一、森麒麟

1.公司简介

森麒麟主力产品为经济型乘用车轮胎及高性能乘用车轮胎，2016年至2019年6月，两者合计销售收入占比分别为94.10%、91.74%、85.85%及84.75%，其中高性能乘用车轮胎作为核心产品，销售收入占比为56.90%、55.40%、53.42%及54.01%。

森麒麟公司从2010年初开始布局航空轮胎研发，年底建成研制线并投入使用。2012年1月，公司研发的波音737-800主轮胎率先通过了美国联邦航空局技术标准规定的相关试验项目；2014年6月成功取得中国民航华东地区管理局颁发的《航空轮胎技术标准规定项目批准书》（CTSOA适航证书），2016年取得《重要改装设计批准书》（MDA证书），成为中国第一家取得航空轮胎生产许可的民营企业，标志着航空轮胎市场“中国制造”时代的到来。

历经逾七年持续研发投入，森麒麟成为国际少数航空轮胎制造企业之一，也是国内民用航空轮胎领域唯一同时具备产品设计、研发、制造及销售能力的企业。目前，森麒麟公司已与中国商飞签署了战略合作协议，是中国商飞ARJ21支线客机、C919的唯一本土轮胎供应商的合作伙伴。公司将投入更多资源推进8万条航空胎生产基地的投入运行，实现航空轮胎产业化，加快企业高质量发展。

作为轮胎产业转型典范企业，森麒麟公司秉承自主创新为核心的发展观念，坚持通过智能制造模式实现“两化融合”。实现生产过程的“自动化、信息化、智能化、数字化、可视化、可溯化”，以智能化示范工厂推动轮胎行业智能制造设计标准化，为引导轮胎行业“智造”、推动新旧动能转换而努力，逐步实现“创世界一流轮胎品牌”的战略目标，并在制造业高端智能化系统集成标准产业化领域内持续深耕，巩固及推广“智造”成果。森麒麟公司是唯一连续入选国家工信部“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”“2017 年智能制造试点示范项目”“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”“2019年绿色工厂示范和绿色产品示范”的轮胎企业。

2.财务状况

2016年至2019年6月，森麒麟境外销售额分别为20.95亿元、32.40亿元、39.46亿元及22.84亿元，其中美国市场收入为8.91亿、17.62亿、23.22亿、13.35亿。美国市场收入占总收入比例为36.97%、48.79%、55.71%及59.62%。

2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月末，森麒麟轮胎存货金额分别达到6.7亿元、10.08亿元、10.18亿元、9.05亿元。其中，在2017年，森麒麟轮胎存货金额由6.7亿元激增到10.08亿元。森麒麟轮胎持续增加的应收账款及存货数额给森麒麟轮胎的流动性造成了较大影响

2016-2018年及2019年上半年末，森麒麟轮胎应收账款分别达到4.15亿元、5.64亿元、5.67亿元、4.95亿元.

3.募投项目

募资总额12.09亿元，其中有6.5亿元的资金将用来补充流动资金及偿还金融机构贷款。

4.风险点

招股说明书显示，2016年至2019年上半年报告期内，太原久众源物贸有限公司一直是森麒麟的的经销商，2016年，森麒麟向太原久众源销售额达到417.46万元，占主营业务收入比重为0.17%。但该数据却同太原久众源公布的数据有所出入，根据天眼查数据，2016年太原久众源公布自己的销售总额仅270.35万元。

无独有偶，森麒麟的经销商中，2016年、2017年，兰州盛华鑫商贸有限公司均在其列。森麒麟公布数据，2016年与该经销商间销售金额达到140.86万元、2017年与该经销商间销售金额达175.05万元。但根据天眼查数据，兰州盛华鑫2016年全年销售总额为25.14万元，2017年全年销售总额为109.99万元。数字出现大额差距，原因何在？森麒麟多处高于经销商的销售数据，其中是否掺杂水分？

不仅销售数据有所出入，在森麒麟先后披露的招股说明书中，也存在多处数据“变脸”情况。例如，2018年旧版招股书明书，2016年森麒麟经营活动产生的现金流量净额为47413.74万元，2019年新版招股说明书中，却显示2016年经营活动产生的现金流量净额为51913.74万元，比之前多出了4500万元。前后数据几千万的差额，源自哪里？

此外，森麒麟的原材料采购也出现数据诡异情况。具体来看，在新版披露的招股说明书中，2017年，森麒麟共采购天然橡胶4.12万吨，采购支出5.07亿元；然而，对照同版招股说明书前五名供应商采购数据来看，2017年，森麒麟在前五大供应商处，采购天然橡胶的金额就达到了5.35亿元。数字超过该材料全年采购金额，原因何在？

5.结论

轮胎出口企业，美国市场占比50%以上，汽车行业景气度下滑和中美贸易纠纷使得公司未来不看好。

二、龙利得

1.公司简介

龙利得专业从事瓦楞纸箱、纸板的研发、设计、生产和销售，主要为食品饮料、日化家化、粮油、家居办公、电子器械、医药医疗等行业的客户提供包装产品和服务。

截止目前，该公司已与立白、榄菊、益海嘉里（金龙鱼）、和黄白猫、恒安、伊利、鲁花、中粮、中盐、开米、海底捞、旺旺、佳格、来伊份、喜之郎、惠科（HKC）、博西华等国内外知名客户建立了稳定的业务合作。

21世纪初期，由于食品饮料、消费电子、家用电器等消费品快速增长，带动了国内包装行业高速增长。资料显示，全国瓦楞纸箱产量从2000年的256.03万吨攀升至2017年的3,699.55万吨，年复合增长率达到17.01%。

不过，自从2013年后，瓦楞纸箱市场进入低速发展期，国内市场增速仅为7%。特别是，2017年市场规模不仅没有增长反而萎缩了。

2.财务状况

龙利得近三年来营业收入分别为6.42亿元、8.61亿元和8.71亿元，对应的净利润为5,725.51万元、8,875.58万元和8,599.99万元。

在龙利得8.49亿元的主营业务收入中，有7.55亿元来自纸箱产品，占比达88.93%；纸板产品带来的营收为9278.17万元，占比10.92%。而原纸及其他产品占比较小，营收分别为8.24万元、117.01万元。

2018年，随着原纸价格上涨，龙利得纸箱价格上升至3.45元/平方米、纸板价格上升至为3.16元/平方米；2019年，原纸市场价格有所下滑，龙利得纸箱、纸板价格分别回落至3.08元/平方米、3.03元/平方米。

3.募投项目

针对扩建智能高效印刷成型联动线与智能物联网及仓库管理项目投入1亿元募资，配套绿色彩印内包智能制造生产项目使用1.36亿元募资，研发中心建设项目投入5,025.88万元。剩余的1.35亿元用于归还银行借款、补充流动资金。

4.风险点

公司在华东地区的销售收入在营收中的占比分别为90.09%、86.96%、76.72%和83.63%。此前龙利得IPO被否时，创业板发审委曾指出龙利得发行人前五大客户集中度较高的问题依然存在，公司的主要客户包括立白集团、榄菊集团、益海嘉里、美国沃伦等。报告期内，公司向前五名客户合计销售额在当期营收中的占比分别为56.19%、44.57%、51.69%和47.13%。

龙利得的大股东及其实控人不少"黑历史"。据招股书，龙利得的实际控制人为徐龙平和张云学，两人共同控制公司40.58%的股份。值得一提的是，2016年12月6日，龙尔利投资因公示信息隐瞒真实情况、弄虚作假被上海市奉贤区市场监督管理局列入经营异常名录。2017年2月7日被移出。除此之外，龙利得另一实控人—张云学控制的企业未完整披露，或涉嫌信披遗漏。

5.结论

周期性行业，19年景气度下滑，业绩不增长，未来前景一般，不如已经上市的几个行业龙头。

三、立昂微

1.公司简介

杭州立昂微电子股份有限公司成立于2002年3月，公司主营业务为半导体硅片和半导体分立器件芯片的研发、生产和销售，以及半导体分立器件成品的生产和销售。

半导体分立器件芯片及半导体分立器件成品均属于半导体分立器件制造业，其上游为半导体硅材料制造业，其下游应用广泛，传统应用领域包括通信、计算机、汽车产业、消费电子、光伏产业、智能电网、医疗电子等行业。

而近年来，伴随着分立器件芯片制造、器件封装等新技术、新工艺的发展，目前新能源汽车、人工智能、物联网等终端应用领域逐渐成长为半导体分立器件的重要增长点。

立昂微电自身主要从事半导体分立器件业务，半导体分立器件芯片主要产品包括肖特基二极管芯片、MOSFET芯片等；半导体分立器件主要产品为肖特基二极管等。公司已拥有完整的肖特基二极管芯片生产线，在生产技术、产品质量、成本控制等方面具有较强竞争优势。

半导体硅片则是半导体行业最核心的基础产品。2014 年至今，受益于通信、计算机、汽车产业、消费电子、光伏产业、智能电网、医疗电子等应用领域需求带动以及人工智能、物联网等新兴产业的崛起，全球半导体硅片出货量呈现上升趋势。

2015年，立昂微电收购浙江金瑞泓后横跨半导体分立器件和半导体硅片两大细分行业，成为国内颇具竞争力的半导体产业平台之一。

公司通过进行产业链的延伸和新产品、新技术的研发工作，实现对半导体分立器件生产流程的完整布局。根据中国半导体行业协会的统计，立昂微电在2017年中国半导体功率器件十强企业评选中位列第八名。

而立昂微电子公司浙江金瑞泓、衢州金瑞泓主要从事半导体硅片业务（不包括12英寸半导体硅片），主要产品包括硅研磨片、硅抛光片、硅外延片等。此外，立昂微电的子公司金瑞泓微电子主要从事12英寸半导体硅片业务，立昂东芯主要从事微波射频集成电路芯片业务。

其中，子公司浙江金瑞泓长期致力于半导体硅片的研发与生产，具有硅单晶锭、硅研磨片、硅抛光片、硅外延片的完整工艺和生产能力，是国内主要的半导体硅片生产厂商之一。公司所生产的半导体硅片产品广泛应用于集成电路、半导体分立器件等领域，已成为众多国内外知名企业的重要供应商。根据中国半导体行业协会的统计，浙江金瑞泓在2015年至2017年中国半导体材料十强企业评选中均位列第一名。

目前，立昂微电已开发出一批包括ONSEMI、AOS、日本东芝公司、台湾半导体、台湾汉磊等国际知名跨国公司，以及中芯国际、华虹宏力、华润微电子、士兰微等国内知名公司在内的稳定客户群，同时已顺利通过诸如博世（Bosch）、大陆集团（Continental）等国际一流汽车电子客户的VDA6.3审核认证。

2.财务状况

2016-2018年，立昂微电营业收入分别为6.7亿元、9.32亿元、12.23亿元，较上年增长率分别为13.33%、39.08%和31.18%，2018年营收增长有所放缓。净利润分别为0.66亿元、10.8亿元和2.09亿元，保持了稳步增长态势。

2019年收入11.92亿，同比下滑2.5%，净利润1.28亿，同比下滑29.1%，毛利率37.3%，稍稍下滑一点。

3.募投项目

年产120万片集成电路用8英寸硅片项目70418万

4.风险点

2002年3月19日，立立电子、浙大海纳、杭州经开、宁波海纳在共同以货币资金形式出资设立了立昂微电的前身立昂有限，其中涉及到的立立电子却是大大的有名。

立立电子的上市2008年3月5日通过了证监会审核，随后也顺利拿到了上市批文甚至给了002257的股票代表；然而在上市前一天，有媒体发布质疑文章称，立立电子掏空浙江海纳资产、涉嫌“资产腾挪、二次上市”，立立电子的上市之路便到此为止。2009年4月3日，证监会撤销了立立电子IPO核准决定，这也是证监会首次做出发行撤销决定。

此后的股本操作更是“精彩”： 2002年3月至2011年9月立立电子控股立昂微电，2011年9月至2015年6月更名后的浙江金瑞泓（即原“立立电子”）与立昂微电脱离股权关系，2015年6月立昂微电收购并控股了浙江金瑞泓。

对此，证监会都再反馈意见中直问：立立半导体注销原因、注销程序是否合规，是否存在纠纷或潜在纠纷？立立半导体历史上曾存在股权代持，请说明股权代持及解除情况，是否存在纠纷或潜在纠纷，是否因此受到行政处罚？子公司金瑞泓微电子的股东立昂微电、浙江金瑞泓与衢州市绿色产业引导基金有限公司存在股权回购条款，是否属于对赌协议，相关协议是否合规？发行人与子公司其他股东之间是否存在对赌或其他特殊协议安排。

也即，现在申请上市的立昂微电，就是当年因“资产腾挪、二次上市”上市失败的立立电子，两家公司不仅仅是同一实际控制人，其实本质上就是同一家公司。

5.结论

历史有污点的一个半导体材料公司，19年业绩下滑较大，但这不重要，A股对芯片股的估值早就不是看基本面的了。

四、华翔股份

1.公司简介

山西华翔成立于2008年，主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业务，产品主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业。山西华翔目前已经形成产品设计、模具开发、铸造工艺、机加工工艺、涂装工艺等综合服务体系，具备跨行业多品种产品的批量化生产能力，其客户包括格力电器，美的集团等知名企业。

美的集团是山西华翔2016年第一大客户，2017年-2018年以及2019年上半年第二大客户。报告期内，山西华翔向美的集团销售金额分别为2.91亿元、2.92亿元、2.72亿元、1.57亿元，占营业收入比重分别为22.24%、17.32%、13.62%、15.19%。

值得注意的是，家电第一股美的不仅是公司的大客户，还曾是公司的股东。2008年12月，美的集团通过旗下的广东威灵与华翔实业合资组建了山西华翔，注册资本为36300万元。其中华翔实业将以其持股公司的股权出资1.85亿元，出资比例50.96%；广东威灵以货币出资1.78亿元，出资比例为49.04%。

2.财务状况

2016-2019年上半年，山西华翔的营业收入分别为13.08亿元、16.86亿元、19.96亿元和10.33亿元，同期扣非净利润分别为1.16亿元、1.06亿元、1.16亿元和6052.50万元，报告期内山西华翔的营业收入以及扣非净利润增速并未一路高歌，处在连年下滑的趋势。

山西华翔的业绩“瓶颈”可能与其持续下滑的毛利率有关。2016-2019年上半年，山西华翔的主营业务毛利率分别为28.93%、25.11%、22.02%和20.25%。

3.募投项目

拟募集资金4.66亿元，其中，2.78亿元用于华翔精加工智能化扩产升级项目，9889.24万元用于华翔精密制造智能化升级项目，1亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

2016-2019年6月，公司应收账款账面价值分别为2.99亿元、3.98亿元、4.49亿元、4.63亿元，占当期总资产的比重分别为17.52%、22.13%、20.88%、19.85%。

5.结论

非常普通的白电上游制造业企业，业绩增速连年下滑，没有核心竞争力，毛利率不断走低。

五、华文食品

1.公司简介

自2010年创立以来，华文食品“十年磨一剑”，成功将劲仔小鱼打造成了十亿级大单品，成为鱼类零食第一品牌。同时，公司积极修炼“内功”，通过实施全渠道战略，打造智慧供应链，进行品控升级，推进产品和技术研发，持续打造公司核心竞争力。

作为国民零食品牌的杰出代表，华文食品旗下的劲仔小鱼年销售额达7亿元，已连续多年稳居鱼类零食第一。同时，华文食品依托成熟的酱卤工艺，在风味豆制品和风味肉制品零食发力，创下年营收近2亿元的佳绩，并跻身各自赛道前列。

而随着国内休闲食品市场的快速发展，华文食品上市后的发展前景也被市场所普遍看好。权威数据显示，2018年，中国休闲食品市场突破万亿元大关，并且继续保持着两位数的高速增长。预计到2020年，我国休闲食品市场的规模将达到12984亿元。

与此同时，国内休闲食品市场的潜力依旧巨大。统计数据显示，目前，我国休闲食品人均消费量为日韩国家的60%、欧美国家的20%左右，包装消费食品消费额更是只有欧美等国的10%到12.5%，显示出巨大的行业增长空间。

其中，我国休闲卤制品更是高速发展，2010-2018年年均复合增长率高达18.65%，市场规模已突破千亿元大关，并诞生了“鸭脖一哥”绝味食品、“小鱼一哥”劲仔小鱼等一批细分赛道里的优秀品牌代表。以劲仔小鱼所在的休闲鱼制品市场为例，其规模已高达200亿元，预计2030年规模将达到600亿元。

以“鸡鸭鱼”为代表的休闲卤制品也一直受到资本市场的青睐。其中，绝味食品、煌上煌、周黑鸭等为代表的休闲卤味鸭制品企业，以及有友食品为代表的休闲卤味鸡制品企业已成功上市。而作为休闲卤味鱼制品企业代表，华文食品2016年就获得联想佳沃3亿元战略投资，登陆A股后也将成为鱼类零食第一股。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，公司营业收入分别为3.97亿元、7.67亿元、8.05亿元、4.40亿元；归母净利润分别为2585.99万元、7566.19万元、1.15亿元、6082.24万元。

公司风味小鱼和风味豆干销售收入合计分别为 3.89亿元、7.58亿元、7.93亿元和4亿元，分别占营收98.11%、98.92%、98.53%、90.74%，其中风味小鱼的销售收入占主营收入的比重分别为60.96%、85.18%、87.53%、79.61%。

3.募投项目

华文食品拟通过IPO募集资金1.61亿元，其中9923.01万元用于风味小鱼生产线技术改造项目，6147.16万元用于品牌推广及营销中心建设项目。

4.风险点

报告期各期，华文食品原材料存货金额分别为 4479.62万元、1.34亿元、1.55亿元和 1.21亿元，占存货余额的比例分别为达75.62%、90.73%、87.16%、89.98%，其中鳀鱼干存货金额分别为 3355.84 万元、1.20亿元、1.36亿元和 1.02亿元。这一风险直接受到证监会问询，要求华文食品说明大量采购鳀鱼干冷冻储藏风险和合理性，是否存在存货中原材料减值、储存不当变质、过期或灭失风险。

报告期华文食品先后收到34起有关食品消费的消费者投诉，公司对部分消费者进行了退款、赔偿。

华文食品贡献主要营收的“劲仔”风味鱼干被指添加了臭名昭著的“一滴香”的主要成分：乙基麦芽酚。公开资料显示，乙基麦芽酚过量食用对人肝脏有影响，可能引发骨骼和关节提前脆变癌变等疾病。严重的还可能导致头痛、恶心、呕吐、呼吸困难，甚至能够损伤肝、肾，对人体有较大的危害。

5.结论

休闲零食公司，但和已经上市的几个食品股不同，该公司的品类过于单一（类似于好想你），未来前景个人并不看好。

六、中岩大地

1.公司简介

中岩大地成立于2008年，总部位于北京市，主营业务为岩土工程、环境修复等领域的服务，是一家拥有多项核心技术，能够为建筑、交通工程、市政工程、环保工程等不同行业客户提供包括设计、咨询、施工在内的岩土工程一揽子解决方案的岩土科技公司，产品及服务主要应用于工业与民用建筑领域、基础设施领域及环境与节能领域等建设项目的岩土工程服务。

据了解，中岩大地自成立以来，始终追求“与大地和谐共生”的美好愿景，肩负“以科技为依托，为客户提供优质岩土解决方案”的使命，秉承“悦人达己、创新卓越”的企业理念，致力于岩土工程、环境修复等业务板块的服务，促进人文环境建设与自然环境保护的协调发展。中岩大地将加大研发投入，进一步增强公司整体研发实力，提升公司核心技术水平，为客户提供更为完善的岩土工程系统解决方案。

未来2-3年内，中岩大地将继续在高效、节能、环保的岩土工程新技术上加强研究，通过技术创新不断降低工程造价，节约工期，解决工程难题，提高工程效率，增强公司的核心竞争力；通过贯彻以点带面的区域深耕 策略，提升工程服务响应能力，实现公司的全国化战略布局；在环境修复等新型业务板块持续发力，增强公司的市场竞争力，力争成为国内一流、国际知名的岩土工程一体化服务企业。

2.财务状况

2016-2019年上半年，中岩大地的营业收入分别为2.44亿元、3.92亿元、7.59亿元和4.50亿元，同期扣非净利润分别为3358.22万元、5137.29万元、8366.62万元和5457.58万元

3.募投项目

预计募集资金5.19亿元，主要用于信息化系统建设项目、环境修复项目、工程服务能力提升项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

4.风险点

2016-2019年上半年，中岩大地的经营活动产生的现金流量净额分别为2707.96万元、4898.29万元、2326.05万元和-5898.86万元，现金流持续下滑，2019年上半年净流出了5千余万元。

2016-2019年上半年，中岩大地的应收账款净额分别为1.21亿元、1.93亿元、3.85亿元和5.01亿元，占当期营业收入的比例分别为49.57%、49.16%、50.71%和55.59%，也就是说，每年半数的收入都积压在客户的手上，并未真正收在自己的腰包中。2016-2018年，中岩大地的应收账款坏账准备金额分别为1538.99万元、2576.55万元和4988.98万元。中岩大地因应收账款带来的坏账损失每年都在不断扩大。

中岩大地就因诸多问题被有关部门处罚了11次，其中由于安全生产问题被罚5次。中岩大地还受到5次环保相关处罚。

5.结论

环境修复工程类公司，业绩虽然看起来还不错，但现金流糟糕，长期看生意模式并不出彩，不建议关注。

七、浙海德曼

1.公司简介

公司是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业，致力于高精密数控车床的核心制造和技术突破。公司是中国机床工具工业协会理事单位、中国机床工具工业协会重点联系企业、全国金属切削机床标准化技术委员会车床分会委员单位，曾荣获多项行业内重要荣誉。

招股书显示，海德曼现有高端数控车床、自动化生产线和普及型数控车床三大品类、二十余种产品型号（均为数字化控制产品）。公司产品主要应用于汽车制造、工程机械、通用设备、军事工业等行业领域。

高端数控车床是汽车行业发动机、变速箱、底盘等零部件中轴、齿轮、轮毂等典型零件非常重要和关键的加工装备，是制造业发展不可或缺的基础装备。但该行业属于完全竞争市场，市场竞争激烈。数控车床市场尤其是高端数控车床市场，所面临的市场竞争压力主要来自以德国、日本、美国等发达国家以及台湾地区的先进企业为代表的高端数控车床制造商，以及部分国内具有较强竞争力的中高端数控车床企业。

海德曼自成立以来，专注于数控车床领域，以主轴、刀塔、尾座核心部件的自主化和基础技术平台为支撑，瞄准具体行业、客户、零件开展深度个性化服务，取得细分领域竞争优势。

海德曼产品标准是在国家标准基础上将相关精度指标提高 50%以上作为海德曼产品的制造标准。依据所执行的精度标准，公司通过高强度和持续性的投入，掌握了与数控车床主轴、刀塔、尾座相关的核心技术，通过掌握的核心技术实现了数控车床主轴部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生产。通过对上述核心部件的自主化生产，海德曼的高端数控车床的精度、精度稳定性等技术水平达到国际高端数控车床的技术水平，与国内中数控车床企业相比，有明显的技术优势。

同时，随着海德曼采用高性价比的定价策略，以低于海外高端数控车床制造商同类产品的价格抢占国内市场，让客户以较低的开支获得国际品牌产品的类似品质。另外，由于海德曼实现了主轴部件、刀塔部件、尾座部件的自主化生产，对应的备件费用相比进口品牌大幅度降低，从根本上降低客户的后期维修使用成本。

且由于海外高端数控车床制造商面向全球市场，客户面广，以标准化产品销售为主，缺乏精力为中国众多的中小企业提供个性化的定制服务。海德曼则扎根和专注于数控车床领域，与中国经济同步发展，伴随国内众多中小企业共同成长，充分发挥自身核心技术自主化的优势，围绕国内客户的需求及时进行针对性的产品开发和提供定制化服务，不断丰富个性化服务内涵，形成适合国内市场的产品优势和服务优势。

据了解，依靠多年积累的客户群体和产品口碑，海德曼已在行业内树立了高端数控车床高品质、高性能、快速售后的品象，凭借技术、产品质量和全生命周期的服务等综合优势，海德曼与众多知名企业形成了良好稳定的合作关系，积累了众多长期稳定的客户。

未来，海德曼将继续围绕具体行业、客户、零件进行车削工艺及相关要素的创新，将更多以定制为基本特征的自动化需求转变成公司的制造标准， 从而丰富客户的选择范围，强化和提升公司在车削加工领域的竞争优势。

2.财务状况

2016年至2019年，海德曼实现营业收入分别为2.05亿元、3.33亿元、4.27亿元、3.85亿元。报告期内，海德曼的净利润分别为964.05万元、3662.86万元、5766.26万元、4559.82万元。

报告期内海德曼各期末的应收账款账面余额占比较高且逐年递增，分别为0.56亿元、0.66亿元和0.69亿元，占同期营业收入的比例分别为16.85%、15.53%和18.02%。2018年及2019年较前一年的增长幅度分别为18.24%和4.45%。

海德曼的存货金额较大，报告期内分别为1.75亿元、1.95亿元和1.47亿元，在公司流动资产中占比较高，分别为54.52%、54.39%和41.52%。

海德曼短期借款金额分别为1.06亿元、0.51亿元和0.64亿元，应付账款金额分别为1.08亿元、1.30亿元和0.87亿元.

3.募投项目

高端数控机床扩能建设项目25866万、高端数控机床研发中心建设项目3247万、补充流动资金及偿还银行贷款3000万、投资金额总计32113万。

4.风险点

招股书中提到海德曼是一家专业从事数控车床研发、设计、生产和销售的高新技术企业，致力于高精密数控车床的标准引领、核心制造和技术突破，实现了部分高端数控车床的“进口替代”。首先，海德曼智能员工的整体学历层次非常低，很难匹配其在招股书中所宣扬的研发实力。截至2019年12月30日，海德曼智能合并口径员工的学历结构如下，其中本科及以上学历的人员为64人，占比为12.36%。专科学历为150人，占比为28.96%。专科以下学历为304人，占比为58.69%。也就是说海德曼智能的员工接近80%的学历水平在大专及大专以下。专科以下的员工占比超过了50%了，专科以下基本就是初中高中的学历水平。

海德曼智能的研发人员中只有2人是硕士学历，29人是本科学历，41人是大专及以下学历水平！由此可见，海德曼智能的研发人员中绝大部分都是大专及以下学历水平，占比高达56.9%！

床行业2019年营收同比下降2.7%，其中作为最大分支的金属切削机床行业营收同比下降11.3%，受此影响，海德曼2019年高端数控车床产能利用率全年降至68.74%，普及型数控车床产能利用率全年降至54.09%。

数控机床下游主要应用的领域有模具、机械设备、工业阀门等行业，其中模具为最大的应用领域，而模具的细分市场中，汽车模具需求最大，根据中国模具工业协会2019年公布的数据，汽车模具占比34%。

5.结论

周期性行业，19年景气度下滑，研发实力较弱、未来前景一般，不如已经上市的几个行业龙头。

八、华业香料

1.公司简介

华业香料成立于2002年，主营丙位内酯系列合成香料和丁位内酯系列合成香料，属于化工行业，产品广泛应用于食品饮料、日化、烟草、饲料等行业和领域。

据中国香化协会预测，“十三五”期间，中国香料香精行业年平均增长速度不低于7%，高于国民经济发展预期，至2020年生产销售总额预计可达到510亿元左右。作为一家专注于香料领域的公司，华业香料的香料产品收入占主营业务收入比例为100%。其中以丙位内酯香料占主营业务比例最高。

美妆上游企业几乎都存在依赖大客户的现象，比如已成功上市的科思股份和新瀚新材，分别依赖于帝斯曼和德之馨。这点上，华业香料也并不例外。据招股书显示，目前华业香料70%以上的产品出口国外，客户包括宝洁、芬美意、国际香料、奇华顿、曼氏、乐达、德之馨、高砂等国际知名公司。

招股书进一步显示，2017年—2019年华业香料直接出口销售收入分别为1.49亿元、1.90亿元、1.54亿元，分别占当期主营业务收入的 68.98%、74.31%和 72.73%。同期，华业香料的前五名客户芬美意、国际香料、奇华顿、OQEMA、宝洁的销售额，合计占公司当期营收的比重分别为54.41%、53.71%和57.65%，明显存在大客户依赖问题。

2.财务状况

2017年—2019年华业香料营业收入分别为2.18亿元、2.58亿元、2.15亿元，同期净利润分别为0.37亿元、0.64亿元、0.46亿元。

于毛利率一项而言，华业香料不仅战胜了亚香香料，也打败了营收全面碾压自己的爱普股份和金禾实业。

从华业香料同期的营业成本来看，2017年其公司的营业成本同比增长14.5%，与同期营收增长情况基本一致；而到了2018年，在营收同比增长18.5%的情况下，公司的营业成本仅增长了7.7%，亦与过往情况出现背驰。

异常的增长也导致了华业香料的毛利率从2017年的34.62%攀升至2018年的40.44%，而在此之前，其公司的综合毛利率一直稳定在35%上下。

2019年相比2018年业绩则全面下滑。对此，华业香料解释称，“2019年度因停产实施燃煤锅炉改造，停产时间较长，对产销量、主营业务收入造成较大影响。”

3.募投项目

华业香料本次IPO计划募资2.78亿元。其中，合计2.33亿元将主要用于年产3000吨丙位内酯系列合成香料建设项目、香料工程技术研究中心建设项目、销售网络建设项目，另有0.45亿元预计用于补充流动资金。

4.风险点

由于注册地在国家级贫困县安徽省安庆市潜山县，首次提交IPO申请的华业香料即赶上“IPO扶贫”政策红利，并因此在彼时被市场寄予“扶贫第一股”的期望。不过由于多次被举报环境污染、行贿历史以及与其保荐机构存在股权关联等问题，后来的华业香料不幸数次IPO折戟。

据《新京报》报道，2013年~2017年期间，华业香料曾多次因环境污染问题被举报以及被要求整改。此外，报道称华业香料为环保合规，在2010~2013年期间甚至多次先后向公司所在地的时任县长、石力行贿。

桃醛的销售指标及单位成本是影响华业香料毛利率最重要的因素之一。根据其对主营业务毛利的敏感性分析，在假定其他条件不变的情况下，报告期内桃醛销售单价提高10%，毛利率则分别上升别上升6.27个百分点、5.57个百分点和5.64个百分点。反之，桃醛单价下降10%，毛利率分别下降7.66个百分点、6.81个百分点和6.89个百分点。同样，桃醛单位成本越高，华业香料的整体毛利率将出现下降，反之则出现上升。

2019年，桃醛单价下滑了7.88%，椰子醛单价下滑了14.03%、丙位癸内酯单价下滑了12.65%。由此，华业香料毛利率出现波动似乎也在意料之中。不过，对单一产品的依赖度如此之高，长此下去必将对公司整体业绩造成不可小觑的影响。

5.结论

化工周期股，下游需求主要是消费品，相对稳定，周期波动来自于原材料，上市前丑闻较多，业绩增速低迷，上市后有待观察。

九、奕瑞科技

1.公司简介

奕瑞科技是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的数字化X线探测器生产商，主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。

数字化X线探测器是典型的高科技产品，属于“中国制造 2025”重点发展的高科技、高性能医疗器械的核心部件。奕瑞科技是数字化X线探测器进口替代进程的主导者，是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业。

同时，奕瑞科技成立后成功研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外厂商对非晶硅平板探测器的技术垄断，完成了产业链由发达国家向中国大陆的转移。

值得我们注意的，奕瑞科技产品在图像性能、质量稳定性和可靠性等方面已达到全球领先水平，并通过在高性能闪烁体制备、高灵敏度低噪声传感器和电子电源设计、嵌入式智能系统和图像算法等领域的技术突破，成功实现了差异化布局，提升了公司的核心竞争力。有着技术的突破，奕瑞科技有望成为国内数字化X线探测器第一股。

奕瑞科技生产的数字化X线探测器可以应用在医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等多个领域的整机配套、部件换修及部件升级等方面，而这些领域对数字化 X 线探测器的全球市场需求及全球市场容量，预估在百亿人民币的规模以上，市场空间十分巨大，因此奕瑞科技业务规模存在较大的增长空间。

奕瑞科技凭借持续的研发投入和深厚的产品技术积累，公司已经逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断，已被全球大部分顶级医学影像设备厂商所接受。还与柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗及深圳安科等国内外知名影像设备厂商建立稳定长期的合作关系。

2.财务状况

2017至2019年，奕瑞科技的营业收入分别为3.55亿元、4.39亿元、5.46亿元，净利润分别为5400万元、5900万元、9500万元。公司预计今年上半年营收、归母净利润最高将达到4亿元与1亿元，同比增幅最高达96％与322％。

毛利率方面，报告期内毛利率分别为51.72%、45.78%和49.93%，在2018年由于太仓生产基地投产、市场策略变化等因素影响，使得当年毛利率出现下滑，但随着基地投产带动产能释放，产业链实现向上游延伸，奕瑞科技不再外购PCBA和已绑定的TFT玻璃成品，2019年毛利率水平逐渐回升。

2017-2019年奕瑞科技应收账款余额分别为0.73亿元、1.36亿元、1.99亿元，占资产总额的比例分别为22.45%、30.88%和31.25%，成上升趋势

2017年至2019年，奕瑞科技的研发费用为4816.77万元、6870.56万元和8798.47万元，占当年营业收入的比例为13.54%、15.64%和16.11%。公司销售费用分别为2470.70万元、3241.96万元和4363.71万元，占营业收入比例分别为6.95%、7.38%和7.99%。

经营活动产生的现金流量净额分别为1.02亿元、1929.25万元和3077.61万元，其中2018年和2019年经营净现流显著低于净利润。

3.募投项目

拟募集资金7.7亿元，其中3.5亿元用于生产基地建设项目，2.5亿元用于研发中心建设项目，5000万元用于营销和服务中心建设项目，1.2亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

这已经是奕瑞科技的第二次闯关IPO。上一次，监管层就曾质疑过公司的关联交易，如今再次上市，这一情况不仅没有解决，而且还加深。尤其是，这一次冲刺科创板前夕，公司突然更变董事长，曹红光因个人原因辞去公司董事长职务，由顾铁继任董事长。

发审委去年在否决报告中指出，蓝韵影像是公司前五大客户，欠账现象严重，而公司实控人之一杨伟振曾在同为蓝韵系的蓝韵实业任职。

而在最新财报中，蓝韵影像虽被剔除出前五大客户列表，但双方依然有利益往来。发审委因此两次要求公司回答：“2019年向蓝韵影像销售价格偏低的原因、价格是否公允，结合报告期内计提蓝韵实业550万元应收账款坏账说明是否存在利益输送的情形。”

为何奕瑞科技的关联交易如此“根深蒂固”难去除？这与曹红光脱不了干系。

据曹红光履历显示，2010年至2015年，担任TCL医疗放射技术（北京）有限公司副董事长、首席科学家；2012年至2017年，历任上海奕瑞光电子科技有限公司董事、董事长，而这两段职业生涯，存在长达3年时间的重叠。

同时，报告期内的2015年，公司还向TCL医疗销售了236.01万元的产品，由于不在披露的报告期内，2015年之前双方是否存在更多的关联交易，不得而知。从中引人深思的是，曹红光在TCL任职期间，创立奕瑞光电并担任要职，还与之发生交易，是否违背了行业竞业禁止规定？

此外，奕瑞科技还有一个与“老东家”发生关联交易的人物——另一个实控人杨伟振。资料显示，杨伟振曾于2000年至2011年就职于深圳市蓝韵实业有限公司(下称蓝韵实业)，历任研发工程师、研发总监。

报告期内，深圳蓝韵医学影像有限公司(与蓝韵实业受同一实际控制人控制)一直为奕瑞光电子的重要客户，2015年-2018年6月，奕瑞光电对其销售额分别为1178.37万元、1124.92万元、2168.71万元和718.14万元，前三年为公司的第四客户，最新一期为公司的第六大客户。

如此看来，奕瑞科技成立以来，一直都是“肥水不流外人田”地经营着。

或许也正是实控人们如此“肥水不流外人田”，导致奕瑞科技的核心技术人员不再为其卖命，纷纷退出。

奕瑞科技作为一家全产业链技术的公司，掌握核心技术及相关人员，这不仅是公司最大的财富，也是公司在行业竞争中所拥有的优势。

然而，早在2015年，根据据中国裁判文书网显示，彼时奕瑞光电曾以违反“竞业限制协议”条款、在竞业限制期任职上海品臻影像科技有限公司为由，将公司原产品研发中心技术总监李懿馨告上法庭，要求李懿馨支付违约金481.73万元。不过法院并没有支持奕瑞光电的诉求，理由为“缺乏有效的证据链，不能充分证明被告具有违约的行为”。

工商资料显示，品臻影像成立于2013年7月，经营范围包括II类医用X射线附属设备及部件的生产加工，销售以及电子设备及相关产品的设计与研发，从经营范围上来看，品臻影像与奕瑞光电业务多有重叠之处，并构成了直接竞争的关系。李懿馨于2016年3月成为了品臻影像的股东与董事，并在随后成为了该公司的实际控制人及法定代表人。

5.结论

公司所处行业和自身的业绩都还算不错，但历史上公司有明显的关联交易，经营现金流也非常糟糕，上市后有待观察。

十、谱尼测试

1.公司简介

成立于2002年的谱尼测试（谱尼测试集团股份有限公司）已深耕第三方检验检测领域十八年。公司主营业务包括检验检测、计量、认证及相关技术服务，业务范围涵盖健康与环保、电子及安规、消费品质量鉴定、安全保障等。

公司专注于检验检测认证行业十八年，目前已在国内主要大中城市建立了26个检验检测实验基地，取得了CMA、CNAS在内的业务资质，配备了大量检验检测仪器设备和专业技术人员。公司所形成的大规模检验检测能力使得公司有能力承接多领域、大批量（如政府部门密集监督抽检）、跨地域的检验检测任务，满足客户多样化的检验检测需求，有效助力社会经济的高质量发展。

第三方检验检测行业作为强监管行业，政府对检验检测行业实行市场准入制度，并进行持续的事中事后监管。谱尼测试严把质量关，良好的质量控制体系为公司业务持续开展提供强有力的内控保障。

公司先后为2008年北京奥运会、2010年上海世博会、2010年广州亚运会、2011年深圳大运会、2014年北京APEC峰会、2016年杭州G20峰会等国家重大活动提供环境和食品安全检测服务；曾在2007年成为国家质检总局认可的“三聚氰胺”检测机构，承担乳制品检测任务；曾在2013年承担食药监局胶囊明胶检验任务；为蒙牛、伊利、中石油、中石化、一汽大众、宝洁公司、玛氏食品、北京奔驰等知名企业提供多种检测服务。

在今年疫情暴发之初，谱尼测试即承担起武汉口罩抽检重任，并开启疫情防控检验检测绿色通道，确保防疫物资使用安全。6月北京新发地疫情暴发期间，谱尼测试旗下全资子公司谱尼医学获批成为北京市首批新冠病毒核酸检测单位之一，并积极协助政府机构大批量开展核酸检测工作，入选“抗疫中的第三方医学检验风云企业20强”。

自成立以来，谱尼测试一直坚持依靠创新驱动发展，通过长期的研发投入，掌握了大量成熟的检验检测方法和技术，涉及食品、环境、电子、汽车、日化等多个领域。

谱尼测试的技术创新以自主研发为主，坚持从市场需求到技术支持、从主动研发到市场推广两方面相结合的方式，根据市场需求和行业发展状况提出研发计划，并通过追踪世界前沿科技、最新检测技术和检测方法，研究制定适合公司应用的检验检测技术方法，以应用于日常检验检测业务。

根据市场需求，谱尼测试积极进行新的测试方法和标准项目的研发，参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定，提升在行业中的专业技术影响力，从而不断提升品牌公信力。目前公司已取得授权专利250项，参与制定、修订标准达47项。

2.财务状况

2017年-2019年，公司分别实现营业收入10.39亿元、12.51亿元、12.87亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.01亿元、1.28亿元和1.25亿元。

据统计，上半年谱尼测试口罩等抗疫物资检测业务实现收入2,800万元，谱尼医学累计完成新冠核酸检测24万余人次，实现营业收入超3千万元。公司2020年1-9月营业收入预计可达8.6-9.2亿元，同比增3.1%-10.3%；前三季度利润也有望增长达25%-39%。公司表示，今年前三季度收入和利润情况好于去年同期，主要原因为在新冠肺炎疫情得到有效控制后，公司业务得到有效恢复，且公司在新冠肺炎疫情期间积极协助政府部门开展疫情防控工作、拓展新业务。

3.募投项目

拟募集资金7.7亿元，其中3.5亿元用于生产基地建设项目，2.5亿元用于研发中心建设项目，5000万元用于营销和服务中心建设项目，1.2亿元用于补充流动资金项目。

4.风险点

截止到2019年12月31日，谱尼测试短期借款1.1亿元，长期借款为3.36亿元。截至2019年12月31日，谱尼测试及下属子公司尚未履行完毕的银行借款合同就有12个之多。

报告期各期末，谱尼测试的货币资金余额分别为12313万元、118600万元和26582万元，占流动资产的比例分别为32.27%、25.06%和42.23%。

2019年度谱尼测试利息收入为82.89万元，而同期的银行存款为2.65亿元，照此推算，存款利率只有3.1%。可以看出，谱尼测试存款利率和借款利率之间相差超过了2.7%!为何谱尼测试大量的货币资金躺在账上不用，反而不惜支付大量的财务费用举债？2.7%的存贷利差，按照2.65亿元的银行存款就有超过700万元的额外支出！

谱尼测试的存款极有可能存在两种情况。一种是存款造假了，如果账面的存款并不存在，那么就是谱尼测试虚增货币资金，而这一情形就很可能涉及到财务舞弊！一般来说，公司财务舞弊是为了做多利润，那么必然就会虚增资产，除了利用应收账款来平账之外，虚增货币资金也是“不错的选择”。

而最近几年谱尼测试的应收账款确实在不断增长！2017-2019年，谱尼测试应收账款余额分别为19,290.95万元、21,901.67万元和30,195.97万元，占各期营业收入比例分别为18.56%、17.51%和23.46%。谱尼测试应收账款余额随着营业收入的增长而相应增长，但仍维持在合理水平。谱尼测试2017年末、2018年末、2019年末应收账款逾期比例分别为14.90%、17.64%和22.90%。

虚增资产并没有产生实际的现金流，自身造血能力不足的情况下就需要外部融资，负债就会水涨船高。那么此次谱尼测试IPO的动机就非常明显了

5.结论

如果不是疫情带来的业绩爆发，公司业绩增长高峰已经过去，与同行可比上市企业相较，在营收增速、近三年的营收复合增长率、研发费用率等多项重要数据上，谱尼测试均处于垫底的地位。现金流糟糕，大存大贷，不值得关注。