公司亮点：

1、目前公司已成为国内唯一具有从高端 DRAM/Flash 封测到模组制造完整产业链的企业，也是国内最大的独立 DRAM 内存芯片封测企业。

2、公司是国内唯一的磁头制造商

3、公司是全球唯一中资铝基片制造企业，可提供不同尺寸的高精密磁头铝基片产品的制造服务。

具体来看，深科技的收入主要由三块构成，分别是OEM 产品、硬盘相关产品、自有产品。值得注意的是，OEM 产品、硬盘相关产品虽然收入占比高，但利润占比却和自有产品差不多，原因就是这两个业务的毛利率非常低，不到10%，这明显和科技公司高毛利率的特点不符合？为什么会出现这样的情况？难道这是一家“伪科技公司”？要搞清楚这些，就要先看懂公司的业务？公司到底是做什么的？

自上而下的看问题会容易理解得多，要搞清楚公司的业务以及未来前景，还是要先从行业看起。

1、行业概况及产业链位置

公司属于存储器产业，全球存储器市场空间广阔，市场规模的持续扩张、以及国产存储器市场的加速扩容，有望带动配套的存储器封测等相关产业链市场需求的持续提升，进而推动存储器封测市场规模的持续增长。根据 Yole 的数据，2016 年全球存储器封装市场规模约 200 亿美元，2022 年市场规模有望增长至 250 亿美元左右，2016-2022 年的 CAGR 为4%。

前面的文章中我有提到过半导体这个行业，价值占比较高的环节是在制造和封测这两块，设计环节价值占比不高，所以公司所处的位置还是不错的。那造成公司毛利率低的原因肯定在产品环节了。

2、OEM 产品到底是什么？

OEM是Original Equipment Manufacture（原始设备制造商）的缩写，它是指一种“代工生产”方式，其含义是生产者不直接生产产品，而是利用自己掌握的“关键的核心技术”，负责设计和开发、控制销售"渠道"，具体的加工任务交给别的企业去做的方式。这种方式是在电子产业大量发展起来以后才在世界范围内逐步生成的一种普遍现象，微软、IBM等国际上的主要大企业均采用这种方式。

也就是说公司只是帮别人生产产品，不负责任销售这块，只是整个设计生产销售中的一小环，这样自然分不到多少利润了，公司的毛利率低还是有道理的。并且这样的代工厂还有很多，深科技位居全球 EMS 厂商第 14 位、在中国大陆位居第三位，这样看起来，公司好像也不是特别的厉害。至少比亚迪和环旭电子还排在公司的前面，所以，就公司电子制造服务业务来说不能算是龙头。

3、硬盘等数据存储业务

公司拥有自主产权的全自动高精密头堆、盘基片生产线，主要产品包括硬盘磁头、硬盘电路板和盘基片。公司是国内唯一的磁头制造商，主要生产 GMR 磁头、SMR 磁头等系列产品。

看起来很厉害，但实际上近年来，盘基片业务市场生产厂商是不断减少的，如果是很赚钱的业务，国际巨头会放过吗？磁头主要用于机械硬盘，而机械硬盘已经快被固态硬盘取代了，固态硬盘也会被云存储取代，也就是说这个产品并不能代表生产力前进的方向，前景并不好，毛利率低也是情理之中的事。公司也意识到了这些，在自有产品方面不断发力，所以我们看到收入结构之中，自有产品的收入占比不断提高，利润占比也不断提高，自有产品的毛利率也不断提高，最近一期数据已经接近30%了，这块业务才有点“科技股”的样子。

自由产品这块：公司聚焦能源高效应用领域，在计量系统业务方面深入布局，业务覆盖智能仪器仪表（电表、水表、气表、电测量仪表）、电力自动化（电能量信息采集管理系统、配电自动化、电能质量管理）、新能源接入管理等领域。期待公司在这方面继续发力。

看到这里，我们通过定性分析，对公司产品的前景、空间有了大致的了解；通过收入结构、产业链地位、毛利率等财务指标的定量分析，验证了公司的发展状态，基本上形成了逻辑的闭环。那最后一个问题来了，公司的合理估值区间是多少？

3、现在的估值是高还是低？

未来两年，机构认为随着封测需求增加，公司业务规模会快速增长，营收和净利润未来两年接近，增速在35%左右，但我持保留意见，根据PEG估值法，35%的增速对应的合理估值可以达35倍，考虑到行业增速处于个位数，公司低毛利率代工厂的定位，这显然是不合理的，我比较能接受的估值是25倍左右。若是未来业绩能够实现，则公司市值有望接近375亿，则至少等市值回落到234以下，才符合我对安全边际的要求。