巴菲特投资经历的三个阶段所对应的估值法可以分为：

第一阶段：清算估值法。

第二阶段：市盈率估值法。

第三阶段：自由现金流折现估值法。

关于自由现金流折现估值法已经重点讲过了，所以本文讲的是前两种。

1、概述

实际上，无论哪种估值法，都是判断这笔交易是否划算。交易就如同做生意，本质上都是要赚钱的。

企业不可能花1块钱生产了1瓶水，报价5毛钱销售。

你可能会想到补贴大战，企业为了占领市场份额而烧钱补贴。实际上钱不白花......

有钱砸的，清场。没钱砸的，都已经下课了。

打个比方，当年华为看到了小米手机的崛起，认识到了国产手机的前景和希望。

最早一批的华为手机我用过，很丑，体验很一般。但后来越做越好，我又用回来了。

说这样一组数字。2016年，小米的研发人员是200人左右。同期华为的研发人员是1.2万人。

将近一百倍的差距，手机越做越好。短短几年，敢于叫板三星苹果。

钱不白花，这是清场的姿势啊。也能看出来小米走到今天不容易。

本质上，一切都围绕着赚钱。

赚钱，不可能做赔本的交易，那么一切估值法也就通俗易懂。

2、清算估值法

清算估值法简单，好理解。

一家公司可以卖出所有资产的价格减去所有的负债，大于市场报价，也就是股市中显示的总市值，那么就是划算的交易。

比如说一家企业所有资产可以卖1个亿，所有负债5千万，目前市场报价2千万。

那么企业的清算价值等于5千万。资产1亿-负债5千万。

所以，如果花2千万全部买下这家上市公司，可以卖出5千万，等于赚3千万。

如果不是买下全部，那么就按照股本数量计算。这就是清算法。

问题在于，企业的所有资产，例如一台设备，买入价格100万，但是随着时间的增长，就不值这个价了。

好比你今天花20万买了一辆新车，当日就想卖出，是不可能卖出20万的。

所以，清算法有两点要求：

（1）成为清算专家

要算得清企业真正的资产卖价。比如说在长期股权投资这一栏，就有可能藏着宝贝，也有可能藏着雷。

但成为清算专家很难，所以格老讲究安全边际，以及分散投资。

既然无法清算的那么准确，估值的时候就打个折，并且分散买入。总能赢。

当然，格老的计算公式还是很严谨的，不是简单的市净率。因为存货可能变的不值钱，设备也不是那么好变现的。具体公式《价值投资常识》中有介绍。

（2）出手要快。

这个出手要快不是短线快进快出。是指买入后，尽快出手。不然随着时间推移，资产讲越来越不值钱。

所以格老说价值回归有一个时间，大概是半年至两年半左右。过了时间，割肉要果断。

这也是为什么格老从来不会长期持有。当然两年时间对于绝大部分投资者已经很长了。

3、市盈率估值法

市盈率三个字，“市”指市价，就是二级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是比率。而市盈率估值法又称作相对估值法。

我们之前讲过，市盈率分为三种：

静态，动态，滚动。

一定要计算滚动，前两者偏差太大。明白这一点你就已经超越90%的投资者了。具体介绍依旧在《价值投资常识》。

打个比方，有一家超市最近四个季度净利润1个亿，打算出价10个亿卖给你。那么市盈率就是10倍。

意味着你花10个亿买入后，需要十年时间可以赚回本金。

但这个10倍，或者10年，永远都是静态的。

如果你买入这家超市，1年赚2个亿净利润，那么等于市盈率5倍，5年回本。

如果1年赚5千万，那么等于市盈率20倍，20年回本。

假设买入一家5年回本的公司，5年之后赚的钱都是纯盈利。这不是一门非常好的交易么？

买股票也是相同的，市盈率越低越好。

所以，说市盈率估值法是相对估值法，是低估的。

并且，与自由现金流折现估值法的根本逻辑相同，市盈率估值法依旧要求买入好公司。

不然说好的10年回本，买入后净利润降低，变成了20年回本。

3、匹配现金流

一家公司，是10倍市盈率合理，还是20倍市盈率合理？

其实答案不重要，一定是10倍比20倍便宜。

所以这种对比非常简单。如同我们在读财报内容中讲到过，公司的财报数据要对比同行平均，对比主要竞争对手。

如果行业平均市盈率是10倍，某家公司的财报水准处于行业偏上，市场给出了5倍估值，那么这就是低估的。

再比如两家同行业相差无几的公司，一家10倍估值，一家5倍，那么后者的估值就是便宜的。尽管这种情况很少见。

对于市盈率估值最该注意的是：净利润是否与经营现金流净额匹配。后者大于前者最优，如果前者小于后者，则根据少的比例，进行打折。

匹配现金流，会最大程度的优化市盈率。

4、如何估值市盈率

因为情绪，想象力与所谓天花板限制的因素，市场才会给出友好的投资机会。

（1）情绪

情绪的变化是对比历史可以看出的。

也就是对比企业自身的历史市盈率。如果历史市盈率在10-30倍，而底部区域与顶部区域又没有重大危机或者利好，那么一定是10倍便宜，30倍贵。

比如说老板电器，大约平均线在25倍，因为业绩不急预期，下跌至最低11倍左右。这就是由于情绪导致的。

茅台也经历过塑化剂，八项规定，市盈率惨不忍睹的时刻。

行业与大盘指数也可以这样对比。市盈率低位，一定是情绪恐慌的熊市所导致的。反之，就是情绪高涨的牛市。

逻辑简单有效。判断出公司有能力可以经历危机，那么在低位时大胆买入。

如果平平淡淡，市场有效，估值合理，反而机会不大。

（2）想象力与天花板限制

投资买入的是未来。如何判断未来是根据历史经营以及当下的竞争力所预估的。

但市场是有想象力与天花板限制的。

不难发现，越是小公司，科技公司，市场越是乐意给出更高的市盈率估值。

反而是大公司，稳定的公司，给出的市盈率估值相对较低。

回顾自由现金流折现估值法的逻辑，小公司，科技公司由于不稳定性，所能产生的自由现金流是不确定的，且少的。所以给出的折现率是相对较高的，也就是估值是较低的。这与市场给出的高估值是相反的。

实际上无论是从现金流，还是市盈率的估值角度出发，都是估值越低越好。

这是市场错了么？

也可以说市场没有错，市场永远不会错。而是投资者的想象力与天花板限制出错了。

人们是有想象力的，喜欢所谓的“富贵险中求”。

那么对于小公司，科技公司的想象力就更大。相信他们未来会赚更多的钱，变成一家伟大的公司。

就好比股市上涨，人们更具想象力，牛市中人们也更具想象力。反之，想象力极度匮乏。

虽然从概率上讲，全世界共有多少家公司？出现了几家伟大的公司？

押中的概率就是中彩票一样，中彩票的概率与被雷劈到的概率是一样的。

至于行业天花板限制是存在合理性的。假设行业的规模数值是100，一家公司占据了90的份额，那么理论上业绩很难持续高速增长。而跨界又充满了不确定性。

没有哪家公司会永远保持20%的增速，10%都不行。

不过，大公司或者细分行业龙头的确定性，是必然的。

5、结语

不光是从理论上讲，从实践中谈，估值也是越低越好，全世界通用。

无论是清算法，市盈率估值法，还是自由现金流折现法，根本逻辑都是相同的。估值越低越好，买入的价格越低越好。

自由现金流折现法难用也无所谓，但凡是符合自由现金流折现标的，都是市盈率低的。

他们都有基本面的前提，稳健向好。

邓普顿，林奇等，都是市盈率高手。市盈率估值法，也是正确估值法，好用有效。戴维斯双击，是建立在市盈率估值的基础上进行的。

所以，股价也一定是越跌越便宜，而非越涨越好。

别在意短期，低估值好公司早晚会涨。其实他们已经涨了很多，不过还算便宜。上证50，才10倍。

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