本轮关注：金龙鱼

一、巴比食品(605338)

1.公司简介

巴比食品作为国内中式面点知名品牌之一，自成立以来便专注于从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，是一家“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的中式面点速冻食品制造企业。目前公司产品可以分为面点系列产品、馅料系列产品以及外部采购系列产品。近年来，巴比食品在中式面点速冻食品这一细分领域深耕细作，公司营收及市场影响力稳步提升。

至2019年12月末，巴比食品在全国拥有16家直营店、2915家加盟门店。巴比食品建立了以加盟门店销售为主，直营店及团餐销售等相结合的营销体系，每日为上百万顾客服务。未来公司也将继续深耕长三角市场，快速拓展珠三角、京津冀市场，提升扩建产能，逐步将业务向全国拓展。

同时，为更好应对消费者不同的饮食习惯以及口味变化的提升需求，巴比食品持续加大新品开发。产品从最初仅有的几个品种，到现在拥有近百种产品，每年更新推出几十余种特色产品，为消费者提供价廉物美、安全放心、品种丰富的面点食品，持续提升其竞争力，也为其业务拓展提供了良好的支持。

除直营、连锁门店销售外，巴比食品大力拓展团餐销售渠道，已实现为数百家企事业单位、学校、医院、连锁餐饮供餐。同时公司积极构建和强化线上电商入口，加强自有电子商务平台建设，进一步提升消费者购物体验、增加用户，为线上销售打下坚实基础。

2.财务状况

2017年至2019年，公司分别实现营业收入86,659.18万元、99,021.09万元和106,397.32万元；净利润11,260.11万元、14,289.27万元和15,400.89万元。

中饮股份加盟门店的营收能力远不如其直营门店。2016年-2018年，其加盟店单店平均收入分别为32.59万元、33.78万元、33.16万元；而直营门店平均收入分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元，逐年上升。

3.募投项目

巴比食品智能化厂房项目19359

生产线及仓储系统提升项目16699.08

直营网络建设项目19280.97

食品研发中心和检测中心建设项目5898.35

品牌推广项目6000

信息化建设项目6201.3

电子商务平台建设项目7950.08

补充流动资金项目15000

投资金额总计96388.78

4.风险点

2017年、2018年，中饮股份分别增加加盟门店430家、527家，但同期退出的加盟门店分别达到173家、217家。2019年上半年，中饮股份新增加盟店300家，减少157家，半年内减少的加盟店数量已与2016年、2017年全年减少数量接近。

5.结论

连锁包子店，依靠快速扩张店面取得了业绩的增长，目前看仍有扩张能力，但天花板相比较海底捞这种连锁，非常的低，长期并不是特别看好。

二、帅丰电器(605336)

1.公司简介

帅丰电器主要从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，销售的产品以集成灶为主。作为国内集成灶行业的领先企业之一，公司拥有集成灶行业内首家经国家认可委员会认可的实验室以及行业领先的检测设备，为集成灶行业国际、国家、行业以及团体标准的制定提供了核心性能数据;同时凭借多年持续的技术研发，公司积累了集成灶生产的核心技术，产品多项性能指标处于行业前列。

近年来，随着居民人均可支配收入水平的提高，居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，越来越多的消费者开始追求更加健康、整洁的家庭生活。冰箱、洗衣机等基础家用电器产品已基本普及，燃气灶、吸油烟机、集成灶等烟灶产品也逐渐受到越来越多消费者的认可，烟灶产品保有量有望缩小与冰箱和洗衣机的差距。

集成灶经过十几年的发展及多次技术更新变革，产品已逐渐为消费者所认可，市场逐渐成熟。根据中怡康统计数据，2018年集成灶市场零售规模为174.80万台，最近三年行业复合增长率达到39.29%。2018年集成灶零售额已超百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿元的厨电产品。

2.财务状况

2016年至2019年上半年，帅丰电器主营业务收入分别为40700.36万元、56348.62万元、62962.29万元、30551.63万元。其中，集成灶的营业收入分别为38058.02万元、53641.39万元、60077.05万元29208.95万元，占比分别高达93.51%、95.20%、95.42%、95.61%。

帅丰电器2017年销量增长率勉强与行业大致持平，2018年销量增长率已经远远落在行业平均水平后面。帅丰电器与行业增速的巨大反差，也导致公司的市场占有率持续下降。若以销量为口径统计，帅丰电器2016年至2018年的集成灶市场占有率分别为12.52%、11.80%、8.63%，似乎暗示公司竞争力的全面衰退。

3.募投项目

年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目97100

高端厨房配套产品生产线项目13649.38

营销网络建设项目20141.67

投资金额总计130891.05

4.风险点

帅丰电器此次拟募集资金114206.07万元，其中80415.02万元投资于第一个募投项目“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”。该项目拟投资97100万元，建设智能化高效节能集成灶以及高端厨房配套产品生产基地，建成后可形成40万台智能化高效节能集成灶的生产能力。

值得说明的是，截至报告期末，帅丰电器的年产能为16万台集成灶，而且该募投项目打算生产的智能化高效节能集成灶也不是新产品，智能化高效节能就是帅丰电器现有集成灶产品的特点。也就是说，帅丰电器准备将原有产品的产能扩增150%至56万台，而新增产能如何消化或是个大问题。

数据显示，2016至2019年上半年，帅丰电器的产能分别为120000台、160000台、160000台、80000台，产量分别为114794台、149262台、151331台、73202台，销量分别为112747台、149501台、150879台、71839台，产能利用率分别为95.66%、93.29%、94.58%、91.0%，产销率分别为98.22%、100.16%、99.70%、98.14%。各期产能利用率始终在90%以上，产能基本实现充分利用且不存在产能紧张的情况，而且产销率始终接近100%，产量与销量基本相适应，这说明公司目前产能、产量、销量之间配合得非常好，资源获得有效利用，其实并没有扩增产能的必要。

5.结论

相比较同行业老大的浙江美大，显然差得多，不建议关注。

三、宏力达(688330)

1.公司简介

宏力达主营的配电网智能设备主要包括智能柱上开关、故障指示器和接地故障研判辅助装置等。其中，宏力达的智能柱上开关为目前的核心产品，成功突破了传统柱上开关的技术瓶颈，实现了传统电气开关与物联传感设备、边缘计算、工业控制设备的融合，从而使柱上开关具备了人机互联能力、终端研判能力以及深度集成化的特点。

招股书披露，智能柱上开关的短路故障研判准确率达99%以上，单相接地故障研判准确率达90%，重合闸准确率接近100%，将配网线路的故障研判准确率、故障定位的精确度和故障隔离的有效率提升到一个较高程度，与此同时，该产品也成为宏力达在电力物联网领域将传统电气设备进行物联化、智能化改造的成功实践，并即将供应市场。

中国电力企业联合会在产品鉴定会中鉴定宏力达开发研制的“一二次融合12kV支柱式智能真空断路器HLD-ZW32-12JG/630-20”综合性能达到了国际先进水平，其中超低功耗控制终端、集交流传感器/电容取电/真空灭弧室一体化固封极柱达到国际领先水平。中国电力科学研究院高压开关研究所、全国电力监管技术标委会等行业研究机构认为宏力达的智能柱上开关在一二次融合方面居于行业先进水平。

由于宏力达的技术领先，使宏力达在国家电网领域作出了巨大贡献。宏力达先后荣获“国家工信部专精特新小巨人企业”、“上海市科技小巨人企业”、“上海市专精特新企业”、“福建省‘专精特新’中小企业”、“福建省科技小巨人领军企业”等荣誉称号。同时，国网浙江省电力有限公司、南瑞集团、平高集团、国网信产集团等业内知名客户对于宏力达智能柱上开关的设计理念、技术领先性、质量稳定性给予了高度评价。

值得一提的是，宏力达曾参与中国电力企业联合会下属全国输配电技术协作网（EPTC）智能配电专委会成立的一二次融合专项工作组以及《12kV智能配电柱上开关通用技术条件》编写工作

2.财务状况

2017年至2019年，宏力达营业收入分别为2.52亿元、4.14亿元、7.05亿元，净利润分别为3200万元、9700万元、2.39亿元。经营活动产生的现金流量净额分别为5012.66万元、21762.77万元、2965.47万元。

2020年上半年，宏力达营业收入为4.00亿元，去年同期为3.92亿元；归属于母公司股东的净利润为1.60亿元，去年同期为1.53亿元；经营活动产生的现金流量净额为-1.49亿元，去年同期为-2.50亿元。

3.募投项目

本次IPO拟募资金为12亿元，主要投入到“上海生产基地及研发中心和总部大楼建设项目、泉州生产基地建设项目以及补充流动资金“。通过本次IPO发行拟募资金，使宏力达在产能方面有了大大的提升，并且未来宏力达会研发更卓越的产品，使我国的工业生产、居民生活中电力供应的稳定性、安全性有了保障。

4.风险点

2017年-2019年，宏力达智能柱上开关产量分别为3824套、10312套、22520套，销量分别为1801套、7150套、15255套，产销率分别为47.10%、69.34%、67.74%。

5.结论

电网高速增长已经过去，公司现金流糟糕，不建议关注。

四、海象新材(003011)

1.公司简介

海象新材成立于2013年，总部位于浙江省嘉兴市海宁市，主主要从事PVC地板的研发、生产和销售。公司产品分为LVT地板、WPC地板和SPC地板三大类，主要用于建筑物的室内地面装饰，产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似，广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。

据了解，海象新材自成立以来专注于PVC地板的研发、生产和销售，以“做精主业，追求卓越，打造具有国际竞争力的一流室内装饰材料企业”为愿景，以“以市场为导向，创造更健康更美好生活”为使命。海象新材具有较强的自主研发能力和较高的技术水平，截至2019年6月30日，海象新材拥有专利13项，其中4项为发明专利。

凭借着多年的技术研发积累、可靠的产品质量以及多年的市场推广，海象新材已具有较高的行业知名度，产品已在PVC地板客户群中建立了良好的口碑，2017年度公司被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国地板行业十大家装品牌（弹性地板类）”，2018年度公司被中国建筑装饰装修材料协会评为“中国弹性地板行业十大品牌（片材类）”，市场遍布美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。

未来，海象新材将以现有的PVC地板高端制造为基础，坚持绿色环保的理念，通过加大研发投入，不断进行产品、工艺和技术创新，满足客户对更高品质、更多功能的产品需求；加大自主品牌建设力度，扩大海象品牌在国内外市场和消费者中的美誉度和影响力；以现有地板产品为基础，逐步扩大产品线，成为室内装饰材料领域的整体产品供应商和服务商；力争通过五至十年的努力，打造具有国际竞争力的一流室内装饰材料企业。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，海象新材营收分别为2.08亿元、3.89亿元、7.83亿元和3.71亿元，实现净利润分别为1882.71万元、586.13万元、8957.33万元和5633万元。

2019年公司实现利润总额1.86亿元，同比下降19.48%；归属母公司净利润1.42亿元，同比下降18.99%；营业收入净额11.45亿元，同比下降16.53%。与此同时，销售毛利率同比减少1.23%；销售净利率为同比减少0.38%；净资产收益率同比减少14.29%。

3.募投项目

年产2,000万平方米PVC地板生产基地建设项目47456.82

研发中心建设项目5988.72

补充流动资金项目8000

投资金额总计61445.54

4.风险点

招股书显示，海象新材在美国市场的收入占公司总营收比重大且持续上升。不容乐观的是，自2018年6月起，美国数次对中国进口的产品加征关税。其最近一次2019年5月对华进口商品加征关税的税率绝对值提升15%，公司主营产品均在清单中。

与此同时，申请人Mohawk Industries将公司列为被申请人向美国国际贸易委员会指控对美出口、在美进口和在美销售的塑胶地板侵犯其在美国注册的专利，请求发起337条款调查，禁止所有侵犯申请人专利的地板产品进入美国以及征收保证金等。

针对此指控，海象新材表示，申请人与Vlinge公司签有协议，对于使用Vlinge公司技术许可，且粘贴有Vlinge公司的“L2C”标签的产品不寻求排除令。

尽管目前该案件仍未有最终判决，但是若Mohawk Industries最终胜诉，海象新材涉及侵权的产品将被永久禁止进入美国，可见公司未来市场发展存在较大的隐患。

2016年至2018年10月，海象新材PVC地板产品出口退税率为13%，自2018年11月1日起，海象新材产品出口退税率调整为16%。据招股书显示，2016年至2019年上半年，海象新材收到的出口退税金额分别为1428.71万元、3604.12万元、7826.01万元和5819.63万元，出口退税额占各期利润总额的比重分别为71.43%、360.01%、76.32%、92.81%。尤其是在2017年，若剔除近3600多万元的出口退税款，海象新材亏损超过3000万元。

5.结论

严重依赖于出口退税的地板代工企业，前景并不乐观。

五、山科智能(300897)

1.公司简介

水表是水计量配套产品中的核心部件，它能记录流经封闭管道中水的流量。其在供排水流量计量、水费贸易结算、能源计量和工业用水过程控制等方面作用巨大。按照水表的构造进行划分，可以分为：机械水表和智能水表。

近年来，国家对基础设施领域保持较高强度投资，供水、水处理、水利建设、房地产行业快速增长。在下游行业的拉动下，我国水表行业的产量、需求量均保持较快增长。

根据天风证券研报，2010年至2016年，国内水表产量年均增长9.3%，其中普通水表年均增长7.3%，智能水表年均增长 21.2%；国内水表市场需求量年均增长9.8%，其中普通水表年均增长6.9%，智能水表年均增长21.5%其中，智能水表的市场需求快速增长，主要原因是技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加快演进。

水表行业受上下游的影响较小。就上游来看，水表行业的上游主要提供表壳基础材料及相关电子元器件，具体为金属材料、塑料材料、电子元器件等。上游行业竞争较为充分，企业数量众多。加上，水表制造行业对原材料及电子元器件的需求量并不高，因此水表制造业所需的大多数原材料都可以获得充足的供应。就下游而言，供水定价受国家管控，水表行业受下游影响有限。由此来看，水表行业是一个发展较为稳定的行业。

但目前来看，水表行业集中度较低，且正向着智能水表及应用系统方面调整。一些以机械水表起家的企业，纷纷布局智能水表领域。根据 2019 年年报，三川智慧（300066.SZ）智能水表占其整体销售比例为 60%，宁水集团（603700.SH）智能水表占其整体销售比例为52%。

此外，作为智能水表1.0代的远传水表已成主流路线。2015 年， NB IOT无线远传水表被华为提出可用于解决水表网络结构的问题以后，2016年国际标准确立。2019年10月中国电信NB IOT智能水表用户突破1000万。

山科智能的主营业务定位于各类智能远传水表计量传感器及整表、水务管网现场控制机以及后端的采集系统的研发、生产、销售及服务，其主要销售对象为各地的水务公司，多数为国有企业或事业单位

根据同行业公司披露的智能水表销售收入测算，山科智能的市场占有率约为3.93%、三川智慧市场占有率5.50%、新天科技市场占有率约为 5.28%、宁水集团市场占有率约为7.10%。

2.财务状况

2017年至2019年（以下简称报告期内），山科智能的营业收入分别为2.06亿元、2.42亿元、3.21亿元；归属于母公司股东的净利润分别为4880.77万元、5271.43万元、6505.27万元。

报告期内，山科智能的主营业务综合毛利率分别为53.49%、52.19%及48.28%，尽管维持在较高水平，但却呈下降趋势。

2017年和2018年，该公司磁敏式脉冲智能水表、摄像直读智能水表和厚膜直读智能水表销售额合计占比均在93%以上。2019年，新增电感式脉冲智能水表打开市场，代替了磁敏式脉冲智能水表的位置。其与摄像直读智能水表和厚膜直读智能水表销售占比合计超91%。

3.募投项目

年产200万套智能传感器项目22704

技术研发中心项目3100

信息化建设项目     3000

营销网络建设项目2000

补充流动资金3500

投资金额总计34304.00

4.风险点

2017年末、2018年末及2019年末，山科智能应收账款净额分别为7826.35万元、1.18亿元及1.71亿元，应收账款规模快速推升，同期，应收账款占相应期末资产总额的比例分别为32.38%、39.39%及40.55%，占相应期间营业收入的比例分别为37.99%、48.82%及53.33%。

存货方面，2017年末、2018年末及2019年末，山科智能存货价值分别为5296.67万元、4822.48万元及7222.34万元，占相应期末资产总额的比例分别为21.91%、16.10%及17.12%，在资产构成中占比较高。

5.结论

公司市占率较低，相比较行业几个龙头也没有特别的优势，不建议关注。

六、金龙鱼(300999)

1.公司简介

人们的日常生活中常见金龙鱼的身影，但鲜有人知这一接地气的品牌其实归属于外资企业——益海嘉里母公司丰益国际（位列2020年世界500强第285位）。

丰益国际是新加坡上市公司，主要业务为棕榈及月桂酸油、油籽和谷物、糖及其他业务四大板块。

从股权结构来看，截至2019年底，Bathos持有益海嘉里99.99%的股权，丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)间接持有Bathos100%权益，因此其间接持有益海嘉里99.99%的股权。

丰益国际的创始人是家喻户晓的马来西亚首富兼亚洲糖王郭鹤年。

1949年郭鹤年在马来西亚组建了郭氏兄弟有限公司，开始着手经营郭氏家族企业东升公司的传统业务（大米、面粉、豆类、食糖等），随后凭借期货交易在白糖市场迅速积累资本，通过当时时代对粮油、糖等商品的巨大需求，不断扩张投资，最终创建了由地产酒店、保险业、粮油等多领域构筑的商业帝国。

而随着业务不断扩张，郭鹤年作为侨商对中国市场存有莫名的情谊，试图切入这一市场，提升自身的竞争力。上世纪70年代，郭氏集团通过“借道”中粮，在率先开启粮油体制改革的深圳与其合资建立我国第一家油脂生产企业南海油脂（益海嘉里前身）。

随后，它通过“企业采购以发放节日福利”这一措施用小包装食用油一举打入我国市场，解决了人们上街打散装油的不便，逐步畅销全国，后期凭借产品质量、品牌效应、销售渠道等优势慢慢占据我国粮油市场的主导地位。

三年来，该公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一，且在饲料原料、油脂科技行业市场占有率排名靠前。有分析将益海嘉里和海天味业进行对比，市占率方面金龙鱼食用油约40%和净利润方面益海嘉里54亿元(海天味业53亿元)，益海嘉里在市占率和净利润金额方面都远高于调味品龙头海天味业。

2.财务状况

2017-2019年，益海嘉里的营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元和1707.43亿元，同比增长12.94%、10.82%和2.2%；归母净利润分别为50亿元、51亿元和54亿元，同比增长877.97%、2.53%和5.47%。

3.募投项目

计划融资138.7亿元，主要用于主业相关项目建设、扩充产能，包括在兰州、青岛、潮州等多地的项目。这一数额将使其一举成为创业板有史以来募资规模最大的企业。

4.风险点

随着经济的发展，在消费升级概念的渗透之下，人们没有太多的温饱之忧，再加上开始为健康而减少油脂摄入，对基础粮油产品的需求便趋于稳定，接近饱和。

根据公开数据显示，近三年来，国内食用油消费量保持在稳定区间；同时，国内的大米消费也维持在1.4至1.45亿吨的水平。

在需求难以突破之时，与中粮集团开启的激烈市场竞争也日益白热化。

近三年来，金龙鱼收入增速连年下滑，盈利能力出现一定的疲软，整体毛利率仅为10%左右，远远低于贵州茅台（90%）以及海天味业（45%）。

5.结论

行业绝对龙头，知名消费品，虽然业绩增速已经非常缓慢——食用油的渗透率见顶，市占率提升见顶，营收增速约等于整个社会的消费品增速，而利润主要受原材料价格波动影响。由于其名气，上市后估值可能会非常高，发行价2000多亿市值最后可能超过6000亿，因此建议长期关注。