以下内容来自#交易链#2017年4月26日《无忧与投资》系列交流。

有一句话叫“君子无忧”，君子行于世间，总是能够无忧无虑地享受着一种清福。无论是儒学还是佛法，都有对此的描述：

孔子在答君子是否有忧的问题时，道出了君子与小人在命运上的区别：君子因为安住于法道，“有终身之乐，无一日之忧”，不像小人那样患得患失，而“有终身之忧，无一日之乐也”。莲池大师在《竹窗随笔》中道出了处世者应该深信“却之不可免“①，在自己得到时没有什么可欢喜的，在别人得到时没有什么可嫉妒的，正所谓君子乐天知命。

无忧

说到命，不知道大家是如何理解的。

我们看看印光大师对此的定义：命者何？即前生所作之果报也。又依道义而行所得者，方谓之命。不依道义而行所得者，皆不名命。从这定义就可看出，古来圣贤教导人不能把一切都归于命。宿命可以算作命，今生的命只有依道义而行才能称为命，否则如果把一切都归为命，会有阻碍人们希圣希贤②以及奖励人们篡夺奸恶的过患。

明朝一位叫袁了凡的人，被算命师算到了其一生的命运，因而他认为人的一生是注定的，所以没什么动力。后来遇到云谷法师，知道命运原来是可以改变的，因此他努力精进根据法则改运，最终改变了自己的命运，写了一部《了凡四训》，这部书使无数的人也因此改变了命运，建议有缘的朋友仔细读读，实践过就知道那真的是真理。这样我们就知道，真正的无忧需要依道义而行。

“无忧与投资”的问题，对于真正有责任感受托于客户的交易者而言尤为重要，应该说做投资这一行，做得好的有一定信仰的人占多数。信仰的好处，美国学者A.E.Winship在1900年做了一项研究，比较两个家族写成《Jukes-Edwards》一书。两个家族200年后的统计：两个同时代的家族，一家是信基督教的爱德华兹，另一家是著名无神论的宗师马克•尤克斯。并且，无神论的马克•尤克斯曾对爱德华兹说过：“你信的那位耶稣，我永远不会信！”有人统计了爱德华兹家族200年后的情况，也统计了马克•尤克斯家族200年后的情况，详细统计结果如下:

1、爱德华兹家族人口总数：1394人，其中有： 100位大学教授，14位大学校长，70位律师，30位法官，60位医生，60位作家，300位牧师、神学家，3位议员，一位副总统。

2、马克•尤克斯家族人口总数：903人，其中有： 310位流氓，130位坐牢13年以上，7位杀人犯，100位酒徒，60位小偷，190位妓女，20名商人，其中有10名是在监狱学会经商的。

对于有信仰的人，他的理念会是：我宁愿丢掉客户，也不愿意丢掉客户的钱。优秀的基金经理会记住两件事：第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。

一看上面这样的标准，可能不少人都觉得投资要想做到无忧不容易。甚至我看到有一些顶尖的投资大师这样讲：为了比市场及其他投资者做得更好，你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。关于篮球运动，人们常说”身高是无法训练的“，意思是世界上任何训练都无法让运动员长得更高。训练洞察力几乎与提高身高一样难。许多人说投资是一门艺术而非科学，所以之前交流实盘时就有朋友说：这样说的话，在投资中赚钱的人应该很少，因为不可能满大街都是艺术家。

但是我们认为，如果以古老的佛法智慧来熏习，只要假以时日，达成思维和心态的转变，做到无忧并不是不可能的。古德云：知所先后，则近道矣③。但是现在我们不仅是要近道，还要在道上。一位投资前辈在谈人生时说过一段话，非常值得深思：这就像下围棋，你走你的，我走我的，我不会看你的脸色，但是布局到最后，“势”出来了，高下立判，你想扳都扳不回来，一旦“势”出来你就没法赢我了。所以做投资要懂得在重要的地方布局：

例如，企业估值与交易时机的问题，哪个重要？显然估值是最重要的，像 $贵州茅台(SH600519)$ 、$恒瑞医药(SH600276)$ 这样的品种，合理的价格买入亏钱的概率都不会太大，因为是优秀的基础面带动了价值的不断上涨。而时机是次要的，彼得林奇说：如果你每年花10分钟在宏观分析上，你就浪费了10分钟。选时更多的时候与长期投资是冲突的，投资的收益从来都不会是一个平均数。因此在投资时把握估值并淡化选时，就能做到无忧。

例如，赢面概率与市场波动的问题，哪个重要？显然赢面是最重要的，实际上理性可能会迟到，但是从不会缺席。当然关于市场有效性问题是值得我们尊重的，例如市场估值在历史低位，降准降息，社保基金入市，大股东增持，妖精，铁公鸡，千年大计，全世界都没有等，这些政策风会造成波动，但它只能是辅助我们决策而不是控制决策的根本因素。因此在投资时把握赢面并淡化波动时，就能做到无忧。

例如，行业配置与个股选择的问题，哪个重要？显然行业配置是最重要的，行业配置代表的是对未来经济趋势的判断，财富最终不会大于你的格局，如果没有宏观至少上升到与历史相同高度的判断，凭什么能战胜市场呢？个股是基于行业的基础，或者自下而上的一种方式，与行业配置相比，并不能成为一个主导的地位。例如大消费，环保，医药，工程机械，智能化等等，这些都是侧重在行业配置的，如果能够注重行业配置淡化个股选择，就能做到无忧。

在佛法的智慧里，认为一切的现象都是由心造业，由业感果而得来的④，而在我们所造的许多业当中，最重的业会起决定作用。就像许多人要过河，但是船一次只能拉一个人，那么到底先拉哪个过河呢？首先是官最大的先过，其次才是谁先来的谁过，这个官最大就表示重业。懂得在重业上布局，就相当于把自己安于法道上了，所以莲池大师讲，处世者要懂得却之亦不可免，安住于法道。有些事情是必然的，到时你想不要都推不掉。

未完待续……

赞 | 评论 2017-08-01 11:33 来自网站举报

【干货：个股基本面分析（十一）】
干货：个股基本面分析（十一）

赞 | 评论 2017-07-25 11:01 来自网站举报

【干货：个股基本面分析（九）】
本系列之前分析了成熟型品种$华润三九(SZ000999)$ ，现重点讲讲困境反转型品种：上海家化，以下内容来自#交易链#协作组2017年6月1日的交流。企业经营过程中出现短期的困境非常常见，对于困境型的公司关键是要搞清楚为何步入困境：行业的景气因素，还... 展开全文

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干货：个股基本面分析（九）

本系列之前分析了成熟型品种 $华润三九(SZ000999)$ ，现重点讲讲困境反转型品种：上海家化，以下内容来自#交易链#协作组2017年6月1日的交流。

企业经营过程中出现短期的困境非常常见，对于困境型的公司关键是要搞清楚为何步入困境：行业的景气因素，还是公司内部因素，或是竞争格局发生变化等。

过往什么样的企业是理想的困境反转标的呢？

贵州茅台！它是比较好的学习案例：遇到政策因素后出现较大的折返，但并没有影响到其生意特性，竞争优势等，之后作为行业龙头的 $贵州茅台(SH600519)$ 穿越牛熊不断创新高。当然今天的重点不是讲它，而是要挖掘未来的困境反转型品种。

讲到 $XD上海家(SH600315)$ 这家公司大家不一定熟悉，但提到六神花露水或佰草集、高夫等品牌可能会很熟悉。公司子品牌做得很好，上海家化这个母品牌知名度反而不高。

先看看股票图形，这两年该股的波动非常大，为什么？后面会进行分析，公司是否能够走出困境？

上图是上海家化与上证指数的对比，通过对比可以看出：个股与大盘走势有明显差异，公司从2005年开始走长牛，牛了8年远远跑赢指数，阶段性高点是2013年，2014-2016年波动较大。

一、上海家化的基本状况：

公司主要从事护肤类、洗护类、家居护理类产品的研发、生产和销售，主要品牌包括佰草集、六神、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹等。

二、行业的基本状况：

1、这是一个大的行业，从国际经验看，国际上出现了联合利华、雅诗兰黛、P&G等大公司，是一个可以出大市值的行业。

通过2016年年报的最新数据看看企业的状态

对比过去几年的数据，就行业的地位而言并没有颠覆性变化，上海家化的优势品类依然是第一梯队。

2、行业增速与规模：6.7%，与中国的经济增速接近，细分行业彩妆的增速最快。

根据国家统计局统计，2016年中国化妆品零售总额达2222亿元（限额以上单位），化妆品市场规模仅次于日本与美国，预示着我国化妆品市场具有巨大的发展潜力。

根据欧睿、中怡康、尼尔森等第三方研究公司的预测和统计，中国日化行业整体发展呈现新常态：整体市场增速放缓且放缓态势预计将持续，欧睿2015年底预测未来五年行业平均复合增长率约为10%，而根据2016年底最新的预测行业平均复合增长率调低至约6.7%，预计2020年市场规模可达到4352亿元。中国已经成为全球最大的日化产品消费市场之一。

上面的数据一般需要付费，但在年报中免费告诉我们。

行业增速的启示是什么？优秀的企业收入增速往往高于行业增速，上海家化过去的收入增速都高于行业增速。

3、渠道发生结构性变化，电商渠道发展速度惊人

根据2016年12月的《尼尔森零售市场回顾及前瞻分析报告》，快消行业进入新常态：整体线下市场增速放缓，市场较为饱和，整体同比增长率仅为2%。

4、行业集中度

快消品是竞争激烈的行业，行业集中度下降的原因是什么？渠道结构发生变化后，线下的零售转移到了线上，这是行业性因素。

公司2011年年报：日本、韩国和香港等国家或地区的发展经验表明：当人均GDP超过3000美元时，化妆品的消费增长就进入了快车道，无论是洗发水还是护肤品，都将快速增长；但当人均GDP超过2万美元时，增速就将明显回落，进入稳定期。

2016年中国人均GDP还不到1万美元，约7300美元附近,就化妆品行业仍是快速增长期，前面彩妆行业增速最快也验证上述观点。

以上为行业的基本状况，了解这些背景可以更好的了解公司的位置、战略、财务、未来的变化预期等，很多时候了解熟悉行业的变化，可以走在财务的前面。成功的企业往往都有天时、地利、人和的因素配合。

未完待续......

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赞(14) | 评论 (22) 2017-07-19 11:34 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：个股基本面分析（八）】
接《干货：个股基本面分析（七）》，本文讨论$华润三九(SZ000999)$ 的估值问题，此处所讲的估值主要从数据分析角度进行观察。关于估值，#交易链#在《无忧与投资》中有过精彩的交流，触及了估值的核心问题，给人非常大的启发。该系列内容目前并未对外整理发... 展开全文

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干货：个股基本面分析（八）

接《干货：个股基本面分析（七）》，本文讨论 $华润三九(SZ000999)$ 的估值问题，此处所讲的估值主要从数据分析角度进行观察。

关于估值，#交易链#在《无忧与投资》中有过精彩的交流，触及了估值的核心问题，给人非常大的启发。该系列内容目前并未对外整理发布，大家可在我们的交流平台去查找相关内容。

当时发布了两个思考题：

1) 为什么投资首先要回避本金损失与回报不足的问题？

2) 为什么有必要对企业做终极估值？

朋友们可以尝试回答一下。

#交易链#近期还完成了困境反转企业研究，逆向投资等研究专题的投放，这些专题及系列侧重点各不相同，但都是为完善整个投资体系而积累相关素材，所以意义非常重大。

整理的频率不会太高，毕竟我们是边协作，边研究，边交流，需要展开的工作不少，还要将许多深度内容转化为普适的内容，甚至形成诀窍性内容，这些都需要不断修正和磨合。

人与人之间都需要磨合才能彼此了解，系统架构的认识、传播、理解同样需要一个很长的时间周期。

从数据分析角度看 $华润三九(SZ000999)$ 的估值，我们从两个方向展开：第一，行业估值对比；第二，与自己过去估值对比。

对于稳定增长的公司，若业绩稳定+向上弹性，可预期度高，那么估值区域稳定，可把握度就相对高，且周期长，具备复利效应。

1、医药整体估值水平观察，医药行业PB相对沪深300估值处于低位；

2、与过去对比，下图为华润三九的历史估值图，25X是PE中位，当前23倍，估值在25倍以下都不高；

3、下图为中药行业的PE中位变化图：33-35倍，华润三九低于行业中位

估值水平：2016年初我在做医药板块的估值排序时，印象中看 $复星医药(SH600196)$ 的估值最低，其在16-18倍附近也就跌不下去了。目前中药行业整体的中位水平是35倍，华润三九近几年的估值区域在18-32，近期的估值区域18-23，公司PE估值中位25倍，公司估值低于行业中位，低于公司过去的25倍中位，业务稳定度高并存在向上的弹性，估值区域比较稳定，在估值中位以下关注。

有人说分析一家企业不用写这么多，这是对比较成熟的投资者而言，已经形成了一眼就可以看到本质的能力。但对处于半专业和不专业的投资者来说，必须既能有效归纳，也要合理的演绎，甚至是严谨的“消文”，这才真的有所助益。

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赞 | 评论 2017-07-13 11:35 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：如何管理交易（十二）】
接《干货：如何管理交易（十一）》交易时更多需要的是心安定，而安定的源头就是反复给大家强调的：投研才是真正的下手处。还是有不少人觉得投研太过专业，依我个人的理解，要做好投资，其实跟要做好其他学问一样，都是一个由繁到简，由难到易，由苦到甜，由曲到直的过程，... 展开全文

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交易时更多需要的是心安定，而安定的源头就是反复给大家强调的：投研才是真正的下手处。还是有不少人觉得投研太过专业，依我个人的理解，要做好投资，其实跟要做好其他学问一样，都是一个由繁到简，由难到易，由苦到甜，由曲到直的过程，正因为如此，得到的东西才踏实。另一方面，说难其实也不难，最重要的就是企业主的思维。如果你把自己当成是一个企业主，就不会觉得财报不需要懂，不会觉得企业的核心竞争力太虚幻，不会觉得企业家精神无所谓，不会觉得行业的发展趋势跟自己无关。所以投研，简单，也不简单。

对于实际交易，没有特殊情况，我们坚持一季度回顾一次，个人认为足够了。理由大致两点：

首先，从交易上来讲，除非你是做资产管理的，否则整天盯着净值看并不是什么好习惯。而且，如果觉得通过短线的高抛低吸能赚到钱，那是股神基本上也做不到的事。

其次，通过赢面进行投资，就必然需要看企业的基本面，而基本面不会天天变。企业运行也需要时间，一般一季度也会做一些财务及业务回顾。

配置方面：主要还是围绕消费、医药、环保、智能化、一带一路、混改等。其中智能化与消费将展开专题研讨，#交易链#投研小组成员有兴趣的可以参与，但参加的前提是按要求完成作业。我们希望大家在交流中有所进步，而不是挂着投研的名，却得不到任何的利益。配置品种的基本面情况，挑了通策医疗和柳工这两只，前者是目前股价表现比较极端，且负面的催化因素不断，在实际交易中该如何对待？后者估值方面不同于价值成长型的品种，需要一些深层的消化，才能够理解安全边际是什么以及在哪里。

先讲一讲通策医疗

其实一开始我想选长城汽车，大家也可看看它的基本面情况，但是除了基本面优秀以外，真正做交易时要考虑的是品种的空间能有多大？自己的仓位能有多大？因为这两个是真正影响赚不赚钱的因素。基于此考虑，我选择了 $通策医疗(SH600763)$ 。一旦确立品种，接下来需要考虑股价下行的空间，交易中一般会预留20%左右的空间。在这个空间里可以做资金的管理，逐步加大仓位，实际上做下来一般承受的浮亏会在10%左右。如果下行超过这个空间，我们会去研究企业是否基本面出了问题，如确定没有出问题，通过心理扛过去（具体行为表现：就地卧倒 + 佯睡 + 价格上行时醒来）。因此，左侧交易要做也完全是可以的，但是要有充分的心理准备。相对而言，左侧交易通常拿到的筹码会比右侧多很多，也会比右侧有成本优势。希望大家通过这个品种的观察，充实自己的交易场景。

一般在股价下跌到一定的时候，消息面上会有两种情况：一种是消息真空，最多是大股东出来个增持什么的，例如广联达，例如平高电气等等；一种是负面的催化剂不断，好像所有坏事扎堆发生。心理层面的情况就比较复杂了：有人觉得价格下跌很不爽，很希望买到 $海康威视(SZ002415)$ 那种天天小涨不断的品种，容不得一点浮亏；有人在价格下跌时，特别是面对一堆坏消息时，觉得自己当初眼神不济才选到这样的烂品种；有人对于价格下跌，会很急躁的扑上去补仓，生怕错过了机会；还有人会觉得自己买高了，这个企业根本不值这个价钱。这时该怎么办？

我想用一佛法故事说明：白居易曾经问鸟窠禅师，什么是佛法大意？窠曰：诸恶莫作，众善奉行。白曰：这两句话，三岁孩童也会恁么道。窠曰：三岁孩童虽道得，八十老翁行不得。此时看的就是知与行了。对一个事件，到底是知道还是不知道？最终一定会体现在行上。

要赚钱就要买得便宜，这永远不会有错，所以上面那些担心只是自寻烦恼。这时最需要防止的是价格陷阱，就是要弄清楚价格下跌的原因是什么，大家可以再回想那个买 $贵州茅台(SH600519)$ 的基金经理，是如何扛过70%的下跌，山穷水尽疑无路之时，他干了什么？他亲自去茅台调研得出客观的结论，根本不是坐在家里纠结、苦闷、猜疑。再来看通策的负面消息主要有两：一是增发的时机刚好赶上国家的新规出台；二是年报被批为“铁公鸡”代表。业绩表现没有超预期，跟此起彼伏的一个个概念热点相比，近期医药股整体表现也不咋地。请看公司股价与行业及上证的比较（下图），应该会更有动力去分析增发、分红以及价格的问题了。

关于增发：

企业的生命周期大致有三个：创业期，扩张期，成熟期。通策从业务方面来看，目前处于原有主业和新业务同步扩张时期，为什么要同步扩张？不能把主业扩张好了再复制新业务吗？首先，主业的不断扩张是必然的，现在也才22家口腔医院，就全国而言，数量上显然还有非常大的空间。尤其是去年引入合伙人制度，以及体外培育基金之后，对于扩张的基础来讲，应该说更成熟了；新业务继昆明的生殖医疗成功运行之后，杭州的复制步伐明显提速，这次定增就是用于杭州的医院。

从这两块业务来看，通策都是领军地位，继人才、技术和商业模式的领先之后，快速市场化规模化是必然的。从这个角度上来讲，增发是有其合理性的。不少投资者讨厌增发，拒绝IPO,我觉得谈这个问题其实有点儿大，但在通策这问题上回避不谈也不合适。一个常识的问题：股市如果没有融资功能，那么企业来股市干什么？但是我也不能认同，融资融到把手段当成了目的（这种又可以叫不择手段），对于巴不得就半年圈一次钱的企业，确实应该要管一管。

关于分红（虽然最后被迫分红，但还得说说）：

从资金分配来看，有不少人说通策是铁公鸡，什么叫铁公鸡？如果通策是，那么老巴更是---大家可以去数数巴菲特的企业给股东分过几次红？当然巴菲特投资的可口可乐是有分红的，但巴菲特对企业利润再分配的理解是，一个企业的利润应该流向三个地方：首先是自己主营业务上有更好的发展，其次是有主营业务以外更好的投资项目，最后才是给股东分红。而可口可乐的前面两项都已经好到没有更好的去处了，因此才是选择给股东分红。再看看山东高速，现金流和利润很稳定，它的利润怎么用？一是投资房地产等项目，二是给股东分红。而通策的老业务一直处于扩张期，新业务也在同步扩张期，不分红确实有其合理性。

网上关于通策医疗的负面分析挺多，投资避免不了这样的情况发生，这时保持清醒并不太容易。#交易链#协作笔记为此还专门建了一个正反面观点的内容库，大家通过不同的视角分析与观察来学习如何在投资中抓住主要矛盾。

未完待续……

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赞(4) | 评论 2017-07-11 10:38 来自网站举报

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【干货：个股基本面分析（七）】
【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】接《干货：个股基本面分析（六）》初次访问#交易链#的朋友，应从该系列的第一篇开始阅读，这样才较容易理解现在的内容。本系列文章分析标的为$华润三九(SZ000999)$ 。 ... 展开全文

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干货：个股基本面分析（七）

【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】

接《干货：个股基本面分析（六）》

初次访问#交易链#的朋友，应从该系列的第一篇开始阅读，这样才较容易理解现在的内容。本系列文章分析标的为 $华润三九(SZ000999)$ 。

今天通过ROE维度之三来进行观察：杠杆率。

杠杆率=总资产/净资产，请看下图公式：

公司过去的权益乘数（杠杆率）逐步走低。

另外需要重点关注有息负债率与整体负债率：2013年发行5亿公司债券，利率4.6%，规模不高。

公司当前整体负债率36%左右相对不高，存在提升的空间，只是管理层是否愿意或者跟随战略发展需求。

以上ROE的三个维度看起来内容多，但归纳起来可以压缩成一张表：

年化ROE：

结论：从年化ROE数据表直接观察ROE是向下，这种下滑趋势是否会持续，是否会出现转向这是我们需要辨析的问题。从前面的分析知道ROE三要素的净利润率在修复，短期下跌空间不大，长期走平。杠杆率变化不大，当前负债率低具备提升潜力。总资产周转率是影响ROE的主要因素，其下滑的主要因素是并购战略带来总资产的增加，但营业收入并没有充分发挥的时间错位，经营上的存货周转率反而是提升的。因分析收入的确定性高，所以总资产周转率会转跌为升。

当前公司的ROE不会出现持续性下滑，处于低水位。配合分红，公司ROE大概率提升。长期看净利润稳定，营业收入存在向上弹性，费用存在可压缩空间，这些因素都会提升公司市值。

细看以上分析，中药行业的净利润率与周转率都是处于中间水平，规模较大的几家中药企业除了 $东阿阿胶(SZ000423)$ 外，都不是高利润率的生意。特别是OTC部分，行业的商业模式与竞争手段类似于快消品行业，在消费升级的背景下，品牌更显得重要，特别是医药。信息碎片化时代建立品牌的成本越来越高，已经建立竞争优势的龙头将强者恒强。长期看，行业的集中度将是持续上升，这类公司长期跟踪，择时交易是不错的标的。

投资要想获得安全边际，首先是企业经营上的安全边际，投资理念的第一条是买股票就是买企业，这些需要定量与定性分析企业。定量的角度是看得见的盈利与现金流、资产等。定性是观察行业的竞争格局，前景，企业依靠自身的资源与优势如何成为细分行业的领先者，是否建立难以被颠覆的优势或壁垒（#交易链#协作组培训框架都会涉及这些培训）。若定性与定量分析得出结果可信度高，业绩的可预期性高，回报率高等，那么这就是赢面大的长期值得跟踪的好公司，估值不高时就会形成好的投资。

未完待续……

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赞(6) | 评论 2017-07-07 11:12 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：如何管理交易（十）】
接《干货：如何管理交易（九）》，本系列文章来自#交易链#协作组成员“乐水”2017年3月-4月的交流，所以部分背景与数据是当时的情况。知所先后，则近道矣。不少人喜欢在交易上折腾，折腾实在累了会老实一段时间，之后继续折腾，这样... 展开全文

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干货：如何管理交易（十）

接《干货：如何管理交易（九）》，本系列文章来自#交易链#协作组成员“乐水”2017年3月-4月的交流，所以部分背景与数据是当时的情况。

知所先后，则近道矣。

不少人喜欢在交易上折腾，折腾实在累了会老实一段时间，之后继续折腾，这样反反复复许多年，甚至一辈子过去了。折腾不明白的时候，他也会找原因：以为自己是错过了牛市，或者是环境不好，再或者交易时受种种因素影响了——其实这些就是在外境上找原因，没有对品种的真实认识，交易上的折腾只不过是舍本逐末罢了。“说之匪难，行之为难。行之匪难，心要为难”，我们认为交易上的成熟主要是认知与心智。

许多人厌烦讲认知与心智，好像我们特别好这口，哈哈哈~~~~其实，这正是击中投资核心。

都听过七个包子的故事吧，话说吃到第七个包子时饱了，有人就说，早知道吃第七个包子饱了，干嘛还吃前面六个呢？前面的六个包子不是“白吃”了？实际的情况是：没有前面六个包子，只是吃这第七个包子能让你饱吗？对于有志把投资作为事业的朋友，我们认为还是有必要把自己推到一定的位置，在这个位置上，你对很多东西的研究才会更细心深入，也才会更具链条化和持久性，到一定的时候，你也就“饱”了，这个过程就是前面六个包子的过程。

正如“剑气留形”（#交易链#协作组成员）交流时多次给大家讲的：牛市只是放大你的收益，但对于真正的投资来讲，不在于牛市有没有到来，而在于自己有没有准备好。良好的开始是成功的一半，如果首先肯在认知上打磨自己，那么第一步就走对了。坚持第一次之后，你的交易必然是大概率成功的，有了这样的第一次的成功，反过来又能巩固你的决策，之后成为一种良性循环，久而久之你的交易就成熟了。

也许有些人认为实盘才是最直接的，但如果真的想把投资作为一个事业对待，希望自己在投资上真正独立起来，那么对你而言，最直接的地方并不是实盘，而是投研。知所先后，则近道矣。认知是基础，交易只是结果，这里有“前前为因，后后为果”的次第关系。坦率地说，认真对待投研，在认知上提升自己，绝对不会空耗你的时间，而且在认知上提升了，交易自然顺畅很多。

我们最近扩大了投研交易协作的范围，邀请一些有志于以投资为事业的朋友加入这个小组，希望通过在研究与交易过程中实际打磨，形成和巩固大家对常识的判断。现在刚好是企业每年发布业绩的高峰期，希望大家在此时多去关注企业的基本面，但是目前最主要的还是在认知上成熟自己。

有人可能觉得投研的方向没错，最后的结果应该也不错，但是可能觉得投入的时间太长，认为这个过程枯燥且没有收获。但可以肯定地说，实际情况并不是这样。真正深入投研，你会发现在这个过程中有很多的利益。这里简单列举几个：首先，近百年的成功投资经验与你更近了，这些经验会自然地指导和保护你；其次，优秀的企业经营管理离你更近了，对这些的关注自然有助你屏蔽掉许多噪音；再者，有志于把投资作为事业的人离你更近了，大家可以相互鼓励、促进、分享与进步。竹密不妨流水过，山高岂碍白云飞，有这么多优秀的经验、优秀的企业、优秀的同伴在一起，又怎么能说投研的过程没有收获呢？

俗话说：听十遍不如说一遍，说十遍不如做一遍，做十遍不如教一遍。为什么会这样？因为用的心不一样。例如：我们分析 $广联达(SZ002410)$ 尽管分析了很多次，可能以前你只是大概看看，或许有的人只是知道有这个品种，对于分析却连看都没有看过。但是现在要你自己来分析一次就会很不一样，是责任推着你，让你认真看一个企业；在账户中做一遍会更不一样，同样是责任推着你，让你用赢面去投资一个企业；在亲友或伙伴当中分享一遍又会不一样，还是责任推着你，让你用知识去成就别人的成长。

今天的交流，可以用两句话归纳。第一句：纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行——虽然说常识很重要，但是要认认真真用心取舍，才能做到知行合一。第二句：知所先后则近道矣——如果真的想把投资作为一个事业对待，希望自己在投资上真正独立起来，那么对你而言，最直接的地方并不是实盘，而是投研。

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赞(5) | 评论 (4) 2017-07-04 10:58 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：个股基本面分析（六）】
【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】接《干货：个股基本面分析（五）》回到前面的问题： ROE的第一个维度：净利润率=净利润/收入净利润=收入-费用；通过前面分析我们得出结论，收入具备可预... 展开全文

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干货：个股基本面分析（六）

【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】

接《干货：个股基本面分析（五）》

回到前面的问题：

ROE的第一个维度：净利润率=净利润/收入

净利润=收入-费用；

通过前面分析我们得出结论，收入具备可预期性的稳增长，费用短期可压缩，长期依然是高比例，维持为主，利润的提升主要依靠收入规模的增长，确定性也高。

先看一看几大中药企业的净利润率？

(数据来源：东财Choice数据，TTM)

上面的数据挺有意思，在百亿规模的中药企业中，$华润三九(SZ000999)$ 的净利润率竟然最高：高毛利、高销售费用、高净利润率。

医药行业本身是一个高差异化的行业，理论上净利润率应该比较高。上规模的中药企业，除阿胶外，其它几个大企业云南白药、康美药业、白云山利润率在10%-15%的区域，并不是很高，也不算太低。这个数据也暗示中药市场的竞争比较激烈，大家各有优势，要提升净利润往控制费用的方向效果更明显，另外也看出东阿阿胶具备较强的定价权，它的净利润率36%，是比较好的生意。

看看华润三九过去的净利润率波动，最新数据显示见底回升。什么原因引起？

看Q1数据，销售费用略有下降带动净利润率上升，这也可验证公司提出2017年降低费用的说法有一定根据，当然数据还是有点短。

所以分析到这里，大概可以判断净利润率短期可以控费上涨，但长期横向为主，或者抱谨慎的态度。因为我们看到200亿规模以上的 $云南白药(SZ000538)$ 、$康美药业(SH600518)$ 、白云山并没有超越15%，华润三九依靠60%以上的毛利率，通过控制费用保持净利润率就不错了，持续上升的难度大，经营跟踪上重点观察华润三九的费用控制。

ROE的第二个维度：总资产周转率=营业收入/总资产

前面分析了公式的分子营业收入上涨可预期性高，华润三九的周转率从最高的85%下滑至70%附近。2014年营业收入下滑影响整体周转率，2015年、2016年营业收入分别增长了9%，14%左右，但并没有带动总资产周转率的提升，为何？这与公司的并购战略相关。请看下表：（这部分如不理解可暂时不用理解）

并购并表后，固定资产与商誉2015年后出现上升，作为分母的总资产数据变大，但分子营业收入还没有快速放量，这是符合常识的。并购战略的财务并表在一定程度上对冲了营业收入带来的贡献，让总资产的周转率走平。

另外，从经营角度看，最重要的观察指标是存货周转率。下图为存货周转率与周转天数

存货周转率数据向好，表明公司经营状态有所改善，基本不用太多担忧。在经营分析上要特别关注公司的存货是否出现较大的变化，这是业绩的风险点之一，若存货周转天数超120天以上，警惕是否有滞销的可能。综合上面分析，短期看总资产周转率下滑概率不大，长期依赖营业收入可以大概率提升周转率。

未完待续......

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【干货：如何管理交易（九）】
【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】接上文《干货：如何管理交易（八）》嗜欲浅者天机深。在交易决策时需坚守自己的价值取向，要坚持到不被外境所转的程度。例如：这个企业未来是否会赚钱？我投资这个企业是否会赚钱？交易时... 展开全文

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干货：如何管理交易（九）

【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】

接上文《干货：如何管理交易（八）》

嗜欲浅者天机深。在交易决策时需坚守自己的价值取向，要坚持到不被外境所转的程度。例如：这个企业未来是否会赚钱？我投资这个企业是否会赚钱？交易时常思维这些，并让这种价值观占据主导地位，就会极少去纠结于浮亏、技术、大盘等，有些大V把这叫什么大局观。我想不用纠结这些漂亮的词汇，无非就是在交易时要提醒自己，不至于被一些眼前的东西障碍，使自己忘记常识。交易过程中，除了决策，大部分时间是在等待，在等待时也要告诉自己，最重要的是相信常识的力量。

在这些常识中，能力圈以及价值取向是主要的，也就是我们讲的认知与心智两点比较重要，而认知更为重要。就像有些品种，有人会问：盘了很久了怎么还不见动静？或者看到跌下去了，那到底是加仓？换品种？担心趋势？还是继续等待大盘有个暴跌之类的机会？如有认知为基础，你是不大会纠结于这些，面对浮亏或浮盈会较坦然。

虽然这些是常识，但大家千万不要认为不重要，这恰恰是最重要的。可能有些朋友还不太理解常识重要在哪里，说说实际的交易就容易理解了。例如：$通策医疗(SH600763)$ 、$广联达(SZ002410)$ 、$华兰生物(SZ002007)$ 这样的品种，是我们在去年交流选股逻辑时重点讲的。现在广联达、华兰生物已经走出一定的空间，而通策医疗还处在一个相对的低位，这时你会怎么看待它？你会看企业的未来是否会赚钱，自己做这个品种是否有足够的盈利空间？还是会纠结浮亏，去看量价关系，看大盘，看它的增发价？在实际交易的时候，有没有常识的区别就出来了。

有人虽然认识到了常识的重要，且觉得自己在交易时是能够保持常识的，因此平时不做一些资金决策记录或是检查清单之类的，更不想去分析企业的基本面和安全边际，觉得这很麻烦或者认为对企业独立的思维可有可无。我个人认为事情可能并不像你想像的那样简单，在真正交易时，往往会发生很多对我们常识判断进行干扰的情况。

交易时不一定总有人提醒你要注意常识，当时你的生活状态可能非常情绪化，或者你可能受到许多整天看市场波动的人和信息的影响，也有可能只是你自己以往的思维惯性让你远离常识。即使你经常保持在常识上努力还是有可能在境界现前的时候把持不住。努力尚且如此，又怎能抱侥幸心理想当然地以为，自己在交易时就能保持稳定的常识判断呢？

近期正好看了一些专业作者对于通策医疗的负面分析，铁公鸡先不谈，这是一个股价下跌的短期催化剂。还有一些就是对定增项目的分析，认为其就是大股东想给自己谋点福利，这种公司不值得看。我其实是不认同这样的观点，参与定增的人难道是傻子吗？这个逻辑太牵强。但面对许多专业分析者恰恰与你相反观点的时候，又恰逢股价低迷，我们很难不被这种信息所左右，此时，坚持常识更没那么简单。

所以#交易链#也在协作笔记中建了一个新的资料库--反方资料库，为何？这并非是为了辩论，而是累积资料，透过不同的视角，加以时间的观察，理解什么是真正的投资分析：怎样找到主干部分，而不被枝叶所影响。

未完待续......

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赞(1) | 评论 (2) 2017-06-29 10:25 来自网站举报

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【干货：个股基本面分析（五）】
接《干货：个股基本面分析（四）》二、净利润与费用部分如何？净利润=收入-费用。最佳的状态是量价齐升，费用下降，这样净利润提升的力度最大。上表计算了净利润的形成过程，营业收入就像一块蛋糕，是利润的起点，不断切割到最后就是净利润。费用中最大的两个项目是营业成本与销售费用。... 展开全文

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干货：个股基本面分析（五）

接《干货：个股基本面分析（四）》

二、净利润与费用部分如何？

净利润=收入-费用。最佳的状态是量价齐升，费用下降，这样净利润提升的力度最大。

上表计算了净利润的形成过程，营业收入就像一块蛋糕，是利润的起点，不断切割到最后就是净利润。费用中最大的两个项目是营业成本与销售费用。营业成本占比近3年都是38%，因为中药材价格有涨无跌，所以营业费用下调的空间不大，暂时看变化不大。

用两个对比来观察销售费用：

1、与过去对比。销售费用2016年达近几年最高，公司解释：主要是合并了浙江众益和圣火药业，这两家公司的销售费用率相对较高；公司OTC业务营销投入有一定的增长，配方颗粒业务正在加快市场开发，故销售费用率有所上升。销售费用占比近3年也是33%-36%之间。是否有向下调整的空间？公司2017年计划有描述费用控制的重要性，若落实到位估计费用可以下降。

顺便看看销售费用的构成：

2016年销售费用结构：占比较大的是市场与商业推广，职工薪酬等，各项目比例与去年一致。

2、与同业对比。中药上市公司营业收入前10名中挑选业务规模接近的三家对比，数据如下：

销售费用：（单位亿元）

图表可知，$华润三九(SZ000999)$ 的销售费用占比较高，在同规模的公司中最高。2012-2016年销售费用合计173亿，5年费用平均占比值是33.66%；绝对额123亿比 $白云山(SH600332)$ 低比 $同仁堂(SH600085)$ 高。若以平均值33.66%算，假设华润三九到达白云山200亿的规模，销售费用将达到67亿，当然这是后话。

2017年自我诊疗业务，公司以营销环节为核心，拓展OTX与大健康业务，财务表现为营销费用的支出常态化以维持品牌与渠道优势，赚取现金流支撑大健康与OTX业务。

前面曾定性分析：消费升级的背景下，竞争的要素是产品、品牌、终端，这部分也是华润三九已构建完成的优势。

再回顾华润三九的竞争优势描述：

1、品牌：公司已经连续四年在中国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列第一……

2、产品：公司产品覆盖领域广，产品线丰富，自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等近10个品类，处方药业务品种覆盖了抗肿瘤、心血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域。2016年公司拥有年销售额过亿元的品种18个……

3、渠道：强大的渠道管理和终端覆盖是公司的核心优势之一，公司拥有一支管理成熟的销售队伍，自我诊疗业务覆盖了除西藏外所有省、市和地区，与全国最优质的经销商和连锁终端广泛合作……

这个结果耗费了多少费用？从销售费用角度看，过去5年支出129亿，平均每年支出25亿，占营业收入的33%。所以短期要复制这个优势还需耗钱耗时。

结论：观察公司当前的业务拓展与品牌维度来判断费用变化，高于均值的销售费用可压缩，但估计短期很难压缩到过去5年均值33%之下，或者需要更大的规模效应。

未完待续......

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赞(11) | 评论 (16) 2017-06-23 10:28 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：个股基本面分析（四）】
【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】接《干货：个股基本面分析（三）》通过以上内容，我们基本理解行业的背景，公司的5年战略，竞争优势，过去做了什么事，2017年将要做什么事，这些属于定性的内容。下面再通过ROE进行定量分析。因为... 展开全文

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干货：个股基本面分析（四）

【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】

接《干货：个股基本面分析（三）》

通过以上内容，我们基本理解行业的背景，公司的5年战略，竞争优势，过去做了什么事，2017年将要做什么事，这些属于定性的内容。下面再通过ROE进行定量分析。因为ROE与股价的方向一致，这种相关性在前期内容已经充分说明。

ROE分解公式（图例为 $华润三九(SZ000999)$ 2016年数据）

从三个维度看ROE的变化，首先看第一个。

ROE维度之一：净利润率=净利润/收入，净利润=收入-费用

提升净利润：提升收入，降低费用

提升净利润率可以提升ROE，提升股价，下面重点对收入与费用进行分析。

一、先看收入部分的各要素？

1、收入来源

2、收入规模与增速

3、收入趋势方向

（1）收入来源

收入主要来源是：自我诊疗与处方药。资料没有给出详细的品类细分，因为品类太多，本质上相当于一个极度分散的投资组合，其实抗风险能力是非常强，在分析效果上直接看大品类更直接，也不会影响结果，品类过细不一定好。

（2）过去5年的收入规模与增速

收入规模：从公司2012-2016年数据图表来看，营业收入规模从70亿到90亿左右；公司2016年营业收入90亿左右，2012-2016年的营业收入同比是V型变化（左轴是营业总收入，右轴是同比增长），医保控费改革逐步深入影响行业整体业绩，但被公司多品类策略化解，2016年 $华润三九(SZ000999)$ 收入不降反升，同比增长达14%，这是优势的表现之一。股价的强势也反应了这种优势。

收入增速：从增速看来不算快，当前的营业收入增长是否可以持续，还是处于一个收入峰值？公司战略上如何保持增长？这就要从业务的角度来观察。

（3）公司业务趋势方向如何？

收入=销量X价格

1、存量业务分析：处方药部分在医保控费的背景下就别指望提价了。自我诊疗部分收入以稳定为主，公司聚焦家庭常用药品类。自我诊疗价格层面，前面曾经分析，OTC渠道的价格开始放开，$华润三九(SZ000999)$ 是否存在提价空间？在战略上，我们看到公司一直非常重视品牌营销，但能够产生品牌溢价吗？

从产品的角度看自我诊疗部分的三九系列是普药，短期快速提价难度大，一方面需求突然爆发的可能性不大，除非遇到特殊事件如非典等；另一方面，作为普药价格能跟随通胀提升，在供给收缩的背景下逐步提价是可实现的，所以普药产品的价格趋势是短期看平，长期看涨。

2、增量业务来源一：公司近几年的战略都是协同模式的并购，围绕中药产业链在国内并购，这也是华润医药对公司的定位，不用担心做着医药突然说要做游戏去了。公司依靠渠道优势做大具备潜力的品种，这是弹性部分，并购的公司入选新医保目录，存在放量预期，因为并购前的量还没有充分释放，这也是提升收入来源一。

3、增量业务来源二：公司与国外大型医药制造商赛诺菲战略联盟，强强联合，代理国外成功的OTC药，这个路径相对成本小可靠性高，省了研发费用，只要发挥当下的网络优势就可提升收入，因此这也是收入提升的弹性部分。

4、提升收入，除了量与价的部分外，提升渠道广度与深度，也可以提升销量。公司描述：在终端覆盖方面，进一步推动渠道下沉和更广覆盖，聚焦与连锁客户的战略合作，提升直控终端占比，积极推进与电商的业务合作，加快电商渠道的建设，通过天猫等优质电商平台进行品牌形象推广与消费者沟通，这是扩张渠道广度与深度的策略。另外，万宁、屈臣氏这类快消渠道公司还未切入，是可能提升增量的途径之一，此部分暂时还没有看到，只能说渠道仍然有深化的空间。

结论：就收入部分而言短期存量收入是+号，长期是++号，增量业务是++号，并购与联盟部分都具备释放潜力的可能，属于业绩弹性部分。虽然无法具体定量数字，但逆向思考，收入长期下跌的概率非常小，长期营业收入上涨是大概率可预期性高，当前的增速是可以持续，并非处于一个周期的高点，收入规模上升与增速的持续将对ROE部分正贡献。当前市场综合预测三九的营业收入值是大于15%，相当于企业的一个惯性经营值。

未完待续……

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赞 | 评论 2017-06-20 11:09 来自网站举报

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【干货:如何管理交易(七)】
干货：如何管理交易（七）上一篇《干货：如何管理交易（六）》是“如何管理交易系列”中临时碎片的整理，严格意义并不属于此系列。所以本文应写“接前文《干货：如何管理交易（五）》”更为严谨。今天讲的是心安与资金管理。介绍完过程和结果的评价角度... 展开全文

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干货:如何管理交易(七)

干货：如何管理交易（七）

上一篇《干货：如何管理交易（六）》是“如何管理交易系列”中临时碎片的整理，严格意义并不属于此系列。所以本文应写“接前文《干货：如何管理交易（五）》”更为严谨。今天讲的是心安与资金管理。

介绍完过程和结果的评价角度之后，简单跟大家交流一下资金管理。为什么要专门讲资金管理？首先，资金管理在实际交易过程中非常重要，重要到什么程度呢？即便你选的品种一般，仅仅依靠资金管理通常都会赚钱；其次，资金管理做得好，净值会比较稳定、回撤也不会很大，因此反过来又会让你的心更安定，从心理上获得支撑。

闲置资金

资金是否是闲置对心态也是有影响的，有人喜欢借钱炒股，或者用家庭、事业的日常流动资金炒股，我认为对于一般投资者并不可取，因为这种做法至少说明你不是以企业主心态做投资的。

因为带高杠杆而使自己倾家荡产的人不少，2015年翻10倍的人有一些，但翻了10倍又输得精光的也不少。那10倍看起来荡气回肠，但也只是荡气回肠而已，没有一分钱落在口袋里。杠杆资金的运用很多人还不成熟，资金管理更为糊涂，所以要用好并不容易。

这里提一个开放性话题：为何企业发展都需要很好的利用融资？而个人投资股票却反对借贷呢？

耐心分仓

仓位的计算方法，上次有人有问到，当时好像是忘记回答了。仓位是使用本金来算的，例如：如果你的本金是20万，将资金分成20等份，一份就是1万元，5%的比例，交易时使用几份现金头寸，仓位就是相应的比例。分仓对于控制净值的平稳和回撤是必不可少的。除非你真的确定自己具备超强的心理承受能力，否则，对于交易而言，首先面对的必然是成本与回撤问题，所以分仓是必不可少的。这里讲的是静态仓位，而不是动态仓位，交易过程中股票的涨跌会影响仓位的比例，为了利于比较规则的仓位管理，我们会尽量采用静态仓位。

高抛低吸

一般建仓在一个区间设定好交易价格，下跌时当然可以逐步补仓并加大仓位，上涨时一般情况下宁可少赚也不轻易加仓，所以对于相对成熟的交易员来讲，交易最大的失败就是一买就飞涨。有人喜欢高抛低吸去成本化，我个人的原则不会这样，决策还是以赢面作为依据，去成本很容易因小失大。

资金决策

对每一笔资金的决策，都要形成一个记录的习惯，记下来自己的决策理由：是什么理由让你作出配置、买入、卖出等决策的，这个理由是否依赢面为基础，是否以控制风险为基础，是否是让自己心安为基础。久而久之，你的决策会越来越透明，对资金的掌握能力也会越来越强。

未完待续……

我们后期会展开几个专题的协同研究：第一是智能化，第二是大消费，同时还会累计一些个股基本面分析的分析案例，欢迎大家提供研究素材。

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赞(5) | 评论 (2) 2017-06-19 11:36 来自网站举报

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【干货：如何管理交易（六）】
注：此篇严格意义上不属于《干货：如何管理交易》系列的初始内容，但无违和感，算是该系列中的一个插曲，有一定的启发性与全局性。 #交易链#协作组在内部交流与沟通中，碰撞出了许多有价值的内容，因为当初各平台并没有统一，内容有所分散，我们会在一些系列内容中进行穿... 展开全文

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干货：如何管理交易（六）

注：此篇严格意义上不属于《干货：如何管理交易》系列的初始内容，但无违和感，算是该系列中的一个插曲，有一定的启发性与全局性。

#交易链#协作组在内部交流与沟通中，碰撞出了许多有价值的内容，因为当初各平台并没有统一，内容有所分散，我们会在一些系列内容中进行穿插，把过去的一些好内容拿出来与大家分享。

一、一个翻番的品种和一个涨幅50%的品种，谁赚得更多？

这是#交易链#2016年发表的一篇比较有趣的文章，文章从心理，技战术，到实际交易的执行层面讲述了涨幅低的品种在实际交易中收益如何超越涨幅高的品种。

《交易蓝本：你所见不到的背后推手》就是这么一个普遍但极容易被忽略的事实。这并不是一篇快餐文，而是透过现象看本质。

此文背景是在保险举牌概念肆意时，凡是被保险资金光顾的股票都比较猛，这就是概念炒作，中国投机人喜爱的东西，也是多年来市场中一种很主流的交易方式。

但我们知道决策当中是有人性在的，而且是在一种不确定性的赌博当中，人性的脆弱显得更为明显。当廊坊发展宣布重组失败之后，首先是一个跌停，然后第二天继续下跌，对于投资人来说，这时候应该是考虑如何卖的问题了，毕竟这个业绩不佳的标的不可能是追随其价值，博重组没成功就要选择撤退，连王亚伟也在翻番之前走掉，何况我们。所以很多人选择卖出，谁也不知道后来许家印举牌的汹涌涨势。

而 $铁汉生态(SZ300197)$ 当时就不一样，是基于基本面考量进行的交易，也有一个空间的基本预期，整个上去波动也不太大，不会像概念股那么凶悍，所以其收益完全可以拿的住。虽然铁汉的涨幅低于廊坊发展，但实际到手收益会明显高于 $*ST坊展(SH600149)$ 。（具体分析详见旧文）

二、如何理解交易中的敬畏？

这是近期（2017年5月）一次交流中的话题，交流中我们引用了孔子的三畏：畏天命，畏大人，畏圣人之言。敬畏包含了恭敬、严肃、谨慎、不懈怠等等意思，因为“心存敬畏，行有所止。”行为没有节制就是一种放纵，其结果就是心不安宁，内外失守。

做股票当然得敬畏，投资要符合自然之道，追求播种、勤作、守护、开花结果的自然过程，假若超越这个过程，除非是极大的福报，否则每一次超越都是在透支未来。如同赌博，大输家往往都是前面的小赢家，到最后“一掷千金浑是胆，家无四壁不知贫。“这些理念的错误足够耽误一生。

前段时间有个新闻：一位年近七旬的老汉一辈子当小偷，最后身无分文。假设老人知道偷盗乃贫穷的因，那么给他多少胆都不敢轻易去偷盗了。同样我们如果知道以赌博的方式投资股票和赌博其实没有区别，就会选择另外一种方式，去敬重那份投资的自然规律，老老实实。

大人与圣人都是讲对人的尊重，对于圣贤思想的尊重。即使不是厉害的人，也是需要敬畏。因为有所不见之地，一个傻子也会给我们启迪，他让我们心生悲悯，让我们觉知自己这个无有残缺的身体来之不易，于是，以此而生珍惜，用它帮助人利益人，让家庭和谐，让子女受益，让兄弟相亲……

许多大投机家们常常因为恢弘跌宕的故事让我们倾倒，但我们却忘却了其最后的苦境。而许多投资家得以平和的成功，只是少了一份戏剧冲突所以不被人传颂。如果拍电影，人们更喜欢李佛摩尔之类的投机家，对于总是重复价值投资信条的大师们难以产生兴趣。

三、盈亏匹配度是什么？

#交易链#曾撰文写过盈亏匹配度。什么是盈亏匹配度？比如：高收益+低风险，这种匹配度就比较合理。

收益与风险的匹配度是选股的关键考察因素，如果低收益高风险就没必要做，比如前期常以 $多氟多(SZ002407)$ 为例，当它上涨快7倍，那时的技术形态再好，景气度看起来再高，也要考虑是否投资它，因为后面的空间已经透支，一旦基本面发生负面变化，再起来就很麻烦。

选股的逻辑有很多种，但比较明显的是业绩驱动，要么业绩大增，要么业绩改善。安全性也是需要业绩支撑，并且这个业绩需要有持续性。有些股票虽然业绩大增，但是如果盈亏比不匹配的话，那么还是应该谨慎考虑，许多涨幅非常大的股票选择是很困难的，因为确实不便宜。

四、投资的定性与定量

技术、数字可以解决许多可以量化的内容，但投资是定性与定量的结合。大家都知道投资是科学与艺术的结合，上升到哲学的高度就是虚实的结合，好的投资人一定有其深刻的投资哲学。

五、风险管理与净值的一些观点

资金管理属于风险管理的范畴，怎么使用头寸，不同环境中的头寸运用规则都需要有一套可执行的东西，最好不随便来，我们前期讲过：资金划分越规整，其有效性越强，可复制性也越强，资金的运用不能太自由，否则最后怎么去总结经验？难道说把“一时冲动”纳入盘点的关键词？所以资金管理是为你积累经验，构建真实有效交易体系的重要环节，没有这项，最后你还是糊里糊涂。

净值管理是属于风险的后端控制，因为运行后才会有净值管理。净值管理一般是机构比较重视，特别对于量化或者技术交易的，净值管理是交易管理的重点。对于个人投资者，如果做好了前面的选股和匹配度管理，再加上资金管理的保驾护航，基本可以不用太在意净值管理，除非你是纯技术玩家。

当然净值管理很累，我们也设计了许多套净值管理方法，大致有两条思路：基于盈利的净值管理和基于亏损的净值管理。这是过去运营普通私募基金和杠杆型私募基金参与设计的，这些内容对于普通散户当然也是有用。但自从交易链成立以来，我们对于净值管理的要求已经越来越低，我们不需要考虑诸多操盘者的习惯与风格，更不需要考虑杠杆资金的强行平仓位置，如果在前置管理中做足了安全垫，净值管理没有太多的发挥空间。

六、赚钱与良心哪个更重要？

两者都很重要，金钱并没有错，来股市投资赚钱这是起码的一个愿景，有此愿景而无法实现那么说明能力还欠缺，因缘还未成熟，我们应该感觉惭愧。知惭有愧并不是懦夫，而是勇士的行为，是诚实面对自己的标志，一个好修行人的特征就是常有惭愧。在文字会意上说，惭愧就是斩心中之鬼，这样才可以坦荡荡，让自己更加宽阔。阴暗的东西放在太阳下晒一晒就会没事了，藏着掖着只会腐烂霉变，影响身心健康。投资人常惭愧就可以不断完善自己。

这也是反观的方法之一，也只有这样，才可以看到自己到底是何居心：是嫉妒傲慢，烦恼粗重之人，还是一个坦荡荡的谦谦君子？总之，真的猛士，不是横眉冷对众人，而是实时观照自己。此时，就会发现自己的心越来越“良性”，慈悲、温暖、谦和，而无所畏惧，所以这里讲良心应倾向于“一颗温良的心”的意思。

未完待续……

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赞(13) | 评论 (15) 2017-06-15 15:07 来自网站举报

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【干货：个股基本面分析（三）】
接《干货：个股基本面分析（二）》本节主要围绕$华润三九(SZ000999)$ 的战略进行分析。关于战略，不同的人有不同的看法。在#交易链#另一专题交流中，我们对战略与规模两个关键要素进行辨析，观点精彩而务实。引用部分内容如下： “其中，未来收益的持续期与战略有关，收益的... 展开全文

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干货：个股基本面分析（三）

接《干货：个股基本面分析（二）》

本节主要围绕 $华润三九(SZ000999)$ 的战略进行分析。

关于战略，不同的人有不同的看法。在#交易链#另一专题交流中，我们对战略与规模两个关键要素进行辨析，观点精彩而务实。引用部分内容如下：

“其中，未来收益的持续期与战略有关，收益的大小与规模有关。绝大部分人觉得战略的重心是“战”，其实是“忽略”。忽略就是能放弃什么，所以做战略的格局要大。在战略路线图下的势能的累加是非常重要的，不能累加势能的，再有效果的执行，本质都是增加成本。就像杰克·韦尔奇说的“数一数二法则”。因为不数一数二，长期没有竞争力，还耗费精力，就不是一个累加势能的点。所以做规模的破局要轻。”

理解企业战略是投资分析不可或缺的东西，企业好坏在战略上就可以看到一二，许多人投资分析能力没法升级就是因为对战略缺少一定认知。

华润三九已构建了自己的竞争优势，那么它未来的战略又是如何？请看下图

简单的归纳：品牌营销升级+并购整合资源=收入增长。企业的战略行为指导公司的运营，相应也会反映到财务指标上，未来几年要做什么这里已经告诉你了，这些年报里都有。年报是一份很宝贵的参照资料，应该是常看常新。（关于企业介绍的PPT已整理在#交易链#协作笔记中）

在此战略指导下，2016做了什么事情？2017如何布局？请看下图，公司2016年度重要事件：并购与国际公司签署代理业务，这里将是增量部分。

2017年主要工作

概括为四点：

1、控制费用

2、存量业务强化营销

3、处方药聚焦品类

4、并购合作有望放量

以上是部分定性分析，下文将对 $华润三九(SZ000999)$进行定量分析。#交易链#所有的分析过程是基于自己的学识，理解，专业能力而得出，是基于方法论的讨论，如有不同观点可相互交流。

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赞(6) | 评论 (9) 2017-06-14 15:41 来自网站举报

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【干货：如何管理交易（五）】
接上文《干货：如何管理交易（四）》。前一篇的“心安则道隆”本是说修行的，但对于世俗生活也极具指导意义。就拿大家都喜欢发财来讲，心安更容易发财，即使你没有成为富翁的种种因，但是因为心安，也会显得更为从容和有福气。今天讲心安与业绩。 ... 展开全文

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干货：如何管理交易（五）

接上文《干货：如何管理交易（四）》。

前一篇的“心安则道隆”本是说修行的，但对于世俗生活也极具指导意义。就拿大家都喜欢发财来讲，心安更容易发财，即使你没有成为富翁的种种因，但是因为心安，也会显得更为从容和有福气。

今天讲心安与业绩。

心安与评价交易业绩也有莫大的关系。前面说了，信心的体性（实质，本来面目）就是心里要清净、安定、不被外缘（风吹草动，各种信息，各种观点）所转。那么落实在业绩的评价上就是三点：交易的可复制、稳定与回撤。

可复制

好的基金经理，他们共同的地方就是理念能够复制，因为交易的决策有理有据。如果没有客观的依据，交易一定会非常混乱，难以有效复制。如果说你看到的是一个高频交易，这样的交易必然对人性的挑战非常之大。我们常常对自己讲，不要把自己当作神，客观评价自己的能力是很重要的。

在佛法里，最客观的东西就是因果，你要想得到一些东西，一定就要想自己凭什么可以得到。挑战高难度显然是一种非理作意，没有在因上扎扎实实付出过，想当然以为自己就能得到，这是不合理的。对于交易，可复制的就是你的理念，这也是为何我们说要从K线决策转变到基本面决策，再到配置资金，最后归于心智的交易过程。

稳定

真正赚钱，一定是通过复利实现的，所以当有一定的盈利能力时，稳定性就显得相当重要。巴菲特几十年的净值几乎没有回撤，通过数据对比也很容易看出来，不稳定的交易结果，最后很难取得复利。

稳定的来源，主要就是来自于赢面的认知和对资金管理的驾驭。有了赢面作为基础，心里非常清楚有胜算在，所以很容易坚持到后面，而资金管理则能够帮助你缓冲市场波动的影响。

回撤

回撤体现的是一种抗风险的能力，主要是抵御市场波动的能力。这里有一个问题在后面的实盘交流中也会讲到，就是浮亏与亏损是有区别的，部分基金经理是不控制回撤的。对于很多散户来说，其实最大的优势就是可以忽略浮亏，但因为心里扛不住，所以面对浮亏时，往往会去交易，而且还是非常盲目的低抛高吸的亏本交易。

品种的分散性、品种本身的波动性、资金管理能力都会对回撤造成影响，因此回撤体现的是交易时比较综合的控场能力。一般来说，我们不希望回撤太大，因为要考虑一个问题：如果下跌了20%，上涨是需要25%的；如果下跌50%，上涨是要翻倍的，有一个比例问题在。

净值

结果就是净值，之前介绍资金管理讲过，就是账面资产与期初资产相比，很容易计算。

有些人喜欢天天看净值，甚至分分钟看。事实上如果你真的是以赢面做决策，以企业主的心态做投资，三个月看一次的频率已足够了，完全没有必要天天盯着净值，当然如果你是做资管要风控又另当别论。如果你不是做风控的，却整天看净值，那就要认真想想，是什么心态促使你这样去做呢？

前段时间跟一位朋友聊天，他说自己的心态是入世的，希望找到管理自己和管理组织的秘密。我觉得入世的心态很积极，现在社会乱象多，确实需要更多的人有入世的心态。但是千万不要告诉我，天天盯着净值看，这是入世的心态使然。真正的入世，首先需要的就是深信因果（因果是含摄一切现象的世间规律，并非某个体系中独有的，只是不同习惯，知识体系有不同的表达形式而已），没有道的基础，空谈入世是没有意思的。

关于如何看待净值，我个人是从两个方面来理解，分享出来供参考：

（1）如果从因到果来看，可复制性一般会看交易的换手，换手越低，说明可复制性越强；稳定会看净值波动，波动越小，说明稳定性越好；回撤看交易的最小净值，这个数字越小，说明风险控制越好。如果这三个过程的指标表现都非常好，取得好结果会是必然。

在了解如何评价业绩之后，能够更好体会一个交易体系的重要所在 —— 一时的得失，谁都无法回避也没有必要在意，长期的得失，需要具备良好的认知和心智。

（2）除了通过过程得出结果以外，也不要忽略投资是我们生命中的一部分。很多人说投资是艺术活，这让我想到卢西安.弗洛伊德于1956年时谈他在绘画上的一些想法：“彻底的快乐时刻在艺术作品的创作中从来就没有过 …… 正是伟大的不足驱使他前行。结果，创作的过程对于艺术家是必要的，而不是那幅作品。事实上，是这个创作的过程让人沉醉而忘返”。

这也是上次#交易链#协作组成员“剑气留形”回顾黑天鹅事件时所带来的启示：面对黑天鹅的时候，我们的取舍会是什么？我们在历练过心事之后，发现了什么？智慧的抉择与向善的意愿，永远都是我们生命的主题，我想在投资中也不会例外。

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赞(10) | 评论 (1) 2017-06-13 10:56 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：个股基本面分析（二）】
【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】接前文《干货：个股基本面分析（一）》，本系列主要以$华润三九(SZ000999)$ 为蓝本展开整个分析过程。关于公司分析，根据#交易链#协作笔记里的分析框架来进行，我觉得在介绍整个基本面分析与投资的关系时... 展开全文

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干货：个股基本面分析（二）

【文章首发于**：交易链（jiaoyi360）】

接前文《干货：个股基本面分析（一）》，本系列主要以 $华润三九(SZ000999)$ 为蓝本展开整个分析过程。

关于公司分析，根据#交易链#协作笔记里的分析框架来进行，我觉得在介绍整个基本面分析与投资的关系时，需要引用#交易链#投资体系的前言：

"理念与方法需要经历时间的考验，并且被大多数人证实大概率的可行。方法论需要兼顾可重复性，并降低运气的成份，能够承受极端事件冲击的考验。

投资分析不可能包罗万有，也不能一无所有，重要的是把握主干，不沉迷于枝叶。"

理解行业的背景，竞争格局，公司的战略，公司的竞争优势并进行定性分析，然后进行ROE 定量分析，定性与定量结合基本可以理解公司大概的面貌与发展路径。

一、医药名词理解：OTC、处方药、GMP常看到，这些是需要简单了解的。

二、行业的背景

请看红线部分：行业的增速是略快于GDP增速，中康数据显示2016年药品终端规模是1.5万亿以上，南方所预测未来的行业集中度将继续提升，这点还是符合前面的数据验证。消费升级背景下，竞争的要素是：产品、品牌、终端。这部分也是华润三九已经构建完成的优势，所以应是符合长期值得关注的好品种的标准，因为构建这类优势的时间与资金成本都是比较大的，后面也会有数据分析。

年度报告中描述的潜在风险，主要两点：（可参考2016年报）

1、医改政策深入，药品招标普遍降价。

2、原材料波动的风险。

三、华润三九目前构建了怎样的优势？公司的描述比较到位，品牌+产品组合+渠道=优势

公司多产品+多品牌+多渠道的组合可抵御经济的系统性风险。

四、当前背景下中药行业的一些特征：

1、中药行业是高度差异化的行业，长期利于品牌的建设，获得品牌溢价。

2、中药企业掌握产业链中的核心利润，买吃肉的企业比喝汤的好。

3、OTC渠道的价格开始放开，存在提价空间。

4、后医改时代处方药渠道的价格开始下降，影响收入增速。

5、行业是弱周期波动，供需格局稳定，当前中药行业集中度出现明显的上升趋势，利于龙头企业。

之前说到，投资中关注长期不变的东西，才能应对市场的万变，其实行业的生意属性，竞争格局，行业集中度等短期很难发生变化，不会因资本市场变化而变化，所谓的商业定性分析，就是关注这些不变的东西。

公司在这样的背景下，建立了这些优势，那么未来将会采用什么样的战略？我们将在下一篇讲述。

PS：综合的研究能力是需要一种整合能力，许多人学习的东西很多，什么动态平衡，PEPB法等等，但到最后还是不得要领，其根源在于缺少系统的梳理。我们活在世界上始终需要两种力量的共同作用：第一是自力，第二是他力。在你想契入一个方法之门的时候，找一些靠谱的引路人是很重要的，否则纯粹自己摸索往往不能在分析大海中找到方向。至于谁靠谱，谁不靠谱，谁也没办法告诉你，需要一些基本的知见，且长期谨慎的观察，再形成判断，这方是稳妥之道。

未完待续……

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赞(6) | 评论 (4) 2017-06-12 11:54 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：如何管理交易（四）】
接上文《干货：如何管理交易（三）》。此系列内容来自#交易链#成员“乐水”关于实盘的交流部分。（文章首发于**公号：交易链）心安则道隆前三篇讲的是配置，本次讲如何评价业绩，也会分拆为几篇。后面还会交流如何跟踪信息，如何应对市场... 展开全文

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干货：如何管理交易（四）

接上文《干货：如何管理交易（三）》。此系列内容来自#交易链#成员“乐水”关于实盘的交流部分。（文章首发于**公号：交易链）

心安则道隆

前三篇讲的是配置，本次讲如何评价业绩，也会分拆为几篇。后面还会交流如何跟踪信息，如何应对市场波动，以及对账户进行盘点。交流过程中，我们一般会结合一些心智管理的内容。之所以结合心智管理的内容，是因为心智对于实际的交易非常重要，只有在交易过程中能够强有力地把持住自己的心，不让它妄动，你的交易才能称之为成熟的。

既然做投资，每个人都会非常关心投资的结果，但应该如何评价自己交易的实盘业绩呢？业绩的评价分为结果和过程两个层面。在这之前，还是想跟大家谈谈心。为什么要谈心？因为如果心不安定，就算在你面前有一个日后可涨10倍的品种也是赚不到的。

有人会说：有没有这么严重啊？心安不安，与赚不赚钱会扯上关系，这也太虚了吧？！其实这一点都不虚（关于虚实之间的关系我们前面有文章阐述过，我们的结论是虚实结合才会有“呈现”，现象的发生都依赖两者的结合，表面上两者对立，但实际上是一个事物的两个方面。）你现在可以回忆一下曾交易过的品种，有没有把每一笔交易当成是一次决策？并且能够诚实地记录自己每一笔交易的依据？交易的依据又是否合情合理？

如果没有客观的依据，那么你是出于什么理由交易的？交易了之后你是否会纠结自己这样是否正确，或者会在交易之后再去找一些东西来证明自己决策的合理性？如果交易后，由于市场波动，你的股票涨或跌了，是否会因为自己的交易没有跟市场的走势一致，而感到沮丧或者怀疑？进而发展下去，你是否仅仅因为情绪化，作出了高频交易，不断去挑战最难以驾驭的人性？

可以肯定地说，如果你的交易是前者，每一笔交易的决策，有合情合理的依据，那么你的心一定是安定的；如果是后者，因为没有客观的依据作决策，而衍生出种种心态上的不安、行为上的躁动。到这里大家就会明白，心里安不安，必然会影响你的决策，影响你的交易，进而影响你的结果。

所以我们强调认知和心智，对投资的影响会非常大。许多人觉得，如果说认知对投资有影响还能接受，但是心安对财运还有影响，这个好像不容易理解。

这个道理如果依佛法来解释，有一句话比较适合：“有决定智，则决定信，有决定信，则决定生”。——当你对赢面的认知清楚了，你内在的信心就会起来，一旦你的信心起来了，心里会非常安定，这时财运就生起来了。因为佛法强调的是缘起，缘起在于你的信心，有信心时你的心会非常清净、安定、不被外缘所转，所感得的一定是清净的善果。

未完待续……

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赞(26) | 评论 (23) 2017-06-02 11:25 来自网站举报

无忧树能力圈

【干货：如何管理交易（三）】
接上文《干货：如何管理交易（二）》，本节主题：如何用心做好配置？系列文章都有一定的次第关系，如果您是第一次阅读，最好从本系列的头篇文章开始。（文章首发于**公号：交易链）此系列内容来自#交易链#成员“乐水”关于实盘的交流部分。许多道理可能理解，也可能不... 展开全文

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干货：如何管理交易（三）

接上文《干货：如何管理交易（二）》，本节主题：如何用心做好配置？系列文章都有一定的次第关系，如果您是第一次阅读，最好从本系列的头篇文章开始。（文章首发于**公号：交易链）

此系列内容来自#交易链#成员“乐水”关于实盘的交流部分。许多道理可能理解，也可能不能理解。鸟窠禅师曾与白居易谈论部分佛法道理简单时说：“三岁孩童虽道得，八十老翁行不得。”有些文辞粗粗看起来很简单，也并不难，小孩子都能明白，可是即使八十岁的老同志也未必可以实践它。

为何会产生这样的问题？首先是没用心，用心后才有观照力，才有觉知力，也才能有发现自己的能力，如果很多道理只流于“口头禅”，天花乱坠把嘴巴说破，也不会有太多实际功夫。

再者，一个道理成为自己身体力行的一部分还有无数实践的挑战，不做永远不知道这些道理蕴含的深刻意义。

前面了解了福报如何培植，在配置上，我们就以培植福报的心态展开，也是分成三个角度：

1、从格局的角度进行配置：长线思维至少能得到中线的收益，中线的安全边际够大则能获得一定的收益。

这跟许多人只看短线整天换股整天交易截然不同，也跟有些人说的是长线做的则是短线不同。看企业的未来和估值，这样的格局可以使自己从看着能赚但必赔的技术图表中解脱出来，也不会再受这些的影响，配置的时候，可以少思考市场，少思考K线，把格局作为获得收益要去培植的福报。因此我们在配置时尽量中长线的思维，如果是中线，一定要有足够的安全边际才可以做。

2、从独立的角度进行组合：赢面决策出的品种。

具体如何看企业的未来和估值？这需要深入研究企业的行业是否简单、业务是否有核心竞争力、管理层是否有企业家精神，以及是否有好的性价比和财务业绩等等。在《牛股的逻辑》中已经交流过，有了这些，交易的时候就心里有底，决策也就容易做到有理有据，不随波逐流，不纠结混乱，因此独立思维是获得收益要去培值的福报。所有配置的品种，都是#交易链#自己研究的品种，我们有独立的逻辑分析，所以我们花这些功夫是值得的，靠自己的本事能吃饱饭，天上掉馅饼肯定是吃不上饭的。

3、从诚实的角度进行建仓：分散3~5个行业，耐心进行分仓买入，接纳市场的波动不可避免，进行企业信息追踪。

诚实的表现并非是它不会出错，而在于有相当的自我纠错能力，从而能够实现点滴改良，而不是死于一种“不容分说的强制性”。有人买股票很急，特别喜欢一次一只品种买满，事实上没过多久这种热情就会成为一个死循环。我曾经跟人讲：要选有企业家情怀的公司。对方说：做股票还要有情怀？情怀我只有割肉的时候才有！我说：情怀是主动的，你被动的哪里叫情怀呢？

人从一生下来就哭，可见人生的路并不好走；成家以后又说家家有本难念的经，真正有个幸福的家庭也并不容易。可见，人生的道路上，一路曲折本就是一个常态，那么又是什么理由能让你相信交易的时候会一帆风顺呢？从概率上讲，资金管理可分成7份基本不会亏，但从人性上，其实就是要有面对挫折的心里预期，巴菲特抄底可口可乐，几次股价都是下跌20~30%，甚至他这么小心也有投资到烂企业，甚至净值出现过回撤的情况。可见，只有充分经历挫折的成功才有价值。

所以在交易的时候要做好应对挫折的准备，分散行业，耐心建仓，接受市场波动不可避免的事实，进行企业的信息追踪，必要时乃至于要重新对企业估值。

“低处修来高处到，缓缓修来快快到”，唯有诚实面对困难，实实在在一步一个脚印的经历过程，才能达到“看山还是山，看水还是水”的境界。

未完待续……（本系列文章大约10-12期）

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赞(1) | 评论 2017-05-31 10:32 来自网站举报

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【如何从一季度数据中挖掘机会（二）】
接上文《如何从一季度数据中挖掘机会（一）》。本系列就两篇文章，算是#交易链#这么多系列里面比较短小的，我们强调的是提供一些快速分析数据的方法与思路，而不是在于最后落在标的上的结论。以上（参看上文）数据筛选是一个初步的观察，选择的公司最好是从2015年开... 展开全文

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如何从一季度数据中挖掘机会（二）

接上文《如何从一季度数据中挖掘机会（一）》。本系列就两篇文章，算是#交易链#这么多系列里面比较短小的，我们强调的是提供一些快速分析数据的方法与思路，而不是在于最后落在标的上的结论。

以上（参看上文）数据筛选是一个初步的观察，选择的公司最好是从2015年开始改善，并且盈利起伏不大，比较稳定的板块。

化工行业为例，万华化学是绝对的龙头企业，可惜我们之前研究也没有覆盖。（下图用PB（市净率）进行排序的结果，参考《如何从一季度数据中挖掘机会（一）》最后一段）

化工行业是景气度类型，更适合波段性观察。化工类的品种名词太复杂，有时确实不好理解。一方面可以参考券商的整理文章，另外化工行业的朋友可以讲讲自己的见解，这样就容易理解些。

化工板块的 $三友化工(SH600409)$ ，长期盈利相对稳定，供需格局也比较稳定，可以参考长江证券的报告。这里截取一个头部文件，大家可以自行去下载。

通过研读券商报告后，最明显的理解是：公司的业绩与行业产品价格一致，把握行业产品价格的中枢能够大概率把握股价的趋势，这是核心的变量。

以三友化工为例来分析。

公司的业绩报表：季度业绩超越前年（2015年），环比出现较强的上升；产品的涨价是反馈到了数据上；2015年Q1数据，2016年Q1数据，2017年Q1数据，可以看到2016年后Q1数据同比与环比明显出现大涨，下图为三友化工的财务报表。

三友化工2009年，2012年是盈利的低谷期，2015年净利润是稳定期，2017Q1是惊人的大涨。

#交易链#协作笔记里曾有篇长江证券关于景气度的文章可以重读，这类文章是硬知识，和即时市场分析不一样，不会过时的。我们为何很少做即时市场的分析，其主要原因就在此，阅后即焚，除了应对市场的短期波动之外就没有太多长期价值，但从流量的角度来说，短与即时是这个时代所呈现的特征，但营养几何确实需要打问号，你可能无数次的想放下手机短视频，**（当然不要把#交易链#包括进去哦，#交易链#有营养啊，哈哈），但是总发觉“臣妾做不到！”。这就是时代赐予我们的上瘾药，想逃出来真不容易。许多投资人想从即时分析中出来同样也是很难的，因为已经上瘾了，总需要有谁来告诉我现在这个股票的即时状态。明知无有丝毫价值，但忍不住还想问一问，画一画，看一看。

回到上面提到的长江证券的报告，具备一定的参考价值。如何读研报也是想好好讲讲的。从数据与分析上来看，我们单枪匹马超越研究机构还是比较难的，但要知道怎么读研报才可以体现研报价值，否则，研报是研报，是一个常被笑话与误解的东西。

前面条件的筛选是初步寻找一个可关注的对象，有些好理解，有些难理解。

化工行业难理解可以借助其他的渠道去简单理解。

汽车配件行业是比较容易理解的，例如数据筛选里面有宁波华翔。但汽配行业的龙头企业是华域汽车。所以我们可以用 $宁波华翔(SZ002048)$ 与 $华域汽车(SH600741)$ 的数据拿来对比。

从ROE的角度对比

ROE维度一

净利润率：华域汽车稳定度高点，宁波华翔波动稍微大点。这是2012年至2017年Q1的数据。