油电产品齐绽放，行业景气度提升，万里扬成就国产变速器龙头！

截至2020年底，公司已形成300万台汽车变速器产能，包括180万台乘用车变速器（其中CVT100万台、MT80万台），110万台商用车变速器及10万台新能车用EV减速器产能。公司连续4年位列中国汽车零部件百强，连续11年蝉联全国百家优秀汽车零部件供应商，是国内汽车变速器市场龙头。

据信达证券研报分析，近年来我国商用车销量快速增长，增速超过整体汽车销量平均增速。

一、国产自主变速器龙头，油电产品齐绽放

乘用车变速器销量放量带动营收占比提升，公司收入结构愈发清晰。公司收购吉利及奇瑞乘用车变速器资产以来，得益自身持续研发、扩产及市场开拓，以及国六切换及国内龙头自主品牌市占率提升，乘用车变速器销量放量带动营收占比从2018年42%提升至2020年63%，实现营收38.4亿元，同比增长39.6%；商用车业务营收及销量规模相对稳定，营收占比在35%左右，销量维持65-75万台左右。此外，随着公司2019年剥离汽车内饰业务资产，非变速器营收占比迅速下滑，公司收入结构愈发清晰。

公司整体毛利率水平保持相对稳定。公司近年来整体毛利率水平维持20%左右，其中商用车变速器产品通过核心零部件自制、规模扩大带来单位人工工资及制造费用下降，毛利率维持23%左右；商用车变速器业务毛利率受下游整车销量下滑及上游原材料涨价等因素影响，毛利率有所下滑，但目前已达到相对稳定水平，2021H1实现毛利率17.83%，同比增长1.42ppt。

综合来看，得益近年来销量放量，公司整体营收及归母净利呈持续增长趋势。2020年公司实现营收60.6亿元，同比增长18.9%，归母净利6.2亿元，同比增长54.2%，2021H1实现营收27.7亿元，同比增长8.6%，归母净利3.1亿元，同比增长11.8%。

公司乘用车变速器业务收购自吉利及奇瑞变速器相关资产，竞争力强。2015-2016年，公司先后收购吉利MT乘用车变速器资产及奇瑞汽车MT和CVT变速器资产。其中，收购吉利相关资产时，吉利汽车在2014年销售的43万台汽车中绝大多数配置公司收购的5MT和6MT变速器，已具备较强的研发体系的产品制造能力；奇瑞汽车变速器资产为原奇瑞股份内部的一个事业部，根据奇瑞股份整车的生产计划配套生产变速箱，在公司收购前，其2015年已具有6万台CVT和35万台MT的销售规模。在完成乘用车业务布局后，2016年底，公司与变速器工程开发和技术服务龙头吉孚动力合资成立合资公司，加速乘用车业务规模扩张。

二、2021乘用车销量恢复增长，公司系国产乘用车变速器龙头

近年来我国汽车销量增速有所下滑，2021年恢复增长。2018-2020年，受经济低速的增长、国五与国六标准切换、消费信心不足和疫情等因素影响，国内整体汽车销量连续3年下滑，2020年实现销量2527万辆，同比下降2%。2021年国内汽车销量迎来反弹，1-7月实现销量1474万辆，同比增长19.4%。

乘用车销量渗透率80%左右，增速基本与整体汽车变化趋同。2020年国内乘用车销量2014万辆，同比下滑6%。2021年1-7月销量1155万辆，同比增长21%。

龙头自主品牌市占率提升趋势明显。根据狭义乘用车批发销量数据，国产品牌中，2018至2021年1-7月，吉利市占率维持6.5%左右，奇瑞市占率从2.3%提升至4.0%，长城从3.9%提升至5.1%，长安从3.7%提升至6.6%，上汽乘用车维持在3.3%左右。

当前国内第三方变速器生产企业包括万里扬、加特可（中国）、邦奇集团（银亿股份子公司）和泸州容大等，万里扬优势较为明显。2018年，万里扬自主研发的全新一代自动变速器CVT25下线，依托优质产品绑定吉利、奇瑞等优质客户，近年来营收规模持续增长；而可比公司受国内整体汽车行业销量增速下行等因素影响，收入规模有所下行。

公司CVT25变速器于2018年6月投产，产品性能卓越，曾先后两次获得全球十佳发动机。CVT25是公司自主研发的一款具备电子换挡、启停功能等适用于各种乘用车型（轿车、MPV、SUV等）的全新一代智能变速器，输出扭矩达250N.M，最大输出扭矩可拓展至280N.M，进一步扩大了产品匹配不同排量发动机的范围和应用车型。产品具有更紧凑的结构设计、更宽的速比范围、更高效的节油方式，除基本的运动模式和经济模式外，同步开发了AT模式和适应用户驾驶习惯的自适应模式等智能换挡模式。在到目前为止先后四届“龙蟠杯”世界十佳变速箱评选中，公司CVT25产品先后两次获得世界十佳变速箱称号。

抢抓国六升级机遇，加速国产车型配套。2019年7月起，国内部分地区提前实施国六排放标准，公司紧抓国六升级带来的市场机遇，大力开展产品技术升级，2018年8月首款搭载CVT25变速器的车型艾瑞泽GX上市，之后公司陆续开拓吉利汽车远景、帝豪系列以及比亚迪、一汽奔腾等品牌，实现销量快速增长。

截至2020年底，公司拥有乘用车变速器产能180万台，其中MT产能80万台，CVT产能100万台。随着CVT系列变速器放量，公司销售结构中CVT变速器迅速放量，2020年公司乘用车变速器销量79.3万台，其中CVT变速器销量45.6万台，销量占比从2018年的20%提升至58%，此外公司还有部分MT及AT变速器，配套吉利缤越、远景X6以及长城汽车等车型（信达证券）

总结：公司依托高端G系列变速器及AMT自动变速器产品，紧抓行业轻量化及自动化发展趋势，同时开拓中重卡及皮卡轻客市场，进一步巩固竞争优势。

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在建里程4000公里，投资超5000亿，四川路桥布局新能源业务！

2015年，公司正式改名为四川路桥建设集团股份有限公司。公司共拥有10家控股子公司，业务内容涵盖了锂电池新能源、公路桥梁工程施工及投资运营、水力发电等业务板块。

据东方证券研报分析，20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿，十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健，20年获得转移支付金额位列所有省市首位，保障了基建资金需求。

一、四川基建龙头，实控人为国资委

公司主营业务为建筑施工，占收入比重80%。公司主要从事“大土木”基础设施领域的投资、设计、建设和运营，并在清洁能源、矿藏资源、新型材料、现代服务等多元产业进行拓展开发。其核心子公司四川公路桥梁建设集团有限公司具备公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质，业务遍布国内绝大多数省份以及非洲、中东、东南亚、欧洲、大洋洲等20余个海外国家，是路桥建设水平处于国内前列水平的企业。2020年，公司主营业务中，工程施工、贸易销售、PPP及BOT运营分别占总营收的79.76%/16.21%/2.90%，其中贸易销售板块收入主要是部分下属子公司作为贸易商参与钢材、水泥等大宗原材料销售，且近几年经营范围又逐步拓展至焦炭、燃料油等衍生产业链商品贸易；PPP及BOT板块收入主要来自成德绵、成自泸、内威荣、自隆和江习古5条高速公路的运营收益。

公司股权结构较为集中，实控人为四川国资委。2009年公司通过转让自身股份的方式参与组建四川铁投集团。该公司是按照四川省委九届四次全会关于“打造西部综合交通枢纽，建设西部经济发展高地”战略决策部署要求，由四川省人民政府出资设立的特大型国有投资集团，致力于铁路和公路的投资建设，以及铁路沿线矿藏资源、土地整理、水电新能源的开发，是公司最大的股东。自2019年起，铁投集团通过增持、认购、定增等方式持续增持公司股份比例，直至2021年4月，铁投集团计持股份占四川路桥总股本的68.01%。

公司为控股股东旗下最大的基建施工平台。由于蜀道集团本身为投资平台公司、不开展工程项目施工业务，因此在其个别报表上不确认相关的施工收入，旗下子公司的施工收入则在其合并报表中反映。近几年来，公司的施工收入占集团全部子公司施工收入的比例超过90%，在集团内的施工主体地位凸显。

仅完成在手项目，预计控股股东未来5年内平均每年完成高速公路投资额超800亿，其中绝大部分将由公司承接。根据蜀道集团公司，截至2021年3月末，公司主要在建拟建高速公路项目共计26条，建设里程为3935.48公里，总投资5198.82亿元，累计已完成投资1047.74亿元，尚需投资4151.08亿元，若假设未来5年内完成剩余投资，年平均投资额将达到830亿。考虑到公司在集团内的施工主体地位，我们预计未来中标集团新项目的比例将较大。

公司目前在四川省内市占率不到35%，控股股东的持续订单支持有望大幅提升公司的市占率。假设公司施工业务收入全部来自四川省内以及公路建设领域，我们采用公司收入与当年四川省公路建安投资的比值来近似测算公司的市占率。由于四川省未公开公路投资中的三大分项（建安工程、设备购置、其他费用）具体数值，我们根据国家统计局发布的全国道路运输业固定资产投资分项结构，计算出建安工程占比来估计四川省公路投资中的建安工程投资规模，其中2020年统计局未公布建安工程数据，我们假设与2019年占比相同。

二、十四五规划进一步推进多元化布局

积极布局新能源发电业务，未来有望继续保持增长。公司依托四川省内的自然地质资源优势，在水电、风电和光伏等清洁能源领域积极开展投资运营。目前公司已控股4座水电站，合计装机容量23.2万KW，参股40%的双江口水电站建设进度如期推进，预计2024年投产后装机容量可达200KW，是大渡河流域最重要的梯级电站开发项目之一。风电及光伏投资方面，公司参股的汉源铁能新能源开发有限公司拥有风电项目已投产总装机量达4.75万KW，铁投环联能源股份有限公司拥有光伏项目已投产总装机量10万KW，目前均处于商业化运营状态。

水电运营模式成熟，为公司贡献稳定盈利和现金流。现阶段公司将运营模式成熟的水电优质资产纳入了合并报表，近几年水电板块的收入和毛利率均保持在稳定水平。未来随着风电、光伏等其他参股资产运营成熟、盈利稳定后，不排除公司会进一步收购股权实现并表，新能源业务依然具备成长空间。

国内外对新能源汽车政策持续加码，三元正极材料前景广阔。国内双积分政策基本保障了新能源汽车中长期发展规划对2025年新能源汽车渗透率实现20%的目标；欧盟碳排放政策也从车企端施压，严逼传统车企向电动化转型。美国拜登执政将更有利于其能源改革，且目前美国新能源汽车渗透率相对比中、欧较低，未来电动化空间较大。随着新能源车产销量的增长，动力电池的需求有望迎来爆发，正极材料是锂电池最重要的原材料，在其成本中占比达到40%，而在四种主流正极材料中，三元正极是应用最广泛的，近几年占比均在50%左右，因此未来三元正极材料将是最受益电动化趋势的原材料。（东方证券）

总结：公司积极布局光伏发电，参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面，十四五期间将持续发力三元正极材料领域，在三元正极市场较为分散的竞争格局下，不排除公司仍有后发突围的机会。

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全球布局，深度绑定高成长客户，匠心家居走向海外！

公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售服务，技术壁垒深厚。

据德邦证券研报分析，伴随消费者对智能家居的需求精细化，消费者教育不断完善，以及家居替换、改善诉求，行业将迎大规模需求放量。

一、智能家居ODM龙头，全球布局，技术领先

深耕国际市场，快速创新产品，不断提升产品质量。公司产品主要销往美国，研发人员、销售人员对美式家具的款式特点、功能需求及使用场景等具有深刻的理解。公司长期与国际知名的家具厂商合作，产品质量过硬，成功通过ISO9001：2015国际质量管理体系认证，并有多款产品获得国际质量认证。经过多年的发展，公司拥有较强的自主设计和创新能力，公司及子公司携手家居、美能特机电均为高新技术企业，公司先后被江苏省工业和信息化厅等部门评定为“江苏省认定企业技术中心”、“江苏省认定工业设计中心”，截至2020年12月31日，公司拥有境内外专利165项，包括8项发明专利，形成了较为完整的自主知识产权体系。

公司营业收入高速增长，净利润上升迅速。公司营业总收入从2017年的8.96亿元增长至2020年的13.18亿元，三年CAGR达13.75%，主营业务收入的快速增长得益于现有客户订单增加及新产品的不断开发。公司归属于母公司净利润从2017年的1.04亿元增长至2020年的2.06亿元，三年CAGR达25.55%，利润增速高于营收增速，表明公司营收增长的同时更注重盈利质量的提升。其中2019年归母净利润下降系实施股权激励产生6022.50万元股份支付费用所致，若扣除该部分费用，则2019年归母净利润较2018年增长25.87%。2020年疫情影响主要集中在上半年，随着全球疫情防控常态化，居家需求一定程度上刺激了消费者对家居产品的消费，美国等发达国家大力度的经济刺激政策也推动了需求的增长，公司的生产经营秩序逐步恢复。2021H1公司盈利数据表现靓丽，实现营收9.82亿元，同比增长114.54%，归母净利润1.50亿元，同比增长71.35%。

分产品：智能电动沙发为主要产品，贡献接近60%营收。2017-2020年，智能电动沙发营业收入由3.07亿元提高到7.73亿元，年化增长率为35.97%，2020年营业收入贡献率接近58.92%；智能电动床营业收入从2.49亿元提高到2.70亿元，营收较为稳定。2021H1智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件销售额大幅提升，分别实现营收6.90、1.29、1.37亿元，同比增长196.16%、9.94%、39.75%。

分地区：公司产品主要销往美国，境外业务占比高。公司销售以外销为主，主要出口地区为美国。2020年公司主营业务中境外、境内占比分别为97.92%、2.08%，境外业务占据绝对优势，其中美国、加拿大、澳大利亚为主要销售区域，其中美国占比为89.13%。目前，公司外销业务已覆盖北美、南美、欧洲、澳洲、东南亚等国家和地区，具备全球性销售格局。公司亦在稳定核心市场美国的同时逐步纵深发展其他地区业务，积极开拓国内市场，打造业务增长第二曲线。

二、供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长客户

智能家居产品持续迭代扩版图，构建第二增长曲线。智能电动沙发方面，公司由单人沙发品类拓展至组合沙发，开拓第二业绩增长曲线。智能电动床方面，公司持续进行研发与产品迭代，2018年推出高性价比超薄床，方便收纳、附带多种电动辅助功能，满足消费者差异化需求，推动智能电动床收入持续增长。配件方面，公司基于成熟的智能家具配件研发生产基础，推出成套配件产品，为下游提供核心配件一站式供应服务，有效提高客单值。

智能电动沙发客户以制造商兼零售商为主，智能电动床客户以零售商为主。从客户性质上看，智能电动沙发客户以制造商兼零售商为主，2020年占比为46.77%，收入为3.61亿元；智能家具配件客户以制造商为主，2020年占比为82.60%，收入为2.02亿元；智能电动床客户以零售商为主，2020年占比为58.56%，收入为1.58亿元。公司向家具制造商销售的智能电动沙发、智能电动床以ODM为主，销售的智能家具配件均为自主品牌。

优质技术获得认可，公司在美国中高端家具零售商中具有优良的口碑和广泛的覆盖，合作可持续性强。FurnitureToday杂志公布的2019年度全美零售额前100名的家具零售商中，20家为公司客户。公司客户大多为知名家具零售商，自身经营成熟，实力强劲，对供应商要求多、门槛高，一旦通过考核建立合作关系，不轻易更换。公司近三年内的前十大客户中，大部分与公司合作时间超过五年，合作关系稳定，且业务量持续增长。除老客户外，公司也凭借自身实力、业内知名度积极开发新客户，如2019年新增客户Badcock，合作首年便贡献营业收入1568.02万元，2020年电动床销售金额增至1744.01万元，营业收入占比1.33%。与老客户的稳定合作和新客户的持续开拓，为公司业务持续发展提供源动力。

深度绑定AshleyFurniture，随大客户市场拓展进度加快，订单量逐步释放。AshleyFurniture是美国最大的家具企业之一，根据欧睿数据，2018年在功能沙发市场的占有率为10.6%，位列第三。2017年至2020年为公司的第一大客户，期间所贡献的营业收入分别为2.12、3.15、3.51、4.05亿元，CAGR为24.04%，占总营业收入分别为23.71%、28.73%、29.90%、30.75%。AshleyFurniture是公司深度绑定，贡献营业收入稳定增长的第一大客户，对公司产品的需求将伴随其市场拓展进度，共同增长。（德邦证券）

总结：伴随未来产能逐步投放，公司未来有望延续业绩高速增长趋势。

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发力风电领域，铸件业务助力广大特材快速成长！

广大特材成立于2006年，公司是具备熔炼、成型、热处理、精加工等全工艺流程生产能力的特钢企业，主要从事高端装备特钢材料和新能源风电零部件的研发、生产、销售，现有主要产品包括齿轮钢、模具钢及新能源风电零部件等。

据万联证券研报分析，通过高度聚焦下游重点应用领域，包括新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、核能电力、海洋石化等，公司形成了差异化竞争模式，在各细分领域均取得了较强的竞争优势。

一、特钢龙头发力风电领域，铸件业务助力公司腾飞

加速布局迅速成长，持续拓宽业务范围。自成立来，公司高速发展，从熔炼延伸至成型和后段加工、从风电和高铁扩张至航空、军工等领域。公司近年来重点发力下游风电领域，从最初的主轴和齿轮箱材料开始，到2019年新建铸件产线，公司产品范围大幅扩大，业绩护城河持续拓宽。截至20年底，公司已经形成30万吨熔炼产能、10万吨风电铸件产能，2000吨高温合金产能，预计21年底铸件毛坯产能达到20万吨，精加工产能达到18.5万吨。公司2021年成功混改东方电气集团东方汽轮机有限公司铸锻事业部，补全铸钢产能，进一步丰富公司布局。

产品质量过硬，瞄准各行业龙头客户。凭借先进的技术工艺和优异的产品性能，公司产品获得了终端客户的广泛认可。在风电装备领域，公司不仅为包括南高齿在内的全球前三大风电齿轮箱制造商提供齿轮钢材料以及部分齿轮箱零部件，还为明阳智能、东方电气提供风机各类锻铸造件，今年公司已成功成为远景和运达的合格供应商。在轨道交通领域，公司研发的时速300-350km高铁锻钢制动盘材料于2018年10月获中国中车认证并成为国内唯一供应商，实现国产替代，同时公司也是中国中车主要齿轮钢供应商之一。此外，公司积极开拓海外客户，产品应用于蒂森克虏伯等国际企业。公司目前已在欧洲注册商标，进一步强化品牌影响力，加快海外布局。

铸件业务放量，业绩增速可期。公司从2019年下半年开始布局风电铸件业务，2020年铸件产能逐步释放，到20年底已经形成了10万吨铸件毛坯和3.5万吨精加工产能。在铸件业务带动下，2020年公司业绩持续增长，实现营业收入18.1亿元，同比增长13.98%；归母净利润1.73亿元，同比增长22.37%。今年一季度，随着10万吨毛坯产能的完全释放，公司实现营业收入6.08亿元，同比增长118.02%；归母净利润0.65亿元，同比增长141.22%。尽管今年上半年大宗商品价格大幅上涨带动公司生铁、废钢等原材料采购成本大幅增加，但公司凭借强大的成本控制能力仍可维持较好的利润率。公司近期披露21年上半年预计实现归母净利润1.45-1.5亿元，Q2单季0.8-0.85亿元，环比Q1增长23%-31%。我们认为下半年公司铸件毛坯产能将达到20万吨，叠加大宗商品价格回落，公司业绩仍有较大上升空间，全年业绩高增可期。

特钢材料和零部件双轮驱动，零部件板块突飞猛进。公司从2019年开始的业务调整是近两年公司业绩高增的主要原因，从19年开始，公司业务中心逐步从上游钢材熔炼向下游各产业零部件延伸。2020年，公司零部件收入占比接近50%，预计今年将超过特钢材料成为公司第一大收入来源。从零部件细分领域来看，公司90%以上零部件收入来源于新能源风电行业，包括风电铸件、主轴以及部分齿轮箱零部件等。

二、公司风电业务多点开花，铸件和齿轮箱零部件开始发力

公司铸件产能迅速放量，后发优势开始显现。公司2019年开始布局风电铸件项目，在如皋规划了大型海上风电铸件项目，预计达产后将形成20万吨毛坯产能配套15万吨精加工产能。公司动作迅速，2020年产能已开始逐步释放，到2020年底，已具备10万吨毛坯+3.5万吨精加工产能，目前公司生产的3.2MW、5.5MW、8MW轮毂、弯头等大型风电铸件均已成功投产并批量化。预计目前公司20万吨产能基本完全释放，今年销量和订单有望达到10万吨，对应收入13-14亿。公司布局铸件业务之初就充分考虑了风机大型化的趋势，因此新投项目均为5MW以上铸件产能。根据我们统计，国内大兆瓦产能稀缺，4MW以上产能不足100万吨，5MW以上则更加紧缺。公司的大兆瓦铸件产能将拥有巨大的后发优势，充分享受大兆瓦溢价带来的超额收益。

后发优势显现，铸件毛利率堪比龙头。公司凭借多年熔炼和后段加工的技术积累、强大的成本管控能力以及大兆瓦产能的后发优势，在铸件投产的第一年就实现了较高的毛利率，基本与行业龙头日月股份持平。我们认为，公司的后发优势将在今后持续体现，随着20万吨产能完全释放，公司规模效应进一步展现，毛利率仍有提升空间，未来铸件盈利能力可观。

绑定海上风电龙头，在手订单饱满。公司结合自身大型海上风电铸件的产品优势，深度绑定海上风电龙头明阳智能，根据公司披露与明阳智能签订的合同，目前100套5.5MW和300套6-8MW的铸件订单基本填满公司今年可释放的产能，公司在手订单饱满，今年成功进入远景和运达供应链，未来随着铸件产能持续放量，公司将进一步拓宽客户范围。（万联证券）

总结：随着公司铸件产能完全投产以及广大东汽带来的增量，公司未来业绩有望保持较高增速。

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应收账款及票据——企业营收质量的温度计

之前家里开超市卖烟酒，父亲的一些亲戚朋友总是赊账，年底也很难要回来，母亲碍于面子不好开口，于是就成了坏账，现在网上流行的一句话，欠钱的都是大爷，的确，要账的都变成了弱势群体。这种强弱势关系也反映在了资产负债表里。

应收账款及票据作为资产负债表里非常重要的科目，体现的是企业对产业链下游企业的议价能力，企业护城河越宽，产品竞争力越大，应收账款及票据金额就越少。

为了方便理解，给大家举个简单的例子

客户家大业大，我作为供应商为了挣点钱促销不敢不赊给你，这叫应收账款；金额过大，银行过来作为中间人，两家企业以票据的形式清算，这叫应收票据，但应收票据好歹是比应收账款多了个票据，也就相应少了很多坏账准备，这是因为：

应收票据是一种载有一定付款日期、付款地点、付款金额和付款人的无条件支付的流通证券，也是一种可以由持票人自由转让给他人的债权凭证。

应收票据也分为两种：

目前很多报表都把应收账款和应收票据合在一起了，那应该是重点关注财务报表中关于应收账款及票据的哪些内容呢？那我们今天以蒙牛乳业（02319）和伊利股份（600887）两大乳制品行业巨头为例来给大家分析一下。

1.首先是应收账款及票据在营业收入中的占比

一般来说，应收账款及票据和营业收入具有正相关关系，应收账款及票据的增加会带来销售收入的增长，如果在企业经营良好的情况下，应收账款及票据的增幅往往会小于营业收入的增幅，如果大于营业收入的增幅，说明企业赊销占比较大，可能会增加企业经营风险和潜在的财务负担，出现坏账，影响资金回笼。

从以上数据可以看出，2016年至2020年，伊利股份的营业收入每年呈递增趋势，已经迈入900亿大关，蒙牛乳业营业收入低于伊利，应收账款及票据金额高于伊利，所以伊利应收账款及票据占营业收入的比重相对于蒙牛来说低很多，并且增幅不及营业收入增幅大，这说明当前伊利股份经营状况比蒙牛乳业更好一些，企业竞争力强，销售端更加顺畅。

2.其次关注两个指标：应收账款周转率和周转天数

应收账款周转率是企业一定时期内主营业务收入净额与应收账款平均余额的比例。一般情况下，应收账款周转率越高，说明企业对外赊账越少，收账速度越快，资产流动性越强，可以减少坏账损失。同时应收账款周转率的高低也侧面反映了企业对下游企业的议价能力。

从以下数据中可以看出，伊利股份的应收账款周转率相当于蒙牛乳业的两倍，伊利的议价能力更具强势，二者渠道销售模式不同，伊利基本上都是先款后货，经销商资金实力强，蒙牛是先货后款，多级分销，显然伊利股份的竞争力更强，对渠道控制力更强。

与应收账款周转率相对应的就是应收账款周转天数：

应收账款周转天数=365/应收账款周转率

一般来说，应收账款周转天数越短越好，这说明资金被外单位占用的的时间越短，天数越长，说明债务人拖欠债务时间越长，说侧面说明企业催收账款能力低下，但是如果天数太短，说明企业政策比较紧，可能会减少营业收入。

从上图可以清晰看出，伊利股份的周转天数远远小于蒙牛乳业，比蒙牛乳业的一半还要低，显然伊利比蒙牛收款能力比较强，虽然伊利应收账款天数有所增加，是因为当前市场形势严峻，伊利股份在可控的范围内给经销商让出更多账期，有利于合作共赢。

3.除此之外，还应该注意账龄结构以及是否单一依赖某一客户

伊利的一年以内的应收账款账龄占比99.8%，蒙牛占比98.3%，两者账龄结构都比较健康，但伊利相对来说坏账风险更低一点。

此外，本身两家企业应收账款及票据占比营业收入不高，从下图数据中可以看出伊利前五大客户占比39.37%，第一名占比15.47%，并没有出现严重依赖某一客户，也不会很大影响公司账款的回收。

说到这里想到财务造假的问题，一般来说如果企业应收账款一直很多，或者企业应收账款周转率比较稳定，突然出现大幅下降的情况，就有可能出现虚增收入的可能；以及如果一个企业长期挂账，突然有很大一笔钱解决了应收账款的问题，要观察是不是把这笔钱通过其他名义转出（异常支出）。

小结：贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为对于应收账款及票据的分析，就是在对企业营业收入质量的分析，重点关注应收账款及票据在营业收入的占比，其次是周转率、天数两个指标，最后关注账龄和客户，一个不错的公司，应收账款及票据占比会比较低，然后我们再去进行比较，优中选优。

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涨价题材火热，但背后逻辑要注意

近期，“能耗双控”站上了风口浪尖，各地纷纷出手的情况下，相关产业链概念股也迎来爆发。

9月7日，首次绿色电力交易启动，共17个省份259家市场主体参与，绿色电力交易是以风电、光伏等绿色电力产品为标的物。

9月10日，提出在中东南地区重点推进风电就地就近开发，特别在广大农村实施“千乡万村驭风计划”，在东部沿海地区积极推动海上风电集群化开发，实现近海规模化开发，远海示范化开发。

9月16日，《完善能源消费强度和总量双控制度方案》发布,从多个角度增加能耗双控制度的灵活性和合理性。

在具体行动上，各地方也是开始执行。

内蒙古方面，提高电价，并开始执行高峰期限电要求，限电时间为每天晚上7点至10点。受限电政策及能耗双控等原因，多家代表性合金企业纷纷发布减供公告。

浙江方面，引导企业有序开展错峰、避峰，严格有序用电执行程序，用电商峰来临且用电趋紧时，组织一批高能耗、高污染企业在7-9月安排集中检修。控制高耗能、高污染企业用电。
江西方面，拟于2021年7月-12月试行电力分时段交易“ 基准上限价格+浮动机制”。
江苏方面，开展2021年年综合能耗5万吨以上企业专项节能监察行动，包括综合能耗5万吨标准煤以上29家“两高”项目，2020年以来授产的综合能耗5000吨标准煤以上存量两高”项目。
云南方面，包括钢铁、水泥、黄磷、煤电等多个行业开展双限。比如黄磷行业，确保2021年9-12月黄磷生产线月均产量不得超过2021年8月份产量10%，即削减90%产量。

这里说的能耗双控，就是指的控制能源消耗总量和能源消耗强度。总量这个不必多说，就是用得越来越少；强度这个其实就是能源消耗质量，也可看做单位能耗创造的GDP，能耗强度越低说明消耗的能量越少,GDP的质量就越高，“十四五”规划求到2025年单位GDP能耗将降低13.5%。

而实现能耗双控无非从量和强度上下功夫，一个是控制产能，一个是提升技术。提升技术或者改造能源消耗技术比较难、时间也比较长，而控制产能比较简单。所以，目前能耗双控的主要方向就是限制产能。

其实，能耗双控还是碳中和大趋势下的一个环节，也是实现碳中和目标的重要组成部分。

从全球看，《巴黎协定》指出碳减排长期目标，预计2050-2070年实现全球碳中和。

从国内看，碳达峰的战略目标是非化石能源占比在2025年和2030年持续提升至20%和25%。

我国面临的压力还是比较大的，因为我国是能源消耗大国，2020年煤炭发电占比达61%，单位GDP能耗仍是世界平均水平的1.5倍。

所以，在碳中和目标下，能耗双控显得这么必要和及时。

比如限电以及现在开始很多地方执行浮动电价，这在倒闭落后产能的退出，是一盘大棋。因为像化工、化纤等很多传统企业对电的依赖和消耗是相当大的，很多企业的利润主要是靠电价补贴生存，一旦限电或者电价上涨，这些落后产能企业要么产品升级转型，否则就会陷入业绩亏损被淘汰，特别是中小企业。

从投资角度看，由于能耗双控目前的主要手段就是限制产能，导致供给紧张产品价格上涨，从而形成涨价逻辑并且强化，比如近期大热的煤炭、钢铁、化工等等，现在又轮到了低位补涨的造纸。

产品涨价的逻辑是对公司业绩释放的预期，但是产品价格上涨就真的会带来业绩的大幅增长么。也不见得，产能控制下，尽管价格上涨但销量在减少，并且很多企业还要面临上游原材料成本大幅上涨的压力，这样一算未必最后多赚钱或者真赚钱。

所以，对于目前的涨价逻辑题材，还是要多加以区分，逐步退出明显炒作的中小企业，龙头优势明显的企业还存在一定机会，但这个时候也该留一半清醒了。

有时候，投资中热点此起彼伏，看不懂的尽量远离、看得懂的也不一定非要参与，专注自己熟悉的领域，才能做到知行不合一。

……

1、近期地产相关的产业链开始有回暖迹象，不知不觉间地产龙头保利发展股价底部以来反弹了50%，建材、家居等产业链也表现不俗。

前面分析过，目前拉动经济上，出口基本上到了瓶颈，而消费迟迟释放不出来，所以临近年底基建拉动经济的预期提升，其中地产带动的产业链规模大、见效快，目前部分地方房贷利率出现了一定程度的下滑，年底前地产边际放松还是有预期。

2、《生猪产能调控实施方案（暂行）》提出，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。下面解释一下，这个数据怎么定的。

先说个数据，都知道猪肉香，知道一年吃掉多少只猪么，是7亿只。按照一只能繁母猪一年产仔20只粗略计算，能维持猪肉正常供应大概需要3500万头左右能繁母猪，所以能清楚上面提到的最低3700万头的原因了吧。

2019年猪肉强周期，主要是非洲猪瘟下能繁母猪被大量扑杀，降到了2000万头左右，导致供应紧张。

目前能繁母猪大约在4500万头左右，所以已经供过于求，猪肉价格回到原点甚至更低，不少养猪企业开始亏损。

所以，基本上维持4000万左右的能繁母猪量，既能保证猪肉供应，也能稳住养猪企业的利润空间。

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看懂这几个比率，分析资产负债表不再是难题！

看一个公司发展如何看什么？大家都会回答：财务报表。确实如此，数据不会说谎，有些明明亏损严重的公司会选择故意造假数据再配上一整篇的赞美之词，把投资者忽悠得晕头转向。这时候便要求我们要带着一双批判的眼睛，客观分析其中数据，从而对公司做出一个准确的判断。

今天主要来聊聊资产负债表，如何透过现象看本质，一针见血地找出公司存在的潜在问题。

一、抓住大框架

拿到一张冗长的资产负债表应该抓住其精髓部分分析，先来看整体结构，今天结合片仔癀一起分析下。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）习惯将资产负债表简化成三个大结构——总资产、总负债、所有者权益。

这三者的关系是总资产=总负债+所有者权益。

（图为片仔癀2021上半年资产负债表简化图）

这时候脑子里要有个概念图，对资产分析要考虑什么？对负债分析要考虑什么？我制作了一张简化图，先让大家有个初步的概念。

由于股东权益分析需要更多的结合利润表分析，今天这篇文章主要分析下资产要素和负债因素。

二、着手三大周转率，具体判断公司营运能力

拆分资产负债表分析资产状况时，贝壳投研（ID:Beiketouyan）喜欢去关注资产周转状况。

上图是我整理的片仔癀近五年来半年报的各项指标。

1.流动资产周转率（主营业务收入净额/平均流动资产总额）体现的是企业对流动资产管理能力的强弱，通常和盈利能力挂钩。

表中可知近五年来处于较平稳状态，平均维持在0.48左右。虽然我没有查到整个行业的平均流动资产周转率，但和同行业的几家企业比较可发现片仔癀均值还是高于同行业平均水平（大概在0.4左右）的。说明在整个医疗制造业流动资产利用率下降的大环境下，片仔癀稳中前行。

此外片仔癀的流动资产利用率对比周转率是呈下降状态的，主要还是片仔癀手持货币资金过多未进行合理投资所致。

2.应收账款周转率(赊销收入净额/应收账款平均余额）的逐年增加说明企业内存在的坏账越来越少，平均收账期缩短，资金流动快。

应收账款是指公司作为卖家出售商品时，不立即收取货款，买方对卖方所赊的账。我特意查找了下片仔癀的主要欠款方，排名前五位的漳龙、漳州医院、家化、三有、九零都是公司关联方，一方面意味着存在坏账的可能性较低，另一方面这几年片仔癀的应收账款周转率提升，也意味着公司在产业链上的议价能力在增强。

3.存货周转率反映的是库存的周转速度以及流动性。

虽然片仔癀近几年受原材料涨价原因开始大量存货，但从存货周转率上来看还是不需要担心的。近年来趋于稳定的数值也让投资者对片仔癀产品有了信心,这说明虽然片仔癀大大提升了库存量，但其绝对有实力销售，进而保障了销售毛利，从某种程度上也可以影射到该企业的盈利能力。

三、偿债能力分析，判断企业能否健康发展

偿债能力分长期短期看，短期来讲主要看上图的前两项。

1.流动比率（流动资产/流动负债）表现了一家公司的变现能力，高比率意味着短期偿债能力强，反之亦然。

正常来讲这个数值维持在2:1左右比较好，片仔癀2021上半年达到了5:1。明显是超出标准水平的，过高数值说明公司相对负债而言有大量资产盈余，可能是存货积压，也可能是手持现金过多造成。恰好片仔癀都中了，不过片仔癀的存货多是公司的战略性政策，所以我们也不能单凭这一点就断定片仔癀经营不善。但这也确实是一个信号，告诉我们片仔癀在资金分配时存在大量盈余。

2.速动比率（速动资产/流动负债）。

其中速动资产就是除去存货、预付账款、待摊费用的流动资产。速动比率更像是对流动比率的一个补充，因为存货、预付账款、待摊费用这些项目的变现时间通常较长，所以流动比率高的企业不一定短期债务偿还能力强。因此比较速动比率更为合适，正常情况下数值维持在1-1.5比较合适。很明显片仔癀又超了，这也再次印证上述的片仔癀存在资金运用效率不高的问题。

长期偿债能力主要看后者。

3.资产负债率（负债总额/资产总额）。

这个比率到底是高了好还是低了好呢？这要看站在谁的角度了，对于投资者而言，较高（60%以上）的资产负债率不一定是件坏事，这意味着公司有效利用了财务杠杆，当资本利润率高于借入资金的利率时，公司可以利用负债融资获得高收益。

对于债权人而言，这个数值肯定是越低对他们越安心。

对于企业经营者来说，有两种情况。一种是企业良好发展情况下，经营者如果认为未来发展良好有更多的投资机会，会自主提高资产负债率。还有一种就是企业经营真的出现问题，不得不出去借钱，资产负债率也会提高，所以还是要结合利润表一起分析才能做出准确判断。

片仔癀的资产负债率近几年的半年报揭露平均水平在20.3%左右，这说明公司外债少，偿债能力强。

4.产权比率（负债总额/股东权益）可以反映出一家企业的财务结构。产权比率一般在1:1的情况下比较合适。该指标一是可以反映股东是否持有过多股权，二是可以侧面表明企业借款经营的程度。通常认为产权比率过高的公司，长期偿债能力较弱，反之则偿债能力很强。产权比率高是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低则就是低风险、低报酬的财务结构了。

片仔癀的产权比率常年维持在较低水平，说明其偿债能力强，也能看出经营者偏好低风险的经营模式。

四、总结

根据上述的方法分析下来，贝壳投研（ID:Beiketouyan）初步认为片仔癀是一家发展快、偿债能力强、资金充沛但缺乏合理利用的公司。不过仅仅参考资产负债表定义企业是远远不够的，还需要我们结合利润表分析公司盈利状况进行下一步研究。

所以呀财务报表这东西看着枯燥，如果真的能潜下心研究一番，是不是还挺有一番风趣的？

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高端材料国产化，专利617项，鼎龙股份领跑行业！

鼎龙股份是国际国内知名的光电半导体材料及打印复印通用耗材方案解决综合供应商。公司主营业务主要包括两大板块：光电半导体工艺材料产业和打印复印通用耗材产业。目前公司聚焦光电成像显示及半导体工艺材料领域，致力于成为国际国内领先的关键大赛道领域中各类核心进口替代类创新材料的平台型公司。

据天风证券研报分析，国产打印机型匹配的耗材市场存在潜在的增长空间，国产打印机行业发展，公司有望从打印复印通用耗材供应商成长为国产打印机配套原装耗材OEM，获得新增长机遇。

一、专注高端材料国产化，打印耗材+光电半导体材料双驱动发展

光电半导体工艺材料板块：近年重点布局，主要产品包括化学机械CMP抛光垫、清洗液及柔性显示基材PI浆料。集成电路制程用CMP抛光垫和柔性显示基板用PI浆料是我国集成电路产业和柔性面板显示产业被国外垄断的核心关键材料，属于国家战略性新兴产业（集成电路、新型显示）保障供应链安全的产品，是国家鼓励大力发展的项目，也是公司近年重点布局的业务领域。

分业务看，公司主要收入来自打印复印通用耗材业务，但CMP抛光垫等光电半导体材料业务占比逐年提高。21H1打印复印耗材业务实现营收9.79亿元，占比89%。光电半导体材料实现营收1.03亿元，占比9%。

公司凭借其在化工领域多年的技术积累，将业务范围延伸至半导体材料。自2013年，公司着手IC芯片的CMP抛光垫产品的研发；2014年，建立专项实验室和组建具有海外专家背景的专业研发团队；2016年上半年，CMP抛光垫产品正式进入试生产阶段。2018年11月，工信部、财政部公布全国首批国家新材料生产应用示范平台建设入选项目名单，鼎龙股份作为国内唯一一家拥有集成电路制程关键材料——CMP抛光垫全制程技术及大规模量产能力的企业，和其他18家集成电路行业领军企业一起入选。光电半导体材料也逐渐成为公司主营业务之一，与打印复印通用耗材一起协同发展。

公司不断加大研发投入力度，通过加快对光电半导体领域其他不同新产品及其核心原材料的研发速度，推动公司产品更新迭代，对于技术的专注与积累成为公司最重要的长期竞争优势之一。

公司非常重视知识产权竞争力的积累，坚持材料技术的进步与知识产权建设同步。截止到2021年6月30日，公司拥有已获得授权的专利617项，其中拥有外观设计专利56项、实用新型专利350项、发明专利213项，拥有软件著作权与集成电路布图设计72项。另外，公司在上半年完成光敏聚酰亚胺材料PSPI不侵权报告，提前进行新产品的专利布局，保证PSPI产品在国内的销售不存在知识产权问题。

随公司大力发展光电半导体工艺材料业务，营收重回快速增长通道，2020年公司营收同比增长58%、21H1营收同比增长35%。21H1光电半导体新材料相关产品的销售收入大幅增长，以及合并报表范围增加珠海天硌收入，带来营收同比高增。剔除合并报表范围的影响，21H1营收同比增长20.44%。

二、全产业链布局耗材龙头，国产打印机行业发展提供新机遇

目前公司在打印复印通用耗材板块的主要产品包括：彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、显影辊、硒鼓、墨盒等。（1）彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、显影辊等属于产业链上游，是生产硒鼓、墨盒等通用打印耗材的重要原料与部件。（2）下游产品硒鼓用于激光打印机，墨盒用于喷墨打印机。硒鼓分为彩色硒鼓、黑色硒鼓、通用硒鼓三类，墨盒分为通用墨盒、再生墨盒两类。

公司以全产业链运营为发展思路，上游提供彩色聚合碳粉、耗材芯片、显影辊等打印复印耗材核心原材料，下游销售硒鼓、墨盒两大终端耗材产品，实现产业上下游的联动，支持公司的竞争优势地位。

目前，公司在打印耗材业务板块已形成极具竞争力的全产业链模式，并成为全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。在不同产品领域内都具有优势：（1）色粉产品，目前公司是国内唯一掌握四种颜色制备工艺，且规模最大、产品型号最齐全、技术最先进的兼容彩粉企业，产品具有竞争优势；（2）耗材芯片领域，子公司旗捷科技是具有专业集成电路设计与应用能力的国家高新技术企业，纳入国家发改委重点布局软件企业；（3）再生墨盒领域，子公司北海绩迅全球排名领先，是国内最大的厂商且自动化专业能力行业领先。

展望未来，公司不仅将受益于全产业链布局带来的高效优势，也将受益于国产打印机产业发展带来的转型机遇，打印耗材业务板块有望实现持续稳定增长。（1）公司是产品体系最全、技术跨度最大的打印复印通用耗材龙头企业，将持续受益于全产业链一体化带来的高效优势。（2）国产打印机型匹配的耗材市场存在潜在的增长空间，国产打印机行业发展，公司有望从打印复印通用耗材供应商成长为国产打印机配套原装耗材OEM，获得新的增长机遇。（天风证券）

总结：公司全面布局光电半导体工艺材料业务，切换增长极。公司打印耗材业务有望反转，半导体材料平台雏形初现，CMP抛光垫放量、PI销售增长带来光电半导体工艺耗材业务快速发展。

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100亿最贵收购！碧桂园服务强势收购富力物业！

前两天看到了一个消息，说是地产龙头碧桂园的子公司——碧桂园服务(6098.HK)在9月20号与富力物业签订股权转让协议，将以不超过100亿元来收购富良环球，由此间接收购富良环球所持之各目标公司100%股权。

此次收购呢，也是成为了物业行业史上最贵的收购案例。

这个消息一出，也引起了我和身边的朋友的激烈讨论。正好在这也把讨论的内容写出来，给大家分享一下——

我身边搞建筑和地产的朋友们都私下称碧桂园为“不高级”的楼房制造工厂...为什么说它是工厂，因为量大；为什么说他不高级，因为口碑和质量都...一般般。里子差、外表糙，空鼓、漏水、走线不齐等等...大毛病没有、小毛病不断。(有住碧桂园的朋友们吗，你对碧桂园的印象怎么样呢？)

当然了，从某种角度说，这可能跟它“农村包围城市”、深耕三四线城市的战略有关系。

无论是销售策略还是住房需求，碧桂园对市场的把握还是很精准的；对于深耕三四线城市甚至县城的大体量地产公司来说，可能没有谁比碧桂园做得更好。若是没有进行成本压缩，反而提供了极其“精细化”的高品质，可能...在价格上...也就不符合三四线城市的调性了吧（这句话说出来总感觉有点不负责任，但是...话糙理不糙吧...）。

但是呢！尽管如此，我们却不得不说碧桂园的物业是做得非常不错的，在口碑和体量上都可以说是数一数二。即便不是碧桂园的住户，相信大家对于碧桂园的物业也早有耳闻。

此次碧桂园服务花100亿来收购富力物业，算是一笔互利共赢的大买卖。

为什么这么说呢？

今天，我们就从碧桂园服务和富力物业两个维度来分析一下。

一、碧桂园服务强势收购

碧桂园服务愿意花100亿人民币来收购富力物业，不知道大家看到这个消息是什么感想，可以留言和晓艺分享一下嘛？

我呢，想要从碧桂园服务为什么能够收购和为什么愿意收购两个角度来分析一下这件事。

首先呢，我们先来分析一下碧桂园服务为什么能够收购富力物业？

①. 碧桂园服务现金充足

碧桂园服务作为目前上市的物业企业当中市值最高的公司，在募资能力和现金储备上都是有出色表现的。

碧桂园服务早已通过募资的手段为未来的收并购项目做足了准备。在今年的5月24日，碧桂园服务就建议配售新股份及建议发行可换股债券。通过这次配售股份和可转债的发行，碧桂园服务总计筹集约155.26亿港元的现金。对于这笔钱的用途呢，碧桂园服务表示将用作与集团主要业务相关的未来潜在受并购项目投资，商业管理服务、资产管理服务以及生活服务类等新业务的拓展等等。

那么，体现在现金储备方面，碧桂园服务仅仅在现金及现金等价物上就有217.68亿之多，比去年同期增加了43.06%。碧桂园服务可谓是拥有极其强大的资金库，这么比起来，用来收购富力物业的区区100亿，显得也就不是那么“昂贵”了。

②. 龙头地位保证其具有强大的整合能力

从不久前各个物业企业发布的中报来看，碧桂园服务共实现115.59亿总营收和22.26亿元的净利润，在总营收上首次超越了万物云，可以说碧桂园服务是坐稳了行业龙头的宝座。

我在之前的《一个万亿赛道！》当中曾经说过，目前现存无物业面积占比约为33%，物管公司在管面积天花板远未达到。对于物业管理行业来说，企业龙头的优势就在于整合存量市场及获取增量市场。所以呢，作为行业龙头，碧桂园服务可以通过收并购的方式快速地切入城市进行扩张。

那么接下来呢，我们再来分析一下碧桂园服务为什么愿意收购富力物业？

大概率是为了弥补自身短板。

碧桂园服务自2018年上市以来先后通过收并购的方式整合了多家企业，凭借着强大的资金支持，成为了行业内最能“买”的企业。

碧桂园服务执行董事兼总裁李长江先生甚至说：“只要符合我们的要求，我们有能力都会进行收购，而收并购可以补齐碧桂园服务的短板。”

那么富力物业是怎么符合要求的、又是怎么补齐短板的呢？

富力物业的发展核心在一二线城市、同时在管面积范围较大。富力物业地域范围覆盖大湾区、长三角地区、环渤海经济圈以及其他一线、新一线和核心二线城市。截至2020年12月31日，富力物业在中国26个省、自治区、直辖市的102个城市当中拥有552个在管项目，总在管建筑面积为69.4百万平方米。

所以呢，富力物业正好与深耕三四线城市的碧桂园服务形成了互补关系；同时碧桂园服务也能够通过收购提高核心城市项目密度，形成规模效应，从而获得稳固的行业龙头地位。

二、富力物业“小羊跪乳”

对于富力物业来说，也算是心甘情愿被收购的。

至于为什么，就得从它的母公司——富力地产开始说起。

众所周知，有一个针对房地产的“三道红线”政策，也就是剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%和现金短债比小于1这三条。

截止到2021年6月底，富力地产剔除预收账款后的资产负债率为74.9%，净资产负债率为123.5%，现金短债比为0.55。富力地产可以说是三条红线全踩，被归为红色档房企，有息负债不得增加。

这就很难受了啊，所以降负债就成了富力地产的重中之重。

那么，怎么降呢？“卖儿子”是最快回笼资金的方法！

9月20日，也就是碧桂园服务发布收购公告的当天，富力地产也发布了自愿性公告，称公司执行董事及大股东李思廉及张力先生将为公司提供月80亿港币的资金支持，并预计于未来1-2个月内完成。

那么大股东的这钱怎么来的呢？应该就是通过出售富力物业所得的了。

同时，受到房地产大环境的变化和恒大事件的影响，一旦因为现金流问题产生违约可能会带来一连串的连锁效应。就连房企老大哥万科也一直在强调自身现金流的稳定，足以见其重要性。

所以呢，变卖富力物业反哺母公司的举动也算是富力物业为“母亲”做了贡献吧~

三、总结

碧桂园服务通过收购收获优质资产，而富力物业通过被收购快速回笼资金；此次收购可以算是一拍即合、互利共赢了。

受到三道红线和房住不炒等政策的压力，房地产板块若想取得大规模进步或许越发“艰难”了。但是，作为和美好生活息息相关的物管或许能够成为房企进一步发展的突破口。其中，物管龙头企业因为拥有绝对的扩张和整合能力，将会更具有成长性。

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无新股上市。“堃博医疗-B”已于今日公布配售结果，将于明天正式上市。此次堃博医疗国配倍数仅有4.10，热度不高；公开认购部分超购11.13倍，未启动回拨。

新股招股：除了“保诚”以外，“谭仔国际”也于今天开始招股，具体信息如下：

通过聆讯：“北京鹰瞳科技发展股份有限公司”于昨天9月22日通过聆讯。

【港股小课堂】

在昨天的小课堂里呢，我主要给大家讲了“北上资金”。那么今天呢，我们来讲讲与它相对的“南向资金”吧~

南向资金，就是指内地投资者通过港股通这个渠道来买入香港联交所股票的资金。

可能还是有朋友觉得这个解释又臭又长。那么我们仍然简单来解释——从方位上看呢，就是从内地流入香港的资金，也就是从北向南流；因此这部分资金就叫做南向资金，也叫南下资金。

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年轻人，不想努力了？

那就去抓首富吧！

“辞职抓首富”，小贝（ID:Beiketouyan）前段时间在朋友圈看到了一些类似的调侃，觉得挺有意思，毕竟小到十万，大到两千多万的悬赏金，谁看了不会“垂涎”一下呢。

当然让小贝更感兴趣的是，山西前首富李兆会和他的海鑫集团。

接下来大家是不是会觉得，小贝会聊一些前首富的八卦和传奇事迹呢？

No！我们可是个正经的投研，我们的口号是——从生活中挖掘投研知识。

下面小贝将跟大家聊一下一个比较有意思的会计科目——预收账款，看一下这个小小的会计科目是如何把李兆会背后的海鑫集团给“搞垮”的，再举一反三地思考一下我们如何通过预收账款来分析一个企业。

一、海鑫：成也预收，败也预收

关于海鑫破产的原因，小贝（ID:Beiketouyan）认为可以用一张图表来简单了解。

海鑫集团的负债中，很大部分来自于经销商们的预付款，体现在海鑫集团账上，就是预收账款。

什么样的企业才会有预收账款呢，在我们的印象中，一般是那些“高富帅”的议价能力比较强的企业会有预收账款。

当年的海鑫是不是“高富帅”呢？

是的。

曾经的海鑫可谓是风光无两：山西第二大钢铁企业、最大的民企，2004年海鑫实现利税12亿元，被评为全国民企第一。

然而海鑫为何最终会背负巨债？这要从海鑫的经营方式说起。

海鑫创始人李海仓，即李兆会的父亲，素有资本运营魔术师之称，经销李海仓的焦炭的经销商们，都要实现打入预付款，这样，李海仓手中就掌握着上千万的预付款作为他的流动资金。

这些预付款在李海仓手里用于企业生产经营，但到李兆会手里就开始用来投资资本市场和个人消费，最终海鑫因流动资金不足导致资金链断裂，高炉停工停产。正是这种钢贸商或用户预付款的销售方式，成了导致企业资不抵债而破产的直接原因。

可以说，海鑫是成也预收，败也预收。

二、如何从预收账款分析企业

预收账款当期不确认收入进利润表，根据企业会计收入准则，企业将商品所有权上的主要风险和报酬转移给买方后才能确认收入。

当期的预收账款意味着后期销售收入的流入，是对企业未来业绩的一种锁定。所以我们可以通过看一个企业账上有多少预收账款，可以粗略判定企业未来的销售收入走势。

那么，如何从预收账款来分析企业呢？这里提供两种思路。

1.预收款项对营收的占比

如果企业的预收款项对营收的占比大，那么表示企业更倾向于资源订单式生产（订单→资源→生产），其存货和应收款占比相对较小。

若企业预收款项对营收的占比呈上升趋势，表明企业产品越卖越好。反之，则是企业经营下滑的重要信号。

下图是同为家电行业的格力和苏泊尔在今年上半年的合同负债对营收占比，可通过该项占比明显看出哪家产品卖得更好。

注：新收入准则实施后，企业绝大多数预收账款被放入合同负债报表项目，合同负债在很大程度上能代替预收账款，故这里用合同负债对营收的占比代替预收款项对营收的占比。

2.预收账款与股价波动

以专用设备行业的三一重工为例。三一重工行业的股价从2020年左右开始有一波大幅增长，同年年报中预收款项出现大的增长，仅次于2012年的1885.98百万。我们还可以看出三一重工股价同预收款项一样，从2012年开始走低，进入一段相对平稳的波动期。

企业预收账款增加意味着订单活跃，产品卖得好，造成三一重工预收款项增加的原因是多方面的。

其一，工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势。混凝土机械市场以三一重工为代表的国产品牌占主导地位；起重机械市场由三大国产品牌主导，三一重工市场份额长期持续提升。

其二，我国政府有效控制疫情，推动复工复产。受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长，人工替代效应等因素推动，工程机械行业实现快速增长。

其三，公司坚定推进国际化战略，国际化取得积极进展。公司海外市场销售情况优于行业，市场份额明显提升，挖掘机实现逆市大幅增长。

三、年轻人，还是要努力的

靠“抓首富”来一夜暴富的投机式美梦是不提倡也不切实的，年轻人还是要把握当下多多积淀自己，增强自己的硬实力，把自己的“四表一注”做得更好看，更要形成自己的“预收款”，来昭示自己的实力，吸引别人来“投资”自己。

小贝（ID:Beiketouyan）常说，分析企业财务报表就像分析一个人，企业的资产负债表、利润表和现金流量表的好坏往往代表着一个企业是否高、富、帅，预收账款就是企业的“门面”，我们可以通过预收账款来窥见一个企业在行业中的地位。

同时我们也要注意以下几点：

1.分析一个企业是多方面的，不能仅依赖预收账款来判断企业的好坏。预收账款对分析企业而言更像是某一块敲门砖，我们还需要多方面的综合分析来验证自己由预收账款形成的对企业的初印象是否正确。

2.预收账款不是越多越好。由于预收账款当期不确认收入，所以有些企业可能通过增加预收账款来少交税，一般来说，预收账款对销售收入占比的临界值为20%，预收账款对营收占比同比增加30%会预警。

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上半年营收93亿，盈利能力稳定，中材科技迎来量价齐升！

中材科技成立于2001年，2006年中小板上市。主业围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向，以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路，集中优势资源大力发展风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及其他复合材料制品的研发、制造及销售。

据国信证券研报分析公司旗下泰山玻纤国内市占率16%，全球市占率约10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。

高增长超预期，出售铂铑合金盘活资产增厚利润。2021H1公司实现营收93.6亿元，因并购中材金晶影响，追溯调整后同比+22.76%，归母净利润18.5亿元，调整后同比+103.19%，符合业绩预告（同比+100%-120%），扣非归母净利润15.8亿元，调整后同比+96.83%，EPS为1.1元/股，其中非经常性损益主要为固定资产处置收益2.32亿元，主因公司积极盘活存量资产，累计出售79kg铂铑合金，贡献净利润1.97亿元，并拟择机出售不超过280kg（含已出售79kg），未来有望进一步增厚利润。分产品来看，三大主导产业的风电叶片、玻璃纤维、锂电隔膜分别实现收入30.4/39.9/4.7亿元，同比-6.8%/+37.8%/+106.2%，占比31.2%/41.1%/4.8%。

风电叶片略有承压，盈利能力相对平稳。受抢装后风电招标价格持续下行及原材料价格大幅上涨影响，传统叶片产品价格及成本压力大增；2021H1合计销售风电叶片4554MW，同比-0.7%，实现销售收入30.8亿元，同比-5.8%，贡献净利润3.3亿元，同比-15.4%，毛利率21.8%，同比-1.2pct，盈利能力保持相对平稳主要受益“大功率、大叶型”新产品投产及海上叶片放量。2021年陆上风电正式进入平价时代，随着“碳中和、碳达峰”持续推进，将倒逼供应链加快技术进步和加速降本，打开风电长期市场空间，公司作为国内风电叶片领军企业，在“两海”战略指引下，看好市占率持续提升。

玻纤量价齐升，看好高景气持续性。受益于玻纤高景气，公司主要产品量价齐升，叠加产品结构优化、产能升级，综合成本不断下降，生产效率及盈利能力大幅提升；2021H1合计销售玻璃纤维及其制品53万吨，同比+16.2%，实现销售收入42.4亿元，同比+43.2%，净利润14.2亿元，同比+195.8%，毛利率43.8%，同比+10.6pct。考虑到需求有支撑，叠加供给新增有限，预计下半年供需仍将维持紧平衡，玻纤价格有望保持高位，同时公司作为玻纤纱龙头企业之一，随着满庄新区F09线9万吨高强高模玻纤和邹城F06线6万吨细纱预计Q4点火，产品结构持续优化，公司有望继续受益。

锂膜快速放量，加速整合提升盈利水平。公司加速产业整合和管理整合聚力，完成中材锂膜与湖南中锂的资产整合，主产品良率和生产效率提升带动盈利同比大幅增长；2021H1合计销售隔膜产品3.5亿平米，实现销售收入4.8亿元，同比+102.5%，其中国际客户销量占比提升超过10%。公司目前已具备年产10亿平米基膜的生产能力，随着湖南生产基地21-24#线建成投产陆续释放、滕州二期预计Q4完成安装以及拟布局南京基地新建10亿平米产能扩大规模，新增产能陆续投放有望持续释放业绩弹性。（国信证券）

总结：风电需求中长期向好，看好市占率持续提升，同时看好玻纤高景气持续带来业绩进一步释放以及锂膜产能扩张及良品率提升带来业绩弹性。

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全球装机超9000台，运营业务多元化，运达股份强在哪？

运达股份是国内最早从事大型风力发电机组研究与制造的企业，前身是浙江省机电设计研究院风能研究所；2001年浙江运达风力发电工程有限公司组建成立，2010年整体变更为浙江运达风电股份有限公司；公司在新能源领域深耕40多年，2019年登陆创业板。

据浙商证券研报分析，2017-2020年，公司国内市占率从4%稳步提升至7%，排名第五，与头部差距明显缩小；公司年新增装机量从0.7GW跃升至4.0GW，3年CAGR为78%，增速高于国内同行。

1. 深耕行业数十载，崛起的风电整机龙头

公司产品研发可以追溯至1972年，18kW风力发电机组的成功研制实现了我国在中型风力发电机组研制史上零的突破；公司长期坚持自主研发，完成2.5MW风电机组批量化生产和运行，进一步突破大兆瓦技术壁垒，2018年4.XMW平台首台机组成功下线；2020年公司向海外市场进军，越南宁顺正胜50MW风电项目首台机组完成吊装。

杭州总部+五大生产基地+欧洲风电研究院，实现海内外协同发展。公司总部及研发中心位于杭州，下辖杭州余杭、河北张北、宁夏吴忠和黑龙江哈尔滨、内蒙古乌兰察布（在建）五大生产基地，并在英国布里斯托尔设有欧洲风电研究院；其中欧洲风电研究院帮助公司加强国际合作交流、布局海外市场，研究方向包括风电机组叶片及启动设计、基于风电大数据的研究、风电机组先进控制技术、风电机组仿真设计软件的研发。

公司核心业务为风电机组，产品结构升级顺应大兆瓦发展趋势。2014-2020年，公司风电机组营收占比保持在97%以上，其中2.5MW、3MW及以上的高单机功率系列产品营收占比在2018年后显著提高；2020年公司3MW及以上机组销量合计397台，占比为29%（2019年公司3MW机组销量24台，占比4%）；2021年4月，公司下线首台海上风电7MW机组（WD175-6250），正式进入海上风电市场。

受益于2020年陆上风电抢装潮，公司业绩高增长。2020年公司实现营业收入114.8亿元，同比增长134%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长62%。2014-2020年，公司营业收入、归母净利润CAGR分别为32%、46%，随着“十四五”期间风电机组需求扩大，未来公司业绩有望持续增长。

主要产品方面，按照功率等级分为1.5MW、2.XMW、3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW系列大型风电机组。截至2021年1月底，公司全球装机超9000台，各型风电机组累计装机容量超过1540万千瓦，机组最长运行时间超过20年。每年可以为国家贡献34000GWH的绿色清洁能源，足以满足1400万余户家庭一年的正常用电需求，机组累计减排二氧化碳量为10186万吨，相当于再造了10134万公顷的森林。

1. 推进“两海”战略取得成效，布局运营业务实现多元化

海上风电前景明朗。2021年海上风电面临平价压力，除了通过技术和非技术途径降本以外，部分省市地区已出台地补政策，对海上风电继续补贴来满足开发商们的合理收益率，维持海上风电的平稳发展。海上风电技术升级进程加快，行业内已经出现多个致力于深远海漂浮式风电的课题与对应的基础、风机、海缆技术创新，海上风电成本有望快速下降，在“十四五”末实现平价上网。

在国内海上风电产业的上市公司中，大多数公司都实现了海外地区布局。其中，上海电气的海上风电累计装机量位列中国第一、全球第三；其次是金风科技，海上风电累计装机量位列中国第二，全球第五。

明阳智能在陆上和海上风电领域均已进行了长期而深厚的技术积累，具有低成本、高稳定性、高发电量等特性的MySE紧凑型半直驱技术路线已经获得了市场的一致认可。2020年7月，明阳智能发布MySE11MW-203半直驱海上风机，成为当前中国最大的海上风机。

从经营业绩看，国内海上风电业务收入规模与陆上风电相比较小，但随着我国对于海域的开发和技术的发展，我国海上风电发展可期。从全球市场份额看，根据GWEC在2020年8月发布的《全球海上风电报告2020》，上海电气的累计装机容量在全球的占比达到了9.71%，其次是金风科技，占比达到了4.69%。

公司正在研发大容量10MW+级海上风电机组，将引领海上风电机组平价市场；同时公司还积极探索海上风电+海上牧场、制氢、海上观光旅游等新能源引导的一体化产业模式，为新能源提供新的发展路径与解决方案。

海外市场取得实质性进展。根据2020年报，公司在越南首个项目的吊装工作有序开展中，另中标越南4个项目共计169MW。2021年6月，公司宣布签署了首个海外海上机组批量订单合同,项目计划于2021年完成交付。

截止2020年报，金风科技国内外自营风电场新增权益并网装机容量1,238MW，转让权益并网容量437MW，全球累计权益并网装机容量5,487MW；国内外权益在建风电场容量2,818MW；国内已核准未开工资源权益容量为2,301MW。

在电站运营环节，明阳智能基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营方式。通过对风光资源的“滚动开发”，实现了“设备销售”、“资源开发溢价”和“EPC价值”等多重价值量。目前明阳智能在运营风电场遍布全国各个区域，已经形成了一个完整的成熟业务形态。（浙商证券）

总结：“双碳目标”确立风电行业发展广阔前景。随着各地方“十四五”风电发展规划方案出台，我们调高年均风电新增装机容量预期至56GW（此前为40GW），2021-2025年CAGR为15%，其中海上7.8GW。

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光伏整县推进试点情况高于预期，看好十四五风电发展！

8月上险量环比小幅增长，非营运占比持续提升。21年8月国内新能源乘用车上险量23.2万辆，同比+152.8%，环比+6.4%。其中，纯电动17.9万辆，同比+136.0%，环比+4.7%；插混动力5.2万辆，同比+233.7%，环比+12.6%。21年1-8月新能源乘用车上险量145.4万辆，同比+204.0%。其中，纯电动117.8万辆，同比+207.4%；插混动力27.5万辆，同比+190.6%。8月比亚迪、上通五、长城汽车的上险量分别为5.0/3.5/1.3万辆，位居前三名。

特斯拉中国8月国内上险量2802辆，环比下滑近70%。21年8月非限行&限购地区新能源乘用车上险量占比49.4%，同比+8.1pct，环比+0.8pct。非限行限购地区上险量占比环比提升，新能源车需求增长的区域分布更均匀。8月非营运新能源乘用车上险量占比87.4%，同比+6.1pct，环比+0.3pct。从2019年1月以来，非营运上险量占比震荡上行，表明新能源乘用车需求增长主要由私人消费拉动。

新能源车运行里程维持较快增长，碳减排效果显著。8月份国内新能源汽车行驶总里程为83.89亿公里，同比增长30.82%，1-8月份累计行驶里程615.47亿公里，同比增长65.23%。8月份乘用车行驶里程62.52亿公里，占总行驶里程74.53%；客车运行里程14.29亿公里，占总行驶里程17.03%；专用车运行里程7.08亿公里，占总行驶里程8.44%。从驱动类型来看，纯电动汽车行驶里程占主导。8月份纯电动汽车行驶里程71.28亿公里，占总行驶里程84.97%；插电式混合动力汽车行驶里程12.51亿公里，占总行驶里程14.91%；燃料电池汽车行驶里程占比较为稳定，维持0.12%。

行驶里程集中度方面，伴随着新能源汽车市场接受度逐渐提升，车辆使用频次和使用强度逐渐提高，TOP10省份车辆行驶里程快速增加。2021年1-8月，TOP10省份行驶里程425.64亿公里。广东省、浙江省、上海市车辆行驶里程稳居前三位，8月份车辆行驶里程合计占比达到全国的39.79%；广东省车辆行驶里程遥遥领先，8月份车辆行驶里程占比超过全国的1/5。

硅料：多数硅料厂家先前大多已将九月产量几乎全数谈定，上周市场上仅有少数急单、散单签订，散单成交价格陆续靠拢每公斤215元人民币上下。也由于硅料企业几乎已无余量可售，后续将在月底才会出现较明显波动。目前看来由于预期十一节前预期将出现备货潮、加上硅片价格仍在推升，因此预期月底价格仍可能小幅上扬。

硅片：9月14日单晶硅片龙头厂家隆基公告价格的大幅调涨超过市场预期，170μm厚度G1、M6、M10价格来到每片5.24、5.34、6.41元人民币，0.717、0.731、0.877元美金。对比上期价格G1、M6每片上涨0.25元人民币、M10上涨0.3元人民币，涨幅约5%。尽管其他中型硅片厂家也欲跟涨，但在电池、组件环节上涨已经有限的情况下，本次隆基的新价格还未被市场所接受，上周还处于博弈阶段，尚未实际落地。目前市场也担心硅片叠加辅材绵延的涨势将冲击终端组件需求，市场对于此次涨价因此更显观望。

多晶部分，上周开始先前过快的涨势出现反转，不仅电池片采购量出现下修，多晶硅片需求也开始走弱，国内实际成交价小幅回跌至每片2.25-2.35元人民币之间。海外市场则尚未出现变化。然而，在硅料缓涨态势尚未停歇、且单晶硅片报价大幅上涨的情况下，多晶硅片厂家也在观望价格是否有止跌回升的机会，近期市场价格较为混乱。

电池片：上周硅片龙头厂家公告调整硅片定价，M6上扬每片0.25元、M10上扬每片0.3元，对应电池片成本上涨每瓦0.04元人民币。成本预期上升使得电池片厂家暂缓发货，目前并无太多新签订单，截至上周三整体均价单晶电池片均价与上周水平一致，158.75价格区间维稳每瓦1.08-1.15元人民币、166价格每瓦1.04-1.06元人民币、182价格每瓦1.04-1.065人民币、210价格则落在每瓦1-1.04元人民币。当前电池片厂家正在商谈报价上调、预期整体上调每瓦0.02-0.04元人民币不等，上涨幅度来看主要反映硅片上涨，目前了解各家电池厂报价较为分散M6规格每瓦1.07-1.09元人民币、M10每瓦1.09-1.1元人民币都有听闻。然而在电池片价格来到1.05后，可以发现垂直整合厂家普遍不买单，仅有部分中小组件厂家采购，后续预期电池片跟涨力道有限，10月有机会出现减产。

组件：上周组件端利润情况在成本上升下雪上加霜，硅料、硅片的再度涨价，再加之EVA陆续传出20%以上的涨势，让组件的成本压力日益严峻，对比7月组件辅材料成本已上涨每瓦0.04元人民币，成本的大幅上升、EVA原材料短缺等因素也连带影响组件厂家10月开工率恐不如预期。

总结：山东、河南、江苏申报数量位于全国前三，整体来看主要分布在东南部分布式发展较好的省份。按照此前整县签约情况来看，建设规模多在150MW至300MW之间，假设每个县平均分布式装机规模可达200MW，则整县新增分布式光伏装机或超130GW。整县推荐有望带动分布式光伏装机大幅增长，未来成长空间广阔。

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北交所成立，为市场带来哪些投资机会？

投资者门槛与科创板一致，北交所活跃程度有望进一步加强。自9月2日晚北交所以来，相关的制度建设加速推进，北交所的前景也逐渐明晰。

尤其是9月17日发布的投资者适当性管理办法，明确了北交所投资者的门槛：前20个交易日资产日均规模达到50万，投资经验超过2年，与科创板保持一致。相较于原精选层制度（100万门槛）放宽幅度明显，我们认为投资者门槛放宽将进一步提升市场流动性，加强市场的活跃程度。

回到精选层基本面看，上市公司估值仍有望提升。当前精选层上市公司共66家，从市值分布看：100亿以上、50-100亿区间公司数量分别为3家；公司规模主要集中在50亿以下，其中20-50亿、10-20亿、5-10亿区间的公司数量分别为15、29、16家。从市值与估值指标看，精选层公司动态PE均值为33倍、中位数为28倍，显著低于科创板公司（整体动态PE均值48倍，100亿市值公司动态PE均值53倍），估值水平在流动性提升的背景下仍有提升空间。

对标科创板，看北交所建设与发展的路径。从北交所的建设思路看，科创板的建设及发展历程有很好的借鉴意义。从共性上看，二者在上市融资、交易、投资者门槛制度上基本一致，北交所的建设进度也参照科创板的路径演进；从定位上看，科创板专注于服务前沿科技创新企业，而北交所定位服务中小企业，充分发挥“专精特新”小巨人的成长属性。因此，对标科创板，我们能够较好得理解北交所的发展前景。

北交所投资者潜在空间有多少？预计将在500-800万之间。北交所对投资者门槛的放宽是最为值得关注的焦点之一，通过几个参照指标，我们认为北交所投资者数量相较于精选层时期将迎来成倍增长。根据上交所的数据，2019年我国自然投资者资产50万以上的数量为556万户；聚焦到新三板与科创板，截至2021年7月末新三板精选层（100万门槛）合格投资者为175万，科创板投资者规模为789万。综合考虑20年以来市场活跃度、上交所、精选层与科创板的数据，我们认为北交所潜在投资者数量空间有望达到500-800万。

交易量将如何变化？我们选择科创板100亿市值以下的公司做参考。目前精选层66家公司总市值达到2325亿元，但从交易数据看与科创板100亿以下公司在活跃度上相比有较大差距，其中日均换手率、日均公司成交额分别存在3.8、6.6倍的差距。

IT系统建设增量空间如何？预计市场空间有望达到15亿元以上。从IT系统建设的角度，北交所将带来证券IT系统的扩建升级，按客户的角度：对于券商，重点交易系统改造和配套的系统建设；对于买方，资管、风控、接口等模块的改造是重点。对于市场空间，我们认为科创板及创业板注册制改革可以作为参考，其中科创板改造带来的平均客单价约为500万元，创业板改革平均客单价约为300万元。我们按照券商系统500万、买方系统300万客单价的假设估算，预计北交所将为证券IT市场带来15.17亿的增量空间。（民生证券）

总结：北交所将为金融科技、证券IT厂商带来显著的利好。

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大飞机预期升温，产业链看点解读！

日程安排上，第十三届中国航展将于9月28日至10月3日在珠海国际航展中心举办。

此次航展是目前国内最重要的航展之一，去年因为疫情取消，今年预期会相当的火爆，将有线上线下共40个国家和地区、近700家企业集中亮相，参展飞机104架。

而就在前几天，《中国（上海）自由贸易试验区临港新片区民用航空产业规划（2021-2025）》发布，其中明确提出，民用航空产业规模达到500 亿元，其中航空制造产值300亿元，航空制造配套产值100亿元，到2025年末， 集聚100 家民用航空企业，推动C919 示范运营实现国产干支线飞机批量生产。

大飞机由于科技含量高、涉及的产业链众多、也是高端制造业的重要方向，一直以来被称为大国重器。而大飞机通常指的就是最大起飞重量超过100吨的运输类飞机。我国目前有两款大飞机C919和C929在研。

而这其中作为国之重器的大飞机C919是目前最热的焦点，C919 开始于2008 年研制，并于2017年5月成功首飞，中国商飞作为我国大飞机专项实施的载体，C919预计年底交付首架，并且随后进入批量生产阶段，，目前C919已经签订815架意向订单。

同时，我国首架远程宽体客机C929已经正式开工制造，预计在2023年到2024年左右完成C929飞机的首飞和交付，而目前已收到1000架订单。

从行业规模上看，这一行业空间会是几万亿甚至几十万亿的规模。权威数据预测，到2035年，各座级喷气客机的交付量将达到40000架，价值约 5.9 万亿美元，而随着我国大飞机的进程加速和落地，会在全球市场获得不错的市场份额。

即便按照国内C919的交付进度预算，每年也有超500亿元的市场规模。

大飞机属于高端制造业，涉及的产业链众多，从大的环节看，主要是包括发动机、航空零部件、航空材料、芯片电路系统等。

而这每个大方向背后又需要有众多细分领域的支撑，比如数控机床、操作软件、冶金技术、稀土材料等等。

发动机方面，目前C919依然还没有实现国产替代，使用的是 CFM 公司的 LEAP-1C 发动机。但是中国商发正在为 C919 研制国产 CJ-1000 发动机。但航发动力等已经有拿得出手的产品。

航空零部件方面，国产替代正在加速，一批小而美的产业链企业开始进入大飞机的供应名单，这一块后面会迎来国产替代的加速。

航空材料方面，主要是看好高性能材料的用量提升，目前国内不少企业做的也不错。

大飞机也是高端制造业，也是目前国内主推高端制造和科技创新中的重要一环，这其中的产业链投资机会很大，相关龙头会受益明显，特别是一些小而美的企业，成长会非常迅速。

其中，别的不多说，这里再强调几个细分方向。

第一个，高温合金领域，这是军工领域最基础也是最重要的细分领域，高温合金材料领域技术含量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50家。目前国内主要代表企业是钢研高纳、抚顺特钢。
第二个，钛合金领域，钛合金主要用于制作飞机发动机压气机部件，其次为火箭、导弹和高速飞机的结构件。目前国内代表企业是西部超导和宝钛股份。
第三个，碳纤维领域，碳纤维耐高温居所有化纤之首，是制造航天航空等高技术器材的优良材料。目前国内代表企业有光威复材和中材科技。

目前C919碳纤维复合材料占比11.5%，未来将提升到23%~25%，CR929将达到50%。这个市场空间是相当巨大的。
第四个，被动元器件以及芯片，广泛应用于包括各种军用、民用电子整机中。目前代表企业有振华科技、火炬电子以及鸿远电子等。
……

目前市场依然处于大幅波动中，不过这种波动其实还是比较好操作，只要在景气度上把握跌下来的机会就可以。

但是国庆节前还是要保持谨慎，预计市场还是以震荡为主，谨慎有色、化工方面出现的分化，在消费、军工、光伏等方面经过调整后目前对高位资金有一定吸引力。

注意一下高低切换和仓位控制。

老张研选方面，云图控股盘中大涨超4%再创历史新高，科达利盘中接近涨停，再次拉回震荡区间上沿。

就这……

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中秋劫！！！

朋友们大家好呀，大家有没有度过一个愉快的中秋节呢~我们又见面啦~

一到假期的调休是最让人头疼的，大家要看好日期做好工作安排哦~资本主义真是劳模，港股比A股多交易了两天。港股也是挺有趣的，香港的中秋节假期是中秋节后的第二天。所以，今天港股休市一天，A股通、港股通休市。

那么，今天是节后的搬砖第一天，也是港股中秋休市的一天。所以呢，我们来复盘一下港股中秋的行情，为明天开市做一个衔接吧。

一、中秋行情复盘

这几天，全球股市集体大跌，港股也是受了重挫，堪称“中秋劫”。

周一，港股低开后一度跌破24000点，地产股领跌，拖累金融股随之下挫。周一恒指收盘大跌3.3%，险守24000点关口。

房地产、保险、汽车、材料、银行成为跌幅最大的五个指数。

香港本地地产股中，恒基地产跌13.19%，新世界发展跌12.27%，新鸿基地产跌10.34%。此外，备受关注的中国恒大跌10.24%，恒大物业跌11.30%。江西地区龙头房企新力控股集团收盘暴跌87.01%，市值一天蒸发逾百亿港元，当日盘中该公司宣布：“已于当日下午3时38分起短暂停止买卖。”

不过周二，全球市场出现企稳迹象。尽管早间港股继续低开，但午后开始震荡拉升，临近尾盘快速拉高。截至收盘，恒生指数从早间最多跌超1.5%转为涨0.51%，恒生科技指数跌幅从2.2%收窄至0.46%。

地产股集体反弹，富力地产涨超12%，融创中国涨超8%，碧桂园涨超8%，万科涨4.02%。中国恒大早间最多跌超6%，尾盘跌幅收窄至0.44%。金融股也迎来反弹，中国平安收涨2.43%，民生银行涨3.35%。

二、为什么港股节假日容易血崩？

这几年，每次我们放长假的时候，外围市场就暴跌，闹的人都无法安心过节...我们来分析一下，为什么港股在中秋假期崩盘？

1、缺乏港股通资金渠道

前面我们提到了中秋的休市安排，可以看到无论港股还是A股放假，港股通都会关闭，特别是港股并未关闭，但港股通却只能干瞪眼，无法交易。

因为中秋节放假，港股通的通道关闭，国内资金想要抄底港股就断了一个通路，恒生指数也就少了一个资金来源。

要知道，港股通的资金量是非常大的。目前港股通一天的买入卖出交易额可以达到300亿，没有内资的帮忙，外资才敢下狠手。

2、外资借中国恒大炒作

国内方面，对于恒大问题，外资和内资的逻辑截然不同，内资认为是过去三年去杠杆调结构防风险政策累积的结果，而外资认为是风险暴露的开始。

做空资金趁着中秋节假期窗口行动，首先是关于恒大的多则谣言在市场疯传，开盘后，资金针对恒大等地产股、平安和招行等金融股进行抛售，引发市场恐慌。

截然不同的认知，又恰逢中秋假期期间没有南向资金抄底，港股逆风盘受外资的影响格外明显。

3、外资故意做空港股

港股在资本上是与外资强关联的，外资可以自由出入港股资本市场，美元在香港是可以和港币自由兑换的，对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制。

外资感受到恐慌，有些资金是担心恒大危机扩大，正常撤离。但也有一些外资是恶意在做空中国资本市场。

这些恶意做空的外资，选择了内地的中秋假期出手，借助内地晚港股和国际市场两个交易日，想尝试打击内地投资的信心，带来金融危机的感觉。比如1998年索罗斯就是通过香港自由市场的模式，大规模做空港股，利空大规模的融券的通道，做空港股市场，导致港股。

4、美元升值

港股与美元流动性紧密相关，香港市场流动性其实就是美元流动性，历史上港股与美元呈现出比较明显的负相关，如果你预期美联储收紧流动性，美元继续升值，那么港股大概率还在颓势之中。

三、机构观点：市场波动上升，保持耐心

过去一周，在避险情绪的主导下，港股持续低迷。从9月13日起，恒生指数结束三周连升后，全周累计跌超1285点。

不过，中金公司日前发布港股策略称，近期市场表现背后的原因较为综合。

一方面，8月的宏观数据显示经济增长面临明显压力，也催生了对政策扶持的预期。政策依然呈现出较强的定力，短期看并未出现太大变化。另一方面，随着9月下旬进入一系列重要政策的密集期，美股市场近期也持续震荡下跌，进一步拖累海外中资股市场。随着中国经济增速放缓，潜在的市场波动可能无法完全避免。

投资建议方面，中金公司认为，近期市场抛售为长线投资者带来布局机会，对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的来说，机会则尤为明显。“但是，面对国内外各种政策不确定性，我们也建议投资者耐心等待。”

【港股打新动态】

新股上市：今天暂无上市新股。

“堃博医疗-B”将于9月23日公布配售结果，9月24日正式上市；“创胜集团-B”和“东莞农商银行”将于9月28日公布配售结果，9月29日正式上市。

新股招股：保诚(2378.HK)正在招股，具体信息如下。

保诚预期，若按照每股162.40港元计，发行新股所得款项净额约为208.50亿港元；其中，约有175.05亿港元将用于还债，剩余的款项将用于流动资金。

作为已经上市多年的老牌保险公司，大部分募得资金竟然用于还债，让人不得不怀疑它的公司运营是否出现问题。再加之大市环境差、打新情绪也不佳等等因素，我还是打算捂住钱包狗头保命。(仅代表个人建议~不做任何指导使用)

通过聆讯：“和誉开曼有限责任公司”和“安能物流集团有限公司”于9月19日通过聆讯。

递表申请：自中秋假期到今天，共有三家公司申请递表，分别是“数坤(北京)网络科技股份有限公司”、“万盈服务集团有限公司”和“GFT国际控股有限公司”。

【港股小课堂】

咱们的港股小课堂开展了有一段时间啦~对于之前写过的港股术语，我在《中秋，大扫盲！》当中整理了一部分，朋友们可以点击进行回看和保存哦~后续还会持续对术语的整理进行更新，请大家多多关注哦~

好啦，开始我们的正题。今天呢，咱们来学习什么是“北向资金”吧。

北向资金，就是指通过沪港通、深港通从香港市场流入A股的香港资金以及国际资金。

可能有很多朋友觉得拗口，还是看不懂。那么呢，我们来拆分一下：

首先，北向资金都是从大陆以外流向内陆的钱；其次，一般都是从香港流入，然后通过沪港通、港股通流入A股的。最后，给大家解释一下，因为从方位上看，是从南方流向北方嘛；所以呢，这些资金就叫北上资金，也叫北向资金。

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发电收入大幅增长，供货欧美国家，天顺风能走向海外！

上半年业绩符合预期，盈利能力有所下降。公司上半年实现营业收入32.93亿元，同比增长1.40%，实现归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%，实现归母扣非净利润5.61亿元，同比增长13.76%。上半年处置持有的联营企业股权取得投资收益3.07亿元。分季度看，Q2实现营业收入18.99亿元，同比下降20.32%，环比增长36.3%，实现归母净利润3.01亿元，同比下降26.53%，环比下降39.4%，实现归母扣非净利润2.85亿元，同比下降27.62%，环比增长3.8%。

公司上半年销售毛利率27.38%，同比下降3.12个百分点，销售净利率24.35%，同比提高6.75个百分点。分季度看，Q2公司销售毛利率23.83%，同比下降6.32个百分点，环比下降8.39个百分点，销售净利率15.70%，同比下降2.36个百分点，环比下降20.47个百分点。抢装潮后，风电零部件交货节奏有所放缓，受上游原材料涨价的影响，公司盈利能力受到一定影响，业绩整体符合预期。

风电零部件业务整体稳定，发电收入大幅增长。分板块看，公司上半年风塔及相关产品销售量达到24万吨，实现营收19.27亿元，同比减少9.62%，毛利率14.68%，同比下降10.31个百分点，主要系按照新会计准则原计入销售费用的运费现计入营业成本所致。报告期内公司叶片类产品销售量达到397套，同比增长33.7%，实现营收6.93亿元，同比增加8.20%，毛利率19.74%，同比下降4.88个百分点，主要系叶片模具收入占比下降及市场价格回调引起。发电业务实现营收5.96亿元，同比大增51.52%，毛利率75.00%，同比提高5.15个百分点，公司发电收入和毛利率提高主要系并网规模增加和发电利用小时数提

高引起。

现金流稳健，期间费用率维持正常水平。公司上半年经营活动净现金流3.05亿元，同比增长172.14%，主要是公司票据结算增加且到期兑付较上年同期减少引起，其中Q1净现金流2.26亿元，Q2净现金流0.79亿元。报告期内公司销售费用率为0.23%，剔除会计准则变更影响维持稳定，研发、管理和财务费用率保持稳定。

产能科学布局，电站转让开启在即。公司目前拥有塔筒产能共70万吨（包括苏州30万吨、包头18万吨、商都12万吨和菏泽10万吨）。公司在通辽、濮阳等地积极扩产，并且将配合零碳产业群在东北、西北、华东、华中、华南等地进行布局，进一步实现产业链联动，预计2023年底形成塔筒产能120万吨/年，同时公司看好海风的发展，在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。

其中，射阳海工基地未来将辐射供货澳大利亚、印度、南非等地，而德国海工基地将主要对接欧洲和美国东海岸的海上风电需求。叶片方面，除常熟生产基地以外，21年河南濮阳工厂顺利投产，目前商都叶片生产基地已开工，预计2022年正式投入生产，叶片总产能将达到2000套。通过塔筒和开发业务的协同，公司未来还将顺利开拓3-4家主流风机企业，成功实现制造与开发业务的双轮驱动战略。（国信证券）

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产品销量持续增长，抗风险能力增强，日月股份步入成长快车道！

21H1公司业绩稳健增长，注塑机业务表现亮眼。2021H1公司实现营业收入24.88亿元，同比增长11.34%；实现归母净利润4.69亿元，同比增长15.04%。其中风电行业收入20.07亿元，同比增长3.83%，注塑机行业收入4.25亿元，同比增长63.37%。受碳中和目标推动，叠加陆上风电项目装机经济性持续提升，风电零部件需求仍维持较高景气度；受下游新能源汽车持续复苏带动，注塑机行业需求旺盛。

21H1公司毛利率略有下滑，Q4盈利能力有望触底回升。21H1公司综合毛利率为26.76%，同比下滑1.71pct，主要受大宗商品价格上涨影响。21H1公司净利率为18.83%，同比提高0.59pct。6月生铁、废钢均价分别同比增长51%/48%，随着公司低成本原材料逐步消耗，预计Q3公司盈利能力将进一步承压。考虑到公司进一步加强材料回收等降本措施，叠加7-8月原材料价格已较5月高点逐步回落，预计公司Q4盈利能力将触底回升。

21H1公司期间费用率整体下降。21H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.62%/2.33%/-2.17%/4.35%，同比-0.72/-0.15/-1.92/+0.83pct，其中财务费用率同比下降主要由于公司对资金进行现金管理，导致利息收入增加所致；研发费用率同比上升主要由于新产品、新技术运用增加研发支出所致。

21H1营运能力整体稳健，现金流保持在健康水平。21H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为3.10/2.09/1.49次，同比-0.13/+0.26/-0.36次，营运能力整体保持稳健。21H1公司主营业务收现比为86.44%，同比下降7.62pct，仍保持在较为健康的水平。

21H1公司偿债能力持续提升。21H1公司资产负债率为17.60%，同比下降29.06pct；流动比率和速动比率分别为4.78/4.42，同比+2.35/+2.23。公司长期偿债能力大幅提升，主要由于公司购买收益凭证产品，导致其他流动资产大幅增加；公司短期偿债能力提升主要由于客户预付工装模具达到确认收入，叠加购买收益凭证产品所致。

21H1公司铸件收入稳健增长。21H1公司铸件业务实现收入24.73亿元，同比增长11.50%；其中风电业务收入为20.07亿元，同比增长3.83%；注塑机业务收入为4.25亿元，同比增长63.46%。注塑机业务收入快速增长，主要受下游以新能源汽车为主的行业需求快速增长带动，叠加目前正处于存量注塑机的集中更换周期。

21H1公司铸件销量持续增长。21H1公司实现铸件销量23.12万吨，同比增长13.00%，铸件产量23.46万吨，同比增长10.71%。其中风机铸件销量为17.30吨，同比增长3.73%，4MW以上大铸件实现交付6.8万吨；注塑机产品销量为5.82万吨，同比增长53.93%。

公司产能持续扩张，出货结构有望不断优化。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，21年将继续建设年产18万吨海装关键铸件（二期8万吨）项目，预计将在21年4季度投建完成；公司首发募集资金投资的年产10万吨精加工项目已经建设完成并达产；年产12万吨海装备关键铸件精加工项目预计21年年底将达产；20年11月非公开发行股票融资投资年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设准备阶段。同时，公司新规划的13.2万吨铸造产能已开始建造。上述项目全部完成后，公司将形成年产61.2万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模，盈利能力较强的大铸件及精加工产品出货量占比有望持续提升，从而支撑公司盈利能力保持稳健。

产品结构不断丰富，抗风险能力有望增强。公司积极研发核电乏燃料转运储存罐，21年上半年该业务已具备批量制造能力；同时公司开始布局高端合金钢市场，在继续做大做强风电和注塑机类产品的同时，积极研发新能源汽车大型压铸机对铸铁和铸钢需求的相关产品，进一步优化和丰富公司产品线，增强公司的抗风险能力。（西部证券）

总结：公司大铸件及精加工产能持续扩张，产品出货结构有望不断优化。

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上半年营收111亿，降本控费，明阳智能订单大幅增长！

公司创始人张传卫1993年组建中山市明阳电气有限公司，主营配电箱产品，1998年开发出国内第一个中置式真空开关柜产品。2000年，在开关柜竞争白热化的背景下，张传卫调整方向，投身高压变频器领域，2005年张传卫涉足风力发电装备控制系统市场，同年张传卫察觉到可再生能源装备市场的广阔前景。

据国信证券研报分分析，公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。

业绩整体略超预期，降本控费效果显著。公司21H1实现营收111.45亿元，同比+33.94%；对应Q2营收68.11亿元，同比+27.48%，环比+57.15%。21H1公司实现归母净利润10.41亿元，同比+96.26%，超出盈利预告区间（8.65亿元-9.65亿元）；对应Q2归母净利润7.86亿元，环比+207%。21H1公司销售毛利率为21.16%，同比-0.58pct，净利率为9.10%，同比+2.84pct。公司上半年期间费用率为10.42%，同比下降3.74个百分点；Q2期间费用率9.85%，环比下降2.8个百分点，公司降本控费效果显著。

风机销量稳健增长，海上化大型化优势凸显。报告期内，公司风机及配件板块销售收入为102.54亿元，同比上升36.28%；毛利率为17.89%，同比下降1.52个百分点，公司表示主要由于会计准则调整运输费用计入成本所致，若剔除运输费计入成本的影响，受益于海上风电抢装潮，制造板块毛利率小幅提升。上半年风机对外销售容量2.34GW，同比增长15.74%，其中Q2实现销售容量1.36GW。其中，陆上出货量1.19GW，同比下降29.10%，主要系行业上半年陆风交付需求量相对疲软所致，预计下半年会有明显提速；海上出货量1.15GW，同比增长236.94%，海上出货量占比达到49.07%，较去年同期增加32个百分点。对外销售中，5.XMW及以上机型占比达到49%，4.XMW及以上占比达到54%，大型化机组整体占比达到93%。

在手订单维持历史高位，4MW及以上机型占新增订单比例超60%。上半年公司新增订单4.48GW，较去年同期上升2.56GW，约占招标市场份额为13.6%（全国招标32.92GW），其中Q1新增1.89GW（全国15.82GW，占比11.94%），Q2新增2.59GW（全国17.10GW，占比15.1%），其中4MW及以上机型占新增订单比例超过60%；截至到2021年6月底，公司在手订单为16.02GW，维持历史高位。

自营/在建容量维持高位，滚动开发开始兑现。截至6月底，公司已投资的新能源电站已并网装机容量达约1.26GW，同比上升41.20%；在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。上半年公司实现发电收入7.03亿元，同比增长48.12%；毛利率为71.57%，同比上升3.81个百分点。报告期内，公司共实现发电量15.26亿度，同比增加46.35%，各地自营风电场上半年平均利用小时数1212小时，光伏电站平均利用小时数660h，整体高于全国水平。今年下半年以来，公司已公告转让包括锡林浩特100MW风电项目、锡林浩特50MW风电供热项目、清水河韭菜庄50MW风电供热、青铜峡市峡口风电项目在内的四个风电项目，增加2021年税后利润合计5.2亿元，其中税后股转溢价1.17亿元，转回原抵消的顺流交易未实现税后利润、资金利息等4.04亿元，折合税后单位转让收益1.87元/W。我们预计，下半年起公司电站转让节奏将明显加快，滚动开发开始兑现。

降本控费效果显著，盈利能力明显提升。公司上半年期间费用率为10.42%，同比下降3.74个百分点，销售费用率4.18%（同比下降2.7个百分点），管理费用率2.68%（同比上升0.12个百分点），研发费用率2.80%（同比上升0.72个百分点）。分季度看，Q2期间费用率9.85%（环比下降2.8个百分点），销售费用率3.25%(环比下降2.38个百分点)，管理费用率2.4%（环比下降0.72个百分点)，研发费用率2.31%（环比下降1.25个百分点）。上述费用均环比显著下降，体现公司降本控费措施效果明显。公司上半年销售净利率达到9.10%，同比提高2.84个百分点。公司上半年经营活动现金流净额1.65亿元（去年同期为32.69亿元），其中Q1为-15.45亿元，Q2为17.10亿元，主要由于去年抢装潮下收取预收货款，导致今年上半年销售回款减少。

“异质结+制氢+漂浮式”助力公司长远发展。上半年公司切入光伏异质结生产，计划投资30亿元建设5GW电池+5GW组件产能；同时开发新型电解槽设备进行电解水制氢业务，与海上风电和三北大基地新能源开发形成战略协同。2021年7月公司自主研发制造、拥有完全知识产权的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装；2020年公司与德国EnBW和Aerodyn公司联合开发的Nezzy2双叶轮漂浮式风电1:10模型机组在真实海域顺利完成实验测试，该机型的全尺寸1:1原型机“双子座”漂浮式风机正在研发的最后阶段。（国信证券）

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国内市场份额第一，规模优势明显，金风科技打造全球风电龙头！

全球风机整机龙头，A+H两地上市。公司成立于1998年，是我国最早从事风力发电机组制造的企业之一。经过在风电领域二十多年的技术和经验积累，公司已成长为国内和全球领先的风电整体解决方案提供商，业务主要包括风电机组制造与销售，风电运维与服务，风电场投资与开发，综合竞争优势显著。

据西南证券研报分析，在多年研发积累下，公司直驱永磁发电机组发电效率高、运维成本低，深受海内外客户认可。

全球风机整机龙头，规模优势有望长期保持

根据WoodMackenzie数据，2020年公司在全球风机整机市场的份额为12.8%，仅次于海外龙头公司Vestas；国内市场份额多年来稳居第一。当前公司全球风电累计装机容量超73GW，在运维服务量超47GW，逾4万台风机遍布全球。另公司在节能环保领域，亦提供智慧水务整体解决方案，为一体化城市综合环境服务运营商，当前业务覆及全国13个省份及城市，经营水务资产超过300万吨/天。2007年公司登陆深交所上市，2010年登陆港交所上市，A+H两地上市后拓宽公司融资渠道，在一定程度上提高公司融资能力。

截至2021年6月末，公司股东主要为新疆风能有限责任公司、三峡新能源集团以及部分H股股东。公司控股公司主要包括北京天润新能投资有限公司、甘肃金风风电设备制造有限公司、金风投资控股有限公司等，覆及风机设备研发和制造、风电场EPC和运维服务、风电场投资开发和运营等多领域。

2021上半年公司营收微降，盈利能力提升显著。从公司营收构成来看，公司营收主要来自风机销售。2021H1公司风机销售营收125.10亿元，占总营收比例为69.87%。上半年风机及零部件销售，风电服务业务营收同比有所下降，风电场投资与开发、智慧水务业务营收同比增长显著。整体来看，2021H1公司营收179.04亿元，同比下降7.83%。相较于2020年有明显改善的是公司盈利能力。除智慧水务业务外，风机销售、风电服务等主营业务毛利率均有显著回升，相较于2020年提升6个百分点以上，带动公司整体盈利能力修复：2021上半年公司实现归母净利润17.23亿元，同比增长45%，综合毛利率提升至约28%，相较于2020年提升约10个百分点。

“十四五”规划明确风电发展地位，风电中长期成长道路清晰。2021H1我国风电新增装机10.84GW，同比增长71.52%；其中陆风新增装机8.69GW，同比增长65.29%，海风新增装机2.15GW，同比增长102.45%。风电装机延续高增趋势，尤以海风成长更为显著。2021年以来，在“双碳”目标下各省市相继发布“十四五”期间清洁能源发展规划，从新增装机目标来看，均显示出各地对于风电发展的重视程度，此为我国风电中长期发展的驱动与支撑。从风电规划内容来看，沿海省市对于海风项目尤为重视，在各地长足支持下，我们预计“十四五”期间陆风与海风发展将出现齐头并进局面。

短期来看，补贴退坡在即，年内有望再现风电抢装潮。根据2019年发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》，2019-2020年核准的陆风项目需于2021年底前并网方能享受国家财政补贴，2021年底并网后无补贴；2020年1月财政部、发改委和能源局明确自2022年起新增海风项目无国补，鼓励地方政府自行补贴，已核准的海风项目需在2021年底前并网方能享受0.85元/kWh的高补贴电价。故2021年底为我国陆、海风补贴项目最后并网期限。在并网时间节点的限制下，发电企业在补贴激励下有望在年内再掀风电抢装潮。

行业龙头地位稳固，公司连续多年市占率位居国内第一，世界前五。根据WoodMackenzie对全球风机整机企业市场份额的统计，多年来公司在国内新增装机量中市场份额稳居第一；2020年全球市占率重回第二，在全球市占率中始终保持12%以上，行业龙头地位稳定。

在手订单充足，内外部订单保持较高规模，未来营收有较为明确保障。截至2021年6月末，公司在手订单总量达16.4GW，相比2020年末小幅提升，其中外部订单合计达15GW。在已签合同待执行订单方面，至6月末公司仍有13GW的待执行订单，为公司未来风机出货量提供较为明确的保障。

总结：2021年上半年公司各项业务盈利能力均有较大提升，未来公司风机和零部件销售、风电服务和风电场开发业务将持续增长，并进一步提升公司盈利能力。

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