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接《干货：个股基本面分析（三）》

通过以上内容，我们基本理解行业的背景，公司的5年战略，竞争优势，过去做了什么事，2017年将要做什么事，这些属于定性的内容。下面再通过ROE进行定量分析。因为ROE与股价的方向一致，这种相关性在前期内容已经充分说明。

ROE分解公式（图例为$华润三九(SZ000999)$ 2016年数据）

从三个维度看ROE的变化，首先看第一个。

ROE维度之一：净利润率=净利润/收入，净利润=收入-费用

提升净利润：提升收入，降低费用

提升净利润率可以提升ROE，提升股价，下面重点对收入与费用进行分析。

一、先看收入部分的各要素？

1、收入来源

2、收入规模与增速

3、收入趋势方向

（1）收入来源

收入主要来源是：自我诊疗与处方药。资料没有给出详细的品类细分，因为品类太多，本质上相当于一个极度分散的投资组合，其实抗风险能力是非常强，在分析效果上直接看大品类更直接，也不会影响结果，品类过细不一定好。

（2）过去5年的收入规模与增速

收入规模：从公司2012-2016年数据图表来看，营业收入规模从70亿到90亿左右； 公司2016年营业收入90亿左右，2012-2016年的营业收入同比是V型变化（左轴是营业总收入，右轴是同比增长），医保控费改革逐步深入影响行业整体业绩，但被公司多品类策略化解，2016年$华润三九(SZ000999)$ 收入不降反升，同比增长达14%，这是优势的表现之一。股价的强势也反应了这种优势。

收入增速：从增速看来不算快，当前的营业收入增长是否可以持续，还是处于一个收入峰值？公司战略上如何保持增长？ 这就要从业务的角度来观察。

（3）公司业务趋势方向如何？

          收入=销量X价格

1、存量业务分析：处方药部分在医保控费的背景下就别指望提价了。自我诊疗部分收入以稳定为主，公司聚焦家庭常用药品类。自我诊疗价格层面，前面曾经分析，OTC渠道的价格开始放开，$华润三九(SZ000999)$ 是否存在提价空间？在战略上，我们看到公司一直非常重视品牌营销，但能够产生品牌溢价吗？

从产品的角度看自我诊疗部分的三九系列是普药，短期快速提价难度大，一方面需求突然爆发的可能性不大，除非遇到特殊事件如非典等；另一方面，作为普药价格能跟随通胀提升，在供给收缩的背景下逐步提价是可实现的，所以普药产品的价格趋势是短期看平，长期看涨。

2、增量业务来源一：公司近几年的战略都是协同模式的并购，围绕中药产业链在国内并购，这也是华润医药对公司的定位，不用担心做着医药突然说要做游戏去了。公司依靠渠道优势做大具备潜力的品种，这是弹性部分，并购的公司入选新医保目录，存在放量预期，因为并购前的量还没有充分释放，这也是提升收入来源一。

3、增量业务来源二：公司与国外大型医药制造商赛诺菲战略联盟，强强联合，代理国外成功的OTC药，这个路径相对成本小可靠性高，省了研发费用，只要发挥当下的网络优势就可提升收入，因此这也是收入提升的弹性部分。

4、提升收入，除了量与价的部分外，提升渠道广度与深度，也可以提升销量。公司描述：在终端覆盖方面，进一步推动渠道下沉和更广覆盖，聚焦与连锁客户的战略合作，提升直控终端占比，积极推进与电商的业务合作，加快电商渠道的建设，通过天猫等优质电商平台进行品牌形象推广与消费者沟通，这是扩张渠道广度与深度的策略。另外，万宁、屈臣氏这类快消渠道公司还未切入，是可能提升增量的途径之一，此部分暂时还没有看到，只能说渠道仍然有深化的空间。

结论： 就收入部分而言短期存量收入是+号，长期是++号，增量业务是++号，并购与联盟部分都具备释放潜力的可能，属于业绩弹性部分。虽然无法具体定量数字，但逆向思考，收入长期下跌的概率非常小，长期营业收入上涨是大概率可预期性高，当前的增速是可以持续，并非处于一个周期的高点，收入规模上升与增速的持续将对ROE部分正贡献。当前市场综合预测三九的营业收入值是大于15%，相当于企业的一个惯性经营值。

未完待续……