本轮关注：芯原股份、安克创新

一、凯赛生物(688065)

1.公司简介

以合成生物学为基础，生物制造技术能够借助可再生资源生产，实现以生物化工技术替代石油化工技术，将根本解决全球对石油化工材料的高度依赖。根据中科院天津工业生物技术研究所统计，和石化路线相比，目前生物制造产品平均节能减排30％-50％，未来潜力将达到50％-70％。麦肯锡全球研究院（Mc-Kinsey Global Institute）预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元。

当前，美国、日本、欧洲等发达国家加快抢占生物产业技术创新制高点。早在2014年，美国国防部将合成生物学列为21世纪优先发展的六大颠覆性技术之一。据伍德罗?威尔逊中心合成生物学项目（Synthetic Biology Project at the Woodrow Wilson Center）的一份报告透露，在2008年至2014年期间，美国政府在合成生物学研究上投资了约8.2亿美元。

此外，凯赛生物还专门布局特种聚酰胺市场。市场上传统的特种聚酰胺基本是偶数碳构成。凯赛生物公司基于自有的生物基戊二胺产品开发了长链聚酰胺5X，突破性地引入奇数碳二元胺，改善了性能。公司正在布局生物基长链聚酰胺5X产能。Polaris Market Research预测，到2026年全球特种聚酰胺市场规模将达到36亿美元，该类市场主要被杜邦、阿科玛和赢创等国外企业主导。

可以说，随着凯赛生物进一步布局与发展，将打破聚酰胺市场的国际垄断，对我国生物制造战略布局来说非常重要。

2.财务状况

2017年至2019年，该公司实现营业收入分别是13.63亿元、17.57亿元、19.16亿元，归属于母公司所有者净利润分别是3.33亿元、4.66亿、4.79亿元。

最近几年的研发投入营收占比并没有提高，凯赛生物研发费用分别为3,752.41万元、6,107.90万元、9,120.79万元和7,110.66万元，占营业收入比例分别为4.04%、4.47%、5.11%和4.48%。

3.募投项目

，凯赛生物此次拟募集资金46.99亿元，其中17.11亿元用于凯赛(金乡)生物材料有限公司4万吨/年生物法癸二酸项目，2.08亿元用于生物基聚酰胺工程技术研究中心，7.80亿元用于凯赛(乌苏)生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目，20.00亿元用于补充流动资金。

4.风险点

仅2016年与2017年两年间，凯赛生物就发生4起环保违法事件，被处罚金额超过一千万元

公司不断扩大产能，其中收入占比达98%的核心产品生物法长链二元酸的产能由2016年3.5万吨上升至2019年1-9月的5.63万吨，而产能利率从2017年开始有所下降，分别为79%、96%、85%、80%，同时产销量也在下滑；生物基聚酰胺的产能也急剧增加，由2016年142吨上升至2019年1-9月的6216吨，而产能利用率极低，分别为5%、13%、35%、6%。

5.结论

总体来看，凯赛生物是一家使用相对较新技术的精细化工企业。由于技术代际领先，在垂直领域取得了护城河，靠它攥取了多年的超额利润。目前有潜在竞争对手正在进入，但地位尚未被动摇。“现金牛”业务长链二元酸之外，公司押注了全新的、面对生物尼龙大市场的新产品方向。

二、锋尚文化(300860)

1.公司简介

公司以创意设计为核心，业务范围涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎等多个领域的创意、设计及制作服务。

成立于2002年的它，在过去的十几年中，从北京第29届奥运会开闭幕式灯光设计及制作到韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京8分钟”文艺表演，从G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会——《最忆是杭州》到上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演《有朋自远方来》以及2019年中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作等等诸多国际性大型活动的现场，皆可见锋尚世纪的身影。

作为锋尚世纪的实控人——沙晓岚，还曾因和张艺谋合作过一系列作品，而一度被人称为是这位有着“国师”称号的大导演的“最佳拍档”。

2.财务状况

2017-2019年，锋尚文化营收分别为2.06亿元、5.73亿元和9.12亿元，年复合增长率达110.3%；归母净利润分别为5395.65万元、1.36亿元和2.54亿元，年复合增长率约116.9%。预计2020年上半年营收在4.1亿元到4.5亿元之间，同比变动0.20%至9.98%；归母净利润在8500万元到9500万元之间，同比变动-0.11%至11.64%。

3.募投项目

拟募集资金13.12亿元，其中6.43亿元用于“创意制作及综合应用中心建设项目”，5416.25万元用于“创意研发及展示中心建设项目”，1496.62万元用于“企业管理与决策信息化系统建设项目”，6亿元用于“补充流动资金”。

4.风险点

对于一家以创意设计为卖点的企业，最核心的竞争优势显然是创意人才的稳定与培养。

此外，公司的财务总监与董秘也都在报告期内出现了人员流动，其中，其原财务总监陆光在2016年11月辞职，其后，时任董秘蒋和斌则同时兼任财务总监一职。2018年6月，也就在锋尚世纪向证监会首次递交IPO申请后不久，蒋和斌也同时辞去了董秘与财务总监一职而离开了公司。

锋尚文化拟募资中，逾3亿元将用于买房。本次最大单笔募投项目“创意制作及综合应用中心建设项目”中，3.14亿元将用于购置办公场所。

5.结论

有一定竞争力，过去业绩也不错的文化创意公司，对标宋城演艺，今年疫情对其业绩影响较大，可以关注一下明年业绩的恢复情况。

三、美畅股份(300861)

1.公司简介

美畅新材成立于2015年，总部位于陕西省咸阳市，主要从事电镀金刚石线的研发、生产及销售，是目前国内 生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业，主要产品为电镀金刚石线，电镀金刚石线目前主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。

美畅新材始终坚持以技术研发为核心，在电镀金刚石线生产的核心技术、工艺控制、装备制造等环节均拥有自主知识产权，掌握了包括电镀液配方、添加剂、金刚石预处理、上砂、镀液在线处理等在内的金刚石线生产全套核心技术。基于公司的电镀工艺及技术优势，美畅新材产品在稳定性、切割质量、工艺适用性等方面均有较强的竞争优势；美畅新材自主研发的“单机六线”生产线工艺国际领先，生产效率更高，是公司能够在较短时间内实现产能快速扩张的重要因素，截至2019年末，美畅新材金刚石线单月产能已超过200万公里，产能行业领先。

2.财务状况

2017—2019年，美畅新材的营业收入分别为12.42亿元、21.58亿元、11.93亿元；同期归母净利润分别为6.78亿元、10.24亿元、4.08亿元。其中，2019年其营业收入、归母净利润分别同比下降44.7%、60.2%。

美畅新材的主营业务毛利率分别为71.28%、64.46%、54.58%，下滑幅度较大，2019年较2017年减少了16.7个百分点。

3.募投项目

美畅产业园建设项目46200万、研发中心建设项目16400万、高效金刚石线建设项目71000万、补充流动资金项目100000万、总计233600万。

4.风险点

一方面，“光伏 531新政”后，光伏上网电价补贴大幅退坡，同时光伏发电新增建设规模受到严格控制，导致光伏新增装机量快速下滑，金刚石线需求量相应减少。另一方面，金刚石线行业经历了前期的高景气度发展，各厂商纷纷扩张的产能也在2018年逐步投产，使得金刚石线市场出现产能暴增。由此，供需不平衡导致行业产能过剩，各大厂商竞争激烈，金刚石线价格也随之快速下降，美畅新材亦难幸免。

在上市前夕，大肆分红近12亿元后却推出23.36亿元募资方案，其中10亿元用于补充流动资金，难逃圈钱嫌疑。

5.结论

又一个光伏上游企业，受到政策的影响很大，市场充分竞争，不算是好生意。

四、蓝盾光电(300862)

1.公司简介

蓝盾光电的主营业务是高端分析测量仪器制造、软件开发、系统集成及工程、 运维服务、数据服务和军工雷达部件的生产。

安徽蓝盾光电子股份有限公司的历史可以追溯到1965年，2001年公司与中科院安光所产学研合作，进入环境气象监测领域，随后在2006年公司改制为股份制公司，更名为安徽蓝盾光电子股份有限公司。目前，安徽蓝盾业务主要分为智慧交通、环境监测、气象探测、军工雷达四个板块。此次参加环保展，蓝盾除了展出了空气质量监测类仪器和激光雷达系列产品等拳头产品外，蓝盾也带来了傅里叶变换红外光谱监测仪器、机动车尾气遥测系统和水质监测系统等新产品。

2.财务状况

2017-2019年，公司实现营业收入4.94亿元、6.4亿元及7.78亿元，净利润为3,213.56 万元、7,207.88 万元和1.53亿元。

那么，应收款和存货占当期总资产的比重分别为61.28%、53.86%、54.46%、67.80%。截至今年6月底，蓝盾光电总资产为10.12亿元，而应收款净额和存货净额合计就占了近七成，这种财务状况风险不小。

3.募投项目

蓝盾光电本次拟募集资金6.9亿元。其中，研发中心及监测仪器生产基地建设项目拟投入募集资金2.1亿元，研发中心及监测仪器生产基地建设项目拟使用2.51亿元，研发中心及监测仪器生产基地建设项目预计投入4,954.97万元，剩余的1.8亿元用于补充流动资金。

4.风险点

蓝盾光电曾多次卷入官员受贿案。其中，蓝盾光电法定代表人钱某先后6次以拜年为由送金条。蓝盾光电各版招股书显示，公司法定代表人为钱江。

报告期内，公司享受的政府补助及税收优惠合计为0.93亿元，含累计利润总额的47.34%，超过净利润的六成。

公司财报数据有多处异常，详见网页链接

5.结论

受益于政策，公司业绩增长飞快，但未来的风险也来自于政策，未来的环保监测是否会和政策推行最开始一样的高强度，这是存疑的，公司所处赛道还不错，但仍需观察。

五、南亚新材(688519)

1.公司简介

南亚新材料的主要产品为覆铜板和粘结片，也就是电子产业的上游。覆铜板是制作印制电路板的核心材料，印制电路板是电子元器件电气连接的载体。受益于下游5G、半导体的产业发展，覆铜板产业产值保持高增速。据Prismark统计，2018年全球高速覆铜板总产值15.22亿美元，同比增长66.52%；高频覆铜板总产值4.39亿美元，同比增长9.2%。

2.财务状况

2017~2019年，南亚新材料的营业收入分别为16.4亿元、18.4亿元、17.6亿元，净利润分别为8300.84万元、1.1亿元、1.5亿元。同期公司经营活动产生的现金流量净额分别为8254.99万元、2.04亿元、1.23亿元。

2018年，市场需求因下游消费电子、车用电子需求放缓以及外部贸易摩擦等因素导致的阶段性增速放缓，覆铜板价格有所下降导致公司毛利率下降。2019年，由于原材料价格下跌使得生产成本下降，公司毛利率同比回升。

3.募投项目

南亚新材此次上市将发行不超过5860万股A股普通股股票，募集资金9.2亿元，投资于年产1500万平方米5G通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目以及研发中心改造升级项目。

4.风险点

2019年，公司对奥士康的销售收入为2.6亿元，占比15%。然而，据奥士康2019年年报，公司对第一大供应商的采购金额为2.95亿元，占年度采购比例15%。

目前的5G通信市场已经进入了加速期，而南亚新材的重点产品还处于尴尬的试制阶段，面对如此尴尬的局面，南亚新材也只能眼睁睁地看着通信领域高频高速板这一覆铜板下游主要的增量市场的蛋糕被瓜分殆尽了。

5.结论

传统PCB行业，公司产品较为落后，最新的5G通信板占比很少，收入在19年下滑，行业地位远不如已经上市的PCB龙头，不必关注。

六、众望布艺(605003)

1.公司简介

众望布艺的主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售，主要产品为沙发套和装饰面料，公司客户主要是境外家具制造公司。

众望布艺的销售收入主要来自沙发套和装饰面料，而这两类产品的生产门槛较低，国内外相关厂家众多。据招股说明书披露，众望布艺在美国的主要竞争对手有CULP、Valdese、STI等布艺企业，在国内则有宏达高科（002144.SZ）、旷达科技（002516.SZ）等装饰面料类上市公司。

2.财务状况

2016年-2019年，众望布艺营业收入分别为3.66亿元、3.89亿元、4.25亿元、4.88亿元，净利润分别为8339.31万元、6571.22万元、8984.81万元、12440.35万元。经营活动产生的现金流量净额分别为6042.45 万元、6891.22万元、7129.38万元、13766.31万元。

3.募投项目

拟募集资金5.02亿元，其中4.68亿元用于“年产1,500万米高档装饰面料项目”、3400万元用于“研发中心建设项目”。

4.风险点

众望布艺2019年从前五大客户（皆为美国家具制造公司）获得的销售收入为2.82亿元，在营业收入中的占比为57.74%。众望布艺表示，“公司长期深耕美国市场，与Ashley、La-z-boy等客户建立了稳定的合作关系，在设计理念、技术水平、市场开拓等方面具有较强的实力。”

越来越严重的海外疫情，无疑会对众望布艺的境外业务特别是美国业务造成影响。公开数据显示，截至3月31日，美国新冠肺炎疫情的确诊病例已超过16万，死亡3000多人。新冠肺炎疫情已造成美国工作和生活大面积停摆。

众望布艺在2版招股书中披露的财务数据对不上。

值得注意的是，在首版招股书披露前4个月，众望布艺财务总监发生变动。

众望布艺营收一路向上，但2017年净利润下滑21.22%，此后2年反转向上。

5.结论

传统行业出口企业，依赖于美国市场，在疫情和中美关系恶化的背景下，公司未来业绩不看好。

七、博睿数据(688229)

1.公司简介 

在当前的数字化时代背景下，无论是电商通过网站平台售卖商品，还是航空公司通过APP程序售卖机票，亦或是汽车制造商通过生产管理系统进行生产排期、零部件调配，软件在企业的日常运营和业务开展中已无处不在。

因此，企业在运营日益复杂的应用程序和IT基础架构环境的同时，还需要不断开发、部署、更新各类应用程序以持续吸引用户、保障高质量的用户体验、提高员工生产力以及提升企业运营效率，可以说数字化转型的成败已成为企业生存竞争的关键。

公司的产品可供IT运维人员、开发人员、技术支持人员、前端业务人员等不同角色使用，可贯穿前端网页、APP等应用、中端网络和后端服务器应用，提供端到端的统一监控视角。

另外，公司的产品还可以利用机器学习技术创建动态基线来判定客户的应用和业务交易的健康标准，自动发现业务异常，最终以可视化图表的方式向客户进行展示。

1）数字体验监测产品

数字体验监测产品可在与企业应用软件或服务进行交互时，优化数字化探针、人员或机器的体验和行为，可采集真实用户和模拟用户在使用网页、APP应用时的性能数据，包括模拟用户监测和真实用户监测两大产品类别。

而真实用户监测产品，即采用被动式数据采集技术，主要是通过探针植入的方式，采集真实用户的性能数据，分析网页、APP等应用的性能状况。具体为客户在网站服务的网页程序、产品服务的APP程序中部署监测探针程序（即一段包含性能数据采集功能的代码）。

2）应用发现跟踪诊断产品

公司核心的应用发现跟踪诊断产品是Bonree Server，主要是面向需要实时监测应用程序和IT基础架构的企业。

该产品通过服务端免配置集成化智能客户端技术，可快速在服务器端大规模部署和管理探针，探针可实时获取IT系统在业务生产环节代码执行过程，并自动发现业务处理的依赖关系，使用智能的代码检测监控软件应用程序和IT基础架构环境，自动收集相关数据。

2.财务状况

公司2016年至2019年上半年实现的主营业务收入分别为1.04亿元、1.30亿元、1.53亿元和0.72亿元，增长较快，利润总额分别为3,538.70万元、5,463.32万元、5,868.28万元和2,535.93万元。公司毛利率分别为81.60%、84.15%、82.87%及80.78%，总体较高。

目前，博睿数据为主营APM业务的第一家拟上市公司，A股市场上不存相关行业已上市公司。与公司行业相同的基调网络（832015）和蓝海讯通（838699）均为新三板挂牌公司，飞思达科技（01782）为香港联交所主板上市公司。其中，基调网络已于2018年从股转系统中摘牌退市，蓝海讯通的收入结构与公司差异较大，且目前规模较小。

报告期内，博睿数据销售费用率分别为18.51%、16.02%、16.07%和17.61%，而同行飞思达科技则为7.27%、7.21%、7.47%和9.68%。

3.募投项目

用户数字化体验产品升级建设项目15017.62万、应用发现跟踪诊断产品升级建设项目10899.99万、研发中心建设项目5417.19万、补充流动资金10000万、投资金额总计41334.80万

4.风险点

当你刷抖音、微博时有没有发现过，各大APP上的广告推荐，都是你想买的东西，这些精准营销的广告，总让人怀疑自己的信息泄露了。

而这种行为，已经引发了国家相关部门的高度重视。去年一月，网信办、工信部、公安部、市场监管总局等四部门就联合发布了《关于开展App违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》。要求对App收集个人信息的乱象，进行治理。

结果公司没能成功上市，在发审会上被否。

在距上次申请失败一年多后，博睿数据更改招股书再次冲击科创板。而这次博睿数据则变“聪明”了许多，公司把相关被动式产品BonreeBrowser、BonreeSDK的相关描述字眼全删了，只剩下“监控前端使用性能和用户体验”的说明。

作为一家登陆科创板的高新技术企业，博睿宏远的技术人员有点儿少，2018年该公司的核心技术人员从4人减少为3人。博睿数据在招股书中承认，该公司面临着核心技术人员流失的风险，并表示，如果核心技术人员流失，将对公司业务发展造成不利影响。

5.结论

公司所处的行业毫无疑问是朝阳行业，最大的风险是在于政策的打压，毕竟隐私泄露问题以后个人和国家都会越来越重视，公司的生存空间越来越小。

八、复洁环保(688335)

1.公司简介

公司的主营业务是为城镇和工业（园区）污水处理厂（站）提供污泥脱水干化及废气净化技术装备及服务，以实现污泥减容减量及恶臭污染物与挥发性有机污染物的净化处理、污染减排。此外，近年来公司业务也逐步向工业固废与特种物料固液分离领域拓展。

复洁环保的出现便是为了革新传统污泥处理模式。它于2011年成立，仅用9年时间，便在污泥处理行业名声大噪：其“低温真空脱水干化一体化技术”可将污泥含水率由 90-99%一次性降至 30%以下；仅用3年时间便拿下了业内领先设计院上海市政院、国内最具标杆性的上海泰和污水处理厂等项目。

2.财务状况

2017年至2019年，复洁环保实现营业收入分别0.91亿元、1.89亿元、3.43亿元，且报告期内的营业收入增速分别为-11.59%、107.1%、82.01%；实现净利润分别为629.36万元、3307.58万元、6414.82万元，且报告期内的净利润增速分别为-65.2%、425.55%、93.94%。

经营活动产生的现金流量净额分别为2146.17万元、1.12亿元、-3869.33万元，其中，2019年其数值呈现负值。

3.募投项目

拟募集资金5亿元，其中，3.5亿元用于低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目，5000万元用于环保技术与设备研发新建项目，且1亿元用于补充流动资金。

4.风险点

复洁环保在2018年和2019年的营业收入增长非常快，增速分别高达97.63%和82.01%，收入增长的主要来源在于上海城投水务、上海建工集团、上海城建设计研究院这三家客户。以2018年为例，招股书披露复洁环保向上述三家客户销售收入同比增长了1.4亿元以上，而同年公司营业收入总额仅从上年度的0.91亿元增长到2018年的1.89亿元、仅净增长了不到1亿元。这也就意味着提出上述三年核心客户之外，复洁环保对其他客户的销售是萎缩的。

但是另一方面，来自于前述三家核心客户的订单，可持续性存在很大疑问，招股书也披露2019年末订单减少较多。不仅如此，从具体数据来看，针对上述三家客户2019年确认收入3.26亿元，2018年末和2019年末的在手订单分别为4.04亿元和0.87亿元、净减少了3.17亿元，几乎与同年确认收入金额一致，这也指向上述三家核心客户，在2019年内没有再给复洁环保任何新增订单。

5.结论

行业天花板较低，公司规模非常小，未来成长能力存疑，需要长期观察。

九、均瑶健康(605388)

1.公司简介

1998年，均瑶大健康前身均瑶集团乳品有限公司成立，继承了集团乳制品及含乳饮料业务。2011年，均瑶推出“味动力”系列新品，战略进入常温乳酸菌饮品市场，由此带来业绩的快速增长。

均瑶大健康混迹于乳品饮料市场多年，但要说拿得出手的只有“味动力”系列乳酸菌饮品(瓶装)，发展多年却只有一款主打产品，更多的是给人一种不靠谱的感觉。据招股书披露，2017年至2019年，“味动力”系列乳酸菌饮品(瓶装)实现的销售收入分别为11.2亿元、12.4亿元和11.1亿元，占各期主营业务收入的比例为97.53%、96.51%和89.48%。

显然均瑶大健康也意识到了这个问题，并在尝试新的产品的研发和推广，虽然为新产品投入了时间和资源，但大家似乎并不买账。均瑶大健康于2017年推出了“奇梦星”系列膨化食品，但因销售情况并不理想，为减少损失最终于2019年起停止生产销售。多年来均瑶大健康仅靠一款产品行走江湖，可以说是在刀尖上跳舞，如主打产品的市场环境稍有风吹草动，即会对公司业绩造成较大的影响。

2.财务状况

2017年－2019年，均瑶大健康合并主营业务收入分别为11.46亿元、12.87亿元、12.45亿元，净利润分别为2.26亿元、2.81亿元、3.03亿元。

3.募投项目

均瑶大健康饮品湖北宜昌产业基地新建年产常温发酵乳饮料10万吨及科创中心项目52989.48万、均瑶大健康饮品浙江衢州产业基地扩建年产常温发酵乳饮料10万吨项目28938.06万、均瑶大健康饮品品牌升级建设项目38000万、投资金额总计119927.54万。

4.风险点

这是实控人王均金实控的第四家上市公司。王均金目前合计持有均瑶大健康67.9%的股份。在业内看来，王均金擅长资本运作，涉足航空运输、金融服务、现代消费、教育服务、科技创新五大板块，此前已有吉祥航空、爱建集团、大东方3家上市公司。

均瑶大健康在招股说明书中表示，销售单价下滑主要系受线下促销活动、前300名经销商奖励以及产品出厂价下调等因素影响所致。

尽管如此，均瑶大健康经销商的更迭也较为严重，由2018年的1404家下降至2019年的1306家，当期退出数量622家，三年持续合作数量仅516家。

5.结论

作为一个快消品，产品线过于单一，且没有新品储备，这是快消品的大忌，必须不断推出贴合消费者需求的新品，业绩才能保持持续的增长，不看好公司未来。

十、龙腾光电(688055)

1.公司简介

龙腾光电是一家笔记本电脑的面板供应商，和手机面板普遍转向OLED不同，因为耐用和成本的关系，笔记本普遍使用的技术是相对比较落后的LCD。除了笔记本电脑面板外，还有一小部分工控、车载面板，2019年的销售额超过6.4亿。

随着新能源战略布局加速，许多从事新能源相关的企业迅速登上科创板。绝大多数新能源车都开始尝试自动驾驶或辅助驾驶技术，其中车载面板成为标配，该行业的自主可控也就成了重要环节。

2019 年，龙腾光电笔电面板出货量位列全球第六，车载显示面板出货量位列全球第八，智能手机面板出货量位列全球第九。

一方面，公司的核心业务仍以笔记本电脑面板为主，另一方面，公司的车载面板正在成长。

短期看，公司的成长性不高，但随着未来更多新能源车以及传统燃油车对车载面板的需求增加，公司未来有望提升成长性。

2.财务状况

2017年至2019年期间，龙腾光电营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元、38.49亿元；扣非归母净利润分别为10.04亿元、1.95亿元、1.06亿元。

国内厂商投建的LTPS、AMOLED等中高端手机面板产能释放，AMOLED在高端手机面板市场中的渗透率不断提升，LCD手机面板市场出现了阶段性供过于求的局面。龙腾光电手机面板销售收入分别为24.56亿元、12.19亿元、9.04亿元，毛利率分别为57.08％、35.38％、19.72％。可以看出手机面板业务的营收与毛利率下降趋势十分明显，从而导致龙腾光电的整体业绩出现较大幅度的波动。

3.募投项目

IGZO金属氧化物面板生产线技改项目150000万

4.风险点

公司核心客户是HP、联想、传音控股、松下和华商维泰。销售占比77.84%。公司对大客户的依赖尤其是对HP的依赖度比较高。

核心技术单一堪称心腹之患。IHS数据显示，龙腾光电目前仅有一条第5代a-Si TFT-LCD生产线，而同行企业均涉猎a-Si、LTPS、IGZO、AMOLED等一种或多种生产技术。近年来，不管是在智能手机面板、笔记本电脑面板以及车载面板领域，龙腾光电的面板市占率均处于行业垫底的存在。

5.结论

业绩大幅下滑，技术落后，产品线单一，竞争不过同行业巨头公司。

十一、芯原股份(688521)

1.公司简介

芯原是一家依托自主半导体IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的企业。芯原的主要经营模式为芯片设计平台即服务(SiliconPlatform as a Service，SiPaaS)模式，即基于公司自主半导体IP搭建的技术平台，为客户提供一站式芯片定制服务和半导体IP授权的一种商业模式。

为了提升半导体IP储备并保持一站式芯片定制技术积累，芯原在前期进行了较大规模的研发投入。

公司近三年研发费用占营业收入比例均超过30%，三年累计研发投入超过11亿元。公司的研发投入主要为研发人员人力成本，截至报告期末，公司总人数为936人，其中研发人员为789人，占员工总比例为84.29%，研发人员总数中超过70%具有硕士研究生及以上学历水平。由于持续的高研发投入，报告期内，芯原股份仍处于亏损阶段。

随着公司经营规模扩大及经营质量提升，公司主营业务毛利也逐年增加。具体而言，首先，芯原股份客户粘性逐渐提高，在产生收入的客户中，45%以上的客户已有保持了5年以上的合作关系；其次，公司议价能力持续提升，公司已成长为具有较强的芯片设计能力的芯片设计技术研发、授权和服务平台，有助于公司获得更优质的客户；此外，公司在手订单也正稳健发展，将能够为芯原未来的发展提供稳定的收入。

随着芯原研发技术的进一步成熟及产品竞争力的提升，芯原的收入规模增长速度将高于相对稳定的期间费用增长速度，来自芯片设计业务的收入、知识产权授权使用费和特许权使用费的毛利增长可以涵盖大部分的期间费用投入。而芯片量产服务产生的毛利能更大程度上贡献于净利润，推动芯原亏损收窄和实现净利润的增长。芯原对芯片设计业务客户质量的把控，使芯片设计订单的产品有更好的量产前景。

芯原在注册环节反馈意见落实函中还从客户合同、市场容量、竞争能力等数据指标，详细论证未来期间实现扭亏为盈的具体条件和预计时点及未来具备扭亏为盈的基础条件和经营环境。

公司预计未来两年整体营业收入复合增长率为30%左右，毛利在未来两年的复合增长率为36%左右，期间费用率将出现合理下降。并预计到2021年，公司的一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务的毛利能够覆盖期间费用，从而实现盈利。

2.财务状况

2017-2019年，芯原微电子实现营业收入10.8亿元、10.57亿元、13.4亿元，整体呈现出上升趋势；实现归母净利润-1.28亿元、-0.68亿元、-0.41亿元，净亏损有所收窄。

研发支出分别为3.32亿元、3.47亿元和4.25亿元，占公司收入的30%超过

3.募投项目

智慧可穿戴设备的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目11000万

智慧汽车的IP应用方案和系统级芯片定制平台的开发及产业化项目15000万

智慧家居和智慧城市的IP应用方案和芯片定制平台11000万

智慧云平台系统级芯片定制平台的开发及产业化项目12000万

研发中心升级项目30000万

投资金额总计79000万

4.风险点

公司在全球半导体知识产权市场的份额仍不到2%。积累的IP大多基于并购，关键CPU IP完全丢失。目前拥有图形处理器（GPU）、神经网络处理器（NPU）、视频处理器（NPU）、数字信号处理器（DSP）、图像信号处理器（ISP）五种处理器IP，以及1400多个数模混合IP和射频IP。但值得注意的是，这五类处理器IP和许多其他IP都是信源通过内部并购获得的，并非完全自主创新。在我国“缺核”的现状之下，缺乏自主可控的知识产权也是一个非常薄弱的环节。

Arm是软银旗之下的英国企业，是绝对霸主，占比超过40%，业绩遥遥领先。

截至去年年底，芯原已向250多家客户授予了IP授权，去年只有65家授权。相比之下，仅去年一年，arm就签署了1767项授权协议，在过去五年里面，arm与450多家客户签订了授权协议，其中包括IBM、高通、英伟达、微软、苹果等世界知名公司。这为arm构建一个完善的生态供应链提供了基础，这也是国内知识产权企业同样存在的差距。

5.结论

芯原是一家具有独特商业模式的公司。作为一家集成电路设计公司，芯原没有自己的品牌产品，但它为Intel，NXP，Broadcom，三星，紫光展瑞等公司提供芯片设计服务或IP许可服务。生意模式特殊、国产替代大背景下前景可期，但可以要看到这个行业最重要的是获得授权的能力，龙头ARM低位暂时无法动摇，且芯原自身的IP大多源于并购，关键IP没有，未来发展的长路漫漫，但股价一上来必定严重泡沫。

十二、长鸿高科

1.公司简介

长鸿高科是一家热塑性弹性体(TPE)行业的高新技术企业，自成立以来一直专注于苯乙烯类热塑性弹性体(TPES)的研发、生产和销售。

宁波长虹是一家具有明显地域特色的化学类公司，公司产品几乎全部集中于华东地区。2016 年度、2017 年度、2018 年度及2019年1-6月，公司销售产品在华东地区的营业收入占比分别为88.45%、75.98%、 90.80%及95.82%。在华东之外几乎无销售可言。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，长鸿高科营业收入分别为4.75亿元、4.91亿元、10.21亿元、5.07亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.52亿元、4.76亿元、9.24亿元、4.10亿元。

3.募投项目

此次上市拟募集资金合计7.54049亿元，在上交所发行不超过4600万股，占发行后总股本10.03%。拟将其中3.15亿元用于2万吨/年氢化苯乙烯-异戊二烯-苯乙烯热塑性弹性体(SEPS)技改项目，另外将4.3549亿元用于25万吨/年溶液丁苯橡胶扩能改造项目二期

4.风险点

长鸿高科由陶春风及其配偶100%控股，另外，陶春风还控制着其他21家企业，长鸿高科的业务之间存在着非常复杂紧密的关联关系，在申报IPO期间，还为规避关联交易，注销了部分关联公司，除此之外，长鸿高科的大量房产与土地已经被抵押用于贷款，截止至招股书披露日，长鸿高科获得的最高抵押借款额度共计2.27亿元。

5.结论

一个传统的化工企业，不关注了。

十三、卡倍亿(300863)

1.公司简介

卡倍亿主营汽车线缆，这属于汽车产业链上的中间产业，而下游汽车市场需求将直接影响汽车线缆行业的发展。数据显示，2019年受诸多因素影响，我国汽车市场需求持续低迷，连续18个月出现负增长。

由于传统燃油车消费疲软，为此，公司将IPO募投的重点投入到新能源汽车电缆项目。不过，去年以来，由于补贴退坡等因素，国内新能源汽车销量增速放缓，进入低迷期。去年我国新能源汽车产销量分别为124.20万辆、120.60万辆，同比下降2.30%、4.00%。

2.财务状况

2017年至2019年，卡倍亿实现营业收入分别为9.92亿元、10.68亿元、9.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为4948.71万元、6213.58万元、6034.96万元。

卡倍亿主营传统汽车线缆，公司营收超过90%的部分来源于汽车常规电缆，报告期内，汽车常规电缆的销售数量分别为2318150.67千米、2321639.82千米、1860077.55千米。通过销售数据可以看出，2018年时卡倍亿的常规电缆的销售陷入了停滞，但其2018年的营业收入却实现了良好增长，而究其销量与营收偏离的原因，在于成本的稳定与常规电缆价格的不断提升。

3.募投项目

卡倍亿本次拟募集资金3.45亿元，拟分别用于投资建设新能源汽车线缆及智能网联汽车线缆产业化项目和本溪卡倍亿汽车铝线缆建设项目。拟分别投入募集资金3.00亿元和4445万元。

4.风险点

去年受国内汽车业“寒冬”的影响，卡倍亿整体营收为9.13亿元，下滑了14.5%；扣非后净利润为5430多万元，下滑约9.5%。今年一季度，因新冠肺炎疫情影响，卡倍亿营收下滑逾两成；不过公司预计今年上半年营收将增长约4.13%。

卡倍亿报告期内前五大供应商之一的四川合兴科贸发展有限公司也存在诸多疑点，据招股书披露，2017年至2019年，卡倍亿向其采购的金额分别为1.20亿元、1.05亿元、1.00亿元，按常理来说，对单一客户销售过亿元的公司实力应该都尚可，可是我们发现，合兴科贸最新年报显示参保人数仅有6人，并且其公司注册地址为成都市高新区芳草东街93号2幢1单元6楼7号，据查询所知，该地址为一居民小区。一个参保人数仅个位数且注册地在居民区的公司是否有实力承接过亿的生意，这点也着实让人怀疑。

过去四年，卡倍亿汽车线缆产能利用率分别为88.45%、88.42%、78.15%和64.57%

5.结论

一个传统汽车行业的上游，增长前景较差，不关注了。

十四、大宏立(300865)

1.公司简介

大宏立致力于破碎筛分成套设备的研发、设计、制造和销售业务。公司主要产品为砂石破碎筛分成套设备，用于下游砂石骨料行业机制砂生产，即破碎筛分山石、卵石等以制备砂石骨料，广泛应用于基础设施建设、房屋建筑，以及水利水电等领域。

2018年，国内砂石骨料年用量超过200亿吨，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元，预测2020-2030年间，国内砂石骨料年需求量将达到250亿吨的高位后平稳运行。

大宏立采取有效措施以应对前述行业变化，成套设备/主机销售中的大中型客户收入规模及占比快速上升，2019年大、中、小型客户(500万元以上/100-500万元/100万元以下)分别同比增长83.76%、13.87%和-9.89%，收入占比分别为23.44%、55.21%及21.34%。

2.财务状况

2017年至2019年，大宏立营业收入分别是3.23亿元、4.28亿元、5.28亿元，归属于母公司股东的净利润分别是4281.42万元、5814.68万元、7726.23万元。

经营活动产生的现金流量净额为4340.69万元、6687.85万元、8527.20万元、4454.03万元。

3.募投项目

大宏立首次公开发行股票拟募资3.68亿元，主要用于破碎筛分(成套)设备智能化技改项目、技术中心建设及营销服务中心等项目。

4.风险点

截至2020年2月末，大宏立尚在审理的诉讼有7宗、涉及金额合计193.92万元，审理完毕处于强制执行阶段的有1宗，涉及金额合计41.90万元，审理完毕但因对象暂无执行标的处于终止本次强制执行阶段的有23宗，涉及金额合计636.07万元。尽管单个诉讼标的金额较小，同时受到法律保护，但仍存在通过法院调解、判决后实际执行成本较高导致应收账款不能回收的风险。

大宏立的客户极其不稳定，每年前十大客户基本没有重复出现过，尤其2019年大宏立的客户多为新客户，而且公司前四大客户的成立时间均少于2年。

5.结论

虽处夕阳行业，但由于产业结构变化和政策的影响，过去两年细分行业依然取得了不错的增长，但长期前景并不好，不建议关注。

十五、安克创新(300866)

1.公司简介

安克创新（Anker）成立于2011年，主要从事移动设备周边产品、智能硬件产品等产品的研发、设计和销售。产品包括充电类、无线音频类、智能创新类三大系列，旗下有智能充电Anker、智能家居Eufy、智能投影Nebula等多个品牌。值得一提的是，街电科技原本也是安克创新旗下业务，后来被聚美优品收入囊中。

不过，对国内消费者来说，安克创新这个公司以及其旗下的产品都非常陌生，甚至被部分消费者认为是海外品牌，或者“山寨”品牌。这主要是因为，安克创新的电子产品主要销往海外，因此在国内市场的知名度并不高。

但实际上，安克创新是一家全球化巨头，在BrandZ中国全球化品牌50强中排名第11，品牌力得分546分。2019年亚马逊在发布会上，向15位中国卖家颁发了奖项，表彰他们在品牌营销、产品创新上取得的成绩。其中安克创新独揽亚马逊2019年卖家大奖，成为国内“跨境电商第一卖家”。

截至去年年底，在全球范围内已取得7个发明专利、124个实用新型专利和389个外观专利。安克创新2017年、2018年、2019年研发投入比分别为5.14%、5.48%、5.92%。

2.财务状况

安克创新2017年、2018年、2019年营收分别为39亿元、52.32亿元、66.55亿元；净利润分别为3.28亿元、4.27亿元、7.22亿元；同期经营活动产生的现金流量净额分别为2.21亿元、9723.09万元、3.48亿元、3.83亿元。

2016年至2019年，安克创新综合毛利率分别为54.79%、52.02%、50.11%和49.91%。

2016年至2019年，安克创新应收账款余额分别为1.25亿元、2.36亿元、3.66亿元、5.31亿元，应收账款账面价值分别为1.19亿元、2.24亿元、3.48亿元、5.04亿元，占流动资产的比例分别为15.09%、16.43%、19.18%、19.10%。

报告期内，安克创新存货金额分别为2.67亿元、4.14亿元、7.81亿元、11.17亿元，占各期末资产总额的比重分别为 31.59%、27.55%、38.07%和37.09%。

3.募投项目

Anker拟公开发行不超过4100万股，拟募集资金14.15亿元，将全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，包括深圳产品技术研发中心升级项目、长沙软件研发和产品测试中心项目、长沙总部运营管理中心建设和升级项目、补充运营资金项目等。

4.风险点

安克创新存在8起尚未了结的诉讼，涉及境内商标诉讼、移动电源容量争议诉讼、保险理赔诉讼、Enchanted 诉讼、Cognipower 诉讼、LedComm专利诉讼、Kamino专利诉讼、PMI诉讼。

由于公司境外销售收入占比较高，若亚马逊等电商平台所在国家或地区的政治经济环境出现不稳定因素，而公司不能及时对销售渠道进行调整，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。

5.结论

公司过去业绩亮眼，生意模式也没有太大的问题，在美国电商平台上获得了寡头垄断的地位，唯一的风险就是中美交恶之后的政治风险，同时关注毛利率下滑和现金流稍差的问题，值得长期关注。

十六、华光新材(688379)

1.公司简介

华光新材全称为杭州华光焊接新材料股份有限公司，焊接材料是公司主要产品，公司营收大部分来源于空调、冰箱等传统家电企业。2019年，公司制冷行业的销售收入占主营业务收入69.59%。

钎焊作为三大焊接技术之一，适用于两种不同金属、金属与非金属之间的精密连接，是工业制造的关键基础技术。钎焊材料应用领域广泛，被誉为工业领域的“万能胶”，属于技术密集型行业，列入《战略性新兴产业分类（2018）》新材料目录。

华光新材参与制订多项国家标准和行业标准，是GB/T 10046-2018《银钎料》国家标准的第一起草单位，参与起草《铜基钎料》等4项国家标准和7项行业标准，并获得国家科技进步二等奖。招股书显示，华光新材已取得国家知识产权局颁发的《专利证书》的专利 63 项，其中发明专利 24 项，实用新型 39 项，实现了行业领先的技术储备。此外，华光新材拥有浙江省重点企业研究院、省级研发中心、省级技术中心、浙江省博士后科研工作站，承担了多项国家和省级重大科技项目，并获得我国制造业中温硬钎料领域的“单项冠军示范企业”荣誉。

报告期内，其70%主营业务押注空调为代表的制冷行业，42%左右业务收入直接依靠空调制造拉动。2017年，其在制冷领域的业务收入为49,290.70万元，2019年增至53199.79万元，年均复合增长率不足4%，严重拖累整体业务增长。

2.财务状况

2016年至2019年，华光新材营业收入分别为4.77亿元、6.22亿元、6.70亿元及7.67亿元，2017年营业收入同比增长30.40%，2018年营业收入同比增长7.72%，2019年营业收入同比增长14.47%。从4年综合来看，华光新材营收增速起伏较大，且2019年增速已不到2017年的一半。

2016年至2019年，华光新材经营活动现金流净额分别为-7743.49万元、-8722.85万元、-1.88亿元及-1.50亿元。

华光新材2020年一季度营业收入为1.36亿元，同比下降13.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润479.23万元，同比下降46.14%。同时，根据推算，华光新材预计上半年业绩也呈下滑态势，营业收入较2019年同期下滑6.42%至11.11%。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1756.12万元至1917.42万元，较2019年同期下降25.86%至32.10%。

3.募投项目

本次募集资金在扣除发行费用后，将根据轻重缓急，按顺序投资于年产4,000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目，新型连接材料与工艺研发中心建设项目，现有钎焊材料生产线技术改造项目及补充流动资金。以上项目所需募集资金投入合计3.56亿元。

4.风险点

作为科创板上市企业，华光新材研发投入占营收的比例也几乎在科创板中垫底。2017年、2018年以及2019年上半年，公司研发费用占营收比例均低于4%。华光新材2016年和2017年研发人员年薪分别为8.09万元和8.29万元，税后月薪只有六千左右，甚至不及公司员工平均薪酬水平。

营收增长乏力之下却要募资扩产；重度依赖大客户但大客户需求却存波动状况；2020年开年受疫情及下游客户影响营收净利双降；存货不断攀升跌价风险不可小觑；应收账款及应收票据占流动资产的比例徘徊在50%左右；近4年经营活动现金流净额均呈负值。

5.结论

不论从产品还是客户均看不出科创属性，一个传统的不能在传统的行业，业绩增长乏力，没有现金流，不建议关注。