中集集团：集装箱更新需求释放，公司业绩向好

　　核心观点：

　中集集团2015年上半年实现营业收入32,637百万元，同比增长1.8%；归属于母公司股东的净利润1,518百万元，同比增长46.7%，EPS为0.57元。公司上半年的业绩大幅增长，主要是集装箱、道路运输车辆、金融等业务实现良好增长所致。

　　集装箱更新需求释放：公司上半年干货箱、冷箱销量分别为73.61万TEU、8.69万TEU，同比分别增长17.7%和22.9%。随着产能利用率提升，公司集装箱业务的毛利率较上年同期提升1.9个百分点，达到15.9%。考虑到全球宏观经济增长放慢，贸易增速低于年初预期，我们判断下半年集装箱销量增速可能略有回落，但总体而言，更新需求仍将成为中期向上的推力。

　　道路车辆业务利润率提升：受宏观经济形势影响，国内专用车市场需求滑坡严重，但公司上半年车辆业务实现净利润为319百万元，同比增长41.2%，这主要是公司在北美市场业务的增长带动利润率提升。这表明公司的车辆业务通过全球经营管理，已显著降低了对单一市场的依赖度。

　　物流、金融等业务：公司物流业务完成了业务线深度整合，并在跨境物流、互联网+、供应链物流等方向进行有益探索。上半年，公司的金融业务贡献了590百万元的净利润，较上抽期增长837.2%，这主要是融资租赁业务处置部分合约、经营租赁资产新增收益所致。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入72,527、79,677和89,607百万元，EPS分别为1.150、1.460和1.880元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为26.45元，相当于2015年23倍PE估值。

　　风险提示：全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险；海工项目进度低于预期的风险；深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性；人民币兑美元汇率变化对公司利润的影响具有不确定性。(广发证券)

　　旷达科技：运营龙头不负众望，盈利超预期增长

　　报告要点

　　事件描述

　　旷达科技发布2015年中报，报告期内实现收入9.07亿元，同比增长10.70%；归属母公司净利润1.30亿元，同比增长53.16%；EPS为0.20元。其中，季度实现收入5.22亿元，同比增长14.73%；归属母公司净利润0.91亿元，同比增长67.41%；2季度EPS为0.14元，1季度为0.06元。

　　事件评论

　　传统主业维持平稳，电站业务带动业绩超预期增长。上半年公司收入9.07亿，同比增长10.70%：1)电站业务实现收入1.44亿，同比增长214.21%；2)贸易业务由去年的0.67亿元下降至0.11亿，影响了收入增长；3)传统汽车面料业务等实现收入7.51亿，同比增长6.34%，整体维持稳定。盈利方面，归属母公司净利润1.30亿元，同比增长53.16%：1)根据旷达电力数据，上半年电力业务实现净利润0.61亿元，同比增长413.58%；2)传统主业实现盈利0.69亿元，同比下降5.35%。公司预计1-9月实现净利润1.70-2.07亿元，我们认为将接近预测上限，且存在超预期可能。

　　规模扩张叠加降息周期，电站业务盈利加速释放。上半年公司电站业务实现收入1.44亿元，同比增长214.21%，净利润0.61亿元，同比增长413.58%，净利率达到42.14%：1)今年上半年公司有效发电达到200MW，规模扩张带动电站收入与利润增长；2)我们根据公司电站电价、收入等数据测算，公司各电站发电小时均超过可研水平，限电问题较轻，基本不影响发电水平；3)2014年下半年起国内进入降息周期，光伏电站作为重资产业务明显受益；4)3月底完成收购的欣盛光电100MW电站2季度单季度贡献利润0.13亿；传统主业毛利率回升，股权激励费用水平确认影响主业增速。上半年公司汽车面料业务实现收入6.44亿元，同比增长6.95%，但贡献利润0.69亿元，同比有所下滑：1)上半年机织业务收入同比增长10.56%，座套收入同比增长12.48%，是公司汽车面料收入增长的主要原因；2)受益于原油价格下跌，公司汽车面料盈利水平有所上升，上半年毛利率为33.76%，同比上升3.44%。受股权激励带来的费用水平影响，上半年主业盈利同比下滑，不考虑这部分，汽车面料业务增速20%以上。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.46、0.77元，对应PE为23、14倍，继续维持买入评级。(长江证券)

　　贵州茅台2015年中报点评：品牌优势持续彰显，预收款高位奠定业绩基础

　　本报告导读：

　　业绩符合市场预期。品牌力彰显及比价优势带动市场份额持续提升，预收款高位奠定业绩基础，预计近期上调一批指导价措施不会对需求产生明显影响。公司作为稳健增长、业绩确定性较强的龙头，目前2016年PE仅13倍，防御价值凸显，维持增持。

　　投资要点

　　投资建议：维持增持。维持2015-16年EPS预测14.29、15.32元，因相比前次预测、市场估值中枢大幅下降，参考可比公司给予2016年17倍PE，下调目标价至260元(前次预测293.53元).

　　业绩符合市场预期。2015H1公司营业收入、归母净利158、79亿，同比增10%、9%，茅台酒收入增长11%、系列酒下滑22%；Q2营业收入、归母净利增长5%、0%，净利润增长较慢由于Q2原材料价格上涨、管理费用集中确认等因素导致净利率同比下滑2.7pct至47.5%。

　　品牌力彰显及比价优势带动市场份额持续提升，预收款维持高位奠定全年业绩基础。年初以来飞天茅台一批价基本稳定在830-850元，五粮液在控量及提升出厂价等带动下一批价从550元回升至目前620元，比价优势连同品牌力彰显带动茅台市场份额持续提升。近期据金融界报道，1-7月茅台营销公司茅台酒销量增34%、销售额增29%，完成全年计划60%，这与渠道调研情况基本一致。H1末预收款余额23亿(与2014年收入比达7%)，环比Q1仅下滑4.5亿、同比增长18亿，奠定全年业绩基础。

　　近期公司上调一批指导价，经销商利润空间改善，预计不会对需求产生明显影响。据糖酒快讯报道，近期茅台要求经销商批价不低于850元、违者取消代理资格，受此影响一批价由820元回升至830-840元，此举同时改善了经销商利润空间，我们认为公司适时的渠道管控有助稳定渠道体系、力保基业长青。800元以上价位茅台已无竞争对手，预计20-30元的价格涨幅不会对需求产生明显影响。

　　核心风险：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险。(国泰君安)

　　首航节能：空冷龙头增长稳定，布局光热发电

　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入4.3亿元，同比增长21.3%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长19.43%；归属上市公司股东扣非后净利润0.73亿元，同比增加57.7%，每股收益0.14元。

　　国内电站空冷行业龙头，行业地位稳固，增长稳定。公司今年空冷新增订单数量丰富，已超去年订单总量，在手空冷订单总数超26.8亿元。在手空冷订单的落地是上半年营收增长的主要来源。未来特高压坑口电站的建设和五大电力集团订单空间的打开将给公司空冷业务带来持续的增长。

　　获得电厂总包资格，收入空间大幅度提升。通过收购广东东北电力工程设计有限公司，取得电站总包设计乙级资格。与内蒙古东源科技有限公司签订首个电站总包合同，合同金额22亿元-29亿元，预计年内开工建设。

　　利用自身优势，布局光热发电领域。光热发电是国家支持的新能源发展重点方向之一，未来空间广阔。公司提前布局光热发电行业，已拥有两个示范性项目，技术和市场开拓在行业内属于领先地位，具有相当的竞争优势。预计相关支持政策落地加快，未来增长空间巨大。

　　进军压气站余热发电领域。公司于2015年初完成收购新疆西拓能源有限公司75%的股权，标志着公司在油气管道压气站余热发电领域布局的开始，也进一步完善了公司清洁能源和节能环保战略布局。新疆西拓共拥有13座压气站余热发电站总计256MW的规划总量，压气站项目的稳步推进将为公司贡献持续的利润。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.54元、0.93元和1.17元，对应动态PE分别为41X，24X和19X。公司空冷业务稳定，光热发电业务待政策落地后将出现爆发式增长，虽然存在政策的不明朗性，但考虑到其巨大的前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动和系统性风险、光热支持政策出台或不及预期、项目进展或低于预期等风险。(西南证券)

　　滨江集团2015年中报点评：销售超预期、轻资产及互联网转型加速

　　事件：公司公布中报，上半年实现营收59.5亿元，同比增长36.9%；实现净利润5.2亿元，同比增长15.1%；基本每股收益0.19元，同比增长11.8%。业绩好于我们之前的预期。

　　杭州市场超跌反弹、项目揽销冠、业绩超预期：1)销售超预期、杭州销冠：上半年公司在销楼盘武林壹号、钱塘印象包揽杭州市销售金额的冠、亚军；万名城荣膺市区销售面积第二名；金色黎明位列主城销售套数第五名，上半年累计销售合同金额为107亿元。2)公司债务结构优化、现金流状况良好：公司资产负债率降至74.5%，经营性现金净流入占营收比为37.2%，另外，公司还将通过多种方式融资，逐渐优化资本结构。

　　向轻资产公司转变，积极发展代建业务：1)调整项目结构，拓展商业代建项目：公司上半年销售额中包括代建销售金额32.38亿元，占比30%，代建项目毛利润在75%以上，公司未来有望继续提升代建项目规模，继续走轻资产道路。2)与平安不动产合作，成为公司强力合作伙伴：与平安不动产的合作正在深化，平安将全力支持公司在上海、杭州的项目获取及建设。

　　国内外多领域拓展，互联网+加速推进：1)开拓海外市场：根据公司立足国内、积极布局海外市场的发展战略，公司进军美国市场，西雅图项目拟全部出租，年化收益率可达7-8%。2)与天堂硅谷签订服务协议，互联网+转型推进：公司与天堂硅谷签订合作协议，将为公司挑选兼并收购互联网+等标的；目前转型正在加速推进。

　　投资建议：公司上半年地产销售大幅增长、业绩超预期，积极拓展代建等轻资产项目，加速海外市场布局及互联网业务结合，我们预计15-17年EPS分别为0.43、0.59、0.67，目前股价对应PE估值为16X、11X和10X，维持买入-A投资评级，6个月目标价12.9元。

　　风险提示：销售低于预期、转型减速(安信证券)

　　建研集团(002398)检测业务外延方向明确，将成未来成长重点

　　近期我们不公司就行业发展不公司经营情况进行沟通，公司发展仍在稳步进行。

　　投资要点：

　　公司具备一定的逆周期属性，15 年上半年盈利相对平稳。 建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土，前两者占收入比重约 66%不 18%。其中外加剂周期性明显，上半年收入下滑 31%；检测业务稳健，上半年收入增长 8.6%。上半年总收入下降 23.8%，而毛利率由去年的 32.7%上升至 38.75%，这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价，总净利润仅下降 3%，下滑较小。 在经济较好时，外加剂原材料成本上升，但公司销售增长，能够抵消利润率下降。这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

　　工程检测业务范围逐步扩大，将致力于成为中国工程检测龙头企业。 公司是福建省内最大的工程检测企业，上半年检测业务收入增 8.64%，预计全年超过 2.5 亿元。检测是公司的现金牛业务，不仅毛利率保持在近 50%的水平，且回款稳定，近几年一直保持在 6000-7000 万元的净利润。除了原来的福建区域，公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行，政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开，公司在完善工程检测资质的前提下，将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局 10 个以上的检测中心，成为行业龙头可期。

　　检测业务将进行跨行业与跨区域扩张，成为未来的主要增长点。 因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业，年均增速仅在 10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。 公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求，而天堂硅谷以并贩整合见长，我们估计下半年将逐步有相关的项目落地，提供公司新的增长点。

　　外加剂逐步优化布局与提高经营质量，未来将趋于平稳。 上半年外加剂收入 4.3 亿元，同比下降 31.97%；受益于原材料成本下降，毛利率较去年同期上升 8.2 个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务，使其仍 2010 年的 3.33 亿元发展至 2014 年的 16 亿元，年均复合增速达到 48%，推动公司过去几年的快速增长。但 13 年表现靓丽的河南不陕西区域在 14 年明显下降并持续至今，14 年靓丽的贵州区域 15 年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降，另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市，仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制，公司将仍自身管控做起，逐步改善经营质量；同时延伸高铁、核电等领域，寺找更多的发展空间。仍戓略看上，外加剂未来几年的发展将趋于平稳，预计中期成长速度保持在 10-20%。

　　股价明显低于非公开发行价格，具有安全边际，推荐评级。 公司戓略重点由减水剂转至检测业务。 公司拟非公开发行不超过 5 亿元用于补充流动资金，目前股价明显低于非公开发行的 20.97 元/股，具有安全边际。 估计下半年外延扩张将逐步落地，预计 15-17 年 EPS 为 0.65、 0.73 与 0.83 元，维持推荐评级。

　　风险提示：外延并贩进度慢于预期，原材料价格大幅上涨(中投证券)