公司创始人张传卫1993年组建中山市明阳电气有限公司，主营配电箱产品，1998年开发出国内第一个中置式真空开关柜产品。2000年，在开关柜竞争白热化的背景下，张传卫调整方向，投身高压变频器领域，2005年张传卫涉足风力发电装备控制系统市场，同年张传卫察觉到可再生能源装备市场的广阔前景。

据国信证券研报分分析，公司掌握海上大容量半直驱风电机组系列核心技术，根据我国不同海域特点，开发低风速、抗台风、防腐蚀定制化产品。

业绩整体略超预期，降本控费效果显著。公司21H1实现营收111.45亿元，同比+33.94%；对应Q2营收68.11亿元，同比+27.48%，环比+57.15%。21H1公司实现归母净利润10.41亿元，同比+96.26%，超出盈利预告区间（8.65亿元-9.65亿元）；对应Q2归母净利润7.86亿元，环比+207%。21H1公司销售毛利率为21.16%，同比-0.58pct，净利率为9.10%，同比+2.84pct。公司上半年期间费用率为10.42%，同比下降3.74个百分点；Q2期间费用率9.85%，环比下降2.8个百分点，公司降本控费效果显著。

风机销量稳健增长，海上化大型化优势凸显。报告期内，公司风机及配件板块销售收入为102.54亿元，同比上升36.28%；毛利率为17.89%，同比下降1.52个百分点，公司表示主要由于会计准则调整运输费用计入成本所致，若剔除运输费计入成本的影响，受益于海上风电抢装潮，制造板块毛利率小幅提升。上半年风机对外销售容量2.34GW，同比增长15.74%，其中Q2实现销售容量1.36GW。其中，陆上出货量1.19GW，同比下降29.10%，主要系行业上半年陆风交付需求量相对疲软所致，预计下半年会有明显提速；海上出货量1.15GW，同比增长236.94%，海上出货量占比达到49.07%，较去年同期增加32个百分点。对外销售中，5.XMW及以上机型占比达到49%，4.XMW及以上占比达到54%，大型化机组整体占比达到93%。

在手订单维持历史高位，4MW及以上机型占新增订单比例超60%。上半年公司新增订单4.48GW，较去年同期上升2.56GW，约占招标市场份额为13.6%（全国招标32.92GW），其中Q1新增1.89GW（全国15.82GW，占比11.94%），Q2新增2.59GW（全国17.10GW，占比15.1%），其中4MW及以上机型占新增订单比例超过60%；截至到2021年6月底，公司在手订单为16.02GW，维持历史高位。

自营/在建容量维持高位，滚动开发开始兑现。截至6月底，公司已投资的新能源电站已并网装机容量达约1.26GW，同比上升41.20%；在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%。上半年公司实现发电收入7.03亿元，同比增长48.12%；毛利率为71.57%，同比上升3.81个百分点。报告期内，公司共实现发电量15.26亿度，同比增加46.35%，各地自营风电场上半年平均利用小时数1212小时，光伏电站平均利用小时数660h，整体高于全国水平。今年下半年以来，公司已公告转让包括锡林浩特100MW风电项目、锡林浩特50MW风电供热项目、清水河韭菜庄50MW风电供热、青铜峡市峡口风电项目在内的四个风电项目，增加2021年税后利润合计5.2亿元，其中税后股转溢价1.17亿元，转回原抵消的顺流交易未实现税后利润、资金利息等4.04亿元，折合税后单位转让收益1.87元/W。我们预计，下半年起公司电站转让节奏将明显加快，滚动开发开始兑现。

降本控费效果显著，盈利能力明显提升。公司上半年期间费用率为10.42%，同比下降3.74个百分点，销售费用率4.18%（同比下降2.7个百分点），管理费用率2.68%（同比上升0.12个百分点），研发费用率2.80%（同比上升0.72个百分点）。分季度看，Q2期间费用率9.85%（环比下降2.8个百分点），销售费用率3.25%(环比下降2.38个百分点)，管理费用率2.4%（环比下降0.72个百分点)，研发费用率2.31%（环比下降1.25个百分点）。上述费用均环比显著下降，体现公司降本控费措施效果明显。公司上半年销售净利率达到9.10%，同比提高2.84个百分点。公司上半年经营活动现金流净额1.65亿元（去年同期为32.69亿元），其中Q1为-15.45亿元，Q2为17.10亿元，主要由于去年抢装潮下收取预收货款，导致今年上半年销售回款减少。

“异质结+制氢+漂浮式”助力公司长远发展。上半年公司切入光伏异质结生产，计划投资30亿元建设5GW电池+5GW组件产能；同时开发新型电解槽设备进行电解水制氢业务，与海上风电和三北大基地新能源开发形成战略协同。2021年7月公司自主研发制造、拥有完全知识产权的全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在三峡阳江沙扒海上风电场成功安装；2020年公司与德国EnBW和Aerodyn公司联合开发的Nezzy2双叶轮漂浮式风电1:10模型机组在真实海域顺利完成实验测试，该机型的全尺寸1:1原型机“双子座”漂浮式风机正在研发的最后阶段。（国信证券）

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