东方基金价值成长、新能源车、周期策略分享

原创    价值人生

 2022年1月9日和东方基金举行了一次闭门会议，我有幸参加了这次【扬帆东方  价值在望】的与明星基金经理共同探讨2022投资方向的活动。有东方基金权益投资总监许文波、副总监和基金经理蒋茜、基金经理李瑞、基金经理张玉坤参加交流。这次交流亮点很多，不止是投资方向，更重要的是投资策略和坚守投资策略。

        会议开始的时候，有幸参观了东方基金的办公楼，通过详细地介绍各办公室的功能和布局，对基金公司是怎样运作的有了更深一步的认识。有投研组、有核算净值部、有计算机数据库支持团队等等，此外还有读书角、交流角和26楼观光平台等休息的地方，有了休闲放松的环境，才能有更好的思维进行长期布局。

        这些不同的投研组，会专业地调研，进行细化和深化，捕捉特定阶段的机会。蒋茜经理擅长做价值成长的平衡，多次强调了基金经理职业长期化，就要保持身心愉悦，这点格外重要，无论是对基金经理还是我们投资者。不能本末倒置，保持好了身心愉悦，反而会促进长期投资的效果。

        成长有两个维度--为社会用户创造价值、为股东创造合理的回报；安全边际的注重；中短期的确定性和长期的空间--对确定事实的判断，做相对确定性向上的标的。最核心的能力是对产业认知能力和定价能力，对产业的认知能力是基本面维度的理解，定价能力是对市场维度的理解。

        仅有深度研究是不够的，最重要的是容错性强，即怎么样降低组合波动。通过组合均衡之道，做符合阶段性的目标。这其中有自上而下的选择，也有自下而上的选择，最后汇合成了中观视角。组合中的标的选择还有很多种策略，搭配组合。

       比如一个公司成长以需求为核心，发展可以分为0-1的阶段、1-10的阶段、10-N的阶段、N以上的阶段。0-1的阶段是风投阶段；1-10的阶段开始发展了，在这个阶段增速快却不容易分出胜者，最好是赚贝塔的收益；10-N的阶段是阿尔法的挖掘阶段，比如可以找到有市场份额快速发展的公司进行投资；N以上的阶段基本上是成熟期了，预期差也比较小了。

       对于容错性强的分散投资，经常反思错误，经常思考什么样的投资体系可以自洽舒服能够持续，从而不会影响投资心态和生活，人性的弱点通过什么方法可以克服，通过完善的投资策略做到知行合一，我是非常欣赏的。熟悉我的投资者都很清楚，我是分散投资并且多种策略均衡投资，作为散户，场内公司组合和基金组合持有了200只，同样取得了比指数好一些的收益。深度研究行业和公司，需要依靠基金经理了，最重要的还是不孤注一掷地走到黑，方法策略比标的重要，宁要模糊的正确，不要精确的错误。这就是东方主题精选混合的均衡配置之道、勤于反思、稳稳的收益的来源。最近三年四倍，2021Q3的前十公司分布于有色金属、机械设备、电力设备、非银金融、医药生物、电子、农林牧渔、计算机行业，均衡配置容错性最是最强的。

       新能源汽车行业是李瑞经理的能力范围。对新能源汽车行业，有的投资者认为高估了，有的投资者认为发展不会一帆风顺，我们看看李瑞经理的观点。

        注重产业趋势和优秀公司，把握中长期逻辑和短期逻辑。把握产业趋势也就是寻找空间和景气度的两者共振点。从中长期行业出发，完善的理念框架、产业思维、周期思维、边际思维，做好组合，取得超额收益。把握众多因素其中的主要矛盾，从不同的阶段提升投资决策的敏感度。从中寻找优秀公司，追求阿尔法的收益。比如变化最大的公司产生黑马，可能发生某个阶段决定了几个维度的共振，但是可遇不可求；比如寻找供需关系佳的公司，等等。注重决策的闭环（反馈机制）、投资管理（避免线性思维、大胆假设、谨慎求证）和投资纪律（约束人性的弱点）。

        李瑞经理的专长是投资电动化汽车和智能汽车领域。电动汽车加速渗透，产业趋势方兴未艾，全球电动化已经加速，处于1--10的阶段。智能汽车万亿空间，把握产业黄金十年，这不同于2014年--2015年的盲目乐观，目前无论是技术问题，还是工程问题都已经落地，有如私家车场景的应用。车企端是智能端的差异化，消费者是向汽车高科技迁移。而且智能汽车有社会价值，如提升效率、降低成本。智能汽车的高阶自动阶段是从0到1，2022年成为L3的渗透阶段，产业发展生命周期看，车端有数万亿市场，路端有几千亿市场。架构、传感、像素等技术变革造就产业链上的价值重构。如提升算力，需要汽车芯片、AI芯片供应商等。总之，商业模式变革是从”产品“到”产业+数据+内容+服务“对整车价值重估，车企估值上限打开，智能汽车从硬件到软件，单车价值提升，有能力的车企将胜出。还有车联网的发展，从造汽车到造智能机器人，智能汽车处于1--10的早期阶段。

        李瑞掌管的东方新能源汽车混合基金，最近三年取得了近四倍的收益，专注新能源汽车电动化领域。1月14日的新基金东方汽车产业趋势混合基金(014560)专注新能源汽车智能化领域。中国新能源汽车的渗透率20%，全球的渗透率10%以下，挪威的渗透率从80%提升到90%，所以新能源汽车领域仍然有很大的提升空间。领域的各环节的发展阶段又各不相同，比如电池的规模优势加强，成本和技术趋势优劣分明，竞争格局分明，阿尔法收益多些；新能源汽车行业则是行业贝塔多些。新能源车既有新的公司进入，有老牌车企的转型进入，也有优秀公司护城河的加深，份额和规模优势的扩大，借助把握好的优秀基金，可以做好正确方向投资。

       总之，做好产业好公司，有内生需求的公司，接下来才是高壁垒、有成长性和空间的公司。最好的公司是基石，变化最大的公司和供求关系最好的公司可遇不可求，需要持续地验证各个维度的变化，比如技术、管理、产品、成本等维度的同时变化共振，然后买入。供需关系最好的公司的产业链长，当供需周期出现了不匹配的时候，当供需的缺口扩大的时候，可能会有比较大的弹性。2022年将是新能源汽车领域新技术集中落地之年，新技术的方向和变化有些主要的发展变量，比如4680，高电压平台，硅碳负极，磷酸锰铁锂，LiFSI，PET铜箔等。关注公司格局和盈利，挖掘增速超越行业和盈利向好的公司。

       张玉坤经理分享的万物皆周期，不变的是周期成长，万变的是市场展望。公司盈利能力决定成长，供需决定价格，关注公司核心竞争力，找出影响供需关系的要素，比如低成本时期的半导体。动态评估市场变化，追求长期稳健的回报。

        从各种要素中找出市场共振，在专精特新的开始之年，无论是消费升级、军工制造领域上中下游，还是新能源车的量价齐升的加速和持续，渗透率的加快，下游需求带来的工业金属的业绩提升，都有很多市场预期差的机会。从广义的周期讲，我们迎来了周期与成长共振的新时代，新能源汽车等新兴产业正为周期行业打开新的中长期的成长空间。

       经济运行规律导致了产业周期、市场周期、公司周期等等，如何挖掘是非常专业的能力。东方睿鑫热点挖掘混合基金历史收益曲线很强，最近三年收益2.8倍左右。东方周期优选和东方支柱产业的历史收益曲线也很好。这次分享包括周期的各个环节的方方面面，做周期公司的投资者可以关注以上基金持仓。

       整体上，2021年各个行业是业绩提升，不是估值提升，反而有些行业估值下降了。东方基金权益投资总监许文波也是东方欣利、东方欣益、东方龙、东方精选等基金经理，与其余基金经理们组成的投研团队，很多策略和观点都有相同点。比如，都是在价值成长之间做平衡，要有容错机制，经常反思错误，要有休闲时间有助于长期思考布局，怎样在基金合同限制中做出好的业绩，怎样捕捉万物皆周期的共振点，做好深研，来了机会，捕捉机会，做出更好的业绩。

       投资就是一场修行，面对不确定性需要做到知行合一。研究创造价值，尊重市场反馈，做好容错机制，约束人性的弱点，多研究，多思考。

       参与这次活动收获很多，从追求物质收益到追求精神境界，从深入了解基金运作到基金产品布局，从求稳的容错策略到周期共振的运用。通过总结心得体会，认真思考，对未来的投资都会有所帮助的。  

2021年投资总结

原创    价值人生

一、2021年投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金和港美组合的整体收益是10.70%。

        实际组合从2011年初至2021年末净值是从1元至4.1276元。年化收益率是13.76%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年末是从1元至1.9812元。年化收益率是6.41%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、贵州茅台、国信价值、宁德时代、法拉电子、五粮液、创业板博时定开、5GETF、中国中免、大唐发电、汇川技术、科大讯飞、中国平安、军工龙头、融创中国、晶丰明源、同德转债、兴业银行、万顺转债、联创光电、海尔生物、万科企业、隆基股份、泰格医药H、可孚医疗、英派斯、新天转债、中芯国际H、火炬电子。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。

       央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、中金优选300、沪深300价值。

三、资产配置和定投

      截至2021年末，公司组合占比七成，场内基金和场外基金组合占比两成，可转债组合占比一成。

      场内组合中的公司、基金和可转债的数量共有197只。

        公司组合：

        做好指数化的公司组合。我持有的上市公司有指数化的类型，如贵州茅台、招商银行、宁德时代等；有价值分红好的公司，如消费红利指数中的口子窖、洽洽食品、承德露露等；有成长性好的公司，包括上涨进组合排名前三十名的，如法拉电子、晶丰明源、隆基股份等；有未来行业好，价值兼具成长的，如大唐发电、汇川技术、英派斯等；有优秀基金持有的东方雨虹、海尔智家、伊利股份等；还有业绩暂时下滑的观察品、减仓到底的纪念品、打新来的纪念品，如家家悦、扬杰科技、宏华数科等。

        公司组合与场外基金是长期组合，定期和不定期的调整下，基本上是自动优胜劣汰，优秀公司会自动跑出来拉升组合，变差的公司下跌得对组合影响越来越轻了。

        场内基金和可转债组合：

        2021年我把普通账户和信用账户分开了，用普通账户做公司组合，用信用账户做场内基金组合和可转债组合，利于清晰地各做各的，提升收益。

        2021年独立出来的基金和可转债组合收益了两成多。多出来的一成多的收益，主要是基金轮动和可转债轮动的结果。2021年春节后泡沫类型的消费行业下跌，正好红利类型的基金不断上涨，果断切换，此后，还有各种板块的基金进进出出，主要是2021年7月末前贡献的超额收益，2021年最后的几个月基本上没有超额收益。现阶段是关注价值类型和红利类型基金的机会。

       场内基金可以顺势做、找有安全边际的企稳的做、找折价的净值又能跑赢市场的做。

       可转债至少有十种以上的做法，最近几年折价率因子的收益最高。从2018年开始可转债的数量多了起来，2018年的可转债轮动结果是盈亏平衡，2019年至2021年可转债组合的收益有3倍、5倍甚至有10倍以上的。

       可转债的各种做法，写了一篇文章做了简述。聪明策略总结：消费红利、创蓝筹和创成长的调仓、可转债的收益。匹配合适的策略，包括合适的调仓的频率，用部分仓位做一些，可以提升收益。

        虽然场内基金轮动和可转债轮动的收益好，但是不适合长期持有，比如顺势的行业基金、折价变化的封闭式基金、需要经常查询公告的可转债，所以体会不到与欣赏的公司共同成长的愉悦感，也体会不到作为消费者调研的成就感。所以格局和高度受到了一定的限制。这些策略和标的在一定的时期有效，需要经常变换，但是目前是比较确定的，如封闭式基金和可转债的折价策略。

       场外基金组合：

       其中2018年12月10日成立的指数基金聪明贝塔，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合，2021年收益+3.16%，总收益是+44.18%。

       其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，2021年收益-1.30%，总收益是+31.09%。

        场外基金组合用各种策略做多种策略的平衡配置。比如，标普红利全收益指数和央视50全收益指数从2011年至2021年的十一年间，收益分别是2.84倍和2.83倍，然而过程是波动曲折的，如果同时配置，可以平滑波动，并且不会在过程中追捧这个策略，怀疑那个策略，从而会平稳地取得预期收益。

     存量资金的仓位在96%左右。增量资金择机分批定投到资产配置中，现阶段关注的定投长线品种的机会。

     沪深300增强、A50ETF、中证100ETF、价值100ETF、消费红利、兴全绿色。

     2021年的年末总结

      总结下2021年的投资组合运行平稳，收益平稳。市场分化，深度价值投资需要深度分析，如果能力不够，策略体系不健全，甚至会分析到错判持有的标的和怀疑不错的策略。所以，选取优秀标的做多种策略平衡是比较适合的。

       2021年打新收益主要是由1只宏华数科贡献的，占中了的5只的总收益的86.6%。市场预测不靠谱，有时候预测IPO上市后的价格范围也不靠谱。宏华数科市场普遍预测范围在70元至120元，没有超出这个范围的。结果开盘150元也是最低价格，最高涨到了300多元，现在是在250元左右。用两融拆分留下了零头后作为纪念持有到了解禁，持有着这份IPO福利以来最幸运的纪念品。

        2021年我到上海参加了价值投资活动，也到烟台和青岛本地参加了价值投资的活动，与理性的投资者一起交流，受益很多。也感谢很多朋友、平台赠送给我的书籍、投资台历和日历。

       2021年8月份，我的《手把手教你做指数基金+公司组合》的图书上市了，是我花费了三年的时间，陆续地把我的十多年来构建的投资体系、经验和教训，总结成文字出版成书了。我也有文章是《手把手教你做指数基金+公司组合》的相关内容系列。把后续的投资历程整理写成的文章，最基础理念都在我的书中，从开源节流到理财，从指数基金到公司组合，从资产配置到定投，用增量资金定投到存量资金中做好资产配置，实现长期复利。

        展望新的一年，坚持用优秀公司组合和优秀基金组合做主要配置，用场内基金和可转债做切换和调节仓位，坚持多读书多思考，做好投资和投资之外的平衡。无论如何，每一个生活瞬间都是值得记录的，每一刻都是有意义的。无论是所谓的好，还是所谓的不好，不依赖外界的转变，而是由内而外的规划。最重要的事情都是需要主动践行的。从主动践行中，慢慢体悟道理、学知识、做学问的修行，最后都是可以归为体悟良知。有时候在坚持中，吸收来的知识在潜移默化地提供帮助，所以跟着兴趣指引进行提升，无论结果都会感受到美好，做指数化的投资是这样，生活也是这样。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。

2021年指数收益盘点和如何选择优秀基金再思考

原创    价值人生

       2021年沪深市场的偏好又发生了很多变化，2016年至2018年不受待见的创业板、成长、小盘等继续上涨，春节后大盘价值下跌，小盘价值异军突起。2018年至2020年不受待见的红利指数也领涨起来。市场偏好总以不容易划清的分类变化着，市场最大的不变就是变化，而且还摸不清分类。

        市场最大的不变就是变化，然而还有一句话是太阳底下没有什么新鲜事。这是说明市场规律不变，背后主导的人性规律也是不变。市场和人性情绪怎么样做均值回归常变，最终会均值回归不变。这是变化与不变的辩证思考。所以尽量不参与热门板块，预期透支多了会反转。同样，春节后市场发现龙头公司不便宜了，而ROE高、PB低、分红又好的好多公司，市盈率在10倍、在20倍左右，虽然不如龙头公司确定，但是只要业绩稳定，可以收获公司组合利润这部分，如果市盈率提升，还会迎来双击。所以，除了确定的芯片、新能源车行业之外，2021年上涨最多的是红利指数、国信价值指数了。

       2021年沪深市场的新能源车指数上涨了四成多；芯片指数上涨了三成多；小盘价值、红利类型指数、国信价值上涨了两成左右；中证500、红利低波、军工龙头、创业板、消费红利上涨了10%至15%；注重分红的消费红利逆势上涨；价值回报、全指信息、中金优选300指数上涨了5%至10%；银行、MSCI中国A50指数、沪深300指数基本持平；白酒行业、基本面50、沪深300价值、央视50、中证100、国证A50指数下跌不到10%；恒生龙头、红利潜力、消费50、消费龙头下跌了10%多些。

        今年“优秀行业”构成的指数基金和重仓“优秀行业”的主动型基金，是非常容易成为明星基金的。指数基金比较好理解，可能是市场偏好，可是，主动型基金收益率超过15%的也有两千多只，是否是“赛道”带来的收益可能就不好辨认了，但是业绩归因中的赛道比例还是非常普遍的。那么七年年化收益率超过15%的主动权益类的基金有多少只？仅有七十多只！七年年化收益率超过20%的主动权益类的基金有多少只？不到三十只了！投资者长期年化收益超过15%的算是优秀的投资者了，长期年化收益超过20%的算是非常优秀的投资者了！

        既然很多基金的收益是与赛道有关的，所以盈亏同源之下的均值回归现象是很常见的。如果不选热门的指数基金和重仓热门的主动型的基金，先盈后亏穿越周期还能赚钱，而被赚钱效应吸引进来的投资者，误认为这只是优秀基金，结果超额收益没有收到，却迎来了超额损失。这种情况在市场偏好转换下经常发生，即使七年以上年年跑赢市场，依靠精选上市公司的大盘价值基金，本年度也跑输了市场。投资周记0298--常胜七年也未必穿越周期，长期投资需要耐心 写的是这部分内容。

        所以，投资者选择主动型基金，要与选择被动型基金一样，理解基金资产的底层逻辑，基金配置理念，市场偏好，而不是希望基金经理都给解决了，虽然有灵活轮动的基金，可是灵活轮动的基金也可能两边挨打。投资者借力基金公司集体智慧，在比较收益率的同时，要理解超额收益的可持续性。行业中性的基金的长期超额收益，就比偏行业的基金的超额收益靠谱。这也是为什么要淡化某年甚至某几年的基金业绩排名的原因，经常有第一年的冠军是第二年的排名垫底，即使连续多少年战胜市场，后面也可能跑输市场，可能是暂时的，也可能是要继续落后多少年的。有市场偏好转换的原因、也有基金公司和基金经理的原因，等等。

        市场是不确定的，我们不是要找那一个或者那一组收益最高的，而是要找长期业绩中偏上的基金，相对正确胜过精确错误，长期优秀基金组合未来可能还会优秀，即使平均收益也会很满意。投资慢慢变富是常识，依靠知识而不是依靠运气，否则繁荣过后是被打得稀烂或者摔得很惨。一年涨多少倍的很多，多少年涨一倍的很少。因为人性不变，所以投资也要匹配人的理性。能够理解这点，理解自己的能力范围，有所为，有所不为，也是自己提升的过程。尤其是互联网的各种诱惑的冲击下，能够坚持做到不易。过程是缓慢的，坚持好的方法是能够使投资者走向成熟的。

       用指数基金做好资产配置，是基金选择中最简单的。把多种优秀策略指数做成组合，行业中性的配置，能够实现稳定盈利。

       优秀主动型基金找一些行业中性的基金，不追热门、甚至不踩今年中小盘、芯片、新能源车的热门，最近也有价值投资的、换手率比较低的、创出历史新高的兴全轻资产、兴全绿色等优秀基金；对于今年中小盘好跑出来的优秀基金，中欧价值智选、中庚小盘价值等基金，可以学习基金经理的思路，如何挖掘不确定的标的，如何挖掘冷门的标的进行投资；对于2014年至2020年连续七年每年跑赢市场，今年又暂时落后市场的大盘价值类型基金汇添富价值精选、汇丰晋信大盘，我们同样学习如果挖掘确定性的标的，市场抛弃大盘价值后，还会再起来的，趁机选择一些优秀基金抄底也是不错。

        总之，会选择基金做资产配置，投资者也多少会一些投资理念了。多读书，多钻研，形成体系，比较确定的标的自己选，很多行业自己选不了的也能选出优秀基金来，清楚地了解基金的长期收益和阶段收益的归因，从而不同的时期能够选择配置好不同的基金，从而避免损失，实现长期稳定的复利，最终慢慢变富。

聪明策略总结：消费红利、创蓝筹和创成长的调仓、可转债的收益

原创    价值人生

        2021年12月份消费红利指数进行了调仓，创业蓝筹指数和创业成长指数进行了2021Q4的调仓，2021年的可转债的轮动策略收益颇丰，可转债的轮动策略至少十种以上。

        （一）年化收益率三成的消费红利指数的调仓

        中证系列行业指数，是从中证800指数的样本中选取的，现已经改名为800（某某行业）。如中证消费指数（000932），改名为了800消费（000932）。中证800消费指数有很多的ETF。全指系列行业指数没有变化。如全指消费（000990），全指系列消费指数却没有一个ETF。而其他很多行业的中证800系列和全指系列都有ETF。

        行业红利指数是中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券：过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；过去一年日均总市值排名在前90%；过去一年日均成交金额排名在前90%。

        消费红利全收益指数在2020年调仓时调出了抱团的龙头公司--贵州茅台、五粮液、海天味业等等，还调出了不达标的公司--永辉超市等等，使得2021年的超额收益再进一步。2021年消费红利全收益指数仍然是正收益，截至12月24日收益了12.4%，而全指消费全收益指数亏损了5.15%。从2014年1月1日至2021年12月24日消费红利全收益指数和全指消费全收益指数的收益分别是6.29倍和4.38倍。

        消费红利指数的编制和收益说明了，消费行业也可以不抱团。消费红利指数成立以来年化收益率是三成。2021年12月份进行了调仓，调出了重庆啤酒、益生股份、百润股份、深粮控股、家家悦、道道全。消费红利指数目前的30只公司是迎驾贡酒、泸州老窖、水井坊、洽洽食品、华宝股份、口子窖、承德露露、好想你、养元饮品、桃李面包、安记食品、伊力特、伊利股份、双汇发展、洋河股份、元祖股份、汤臣倍健、张裕A、苏垦农发、梅花生物、大北农、天康生物、圣农发展、金河生物、民和股份、北大荒、温氏股份、唐人神、仙坛股份、醋化股份。

       消费红利指数基金（008928）今年以来收益了21.05%。除了跟踪指数，有规模小的打新收益，也有增强收益。

       （二）创业蓝筹指数和创业成长指数的2021Q4的交集公司

        创业板低波动蓝筹指数，即创业蓝筹指数（399295），选取盈利能力良好、财务质量稳健、股价波动率较低的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创蓝筹ETF（159966）。

       创业板动量成长指数，即创业成长指数（399296），选取成长能力突出、动量效应显著的50只上市公司作为指数样本股。指数基金有创成长ETF（159967）。

       今年沪深市场的蓝筹和成长分化，年初以来成长好，最近又是蓝筹好，连指数发布成立以来一直在榜的爱尔眼科也被调出了创业成长指数。在2021Q4调仓后，创业蓝筹指数和创业成长指数中的重叠公司仅剩下了12只。分别是汇川技术、晶盛机电、迈为股份、阳光电源、先导智能、宁德时代、圣邦股份、三环集团、中颖电子、智飞生物、广和通、东方通。

        从2019年1月1日至2021年12月24日，创业板R的收益是2.68倍，创蓝筹R和创成长R的收益分别是2.44倍和3.54倍，平均收益是2.99倍。

        虽然近些年来创成长一直领先，甚至领先各种ETF，然而本次调仓后，市场偏好也发生了变化，创蓝筹指数大幅度地跑赢了创成长指数，所以还是搭配组合比较好。也可以同时搭配配置创业板的折价封闭式基金。

       （三）可转债的各种策略的轮动收益

        可转债的轮动策略有很多的做法，无论是2018年的熊市只是微亏，还是2019年以来的牛市有很多组合收益了五倍至十倍，都显示出了可转债的轮动有明显的超额收益。

        2021年1月1日至2021年12月24日总结了十八只可转债的组合，有十六只是2021年以前成立的，平均收益是66%。而2021年以来可转债的中位数的收益仅两成左右。

        可转债的轮动有十种以上的方法。了解可转债后，会发现可转债都是高财务质量的公司发行的，而且“下有保本、上有收益”，如果正股下跌了，还可以商量通过决议后“之前定的价格不算数”下修转股价，使得债转股成为可能。还有约定的利率、到期收益率等等，很多因素。

        组合各有各的做法，总结一下可用的方法。

        历史以来最简单的保本做法是低价选债法--哪只低选择哪只，破发在100元以下最好，不破发在130元以下也会等待到了转股。

        历史上收益基本上算最高的是折价(低溢价）选债法--打开折价率（溢价率）表格，哪只低选择哪只。收益最高的原因，分析可能有三点。第一，可转债要转股，在一段时间里稍微折价是比较有利的，否则都不转了，强赎还要上缴强赎费；第二，有些炒作的板块，可转债是不信的，不跟涨，结果继续上涨到不信也没办法了，最后折价双击。今年有些顺周期的板块，如一些钢铁行业之类的公司，都实现了双击。第三，即使下跌，债有底，又有折价，下跌得相对的少些，甚至有些下跌了几天，回调到位又转而继续上涨了。总之，可转债能帮投资者捉住比较妖的板块，实现涨得多跌得少。即使每周取得1%的超额收益，全年的超额收益都很可观。这种方法每只可转债都不保本，也是高波动，要取得高收益，匹配高波动，还经常亏损着轮动。而且要防雷，其实也好防，就是强赎的雷，不要到期的最后一天还拿着，最后被以低价强赎了。除了第一种方法，所有的方法都要注意这点，注意公司公告就可以了。

       以上的两种方法的结合是双低选债法。此外还有到期收益率排序选债法、回售收益率排序选债法。还有与正股有关的，优质股选债法、优质赛道选债法，这些可以长期配置，赛道的上涨的股票，其实即使不用刻意寻找，也能从折价和热点等策略中也能匹配出来一些。剩余规模选债法是捕捉妖债博弈。还有下修价选债法和强赎价选债法，是博弈公司发现快要转股不成了，可能选择下修转股价，可能拉升正股实现强赎等等。最后还有市场情绪选债法，比如算着价格差不多了，公司差不多快要公告强赎了，市场情绪会有波动，相应的可转债的折价率和溢价率也会有波动。这段是可转债的进阶版，如果还没接触可转债，可以忽略。除此之外，长期持有正股的，通过折价率和溢价率，在一定的范围内，在可转债和正股之间进行转换也是一种增厚收益的策略。

       可转债轮动的策略，除了有用单因子、多因子、以及各种策略交叉轮动，还有规定轮动的频率，有些不是每天轮动，而是每周轮动，甚至每月轮动的组合收益也很好，可以不是很累。

        我的方法是寻找优秀策略，用多种策略进行配置，长期持有。场内组合目前是长期公司组合、优秀基金轮动和可转债轮动的策略。公司组合可以从策略指数和优秀基金中选取，优秀基金包括优秀指数基金的资产配置、优秀主动基金、折价的封闭式基金，可转债组合是用各种策略做的。

养老配置组合，长期配置优秀基金

原创    价值人生

        今年我国开始发展多层次、多支柱养老保险体系，建立全国统一的个人养老信息管理服务平台。现金是抵抗不了通货膨胀的，在去杠杆、打破刚性兑付和持续宽松的背景下，对于个人而言，安全的又能抵抗通货膨胀的品种越来越少，所以越来越多的居民储蓄通过基金入市，争取实现财富的保值增值。

        近些年来，去杠杆、打破刚性兑付和持续宽松，很多有远见的投资者已经持续地投入权益类型的基金了。2018年底的公募权益类基金的规模是不到2.5万亿元，到了2021年10月末规模达到了8.19万亿元。期间市场是没有上涨3倍的。这说明越来越多的个人投资者开始持续配置权益类的基金。

        无论是多层次、多支柱养老保险体系，根据养老目标日期做资产配置，还是个人投资者直接投入基金为了养老储备，都是需要长期配置。长期是个什么概念呢？至少穿越几轮牛熊周期，忽略波动，取得平均收益。因为养老是几十年的远期目标，长期忽略波动，基金都有好的收益率。公募基金自1998年诞生以来，截至2020年12月底，偏股型公募基金年化收益平均为17.04%，债券型公募基金年化收益率平均为6.91%（数据来源：Wind）。时间长收益好，想想买个保险还需要十年以上，否则可能都回不了本。所以，买基金也是一生的规划，这也是选择优秀基金的重要性。

        用闲置的资金，在规划的期限，长期持有基金组合，在此基础上基金业绩越优秀越好。从公募基金的管理方式划分，有主动型基金和被动型基金。主动型基金需要关注基金经理的历史业绩、基金业绩是否跟上了业绩基准、基金排名、基金经理持仓的变化、基金经理的调任变化、基金公司团队投研能力、基金每期报告等等。如果基金公司的管理团队好，即使很牛的经理离职后，基金也不会变差的。比如，入市时间长的投资者都知道，很牛的基金经理王亚伟2012年5月份离任华夏基金，离任后的华夏大盘精选混合基金至今取得了3倍多的收益，同期沪深300指数的收益不到2倍。

        被动型基金的选择就比较简单了，选择优秀的指数，指数基金主要是跟踪指数的表现，尤其是ETF基金运作透明，而且跟踪误差都是很低的，这也需要考察基金运营团队管理指数基金的能力。场内可以持有ETF，场外可以持有相应的ETF联接基金。

        长期持有龙头上市公司的指数，整体上可以取得长期优秀的业绩。MSCI中国A50互联互通指数就是这种。MSCI中国A50互联互通ETF（159601）已经上市，对应的ETF发起式联接基金（A类  014530 C类  014531）也在发行中。

        MSCI中国A50互联互通指数是行业均衡地配置龙头公司。行业中性，不会偏重金融地产，也不会偏重新兴科技，可以适应市场不同的偏好，尤其是市场偏好极致的时候，也不会大幅度地偏离市场，长期稳定运行，慢慢跑赢市场。这是怎么做到的呢？MSCI中国A50互联互通指数的选样方法，首先是选取11个GICS行业中市值最前面的2只成分公司，凑齐22只各行业龙头公司后，剩下的28只成分公司根据市值排列，这样保证了指数在行业层面上的均衡。

       MSCI中国A50互联互通指数按照自由流通市值进行调整权重，每个季度也就是2月末、5月末、8月末、11月末各调整一次成分公司，本次11月末指数调出了美的集团，调入了亿纬锂能。从成分公司的结果看，前十只公司有宁德时代、贵州茅台、隆基股份、招商银行、万华化学、中国中免、立讯精密、比亚迪、恩捷股份、五粮液，都是分布于各行各业的核心龙头公司。指数市盈率16.7倍，净资产收益率达16%，市盈率匹配的成长性是比较合理的。MSCI中国A50互联互通指数在11月出现百亿资金净流入，远超传统的宽基指数，这也有北向资金的功劳，和“聪明资金”有着高契合度和高代表性，这与指数编制有关，因为MSCI中国A50指数汇集了中国的核心资产。

       从2012年11月底到2021年10月底，MSCI中国A50互联互通指数（人民币）全收益指数是从1倍到了3.461倍，同期沪深300指数是2.783倍（数据来源：Wind）。因为MSCI中国A50互联互通指数是行业均衡，兼具价值与成长，涨跌幅度最稳定。

        目前华夏A50ETF（159601）的规模是百亿级的规模，也是目前跟踪MSCI中国A50互联互通指数中规模最大、流动性最好的品种。华夏MSCI中国A50互联互通ETF发起式联接基金投资于华夏A50ETF的比例不低于基金资产净值的90%，因为规模大、流动性好，所以有利于指数联接基金最可能精准地跟踪指数。场外的投资者可以配置联接基金，分享沪深市场龙头优质公司的发展成果。

        基金经理是华夏基金数量投资部总监荣膺，证券从业年限11年，管理公募基金经验6年，包括MSCI中国A股国际通ETF、科创50ETF、创成长ETF在内的十余只基金产品，截至2021年第三季度，管理规模五百多亿元。基金经理经常通过固定指数课堂活动、平台直播活动与基民深入交流。华夏基金的管理规模最大，也与华夏指数基金的管理经验有关。中国沪深市场的第一只ETF基金，是华夏上证50ETF（510050）2004年底成立的，成立了十七年也为投资者带来了年复利10%的收益。华夏基金权益ETF规模超2200亿元，连续16年TOP1。 

        目前华夏MSCI中国A50互联互通ETF发起式联接基金（A类  014530 C类  014531）在发行中, 我在场内也配置了很多A50ETF（159601）。优秀指数基金适合长期投资者配置到基金组合中，进行长期持有，可以作为养老配置组合的品种。

投资周记0298--常胜七年也未必穿越周期，长期投资需要耐心

原创    价值人生

        多数价值投资者，不是一上来就是做价值投资的，而是试错了各种方法。比如，牛市持有的方法，熊市亏惨；熊市逃跑的方法，牛市没赚着跑输市场，等到市场下跌又完了；牛熊顺势的方法，震荡市又两边挨打，得不偿失。

         经历了一两轮牛熊循环后，坚定价值投资，有集中投资适当分散的，有做指数化的投资组合的。总算长期可以跑赢市场了。即使这样，长期好的策略不是时时有效，所以保证了策略的长期有效。

         有位价值投资高手，也是入市七年后，开始做价值投资，从小而美的成长公司，深耕行业挖掘公司，到小盘市场泡沫退出市场，收益颇丰，十年百倍。随后发现虽然小盘泡沫不好了，市场环境不好了，但是大盘蓝筹低估也不错，做起了白马类的上市公司，即买核心资产。一年前又开始做起了高股息率的公司，远离抱团，有些公司是顺周期，有些公司周期性比较弱，性价比是比较好，只要业绩稳健增长，仅股息率就能超越理财收益，结果又实现了业绩和股价的双击。

         普通投资者易受情绪影响，做普通的指数基金，如沪深300指数等，再做一些策略指数，如MSCI中国A50指数，以及集中持仓的中证100指数等，都是很好，但是要能够穿越牛熊周期。

        如果不注意市场偏好，即使买入连续战胜市场七年的基金，可能也会出现一年以上的落后。比如，汇添富价值精选混合基金和汇丰大盘股票基金。

       汇添富价值精选混合（519069）持仓大盘蓝筹公司，行业均衡，不完全是抱团公司。2014年度收益38.27%（同类平均收益22.46）、2015年度收益64.48%（同类平均收益46.34%）、2016年度收益-4.33%（同类平均收益-7.23%）、2017年度收益28.37%（同类平均收益10.54%）、2018年度收益-13.86%（同类平均收益-13.93%）、2019年度收益40.12%（同类平均收益33.57%）、2020年度收益47.58%（同类平均收益41.00%），基金收益七年是年年跑赢同类平均收益。然而2021年以来落后了同类平均收益一成多。这只基金像做大盘蓝筹增强策略，而且没有发生漂移。只是今年以来的大盘蓝筹表现太差，市场偏好发生了极致的变化，像2016年至2018年的小盘，2018年至2020年的红利，都有极致差的时刻。汇丰晋信大盘股票（540006）也是连续七年跑赢了市场同类平均水平，今年以来落后了一成多。汇丰晋信大盘股票基金也没有发生漂移，只是今年与市场偏好严重不符。

       优秀基金十年，连续七年跑赢了市场，在下一年，甚至下面很多年也未必能够跑赢市场。有基金漂移的问题，也有市场漂移的问题。这两只基金仍然保持稳定的大盘蓝筹组合，只是市场偏好的问题，那么这就需要投资者的耐心等待了。其实，投资者能够选好基金，并且长期拿好基金，已经是需要有价值投资的基础了，善于发现问题，即找到问题的根源所在，据此规划投资。

       长期穿越牛熊，权益类的品种不会年年是正收益，而且跑赢同类平均。如果需要稳健，只要比理财高一点的收益，那么可以做债券增强基金。有些债券增强基金，债券仓位100%多，股票仓位20%多，并且配置到精选的好行业的公司中，争取又稳健收益又高。比如，泰康颐享混合（005823）的第三季度持仓就是这样。债券基金是可以做质押回购，仓位超出100%的。泰康颐享混合基金权益类的仓位以中小板、创业板和科创板为主，有比亚迪、亿纬锂能等等，基金的权益类的仓位低，进可攻，退可守，稳稳地为固定类产品提升了收益。2019年收益了8.76%、2020年收益了17.80%，今年以来收益了8.15%，按照自然年度，在稳健的基础上增强了收益。以上的几只基金都是长期持有陆续买入中。

      投资是需要耐心的，每条路都想走下，又不坚定，那可不行。如果每条路都想走下，那么可以做多种策略的配置，前提是多种策略都是长期有效的策略。而且要对这些策略的结果有正确的认知。不能做价值时，总看到那些投机的收益有多高，想投机，结果投机输了，又分析标的有没有价值，其实还是投机，结果等来的是漫长的下跌。

       对于上涨的标的，是业绩推动还是情绪推动，对于下跌的标的，是业绩下滑还是情绪使然，来决定是拥抱上涨的优秀公司，抛弃基本面不断下滑的公司，还是抄底和逃顶。天天判断是不容易的，可是观察市场的竞争格局、指数公司的成分公司，观察市场情绪的发展变化，还是能够察觉出来一二的。牛熊七年的常胜基金也会休息，长期投资需要耐心。

中证100指数焕然一新，巩固核心指数地位

原创    价值人生

         2021年12月份的中证指数系列进行了调仓，从本次起，创业板的调入规则从上市三年以上，变成了上市一年以上，使得中证指数能够更及时的调入符合市值的公司，能够更准确地反映中国经济的变化。

        本次沪深300指数调入了大量的创业板的上市公司，沪深300指数分为中证100指数和中证200指数，这些公司进入中证200指数的居多，只有真正经历沧桑，成为了市值龙头的优秀公司，成为了绕不开的标的的上市公司，才能进入中证100指数。

        中证100指数调整了10只成分公司，从数量上调整了10%的公司。中证100指数调入了恩捷股份、亿纬锂能、汇川技术、阳光电源、宁德时代、迈瑞医疗、金龙鱼、三峡能源、中国电信、中远海控，调出了新希望、招商蛇口、鹏鼎控股、华夏银行、中泰证券、大秦铁路、北京银行、中国铁建、三六零、中国重工。

        调入的10只公司，有六成的创业板公司，还有新上市的。这些创业板公司都是成为了细分行业的龙头公司，有新能源锂电、有医疗。而新上市的金龙鱼是消费龙头，三峡能源是绿电领域龙头，质地是非常好的，中远海控是周期成长起来的，只有中国电信市值大质量一般。调出的10只公司，是以金融地产为主，进了中国电信，出了三六零了。还有市值不符合要求的鹏鼎控股，及时换掉。

        中证100指数能否成为核心指数。因为中证系列指数之前没有及时地把宁德时代、迈瑞医疗等调进来，于是很多指数争起了“漂亮指数”核心地位。其实，包括MSCI中国A50、国证50、央视财经50指数、恒生A股龙头指数等等，都有优点和缺点。MSCI编制的指数行业均衡，却拒绝了像海康威视等优秀科技龙头公司；国证50指数及时调入了创业板的公司，却没有留住东方财富、兴业银行等优秀公司；央视财经50指数的成分公司好，近两年却没有重新调整；恒生A股龙头指数是行业均衡，而用的不是流通市值，所以银行都是国有银行，剔除条件后的流通市值的编制，才能使招商银行、兴业银行等排到前面来。

        中证100指数是不限制权重，强者恒强，缺陷是行业不很均衡，不能够及时纳入创业板。本次调整之后，不能够及时纳入创业板的缺陷已经改进了。行业上也越来越均衡了，金融行业占了四分之一的权重，主要消费行业、工业行业各占了五分之一的权重。无论涨跌，指数中的成分公司自动优胜劣汰，从而公司和行业权重配置也会越来越合理。看看深证100指数就是很好的一个例子。深证100指数的规则没有进行调整，指数成分公司因为涨跌导致的自动优胜劣汰，已经把指数焕然一新了。

       改进调整规则后的中证系列指数，多数创业板只是进了沪深300指数，和中证200指数，如果当成“接盘”，中证100指数只“接盘”了确定的行业龙头宁德时代、迈瑞医疗等少数几只公司，而且这几只公司本来也在其他漂亮指数中。投资不是买过去，而是买未来，过去指数表现落后，也不代表未来指数表现落后，投资是买未来。其他漂亮指数的宁德时代的权重，很多要比中证100指数的高。如果宁德时代变弱，也是影响中证100指数相对少些。各种优秀指数可能只会有阶段涨跌的优劣。完全自动的市值龙头，几乎不需要维护的指数，只有中证100指数。

      中证100指数的规则升级，优点又多了一点，缺点又少了一点，已经和很多精心设计的指数配置几乎是同一条起跑线上了。中证100指数的核心市值公司，也是几经沧桑跑出来的基本面最优秀的一批公司。中证100ETF（512910）可以一键配置100只优秀市值公司。场外的是中证100ETF联接（A类 007135，C类 007136）。

贵州茅台站上2000元，盘点市场的机会

原创    价值人生

        上月长期组合配置1800多元纳入了贵州茅台，本月贵州茅台站上了2000元。贵州茅台的基本面比较确定，按照2021年的市盈率已经接近50倍了。宁德时代的市盈率也接近150倍了。Morning组合可谓是不便宜了。基本面越确定的资产，没有利空的情况下，都是不便宜的。

        Morning之外，同行业的五粮液的市盈率40倍，比亚迪的市盈率170倍。

        换个行业，银行行业的招商银行的市盈率11倍，市净率不到2倍，还算可以。兴业银行的市盈率5倍，市净率不到1倍，银行资产质量不如招商银行，包括不良贷款率和拨备率等指标摆在那里。

        指数指标公司的价格，即指数绕不开的公司的定价，都是非常透明的。除非机构非理性的博弈，仔细观察，并且自己能够反自己的贪婪和恐惧的情绪，才能取胜。否则，这些长期持有这些白马公司，取得稍微比市场好些的收益也可以。

        机构非理性的博弈也不是没有，全市场恐慌的2008年底、2018年底市场各类资产都很便宜了，也包括这些白马公司。2015年的中小创市场比较贪婪，虽然可能持续，但是可以降低仓位，至少不参与市场的追捧。

        其实不追捧是很难的，难在人性。迎合是人性的弱点，面对压力放弃选择，认为从众对了很好，错了也压力小，因为都做错了，所以不是自己的问题。如果追捧的都对了，只有自己做错了，那是自己的问题了。但是，自己又想多赚些，那么只能反贪婪反恐惧，不从众，反情绪，才能多赚一些。这就是市场规律和人性规律的矛盾点。

        因为市场规律是道理，人性规律是喜欢满足心理的事物。而心理是反道理的，越是满足心理弱点的方法，越是错误的方法。所以，长期市场是上涨的，结果少数人盈利，多数人用满足心理弱点的错误的方法亏损累累。比如，有了板块虹吸效应的诱惑，放弃原则。不仅做投资这样，投资之外也是这样。

         听听道理都对，心理上却做不来。坚持读书、运动，做了几天，放弃了。坚持投资的能力范围，做了几天，有了负面消息，有了不确定的因素，放弃了。所以，要有好的方法，提升心理认知，并且知行合一。否则什么标的都没用，因为无论什么好的标的，最后都会在错误的方法下拿不住，换成了差的标的没有解套无奈地拿着了。

         如果为了解套，最后做到了仍然拿不住，只要上涨就拿不住，还会换成下一个下跌的标的遥遥无期地继续拿着。

         所以，做确定的标的，当市场的白马公司都处于不低的位置了，长期投资者比较激进的可以用八成至九成仓位做，比较稳健的可以用三成至七成仓位做。等市场极端的情绪，进行买卖。

         便宜的不确定的标的，比如低市盈率类的公司，完全可以跟踪红利类型的基金，还有国信价值、中金优选300等偏重价值类型的指数基金。

        留出来的仓位下跌慢慢补仓，要想想下跌几成能够接受，尤其是经过漫长的下跌，都是可能。

        如果不想受资产配置的“煎熬”，想赚趋势的“快钱”，只能做趋势投资。而当趋势变差了，无论盈亏，必须出掉，不能再分析长期有没有价值，看看券商、油气、地产、教育、恒生国企指数、中概互联指数等等。要做到知行合一，不能赚运气的钱，否则下次没有了运气，又破坏了投资体系的后果可想而知。

        为什么偏重价值类的基金？从市场周期上，2009年是价值，2010年是成长，2011年至2012年是价值，2013年至2015年是成长，2016年至2018年是价值，2019年至2021年是成长。这只是粗略的分类，虽然还有大盘、小盘、周期、非周期的交叉，但是同一市场偏好是不会持续很长时间的，即使消费行业也不行。因为市场预期的估值差拉大了。贵州茅台和宁德时代不能说便宜，招商银行不能说贵。顺应市场不能随便做反向，但是至少不追捧。

        新兴产业领域也有低市盈率的，诺力股份是做智能装备的股份公司，仅是15倍市盈率。不确定性的公司市场也给了低市盈率，我是分散配置的。消费类型的公司低市盈率的今年上涨得也比较好，承德露露等等。不确定性的公司组合也会跑出来反转上涨的公司，必须分散配置。还是看看确定性的指数的流入流出，观察一下市场情绪和市场偏好。

        11月份中证500、创业板、科创板类型的ETF都是流出的，虽然都是正收益。相反，沪深300、MSCIA50、上证50等偏蓝筹的ETF都是净流入的，虽然都是微跌的。资金都利用ETF抄底。12月份有了资金减持宁德时代等新能源行业公司的消息。物极必反，观察一下优秀地产公司的政策面和资金面，可能有了起色。

        当某种预期都满了，价格也是那样了，而且资金也有增持和减持了，还有情绪，都是可能反转的信号。做价值的水往低处流，做趋势的可以等趋势变了出掉。

         中概股又会怎么样呢？如果退美转港，优秀的巨无霸仍然会得到资金偏好，而小的中概股尤其是业绩不好的，可能依然没资金关注了。而且香港的市盈率会给得低些，但是未来基本面好的公司仍然是机会，陆港通都关注的公司的估值反而不会低了。如果换个非腾讯的社交工具聊天，能不能找到聊天的？可能业绩变慢，但是不会起不来。

         说说恐慌的中概，像腾讯这种头部公司，长期利润不会等不到的。不能以随机涨跌验证，尤其不能以情绪助涨跌验证，而是用逻辑，需要反情绪，这就是预期的估值差。基本面优秀的公司，即使受到打压，可以等，而不是恐慌地卖掉，换成别的，后面两边挨打。

        当然，反贪婪和恐惧的弱点是需要底气和勇气的。要看到底层的逻辑，并且承受住涨跌。当然，也不能一味地抄底，最后抄成了重仓，继续跌。抄底也要限制一定的仓位，在合适的资产配置下，有主动权，才有底气。一方面有些投资者的恐慌情绪无限放大--卖出，另一方面有些投资者的抄底情绪无限放大--买入成了重仓，都是不利于资产配置的。而且中概互联类的指数基金，都是最优秀的头部公司，也是受影响最小的。

         只有均衡配置，才能长期拿住优秀资产。当然，长期配置要有相应的资金闲置期限相匹配，要能够承受一定的涨跌，还有好几年不涨的可能，坚守住，不受疯涨板块的诱惑。从估值上，中概互联行业的市盈率是新能源行业市盈率的10％至20％。均衡配置，可以偏些。如果实在不能等，也反不了情绪，还是那句话做好趋势，等趋势变了一定跑掉。

         市场预期差的均值回归，有时候也很快的，看看今年的春节前后的消费和红利比较下就知道了，均衡配置最受益，反情绪的赚得超额收益。

         新能源汽车行业，长期中偏低的配置。周一破位下行，周二又收回来了一点。中偏低的配置持有不动，逢低再慢慢买入。

         电子行业没给多少低吸的机会，长期中等标配仓位继续持有。

         医疗行业越来越弱，仍然标配仓位，连创新药的市盈率都不到50倍的市盈率了，后面陆续买些，创新药不到50倍的市盈率估值洼地已经显现。

         金融行业长期能够上涨的，虽然是周期却又是下跌了还能继续上涨得好的，银行行业当之无愧。银行全收益指数17年10倍，年复合增长率15%，与长期ROE相符。低估值、高分红的特征，适合底仓。

         消费白酒行业，最近上涨得好，继续持有。涨得猛了可以减仓一些指数基金，用指数基金调节仓位是比较好的，毕竟白酒龙头公司一手绝对价格都很高。长期配置仓位只能等到再下跌得深了再买了。仔细观察近期上证主要消费和消费80指数，即都是在上证指数范围内选择的主要消费指数，比中证消费的收益要好些的。这是因为农业板块基本上集中在深证。

         做指数基金容易关注资产配置，甚至容易关注仓位配置多了，总是要做点什么。反而公司组合不会，因为分散的公司组合调仓可能一步到位清仓了。把资金分散配置，让优秀公司拉升起来组合收益。从胜率上，最低可以跌到零，而最高可以翻倍以上。最近，歌尔股份、胜宏科技等又拉升起来了。对公司组合有底气，不亚于做指数基金。其实，指数基金也是这个道理，只是不会刻意发现指数成分公司之间的时间沉淀变换。主动型的组合需要做得专业，保利发展和胜宏科技还使得优秀基金创出了历史新高。

       优秀主动型的基金，兴全轻资产混合（163412）和兴全绿色投资混合（163409）不完全依靠Morning类型，精选公司做价值投资均衡配置，12月8日仍然创出了历史新高。优秀基金下跌都是机会，债券增强基金也是这样。泰康颐享混合（005823）持有少量权益类的品种，历史业绩稳定，长期收益比同类债券基金高些，相当于固定收益增强。趁着基金增强部分的新能源下跌，低位又配置了些。有纯债、可转债、少量的权益类的品种，长期可以弱化组合的波动，优化资产配置。与其他优秀资产形成了低相关的互补，长期还能跑赢固定类型的收益品种。

       最后，从估值和情绪上总结一下，我是偏价值的，中概互联、银行不低配，医疗、消费中等配置逢低再买，新能源汽车、芯片半导体中低配置也不会减持得太低。行业上做全面的配置，权益类和债券类均衡也是不能少的。做好资产配置，长期总会有持续的相对稳定的回报。

投资周记0297--指数含“宁德时代”两成，跑赢指数仍可退位

原创    价值人生

        2013年至2015年的创业板上涨了一波，当时一批代表新兴经济的公司带领上涨不停，投资者称创业板为“神创板”。当时的那批公司，有的是泡沫起来的，有的是质量参差不齐的，甚至不排除财务上吹起来的。结果2016年至2018年“神创板”的名字消失，投资者又称回了创业板。

        2019年以来创业板又开始了新一轮的上涨，至2021年12月3日，离历史高点只有一成多了。创业板指数还是创业板指数，而创业板的成分公司不再是当时的那批成分公司。宁德时代的权重占比已经是创业板指数的20%了。持有10000元的创业板指数，相当于持有2000元的宁德时代了。

        2013年初至2021年12月3日，含分红的创业板（399006），即创业板R（399606）的收益是从1倍至5.1倍，几乎超越了全部的宽基指数和策略指数的收益。比起行业指数，比中证白酒全收益指数的6.66倍稍微的低点。

        同期沪深300全收益指数是2.36倍，中证500全收益指数是2.44倍。深证100R、恒生A股龙头全收益、中证红利全收益、国证A50全收益、MSCI中国A50互联互通全收益指数都是2.8倍左右，央视财经50全收益指数、国信价值全收益指数、红利低波全收益指数都是3倍左右。稍微好点的标普A股红利全收益指数是3.1倍，中金优选300全收益指数是3.3倍，深证F60全收益指数和深证红利R是3.54倍和3.58倍。连消费龙头全收益指数都只有4.7倍，CS食品饮料全收益指数只有5倍，中证主要消费指数和消费50全收益指数是5.3倍左右，总算有点超了。

        宁德时代对创业板指贡献了很大的涨幅。那么对这种含“宁德时代”两成的指数怎么看？宁德时代的权重不可能无限制的上涨，如果权重下降，是否会拖累创业板指数？答案是不确定的。

       早在2011年末，爱尔眼科是创业板指的前十权重，至2021年的第三季度末，爱尔眼科上涨了20倍，仍然是创业板指的前十权重，仅从第六名上涨到了第五名，权重仅从2%上涨至3%。所以，即使排名和占比权重略有下滑，爱尔眼科仍然是可以跑赢创业板指数的。因为，有像宁德时代这样的公司大幅度的跑赢了指数。那么创业板指数怎么涨得少？因为，创业板指数当时的那批权重公司基本上都换掉了。

        所以，指数的成分公司的变换，会影响到指数，需要担心的不是龙头公司，需要担心的是那些非龙头公司。

        跟踪收益好于标普500指数、纳斯达克指数的美国消费指数的指数基金，美国消费LOF（162415）在2019年末的亚马逊持仓占比22.35%，持仓占比10%以上的仅亚马逊这一只。不要担心亚马逊会拖累美国消费指数，亚马逊2020年以来又上涨了八成，继续大幅度地超越了美国消费指数。亚马逊的权重一度达到了23%以上，可是2020年末特斯拉来竞争了，至2021年第三季度末，亚马逊持仓占比20.95%，特斯拉持仓占比15.01%。从担心一只公司影响指数，变成两只公司共同影响指数了。

        这种强者恒强、跑赢指数反而丢掉位置的例子还有很多。2007年末的上证50ETF（510050）的第一重仓招商银行占比8.03%，是“万人迷”。期间一度下滑至第四名，至2021年第三季度末，招商银行的占比8.36%，是第二名。同期，上证50ETF微跌，招商银行收益5倍左右。

        当然，也有第一权重变差的情况，拖累了指数的涨幅，需要指数中第一权重之外的公司来弥补。2018年末的中国平安在证券保险ETF（512070）是第一名的，持仓占比高达四成多，然而2019年以来中国平安微跌，证券保险ETF上涨了四成左右。至2021年第三季度末，中国平安的持仓占比降至两成多了。

        总之，指数长期是上涨的，指数的涨幅是由成分公司的基本面决定的。第一权重的上市公司，可能会上涨，可能会下跌，可能会跑赢指数，可能会跑输指数，即使跑赢指数权重比例也可能下降。这些都是不确定的。

        目前的创业板的结构比以前健康多了。而且有创业板增强版的指数基金----Smart beta的创业蓝筹ETF、创业成长ETF，还有折价的创业板定开基金，如创业板博时定开混合LOF（160529）成立以来跑赢了创业板指数，却有7%的折价，换算成年化折价率10%左右。这些基金都是可以用来增强收益。

        权益类的配置，可以建立公司组合，也可以配置指数基金和优秀基金。

        创业板指数近九年好，不代表未来的近十年好。比如，泰达宏利成长混合（162201）从2007年10月的高点至2016年10月份翻倍，保持住成为十年翻倍基金没问题吧？可是问题是2017年基金下跌，至2017年10月份退出了十年翻倍的行列。然而，2018年仅下跌了不到两成，2019年上涨了近七成，貌似还是可以持有。可是，2020年仅上涨了一成多，长期业绩连同类平均都跑输了。水平一般放弃吧？今年以来基金上涨了近七成，一举跑赢了同类平均收益。选主动型基金不比选指数基金容易。

       债券类的配置，可以做债券增强基金，也可以寻找参与优秀创业板公司的基金，可以提升收益。相对权益类的品种，债券增强基金只要收益稳定就好。比如债券增强的泰康颐享混合（005823），第三季度的持仓，权益类的品种占比一成多，这一成多的仓位又以中小板、创业板和科创板为主，有创业板的亿纬锂能、力星股份、迈瑞医疗，都是以新兴经济为主。基金的权益类的仓位低，进可攻，退可守，稳稳地为固定类产品提升了收益。

       创业板出了一批优秀公司，也为指数基金、优秀基金，甚至是债券基金贡献了收益，做为资产配置的一部分，是不可缺少的品种。连沪深300指数等中证系列指数，都放宽了纳入上市公司到创业板指数的规则，从三年以上变成了一年以上，今年创业板的上市公司会成为沪深300指数重要的组成部分了。龙头公司强者恒强，即使退出指数权重榜首，也未必是以跑输指数的方式退出的，这是做龙头公司和指数基金的好处。

2021年11月份投资总结

原创    价值人生

一、2021年11月份投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是10%。

        实际组合从2011年初至2021年11月份末净值是从1元至4.1039元。年化收益率是13.8%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年11月份末是从1元至1.9377元。年化收益率是6.2%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、贵州茅台、创业板博时定开、中国平安、碳中和、创新药、宁德时代、新汽车、法拉电子、科大讯飞、五粮液、正帆科技、中国中免、汇川技术、兴业银行、歌尔股份、泰格医药H、芯片ETF、晶丰明源、海尔生物、万盛股份、创成长ETF、隆基股份、中芯国际H、万科企业、杉杉股份、英派斯、平安银行、沃森生物。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、中金优选300、沪深300价值。

三、资产配置和定投

        公司组合：

        指数化的组合持有宁德时代两年多来快十倍的收益了，然而组合中缺少贵州茅台。贵州茅台在2021年的预期业绩是42元，在1800多元进的，也是42倍多的市盈率。贵州茅台是长期业绩确定性比较高的上市公司。

       正因为分散的指数化的组合，长期能够拿住每只上市公司，也因为需要做分散的组合，用两融功能拆减了宁德时代，结果操作不如不操作。而买贵州茅台的时候是1800多元，为了仓位，也用两融功能给拆减了。随着指数增强ETF的推出，指数基金越来越丰富了，我的组合是自己给自己做的增强ETF。

       11月份组合微盈，基本持平，再次跑赢了沪深300指数。做增强ETF，需要寻找好行业好前景的上市公司，如英派斯、博彦科技等，虽然确定性不足，然而整体产业趋势向好，所以也纳入了组合中。

        场内基金组合：

        场内基金组合顺着趋势做，也要有安全边际，所以把折价的创业板博时定开增持到了前面，碳中和、新汽车等行业也都非常稳健。可转债仍然做折价的和各种因子策略的，虽然最近几个月收益平平，仍然继续坚持。

       场外基金组合：

       其中2018年12月10日成立的指数基金聪明贝塔，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益+0.10%，总收益是+39.91%。

       其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-4.40%，总收益是+26.96%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。跟踪优秀基金，择机做些定投。

      宽基指数基金：沪深300价值指数基金、央视财经50指数基金、恒生龙头指数基金、中证100ETF、中金优选300指数基金、A50ETF。

      行业指数基金：电池ETF、碳中和ETF、新汽车ETF、芯片ETF。

投资周记0296--指数成分公司调仓和实际组合参考

原创    价值人生

       每年的12月份多数指数都会进行成分公司的调仓，如果参考指数进行组合配置，又会影响到实际组合配置。

        2021年12月份的指数调仓，有很多比较有意思的事情。中证指数公司把创业板上市公司的纳入时间，由三年调整为一年，除了宁德时代、迈瑞医疗等本来也够了纳入时间的上市公司之外，还有一批上市一年不满三年的创业板的上市公司进入了中证系列指数（不仅是沪深300指数，还包括中证500指数，中证1000指数，等等）。

        而这些指数的底层变了之后，也会影响到很多策略类的指数，如沪深300价值、中证红利指数等。

         还有比较有意思的是，把有些上市公司的行业分类给调了。

         总之，大规模的调仓势必会影响到一些指数的风格漂移，相应地估值变化很大。实际组合中的公司组合，可以避免风格漂移，而对于沪深300指数的估值参考标准，也得适当向上调整估值范围。

        （1）沪深300指数调仓28只，其中调入9只创业板，3只科创板，还有几只新上市的公司，其中调出的金融地产上市公司比较多。调入的公司平均市盈率在30倍左右，调入的公司平均市盈率还不到20倍。中证500指数调仓50只。市盈率略有降低。中证800指数调仓53只。中证1000指数调仓100只。各大指数的调仓数量基本在10%左右。

        （2）中证100指数能否成为核心指数。因为中证系列指数之前没有及时地把宁德时代、迈瑞医疗等调进来，于是很多指数争起了“漂亮指数”核心地位。其实，包括MSCI中国A50、国证50、央视财经50指数、恒生A股龙头指数，以及直接以漂亮50指数为名的指数，都有缺陷。详细查询投资周记0294--MSCI中国A50、国证A50还是龙头指数？而中证系列指数的缺陷是完全市值作为权重，不能够及时纳入创业板。本次调整之后，不能够及时纳入创业板的缺陷已经改进了。

        中证100指数调整了10只成分公司。调入了恩捷股份、亿纬锂能、汇川技术、阳光电源、宁德时代、迈瑞医疗、金龙鱼、三峡能源、中国电信、中远海控，其中有六只创业板，有两只新上市的。调出了新希望、招商蛇口、鹏鼎控股、华夏银行、中泰证券、大秦铁路、北京银行、中国铁建、三六零、中国重工，调出了很多周期性的公司。

        改进调整规则后的中证系列指数，多数创业板只是进了沪深300指数，和中证200指数，如果当成“接盘”，中证100指数只“接盘”了确定的行业龙头宁德时代、迈瑞医疗等少数几只公司，而且这几只公司本来也在MSCI中国A50和国证50指数中。投资不是买过去，而是买未来。不能说MSCI中国A50和国证50指数有这些公司正常，中证系列指数进了就不是正常吧。不用理会过去，看看未来中证系列指数和这些指数的差异主要是行业均衡上的了。而指数成分公司的涨跌，使得指数中的成分公司自动优胜劣汰，也未必差，看看深证100指数就是很好的一个例子。深证100指数的规则没有进行调整，指数成分公司因为涨跌导致的自动优胜劣汰，已经把指数焕然一新了。后面的各种优秀指数可能只会有阶段性的优劣吧，不妨都跟踪一下。

       （3）优秀上市公司不再属于价值和成长？很多策略指数的调仓，可以看看，有很多优秀公司在策略模型下，可能会被挤走。沪深300价值指数调入了京东方、中国电信、中煤能源等，调出了宁波银行、万华化学、华夏幸福等。沪深300成长指数调入了京东方A、爱美客、万华化学等，调出了万科A、宁波银行、贵州茅台等。京东方A成为了价值兼成长的指数，宁波银行全不是了，万华化学从价值变成了成长，贵州茅台都被调出了成长。看着是不是有点乱？策略指数选取的标准多了，也会乱了。所以，自建组合，首先要保证自己的策略稳定，首先定好策略框架，然后从框架中选取公司，如果策略调仓冲突，可以关注一些重点策略。

       （4）主要消费红利今年以来跑赢了主要消费。消费红利策略是重点关注的策略，指数成立以来年化收益率三成左右。主要消费红利调入天康生物、民和股份、好想你、金河生物、桃李面包、醋化股份。调出深粮控股、益生股份、百润股份、道道全、重庆啤酒、家家悦。这里有个很有意思的分类，就是对超市公司的分类。

        之前可选消费红利里面有天虹股份，而主要消费红利里面有永辉超市和家家悦，之前永辉超市被调出了消费红利指数，本次家家悦也被剔除了。

        可是本次永辉超市和家家悦都被调入到了中证可选消费指数里面了。除了中证系列，还有全指系列。（中证行业指数系列是中证800指数为样本空间的，全指行业指数是全部的，所以未调仓前，全指行业指数中有宁德时代和迈瑞医疗。行业红利的样本空间是全指系列。）中证主要消费和全指主要消费都是调出了永辉超市和家家悦，中证可选消费调入了永辉超市和家家悦，全指可选消费调入了家家悦。这是把超市的行业分类给调了。

        仔细查询分类比较乱，也没有多少用处，清楚公司组合中的上市公司用的哪些策略即可。也可以看看消费龙头和消费50指数等，这些把主要消费和可选消费合起来的指数。

        （5）海尔智家成为消费龙头。随着工业互联的发展和资本市场的青睐，我们青岛的海尔智家不仅中港德上市，本期也被纳入了消费龙头指数，自建公司组合也持有中。除此之外，还有王府井、郑煤机等。如果对行业分类不认可，自建组合完全可以忽略这些公司。消费龙头指数调出了美的集团、三只松鼠、良品铺子等。

         即使相似指数也有冲突。消费龙头指数和消费50指数都调入了王府井，都调出了良品铺子，而丽人丽妆被消费龙头指数调入，却被消费50指数调出。

        指数调仓的信息可以到中证指数公司网站查询，本期调仓的全部指数调入和调出都分别有一万多条的信息。还有些指数可以到国证指数公司指数查询，本期也会调仓。

        实际组合做指数增强策略，以市值好的龙头公司为主，不乏有细分行业龙头公司，比如宁德时代持有快十倍了，只是中途减仓了，操作不如不操作。以价值、质量、红利等策略交集的公司为主，比如法拉电子，用这个思路配置收益了几倍。还有很多策略，低市盈率的高成长的，即使判断不出来高成长的，然而行业好的公司也有一些，比如体育产业的英派斯，符合发展战略，计算机软件服务的数字货币的博彦科技，市盈率不到20倍，智能仓储的诺力股份，市盈率也是同样的低。出于不确定性，把一些公司组合起来，可以自己经营自己的组合。

         同样，基金组合也可以用相同的方法经营。当市场过于追捧成长的时候，可以考虑价值类型和红利类型，当市场过于挖掘价值和红利的时候，可以考虑质量类型。有行业中性的确定配置的增强基金，沪深300增强指数基金（000311）（000312）等是正在逐步配置的。当市场不低的时候，像现在不低不高的时候，用部分仓位做好现金类资产配置。

         现金类资产配置包括货币基金、债券基金等等基本上是固定收益的品种。有些债券基金持有少量权益类的品种，历史业绩稳定，收益比同类债券基金高些，相当于固定收益增强。我持有的泰康颐享混合（005823）包括了纯债、可转债、少量的权益类的品种，所以长期弱化了组合的波动，权益类的品种持有了比亚迪、亿纬锂能等强势品种，争取增强收益，从而使得固定收益配置得到了优化。

       我的实际组合是以长期公司组合、场内基金组合与可转债切换、场外基金组合和港美市场的配置组成的，还有固定收益类型的现金储备池。长期收益比较稳定，没有哪年业绩会非常突出，然而长期可以保持符合预期的收益。做好多种策略配置平衡，每个策略都有每个策略的优势阶段。

中证环保指数稳步上升，碳中和龙头公司好的赛道

        我的组合1通过基金切换和可转债切换今年以来收益了24%，是我的场内组合的一部分。今年以来很多行业板块有涨有跌，各种策略出现了分化。中证环保指数相对表现得比较稳定，只有今年春节前后有所起伏，下跌回调了两成多后，不断上涨，今年以来上涨了五成多。

        中证环保指数对应的碳中和龙头ETF（512580）从2020年末的1.235元，今年春节前最高上涨到了1.432元，春节后回调到了1.094元，随后上涨至1.897元。今年以来上涨了五成多。碳中和龙头ETF的趋势不断上涨，我的组合一直持有。碳中和基本面的趋势同样良好，作为复合增速比较高的细分领域，市盈率仍然保持在五十多倍，比较合理。

        碳中和的背景是全球气候快速变暖，最终的目标是绿色环保。减少污染排放，实现碳达峰和碳中和。我国在联合国大会上提出“30·60”双碳目标。碳达峰，是指碳排放量达到峰值后不再增长，并逐渐下降的过程。碳中和，是指在特定时间内，每一个对象（可以是全球、国家、企业、甚至某个产品等）未来“排放的碳”与“吸收的碳”相等。2021年是碳中和元年。在未来40年的转型过程中，环保赛道的各细分行业有着巨大机遇。

        碳中和的机遇是显著的。《一本书读懂碳中和》指出，我国提出的碳中和目标加速了对能源系统的低碳绿色转型。能源系统分为供给侧和需求侧，这当中会涉及电力、非电力、工业、交通、建筑、服务行业6大行业的发展。此外，各行业在节能减排的过程中，离不开碳的碳排放交易体系的建设、“负排放”技术的发展以及绿色金融体系的发展，因此在行业着手减排的同时要大力发展这3大支撑要素。对我们个人而言，绿色出行、环保办公、降低能耗、减少肉类摄入、植树造林都是贡献，而相关的技术和专业，如新一代信息技术、节能减排技术等，船业化石能源行业都有发展空间。碳中和改变的不仅是社会的环境，也改变的是一种生活方式。

        我们的新能源车替代就是如此，所以产生了宁德时代这样的公司，成为了沪深两市的万亿市值公司，成为了指数权重的公司。新能源车与储能市场火爆，带动电池收入同比翻倍增长。根据高工锂电数据显示，2021 年第三季度，宁德时代国内动力电池装机量同比增+134%，环比+51.7%；2021 年前三季度装机量合计同比+139%，在国内动力电池市场份额为47.15%，保持国内第一。公司Q3 毛利率为27.9%，费用控制良好，预计规模效应逐渐显现优势。宁德时代的海外业务快速发展，占有率保持第一。海外市场方面，SNEResearch 统计数据显示，2021 年1-8 月，全球动力电池装机量同比+139%。其中，宁德时代全球装机量同比+211%，高于整体增速。2021 年1-8 月，宁德时代全球动力电池市场占有率为30.3%，继续保持全球第一。产能扩张加速，产能利用率较高。宁德时代加大投资新增产能，不断加强产业链上游布局开拓新领域。今年9 月宁德时代宣布将收购加拿大锂矿生产商Millennial Lithium Corp 全部股权。10 月中旬，宁德时代计划在湖北宜昌投资建设一体化电池材料产业园项目，将具备废旧电池材料回收，以及磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料等材料的生产能力。

        隆基股份也成为了沪深300指数的权重公司。隆基股份作为全球光伏硅单晶龙头，垂直一体化布局，强者恒强。隆基股份从单晶硅片、单晶电池片到单晶组件的垂直一体化布局。2020年公司单晶组件对外销售出货量全球第一。行业前景广阔，平价上网带动光伏装机量快速增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。全球装机量增长带动光伏硅片及组件需求持续增长，龙头厂家市占率有望得到进一步提升。隆基股份构建供应链生态，保障产能持续扩张公司投资入股永祥新能源和云南通威，确保硅料长期稳定供应。公司对硅料、光伏玻璃及支架采用长单协议锁定供货量，保障公司产能需求。公司硅片、电池和组件产能持续扩张。公司研发持续投入，非硅成本持续降低，核心竞争优势不断加强公司研发持续投入行业领先。公司非硅成本进一步降低。公司N型TOPCon光电转换效率25.21%，HJT电池光电转换效率25.26%，双双打破世界纪录。公司BIPV产品实现量产，持续保持领先和竞争优势。

        除此之外，中证环保指数还包括了长江电力、亿纬锂能、阳光电源、恩捷股份等碳中和领域的龙头公司。碳中和龙头ETF（512580）是场内基金，场外的基金的名字仍然是中证环保ETF联接（A类 001064，C类 002984），A类可以长期持有，C类可以行业之间的转换。

        碳中和龙头公司未来几年会有平均三成以上的利润复合增速，未来四十年的发展，肯定会有反复和曲折，肯定会有周期，长期的目标和方向不变，可能会如同以前的金融地产一样，未来对经济增长有着非常大的影响。中证环保指数市盈率合理，产业周期向上，配置碳中和龙头ETF一定的仓位比例放到组合中，争取踏着新环保绿色产业的赛道，提升组合收益。

九年多零收益：恒生国企ETF一直“低估”然而颗粒无收

原创    价值人生

        恒生国企ETF（510900）成立日期是2012年8月9日，至2021年11月25日成立以来亏损不到1%，基本上是零收益。

        2012年之前，能够在沪深市场上直接交易的ETF很少，境外ETF基本没有。恒生国企ETF成立了，受到了价值投资的偏爱。因为以很多金融行业为代表的上市公司，AH股价对比，都是H股的价格要低一些。

         这只基金是易方达的，而半年多后的2013年3月6日易方达又成立了沪深300ETF（510310），至2013年3月6日恒生国企ETF成立以来的累计收益是2%。沪深300ETF至2021年11月25日收益了127.57%。

        买普通的沪深300ETF取得了年化收益10%的普通收益，买“低估”的恒生国企ETF却是零收益。

         我们可以从汇率、指数编制和判断低估的角度来分析下。

       以人民币计价净值的基金，受到汇率影响。然而国企指数（HK：HSCEI）期间真的是下跌的，汇率影响甚微。港元兑人民币的汇率2012年8月和2021年11月都维持在0.81元上下。

         指数编制方面，恒生中国企业指数是1994年推出的，反映在香港上市的中国内地企业的整体表现。后来由于国企、民营、红筹的范围不断交织，2018年，为了提升恒生中国企业指数的代表性，恒生中国企业指数将选股范畴扩大，除了Ｈ股以外，红筹股及民营企业也成为了成份股，成份股额外纳入10只红筹股或民营企业，从40只扩至50只。2020年恒生指数和恒生中国企业指数都纳入了大量的新兴互联网企业，使得指数变得更具代表性了，同时也使得只看市盈率和市净率的估值也有了一定的提升。

        虽然指数编制导致恒生中国企业指数的估值有了提升，但是市盈率仍然在10倍上下，市净率仍然在1倍附近，只是比以前的10倍以下和破净好看了一些。指数编制是为了指数更具有代表性，但是不能保证不影响指数。比如，深成指在2015年5月20日吸收了大量的中小创的上市公司，成分公司从40只扩展至500只，当时是中小创的疯狂时期，结果导致了随后的深证100指数跑赢了深成指三成左右。深证100指数的编制始终如一，是最具有延续性的。这也不妨碍宁德时代、迈瑞医疗都冲进了深证100指数的前十重仓了。巧的是深100ETF（159901）也是易方达的，在恒生国企指数九年多零收益的期间，深100ETF的期末净值是期初的近3倍。

         编制调整是能够影响指数一些，也能影响市盈率和市净率等估值的变化范围。而且指数在运行中也有缺陷，也需要进行调整。如上段提到的深证100指数的宁德时代、迈瑞医疗已经冲入了前十重仓，可是沪深300指数限制中小板的上市公司必须满三年才能纳入指数，今年这些公司都可以纳入指数了。沪深300指数在今年也把编制修改成中小板的上市公司必须满一年才能纳入指数了，同科创板上市公司纳入的标准一样了。

         汇率和指数的编制有影响，看看指数之间的差距，也没有影响那么大。即使流动性不好，流动性边缘化不好等等问题，也是影响的AH差价。比起2012年8月份，2021年11月份的AH差价确实高了三成多，但是恒生国企指数和沪深300指数重叠的成分公司是一半以下，而且沪深300指数跑赢了恒生国企指数一倍以上。这是指数成分公司的质量问题了。

         恒生国企ETF在2012年底持有的是国有银行、中石油和保险等上市公司，虽然中石油是下跌的，但是至少那些金融公司还有些上涨的。到了2021年第三季度持有的是美团、腾讯、国有银行、中国移动和保险等上市公司，指数变得相对靓丽了，不知道未来会如何。

         如果要确保未来好的收益，至少知道要均衡配置指数，而不是追什么”低估“指数。恒生国企指数虽然也是宽基指数，但是九年多前的行业均衡度不好。

         市场总是习惯划分价值、成长、大盘、小盘、周期、非周期等等类型，其实很多时候结合得不容易分清、即使结合也不好。比如，沪深300指数相对于国企指数偏成长，相对于深证100指数偏价值。红利是偏价值，却是最近三年落后市场，2021年的小盘价值逆势上涨创出了历史新高，却没能够带动同样是分红率还算比较高的国企指数上涨。大盘价值收益也不差，也在2017年有好的收益。而价值和成长相结合，沪深300价值和沪深300成长指数重叠的中国平安、万科A和格力电器成了市场称为”三傻“的类型。

      上段提到的红利指数上涨，是真的”低估“了，反转跑赢了消费类的指数。这个事后说容易，事前说不容易。但是，判断市场情绪还是不难的。当市场追捧一个板块成神的时候，至少这个板块太高了，这个板块非常容易均值向下回归。当市场冷落了一个板块数年的时候，不是没落的行业板块，而是行业中性板块，像2012年至2014年的沪深300指数、2016年至2018年的中证500指数和创业板指数、2018年至2020年的红利指数，这个板块非常容易均值向上回归。

        市场定价经常是合理的，市场定价没有效的时候不是表格上的市盈率和市净率的”低估“，而是情绪的一致性，非理性的贪婪和恐惧。市场规律（均值回归）和人性规律（贪婪恐惧）不变，都趋向于一致了，即使再怎么样，价格也已经反映预期了。如果反不了情绪，可以做好均衡配置，行业中性，疯狂上涨的板块至少不进，疯狂下跌的板块至少不出。逆向投资不是逆基本面而是逆情绪，是对非理性作出的逆向投资的判断。

       估值在极端的情况下还是非常有效的，是情绪的非理性定价错误，而不是市盈率和市净率低了就当成是定价错误。像2015年的香港市场的低估，2015年的中证500指数和中小创的高估，2018年的沪深市场的低估等等，极端估值，即使业绩也朝着相反的方向变化了，也只是暂时的，仍然会来向上和向下的双击。而这些需要做好资产配置，均衡配置。因为美国的2008年金融危机后的市盈率比中国的高，如果不做好资产配置，不做好均衡配置，会错失美国十多年的牛市，2020年下跌后也是这样。要么做好行研和地区研究，要么做好长期持有均衡配置。否则孤注一掷和刻舟求剑，放到了越来越低的当成价值的指数上面，可能会跑输普通的沪深300指数了。

       《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中讲述了指数的估值，各大指数的估值范围，怎样理性地对待估值表，对估值的有效性、无效性的决定因素的辩证，从把握基本面和情绪等方面深入理解做好资产配置。宁要模糊的正确，不要精确的错误，运用资产配置和估值的工具，理解估值、分位、市场周期、股债动态平衡、二八轮动、行业轮动、全天侯策略等做好个性化的投资策略。可以用公司股票组合构建自己的基金，也可以用基金组合构建自己的FOF基金，核心是清楚底层资产质量和匹配的预期收益率。

         长期资产配置是道，选什么标的和怎样选时以及怎样定投和调节仓位是术，最终都是长期持有好的底层质量好的资产，最终都是为了取得好的收益。做好行业均衡的资产配置，可以避免长期持有的指数基金影响组合越来越差，不断定投后的仓位越来越重，长期拖累组合的收益。持有核心资产，一定不是偏赛道的，而是跨赛道的行业中性的基金组合。

历史数据：蓝筹公司组合具有穿越牛熊周期的能力

原创    价值人生

      看到有些组合，选择一些蓝筹公司长期持有，还有的组合选好后当成诺亚方舟、荒岛组合，准备十年不变，运行了几年的收益也非常好。

       有的投资者问，怎么样选出未来的龙头公司，如果只看贵州茅台，那是后视镜，买了中石油怎么办。结果心里没底，上涨了还好些，下跌了心里怀疑公司可能未来不是龙头了，结果是拿不住。其实，如果只看中石油，也是后视镜。怎么样回溯之前的哪些公司是龙头公司，最好的方法是从指数中的成分公司寻找。

        历史上的蓝筹公司都是当时对经济起重要作用的公司，是当时绕不开的公司。宽基指数多数是以市值排序编制的，市值越大，越对经济起重要作用，越是蓝筹公司，基本上是行业龙头公司。

        单只公司都是不确定的，做成组合的成分公司越多，越是确定性的。即使两只公司的组合，比如，1996年的万人迷的四川长虹和深发展，到了现在，即使完全不算四川长虹，成为平安银行的深发展也带来了数倍的收益。2007年的万人迷的招商银行和万科，到了现在，全部超越了上证指数6124点的高点。上述例子中的贵州茅台和中石油，做成组合即使完全忽略中石油，组合也是数倍收益。

       沪深市场最早的ETF是上证50ETF（510050），从2004年底成立以来，截至2021年11月18日，是5.02倍。如果分别在2004年底、2005年底、2006年底、2007年底、2008年底、2009年底和2010年底，持有当时指数成分公司前三名，收益会如何呢？

       上证50ETF在2004年底的前三名的成分公司是中国联通、天津港和伊利股份，这些都是当时的赫赫有名的公司。截至2021年11月18日，分别是2倍、1.7倍、60.6倍，平均收益是21.4倍，远超上证50ETF的5.02倍。

        有了伊利股份的拉升，收益增长太多。换成2005年底的看看。前三名的成分公司是中国联通、长江电力、宝钢股份，收益分别是2.2倍、7.4倍和3倍，平均收益是4.2倍，上证50ETF是5.2倍。

        长江电力又窜出来了。还是换成2006年底的看看。前三名的成分公司是招商银行、民生银行、宝钢股份，收益分别是6.8倍、1.6倍和1.3倍，平均收益是3.2倍，上证50ETF是2.3倍。

        好像后面几年都少不了招商银行，再换成2007年底的看看。前三名的成分公司是招商银行、浦发银行、民生银行，收益分别是2.8倍、1.1倍和0.9倍，平均收益是1.6倍，上证50ETF是1倍。

        这完全是靠招商银行拉升起来的组合，其余的都没上涨，再换成2008年底的看看。前三名的成分公司是招商银行、中国平安、中国神华，收益分别是9倍、4.7倍和2.2倍，平均收益是5.3倍，上证50ETF是2.8倍。

         连中国平安也来助力了，不可能每期都那么好，再换成2009年底的看看。前三名的成分公司是招商银行的、交通银行、中国平安，收益分别是4.6倍、1倍和2.2倍，平均收益是2.6倍，上证50ETF是1.5倍。

         几乎每次统计，指数成分公司的前三名的平均收益超级棒，最后换成2010年底的看看。前三名的成分公司是中国平安、招商银行、交通银行，收益分别是2.2倍、6.1倍和1.6倍，平均收益是3.3倍，上证50ETF是1.9倍。

        统计了七个阶段的收益，指数成分公司的前三名的组合，相对指数基金，是六胜一负的成绩。上证指数的蓝筹公司变化慢，深证指数的蓝筹公司变化快，效果略差。这只是说明持有公司组合，等待时间的玫瑰的绽放，经常是不操作比操作好。

        做投资只有心里有底，才能够拿得住。列举的数据不在于超越指数，而在于心里有底，按规则做，长期持有，拿得住，经常无为而治是胜于焦虑操作的。

         投资就要做好大量的复盘，做好时间跨度足够大的复盘，而且这只能保证有比较大的概率。然而，这样做可以提升投资的认知和能力，知道哪些是把握不了的，哪些是和能力相匹配的，就算碰到了最糟糕的情况，会是什么样的，想清楚了，同时也想清楚了怎么样的应对，才是一个完整有效的投资策略。我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中，总结了大量的数据，总结了指数、策略因子指数和公司组合的历史收益率，以及如何用策略因子争取超额收益的方法。还有最重要的长期投资的心理建设，如何克服恐惧拿不住，有了心理上的认知从而能够拿住组合，是比什么都重要的。

投资周记0295--弱者体系与反脆弱：不预测的体系

原创    价值人生

        冯柳的弱者体系和塔勒布的反脆弱，都是研究弱者体系，从中抓住机会反脆弱，成为打不倒的强者。

        冯柳是民间投资者，年复合收益率非常高。塔勒布在好几次金融危机中大赚，畅销书除了反脆弱，还有黑天鹅、随机漫步的傻瓜。

        冯柳和塔勒布都是主张不预测的体系。

       通常有机构推荐标的，越上涨越推荐，而且这些标的越上涨反过来又强化预测者的坚定。结果最高点也是丧失了价值的时候，也是人气最旺的时候。当下跌了，人们通常又找出种种理由，来解释之前为什么上涨，现在又为什么下跌。

        后面的总结其实有很多是不靠谱的。牛市末期总结长期持有是对的，熊市末期总结反弹就跑，最后总结出顺势操作，来了震荡市又两边挨打。2008年经历了蓝筹公司的上涨，抄底蓝筹的投资者多。2015年经历了中小创的上涨，抄底中证500指数和中小创的多，而2015年以后收益最好的却是持有沪深300指数的，选时不如选标的。

       所以，上涨时预测能到哪个点位，最后的结果必然是强化预测的持续性，不是定点早跑了，就是跑了又回来了继续等待以后也达不到的点位。即使以后能够达到，也跑输了别的指数。

        什么是尊重常识？就是分析净资产收益率、分红率、行业地位等因子，配置优秀上市公司。冯柳经常按照常识从白马公司中选，如果能够碰到别人犯错有超额收益更好，不贪婪不迷失心性。很多投资者有赌的心态，分不清投资和投机，也分不清投机和赌，如果迷失了心性，连投资和赌也分不清楚了。

        为什么同样的是投资，有的叫脆弱叫赌，有的叫反脆弱呢？因为能力不同，在能力的范围内，在完善的投资体系内，不断的提高和进阶，与自己的能力相匹配，即使发生了糟糕的事情，自己也能处理，也能HOLD得住，依然可以从不确定中获益，这就是反脆弱。

        反脆弱的书大谈如何超越坚韧强固，不仅是抵抗震撼维持原状，而且是变得更好。从事高危工作，有了风险暴露，一旦有意外就满盘皆输了。而没能干掉我的会使我更强大。比如，创伤后的成长，心理升华，是一些经历了挫折后的人走出来变得更强大的结果。生活当中的例子也有不少，比如，有些人对抗噪声习惯了，越是乱的环境反而越能集中注意力。

        尊重常识，不把风险暴露出来，这有什么联系？这要谈谈反脆弱性的杠铃策略。比如，在生活中，杠铃策略是有一份工作，在工作之外可以做其它的工作，提高收入，即使失败了也有保底的。在组合投资中，把不相关的种类放到组合中，用固定收益类的打底，用权益类的提升收益，也是一种杠铃策略。

        投资具备不确定性的，承担风险、减少预测和干预，要重视关键的因素。不要在关键因素中暴露风险，生存是第一位的。无论投资和生活都是要接受和拥抱随机性、接受不确定性。

         反脆弱中的书中写的无论是投资的追求预测的确定性，还是医疗的医源性的损伤，还有教育上的教鸟儿飞行，都是企图把随机漫步的事情当成确定性，企图消灭波动性。而这些既定路线、墨守成规的生活，虽然稳定，却是弱的抗压性。面对突发状况，没有见解与解决方案，最后失败。避免这些，愿意拥抱不确定性，可以面对一些随机状况，提升能力，解决后得到成功。而对于那些专家，这个时代比任何时代做专家给出建议得到的好处都多，因为预测对了赢了迎合了群众，预测错了也不会损失，是符合反脆弱的。

        所以生活和投资都不预测，即使预测，也要做好错了的应对。生活和投资都要接受不确定性，建立系统，来面对不确定性，提升能力，也充满了乐趣。

        这样也有了合理的认知。个人如何利用反脆弱性，在不确定中获益。实际上也是一种超级成长思维。高手不是多做，而是少做，等着别人犯错误，冯柳的守拙就是长期做局外的旁观者，等待别人犯错误的机会，获取超额收益。基本面变差了，如果价格好像没有充分反应出风险，还不便宜，就不买，如果价格已经充分反应出风险，即使最差的情况下也这样了，就可以逆向投资了。

        如果认为做到非常难，那就不是能力范围内，那就得顺势思维。如果认为难也能够抓住大致机会，可以做指数基金。比如，2021年春节后的核心资产有了泡沫开始了下跌，反而红利类的低估类的资产开始上涨，提前布局逆势红利指数可以双击，2021年春节后顺势红利指数也不会差。当很容易判断市场的时候，当都从一个角度思考的时候，比如白酒是永远的神，那是最容易出现逆向投资的机会。因为市场是多元的，没有矛盾是不可持续的。尤其是共识跟常识规律不一致的时候，最容易出现均值回归。

        常识规律就是增加阅读、提升认知、去伪存真。世界充满不确定性，没有什么不变的，可是市场规律的均值回归，人性规律的贪婪恐惧，这些都是不变的，然而什么时候均值回归，什么时候贪婪恐惧到极致，这些又使理性投资者经过一轮又一轮的漫长的等待，在这过程中又有自信的坚持和不自信的放弃。

        指数基金是把不确定性组合起来，构成了长期的确定性。运用长期闲置资金进行投资，可以忽略波动，把不确定的波动性穿越周期，实现概率上的预期收益。不仅有可以投资中国的沪深300ETF，有可投资于全球的各种QDII，有权益类的、债权类的、大宗商品类的、REITS类的，还有各种策略指数基金，现在又出了增强型ETF，其中2只300ETF增强，3只500ETF增强。这些增强型基金也像弱者体系那样，守拙下的进攻。我之前配置的沪深300增强指数基金（000311）（000312）都是这类品种。只是现在的ETF的仓位可以达到100%。

        自建的投资组合，长期组合可以进行权益类和债权类的平衡。配置与权益类相关度低的债券基金，长期投资者可以配置债券增强基金。债券增强不是追求高收益的债券，作为债券越是差的给的利率越高，所以债券增强是是追求高成长的公司，即持有少量权益类的债券基金，历史业绩越稳定越好。我持有的泰康颐享混合（005823）包括了纯债、可转债的类型和少量的权益类的类型，可以弱化组合的波动。债券基金中持有权益类的优秀公司，如比亚迪、亿纬锂能等的配置，争取低波动高收益，达到优化效果。

       自建的投资组合还可以进行顺势轮动，如前面举的例子，白酒盛极而衰，红利衰极而盛，从逆向投资和顺势轮动中都可以捕捉到的。选择不贵高成长的好行业，选择低市盈率的反转行业，这些都是可以的。以资产换资产的思维，判断当市场再乐观再悲观，价格也已经反应出来了，进行轮动，而且是部分仓位慢慢地轮动。当然，轮动不是长期投资，错了要认错出局。而长期投资组合可以让优秀公司跑出来，拉升组合仓位，贡献组合市值。

跟踪中国互联网30指数的ETF来了

原创   价值人生

       中国互联网的龙头公司，纷纷在香港和美国上市，2015年之前中证指数公司发布了三条指数跟踪这些公司，分别是中国互联网（H11136）、中国互联网50（H30533）和中国互联网30（930604）。

        中国互联网、中国互联网50和中国互联网30指数，在一开始的编制标准是一样的，都是中国在海外上市的互联网公司，单只的权重上限都是10%，都是以自由流通市值加权。只是成分公司的数量不同，所以分出了中国互联网50指数和中国互联网30指数。起点都是2007年6月29日，基点是1000点。

        在海外中国互联网公司陆续上市的期间，海外中国互联网上市公司的数量，超过了30只，又快超过了50只了。为了进一步的区分，中证指数公司把中证海外中国互联网50指数的上市公司权重上限从10%调整至30%，中国互联网50指数成了集中投资的指数，中国互联网指数仍然权重为10%。中证指数公司把中国互联网30指数遵守新制订的规则，选取市值前30名的公司，单个样本权重不超过15%，前五大样本权重合计不超过60%。

       这样，集中度上，从仓位上，中国互联网50指数＞中国互联网30指数＞中国互联网指数。中国互联网50指数最集中。从数量上，中国互联网30指数最集中。而无论从哪方面，中国互联网指数最分散。

       中国互联网龙头公司是强者恒强，虽然有反垄断，但是龙头公司依然不是和普通公司一个档次的。也是因为反垄断，数量集中胜于仓位集中。因为数量集中是精选上市公司，小的公司是不容易跑出来的，而仓位集中是受成分公司涨跌影响多些，收益率也未必高。下面比较一下这三只指数的历史收益率，中国互联网指数的分红率极低，可以忽略不计，以下是普通的价格指数的收益率。

        我们可以看到中国互联网30指数的收益率最高，最近两年和中国互联网50指数有些分道扬镳。十四年多以来，截至2021年11月11日，中国互联网30指数（930604）、中国互联网50指数（H30533）、中国互联网指数（H11136）的收益率的累计净值分别是10.39倍、9.81倍、6.08倍，年化收益率分别是17.7%、17.2%、13.4%。

       中国互联网指数系列和其他香港上市的互联网指数相比，不仅包括在香港的上市公司，还包括在美国的上市公司，从质量上来看，中国互联网指数系列的质量好，且不杂乱。与质量好的纳斯达克指数和纳斯达克100指数的同期6倍和8倍的收益相比，中国互联网30指数也是能够跑赢的。

       截至2021年11月11日，中国互联网30指数的成分公司（权重占比）是美团（19%）、腾讯控股（15%）、阿里巴巴（14%）、京东商城（8%）、百度（7%）、拼多多（7%）、小米集团-W（6%）、网易（5%）、快手-W（3%）、携程网（2%）。前五大权重占比接近六成，前十大权重占比接近九成。指数每年6月份和12月份进行调仓，同时也会再平衡上市公司的权重上限。

      中证海外中国互联网30ETF（159605）于11月15日至11月19日发售，简称中概互联ETF（159605）。如果不经过了解，名字比较容易混。经过了解分析，可以直接查询中国互联网30指数（930604），及时跟踪指数表现了。中证海外中国互联网30ETF的年管理费率和年托管费率合计0.65%，也是同类指数基金中较低的。

      跟踪中国互联网30指数的ETF出来了，补齐了中国互联网指数系列缺少优秀指数基金的不足，认购后，期待中国互联网30ETF早日上市，可以做灵活便捷的交易和配置。

投资周记0294--MSCI中国A50、国证A50还是龙头指数？

原创    价值人生

        选择MSCI中国A50、国证A50还是沪深300增强指数，还是央视财经50、恒生A股行业龙头、漂亮50指数？这个问题的实质是选好中国优秀龙头公司组成的指数，最好是一劳永逸地长期持有和持续投入，而且能够持续跑赢市场，取得丰厚的长期复利。

         我们可以从指数上、市场上和配置上来综合考虑这个问题。优秀龙头公司的特征主要是质量好，是各行业的龙头，所编制成的指数的相关度是非常高的。央视财经50指数和恒生A股行业龙头指数，每年的涨跌幅度都是相差很小的。在这些指数之外，可以做红利、价值等类型指数基金的配置，还可以做境外类型指数基金的配置，相关度低。比如，今年以来龙头指数的收益表现一般，反而红利类型的指数表现好，而中概互联类的指数表现差。如果对价值与成长之间的平衡把握得好，可以进行深度的调整，如果把握不住市场机会，也可以分散各类配置，均衡取得收益。

        优秀公司组成的龙头指数，在这些优秀指数内部进行选择，长期来说收益都会比较出色，要说清楚未来哪个好，需要剖析成分公司。而且未来还会受到编制规则的调整、策略因子的调整等影响，使得指数的质量产生了变化。比较明显的是央视财经50指数和MSCI中国A50指数。下面一个一个指数看看。

        （1）央视财经50指数是从“成长、创新、回报、公司治理、社会责任”五个维度筛选的上市公司，行业均衡配置龙头公司。选择比较齐全，核心蓝筹和一般蓝筹都有，持有招商银行、科大讯飞、青岛啤酒、法拉电子、韵达股份等等，都是从中抄了作业，持有获益不浅。本来计划持续定投这只指数，但是最近两年指数没有调仓，每年调仓一次，虽然没有调仓，权重仍然进行等权调整了。这是好事还是坏事？如果选的是当期的龙头公司当然是好，把涨得多的公司和跌得多的公司再平衡一下，可是如果不是当期的公司，已经通过涨跌后，仓位进行优胜劣汰了，而又要调回来。所以，只能看看这只指数明年会不会继续调仓。

        （2）恒生A股行业龙头指数。这只指数调仓新鲜血液是很好的，虽然收益略差央视财经50指数。新上市的三峡能源等都调进来了。缺点是不是按流通市值进行的，银行全是国有银行，没有招商银行和兴业银行的事。

        （3）MSCI中国A50指数。最近新的指数MSCI中国A50指数受到了市场的关注，比较有些热度。MSCI中国A50指数是先选取行业市值龙头，再按流通市值排名，而且是季度调仓，所以有宁德时代、比亚迪、隆基股份、药明康德、韦尔股份等新经济的龙头公司，也有贵州茅台、招商银行、中国中免、中国平安、紫金矿业等长期优秀的龙头公司。然而，MSCI中国A50指数是美国编制的，信息技术的海康威视、科大讯飞等都没有入选了。

        （4）国证A50指数。比起MSCI中国A50指数，国证A50指数不仅有宁德时代、比亚迪、隆基股份，也有海康威视。国证A50指数没有市值比较靠前的恩捷股份、兴业银行、东方财富这些公司。MSCI中国A50指数和国证A50指数的成分公司的重合率六成，从2012年11月以来至今的接近九年的时间，两只指数的年化收益率都是12%。

        （5）沪深300指数增强。各大基金公司有沪深300指数增强，增强策略不同，平均起来，长期年均能够跑赢沪深300全收益指数3%以上。如果自建公司组合，又要从蓝筹公司中选，可以参考各大基金公司的指数增强的成分公司选择。虽然目前不透明，但是以后要成立指数增强ETF，当然超额收益也会变小了。沪深300指数增强基金还是做组合比较好，近五年的收益都不能保证持续得好。比如近五年的收益景顺长城沪深300指数增强（000311）是70%，华安沪深300增强（000312）是110%，然而这两只基金成立起点几乎相同，市场点位也相差不多，这两只基金成立以来的八年多的收益都是215%左右。虽然规模不同、增强策略不同，长期收益也是相差无几。2021年第三季度，景顺长城的增强基金把中信证券、智飞生物、万华化学、山西汾酒、京东方A、国信证券、南京银行放到了前面，而华安的增强基金也把药明康德放到了前面。还有很多沪深300指数增强基金，不再举例，如有兴趣，另起文章总结。

        （6）漂亮50ETF。名字是漂亮50ETF，跟踪的指数的名字非常普通是企业核心竞争力50指数。指数是从沪深市场中选取”治理、财务、创新与社会责任“四个方面得分靠前且市值较大的50只证券作为成分公司。指数的选取非常像央视财经50指数，财务包括了成长与回报。只是央视财经50指数需要专家维护，企业核心竞争力50指数是根据企业核心竞争力评价方法进行的，不需要经常的专家维护。指数的维度多，能够纳入很多新的公司，有安图生物、安克创新，有科创板的道通科技，有白酒龙头，也有医药行业的优秀公司，然而金融行业的公司只有同花顺。企业核心竞争力50指数的缺点是脱离宽基指数的规则比较多，比较杂，基本面不确定和变数多。今年以来的新兴行业上涨比较好，然而指数亏损了一成多。可以持续跟踪，看看能否有漂亮的业绩。

        以上是对称能够代表中国优秀公司的指数的优缺点的总结，投资者可以根据指数的不同特点、市场情况和配置偏好决定。如果超级长期配置，做成优秀的FOF组合进行配置和持续买入还是很好的。

        某个指数某个阶段不好，可能不是这个指数不好，可能是市场偏好有关。好的指数不是时时有效，所以保证了好的指数长期有效。多种策略配置可以做到平衡平稳。此外，还可以做其它的策略。

        期货贴水普通投资者不懂也做不了，可以做折价的封闭式基金，博时创业板两年定开混合（160529）的一级市场净值跑赢了创业板，二级市场有着年化10%左右的折价率，即使一级市场净值下跌，还有很好的安全垫。这样的封闭式基金还有很多，可以在二级市场上场内配置。

        折价的可转债策略也很好，很多折价、低价以及各种因子组成的可转债策略组合，最近两年每年都大幅度地跑赢了市场。

        普通投资者做不了量化，可以做稳定的量化基金，除了提到的沪深300指数增强基金，还有中证500指数增强基金，平均的年均超额收益率还要高些，当然指数要处于值得买的阶段。

        收集指数信息，寻找很多机会，包括境内外的基金。比如，本周地产行业开始有些回暖，由香港的地产公司构成的港股通地产指数基金（006816）开始上涨，新鸿基、碧桂园、融创中国等公司，港股通地产指数全部包括在内。

        在权益类品种之外，配置相关度低的债券基金，长期投资者可以配置债券增强基金，即持有少量权益类的债券基金，历史业绩越稳定越好。2021年第三季度，持有的泰康颐享混合（005823）收益为3.04%，混合型偏债的同类平均收益为-1.20%，从2019年第4季度统计，每个季度都是正收益。债券增强基金持仓包括纯债、可转债的类型和少量的权益类的类型，可以弱化组合的波动，通过低波动争取最大的收益，通过权益类的优秀公司，如比亚迪、亿纬锂能等的配置，达到优化效果。

        今年以来，虽然质量好的优秀公司组合和龙头指数的表现可能不好，但是如果进行了多种策略配置，可以削弱影响，平衡收益。当然，质量类的公司上涨时，收益也不会突飞猛进，但是争取长期收益好，而且是低回撤，多种策略配置还是必要的。

        所以，对于质量类的优秀指数的配置，先做好自己的资产配置，再了解各类指数的特点、指数之间的联系，最后根据偏好选择，配置到质量类的仓位之内。

投资周记0293--指数化的组合：优胜劣汰和再平衡

原创    价值人生

        做好指数化的组合，是长期盈利的保证。看了很多的组合，穿越了长期的周期，能够长期跑赢市场的极少。这也罢了，多数做集中投资的组合在某段时间大幅度地跑赢了市场，然后又斩回到了原点，甚至亏损。

         看了基金的业绩也是，集中投资包括单押一种风格的基金，多数是过山车的。既然平衡的组合可以平衡盈利，为什么还要坐过山车来盈利，而且一旦心态不好，尤其是基金受到市场的压力，容易换仓后继续错配。所以，市场上不仅有宽基指数基金，还有行业指数基金，供投资者进行选择，不会不透明地风格漂移。因为要正确跟上市场节奏需要反情绪做，还需要一定的运气，而且是不能持续成功的，虽然可能多次判断对了。

          要取得超额收益，最重要的是反情绪做。每次市场转换，之前倍受冷落的类型基金，份额都少了很多，倍受热捧的基金，又跌了回来跑输了市场。当然，基金比股票容易一些，可以做多种策略的平衡，有价值、红利、质量、成长、大盘、小盘的基金，取得稳定的收益。

         做股票遇到股价比较低的，长期下跌的那种，往往是没有竞争力的差的公司，基本面差。每个时代有每个时代的产物，可能下个时代又换了一批公司，行业指数基金也有这类问题。做公司研究和行业研究，又是散户的弱项，这是回避不了的问题，即使机构也有做错的，遇到黑天鹅，影响基金净值明显下跌的例子也比比皆是。所以，超额收益需要反情绪做，只能做市场偏好的再平衡，只能做指数化的组合。伯克希尔的基金也是一篮子的股票组合，相对集中，适当分散，绝不是单押一类股票和单押一类行业。而且在能力范围内做，如果什么都不懂，可以做指数基金，同样能够跑赢八成以上的机构。

        买的标的多了，每个季度以上看一遍都可以。用各种基本面因子，从各种指数中选出基本面相对优秀的公司，然后优秀的公司会自己跑出来的。指数基金可以代表经济长期上涨，指数基金的配置也不是完全调仓起作用，可以说调仓的作用比自动调节的作用要小。未来基本面好的公司市值会越来越大，未来基本面差的公司市值越来越小，最后配置越来越合理。可以说，不需要调整，像美国的那只八十年不调仓的基金，一样的与标普500指数的收益率相仿。

        看对的股票收益可以翻倍以上，看错的股票收益最多下跌成零，基本面好的长期持有，基本面变差的没有希望的，仓位变低了，直接砍掉也没有影响了。即使少数正确，有几只翻倍以上的，足以拉起组合的收益。指数化的组合有着自动优胜劣汰的功能。指数化的基金组合却可以做平衡再平衡，平抑市场的偏好。

        本周继续定投沪深300指数增强基金（000311）（000312），占本期定投资金比例的八成；定投泰康颐享混合（005823），占本期定投资金比例的两成。之前说了稳健类型的基金，每次回调都是定投的机会。最近泰康颐享混合基金持续上涨，查询了下第三季度的持仓，股票类的占比一成多，以比亚迪、亿纬锂能等新能源新经济的公司为主，仓位低，进可攻，退可守，可以平滑整体组合的收益，以及作为与权益类相关度低的资产进行仓位防守。

        行业和策略可以做再平衡，股债也可以做再平衡。配置基金组合，让指数基金成分公司自动地优胜劣汰，基金调仓优胜劣汰，做好行业和策略的再平衡，做好股票基金和债券基金的再平衡。

根据实际情况做定投、分批买入和长期持有的策略

原创    价值人生

        进入证券市场，有很多投资原则和策略。投资者们有的喜欢长期持有，有的喜欢定投（把每月的月收入的增量资金陆续投入），其实有着存量资金的不满仓的，严格意义上不叫定投，叫慢慢地分批买入（把存量资金慢慢买成权益类的品种）。

        我的方法是用存量资金做资产配置，用增量资金做定投。存量资金的资产配置，多数是权益类的品种，少数是货币基金、债券基金和银行理财，构成第一道防线，增量资金每个月的月收入积攒起的货币储备池，构成第二道防线，未来的现金流也可以在未来的低位直接投入，构成第三道防线。

        一次性投入好，还是定投好，虽然争论很久，好像是争论提升收益方面，实际上仔细分析起来，基本上是心理层面的。因为心理层面拿不住，基金收益再好也没用。定投能够微笑曲线的标的，都是暂时的。因为长期能够上涨的才是优秀标的，持续地投入优秀标的，一定是摊低利润而不是摊低亏损的。如果能够长期摊低亏损的标的，也不是什么好标的，最后往往容易把优秀标的，换成差的标的持续定投。

        而且，定投的算法也有很多。基金1元，到了1.1元，上车1份，再到1.21元，基金收益了21%，定投收益约是1.21/1.05。如果到了1.1元清仓原来的1份，重新定投，上车1份，定投收益变成了21%。别管少上车了1份，只要不亏而且收益高就行。所以，定投出了各种花样，定投的算法也出了各种花样。

       基金长期上涨，计算基金净值的收益，基金下跌，又让投资者补仓美名曰摊低亏损。如果有资金买，上涨的时候也不是全仓收益。如果上涨的时候是全仓收益，下跌时用增量资金买，收益不应该用定投摊低亏损法计入，应该用净值法计入不影响盈亏比例，否则上涨时也要摊低利润。专门找下跌的买？长期总是下跌的也不是什么好标的。而且如果存量资金积累多了，也影响不了多少了。如果存量资金放到仓位外面，分批定投，又容易踏空，上涨时慢慢定投，平滑收益，下跌时变成了反微笑曲线，继续等待下一轮。

       对于没有多少存量资金的投资者，而且需要平滑曲线的投资者，定投确实可以起到作用，但是最终目的是长期持有，是为了能够很好地长期持有才这么做，才有意义。基金不是筹码，而是可以长期升值的资产。

       （一）长期持有优秀资产是根本，基金赚钱基民不赚钱是因为关注点不对造成的方法不对。

        根据景顺长城、富国基金和交银施罗德以及中国证券报共同发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》，截至2021年第一季度末，过去15年主动基金的股票方向基金业绩指数涨幅有910%，年化收益率达到16.7%，而历史上盈利的基民只有53%，刚过一半，且平均盈利只有8.9%。

        持有十年以上的98%的都盈利了，平均收益率达到了117%。能够持有基金十年以上的个人投资者只有1.73%。61.6%的个人投资者持仓不到半年。上涨得“确定”了进得多，下跌得“确定”了出得多，即使不出的最后也忍耐到反弹到盈亏平衡了都出掉了，盈利-10%--10%的投资者占到了一半，剩下的卖出的是左边多，右边少。

         频繁操作，贪小利落袋为安，换了别人止盈来的份额，亏损了吃大亏又忍受不了割肉了。为什么是“别人止盈来的份额”？因为有可能是出了基金A，平移到基金B上了，从资产配置的角度，同类基金的相关度是比较高的。如果都是别人止损来的份额，那别人不都成了傻瓜了，如果不是傻瓜，更说明了不可能总是能够让你止盈。砍掉基本面变差的品种，拿住优秀上涨的品种，吃小亏才能赚大便宜。什么是优秀，哪些是优秀，不是问题，因为基金平均盈利和个人投资者平均盈利是910% VS 9%，怎样克服弱点，怎样用正确的策略做好资产配置才是问题。

        （二）定投不是为了追求收益，而是为了平滑收益。

         沪深市场波动很大，而利用波动大追求超额收益的寥寥无几，看看机构和散户的收益率，虽然机构比散户好，至少长期多数是盈利的，但是选时仍然贡献的是超额亏损。

         定投是为了不断地把现金流上车，我们可以从一些基金统计的长期持有、定投、慧定投等统计数据上发现，时间越长，定投的收益是长期收益的五六成。因为时间越长，基金通常越是上涨的，而现在不可能把未来的现金流一次性的投入，所以摊低利润。而且有了一定资产基础的投资者，定投也影响不了多少了，所以按照净值法和内部收益率法计算资产配置的收益，是比较客观的。

          从2015年的年中定投就好？如果2015年的年中定投中证500指数肯定是好，因为当时热门的中证500指数至今还没有创出历史新高，是典型的微笑曲线。然而央视财经50指数、基本面50指数很快地创出了历史新高，沪深300指数也创出了历史新高。定投后会摊低利润，定投后清仓再投？那样做标普500指数和纳斯达克指数，会很快地因为上不了车而绝望了。所以，按净值法和内部收益率法计算收益，做好组合就行。只要不是在市场热度特别高的时候买入热度特别高的标的，基本上是一次性买入的效果是最好的。

         选时不如选标的，这是根本。做好了资产配置，拿出一部分仓位做分批买入式的定投，用未来的现金流做持续的定投，平滑收益，从心理上能够长期持有得住，是非常好的。因为定投是个持续逢低买入的心态，比起非定投的投资者心态好。尤其是市场下跌，看起来上涨遥遥无期的时候，坚持定投，会长期持有，心理上不会受到恐慌的影响做出错误的决策，更不会随便卖出斩仓了。

        一次性买入的收益虽然高，却总是会高位吸引进来，热门板块吸引进来，最后损失惨重。对于初入市的小白，以及是月光族的小白和资产少的投资者，可以做一些定投尝试，可以积攒资产，节约消费，理财就是理人生，这是一种生活态度的积极改变。慢慢试探地做，感受市场，越跌投得越多，上涨盈利，无论对错，后面的收入完全可以改变盈亏方向。定投是平滑收益，定投是平滑心理。对于个人投资者，能够从心理上把握住的方法，才是持续盈利的方法。

         （三）有了一定的资产规模，做好存量资金管理和增量资金管理

        有了一定的资产规模基础，做好存量的资产配置，做好增量的定存和定投。《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中剖析了资产配置和定投的本质，自己定投上车自己的资产配置组合。

         在正确的方向上坚持，用能够坚持的策略长期坚持，知行合一，不受诱惑，方可长期盈利。

2021年10月份投资总结

原创    价值人生

一、2021年10月份投资总结

        2021年以来的实际组合包括场内组合、场外基金组合和港美组合的整体收益是10%。

        实际组合从2011年初至2021年10月份末净值是从1元至4.0988元。年化收益率是13.9%。

        沪深300全收益指数从2011年初至2021年10月份末是从1元至1.9683元。年化收益率是6.4%。

二、本期持仓总结

     （一）场内组合持仓：

       场内组合权益类品种的前30只。

       腾讯控股、招商银行、电池ETF、中国平安、节能转债、碳中和、宁德时代、100ETF、晶科转债、科大讯飞、中国中免、五粮液、创业板博时定开、法拉电子、川恒转债、汇川技术、中概互联、泰格医药H、沃森生物、创新药、质量ETF、陕西煤业、隆基股份、食品ETF、海尔生物、晶丰明源、中芯国际H、万科企业、央视50ETF、正邦科技。

     （二）场外基金持仓：

       场外基金组合和港美组合前6只。央视财经50、全球医疗、标普中国A股红利、睿远成长价值、中金优选300、沪深300价值。

三、资产配置和定投

        公司组合：

        公司组合调仓有时候是很难的。看看之前减仓的宁德时代，已经是沪深市场的前五名了，稳居深市第一名。如果之前不做减仓，经历自动涨跌后到了本月，因为市值变多，自动变成了重仓宁德时代，是非常合理的。基金的重仓首位成了宁德时代，除了买入的原因，也有市值上升的原因。

       市场长期有效，尤其是白马类的公司，都很透明，就连基金低配的中国平安，连续下跌，结果真的不是情绪导致的，真的是基本面引起的。当然，以后基本面反转了，还会再起来的。即使分析透了公司，还要跟踪好公司的动态，进行动态调整，是很难的。不如坐看指数成分公司变化，如果不出意外，宁德时代、隆基股份、比亚迪会在本年底位居沪深300指数前十，代表中国经济工业、光伏和新能源的崛起。

        比起公司，行业和板块的情绪预期差是比较容易判断的，所以场内基金组合用基金组合和可转债组合做切换，今年以来取得了比较好的成绩。

        场内基金组合：

        场内基金组合和可转债组合今年以来收益了25%，组合也是实际组合的一部分。从年初的新能源，到春节后的红利，再到后面的小盘价值，再到光伏新能源，再到中证100指数蓝筹，再到电池碳中和。用指数基金做趋势，而且有的趋势走出来之后确实有逻辑，如果深度挖掘价值，从价值和趋势中结合也是能做出来。

         比如，春节前的消费是很高了，情绪高涨，红利类的市盈率是很低了，即使当时不看好红利，也要轻配消费了。到了材料涨价，红利类的也迎来了双击，只是如果不顺着趋势，可能不会持有得那么久。再比如，近期的中证100指数的蓝筹，文章之前也是提及到了，无论是红利类的涨高了开始下跌，还是业绩报的开始披露，还有中证100指数的止跌反弹，尤其是银行和消费的回升，都是有泡沫消除后的重新挖掘的迹象。贵州茅台和中国中免的市盈率都是40倍，蓝筹公司的市盈率普遍比起年初都不高了。

         到了现在，电池和碳中和的趋势比较强势，碳中和行业的市盈率仅五六十倍，又是前景比较好的行业，顺着趋势配置仓位多了，当然中途不可能一帆风顺，逻辑持续得也不可能一帆风顺，然而值得超级长期关注的优秀行业，每次只要市盈率低了，又止跌了，都可以配置了。

        中概互联指数无论是龙头公司的市盈率，还是有国际资本抄底，都是值得关注，本月也进了一些。

       场外基金组合：

       本月新进了沪深300指数增强基金，此类基金介于被动指数基金和Smart Beta基金之间，是被动指数的基础上，用部分主动Alpha和部分Smart Beta做增强，能够带来比较稳定的收益。

      场外基金组合其中2018年12月10日成立的指数基金聪明贝塔，以Smart Beta基金和优秀基金持仓为主的基金组合。今年以来收益+0.41%，总收益是+40.34%。

        其中2019年10月31日成立的指数基金价值人生组合，集中做优秀基金和债券基金、货币基金的仓位平衡，今年以来收益-3.98%，总收益是+27.52%。

       定投的增量资金择机分批投入到存量资金中。跟踪优秀基金，择机做些定投。

       沪深300价值指数基金、标普红利机会指数基金、中证红利ETF、央视财经50指数基金、恒生龙头指数基金、中证100ETF、中金优选300指数基金、兴全绿色基金、富国天惠成长基金、沪深300指数增强基金、酒ETF、质量ETF、电池ETF、碳中和ETF、中概互联ETF。

备注：投资有风险、入市需谨慎。文中案例仅供说明投资理念使用。投资是非常个性化的事情，需要能够承受波动。无论是标的还是方法，只有深度的认知，符合自己的投资理念，根据自己的情况做好个性化的长期稳定盈利的投资策略，坚持成熟的投资理念和投资体系，长期才能够有所提升。因为投资总会遇到各种事情，只有深度认知并且完善策略，才能坚持到最后实现稳定复利。