最新证J会领导的讲话中有一条重点：加快推进创业板改革并试点注册制。

市场走的不错，假装没看到......

A股市场IPO是核准制，就是上市成功与否，证J会说了算。“上帝”的角色。

科创板属于升级版核准制。里子依旧是证J会说了算。其实已经与成熟市场相仿。

欧美市场实行的是注册制，就是证J会审核是否合规，合规就能上。

但各国注册制都是不一样的。

美国实行双重注册制，只有通过州完成审核后，交由联邦注册。

英国也是很严格的，不是说上就能上。最宽松的是香港，差不多就能上。

贬义核准制，注册制就真的那么好么？

1、市场反应

存在即合理。

任何事物没有对错，成年人不谈论对错，都是博弈的结果。

而注册制的这口锅，还真的不好接。

想想看，通常大提出注册制，市场先跌为敬。是理性的。

注册制意味着弱监管，弱监管意味着割韭菜的成本更低。

A股上市是很难的，有着明确的盈利要求。

饶是如此，由于利润表是责权制，新上市公司在上市后，财报就不会那么美妙了，有一个卸妆的过程。

如果是弱监管，想上你就上，还有那么多阿猫阿狗嗷嗷待哺，都要来割韭菜了。

尤其每逢牛市，溢价率高，很多公司都想通过上市，割一茬。

2、市场有毒

从整个市场的角度观察，没有注册制，市场整体有毒。

注册制的流动性更好，只有上市的公司足够多，才可以有效实施退市制度。

加速新陈代谢，不达标的就退市。

2013年至今，美股平均每年退市数量是300家左右。过去37年，美股退了一万多家。

2001年A股推出退市制度，至今，不过退市110家左右。

19年的时间里，平均每年拉出去6家倒霉蛋子枪毙。也就是19年的退市数量是人家的1年的三分之一。

新陈代谢出了问题，整体资产质量很难说好到哪去。

而退市“困难”，是因为上市就困难，成本高。

这也就导致了就算是一个空壳，也是有价值的。

坊间传闻，一个壳，少说5个亿。

因为上市的话，走流程，递交手续，或许5个亿还不够。

2015年的IPO堰塞湖，就是市场火热，800多家公司排队上市，高举大旗嗷嗷待哺。后来受到股灾的压力，暂停IPO，仅有77家成功上市。

A股行情好的时候，一个壳价值四五十个亿。这都是算好的，也就是只要谁能上市，就先赚个四五十亿。

50亿，股民们爱的供养。

就像歌里唱的，只求爱一场......

这也是为什么有些公司尽管公告有退市风险，还能继续上涨。

炒作是一方面，也有可能被抄近路，借壳上市啊。

都说鱼有7秒钟的记忆，投资者也差不多。

当年三六零回归A股。美股给出的估值是600亿，A股给出的估值是3582亿，整整6倍差距。

被三六零借壳的公司大赚，投行大赚，三六零是最大赢家。问题是赚了谁的钱？

后来三六零从4500亿巅峰市值，暴跌60%还要多。腰斩到大腿根，最低市值1600亿。

A股是不是钱多不知道，但有这样一道主食，韭菜盒子。

3、保护投资者

退市难，从另一个角度观察，也的确是保护投资者。

如果退市的强度大，那么投资者就真的血本无归了。运气好的话，偶遇一场大牛市，或许还能解个套，满血复活，继续战斗......

不要认为加强退市制度，会倒逼投资者的整体择股能力。

以美股的退市高强度，林奇依旧会说：“投资者研究微波炉的时间都会比研究股票的时间长。”

理论上，整体市场的资产质量差，那么确定性的股票是会享受到估值溢价的。

一只白天鹅在一群白天鹅中，并不显眼。

但如果一只白天鹅在一群黑鸭子当中，那就绝对显眼了。

理论也仅仅是理论，现实世界中是更加复杂的。

所以我们依旧会看到，很多有毒的不良资产，估值依旧不便宜。

原因之一就是可对比的标的太少。以科技股为例，A股没有几只。缺少对比，也就没有伤害。

不过我个人认为，这种现象会改善，确定性标的会享受到估值溢价。

白天鹅总不能始终跟黑鸭子是一个价吧。

4、任重而道远

我们强调更多的就是，A股年轻，潜力巨大。

比如说注册制的推行，现在还很难做到。

注册制是一种系统性大工程，牵一发而动全身，只能慢慢试点。

倒推一下，注册制的逻辑是弱监管，而实行弱监管，最少需要大幅提高造假的高成本，从而提高信息质量。

现在A股市场的造价成本是很低的，令人发指。

一旦弱监管，那真的就成了“财报造假圣地”。

所以注册制的必要条件是，对于信息造假的处罚进行“泯灭人性”的毁灭式打击。

这样一来，想上市，合规就行。想造假，计算成本，掂量后果。

想想瑞华，已经不是一次两次。回顾獐子岛，扇贝跑了两次，证J会查了两次，然后就没有然后了。

当信息海量时，獐子岛的故事也就被遗忘了。

要承认关于造假的处罚，成熟市场非常到位。

美股安然的造假事件，是近期几十年来美股市场的重大丑闻。被写进教科书，钉上了道德的耻辱柱。

安然公司的CEO与CFO，成对吃起了牢饭。

忽然想起了一个段子：

北京的空气质量，主要靠风。

注册制的实行，任重而道远。

所以从这个角度观察，外资敢于源源不断的买入A股，胆子也是很大的。

如果不是有极高的确定性，人家不敢乱来。

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