投资者门槛与科创板一致，北交所活跃程度有望进一步加强。自9月2日晚北交所以来，相关的制度建设加速推进，北交所的前景也逐渐明晰。

尤其是9月17日发布的投资者适当性管理办法，明确了北交所投资者的门槛：前20个交易日资产日均规模达到50万，投资经验超过2年，与科创板保持一致。相较于原精选层制度（100万门槛）放宽幅度明显，我们认为投资者门槛放宽将进一步提升市场流动性，加强市场的活跃程度。

回到精选层基本面看，上市公司估值仍有望提升。当前精选层上市公司共66家，从市值分布看：100亿以上、50-100亿区间公司数量分别为3家；公司规模主要集中在50亿以下，其中20-50亿、10-20亿、5-10亿区间的公司数量分别为15、29、16家。从市值与估值指标看，精选层公司动态PE均值为33倍、中位数为28倍，显著低于科创板公司（整体动态PE均值48倍，100亿市值公司动态PE均值53倍），估值水平在流动性提升的背景下仍有提升空间。

对标科创板，看北交所建设与发展的路径。从北交所的建设思路看，科创板的建设及发展历程有很好的借鉴意义。从共性上看，二者在上市融资、交易、投资者门槛制度上基本一致，北交所的建设进度也参照科创板的路径演进；从定位上看，科创板专注于服务前沿科技创新企业，而北交所定位服务中小企业，充分发挥“专精特新”小巨人的成长属性。因此，对标科创板，我们能够较好得理解北交所的发展前景。

北交所投资者潜在空间有多少？预计将在500-800万之间。北交所对投资者门槛的放宽是最为值得关注的焦点之一，通过几个参照指标，我们认为北交所投资者数量相较于精选层时期将迎来成倍增长。根据上交所的数据，2019年我国自然投资者资产50万以上的数量为556万户；聚焦到新三板与科创板，截至2021年7月末新三板精选层（100万门槛）合格投资者为175万，科创板投资者规模为789万。综合考虑20年以来市场活跃度、上交所、精选层与科创板的数据，我们认为北交所潜在投资者数量空间有望达到500-800万。

交易量将如何变化？我们选择科创板100亿市值以下的公司做参考。目前精选层66家公司总市值达到2325亿元，但从交易数据看与科创板100亿以下公司在活跃度上相比有较大差距，其中日均换手率、日均公司成交额分别存在3.8、6.6倍的差距。

IT系统建设增量空间如何？预计市场空间有望达到15亿元以上。从IT系统建设的角度，北交所将带来证券IT系统的扩建升级，按客户的角度：对于券商，重点交易系统改造和配套的系统建设；对于买方，资管、风控、接口等模块的改造是重点。对于市场空间，我们认为科创板及创业板注册制改革可以作为参考，其中科创板改造带来的平均客单价约为500万元，创业板改革平均客单价约为300万元。我们按照券商系统500万、买方系统300万客单价的假设估算，预计北交所将为证券IT市场带来15.17亿的增量空间。（民生证券）

总结：北交所将为金融科技、证券IT厂商带来显著的利好。

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