盘感：可能又要反弹了（第488期）

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声明：只是盘感。不做短线投机依据。

就好比做饭。中长线这口饭我自己做，也自己吃。短线这口饭我不做，也不吃。

盘感这东西，有点“神神叨叨”的。

不看数据，不看指标，忽略逻辑，掐指一算，就是一种感觉......

其实这么说是胡扯。

盘感很抽象。我理解为是建立在框架，逻辑上，叠加经验的一种感觉。

1、框架

框架就是我们经常提到的：

（1）估值低位

（2）熊市周期

（3）外资流入

（4）美版401K

（5）放开限制

详见：牛市：真的要来了？

（1）（2）为主，大的框架就是市场由熊市开始转变的周期过程。

不过由于（3）（4）（5），这个转变过程的逻辑就变了。

2、逻辑

框架明确，逻辑就简单了。

参考（3）（4）（5），是正八经要来赚钱的。

正八经的赚钱是不会去翻垃圾桶的。

叠加试点“注册制”，放宽融资标准，“壳”也不值钱了。

如果将“壳”比喻为垃圾桶里的东西，那么从垃圾桶里爬出来的钱，一定不会在爬到别的垃圾桶里。不然还出来干嘛。

所以，大的逻辑上。就是局部牛市（二八行情）在前，全面牛市再后。

如果真的足够理性，那么没有全面牛市，更多的就是长期二八行情。

不过考虑到A股才30年，很难像人家百年洗礼过的那么理性。

但是没关系，只要顺着二八走就不会错。这就足够了。

3、盘感

框架明确，逻辑清晰。盘感也就模模糊糊了。

现在要么就是牛市中，要么就是转换的过程中。

不论是哪一种，跌多了未必反转，可一定会反弹。

所以越跌反而越踏实，反弹的概率也就越大。

长期判断就是框架+逻辑。短期则叠加市场情绪。

其实下跌反而是好事。

如果你的持股下跌，你心中慌乱。那就是好好想一想，是标的原因，还是其他原因。你很有可能因此会多看看基本面，多算算估值。

将未曾考虑过的补足。

如果越是下跌，你越想加仓，尽管不能说明标的一定没问题。但大概率会说明，择股用心。质地与估值大概率会更好一些。

下跌，才是真正检验的时刻。

下跌不慌，跌也就令价值更敦实了。

4、误区

有一些误区是需要避开的。

（1）股价

我知道很多人不看估值看股价，乐于买这种股价接近历史新低的。

可被提醒后我才发现，原来獐子岛有4万股民持有。市盈率估值为亏损。

A股游戏规则是连续三年亏损就要退市。所以按照游戏规则，就可以玩两年亏损，一年赚钱。然后又可以续命三年，再战三年。

看过《常识》的朋友都知道，土里埋的，水里游的，天上飞的，都要避开。

不是股价越高越好，但也不是股价越低越好。一定要看估值。

更何况是扇贝已经来来回回生生死死折腾三四次了，这是在赤裸裸，明目张胆的叫板啊。

（2）梦想

梦想要有，但要现实。

创业板曾130多倍估值，千万别幻想着再来一次。

仅此一次，是个意外。不会再有下一次了。

所以那些基本面很差的小票，不要幻想着再重疯一次了。

尽管概率有，但是很小很小。

这道明牌很显眼了，二八，分化。

（3）画线

画线是挺有意思的，但是要在框架中，且有逻辑支撑。

所以我更看好幅图。

总结一下，忽忽悠悠的盘感，可能要反弹了。

声明：只是盘感。不做短线投机依据。

不反弹也没有损失，无非是短期的涨跌。还是不要总想着短短短，长期主义才不会吃亏。

看空做多，也是这个逻辑。短期波动无所谓，长期则是低估一定会向上，并且涨出感人的泡沫。

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基金的五个坑：如何选基（第487期）

近期发现有朋友持有一篮子的基金，顺便也看了一些基金，

貌似没有写过专门选择基金的内容，大都是一带而过，今天补上。

选择基金要比股票轻松，但必要的功课也不算少。

因为但凡涉及到钱（利益），各种坑一定是必不可少的。

金融业天生具备好行业的属性，就是用别人的钱去赚钱。

银行，收了储户的钱，拿去放贷赚钱。

保险，收了保户的钱，拿去投资赚钱。

基金是最狠的，收了投资者的钱，去“冒险”赚钱。

说一条我深有感触的经验：在金融市场，抱着怀疑的目光看待一切。

在这个信息量过剩的时代，尤其是股票市场，“虚假”信息要比真的多。

1、择基五个坑

择基最常见的坑有三个:

（1）老鼠仓

就是用亲朋的账户建仓后，再用基金的钱买入。典型的中饱私囊，拿基民不当干粮。

这样的案例不少，可能很多人都忘了。例如基金经理唐建，王黎敏等。应该写在教科书中，钉在耻辱的柱子上。

（2）公司与基金

这种组合堪称“绝配”，彼此间眉来眼去，勾肩搭背。

只要谈好分赃，操作起来666。

基金提前建仓，抬升股价。之后公司发布“利好”消息。接盘的有了，出货就简单了。

所以经常会听到这样一则顺口溜：利好出尽，股价下跌。

这个是要看具体情况的。如果是股价暴涨后的利好消息，一定要警惕。

顺着逻辑挖，什么样的公司会配合拉升股价，出货套现？还能有心思搞经营么？

这也是为什么我始终对于暴涨暴跌的小盘题材股，抵触。

（3）抬轿子

这种坑多少有些自力更生的意思。没有人抬轿子，那就自己抬轿子。不过本质上还是用别人的钱抬轿子。

一家基金公司，旗下可能会有好多只基金。不过吸引人的是那只爆款基金。

比如两只业绩平平的基金组合，与一优一差的基金组合，后者更具吸引力。

如果那个一优一差的基金组合持有相同的股票，且差的基金组合后建仓，收益率极低或者不赚钱，那这种就是戳到眼珠子的坑了。

翻翻持股记录，一定是优的那只建好仓位之后，差的那只开始大笔买入。

很显然，差的那只给优的那只抬轿子了。

当年中邮就干过这种事......

以上三个坑，不论花样怎么变，本质都是相同的。源于这三种变化。

其中的一个共同点就是，盘子小，便于炒作。

如果去炒大盘股，杯水车薪，打不动。

（4）长期业绩不佳

如果基金长期业绩不佳，或者净值低于1。也不要选择。

不是估值低，可能有陷阱。

时间是标准，长期业绩不佳，很难变好。就如同学习成绩不好很难逆袭一样。

并且，如果长期业绩不好，或者负收益，基金经理的薪酬不会高，或者没有收益。也就很难有动力去做好，更大的动力是换个基金：大不了重头再来。

除非你很熟悉这位基金经理。

（5）股票型基金

熊市中，一定不要选择债券型基金与货币基金。

那是对熊市的亵渎，是将你的钱贱卖了。

熊市中，就算要选择基金，也要股票型基金。

所谓均衡投资，可以通过投资组合实现。而非熊市通过债券型基金与货币基金实现。

2、择基四标准

选择基金，我个人认为相比于股票是多一重风险的。

从抛硬币的概率角度理解，选择股票是一重风险。而选择一个人去选择股票，就又多了一重风险。

对于公募基金经理，给我感触最深的就是林奇。极度勤奋，蔑视同行。

择股看公司，择基看人。后者更难。

（1）长期

选择基金，一定要选择有着长期良好业绩的基金经理。

十年左右期限，并且管理着很少的基金组合。

一个人的经历是有限的，管理那么多只基金，那么多股票，能顾得上么。

我也只发现一位公募基金经理，十多年管理过三只基金，其中最长的一只任职回报1209%收益率。

（2）择时与风格

择时主要看控制回撤。而对于回撤，我其实不是特别关注。这也因为我定投的基金仓位非常小。

最主要的是，每个人都想控制回撤，但是这东西真的能有效控制么？

曾有人专门做过研究，统计华尔街基金经理们在20世纪后半期的择时能力。结论是：只有不足30%比例的基金经理，显示出了择时能力。

至于风格的对比，要牛头对牛头。

不能拿着大盘股基金与小盘股基金对比，也不能拿着食品饮料风格与地产风格对比。但是我会关注每一季度的持仓情况，是否经常调换。对于频繁大规模调仓的基金，我个人是比较抵触的。

（3）规模

关于基金的规模，不能太大。

区间比较广泛，1-50亿左右都可以，这点主要还是看类别。

如果是价值型，大盘型，很少调仓的基金，不超过百亿规模也是可以的。

规模越大，难度越高。

林奇一度感叹规模变大的压力。当年的温莎基金为了收益率，控制规模。

还有一期讲到过，如果选择货币型基金，一定不要规模最大的。

有过专门的统计，中等规模百亿左右是货币基金的最优规模选项。

（4）仓位

如果处于熊市，基金的仓位竟然非常低，那么直接放弃好了。

熊市不满仓，等到牛市加杠杆么？

3、对比底线

选择基金也是可以投机的。

比如说想投机一把概念股，但是没有深度研究过某个概念以及个股，可以选择相对应的基金。

尽管都是投机，但概念基金对于该概念会更熟悉。

不过我是不赞同投机的。好比让别人拿着自己的钱去搞投机，怎么想都透着一股子混的味道。

并且依旧是我们经常说的卖点。投机基金，卖点在哪？

最重要的是长期对比，就像择股，要对比同行。择基要对比沪深300指数。

比如说我实在不想去盘地了。翻阅地产类基金，选出了几只，发现收益率竟然跑不赢沪深300指数。

这就很尴尬了。如果收益率连沪深300都跑不赢，那倒不如继续定投沪深300好了。

无论是什么风格的基金，价值型，成长性，均值型，大中小型，最终的要求是收益率稳健。

稳健不是稳定。稳定好比国债，既稳又安定。收益率稳健，会足够稳定，且收益可观。

所以择基，不用多么费事。

要么上证50指数，要么沪深300指数。或者对比这两只指数。

长期看，大多数基都会趋于这两只指数的附近。

因为这两只指数所代表的就是一批优秀的公司。

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毛估30%收益率：一种投资思路（第486期）

短线这东西，你们懂得，总有对的时候。

不乏很多看空者又一次神奇的躲过了小跌。其实如果你始终看空，不入股市，那么一生中会躲过无数次的大跌小跌。

反之，如果你是看多者。经常会挨到无数次的大跌与小跌。

看多，还是看空，人人心里有杆秤。

我一般是看空做多。因为大家都看空了，我也就跟着看空。就是感觉还会跌，但还是会买入，或者继续持股。这属于“手贱”行为，熊市手中无股，反而不踏实。

有一位朋友短短几个字留言，总结的完美：长期+低估绩优。

股市波动就像生活一样，有很多坎。但是遇到了坎还能不起来趴地上么？

这不是鸡汤，因为股市最终就是上涨的姿态。便宜的时候也总是最难熬的。

发现了没？只要市场暴跌，满屏看空，各种数据好像一切都不好了。只要市场上涨，满屏看多，经济还是那个经济，企业还是那个企业，但就是突然变好了。

波动就是这么的神奇。市场就是人，因为背后就是所有参与者。参与者们有情绪，发泄出来就好了。

如果现在不看盘，一年后再看，会惊吓到。

虽然这很难做到。因为新闻从手机端，电脑端，自己就“跳”出来了。

磨砺一下挺好，由奢入俭难。这两年有像样的奢过嘛。

能熬过去的，都变大了。

这就像很多公司一样，早些年是真穷。

5年前，阿里港交所上市不成，转战纽交所。

后来各个“场子”眼睁睁的看着本国的公司赚了钱，肥了国外的投资者。倒逼修改规则。

5年后，终于要在港股二度上市。最快本周询价，月底港交所上市。

定价相比于美股，折扣4%（也可能5%），按照1拆8，大约每股175港币。

之所以选择在双十一期间回港，或许是因为造势吧。

但绝不是阴谋论，不是因为缺钱而募资。此阿里非彼阿里，目前账目现金2400亿人民币。

之所以选择回来，一是想增多募资渠道，有备无患。二是“风向”不确定性增强，还是在自家安全。看金毛的嘴炮与风格，多少发毛。

其实只要条件成熟，网易百度等也会选择回来的，他们更愿意回A股。

1、本国的月亮才香

都说国外的月亮圆，那是不自信。

关于自信，其实投资者是最自信的。

原因一：大家都知道投资的重点是国运，自己的祖国也最熟悉，有归属感，认同感，荣誉感。

有过调查统计，各国的投资者都认为本国的股市最有潜力。

原因二：每位参与股市的投资者都是自信的。尤其是投机者，认为自己是最聪明的。其实这点是不好的，我们应该认为自己是最愚蠢的。不是谦虚说反话，而是知识体量太庞大了，我们根本无法全面掌握，那不现实。而市场的波动更是无法预测的。

2、毛估30%收益率

看巨头估值：

亚马逊市值8854亿美元；市盈率78倍。

谷歌市值9044亿美元；市盈率27倍。

脸书市值5442亿美元；市盈率30倍。

阿里巴巴市值4872亿美元；市盈率22倍（最新业绩受到一次性损益影响）。

腾讯市值4000亿美元；市盈率31亿。

也就是目前互联网巨头的估值平均大都在30倍左右。

参考腾讯估值，并肩与阿里作为国内备受追捧的双巨头。所以阿里回归港股估值或许会与腾讯持平。那么差不多打新会有30%左右的溢价。

如果阿里不是在开曼注册，回归A股，以如此高的知名度，估值50倍问题不大。腾讯也会是这种待遇。

毕竟科大讯飞都给出了百倍估值......

A股不缺题材，缺的是纯正靠谱的互联网公司与科技公司。

3、投资趋势？

有这样一种投资思路：

只买茅五的股票，十年后的收益率依旧非常可观。

逻辑与买50与300是一样的。

放眼十年，你会发现很多事物都是非常美好的。

还有一种思路：只买互联网科技巨头公司的股票，分仓一篮子。

例如亚马逊，谷歌，脸书，阿里，腾讯。依旧是拿着不放手。

逻辑就是：这些大公司们拥有最大的流量，护城河广阔（最少目前是这样的）。包揽人才，整天研究并且经营未来的趋势，所以他们是未来的趋势。

当然，最少我认为这种逻辑以偏概全了。

什么是未来？未知的就是未来。

什么是趋势，变化就是趋势。而变化本身就是不确定性。

所以，最少我是不会买入一篮子的科技巨头。不过像阿里和腾讯，“手贱”买了些。详见：买了几只股票

4、打新

毛估30%的收益率，还是值得打新的。

不过港股通是打不了的。所以我将老虎证券的开户放在后面。

另外，如果大家再度发现有类似于济川药业这样暴跌股，请继续留言告诉我。

如果数量足够多，且不是无药可救，是可以试验一个组合的。

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我对于互联网巨头打法的思考（第485期）

双十一到了，电商们很热闹。

三大电商对轰淘宝。我赌一块钱的，淘宝应该无忧。

商业叫嚣不是看对方不顺眼，要么是有利可图，要么是需要新的份额。

出于护城河的思考，近期对于互联网行业的感触颇多。

太阳底下没有新鲜事。逻辑是相同的。

所有的投资思路，推到最后，殊途同归。

1、红衣教主的狠

举个例子。360创始人周鸿伟，号称红衣教主。被戏言“生死看淡，不服就干”的狠人。

最经典的成名战在2008年，刚刚成立3年的360，通过杀毒软件免费的打法，1年内打倒了这一行的老牌龙头，瑞星。

现在，还有谁记得瑞星杀毒软件么？瑞星成立于1991年，短短十几年，堂堂行业龙头，1年的时间就被给摁在了地上，翻不起身来。

回想起来，你不觉得颠覆的太快了么？好歹也是一家深耕安全软件的老牌龙头啊，倒下的速度，令人回不过神来。

这种结局，因为玩法的节奏太快。

瑞星想不到的是，原来还能通过免费，赚取流量的钱。

2010年，估值4亿美元的360，敢于持刀砍向估值400亿美元的腾讯。

所以，很多人说红衣教主“心狠手辣”。实际上，狠，完全是被逼出来的。

那时的腾讯仗着的庞大流量，所过之处，毛都不剩。更是盯上了安全软件市场。

红衣教主能不急眼么。不拼死反抗，现在有没有360，还是个未知数。

那一仗，打出了双赢。

2、百度死穴

刚与腾讯打了一架，红衣教主“恋恋不舍”，又想去揍百度。

依旧是2010年，红衣教主就已经发现了百度的巨大漏洞，医疗广告。

6年后，也就是2016年，魏则西事件被曝光。

也就是说，百度搜索的最大漏洞，红衣教主在6年前就已经发现了。

由此我们最少可以总结出两点：

1、看清财报，可尤其是互联网公司的经营变化，看不清。或许百度自己的死穴，自己都没有发觉。

2、高度竞争，对手无时无刻都在寻找你的弱点，随时准备开打。

2011年，360纽交所成功上市，有钱了，马不停蹄的做搜索。

2012年是互联网崛起的标志一年。这一年，PC端的用户数量开始下滑，向互联网转移。

PC端与手机端的转向，依旧是快，很多搜索公司都没有跟得上。

3、微信的意外

雷布斯做小米手机之前，是通过软件进入手机市场的。

2010年12月，小米发布米聊，一款聊天软件。

2个月后，腾讯才推出微信。与米聊初步定位，功能，都差不多。

初期，米聊已经有1000万用户。而微信，只有400万用户。

现在，米聊的用户数量不足2000万。微信用户数量10个亿。不在一个量级上的差距。

在微信不断更新版本，成长的过程中，模仿过很多产品的功能，例如陌陌。

一路走来，也是从摸索，到逐渐成熟，并充满巧合。

微信红包的由来都知道，几位腾讯的员工，用公司的资源，业余时间做出来的小玩意，一举助力微信支付可以对抗阿里支付。

说一组数据，2013年的移动支付市场，阿里的支付宝市场占有率在76%，无敌的老大哥。

而腾讯的财付通，只有3%的市场占有率。相差20多倍。

自从微信有了微信红包，使用微信红包数量大约在450万左右。

借助2015春晚的力量，微信红包的数据一举突破1个亿。

春晚的力量，微信自己也吓了一跳。如果不是系统能力足够强大，任何一家小公司也就瞬间瘫痪了。

而支付宝积累1个亿的用户数量，花了8年的时间。

微信红包的诞生。互联网，充满了巧合。

4、阿里人傻钱多

看到了春晚的力量，阿里也蠢蠢欲动。不就是钱么。

2016年，阿里砸出2.69亿，与春晚合作。推广支付宝红包。

那一年阿里借助春晚推出的活动是，集五福。

“集齐五福，分两亿现金”。

支付宝的用户数量4个亿，79万用户集齐五福。

初期很多人津津乐道，城会玩。

后来发现：“阿里是人傻钱多，有钱不会花。”

这就涉及到了互联网公司的命门，满足与不爽。

当时支付宝约4亿用户，假设只有2000万用户参与集五福活动，79万用户集齐五福。

那么等于0.2%的用户集齐五福，获得了红包，内心满足。而剩余96%的用户，没有集齐五福，内心不爽。

也就是阿里花了2.69亿春晚合作费+2亿红包费，让96%的用户心理不爽。

你可能会说这不也是增强了知名度么。

但不爽是真的。而不爽与满足的背后，叫用户体验，是互联网公司的命门。

互联网公司谈到最多的，就是用户体验。

就是如何让用户打开软件APP，熟悉，好用，点开就会用。

这种概念非常抽象，没有具体流程。就好比我们使用手机，不用人教就会。

乔布斯对于用户体验就是极致的追求。传言，他为了一款软件的图标，足足修改了3000次。

5、传统与非传统

今年5月，外媒报道，伯克希尔开始买入亚马逊的股票。

尽管巴菲特称，这不是他本人出手。可也是一种认可。

如今的互联网行业（新兴行业），也正在逐渐成为传统行业，且逐渐加深护城河。

传统行业的前身，也都是新兴行业。

曾经的铁路，火车，汽车，电报，通信，飞机，电视，电脑等诸多行业，刚刚出现时，都是新兴行业。

后来产业成熟了，成为了传统行业。加深护城河的过程，就是成为传统行业的过程。

比如微信，每家互联网公司都可以做。

但是做出来不会成功，因为没有足够的用户。

阿里腾讯的流量，就是最大的护城河。不光有用户，更有积攒的海量用户动态数据支撑。

蚂蚁金服估值大约1600亿美元。大约相当于三分之一的阿里巴巴市值。

而蚂蚁金服就是用海量的动态数据堆出来的。数据一定是要动态，不断变化的数据，静态的没用。

而腾讯目前还没有孵化出类似于蚂蚁金服这种庞大的金融产品。

因为阿里巴巴的战略是让天下没有难做的生意。更多业务产生的数据来源在于商家与消费者，与钱打交道。

腾讯的主要业务数据来源在于个人端，例如聊天记录不能随便拿来乱用的。

6、碾压式打法

互联网公司打法的特点是什么？“高爆发”，“不留活口”。

互联网行业是没有多少年的，往往很快就会成长出一家大公司。

随便举例：美团，小黄车，拼多多，没有多少年就就成长为大公司。尽管小黄车中途死掉了，可巅峰时期估值百亿。

拼多多仅成立4年，如今市值已经超越京东，叫板淘宝。

由于人口规模，爆发起来指数级增长。

有一期提到华为进军手机的打法。同期小米的研发人员是200人左右，华为的研发人员是1.2万人。

这不是来打架的，而是下场消灭同行，不留活口。

比如打车大战，外卖大战，影票入口，社交电商之争等等，其实背后就两家再打，腾讯和阿里。其余的小公司，捎带着就消灭了。

这是打架么？是清场。

所以，对于互联网行业巨头所进军的行业，通常没有小公司的活路。

这与传统行业大不相同。白酒，饮料，食品，医药，就算是龙头也没有这种碾压式的打法。

7、结语

当年在收购某保险公司时，为了压低价格，巴神还曾一度“吓唬”对方，由于互联网的销售方式，传统保险业越来越不好做了......

巴菲特真的不懂互联网么？非也。

尽管不用智能机，但他与芒格知道身边的人都在用，并且说好用。

还是因为互联网公司变化太快，比拼的已经不是产品，而是打法。

我总结了一下，可以叫做多维度跨界用户体验打法。抽象，但事实。

360作为新起之秀，只用了1年时间打倒了安全软件行业龙头瑞星，而且打的毫无反手之力。

就是因为打法变了，而且变的太快。

这对于成长在传统行业的巴菲特而言，是难以想象的。

巴神的重仓股，保险公司，可口可乐，卡夫亨氏，商业银行，都是传统的，人们离不开，很难被打倒的公司。也就是护城河。

甭管你们互联网怎么打，保险该卖卖，可乐该喝喝。

这些传统行业的商业模式，已经成形，很难有太大的颠覆。

最大的区别在于：巴神买入的是资本创造资金。管理层当然重要，但稀缺。例如铁路公司，可口可乐，经得起折腾，CEO固然重要，但不是绝对的。

而互联网公司不同，是人才创造资金。最大的支出是股权激励，是人才薪酬。

终究，模式会变，本质是需求，不会变。

例如社交软件改变的是快捷沟通方式，电商改变的是购买方式。

模式不同，但本质相同，满足人的需求。

2000年的互联网泡沫令人印象深刻，但我们不能每天都在使用互联网，转身说人家没价值。

白猫黑猫，能抓老鼠的就是好猫。

所以巴神也曾这样坦言：

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负数成本：解决一切投资难题（第484期）

投资中，如果非要选择出最重要的两个关键词：一个是心态，一个是长期。

格老的最黑暗时期，险些自杀。其理念重点强调心态。

巴老超越了导师格老，重要的秘诀是长期。持股时长，活的更长。

1、安全—长期—心态

自1990编制上证指数至今，30年，涨幅3000%。

巴神迷恋复利的力量，就是这个逻辑。长期总会上涨。

问题在于长期持有的前提是心态，心态的前提是镇定自若。

如何做到镇定自若，在于安全。

如何安全，就是远离危险。

这个远离危险，是真正安全的伤不到自己。

打个比方，一颗子弹贴着头皮，从我们的头上飞过，我们会一身冷汗。

就算是身经百战的老兵，也会哆嗦一下。

尽管没有伤到自己，可还是不安全，险而又险。

真正的安全，是离子弹远远的。

再打个比方。假设一只股票通过全面调研，认真分析，毛估内在价值10块，当前5块。等于打五折买入。

之后这只股票又跌到了2块，买入价格腰斩。

对于这种情况，任何人心理都会犯嘀咕，是不是哪错了？

就算没错也会这么想，很有可能心态会崩掉的。

这依旧是不安全。因为账户真切的受到了实实在在的伤害。

2、投资最高战略原则

于我而言，投资的最高战略原则，是仓位。

仓位有原则，长期原则，优秀心态，自然全有了。

而这个仓位，绝大部分时间都是满仓。

秘诀就在于，低成本，或者负数成本。

随便举出几只股票：

格力电器：成本-90元。汤臣倍健：成本-0.9元。通化东宝：成本-28元。农业银行：成本-9元。

也就是说，在这些股票中，钱我已经赚到了。持仓负数成本，就算极端情况，这些股票退市，也伤不到我。

所谓仓位原则：就是做到持仓成本负数。长期原则，优秀心态，自然全有了。

这是很自然的一个过程。不用去关注股价，对抗心态。

如果未来他们成长的更好，股价更高，那就是我多赚到的。如果不能，也无所谓。

3、为什么要做负数成本？

做负数成本。可以解决投资中几乎遇到的所有问题。

概率上：最大的确定性就是不确定性。如何应对不确定性，就是负数持仓成本。

作为投资者，我们需要假设，看到的一切都不是真的，要抱着怀疑的眼光看待一切。

但持仓成本，是真实的。都负数了，最惨还能怎样？

市场中的好股票有很多，有翻倍股潜力股，五倍股潜力股，十倍股潜力股。

我们买入每一只股票都要小心翼翼，之后通过一些“小技巧”，做出负数成本。这样也就能拿得住，拿的稳了。

负数成本的股票是几乎不需要投入精力关注的，股价爱怎么折腾就怎么折腾去吧。我们可以去做更多的好股票，做出更多的负数成本。

假设做出了几十只好股票的负数成本，喜悦之情将无法言明

负数成本的好处还有很多，几乎覆盖了一切投资中的难题。

极低成本或者负数成本，会解决最重要的两大难题：长期持有就不难了，心态的问题也解决了。

做负数成本需要仓位原则，可以说这对我的帮助是最大的。

就连计算持仓比例，也是按照持仓成本计算。股价的波动是虚的，持仓成本才是真实的。

4、如何降低成本

打个比方，一对男女恋人，付出更多的一方，占据被动地位。因为付出更多的一方就算想分手，也很难舍得已经付出的投入成本。

这就是心理成本。是投资中经常遇到的难题。

假设持有某只股票尽管已经有20%的浮盈，但由于业绩继续上涨，估值下移，还是很便宜。

尽管加仓是正确的。因为基本面变好，估值降低，确定性增强。可是因为浮盈的这种心理成本，任何加仓不合算，导致很难做出加仓决策。这就是心理成本。

假设毛估某只股票内在价值10块，则8块买入就是合理的。长期持有一定是赚钱的。可低于股价的持仓成本或多或少会令人分心。也就是心理成本。

心理成本是人性导致的，人们厌恶亏损，我也是。

也正是由于心理成本，会导致你对于最重仓位的股票，以及浮亏仓位的股票，投入更多的关注。

比如说你浮盈50%的股票，跌幅20%，很难或者很少会引起你的关注。我觉得你们的持仓中应该有很多浮盈50%的。

但如果是你浮亏中的股票，稍有风吹草动，你会马上关注。

最大的问题是长时间大的浮亏，那才是更大的心理成本。

比如持有一只股票，阴跌三两年，慢刀割肉，股价腰斩。这个时候是最难做抉择的。

因为很多人的固有观念是，都跌了这么久，跌了这么多了，应该会涨了。

所以选择坚守，打着价值投资的口号，长期持有。

但是这种时刻一定要抛弃股价思维，博弈思维。

关注基本面，看盈利，看估值。如果看不到盈利反转的迹象，下手要快，手起刀落，减轻痛感。巴神就是此道高手。

《价值投资常识》中详细讲解了如何降低成本，做负数成本，依据估值简单操作。就是为了解决这种问题的。

持仓成本越是低于股价，则浮盈越多，持股越安心。

浮盈与浮亏，的的确确是投资者无法回避的尴尬。

细细想来，更多的问题是解决心态的。

5、仓位原则

如何调仓经常是大问题。

比如两只基本面差不多的股票。一只强势，估值已经不便宜了，浮盈状态。另一只半死不活，还挺便宜，浮亏状态。

然而理论上的减高加低，也是反人性的操作。

因为那只强势股涨涨好好的，经常会舍不得减仓。

并且每个人的性格都是不同的，导致调仓的思路也是不同的。

这种情况依旧很尴尬。一切反人性的，都是尴尬的痛点。

那怎么办呢？

设定估值级别。假设低估值设定5个级别，高估值设定5个级别。

放弃盘感，消息面，按照估值级别进行调换。

最少，这是我能想到最适合我个人，且有效的方式了。

这种方法，几乎可以抄到最底部，并且可以卖在最顶部。

具体方法依旧详见《价值投资常识》中的仓位面。

6、一套体系

有人喜欢左侧交易，有人喜欢右侧交易。因为每个人的性格是不同的。

就连选择行业也是这样。想想看，你是喜欢持股金融行业，还是白酒行业，还是医药行业？

总有一种或者几种行业，是你最喜欢投资的。

所以每个人的最优策略就是形成一套符合符合自身的投资体系。

市场没有标准，那就自己制定一套标准。

我们多次说《价值投资常识》是一本极其有效且快速形成体现的书。

不是为了卖书。一套成熟的体系是投资中必备的。

书中三碗面：基本面（包含财务面），估值面，仓位面（定义为投资最高原则）。总会帮到你。

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济川药业：金子还是地雷？（第483期）

近期讨论过压垮高预期的最后一根稻草：业绩不及预期。

在留言中就发现了一只，济川药业。

详见：

我警惕的几只股票

我始终牢记的一条股市铁律！

18年6月至今，济川药业腰斩，跌幅53%。

18年6月，医药板块经历了一波36%的跌幅。19年初跟着大盘走出了一波43%的上涨行情。然而这波行情中，济川医药不在其中，因为业绩不及预期。

2016年—18年。济川医药平均估值30倍左右，配合平均30%左右业绩增速，刚刚好。一只医药白马。

因业绩不及预期，至今估值腰斩，12倍。机会来了？

1、财报浅析

按照产品划分，中药营收占比71%，可归纳为中药类。

中药究竟是否有效，没有必要争论。

不论1亿股民是否相信中药，14亿人口大国，信奉者不在少数。

按照行业划分，清热解毒类占据营收最大头，44%，其次为消化类，儿科类。

根据行业报告，清热解毒类行业天花板预计2017-2022 年复合增长率在 7.5%左右。

至于儿科类，毛估受益二胎影响，不会太差。

简看营收等方面，高增速，高毛利，净利率可观，高净资产收益率。整体稳健攀升。好评。

应收与总营收之间的比率稳定下滑，最新29%。好评。

开支与净利润之间的比率稳定下滑，最新40%。好评。

无借款，有发债。

这笔债发的不容易，16年筹划，17年撤回。

同年继续筹备，发行8个亿可转债。

一家公司不可能拿出全部的账面现金用于扩产。

如今流动资产47个亿大于流动负债19个亿，可货币资金小于总负债。经营流动性没问题。

现金流不错，流勉强大于净利。

看营销管理费与营收之间的比率，可以得出卖药主要的手段，还是靠销售。

商誉折扣需要注意，无忧。

按照年度观察，存货增速大于净利增速。

按照最新季度观察，存货随着净利下滑。减少营收账款，增多应收票据。

这是由于销量下滑，且没有放宽营收标准所导致。

关于这点，通过观察最新季度现金流增速远大于净利增速也可以得知。

所以，通过简单浅析财报可以得知，济川药业尽管不太富裕，财务状况还是较为稳健的。

但业绩依旧下滑，导致股价暴跌。

不要轻信公司给出解释，需要动手深挖。

2、销售与研发

19年第三季度，济川药业单季净利增速下滑27%，扣非净利增速下滑17%。

累计净利下滑0.24%，累计扣非净利增速1.49%。

对于任何公司，业绩的动力无非两点，好产品与好销售。

对于药企，好产品是重点。销售次之。

但好产品需要的是强研发，只有研发不够，销售来补。

看济川药业，18年三季度销售费用28.14亿，净利增速44%。

19年三季度销售费用26.8亿。

显然，销售费用跟不上，净利增速也就跟不上。这不是业绩下滑全部原因，却是主要原因。

细心一下就会发现，济川药业这一次因为业绩暴跌并非黑天鹅，而是典型的灰犀牛。

这从19年第一季度因为销售费用同比减少0.5个亿，而导致业绩下滑，就可以预见。

不是故意消减销售费用，而是随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，堵住了很多“漏洞”。

再看研发。

历史数据就不拖了，看最近两年：

17年营收增速21%，研发占比2.94%。

18年营收增速28%，研发占比2.73%。

也就是研发费用占比营收，是下滑的。业绩增速有了，研发费没了......

销售费用撑破了肚皮，研发费用勒紧裤腰带过日子。

3、全行业“痛点”

今年三月，曾有投资者向济川提问：公司的研发投入占据总营收的多少？

济川医药回应：感谢您对公司的关注。与医药行业可比公司相比较，公司的研发费用率与行业平均水平相当。公司始终高度重视研发工作，未来也将持续加大自身研发投入，并积极引进高端研发人才。同时，公司也秉承了外延式扩张的战略，通过兼并收购等方式不断获取更多的品种，进一步丰富公司的产品线，夯实公司持续发展的基础。

套话好听，身体诚实。

说一些医药研发的数据：

2017年，A股制药公司整体平均研发费用占据营收的比例在4%。

超过10%的，仅有11家。

2017年，美国研发投入前十名合计约650亿美元，而中国合计仅约60亿元；从研发费用占营收比例来看，美国前十名公司维持在12%-26%，国内知名药企研发投入比基本都在10%以下，很多都在5%以下。

因为医改的影响，目前国内医药整体研发费用开始增长。

而济川投入研发的比例，是低于同行的。

4、向钱看

医药公司，一定要关注一把手的背景。

济川的大股东兼董事长兼总经理曹龙翔，显然更加注重营销。

没有哪家医药公司会宣称不重视研发，不能看人家怎么说，要看人家的财报数据。透过财报分析销售费用，研发费用，这是一张明牌。

这种现象也是中国药企从草莽时代，到“正经”时代的转变过程。

济川属于单一爆款产品开花，蒲地蓝消炎口服液贡献来总营收的45%左右。

公司显然意识到了这种现象，布局口腔领域。开发的很多新产品，都加上了蒲地蓝这三个字开头。

真正效果如何，有待观察。

药企进军大健康产业，门槛很低。

所谓大健康产业，是神药与保健之间暧昧的产物。

虚夸疗效，那就是神药。避避风头，那就是保健。

显然，这种思路依旧是重销售，轻研发。

实际上这种想赚钱，不想多花钱的习惯很难改变。

好比很多人戒烟很难，坚持健身也很难。

华为可以异军突起，重点在于舍得花钱。研发，技术，都是用钱砸出来的。

换位思考，如果你是公司最大股东，是想多赚钱，少花钱。还是真舍得砸钱？

舍得砸下重金这种大气魄，很少有人做得到。

5、暴雷的好处

上市公司暴雷，也是有好处的。

股价便宜了，所有利空，弊端，已经充分暴露。

显然，济川医药就是这种状态。

当前11.8倍估值的济川医药，远低于目前行业平均30倍。

如果按照扣非净利计算，目前的滚动PE估值在12.3倍。

风险暴露，预期悲观，估值也就低了。

所以对于已经套牢投资者而言，割肉的必要性就不大了。

至于何时反转：

（1）大牛市。对于任何持股深套者而言，一场大牛市，全A套牢者解放。

（2）董事长。目前济川药业面临的问题，是所有不重视研发药企所面临的问题。变局之中，济川站在转折点，经营能否转变，全看董事长。

（3）预期导致估值变化。我们曾经说过，股票赚的只有三种钱。吃股息；估值不变业绩上涨；预期导致估值上移。

不论是大盘，行业，个股，都是有预期的。

当所有坏消息彻底暴露，预期充分悲观，从而低估值，低估值。

只有市场的情绪预期稍有好转，或者经营有见好的迹象，估值马上修复。

6、结语

股票市场暗流涌动，一家公司前一秒可能还好好的，突然就“雷”了。

很多情况不是黑天鹅，而是灰犀牛。灰犀牛在财报中，要细读。

资金从不会考虑是鹅还是牛，只要出问题，撒丫子狂奔，不会“共苦”。看下图就知道了。

通常与公司“共苦”的，不是那些靠不住的机构们。

而是“可爱”的中小股东们，充当“救火队长”。

柿子都挑软的捏，股市中主动求捏最多的就是中小投资者。

要学会自己保护自己。抄底，哪有那么容易。

不是股价暴跌，就有抄底的机会。

不过A股的“流动性”，还是很好的。

真正大赚的机会，在于对公司基本面，以及市场预期的深度洞察。

基本面是投资，预期是投机。

因为没有坏消息的暴露，估值通常趋于合理，赚的是长期业绩的钱。

当风险暴露，股价暴跌。是机会，也是风险。

把握住基本面，也就是可以正确毛估公司基本面会翻身，那就是大机会。

反之，判断错误，就是炮灰。

告知一条投资思路：

对于风险充分暴露的低估值股票，假设遇到一百只，使用预期悲观法则，每只都给出1%的仓位。雨露均沾，总会有长出嫩芽的戴维斯双击。

悲观预期，经营稍有好转，机构们马上来“同甘”，股价上涨。

最终上涨的幅度，还是要看公司的经营，这也是投资的关键。

注：我没有持有该股票，仅供参考，不做投资依据。

牢记，买股票，等于将自己的钱交给了公司的管理层。

买入前，要仔细了解公司的状况。

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股民50亿爱的供养：注册制还有多远？（第482期）

最新证J会领导的讲话中有一条重点：加快推进创业板改革并试点注册制。

市场走的不错，假装没看到......

A股市场IPO是核准制，就是上市成功与否，证J会说了算。“上帝”的角色。

科创板属于升级版核准制。里子依旧是证J会说了算。其实已经与成熟市场相仿。

欧美市场实行的是注册制，就是证J会审核是否合规，合规就能上。

但各国注册制都是不一样的。

美国实行双重注册制，只有通过州完成审核后，交由联邦注册。

英国也是很严格的，不是说上就能上。最宽松的是香港，差不多就能上。

贬义核准制，注册制就真的那么好么？

1、市场反应

存在即合理。

任何事物没有对错，成年人不谈论对错，都是博弈的结果。

而注册制的这口锅，还真的不好接。

想想看，通常大提出注册制，市场先跌为敬。是理性的。

注册制意味着弱监管，弱监管意味着割韭菜的成本更低。

A股上市是很难的，有着明确的盈利要求。

饶是如此，由于利润表是责权制，新上市公司在上市后，财报就不会那么美妙了，有一个卸妆的过程。

如果是弱监管，想上你就上，还有那么多阿猫阿狗嗷嗷待哺，都要来割韭菜了。

尤其每逢牛市，溢价率高，很多公司都想通过上市，割一茬。

2、市场有毒

从整个市场的角度观察，没有注册制，市场整体有毒。

注册制的流动性更好，只有上市的公司足够多，才可以有效实施退市制度。

加速新陈代谢，不达标的就退市。

2013年至今，美股平均每年退市数量是300家左右。过去37年，美股退了一万多家。

2001年A股推出退市制度，至今，不过退市110家左右。

19年的时间里，平均每年拉出去6家倒霉蛋子枪毙。也就是19年的退市数量是人家的1年的三分之一。

新陈代谢出了问题，整体资产质量很难说好到哪去。

而退市“困难”，是因为上市就困难，成本高。

这也就导致了就算是一个空壳，也是有价值的。

坊间传闻，一个壳，少说5个亿。

因为上市的话，走流程，递交手续，或许5个亿还不够。

2015年的IPO堰塞湖，就是市场火热，800多家公司排队上市，高举大旗嗷嗷待哺。后来受到股灾的压力，暂停IPO，仅有77家成功上市。

A股行情好的时候，一个壳价值四五十个亿。这都是算好的，也就是只要谁能上市，就先赚个四五十亿。

50亿，股民们爱的供养。

就像歌里唱的，只求爱一场......

这也是为什么有些公司尽管公告有退市风险，还能继续上涨。

炒作是一方面，也有可能被抄近路，借壳上市啊。

都说鱼有7秒钟的记忆，投资者也差不多。

当年三六零回归A股。美股给出的估值是600亿，A股给出的估值是3582亿，整整6倍差距。

被三六零借壳的公司大赚，投行大赚，三六零是最大赢家。问题是赚了谁的钱？

后来三六零从4500亿巅峰市值，暴跌60%还要多。腰斩到大腿根，最低市值1600亿。

A股是不是钱多不知道，但有这样一道主食，韭菜盒子。

3、保护投资者

退市难，从另一个角度观察，也的确是保护投资者。

如果退市的强度大，那么投资者就真的血本无归了。运气好的话，偶遇一场大牛市，或许还能解个套，满血复活，继续战斗......

不要认为加强退市制度，会倒逼投资者的整体择股能力。

以美股的退市高强度，林奇依旧会说：“投资者研究微波炉的时间都会比研究股票的时间长。”

理论上，整体市场的资产质量差，那么确定性的股票是会享受到估值溢价的。

一只白天鹅在一群白天鹅中，并不显眼。

但如果一只白天鹅在一群黑鸭子当中，那就绝对显眼了。

理论也仅仅是理论，现实世界中是更加复杂的。

所以我们依旧会看到，很多有毒的不良资产，估值依旧不便宜。

原因之一就是可对比的标的太少。以科技股为例，A股没有几只。缺少对比，也就没有伤害。

不过我个人认为，这种现象会改善，确定性标的会享受到估值溢价。

白天鹅总不能始终跟黑鸭子是一个价吧。

4、任重而道远

我们强调更多的就是，A股年轻，潜力巨大。

比如说注册制的推行，现在还很难做到。

注册制是一种系统性大工程，牵一发而动全身，只能慢慢试点。

倒推一下，注册制的逻辑是弱监管，而实行弱监管，最少需要大幅提高造假的高成本，从而提高信息质量。

现在A股市场的造价成本是很低的，令人发指。

一旦弱监管，那真的就成了“财报造假圣地”。

所以注册制的必要条件是，对于信息造假的处罚进行“泯灭人性”的毁灭式打击。

这样一来，想上市，合规就行。想造假，计算成本，掂量后果。

想想瑞华，已经不是一次两次。回顾獐子岛，扇贝跑了两次，证J会查了两次，然后就没有然后了。

当信息海量时，獐子岛的故事也就被遗忘了。

要承认关于造假的处罚，成熟市场非常到位。

美股安然的造假事件，是近期几十年来美股市场的重大丑闻。被写进教科书，钉上了道德的耻辱柱。

安然公司的CEO与CFO，成对吃起了牢饭。

忽然想起了一个段子：

北京的空气质量，主要靠风。

注册制的实行，任重而道远。

所以从这个角度观察，外资敢于源源不断的买入A股，胆子也是很大的。

如果不是有极高的确定性，人家不敢乱来。

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我始终牢记的一条股市铁律！（第481期）

不出所料，昨天的文章引发了很大的反响。详见：我警惕的几只股票

当一只股票一直涨，一直涨，一直涨，就算涨出了泡泡，也会有这样一系列的新词与老词：

确定性！

伟大的前景！

征服星辰大海！

行业广阔的像天空！

未来垄断整个行业的存在！

这还真引发了我的好奇，想看看可以涨到什么时候。

说几条股市铁律。

1、估值线

整体估值，给出一条15倍市盈率的估值线，是合理的。

如果预期未来上市公司业绩可观，给出较高的估值是合理的。但如果超过15倍的2倍，就是30倍，就已经需要小心了。

这也是为什么，我给自己体系定下的标准就是：除非是强周期股，否则市盈率超过30倍的股票，几乎不考虑。

想想看，哪位国际投资大师买过高估值的股票？

30倍估值的都很少买。更别说是60倍，90倍了。

如果让格老的一众门徒买入超过20倍估值的股票，他们都会肝疼。

估值越高，盈利的空间就越少。详见：股市铁律：从来都是低风险高收益

随便例举出格老，邓普顿，巴菲特，约翰聂夫等人的估值公司，也都是越低越好。就没有超过30倍以上的估值法。

林奇的PEG估值法，是比较“粗糙”的。

就是净利增速是否大于市盈率。大于则符合。

因为林奇看似分散投资，实则重仓几只确定性极高的，分散的都是极小的仓位。

而PEG仅仅是筛选的第一层，符合这个标准的，且有“眼缘”，可以买入极少的仓位后在慢慢研究。而超过这个标准的，则没有必要关注。

无论多么牛气哄哄的上市公司，都无法长期享受高估值。

2、均值

巴菲特为什么始终强调护城河？因为长期主义。长期主义则是因为均值概念。

一门好生意，一定会引来诸多资金前来争夺。这是资本的天性。

所以就需要护城河来保护这门生意，类似垄断，别人进不来。

具备垄断，一定是在该行业深耕多年，具备规模优势。

不然大量的钱进来砸，行业原公司就垮掉了。

所以，长期主义=护城河公司躺赚。

而具备了规模，行业天花板就是不0了，可能是1，可能是2。

高速增长的行业在于从0到1的过程，例如新开辟的一个行业。

这些年典型的就是互联网等相关行业了。

原本没有互联网，由于技术的发展突然创造了这个行业，初期一片空白。能不高速增长么。

在这个高速增长的阶段，是有很多竞争者的。

当年阿里巴巴也不是第一个做电商的，更不是行业内唯一做电商的。竞争无比激烈。

只有像现在整个电商线上红利已经属于消退阶段，才算是真正有了电商巨头，并且搭建好了宽厚的护城河。随之也就很难再像之前那样高度增长了，除非是开辟出了新的行业。

所以，最终都将回归均值。

整个国家的GPD增速也是这样，不可能高速增长。

据统计的基金收益率也是这样。因为股市就是一个波动的动态过程，有时高，有时低，回归均值。之后继续走高，走低，如此反复。

3、高预期

市场有预期差，详见：黄金盛世：A股预期差

而高预期从来都不是好现象。

高预期本身给出的价格已经不便宜了，这类问题我们已经说过很多遍了。

最简单的方法，历史估值比较。

历史估值就是因为市场情绪，公司业绩情绪，所表现出的估值预期。

所以，几乎所有的公司达到历史估值高点的时候，都会回落。因为预期到头，已经很难再高了。

而所有估值达到历史低点的时候，只要基本面没有问题，也都会上涨。

指数是这样，行业是这样，股票也是这样。

牢记，高估值等于高预期。高预期已经给出了高价格，无利可图。

最后一根压垮高预期的稻草，就是业绩不及预期。

没有任何一家上市公司的业绩会永远符合预期。

近期机场股就是例子，这种例子经常上演。

4、确定性

如果说确定性，那么整个市场确定性最高的就是茅台了。

本身白酒就是一个好行业。而高端白酒，只要品牌知名度不受影响，那么根本没有所谓的业绩不及预期。

就算一个季度，或者一年销量不及预期。酒可以慢慢卖。

尤其是茅五一类的高端白酒，酒价随着通胀上涨。库存不会折价，反而会升值。

除了高端白酒，还有什么行业是库存不贬值，反而会升值的？

所以，找确定性就与茅台对比。

比如说现在茅台36倍估值，那么如果某只股票超过这个估值，就是相对高位。

因为没有哪只股票可以比茅台的长期确定性更高？

毕竟有哪家公司可以比拼茅台的库存升值速度？

5、结语

市场中从来不缺神话。

股票市场始终按照剧本重演，最终神话都将破灭。

经过市场足够长周期洗礼的国际投资大师们的估值公式就没有选择出估值高的。

一切都将回归均值。

高预期，已经给出了高价格，无利可图。

最后一根压垮高预期的稻草，就是业绩不及预期。

寻找所谓的确定性，那就跟茅五对比。

所以，我牢记的股市铁律就是：绝不买高预期的高估值。

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《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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我警惕的几只股票（第480期）

不知道你们有没有这种感觉，来到股市的时间越久，就越感觉到自己无知，也就自然多读书。有共鸣的，文末留下个赞。

苏格拉底说：我唯一知道的就是我一无所知。

有人表示听不懂，或者不明觉厉。

有人表示苏格拉底好傻。

有人表示共鸣。

比如股市，很多行业，我看不懂。很多股票，我也不了解。很多波动，我不明觉厉。

1、搞不懂

按照官方划分，A股约有19个板块。按照券商划分就更多了，例如同花顺划分了66个行业板块。

而每个行业，也都有诸多细分行业。

比如说医疗保健这一个大类，就可以分为：

（1）保健

（2）医药

（3）仿制药

（4）生物疫苗：分人体疫苗与动物疫苗

（5）医疗器械

（6）医疗服务

其中，很多人认为医药公司最具备竞争力。或许有些医疗器械公司的护城河最深。改天给你们深挖一下。

其中，尤其是生物疫苗与医药研发这块，就冲着那些专业术语，直接放弃。

自认人傻脑子笨，真心搞不懂。

这还仅仅是医药方面。还有很多行业，依旧搞不懂。

2、股价搞不懂

A股是新兴市场，个股涨跌同步，但任何市场都是有共性的。例如优质个股长牛（业绩支撑股价），板块轮动。A股也是这样。

这也是为什么尽管整体大熊市中，依旧有个股飞天。

恒瑞医药：84倍估值，位于99%历史高位。

爱尔眼科：97倍估值，位于91%历史高位。

泰格医药：77倍估值，位于51%历史高位。

这些股票，无论是绝对估值，还是相对估值，都是高估。

依旧涨到很多人怀疑人生。

其中爱尔眼科是我关注最久的。但我的估值体系是超过30倍估值几乎不会买。爱尔就没有低过30倍估值。

这些股票如此上涨的逻辑，你们搞清楚了么？我是不清楚，看不懂。

但是没关系，有人懂，有人也不懂。

就算不关注上市公司回购，增持的公告，也一定要关注减持的公告。

我不知道恒瑞的高管们是否表示看不懂，打声招呼，正在走。

很多人吐槽我，说我不懂恒瑞的真正价值。没关系，我是真的不懂。

嗯，爱尔眼科的高管们。你们说他们懂不懂？我不知道，反正我是不懂。

还有泰格医药的高管们。我不知道他们懂不懂，但我不懂。

注意：以上仅仅是就事论事，个人观点。或许这些股票还会涨的很多很多呢？

3、要公平么？

很多人见不得任何人发表关于他们持股公司的任何负面消息。好像一篇文章就能真正引发股价下跌是的。

不经思考，开口就骂。互联网暴力，不亚于现实暴力。

1999年巴菲特发表太阳谷演讲，2000年互联网泡沫崩盘。

这难道是因为巴菲特的演讲才导致互联网泡沫的崩盘？

显然不是。是因为互联网泡沫估值太高，已经撑不住了。与巴菲特的演讲没有关系。

这就好比我说：打雷了，要下雨了。

然后真的下雨了。

有人就会抱怨说：都怪你的乌鸦嘴。

这就好像因为我说下雨，所以才会下雨。

作为投资者，也不要埋怨大股东减持，抱怨高管减持。

理性思考，如果你是大股东或者高管，被限制减持，你的内心不会TMD么？

前几天关于市场对于减持规则修订的消息，引发市场恐慌下跌。

虽然投资者希望大股东，高管们永远被限制减持。扪心自问，我也想大股东和高管永远被限制减持。

可理想是美好的，现实在那摆着。这样不公平啊。

大股东希望卖个好价钱，不然上市干嘛？高管们也希望卖个好价钱，不然要股权干嘛？

投资者不想人家减持，那你还买人家的股票干嘛？

每个人都想找到接盘侠，但世界上哪有这种好事。

什么是市场？公平交易才是市场。三公原则：公开，公正，公平。

就连也没有人拿枪指着谁的脑袋让谁参与。买定离手，后果自负。

当然，真正透明的A股还需改正。能入市的都是成年人，理性看待。

4、不清楚没关系

估值就像一根弹簧。低估值存在上涨的弹性，高估值存在下跌的弹性。

股市永恒不变的逻辑就是：太阳底下没有新鲜事。

重点在于不要相信神话。

很多泡沫股的现状，都是从前早就演过一遍遍的剧本了。

标的变了，行业变了，但剧本还是那个剧本，套路还是那个套路。

2000年纳斯达克大跌40%，这一年巴菲特的收益率是6.5%。因为下跌的并非全部股票。

2000年3月-2003年3月，标普500指数下跌了40%。但如果计算标普500的平均均值，从高峰仅仅下跌了8%。

因为标普500指数是按照加权平均值计算，市值越大，权重越大。大市值的互联网公司较多，不然也就不是互联网泡沫了。

其中，标普500指数中有40%的公司在此次熊市中的股价都有所增长。因为这40%公司的估值都不贵。

A股也是这样。15年顶峰创业板130倍估值，上证指数20倍。

至今：

创业板跌幅53%。

沪深300跌幅18%。

上证50跌幅3%。

再翻翻上证50其中的个股，都要被我说烂了......

看不懂没关系。很多行业，个股，波动，我们都看不懂。也一定会错过很多好公司。

但这都不重要，重要的是看得懂的。

太阳底下没有新鲜事。

人性永不变。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

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比特币、区块链、人造肉：怎么投？（第479期）

无论是清算估值法，市盈率估值，还是自由现金流贴现估值法，都要算出付出的价格，是否小于价值。

所以，巴菲特的投资法，是实在的，定价的，一点都不虚。

从概念，到价值，是这样一个过程。

概念——研发——应用——销售——利润——现金流。

在这个过程中，一步一淘汰，剩者为王。

1、什么是挖矿比特币

比特币，其实就是区块链技术的应用。

设立的初衷是：民主，透明，隐私。

玩法俗称挖矿，一个有趣的游戏。

打个比方：一座岛上，有人提议，岛上有金币，而每个金币都是不同的，独一无二的，大家可以随便挖。

于是岛上的人跟打了鸡血似的，开始挖地寻宝。

如果你挖出来了一枚金币，就要拿出来给所有参与者看到，得到所有参与者的认证。所有参与者认证之后，还要在金币上“签字”确认。

这样才可以最终确认，这枚金币是属于你的。这是民主。大家都认同才有效，而非任何一个人，或者主体说了算。

因为每个金币都是不同的，独一无二的。所以每个参与者都有一个账本，会在账本上记着，你挖到了一枚什么样子的金币。这是透明，每个参与者都知道。

以上就是所谓的挖矿比特币。

比喻中的岛，就是虚拟世界。所谓的挖矿，不是真的去刨地，而是用电脑算法计算。谁的电脑性能更好，算法更快，挖到的就更多。所以每当比特币火热的时候，电脑相关芯片公司的销量就会更好，股价可能也跟着上涨。

每一枚金币，也就是比特币，都是一串不会重复的数字密码。

所谓的所有参与者认证，“签字”确认，就是留下数字签名。

至于拥有比特币的那个人，在现实中没有人知道是谁。这是隐私。

2、无解的题

比特币面最少面对两大难题，基本无解。

（1）信用主体

比特币想要达到初衷：民主，透明，隐私。

就一定是去中心化的，也就是没有信用主体。没有信用主体，很难主流。

钱就是货币，我们有一文说过，钱等于信贷。也就是钱，等于信用。

所以，一定是有信用的大主体，国家发行的钱才算数。因为大家都相信国家发的这个东西可以用。

不然钱是什么？那就是一张纸。如果你印了纸币，可以去买东西么？

有信用主体背书，单凭一张纸，就可以买到大米，白面，水果，蔬菜。可以买到所有销售的商品。

国有国法：拒收现金，违法。

这一点，无论什么币都做不到。

比如说你找到一位大爷，说你有1枚比特币，价值10万，要求买他的车子。大爷会揍你的......

因为他不知道这玩意，更不会相信这东西。

（2）通胀

比特币游戏发明创造者的规定是，比特币的上限是2100万枚。

他们的野心很大，想要创造去中心化的货币。当时参照了金本位制度，认为只要有上限，就不会通胀。

但是金本位最终都是崩盘的结局......

二战后，关于货币体系怎么玩，英国凯恩斯提出的“银行券”国际货币单位是很公平，靠谱的。

奈何，美国已经崛起，叫嚣以美元为中心，盯住黄金。其余的货币，盯着美元。

这样的确不会引发通胀。有多少黄金，印多少美元。但是会货币紧缩。

后来黄金的开采增速跟不上经济增速，黄金价格上涨。

美元自然顶不住，金本位崩溃。才去搞的石油。

比特币也是这样的，上限2100万枚，现在已经挖出大约1600枚，越来越难挖了（需要更大的算法），会紧缩的。

货币的逻辑就是这样。钱多了，通胀。钱少了，萧条。

3、为什么拔高区块链

运气这东西，只要来了，挡都挡不住。

49年以来，几次重大危机，如有神助，天降“骑兵”。

而投资到最后，最大的逻辑就是国运。国运面前，一切逻辑土崩瓦解。

今年6月，招商，交通，浦发三家银行带头跳水，市场大跌。

因为涉嫌洗钱。最大的利空是“威胁”踢出国际金融清算系统（CHIPS与SWIFT）。

美国为什么是金融霸主？因为国际金融清算系统由美国主导。

这套系统覆盖200多个国家，每天的结算额度达5-6万亿美元。全年的结算额大约2000万亿美元。处理全球9成以上的国际美元交易。

如果银行不能使用这套系统，国际方面的业务等于宣告终结。

仗着这套系统，美国发动过多次金融战争，无往不利，战无不胜。

这套系统也是有弊端的。霸权，垄断，高成本，效率低。

这一轮区块链的炒作，是因为我国将区块链技术拔高到战略高度。

实际上对于区块链（数字货币），我国早已经研究了五六年。

相信高层的智慧，早有准备。这不是空话。

中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行，有望绕开老美的那套国际金融清算系统。也只有国家的信用，才可以发行主流的数字货币。

目前全球已经有24个国家投入并建设区块链数字货币系统。他们用实际行动表示：天下苦秦久矣。

4、人造肉

人造肉有没有需求呢？有的。

但是投资机会呢？是没有的。

人造肉有两种技术技术实现方案：

（1）培养动物细胞，但是多年努力，成本依旧无法下降。

（2）用植物成本模拟肉类。但目前只找到了牛肉的解决方案。

最重要的是，机会不再中国。

美国有两家人造肉公司，已经申请了大量的专利，并且实行技术保密。牢牢把控着人造肉的优势，形成了有效的防御壁垒。

在此基础上，培养供应链，进行把控，是第二层有效的防御壁垒。

这两家公司已经走在了前列，目前将第二种人造肉方案的成本也仅控制在和真肉差不多。不过随着规模的扩大，有望再度降低成本。

人家有技术，有规模，成本低，很难去争。全是炒概念。

就好比国内手机厂商的角色（不包括华为），手机不赚钱，大部分利润都交给了芯片开发商高通。

也好比苹果公司与一众国产手机公司的供应商，纯属赚点辛苦钱。

5、结语

想象是美好的。

区块链也好，人造肉也罢，从概念，到现金流，任重而道远。

现在的区块链就好比中国的1990年时代，网易，搜狐，腾讯，阿里，都还没生出来呢。

对于区块链，阿里，平安，腾讯也是有累计的技术与专利优势的。可花落谁家尚且不知，更何况是一众小公司了。

概念有热闹，可投资者别去凑热闹。

并且由于大公司，市值太大，游资炒不动，只能挑“软柿子”下手。

“软柿子”也乐于炒概念，并且亲力亲为。

有的上市公司，几乎包揽了所有炒作的概念。不沾边也要凑。

区块链来了，那就发公告：找火币，搞协议。

工业大麻来了，还是发公告：去云南，种大麻。

人造肉来了，依旧是发公告：走大学，谈研发。

公告是最不值钱的......翻开财报，看主营，原来就是一做包装的公司。

管理层为了高位减持套现，宁可被罚3000万，在所不辞。

难听的说，参与炒作亏钱的人，怨不得他人。

用标题结尾：区块链，人造肉，怎么投？不投。

不投资，也是投资。

要抱着怀疑的眼光看待，市场中的所有股票，都是骗人的。然后慢慢找那些真的不骗人的。

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比特币、区块链、人造肉：怎么投？（第479期）

无论是清算估值法，市盈率估值，还是自由现金流贴现估值法，都要算出付出的价格，是否小于价值。

所以，巴菲特的投资法，是实在的，定价的，一点都不虚。

从概念，到价值，是这样一个过程。

概念——研发——应用——销售——利润——现金流。

在这个过程中，一步一淘汰，剩者为王。

1、什么是挖矿比特币

比特币，其实就是区块链技术的应用。

设立的初衷是：民主，透明，隐私。

玩法俗称挖矿，一个有趣的游戏。

打个比方：一座岛上，有人提议，岛上有金币，而每个金币都是不同的，独一无二的，大家可以随便挖。

于是岛上的人跟打了鸡血似的，开始挖地寻宝。

如果你挖出来了一枚金币，就要拿出来给所有参与者看到，得到所有参与者的认证。所有参与者认证之后，还要在金币上“签字”确认。

这样才可以最终确认，这枚金币是属于你的。这是民主。大家都认同才有效，而非任何一个人，或者主体说了算。

因为每个金币都是不同的，独一无二的。所以每个参与者都有一个账本，会在账本上记着，你挖到了一枚什么样子的金币。这是透明，每个参与者都知道。

以上就是所谓的挖矿比特币。

比喻中的岛，就是虚拟世界。所谓的挖矿，不是真的去刨地，而是用电脑算法计算。谁的电脑性能更好，算法更快，挖到的就更多。所以每当比特币火热的时候，电脑相关芯片公司的销量就会更好，股价可能也跟着上涨。

每一枚金币，也就是比特币，都是一串不会重复的数字密码。

所谓的所有参与者认证，“签字”确认，就是留下数字签名。

至于拥有比特币的那个人，在现实中没有人知道是谁。这是隐私。

2、无解的题

比特币面最少面对两大难题，基本无解。

（1）信用主体

比特币想要达到初衷：民主，透明，隐私。

就一定是去中心化的，也就是没有信用主体。没有信用主体，很难主流。

钱就是货币，我们有一文说过，钱等于信贷。也就是钱，等于信用。

所以，一定是有信用的大主体，国家发行的钱才算数。因为大家都相信国家发的这个东西可以用。

不然钱是什么？那就是一张纸。如果你印了纸币，可以去买东西么？

有信用主体背书，单凭一张纸，就可以买到大米，白面，水果，蔬菜。可以买到所有销售的商品。

国有国法：拒收现金，违法。

这一点，无论什么币都做不到。

比如说你找到一位大爷，说你有1枚比特币，价值10万，要求买他的车子。大爷会揍你的......

因为他不知道这玩意，更不会相信这东西。

（2）通胀

比特币游戏发明创造者的规定是，比特币的上限是2100万枚。

他们的野心很大，想要创造去中心化的货币。当时参照了金本位制度，认为只要有上限，就不会通胀。

但是金本位最终都是崩盘的结局......

二战后，关于货币体系怎么玩，英国凯恩斯提出的“银行券”国际货币单位是很公平，靠谱的。

奈何，美国已经崛起，叫嚣以美元为中心，盯住黄金。其余的货币，盯着美元。

这样的确不会引发通胀。有多少黄金，印多少美元。但是会货币紧缩。

后来黄金的开采增速跟不上经济增速，黄金价格上涨。

美元自然顶不住，金本位崩溃。才去搞的石油。

比特币也是这样的，上限2100万枚，现在已经挖出大约1600枚，越来越难挖了（需要更大的算法），会紧缩的。

货币的逻辑就是这样。钱多了，通胀。钱少了，萧条。

3、为什么拔高区块链

运气这东西，只要来了，挡都挡不住。

49年以来，几次重大危机，如有神助，天降“骑兵”。

而投资到最后，最大的逻辑就是国运。国运面前，一切逻辑土崩瓦解。

今年6月，招商，交通，浦发三家银行带头跳水，市场大跌。

因为涉嫌洗钱。最大的利空是“威胁”踢出国际金融清算系统（CHIPS与SWIFT）。

美国为什么是金融霸主？因为国际金融清算系统由美国主导。

这套系统覆盖200多个国家，每天的结算额度达5-6万亿美元。全年的结算额大约2000万亿美元。处理全球9成以上的国际美元交易。

如果银行不能使用这套系统，国际方面的业务等于宣告终结。

仗着这套系统，美国发动过多次金融战争，无往不利，战无不胜。

这套系统也是有弊端的。霸权，垄断，高成本，效率低。

这一轮区块链的炒作，是因为我国将区块链技术拔高到战略高度。

实际上对于区块链（数字货币），我国早已经研究了五六年。

相信高层的智慧，早有准备。这不是空话。

中国人民银行很可能是全球第一个推出数字货币的央行，有望绕开老美的那套国际金融清算系统。也只有国家的信用，才可以发行主流的数字货币。

目前全球已经有24个国家投入并建设区块链数字货币系统。他们用实际行动表示：天下苦秦久矣。

4、人造肉

人造肉有没有需求呢？有的。

但是投资机会呢？是没有的。

人造肉有两种技术技术实现方案：

（1）培养动物细胞，但是多年努力，成本依旧无法下降。

（2）用植物成本模拟肉类。但目前只找到了牛肉的解决方案。

最重要的是，机会不再中国。

美国有两家人造肉公司，已经申请了大量的专利，并且实行技术保密。牢牢把控着人造肉的优势，形成了有效的防御壁垒。

在此基础上，培养供应链，进行把控，是第二层有效的防御壁垒。

这两家公司已经走在了前列，目前将第二种人造肉方案的成本也仅控制在和真肉差不多。不过随着规模的扩大，有望再度降低成本。

人家有技术，有规模，成本低，很难去争。全是炒概念。

就好比国内手机厂商的角色（不包括华为），手机不赚钱，大部分利润都交给了芯片开发商高通。

也好比苹果公司与一众国产手机公司的供应商，纯属赚点辛苦钱。

5、结语

想象是美好的。

区块链也好，人造肉也罢，从概念，到现金流，任重而道远。

现在的区块链就好比中国的1990年时代，网易，搜狐，腾讯，阿里，都还没生出来呢。

对于区块链，阿里，平安，腾讯也是有累计的技术与专利优势的。可花落谁家尚且不知，更何况是一众小公司了。

概念有热闹，可投资者别去凑热闹。

并且由于大公司，市值太大，游资炒不动，只能挑“软柿子”下手。

“软柿子”也乐于炒概念，并且亲力亲为。

有的上市公司，几乎包揽了所有炒作的概念。不沾边也要凑。

区块链来了，那就发公告：找火币，搞协议。

工业大麻来了，还是发公告：去云南，种大麻。

人造肉来了，依旧是发公告：走大学，谈研发。

公告是最不值钱的......翻开财报，看主营，原来就是一做包装的公司。

管理层为了高位减持套现，宁可被罚3000万，在所不辞。

难听的说，参与炒作亏钱的人，怨不得他人。

用标题结尾：区块链，人造肉，怎么投？不投。

不投资，也是投资。

要抱着怀疑的眼光看待，市场中的所有股票，都是骗人的。然后慢慢找那些真的不骗人的。

十年十倍，就在我的解盘，欢迎加入。

增添十年功力，详见：十年十倍：一文增添十年功力

《价值投资常识》手把手教你建立完善的投资体系。

京东链接：https://item.jd.com/12624680.html

当当链接：http://product.dangdang.com/27888522.html

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买了几只股票（第478期）

近期在目前的A股，以下跌为主的背景中。买了三只美股。

美股相比于A股，的确不便宜，属于“手欠”行为。

三只美股，一共3%的仓位，平均每只配置1%，全当玩了。

阿里巴巴1%，相对估值不便宜，也不算贵。

伯克希尔B股1%，留作纪念股。

COST（开市客）1%，属于试验田。

3%的仓位不多，买了就不看不管了，放着吧。

最主要的原因是想看看，如果十年后的阿里巴巴和COST（开市客）还活的好好的，作为线上线下的对立面，在各自的领域垄断，搭建起宽厚的护城河，会是什么样子。

这也是始终贯彻的思路，每一只购买的股票都想象一下未来十年后的样子。

刚刚瞅了一眼，三只美股竟然全部浮盈，受宠若惊。这点不能嘴硬，慢牛市场，比A股稳啊。

港股也有不多的仓位，银行，新华，腾讯，整体港股便宜货遍地。

当然主要重心依旧在A股，熟悉也便宜。

仓位略微分散，不是不重仓。重仓个股依旧保持每只20%-30%的仓位。

只要真正明确看好，才要出重手。

例如，你的前三只重仓股占据50%以上的仓位，你要计算好，每一只都是否符合戴维斯双击的大概率。

50%以上的仓位，已经是绝对重仓，是创造收益的主力。

港股的买入一定要比A股慎重，我主要从AH股里面挑选符合戴维斯双击的。

我们曾经说过AH股溢价的主要七点原因。随着进一步的互通，打翻各种障碍限制，溢价会消失的。

很多人由于港股市场流动性不足，AH股溢价始终存在，是完全胡说八道的。

回顾：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法

一家公司最终的价值就是未来所能产生的全部折现自由现金流。

同样的一家公司，相同的现金流，不同的报价。最终会走向合理的，消散套利差价，即低价收益。

就好比同样的一瓶矿泉水，报价1块和报价6毛，消费者会买哪个？最终都会折一个合理均价。

再打个比方，A股银行股息率普遍在5%左右，港股银行股股息率在7%左右，去掉红利税，大约在5%左右。

而A股融资利率在7%左右；老虎证券港股在3.9%左右，中间1%多点的差价，就是无风险套利。不包含股价上涨的空间。

这就是熊市，遍地是黄金。

以下是曾经说过的，关于AH股溢价：

1、AH股溢价指数

2007年，香港恒生编制了“恒生AH股溢价指数”。这个指数非常好，直接反应A股与H股的背离。

该指数越高，代表A股越是贵于H股。反之，越低意味着A股对比H股，越便宜。

该指数自编制以来，最低点在85点。

取平均值，大概近十年平均在120点左右。也就意味着近十年，A股比H股平均贵了20%左右。

那么凭什么A股就要贵？

2、相同的股票

A股，就是境内的上市公司，以人民币计价。

H股，就是境内企业跑到香港上市，以港币计价。

有些企业选择同时两地市场上市，股票除了计价的币不同，主体都是那一家上市公司。

打个比方，你的公司要上市，发行1万股。可以A股发行5000股，H股发行5000股。

再打个比方，中国石油在2000年的时候，跑去H股上市。2007年，又在A股发行股票。

但是近十年平均溢价在20%左右，尽管他们背后都是同一家公司，现金流都是一样的。

目前AH股大约有100只左右。

这就好比一瓶矿泉水，境内1块钱1瓶，境外8毛钱1瓶。

所以很多股民都想问一下，凭什么？

3、到底差在哪？

黑格尔说：存在即合理。

通过这个角度观察AH股溢价问题，原因的确不是一星半点。

（1）市场不同-群体

港股是成熟市场，由机构投资者主导，更加理性。

A股目前还是由散户主导，我们曾经讲过一期，去散户化：散户还在，公募跑了。也就是A股的风险偏好要高于港股。

（2）机制

A股没有做空机制，港股有。而且A股还有神奇的“壳价值”，港股还是没有。

（3）汇率

汇率波动会导致出师未捷身先死。关于资金对于汇率的考量，我们也讲过：汇率问题

汇率不可预测，买股票会赚钱，可是玩汇率的话。有一个很真实的段子：

邻居是炒汇率白手起家的，住别墅，坐豪车。听说，他最近又要白手起家了......

（4）交易费用

通常H股的交易费用要略高出A股，大约高出0.2%-0.4%左右。

不要小看0.2%-0.4%，对于大体量资金而言，多出来的这部分就是不小的数字。

（5）参与限制

尽管有港股通，但是据统计，很多投资者的资金还不够开通。

并且，港卡也是一种限制。

（6）红利税

H股持有一年以上不收取红利税，但是港股通收取20%的红利税，基金也是。

20%，对于稳定的股息率的优质，是一种莫大的估值伤害。

（7）打新收益

对于打新，大家一定要坚持。有新股就打，甭管是沪深，还是科创，打满。科创板不要主动参与，但是打新不能放过。

股市没有FP，但打新就是FP。

A股打到就是赚到，对于股民满满的“爱”。

4、设定溢价标准

通过梳理会发现，导致溢价的原因竟然有这么多。

但是，总归有个标准。

通常来说，如果AH股溢价超过10%左右，那还是买H股合算。

对于稳定分红的股票，例如银行股，溢价超过20%以内，还算可以勉强接受的。毕竟计算扣除港股通20%的红利税，股息差距也就差不多了。

也就是说，这点适用于股息率估值法的稳定分红股。

但是，AH股溢价超过20%，就尽量选择H股。

虽然近十年，AH股平均20%左右的溢价。但溢价就是溢价，是真实存在的事实。一家公司最终的价值，就是未能所能产生的全部折现自由现金流。

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10月白玩，11月能好么？（第477期）

有朋友留言说同花顺看不了专项指标了，现在又恢复了。

1、外资不想再被薅毛了

金九银十，搁在股市不算合适。

不是A股专治各种不服，是全世界的股市都治各种不服。

早就互联网时代了，竟然依旧有大把的股民说巴神来A股一样服气。

这不是A股市场针对股民的再教育工作不够彻底，而是大把股民戾气上脑，怨气太重。

看月线，10月份各个指数与上个月差不多。收根阳不容易，尽管上影线很难看。

养老金亮牌。北向的钱也孜孜不倦，加大了力度，主要是不想纳指时，再被国内选手当做绵羊薅毛了。

可以相信老外的表情：MD。

一边是经历了百年洗礼的外资，另一边的内资们好像黑熊过冬是的。

对比量能与外资的流入，显然内资是玩起了老子的套路，出世，一脸无所谓......

2、丢人十三年

十三年前，上证指数登上了3000点，现在，还不足3000点。

抛开计算权重的因素，的确很丢人。可如果不丢人，洋鬼子不会来。

近代史，哪次不是因为有便宜可赚，人家不远万里的过来薅毛。

还是看月线，15年股灾跌落以来，最高冲过一次3500点。此后22个月，3000点都站不住。

从2016年1月2638点开始数月线，至今25个阴月线，21个阳月线。跌多过涨。同期上证50，恰好是反过来的。

这一轮熊市走的很荡漾，不断突破A股熊市48个月的新记录。

不过我倒是对于未来无比乐观。十年前3000点，十年后还会3000点？十年后的大熊市最低点，也不会低过3000点。

回看近4年各个指数波动，短线炒作是很惨的。

区块链的热度，还不足一个周的时间，宣告熄火。

近两年是炒作的大衰之年。

18年大盘跌了8个月，被称作资本寒冬年，基金私募规模同比腰斩。

今年也只有年初3个月的好日子，如今又喘不动了。

这种行情，是真真切切是炒作的悲年。悬挂一把大铡刀，不服气的都可以来试试。

所以，毫不夸张的说，这两年还活着的，是好样的。

这两年账户还有利润的，是优秀的。

想想你们赚钱的这些票，大都是从50和300里面挖的。而不是跟风炒作赚来的。

现在市场看似缺钱，其实缺的是信心。

市场不涨人们都加杠杆，当市场大涨的时候，信心就回来了。没钱也变得有钱了......

在市场缺乏信心的时候，场内资金是紧张的。这必然导致炒作题材难以持续。

更多的钱，向更有确定性的标的流。

物以稀为贵，熊市以确定性为贵。

估值高的一定不要买，那是对熊市的亵渎。

至于11月怎么走，天知道。不过去年10月是个大底，今年不会比去年差。

3、乌合之众

双十一要到了，是否书荒了？

现在至2号，京东满100减50元。

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还有一本《乌合之众》是非常建议阅读的。

作者不是医学博士出身，但是这本书在心理学、社会学领域做出了开创性的突破。

虽然不是投资类书籍，也并不厚，可对于投资的帮助是巨大的。

如果想要搞懂关于格老的态度理论：就投资而言，精神态度远胜于投资技巧。《乌合之众》或许最适合的一本了。

叠加《价值投资常识》，树立完善的投资体系，不做乌合之众。而是做市场中的少数人，那10%的群体。

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十年十倍：理念—财报—估值（第476期）

心灵鸡汤是什么？就是正确的废话。给了一盆鲜汤，但是没给勺子。

这就好比投资，都说学习巴菲特，长期持有低估值的好公司。

但什么是低估值？什么又是好公司?

这就是典型的一盆鲜汤，但没给勺子。

本文作为整理的干货合集，等于三把勺子。

理念勺子，财报勺子，估值勺子。

投资=赚钱。合理的赚钱，是一件愉快的事情。做愉快的事情，是应该有足够的兴趣的。

投资没有窍门，唯有多读，多想，扎实基本功。

重要的是那些经久不衰的逻辑：行业前景；依靠扎实的基本功，评估公司是否真的具体竞争力，可以持续盈利；以及估值是否客观；并计算出保守的收益率。

理念勺子—巴菲特理念系列：

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流

理念是心法，读财报是招式。

财报勺子—巴菲特读财报系列：

抄股神作业：三分钟了解财报

抄股神作业：如何十分钟速读通篇年报

抄股神作业：如何两分钟排除企业

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密上

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密中

抄股神作业：巴菲特关注资产负债表的哪些秘密下

抄股神作业：一文读懂利润表

抄股神作业：一文读懂现金流量表

投资无小事。“多算者胜，少算者不胜。”

通理念，懂财报，仅剩最后一件大事。估值。

估值勺子—估值系列：

十年十倍：巴菲特的自由现金流折现估值法

十年十倍：自由现金流折现估值法的优劣势

十年十倍：清算法与市盈率估值法

十年十倍：如何实现

十年十倍：算出未来收益率

（：时空复利）

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一文读懂：清算法与市盈率估值法（第475期）

巴菲特投资经历的三个阶段所对应的估值法可以分为：

第一阶段：清算估值法。

第二阶段：市盈率估值法。

第三阶段：自由现金流折现估值法。

关于自由现金流折现估值法已经重点讲过了，所以本文讲的是前两种。

1、概述

实际上，无论哪种估值法，都是判断这笔交易是否划算。交易就如同做生意，本质上都是要赚钱的。

企业不可能花1块钱生产了1瓶水，报价5毛钱销售。

你可能会想到补贴大战，企业为了占领市场份额而烧钱补贴。实际上钱不白花......

有钱砸的，清场。没钱砸的，都已经下课了。

打个比方，当年华为看到了小米手机的崛起，认识到了国产手机的前景和希望。

最早一批的华为手机我用过，很丑，体验很一般。但后来越做越好，我又用回来了。

说这样一组数字。2016年，小米的研发人员是200人左右。同期华为的研发人员是1.2万人。

将近一百倍的差距，手机越做越好。短短几年，敢于叫板三星苹果。

钱不白花，这是清场的姿势啊。也能看出来小米走到今天不容易。

本质上，一切都围绕着赚钱。

赚钱，不可能做赔本的交易，那么一切估值法也就通俗易懂。

2、清算估值法

清算估值法简单，好理解。

一家公司可以卖出所有资产的价格减去所有的负债，大于市场报价，也就是股市中显示的总市值，那么就是划算的交易。

比如说一家企业所有资产可以卖1个亿，所有负债5千万，目前市场报价2千万。

那么企业的清算价值等于5千万。资产1亿-负债5千万。

所以，如果花2千万全部买下这家上市公司，可以卖出5千万，等于赚3千万。

如果不是买下全部，那么就按照股本数量计算。这就是清算法。

问题在于，企业的所有资产，例如一台设备，买入价格100万，但是随着时间的增长，就不值这个价了。

好比你今天花20万买了一辆新车，当日就想卖出，是不可能卖出20万的。

所以，清算法有两点要求：

（1）成为清算专家

要算得清企业真正的资产卖价。比如说在长期股权投资这一栏，就有可能藏着宝贝，也有可能藏着雷。

但成为清算专家很难，所以格老讲究安全边际，以及分散投资。

既然无法清算的那么准确，估值的时候就打个折，并且分散买入。总能赢。

当然，格老的计算公式还是很严谨的，不是简单的市净率。因为存货可能变的不值钱，设备也不是那么好变现的。具体公式《价值投资常识》中有介绍。

（2）出手要快。

这个出手要快不是短线快进快出。是指买入后，尽快出手。不然随着时间推移，资产讲越来越不值钱。

所以格老说价值回归有一个时间，大概是半年至两年半左右。过了时间，割肉要果断。

这也是为什么格老从来不会长期持有。当然两年时间对于绝大部分投资者已经很长了。

3、市盈率估值法

市盈率三个字，“市”指市价，就是二级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是比率。而市盈率估值法又称作相对估值法。

我们之前讲过，市盈率分为三种：

静态，动态，滚动。

一定要计算滚动，前两者偏差太大。明白这一点你就已经超越90%的投资者了。具体介绍依旧在《价值投资常识》。

打个比方，有一家超市最近四个季度净利润1个亿，打算出价10个亿卖给你。那么市盈率就是10倍。

意味着你花10个亿买入后，需要十年时间可以赚回本金。

但这个10倍，或者10年，永远都是静态的。

如果你买入这家超市，1年赚2个亿净利润，那么等于市盈率5倍，5年回本。

如果1年赚5千万，那么等于市盈率20倍，20年回本。

假设买入一家5年回本的公司，5年之后赚的钱都是纯盈利。这不是一门非常好的交易么？

买股票也是相同的，市盈率越低越好。

所以，说市盈率估值法是相对估值法，是低估的。

并且，与自由现金流折现估值法的根本逻辑相同，市盈率估值法依旧要求买入好公司。

不然说好的10年回本，买入后净利润降低，变成了20年回本。

3、匹配现金流

一家公司，是10倍市盈率合理，还是20倍市盈率合理？

其实答案不重要，一定是10倍比20倍便宜。

所以这种对比非常简单。如同我们在读财报内容中讲到过，公司的财报数据要对比同行平均，对比主要竞争对手。

如果行业平均市盈率是10倍，某家公司的财报水准处于行业偏上，市场给出了5倍估值，那么这就是低估的。

再比如两家同行业相差无几的公司，一家10倍估值，一家5倍，那么后者的估值就是便宜的。尽管这种情况很少见。

对于市盈率估值最该注意的是：净利润是否与经营现金流净额匹配。后者大于前者最优，如果前者小于后者，则根据少的比例，进行打折。

匹配现金流，会最大程度的优化市盈率。

4、如何估值市盈率

因为情绪，想象力与所谓天花板限制的因素，市场才会给出友好的投资机会。

（1）情绪

情绪的变化是对比历史可以看出的。

也就是对比企业自身的历史市盈率。如果历史市盈率在10-30倍，而底部区域与顶部区域又没有重大危机或者利好，那么一定是10倍便宜，30倍贵。

比如说老板电器，大约平均线在25倍，因为业绩不急预期，下跌至最低11倍左右。这就是由于情绪导致的。

茅台也经历过塑化剂，八项规定，市盈率惨不忍睹的时刻。

行业与大盘指数也可以这样对比。市盈率低位，一定是情绪恐慌的熊市所导致的。反之，就是情绪高涨的牛市。

逻辑简单有效。判断出公司有能力可以经历危机，那么在低位时大胆买入。

如果平平淡淡，市场有效，估值合理，反而机会不大。

（2）想象力与天花板限制

投资买入的是未来。如何判断未来是根据历史经营以及当下的竞争力所预估的。

但市场是有想象力与天花板限制的。

不难发现，越是小公司，科技公司，市场越是乐意给出更高的市盈率估值。

反而是大公司，稳定的公司，给出的市盈率估值相对较低。

回顾自由现金流折现估值法的逻辑，小公司，科技公司由于不稳定性，所能产生的自由现金流是不确定的，且少的。所以给出的折现率是相对较高的，也就是估值是较低的。这与市场给出的高估值是相反的。

实际上无论是从现金流，还是市盈率的估值角度出发，都是估值越低越好。

这是市场错了么？

也可以说市场没有错，市场永远不会错。而是投资者的想象力与天花板限制出错了。

人们是有想象力的，喜欢所谓的“富贵险中求”。

那么对于小公司，科技公司的想象力就更大。相信他们未来会赚更多的钱，变成一家伟大的公司。

就好比股市上涨，人们更具想象力，牛市中人们也更具想象力。反之，想象力极度匮乏。

虽然从概率上讲，全世界共有多少家公司？出现了几家伟大的公司？

押中的概率就是中彩票一样，中彩票的概率与被雷劈到的概率是一样的。

至于行业天花板限制是存在合理性的。假设行业的规模数值是100，一家公司占据了90的份额，那么理论上业绩很难持续高速增长。而跨界又充满了不确定性。

没有哪家公司会永远保持20%的增速，10%都不行。

不过，大公司或者细分行业龙头的确定性，是必然的。

5、结语

不光是从理论上讲，从实践中谈，估值也是越低越好，全世界通用。

无论是清算法，市盈率估值法，还是自由现金流折现法，根本逻辑都是相同的。估值越低越好，买入的价格越低越好。

自由现金流折现法难用也无所谓，但凡是符合自由现金流折现标的，都是市盈率低的。

他们都有基本面的前提，稳健向好。

邓普顿，林奇等，都是市盈率高手。市盈率估值法，也是正确估值法，好用有效。戴维斯双击，是建立在市盈率估值的基础上进行的。

所以，股价也一定是越跌越便宜，而非越涨越好。

别在意短期，低估值好公司早晚会涨。其实他们已经涨了很多，不过还算便宜。上证50，才10倍。

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自由现金流折现估值法的优劣势（第474期）

读了上文，很多人一定会想，找到了打开财富的密码。原来所谓的内在价值，直接拿着公式套就好了。

自由现金流折现估值法的确是财富密码，是巴神摸索一生凝练的心血。不过打开的姿势，要慎重......

回顾上文：一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法

自由现金流折现估值法是巴菲特投资第三阶段的估值法，方向是无比正确的。一家公司真正的价值，就是未来所能创造出的全部自由现金流。

注意关键词：毛估。

1、没有万能的法

为了方便理解，将上文中的计算公式图拖过来。

有一处细节纠正。非常高兴有朋友读的非常仔细，纠正出了一处标注错误。谢谢。

逻辑与公式是正确的，是标注数字失误。

今天纠正过来，是3504.5。打错了数字，公式对，没算错。下面解释的也是3504.5。

自由现金流贴现估值法公式中：包含了自由现金流计算公式，预估折现率，未来5-10年平均增长率，以及永续增长率。

喜欢计算的投资者可以自行计算。公式中的每一个数字的变动，或者利率的变动，都会导致最终结果的更大变动。

变动=偏差。

例如，将公式中9%的折现率，计算为10%，那么得到的结果就是1505亿。

或者，如果将15%的增速设为10%，那么得到的结果就是1296亿。

由10年设为5年，依旧会变动。运用两种计算现金流的方法也会导致偏差。

净利润，或者其他折旧，摊销，资本开支，资本运营的变动，都会导致自由现金流的计算错误。

所以，自由现金流折现估值法，不是万能的。

世上，没有万能的法。

方向是对的，逻辑是对的，结果不会是精确的。

2、模糊的局限性

芒格打趣说：“从没见过巴菲特计算过内在价值。”

巴菲特回应：“这么私密的事，不会当你的面计算。”

真相巴神早已明言：要模糊的正确，不要错误的精密。更因为，没有精密的正确，那不存在。

因为尽管自由现金流折现估值法是绝对的正确方向，但是偏差极大，高度模糊，且具有局限性。

这套估值法最主要的数值是两个，增长率和贴现率，稍有偏差，结论差别极大。

再例如折现率，其中包含企业的风险利率，这个数字是静态的，然而企业的发展，是动态的。整个行业的变迁，都是动态的。

也就是一家公司的未来，无论模型多么正确，理论上可以预测，实际中不可以预测。充满宏观与微观充满着不确定性。

没有真正确定性的事，唯一的确定性，就是不确定性。

更不要相信什么以不确定性应对不确定性，纯扯淡的鸡汤文。都已经不确定性了再来不确定性，那是死马当活马医，碰运气。

应对不确定性，就是找到最大概率的确定性，深挖基本面。

再说局限性。巴菲特错过亚马逊，那不是错过，而是正确的。

如果他跨出能力圈，那么世间再无巴菲特。

拿着亚马逊的净利润计算自由现金流，与直接拿着亚马逊的经营现金流净额计算现金流，也是完全两种不同的估值。

而传统消费行业本质是资本赚钱，而互联网科技公司，是人才的创造性赚钱。

这也是完全不同的逻辑。前者更稳，后者不确定性更大。巴神也冒险，不过最终追求的是稳健。

也别灰心，巴菲特的理念永不过时：能力圈，护城河，安全边际。

以此，来应对不确定性。

投资的方法会有变化，但是巴神的这三条根本原则，不会变化。

这也是为什么我没有将自由现金流折现估值法写在书里。因为偏差很大，用偏了，会伤到自己。书中7种有效估值法，足够靠谱的使用，不会伤己。

原因在于逻辑是相同的，都是围绕着：能力圈，护城河，安全边际。找到低估值的优质公司。

3、模糊的正确

如果可以真正算得清自由现金流折现估值法，那么投资必将百战百胜。

而真相是算不清的。只要模糊的正确，都很难。

如何做到模糊的正确？

回看前文系列文章，为什么梳理讲义巴菲特选股10招，都是做铺垫。

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-如何安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流指标

好行业（前景广阔），好公司（竞争力，护城河），优秀的管理层（最少要靠谱）。这些理念是心法。

如果只用一个词概括，那就是稳健向好。

一切核心，就是通过一切手段，找到稳健向好的公司。

这是自由现金流折现估值法的基础。也是所有投资中的基础。

最浅显的道理，如果一家公司越来越差，价值将越来越低。如果一家公司破产，价值归零。

有了心法，一定要配合招式，也就是如何读财报：十年十倍：一文增添十年功力

4、结语

最正确的估值法：自由现金流折现估值法。也是一种偏差很大的法。

投资是科学，也是艺术。

如果全部是科学的计算，那么每个人都靠一套公式模型就可以赚钱，也就没有股市的存在了。

人们发明创造了股市，但更多的人却迷失在同类创造的市场中。

算清一家企业的真正价值，就是未来所能创造的自由现金流这条正确的思路延伸。而清算法与市盈率估值法，也是最正确的估值法。

因为根本逻辑是相同的，并无差异。

所以，下一期，我们搞清楚究竟什么是清算法与市盈率估值法。

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一文读懂：巴菲特的自由现金流折现估值法（第473期）

《10招》这本书的精义已经讲完。估值内容对于巴菲特自由现金流折现估值法讲的很笼统，更没有具体的公式。只能单列一文，补充完成。

所以本文很重要，概念也较为复杂。只能是老规矩，如果关心你的钱包，本文需要一字一字的用心读。

1、简述三种估值法

简单说一下，巴神的投资生涯分为三个阶段，对应分别三种估值方法。

第一阶段：烟蒂估值法。

就是打折计算公司所有能卖的资产，减去总负债，是否大于市值。注意，打折计算。

第二阶段：市盈率估值法。

市盈率三个字，“市”指市价，就是二级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是比率了。

很多投资大师对于市盈率估值的运用如火纯青，如格老，邓普顿，林奇，约翰.聂夫等。用法各有不同，殊途同归。

这些在《常识中》都已经介绍过了。

第三阶段：自由现金流折现估值法。

巴神之所以百尺竿头更进一步，是因为发现市盈率并不为意味着真金白银。

比较利润本身，比较虚。而他也需要收购的公司有更多的自由现金流进行更多的投资。

所以巴菲特最终认为，一家上市公司最终的价值，就是未来所能产生的自由现金流。

2、自由现金流概念

在了解现金流折现估值法之前，需要清楚两个概念，自由现金流与折现。

自由现金流最早是由美国西北大学，哈佛大学等学者提出的。

简单说，自由现金流，就是指可以随意动用的资金。

打个比方，一家公司净利润1个亿，并不等于真的赚的一个亿。

因为会计上有两种记账方式：一种是责权发生制，一种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。尽管钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好比钱在自己的口袋中，才是自己的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

所以不光要看净利润，更要看经营现金流净额：记录企业经营中的现金流水账。从现金的角度计算，企业是真的赚钱，还是亏钱。而不是理论上的，要账的权利。

但是自由现金流还不够，必须要体现出“自由”这两个字。就是现金流净额去掉生产经营必须用到的钱，扩充产能用到的钱，以及可能用到的钱。最后剩下的，才是自由现金流。

打个比方，你这个月赚了净利润10万，去掉必须的生活开销费用5万，那么剩下可以随便花的5万，就是自由现金流。就是这么简单，巴神也称股东盈余。

3、自由现金流的两种算法

以下只是自由现金流的计算公式，不是估值法。

第一种是最简单的：

自由现金流=经营活动现金流净额-资本开支

逻辑简单，资本开支就是花在长期投资以及维持当前生产或推动生产所要完成的长期投资。晨星公司用的就是这道公式。

第二种又称股东盈余：

自由现金流=净利润+折旧+摊销-资本支出-资本运营增加

字面意思好理解。至于为什么加上折旧摊销。是因为折旧就是购买资产的折旧，实际上这笔钱是已经花出去的，之后每年按照比例减值，所以加回来。

摊销摊的是无形资产或者待摊销，已经从利润中扣除，所以也加回来。

资本支出在投资活动现金流那里面找，叫做：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。显然，这是用于生产要花的钱。

资本运营增加，就是维持企业运转增加的钱。比如由于今年的产能扩大，维持生产需要花比去年更多的钱。狭义公式：（今年的流动资产-流动负债）-（去年的流动资产-流动负债）。广义上十分复杂，指投入到流动资产上的资金。具体包括现金，应收款项，存货等。足够建立一个模型了。不要那么复杂，逻辑正确，狭义就够了。

其实还有第三种算法，科普兰教授提出的，和第二种差不多。

注意，不会有精确的数字，一定是毛估。

如果企业今年赚的钱较平均变多，或者变少。亦或是由于今年经济的景气程度，而增加或减少了运营成本，都会导致数字出现变化。

4、折现概念

折现的概念也很好理解。比如你购买无风险理财的利息是5%，一年期限。那么今年买上100块，到了明年就变成了105块。

反过来，明年的105块，在今年其实就等于100块。也就是将明年的钱，折算成今天的价格。

折现是必然的。因为未来钱的价值，不等于现在钱的价值。而估算未来钱的价值又存在不确定性（风险），也就是未必真的会到手。就算未来收到了这笔钱，那么与现在用这笔钱进行投资，哪种收益更高？这亦是不确定性。也就必须打一个折扣。

那么这个折扣的比率是多少？答案是与自由现金流相同，没有具体的数字。依旧是毛估。

具体有两点重要参考：

（1）机会成本折现率。

参考长期国债收益率，例如20-30年期限国债收益率。因为国债的收益率最为稳定。目前我国30年期限的国债收益率为3.9%，可以取整数，为4%。

这个4%就是稳定的机会成本。是你为了投资某只股票未来所产生的现金流，已经舍弃了4%的稳定收益率的机会成本，所以必须要加上这个机会成本。

（2）风险折现率

买股票是有风险的，尤其是，预估未来所产生的现金流。

不过可以确定的是，稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，风险更低，所产生的现金流大概率会更多。而强周期，高负债，小公司的风险更高，所产生的现金流大概率更少。

所以，对于稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，要给出较低的折现率。

对于强周期，高负债，低竞争力的小公司，要给出较高的折现率。

例如前者给出5%左右，后者给出8%左右。

那么合计就是：

4%机会成本折现率+5%风险折现率=9%稳定高竞争力大公司的折现率

4%机会成本折现率+8%风险折现率=12%不稳定低竞争力小公司折现率

再次注意，都是毛估，没有精确的数字。

尤其是折现率，很多相关学术文章给出了很多的模型，建议。但是并不能真正解决实际问题。投资是门艺术，估值更是艺术。

只有明白了自由现金流与贴现的概率，才可以进行自由现金流贴现估值。

5、预估两个增长率

现在我们有了大致的自由现金流，以及大致的折现率，可还是不够。需要预估两个增长率。

（1）未来5-10年平均增长率

随便找出一家上市公司，以洋河股份举例，我们要预估他未来平均5-10年的自由现金流增长率。要根据历史的经营情况，当下的竞争力，以及对于未来增长的判断。

确定性更高的公司假设未来平均10年，确定性低的公司假设未来平均5年。

假设洋河股份未来10年平均增长率是15%。

（2）10后的永续增长率

一家公司，尽管经营不善会破产，但理论上是可以永生的。这就是理论与实践中的最大区别。

而一家靠谱的好公司可以活很多年。运气好的话，可能会活的比我们还要长。那么这就需要一个永续增长率。

永续增长率一定不会是预估的15%，或者10%。因为没有哪家公司会无限的增长。并且，随着时间的不断延长，不确定风险也会随之加大，折扣力度也要加大。

所以永续增长率一定是很低的，可以与GDP增速比较。

如果一家上市公司的长期业绩跑不赢GDP增速+CPI增速，这无疑是一家失败的公司，最少不能算是什么好公司。因为都已经跑输了经济增速+通胀，好比投资收益率跑输了大盘。

但是考虑到计算的是自由现金流，乱七八糟的都要减去，所以还是保守更加稳健。

如果拿洋河这家稳定的公司举例，假设保守毛估给个5%，低于GDP增速1%。

如果是不够稳定的小公司，给出的永续增长率要更低。

6、自由现金流折现估值法

现在我们有了两种自由现金流的计算公式，有了折现率，有了未来10年的增长率与永续增长率。才真正具备条件，可以正式计算了。

假设：

计算出洋河2018年的自由现金流是33个亿。

折现率9%=4%机会成本折现率+5%风险折现率

未来10年平均增长率为15%

永续增长率为5%

注意，以上数字都是毛估。

为了方便理解，我做了一张表格，如下：

自由现金流和贴现率的计算公式都很好理解，按照公式算就得出了，逻辑上文已经解释了。

33亿自由现金流，年化15%增长至第10年，为133.5亿。

永续价值3504.5亿=第10年的133.5亿自由现金流*1.05（永续价值增长率1+5%）/4%（9%折现率-5%永续增长率）

然后这个3504.5亿的永续价值是需要折现的，按照9%折现率折10年，等于1480亿。

最后，用1-10年的折现值+永续价值贴现=1928.7亿。也就是洋河目前的全部自由现金流贴现价值。

后面的事情就不用多说了，拿出得到的数字，与市值相比较。

出于保守，打上折扣相比较。高下立判，一目了然。

7、结语

可能很多投资者是第一次接触到这种内容，会感觉比较难读，难懂。实际上这已经是最通俗的讲解了。有不明之处多读多想就明白了。

再次强调，以上数字，全部毛估。一定不是精确的。

这也是为什么巴神经常强调，都是毛估，模糊的正确。

而自由现金流贴现估值法，也不是万能的。世上从来就没有万能的法。

想必很多人一定存在很多疑问。不要着急。考虑到篇幅受限，下期将优劣势补全。

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巴菲特选股10招-三个一流指标（第472期）

前三章为：

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

三个一流，实际上是单分了三章。。

而三个一流之前，还有一章叫做：知己知彼。

我觉得不光我都要说吐了，你们大概也要看吐了......

知己知彼主要是讲能力圈的，就是不熟不买，还要拿得住股票。

顺便纠正一下误区。巴菲特不是整日坐在屋子里读财报，看好了资产负债表就马上买入。中石油是为数不多的个例，巴神精于此道。

读财报一定是必要的，当然也少不了多问，多聊。

如同费雪，对于怎么聊，极具高见。

早期的巴神是典型的清教徒生活，自律，简谱。勤奋的像林奇，四处调研，拜访。

后期的巴神活动同样很多，在年报中称自己“奢侈”的购买专用飞机。实际上那是自己收购的公司。私人飞机为的是出行方便。

饮食依旧是极其简单。与盖茨来中国，只吃汉堡薯条配可口。

参加稻盛和夫的餐宴，断断续续换了十几道菜，一口也没吃......

1、一流业务

在一流业务之前，是巴菲特投资的第一阶段，格老烟蒂时代。

赚比亏多。但吃过伯克希尔纺织业的亏，也吃过百货公司的亏。

伯克希尔的亏还是因为不想遭遇镇上人的“抗议”，有过前车之鉴。不然早就卖掉了......

烟蒂依旧有效，不过时间别拖的太长。见好就收。

（1）品牌

这里修正一下，《10招》作者说可口可乐遭遇危机可以度过难关，在于强大的品牌。而这只是原因之一。

品牌不是万能的。可口可乐的品牌尽管家喻户晓，但毕竟只是饮品。没有可口，还有百事。碳酸没了，还有果汁。

巴神入主可口可乐后，拉着比尔.盖茨一起打广告，这是加持。

但凡是巴神入股或者收购的企业，通通加持。这些年伯克希尔的年会，开出了“双十一”的味道。

当年可口可乐找不到合适的CEO，出尽的昏招。两次产品惨败，付出了惨重的代价。

之所以摆脱困境，经久不太衰。原因之一是品牌，原因之二是多年来搭建的强大渠道。

所过之处，无论大超市还是小商店，都有可口可乐。

否则，品牌再好，人们买不到，白搭。

（2）老牌

老牌意味着经历了时间的洗礼，活得久，本身就是竞争力的体现。

为什么那个多公司，尤其是中药，白酒，非要往古代皇帝身上扯。扯的历史越远越好，就是这个道理。沾“老”的光。

并且，不要买新股。就是我们不要买刚刚上市的股票，原因说过很多了。

当然打新不能停。

还有不买资产重组的垃圾股，A股有概念，是从人家美股那扒来的......

不买科技股，主要是强调不熟不买。

（3）大牌

要有品牌，老牌，还要大牌。

大牌就是指规模大，实力大，还要前景好，就是行业天花板高。

择股，好行业这一标准，永不过时。

2、一流管理

一流管理放在一流业务的后面，是因为业务比人靠谱。当然能力好依旧重要。

关于CEO，《巴菲特的护城河》这本书中举出了很多著名且典型的例子。

很多能力卓越的明星CEO，头顶光环。可自从接管了一塌糊涂的业务之后，整个人都不好了，明星CEO也变得“一塌糊涂”了。

优秀管理层的标准是：做老实人，德才兼备。

就如同股市制度告诫管理层，要好好做人。

但我们依旧见过了扇贝跑路，货币资金飞了，原来老王不是好人，等等。

实际上，就连找到足够诚信的上市公司，也不是那么容易。

调节财报利润，只要想，办法总比困难多。

所以对于一流管理，只能退求其次。

管理层，重点关注一把手，以及过往的经营业绩。

我个人的观察办法十分有效，尽管麻烦。

比如说要买入雅戈尔的股票，就要拿出大量的精力，搜索一切关于李如成与李寒穷的信息与过往经历。购买任何一只股票都是如此。

想想看，买股票，就好比你将钱交到了上市公司的管理层手里。你是希望将自己的钱交给靠谱的人，还是大忽悠。

3、一流业绩

依旧是老生常谈的话题。业绩业绩业绩。

有业绩，且估值不高，股价必然涨。这是最浅显的股市规则了。

注意，净利润一定要对照经营现金流净额，后者是否持续大于前者。

这一节讲的很简单，主要是重要财务指标类。

这些关于这一类的内容，我们之前重点详细讲过；十年十倍：一文增添十年功力

到了这里，《巴菲特选股10招》主要是讲完了。

4章内容，目录是按照原本写的，不重要的内容删减。追求精炼，修改了部分原文。写完后才对照原文，大意不差。

要承认，同样的理念读多了，有点烦......

就好比如果整天吃大米，偶尔就想换个馒头吃。

如果这几章你们读下来感觉非常熟悉，足够说明底子很厚。

实际上大家最关心的是巴菲特的现金流折现估值法，下文讲，一文读懂，带公式。

下一期：巴菲特的现金流折现估值法。

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巴菲特选股10招-如何择股（第471期）

前两章为：

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-如何安全第一

在格老的众多门徒中，巴菲特无疑是最优秀的一位。

可可豆的案例大家都听过吧。

当年巴神为格老工作时，忙着为格老套利。一边买股票，一边卖可可豆。

这一役，巴神充分显示出了“鸡贼”，是超越格老的。他算准可可豆公司实际控制人的计划，跟着大赚了一笔。

说回A股，牛市中遍地股神......

但没什么用，更多的结局是牛市亏损。

如果投资者的收益率无法长期跑赢大盘，不如直接购买指数基金。省心省力收益稳健。

美股也是这样，根据美国股市两百多年的历史统计数据表明：3个人当中，就有2个人跑输了大盘。

美国10个基金经理，有7个跑输大盘。

原因重在择股，次之择时。

但是，择时最难。相比于择时，择股相对简单。

想想看，没有人可以抄底逃顶。而熊市中是最好的择时点，也少有人敢于买股票。

1、态度不同

要承认，绝大多数人择股是太糙。有些内容给出的“态度”也很粗糙。

大意是说：约翰聂夫让老婆和女儿去调研一家服装店，她们却买回来了衣服。于是约翰聂夫马上买入这只股票，大赚一笔......

难道不看财报的么？当然看的。但是内容不说，很多人就认为，好简单......

这就好比有人在07年看到中石油的加油站络绎不绝，恰好同年中石油A股上市。马上买入，一次干脆利落的“完美”投资。

其实众多投资者听消息，看图买入是家常便饭。买入的逻辑可以无比简单：比如吃过谁家的味精，用过谁家的轮胎，看过谁家的电视。或者哪家工厂开发了什么技术，哪家企业宣布了什么战略。

这样的买入逻辑是否过于太随便了？

我们不是随便的人......

2、标准不同

我是坚决认同巴菲特选股如选妻理论的。因为巴神不光是这么说的，更是这么做的。

实际上，巴神的择股标准，要比择妻的标准更高。

因为他择股所消耗的精力，远远大于对妻子的精力。

这也是为什么苏珊实在受不了巴神，“移情别恋”独自生活。从而有了与众不同而无法评价的“三角恋”。

不知道是否受此影响，巴神的三个孩子各个经历过婚姻的失败，最少从中国人的角度看是这样的。

巴神的择股标准与收购的标准没什么区别，如下：

（1）较大的公司规模，至少有500万美元的税后利润。

（2）显示出持续的盈利能力。

（3）在少量举债或不举债的情况下，表现出良好的净资产收益率。

（4）自带良好的管理层。伯克希尔不会提供管理。

（5）简单易懂的业务。牵扯复杂的技术看不懂。

（6）明确售价（不浪费时间，你开价，我们认同就交易，不认同就不交易）。

15年后，巴神再度阐述投资策略，没有变化的简化：

（1）我们能够了解的。

（2）有长期的良好发展前景的。

（3）由诚实和正直的人经营。

（4）以非常有吸引力的价格买到。

简单的四条，通俗易懂。但却是巴神吃过大亏后所总结的有效法则。

在《价值投资常识中》，我是这样介绍的：

（1）好行业，好企业。

（2）估值合理，越低越好。

（3）关注一把手的历史业绩，管理层是否稳定，以及一把手的发言情况。

要承认，我也是吃过大亏后，长记性的......

我时常在想，吃亏真的是福气......

3、数量不同

很多人吐槽巴菲特所谓的20个孔理论，说巴神都打了200个孔了。

想想资金量不同啊......

据统计，巴神一辈子才算7只重仓股，22只长期持有股。

符合标准的，真的不多。

不将要鸡蛋放在一个篮子里，后面还有一句，看好这个篮子。

但是注意，不是梭哈，单一满仓一只个股。

最少我是不会。

《常识》中写道：唯一的确定性，就是不确定性。

所以，我个人的投资原则就是：最大的持仓，极限仓位不会超过3成。

总体满仓，适当集中，重仓3只，轻仓多只。

适当的集中是必然的，对于把握更大的，出重手，更大的收益。

重仓3只，是分散不确定性。挑选出3只最大的潜力股，万一哪只黑天鹅，也不至于全军覆灭。

东山再起，手里要有兵。不过，最好还是不要经历东山再起，那就精研个股吧。

轻仓多只，是分兵，也是“另类”保留子弹的方式。偶有奇兵，由1变10。

无论是重仓股，还是轻仓股，都要深入了解。不然真的拿不住。

要明白，有源源不断的子弹，与没有源源不断的子弹，完全是两回事。

4、心狠手辣

这一小结的名字很有意思，心狠手辣。

要承认，人们天生对于不了解的事物，心存敬畏，充满好奇。

也就是，别人家的孩子，都是好孩子。

心狠手辣，要敢于决断。宁可错杀三千，不可错过一个。

想起了曹操：宁可我负天下人，不可天下人负我......

仔细研究过，确定性最大的，果断出手。看不准的，不要出手。

因为每个人都会喜欢很多只股票，看到电视牙膏的广告，想买白药。看到小米手机的微博，想买小米的股票。看到梦想，要买乐视。

投资者必须通过精研，挑选出最优秀的几只股票，适当集中。

众所周知，林奇是典型的分散投资。

但人家的重仓股也就那么几只......至于轻仓股，有时是粗略看好后就买，留着有时间再研究。发现不合胃口，果断割肉。更多的，是精研。

下一期：三个一流。

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巴菲特选股10招-如何安全第一（第470期）

昨天的内容是：巴菲特选股10招-心中无股

其实，对于绝大多数投资者而言，牛市不是好事。

往往买到山顶，割在山底。

安全边际，是巴菲特唯一没有重大修改的格老基石，是一切买股票的前提。

1、永不亏损的秘诀

相比于格老，巴神是无比幸运的。

后者，踩着前者的理清的道路前行。

格老童年丧父，潜心学习，26岁成为证券经济公司的合伙人，29岁自立门户。业绩出色，35岁成为百万富翁，相当于现在的半个亿万富翁。

与巴菲特的清教徒生活不同，格老生活奢侈，私生活混乱，典型的花花公子做派。豪华公寓，他自己都搞不清有多少个浴室。多个女仆，多个男仆，奢华享受。格老也是孝子，为母亲买豪华轿车，专门雇司机。

他原本雄心壮志，想赚更多的钱。奈何，1929年的著名股灾，格老破产了。

奢侈生活没了，为了省钱，他开始极度节省，能走绝不做公交......

由奢入俭难。那段时间，格老差点没熬过去，绝望的想过自杀。为此写过一首绝望的诗。

也正是那段艰难的时期，为了生活，有时间完成了投资巨著。

大跌，大悲，大悔。痛定思痛，改变策略，苦熬5年，弥补亏损，重新做回百万富翁。

他总结出了永不亏损的投资秘诀。

第一条：永远不要亏损。

第二条：永远不要忘记第一条。

2、安全第一，赚钱第二

买入任何一只股票都要慎重，前提就是，以什么样的价格买入，才能确保永远不会发生亏损。

原则，是态度的体现。只想着今天买明天卖可不行，那是耍流氓。

字面意思可笑，或者有点傻。

可实际上，这就是格老一生所经历的教训，凝结的经验。

说到简单做到难，知行合一，寥无几人。

安全第一，就像开车一样。没问题都好说。

想要安全，就要买时的估值足够低，留出巨大的安全边际。

是估值，不是股价。

3、安全边际，投资基石

格老将投资成功，永不亏损精炼为四个字的座右铭-安全边际。

其实这个概念很简单：投资在熊市。

实际上《价值投资常识》，原本我想叫做《熊市投资》。

策划跟我说：按照多年出版经验，但凡是带有熊市字样的书，都不好卖......

只好作罢。

熬夜也要18年完稿，因为是大熊市，着急......

怎样才能买的便宜呢？

比如买一根铅笔，我们很难知道真实成本是多少。也很难精确计算。

一台设备生产10根铅笔销售，与生产100根铅笔销售，是完全不同的成本。

最简单的办法就是，打折的时候买。

超市中全是商品。钱也是商品，可以买任何商品。

股市中的股票也是商品，每天都有价格出售。

残酷而真实的讲，万物都是商品，有价格。

如果说生命是无价的，那么为什么器官有价？

所谓安全边际，就是打折的时候买。熊市中，绝大多数股票是打折的。

付出的是价格，得到的是价值。

这就好比交换，拿10块钱买入价值10块钱的商品，那还换了干嘛。

富贵险中求是错的，富贵稳中求。买股票留余地。

有人没有风险意识，就很危险。有人具备风险意识，就会很安全。

人生，活着就有希望，投资，不亏就会盈利。

如何买的更便宜。别急，巴菲特经历的三次投资估值变动法则，最后会单列一文讲。

4、越跌越安全，越涨越危险

买便宜货，就是一句正确的废话。

一位演说家在演讲中，拿出了一张崭新的百元大钞，问：“有谁想要？”

大家都举手。

演说家将钞票揉的皱巴巴的，问：“有谁想要？”

大家依旧举手。

演说家将钞票扔在泥里，踩了又踩，问：“有谁想要？”

大家热情不减......要。

钞票再破，依旧是那个钞票。

股价再惨，依旧是那家公司。

烟蒂股的本质就是找到低于内在价值的股票。例如说过的敖东，雅戈尔等。

现在很多公司光是持有的股权价值+货币资金，就远远大于当前市值。

太阳底下没有新鲜事，格老的年代，又回来了？

这种股票看K线图找不出，简单看找不出，隐藏在财报中。

买股票，要用心。

5、不做盲目跟随市场的牺牲品

安全第一翻来覆去，无非是贪婪与恐慌。可做到真的很难。

改编的格老段子：

一位投机高手去天堂，天使对他说：“天堂满了，没有你的地方了。”

投机高手想了一会，大喊：“地狱发现了大牛股！”

话音刚落，天堂就空了。因为所有人都冲向了地狱找大牛股。

天使很吃惊，允许这位投机高手进入天堂。

这位投机高手拒绝了。他说：“我要去地狱，万一真的有大牛股呢......”

每个人都容易盲从，这是人类天性。

没有读过《乌合大众》，真的强烈建议大家读一下。

虽然这不是一本投资书，但是对于投资的帮助，甚至可以说大于《周期》。

投资最重要的不是技巧，而是心态。

不要认为有什么天才，天赋。《刻意练习》这本书通过大量的真实研究指出：不存在天赋，更多的是练习。

我印象深刻的是讲莫扎特，四岁作曲，更多是练习出的。

他的父亲将培养莫扎特哥哥的丰富经验，更好的用在了莫扎特的身上。

二十世纪最伟大的一场马拉松运动，最高记录在两小时五十多分钟。

如今的马拉松参赛门槛，在三小时以内跑完全程。近期的冠军得主，刷新了两小时以内的世界纪录。

当然有环境的关系，例如莫扎特的父亲就是钢琴家......

但更多的是刻意练习，大量的案例还有很多。

告诉一个好方法，不盯盘，不看股价。收盘后瞄一眼，就够了。

巴神就是这么做的，看股价也受不了......

林奇用电脑看盘，但是更多的时候是关闭电脑屏幕，看多了波动，也受不了......

不要在意别人的看法，保持独立，不断优化自己的观点。

下一期：如何选股。

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