西南证券上半年净利大增逾4倍 拟10转10并派现

    【西南证券上半年净利大增逾4倍 拟10转10并派现】

      西南证券8月30日晚间公布了2015年半年报，公司1-6月实现营业收入60.39亿元，同比增长300.89%；净利润28.52亿元，同比增长420.82%，每股收益1.01元。同时，公司推出了半年度利润分配及资本公积金转增股本预案，拟10派现金红利1.20元(含税)并转增10股。

      西南证券8月30日晚间公布了2015年半年报，公司1-6月实现营业收入60.39亿元，同比增长300.89%；净利润28.52亿元，同比增长420.82%，每股收益1.01元。同时，公司推出了半年度利润分配及资本公积金转增股本预案，拟10派现金红利1.20元(含税)并转增10股。

　　据了解，今年上半年，西南证券战略布局稳步推进，综合业务平台建设成效显现，资源整合及配置能力显著增强，通过密切业务协同、集中业务优势、整合客户资源，使传统业务转型全面加快，创新业务发展全面提速。

  　报告期内，公司四大主要业务板块——经纪、投行、自营及资产管理业务，均保持良好增长态势。通过优化考核指标、完善激励机制、促进跨板块业务交流、推进营业部分公司化改革等诸多方式，保持经纪业务条线的前进动力，推动业务持续转型，营业收入、利润等多项指标创下历史新高。继续发挥股权业务、并购业务、债权业务三大类型业务融于一个投行运作平台的优势，加大再融资、并购重组和固定收益等业务的开拓力度，同时不断增强IPO项目的风险控制，以适应信息披露为中心的发行制度改革及注册制的渐行渐近。公司加强自营业务的风险管控和资产配置，整体收益率跑过同期主要指数。进一步丰富资管产品，大力发展主动管理型业务，深入推进产品创新，业务结构不断优化，资产管理业务继续保持高速增长。

　　在创新业务方面，公司获批了“股票期权交易参与人及结算、股票期权做市、股票期权自营交易、客户资金消费支付”等多项创新业务资格。同时，公司进一步做大做强融资融券、股票质押、约定回购、量化投资、新三板、另类投资、期货IB、场外市场等现有的创新业务。上半年，公司先后完成了对西南期货的第二轮增资，其注册资本由3亿元增加至5亿元；完成了对西证创新的首轮增资，其注册资本由6亿元增加至10亿元。公司前期新设的小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务也加速拓展，在满足客户多样化产品需求和提供多样化服务平台上迈出新的步伐。

　　在加快推进综合业务平台建设方面，西南证券进一步增强各业务板块合作协作的深度和广度，全面提升公司综合金融服务能力。一方面，通过高效统筹调动，将各方面、各层级、各类型的资源和要素集中到综合业务平台，使其成为公司优质资源的集成终端；另一方面，从业务团队搭建、体制机制建设等方面入手，使分公司、子公司、各业务板块、营业部成为综合业务平台前端，整合客户资源，发掘和延伸附加价值。在2015年证券公司分类监管评级中，西南证券再次获得A类AA级券商评级。

智慧能源净利同比增61.63% 全产业链优势凸显

智慧能源（600869）8月28日晚间发布2015年半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入519,640.19万元，同比增长8.29%；实现净利润16,270.25万元，同比增长61.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11,889.12万元，同比增加25.31%。

据公告内容，智慧能源围绕其“智慧能源、智慧城市系统服务商”的战略定位，实行转型升级发展，致力于智慧能源和智慧城市技术、产品与服务及其互联网、物联网应用的研发、制造与销售；智慧能源和智慧城市项目规划设计、投资建设及能效管理与服务；智慧能源和智慧城市工程总承包等。积极打造“能源互联网和互联网+”两大平台，线上+线下合力打通智慧能源、智慧城市产业链，国内国际两大市场打通功能链。

净利润的大幅度增加得益于公司战略转型落地，打通全产业链，多板块业务同时贡献业绩，公司通过一系列收购及投资动作，逐步打造能源互联网闭环；通过线上打造全球电工电气垂直电商平台，买卖宝继续保持稳健快速发展，实现营业收入138,089.21万元，同比增长137.27%；实现净利润2,378.27万元，同比增长34.85%。其中：电缆网浏览量超过300万人次，同比增长60.26%；买卖宝营业收入137,516万元，同比增加137.95%，新增买卖通会员218家；材料交易所营业收入474万元，同比增加62.05%，交易量同比增长80.28%。；在国际业务方面，全球范围内的功能链布局效用开始显现，报告期内海外营业收入同比增长74.2%。值得一提的是，报告期内公司通过进行全程成本管控，降本增效，销售费用大幅度下降，同比降低3,137.41万元。

公告同时提到，公司拟全资收购福斯特新能源，切入新能源汽车产业链，积极进军储能业务，完善战略版图重点环节，并进一步完善产业链布局，夯实战略实现路径，增强公司整体竞争力。据悉，本次收购的福斯特集团是国内锂电池行业的龙头企业，是国内产销规模最大的18650锂离子电池生产企业，规模仅次于韩国三星和日本松下，全球排名第三。

展望下半年，公司前期打造的智慧能源全产业链及互联网平台将继续发力，分享能源互联网万亿市场盛宴，新进入的储能业务亦有望成为新的业绩增长点。

看阅兵，买军工，赚钱度假！航天系集团深度研究：市场空间辽阔，改革潜力巨大

航天工业是未来几十年关系国家安全和建设的重要战略行业。航天产业是关系国家安全的战略性产业，也是高端装备制造产业的核心构成部分，是我国产业转型升级的核心方向之一。中国制造2025 于近期出台，军工版2025 亦呼之欲出，航天科技集团和航天科工集团作为几乎垄断我国航天产业的大型央企集团，将持续受益于我国航天产业大发展。

航天产业市场空间广阔，应用端方兴未艾。全球航天产业2013 年销售额达3200亿美元，其中卫星产业总收入约1952 亿美元，占比约60%，非卫星产业的航天收入包括载人航天飞行、非轨道航天器收入等。中国航天产业经济收入仅占全球3-4%，未来可提升空间巨大。尤其航天技术衍生的系统复杂、技术密集、多学科交叉的应用端市场方兴未艾，未来有望持续高增长。我们尤其看好遥感卫星图像、卫星通信（卫星宽带建设）、卫星导航在军工、民用领域辽阔的市场空间。我们预计到2020 年左右，我国航天产业市场规模有望接近万亿级。

航天系资产证券化率低，资本运作潜力巨大。航天系产品技术水准高，产业布局符合经济转型方向，资产优质，业务盈利能力强。目前航天科技、科工两大集团资产证券化率分别仅为10.83%和14.68%，各自下属12 家、7 家上市公司，且“小公司大集团”特征显着，体外拥有大量轻资产高利润的优质资产，若进入上市公司将可带来巨大弹性。因航天系多为院所编制，下属事业单位众多，在改制注入上存在一定制度性障碍。未来随着国企改革和事业单位改制的不断推进，航天系资本运作有望逐步展开。

投资建议。重点推荐：航天晨光、航天发展（原闽福发A）；建议关注：航天科技、航天电子、中国卫星。

风险提示。军品订单不确定，改革进度晚于预期。

低价股第二波：长江证券：南方航空买入评级

【长江证券：南方航空买入评级】南方航空公布2015 年中报，实现营业收入533.27 亿元，同比增加6.20%；归属母公司净利润为34.82 亿元，同比增加442.04%，上半年EPS 为0.35 元/股。其中，二季度营收同比增加5.56%，归属母公司净利润同比增加5261.24%。

　南方航空公布2015 年中报，实现营业收入533.27 亿元，同比增加6.20%；归属母公司净利润为34.82 亿元，同比增加442.04%，上半年EPS 为0.35 元/股。其中，二季度营收同比增加5.56%，归属母公司净利润同比增加5261.24%。

　　事件评论

　航油成本下降，毛利翻倍。报告期内公司归属净利润同比大幅增长主要因为受益国际航油价格上半年同比下降41.36%，公司上半年航油成本同比下降27.71%，最终毛利率增加8.82pct 至18.31%。公司因毛利率提升增加毛利47.02 亿，占上半年实现毛利的48.16%。二季度公司归属净利润同比增长5 倍，营业收入同比增长5.56%。

　　国际业务拉动整体业绩，旺年力求以量取胜。今年航空需求旺盛，公司加强国际航线的运力投放，加密北美、澳新地区的航线网络使得国际航线收费客公里同比增加34.76%。最终上半年公司实现收费客公里913.32 亿，同比增长17.18%，三大航增速之首。

　　国内线占比大，大幅受益代理费取消。今年1 月将代理费率降至1%，6 月起三大航同时取消国内机票代理费。公司国内旅客周转量占比74%，高于东航、国航水平，受益国内机票代理费更加明显。上半年客运收入同比增长31 亿的情况下，代理手续费较去年同期减少1.8 亿，最终销售费用率由去年同期的7.32%降低0.62pct 至6.70%。

　　上半年偿还美元债务，汇率风险略有下降。上半年人民币汇率经历先贬值后升值，最终6 月底汇率基本与年初持平。公司上半年汇兑损失为1.6 亿，较去年同期减少8.92 亿元。公司上半年美元负债减少7.64亿美元，美元汇率风险有所降低。考虑到近期汇率波动，以贬值1%增加6.29 亿汇兑损失估算，下半年或将增加31.45 亿汇兑损失。

　　维持“买入”评级。考虑到1)下半年油价大概率维持低位，公司油价弹性最高2)中澳线需求持续火热3)下半年汇兑损失将增加，我们预计公司15-17 年的EPS 为0.70 元、0.87 元和1.02 元，维持“买入”评级。

东源电器：锂电业绩释放 扩张优势加强

   【东源电器：锂电业绩释放 扩张优势加强】

    产能大幅扩张，业绩高增长无忧，维持买入评级。为迎接新能源车行业的持续快速发展，公司加快扩张产能，预计明年可达7.2 亿Ah 以上。我们认为动力电池的供应紧张仍会持续较长时间，这为公司业绩的高增长打下了坚实的基础。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.53、0.91元，对应PE 为52、30 倍，维持买入评级。

　   东源电器发布2015 年中报，报告期内公司实现营业收入8.92 亿元，同比增长152.99%；实现归属净利润2.21 亿元，同比增长217%；实现EPS 为0.37元；其中，2 季度收入、净利润分别7.63、2.12 亿元，同比增长246%、259%。

　　事件评论

    国轩借壳上市完成并表，动力锂电龙头登场。国轩高科上半年借壳东源电器上市，此次半年报并表纳入国轩业务，原有业务未进行置换。整体来看传统输配电业务占比从2014 年的100%收缩至目前的13%，而动力电池业务占比高达87%，上半年公司电池产量牢牢占据国内前二，电池组毛利率高达50%，是目前 A 股最纯正的动力电池龙头标的。

　　动力电池供不应求，业绩大幅增长。公司生产的磷酸铁锂电池主要用于新能源客车等。据统计新能源客车2014H12014A2015H1 的产量分别为21871942121686 辆，今年上半年产量已经超过了去年全年，更比去年同期扩大接近10 倍。自2014 年下半年新能源车产销快速放量以来，动力电池逐渐呈现供不应求局面，价格企稳甚至出现一定反弹。公司产能规模大，产品质量优秀，在今年上半年实现了量、价齐升的双重刺激局面。公司公告预计1-9 月实现归属母公司净利润3.11-3.48 亿元，同比增长235%~275%，我们判断全年业绩将超过4.5 亿元。

　　抓研发，重合作，业务协同效应渐显。动力电池技术门槛较高，产品更新快，公司不断提升自身研发实力，并通过与主流整车厂的深度合作，持续开发新的电池产品，主动推进产品迭代升级，夯实竞争力。传统输配电业务方面，目前公司正在开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱等产品。其中车载充电机及车用高压配电箱先期确定为国轩高科动力锂电池配套产品，通过打通充电、配电箱、电池、电池组产业链，公司产品体系性有望进一步增强，协同效应提升。

　　产能大幅扩张，业绩高增长无忧，维持买入评级。为迎接新能源车行业的持续快速发展，公司加快扩张产能，预计明年可达7.2 亿Ah 以上。我们认为动力电池的供应紧张仍会持续较长时间，这为公司业绩的高增长打下了坚实的基础。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.53、0.91元，对应PE 为52、30 倍，维持买入评级。

机构最新动向揭示8只黑马股 值得满仓布局

　　仙坛股份中报点评：黎明前的黑暗，下半年业绩反转确定

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马浩博日期：2015-08-28

　投资要点

　　养鸡行业萧条末期，业绩下降符合预期

　　1H2015公司实现营业收入9.04亿元，同比增长18.21%；实现归属母公司净利润859.39万元，同比下降34.76%。1H2015养鸡行业仍然处于去产能末期，社会冻鸡肉库存较大，导致鸡肉价格持续下降。分产品看，1H2015公司终端产品鸡肉制品营收同比增长34.47%， 但是鸡肉价格低迷，鸡肉产品毛利率反而下降2.58%；1H2015由于社会冻肉库存较大，公司商品代肉鸡营收同比下降76.15%。1H2015行业处于萧条末期，公司业绩下降符合市场预期。

　　养鸡行业复苏趋势确定，业绩反弹或将超预期

　　目前鸡肉价格处于最近4年历史底部。然而祖代鸡原始产能持续去化，同时2015年1月国家发文禁止进口美国种鸡，预计2015年祖代鸡引种量将同比下降40%。祖代鸡产能去化严重，恢复至少需要1年以上时间。而进入三季度后，肉禽制品消费大幅增加。在猪价上涨的行情下，猪价鸡价剪刀差已到达历史高点，替代效应明显， 鸡肉消费需求上涨弹性更大。此外，屠宰场4-5月份储备了大量冷冻肉，从调研情况看，多数肉制品厂家鸡肉库存量下降，预计到9-10月份低价库存消耗完毕。从供给-需求-库存角度看，养鸡行业下半年复苏趋势确定，将进入15-20个月的高景气期。毛鸡养殖利润在高景气年份2011年高达5.23元/羽，较目前还有5倍空间。同时， 目前玉米和豆粕等主要饲料产能严重过剩，价格远低于2011年水平，禽养殖公司单羽利润有望超过2011年水平。

　　公司区位优势助力低成本养殖

　　公司养殖区域位于我国5个无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛，防疫条件具有先天优势。同时，距离国内最大白羽鸡祖代种鸡养殖企业益生股份只有30公里，较短的时间消耗有利于保障父母代肉种鸡的雏鸡质量。此外，肉鸡所需饲料可在山东本地和东北两区域企业采购，多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动风险，且具有议价优势。

　　“公司+基地”养殖模式轻资产运营，复制能力强

　　公司按照小场多点、区域控制的原则实行分散养殖，从而兼具养殖模式复制性强、规模化经营与有效防疫相结合的优势。同时，公司通过流程管理实现一般委托养殖模式在“供雏、供料、供药、防疫、技术、回收、物理隔离和选址”等7个方面的统一管理，确保委托养殖质量。此外，“公司+基地”合作养殖模式资本支出小，运营风险更低，公司业绩波动小于自养型企业。

　　盈利预测与投资建议

　　未来三年，公司将实现超过1亿羽/年肉鸡出栏、屠宰加工以及配套饲料供给、种鸡繁育等各生产环节的产能优化配置。养鸡行业繁荣期9-10将启动，有望延续至整个2016年。从公司历史上看，在行业景气时，单羽净利可高达2.5元/羽。预计2015-2016年EPS分别为0.31/1.24元。2016年按照禽养殖板块景气时动态PE35倍计算，对应目标价43.4元，给予买入评级。

　　风险提示：疫病风险；鸡肉价格不达预期

　　清新环境：工程业务表现强劲，技术创新引领增长

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：童飞日期：2015-08-28

　　建造业务爆发增长，运营业务稳步发展，拉动营收整体上涨68.5%。上半年，公司实现营业收入9.55亿元，同比增长68.48%；归母净利润2.08亿元，同比增长55.81%；毛利率35%，同比基本持平，实现EPS0.19元。分业务来看，建造业务增速较快，营收同比增长142.8%，毛利率提升了11个百分点至30.09%；运营业务稳步增长，营收同比增长25%，毛利率微弱下调至41.28%。公司未来将在积极开拓EPC建造业务的基础上，加快发展拥有长期稳定收益的脱硫脱硝特许经营业务，实现建造、运营两手抓。

　　项目订单持续放量增长，SPC-3D技术市场认可度高，成为业绩主要增长点。公司上半年中标1个运营类项目，签署28个建造类合同，已超过去年全年水平，预计全年新签订单量将达到20亿元。公司以技术为核心竞争力，自主研发的脱硫除尘一体化技术具有处理效率高、成本低等优势，在新签订单中的应用率高达70%，逐步确立品牌优势。伴随近零排放标准的出台，脱硫除尘市场需求进入快速释放期，公司市场占有率有望进一步提升。

　　股权激励和员工持股计划相得益彰，协力提升公司内部经营动力和效率，提供安全边际。公司以10.81元/股的行权价格向86名对象授予2704万份股票期权，有利于激发管理团队的积极性，提高经营业绩。员工持股计划通过大宗交易和二级市场陆续完成购买，成交量695.8万股，除权除息后成交价14.09元/股，当前股价14.86元/股，具有安全边际。近期公司控股股东和核心高管合计增持公司股票57万股，彰显对公司未来业绩增长的强大信心。

　　给予“买入”评级。预计公司2015~2017EPS分别为0.47、0.71、1.01，给予“买入”评级。

　　海格通信：业绩符合预期，国防信息化龙头

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-08-28

　　公司公告上半年实现销售收入13.21亿(+24.92%)；实现归属于母公司股东净利润1.69亿(+25.87%)。实现归属于母公司股东的扣非净利润1.29亿(+46.68%)。利润分配预案为：以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时预告前三季度业绩增幅0~40%。

　　北斗业务不断巩固平台优势，持续提升市场份额。

　　北斗导航上半年获得2.7亿元订单，同比增长33%。紧抓国家大力推动北斗产业化的发展契机，大力发展高灵敏度、高动态、抗干扰等核心技术能力，构建单模、多模及组合化产品平台，积极参与国家重大专项和多个特殊机构市场的招投标工作，行业竞争力不断提升。

　　卫星通信业务，已定型产品订货持续增加。

　　卫通业务上半年获得2.13亿元订单，同比增长70%，巩固了国防卫星通信市场主流供应商的地位。公司积极围绕S 频段移动卫星通信系统开展特殊机构所需的系列设备研制，同时开展工信部“自主卫星移动通信终端研发与产业化”项目研制工作，广州、北京、南京三地研发机构强化协同，自主研发能力快速提升，逐步突破并掌握主流卫通体制的关键技术。

　　军民融合发展取得良好效果。

　　民用业务新签合同12.98亿元，同比增长123.8%，占公司新签合同比例的56.5%。军技民用方面，以短波、北斗导航、卫星通信等为专业方向，瞄准行业用户和专网用户，在民航、海洋局、武警等市场拓展取得明显成效，交通部海岸电台项目顺利推进，有望成为新的增长点；另一方面2014年并购的怡创科技抓住4G 网络建设机遇实现快速增长，大幅提升了民用业务占比。此外，频谱管理、船舶电子、信息服务等民用业务保持良好的发展态势。

　　国防信息化的领军厂商，维持“买入”评级。

　　公司具备多年历史沉淀和技术积累，同时积极外延，北斗导航和卫星通信目前步入快速发展期，行业利好不断，公司在国内拥有领先的地位和市场份额；同时新布局的频谱管理、模拟仿真、气象雷达等业务潜力无限，收购的子公司实力不俗，公司将有望凭借其白马本色，成长为国防信息化中的领军厂商。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.62/0.79/0.98元，维持公司“买入”

　　科伦药业：塑瓶及川宁项目影响短期业绩，下半年有望企稳

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王晓锋日期：2015-08-28

　　收入同比下降3.32%，净利润同比下降27.23%。公司发布半年报，前6 个月实现收入38.36亿元，同比下降3.32%，实现扣非利润3.70 亿元，同比下降27.23，经营性净现金流为6.52亿元，同比增长2.86%，实现EPS0.57 元，符合我们中报前瞻的预测。分季度看，其中Q2实现收入19.43 亿元，同比下降4.14%，归母净利润2.03 亿元，同比下降35.34%。二季度业绩较一季度下降幅度增加。多重因素导致公司业绩下滑：1)塑瓶产能过剩导致毛利率该类产品毛利率大幅下降；2)川宁生物阶段性停产和限产使得中间体业务短期仍然亏损；3)财务及研发(上半年研发投入2.49 亿，同比增长40.1%)等费用同比增加较多，致使费用率有所上升。

　　输液业务营收下滑5.92%，通过结构调整，毛利率变动不大。报告期内，输液产品实现收入20.47 亿元，同比下降5.92%。其中普通输液22.1 亿元，同比下降6.12%，营养输液收入2.34 亿元，同比下降4.42%，治疗输液收入5.03 亿元，同比下降5.73%。受新版GMP认证后塑瓶生产线扩容影响，塑瓶价格一路下滑，目前维持在0.63 元的低位，同期玻瓶价格为0.87 元(以100 毫升0.9%氯化钠为例)。公司凭借自身包材优势，通过可立袋、软袋及pp 袋等进行替代，使得毛利率整体保持平稳。随着下半年剩余半数省份招标的落地，包材的替代空间进一步打开，固液双室袋及复方醋酸钠林格等新产品也会逐步发力，而哈萨克斯坦科伦借助普通输液成功中标的经验，10 月份治疗性输液中标是大概率事件，16年中亚地区将是输液板块新的盈利来源，我们预计，公司输液业务四季度有望企稳，未来会保持平稳增长。

　　非输液业务同比小幅增长1.54%，川宁生物将成为新的利润中心。公司非输液业务实现收入8.35 亿元，同比增长1.54%。其中川宁生物实现收入2.43 亿，亏损6008 万元，较去年同期的3664 万元有所扩大。川宁生物2014 年4 月投产以来，受自身环保处理能力及伊犁州庆典影响，出现了限产及停产情况。目前，一期项目已经进入满产状态，二期项目也有望年内试产，通过近一年环保改造，目前已经进入收尾阶段，届时环保处理能力不仅能够满足自身需求，而将显著高于行业标准。我们认为川宁生物已经从成本中心变为公司的盈利中心，2016 年实现高增长是大概率事件。

　　通过持续研发投入，向药物创新型企业转变。公司通过人才引进及每年4 亿左右的研发投入开拓创新药业务，经过2 年多的积累，平台建设、人才队伍及项目储备已成规模，公司创新实力已经步入国内同行业第一梯队。在药审改革的大环境下，公司必将受益于相关政策，借助在抗肿瘤、糖尿病及阵痛等领域的广泛布局及先发优势，创新成果落地有望加速。

　　维持增持评级。我们维持对15-17 年的EPS 分别为0.66、0.83 和1.00 元的预测，分别增长-5.4%、25.5%、20.5%，对应的PE 为22、18 和15 倍，维持增持评级。

　　风险因素：输液招标降价风险，川宁项目产能受限风险。

　　中国人寿：基本面表现优异，新业务价值增速超预期

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：丁文韬，王维逸日期：2015-08-28

　　事件

　　中国人寿于发布15年中报： 上半年实现归属于母公司股东净利润314.9亿元，同比增长71.1%，对应EPS 1.11元；归属于母公司净资产3109.5亿元，环比年初上涨9.4%，对应BPS 11元。新业务价值186.4亿元，同比上升38.5%；内含价值5168.2亿元，环比年初增长13.6%。

　　投资要点

　　公司净利润大幅增长，主要受益投资收益的大幅提升。公司2015年上半年净利润同比大幅增长71.1%，利润大增主要因受益于上半年资本市场的上行表现。公司综合投资收益率由去年的8.65%大幅提升至10.56%，公司净资产环比年初提升9.4%，且浮盈由年初的230亿元大幅扩大到297亿元。

　　新业务价值增速超预期，新单保费快速增长。2015年上半年公司新业务保费收入为1263亿元，同比增长38.3%，推动上半年新业务价值同比大幅增长38.5%。在保费规模高速增长的同时，业务结构逐渐优化：1)价值率较高的期交长险新单保费同比增长50.6%；2)个险渠道新业务保费占比上升2.7个百分点，同时银保渠道占比下降3.3个百分点。预计未来公司的新业务价值将会借助于公司的个险渠道的专业优势和业务结构优化实现可持续的快速增长。

　　偿付能力充足率提升，利好未来新业务增长。经历了上半年新业务高速增长，公司的偿付能力充足率仍然保持稳步上升的趋势增至309.21%，主要由于当期进入实际资本的综合收益和适当的资本规划。充裕的偿付能力将允许公司在无须借助外部资本(注资或发行次级债)的前提下，投入更多的实际资本以支撑其新业务的快速发展，从而进一步提高公司利润和内含价值。

　　盈利预测及投资建议

　　公司2015年上半年基本面表现出色，新业务价值增长超预期，且公司固有的渠道优势和充裕的偿付能力将利好其新业务未来的快速发展。预计2015年下半年公司将继续优化业务结构以提升高价值率业务占总体新业务的比重，以保持新业务价值的高增速。预计15~17年EPS 分别为2.00,2.26和2.48元。目前公司15PEV 仅为1.2倍，估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.5倍15PEV，对应目标价27.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　权益市场下跌导致业绩估值双重压力。

　　上海医药：工商业稳定增长，模式创新值得期待

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：叶寅，邹敏，魏巍日期：2015-08-28

　　投资要点

　　事项：公司公布半年报，上半年实现收入509.5亿元，增长15.76%，实现净利润15.34亿元，增长16.39%，实现扣非后净利润14.56亿元，增长21.59%，EPS为0.57元。经营性净现金流4.82亿元，增长77.96%。业绩基本符合预期。

　　平安观点：

　　工业稳定增长，继续聚焦重点品种。上半年工业板块实现收入60.86亿元，增长7.01%，毛利率49.19%，提高1.4pp，扣除两项费用率后的营业利润率13.16%，提升0.43pp。分板块来看，化学药板块28.27亿元，增长10.90%，中药板块20.60亿元，增长5.28%，生物药板块1.99亿元，增长39.14%，其他版块10.00亿元，下降3.66%。公司继续实行聚焦战略，预计全年过亿的重点品种将达到23个。参麦注射液上半年收入3.33亿元，增长8.73%，丹参酮IIA收入2.02亿元，下降6.09%，羟氯喹收入2亿元，增长15.53%。

　　商业快速增长，模式创新值得期待。上半年分销业务收入452.07亿元，增长17.39%，毛利率5.98%，与上年基本持平，扣费两项费用后的利润率2.85%，提升0.07pp。业务结构继续优化，纯销占比继续提升0.81pp至62.21%，国产品种比例继续上升0.54pp至51.94%。高端业务中，DTP收入28.10亿元，增长23.93%，疫苗分销收入5.77亿元，下降51.77%，原因是部分供应商产品注册证到期，高值耗材收入9.85亿元，增长72.16%。同时，公司在互联网新模式方面持续探索，3月成立上药云健康定位为提供处方药O2O销售、健康管理服务，5月与京东签署战略合作协议，7月与万达信息签署协议在医药信息化和互联网医药领域合作。

　　维持“增持”评级。公司是国内工商业一体化龙头，行业地位稳固，国企改革值得期待，预计2015-2017年EPS为1.08、1.25、1.45元，维持“增持”评级，目标价25元。

　　风险提示：药品降价、控费；并购整合风险。

　　比亚迪中报点评：新能源概念愈加纯粹，下半年更精彩

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2015-08-28

　　投资要点

　　业绩：15年业绩强势反弹是大概率事件

　　15年1-6月，公司实现收入315.8亿元(YoY+18.22%)，实现归母净利润4.7亿元(YoY+29.4%)，符合预期。其中公司扣非后实现净利润1.5亿元(YoY+63.1%)。我们维持公司15年归母净利润21.6亿的预测，预计公司15年业绩增长384%。

　　新能源汽车：15年收入占比有望实现25%

　　公司1-6月新能源汽车销量达2.1万辆(YoY+182%)，其中纯电动大客车K9销量为932辆，共实现收入约60亿元，占比接近19%，较14年仅9%的业务占比有着显著的提升。受益于新能源汽车带来的产品结构上移，公司汽车业务的毛利率提升2.6%至21.4%。我们认为公司15年新能源业务收入占比有望提升至25%，主要由于：1)秦，唐产能的爬坡将在一定程度上缓解产品的供不应求，2)新车型元、商、宋有望在四季度推出。我们认为15年公司新能源汽车销量有望实现6.5万辆，收入有望实现183亿元，公司朝着较为纯粹的新能源汽车业务转型的进度正在加大。

　　传统汽车：提供良好现金流支撑

　　公司1-6月传统乘用车销量达20.8万辆(YoY+3.5%)，主要受益于新款F3的良好表现(月均销量12740辆)，以及新款SUVS7的热销(月均销量9764辆)。我们预计公司传统乘用车业务15年销量有望实现48.2万辆(YoY+15%)。传统车业务的复苏有望缓解困扰公司已久的经营性现金流问题，我们估算公司15/16/17年的经营性现金流有望实现90/110/138亿元，而公司未来3年的年均资本性支出预计在92-95亿元的区间；公司的再融资压力有望得以缓解。

　　买入：四季度新能源汽车行业催化剂料将持续

　　我们预测公司2015-17年EPS0.87/1.36/2.03元。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头，估值想象空间较大。2015年作为新能源汽车行业发展第二阶段的验收年，四季度有望受到销量数据的刺激和相关补助政策的持续催化。我们对公司维持“买入”评级。

　　海澜之家事件点评：员工持股购买完毕，估值具备安全边际

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2015-08-28

　　事件：

　　海澜之家公告员工持股购买完毕，累计购买公司股票29,271,298股，占公司总股本的比例为0.65%，成交均价约为人民币15.20元/股。

　　点评：

　　员工持股彰显对未来发展的信心。我们认为该员工持股计划体现出公司对未来发展的信心并有助于激励员工，而且员工持股购买均价在15.2元，24日收盘价为12.5元，当前价远低于员工持股价。

　　经济疲弱有利于公司扩大市场份额。我们认为弱势的宏观经济和消费环境对海澜之家是有利的发展环境，优衣库的崛起正是在日本大萧条期，海澜之家也有望以“平价高质”的服装，抢占市场份额。另一方面，海澜之家有望获得其他品牌让出的优质店铺，渠道布局将得到提升。

　　终端门店布局优化，单店收入持续提升。今年上半年“海澜之家”新开门店207家，期末门店总数3382家，公司主动调整终端门店结构，一方面提升门店质量，注重开店质量，抓住近年来优质店铺拓展的黄金期，对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩店、移店或关店，优化门店布局，提升单店面积，15年上半年店铺数较14年上半年末增长6.89%，门店有效营业面积同比增加18.11%；另一方面，进驻核心商圈，与Shopping Mall合作，与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作，为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。15年上半年公司单店收入同比增长近30%，单店效率持续提升。

　　维持 “推荐”评级。我们预计海澜之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元，对应当前股价市盈率分别为17.6x、13.9x和11.2x，考虑到公司在行业中成长性高，经营模式优势明显，未来成长空间大，我们认为当前估值具备较高的安全边际，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)规模未能如期扩张的风险；(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。

机构推荐：本周具备持续反弹潜力的10金股

　1、国金证券2015年中报点评：综合收益同比增长5.6倍互联网金融布局持续优化

　　核心观点：

　综合收益同比增长555%，归于经纪、自营等业务贡献。从15H1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于去年同期，主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。从15H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为14.3亿元、12.3亿元，分别同比增长555%、227%，每股综合收益、净利润分别为0.47元、0.41元。综合收益增长555%，主因归于经纪、自营、利息收入等业务贡献。

　　收入：经纪业务收入与份额同步上行，自营收益率显著提升。

　　1)经纪：收入与份额同步提升，互联网金融战略成效卓著。15H1公司经纪业务手续费净收入16.5亿元，同比增加395%，主要归于15H1股票市场日均成交金额同比增长543%及公司市场份额扩大影响。截至15H1末，公司折股成交金额口径市场份额由2014年初的0.98%提高至1.16%。报告期内，公司互联网金融业务持续优化，线上线下对接稳步推进。

　　2)自营：收入同比增长312%，归于股债市场双双上涨影响。15 H1公司实现自营业务收入7.3元(含可供出售类浮盈)，同比高增312%，归于股债市场双双上涨影响。公司权益投资以定增、专户、资管产品为主，投资风格较为稳健。15H1公司自营资产收益率14.5%，较上年同期的3.8%大幅提升。

　　3) 资本中介：利息收入同比增长239%，归于两融等业务规模大幅增长。 15 H1公司实现利息收入4.4亿元，同比239%，归于两融等业务规模大幅增长。对应15H1扣除客户保证金权益乘数由年初的1.57倍提高至2.27倍。

　　4) 投行：收入同比增加138%，归于股、债承销业务显著增长。15H1公司实现投行业务收入5.2亿元，同比增加138%，主要受益于股、债承销业务规模显著增长。报告期内，公司股、债承销金额分别同比增长78.4%、58.1%。

　　业务及管理费增132% ，低于全口径收入(含浮盈)268%增幅国金证券15H1业务及管理费14.8亿元，同比增长132%，远低于新营业收入271%的增速，成本控制情况优异。

　　投资建议：互金布局由“谋量”步入“谋利”，上调为“买入”评级。

　　行业层面，长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，短期而言，1)大型券商估值已临近历史底部，中信、海通、华泰2015年PB 仅为1.26、1.25、1.12倍；2)考虑到券商自营资产多进行套保处理，整体资产质量较为优良，行业目前估值水平已具有长期投资价值；3)近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性。建议关注两融、成交量等高频数据，布局具备较强综合实力优势的大型券商，以及具有先发优势的优秀互联网券商的结构性反弹机会。

　　公司层面，1)“佣金宝”作为明星产品，持续完善以适应客户需求，互联网引流战略成效卓著，15H1经纪份额由年初的0.98%持续提升至1.16%；2)微众银行APP 落地，活期理财绑定国金通用众赢货基，5.08%的近7日年化收益率显著优于同类产品，考虑到近期市场风险偏好下行，该产品有望复制余额宝爆发增长。考虑到公司处于低位的估值水平，及互联网券商的广阔发展前景，将公司评级由“谨慎增至”上调至“买入”。

　　预计国金2015-16年摊薄后每股综合收益为0.63、0.81元，2015年末BVPS为5.27元，对应2015-16年PE 为18、14倍，2015年末PB 为2.14倍。

　　风险提示：证券B 下折短期抛压加大、降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等

　　2、辉煌科技：受益于铁路投资增长中报业绩较快增长

　　事件：公司发布2015年中报，2015年上半年公司实现营业收入1.84亿元，同比增长19.79%；实现归属于上市公司股东的净利润3102万元，同比增长31.09%；每股收益0.08元，同比增长31.21%。公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润3405-4334万元，同比增长10%-40%。

　　点评：

　　铁路建设投资持续增长，公司业务快速推进。2015上半年我国共计完成铁路固定资产投资2651.3亿元，比去年同期增长了12.7%，铁路建设投资持续快速增长。在行业环境持续向好的带动下，业务开展顺利，上半年完成新签订单1.90亿元，报告期末在手订单达6.97亿元，在手订单充裕。2015全年铁路计划投资8000亿元以上，轨道交通投资预计将达3000亿元，均高于2014年投资规模。在此背景下，2015年公司主营业务有望实现较快增长。

　　设备监测、安防类产品销售收入大幅增长。报告期内公司的主要产品中设备监测类产品和安防类产品营业收入分别同比增长了149.86%、63.73%，但生产指挥及运输调度信息化产品、信号设备及器材、电源类设备销售收入有所减少。

　　毛利率保持稳定，费用管控合理。公司2015年上半年毛利率47.32%，同比提升0.61个百分点。在收入大幅增长的同时，公司销售费用同比下降2.97%；管理费用同比增长8.34%；财务费用同比增长224.67%。财务费用的增长主要是公司发行2.5亿元公司债，导致利息支出增加。

　　公司积极推进外延式发展。公司对北京赛弗网络科技有限责任公司追加投资，进一步拓展在轨道交通WiFi 领域的布局，与飞天联合(北京)系统技术有限公司业务实现对接，打造轨道交通车载与车站无线网络的无缝链接。同时，公司与Comlab公司股东签署收购意向性协议，拟收购公司不少于51%股权，利用Comlab 在轨道交通通信系统方面的优势，拓展公司产品链。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为1.35、1.66、2.03亿元，对应的每股收益分别为0.36、0.44、0.54元，对应的市盈率为43X、35X、28X，维持“增持”评级。

　　风险因素：铁路建设发展不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。(信达证券 边铁城)

　　3、东源电器2015中报点评：产能爬坡业绩加速下半年或再超预期

　　维持增持评级。上半年收入8.92亿元(+152.99%)，净利润2.16亿元(+232.04%)，业绩增速符合预期，验证我们此前关于2015-2016年动力电池行业高度景气的判断，随着产能快速爬坡及在手订单饱满，下半年业绩或再超预期，中报预计1-9月净利润同比增长235%-275%，达3.11-3.48亿元。维持15-17年EPS预测0.64/1.00/1.34元，参照同行可比公司估值，给予2016年35倍PE，目标价35元。维持增持评级。动力电池行业高景气，产能加速扩张尽享行业增长。新能源汽车受政策驱动快速放量，上半年销量达7.27万辆，我们15-16年销量预期至22-25万辆(由20万辆上调)和35万辆(由30万辆上调)，动力电池行业高度景气，公司作为一线动力电池企业2016年前将维持供不应求格局。乘着行业东风，公司加速产能扩张，预计15-16年产能可达7亿Ah和13亿Ah，有效产能3-4亿Ah和9-10亿Ah。随着一线企业产能释放，预计16年动力电池价格下滑至6-7元/Ah，但同时受益规模效应单位成本下降，15-16年国轩电池收入25、50亿元，净利润5亿、8亿元，超出市场预期的4.5亿、7亿元。

　　磷酸铁锂与三元技术均有突破，下游拓展顺利。磷酸铁锂材料能量密度年均提升10%，电池能量密度提升15%；三元电池在保证安全的前提下能量密度提升30%。报告期内在维护原有车企客户的基础上，与厦门金龙、中通、金旅、亚星等一线车企开展战略合作，电池需求或持续扩张。

　　风险因素。新能源汽车销量低预期；产能扩张低预期；电池价格战严重。

　　4、正邦科技2015年中报点评：业绩大幅改善充分受益养殖景气上行

　　本报告导读：

　　上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏，未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。预计2015-17年出栏量200/280/380万头。维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　给予“增持”评级。上半年公司饲料业务强化内部管理、生猪养殖受益行业复苏，未来公司将积极向现代农业综合服务商转型。若不考虑增发影响，预计2015-17年EPS为0.53/0.92/1.19元(均维持不变)；若考虑增发影响，预计2015-17年EPS为0.58/0.95/1.3元。参考行业平均估值，给予公司2016年30倍PE，维持目标价27.87元，“增持”评级。

　　受益猪价回升，2季度实现盈利。上半年，公司实现收入83.32亿元(+10.3%)，归母净利润640万(+104.4%)，扣非归母净利润-2496万，非经常性损益主要来自政府补助。2季度，公司实现收入47.63亿元(+19.15%)，归母净利润6927万，如期扭亏。公司预告前3季度净利区间1.2~1.8亿。

　　养殖业务：肥猪比例提升，估算头均毛利约45元。上半年，公司生猪养殖业务收入9.25亿元(+49.25%)，出栏生猪75.67万头，种猪/仔猪/肥猪分别为3.57/12.41/59.69万头，肥猪占比达78.9%，估算头均毛利约45元。未来成长性方面，公司将以东北、华中区域为中心，外延辐射型扩张产能，预计2015-17年出栏量200/280/380万头。

　　饲料业务：毛利率提升0.6个百分点。上半年，公司饲料业务收入71.38亿元(+8.65%)，毛利率6.2%(+0.6pct)。实现销量222万吨，其中猪料/禽料分别104/109万吨。

　　风险提示：猪价大幅下跌、公司互联网业务开展不达预期

　　5、兴业证券2015中报点评：内外兼修依托海西优势助推业务发展

　　2015年1-6月，兴业证券(601377.CH/人民币7.43，未有评级)实现营业收入71.08亿元，同比增长259.38%；归属于母公司股东净利润29.58亿元，同比增长382.18%；基本每股收益0.57元，同比增长382.03%；加权平均净资产收益率18.36%，同比增加13.76个百分点。公司资产总额1,389.85亿元，比2014年末增长89.13%；归属于上市公司股东净资产174.02亿元，比2014年末增长18.52%；杠杆率为7.99倍，比2014年末的5.01倍有较大增加。

　　【业务发展情况简介】

　　报告期内兴业证券经纪业务收入同比大增。经纪业务收入30.46亿元，同比增长280.01%。报告期内公司股基交易量43,226亿元，市场份额1.47%；实现代理买卖证券业务收入20.74亿元，较去年同期增长408.64%；实现代理销售金融产品收入0.93亿元，较去年同期增长315.64%。报告期末公司融资融券余额276.59亿元，同比增长100.26%；上半年实现融资融券利息收入9.14亿元，同期增长358.08%。

　　报告期内兴业证券投行业务也实现了较快增长。投行业务收入3.93亿元，同比增长72.56%。报告期内股权融资业务完成主承销5个IPO项目、7个增发项目，实际主承销金额128.27亿元；债券融资业务完成主承销18个各类债券项目，实际主承销金额220.63亿元。新三板业务新增推荐挂牌项目18家，参与做市企业家数65家。

　　报告期内兴业证券自营业务驶入发展快车道。自营业务收入14.81亿元，同比增长262.95%。报告期内，公司持续加大证券投资业务自有资金规模，在继续配置固定收益类投资资金的同时，重点加大了对权益类、衍生品投资及新三板做市业务的资金配置，积极开展完全对冲的无风险套利投资交易，相关业务收入进一步扩大。

　　报告期内兴业证券资管业务也呈现快速增长态势。资管业务收入14.76亿元，同比增长287.57%。报告期内公司成立45只集合理财产品，合计募集资金70.55亿元。截至6月末，公司受托管理本金规模1,552亿元。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入4.51亿元，同比增长509.02%，远高于行业平均增长水平。

　　【建议关注兴业证券的逻辑】

　　1、作为海西经济区精品券商，公司有充足的投行和投资业务拓展空间。公司前身为福建兴业银行证券业务部，通过20多年发展成功地从一家福建本地券商成长为一家颇具规模的全国性证券公司。公司地处的海西经济区拥有得天独厚的资源和地缘优势，开发开放力度大，是我国重要的贸易枢纽，为公司各项业务开展提供了良好的环境。公司充分利用资源，凭借良好的经营管理能力，在没有外延式收购或托管下，通过稳步铺设网点来提升经纪业务市场地位，并抓住市场机遇通过IPO、定增和发债提升资金实力。

　　2、公司靠内生增长和多次资本运作，综合实力跻身同类公司前列。公司在中型券商中资管架构最为完善，拥有兴证(香港)资管，兴证金控等在港子公司，有望借助“沪港通”机会开发套利交易产品，促进自营和资管产品业务类型多元化。同时公司收入结构总体呈现出积极变化，机构客户业务、投资业务和资产管理业务收入占比进一步增加，公司盈利和抗风险能力持续改善和提升。

　　3、公司积极将经纪业务向财富管理转型，抵御互联网冲击的能力较强。公司管理层较早意识到行业佣金率将呈持续下滑趋势，提前将佣金率降至行业低位并谋求经纪业务转型，使其拥有较强的抵御互联网冲击能力。并且公司具创新能力强等优势，现已获得互联网券商业务资格，并有望在未来于互联网企业合作发展网上理财和经纪业务。

　　4、公司投研实力雄厚，不断提升品牌知名度。公司资产管理业务规模迅速增长，主动投资管理能力居行业前列，定增、定制及量化投资品牌效应凸显。

　　研究业务是公司三大战略方向之一，2014年公司获得“本土最佳研究团队”第6名，较2013年上升1位。未来公司会继续加大对投研的投入，同时也将积极开拓对私募基金以及海外客户的服务。(中银国际 魏涛 郭晓露)

　　6、中国人寿2015年中报点评：转型成效初显业务快速均衡发展

　　报告要点

　　事件描述

　　中国人寿(601628)发布2015年中报，公司实现归属净利润314.89亿元，EPS 为1.11元，同比增长71.1%；归属净资产3109.47亿元，内含价值5168.22亿元，分别较年初增长9.4%和13.6%；上半年实现保费收入2342.98亿元，同比增长18.4%；实现新业务价值186.37亿元，同比增长38.5%。

　　事件评论

　　保费和投资向好推动净利润高增长。上半年公司实现归属净利润314.89亿元，同比增长71.1%，其中实现保费收入2342.98亿元同比增长18.8%，实现投资收益1035.84亿元，同比增长118.3%。行业保费和投资均实现较快增长，推动净利润较好释放。在净利润高增长背景下，净资产和总资产增速较为平稳，上半年公司净资产规模3109.47亿元，总资产2.38万亿，分别较年初增长9.4%和5.9%。承保业务均衡高增长，代理人成为重要推动力量，险种利润率稳中略降。上半年公司新单规模1146.17亿元同比增长42.3%，增速较快。

　　分渠道和险种来看均实现了较快增长，从渠道来看，个险、银保和团险分别增长55.3%、39.2%和35.1%；从险种来看，寿险、健康险和意外险分别增长42.9%、25.2%和7.1%。均衡之下个险渠道和寿险险种表现略突出，从核心动力来看，代理人高成长成为重要推动力。上半年公司代理人规模同比增长27.7%达到94.9万人。在代理人规模和保费较快增长的同时，费用控制较好，手续费和业务管理费支出同比分别增长38%和8.9%。规模较快增长同时，险种利润率略有下降。

　　投资收益率年内向下压力增加。上半年公司实现净/总/综合投资收益率4.37%、9.06%和10.56%，相较于去年同期分别下降0.38个百分点、提升4.29和4.37个百分点。交易类和可供出售股票价差增加成为投资收益提升的重要动力，公司股基配置合计比重提升3.1个百分点至11.6%。同时公司交易类金融资产占比2.5%，比重偏高，交易类金融资产价格变动对净利润影响较大。从净投资收益率来看，向下趋势明显，预期持有至到期和定存贷款类资产收益率均有所下滑。

　　投资策略及建议。公司“重投入重个险重价值”战略效果显现，关注产品利润率和投资压力变化。维持公司推荐评级。

　　7、爱康科技：中报业绩符合预期打造电站后市场平台

　　公司2015年上半年业绩同比增长32.92%符合预期：公司发布2015年半年报，上半年实现营业收入13.69亿元，同比增长36.69%；实现归属于上市公司股东净利润4819万元，同比增长32.92%，对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.10亿元，同比增长40.16%，环比增长45.11%；实现归属于上市公司股东净利润3729万元，同比增长33.86%，环比增长242.03%，对应EPS为0.05元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为4000-5500万元，同比增长10.32%-51.69%，半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。公司预告前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元，同比增长118.00%-161.47%；依此测算，三季度单季盈利区间为4681-8181万元，同比增长5.78%-84.87%，环比增长25.52%-119.38%，业绩预告符合我们和市场的预期。

　　光伏制造稳健发展，拟剥离EVA胶膜制造业资产：公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率，努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。按照董事会要求，制造业不盲目扩大生产，不盲目接收订单，以回款周期和盈利水平作为考核的主要指标。管理层较好地贯彻了经营策略，减少环节浪费，持续改进工艺，推行标准成本等手段，使制造业取得了稳健的发展。2015年上半年，光伏制造板块实现销售收入11.44亿元，同比增长32.05%，毛利率小幅下滑1.51个百分点至15.06%。公司的EVA胶膜制造业务受制于产品技术水平和业务开拓能力的限制，近年来发展速度未能跟上公司的整体发展速度，未能对公司的整体业绩贡献正面影响，在公司“从光伏制造业向光伏电站运营的转型”的战略指导下，为提高公司整体的资产收益率，降低公司经营负担，深化公司转型成果，公司计划剥离经营情况不理想的EVA胶膜制造业资产，该项剥离工作预计2015年下半年完成。

　　电站运营收入高速增长，GW级运营商呼之欲出：依据公司的经营发展规划，公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。2015年中期，公司累计并网光伏电站超过510MW，上半年实现发电收入1.96亿元，同比期增长87.52%，毛利率下滑5.82个百分点至59.49%(预计因限电所致)，预计贡献净利润1000-2000万元。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW；公司拟以14.37元/股的底价非公开发行不超过3.27亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%)，募集不超过47亿元投资640MW光伏电站项目，助推公司快速成为GW级光伏发电运营商。

　　打造光伏电站后市场平台，探索能源互联网、互联网金融等业务模式：围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务，利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验，公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造，探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作，建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心，目前双方联合开发的集控系统已经上线，所有集控中心服务器调试工作已经完成，计划下半年完成公司所有并网电站的集控数据接入工作，对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技，同北京环境交易所达成合作意向，共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册，目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建，并将尽快推出相关的金融产品；通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作，为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时，公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台、售电平台。

　　期间费用率保持稳定，资产负债率处于行业较高水平：2015年上半年，公司期间费用率为15.40%，同比保持稳定，其中销售费用率降低0.68个百分点至2.14%，管理费用率降低0.63个百分点至4.75%，而财务费用率提升1.39个百分点至8.51%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少10天至32天，应收账款周转天数同比增加43天至185天。公司2015年半年度末资产负债率为74.28%，处于行业较高水平，增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出9484万元，同比去年上半年的净流出4427万元有所恶化。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.25元、0.54元与0.82元，对应PE分别为38.3倍、17.8倍和11.7倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15元，对应于2016年28倍PE.

　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期；新业务推进不达预期。(齐鲁证券 曾朵红 沈成)

　　8、中海海盛：一致行动人连续增持构筑安全边际股价下跌带来买入机会

　　事件描述。

　　中海海盛连续2天发布公告，公司控股股东上海览海上寿医疗产业有限公司(下称“览海上寿”)的一致行动人上海人寿保险股份有限公司(下称“上海人寿”)增持公司股份合计182.94万股，占公司总股本的0.31%。增持后，览海上寿及其一致行动人上海人寿合计持有公司股份从15.6%上升至15.91%。8月27日，公司收盘价12.98元。

　　事件评论。

　　主营干散货运输，同业竞争困扰原股东许久。中海海盛所经营的干散货运输业务一直与原股东中海集团旗下中海发展的干散货业务有同业竞争关系，因此中海海盛的业务属性问题始终困扰着集团。

　　转让股份后大股东发生变更，转让价格具有重要参考依据。1)今年6月，大股东中国海运以12.55元/股的价格协议转让公司8200万股股份至览海上寿，完成后览海上寿持有公司14.11%股份并称为第一大股东。通过这一变更，一方面中国海运集团将旗下的A股上市平台进行了及时处置(未来注册制出台意味着壳资源的贬值)，另一方面实际控制人密春雷旗下的览海集团用最快的速度获得了对上市公司的相对掌控权。同时，考虑到12.55元是大股东目前股权的获得成本，我们可以将这一价格视为安全底线。2)公司控股股东及一致行动人最近2天的持续增持说明其对公司未来发展的信心，考虑到增持的平均价格大约在12.55元附近，再次反映了这一安全底线的重要性。

　　转型预期明确，保险与医疗概率偏大。我们根据公司的人事任命和实际控制人旗下览海集团的资产以及近期的对外投资情况来判断，中海海盛转型介入保险、医疗行业的可能性较大，同时从估值层面来说，也会明显超越目前航运企业的平均水平。

　　给予“买入”评级。考虑到：1)通过股份转让和大股东及一致行动人的增持价格来看，12.55元是公司的安全线，目前股价仅高于安全线3%；2)根据公司的人事任命和实际控制人旗下览海集团的资产以及近期的对外投资情况来判断，中海海盛转型介入保险、医疗行业的可能性较大，同时从估值层面来说，也会明显超越目前航运企业的平均水平。我们预计公司2015年EPS为0.08元、-0.28元和-0.30元，给予公司“买入”评级。

　　9、中集集团：集装箱更新需求释放公司业绩向好

　　核心观点：

　　中集集团2015年上半年实现营业收入32,637百万元，同比增长1.8%；归属于母公司股东的净利润1,518百万元，同比增长46.7%，EPS为0.57元。公司上半年的业绩大幅增长，主要是集装箱、道路运输车辆、金融等业务实现良好增长所致。

　　集装箱更新需求释放：公司上半年干货箱、冷箱销量分别为73.61万TEU、8.69万TEU，同比分别增长17.7%和22.9%。随着产能利用率提升，公司集装箱业务的毛利率较上年同期提升1.9个百分点，达到15.9%。考虑到全球宏观经济增长放慢，贸易增速低于年初预期，我们判断下半年集装箱销量增速可能略有回落，但总体而言，更新需求仍将成为中期向上的推力。

　　道路车辆业务利润率提升：受宏观经济形势影响，国内专用车市场需求滑坡严重，但公司上半年车辆业务实现净利润为319百万元，同比增长41.2%，这主要是公司在北美市场业务的增长带动利润率提升。这表明公司的车辆业务通过全球经营管理，已显著降低了对单一市场的依赖度。

　　物流、金融等业务：公司物流业务完成了业务线深度整合，并在跨境物流、互联网+、供应链物流等方向进行有益探索。上半年，公司的金融业务贡献了590百万元的净利润，较上抽期增长837.2%，这主要是融资租赁业务处置部分合约、经营租赁资产新增收益所致。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入72,527、79,677和89,607百万元，EPS分别为1.150、1.460和1.880元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为26.45元，相当于2015年23倍PE估值。

　　风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性；人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性。

　　10、中兴通讯：低估值的全球通信设备龙头

　　业绩保持快速增长态势，超出市场预期。中兴通讯2015年上半年实现营业收入458.99亿元，同比增长21.76%；实现归属净利润16.16亿元，同比增长43.20%。收入和利润保持快速增长，超出市场预期。单季度来看，15Q2实现收入249.00亿元，同比增长33.55%，实现归属净利润7.33亿元，同比增长44.86%，收入利润增速超过第一季度。

　　全球4G市场启动带来公司业务持续增加。公司海外业务收入占比达47%，跻身全球前五大设备商，同时受益于阿朗诺基亚合并以及人民币贬值，市场份额有望持续提升。国内4G网络建设和宽带战略背景下，运营商设备投资保持稳定。东南亚、拉美和中国地区的4G的启动，推动公司的4G设备与光传输设备销售收入增加，合同盈利能力提升。同时智慧城市业务快速成长，轨道交通项目业务稳步增长，政企业务有望成为新的增长点。

　　国内三大运营商下半年资本开支加速，中移动有望再建FDD-LTE网络。

　　三大运营商的中报数据来看，上半年由于巡视组进入，工程项目进度放慢国内三大运营商资本开支仅完成全年计划的35%左右。预期下半年国内运营商资本开支大幅增加，中国移动GSM用户逐步迁移到4G网络后，有机会利用900MHz频率再建设一张FDD-LTE的全国性4G网络。使得16-17年国内运营商资本开支可以维持。

　　首创提出“M-I.T+”理念，5G时代先行者。公司每年研发投入均保持在销售收入10%左右，是国内拥有最多知识产权和专利的高科技企业之一。

　　公司在无线充电、通信芯片都具有国内领先的地位，随着国家对自主创新扶持，公司在知识产权收费、无线充电和通信芯片应用都将进入新的里程碑。在业界率先提出Pre-5G概念，并付诸商用实践，重点投入5G关键核心技术，为未来规模化商用奠定基础。

　　投资建议：中兴经过战略调整，业绩实现快速增长，专利和技术储备深厚，是国内稀缺的具备全球竞争力的企业，看好公司在新兴领域的战略布局。根据股权转增的调整，我们预计公司2015-2017年EPS为0.87/1.11/1.28.

　　维持买入-A评级，6个月目标价25.50元，对应2016年23倍PE.

　　风险提示：手机业务下滑的风险；市场竞争加剧的风险(安信证券 张龙)

上实发展：聚焦核心地域 布局新兴产业

　基数效应导致业绩负增长。公司上半年营收增长33%，但是归属净利润下降76%。主要原因在于：1、本期结算项目中西南区域占比较大，毛利水平略有下降；2、去年同期因出售子公司股权确认了大笔投资收益，非经常性收益项波动导致本期业绩大幅下滑。预计后期随着公司销售结算规模扩大，以及基数效应消除，公司业绩将逐渐回升。

　　财务状况稳健，融资手段多元。公司上半年的负债水平有所上升，扣除预收的真实负债率上升至70%。但同时公司上半年先后低成本发行了公司债和中票，此外增发事项正在有序推进，公司的资金实力明显增强。再加上公司上半年销售形势好转，回款增加，期末货币资金/(短期借款+一年内到期长债)比例上升至1.6，整体财务状况保持稳健。

　依托大股东资源，存在国企改革预期。公司的大股东是上海国资在香港注册的窗口企业，是上海国资旗下在境外规模最大、实力最强的综合性企业集团。目前上海国资改革正如火如荼，上实集团旗下地产资源整合也成为广泛关注的焦点。上半年关联方的资产注入迈出了解决同业竞争和集团地产资源整合的第一步，预计后续还将有进一步整合动作。

　　引入战略投资者，积极转型。公司在上半年的定增中收购了智慧城市整体方案提供商龙创节能，正式迈出了转型步伐。同时，公司也在将大量非核心的地产资源挂牌出售，这一方面有助于压缩其地产业务的地域范围，逐渐从非核心区域和市场不景气区域撤出；另一方面公司能够回流资金用于业务转型，以及聚焦核心区域的重点地产项目。公司收缩非核心区域地产业务的态度坚决，转型战略将逐渐清晰，看好其发展前景。

　　维持买入评级。公司目前土地储备近400 万方，另持有核心物业近百万方，随着现有核心项目的推盘节奏逐渐加快，公司未来业绩将有明显改观。我们预计公司15、16 年的EPS 分别为0.45 和0.65 元/股，对应当前股价的PE 分别为24.58 和17.07 倍，维持买入评级。

94股机构首次关注 迪森股份涨幅空间最大

　　据证券时报数据中心统计，近五日有94只股首次获得机构关注。在已公布目标涨幅的个股中，迪森股份目标涨幅最大，预计目标价为25.00元，预计上涨111.15%；登海种业紧随其后，预计目标价为32.00元，涨幅102.02%。

　　近五日机构首次关注个股目标涨幅排名

高温合金需求释放在即（荐4股）

　　随着我国钢铁产业已经进入成熟阶段，高端特钢将成为未来行业的转型方向，而高温合金是特钢领域中最为高端的产品之一。招商证券认为，我国大力推进的大飞机国产化和核电国产化等行业规划将会给高温合金带来巨大的需求空间。

　　高端特钢是转型方向

    2015上半年，中国特钢协会成员单位粗钢产量为6222万吨，同比减少2.91%。其中，普通钢同比减少4.14%，特殊钢同比减少3.69%。特钢行业当前处于较为低效的运行状态，低端产品相对过剩，而高端产品相对不足。

　　未来特钢行业的重点发展方向仍然是高端非标定制化产品。高温合金作为工业皇冠上的明珠材料，是特钢领域中最为高端的产品之一。

　　高温合金材料最初主要应用于航空航天领域，由于其良好的耐高温，耐腐蚀等性能，逐渐被应用到电力、船舰、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域，从而大大地拓展了应用领域。

　　国产化释放需求空间

　　目前，高温合金主要应用在航空航天领域、能源电力、机械汽车领域。

　　我国高温合金经过之前的快速发展，当前已经初具万吨左右的规模。根据有色金属专业咨询公司Roskill的测算，在美国这样的成熟市场，高温合金需求仍然保持在20%以上的增长。我国当前很多高温合金的下游应用领域才刚刚起步，未来随着我国国防军工航空航天等领域高端需求快速增长，高温合金面临着巨大的需求增长空间和进口替代空间。

　　近年来，我国大力推进的大飞机国产化和核电国产化等行业规划将会给高温合金带来巨大的需求空间。谨慎保守估计，未来20年我国高温合金的年平均需求量将会达到3.5万吨，需求总量将超过70万吨，其中航空发动机领域25万吨左右，燃气轮机领域12万吨左右，汽车领域21万吨左右，核电领域6万吨左右，市场空间有望继续提升。

　　投资建议>>>

　　高温合金的主要标的包括钢研高纳、抚顺特钢和宝钢、特钢，预计未来上述公司将会受益于我国进口替代和工业新增需求，成为先进材料制造领头羊。

　　个股点睛

　　宝钢股份：钢铁业务收入盈利下降，继续看好公司转型新业务

　　在整个钢铁行业整体价格水平继续下跌的大背景下，公司产品价格也难以独善其身。上半年钢价指数同比下降 23%，而公司产品价格同比下降 15%，显着低于行业水平。得益于公司自 2012 年伊始就开始持续推进一体两翼的转型战略，公司在行业中仍然保持业绩最优，同比保持持平。 我们认为当前的盈利结构不断优化，正是公司不断调整产品结构，转型多元化新业务的结果。 而未来行业改革和行业整合等多重进程只会对作为龙头的宝钢带来利好。 从当前情况来看，宝钢推行一体两翼转型的速度超过市场预期， 在当前市场恐慌性超跌的情况下，公司属于超跌的价值投资品种， 维持强烈推荐。

　　公司上半年实现合并利润总额 44.0 亿元，同期国内大中型会员钢企实现利润16.4 亿元， 公司经营业绩持续业内最优。 公司上半年营业收入 808 亿元，同比减少 17.2%，归属上市公司股东净利润 31.7 亿，同比增加 0.65%， 折合每股收益 0.19 元，符合我们的预期。

　　公司细分业务中，钢铁制造主营业务营业收入下降最多，同比下降 20.5%，而与之相辅的加工配送业务也出现较大程度下跌，同比下降 18.4%，但是公司调整产品生产结构，成本降幅更大。公司在钢铁领域的毛利率不降反升，充分体现了公司在该行业的先进管理水平。

　　而电商、信息科技和金融类业务今年表现较好。这也是公司筹划一体两翼战略的具体进展。 电商业务今年营业收入同比增加 27.1%，超过 77 亿元，而金融业务收入 3.2 亿，同比增加 5.9%，信息科技收入 16.1 亿元，同比增加 0.2%。钢铁业务收入出现明显下降，而其他业务收入出现明显增加，公司盈利水平基本保持不变，公司转型进程稳中有序地开展。

　　今年公司在转型和开展新业务方面收获颇多。(1) 湛江钢铁全面启动生产准备，预计今年 9 月份将会正式投产。 4 月矿石外轮首靠湛江钢铁主原料码头；6 月电厂 1#机组完成运行考核，进入商业发电模式， 2#机组首次并网成功； 7月炼焦 1B 焦炉顺利出焦； 1 号高炉拟于 9 月点火。 (2) 无取向硅钢取得比亚迪新能源汽车认证，并已获得批量订货，将替代进口材料用于制造新能源汽车驱动电机发力第三方电商平台。

　　(3) 与集团共同组建欧冶云商股份有限公司。上半年欧冶电商业务量 291 万吨，同比上升 63%。欧冶物流在全国范围内已具备全年仓储周转能力 5000 万吨，欧冶金融获银行授信 1627 亿元。 (4) 宝信软件“宝之云”独家荣获“2015 年度中国金服务-云计算领域最具影响力服务商”称号。助力上海“智慧消防”大数据平台，宝之云将在未来三年内全力支持消防物联网及大数据应用平台。 (5) 自主研发的新能源车分时租系统成功覆盖上海国际汽车城的 250 多辆新能源车。

　　公司一体两翼战略进展迅速， 钢铁电商和宝信软件两大平台进展迅速。 欧冶云商作为宝钢落实国家“互联网+”行动的商业创新，打造集钢铁电商第三方交易平台、现代物流与云仓储服务、金融服务、材料技术服务和大数据服务于一体生态圈。上半年，钢铁电商平台注册用户量达到 3.5 万家，挂货供应商超过 1100 家，单日挂货量超过 120 万吨；欧冶物流打造现代物流仓储管理体系，各类加盟、协议仓库近 200 家，联盟仓库覆盖 500 余家。欧冶金融同时拥有支付、典当、保理三大金融牌照，其中东方付通上半年实现第三方支付 185 亿元。欧冶材料致力于建立从牌号到零件的产品技术规范化，推进超过 500 家贸易商加盟电商平台。

　　公司另一个上市平台宝信主营业务包括软件开发、系统集成、服务外包、智能交通和工程设计等软件服务业务， 主要客户群体集中在钢铁冶炼行业、智能交通、地铁和铁路系统建设、自来水系统设计等方面。未来的核心业务主要分三个方向：城市轨道交通智能化(包括地铁、轻轨、高铁的机电监控)、传统智能建筑设计以及基础市政地面工程智能化(如智慧酒店)，正是国家倡导的工业 4.0 的重点方向。而 2013年定增的募投项目 IDC 机柜业务发展突飞猛进，未来发展空间巨大，为公司未来的工业 4.0 规划打下硬件基础。

　　鉴于 IDC 业务在中国等发展中国家广阔的市场空间，宝信拟在罗泾打造亚洲最大的IDC 中心，将原有的宝钢罗泾主体厂房全部改造为 IDC 机房， 公司未来远景规划将做到 14 期， 届时所有的互联网龙头及运营公司都有望成为公司的客户。 2013 年募投项目宝之云 IDC 一期工程已经交付阿里租用， 2014 年已经产生收入近 7000 万，净利近 3000 万，今年已经完全步入正轨，未来将产生充裕而稳定的现金流。 IDC一期折算成标准的机柜为 4100 台(4.5 千瓦)，采用先进的水冷系统，之前预计的项目内部收益率(IRR)为 18.5%，含建设期的投资回收期 5.5 年，从当前情况来看，收益率有望超预期，一年收入 2.5-3 亿左右，净利率在 25%左右。 而 IDC 二期和三期工程正在筹建中，预计今年或明年初有望交付客户使用，目前潜在客户都是业内着名的运营公司和互联网公司。 而四期以后的厂房由于层高较高，未来的规模较之前将会有比较显着的提升，粗略估计，若按照 14 期，平均每期收入 4 个亿计算，则这一块有望给公司贡献超过 50 亿的收入，净利润超过 10 个亿。

　　我们预计公司 2015 年-2017 年每股收益为 0.41 元、 0.45 元和 0.47 元， 维持强烈推荐评级。

　　风险提示： 钢价超预期下跌。(来源：招商证券)

　　抚顺特钢：上半年业绩高增，期待募投项目达产优化品种结构

　　抚顺特钢发布 2015 年中报，报告期内公司实现营业收入 25.81 亿元，同比下降 10.20%；营业成本 20.75 亿元，同比下降 16.98%；实现归属母公司净利润为 1.31 亿元，同比增长 803.52%；实现 EPS 为 0.10 元。其中，2 季度公司实现营业收入 12.92 亿元，同比下降 4.06%，1 季度同比增速为-15.61%；营业成本 10.46 亿元，同比下降 10.94%，1 季度同比增速为-22.33%；2 季度实现归属母公司净利润 0.70 亿元，同比增长 722.01%；对应 2 季度 EPS 为 0.05 元，1 季度 EPS 为 0.05 元。

　　事件评论

　　受益于结构优化、折旧调整及政府补助，上半年业绩高增长：在上半年特钢指数跌幅较大的情况下，作为国内高温合金领域龙头企业，公司业绩同比大幅增长 803.52%得益于产品结构优化、 折旧调整及政府补助增加：(1)核心产品高端产品销量提升带来结构改善效应明显，上半年公司“三高一特”产品(高温合金、高强钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢)销售量占公司产品总销量的 8.29%， 去年同期为 7.36%； (2)公司自 2015 年初起延长部分固定资产折旧，同比增厚上半年净利润约 0.4 亿元；(3)公司上半年获得政府补助 0.49 亿元，也贡献重要业绩增量。如若简单剔除折旧调整及政府补助因素，公司上半年归属于母公司净利润约 0.42 亿元，同比增长 189.57%。

　　2 季度业绩同环比均有改善：同比方面，受益于高温合金等高端产品的景气继续上升、折旧延长以及财政补助等因素，公司 2 季度综合毛利率和业绩分别同比增长 6.26%和 722.01%；环比方面，公司业绩增长 15.34%，应主要受益于财政补助带来的营业外收入增加 0.49 亿元。

　　高温合金国内龙头，期待二期技改带动高端产能提升：公司为国防军工、航空航天用特钢研发生产基地，目前具备 100 万吨粗钢产能(电炉)，60~70 万吨钢材产能，主要品种包括：合金结构钢 40~50 万吨(包含高档汽车钢 17万吨左右)、合金工具钢 10 万吨、不锈钢 10 万吨(特冶不锈 5000 吨)、高温合金 5000 吨、高强钢 5000 吨、合金钛材 1900 吨。同时，预计公司二期技改项目后续达产，将使得目前高温合金、高强钢、特冶不锈钢、钛合金产能翻翻，从而将进一步提升公司高端产能盈利能力。

　　考虑增发因素， 预计公司 2015、 2016 年 EPS 为 0.14 元、 0.18 元，维持“买入”评级。(来源：长江证券)

　　钢研高纳：技术优势促进业务发展

　　公司发布半年报， 2015 年上半年， 公司实现营业收入 28,541.86 万元，较上年同期增长 8.15%；实现营业利润 4,862.47 万元，较上年同期增加8.91%；实现归属于母公司所有者的净利润 4,223.30 万元，较上年同期增加 5.50%。 实现每股收益 0.1321 元。

　　结论：

　　2015 年上半年， 公司各项产品业务均实现稳定增长， 技术优势促进公司优势业务不断向纵深发展，公司未来将持续收益于航空航天产业的发展。 预计公司 15-17 年每股收益分别为 0.43 元、 0.55 元、 0.69元。给予增持评级。

　　正文：

　　公司各项产品业务均实现稳定增长。 2015 年上半年，公司铸造高温合金实现营业收入 110,751,903.00 元， 毛利率达到 34.76%，同比分别增长 8.70%和 5.32%；变形高温合金实现营业收入 129,872,739.02元， 毛利率达到 28.65%，同比分别增长 6.40%和 4.13%、 新型高温合金实现营业收入 44,793,922.60 元， 毛利率达到 38.10%，同比分别增长 12.06%和 4.84%。

　　技术优势促进公司优势业务不断向纵深发展。 公司拥有高温合金材料领域及其相关领域多项专利技术，其中包括 12 项发明专利与 2 项实用新型专利。 在铸造高温合金领域，公司在航空无人机涡轮转子等核心精铸件上取得了重大突破并进入量产，标志着钢研高纳成为同时具备航空、航天涡轮转子等主要核心铸件生产能力并实际供货的唯一供应商，奠定了钢研高纳在航空航天发动机核心转动精铸件的独特优势。预旋喷嘴精铸件是一个具有重要代表性意义的精铸件产品，是新一代航空发动机的核心关键部件，应用于多种军用及商用飞机发动机，市场容量很大。该铸件的成功研发与供货，也有望给公司带来巨大的业务增长空间。 在新型高温合金领域， 公司高强高洁净细晶GH690 合金锻件研发项目成功跻身核电，开始进入产业化阶段，打破了国外垄断，未来也有望成为公司新的产业增长点。

　　铝镁合金和高纯高强特种合金领域取得了显着的成绩。 2015 年上半年， 河北德凯充分发挥技术优势，研制出舱体高达 1.5 米、最薄处 1.5 毫米的某复杂形状铸件，受到用户高度认可。导轨梁、雷达大型基座和波导产品等更多高难产品的成功研发，使河北德凯成为航空航天高端铝镁合金精铸件的最佳供应商。而高纯高强特种合金产品凭借独特创新的冶炼技术优势和超高纯净度、长寿命等的产品质量优势，也迅速被市场接受。

　　未来将持续收益于航空航天产业的发展。 公司专业从事高温合金材料的研发、生产和销售业务， 60%以上的产品面向航空航天领域的客户。而发展自主航空航天产业，提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司将显着受益与此。预计公司 15-17年每股收益分别为 0.43 元、 0.55 元、 0.69 元。给予增持评级。(来源：国元证券)

研报精选：下周最具爆发力六牛股(名单)

中集集团：集装箱更新需求释放，公司业绩向好

　　核心观点：

　中集集团2015年上半年实现营业收入32,637百万元，同比增长1.8%；归属于母公司股东的净利润1,518百万元，同比增长46.7%，EPS为0.57元。公司上半年的业绩大幅增长，主要是集装箱、道路运输车辆、金融等业务实现良好增长所致。

　　集装箱更新需求释放：公司上半年干货箱、冷箱销量分别为73.61万TEU、8.69万TEU，同比分别增长17.7%和22.9%。随着产能利用率提升，公司集装箱业务的毛利率较上年同期提升1.9个百分点，达到15.9%。考虑到全球宏观经济增长放慢，贸易增速低于年初预期，我们判断下半年集装箱销量增速可能略有回落，但总体而言，更新需求仍将成为中期向上的推力。

　　道路车辆业务利润率提升：受宏观经济形势影响，国内专用车市场需求滑坡严重，但公司上半年车辆业务实现净利润为319百万元，同比增长41.2%，这主要是公司在北美市场业务的增长带动利润率提升。这表明公司的车辆业务通过全球经营管理，已显著降低了对单一市场的依赖度。

　　物流、金融等业务：公司物流业务完成了业务线深度整合，并在跨境物流、互联网+、供应链物流等方向进行有益探索。上半年，公司的金融业务贡献了590百万元的净利润，较上抽期增长837.2%，这主要是融资租赁业务处置部分合约、经营租赁资产新增收益所致。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入72,527、79,677和89,607百万元，EPS分别为1.150、1.460和1.880元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为26.45元，相当于2015年23倍PE估值。

　　风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性；人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性。(广发证券)

　　旷达科技：运营龙头不负众望，盈利超预期增长

　　报告要点

　　事件描述

　　旷达科技发布2015年中报，报告期内实现收入9.07亿元，同比增长10.70%；归属母公司净利润1.30亿元，同比增长53.16%；EPS为0.20元。其中，季度实现收入5.22亿元，同比增长14.73%；归属母公司净利润0.91亿元，同比增长67.41%；2季度EPS为0.14元，1季度为0.06元。

　　事件评论

　　传统主业维持平稳，电站业务带动业绩超预期增长。上半年公司收入9.07亿，同比增长10.70%：1)电站业务实现收入1.44亿，同比增长214.21%；2)贸易业务由去年的0.67亿元下降至0.11亿，影响了收入增长；3)传统汽车面料业务等实现收入7.51亿，同比增长6.34%，整体维持稳定。盈利方面，归属母公司净利润1.30亿元，同比增长53.16%：1)根据旷达电力数据，上半年电力业务实现净利润0.61亿元，同比增长413.58%；2)传统主业实现盈利0.69亿元，同比下降5.35%。公司预计1-9月实现净利润1.70-2.07亿元，我们认为将接近预测上限，且存在超预期可能。

　　规模扩张叠加降息周期，电站业务盈利加速释放。上半年公司电站业务实现收入1.44亿元，同比增长214.21%，净利润0.61亿元，同比增长413.58%，净利率达到42.14%：1)今年上半年公司有效发电达到200MW，规模扩张带动电站收入与利润增长；2)我们根据公司电站电价、收入等数据测算，公司各电站发电小时均超过可研水平，限电问题较轻，基本不影响发电水平；3)2014年下半年起国内进入降息周期，光伏电站作为重资产业务明显受益；4)3月底完成收购的欣盛光电100MW电站2季度单季度贡献利润0.13亿；传统主业毛利率回升，股权激励费用水平确认影响主业增速。上半年公司汽车面料业务实现收入6.44亿元，同比增长6.95%，但贡献利润0.69亿元，同比有所下滑：1)上半年机织业务收入同比增长10.56%，座套收入同比增长12.48%，是公司汽车面料收入增长的主要原因；2)受益于原油价格下跌，公司汽车面料盈利水平有所上升，上半年毛利率为33.76%，同比上升3.44%。受股权激励带来的费用水平影响，上半年主业盈利同比下滑，不考虑这部分，汽车面料业务增速20%以上。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.46、0.77元，对应PE为23、14倍，继续维持买入评级。(长江证券)

　　贵州茅台2015年中报点评：品牌优势持续彰显，预收款高位奠定业绩基础

　　本报告导读：

　　业绩符合市场预期。品牌力彰显及比价优势带动市场份额持续提升，预收款高位奠定业绩基础，预计近期上调一批指导价措施不会对需求产生明显影响。公司作为稳健增长、业绩确定性较强的龙头，目前2016年PE仅13倍，防御价值凸显，维持增持。

　　投资要点

　　投资建议：维持增持。维持2015-16年EPS预测14.29、15.32元，因相比前次预测、市场估值中枢大幅下降，参考可比公司给予2016年17倍PE，下调目标价至260元(前次预测293.53元).

　　业绩符合市场预期。2015H1公司营业收入、归母净利158、79亿，同比增10%、9%，茅台酒收入增长11%、系列酒下滑22%；Q2营业收入、归母净利增长5%、0%，净利润增长较慢由于Q2原材料价格上涨、管理费用集中确认等因素导致净利率同比下滑2.7pct至47.5%。

　　品牌力彰显及比价优势带动市场份额持续提升，预收款维持高位奠定全年业绩基础。年初以来飞天茅台一批价基本稳定在830-850元，五粮液在控量及提升出厂价等带动下一批价从550元回升至目前620元，比价优势连同品牌力彰显带动茅台市场份额持续提升。近期据金融界报道，1-7月茅台营销公司茅台酒销量增34%、销售额增29%，完成全年计划60%，这与渠道调研情况基本一致。H1末预收款余额23亿(与2014年收入比达7%)，环比Q1仅下滑4.5亿、同比增长18亿，奠定全年业绩基础。

　　近期公司上调一批指导价，经销商利润空间改善，预计不会对需求产生明显影响。据糖酒快讯报道，近期茅台要求经销商批价不低于850元、违者取消代理资格，受此影响一批价由820元回升至830-840元，此举同时改善了经销商利润空间，我们认为公司适时的渠道管控有助稳定渠道体系、力保基业长青。800元以上价位茅台已无竞争对手，预计20-30元的价格涨幅不会对需求产生明显影响。

　　核心风险：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险。(国泰君安)

　　首航节能：空冷龙头增长稳定，布局光热发电

　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入4.3亿元，同比增长21.3%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长19.43%；归属上市公司股东扣非后净利润0.73亿元，同比增加57.7%，每股收益0.14元。

　　国内电站空冷行业龙头，行业地位稳固，增长稳定。公司今年空冷新增订单数量丰富，已超去年订单总量，在手空冷订单总数超26.8亿元。在手空冷订单的落地是上半年营收增长的主要来源。未来特高压坑口电站的建设和五大电力集团订单空间的打开将给公司空冷业务带来持续的增长。

　　获得电厂总包资格，收入空间大幅度提升。通过收购广东东北电力工程设计有限公司，取得电站总包设计乙级资格。与内蒙古东源科技有限公司签订首个电站总包合同，合同金额22亿元-29亿元，预计年内开工建设。

　　利用自身优势，布局光热发电领域。光热发电是国家支持的新能源发展重点方向之一，未来空间广阔。公司提前布局光热发电行业，已拥有两个示范性项目，技术和市场开拓在行业内属于领先地位，具有相当的竞争优势。预计相关支持政策落地加快，未来增长空间巨大。

　　进军压气站余热发电领域。公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权，标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始，也进一步完善了公司清洁能源和节能环保战略布局。新疆西拓共拥有13座压气站余热发电站总计256MW的规划总量，压气站项目的稳步推进将为公司贡献持续的利润。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.54元、0.93元和1.17元，对应动态PE分别为41X，24X和19X。公司空冷业务稳定，光热发电业务待政策落地后将出现爆发式增长，虽然存在政策的不明朗性，但考虑到其巨大的前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动和系统性风险、光热支持政策出台或不及预期、项目进展或低于预期等风险。(西南证券)

　　滨江集团2015年中报点评：销售超预期、轻资产及互联网转型加速

　　事件：公司公布中报，上半年实现营收59.5亿元，同比增长36.9%；实现净利润5.2亿元，同比增长15.1%；基本每股收益0.19元，同比增长11.8%。业绩好于我们之前的预期。

　　杭州市场超跌反弹、项目揽销冠、业绩超预期：1)销售超预期、杭州销冠：上半年公司在销楼盘武林壹号、钱塘印象包揽杭州市销售金额的冠、亚军；万名城荣膺市区销售面积第二名；金色黎明位列主城销售套数第五名，上半年累计销售合同金额为107亿元。2)公司债务结构优化、现金流状况良好：公司资产负债率降至74.5%，经营性现金净流入占营收比为37.2%，另外，公司还将通过多种方式融资，逐渐优化资本结构。

　　向轻资产公司转变，积极发展代建业务：1)调整项目结构，拓展商业代建项目：公司上半年销售额中包括代建销售金额32.38亿元，占比30%，代建项目毛利润在75%以上，公司未来有望继续提升代建项目规模，继续走轻资产道路。2)与平安不动产合作，成为公司强力合作伙伴：与平安不动产的合作正在深化，平安将全力支持公司在上海、杭州的项目获取及建设。

　　国内外多领域拓展，互联网+加速推进：1)开拓海外市场：根据公司立足国内、积极布局海外市场的发展战略，公司进军美国市场，西雅图项目拟全部出租，年化收益率可达7-8%。2)与天堂硅谷签订服务协议，互联网+转型推进：公司与天堂硅谷签订合作协议，将为公司挑选兼并收购互联网+等标的；目前转型正在加速推进。

　　投资建议：公司上半年地产销售大幅增长、业绩超预期，积极拓展代建等轻资产项目，加速海外市场布局及互联网业务结合，我们预计15-17年EPS分别为0.43、0.59、0.67，目前股价对应PE估值为16X、11X和10X，维持买入-A投资评级，6个月目标价12.9元。

　　风险提示：销售低于预期、转型减速(安信证券)

　　建研集团(002398)检测业务外延方向明确，将成未来成长重点

　　近期我们不公司就行业发展不公司经营情况进行沟通，公司发展仍在稳步进行。

　　投资要点：

　　公司具备一定的逆周期属性，15 年上半年盈利相对平稳。 建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土，前两者占收入比重约 66%不 18%。其中外加剂周期性明显，上半年收入下滑 31%；检测业务稳健，上半年收入增长 8.6%。上半年总收入下降 23.8%，而毛利率由去年的 32.7%上升至 38.75%，这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价，总净利润仅下降 3%，下滑较小。 在经济较好时，外加剂原材料成本上升，但公司销售增长，能够抵消利润率下降。这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

　　工程检测业务范围逐步扩大，将致力于成为中国工程检测龙头企业。 公司是福建省内最大的工程检测企业，上半年检测业务收入增 8.64%，预计全年超过 2.5 亿元。检测是公司的现金牛业务，不仅毛利率保持在近 50%的水平，且回款稳定，近几年一直保持在 6000-7000 万元的净利润。除了原来的福建区域，公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行，政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开，公司在完善工程检测资质的前提下，将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局 10 个以上的检测中心，成为行业龙头可期。

　　检测业务将进行跨行业与跨区域扩张，成为未来的主要增长点。 因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业，年均增速仅在 10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。 公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求，而天堂硅谷以并贩整合见长，我们估计下半年将逐步有相关的项目落地，提供公司新的增长点。

　　外加剂逐步优化布局与提高经营质量，未来将趋于平稳。 上半年外加剂收入 4.3 亿元，同比下降 31.97%；受益于原材料成本下降，毛利率较去年同期上升 8.2 个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务，使其仍 2010 年的 3.33 亿元发展至 2014 年的 16 亿元，年均复合增速达到 48%，推动公司过去几年的快速增长。但 13 年表现靓丽的河南不陕西区域在 14 年明显下降并持续至今，14 年靓丽的贵州区域 15 年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降，另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市，仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制，公司将仍自身管控做起，逐步改善经营质量；同时延伸高铁、核电等领域，寺找更多的发展空间。仍戓略看上，外加剂未来几年的发展将趋于平稳，预计中期成长速度保持在 10-20%。

　　股价明显低于非公开发行价格，具有安全边际，推荐评级。 公司戓略重点由减水剂转至检测业务。 公司拟非公开发行不超过 5 亿元用于补充流动资金，目前股价明显低于非公开发行的 20.97 元/股，具有安全边际。 估计下半年外延扩张将逐步落地，预计 15-17 年 EPS 为 0.65、 0.73 与 0.83 元，维持推荐评级。

　　风险提示：外延并贩进度慢于预期，原材料价格大幅上涨(中投证券)

华域汽车600741价值低估的零部件行业巨头

       华域汽车 总部位于上海，主要业务为独立供应汽车零部件研发、生产及销售，几乎覆盖了乘用车零部件所有重要领域，拥有金属成型与模具，内外饰，电子电器，功能件，热加工，新能源六个业务板块。

       公司是 上汽集团 旗下核心零部件平台。 公司是中国汽车零部件行业的领先者，是国内规模最大，产品品种最齐全，客户覆盖最广，研发实力最强的综合性汽车零部件上市公司。旗下多家合资企业皆为上汽集团与国际零部件巨头合资成立，在国内多个细分子行业属于龙头地位。公司设有261个研发、制造和服务基地，并在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、印度等国家设立了14个生产制造基地，已形成较为完善的国内外产业布局，具备产业集群优势。

       分部门看，公司的盈利主要来自于内外饰、功能件，两者分别贡献利润的43%和36%，电子电器排在第三，贡献10%，金属成型模具和热加工件合计贡献约10%。具体分公司来看，延锋汽车饰件公司是公司最重要的盈利来源，贡献公司七成以上的营业收入和47%的净利润。 华域汽车明确了“零级化、中性化、国际化”的战略导向，逐渐梳理和明晰未来发展重点：对具有核心竞争力的业务板块，公司将进一步实行外延式的扩张和内涵式增长相结合的发展途径，以促进转型升级、形成支撑未来可持续发展的核心业务群。2013年公司完成收购延锋伟世通一半的股权标志着公司“后合资”时代战略转型开始推进。

        我们认为零部件的系统化，高端化和科技化是中国汽车市场的未来发展趋势，利好华域汽车这样的高品质零部件生产商提高市场份额。 投资建议 我们预计公司2015/2016年的每股盈利分别为1.97、2.32元人民币，目标价21.3人民币元对应2015/2016年各10.8/9.2倍预计市盈率，首次覆盖给予强烈推荐买入评级。

 

超跌反转-长江证券：江河创建买入评级

    江河创建发布 2015 年中报，报告期内实现营业收入 71.19 亿元，同比上升2.16%， 毛利率 14.08%，同比下降 0.58%，实现归属于母公司所有者净利润 2.01 亿元，同比上升 13.23%， EPS0.17 元；

　　其中， 2 季度实现营业收入 35.51 亿元，同比下降 13.57%， 毛利率 15.94%，同比上升 1%，实现归属于母公司所有者净利润 1.5 亿元，同比上升 12.08%，二季度 EPS0.13 元，一季度 EPS0.04 元。

事件评论

　　营收同比略增，理财产品投资贡献收益：公司上半年实现营业收入 71.19 亿元，同比增长 2.16%，但由于毛利率下滑导致上半年毛利同比下滑 0.19 亿元。费用方面，由于本期汇兑净损失增加导致财务费用大幅度提高， 净利润增长幅度超过营收， 同比增长 13.23%达 2.01 亿元， 通过降本增效管理费用及销售费用有所下降。最终由当期公司投资净收益转负为正带来利润较同期相比大幅增长，致使公司上半年归属净利同比上升 13.23%。

　　季度来看，二季度收入同比下滑 13.57，但因管理费用大幅下降贡献净利润，使其同比上升 12.08%。

　　传统业务受环境低景气影响： 报告期内公司实现中标额 71 亿元， 其中幕墙系统业务中标额 35 亿元、 内装系统业务 36 亿元，完成全年计划的 34%，较去年同期下降 27.55%，主要是因为经济下行压力增大、竞争加剧导致公司为保证承接项目质量和经营效益对项目有所取舍所致。公司传统幕墙业务上半年下滑 13.10%，但内装业务开展良好使得上半年整体业绩略微上升。

　　积极转型拓展医疗健康产业： 公司积极探索实践升级转型之路，继与与北控在医疗健康领域形成战略合作关系后， 公司又收购澳大利亚最大的连锁眼科医院 Vision 公司向医疗健康产业又迈进一大步， 意味着公司转型医疗落地。

　　预计公司 2015、 2016 年 EPS 分别为 0.38 元、 0.46 元， 对应 PE23、 19，给予“ 买入”评级。

　　其他机构评级

　　安信证券：江河创建买入评级

　　业绩稳步增长。公司上半年实现收入71.19亿元，同比增长2.16%，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长13.23%；EPS 0.17元。盈利增长主要由内装驱动(承达上半年1.5 亿利润，较去年全年增长49%)。二季度单季收入同比下滑13.57%，盈利同比增长12.08%。

　　盈利能力相对稳定，经营现金流单季改善。上半年公司毛利率14.08%，同比降低0.58个pct。三项费用率9.37%，同比降低0.23个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.20/-0.41/+0.38个pct，财务费用率提高主要由于汇兑净损失增加。资产减值损失同比下降17.52%，所得税率同比提高16.09个pct，主要系去年同期处置六家子公司确认投资损益形成递延所得税资产；净利率提高0.28个pct，为2.82%。经营活动现金净流出10.12亿元，其中二季度净流出1.86亿元，环比减少77%，明显改善。

　　承达业绩贡献突出。分业务看，公司幕墙业务收入下滑13.1%，内装业务收入增长28%；分地区看，大陆地区收入下滑13.5%，海外(港澳台等)增长55%，主要由于承达业绩贡献突出。上半年中标额71亿元，同比下滑27.55%，其中幕墙/内装各35/36亿元，分别下滑30%/25%，主要由于宏观经济形势严峻，行业景气低迷，且公司为保证承接项目质量和经营效益，对项目有所取舍。

　　医疗健康领域布局迅速，后续转型动力充足。公司7月与北控医疗健康签订框架协议合作开展医疗健康管理服务，并通过股东受让及认购获得北控医疗健康4.41%股权；8 月初成功完成收购澳大利亚最大的连锁眼科医院Vision 19.99%的股份，拓展医疗健康业务实质性落地。连续动作显示出公司在医疗服务领域的宏大布局及超强执行力，我们预计后续医疗服务领域转型动力仍将十分充足。

　　投资建议：公司幕墙业务已是全球龙头，内装业务接近广田股份规模，幕墙及内装业务即支撑150亿元市值。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元，考虑到公司医疗转型极具潜力，目标价17.3元，维持买入-A评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。

旅游+国企改革：桂林旅游-000978-基本面有望反转，国企改革思路明确

       2015  年上半年业绩同比减亏89.52%，基本符合预期
        2015H，公司实现营收2.18  亿元，同比上升15.80%；归属于母公司股东净利润-348.72  万元，去年同期-3328.13  万元，显著减亏。 EPS  -0.01  元。 
        核心业务营收持续稳步复苏，费用管控能力显著提升
        上半年，受益于客流的快速增长，带动公司营收增长显著。具体来看，公司景区共接待游客138.24  万元，同增18.72  %，带动公司景区业务增长15.78%，贡献业绩约为1600  万元左右，去年同期亏损，是公司业绩减亏主要驱动力。公司游船、汽车客运接待游客分别增长19.28%、22.73%，带动客运业务收入增长18.43%；桂林漓江大瀑布饭店营收增长19.49%，利润减亏522.55  万元。三项业务毛利率分别上升11.36%、6.68%及12.07%。综合来看，公司毛利率较去年增长9.07pct，期间费用率下降5.07pct，其中销售费用率/管理费用率分别下将0.18/6.40pct，显示出新董事长上仍后公司经营效率的日益提升，而财务费用率上升1.5pct，主要系停工项目资本化利息转费用化以及银行借贷的增加。
        经营效率、交通改善推动下基本面反转弹性大，国改思路较为明确首先公司在新任董事长上任后的多项管理措施推动下，销售费用和管理费用显著下滑，未来我们认为这种趋势大概率会持续。其次，贵广高铁的通车将珠三角纳入3  小时生活圈内，有望持续为景区输送大量高质量客流；同时公司银子湖景区将于明年起提价19  元，旗下部分其他景区包括漓江游船的提价预期也有望重燃。此外，在目前自然景区公司中，公司改革思路相对最明确。虽然海航和区域资源整合仍有波折，但公司积极引入外部投资者和强化区域资源整合的思路相对已经较为明确，并且已经在一定程度上开始付之行动，未来仍将大概率会沿着已有思路进一步加强改革的推进。
        风险提示
        国企改革和资源整合力度低于预期；控股权博弈最终情况低于预期。
        基本面大概率反转，国企改革思路较为明确，维持“增持”
        暂维持公司15-17  年EPS  0.13/0.22/0.30  元，15-16  年动态PE  为66/40  倍，考虑到公司交通改善、景区提价等因素下，基本面反转弹性大，且系改革转型思路相对最明确的自然景区投资标的，维持公司“增持”评级。

京威股份，是否可以适当配置？

一、            公司简介

公司是较早一批专注于乘用车内外饰件系统综合制造商和综合服务商，为中德合资公司，于2012年上市。公司主要为中高档乘用车提供内外饰件系统，并提供配套研发和相关服务。

二、            行业分析

公司归属于汽车内外饰行业，行业的景气度主要和汽车制造业挂钩。本文不打算花多少篇幅在行业分析上，因为汽车行业大家也比较熟悉了，今年行业开始出现负增长，有饱和倾向。但随着我国三线及以下城市交通基础建设的不断发展，人均GDP的不断增加，我个人对中国汽车行业的看法没有那么悲观。关于内外饰行业，未来的发展趋势是逐渐向中高端、智能化靠拢。而公司，目前正处在这个趋势的风口。

三、            关于近期的收购

公司在2014年发生了两个收购（已完成），2015年发生了两次收购（还没完成）。在这里，着重分析2014年收购的福尔达和2015年准备收购的吉林华翼。公司的收购并没有出现跨界，可能在细分行业有不同，但收购公司均为汽车零配件供应商，除了增厚业绩，为公司在整个产业的布局也有较大的提升。

1):关于福尔达

2014年公司发行了1.5亿股（8.25元/股）用来购买福尔达100%股权，秦皇岛威卡威49%股权（之前有51%股权，收购后为100%控股）。收购福尔达，用去1.3亿股+5519.25万现金，相当于11.277亿元。

宁波福尔达智能科技股份有限公司成立于1995年，注册资本1.5066亿元，该公司主营业务为智能电子集成控制系统（无钥匙进入系统、座椅加热控制器等），业务与京威有交叉，但并不多。

福尔达2011、2012、2013年的营业收入分别为3.79亿、5.46亿、7.20亿，净利润分别为0.68亿、0.98亿、1.17亿，毛利率分别为41.5%、37.8%、37.8%，总体看，公司业务处于上升趋势中，复合增速高于整体内外饰行业。京威在2014年用约10倍pe的估值价收购了这家处于高速成长的老牌汽车配件供应商。这笔收购完成后，公司2014年报收入同比大幅度增加，净利润大幅度增加，每股收益也有了较大增加，起码从账面来看，是一次比较不错的收购。

2）：关于吉林华翼

2015年公司拟通过现金7亿元收购吉林华翼100%股权，1.28亿元收购无锡星亿（京威上游，电镀、铝氧化生产线）51%股权。

吉林华翼和京威在主营业务上交叉较多，但地域占比差异较大，个人认为京威收购吉林华翼，更多的考虑在全国地域布局方面。

吉林华翼2013、2014年的营业收入分别为4.56亿、6.31亿，净利润分别为0.55亿、0.80亿，但截至2015年6月底，华翼营业收入为2.96亿，净利润0.26亿，预计2015年的收入和利润水平较2014年下滑的可能较大。7亿元的收购价，如果对应2014年PE，那么约9倍，如果假设2015年华翼净利润0.6亿元，那么pe为11.67倍，也要比京威当前的pe（18倍左右）低了不少。无论从全国布局战略，还是从增厚公司短期业绩来看，都是不错的，但从未来的发展趋势看，华翼似乎并不在行业的风口上。

整体看，公司的这2笔大额收购，福尔达长期看更划算，吉林华翼短期增厚业绩更多。

四、            公司财务

财务数据我还是以截至2014年底的为准，因为年报的内容更详尽，而且部分指标也更具参考价值。

1）：资产负债表

截至2014年底，公司资产总额48.77亿元，其中流动资产27.83亿元，非流动资产20.94亿元，从资产结构来看，公司在制造业中属于较重资产类型。

公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款、预付款项、存货构成，分布图如下：

从上图看，公司属于比较标准的制造业，货币等价物（货币资金+应收票据）、应收账款、存货占比超过了流动资产的80%。

公司应收账款6.46亿元，1年以内6.42亿元，应收账款质量较好，潜在坏账风险较低，应收账款前五位占比42.33%，客户集中度较高，但公司和这些客户属于多年合作伙伴，回款风险低，主要客户一汽大众，3年内，其行业地位被取代的可能性较低，但长期来看，长城、长安自主车以及其他合资车对一汽大众的替代风险还是较大的；存货7.29亿元，计提了687万元的跌价准备，对于跌价准备是否充足，本人无法判断，但只要铝等原材料不大幅下跌，存货跌价风险就不会很大。

公司非流动资产由固定资产、无形资产、商誉构成，分布图如下：

公司固定资产9.79亿元，房屋及建筑物3.80亿元，机器设备5.57亿元；无形资产3.18亿元，其中土地使用权2.33亿元，专利权0.37亿元（全部为福尔达并表所致，可见福尔达有一定技术竞争力），非专利技术0.42亿元；商誉7.17亿元，主要为并购福尔达所致。

公司负债总额6.94亿元，流动负债6.43亿元，非流动负债0.51亿元，应付账款4.15亿元，为主要组成部分，有息负债为0.82亿元，资产负债率14.23%，负债率处于低水平。

整体看，公司属于较重资产公司，流动性资产质量较好，非流动资产质量较差，资产负债率低，偿债压力小。

2）：盈利能力

公司2014年营业收入24.47亿元，营业成本15.80亿元，三费2.72亿元，净利润4.28亿元。

下图为公司08年以来盈利能力趋势图：

公司营业收入一直处于增长状态，2008年到2014年，复合增速达到27.75%，净利润从2011年出现下滑，之后在2013年出现09年之后的最低值3.35亿元，在2014年并购了福尔达之后，净利润和营业收入才重新回到上升轨道。

公司毛利率在09年达到峰值的50.91%，但之后一直处于下降趋势，并于2013年达到33.85%，之后通过并购福尔达有所改善，暂时回升至35.42%。

公司净资产收益率一直处于下降趋势，公司2012年上市，因为融到较多资金却无法短时间消化，在这一年公司从2011年37.20%的净资产收益率下滑至14.48%，之后依然在下滑中，并在2014年滑至10.41%。

整体看，公司在营收规模上不断增加，在盈利能力和效率方面处在不断下滑的趋势中。

通过杜邦拆分公司2014年的净资产收益率：

ROE=主营业务利润率（17.51%）*总资产周转次数（0.6184）*权益乘数（1.14）=10.41%

通过拆分我们发现，公司主营业务利润率处在较好水平区间，但资产周转速度较慢，财务刚刚较低，无法放大权益乘数。简单的了解了下公司同行业的竞争对手敏实集团，该公司2014年净资产收益率17.22%，主营业务利润率并不高，但资产周转速率及权益乘数都远超京威水平。关于总资产周转速度，和公司的经营效率有较大关系，而权益乘数比较好解释，直接和资产负债率挂钩。下面先看公司的经营效率。

应收账款周转次数及存货周转次数趋势图：

公司的存货周转效率这些年处于比较稳定的趋势中，预计未来发生大幅波动的可能不大，而公司的应收账款周转次数于2012年达到峰值，之后开始迅速下滑，并于2014年达到2008年以来的新低，5.32次。2012年后经营效率的下滑，是公司总资产周转速度下降的原因之一。

关于权益乘数，公司这些年资产负债率一直处于较低水平，一方面有息债务低，一方面应付账款水平也不算高，可能也和公司本身的风控意识有关，但个人认为，保持30-40%的资产负债率，对于制造业来说是一个较为稳健的负债率区间。

整体评价公司的净资产收益率，得出以下结论：1利润率水平还可以2资产周转效率一般3财务杠杆保守。

3）：现金流质量

公司属于制造业，需要不断进行研发和设备的投入才能维持其利润水平，下面列出公司近几年经营活动现金流、净利润、固定资产流出趋势图：

由上图可以看出，公司在2008-2011年基本处于利润兑现期，也就是说，这段期间，公司市场竞争力较强，且产能满足当时市场需求，无需购建过多长期资产；2012-2014年，公司上市，融资较多，开始进行市场扩张，购建了较多的长期资产。换句话说，公司最近3年，并没有实质的现金流入，但未来通过不断的并购及产能的扩大，公司有可能在1-2年后开始新一轮利润兑现期。

总体看，从现金流质量来看，公司净利润和经营活动现金净流入基本可以匹配，而且目前处于产能扩张期，所以现金净流入水平较弱，预计未来1-2年后有希望成为现金奶牛。

4）：2015年半年报

从资产表看，和去年变动不太大，但有息负债完全还清，截至2015年6月底，公司有息负债为0，负债率进一步下降至12.37%，货币资金7.27亿元，但如果公司要通过7亿现金收购吉林华翼，目前的财务状况显然无法完成收购，重新进行债务融资的可能应该很大。

截至2015年6月底，公司净利润2.34亿元，但毛利率下滑至30.63%。好的消息是，公司智能电子系统产品及关键功能件产品的营收占比较2014年底大幅增加，2014年底两类产品占比仅为8.69%，而2015年6月底已经达到32.05%。半年报中，公司预计1-9月净利润区间为3.25-3.80亿元，在不计算今年并购事件的情况下，预计公司2015年净利润在5亿左右，如果今年并购吉林华翼成功，那么净利润预计在5.6亿元左右。

五、            估值（供参考）

从公司这几年的发展来看，未来通过增发来进行收购同行业其他公司的可能非常大，资产规模及营收规模还将不断提升，但资产盈利效率短时间内不会有明显提高。由于公司所属行业较多依赖车企，议价能力有限，所以利润率重新有较大回升的可能也较小，公司能够提升盈利效率的办法只有资产周转速度的提升及财务杠杆的增加。公司过去3年加大了设备端和研发端的投入，预计未来几年会进入利润兑现期，现金净流入应该会有不错的增速，但随着毛利率不断下滑，公司的净利润增速可能不会太理想，在不发生新的并购事件的情况下，预计未来1年净利润增速不会超过20%。如果加入今年的并购公司，假设京威2015年净利润为5.6亿元，对应目前87.6亿的市值来看，PE为15.64倍，如果2016年利润增速为15%，那么对应2016年的预期PE为13.60倍。

对于一家还在不断进行行业并购，不断进行新设备购置，且财务杠杆有增加空间的中小市值公司来说，这个估值我认为可以进行适当配置，未来需要关注的是公司毛利率的下滑趋势是否可以放缓，应收账款周转率能否回升，新的并购事件，以及债务融资事件。

上海国企改革：上海机场-600009-7月旅客量同比增长15%，国内游和出境游持续贡献

核心军船类资产整合值得期待-中船防务-600685-

公司点评：期待后续进展，维持增持评级

投资要点：
        事件：中船防务发布2015  年中报，公司2015  年上半年实现营业收入108.10  亿元，同比增长28.63%，实现归属上市公司股东净利润-5.25  亿元。 
        协同效应尚待体现。 报告期内公司共交船23  艘，今年全球航运市场仍持续低迷，船市复苏未见好转。上半年公司完成收购黄埔文冲100%股权，通过此次整合，公司既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入，加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得公司在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，提升了军船和海工装备的建造实力，实现了军船、军辅船、民船和海工业务的优化发展，全面提升了公司的行业竞争力和地位，但由于时间尚短协同效应还未体现。
        主营业务稳步发展。报告期内公司主营业务收入106.98  亿元，同比增长29.91%，主营毛利2.83  亿元，同比增长15.03%；其中造船、海工产品收入100.65  亿元，同比增长29.94%，毛利率2.45%，同比减少14.82%，收入主要增长点在于产能提升、在建船同比增加以及海工业务增加了9  万吨半潜船、2  艘极地甲板运输船，收入大幅增长；修船收入0.66  亿元，同比减少3.74%，毛利率3.68%，同比减少162.93%；非船业务钢结构工程收入3.69  亿元，同比增长107.95%，毛利率6.68%，同比下降28.67%，主要原因在于新增梦幻城项目增加了收入，但毛利率因新接项目工艺要求高，施工难度大有所下滑。今年下半年公司计划完成工业总产值140.17  亿元，完工船舶50  艘，剪压床销售241  台，电梯完工524  台，钢结构产量2.17万吨。
        投资评级与估值。中船集团未来核心军船类资产整合值得期待，维持2015、2016、2017  年EPS  为0.20  元、0.32  元、0.45  元，考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级。
        （申万宏源）

高端医疗工程、业绩优秀：和佳股份-300273-韬光养晦,积蓄成长力量

投资要点
        事项：
        公司公布2015年中报，上半年实现收入4.70  亿元，同比增长12.98%，实现净利润1.25  亿元，同比增长26.33%，实现扣非后净利1.04  亿元，同比增长22.55%，基本符合预期。 
        平安观点：
        反腐环境下医院工程项目周期拉长致中期业绩增速有所放缓：上半年实现收入4.70  亿元，其中：（1）制氧设备及工程业务，收入同比增加9.42%，增速较一季度放缓；（2）肿瘤微创业务扭转了去年下降趋势，营收同比增加5.27%；（3）代理产品营收同比增加38.97%，实现较快增长，体现了公司面向医院直销队伍的渠道价值；（4）常觃诊疗设备收入同比增6%；（5）租赁业务营收同比增长20.61%，预计下半年定增落实补充资金后有望加快增长步伐；（6）医疗信息产品营收下降31.04%，预计与公司收购医疗信息化子公司后，迚行内部整合有关。 
        总体而言，我们认为，和佳近两年的销售模式正在逐渐由单台设备的销售向医院整体打包订单转型。而近两年医院的反腐使得医院的设备采购，特别是整体打包项目的周期拉长，招投标的流程变长，从而导致公司来自医院工程业务的收入确认推迟。但从另一方面来说，这些订单虽然延迟，但幵未収生丢失订单的情况。公司的收入是延迟，而不是消失。
        由于高毛利的医院工程项目所占比重上升以及业务结构収生变化，公司总体毛利率上升3.64  个百分点。
        大力推迚“向专科医疗服务延伸战略”，康复医院旗舰店和血液净化中心建设稳步推迚
        医疗器械——充分収挥渠道价值，自主研収与引迚产品相结合。上半年与医疗器械研収巨头以色列HOBART  达成框架协议，通过合作，和佳将获得HOBART  在中国市场技术转让、销售代理、研収合作等的优先权，迚一步丰富医疗器械产品线。有望在康复机器人代理上实现合作突破。（平安证券）

o2o战略、经营高速增长：福瑞股份-300049-爱肝一生线上线下加速推进，业绩保持高增长

投资要点
        事项：
        公司公布2015年半年报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为2.86亿、3585万元，同比分别增长8.6%、131.31%；扣非后归属上市公司股东净利润3770万元，同比增长120.84%；实现每股收益0.28元，每股经营活动产生的现金流量0.65元，基本符合预期。
        平安观点：
        “爱肝一生健康管理中心”加速推进，药品代理收入快速增长。 1）公司目前已建成70  多家中心，今年计划建成至100  家，幵选择三甲医院合作做示范中心（北京佑安医院等），未来计划収展到300  家，几乎覆盖所有地级市。2）公司目前代理了86  家肝病药物厂家96  个品种，包括恩替卡韦等一线肝病治疗药物，未来将为中心提供全线肝病用药。上半年药品代理收入2519.74  万元，毛利率达66.65%，去年药品代理收入1500  万元，预计今年药品代理收入8-9000  万元，净利润大约1000  万元，根据公司未来収展300  家中心的觃划，药品代理收入的空间将接近10  亿元，贡献利润接近1.5  亿元。
        “爱肝一生”APP  注册患者和医生数量增加迅速，预计能到达20%的会员自付比例。1）“爱肝一生”APP  自今年6  月上线以来，已汇集了1  万多位患者和1000  多名医生。其中患者主要来自中心积累的3  万名会员，今年的目标是先增加到10  万名，这部分线下获取的会员具备完整的病例数据，如果会员管理质量得到提高，再激活现有PC  端的44  万名，未来的规划是发展到100  万名。2）而医生来自全国肝病医生，今年的计划是签约2000  名医生，目前中心一共有300-400  名医生，1  名医生在个案管理师的帮助下，一年服务患者的上限是500  人，对应100  万名会员的未来规划。目前对患者暂时不收取服务费，公司还通过虚拟货币等形式对患者补贴，再通过“回答问题抢红包”等活动，来增强患者互动性和提高用户活跃度，随着用户体验度的不断提升，预计20%的会员愿意成为付费用户。
        Fibroscan  销售收入波动主要受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响，未来高速增长趋势不改。
        1）上半年Fibroscan  销售收入1.01  亿，同比增长3.15%，较去年同期回落14.71pp，主要受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响；2）我们预计，Fibroscan  未来高速增长趋势不改，每年增速不低于50%，其中美国市场将是最主要的增长点，美国有5700  家医院和近万家诊所，预计市场空间至少在1-1.5  万台。这基于两点判断：一是继Fibroscan  于2013  年4  月通过FDA  认证之后，FibroscanCAP（定量检测脂肪肝）于今年6  月通过FDA  认证，标志公司将迚入更大的脂肪肝管理领域；二是公司正在北美地区建立销售团队，并于2016  年接替经销商，另外奥博资本也将助力美国市场拓展。
        工业级虫草价格回落并维持在低位将大幅改善母公司业绩。1）上半年负责销售自有药品的母公司实现营业收入1.64  亿元，同比增长13.21%，较去年同期显著回升6.59pp，主要来自于复方鳖甲软肝片的增长，预计未来三年保持15%的增速；2）母公司实现净利润2377  万元，同比增长241.93%，主要由于工业级虫草价格回落后成本效应体现显著，软肝片毛利率大幅提升至56%附近，考虑到供需要状况，我们预计两年内虫草价格保持稳定，公司也将趁低位储备库存。
        投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价为50  元。我们认为，公司是兼具极佳的商业模式幵实现盈利模式落地的互联网医疗标杆性公司：1）从商业模式来看，公司率先实现慢性肝病管理重度垂直O2O  闭环，在慢性肝病管理领域具有先収优势和独占资源。一方面，“爱肝一生健康管理中心”是O2O  闭环的重要线下支持，实现了医保、医院、医生、患者及公司的多赢，也是盈利模式落地的变现载体；另一方面，“爱肝一生”APP  上线完成O2O  布局，打开“互联网+肝病健康管理”未来广阔空间，预计能到达20%的会员自付比例。2）从内生增长来看，Fibroscan  全球市场空间巨大，未来将迈入高速增长期，其中美国市场将是最主要的增长点，奥博资本将助力美国市场拓展；同时工业级虫草价格回落幵维持在低位将大幅改善母公司业绩。3）从外延扩张来看，法国子公司Echosens  引入战略投资者，虽短期影响当期利润，但实则为Echosens  公司香港上市承诺兑现做准备，长远来看将有利于公司海外市场拓展与幵购。4）从估值的角度，由于当期盈利幵不能完全反映互联网公司的成长性，因此对公司估值采用分部估值法，一部分基于当期盈利（包括自有药品、器械、药品代理收入）给予估值，我们预计公司2015-2016  年净利润分别为0.9  亿/1.2  亿，同比增长3.2%/33.44%，EPS  分别为0.34/0.46  元，对应当前股价PE  分别为68  倍/51  倍，由于受法国子公司拆分影响，今明两年业绩波动较大，预计2017  年净利润同比增长高达50%，反映公司内生增长动力强劲，则给予2016  年PE50  倍，合理估值应为60  亿；另一部分基于公司慢病管理的市场空间、行业地位、収展阶段以及尚未实现盈利但未来可产生增值的部分（包括医生、患者、爱肝中心数量）给予估值，应当参照同类型商业模式的互联网医疗公司估值水平，可参考的公司包括：一是糖尿病慢病管理的互联网医疗公司WellDoc（未上市，最新一轮融资估值6  亿美元），二是在线问诊公司Teladoc（2015  年7月上市，市值8.5  亿美元，2014  年营收近4400  万美元，PS20  倍，未实现盈利），由于公司与WellDoc的商业模式更为接近，同时考虑到一二级市场的估值溢价以及中美估值体系差异，给予这部分70-100亿的估值。综合来看，我们认为公司的合理估值应该为130-160  亿元，第一目标价为50  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：“爱肝一生中心”盈利低于预期，“爱肝一生”APP  推广低于预期，Fibroscan  销售低于预期。    （平安证券）

国防军工+反弹周期-中直股份-600038-直升机龙头有望爆发，未来市场前景广阔