7月27日股市大跌启示录：敬畏市场，理性投资！

股市大跌，吾之亏损甚巨，心内郁郁。

初入股市，吾怀壮志，欲乘牛市之风，赚取浮财。

然世事无常，股市风云变幻莫测，吾辈岂能尽如人意？
昔日所投之股，皆成明日黄花。

股价暴跌，犹如断线之鸢，一落千丈。

吾之资金，亦随之付诸东流。

眼见市值缩水，吾心如刀割，痛不欲生。
初时，吾尚能强颜欢笑，以乐观自勉。

然亏损日甚，吾之心情亦愈发沉重。

每览股市行情，犹如观人间炼狱，令人触目惊心。

吾思及古人曰：“胜败乃兵家常事。”股市如战场，输赢本在情理之中。

《道德经》亦云：“反者道之动，弱者道之用。”股市之变动，亦如天地之道，循环往复，无常定也。吾辈当以此为鉴，反思己过，以期日后之成长。

又思及孟子云：“天将降大任于斯人也，必先苦其心志。”吾将此困境视为磨砺心志之良机，以期日后之崛起。

《论语》中孔子亦曰：“岁寒，然后知松柏之后凋也。”吾当以此自勉，于困境中坚守信念，不屈不挠。

虽然亏损严重，但吾心未死，仍怀斗志。《道德经》云：“上善若水，水善利万物而不争。”吾当以柔和之心，应对股市之变幻。须知股市有风险，投资需谨慎。吾当以稳健之心，应对未来之挑战。
虽然心情郁闷，但吾亦知此事非一日可解。《论语》中孔子曰：“学而不思则罔，思而不学则殆。”吾当以此为鉴，勤于思考，善于学习，以期早日走出困境。

吾辈当以此为鉴，谨守投资之道，勿再盲目跟风。须知股市有风险，投资需谨慎。吾当以稳健之心，应对未来之挑战。虽然心情郁闷，但吾亦知此事非一日可解。吾当以时间换空间，慢慢疗愈心灵之创伤。

吾相信，只要吾辈坚定信念，勇往直前，终有一日能够拨云见日，重见光明。《道德经》云：“道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。”吾辈当以此自勉，坚持不懈，终至成功之境。

重大利好消息来了：暂停转融券业务！

一、转融通为什么不好？

转融券业务允许投资者通过借入证券进行卖空交易，从而在市场下跌时获利。

大股东利用融资融券证券出借可能操纵市场价格，对其他投资者造成不利影响，例如恶意做空个股，使散户套在高位。

经典案例：金帝股份限售股转融券

• 案例概述：2023年9月，金帝股份的实控人和高管团队将持有的限售股“出借”给中证金公司，中证金再将这些股票转融券给多家证券公司和投资者。在上市当日，金帝股份遭融券大量抛售，股价换手率达到惊人的82%。

• 案例影响：股价长期大幅下跌，投资者利益难以保障。

类似案例有：

2024年1月药明康德转融券，后市走势大家可以自行查看！

 二、暂停转融券业务的具体措施

存量转融券合约的处理：存量转融券合约可以展期，但不得晚于2024年9月30日了结。

融券保证金比例的调整：证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

三、暂停转融券业务可能带来的影响

• 对市场信心的提振：暂停转融券业务并整体调高融券保证金率，可以在一定程度上缓解市场的卖空压力，有助于市场情绪提振。

• 对量化私募多空策略的影响：股票多空策略受到较大影响，融券成本可能提升，资金利用效率降低，多空策略综合收益降低。

总结：暂停转融券业务表明了监管层呵护股市的态度， “充分听取广大投资者特别是中小投资者的意见建议”这点是真的做到了，而且是很及时的做到了。所以，老乡们都回来吧。

证道交易记录（8）动于阴之末，止于阳之极

2024-7-9

4200多只上涨，900多只下跌，普涨行情来了，大家今天应该都赚钱了。但是一口气涨太猛不见得就是好事，很多股票一下子反弹太高，恐有回落。

领益智zz,北汽LG资金都流出了，水晶GD流出了，今天回落的时候把它卖了，赚了，一下子有盈利了。

但是，没有找的新机会，在普涨的行情下，这让人有点难受。炒股都是不开心的，上涨了，买少了不开心，继续涨，没满仓不开心，大涨了，满仓没加融资不开心。

没到这个时候，我都会去读一读这首：《无名氏散曲》（向往的生活）

依山傍水房数间，行也安然，坐也安然。

一头耕牛半顷田，收也凭天，荒也凭天。

雨过天晴驾小船，鱼在一边，酒在一边。

路逢骚客问诗篇，好也几言，歹也几言。

布衣得暖胜丝棉，新也可穿，旧也可穿。

粗茶淡饭饱三餐，早也香甜，晚也香甜。

夜归挚友话灯前，今也谈谈，古也谈谈。

一觉睡到日三竿，不是神仙，胜似神仙！

重点跟踪：歌尔GF、恒铭D，嘉应ZY，雷赛ZN，

账户情况：

初始资金：100000

现资金：10173

盈亏：173

涨跌幅复盘
纳入自选：

辉隆股份：主营业务包括化肥、农药等农资的生产与销售，并在精细化工、香精香料、新材料等领域进行战略布局。2024年第一季度报告：公司实现营业总收入37.97亿元，同比下降12.21%；净利润为1.10亿元，同比下降29.75%。影响业绩的主要因素：行业周期下行：受行业周期下行叠加需求减弱影响，相关产品市场价格下跌，导致公司经营业绩同比下降。财务问题：净利润下滑、负债增加以及经营活动现金流减少等问题，可能对公司的未来发展产生影响。

兴民智通：业绩驱动力主要来自于其在智能交通和汽车零部件领域的技术创新和市场拓展，特别是在智能网联汽车领域的持续发力，2024年第一季度：兴民智通实现营业收入2.09亿元，同比增长11.51%；净利润为7.01百万元，同比增长176.40%。

心法学习

高手临盘，观其形，辩其意，审其时，度其势。

动于阴末，止于阳极。

其心如山之不动，其性如水之无常，深得阴阳互化之奥妙，涨跌之平常。

无喜、无悲、无物、无我，以无法为法，法法相济，是为高手。

临盘博弈，应先清心寡欲，心平气和。

依大盘之形势以制其仓，弱市制于三分，强势制于七分，而不可满。

如善射之不尽弓力，仓满则制于人。

入局以观大盘之量以定其势，再观个股之形以度其利，临机应变，观于长处，动于短处。

入于太阴，出于太阳，止于破处，不动于无明。

然博在通变，弈在制心，通在久观常习，变在出奇制胜。

制贪于愈涨愈卖，制惧于愈跌愈买。

久之则心通意明，具足知行合一。

积小胜成大胜，以成全胜，后归于无极。

证道交易记录（7）账户没盈利是因为我们不够努力吗？

2024-7-8

4800只下跌，400多只上涨，没买到上涨的股票是因为我们不够努力吗？

是，绝对是！

不信你看领益，今天主力净流入超5个亿，涨幅超9%；北汽lg涨幅超5%；就连我自己一直重点关注的恒铭D，今天涨幅接近3%，但是我都没买到？作为一个理性的投资者，我除了怪我自己，还能怪谁？

在这个市场上，唯一能改变的唯有我们自己！

心不苦则智不开，身不苦则福禄不厚，倘若穷途末路，那便势如破竹。

今天歌尔GF冲高回落，资金净流入超一个亿，消费电子板块的活跃度依然在，虽然没有特别强的普涨，但是龙头领益的赚钱效应还在，危与机的转换或许就在一两根大阳线之间，所以，时刻准备着。

嘉应Z药今天终于大幅调整了，等机会，继续重点观察。

水晶GD还是没忍住，所幸今天跑到前400里面了。

重点跟踪：歌尔GF、恒铭D，嘉应ZY，雷赛ZN，

账户情况：

初始资金：100000

现资金：96236

盈亏：-3763

涨跌幅复盘
纳入自选：

瀚蓝环境：瀚蓝环境的业绩驱动力主要来源于固废处理业务的稳定增长、能源业务的显著改善以及供水业务的持续优化。国家和地方政府对环境服务产业的支持政策，以及市场需求的增长，将共同促进产业的快速发展。预计到2024年，环境技术服务市场规模将达到215亿元左右，环境污染治理设施市场规模将达到2550亿元左右。

中国核电：核电和新能源发展规划：中国核电计划到2025年末，新能源在运装机容量达到至少3000万千瓦，2023-2025年复合增长率高达33.89%。中国核电的业绩驱动力主要来源于核电业务的稳定增长和新能源业务的快速发展，以及公司有效的成本控制和盈利能力。未来，随着公司在核电和新能源领域的持续投入和扩张，预计将实现更快的业绩增长。

心法学习

大道无形的基础能力，就是情绪周期的理解。短线情绪来说，一个周期，分为四个阶段。从低位震荡，到主升，到高位震荡，继而主 跌阶段。围绕四个阶段，对题材是做高位还是做低位补涨，亦或者 切换新题材。都有一个很好的思路。

一般来说，低位震荡是一个题材试错期，往往接着前面一个主跌的 亏钱阶段，所以低位试错，是要有一定的勇气的，但事实上，一般 龙头见顶杀高位的阶段，往往是最好的布局低位新题材的时机。

第二个阶段，主升阶段。主要看你 介入的点，这里还是那个能力，题材预判能力。你觉得这个题材的 故事还能讲，要敢于大胆的在分歧的时候介入。所以我介入龙头， 不在乎是打板，还是低吸的。看好，分歧，买入。

第三个阶段，就是高位震荡。一般高位震荡的话，会有两个结果， 一个是直接转亏钱效应，走主跌。一个是走二波。我个人一般来说， 是不建议博弈穿越的，因为这款性价比着实是低。所以，一般高位 震荡阶段，我会选择轻仓去应对。

第四个主跌阶段。大家记住，一般杀跌情绪，第一天杀跌是很恐怖 的，但是第二天的杀跌，如果还是持续的话，尾盘就可以找买点。

短线最核心的东西就是人气带来的流动性溢价，仅此而已。

证道交易记录（6）绝大多数亏损都是冲动交易造成的

2024-7-4 只要还在这个市场，还关注着市场，账户里面还有资金，就很难克制买入的冲动，哪怕是行情存在不确定性。这是每个人都要过的一道关吧！

今天很想在17.6的位置追水晶GD，打开账户，调好价格，准备点击买入的时候，我再把自己的原则看了一遍，因为一句话，我又克制住了：在全年的市场交易中，真正具备确定性、趋势性、持续性的上涨交易机会其实是很少的。

机会是很少的，没有必要去赌，你要真把市场当D场，那他就是D场！

下午的走势说明，空仓暂时是对的，之所以所是暂时，因为我们并没有真正离开这个市场，

当反弹到来的时候我们要保证自己有熟悉的票，有能上车的票，所以，要时刻准备着。至于当下4800多只下跌的行情，我只能说机会在恐惧中诞生。没有必要过度担心，现在是空仓状态，我关心的只是行情来的时候我可以买什么？

重点跟踪：歌尔GF、恒铭D，嘉应ZY

账户情况：

初始资金：100000

现资金：93586

盈亏：-6414

涨跌幅复盘
纳入自选：

楚环科技：专注废气恶臭治理设备：楚环科技的主要产品为废气恶臭治理设备，占公司营收比例接近90%。公司的废气恶臭治理设备广泛应用于市政污水处理、餐厨垃圾处理等多个行业。

下游需求逐步回暖：尽管2023年公司业绩承压，但分季度来看，下游需求逐步回暖，尤其是市政污水处理领域，长期来看，环境污染治理仍为建设美丽中国的必由之路。

万丰股份：业绩驱动力主要来自于其在中高端分散染料领域的专注、创新驱动以及国际市场拓展。公司通过不断的技术创新和市场拓展，有望在未来实现业绩的恢复和增长。

心法学习

1、我们要知道当下市场的主线题材是什么？主线是分歧还是高潮，是在一个什么阶段？现在持续性相对比较好的方向是什么？它的核心股又是一个什么样的表现？

2、赚钱效应在哪里？当下最活跃的资金所选择的方向向甚至至合利的方向

3、亏钱效应在哪里？资金流出的方向

证道交易记录（5）空仓是衡量一个投资者是否成熟的标准

2024-7-3 今天上午把所有的仓位都处理了，平仓的个股下午都跌了，但是亏损是既定的事实。今天超过3700家是下跌的，看着都心累。晚上复盘的时候发现，高位很多前期坚挺的都跌下来了，弱势的再次破位，这个位置会发生什么，谁也说不准，我们能做的就是：当离场信号出现的时候，第一时间出来，保住本金是最重要的。

下午半导体的长电KJ涨3个点的时候有买的冲动，但是，大环境不好，本着覆巢之下无完卵的原则还是忍住诱惑了，空仓吧，最近都不顺，不适合再操作了。

重点关注的有国光DQ、传智JY。

账户情况：

初始资金：100000

现资金：93586

盈亏：-6414 

涨跌幅复盘
纳入自选：

德赛电池：业绩驱动力主要包括以下几个方面：

1、传统优势业务的深耕：德赛电池通过深耕其传统优势业务，如智能手机、智能穿戴设备、电动工具等，持续巩固和扩大市场份额。特别是在储能电池领域，公司实现了营业收入和出货量的快速增长，成为业绩增长的重要驱动力。

2、新业务的拓展：公司积极拓展SIP（系统级封装）相关业务，并成功导入了苹果、小米、华为等大客户，实现了销售收入的显著增长。此外，德赛电池还在储能赛道持续加码，通过并网成功的储能项目，展示了其在储能技术方面的实力和市场竞争力。

3、研发投入的增加：德赛电池在研发方面的投入持续增加，2023年研发费用达到6.42亿元，同比增长16.57%。这一策略有助于公司在技术创新和产品升级方面保持竞争力，为公司的长期发展注入新动力。

4、产业链地位的巩固：通过在长沙望城投资75亿元建设的20GWh产能项目，德赛电池进一步巩固了其在产业链中的上游地位，增强了公司的市场议价能力和成本控制能力。

储能电池市场增长趋势

1、全球市场增长预测：预计2024年全球表前新增装机量增速达40%，储能系统/电池出货量增速约25%，储能系统全球出货超160GWh。

2、中国市场增长预测：预计到2029年，中国储能电池出货量有望达到1551GWh，2024-2029年年均复合增长率在40%左右。

 心法学习

1、所有的上涨都是在下跌的前提下展开的。

2、避免频繁交易。在全年的市场交易中，真正具备确定性、趋势性、持续性的上涨交易机会其实是很少的。作为市场上的职业投资者，只有在这样的市场环境下交易，才能有交易的盈利性。而其他的很多时间要么是处在震荡期，要么是处在情绪的退潮期，在这样的一种市场背景下，频繁的交易亏损就成了必然，这是真实的市场交易情况。当认清了这样的一个交易状态之后，我们就知道，如果不分市场环境、市场情绪，每天都在做交易的话，那么其结果就可想而知了。真正的职业交易员注重的是交易的确定性和盈利性。散户之所以亏钱，是把交易养成了习惯，这种不好的习惯导致频繁的操作，进而导致账户的亏损。正因为市场有这样的特性，所以很多时候需要处在空仓的状态下。

3、一个成熟的交易者一定是经常保持空仓，在市场没有出现确定性的时候进行空仓等候。空仓是衡量一个投资者是否成熟的标准，否则就是挣钱加仓一把赔光，或者是出现亏损之后急于想挽回损失，继而胡乱的操作，导致账户回撤很快。

4、三、不可迷信技术指标。所有的指标形成都是量价关系的一种延伸，都具有滞后性，他们对股价未来走势的前瞻性是非常差的。当你看到指标所发出的金叉买入信号以及死叉卖出信号的时候，股价已经出现了很大的波动，指标的滞后性使其指导交易时是非常差劲的。

5、换手率高于20%的个股要格外小心，尤其是经历了底部的持续上涨到加速上涨，然后突然换手率放量高至25%以上的票，基本上就可以判断是市场资金的大面积出逃。

6、人欺我取，人取我弃。市场为什么总是少数人挣钱？因为股市是反人性的，当大多数人都看好这个市场，纷纷买入的时候，恰恰是我们随时准备获利了结的时候。在股市中，为什么很多人会亏钱呢？来自于认知，认知是人的情绪所导致的，而这种投资行为又反映了大多数投资者的真实情况。

7、市场出现明显的挣钱效应，人人都挣钱，这本身就不是市场的常态。市场的常态是什么呢？是大多数人亏损，少数人挣钱。

8、成交量是股票的核心，成交量就是制造个股活跃度的根本因素。从成交量的大小可以看到，一只股票能够吸引到多少市场的资金，能够吸引到多少市场资金参与着支股票的炒作，没有良好的成交量意味着这只股票无人关注，这样的票是不会带来收益的，所以一定要选择有成交量的个股进行选择操作。

9、忘掉成本价。一只股票的涨跌不会因为你的买入价和盈亏成本改变自身的走势，忘掉你的买入价，忘掉你的持仓成本，才能克服操盘中的侥幸心理。在该买进的位置买进，只要形态良好就可以持有，在该卖出的时候坚决出局。当买入逻辑发生变化或者趋势破位，该止损就止损，下不了决心只会让你失去更多的机会以及面临更大亏损。

10、选股时既要看业绩，也要看题材。酒香也怕巷子深，有业绩，股价也未必出现快速的上涨。业绩是股价的稳。稳定器故事才是股价的加速器。

11、计划你的交易交易你的计划，盘前的深思熟虑一定胜过盘中的临时起意。在股市操作中有一句谚语，大胆假设，小心求证。我们通过盘后的复盘，盘前的计划，对于市场目前的热点方向有了一个明确的认知，这样就会对当前的交易有一个提前的预判，但这种预判不等于是预测，盲目预测，用自己的主观来代替市场的选择是操作大忌。

证道交易记录（4），大亏

今天大亏， 理工、桐昆、杰瑞都大跌，这些大阴线都是没有预料到的， 事实证明，稍不留意就会吃到大阴线，心里着实痛苦，心不苦则智不开，身不苦则福禄不厚，倘若穷途末路，那便势如破竹。

休息调整后继续上路！

账户情况：

初始资金：100000

现资金：95080

盈亏：-4920

涨跌幅复盘
纳入自选：

濮耐股份：通过在国内市场的稳定增长、海外市场的积极拓展以及矿山资源的潜在利润弹性，实现了业绩的稳步提升。未来，公司有望继续深化海外布局和矿山资源开发，进一步巩固和提升其市场地位。

国光电器通过不断提升高毛利产品的占比、持续实施降本增效措施，以及积极布局AI技术在智能音箱领域的应用，实现了业绩的显著增长。未来，随着AI技术的加速升级和智能音箱市场的持续增长，国光电器有望继续保持强劲的业绩表现。

航天长峰：营业收入：2024年第一季度，航天长峰实现营业收入约1.51亿元，同比减少27.17%。净利润：归属于上市公司股东的净利润亏损约4329万元。航天长峰的业绩驱动力主要来自于其军工电子业务和公共安全业务的营业收入和净利润的改善，以及公司在新产品研发和市场拓展方面的努力。

环旭电子：通过其在消费电子市场的稳固地位、汽车电子业务的快速增长，以及全球在地化布局的深化，实现了业绩的稳步提升。未来，公司有望继续深化这些策略，实现更高质量的发展。

心法学习

1、该涨不涨看跌，该跌不跌看涨。

2、只要存在固定的交易城市，市场自然就能找到你的漏洞。只有和市场真正融为一体，以无招支招来应对市场，才有可能真正达到高手的境界。

3、遗忘，只有遗忘技术，才能让你真正体会市场，把自己真正融入市场之中，拥有开放的心态，不被固定的观点所左右，才能不败。

4、任何一套交易系统都有它的适宜范围，只在某段时间或者某种市场环境下有效。任何一种方法都包含三个要素，方法本身、执行者和当下的市场。

5、任何一种方法都是针对市场的某些错误存在的。道家所谓孤阴不生，孤阳不成，成功的方法必然要有失败的对手盘，环境不同，方法也不同，没有高下之分。

6、道德经说，功成身退，天之道也。所谓功成身退，就是放弃那个方法，回归于零。只有随时能回归到零的人，才能有针对不同市场的不同的一不着一尘不舍一法

市场是一个自学习的生物，会以市场参与人的水准而改变自己，但终究还是要完成7亏 2平 1盈的市场过程，所以，今天的你回到十年之前是高手，但在今天你什么都不是。要在这个市场成功，重要的是学习以后的“思”和“悟”，然后用你自己的“道”来进入市场，以为搞懂了历史，就一定知道未来，那是一种美好的自我安慰。

证道交易记录（3），逆势亏损816

2024-7-1 今天非常难受，预判对了大盘反弹，但账户却出现了亏损，恒铭止盈，博迁xc，佳禾ZN止损，随后连续入了理工、桐昆、杰瑞。大盘延续反弹的态势，积极应对，努力寻找对的机会操作是当下最重要的事。

修心：买入机会，卖出风险，只做对的交易，胜负交给概率，多一份淡定，少一分胜负心。心不死则道不生，欲不灭则道不存。心不苦则智不开，身不苦则福禄不厚，倘若穷途末路，那便势如破竹。

账户情况：

初始资金：100000

现资金：99184

盈亏：-816

涨跌幅复盘
纳入自选：

中闽能源：中闽能源的业绩驱动力主要来自于其清洁能源发电业务，特别是风电和光伏发电项目。公司通过提升电价和增加市场化交易电量占比，部分抵消了发电量下降的影响。同时，公司在海风项目的持续发力以及集团项目的资产注入预期，为公司未来的业绩增长提供了保障。

德明利：德明利的业绩驱动力主要来自于存储产品价格的回升和下游市场需求的恢复，特别是在AI领域的快速发展。公司通过不断的技术创新和市场拓展，为未来的业绩增长提供了保障。

万里石：万里石凭借其丰富的产品种类、广泛的服务范围以及一体化的综合服务能力，在石材行业中占据了重要的市场地位。公司不仅在国内拥有强大的销售网络，还远销日本、韩国、美国、欧盟等30多个国家和地区。万里石的业绩驱动力主要来自于业务的扩展和战略合作，特别是在新能源领域的合作。公司通过不断的技术创新和市场拓展，为未来的业绩增长提供了保障。

心法学习

1、成功等于小的亏损，加上大大小小的利润，多次累积。以生存为第一原则，当出现妨碍这一原则的危险时，抛弃其他一切原则。

2、交易之道，守不败之地，攻可赢之敌。

3、每一次的成功只会使你迈出一小步，但每一次失败却会使你向后倒退一大步。

4、在交易中，永远有你想不到的事情，会让你发生亏损。判断需不需要止损，最简单的方法就是问自己，假设现在还没有建立仓位，是否还愿意在此价位买进？答案如果是否定，马上卖出，毫不犹豫。

5、逆势操作是失败的开始，不应该对抗市场或尝试击败它。

6、趋势来时，应之随之。无趋势时，观之静之。

7、在空头市场中，不输甚至少输就是赢，多做多错，少做少错，不做不错。

8、在一个明显的空头市场，如果因为害怕遭受小损失而拒绝出局，迟早会遭受大损失。

9、一直在中长期下降趋势里挣扎的股票，任何时候卖出都是对的，哪怕是卖在了最低价上，被动持有，等待它的底部。这种观点很危险，因为他可能根本没有底。

10、进入股市就是要抢劫那些时刻准备抢劫你的人。股票投机讲究时机和技巧，机会不是天天有，即使有也不是人人都能抓住。学会分析自己擅长把握的机会，以己之长攻彼之短，有机会就捞一票，没机会就观望离开。

11、如果自己都不清楚自己擅长什么，就不要轻举妄动。与鳄共拥有风险，入市捞钱需谨慎。做交易最忌讳使用压力资金，资金一旦有了压力，心态就会扭曲。

12、所有的理论和技术都是在尊重市场趋势的前提下才能运用的好。如果总是长期挨套，只能说明你连股市中最基本的牛熊趋势都没分清。

13、不要担心市场将出现怎样的变化，要担心的是你将采取怎样的对策回应市场的变化。判断对错并不重要，重要的是当你正确时，你获得了多大的利润，当你错误的时候，你能够承受多少亏损。

14、最重要的交易成功因素并不在于用的是哪一套规则，而在于你的自律功夫。

涨停追踪（1）增长近600%，三特索道逆势涨停，业绩能持续吗？

五一长假最明显的感受就是：人间烟火气的回归，人山人海的场景再现。

显而易见的旅游产业肯定是最受益的，

三特索道五一假期累计接待游客超35万人，同比增长594%；直接逆市涨停！

当然，和半封闭的2021年 是没有可比性的，关键要看疫情之前，

和2019年同期相比，旅游人数增长了41%；营业收入增长28%。

在我看来，这个数据并不是非常亮眼，毕竟大家都憋了三年。

但是，复苏总是好的，看下2022年的数据就知道了，

2022年是旅游行业最艰难的一年，

根据国内旅游抽样调查统计结果，2022年，国内旅游总人次25.30亿，

比上年同期减少7.16亿，同比下降 22.1%。

国内旅游收入（旅游总消费）2.04万亿元，比上年减少0.87万亿元，同比下降 30.0%。

2022年国内旅游行业经营情况整体较2021年下降明显，甚至都不如2020，由此可见，2022年是多么的难。

在这个背景下，我们对于旅游产业的复苏都是有期待的。

一、公司的基本情况

1、收入来源：公司主要做旅游资源的开发，索道业务（65%）和景区门票（23%）是主要的收入来源，所以索道项目的数量和游客的数量是影响公司营收的关键。

2、产品：以索道为主的景区交通类产品、以自然资源为主的观光类产品、体验参与类产品、住宿类产品、商服类产品

3、项目方面：项目主要分布在陕西、 贵州、海南、内蒙、湖北、浙江、广东等 9个省，拓展空间还是很大的。

2022年年报透露的信息是：公司注重守成，把精力放在管理水平提升、成本控制、游客开发、资产处置上，是依靠行业复苏的被动增长。

二、索道行业情况

1、行业规模：根据市场调研在线网数据，2016年，中国索道缆车行业规模达到了107.6亿元，2018年，中国索道缆车行业规模超过130亿元。行业处于稳定增长阶段。

2、竞争格局：从2021年数据可以看到三特索道的索道运营营收最高2.84亿，但是黄山旅游2.75亿和峨眉山A2.25亿的营收也不低；2022年三特索道的索道运营营收营收是1.67亿，黄山旅游的是2.27亿，实现了反超。这说明，这几家公司的竞争力都差不多，没有明显的龙头优势。

3、索道业务盈利能力强

这是一个重资产的业务，但是在固定成本一次性支出后，后续主要成本主要是固定资产的折旧摊销，边际贡献几乎全部来源于业务收入，所以毛利率高。近年来，多家公司索道业务的客单价和毛利率均已高于景区业务。以黄山旅游为例，各个区域的索道，8分钟票价基本65元以上的票价，可谓时间短，效益高，只要游客数量能上来，这个业务赚钱能力相当恐怖。可以说索道业务已经是旅游产业最最赚钱的一个环节了。

三、公司的竞争力及业绩驱动

1、跨区域经营：相较于黄山旅游、峨眉山A这些公司，三特索道的旅游项目布局全国，北至内蒙古坝上草原、南至海南岛、东至浙江千岛湖、西至贵州梵净山，外延的扩展能力非常强，可以实现跨区域的模式复制，盈利的想象空间更大。

2、项目进展：千岛湖牧心谷项目已完成前期手续并开工建设游客中心、海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年内启动开工、梵净山寨沙项目已形成总体开发前期方案；这些项目为公司未来的业绩增长提供了保障。

3、引入国资、产业协同： 新股东高科集团旗下布局了文旅相关产业， 如龟山风景区。三特索道引入具备国有资产及产业背景的控制股东，有助于发挥双方之间的资源互补和产业协同效应，进一步增强三特索道的竞争优势和综合实力，促进公司未来业绩提升。

4、一季度增收增利，快速回血！

三特索道一季度实现营业收入1.60亿元，同比增长173.09%；归属于上市公司股东的净利润2871.78万元，同比增长231.03%。从营收的增幅上看是要好于黄山旅游和峨眉山A的。

公司存在的问题：

财务费用过高：2022年的财务费用是黄山旅游的三倍，2021年的财务费用是黄山旅游的五倍。虽然相对减少了，但是还是很高。

四、估值

现在的市值接近30亿，即使公司今年净利润可以达到一个亿，市盈率也接近30倍了。从目前收集到的资料来看，没有发现支持股价继续大涨的因素。

况且，2023年旅游行业的复苏会达到什么程度还不好说，

拿五一小长假的数据来看，

2023年5天假，国内旅游出行人数2.74亿人次，旅游收入1480.56亿元，人均消费540.35元。2019年4天假，全国国内旅游出游人数1.95亿人次，实现国内旅游收入1176.7亿元，人均消费603.44元。

2023年人均消费540元，而2019年人均消费603元，下降了10%以上。

热闹是很热闹了，但本质还是下滑了。

价值异动（7）：鸡周期开启，涨价幅度和持续时间将超预期？

猪周期牧原股份涨了10倍，鸡周期圣农发展会涨多少？

周期行情会重演，但不会简单的重复，相信机会会给到每一个做好功课的人。

一、背景：禽流感导致大范围扑杀，供给缺口创新高！

截至2023年2月28日，美国在本轮禽流感疫情影响州达到47个，影响范围与扑杀数量超预期了。预计美国供种压力或将持续，同时疫情在南美洲继续扩大传播，进一步加大种源紧缺程度。

这会导致我国祖代白羽鸡供应出现缺口，2022 年全年，祖代白羽种鸡引种量总计 96.34 万套，较上年同期减少 24.5%，截至 2023 年 3 月 19 日的后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少 26.27%至 48.8 万套。

按照周期传导节奏推算，预计商品代肉鸡出栏将于 2023 年 8-10 月开始下行， 2023 年白羽鸡供给缺口在 20%左右，缺口高于历史任何一次，2023年底或进入新一轮周期的上行阶段。

二、圣农发展：产能和市占率可能大幅增长

产能：从6亿到10亿。公司是白羽鸡养殖龙头，产能已接近 6 亿羽，位列亚洲第一，据公司“十四五”规划，公司将持续进行产能扩建，未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至 10 亿羽。

市占率：从20%到40%。公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的 20%，按照公司计划“十四五”期间“圣泽 901”市占率达到 40%。

按照这个节奏，公司将迎来量价齐升的大行情了！

圣农发展始建于 1983 年，专注养鸡40年，把一个养鸡场做到了上市，做到了亚洲第一！是行行出状元的典范。随着“圣泽 901”经过审定，公司解决了自主育种的问题，打通了整个产业链。

并且，公司经营成果显著，从2006年到2021年，公司的营收复合增长率高达24%，净利润的复合增长率也达到15%；

但是，毕竟是周期行业，毛利率的波动还是比较明显的。

当然，为了平滑这种波动，抵抗周期性风险，公司在养殖食品这块的布局也在持续推进。

三、种鸡的卡脖子问题

白羽鸡这个行业最核心的就是种源，而我国祖代白羽肉鸡仍依赖进口，和芯片一样存在卡脖子问题。

主要难点体现在：要兼顾生长速度、饲料利用效率、产肉率和抗病性、种群的一致性、遗

传的稳定性等方面因素。

长期以来，我国的祖代白羽鸡都要从美国、新西兰、加拿大、英国、法国、西班牙、波兰、新西兰等国引进。抛开成本高不说，核心环节受制于人是非常难受的。

好在，这种情况在2019年发生了改变，圣农发展培育出“圣泽901”白羽肉 鸡配套系，自 2019 年初开始，圣农停止向国外购买祖代种鸡，完成祖代种鸡 100% 自给自足，完成了全产业链的闭环。

但是，即便如此，截至 2022 年末，公司也仅仅只有 1750 万套父母代种鸡的年供种能

力，市占率20%这样，远远低于新西兰科宝的40.2%。根据《全国肉鸡遗传改良计划（2021—2035 年）》 ，到 2035 年，自主培育白羽肉鸡品种市场占有率达到 60％以上，而公司的目标是2025 年能够达到 40%的市占率，这是朝着翻倍的方向去努力的。

解决了种鸡卡脖子的问题，给圣农发展带来的是：1、雏鸡成本下降；2、肉鸡饲养效率提升；3、鸡肉产出增加；

综合下来就是核心竞争力的提升，龙头效应更加明显，接着是产品溢价，正反馈放大。。。。

公司每公斤鸡肉价格差不多高出市场价2块钱。

四、鸡肉的消费趋势

鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量的特性，随着人们健康意识水平的提高，鸡肉消费增长还有较大的提升空间，如果企业能在各个环节把控好品质，那么大概率可以享受到增长的红利。

当然，圣农发展也还需要继续加强品控，因为今年多款鸡肉产品因食品安全问题遭到了消费者投诉。黑猫投诉显示，平台共有“圣农”相关投诉198条，其中“圣农食品”相关投诉61条。主要问题有：肉质松散、口味变酸、出现头发、虫子等异物；想要得到长远的发展，企业必须在品控环节下足功夫才行啊。

五、历年鸡周期

一个完整的白羽肉鸡产业体系包括：纯系白羽原种鸡→曾祖代白羽肉种鸡→祖代白羽肉种鸡 →父母代白羽肉种鸡→商品代白羽肉鸡。

白羽鸡从祖代鸡苗引种到商品代毛鸡出栏需要 15 个月的时间，因此白羽肉鸡价格呈现 2-3 年的长周期性变化特点。

2013-2014涨价原因：行业集约化、禽流感疫情消退，需求提振；

2014-2015跌价原因：2013 年引种量大幅增加，供过于求；

2015 年末至 2016 年初涨价原因：2014-2016 年引种量下降，供不应求；

2016-2017 跌价原因：H7N9 禽流感再次爆发，消费端需求疲弱，肉鸡市场量价齐跌；

2018-2020 涨价原因：摆脱H7N9疫情冲击，引种受阻导致供给短缺；

2021-2022跌价原因：2020—2021 年白羽肉鸡出栏量大幅增长，产能过剩；

2023-202？年涨价：引种受阻导致供给短缺，缺口在20%左右；

如果这时候圣农发展的产能可以跟上，实现国产替代，并且做好品控，那就是天时地利人和了。

六、未来业绩增速与估值

养殖方面：公司目前养殖产能 6 亿羽，至 2025 年公司规划产能达到 10 亿羽， 复合年化增速是18.6%。

食品加工方面：据公司月度销售数据公告，2022年深加工销售收入约66亿元，2025

年目标 130 亿元，则复合年化增速 25%。

按照这个增速，20倍的市盈率绝对不过分，在盈利大幅好转的情况下，公司的市值也有提升的空间。

总结：国外禽流感导致祖代鸡引种受限，供需缺口出现，新一轮的鸡周期呼之欲出。圣农发展培育的“圣泽901”种鸡可以实现国产替代，产能和市占率可能实现大幅增长，公司盈利进入新一轮的放量周期。

接下来需要关注的点：

1、国外引种量数据的变化；

2、猪肉价格的变化；

3、饲料成本的变化；

4、禽流感疫情对需求的影响。

最后，大家觉得鸡周期的机会大吗？会如何演变？

价值异动（5）：电子雷管供不应求，增长速度高达110%！

我看好这个行业的主要逻辑是：

传统工业雷管由于性能上落后于电子雷管，政策引导行业换代升级，

但电子雷管产能跟不上需求，供不应求状态下，

有电子雷管产能的公司，将受益于产品销量和价格同时提升带来的业绩增长。

1、行业基本情况：

民爆行业主要服务于国民经济建设。

产品广泛应用于煤炭、冶金、有色、建材、化工、石油、交通、铁道、水利、城市建设和国防施工等重要领域，2020 年，我国工业炸药用于金属矿山、非金属矿山、煤炭开采的比重分别为 25.9%、24.7%、22.0%，合计超 70%。其余主要是国家基础设施投资，包括铁路公路、港口机场、水利水电、城际交通、市政基础设施以及5G等。

采矿业固定投资出现反弹趋势。2020年全年，我国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元，同比下降14.1%，2021年我国采矿业资本开支约 0.93亿元，同比增长10.1%，呈现反弹趋势。

基建投资持续稳定增长。我国基础建设投资金额稳步增长，2004-2021年的年复合增速为15.02%，稳定带动民爆行业下游需求发展。

在经济上行周期，煤、铁、铜等各类矿产品的需求相应增加，加上“双碳” 目标下新能源汽车等产业对锂、镍等矿产资源的需求大幅上升，将使得矿产资源 开采量有所增加，相应推动电子雷管的市场需求

2、行业空间：两年翻倍

根据《壶化股份招股说明书》，传统雷管单价约 1-3 元/发，电子雷管单价约 15-20 元/发。

从 2015-2022 年的工业雷管销量来看， 其年度消费量约稳定在 10-12 亿发区间内，由于电子雷管全面替代普通工业 雷管后，雷管使用量约将降低 10%，因此电子雷管的消费量或在 9-10.8 亿 发之间，中性预测下，电子雷管的年度需求量为 10 亿发。

2021年市场空间约 45 亿元，预计2022-2024 年市场空间约为 69 亿、129 亿、150 亿元；这是一个预期两年翻倍的市场。

产能格局

电子雷管许可产能最高的是保利联合约1.71亿发，其次是金奥博8522万发，目前产量及销量位居全国第一的是雅化集团7000万发。

2022H1 电子雷管销量 9000 万发左右，预计 2022 年 9 月及以后，电子雷管月需求量将大幅增加至 5000 万发以上，12 月份月需求量将达到 7000 万发左右。雷管产能更迭期间，电子雷管产能偏紧，或将催化民爆行情。

性能驱动：

电子雷管相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率，具体如下表：

政策驱动：政策驱动工业雷管全面升级换代为电子雷管

2021 年 11 月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。按照政策要求，大部分领域的电子雷管都将在 2022 年年底前完成对普通工业雷管的全面替代。

智能化驱动：机器替换人工

鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。

主要预期指标及任务包括现有危险岗位操作人员机器人替代比例不小于40%，新建生产线现场操作、接触危险品、装填生产等人数不大于3人。且单个工业雷管装配工房接触基础雷管和成品雷管的现场操作人员总数不大于6人；2025年底前所有的工业炸药和工业雷管生产线都要达到上述定员标准。

核心竞争力：技术创新+客户资源

技术创新：技术+智能制造+互联网

公司是国内研究、设计和制造民用爆破器材智能装备系统集成的龙头上市企业，在行业内实现了多项重大技术突破，填补了国内民爆技术领域的空白，公司主导研发的“JWL-Ⅲ型乳化炸药高温敏化连续化生产工艺技术及设备”和“JK型乳化炸药工艺及设备”获得中国爆破器材行业协会科学技术奖一等奖；公司的“MGEPL-R型机器人工业炸药智能自动包装设备及工艺”项目和“JWL-RW系列回转式金属丝打卡装药系统”项目荣获中国爆破器材行业协会科学技术奖二等奖；“乳化炸药智能化工厂试点示范项目”荣获中国爆破器材行业协会科学技术奖三等奖。

公司先后被评为“广东省战略性新兴产业培育企业（智能制造领域）”“广东省机器人培育企业”和被广东省科学技术厅认定为“广东省民用爆炸物品工程技术研究中心”。

公司率先推进“工业互联网+安全生产”智能化、信息化、无人化技术，搭建民爆行业网络教育培训平台、民爆智慧物流、民爆综合信息化平台，引领行业智能装备和工业互联网信息技术发展。公司“民爆行业‘工业互联网+综合智慧信息服务’平台试点示范项目”被工业和信息化部认定为“2020年制造业与互联网融合发展试点示范项目”。

客户资源优势：国内外近200条产线

已与国内生产总值排名前列的大型民爆器材生产企业建立了长期稳定的合作关系，目前公司主导研发的改性铵油炸药生产线、乳化炸药生产线、固定及移动式地面站、乳化炸药现场混装车、铵油炸药现场混装车、地下装药车、机器人智能工业炸药包装线、民用爆破动态监控信息系统等多项科技成果已分别在国内近170条生产线上成功运用。在海外市场包括、阿尔及利亚、乌干达、蒙古、越南、、尼泊尔、老挝、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦等地区承建了20多条生产线，在国内外民爆行业打造了良好的品牌影响力和服务信誉。

资质壁垒构建行业护城河

首先，从生产环节看，民爆生产企业需获得《民用 爆炸物品生产许可证》后方可进行生产；其次，从销售环节看，民爆销售 企业须获得国家及省级行业行政主管部门核发的《民用爆炸物品销售许可 证》后方可进行民爆物品的销售；最后，从后续流通及使用环节看，相关 企业获得需要公安机关核发的《民用爆炸物品运输许可证》及《爆破作业 单位许可证》方可进行相关活动。从整个流程看，民爆行业的许可证要求 严格，资质壁垒高，是行业的主要护城河。

估值：

在替换逻辑之下，公司的营收和净利润都有大幅增长的预期，复合增长率在30%以上，行业平均估值在20-30倍区间，这个位置不算高，结果持续调整，估值优势已经体现出来了。

价值异动系列持续跟踪

价值异动（4）：盛路通信毫米波技术大有可为，享6G盛宴

今天概念板块涨幅最高的是6G概念，6G里面最先封板的是盛路通信，

盛路通信在6G里面是怎么受益的？受益程度大不大？对未来业绩的影响有多大？

搞清楚这些疑问，大概就知道股价处于什么样的上涨阶段了？

价值异动初期，抓紧跟上；

价值异动中继，选择性关注；

价值异动顶端，寻找下家。

一、公司的基本情况

盛路通信主要有两块业务：

1、军工电子业务聚焦超宽带上下变频系统；

2、民用通信业务专注于移动通信天线。

具体产品包括：通讯器材，机电产品，电子电路产品；通讯设备与配件，微波产品、点对点通讯系统、射频微波部件；

北斗天线系列产品如下：

其中军工产品广泛应用于航空、航天、通讯、遥感、遥测、雷达与电子对抗等领域。客户主要有军工集团、研究院所、整机生产厂。

二、行业需求情况

1、军工产品：信息化装备需求增长

冲突的持续时间超出了人们的想象，为了防患于未然，各国都在直接或间接的增加军费支出，全球军费支出已达历史最高水平，2021 年中国国家财政国防支出为 1.38 万亿元，同比增长 6.72%。

以信息技术为核心的军事高新技术日新月异，武器装备远程精确化、智能化、隐身化、

无人化趋势更加明显，战争形态加速向信息化战争演变。

军工电子元器件作为武器装备信息化中的核心组成，军工电子产业，尤其是处于上游环节的电子元器件、集成电路、微波器件、连接器等，是信息化装备发展的基石。

根据中商产业研究院，预计 2022 年我国军工电子行业市场规模将达到 3842 亿元，

2021-2025 年年均复合增长率将达到 9.33%。

公司在超宽带上下变频技术、微波电路专业化设计、组装、互联和密封技术上优势明显；

超宽带变频产品主要应用领域是雷达，雷达被称为信息化战争之眼；根据立鼎产业研究院，2021 年我国军用雷达市场规模达 382 亿元，预计 2025 年市场规模可达 573 亿元，复合增速达 11.5%。

2、民用通信产品：主要受益于5G，6G的大规模建设。

产品涵盖主干网传输天线、基站天线、室内网络覆盖产品、终端天线、无源器件、有源一体化设备、汽车天线等。

根据工信部《5G“扬帆计划”》，预计在 2025 年全国至少有 350 万-360 万 5G 基站。根

据工信部，截止 2023 年3 月，我国目前已经建设了234万个 5G 基站，未来每年可

能继续按 50~60 万站规划建设，每年增长25%左右。

三、6G概念

消息面上，在3月5日的十四届全国人大一次会议首场“部长通道”上，工业和信息化部部长金壮龙表示，我国将发挥超大规模市场优势和产业体系完备优势，产学研用集中发力，加强国际合作，全面推进6G研发。

从网络架构上看，6G网络架构相较于此前的技术体系，最深刻的变革之一在于从传统的地面接入转向空天地海全方位多维度接入。

盛路通信在6G上已经有应用：

由此可见，盛路通信在6G建设过程中可以提供毫米波技术，该技术在同类公司的优势突出。

关于估值：5G、6G的行业增速在25%以上，公司的估值在25到30倍也算合理，那现在的的价格也处于合理区间。

现在持续看了4家有跟踪价值的公司了，坚持做正确的事，

少看K线多看报告，少做交易多做思考。

不断学习，提升自己对事物的认识和洞察能力， 相信我们一定可以赚到自己该赚的钱。

价值异动（2）：开创先河，联创光电整机装备扩产！

联创光电今天放量创新高，异动的背后有三个重要信号：

1、激光武器进展神速：整机产品激光武器“光刃-Ⅰ”已于2022年顺利通过验收，2023年2月“光刃-Ⅱ”系统研制项目获得军方专家组评审通过。

2、2022年，公司激光板块产业3.5亿元产能已处于满负荷生产状态。目前，公司根据2023年的订单情况已经有序开展了排产计划，预计明年产能将扩充至5亿元。

3、现阶段联创超导感应加热设备产能已达年产50台左右，未来2年产能将逐步达到200台水平

新产品取得超预期进展+扩产，这让人迫不及待的想知道，它今年的业绩会怎么增长？

先看收入结构：

智能控制产品是公司主要的收入来源，占比接近50%。

智能控制器是电子设备的“中枢控制”核心，广泛应用于家用电器、汽车电子、电动工具、智能建筑及家居领域。公司的智能控制器业务主要由控股子公司华联电子经营，但是毛利率并不高。

因为产品的技术含量看起来并不高，如下图

公司未来业绩增量看点主要在激光业务和超导业务

高功率半导体激光器既可用作高能激光武器泵浦光源，又能作为直接光源应用在激光探测、对抗、无线传能、卫星发射、太空碎片清理和激光点火等领域。

目前，高功率尤其是万瓦级激光器国产化率仍较低。

公司的半导体激光系列产品为光纤耦合输出泵浦源模块、光纤激光器、光刃系列装备、LED 芯片等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域。

公司光刃系列产品属于高能激光反制装备，主要应用在政府首脑机关、机场、油库、核电站、边境、重要军事项目以及大型集会活动等要地的低空防卫领域。

该类装备具有光束作战的迅速反应能力和外科手术式的精确打击能力，是信息化高技术战争的新一代主战兵器。它依靠激光束来攻击目标，能够在光电对抗、防空、战略防御中发挥重要作用。

其中，光刃-I 型固定式激光拦截装备能够广泛兼容多类防卫体系，可在雷达侦测数据的定位引导下，快速对复杂环境中的“低慢小”飞行目标实时精准光学攻击。

光刃-Ⅱ型机动式激光反制装备能够集成整套高能激光低空防卫体系，在机动状态下自主高精度完成捕获、跟踪、瞄准与攻击防卫。

和其他概念不一样的是，这块业务已经实实在在贡献营收了；

2022 年上半年，公司激光系列产品订单数量高速增长，目前公司产能达 3 亿以上，处于满负荷生产状态；其中，约 2 亿元订单已完成产品交付。

2022 年第三季度，公司激光产业继续高速增长，实现主营业务收入 5,041.89 万元，同比增长 423.44%；实现归母净利润 1,284.18 万元，同比增长 1110.14%。 公司将继续努力开发新订单，预计 2022 年全年，激光板块新增业务将高速增长。

从发展历程上可以看到，公司在航天军工上的底蕴：

超导业务

超导直流感应加热是近年来的新兴加热技术，具有透热深度高，加热效率更高，加热

更均匀，更加适用于大型金属工件的特点，

主要应用于铜铝型材挤压机配套、钛及钛合金等高端非磁性金属加热，晶硅生长炉、金属熔炼等。

以铝材挤压机为例，中国的挤压机约占全球总数的 65%，仅此一项市场容量就约 200 亿元规模。

此外，晶硅生长炉和金属熔炼设备，也有每年 200-300 亿元的市场替换规模。

公司首创全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置，已经完成交付，并进入到客户的实际生产作业中。新增数台设备订单在生产中。

目前，联创超导联创超导感应加热设备产能已达到年产50 台左右，随着规划中的超导产业基地建成后，未来 2 年产能将逐步达到 200 台的水平，成为国内高温超导直流感应加热领域唯一且规模最大的应用企业。

截至 2022 年 9 月 30 日，超导设备 在手订单超过 10 台，单台设备均价在 1000 万元左右。

估值

机构预测公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，

CAGR=40%。2022 年同行业平均 PE 估值为 34 倍， 2022 年公司动态 PEG 仅为 0.86，处于合理区间。激光业务和超导业务放量后，公司的业绩将再上一个台阶，后续跟踪两者的订单情况。

价值异动（1）：三美股份异动，三代制冷剂行业进入景气周期

走势异动提示交易信号和预期差，深入甄别交易信号，挖掘内在价值，寻找超额收益！

今天氟化工出现异动，制冷剂相关概念股涨幅靠前；

上涨的原因是：

一代已彻底淘汰，二代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较高，推广尚需时日。三代制冷剂 HFCs 将成为未来我国主流制冷剂。

供给端：

《基加利修正案》的规定，我国属于第一组发展中国家，应在 2020 年至 2022 年 HFCs 使用量平均值基础上，于2024 年冻 结 HFCs 的消费和生产于基准值，也就是说2024年到2029年的产量受到了限制，2029 年还要削减 10%。

需求端：

我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。

三代制冷剂供需结构将逐级缩紧，有涨价的预期。

个股方面， 今天表现最好的就是三美股份。

三美股份为什么涨幅靠前？有预期差吗？

主流的三代氟制冷剂主要包括：R134a、R125、R32；

而三美股份的R134a的产能排在第一位。

如上图所示，截至 2022 年 9 月，R134a 产能为 33.5 万吨，产能前三名为三美股份、巨化股份、中华太仓，产能占比分别为 19.4%、 17.9%、10.4%，

前三名的产能达 47.7%，市场集中度较高。

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R134a 主要用于汽车制冷剂和气雾剂

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而R32主要用于空调制冷剂

2022 年 1-9 月我国家用空调产量为 1.75 亿台，同比增长 5.0%。

2022 年 1-9 月我国汽车产量为 1963.2 万台，同比增长 7.6%。

所以从下游应用上看，汽车用制冷剂的增速要高于，空调用制冷剂，

也就是说，R134a的需求比R32更旺盛！而从产能上看，三美股份是R134a龙头，理论上来说是最受益的，这应该就是三美股份涨得比较多的底气。

实际上，三美股份其他制冷剂的产能也还可以，R134a、R125a、R32 全国产能占分别为 19.4%、15.2%、8.0%，分别为全国第一、第二和第四。

如果后期真的涨价了，那怎么也可以分一杯羹，业绩肯定不会差到哪去。

2022 年 10 月份，R134a较 2022 年初上涨了 5.32%，已经有明显的涨价迹象。

而在2022年第二季度，大股东已经用脚投票了，可以说是春江水暖鸭先知！

机构对未来也是非常看好

负极材料的王者：贝特瑞出货量多年稳居世界第一

天然石墨

从公司成立，到出货量世界第一，仅仅用了十年的时间！简直是传奇！

这么牛的公司是怎么成长起来的？公司的发展历程如下图：

1、2000年，贝特瑞在深圳成立

2、2006年，负极材料市占率做到了国内第一，仅仅用了6年！

3、2010年，负极材料出货量超越日本，成为世界第一，仅仅用了10年

4、2013年起，公司负极出货量连续 9 年位居世界第一！

5、2021 年，从新三板平移至北交所，成为北交所市值第一股！

公司从青铜到王者，简直是用了开挂的速度！

公司收入结构分析

如下图所示，负极材料在公司的营收结构中一直占据主导地位。

负极材料是锂电池的四大主材之一，占锂电池成本 10%-15%左右，其中天然石墨和人造石墨仍然是当下的主流，但是硅基材料的能量密度会更高。公司的第一主要体现在天然石墨行业第一，当然公司在硅基负极、钛酸锂及快充软硬碳等产品均有布局。

石墨是主流，硅基负极是方向。

公司下游客户有：三星、松下、商宁德时代、比亚迪，都是国内外龙头。

这里重点想说一下公司的硅基负极：公司硅基产品目前已发展到第4 代，市场销售产品仍以第1、2 代产品为主。2021 年国内硅基负极出货量 1.1 万吨，公司出货 3000 吨，市占率近 30%，由此可见公司的技术储备非常到位。

行业现状

供需格局：短期维持紧平衡

人造石墨和天然石墨经过快速发展出货量已经到了一个较高的位置，继续维持就不错了，想要二次爆发，恐怕有点难。但是，硅基负极市场将迎来快速增长，出货量预计大幅增加。

根据 GGII 数据，2021 年国内硅基负极出货量达 1.1 万吨。随着特斯拉 4680电池的量产以及大圆柱电池的推广应用，我们预计 2025 年中国硅基负极出货量达 5.5 万吨，相比 2021 年有超 4 倍的成长空间，2021-2025 年 复合增长率 达 50%。

行业竞争格局：中国占据全球垄断地位

这个行业我们说了算，全球负极产能集中分布在中、日、韩三国，截至 2021 年底，全球负极厂商名义总产能 110 万吨，其中中国负极厂商总产能达 94 万吨，占比 85%，韩国、日本总产能 16 万吨，占比 15%。

全球负极产能看中国，中国负极看贝特瑞！

这个行业的集中度是比较高的，前五家公司合计占了80%的市场份额。

在天然石墨领域，2021 年公司在天然石墨市场份额超过一半，高达 63%，行业第二翔丰华市场份额仅 17%， 这也是上篇文章提到的，我不想关注翔丰华的原因，跟着大哥走，吃喝啥都有！

贝特瑞这么强，是因为家里有矿吗？还真是！

作为天然石墨的寡头，家里没矿，他的地位肯定维持不了这么久。

公司建立了从石墨矿开采到天然石墨负极材料产成品的完整产业链，原材料优势明显。截至 2019 年 10 月 31 日，公司拥有开采权 147 的石墨矿探明储量 171 万吨；另外，截至 2019 年末，公司拥有探矿权的石墨矿潜在储量达 218 万吨。

最新业绩预告

今年的业绩略超预期，公司公告原因有下游需求增长、运营效率提升、卖股权的收益。

1、主要系受益于2022年全球动力及储能电池市场保持快速增长，公司产品销售量及营业收入大幅增长

2、同时通过开展精益管理活动，提升了营运效率；

3、公司报告期内处置了持有的芳源股份部分股权取得投资收益，提升了报告期盈利水平。

好像一切都很好，那股价为什么处于调整状态？投资者在担心什么？

看下最新的投资者调研，或许会有答案！

2023 年 2 月 14 日这场投资者调研活动参加的可都是知名的基金，比如易方达、高毅资产、混沌投资等等，说明贝特瑞的市场关注度还是非常高的。葛老大在去年第二季度大幅加仓了，三季度虽然股价跌了，但也没怎么跑。

提问：公司是否有布局钠电池相关领域？进展情况如何？

回复：钠电的主要优势在于成本，公司有布局钠电正负极，并已具备产业化能力。

目前公司钠电正负极已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，未来将会根据市场

需求规划产能。

公司这个回答让人很满意，哪里有风口，哪里就有公司的产品，说明公司大概率能跟上市场主流技术路线的变化方向。

提问：公司连续石墨化进展情况？

回复：连续石墨化的生产效率较高，单吨能耗较低，成本优势明显。目前公司已有

量产型的炉子在运行，经过连续运行，生产工艺和技术日趋成熟，已实现连续稳定批量化生产。

这个问题是针对公司人造石墨负极的，因为在石墨化这块公司需要借助外部的产能，自给率不够。

提问：相比其他负极材料同行企业，贝特瑞的竞争优势有哪些？

回复：

（1）公司具有优质的客户结构。宁德时代、比亚迪、松下、LGES、SK on、

三星 SDI 等全球排名靠前的动力电池厂商都是贝特瑞的核心客户，不依赖单一客户。

（2） 公司具有全品类优势。公司产品包括人造石墨、天然石墨、硅基负极材料及其他新型负 极材料等，种类齐全，并且在钠离子电池、固态电池、氢燃料电池等新型电池材料体系

上也有进行前瞻性布局，研发能力强。

（3）全产业链布局及技术创新来降本增效。公司在天然石墨方面一直围绕从矿山到成品的全产业链思路布局；在人造石墨领域则重视针状焦等核心关键材料的稳定供应机制，以及石墨化等关键工序产能保证和技术创新。全产业链布局将为公司负极材料提供低成本优势。

总结：贝特瑞是天然石墨负极绝对龙头，同时在人造石墨负极和硅基负极方面同样有优势，公司产品围绕市场主流布局，处于领先地位。经过持续调整估值基本和公司的盈利相匹配吧。

电子雷管投资逻辑分析

主逻辑：雷管升级换代，工业雷管加速退出，电子雷管产能跟不上需求，民爆产品定价由供需决定，享受高弹性。

1、行业基本情况：

民爆行业主要服务于国民经济建设。产品广泛应用于煤炭、冶金、有色、建材、化工、石油、交通、铁道、水利、城市建设和国防施工等重要领域，2020 年，我国工业炸药用于金属矿山、非金属矿山、煤炭开采的比重分别为 25.9%、24.7%、22.0%，合计超 70%。其余主要是国家基础设施投资，包括铁路公路、港口机场、水利水电、城际交通、市政基础设施以及5G等。

采矿业固定投资出现反弹趋势。2020年全年，我国采矿业固定资产投资下降至0.84亿元，同比下降14.1%，2021年我国采矿业资本开支约 0.93亿元，同比增长10.1%，呈现反弹趋势。

基建投资持续稳定增长。我国基础建设投资金额稳步增长，

2004-2021年的年复合增速为15.02%，稳定带动民爆行业下游需求发展。

在经济上行周期，煤、铁、铜等各类矿产品的需求相应增加，加上“双碳” 目标下新能源汽车等产业对锂、镍等矿产资源的需求大幅上升，将使得矿产资源 开采量有所增加，相应推动电子雷管的市场需求

2、行业空间：两年翻倍

根据《壶化股份招股说明书》，传统雷管单价约 1-3 元/发，电子雷管单价约 15-20 元/发。

从 2015-2022 年的工业雷管销量来看， 其年度消费量约稳定在 10-12 亿发区间内，由于电子雷管全面替代普通工业 雷管后，雷管使用量约将降低 10%，因此电子雷管的消费量或在 9-10.8 亿 发之间，中性预测下，电子雷管的年度需求量为 10 亿发。

2021年市场空间约 45 亿元，预计2022-2024 年市场空间约为 69 亿、129 亿、150 亿元；这是一个预期两年翻倍的市场。

产能格局

电子雷管许可产能最高的是保利联合约1.71亿发，其次是金奥博8522万发，目前产量及销量位居全国第一的是雅化集团7000万发。

2022H1 电子雷管销量 9000 万发左右，预计 2022 年 9 月及以后，电 子雷管月需求量将大幅增加至 5000 万发以上，12 月份月需求量将达到 7000 万发左右。雷管产能更迭期间，电子雷管产能偏紧，或将催化民爆行情。

性能驱动：

电子雷管相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率，具体如下表：

政策驱动：政策驱动工业雷管全面升级换代为电子雷管

2021 年 11 月发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。按照政策要求，大部分领域的电子雷管都将在 2022 年年底前完成对普通工业雷管的全面替代。

智能化驱动：机器替换人工

鼓励开展工业炸药智能化生产工艺技术及装备的研发与应用，通过“机器人换人、自动化减人”，促使民爆行业生产方式由“制造”向“智造”转变。

主要预期指标及任务包括现有危险岗位操作人员机器人替代比例不小于40%，新建生产线现场操作、接触危险品、装填生产等人数不大于3人。且单个工业雷管装配工房接触基础雷管和成品雷管的现场操作人员总数不大于6人；2025年底前所有的工业炸药和工业雷管生产线都要达到上述定员标准。

金奥博核心竞争力：技术创新+客户资源

技术创新：技术+智能制造+互联网

公司是国内研究、设计和制造民用爆破器材智能装备系统集成的龙头上市企业，在行业内实现了多项重大技术突破，填补了国内民爆技术领域的空白，公司主导研发的“JWL-Ⅲ型乳化炸药高温敏化连续化生产工艺技术及设备”和“JK型乳化炸药工艺及设备”获得中国爆破器材行业协会科学技术奖一等奖；公司的“MGEPL-R型机器人工业炸药智能自动包装设备及工艺”项目和“JWL-RW系列回转式金属丝打卡装药系统”项目荣获中国爆破器材行业协会科学技术奖二等奖；“乳化炸药智能化工厂试点示范项目”荣获中国爆破器材行业协会科学技术奖三等奖。

公司先后被评为“广东省战略性新兴产业培育企业（智能制造领域）”“广东省机器人培育企业”和被广东省科学技术厅认定为“广东省民用爆炸物品工程技术研究中心”。

公司率先推进“工业互联网+安全生产”智能化、信息化、无人化技术，搭建民爆行业网络教育培训平台、民爆智慧物流、民爆综合信息化平台，引领行业智能装备和工业互联网信息技术发展。公司“民爆行业‘工业互联网+综合智慧信息服务’平台试点示范项目”被工业和信息化部认定为“2020年制造业与互联网融合发展试点示范项目”。

客户资源优势：国内外近200条产线

已与国内生产总值排名前列的大型民爆器材生产企业建立了长期稳定的合作关系，目前公司主导研发的改性铵油炸药生产线、乳化炸药生产线、固定及移动式地面站、乳化炸药现场混装车、铵油炸药现场混装车、地下装药车、机器人智能工业炸药包装线、民用爆破动态监控信息系统等多项科技成果已分别在国内近170条生产线上成功运用。在海外市场包括、阿尔及利亚、乌干达、蒙古、越南、、尼泊尔、老挝、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦等地区承建了20多条生产线，在国内外民爆行业打造了良好的品牌影响力和服务信誉。

资质壁垒构建行业护城河

首先，从生产环节看，民爆生产企业需获得《民用 爆炸物品生产许可证》后方可进行生产；其次，从销售环节看，民爆销售 企业须获得国家及省级行业行政主管部门核发的《民用爆炸物品销售许可 证》后方可进行民爆物品的销售；最后，从后续流通及使用环节看，相关 企业获得需要公安机关核发的《民用爆炸物品运输许可证》及《爆破作业 单位许可证》方可进行相关活动。从整个流程看，民爆行业的许可证要求 严格，资质壁垒高，是行业的主要护城河。

这个行业产能在五年内将翻三倍

看点一：行业空间大、增速高

看点二：产能将快速扩张

看点三：朝阳行业，代表时代发展的方向

行业空间大，增速高

根据研究机构MarketsandMarkets的一项预测，全球生物塑料市场到2026年将达到297亿美元（约2127亿人民币），年均复合增长率将超20%，以中国为首的亚太地区将成为生物塑料增长最快的市场。

智研咨询数据显示，2019年我国生物降解塑料需求量为52万吨，市场规模为61.47亿元。预计到2025年限塑政策执行至第三阶段时，我国可降解塑料需求量将达到284万吨，届时我国可降解塑料市场规模有望达到400亿元左右，6年倍的增长趋势。

生物塑料的产能：五年内将翻三倍

Europe plastic发布的生物塑料市场发展报告显示，全球生物塑料的产能将从2021年的242万吨增长至2026年的759万吨。这些生物塑料包括生物基但不可降解的塑料（如生物基PE、PET、PA、PTT等）和可降解塑料（如PBAT、PBS、PLA、PHA等）。

朝阳行业，代表时代发展的方向

生物塑料是生物基塑料、生物降解塑料的统称。“生物基”是指原料完全或部分来源于生物质；“生物降解”则指微生物在特定环境下将塑料转化为CO2、水等生物质。

传统的石油基塑料如PE、PP基本不能自然降解，会造成白色污染，焚烧、填满等处理方式会严重破坏环境，人们环保意识的增强以及对化石能源不可再生产生的危机感，促使生物塑料逐步代替传统塑料成为大势所趋。

行业存在三低现状：需求量低、产能利用率低、渗透率低

目前，我国可降解塑料市场需求尚未完全打开，可降解塑料渗透率仍不到1%。2018年国内可降解塑料产能达到45万吨，产能利用率仅为30%。

主要原因是生物塑料的价格高于传统塑料

生物塑料的成本高于传统聚合物，这限制了许多应用领域的市场增长。在许多情况下，生物基聚合物的生产成本比常规聚合物高20%至100%。这主要是由于生物基聚合物的高聚合成本，因为大多数方法仍处于开发阶段，因此没有实现规模经济。

例如，PHA在以下方面有多种应用（刹车器合成纸、医疗器械、电子零件、食品包装和农业）生产成本高，产量低，可获得性有限。与PHA相比，PLA的生产成本要低得多，但仍然比石油基PE和PP昂贵。

行业未来增长驱动一：技术进步和政府补贴带来成本的下降。

价格高是生物塑料最大的痛点，要降低成本只能依靠技术进步，但是技术啥事突破是个没谱的事，通过改进生产的工艺流程或者原材料选择降低生产成本，从而实现可降解塑料价格下降是最根本的方法，但是这需要一个过程，就像新能源电池的续航里程一样，没有突破之前就要靠补贴了，可降解塑料价格下降同样也要靠政府补贴。其传导原理是：政府补贴让企业促进需求端增长，行业规模扩大引发规模效应降低成本，企业规模扩大继续加大研发，实现良性的循环。

行业未来增长驱动二：限塑立法和执法力度的加强

这方面欧洲是做得最好的，欧洲可降解塑料的渗透率为2.7%，大幅领先其他国家和地区，对可降解塑料的消费需求占全球的55%，亦为世界之最。

如果我们也能像欧洲一样在提高“限塑”法律法规进一步加强，那么，生物塑料的需求也将得到进一步的释放。

实际上，2004年以后，各大部门相继出台了鼓励生物塑料发展的政策，但遗憾的是：没有明确的目标和时间要求，只是“鼓励”，而非“强制”，所以行业增长还是一个不温不火的状态。

行业未来增长驱动三：全民环保意识的提高

还是以欧洲数据为例，市场研究机构Grapentine调查研究发现,59%的欧洲消费者非常渴望购买可生物降解塑料包装的食品，77%的欧洲消费者愿意为此多付5欧分。

但是，现阶段我们的环保意识参差不齐，两极分化非常严重，路边摊、小规模菜市场传统塑料的使用量还是比较大的。

但是我相信，未来在环保意识不断加强的过程中，可降解塑料将得到更广泛的应用，助力可降解塑料需求的释放。

总结，生物塑料是一个前景非常不错的赛道，具有行业空间大、前景好的特点；但是仍处于较早期的阶段，需要持续跟踪降低成本的技术的突破和相关限塑法规的推进。

普通投资者如何去分析行业和公司？龙头掘金第一集：榨菜

主要有四个方向：

一、赛道分析

二、公司护城河分析

三、财务分析

四、估值分析

一、赛道分析

1、行业的发展阶段分析：成熟期

榨菜起源于涪陵，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜。作为我国独具风味的酱腌菜品类，榨菜食用习惯超百年。行业处于成熟期，在行业低估的时候买入是一个不错的投资策略。

2、行业供需情况分析： 供需稳定

①　产业相对成熟、需求总量增速有限，且业态传统、平均利润有限，高价年份并不会吸引明显供给量增

②在供给充裕且下游囤货意愿平淡的年份，由于涪陵区政府对于保护价的设立（税收贡献 ）以及种植户合作收购机制的协调，青菜头采购价不会

显著回落、因而供给退出有限。

③总的看，由于产业需求和供给弹性均没有足够的波动空间，青菜头收购价在非自然灾害年份总体呈现稳定状态、无明显周期变化。

3、行业规模分析：低速增长的行业

根据欧睿咨询，包装酱腌制品行业规模从 2010 年的 30 亿元增长至 2021 年的 82 亿元，年复合增速达 9.7%；分拆量价来 看，2010-2021 年销量 CAGR 为 6.6%，均价 CAGR 为 3.0%，实现量价齐升。

4、行业竞争格局分析：趋于集中

随着国家食品安全标准提升和环保政策的趋严，涪陵区榨菜加工企业数量从 2007 年的 102 家下降到 2019 年 4 月的 37 家，侧面反映出环保政策趋严不利于小散企业生存，同时市场份额往头 部企业集中。

二、公司护城河分析：原材料优势、规模效益、品牌力强

榨菜行业龙头公司是涪陵榨菜

公司营收 2011-2021 的 CAGR 为 15.2%，长期看量、价贡献幅度均匀。但短期看提价与量增呈现此消彼长态势、从而引发营收增速的周期性波动，其本质是公司历次消化提价的渠道周期。

根据欧睿数据，涪陵榨菜在包装酱腌 制品行业市占率约 36%，份额约为第二名品牌的 3.6 倍，消费股的品牌壁垒和规模优势一旦建立，是非常难撼动的。

核心竞争力：

1、区域集中、一次收割，原料优势为产业首要护城河

上游青菜头种植区域性强、产品低值易腐，原料优势与产业配套构筑天然护城河

2、自动化&智能化技术提升生产效率：公司原料利用率(损耗率和得率)为行业第一，生产车间标准化&智能化化程度处于行业前列，未来人工参与生产环节将逐步退出，生产成本受益于规模效益将逐步下降。

据 22 年中国调味品行业消费者购买关注因素调查，消费对健康和品牌的重视愈发凸显，“腌制食品不能多吃，亚硝酸盐含量高的食品吃多了会致癌”逐渐成为一种常识，公司再一次抓住市场动向，重磅推出“低盐榨菜”，既迎合市场需求，又提升了市场竞争力与品牌美誉度。

食用榨菜安全性问题：

榨菜亚硝酸盐含量最高为3.95mg/kg，大部分产品在2.5mg/kg以下，泡菜产品的亚硝酸盐均在5mg/kg以下，远低于20mg/kg的国家标准,新鲜果蔬的平均含量为1.31mg/kg，根据联合国粮农组织和世界卫生组织规定，亚硝酸盐的每日允许摄入量为0.2毫克/千克体重，即一个60千克重的成人每日允许摄入量为12毫克，按泡菜含亚硝酸盐5毫克/千克计算，成人每天吃上5斤泡菜都是安全的。

收入的影响因素：价格、渠道、品类扩张

关于提价：

榨菜行业的特性：低客单价、低消费频次特征，消费者对其价格敏感度低，品类提价难度

不大、提价跨度更高。

但是，直接提价(提升出厂价、通常同频提升零售价)能够增加渠道利润空间、提升经销商积极性以带动铺货，但易引起消费者严重的抵触，在顺价不成功的情况下形成销量锐减、影响收入增长。

21 年产品步入“3 元时代”后，由于所处价格带已经较高（相比替代品及互补品火腿肠及泡面价格），消化量增需要进一步的终端营销及渠道支持政策。

关于渠道

截止 21年底，公司拥有 2000+家一级经销商，销售网络覆盖全国 34 个省市自治区，300+地市级市场，1400+县级市场，渠道规模明显领先同行。

下沉、精耕、返利等渠道动作助力提价消化。

①13 年、19-20 年公司经历两次渠道下沉，为13 年和 20 年的量增奠定经销网络基础。

②19-20 年充足的地面推广费用给予渠道出货直接支持，助力销量回暖。

复盘过往的量价变动，提价后通常伴随这销量的下滑，只有在）2015-2018期间，由于消费升级浪潮+调味品整体提价的宏观背景利好终端接受度、破除直接提价的最大阻碍，加之前期渠道下沉效果逐步显现、直接提价扩大经销商利润空间及调货积极性、公司更换包装+升级产品，公司实现了 16-18 年的量价齐升，显然现在的宏观环境不太一样。后续需要密切跟踪整个调味品的价格变动。

公司收入增长主要为公司提价驱动，其基于产业及品类优势、依托连续提价驱动营收入增长的模式已较充分运用，而目前公司产品作为偏低端品类中的高定价品牌、价格空间已有限，因此打开量增空间是未来业绩持续发展的必经之路。

近年公司渠道扩张重点为下沉县级市场，覆盖 1400 余个县级市场基本达成整体目标，根据管理合并及少部分小商退出，对经销团队结构进行优化。根据公司 22 年中报，一级经销商+联盟商人数由3030减少为2770人。

县级市场点多，面广，公司的经销商人数不增反减，以质换量能否实现还需要进一步观察。

关于品类扩张：

增量市场，餐饮端重点培育

新品类：萝卜、泡菜

三、财务分析

1、盈利能力分析：公司毛利率从 2014 年的 42%提升至 2021 年的 52%，显著高于一众调味品公司

经营性现金流净额大于净利润，说明净利润质量较高；

此外还有应收账款规模小，资产负债率低的特点。

四、估值分析

多家券商预测2024年净利润在13--14亿区间，取13.5亿；根据消费股、行业处于成熟期、供需稳定、竞争优势明显、财务健康等特点，取25倍估值；则2024年的估值大概是338亿，考虑到安全边际，打个6折，202亿附近相对安全。

后续需要跟踪：

1、提价后量能否稳定，或者是增长

2、渠道下沉了，经销商的数量和质量的变化

行情不好的时候，悄悄创新高的板块都有这些共同特点（上篇）

异动回顾:在指数持续下跌的过程中，有两个细分赛道在悄悄的逆流而上创新高，分别是内镜和脊柱耗材。

逆流而上

内镜类：开立医疗和奥华内镜周涨幅均超20%

脊柱类：大博医疗周涨幅超40%，威高骨科周涨幅近30%

这个两个领域逆市上涨，都有两个共同的特点

第一：政策驱动

1、内镜的消息驱动

开立医疗和奥华内镜都是6月份开始上涨的，其中开立医疗从25元涨到了47元，最高涨幅近80%，

6月份政策消息，安徽省财政厅、卫健委、医保局三部门联合印发《关于规范公立医疗机构政府采购进口产品有关事项的通知》，明确 2022 年 6 月 1 日起，公立医疗机构未经批准不得开展进口产品采购。

如果你知道内镜市场的国产化率不到10%，那你就会知道这个消息的意义了。限制进口内镜的采购，国产内镜厂商的产品放量只是时间的问题，可惜这个消息没跟踪到，功夫不到家，失之我命，现在是理清思路，引以为戒。

2、脊柱耗材的消息驱动

9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购落地，首年意向采购量共109万套，占全国医疗机构总需求量的90%，涉及市场规模约310亿元。

全国6426家医疗机构填报采购需求达到120.84万套，集采后按照单套5000元计算，约60亿市场。

A股上市的有三家：

威高骨科，2021年脊柱类产品营收超过了10亿，营收占比达48%，本次集采拟中标18个产品，中标数量最多。

大博医疗，2021年脊柱类植入耗材的营收5.65亿，营收占比为28%，本次集采拟中标11个产品。

三友医疗，2021年脊柱类植入耗材的营收5.16亿，营收占比达到了87%。本次集采拟中标10个产品。

中选产品超过10个的企业还有5家。60个亿如果由头部企业来分的话，那营收还是有提升空间的。

第二：国产化率、渗透率低

（1）内镜市场

2021年国产内窥镜市场规模为16亿元，国产化率约为6%，预计2022年国产化率将攀升至8%，达22亿元。

沙利文预测未来10年国产内镜高速发展，预计2030年国产内镜市场规模讲迅速提升至173亿元，以10年29.5%的CAGR实现接近28%的国产化率，10年10倍。

（2）脊柱类耗材

目前，国内骨科植入器械各细分市场的渗透率不足5%，远低于美国的40%至70%。即使按照30%的渗透率来算，未来还有6倍的成长空间。需要大量用到脊柱耗材的主要是老年人，上了年纪后，骨科退行性疾病的发生率将越来越高，如关节病、颈椎病、腰椎病以及骨质疏松导致的骨折等。治疗这些疾病，常常需要用到骨科耗材。老龄化趋势不可逆转，且老龄人口技术大，让脊柱类耗材市场有了非常大的想象空间。

总结：国产化率越低、渗透率越低，价值含量越大、 发展空间越大。毫无疑问，这两个赛道都非常不错，但是这个仅仅是从赛道的维度去看，有没有投资价值还需要看业绩与估值是否匹配。内镜赛道的几家公司涨幅都不小了，而脊柱耗材类的才刚刚启动，是接下来跟踪的重点。

接下来我想搞清楚的问题有：

1、A股上市的3家公司股价都经历了腰斩再腰斩，下跌的原因是什么？

2、脊柱类耗材在医疗器械产业链中的价值占比是多少？

3、三家公司谁的竞争力更强？

华为mate系列归来，新功能继续传导寒意？ 消费电子行业什么时候复苏的？

9月6日， Mate50系列正式归来

有一个新功能值得大家留意

那就是，Mate50支持卫星通信功能，是全球首款支持卫星通信功能的手机。

那么，卫星通信什么时候会用到？

能用上卫星发信号的，基本上不是地震就是别的天灾人祸，这么一想是不是脊背发凉？

华为重点研发这个功能，是在传递一个什么样的信号？

叠加俄乌战争、台海局势紧张、气候剧烈变化，不免让人有防患于未然的感觉。

事实真的有这么糟糕吗？我觉得会有反转！

当年，任正非说永远不做手机，结果手机销量做到了第一！

前年，任正非说华为不造车的，结果推出问界，销量不俗！

今年，任总刚说完要把寒意传递给每一个人，结果反手推出高价mate系列手机，又要点燃人们的购买欲望。

所以，你看到的，听到的都是表象，实际上是在触底反弹，甚至是反转的开始！

原因如下：

1、利空出尽，估值低位，市场对手机消费疲软已充分反映。

从IDC数据上看，2022年二季度全球智能手机出货量2.86亿部，同比下降8.7%， 受地缘政治、宏观经济下行、供应链不稳定等因素影响，整体消费电子市场需求表现疲软。

但是，从二级市场表现来看，市场对于消费电子销量低迷的影响已经充分反映，行业指数自2021年12月高点至今最大跌幅已达49.43%，短期利空出尽。目前，消费电子行业指数PE（TTM）为31.61倍， 估值水平处于历史低位。

2、销售数据在6月份已经开始好转，手机销量已经开始逐渐复苏。

根据中国信通院数据显示，2022年6月，国内市场手机出货量2801.7万部，同比增长9.2%，其中，5G手机2302.7万部，同比增长16.3%，手机销量已经开始逐渐复苏，

从历史情况上看，三季度是消费电子传统旺季，华为mate系列选择在这个时候回归，就很容易理解了。

3、折叠屏和VR/AR设备一片火热。

从DSCC发布的数据上看，2022年第一季度，屏智能手机总出货量为222万部，较去年同期增长571%。

根据IDC数据显示，2022年第一季度全球VR头显出货356.3万台，同比增长241.6%。

同时，预计苹果、索尼等多家消费电子大厂会在今年底至明年，发布VR/AR设备新品，华为自然也不会落伍。

综上所述，现在的环境并没有那么糟糕，一线手机销量数据显示复苏正在悄悄的进行，要对未来有信心，不要被表象的“寒意”吓到。巴菲特告诉我们，要用第二层次思维去思考问题，别人恐惧的时候我们要贪婪！那么消费电子板块有哪些机会？行业龙头有哪些？产业链中最赚钱的是谁？谁的产品会率先放量，走出向上的行情？接下来我会持续跟踪并发布相关资料，供大家参考。