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接《干货：个股基本面分析（五）》

回到前面的问题：

ROE的第一个维度：净利润率=净利润/收入

净利润=收入-费用；

通过前面分析我们得出结论，收入具备可预期性的稳增长，费用短期可压缩，长期依然是高比例，维持为主，利润的提升主要依靠收入规模的增长，确定性也高。

先看一看几大中药企业的净利润率？

(数据来源：东财Choice数据，TTM)

上面的数据挺有意思，在百亿规模的中药企业中，$华润三九(SZ000999)$ 的净利润率竟然最高：高毛利、高销售费用、高净利润率。

医药行业本身是一个高差异化的行业，理论上净利润率应该比较高。上规模的中药企业，除阿胶外，其它几个大企业云南白药、康美药业、白云山利润率在10%-15%的区域，并不是很高，也不算太低。这个数据也暗示中药市场的竞争比较激烈，大家各有优势，要提升净利润往控制费用的方向效果更明显，另外也看出东阿阿胶具备较强的定价权，它的净利润率36%，是比较好的生意。

看看华润三九过去的净利润率波动，最新数据显示见底回升。什么原因引起？

看Q1数据，销售费用略有下降带动净利润率上升，这也可验证公司提出2017年降低费用的说法有一定根据，当然数据还是有点短。

所以分析到这里，大概可以判断净利润率短期可以控费上涨，但长期横向为主，或者抱谨慎的态度。因为我们看到200亿规模以上的$云南白药(SZ000538)$ 、$康美药业(SH600518)$ 、白云山并没有超越15%，华润三九依靠60%以上的毛利率，通过控制费用保持净利润率就不错了，持续上升的难度大，经营跟踪上重点观察华润三九的费用控制。

ROE的第二个维度：总资产周转率=营业收入/总资产

前面分析了公式的分子营业收入上涨可预期性高，华润三九的周转率从最高的85%下滑至70%附近。2014年营业收入下滑影响整体周转率，2015年、2016年营业收入分别增长了9%，14%左右，但并没有带动总资产周转率的提升，为何？这与公司的并购战略相关。请看下表：（这部分如不理解可暂时不用理解）

并购并表后，固定资产与商誉2015年后出现上升，作为分母的总资产数据变大，但分子营业收入还没有快速放量，这是符合常识的。并购战略的财务并表在一定程度上对冲了营业收入带来的贡献，让总资产的周转率走平。

另外，从经营角度看，最重要的观察指标是存货周转率。下图为存货周转率与周转天数

存货周转率数据向好，表明公司经营状态有所改善，基本不用太多担忧。在经营分析上要特别关注公司的存货是否出现较大的变化，这是业绩的风险点之一，若存货周转天数超120天以上，警惕是否有滞销的可能。综合上面分析，短期看总资产周转率下滑概率不大，长期依赖营业收入可以大概率提升周转率。

未完待续......