，主要应用于电站锅炉设备制造、石油炼化等行业，客户包括上海锅炉厂、哈尔滨锅炉厂、东方锅炉等国内大型电站锅炉制造企业以及中石化、中海油等大型石油炼化企业。

据了解，盛德鑫泰自成立运行至今，通过高层的果断决策，强有力的市场拓展及科学的内部管理，企业从无到有，由弱变强。在调整产品结构上狠下功夫，盛德鑫泰已由一个冷拔无缝钢管行业的普通角色迅速成长为该行业里的一支重要力量，产品的涵盖范围已由普通碳钢管的生产快速向高端、超临界、成组距的“T”系列合金管全面迈进。为“盛德”品牌战略的不断提升注入了新的内涵。

盛德鑫泰通过产品结构调整，淘汰低端产品，发展高端产品，使公司发展上了一个新的台阶。目前，盛德鑫泰产品结构以高等级、高技术含量、高附加值产品为主，各类锅炉用管产品已达到国内领先。多年来，盛德鑫泰依靠科技进步，不断进行技术改造，优化产品结构，加大科技投入，扩大生产规模，创新制造技术含量高的尖端产品。

2.财务状况

报告期内（2017年～2019年），盛德鑫泰的营业收入分别为7.61亿元、8.74亿元和9.05亿元，年化复合增长率为9.01%；归母净利润分别为2000.98万元、6120.75万元和6988.11万元，年化复合增长率为86.88%

2016年-2018年，公司核心产品合金钢无缝钢管的毛利率分别为23.36%、19.15%、17.42%，并在2019年上半年降至15.87%，整体降幅相当显眼。其余品类的产品毛利率也呈现出不同程度的波动，使得公司综合毛利率并不稳定。

3.募投项目

拟募集资金34977.00万元，其中29,977.00万元将用于盛德鑫泰新材料股份有限公司新建特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管制造项目，5,000.00万元将用于补充流动资金等项目。

4.风险点

盛德鑫泰合计上千万的研发投入在财务报表中不知去向，前后两版招股书对研发投入、净利润的披露存在出入，而招股书并未对此作出解释。企业工商信息显示，财务总监黄丽琴家族控制的两家企业与盛德鑫泰使用相同的电子邮箱作为企业联络邮箱，并在报告期内为盛德鑫泰提供包装袋、钢管塞头等材料。

另外，盛德鑫泰曾因未批先建遭到当地环保局点名通报，不仅自身环保“老大难”，委托处置危险废物的单位也存在环保处罚和废酸泄漏事故。

在2016年度、2017年度、2018年度，盛德鑫泰研发费用率分别为3.24%、2.47%、2.48%；2019年1-6月，公司的研发费用率为2.39%。据《高新技术企业认定管理办法》，若要认定高新技术企业，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，企业近三个会计年度(实际经营期不满三年的按实际经营时间计算)的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例应不低于3%。盛德鑫泰目前的研发费用率已经超过2年低于3%，其高新技术企业的认证是否有效以及能否继续被认证，都存在一些疑问。

5.结论

特种钢材公司，业绩表现一般，毛利率较低，不建议关注。

八、中谷物流(603565)

1.公司简介

中谷物流是全球第十三大和中国大陆第三大集装箱班轮公司，仅次于中远海运和安通控股。旗下运营大型沿海集装箱船舶120余艘，总载重吨250万吨，运营集装箱约40万标准箱，也是长江流域运量最大的集装箱航运企业之一。中谷物流将自己定位于：以标准化集装箱为载体，以互联网大数据为依托，为工农商贸提供安全、高效绿色的多式联运全程物流服务。

中谷物流董事长卢宗俊从上世纪九十年代初大学毕业后就一直从事航运管理工作，积累了相当丰富的航运管理经验。2003年，卢宗俊任职的央企下属海运公司实行改制，员工被推向市场面临二次就业。困难时刻，时任海运公司副总的卢宗俊毅然放弃了央企高薪待遇，白手起卢宗俊坚持并笃定：集装箱一定是中国物流的最佳实现方式。他不止一次地在各种场合表示，集装箱的出现带来了运输方式革命性变化，标准化集装箱运输模式在中国的出现和发展，必将给中国物流业带来巨大变化，也必将促进中国经济全球化进程。

行业前三中远海运、安通控股和中谷物流合计占比超过65%。根据已有资料显示，中谷物流目前标准化集装箱运力为38.24万TEU，与中远海运的62.95万TEU（国际标准箱单位）还有很大差距；根据中国港口协会的数据显示，2019年我国集装箱吞吐量为26107万TEU，同期中谷物流的吞吐量为2242万TEU，占比仅8.6%；而同期中原海运仅在大中华区的总吞吐量就有9578.99万TEU，占比高达37%，是中谷物流的4倍有余，规模优势显著。

集装箱物流行业具有明显的规模效应，市占率大的企业在定价上更具弹性，更容易“吃掉”规模较小的公司。国际经验也表明，行业集中度提升是集装箱物流行业的发展趋势，目前全球航运公司市场集中度较高，前四占据了全球一半以上的市场份额。未来全球航运行业的市场集中度将进一步提升。在大中华区，中远海运的规模优势将进一步体现。

2.财务状况

2017-2019年，中谷物流营业收入为56亿元、80.8亿元和99亿元，同期分别实现净利润3.77亿元、5.53亿元、8.62亿元。三年翻倍。

2016-2019年，中谷物流毛利率分别为13.91%、15.3%、9.55%和12.17%，不仅整体毛利率偏低，且近年来波动十分剧烈，仅2018年一年就下降了5.75%。

3.募投项目

集装箱船舶购置项目101730万、集装箱购置项目138070万、投资金额总计239800万。

4.风险点

2017年至2019年各期末，中谷物流资产负债率分别为63.46%、66.90%和64.24%。远高于可比同业上市公司均值

5.结论

物流行业巨头，过去两年行业集中度不断提升，公司业绩取得很好的增速，但未来集中度提升很困难了（前三70%了），外加全球化逆转，公司业绩会有压力，本质上是高负债的生意模式，估值低才有关注的价值。

九、华峰铝业(601702)

1.公司简介

华峰铝业成立于2008年，总部位于上海市，是一家以化工新材料为主业的民营企业集团，主要经营铝板带箔的研发、生产和销售方面的业务，主要产品包括热传输领域内各系列、各牌号及各种规格状态的铝合金板带箔材料，广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，以及用于制作新能源汽车动力电池外壳，是目前国内产能较大的铝热传输材料供应商。

据了解，华峰铝业自从成立以来，始终定位于发展“高端市场、高端客户、高附加值产品”。华峰铝业生产的铝板带箔按功能主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料等，其中新能源汽车用电池料主要用于制造新能源汽车的电池零部件；铝热传输材料主要用于制造汽车、家用商用空调的热交换系统，属于高附加值、深加工的铝合金材料；此外，华峰铝业自2019年开始生产冲压件，冲压件主要用于制造汽车冷却设备等的结构件，属于现有产品的下游衍生产品。

华峰铝业拥有完整的从熔铸、复合、热轧、冷轧、退火到精整、分切生产线，自动化程度高，设备的各项技术指标和加工精度均处于国内同行业先进水平，其关键控制系统和部件均从国外引进，其中热轧机在国内首次配备了德国进口凸度仪，冷轧机采用了美国进口AGC/AFC质量流控制技术，以保证产品具有高精度、高强度和高耐腐蚀性。同时拥有高标准的技术研发中心和检测中心，与上海交通大学建立联合实验室、兼与日本轻金属集团技术中心开展技术合作，新产品开发能力强劲卓越，配备了强大的技术服务队伍，及时有效地为客户提供售前、售中、售后服务。

2.财务状况

2016年至2019年上半年，华峰铝业实现营业收入分别为306519.06万元、393053.62万元、424927.63万元、201888.53万元，同期净利润分别为16728.47万元、20669.14万元、16769.88万元和 6350.40万元，我们注意到，2018年华峰铝业的净利润出现了下滑，并且出现了增收不增利的情况，到了2019年上半年，净利润更是进一步下滑到了6350.40万元。

经营活动现金流量净额分别为-4568.86万元、-2648.88万元、2.94亿元、7662.49亿元。通过数据我们可以发现，2016年与2017年的政府补助金额较少，华峰铝业的经营活动现金流一直处于净流出状态，而在2018年，由于政府补助金额猛增，2018年现金流飙升至2.94亿元，到了2019年上半年因为政府补助金额的减少，经营活动现金流再次回落。

3.募投项目

计划募集资金10.89亿元，用于年产20万吨铝板带箔项目

4.风险点

这将是尤小平控制的华峰系第三家上市公司，此前华峰超纤、华峰氨纶已经成功登陆资本市场。不过，华峰铝业过会也伴随着诸多争议。

华峰铝业的实际控制人尤小平曾卷入内幕交易。2019年10月，据媒体报道，华峰超纤内幕交易2人赚1241万，董事长尤小平两度泄密。据了解，内幕信息公开前，夏云芳与尤小平存在多次通话联系。在项朝嵘利用账户买入华峰超纤股票前的2016年3月24日、3月29日期间，其与项朝嵘与尤小平两人有多次通话联系。

值得一提的是，在2019年6月的时候，有媒体报道了《华峰氨纶溢价140亿收购实控人资产尤小平家族套现12亿》这篇文章，文中指出通过那次关联收购，尤小平三兄弟及华峰集团的现金出资全部实现了套现，其中尤氏家族套现的12亿元。

另外，2013年8月，还有媒体报道一篇《华峰氨纶业绩飙升董事长家族疯狂套现1亿元》的文章，文中指出，在半年度报告业绩大幅增长之际，华峰氨纶董事长家族成员就迫不及待大肆减持，两日内共减持上市公司1138万股，累计套现金额高达1.03亿元。

不仅如此，2010年3月，有媒体报道一篇《华峰氨纶：违规短炒公司股票家族式套现3亿元》文章，文中指出，自2009年8月24日至12月3日，董事长尤小平及其家属尤小华、尤金焕、尤小燕、尤小玲、陈林真共减持1857.62万股，占公司总股本的5.03%，尤氏家族套现约3亿元。

然而,合并资产负债表却显示,华峰铝业股份2017年年末应收票据及应收账款7.56亿元及应收账款坏账准备3470.24万元的合计要比上一年年末相同项目合计仅多出2.41亿元,远不能与未收现的含税收入额相匹配,两者间仍存在10.6亿元差额,即公司这一年有10.6亿元的含税营收来源不明。

5.结论

标准的周期股，依靠政府补贴，实控人在资本市场的名声非常糟糕，不建议关注。

十、海目星(688559)

1.公司简介

海目星激光是一家激光及自动化综合解决方案供应商，专注于激光光学及控制技术以及与激光系统相配套的自动化技术，并持续强化这两大核心能力，在激光、自动化、智能化所涵盖的光、机、电、软领域拥有突出的综合技术优势，服务领域覆盖消费电子、动力电池、钣金加工等行业，可面向多元化应用市场、多层次行业客户提供综合产品和解决方案，行业优势显著。

近年来，随着智能制造设备行业的不断发展，消费电子、新能源、PCB电路板等加工设备需求持续增长，全球激光器市场呈持续增长态势。激光技术在现在的制造业中发挥了重要的作用，广泛应用于现在的汽车制造、消费类电子、五金、船舶、医疗、包装等行业，有力地推动了这些行业的快速发展和转型。

根据OptechConsulting统计数据，全球激光材料加工设备市场规模从2012年102亿美元增长至2018年的145亿美元，年复合增长率为6.04%，预计到2020年将达到169亿美元。

国内激光设备市场同样保持着平稳增长趋势。根据2019年中国激光产业发展报告数据，2018年中国激光设备市场销售额达605亿元，同比增长22.22%，相较于2014年的260亿元，年均复合增速达到23.51%。

公司产品已在市场竞争中建立技术壁垒，并且随着智能化加速，在巩固同现有优质客户合作的基础上，为进一步获得同龙头企业合作关系提供了有力的技术支撑，加强了行业头部客户粘性。

2.财务状况

2016~2019年公司营业收入分别为2.98亿元、6.38亿元、8.01亿元、10.31亿元，归母净利润分别为885.47万元、1,675.63万元、8,334.35、14,554.63万元，营收和利润的复合增长率分别达到51.24%、154.26%。

海目星自主研发的高速激光制片机用于锂电池生产前段的极耳切割工序，能有效提高动力电池极片的生产效率。这一设备凭借的技术领先性，2017~2019年为公司贡献了销售收入5280.01万元（28台）、6403.99万元（34台）和15940.61万元（78台），呈快速增长之势。

3.募投项目

激光及自动化装备扩建项目60900万、激光及自动化装备研发中心建设项目19100万、投资金额总计80000.00

4.风险点

海目星今年上半年实现营收4.58亿元，同比增长27.1％；净利润0.23亿元，同比减少61.7％。其中一季度营收0.98亿元，二季度营收3.60亿元。

上半年毛利率大幅下滑。

而在激光切割与激光打标等传统激光应用市场，海目星激光与同期的大族激光和华工科技着实存在着太大的差距，这样的差距进一步使得大族和华工有更多的资金投入研发，从而实现激光技术上的全面领先。

5.结论

激光加工行业的佼佼者，伴随着下游消费电子和电动车行业的高速发展，业绩非常不错，但注意到公司的发展更多的是行业发展带来的，一旦行业发展增速放缓，公司面临的竞争非常激烈，公司产品价格不断下滑，20年尤其明显，因此并非想象的那么完美，需要多加小心谨慎的关注。

十一、豪悦护理(605009)

1.公司简介

作为一家从事个人卫生护理用品研发、制造与销售的企业，经过12年的发展，豪悦护理已经拥有了以婴儿卫生用品、成人失禁用品和女性卫生用品为主的一系列产品，年营业额已经突破14亿元。

从产品性能上看，纸尿裤产品同质化比较严重，产品本身并无太大技术壁垒，更多的就是依赖渠道及品牌优势获得市场。在此情况下，豪悦护理自有产品由于缺少品牌优势，市场难以有效突破也就不足为奇。

2.财务状况

2017年至2019年，豪悦股份营业收入分别为7.61亿元、14.5亿元和19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%和34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元和3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%和70.35%，业绩波幅比较大。

从公司历年综合毛利率水平来看，也显著低于同行可比公司平均水平。通过下图可以看出，2017年-2019年，豪悦护理综合毛利率分别为26.90%、26.59%和30.51%，明显低于同期行业可比公司平均水平。

3.募投项目

豪悦股份本次公开发行拟募集资金15.49亿元，有近12亿元用于扩产。其中将新布局11条婴儿卫生裤生产线、5条经期裤生产线。经期裤生产线总耗资1.65亿元，婴儿拉拉裤生产线总耗资2.9亿元，完成后每年将新增经期裤产能3.25亿片，婴儿拉拉裤产能12.55亿片。而这2个项目的投资回收期分别为4.92年和7.24年。

4.风险点

豪悦护理的主要产品是纸尿裤，据国家统计局、国盛证券研究所综合数据显示，未来每年新生儿数量下降是人口趋势，因此行业规模呈萎缩趋势。

2017-2019年，豪悦护理前五大客户销售收入为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%。可以看出，在公司前五大客户收入不断提高的同时，所占公司销售收入比例也逐年增加。其中，凯儿得乐、BEABA、BabyCare等国内客户销售收入占比提升较快，豪悦护理整体销售不断趋于集中。

纸尿裤并无太大技术壁垒，产品同质化严重，属于低端快速消费品，品牌和渠道是其核心竞争力。截止2018年，我国婴儿卫生用品前五大厂商均为外企，市占率达50%。主要是因为外企进入中国市场早，经过多年的经营，已经形成比较良好的品牌和渠道。宝洁的“帮宝适”、花王的“妙而舒”、金佰利的“好奇”、尤妮佳的“妈咪宝贝”“Moony”等明星产品在国内外都有很高的知名度，在市场上更易获得消费者青睐。本土纸尿裤第一的恒安集团，在外企明星产品的打压下，纸尿裤市场份额近年来逐渐下降，从2013年的9.2%下降到2018年的4.7%。

5.结论

纸尿裤代工企业，没有自己的品牌，主要依靠下游几个客户高速发展实现了收入的快速增长，未来因为竞争和需求可能会有些压力，但也有值得关注的点。

十二、科威尔(688551)

1.公司简介

科威尔成立于2011年，九年来立足于电力电子变换技术、仿真测控技术、数据平台技术的“相通性”，能够快速、准确理解不同领域客户的行业属性和应用特点，将通用技术平台与下游应用行业的差异化需求相结合，不断开拓新兴行业的各类产品线。

公司最早发力新能源发电行业，聚焦光伏逆变器、储能变流器等产品的测试设备，如今已成为该领域的领军企业；其后延伸至新能源汽车领域，产品涵盖核心三电（电池、电机、电控）测试设备、充电桩等测试设备等，客户几乎覆盖下游产业所有知名企业。

科威尔目前收入的主要来源——大功率测试电源，这个产品原本主要应用在家用电器和航空航天领域。而这个市场规模增速一直相对有限，但随着新能源产业（新能源发电、新能源汽车）的快速发展，这部分的市场规模在迅速增长。例如，新能源发电中的光伏产业就在加快部署中，预计到2025年实现总装机规模7.3亿千瓦，占全社会用电量的9%；到2050年，总装机规模50亿千瓦，占全社会用电量的59%。此外，新能源汽车产业也已发展的越来越成熟。预计2022年新能源汽车将达到600万辆，18-22年销量CAGR达到25.86%。这些都将为大功率测试电源带来巨大大市场需求。

2.财务状况

主营业务收入在2017年、2018年、2019年分别为0.99亿元、1.4亿元、1.69亿元，净利润分别为0.4亿元、0.34亿元、0.62亿元。

研发投入方面，2017年至2019年，科威尔的研发投入金额分别为1055.21万元、1036.18万元、1678.21万元，研发投入占营业收入比重分别为10.68%、7.40%、9.90%。

科威尔的综合毛利率一直保持着65%-70%的超高水平。这么高的毛利率一般只有在生物医药等高科技领域才会出现。

3.募投项目

拟募集资金2.76亿元，募资将用于高精度小功率测试电源及燃料电池、功率半导体测试装备生产基地建设、测试技术中心建设、全球营销网络及品牌建设、补充流动资金等项目。

4.风险点

与同行业的上市公司相比，科威尔连续3年的研发费用率均是倒数第一，特别是2018年，科威尔7.4%的研发费用率还不到可比公司平均水平的一半;同时，截至招股书签署日，科威尔拥有的专利数量也是可比公司中的倒数第一。

截至招股说明书签署日，科威尔共有43项专利，其中发明专利6项，实用新型专利20项，外观设计专利17项。星云股份2019年年报显示，公司共有93项专利，其中发明专利12项，实用新型专利60项、外观设计专利21项;华峰测控2019年年报显示，公司共有75项专利，其中发明专利8项，实用新型专利51项、外观设计专利16项;燕麦科技招股书显示，公司共有43项专利，其中发明专利2项，实用新型40项，外观专利1项。

5.结论

一个非常传统的电源检测公司，碰上了下游氢能源行业的爆发，业绩不错，但技术并没有太的优势，更多的是靠行业的发展，稍微值得关注一下。

十三、福昕软件(688095)

1.公司简介

福昕软件成立于2001年，总部位于福建福州，是一家国际化运营的 PDF电子文档解决方案提供商，主营业务为在全球范围内向各行各业的机构及个人提供PDF电子文档软件产品及服务。PDF阅读器Foxit Reader是公司旗下最知名的软件。

目前福昕软件已成为全球第二大PDF技术解决方案开发商和供应商，全球直接用户已超过5.6亿，企业客户数达10万以上，覆盖200多个国家和地区。

万兴科技、金山办公遥遥领先福昕软件的很大一部分原因，是后者的经营范围较为局限，只有PDF阅读器。

从软件使用角度来看，福昕软件旗下的Foxit Reader、万兴科技旗下的PDFelement、金山办公旗下的金山PDF的功能并无太大差异。这也意味着，若福昕软件无法建立起自己的护城河，其产品将很容易被取代。

2.财务状况

2017年至2019年，福昕软件营业收入分别为2.21亿元、2.81亿元及3.69亿元，海外收入占其营业收入的比例分别为 94.78%、92.81%和 91.60%；归属于上市公司的净利润分别为2567.65万元、3848.78万元及7413.57万元。

2017-2019年，福昕软件的研发费用分别为0.48亿元、0.56亿元和0.57亿元，研发投入占营业收入的比重持续下滑，占比分别为21.86%，19.76%和15.36%。

3.募投项目

福昕软件此次准备募集资金4亿元，其中，1.71亿元用于PDF产品研发及升级项目、1.52亿元用于文档智能云服务项目。

4.风险点

海外市场是福昕软件的主要收入来源。2017年到2019年，海外收入占比分别为94.78%、92.81%和 91.60%，涉及美国、欧洲、日本、澳大利亚等地。而福昕软件的主要竞争对手，PDF标准创立者，行业龙头Adobe在整个海外市场拥有很大的优势。

公司的研发费用率也有所下滑。与此同时，公司在营销上的投入却进一步加大，销售费用率分别为35.85%、35.03%、38.94%、42.1%，明细显示，广告宣传和展示费的增速较快，达61.7%，远超营收增速。

5.结论

一个比较特殊的小企业，PDF阅读和编辑器，主要是利用价格相对龙头Adobe有优势建立护城河，规模比较小，增速也比较快，未来的风险点主要是公司的核心收入来自于欧美国家，在当前的时代背景下，很可能海外也会去“中国化”，而国内市场没有对PDF的付费习惯，公司未来业绩会承受压力。