原创    价值人生

        从2016年底至2022年3月中旬：       

        沪深300指数的市盈率从14倍变到了12倍，期间沪深300ETF收益了40%左右。

        恒生指数的市盈率从11倍变到了9倍，期间恒生ETF亏损了10%多。

        恒生国企指数的市盈率从7倍变到了8倍，期间H股ETF亏损了20%多。

        标普500指数的市盈率从24倍变到了19倍，期间标普500ETF收益了60%多。

        纳斯达克100指数的市盈率期初期末都在26倍左右，期间纳斯达克100ETF收益了140%左右。

        以人民币为计价的基金资产，需要换算一下汇率。从2016年底至2022年3月中旬，人民币兑换港元和美元都是升值了10%左右。H股ETF中的人民币资产相对多一些，影响得也相对多一些。如果扣除影响，恒生ETF和H股ETF都是亏损了10%左右，标普500指数收益了50%，稍微跑赢了沪深300指数，纳斯达克100指数从2.4倍变到了2.2倍，收益了120%。

        2016年末，貌似恒生指数和恒生国企指数的市盈率是超级低，然而五年多来亏损了10%。这有恒生指数和恒生国企指数偏金融地产行业的原因，在改编后又有调至互联网行业下跌的原因。给投资者的教训是，不能只看市盈率、不能超配一两个行业、不能随便换风格。当然，指数换风格是为了反应经济发展变化的需要。

        沪深300指数中规中矩，市盈率下降了不到20%（12/14），涨幅40%，如果市盈率持平，收益是六成多（1.4/12*14）。虽然六年多里，最后也调整把宁德时代等公司最后编制进来，可是属于微调，对指数的权重影响比较少的。

         假设扣除汇率影响的10%，标普500指数收益了50%，纳斯达克100指数收益了120%，这个收益率还是非常棒的。标普500指数和纳斯达克100指数，从金融危机后的市盈率在绝多数时间里，一直比沪深市场高。而且净资产收益率也越来越高。

        资产配置胜刻舟求剑的参考估值表哪些低估、哪些高估。除非真懂估值，做好行研。如果能够做好行研，价值投资精选公司也是有了可能。

        估值低不等于低估，估值高不等于高估。但是，估值不等于完全无效，有时候对比还真的有效。那么投资者如何参考好些呢？

        估值有时候还真的有效，而且投资者还是能够感知得到。比如，2015年中小创疯狂的时候，指数市盈率上了60倍以上，有些指数的市盈率上了80倍以上，还有100倍以上的公司。还没完全到顶的时候，很多投资者和当年的纳斯达克指数的泡沫进行比较，到了顶峰的时候，不仅认为没有可比性了，而且认为即使跌了，蓝筹公司那么烂也上涨不了。结果，2015年的中小创的业绩成长性确实上升到两位数了，众所周知，业绩增速不可能上升到六成以上，所以中小创指数也下跌下来了。2016年至2018年连续下跌，并且期间蓝筹公司下跌后开始反弹，有些白马公司还创了历史新高。到了2018年，中证500指数的市盈率下跌到了20倍以下，很多投资者抄底后，发现业绩也下来了，很多公司下滑了，然而物极必反，中证500指数的公司轻装上阵，又迎来了业绩 股价的双击。

        估值的有效是投资者情绪延伸到极端的时候，即使业绩跟着上升和下降，市场也已经充分演绎了，尤其是过分演绎了，这时就应该注意了。2021年的消费行业也是如此。主要消费ETF最近五年的收益跑赢了同类平均两三倍，五年三倍，十年十倍，可能吗？白酒行业的市盈率是60倍以上，当时认为如果卖了可能不一定能买回来，业绩可能跟上来。可是，当时如果换成别的行业，以资产换资产，流向估值洼地，效果是很好的。随后三年落后市场的红利类型的指数开始上涨起来。别的行业即使差，消费行业再能跑赢市场，能飞上天不均值回归吗？经常阅读我的文章的投资者都清楚，2021年消费行业比较高的时候，我是倾向消费行业低配的。

         比起行业板块，对于整体市场的低估和高估，宽基指数的市盈率和投资者的情绪还是很好用的。比如，沪深300指数的市盈率在10倍以下是极低估值了，10倍至12倍是低估值就像目前，12倍至15倍是中低估值，15倍至20倍是中高估值，20倍以上是高估值。这些需要根据指数的成分公司的变化作略微调整，不需要经常地调整。宁要模糊的正确，不要精确的错误，估值表就是精确的错误，所以很多不同的估值表中，相同的指数都有不同的评判标准，颜色都不一样。然而，根据沪深300指数的估值，结合沪深市场的总市值占GDP的比值，资产证券化率、市场行为愿意不愿意讨论股票，愿意不愿意申购基金，这些都是可以大概总结出来的。

        市场的成长性不易把握，如果把握投资者的情绪，分析情绪的延伸，也可以利用宽基指数做好仓位配置的基础上抄底逃顶，也可以做好行业板块切换。所以巴菲特和罗杰斯提到，经济学没有用，不如历史和哲学有用。当然，经济学是需要有了一定的基础上，取得超额收益就需要分析公司、行业了，就需要用历史和哲学分析市场规律和人性规律了。

        巴菲特的最朴素的投资方法，建议投资者买指数基金，从这点讲学经济学也真的没有用了。而且称以后的资产管理，可以投资90%的标普500指数和10%的美国债券类型产品。看看这其实也是一种股债平衡配置。当股票下跌了，仓位自然低了，再平衡，这也是用仓位管理做出来的源源不断的现金流。普通投资者可以用存量资金做资产配置，用增量资金做定投，也就是用每月的收入做定投，如果存量资金不是很多，专注工作，把资产不是当成筹码，而是当成长期升值的资产，好好经营组合、这样投资者反而会盼着市场下跌，用源源不断的现金流，包括每月的收入积攒成的资金储备池的资金陆续上车。

         不选标的--买指数基金即可，不选时--做资产配置90%和10%的股债平衡即可。当然，保守型的投资者的仓位可以五五分，甚至更低；激进型的投资者的仓位可以九一分，甚至更高。而且还有很多的方式，把股债平衡换成标普500指数和沪深300指数平衡，长期收益不低却降低了相关性，长期组合稳定。

        无论是保守的投资者还是激进的投资者，用估值表只找一个表就行了。这个表（table)可以是充分理解后的自制的模糊的正确，因为表（watch)多了反而不知道以哪个作为自己的依据了。用一只沪深300指数，来决定整体的权益类的仓位就足够了，主要是捕捉市场情绪，主要是反贪婪反恐慌。如果总认为消费指数高、纳斯达克指数高，反而会忽略了资产配置，长期收益变差。但是，成熟的投资者可以既能做好资产配置，也能做好低买高卖。如果确实情绪延伸得非常清楚了，也知道哪些板块属于热门板块不能碰了，即使不懂行业，也会容易回避了。投资就是回避容易犯的错误，只要错误越少，那就越容易成功了。

       估值除了市盈率还有市净率、股息率、ROE指标等等。具体如何辩证看待估值的有效性和无效性，如何利用估值做好资产配置，把握行业切换，还可以用哪些策略做好资产配置，我的《手把手教你做指数投资  指数基金+公司组合》书中都有详细的介绍。