白酒在逐渐回归

A股终于强势回调了，成交量也下滑比较多，从破万亿到8000多亿。

这次强势，我认为跟港股是联动的，虽说没有实质性的改变，但好消息一直刺激着市场，让大家的信心在慢慢捡回来。

港股便宜，已经是共识了，但便宜并不是买入的理由，这一点一定要谨记，这是我们买基金时需要注意的。

宽基打底，行业为辅，仓位控制，善用定投、循序渐进。

这20字方针，我个人认为还是比较符合大众的常规策略的。

从各个指数数据来看，A股的估值已经逐渐走入相对稳定阶段，也就是过去哪种大涨大跌的形态，后面可能不多见了，会稳定在某一个区间，比如沪深300市盈率可能就在10~15倍波动，这才是正常的区间值，超过或过低都属于异常情况。

本期估值表没有太多变化，围绕宽指、行指、策指、海外及大宗，其中我认为需要重点关注的还是医药、中概以及大宗。

1、医药类指数

由于集采，医药类今年整体下跌比较明显，其中比较活跃的细分板块是医疗和中医，而医疗因为集采的影响稍低，继续保持着不错的增速。

以中证医疗为例，营收同比增长37.22%，净利润同比增长48.87%，在除新能源外都在下滑的行业中，增速依然可观。

集采肯定继续保持常态化，价格下降50%以上都是一个不错的可溢价空间，至少过去靠营销投入的费用，可以砍掉，正常的医药成本和利润是可以覆盖的。

2、中概类指数

中概类指数单独拿出来，是因为没有比它更惨的指数了。

前有反垄断和底稿事件，后有港股下跌，中概基本上都参与进来了，从2021年至今，连跌接近两年时间，确实磨砺人性。

实际上，中概类的企业服务对象依然是广大消费者，底层的逻辑还是消费属性，无论是电商、在线广告还是旅游，都是基于消费者敢于消费，业绩才会复苏。

3、消费指数

我认为消费指数的风向标有两个：白酒和家电。

白酒作为消费最大的底色，只要它不降估值，消费指数就别提估值回归，从目前白酒的市盈率来看，已经低于30倍了，对比其他板块损兵折将，这个数据并没有太好看，如果能到25倍以下，白酒绝对可以将消费指数的估值拉下来。

家电虽多有细分，但实际上看的就是美格海，像一些专注于小家电或细分家电的，对消费指数的贡献力度一般。

而家电除了受整体消费低迷影响，材料价格、房地产繁荣程度都有直接关系，这俩因素是过去两年影响最大的。

目前家用电器指数市盈率14.7倍，比一个月前的15.7倍，下降了6.7%，历史百分位也回落至9.36%。

当下依然还存在迷雾，市场的信心确实非常容易丢失，进而情绪因市场涨跌受影响，所以降低预期，合理投入，涨跌跟随数据而走。

如果数据误差太大，学会应对极端行情的处理方法，所得经验又会提升一步，极端情况下，在不在场的感受是完全不一样的，将来遇到低级别或同级别的情况，应对自然游刃有余。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、11月8日指数估值播报（第1194期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

11月9日可转债

上市：麦米转2、广大转债

明日上市的两只转债，麦米转2属于电源设备行业，广大转债属于钢铁行业。

从两个标的行业和数据来看，都还不错，麦米转2预估上市价格125~130元，广大转债预估上市价格130元以上，整体来说给肉都可以。

▲ 表2：可转债数据表

啥事没干，两天净输5%

今天终于迎来一次暴涨，白酒、旅游和中概是核心受益板块。

作为捶的最惨的中概，这一次也一反常态，打出了气势，恒生互联大涨8.75%，中国互联网50大涨8.74%，恒生科技大涨7.8%。

但有一点，指数虽然涨幅不低，但具体到基金上差异却很明显。

比如恒生互联指数大涨8.75%，但ETF仅上涨5.68%，中概互联ETF也只有5.7%，远不如159605、159607和513180。

最大可能与溢价率有关，5只互联网ETF中，溢价率最高的是513050，高达24.61%；最低的是513180，溢价率仅1.88%。

下图是6只互联网基金的溢价率对应最近两天涨幅，溢价率最高的513050跑输其他四只ETF基金。

从这两天的数据看513050已经大幅跑输其他四只互联网ETF基金，虽然它的样本中阿里和腾讯占了半壁江山，但如果遇到溢价太离谱的情况，还是建议切基等待。

这两年遇到几次因为限购，而ETF溢价率暴增的情况，过后统计涨幅数据，收益几乎都要跑输同类ETF。

所以，这次我将513050直接换成了513180，虽说不是最强涨幅，但一出一入差了近3.5%。

而513050跟159605两天涨幅差的不少，啥事不干，你比别人输了5%。

我不是建议大家调仓换基，而是要根据特定情况及时处理，否则容易遭受无妄之灾，本来大家都在同一起跑线，跑着跑着就落伍了。

溢价率只要回到稳定状态，我肯定还会再切回来513050，目前只是过渡期。

如果你问我，这个位置互联网怎么样，我只能回答你，量力而行，风险并未完全释放，拐头也未明朗，估计也要等第一批的底稿审计之后了。

不过长期看，互联网本来就是服务民众的，消费属性很高，只要经济回暖，加上政策的支持，自然就会回暖，至于回暖前这段寒冷期，你愿不愿意陪着，综合评估。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、11月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1189期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

11月2日可转债

上市：新致转债

申购：沿浦转债、蒙泰转债、赛轮转债

明天可转债标的是比较丰富的一天了，新致转债上市，沿浦转债、蒙泰转债、赛轮转债申购。

1、新致转债是国内IT软件外包商，这类企业主要依赖外部客户项目，质地一般吧，没有多少前景，预估上市价格120~125元。

2、沿浦、蒙泰和赛轮三只转债，建议顶格申购，但我最看好沿浦。

虽都作为汽车零部件，沿浦和赛轮是完全不同的产品，前者从事汽车骨架、座椅等零部件，赛轮更多从事轮胎的生产和销售。

从数据和行业来看，前者的预估价值在125~130元，后者则在120~125元，差距不算大。

蒙泰主要从事聚丙烯纤维的研发、生产和销售，主要产品为丙纶长丝，预估价格125~130元。

明日三只申购的标的，预估价格都还可以，建议积极操作。

▲ 表2：可转债数据表

今年哪些行业涨了

周末闲来无事，统计了申万一级行业的数据。

31个行业，29个涨幅收负，仅两个行业涨幅为正，真惨。

电子跌幅最大，年初至今下跌35%；家用电器跌了近26%。

今年除了煤炭和综合是正收益，其他全部都是负数，就算是市场的焦点新能源汽车和芯片，也一样逃脱不了这样的命运。

传统产业和新兴产业齐跌，我个人的感觉是：2022年堪比2018年，但今年更难，因为大家的信心在流失。

讲实话，市场不缺现金流，缺的是确定性，稳定不不够，外围资金根本不愿意踏入，所以都在等，等政策和外围加息结束，这个起码得到明年。

投资本来就是预期，目前的预期已经反映了最悲观的时刻，或许在下一个无法预期中，A股和港股还会继续向下，这是无法预料的事情。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月21日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1187期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

10月24日可转债

申购：奕瑞转债、冠宇转债、利元转债

上市：崧盛转债

明天3债齐发，1债上市，周一就给这么大的力度，确实也不多见。

奕瑞、冠宇、利元三只转债的质地都还可以，建议明天都积极申购。

预估奕瑞转债135~138元，冠宇转债125~130元，利元转债125~130元，肉不小，顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

消费还是高

A股走出一波抑扬顿挫的曲线，跌-涨-跳水，虽然只有三重奏，但中间经历的崎岖曲折，就难以描述了，归根到底一句话：憋得难受。

这几天，外资已经净卖出上百亿，到底谁在打着外资的幌子出，咱们也不清楚，只能说A股靠散户，真扛不起来，而机构又是一帮聪明绝顶的人。

这一轮下跌，比2018年更不舒服，从全市场来看，熊市的周期跌了超过10个月，而互联网从去年2月开始下跌，已经18个月了，虽说A股不罕见，但过去市场的容量确实有限，根本没办法跟当下的体量和关注度相比。

无论是乐观还是悲观，我个人都认为不可取，以现在内外政策及市场情况，速胜不可能，失败也远未到，唯有持久下去，可能才是出路。

当然，前提你认为这个市场还有未来，如果希望已灭，尽早离去，别白耽误功夫。

连跌之下，很多人找原因，问老韭菜，唯一不问问自己，能不能坚持下去，要不要坚持下去，外在的回答只是安慰，能解一时之渴，却无法提供有效的方法。

本质上来说，我只关注消费、医药、互联网、科技、芯片、新能源汽车，在此基础上延伸出来的红利策略、基本面策略等，都是枝叶。

从之前每日的指数估值数据判断，消费的估值一直没有真正降下来，它算是这个市场中比较贵的，而医药和互联网，已经被打入地下层，如果你持有这俩，今年绝对不好过。

所以，为了防范风险，A股、港股、美股和商品，如果有可能，备点防风险。

从外在的指数看，还没到历史低点，依然围绕3000点打保卫战，但行业和个股真的已经被压的喘不过气，无非指数再跌跌，继续探底部空间。

10月还有7个交易日，寄希望最后两个月的速胜，还不如一旦反弹，该如何处理。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月20日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1186期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

10月21日可转债

法本转债：申购

宙邦转债：上市

1、法本转债

法本属于软件信息行业，主要做技术外包服务，这类公司大多跟着项目走，营收和利润稳固，但成长性一般。

根据当前的转股价值和溢价率，加上规模6.01亿，可以给出20%~25%的溢价，预估上市价格在125~130元，建议申购。

2、宙邦转债

宙邦属于电池行业，明天上市，规模19.7亿，原始股东配售占比70.74%，没有吃干抹净，还算留给市场一点。

得益于新能源汽车整体市场坚挺，电池作为产业链的一环，也给了挺多的溢价，所以宙邦上市，预估价格可以看到135元，行情好，价格更美好。

▲ 表2：可转债数据表

注意，溢价率16%

最近回点血，晚上我查了下数据，中概互联（513050）的溢价率已经到16.32%，场内成交额16.79亿。

虽然贵，但依然有不少人首选中概。

相比中国互联（164906）溢价4.74%，互联中概（159605）溢价4.38%，中概互联（159607）溢价3.62%，在T+0 QDII中，四剑客也不让其名，占据着溢价率前四榜。

当下的情况，互联网确实不贵，但如果你真心实意想买点，就别选中概互联，溢价太高，其他三只虽也有溢价率，但少的多。

另外，恒生互联和恒生科技也是可选的标的，市场上互联网的公司就那么多，优质的更是少之又少，跟踪的互联网指数虽不相同，但样本差别几乎不大，选择溢价低、流动性高的就好了。

对丐帮，其实有点失策，导致中概亏了29%，以前真没想到有一天基金也能亏得底朝天，不过以当下A股和港股的情况，能坚挺的不多，新能源或许是一个。

回头想想，这一轮互联网熊市，也让我思考许久，为什么会陷入现在的境地，除了没有预料到内部政策和外部环境的影响，是不是对标的太乐观，以至于从高位下来的补仓节奏没有把握住。

显而易见，低买高卖是最简单的一种方式，却也是最难的，以标的过去的价值作为锚定，有时确实容易被打破认知。

毕竟，这两年打破投资认知的事情没少见，A股、港股和美股成天在创造历史，也算经历历史了吧。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月18日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1184期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

10月19日可转债

百川转2：申购

百川转2正股是百川股份，从事环保节能产品生产的公司，应用于各种行业，比如家电、文体用品等。

转股价值从前一日的100.68升至108.2，溢价率-7.58%，规模9.78亿，债券评级AA-，预估价格130~135元，建议顶格申购。

最近转债数量不多，好像中签率也下降不少，果然权益资产下跌，相应这种打新的中签率就不太高，好久没中了。

▲ 表2：可转债数据表

美股大涨，明天稳了？

晚间美股大涨，如果不出意外，明天A股至少不会因海外市场大跌而得软骨病。

截至发文，道琼斯指数涨1.82%，纳斯达克指数涨3.46%，标普500指数涨2.66%。

其实，美股涨不涨，我不太关心，重要的是中概股在美上市，如果全市场都低迷，他们也不可能有看头。

至少现在来看，百度小涨2.81%，阿里大涨6.13%，拼多多更是超过8%。

虽说指数投资，不应过多关注短期涨跌，可惜这一轮下杀，A股和港股的估值虽然不高，但心气和信心也都跟着低迷了。

我想，应该有不少志同道合的朋友，都忍着呢，只是没地方倾诉而已。

相对于美股这种全球市场，A股比较封闭了，正如港股，虽然上市企业大多来自内地，但它的风向标更受到国际市场影响，A股的影响因子占比很微弱，否则何必如此大跌。

当然，无论A股还是港股，抑或美股，经此一轮下跌，都有不少数据上看起来不错的标的，我个人仓位已经够了，不再盲目增加，如果你的子弹还比较多，可以谨慎选择标的投入一点。

从现实情况看，美联储加息的周期还远未结束，只要通胀不见顶，估计美股的机会都不会拐头，放着无风险4%的收益不拿，难道去不见底的股市淘金？

我是资本，我也不愿意当冤大头，何况久经沙场的老滑头们。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月17日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1183期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，红色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

10月18日可转债：无

明日没用可转债申购或上市，预告19日百川转2可申购，20日淮22转债可上市。

百川转2是一家生产环保节能产品的企业，也属于化学制品的一类，目前来看，转股价值100.68，溢价率-0.67%，发现规模9.78亿，债券评级AA-，预估价格125~130元，建议申购。

淮22转债，煤炭企业，10月20日上市，规模30亿，股东配售率82.98%，股东认购不少，预测上市价格120~125元。

▲ 表2：可转债数据表

恒生科技跌了70%

果然不能高兴太早。

周四晚上美股大涨，第二天整个亚太股市也都红扑扑的，A股也迎来一次提振士气的上涨。

但周五晚上美股又迅速跌回去了，这种“两面派”，周一咱们能不能有点骨气不跟，才是关心的。

以我个人的看法，中概估计够呛。

互联网这一波，又回到了前一次低位，甚至有可能破了前低，今年迭代比较多的有医疗、互联网、芯片等，但最伤士气的还是互联网。

再往上追一下，悲剧的是整个港股。

恒生指数跌了1年8个月，从高点回调46%

国企指数跌了1年8个月，从高点回调54%

恒生科技跌了1年8个月，从高点回调70%

恒生互联网跌了1年8个月，从高点回调70%

不罗列了，这种跌法就是老韭菜也泪流满面，无可奈何。

其实，从上述四大指数的下跌周期和跌幅，港股的走势已经跟互联网强势绑定了，只要互联网板块没有好转，港股也不会太亮眼。

从港股允许新经济公司上市以来，新经济逐渐替代过去金融地产的样本，恒生指数、国企指数都纳入了一些龙头企业，比如腾讯、美团等。

加上地产暴雷，港股的民营地产企业比较困难，可想而知港股有多难。

最近的估值数据中，恒生指数PE-TTM=7.55，十年历史百分位=0.08%，这是什么感觉，堪比2008年和2016年。

数据很有吸引力，但什么时候黎明到来，不知道，想要等到曙光，熬得住才行。

在这里，我劝一句，手里有余粮，也别盲目加仓，可以等大会后再说。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月14日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1182期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债日历

10月17日可转债

常银转债：上市

常银转债明天上市了，规模60亿，股东配售率66.82%，规模足够大，市场的筹码也还可以。

根据转债的数据以及当前环境，银行转债还是比较稳的，预估上市价格120~125元，小肉。

▲ 表2：可转债数据表

A股大涨，舒服吗？

今天剧本来了一出低开高走的戏码，确实出人意料。

公募被套牢、散户跌麻了、私募也被逼疯了，到底谁在抗底，大家心里可能都明镜的。

其实，快跌快涨都不可怕，可怕的是持续性的阴跌，温水煮青蛙，等反应过来，割肉嫌亏，不割肉可能继续挨打。

最近一段时间就是这样，阴跌不断，大盘跌的不多，但基金每次能跌1%、2%，这就让人很难受，连续跌个四五天，几乎10%就扔进去了。

真心话，现在还能保持乐观心态的，我很佩服，虽然个人没有很乐观，也没有抱怨，还是觉得不舒服，这次反弹也不会终结低迷的情势，只是给市场传达一种信心而已。

基金市场今年有多惨淡，可能只有能源板块有点起色吧，要说现在不是熊市，都没人相信。

越是底部，看到的消息都是负面的，如地缘冲突、疫情防控、经济低迷等，满目的悲观。

如果你是从去年高点进来的，基金不亏肯定是幸运的，就算低点入场，也是做了一趟过山车，资金收益空跑。

所以，遇到这种情况，还要不要买？

数据层面，理论上是支持买的，但考虑个体的真实状态，越跌越加仓的情况要具体分析，有些人的承受能力已经到了极致，情绪不理性可能导致盲目投入，意味一旦发生什么事情，很难从市场出来。

仓位低于5成的，应该很舒服，进可攻退可守，既能趁机下手中意的基金标的，又能在预期出来时，跟上节奏。

综合来看，回看A股多年的牛熊，涨跌太常见了，连续阴跌或连续上涨的情况也不是没出现过，只是现在的困难可能更多，信心更不足，导致资金龟缩，没有增量进来。

说一千道一万，愿意留在这呢，就一定要面对A股十几年3000点的抗争。不愿意呢，就趁早销户，远离权益资产，安安稳稳工作，提升收入，待扛风险能力高了，再回来。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、10月12日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1180期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

10月13日可转债

金盘转债：上市

广大转债：申购

麦米转2：申购

1、金盘转债，属于高压设备行业，干式变压器是当前公司最主要产品，当前转股价值102.93，溢价率-2.85%，发行规模9.77亿，债券评级AA，股东配售率67.46%。

发行规模中等，原始股东占了六成多，留给市场的其实也没多少，预估上市加个125~130元。

2、广大转债和麦米转2，明天申购，这俩转债一个是特钢行业，一个是电源设备行业。

广大转债，发行规模15.5亿，债券评级AA-，期望上市价格120~125元，建议积极申购。

麦米转2，发行规模12.2亿，债券评级AA-，整体质地跟广大转债差不离，期望上市价格在125~130元，建议积极申购。

▲ 表2：可转债数据表

准备调点到新能源汽车

全市场估值1.58倍，10年百分位11.9%，比上一日下降不少。

市场真是来回打脸，昨天刚说不能太乐观，今天还真配合，估计节前就这样，没太多期待。

还能说什么呢，A股当下这种状态，成交量已经萎靡到如此境地，不是一两句话能改变的，起码信心上就没有逐渐回暖的迹象，估计四季度也难有大的改观。

我自认为投资经验丰富，忍得住，但有时也有点纠结，并没有做到真正的静默看待，而一些刚进来的朋友，能坚持到现在，确实很强。

如果靠运气，将来也一定靠实力亏进去，所以每次市场的经历看似不同，但对个人的沉淀还是很有用的。

新能源汽车的估值回到了37倍，百分位23.85%，虽然统计周期只有8年，确实可以向成长板块调点。

从新能源汽车最新数据，渗透率达到30%，这个数据已经很高，所带来的产业链也非常巨大，进而延伸至将来的增长，可能会迟缓，但相比其他行业来说，新能源汽车的成长性更高。

这就是为什么基金经理愿意抱团新能源汽车的原因，我个人认为如果防御比重比较高的，可以调点筹码到成长板块，让进攻为防守减轻一些压力，贡献一些收益。

无论是新能源汽车指数基金还是主题基金，都可以选择。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、9月28日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1177期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月29日可转债

申购：再升转债

玻纤材料，建筑材料概念，目前转股价值95.2，溢价率5.04%，规模5.1，债券评级AA-。

根据目前的数据，预估上市价格125~130元，建议积极申购。

▲ 表2：可转债数据表

估值回到4月份了

最近有点事情处理，中间停了几天，鞠个躬，道个歉。

今天A股终于反弹了，医药、医疗和消费反弹最猛，也是有利好的，所以才有今天的行情，不过由于国庆节，估计也不会有太持续的情况。

从目前市场的估值来看，A股全市场PB=1.62，十年历史百分位=17.62%，估值已经不高了，按照20%的阈值规则，全市场已经低估咯。

回到宽基指数上，沪深300PE为11.38倍，上证50PE为9.42倍，创业板指数PE为45倍，深证成指PE为25倍，已经与4月份指数估值接近甚至更低了。

虽说数据到了，依A股过去的经验，估计还没有到真正的时机，市场底、政策底、情绪底，三者全中，才有可能。

现在无论内部政策，还是外部对情绪的冲击影响，都依然持续着，并没有看到任何拐点出现，而所谓的市场底也不过是数据映射出来的，加上成交量萎缩，构建出了一幅到底的景象，真实情况如何，谁都猜不出来。

作为基金投资者，不能因一日反弹，而抱有太高期望，越是这种时候，有信心的可以继续按照低估、低价、基本面没有大变化的模式去找。

比如后疫情后的一些消费旅游等，以及长期投资的医药，这些都是可以在市场恐慌时配置一些的。

当然，你可以怼我，我确实预估不出来未来什么时候上涨，碰到这种情况，你是否愿意接受，全看个人评估，毕竟决定权在你，并非在我。

独立思考，是一项很重要的能力，尤其遇到极端情况的决策，到底是顺势而为，还是提前布局，一定不是他说，而是我说。

就当下的情况而言，很多细分行业都跌出了不少机会，无论是新能源、芯片、光伏、消费、医药、互联网，都有自己的逻辑。

新能源、芯片和光伏是高位回落逢低布局，消费数据上一直都没有明显的下降，而医药和互联网则跌了非常多了，这是一类需要耐心中长期布局的行业，短期内没有明显改观。

基于以上基本观点，再选择标的时，就得明白到底是短期还是中长期的投资，大概率会满足不同阶段的需求，也不会有很大偏差。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、9月27日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1176期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月28日可转债

申购：泰福转债

明天泰福转债申购，主营机械设备，更具体一点就是各种泵，转股价值108.25，溢价率-7.62%，规模3.35亿，债券A级。

总体来说，标的一般吧，预估上市价格115~120元，小肉，建议申购。

▲ 表2：可转债数据表

3只新ETF来了

周末翻了下证监会官网公示的新基金，发现3只新的ETF已经批准，分别追踪中证机床、科创芯片和科创材料。

三大指数成立的时间都不长，最早的中证机床是今年5月刚发布，过去不到4个月时间，基金公司已经抢先布局了，果然行行内卷，公募也不例外。

其实，从上面指数名称就能看出来，都是细分指数，也能理解，像沪深300、中证500、科创板等主流指数，大大小小的公募基金都要占据一席之地的。

但如中证机床、科创芯片和科创材料这种小众指数，且发行时间短，自然就不是每个基金公司愿意涉足了，毕竟新基金要投入不少成本。

所以这类小众指数的ETF，基本都是头部公募基金才愿意花时间、精力和成本投入，基本上第一批次的申报，都能看到一些大的基金公司参与，如华夏、嘉实、南方等。

华夏作为指数基金一哥，自然不会错过这类ETF的申报，这次申报了机床ETF，继续在ETF细分上深耕并增强一哥地位。

既然是机床，肯定是与机床有关的制造业，看了下指数的权重样本，总和权重超过了50%。

华夏选择中证机床发行ETF，大概率做过相关调研，从上述样本可以看出，下游的工业企业是上游的基础，起码是产业链中最基本的一环。

而且随着新能源和军工等高端制造业要求越高，对机床的精准也水涨船高，这也是近些年国内一直要升级的原因。

一般而言，个人认为除消费品，像机床、机械这类行业，增长的来源无外乎两方面：需求增长和更新换代。

需求增长阶段，量大于质；更新换代阶段，质大于量。后者才是行业继续发展的想象力。

从估值来看，PE-TTM=35倍，5年分位点=16.67%，数据不夸张，反推样本的估值，也能理解具体标的的情况了。

我认为存量资金，大家的焦点都在新能源汽车、芯片、光伏等热门赛道，像机床这类处于下游的基础，却不可或缺的行业，一定会默默崛起，有时候并不比热点差，值得追踪观察。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、9月16日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1172期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月19日可转债

上市：天箭转债

过去一个月中天火箭股价下跌15.4%，转股价值下跌到83.22。

天箭转债发行规模4.95亿，债券评级AA+，转股价值83.22，溢价率20.16%，原始股东配售率44.53%。

军工板块，结合目前的大盘行情及板块数据，预计上市价格在120~125元，虽说规模不大，但别期望有太高溢价，小肉。

▲ 表2：可转债数据表

三年两倍，光伏产业到底有多强？

作为市场上讨论度高和最具成长的赛道之一，从4月低点以来，中证光伏产业指数反弹48.2%。

为什么光伏是市场低点以来反弹最猛的行业之一，可能很多人心里都有个问号。

个人认为，光伏反弹的背后，自然有资金看好其背后的成长逻辑。

一、潜力大，增速可观

从中信的一项报告中，光伏产业整体利润在过去五年保持较高增长，2016年光伏行业整体毛利润约为900亿，到了2021年，毛利润达到2779亿人民币。2017-2021年的五年平均增长率为27%。

从装机量来说，全球2021年光伏新增装机量约为170-180GW，总量接近1000GW，年均增速在40%左右。

数据来源wind，截至2020年12月

今年以来，国内上半年光伏新增约30GW，同比增加137%；印度1-4月新增约5.99GW，同比增加97%；德国新增1.58GW，同比增加9.95%。

不仅装机量在保持着增长，由于技术发展，使得光伏发电是成本大幅下降，光伏发电量年化增长率达到71.5%，而核电、风电分别为17.3%和23.1%，近年光伏增长速度大幅领先。

根据清华大学气候变化与可持续发展研究院统计数据，在“十三五”【2016年-2020年】期间，光伏行业的装机量年均复合增速为3.4%，发电量复合增速为41.3%。

在“十四五”【2021年-2025年】期间，装机量和发电量的复合增速将分别达到17.2%和22.6%，装机量增速会进一步加速。其中2025年的预计装机量将是2020年数值的2.2倍。

而国内光伏制造业在太阳能电池板的全部生产环节，从硅料、硅锭、晶圆到电池、组件，都占据全球至少80%的产能，其中最低的是硅料（79.4%），最高的是硅锭（96.8%）。

这就是光伏等高需求行业在此轮反弹中脱颖而出的原因。

二、光伏产业指数强，年化收益65.4%

对光伏这个行业，中证光伏产业指数最具代表性，该指数的样本涉及了光伏产业链上、中、下游的上市公司，覆盖了硅片、晶圆、光伏设备、电池片、逆变器、光伏玻璃等上下游环节。

自成立以来指数年化收益率为65.3%，大幅超越沪深300指数的年化收益8.45%。

数据来源东莞证券研究院，截至2021年12月

2022年上半年光伏产业归母净利润同比增长98.17%，而同期沪深300同比增长13.67%，中证500为-3.92%，创业板为7.46%，具有高盈利、高成长特点。

数据来源理杏仁，截至2022.09.08

三、估值合理，值得关注

目前光伏产业指数PE-TTM为37.14，全历史百分位39.81%，估值较年初下降了27%，从长期角度来看，估值合理，值得关注。

数据来源理杏仁，截至2022.09.08

需要说明的是，光伏产业指数虽然成长性高，同时波动也大，近5年年化波动率9.38%，最大回撤49.64%。

所以，光伏产业这种就适合比较稳妥的方法，采取长期定投的方式比较适合。

数据来源Choice，截至2022.09.08

综观市场追踪光伏产业的指数基金，大多围绕ETF、普通指数基金发行，而增强式比较少。

近期看到汇添富有一只追踪中证光伏产业指数的增强基金——汇添富中证光伏产业指数增强（A类013816，C类013817），采用基本面增强策略，发挥主动权益投资优势，力争获取持续稳定的超额收益。

该基金的基金经理为赖中立先生，这是一位既有指数基金投资经验，更是少有兼具主动基金投研能力的基金管理人。

其管理的汇添富优选回报，任职回报160.56%，年化收益19.73%，同期业绩比较基准收益率13.26%，超额收益147.3%。

数据来源Choice，截至2022.09.08

写在最后，对光伏产业的政策扶持、技术发展，它的上升空间必然会继续，所以选择一只好的标的很重要，然后按照分阶梯定投的方式，稳妥的分享行业整体投资机会。

不妨对汇添富中证光伏产业指数增强（A类013816，C类013817）多留意下。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

标普500，再给上车机会

今年美国通胀一路攀升，自3月美联储开启加息以来，美股便进入了震荡下跌模式，截至8月30日，标普500指数下跌16.23%，纳斯达克指数下跌23.98%。

在美股下跌之际，不少资金都在关注美股的投资机会，作为最有代表性的指数之一，标普500指数的跟踪基金份额更是逆势上升。

作为美股的核心指数，也是公认的全球最有投资价值的指数之一，标普500近20年涨幅达330%以上，站在我个人的角度，2022年标普500指数下跌，自然又给上车的机会。

对个人而言，资金量比较大，配比权益和固收都应该持有一些，但在权益资产中，A股、港股、美股也应该通过分散市场，将波动控制在可接受范围内。

一般而言，A股波动大，牛短熊长，而美股相反，牛长熊短，所以拿出一部分资金配置到美股权益资产中是一个不错的选择，我认为华夏基金作为ETF产品的领头羊，标普ETF（产品代码：159655）这款ETF基金值得期待。

作为ETF基金，优势很明显，费率低、交易便捷、可以最大程度跟踪指数，减少跟踪误差。

对标普500ETF来说，依据估值数据，制定阶梯定投计划，是比较适合平时没有太多时间的朋友的。

站在当下的窗口，我认为标普500的优势还是挺明显的。

一、核心资产，聚焦顶级企业

标普500由纽交所、纳斯达克市场上前500只市值最大的行业龙头公司组成，覆盖11个行业，行业配置相对均衡，包括苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、伯克希尔、英伟达、强生公司、联合健康集团等。

数据来源于标普道琼斯指数

从样本组成来看，信息技术作为第一大权重行业占比27.9%，其龙头就是苹果、微软、英伟达等行业巨头，其成长性毋庸置疑。

相比纳斯达克集中在科技等信息技术板块，标普500中还有医疗保健、金融、可选消费、通讯服务等，既有成长，又有传统行业，更均衡。

二、标普500指数估值合理

经历了上半年的震荡下跌，从近十年数据来看，标普500指数市盈率目前为20倍，十年百分位处于历史37%，估值并不贵，处于合理区间。

按照历史与当前估值分位的收益回测来看，持有时间越长，胜率越高，持有收益率回报越可观。

三、市场相关性低

从历史数据来看，A股与美股的指数相关性较低，作为权益资产配置是一个很好对冲风险的选择。

下图中，标普500与沪深300相关性仅0.14，与恒生指数相关性为0.55，就是说相比港股，A股和美股的相关性更低，作为组合配置，自然能一定程度上分散波动的风险。

除了权益资产外，标普500与国债、黄金、大宗商品的相关性都不高，这种跨品种资产配置对冲，是大资金最喜欢的，个人也可以参考配置下。

将来，可能有人担心加息对标普500带来的影响。

短期来看，由于通胀继续上行，美联储继续加息的概率非常大，所以标普500的波动风险存在，当相对纳斯达克100来说，标普500的抗跌性也更强。

其实，从历次加息的情况来看，加息美股调整多于上涨，而加息结束后，随着时间拉长，基本上对指数的影响在逐渐减弱。

当然，宏观上如果你不看好美经济基本面，就不要选择，我们讨论的前提肯定是看好美股的投资机会，然后才是具体标的的选择。

指数的选择，并不是规模越大越好，而是在于提供一个工具并能获取目标市场的合理风险收益，所以ETF这种风险收益兼顾的工具，是值得关注的。

况且，华夏基金的被动基金产品线非常丰富，尤其ETF产品更是规模连续第一，指数团队业内一流。

这次发行的标普ETF 产品代码：159655，也是仅次于华夏纳斯达克ETF、华夏日经225ETF外，布局的第三只海外宽基ETF产品。

如果对美股比较有兴趣，在市场给机会的时候不妨多注意下。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

行情真差啊

行情继续低迷，周末也没啥好消息，新能源汽车板块估计周一不太好受。

巴菲特再次减持了比亚迪，按照他以往的习惯，估计继续减持的可能性很高，比较有持续性，对港股比亚迪来说，肯定很难受。

作为新能源汽车和锂电池龙头，比亚迪的风向对整个板块的影响挺大的，何况又是老头加持。

新能源汽车到底高不高，仁者见仁智者见智，不去预测，但资金的动作是雪亮的，就看到什么位置，才能被市场所接受吧。

顺便聊聊对目前持有基金的看法吧。

医疗ETF

医疗周末也要有消息，医保局提出对创新器械暂时不参与集采。

医疗和医药的境地高度一致，都处于一种被压制的情况，两者的交叉度也很高。

从数据看，当前26倍PE的中证医疗，估值不高，适合分阶段、分价格布局。

中概互联网ETF

互联网讲了许多次，也不过多赘述，还是那句话，如果你认为将来互联网在政策上和基本面能挺过来，那就拿着。

如果你认为不行，说明对当下整个经济环境都比较悲观，建议远离权益市场，否则将来也很难兑现。

深红利ETF

红利策略一直都没放弃过，尤其深红利和中证红利，前者偏一些大白马蓝筹，样本标的与当下经济好坏有非常强的关系，所以，这两年绝对是关键节点。

深红利的逻辑很简单，除了看估值数据外，其未来经济转好后基本面能否跟着好转很关键。

信息技术ETF

信息技术呢，仓位不高，最高收益有30%，现在跌回去近一半。

当下我认为它的估值和前景都非常漂亮，PE=35.97倍，十年历史百分位=13.29%，更是集芯片、软件、材料、制造等行业。

尤其半导体芯片，估值不高，且未来国产替代化，加上应用场景丰富，其前景确实值得期待。

我个人对这种估值不高，又政策扶持和景气度比较高的指数，确实有兴趣。

何况以大白马蓝筹的现状，配置一些可以对冲增长的标的，也是可以的。

近三年疫情，对现实的影响非常大，消费低迷、企业业绩差、员工失业、负债高不敢消费，一环扣一环，能解决的办法就是逐渐恢复经济活动常态，所以只能等悲观的时刻过去。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、9月2日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1169期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月5日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

三个月反弹57%的“硬科技”基金

今年市场的主旋律一直围绕着大涨大跌进行，尤其创业板指数历经30%下跌后，又快速反弹了32%，半年时间经历了一轮过山车，这种情况在A股指数中也不多见。

作为资金影响力很小的普通投资人，大家一直都保持着对市场的敬畏，所以对后市的判断也会基于当下的情况进行，如何选择未来长期的方向，可能是大家关心的。

比如，对“硬科技”比较认可的，可能就青睐成长性更好的芯片、汽车电子等。

要知道，像新能源汽车、消费电子、医疗器械、工业控制等，都离不开芯片的支持，而未来基于底层进行的云计算、大数据、元宇宙等新型概念，都需要物理支持，

实际上，由于这两年的竞争局势复杂，导致对芯片的政策扶持特别倾斜，加上当下实际的情况，相比传统汽车，智能电动汽车对芯片的需求更旺盛，单辆车的芯片搭载量将达到3000片以上，汽车半导体占整车物料成本比重，将从2019年的4%提升至2025年的12%，并或将在2030年提升至20%。

所以，按照世界半导体贸易协会统计，预计2022年全球芯片销售额将达到6330亿美元，这么大的体量下，依然保持着其他行业不可比拟的增速。

既然如此，聚焦芯片、汽车零部件等底层硬科技的基金，自然是制造业基金的优先选择，这类基金非常精专。

我之前关注的华夏先进制造龙头（A类013107、C类013108）就是专注于芯片、汽车零部件等方面的基金。

目前该基金AC合并规模近3亿，规模不大，好处是可以快速应对市场调整，这对追求高成长超额收益机会的人非常合适。

分享几点对该基金的看法：

第一，业绩弹性大，三个月反弹57%

今年1月~4月，市场整体处于震荡下跌阶段，成长板块更是首当其冲，华夏先进制造龙头基于变化，敢于在成立之初就迅速将资金投入到芯片、汽车零部件等硬科技，确实需要一颗大心脏。

所以随即在市场风向转变时，华夏先进制造龙头迎来了反弹行情，不仅收复之前的失地，更是三个月反弹57%，同期沪深300指数涨幅仅8.5%，跑赢48.5%。同期偏股混合型基金指数涨幅19.5%，跑赢37.5%。

华夏先进制造龙头业绩弹性这么大，以基金经理的管理方式和专注度，将来基于硬科技这个方向的阿尔法收益会更突出。

数据来源于Choice

第二、估值合适，分批布局胜率更高

弹性高的基金，自然波动就大，华夏先进制造龙头A最大回撤35%，最大涨幅57%。

虽然整体看，该基金在波动中表现了卓越的韧性，且对比同类型基金，超额收益突出，但我个人坚持的策略，依然是追求高胜率。

当下半导体指数估值40.3倍，近十年PE估值分位数为2.16%，已经处于历史低估区间，仅次于2018年。

而代表全球半导体行业的费城半导体指数，当前PE估值17.9倍，历史分位数19.93%，也不高，历史数据显示回调后均实现比较好的反弹。

数据反映现实情况，半导体行业整体估值合适，自然对华夏先进制造龙头的布局胜率更高，低位的时候选择切入，高位的时候选择卖出，这才是目的。

三、“专一”的硬科技行家

值得注意的是，华夏先进制造龙头的掌舵者高翔，在硬科技领域是一位非常有实力、有丰富研究经验的基金经理。

有浙大理工+北大金融学的教育背景，毕业后又一直深度覆盖研究半导体、消费电子等行业，六年时间都专注在硬科技。所以，他在业内被称作硬科技行家。

看过高翔对于“硬科技”的一些看法，其观点比较深刻：“将科技分为软科技和硬科技，软科技是指互联网、软件等行业，硬科技是整个数字经济的一个底座，所有的软科技，大家平常接触到的互联网和软件都是基于像芯片、服务器和各种终端的物理承载之上的。硬科技必须要有比较高的技术含量，跟传统行业有比较大的区别。

一般认为，这个行业还在不断的有创新，渗透率从0-100的过程中走，在不断迭代的行业，这是我们认为的硬科技。总结一下的话，我们认为具备较高技术含量的科技制造业。

从具体的行业来讲，像现在不断创新迭代的智能电动车行业肯定是硬科技，还有像半导体行业也是硬科技。像一些具备比较高技术含量的机械装备也都是我们认为重点需要覆盖的硬科技行业。”

这也是为什么华夏先进制造龙头有信心在市场低迷时，敢于快速完成半导体、汽车零部件的建仓，并赶上快速反弹的列车。

基于以上看法，我认为半导体将来的机会很清晰，而专注于硬科技领域的基金，也会受益于此。

所以高翔管理的华夏先进制造龙头、新发行的华夏半导体龙头混合（A类016500，C类016501），从科技赛道细分出硬科技领域，更聚焦，也更简单。

这样，基金经理能腾出更多时间聚焦主赛道，研究精力更专一，一旦发力将能获得同比更多的超额收益。

当然，作为成长行业的进攻性基金，自然要兼顾收益和风险，在可接收的回撤范围内理性选择基金，这才是一个成熟投资人的标准。

如果也比较看好半导体芯片的前景，且有计划分批布局的，不妨了解下华夏先进制造龙头（A类013107、C类013108），一起随基金经理捕捉硬科技的行情。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

风格切换太快了

最近看了格隆汇发布的8月ETF涨跌数据，中概互联ETF竟然是市场涨幅最好的标的之一，跌幅最大的自然是之前备受资金青睐的新能源汽车、机器人ETF。

数据来源格隆汇，截至8月31日

数据来源格隆汇，截至8月31日

分化相当明显。

简单来说，新能源汽车相关主题基金全线下跌，传统能源和互联网风格切换，相当强势。

当然，大金融、食品饮料、医疗也都表现不错。

新能源汽车相关主题最受打击的，还当属巴菲特减持比亚迪，巴菲特作为长期价值投资者，基本上不会轻易出手，也不会轻易减持，这次减持虽然占总持仓比例不高，但是他持有14年以来首次减持。

这对整个新能源汽车行业负面情绪影响非常大，所以，今天该板块继续延续震荡的情形。

目前，我个人的对新能源汽车的看法，分歧明显，有资金坚定看好前景，有资金经历快速上涨后，套现离场。

所以，接下来的风格切换会很快，可能会再次进入一轮跷跷板行情，或者泥沙俱下，由新能源汽车引起的市场普遍震荡下跌。

从当下的情况看，还没有形成普遍性的震荡下跌，更多是传统板块逆势支撑着。

接下来，坚持互联网、医疗、红利的基本盘，看机会摘一点成长基金，对冲性的继续配点美股标普500或纳指100。

继续埋头坚守~~

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、9月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1168期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

9月2日可转债

上市：博汇转债

博顺股份属于石油石化业，公司在燃料油深加工领域经营多年，通过自主研发、持续工艺改进及外部引进等方式积累了一定的技术实力，分离提炼的重芳烃及轻质燃料油产品在部分指标上具有一定优势。

明天上市，目前转股价值90.7，溢价率10.26%，股东配售率83.87%，规模小，容易被炒作，预估上市价值130元以上。

▲ 表2：可转债数据表

追求平衡的基金来了

资本市场这两年，看多了市场涨涨跌跌，能钓到鱼的自然是高手，如果你没有能力，那么选择一个专业的人可能更合适。

今年疫情挺反复，对经济复苏都有方方面面的影响，这一点确实也是大部分人担心的，对下半年的市场情况不乐观。

尤其对消费、农业、半导体和新能源产业链，包含了价值和成长的板块到底还有没有机会。

最近看了圆信永丰基金经理胡春霞访谈，下半年及未来几年行情整体判断比较乐观，认为目前调整是长牛过程中的短期震荡，讲的深有感触。

其中对于投资的思路和理念，我是蛮认可的：

第一，要在认知的风险范围内投资，不做超出能力的事；

第二，投资不仅是智力游戏，更比拼心理，再看好的标的如果没有足够的空间，刚出手心理就失衡了；

第三，认知到风险才能立足长远做长期的打算和长期的价值坚守。

所以，我观察了她管理的最有代表性的基金——圆信永丰消费升级，根据Choice数据显示，成立以来收益率为68.38%，是同期业绩比较基准涨幅的1.72倍，同期沪深300指数涨幅的31.5倍。（数据截至2022年8月26日）

具体来看，基金的重仓样本大多数时间围绕白酒、医药、半导体、新能源产业链和农业布局的，所以能看到涨跌幅的波动与行业配比关系很强。

细说下来，同样是看好消费、农业、半导体和新能源方向，胡春霞与其他基金经理有什么不一样的地方。

一、一手价值，一手成长

股神有句名言：“人生就像滚，最重要的是发现厚厚的雪和很长的坡。”

这句话对追求长期价值投资的人来说，已经奉为圭臬，所以如何寻找“长坡厚雪”已经成为很多人寻找的目标。

过去消费和医药是公认的长牛行业，相关板块主动基金也出现不少牛基，但是这两年，我认为不止，未来泛科技领域，也将产生更多优质的标的，比如新能源汽车、半导体、能源产业等。

在行业选择中，新能源汽车及相关产业链、风电等新能源产业、半导体、白酒等食品板块、农业工业化及生猪养殖是她重点关注的。

从这几个方向，很容易判断背后的逻辑：一手价值，一手成长。

传统行业业绩稳定，能持续贡献利润，价值为基，稳固后方；新产业则追求投资收益最大化，让净值增长更符合投资人选择的初衷。

说直白点，两个板块就是在做平衡，期望能构建一个囊括价值和成长的基金，给投资人一个良好的体验。

上图很清晰，每个阶段的行业配置，以2021年为例，在布局食品饮料的同时，电子、农业和电力设备行业，比重都在上升。

二、先宏观，再行业，最后公司

在最近一份分享实录中，胡春霞也讲了自己的投资框架：宏观——行业——公司。

这种从上到下的模式，可以让她的团队对整个方向有一个大致的判断，我认为这一点没错。

如果方向选错了，就算在错的方向中再努力，它的天花板也有限。

客观的说，宏观上没有明确的决策和方向，行业和公司选择上大概率会出现失误。

具体到行业上，只看两点：行业增长空间和竞争格局。

决定行业是否优质，一个先天因素就是行业的盈利模式到底是什么，而只有足够高的天花板，才能容纳更多企业进入，只要空间足够大，就能不断保持增长。

而一个行业的竞争格局，则决定了这个企业是赚成长的钱，还是赚产品的钱。

所以，最终下来选择某个具体的公司标的，就非常明朗了。

基于当前市场的一个态势，加上目前市场整体估值并不贵，胡春霞又携带圆信永丰弘阳股票（A类015627，C类015628）来了，它的方向不止有长期耕耘的消费类板块，还有新能源汽车、半导体、农业工业化及生猪养殖等优质板块。

最后，就像胡春霞讲的，目前虽然处于一个分化调整的阶段，但对国内经济、市场比较看好，未来发展空间和潜力是巨大的，尤其是新型产业，可以支持下圆信永丰弘阳股票，一起在平稳中追求超额收益。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

快新低了

对比下国债的数据，我们的十年国债收益率一直在下降，已经接近上一低点。而美十年国债一路向上，已经是近十年高位了。

我每天发的指数估值表中，有一项十年国债利率数据，这个数据可能很多人没注意，或者忽略了它的参考价值。

一般而言，十年国债利率是投资的重要指标之一，尤其对比权益资产的收益，当十年国债利率逐渐走低时，权益资产投资的性价比越来越高，相反，权益资产则越来越不适合。

目前来看，A股和美股都出现一些不一样的情况，我们的十年国债逐渐走低，但权益市场并没有太优秀的表现，而美股虽说跌幅不低，但涨跌同频，反反复复。

相比A股的一潭死水，美股的波动性更大。

虽然我认为十年国债下跌，权益资产的投资性价比很高，但实际情况却让我们有更多选择，配置一些标普500或纳斯达克100基金，以对冲A股这种波澜不惊的行情，也是可行的。

实际上，这与低估投资的初衷不太一致，尤其在纳斯达克100历史百分位达到60%以上时，并不适合大仓位配比。

个人的看法是，A股和港股追求仓位的胜率，美股则采取网格方式，波段收益。

中债十年国债

美债十年国债

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月24日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1165期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月25日可转债：无

京源转债明天上市，规模3.33亿，原始股东配售率70.45%。

根据标的情况及当前市场环境，个人预估上市价格在120~125元，盘子比较小，非常容易被炒作，如果价格溢出较大，建议及时出了。

▲ 表2：可转债数据表

指数大调整

8月19日，恒生指数有限公司发布了二季度指数检讨结果，恒生指数系列迎来大幅调整，变动后将于9月5日生效。

恒指系列不止恒生指数，还包括H股指数、恒生科技指数、恒生综合指数等，对内地的投资人来说，最熟悉的当属恒生指数、H股指数和恒生科技指数，其他指数暂时可以忽略。

一、恒生指数

恒指是港股非常重要的指数之一，也是追踪港股市场行情的指标之一，可以理解为港股的“上证50”。

这次调整，成分数据由69只增至73只，只做了新增，没有剔除。

新增的公司是百度、中国神华、翰森制药、周大福，权重分别为0.65%、0.65%、0.15%和0.26%。

传统行业和新兴行业都有涉及，煤炭、珠宝、医药和互联网，没有太明显的信号，不过百度加入后，目前恒生指数中互联网公司数量将增至8家，分别是阿里、腾讯、美团、京东、小米、网易、百度和阿里健康。

与此同时，互联网中腾讯、阿里和京东的权重分别上调至8%、7.34%、3.06%；美团权重下调至6.56%。

二、H股指数

维持50只数量不变，加入商汤集团，剔除中国太平洋保险。

三、恒生科技指数

维持30只样本不变，没有变动。

总体来说，三大指数只有恒指调整的幅度比较大，H股指数和恒生科技指数几乎没怎么变化。

今年港股确实一波三折，让投资人从希望到失望，再燃起希望，然后又失望了。

虽然这些年港股和A股的联动性在加强，南下资金也不断在港股投入资金，但时至今日，港股的走势基本上都跟海外的局势有关系，尤其与成熟国家的资本市场，几乎一致。

也就说，港股要想起来，A股只是一个影响因素，这一点咱们要有清醒的认识，从科技板块的情况，就能推导港股的真实反应。从一开始，我就认为港股要起来，科技板块一定是非常明确的信号。

但下半年，我对科技板块的看法偏保守，乐观估计，大概率要看明年初的情况了。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、8月19日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1162期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月22日可转债

申购：天箭转债

天箭转债属于国防军工，实际控制人为中国航天科技集团，目前主营业务优势在于火箭总体设计、高性能材料、测控等多个核心领域。

当前转股价值98.32，溢价率1.7%，发行规模4.95亿，债券评级AA+，按照目前的数据，预估天箭转债上市价格可以看到130~135元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

怎么合理投好手里的钱？

回顾今年市场行情，权益市场可谓一波三折，大盘指数围绕3000点上下波动，老司机都快受不了咯。

从自身的角度来说，波动大代表风险大，押对赛道，可以暂时说你运气好，但押错了没有成长性的行业，不但怀疑自我，可能连回本的机会都不给你。

所以，从资产的角度来看，权益资产可以占一部分，最好也能配置些固收+产品，在震荡的行情里省点心。

可能有人不理解固收+，我解释下，固收+产品本质上是一种投资策略，这个策略的特点是把部分资金投入到低风险能产生固定收入的产品中，比如债券，把剩余资金用来配置其他较高风险的资产，比如股票、打新、可转债等。

从目前的数据来看，上半年发行的基金中，固收类产品规模反超权益类，规模节节攀升，整体直逼2万亿。

所以，我觉得追求稳健的朋友，可以考虑下固收+。

具体来说，对比同类型的产品，鹏华招华的Alpha收益虽比其他几个固收产品弱，但其Beta收益收大盘影响更小，综合对比夏普比率、收益标准差、下行风险和最大回撤指标，鹏华招华一年持有期，我认为更符合追求稳健的朋友。

鹏华招华一年持有混合成立两年时间，截至二季度末，总规模已经超过158亿，基金成立以来净值增长率10.08%，较同期4.22%的业绩比较基准，大幅跑赢5.86%。

数据来源：理杏仁

上图为鹏华招华一年持有混合的，从成立以来，其权益资产比例变化情况，我认为基金经理很克制。

虽然招募书标明权益资产不超过30%，但实际上作为一个固收+产品，它的基本职责除了贡献收益外，还要更多控制回撤。

所以，鹏华招华的权益资产比例二季度末才达到13.41%，从21年底8.08%到二季度末13.41%，加仓的时机选择很合适，其选择的行业也逐渐从地产、机械设备调仓至新能源汽车和制造业。

所以，才能看到鹏华招华的业绩最大回撤从2022年的-1.84%快速收窄。

其实，从这两年的调仓来看，基金经理杨雅洁和汪坤一直都是围绕债券和股票来做调仓平衡，权益资产中更是在核心资产和成长板块中做仓位调整，以应对权益资产对鹏华招华的波动，避免影响固收产品收益。

他并不过度追求权益仓位的弹性收益，而是将寻找低波动率的资产配置比例、有效控制回撤放在首位。

同时出于组合稳定性考虑，会通过精细化的管理，严格控制股票仓位及严格管理债券久期，从而提高组合的长期收益回报。

能管理规模超过158亿的固收+产品，用户的体验方面不可或缺，否则投资人为什么愿意将资金交给你。

这与鹏华固收团队从客户的风险偏好出发，看重风险指标的调整，比如夏普比率、最大回撤等，专注于让固收产品更稳健，带来超额回报，而不是承担更多的权益资产波动风险，让投资者获得一个比较好的投资体验。

总结一下：

1、我认为在目前的市场环境下，权益市场没有太多改观，固收+可能会持续获得关注和认可；

2、选择固收+产品，要明确追求的风格到底是什么？如果追求稳健，综合下来鹏华招华一年持有混合（A类009822，C类009823）更值得关注点。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。