中远海控复盘：线索、逻辑与验证

2020年5月29日，中远海控股价从2.42元涨到2021年7月7日的25.69元，短短一年多的时间股价涨了10倍，这期间到底发生了什么？在这波十倍行情中我是属于汤都没有喝到的那种，事后复盘，我从年报、研报、大V观点中整理出一些线索和逻辑，以便自我学习之用。

《集运或迎供需错配窗口，海控有望充分受益》2019 年 12 月 25 日天风证券，美国制造业、耐用品（除国防外）库存指标已经出现同比走软，被动补库存行情有望重现。

1、时间：2020年3月30日

中远海控晚间披露2019年年报。报告期内，公司营业收入达到1510.6亿元，同比增长25.0%；实现归属于上市公司股东的净利润为67.6亿元，同比增加55.3亿元，同比增长449.9%， 公司集装箱航运业务的经营业绩同比大幅改善，这应该是比较早的一个好转信号了。但是，当时市场情绪是比较悲观的，对业绩能否持续向好持怀疑态度，股价也仅仅在次日上涨4%不到，随后阴跌三个月到5月底的2.42。

线索1：经营业绩好转；

时间：2020年4月30日Q1 业绩略超预期：20Q1，公司集装箱航运业务实现收入 348.53 亿元，同比增长 4.18%，成本 319.74 亿元，同比增长 5.75%，在全球贸易受新冠疫情影响的情况下仍实现毛利 28.79 亿元，表现较为靓丽。

时间：2020年6月24日中信建投证券：《集运旺季即将来临，底部配置中远海控》

美西航线运价创下近十年高点，同时我们继续建议左侧买入中远海控。危机下行业竟争格局拐点已现，供需拐点、服务价值拐点将至，集运供需有望实现中长期再平衡。三季度集运旺季运价或将大超预期，主干航线价格或将达到贸易战以来的新高，公司业绩弹性极大，建议底部积极配置中远海控。

此时股价2.65元，自最低点涨幅8%；

线索2：运价上涨；

时间：2020年7月9日中信建投证券：《美西运价创历史新高，继续配置中远海控》

当前中远海控运力规模为马士基的72%，市值仅为马士基27%，市值远被低估。

时间：2020年7月9日 中金公司研报观点：

1、集中度提升，行业竞争格局趋于稳定：集运行业具有网络效应和规模效应，过去几年行业整合带来的集中度快速提升对于稳定竞争格局具有重要作用，这既是贸易摩擦阴云笼翠下中远海控等公司过去两年依然实现盈利的原因，也是今年新冠疫情产生的极端需求冲击下，行业能够通过集体运力调控来稳定运价、避免亏损的原因。

2、价格稳定，供给下降，需求复苏：我们认为，目前的行业格局下，在手订单处于历史低位，新船交付有望逐年下降，船公司“舍量保价”的默契心态和目标有望得到继续保持，短期可关注经济重启、需求恢复和传统旺季叠加下的旺季盈利弹性（3季度），长期可期待行业盈利中枢抬升和估值水平的重估。（这篇研报逻辑已经讲得很透了）

时间：2020年7月23日，大V红领巾传奇发布《浅谈中远海控投资价值》

主要内容：

一、低估+涨价弹性：目前海控1.17倍的PB是处于历史低低低低低低点；以2019年完成国际航线2000万TEU计，运价每提高100美金每TEU，对海控带来的息税前利润是多20亿美金。弹性十足！

二、行业集中度提升，供给下降，需求复苏：目前为止集运船舶在手订单处于历史低点，船东的资产负债表也不支持扩大船队，疫情影响弱化后，报复性恢复增长

三、预期差：很多自媒体看到新冠带来的货运量下降的时候给集运的判断是各大班轮公司肯定要降价拉货保装载率了，目前为止，我们看到的是行业联盟自发的停航了历史规模最大的运力，控供保价成了行业默契，集运行业正趋向稳定，这得益这十几年来得航运熊市里，经过不断倒闭或者被并购造成的行业集中度提升到的一个历史最高水平，行业前10控制了82%的运力，三大联盟的运力更是超过了90%。

四、运价回升：手持订单不断下降，行业开始自律趋于理性，基于历史数据我认为集运运价指数CCFI长期回到1000点上下是大概率事件，并且可以长期维持CCFI 1000点。

回过头来看这篇报告的价值毋庸置疑，与此同时，上海航交所的观点相对悲观，但不无道理：

欧地航线：2020年，欧元区原本就面临经济扩张动能大幅减弱、英国无协议“脱欧”风险上升等局面，又加上疫情冲击，部分高负债国家暴发债务危机的可能性大幅上升，将严重影响欧洲经济增长步伐。总体而言，预计中国对欧洲出口集装箱运输需求增长停滞。

北美航线：美国经济衰退风险大幅上升，中国对美国出口集装箱运输需求面临较大不确定性。预计北美航线全年运力增长较快，对供需基本面造成压力。若疫情未能在美国得到控制，下半年中国对美出口总体情况较往年更加不容乐观，加之运力过剩将致市场面临较大的下行压力。

南北航线：南北航线市场不容乐观，如果疫情控制不力，将对市场走势造成更大压力。

日本航线：由于人口老龄化日趋严重，日本经济近年来始终增长乏力，疫情对日本经济前景可谓雪上加霜。

时间往后推，红总的观点逐步得到了验证！

此时股价3.28元，自最低点涨幅35%；

3、时间：2020年7月31日美西线运价周环比上涨17%至3167美元/FEU(40英尺集装箱)，并创2010年披露数据以来历史新高。

时间：2020年7月31日 大V润哥发布《美元贬值带来的航运周期反转的可能性》

主要内容：综合看来美元升值周期导致全球货币通缩，金融危机爆发，美元贬值周期导致会导致全球经济结束通缩，经济复苏，通胀增加，经济泡沫化。

随着这次美元贬值的周期到来，13年至今的全球美元不足带给经济的通缩得到缓解，预计未来7-8年还是像以往那样，流出的美元将来全球经济复苏-繁荣-泡沫。而航运也迎来行业的复苏-繁荣长周期。

随着疫苗研发和经济恢复，预计21年-22年经济将会恢复，经济报复式增长，目前来看不管是有色还是航运行业都没有为经济的报复式反弹做好准备产能恢复准备，预期迎来价格上涨。综上所述：航运业周期很长，我认为如果周期反转，一年1500亿的营业收入，怎么说150亿营业利润才说得过去，是现在扣非利润的十倍，股价可能从底部到顶部涨十倍股潜力

知识点： 航运界卡特尔(Cartel)是，它能使一个竞争性市场变成一个垄断市场，属于寡头市场的一个特例。卡特尔以扩大整体利益作为它的主要目标，为了达到这一目的，在卡特尔内部将订立一系列的协议，来确定整个卡特尔的产量、产品价格，指定各企业的销售额及销售区域等。这也解释了就像这么大疫情，国际航运价不跌反而上涨。

润总从宏观角度自上而下阐释了航运、有色周期的反转，让人茅塞顿开。

此时股价4.29元，自最低点涨幅75%；

时间：2021年6月1日 天天c2f 《谈谈我对集运行业和海控的理解》

主要观点：

1、当前集运行业已处于供求失衡，注定这两年大概率都将维持供不应求的局面

根据研调机构Alphaliner预估今年全球需求约成长5.8%，不过供给仅成长4.2%；而2022年需求成长4%，供给成长3.1%，全球供给增长小于全球货量增长。

2、市场运价能维持较高的水位

时间：2021年6月19日 Bigpendan《我为什么认为海控应该是万亿市值的企业》

结论：全年利润，800亿+，按照世界主流船公司15倍的市盈率算，中远海控市值12000亿。

主要观点：

1.全球供应链的紊乱和供需错配短期内不会结束

2.即使疫情缓解，欧美对中国的服务型消费和生产型消费也不会减少

3. 欧美落后的码头港口装卸效率和日益增长的需求之间的矛盾难以解决，除非需求减少！

4. 长期的激烈竞争带来的供给侧改革—船公司急剧减少并且形成了三大联盟，对于市场的需求可以快速反应，以提供相匹配的运力供应！简而言之，不合理的低运价时代一去不复返！

5. 欧美尤其是美国疯狂印钞放水，带来全球输出性通胀！

观点和红总达成一致，至此以后越来越多的人认可海控的万亿市值；

此时股价21.21元，市值3393亿，自最低点涨幅769%；此时此刻的中远海控在人们的心中早已脱离周期股的范畴了

时间：2021年8月21日 远川投资评论《中远海控是怎样炼成的？》

主要内容：

1、航运虽然跟资本和政治密切相关，但这门生意的本质其实就是在海上送快递。所以快递的特点，在海运这个行业里也能见到——有规模效应、寡头林立，有汰小留大、行业兼并，自然也有惨烈的价格战。

经过船舶巨型化、联盟超级化、价格战无底线化的三部曲后，全球海运业完成了一轮历史级别的供给侧改革，各大联盟中的海运公司基本只剩下了十年前的一半。本质其实是消化2008年金融危机后产生的过剩运力。随着旷日持久的海运战争结束，中小公司逐渐退场，价格战偃旗息鼓，全球航运逐渐形成了三大航运联盟：头部公司马士基和地中海组成的“2M联盟”，腰部公司中远海控、达飞、长荣组成的“Ocean联盟”，以及众多臀部公司组成的松散联盟

2、航运业的周期性：球有95%的工业品通过远洋集装箱运输，航运本身也成了全球经济枯荣的风向标：经济繁荣时，需求上升使得运力出现瓶颈，运价随即上涨，航运公司也需要“下饺子”借机扩大份额。但当经济开始衰退，大量新造船舶又成为过剩运力，供需关系倒转，行业重新陷入低谷。因此，航运业的真实面目其实是“牛短熊长”，能让航运公司日进斗金的时间，只有需求过剩导致运力出现瓶颈的那段短暂窗口期。但2020年突如其来的疫情，却将这个窗口期放大了。

美联储放水印钞扩大需求，疫情压缩供给，运费坐上火箭。

供不应求格局持续：新船订单最少也需要2-3年才能交付，现有船舶急需更新换代。

对于远洋航运来说，运价就是命门，想要逃离周期，关键在于运价的稳定。无论是超级大船，还是行间兼并，或是寡头结盟，目的都是为了实现运价的“自主可控”

国际集运的护城河：

1、投资的高门槛（巨型集装箱船造价很高）

2、航运联盟的封闭性

3、扩产的长周期（订船周期在2~3年）

4、海运经营的高风险性（国际集运已连亏10多年）

本轮上涨逻辑总结

一、宏观角度

1、美联储放水印钞导致美元贬值，全球经济通胀增加，需求增加，航运周期迎来反转

2、疫情期间国外停工停产供给下降，需求不减；国内疫情管控有方，率先恢复生产，承接了大量国外订单。

3、全球供应链的紊乱和供需错配运价上涨

二、公司角度

国内龙头，行业地位稳固、进入壁垒高；价格战之后形成了相对稳定的竞争格局。

三、业绩的驱动力

1、运价上涨，并长时间维持高位波动

2、运力紧张的局面短周期内很难解决

反思

1、这波机会在自己的能力圈之外，无论是行业还是公司，在上涨之前都没有发现明显的线索，那下一轮呢？周期会重演，但是不会简单的重复，下一轮上涨逻辑或许会都有一些变动，如何去思考这些变动才是关键！

2、业绩爆发的落脚点还是回归到了量价上，运力供不应求运价上涨是基本的经济学原理。

内窥镜行业概况:国产替代空间高达95%！国产当自强

医疗器械背景：

内窥镜概述及应用：

医用内窥镜是集中了光学、人体工程学、精密机械、现代电子、计算机软件等为一体的

用于在临床检查、诊断、治疗中为医生提供人体内部解剖结构图像的医用设备。临床实

践中，医生通过手术切口或人体的自然孔道将医用内窥镜导入体内的预检查器官，并通

过窗口或显示器观察体内器官的病变情况，直视下做出疾病诊断或取病灶活检进行病理

诊断，同时也可对疾病进行及时治疗或植入具有治疗作用的人造产品。

随着内窥镜微创技术的普及和内窥镜工艺技术的提高，医用内窥镜的应用已覆盖消化内

科、呼吸科、普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科等科室，成为不可或缺的医用

诊断和手术设备，也是全球医疗器械行业中增长较快的产品之一。根据 EvaluateMedTech

数据，2019 年全球内窥镜市场销售规模达到 209 亿美元，预计将以 6.3%的年均复合

增长率增长至 2024 年的 283 亿美元。

软镜可以实现检查、疾病诊断和微创治疗，微创手术是未来的手术趋势，内窥镜的应用场景也会更丰富。

一、政策：

国家支持国产器械的政策从2015年的“鼓励国产”到2016年的“优先国产”到2017年的“限制进口，采购国产”，已经从鼓励国产落实到采购执行层面 ，且部分省市开始医疗器械的省级集中采购，对国产器械的支持力度会上升到新的高度。在《中国制造2025》中的高性能医疗器械部分也重点强调支持发展高清电子内窥镜、共聚焦内窥镜、超声内窥镜等内窥镜相关产品，推动国产高端内窥镜医疗器械领域的快速发展。

二、行业增速

医疗器械维持15%以上行业增速，2016年行业规模约3700亿元，医用医疗器械是最主要市场。

细分市场领域：内窥镜软镜 进口替代空间最大的细分子领域。

根据内窥镜的功能可以分为软镜和硬镜，软镜是从人体的自然孔道进入人体内，硬镜则需要从有创的开口处进入关节腔等。我国内窥镜市场规模在2018年突破200亿元，但是软镜市场主要由奥林巴斯、富士胶片和宾得三家日企巨头垄断，其市场份额超过95%，国产产品市占率不足5%，替换空间非常大。

三、市场需求分析:

内窥镜种类繁多，最常见的是胃镜和小肠镜，但是我国内镜使用量仍然低于全球平均水平。中国肠镜和胃镜的检查率都远低于世界平均水平，我国胃癌和结直肠癌患者的5年生存率仅为35.1%、52.7%。而就每年有约100万例消化道肿瘤患者死亡，由此带来医疗费用消耗近千亿元。

• 由于胃肠镜的检查体验很差，国内内窥镜的配置数量也有限，所以我国内镜的检查率远低于发达国家

• 根据弘则研究草根调研的结果，内窥镜是医院非常赚钱的设备，几乎所有大医院都是供不应求的状态，所以医院很有动力购置内窥镜

• 体检意识的提高会明显提高内镜检查率

中国工程院院士、中国消化系疾病研究中心主任、中国内镜医师协会会长李兆申建议40岁以上的人群应当每年做一次胃肠镜检查，不管有没有症状都要去做。“早期消化道肿瘤，不需要开刀，不需要化疗，只要在内镜下切除病灶就可以了，治疗效果好，患者5年生存率可在80%～90％，费用只有是2万～3万元。

另一方面:微创手术日益盛行，驱动内镜及内镜耗材行业蓬勃发展。随着我国人口老龄化、人均可支配收入增加以及医院报销制度改善以及人们对于医学诊断和治疗的“无痛”要求越来越高， 微创手术的需求量将不断增加，驱动以腔镜、内镜等手术器械市场高速增长。中国MISIA（微创外科手术器械及配件）市场的销售收入从2015年的96亿元增至2019年的185亿元，年复合增长率达17.8%，预计将于2024年达到408亿元，自2019年起的年复合增长率将为17.2%。现代外科手术正朝着高端化、微创化的方向发展。

价值龙头股储备（9）：植物生长调节剂龙头，领跑蓝海市场

继黑色星期一后又迎来了黑色星期二，下跌的本质是对不合理估值的修正，与此同时，高位股的暴跌过程中同样有低估值个股的大涨，涨的原因也可以说是估值的修正，高估了跌是迟早的事，低估了涨是迟早的事。 

上一篇文章我看了稀土永磁龙头中科三环涨停，于是从好赛道好公司好价格三个角度详细研究了一遍，本以为这只低位龙头股有机会，但是行业产能严重过剩，不符合我对好赛道的要求，给出的结论是不能把涨停作为交易信号，需要持续跟进，今天中科三环基本已经回到了起涨点，所以看股票不能只看涨跌，更要看涨跌背后的原因。

今天要看的是植物生长调节剂龙头，它同样逆市大涨，后面的持续性怎么样？我们来好好捋一捋。

一、公司基本情况

从收入结构来看，公司主要靠农药和肥料这两个业务赚钱，其中农药的收入占比高达74%，化肥收入占比25%，农药主要包括植物生长调节剂、杀菌剂，这是公司的核心业务！两大业务毛利率均超45%，优于大部分同行，还是不错的。

国光股份是国内最大的植物生长调节剂的生产销售企业，公司农化产品有别于传统农化企业，主要以植物生长调节剂、高效水溶肥为主，主要定位于中高端细分市场。典型应用场景为农业经济作物领域、园林绿化中的植保养护等高附加值领域（毛利率高的原因就在这里了）。

二、行业增速和规模

根据世界农化网预计，2017至2023年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均7%的增幅，远超农药产品整体2.5%的平均增幅。根据国家统计局数据，按照现有农作物种植面积计算，未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元，若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元，是20年85亿元市场规模的7倍。当然这是很远很远以后的事了。公司上市以来营业收入由2015年的6.05亿元增长至2020年的11.6亿元，CAGR约14%

三、公司的竞争优势

1、公司植物生长调节剂证书登记数量及市场份额均为行业第一。

公司在国内拥有植物生长调节剂原药产品登记证17个、植物生长调节剂制剂产品登记证53个、杀菌剂制剂产品登记证39个、水溶性肥料登记数量达39个。

2、经销为主，渠道下沉

公司目前的销售渠道有两类：经销商销售和直销，近年来经销渠道销售额逐步提升至90%以上，目前经销商网络已下沉到县乡一级，县级经销商占到公司经销商总数的95%以上。经销商销售主要是“公司—经销商—零售商—客户”四主体三环节的销售模式，公司对经销商的销售主要采取的是先款后货的结算方式，公司经营活动现金净流量这一指标常年表现优异；直销主要面向原药客户、政府采购和大型用户直接批量采购，占比在10%左右。

业绩驱动方面主要来源于三个项目：IPO募投项目、可转债项目、 重庆依尔双丰项目

四、现在的估值是高还是低？

 几个项目落地后，很难出现持续性的高增长；叠加行业较低的增速，25倍左右的估值是相对合理的，则公司的市值有望达到85亿，目前来看确实有一定的安全边际。

价值龙头储备（8）指数大跌，稀土永磁行业龙头为何能逆市涨停？

今天拖累指数的主要是酿酒行业、医疗行业、食品饮料、券商信托、医药制造、化工行业，市值比较小的行业影响不大。这些行业都有几个共同的特点：市值大、业绩好前期涨幅高、估值贵，基金重仓！在我看来，调整的理由只有一个：估值贵，这里面很多龙头股的股价基本已经把两三年后的业绩都反映在里面了，也就是说，即使未来业绩高增长，股价维持这个位置也是合理的，向上的空间有限了。相比之下，有很多低估的品种，向上的空间是非常不错的，做为价值投资者，当你发现更有价值的品种之后，你会不为所动吗？今天的调整，至少说明有很多人动了，要不然不会跌这么多！动静这么大！

相比之下，长期低位徘徊的稀土永磁行业龙头，逆市涨停，大额封单的现象说明，市场其实还是有效的，水往低处流，基本的道理是不变的，那么中科三环的合理估值区间到底在哪呢？

一、公司基本情况

从收入结构来看，磁材产品的销售收入占比高达99%，这是一家高度聚焦主业的上市公司，是国内最大高性能钕铁硼永磁材料龙头企业。公司现有钕铁硼产能 1.8 万吨，是全球产能最大的钕铁硼生产企业，产品广泛应用于能源、交通、机械、信息、家电、消费电子等方面，尤其是近年来全球节能环保产业的快速发展，推动了在新能源汽车、节能家电、机器人、风力发电等新兴领域的应用。

永磁材料定义：永磁材料又称为硬磁材料，是指磁性材料在外在的一些磁场而被磁化之后，可以在非常长的时期内保存其所具有的强磁性，拥有较高的矫顽力。永磁材料是人类最早发现和应用,同时也是目前种类繁多、进展迅速和应用广泛的磁性材料。

特别是在新能源这块，永磁同步电机具有重量更轻、体积更小、效率更高，可通过提高转速保证功率的同时使电机减重约 35%，对于电动汽车来说，重量更轻续航更有优势，因此相比其他驱动电机，永磁同步电机性能更优、更具优势！早在2018 年，中国新能源乘用车搭载电机超过 16 万台，其中永磁同步电机占比就已经高达92.3%。若保守估计，按照每辆新能源汽车消耗钕铁硼为 3 千克，那随着新能源车按规划取代燃油车，产销量翻倍，则对钕铁硼的需求量也将翻倍，长期来看，行业景气度不错。

根据规划，在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和，更为节能环保的稀土永磁电机将迎来需求高速增长。仅在新能源车、风电、变频空调三个领域，到2025年便可增加钕铁硼（稀土永磁材料）需求量14万吨。

二、稀土涨价，将对公司的业绩形成正向传导

工业和信息化部部长肖亚庆指出，稀土没卖出“稀”的价格，卖出了“土”的价格。言下之意就是价格有提升的空间。而公司股价是随上游稀土价格同向波动的。公司拥有的存货量通常为 2-3 月，当稀土价格上涨时，存货价值得以重估增值，将传递为公司更大的盈利空间。

具体产品上，

烧结钕铁硼磁体（产量超 90%。）主要应用于汽车（电力驱动、电动助力转向及传感器等）、风力发电、信息产业（硬盘驱动器、光盘驱动器）、消费电子（手机、数码相机）、家用电器（变频空调、冰箱和洗衣机）、电梯直线电机、核磁共振成像仪等。

粘结钕铁硼磁体主要应用于信息技术产业如计算机硬盘和光盘驱动器主轴电机、打印机电机和磁辊，以及变频节能家电和消费电子的驱动和控制元器件等，在新能源汽车的微特电机和传感器上的应用正逐渐成为新兴的主流市场。

三、公司的竞争优势

高端钕铁硼领域进入壁垒较高，尤其是海外车企供应链体系。首先是存在技术壁垒。钕铁硼在新能源汽车领域的使用主要是驱动电机，是新能源汽车动力系统核心部件，对于技术、表面处理、加工精度要求高，企业需具有较强的研发实力与技术水平。同时存在着认证壁垒，车企对供应商会进行严格的品质认证。车企供应链的建设一般由车企的研究总院来做资质评审，并需要至少 3 年的认证周期，程序严格，车企往往倾向于选择更有名气、更为可靠的供应商，且用户粘性高。因此，新企业难以像中科三环这样在短时间内进入车企（特斯拉类新能源车）供应链。

公司研发队伍力量雄厚，技术研发能力强。

公司创立和发展时期的技术骨干源自中科院物理所，公司创始人、董事长王震西院士早年曾工作于法国国家磁学实验室，师从诺贝尔物理奖获得者、世界著名科学家奈尔教授，回到物理所后一直致力于稀土磁性材料的研究，并在国内率先实现第三代稀土永磁材料钕铁硼的研究开发和产业化，从而开创了中国第三代稀土永磁产业。

3、现在的估值是高还是低？

很不幸的是，目前行业内低端产能过剩严重，集约化程度低。行业内总产能利用率不到 50%，低端钕铁硼产能利用率不足 30%，产能严重过剩。我国现有烧结钕铁硼生产企业接近 200家，年产量 3000吨以上的企业仅占 7.5％，而年产 1500吨以下的企业占 84％。看到这里，一盆冷水是迎头而下啊，这里急需供给侧改革，要不然纵使需求向好，行业的的公司盈利也好不到哪去？这样看来，公司股价长期低位徘徊其实是有道理的，去年新能源车大涨，稀土永磁相关公司盈利一般也是有道理的。

总结：好股票=好赛道+好公司+好价格，公司是好公司，价格也不算高，但行业供给侧问题较大，问题没有解决之前，只能说持续去跟进它，不能作为交易信号。

价值龙头储备（6）：公司是存储器封测龙头，科技强国需要这样的公司！

公司亮点：

1、目前公司已成为国内唯一具有从高端 DRAM/Flash 封测到模组制造完整产业链的企业，也是国内最大的独立 DRAM 内存芯片封测企业。

2、公司是国内唯一的磁头制造商

3、公司是全球唯一中资铝基片制造企业，可提供不同尺寸的高精密磁头铝基片产品的制造服务。

具体来看，深科技的收入主要由三块构成，分别是OEM 产品、硬盘相关产品、自有产品。值得注意的是，OEM 产品、硬盘相关产品虽然收入占比高，但利润占比却和自有产品差不多，原因就是这两个业务的毛利率非常低，不到10%，这明显和科技公司高毛利率的特点不符合？为什么会出现这样的情况？难道这是一家“伪科技公司”？要搞清楚这些，就要先看懂公司的业务？公司到底是做什么的？

自上而下的看问题会容易理解得多，要搞清楚公司的业务以及未来前景，还是要先从行业看起。

1、行业概况及产业链位置

公司属于存储器产业，全球存储器市场空间广阔，市场规模的持续扩张、以及国产存储器市场的加速扩容，有望带动配套的存储器封测等相关产业链市场需求的持续提升，进而推动存储器封测市场规模的持续增长。根据 Yole 的数据，2016 年全球存储器封装市场规模约 200 亿美元，2022 年市场规模有望增长至 250 亿美元左右，2016-2022 年的 CAGR 为4%。

前面的文章中我有提到过半导体这个行业，价值占比较高的环节是在制造和封测这两块，设计环节价值占比不高，所以公司所处的位置还是不错的。那造成公司毛利率低的原因肯定在产品环节了。

2、OEM 产品到底是什么？

OEM是Original Equipment Manufacture（原始设备制造商）的缩写，它是指一种“代工生产”方式，其含义是生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的“关键的核心技术”，负责设计和开发、控制销售"渠道"，具体的加工任务交给别的企业去做的方式。这种方式是在电子产业大量发展起来以后才在世界范围内逐步生成的一种普遍现象，微软、IBM等国际上的主要大企业均采用这种方式。

也就是说公司只是帮别人生产产品，不负责任销售这块，只是整个设计生产销售中的一小环，这样自然分不到多少利润了，公司的毛利率低还是有道理的。并且这样的代工厂还有很多，深科技位居全球 EMS 厂商第 14 位、在中国大陆位居第三位，这样看起来，公司好像也不是特别的厉害。至少比亚迪和环旭电子还排在公司的前面，所以，就公司电子制造服务业务来说不能算是龙头。

3、硬盘等数据存储业务

公司拥有自主产权的全自动高精密头堆、盘基片生产线，主要产品包括硬盘磁头、硬盘电路板和盘基片。公司是国内唯一的磁头制造商，主要生产 GMR 磁头、SMR 磁头等系列产品。

看起来很厉害，但实际上近年来，盘基片业务市场生产厂商是不断减少的，如果是很赚钱的业务，国际巨头会放过吗？磁头主要用于机械硬盘，而机械硬盘已经快被固态硬盘取代了，固态硬盘也会被云存储取代，也就是说这个产品并不能代表生产力前进的方向，前景并不好，毛利率低也是情理之中的事。公司也意识到了这些，在自有产品方面不断发力，所以我们看到收入结构之中，自有产品的收入占比不断提高，利润占比也不断提高，自有产品的毛利率也不断提高，最近一期数据已经接近30%了，这块业务才有点“科技股”的样子。

自由产品这块：公司聚焦能源高效应用领域，在计量系统业务方面深入布局，业务覆盖智能仪器仪表（电表、水表、气表、电测量仪表）、电力自动化（电能量信息采集管理系统、配电自动化、电能质量管理）、新能源接入管理等领域。期待公司在这方面继续发力。

看到这里，我们通过定性分析，对公司产品的前景、空间有了大致的了解；通过收入结构、产业链地位、毛利率等财务指标的定量分析，验证了公司的发展状态，基本上形成了逻辑的闭环。那最后一个问题来了，公司的合理估值区间是多少？

3、现在的估值是高还是低？

未来两年，机构认为随着封测需求增加，公司业务规模会快速增长，营收和净利润未来两年接近，增速在35%左右，但我持保留意见，根据PEG估值法，35%的增速对应的合理估值可以达35倍，考虑到行业增速处于个位数，公司低毛利率代工厂的定位，这显然是不合理的，我比较能接受的估值是25倍左右。若是未来业绩能够实现，则公司市值有望接近375亿，则至少等市值回落到234以下，才符合我对安全边际的要求。

价值龙头储备（4）：功率半导体设计龙头

好股票=好赛道+好公司+好价格

1、公司所处的行业增速如何？

2、公司的核心竞争力在哪里？

3、现在的估值是高还是低？

公司基本情况：

公司的主营业务为 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件，主要运用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴领域。

其中功率器件的收入占比超70%，并且有提升的趋势，这是我们需要关注的重点业务。

功率器件到底是什么东西？

以手机、电脑这些具体的电子产品为例，信息半导体是这些产品的大脑 和神经，负责感知、运算、操纵等，实现电子产品的设计功能；而功率半导 体则是这些产品的心脏和血脉，负责将合适的电能传输给每一个用电终端。可以毫不夸张地说，当今世界一切涉及发电、输电、变电、 配电、用电、储电的事宜都离不开功率半导体。

公司在产业链中的地位如何？

制造流程分为设计、制造、封测这三个环节，但与更为大众所广泛认知的信息半导体行业不同，功率半导体的核心环节并不在于设计， 而是在于前段晶圆制造环节。造成这种现象，主要是由于功率半导体电路简单，且对运算功能的要求大幅度降低。因此技术含量相对较高、在 IC 设计环节构成了大量附加值的控制芯片架构、IP、指令集、设计流程、设计软件工具等环节并不参与功率半导体的利润分配。而设计能力主导客户开拓，影响企业发展速度，于从市场的角度上来看，功率半导体行业本质上是一个需求驱 动型的行业，它的发展链条，往往是由政策、技术等因素的驱动，传导至新能源汽车等下游产业的增长，再传导至对应的功率半导体行业，促使其发展。

1、公司所处的行业增速如何？

功率半导体市场规模稳步增长，国内需求有望达到全球 1/3。在 5G 与新能源汽车等新应用

的带动下，功率半导体市场预计将持续扩张。根据 Yole 测算，2017 年全球功率半导体市场销售额达327亿美元。预计至2022年全球功率半导体市场可达426亿美元。

随着新能源汽车、物联网、5G

消费电子的推广与普及，功率半导体产业有望实现发展突破口。按照中国产业信息网的统计，

2016-2021 年，全球半导体市场的首要推动力是汽车电子领域，年平均复合增长率达 8.2%，

工业领域次之。在多方下游市场繁荣的带动下，整体半导体行业有望在未来几年中实现 6.2%

的年增长率。

行业增长不到10%的行业我一般是不感兴趣的，但是我国功率半导体行业起步晚，市占率低，市场主要被欧美、日本大厂占据，根据 Omdia 数据，2019 年全球功率半导体市场占有率前十排名，英飞凌以 19%的市占率位列第一，前十厂商均为欧美、日本厂商，无一中国厂商，这意味着国产替代的空间非常大。

2、公司的核心竞争力在哪里？

公司在技术水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平。

公司研发的产品紧跟国外一线品牌，如英飞凌、安森美、意法半导等，并凭借成本、区域优势逐步实现对 MOSFET、IGBT 等中高端产品的进口替代。公司屏蔽栅功率 MOSFET、超结功率 MOSFET 以及沟槽型场截止 IGBT 产品平台已实现量产，部分产品的参数性能及送样表现与国外一线品牌同类产品基本相当，公司产品具有较强的进口替代优势。

产业链上下游关系精密，协作优势充分显现

半导体行业上下游产业链之间具有高度的粘性，大部

分下游应用行业对产品质量和供应商的选定有严格的要求，一旦对选用的功率器件产品经过

测试、认证并规模化使用之后将不会轻易更换供应商。公司通过较强的产品技术、丰富的产

品种类、优良的产品质量以及优质的销售服务已进入多个下游细分领域，且已为下游行业内

多家龙头客户供货。

3、现在的估值是高还是低？

公司的营收和净利润未来两年有翻倍预期，营收增速在40%左右，这是建立在国产替换顺利进行的逻辑之下的，存在一定的不确定性，新股上市后现在的估值高达141倍，安全边际不高，我比较能接受的估值应该是60倍左右，股价区间在120--150是不错的位置。

看！一篇质疑文章让血液灌流龙头直逼跌停！市值一度蒸发50亿！

早盘血液灌流龙头健帆生物低开低走，一度跌停！自媒体发布了文章《<自然> 杂志用一篇“打脸专用文”，暴击了健帆生物用“误导性陈述”编造的600亿市值谎言》，对健帆生物(300529)的一次性使用血液灌流器产品及血液灌流技术在新冠肺炎重危患者救治中的有效性等方面做出质疑。

一篇文章让一家市值超550亿的上市公司股价直逼跌停，市值一度蒸发50亿，这个威力着实不小啊，随后公司连忙澄清，股价缓缓回升。

为什么一个质疑有这么大的威力？也许是瑞幸咖啡、神雾环保、康美药业、乐视网等一系列的问题让人后怕吧，亦或是被吓到了，动摇了自己的判断；亦或是秉承君子不立危墙之下的态度，先出来看看，总之是一石激起千层浪。

质疑点如下：

1、血液灌流并不是主流的治疗技术，也不是新兴的医疗手段，而是不得已才用的备胎技术

2、公司夸大了市场空间以及适应症

3、公司产品对毒素清除率有效性有待证实

值得注意的是，以上质疑都是一家之言，作为普通投资者渠道有限，我们很难去证实，也不容易去证伪。不过我非常认可作者的一句话：市场里的任一方提出质疑，作为公众公司的上市公司对质疑进行澄清，都是两个角色在履行本职工作，天经地义、无可厚非。真理只有这样才能愈辩愈明。

事实也是这样的，质疑出现后有利于我们更深刻细致的去了解一家上市公司，看问题的角度也打开了，或许有的问题你没有想到的。

看看读者的态度：

公司澄清公告主要想表达的意思如下：

1、血液灌流对其他适应症还是有效的

2、试验中效果不好的灌流器，并不是健帆公司的灌流器；效果好的都有明确说明是公司的

3、公司产品在尿毒症治疗领域是有效的

支持公司的读者：

我特地回顾了一下神雾环保事件，当年叶檀质疑的观点如下：

1、 神雾环保利用关联交易实现业绩增长，净利润没有现金流支持

2016年神雾环保营收31.25亿，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说， 这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。其中前两大客户是“自己人”，营收占当年总营收比重高达74.32%。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。

2、 神雾节能2016年年报现金未正常回流及毛利率过高

2016年，神雾节能营收由上年的2.4亿，飙升至8.65亿，净利润由1145万飙升至3.33亿，毛利率由17.72%飙升至61.96%。与之不相符的是，经营性净现金流急剧恶化，由-29.21万暴跌至-1.04亿。

2016年财报显示神雾节能毛利率飙升到了61.96%，较公司之前的预测值高了25.34%，神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率都超过了70%，高于一般环保行业的毛利率35%的水平。

针对叶檀的质疑，招商环保首席朱纯阳则一一对此进行批驳，观点如下

1、神雾环保的关联交易从未否认、市场皆知，而全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技术终究将获得市场认可及非关联交易订单

2、毛利率是否合理，需要结合技术独家性、项目属性（是高毛利率的E部分、P部分、还是低毛利率的C部分）、地域（境外项目由于风险、政策等因素毛利率通常要高）综合来判断，而非主观臆断。

3、文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，该欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季报应收账款清晰可见，如果认真完整阅读神雾节能2017年一季报，结论应不至于如文章这般。

朱纯阳发文《（神雾相关）叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》，大家感兴趣的可以搜来看看，结果我们都知道了，只能说呵呵了。不过两者性质有些区别，后者有确实的财务数据支撑质疑，前者还需要更多的数据才有说服力。

 有了这些铺垫后，明天我再捋一捋健帆生物血液灌流这个赛道到底怎么样？公司的核心竞争力到底怎么样？估值区间在哪？欢迎一起探讨

价值龙头储备（3）：轮胎模具龙头---豪迈科技

复盘豪迈科技发现，2012年股价最低1.77元，2020年最高29.83元，这是一只8年16倍的牛股，这样的股票现在来看，价格优势已经不明显，但是把整个上涨的逻辑捋顺，把估值区间搞清楚，还是有两个好处的：好处一，以后遇到类似的公司，分析的着力点会更清晰；好处二，现在研究好，储备着，万一未来出现低估的机会还可以第一时间把握。

1、一张图解释清楚8年16倍的原因

从上图我们可以看到，2011年豪迈科技上市的时候，市占率只有6%，而那个时候的韩国世和的市占率高达14%，稳居龙头地位；9年后2018年豪迈科技的市占率达到了25%，而韩国世和的市占率变成了7%，光从市占率的角度就可以发现豪迈科技现在是当之无愧的龙头老大，不仅干掉了曾经的老大，还在不断的挤压其他独立模具的空间，俨然显现王者之风。

巨轮智能也有提升，但相形见绌了。

关键问题来了，如果豪迈科技的市占率可以持续升，那他的盈利空间就还有空间，股价也还有空间，这是非常吸引人的地方。而两个关键影响因素就出现了，一个是行业的生态环境，一个是公司自身的核心竞争力。

2、轮胎模具的生态环境

整体来看，全球轮胎模具行业没有明确的市场统计口径，据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在 100-150 亿元左右。

从需求层面上看：轮胎模具长期需求与汽车保有量相关呈现平稳增长趋势，中期受下游资本开支和轮胎产销量影响。现在的情况是：全球汽车保有量持续扩张，轮胎模具行业长期需求平稳向上。

今年 1-8 月产能利用率在受到上半年疫情剧烈冲击后迅速复苏，并已恢复至历史

均值水平以上，尤其是商用车对应的全钢胎产能在 6-10 月基本已经处于历史最高水

准。从国内轮胎产量和出口销量基本印证了中期景气复苏的趋势，7-10 月国内轮胎

产量和出口销量同比增速都基本转正。在下游景气提升带动下，模具中期需求向好。

3、公司自身的核心竞争力

豪迈科技在 2013 年开始正式通过铸造工艺核心能力的复刻，将业务拓展至燃气轮机等大型部件业务。公司在模具行业多年积累的工艺理解和工艺能力帮助公司在新的业务领域获得了下游客户认可。2019 年普利司通、米其林、固特异为代表的前 10 大家公司约占全球轮胎行业的 60%，根据公司招股书以上头部轮胎公司均为豪迈科技客户。并且，全球排名前 75 的轮胎生产商中有 62 家为公司客户。

4、估值区间探讨

以2019年的数据为基数

乐观概估：

市场规模150亿，公司市占率每年提升2.7%，两年后的市占率是30.4%，则公司在汽车轮胎装备这块的收入是150X30.4%=45.60亿， 而19年轮胎模具这块的收入是29.93亿，还有不错的空间。

保守概估：

市场规模100亿，公司市占率维持25%，则公司在汽车轮胎装备这块的收入是100X25%=25亿， 而19年轮胎模具这块的收入是29.93亿，也就是说，现在就是合理区间。

总结：轮胎模具业务的合理区间是25亿到45.6亿，估值20倍的话，股价的合理区间是22---39。

牛股基本面复盘1:小家电龙头---小熊电器

小熊电器今年二月份的股价是40元，7月份的股价是165元，妥妥的四倍牛股。今天我们复盘小熊电器，目的就是看看小熊电器脱颖而出的原因是什么？悟已往之不谏，知来者之可追。它的估值区间在哪里？万一未来出现低估的情况，我们还可以打一场知己知彼的战役！

要了解估值区间就要先看公司所处的行业增速以及公司的核心竞争力。

公司所处的行业增速到底怎么样？未来持续性怎么样？

长期来看，居民收入增加+城镇化率提升推动家电行业发展，目前家电行业内部已经出现成长性分化，需求焦点从刚需家电转向小家电等可选品类。2019 年小家电市场规模为 4015 亿元，同比+13%，2012-2019 年 CAGR 为 13.32%，品类多元、长尾化特征显著。小家电家庭保有量较低，对标欧美，我国小家电户均保有量不足 10 台，远低于欧美发达国家 30-50 台

的户均保有量，增长空间依然广阔。而小熊电器净利润2015-2019 年复合增长率达到38.9%，过去远远高于行业增速，也体现了这一点，未来有望持续高于行业增速。

从公司的产品结构上看，呈现多元化的特点，持续推出爆款产品和线上多渠道精准营销提升销量是业绩爆发的关键。今年的疫情和抖音快手的火爆也是一个催化因素；疫情期间大家在家做饭的频率大大增加，而抖音快手又提供了一个很好的厨艺、厨具的交流平台，导致需求集中爆发，业绩随之爆发，这个爆发能持续吗？公司的产品能持续出爆款吗？这就要回到公司的核心竞争力和护城河上了。

公司的核心竞争力、护城河

1、差异化商业模式

公司主打“萌系”小家电形象，创立之初剑走偏锋，避开已经相对成熟的电饭煲、电磁炉等大单品，卡位创意小家电长尾市场，陆续推出酸奶 机、电炖盅、养生壶、多士炉等多款差异化爆款产品，坚持“好用不贵”产品战 略，利用外观与功能方面的创新，吸引了一批特点鲜明的粉丝群体。

2、渠道：线上多渠道精耕细作。

公司在成立初，前瞻性地将尚处于起步阶段的线上 电商平台作为销售主战场，持续深耕线上经销（直发、代发）、电商平台入仓和 线上直销（自营、代运营）等多种渠道，覆盖小红书、唯品会、拼多多等社群电 商流量入口。近来公司加速线下渠道开发，利用经销商网络向线下经销与出口端 渗透，形成线上线下融合发展格局；

3、营销：互联网营销精准把握客户。

公司通过前端大数据收集分析客户差异化需 求，研发团队快速响应，进行新品设计，利用互联网销售体系，对目标人群进行 精准推广。此外，公司建立了用户社区，利用品牌 IP 运营与有奖活动，与消费 者形成良好的互动关系，巩固消费者品牌忠诚度，及时获得消费者的体验反馈信 息进行产品升级迭代，实现研发-生产-销售-服务闭环。

4、创始人专业与管理经验丰富，高度重视市场需求与研发创新。

创始人、公司董事长兼 总经理李一峰系哈工大电器专业毕业，并在四川大学获得 MBA 学位。历任万宝电器、 天际电器、宝尔电器等公司工程师、总经理等职位，具有 10 余年丰富的家用电器产 品设计与团队管理经验。公司之所以能够持续稳定地推出适 应市场需求的爆款产品，核心在于持续的研发能力与优质团队稳定性。公司将研发奖励与开发 成果直接挂钩，提升研发团队的积极性与稳定性。研发能力方面，公司 2019 年研发 费用为 0.77 亿元，同比+61.45%，2016-2019 年复合增长率为 65.46%！

以上4点在公司的财务指标上得到了验证，小熊电器的毛利率明显高于九阳股份和苏泊尔，说明小熊电器的产品竞争力还是比较强的。

最后，回到估值的问题上，今年小熊电器业绩爆发了，但这种爆发持续的可能性不大，

一方面，当疫情控制取得良好进展，小家电行业景气度将明显回落，公司收入与利润增速在 2020 年的高基数下难以维持；另一方面，小家电的使用寿命大多在 4 年左右，更新换代需求呈现脉冲性。行业增速在13%，如果用PEG估值法去估再乘以2估值也没有超过30倍，而现在的动态PE是43，显然没有足够吸引人的安全边际。

To C端业务-精准营销跨境电商到底是个什么业务？

吉宏股份从事的主要业务是线上互联网业务，利润占比高达87%。其中To C端业务-精准营销跨境电商主要包含选品、采购、设计建站、投放、产生订单、发货、派送收款。

公司通过外部流量（如海外facebook、国内今日头条等）获客，客户通过公司设计网页跳转进入站点进行交易。获客环节是这门生意需要关注的焦点。

1、公司现有的业务模式虽然能够实现流量的高效变现，但因为没有自己的网上平台，暂时无法留存流量以便进一步开发。很多买卖都是一次性的，复购率较低。且每次都会产生大量的广告投入。今年三季度公司的销售费用为11.49亿，去年同期为5.44亿，增长了111%；而三季度营业收入为32.16亿，去年同期为21.62亿，同比增长了48.7%；营收增幅小于费用增幅，后市需警惕增长乏力的风险。

2、关于减持半年报主要控制人一致增持，然后三季度业绩靓丽后一致减持，也许是出于资金需求，也许是真的增长乏力，无论什么原因，从股价上看都打击了投资者的信心。

3、关于护城河和增长的确定性

吉宏股份目前的市盈率是20倍，从行业的增速和公司近一年的增速来看，如果持续增长，那就是明显的低估了。但是低估都有低估的道理，通常低估的原因就是增长不确定，而增长不确定的原因就是护城河不深。吉宏股份的护城河到底怎么样？

半年报关于核心竞争力的描述只有一张图，有扬长避短的味道。

吉宏股份说白了就是烧广告卖东西的商业模式，首先就是建立不起品牌效应，它没有自己的平台，搞了个APP也没有推广起来，没品牌就没有用户粘性。而且COD这种模式没有门槛，它的竞争十分激烈，你能做别人也能做，万一别人跟你打价格战怎么办？不就是花钱买facebook流量吗，其他跨境电商花点精力好像也可以做吧。但是要说完全没有护城河，今年也不可能有这么好的业绩。

如上图所示

核心竞争力一：完备的数据支撑

说白了就是大数据。要知道每一个单品对应每一个地区都有不同的投资回报率，东南亚有十一个，哪些国家哪些东西好卖，哪些国家哪些东西客单价高，这背后都是大量的数据。而这些数据必须是真金白银投出来的，后来者想要追赶，那这些ROI总归要烧的吧，那烧ROI总归要花钱花时间吧。这就是很高的成本了，而且现在流量费越来越贵了，前几年成本低的时候，你可以用利润覆盖成本。现在你想入东南亚跨境电商这一行，光这些ROI数据都要烧掉一家企业大量的现金流，就算你乐意烧，那这也要时间成本呀，你追上吉宏股份的数据库至少也要一段时间。

核心竞争力二：包装印刷和创意设计的技术积累

包装业务和跨境电商是有共通之处的，比如说影响ROI的转化率，那肯定是要广告设计经验的，不同的页面，人家点进来后的转化率，他就是不一样的。而每个国家肯定也要不同的设计。而包装业务最重要的是什么？那不就是广告设计能力嘛。还有就是供应链优势，肯定是做过实业的更懂得如何做好供应链，怎样降低成本，怎样提升效率，这一套东西在做包装业务的时候就积累了很好的经验，现在一样也能用在跨境电商上。

总结：东南亚的跨境电商业务吉宏还是有很强的先发竞争优势的，不管是丰富的ROI，还是包装业务积累下的供应链、广告设计经验，亦或者是海外仓，这些都是硬实力。

估值：假设今年的净利润是5个亿，未来两年按行业增速30%增长，按20倍市盈率，两年后公司的市值有望到169亿。

股权投资中的王者：投资海康威视赚2.2万倍！

股权投资：是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资。这些企业已经形成一定规模，并能产生稳定现金流，成长速度快，但缺乏资金支持，相当于有自身的股权换取资金以求规模的壮大。

投资行为开展之后，一方面投资者可以分享这些企业发展的成果，另一方面企业也获得了发展、壮大的资金，可以说是双赢的。如果这些企业潜力好，获得资金后快速成长，并且实现上市，那么原始股东的回报是非常巨大的，

比如，海康威视投资人龚虹嘉，初始投资金额245万元，到2017年的时候，其持股市值达到450亿元，加上之前19次套现的97.48亿元，累计财富达到超540亿元，增值超2.2万倍！即使是不断减持后的今天，其持股市值仍然超100亿。

阿里巴巴创立之初，马云也是到处寻找资金支持，你可以想象一下，当初以投资人的身份获取阿里巴巴股权的投资者，回报是有多大。

成功的案例还有美团、拼多多、哔哩哔哩这些实现快速上市的企业。

失败的案例也有，比如共享单车，前景描述得很好，各路投资人杀入，各种各样的共享单车不胜枚举，喧嚣过后一地鸡毛，起来得快，倒下的也快。

所以，股权投资赚钱，但这些企业通常处于初创期，竞争激烈、失败的风险很高，对投资者来说是一个高风险、高回报的项目。

那如何分辨哪些企业可以投？哪些企业不能投呢？我觉得最终要回归到两点上，第一是企业的产品、第二是这个赛道够不够长？

1、公司产品要代表时代发展的方向

我们在研究一家公司的时候，一定要先看公司的产品和服务是不是代表了时代发展的方向、并且能享受到时代发展的红利。比如说，煤电就是一个夕阳产业，用的是不可再生资源，并且不环保，是政策不再支持的行业；替换煤电的有水电、核电、光伏、风电、氢能源等等，时代的方向已经转变，你再去投资，肯定收效甚微。

而你去投资一些刚刚起步的行业就不一样了，这时候你是站在某一个时代刚刚开启阶段，我们把它称之为山脚下，这时候呢，这些行业它的规模是比较小，它的这个产值是比较低，因为它是一个转折，新生儿刚刚开始，随着资本的介入，这些行业就开始发展，公司的业务越来越多，产品和服务越来越得到人们的认可，接受和购买它的人越来越多，那它的产值呢，就越来越大，利润越来越大，然后随着时间的推移呢，就赶上了这个时代的这个红利。

2、赛道要足够长

赛道长、空间大的行业才有长期投资的价值。又说回共享单车，它是需求是不断增长的吗？明显不是，中国人口增速总体是下降的，老龄人口基数大，二三线或者偏远地区的老人甚至用的都不是智能机，而新增人口数量是减少的趋势，这意味着共享单车的需求是有限的；另一方面，共享单车供给却是随着投资的增加而出现过剩的显现，也就是说供过于求了，天花板已经看到了，赛道的终点就在眼前，还能跑多远呢？

再看新能源车这个赛道，根据中汽协数据，2019年新能源汽车销量达到121万辆，渗透率仅为4.7%，我国工信部《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿提出，力争到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右。据此推算，国内新能源汽车2025年销售将达到650万辆，五年CAGR将达到38%。

从121万辆到650万辆，5倍的空间，那必须是价值发现的早期阶段。

文章回顾： 《新能源车跟踪：为什么说新能源车行业处于价值发现的早期阶段？

T+0制度是一个什么样的信号？市场活跃度会像历史一样飙升吗？

信号通常分为两类：

一类是有重大、持续性影响的（真信号）；

一类是有轻微、短暂影响的（噪音）；

判别标准最终落地到影响力上，那T+0的影响是什么？

最直观的影响就是交投活跃度的提高：在“T+0”的交易制度下，一笔资金可以多次交易、反复买卖，在不增加市场资金存量的情况下，可以有效地提高市场的流通性、活跃程度和交易量，可以产生明显的资金放大效应。

这也是一个宽松的信号，只有市场不活跃，成交低迷，而相关部门有希望提高市场活跃度的时候才会释放这个信号。

总结起来：影响分为三个层面，市场层面、交易层面、个股层面（留言回复）

T+0实施的效果是怎么样的？

A股历史上也曾实施过T+0制度，股市疯狂

1992年5月，为活跃证券交易市场，上交所在国内首推出T+0交易机制，而在当日上证指数收盘价从前一日的617点暴涨至1266，收盘涨幅为105%，日成交量上涨三倍。由于股票市场投机行为存在，在随后的半年内，上证指数疯狂下跌，每日成交量也明显增加，显现出投资者在T+0制度下的投机行为。

下图是上证指数1992年5月至1995年1月的走势，出现了明显的暴涨暴跌的投机走势！也正是考虑到了这一点，现在重提T+0的时候以波动性较小、投机属性较弱的蓝筹股作为试点，是比较合理。

很显然，T+0对交易活跃度的提高是非常明显的，但投机行为也增加了，那用什么方法来抑制投机呢？

对比国外：

美国证券市场上的T+0交易制度并不是完全放开的，而是在多种限制条件下给予一定的权限，以防过度投机，从而保护中小投资者。

日本股票市场就更加直接了，仅允许每只股票日内回转交易一次。例如，当日投者买入股票后，可以在当日对该股票进行一次卖出交易。交易完成后，将不得对同一股票再次进行回转交易操作。

此外，

韩国的“T+0”交易制度实施后，半年内市场活跃度有所提升，短期市场总交易额和总市值呈现向好态势。市盈率与换手率短期逐步走高。

而中国台湾的“T+0”交易制度则经历了“成立、取消、恢复”三个阶段。最终也实现了为了重振市场激发市场活跃性的目的。

总之，T+0的回归建立在一定的条件上，能够在维持市场稳定、控制风险的前提下提高市场活跃性，还是非常不错的。

行业掘金（7）短保面包行业是个好赛道吗？面包会是你的主食吗？

1、什么是短保面包？

面包的种类按照保质期分类可以分为短保、中保和长保，短保面包一般保质期在一周之内，从未来发展看，短保面包代表着更加新鲜与健康，比长保面包更符合“大健康”的趋势。

从产品对应的消费属性来看，长保产品更多对应休闲零食属性，而中保产品兼具主食和休闲零食属性，短保产品更多在于代餐和主食属性。主食产品对于新鲜度和保质期的要求更高，而休闲零食属性产品的保质期更长。

2、面包市场的规模和增速

2019 年我国烘焙食品零售额达到 2317 亿元，2009-2019 年 CAGR 达到 12%。。烘培品类中面包行业多年持续双位数增长，当前处于成长期。目前我国面包行业规模达到 400 亿以上。从烘焙食品结构图中可以看到，糕点占了大头。

3、我国烘焙行业的竞争格局

我国烘焙行业品牌集中度偏低，CR5 仅为 10.6%。虽然行业初具规模，但发展时间较短，中国烘焙食品市场的集中度依旧偏低。根据欧睿数据显示，2019 年中国烘焙行业 CR5 为 10.6%，达利、桃李、盼盼、奥利奥和徐福记的市场份额分别占 3.7%、3.3%、1.4%、1.3%和 0.9%。整体来看，烘焙行业竞争格局较为分散，目前为止没有一家企业形成绝对市场优势。

短保细分品类的集中度高于烘培行业整体，2018 年我国短保面包行业 CR3 高达 43%，桃李面包以 36.9%的市占率稳居行业龙头，曼可顿和宾堡等外资品牌分别占 3.4%和 2.7%。

4、短保面包行业天花板高吗？赛道长吗？

思考一：天花板问题

桃李面包现在的市占率达到 36.9%稳居行业龙头，甩第二第三名几条街。但是超50%的市场还是很分散的，桃李面包能一统天下吗？

主要有两个难点：

（1）渠道竞争者：我国面包销售的主要渠道包括大型商超、便利店、传统商铺以及电商渠道，目前商超和传统商铺是占比较大的销售渠道，但是我们经常看到大型的商超都有自己的烘焙产品，现烤现卖，省掉了运输环节。作为消费者，我更愿意买看得见生产流程的产品。

（2）零散的烘焙店拔地而起：

每个城市都有许多零零散散的烘焙店，小区楼下、公司楼下。我们想吃面包多半是就近原则，很少会为了买个面包跑很远。而且，现在的小面包店都很用心，不光装潢好看，口味也很独特，你说桃李面包能胜出多少？我看难。

在这样的竞争格局下，你觉得桃李面包的市占率还能提升多少？提高到50%？60%？我看难。

思考二：赛道问题

我们对面包的消费会越来越多吗？会出现爆发式的增长吗？很多人觉得外国人对面包的消费是我们的多少倍，然后觉得生活水平提升后我们对面包的消费也会有很大的提升空间，这点说服力不强。

饮食习惯是根深蒂固的东西，北方有面，各种面：臊子面、拉面、手擀面、刀削面；南方有粉：桂林米粉、螺蛳粉、酸辣粉、卤粉；还有馄饨、水饺、包子、馒头、豆浆油条；可以覆盖早餐、午餐、晚餐。短保面包想以主食的身份取代这些，并获得不断增长式的发展，难度还是不小的。

同样的价格，你会选择粉、面、馒头还是面包？

行业掘金（6）：暴利的医美行业，3分钟简单了解一个行业！

茅台的毛利率高达91%，盈利能力简直吊炸天；但是，我今天要告诉你的是，医美行业也有上市公司的毛利率可以达91%，你会怎么想？你会对这个行业感兴趣吗？

1、为什么可以维持这么高的毛利率？

医疗美容服务让消费者在更短的时间周期内获得容貌上的改变，具有一定的消费门槛和成瘾性，非标、优质产品和服务粘性高。随着行业的发展和市场教育，人们对于医美的接纳程度逐步提升。

2、医疗美容市场空间有多大？

根据艾瑞咨询的预测，2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，增长率放缓至22.2%；2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人（19年至23年CAGR为16.8%）。中国在2017年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一。

3、医疗美容市场中成长快、盈利能力强的环节是哪一个？

庞大的医美市场根据是否需要手术又分为手术类和非手术类（轻医美或微整），其中以注射类为代表的非手术类项目由于恢复时间短、价格及风险较低，近年来增速相对较快，2018年非手术类项目市场规模预计510亿元，2013-2018年复合增速达26.09%，高于整体医美市场增速，预计2022年非手术类项目在整体医美市场的销售占比达到43.71%。

非手术类医美正是上游医美玻尿酸、肉毒毒素等生产销售企业的主要覆盖领域，具有消费频次高、复购率高的特点，终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果，因此终端客户具有较高粘性。

非手术类医美中注射微整形分为4大类，填充、补充、支撑和萎缩。

爱美客的产品主要是注射微整形，红色部分全部是爱美客的产品，绿色部分则是昊海生科的产品，紫色部分是华熙生物的产品。

1.填充类

填充类材料又叫扩容材料，扩张组织容积。国内主要是玻尿酸（又叫透明质酸）材料为主，新兴的材料叫葡聚糖。

2.补充类

补充类是面对小部位较远流失与大面积填充，移植与刺激胶原蛋白增生。

3.支撑材料

极深层次作为结构力学的支撑架构，补充因骨质流失造成形态减损，与微调塑造整体轮廓，与建筑钢构SRC、结构墙概念一致，对医师技术要求极高。

4.萎缩材料

萎缩组织为主，与填充扩容相反，是为了消溶组织或使动态肌肉无力不会挤压皮肤造成皱纹。

 肉毒素:主要萎缩消溶目标为肌肉组织，打在皮肤表层是萎缩立毛肌，立毛肌不会去挤压皮脂腺，防止出油，可以控油可以缩毛孔；打在深层是萎缩由于肌肉牵引所形成的褶皱。肉毒素面部常用以减缓动态纹路，例如川字纹、抬头纹，或是大范围肌肉过于发达让它萎缩，例如：瘦脸、瘦肩。

总结：医美行业是一个非常赚钱的行业，随着人们生活水平的提高，在保养、美容上花的时间和精力会越来越多，愿意支付的费用也越来越高。行业需求呈现不断增加的趋势，成长空间大。其中非手术类医美注射微整形，是整个市场中价值占比高、成长较快的一个环节！

投资需要知道：价值变化的三个要素！

当你要投资一个项目的时候，你得先搞清楚价值变化的三个要素：价值变化的方向、价值变化的空间、价值变化的阶段。

当你知道事物的本质之后，赚钱对你来说根本就不是个事！

第一次看到这句话是在电视剧《天道》的弹幕里面，当时触动很深，这部剧的评分很高，很有深度，精华部分被删减了很多，但看的人同样很有深度，要不然不会有这样的弹幕。

当时看到这句话，有种豁然开朗的感觉，我们都想赚钱，三百六十行都可以赚钱，而且赚钱的本质是相通的。就像武侠小说里面的一流高手，刀用得好的，剑舞起来也不会比二流高手差多少。

所以，凡事欲立，必须追本溯源！

投资也一样，你想在通过投资股票赚钱，

1、你先得知道你所投资的公司是做什么的？他的产品是什么？谁付费谁买单？他的产品代表时代发展的方向吗？能享受到时代的红利吗？

2、其次你要知道这个行业的空间有多大？他是一个短期的机会？还是一个长期的机会？

需求有多大？未来的趋势是什么样的？增速怎么样？

3、最后你要知道它所处的阶段？是刚刚开始？还是已经快要结束了？

所以，当你要投资一个项目的时候，你得先搞清楚价值变化的三个要素：价值变化的方向、价值变化的空间、价值变化的阶段。

举个例子，

投资就相当于在一条小溪流中放一片树叶，我们是没有办法预测这个树叶在这个溪流中的运行具体路径的，因为他里面充满了大量的随机性，这个随机性包括，他可能撞到了一颗石头，或者打了一个漩涡，搁浅或者转了一段时间再往下漂，这个是很难预测的，只能凭感觉去判断，存在大量的变数。（就像你买股票，无法预测他短期的涨跌一样，有时候涨了一点，有时候跌了一点，你很难准确的去判断。）

也许对了，也许错了。但是他是符合信号级别的三个要素的，

1、河流的大势是向下的，方向向下，树叶大方向是从上游到下游，这个是可以判断的，可以判断价值变化的方向。

2、河的长度是可以测量的，树叶漂多远，价值变化的空间你是知道的，

3、第三你可以判断价值所处的阶段，你是在河的什么位置放的树叶？上游，下游？

知道这些后，如果你想让树叶在河中漂很长的时间，你只需要选一条足够长的河流，看好方向，在上游放置树叶即可；

投资也一样啊，如果你想长期赚钱，你也要选一个长期的赛道，选一个产品代表时代发展方向的好公司，在他成长初期的时候介入。而短期赚钱就比较难了，他可能会像树叶一样，撞到了一颗石头，或者打了一个漩涡，搁浅或者转了一段时间再往下漂。

你如果没有看到一个时代性的红利机会的话，短线交易其实是很危险的，万一市场出一个系统性的风险的话，有可能就会把你套在里面，一时半会你就很难翻身，如果说一个新的时代序幕拉开，你买了之后，时代红利慢慢兑现，尽管短期有波动波折，涨涨跌跌，但是，时间长了之后，你就可以获得超额收益。

通过对公司的研究，我们的好处是,第一，知道我们投资的公司是怎么发展过来的；第二，建立起对它未来的信心；如果不了解公司的业务，不了解他的发展历程，股价稍微下跌，这时候你可能会想这个公司完蛋了，公司要倒闭了，要破产了，这个公司庄家洗盘了，庄家跑了。如果你不考虑他的基本面，不考虑他的经营价值，那你很有可能就割肉了，只有具备大局观，从长远考虑的人，才能住股价的波动，实现最终获利。

你所投资的公司是做什么业务的？他的发展方向是什么？发展的空间有多大？发展到了什么阶段？搞清楚这些，在未来 股价的波动中你会有更好的心态去应对。

好赛道+好公司+好价格

行业掘金（5）：供给收缩，钛精矿价格有上涨预期

供不应求，价格上涨，这是基本的经济学原理。如果你知道一个行业出现供不应求的情况了，那对应的产品是不是就要涨价了？和猪周期一个道理，这是不是意味着行业的赚钱机会快来了，钛精矿现在就出现了这个现象？

具体什么情况？我们还要深入看看：

2019 年全球钛矿资源储量和产量增速下滑：钛资源主要以钛铁矿和金红石两种形式存在，其中以钛铁矿为主。据 USGS，截至 2019 年末，全球钛资源储量 8.17 亿吨（以二氧化钛计），同比下滑 13%；其中钛铁矿储量占比 94%，金红石储量占比 6%。全球的钛铁矿资源主要集中在澳大利亚、中国、印度、南非和肯尼亚，其中澳大利亚占 28.41%，中国占 26.14%，位居全球储量第二。金红石则主要分布在澳大利亚、印度等地，我国金红石资源极少。

全球钛矿产量增速下滑，供给处于收缩态势。

近年来随着老矿山的陆续关停以及矿山罢工停产事件的出现，导致钛铁矿矿山在 2014-2017 年产量偏低，2018 年增速快速上升，但 2019 年又开始下降。全球金红石产量增速在 2015-2018 年间大幅降低，2019 年有所提升，但仍处于较低水平。近几年钛矿供给整体有所收缩，全球钛矿龙头力拓旗下有两个钛矿及肯梅尔和贝斯旗下矿山钛矿产量均有所下滑。

国内钛资源高品位产品主要依赖进口，2019 年进口开始下滑

中国钛资源均为多金属伴生矿，存在品位低、开采难度大的特点。中国钛资源主要以钛铁矿的形式存在于四川地区的钒钛磁铁矿中，虽资源丰富，但品位较低，采选冶炼技术难度较大，对于高品位优质钛精矿的需求只能通过进口来满足。

由此可见，作为不可再生资源的钛资源，已经出现供应收紧的现象，涨价预期再现。价格上涨，需要有需求端支撑，我们再来看看，需求情况：

钛精矿的下游产品主要为钛白粉和海绵钛，其中 90%集中在钛白粉的生产，仅有约 8%用于海绵钛的生产。而我国又是全球钛白粉生产和消费第一大国。钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，是国民经济发展的晴雨表。

但是，你知道吗？与欧美国家相比，我国的钛白粉人均消费量还有较大的增长空间。目前欧美国家钛白粉人均消费量达 4 千克，我国人均消费量约2千克，存在较大的差距，如果经济发展跟上了，那对钛白粉的需求将是稳定增长。

总结：一边是供给收缩，一边是需求稳定增长，如果有一家公司处于整个产业链的上游，它能不赚钱吗？这样的公司你会想投资吗？至少我是会心动。

事实上，还真有这么一家上市公司，公司为国内钛矿龙头企业钛精矿毛利率为 75.6%，如果你也对它感兴趣，可以加关注，在评论区回复：心动，只要超过10个人感兴趣，我们下篇文章就一起看看这家公司的基本情况。

行业掘金（3）：医药行业投资方向总结梳理

1、为什么说医药行业是一个好赛道？

2、医药行业未来的增速

3、医药行业投资方向

4、集采对医药行业的影响？

1、为什么说医药行业是一个好赛道？

医药行业是一个几万亿的大行业，我们知道医药行业有几个经典的驱动力：

第一是经济发展，越有钱，大家越愿意在健康上做投资；

第二点是科技进步，很多原来是治不了的病，现在有办法治，这实际上会带来新的需求；

第三点是人口老龄化，老年人的人口占比越高，跟老年人高度相关的医药产业权重更高，本来就是一个应该发生的事情。

所以实际上随着经济增速变缓之后，医药行业的增速还是相对确定的，所以从量的情况来

说，医药未来的超额增速会特别有吸引力。这是第一点，它的量很大，趋势比较好。其次是利润率水平高，回报率高。

2、医药行业未来的增速

过去几年GDP大降速的过程中，医药行业虽然一直维持相比GDP的超额增速，但绝对增速值还是有显著回落。在中国当下类似的阶段，医药支出总额差不多是名义GDP的1.3-1.4。比如中国GDP是4-5个点，通胀2个点的话，医药总支出大体会是8-9个点的年增速。参考日本和欧洲历史，2035年会稍超8%，假设每年有4个点GDP和2个点通胀，到2035年中国医药支出有20万亿，相比现在有13万亿多的增量和每年8%-9%的行业总盘子增速。

3、医药行业投资方向

（1）、创新药：全球前沿技术突破浪潮+中国创药新势力崛起。创新需求在觉醒——2015年中国新药占比可能只有5%，对应差不多是750亿的新药总盘子，而欧美日的创新药占比都是70%-80%甚至更高，随着国内药审改革开放供给+医保不断纳入创新药+国民对高价高性能创新药的支付能力与支付意愿不断增强，这些年创新药的需求持续旺盛，创新药总盘子还有很大的增长空间。

（2）、高值耗材：高值耗材大部分是植入或介入人体的，用于对质量有很高要求的高端术式场景，包括相对传统的冠脉支架、骨科植入物等，也包括相对新兴的经导管主动脉瓣膜、神经取栓支架等。高耗材的机遇主要包括：a、高值耗材有体系竞争特性，业务远端有后置壁垒倾向；b、公众医疗支付能力提升，推动对高价高性能的高值耗材的需求释放；c、国产医械制造水平持续提升，推动快速国产替代和进军国际市场。

（3）三方外包+专科医院等服务行业:分工深化是持续趋势

a、CRO企业可以用更低的成本以更快的速度完成研发任务，这对很多药企是很大的吸引，全球研发的外包率也是在持续提升，CRO的行业也受益需求的强劲驱动

b、专科医院，因为集约优势，部分科室的专科医院以更优体验提供了更好的诊疗服务

c、社会药房：医院配药业务流出到社会药房。

4、集采对医药行业的影响？

林伟：集采实际上大家会很关心，因为它对预期的冲击特别的直观。第一个，医保的结

余率的压力肯定是存在的，特别是在医药行业进入到提效的阶段里面，控费是一个永恒

的话题，所以集采它一定会持续的推进，它会不断地出新的东西，不断地去持续推进，

我们需要跟他有一种伴生，我们要接受医药行业一直处于一种集采中的状态，我们要去

适应这种行业的新常态。

第二个，集采会有什么冲击，这里面有有一部分是不可预知性，另一部分可预知的就是

它一定是一个不断扩围的状态。他的仿制药不断扩围，然后它会从口服到化药，它慢慢

的是从几个口服的化药要变成更多的口服化药，变成注射剂的一种化药，然后变成生物

的一种类似药，然后变到高值耗材，变到 RVD 里面，它当然最终会以 DRG 这种更合理

的方式去进行更系统的控费，控费是我们必须要接纳的，但是我们也看到美股在控费之

后，医药占全社会的 GDP 比重不断上升，医药的行业整体是一个牛市，只不过它是一

个结构性的问题。

行业掘金（3）：猪肉下跌周期一旦开启，延续下跌时间往往超过一年!

统计局：猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降 同比下降2.8％。

猪肉要开始连续跌了吗？

你可曾想念12块钱一斤的五花肉？你可曾想念10块钱一斤的猪蹄？这在两三年前普遍的事，现在猪肉价还在25元左右，什么时候才能吃上便宜的猪肉？要回答这个问题，

我们就要先回顾一下猪周期：

简单说，猪周期就是猪价的两个最低点（或者最高点）之间是一个完整周期。具体而言，猪肉价格上涨时，养殖户会扩大产能，增加能繁母猪，推动生猪存栏量上升，从而导致育肥成熟后的生猪出栏量增加，猪肉供给增加，价格就会下降。

当猪肉价格下降到养殖户利润微薄甚至亏损时，养殖户就失去养殖积极性，减少产能，淘汰能繁母猪，生猪存栏量和出栏量下降，从而导致猪肉供给减少，猪肉价格又重新回升。

猪周期一般3-4年左右，主要由供需规律及生产周期决定。猪价上涨到出现利润一般3个月左右时间，利润上涨到能繁补栏增加需要3个月左右时间，加上1年左右的能繁生产周期，1年半到2年左右上涨周期结束。下跌周期也是以此类推，延续的时间也不会短于上涨时间！

这意味着，一旦到了下降周期，我们买肉就会越来越便宜了。千万不要囤肉啊，不信你看看历史的猪周期，下跌的时间都超过一年：

第一轮：1994.6-1999.5

历时47个月，猪价上涨28个月，猪价从1995年6月的6.88元/公斤涨到1997年10月的8.83元/公斤，上涨28.34%。

之后进入19个月下跌周期，猪价从1997年10月的8.83元/公斤跌到1999年5月的4.89元/公斤，下跌80.57%。

第二轮：1999.5-2003.5

历时48个月，猪价上涨21个月，猪价从1999年5月的4.89元/公斤涨到2001年12月的6.57元/公斤，上涨34.36%。

之后进入27个月下跌周期，猪价从2001年12月的6.57元/公斤跌到2003年5月的5.78元/公斤，下跌13.67%。

第三轮：2003.5-2006.5

历时36个月，猪价上涨16个月，猪价从2003年5月的5.78元/公斤涨到2004年9月的9.66元/公斤，上涨67.13%。

之后进入20个月下跌周期，猪价从2004年9月的9.66元/公斤跌到2006年5月的6.10元/公斤，下跌58.36%。

第四轮：2006.5-2010.4

历时47个月，猪价上涨23个月，猪价从2006年5月的6.10元/公斤涨到2008年4月17.45元/公斤，上涨186%。

之后进入24个月下跌周期，猪价从2008年4月的17.45元/公斤跌到2010年4月的9.7元/公斤，下跌79.89%。

 第五轮：2010.4-2014.5

历时49个月，猪价上涨17个月，猪价从2010年4月的9.7元/公斤涨到2011年8月19.77元/公斤，上涨103.81%。

之后进入32个月下跌周期，猪价从2011年8月的19.77元/公斤跌到2014年5月的10.45元/公斤，下跌89.19%。

第六轮：2014.5-2018.5

历时48个月，猪价上涨24个月，猪价从2014年5月的10.45元/公斤涨到2016年5月21.20元/公斤，上涨102.87%。

之后进入24个月下跌周期，猪价从2016年5月21.20元/公斤跌到2018年5月的10.01元/公斤，下跌111.79%。

再往后就是我们正在经历的超级猪周期了，从历年的猪周期我们可以总结到：

1、当你看到很多养殖户因为亏损退出，甚至头部的几个养猪企业也因为亏损业绩不好，整个行业处于灰暗时刻，就是猪周期的一个很好的买点。

从经济学原理上看，就是市场从供需平衡到供小于求的转变阶段，价格即将上涨。

2、当你看到所有养猪企业都赚得盆满钵满，猪企季报业绩非常好，很多猪肉股都翻了好几倍的时候，就是猪周期的一个很好的卖点。 

从经济学原理上看，就是市场从供需平衡到供过于求的转变阶段，价格即将下跌。

所以，了解完猪周期，以及猪周期的延续时间，你还会对高高在上的猪肉股感兴趣吗？

这里是价值龙头，我将持续分享行业的赚钱逻辑，如果觉得有帮助，还请不吝点赞、关注。

研山有路勤为径，股海无涯乐做舟！

重磅利好，外盘股市突然飙涨！复星医药关联度较高！

辉瑞CEO表示，新冠疫苗有效率超90%。受消息影响，外盘股市开启飙涨模式。

外盘集体异动拉升

直线走势

关于辉瑞公司：

辉瑞公司创建于1849年，迄今已有170年的历史，总部位于美国纽约，2017-2019连续三年销售额全球第一，是全球最大的以研发为基础的生物制药公司。2020年3月，辉瑞签约与德国公司BioNTech联合开发新冠病毒(COVID-19)RNA疫苗，这也是目前进展最快的新冠疫苗之一。

关于该疫苗的生产，

预计辉瑞和BioNTech今年可以生产5000万剂次，2021年可以生产13亿剂次。

下图是辉瑞新冠事件疫苗研究的历史进度：

不过，对于美国辉瑞公司此前发布的关于新冠疫苗的“利好”消息，拜登表示，尽管有辉瑞疫苗的（好）消息，但在美国普及疫苗接种还需要长达几个月的时间。

在我国的上市公司中复星医药获 BioNTech 授权在中国大陆及港澳台地区内临床试验，与辉瑞的关系较为密切。

行业掘金（2）：显示行业（你真的了解你每天都在用的东西吗？）

电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机这些东西我们每天都会用到，但你真正了解它吗？行业处于一个什么状态，是高速成长期？还是衰退期？未来的技术路线会如何演变？

现代显示技术主要分为阴极射线管（CRT）和平板显示技术（FPD），随着材料技术的发展，CRT 显示不断减少，当前平板显示技术已取代 CRT 成为全球主流的显示技术。根据技术特点划分，平板显示技术（FPD）主要包括液晶显示（LCD）、等离子体显示（PDP）、有机发光二极管显示（OLED）等显示技术。目前 LCD 市场占比约为 65%；OLED 市场占比约为 28%，激光显示约为 6%，其他显示技术则基本处于前期发展阶段。

LCD 是目前平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示技术，主要应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域。

从产业链看，

显示面板的上游主要包括玻璃基板、液晶材料、 偏光片、 滤光片、背光模组以及驱动 IC 等材料；

下游应用主要包括手机、平板、显示器、笔记本电脑和电视机五大类，电视是显示面板最主要的应用方向，2019 年出货面积占比在 70%以上。近年来车载显示屏、商用显示器成为增速较快的细分方向。

看到这里，我们大概就知道了，影响显示板需求的主要是电视的需求，电视需求和新房建成入住有关，最终传导还是人口的增速，由此推断，行业增速不会太高。

行业增速如何？

乐观假设下LCD的复合增速不到10%。说明这个技术路线已经进入衰退阶段了。即将取代LCD的OLED。相比于 LCD，OLED 显示基于自发光原理，具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度和更宽的工作温度。

因为这个原因，韩国面板厂已经陆续关停 LCD 产线，转而生产OLED，根据 IDTechEx 数据，2019 年全球 OLED 市场产值达到 304 亿美元，同比增长 14.72%；预计到 2022 年，全球 OLED 的市场产值将达到 447 亿美元。竞争格局方面，未来全球 OLED 面板市场将会由韩国主导的格局变成中韩两国争霸的格局。

总结：显示行业的技术路线逐步由LCD转为OLED，行业增速大概在15%，中韩在这块竞争相当激烈，存在较大的不确定性。