电广传媒的新媒体生态转型之路

电广传媒这家公司按15年收盘价来看，16年深跌45.79%，17年至今继续下跌26.74%。如果以15年最高位来看，至今已经跌去了76%~敢问世间跌为何物，直教人生死相许。作为电广的中小股东们，该走的应该都走了，还在坚守的此时此刻应该早已一脸懵逼，吐槽无力。那么这家公司到底有多差？不妨扒一扒来一探究竟。本篇不涉及到电广的财务、估值等等，只是纯粹聊聊各个业务板块，仅此而已。

电广传媒成立于1999年，是全国首家文化传媒业上市公司，被誉为“中国传媒第一股”。上市初以独家代理实际控制人湖南广播电视台的广告为主要业务，后续随着此项业务的剥离和拓展有线网络业务，逐渐扩展为五大支柱业务，即：有线网络、传媒（其中包括广告、电视剧及电影）、投资（创投、艺术品）、旅游酒店、互联网移动新媒体。经营地域以湖南、广州、北京、上海、深圳为重心并辐射全国。

电广传媒2016年实现营业总收入74.86亿元，同比增长25.08%，营业成本54.33亿元，同比增长31.93%。扣除非经常性损益净利润2.43亿元，同比下降33.26%。具体到各自业务上：广告制作代理38.94亿元，占主营收入52.02%；网络传输服务24.89亿元，占主营收入33.25%；影视发行2.26亿元，占主营收入3.02%；旅游业3.06亿元，占主营收入4.09%；投资管理1.45亿元，占主营收入1.94%；艺术品0.11亿元，占主营收入0.15%；移动新媒体3.95亿元，占主营收入5.28%。虽然看上去电广的业务似乎是比较多元化的，但实则是非常具有战略性及协同性，对于电广的业务我们逐一来看。

【有线网络业务】

有线网络是电广传媒的传统业务，主要包含网络建设、传输、服务等环节。业务面向全省有线电视用户提供数字电视、互动点播、宽带接入、家庭娱乐等综合信息服务。最近几年整合了省内有线电视传输网络及跨省合作，包括在天津、保定、广州、青海、新疆等地积极入股。

有线网络这块业务实际上是在2011年才开始聚焦发展。2010年底广告业务断奶后（广告业务中会提到），电广才开始发力增值稳定的有线网络。这块业务相对来说市场化程度较高，加上当时三网融合（所谓三网融合是指电信网、广播电视网、互联网三大网络通过技术改造趋于一致，实现资源共享、互联互通。简单说就是电视也能打电话，电话也能看电视）的发展需要，电广开始了有线网络整合与转型之路。2011年这块业务占总的主营收入达到了51%，而10年时才不过19%。

2012年，电广完成了湖南全省有线电视网络股权重组，实行了全省统一规划、建设、运营、管理的“一张网”格局。在云计算、大数据、移动互联发展的大趋势下，电广开始建设统一的IDC（专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC业务等）大数据中心，满足省内数据业务、智慧城市及中西部七省4500万有线电视用户的数据宽带业务。目前IDC云数据项目已开始提供流量，具备视频+语音+数据全业务营运承载能力，对有线网新生态业务提供支撑。在三网融合、传统媒体与新媒体融合发展下，湖南有线开始接入云信息服务，细分了广播电视、互联网、数字电视广告、通信、综合信息服务、融合型业务六大业态。

2015年6月，电广与阿里签署了《全面战略合作框架协议》，以家庭数字娱乐业务产品为切入点，全面推进大数据、云计算、智慧城市、IDC、传媒内容等全方位业务、技术和资本合作。针对合作范围内约600万有线电视用户完成搭载YunOS（天猫自研的操作系统）机顶盒终端的投放及运营，共享有线电视生态圈。在湖南省有线电视网的基础上，双方共同开展有线无线融合网的合作。利用各自资源优势，在电广传媒拥有或覆盖的省内、省外有线电视网共同拓展云计算、大数据、智慧城市等业务市场。

实际上，电广与阿里旗下的天猫、及印纪传媒实现三方战略合作，搞了一个叫“家盒”的智能机顶盒（搭载4K高清、语音遥控、电视购物、家庭WIFI、生活缴费等一体化炫酷的智能机顶盒），并且引入阿里的家庭娱乐服务平台（类似乐视啊、爱奇艺啊那样的系统），打造家庭互联网娱乐生态。三方配合完成搭载YunOS智能机顶盒终端的市场投放。通过引入天猫的家庭娱乐服务平台增强用户粘性，促进三方发展。湖南有线负责建设能支撑增值业务和天猫业务运营的双向网络——搭建基础性工作，印纪传媒负责出资购置智能机顶盒并覆盖至最终用户——投放，用于湖南有线业务和三方协议约定的湖南有线授权天猫公司——运营。随着合作的深入，以DVB（数字机顶盒）及OTT（互联网视频）平台为载体，引入炫酷的电影、电视剧、体育、娱乐等内容，通过大数据挖掘用户习惯精准推送等提升服务质量。

2016年双向网改（双向网改就是将电缆改为光缆，由电的速度改为光的速度，下片儿很快的意思~）增加54.8万户、宽带用户增长18.05万户、家盒业务（阿里的YunOS）累计上线30.41万台。省内基本用户达到543.38万户、高清用户达到147.06万户、宽带用户达到91.83万户、双向接入用户达到200.73万户。年末有线电视用户总数达到530万户，农村无线网络整合和无线用户年末达到18.64万户。目前这块传统业务正在稳定增长，虽然DVB（数字机顶盒）会影响到直播收视订阅的用户，但这也是必然的演进趋势。不过目前仍然还在做改造，比较吃现金。截止到2016年，有线网络这块业务主营收入占比为33.25%。

【广告传媒业务】

广告传媒业务主要分为两个部分：广告、影视。

广告业务

广告这块业务主要是由电广投资的广州韵洪来负责（直接控股80%），主要从事广告代理、策划、制作、发布的全业务经营。广州韵洪作为一个大的广告平台成立于2001年，2002年投资5000万元购买北京电视台广告，挤进北京电视台广告经营额前三甲，2003年与广东南方电视台广告中心签订超过7000万元的广告代理合同。2004年成为广东南方电视台8频道五大广告代理商之一，2009年在上海投资成立上海韵洪，2011年在北京成立北京韵洪万豪、辽宁韵洪等，在电视广告代理方面形成了全国布局。

2010年，电广传媒独家代理了包括湖南卫视、娱乐频道等在内的湖南广播电台八大媒体的广告业务。协议一年一签。光2010年就有43.35亿元的收入规模，狠狠的奶了一口。但是好景不长，只一年就宣布断奶。据说协议的中止是被迫受限于政策管制。虽然剥离了高额的代理业务，但是电广仍然继续在做广告这一块，由最早的广告单一代理转为策划、制作等全业务发展。这也是2011年广告业务营收巨幅下滑的主要原因，2010年时广告代理业务占了主营收入的76%，仅仅过了一年就降到了26%。

2011年在电视广告代理业务的基础上，成立了韵洪嘉泽专门负责高铁传媒的运营，正式进入户外广告领域，突破单一电视媒体广告业务格局。一方面分散了公司单一业务的风险，根据2010年的惨痛断奶经历，电广自身也应该感受到了危机；另一方面也在琢磨着搭建着自属的媒体资源。电视广告代理基本上是与各大电视台签署协议合作，这是其广告代理公司的短板，因为没有自属媒体资源。通过投资高铁传媒不仅可以解决这个问题，还可以拥有自主定价权。目前拥有京港线、广珠澳城际线、海南东环线、京津城际线等多条线路沿线各站点站内广告资源，高铁广告业务通过加快自有平台建设，发展前景看好。从2011年开始电广就持续提升这块业务的营收占比，从2011年的26%提高至2016年的52%。

同时，在电广传媒的长期战略中，移动新媒体是一块重点发展的业务。除了电视、户外广告之外，移动新媒体的广告业务布局也在积极展开。2015年就与芒果TV签订了新媒体广告业务合同等等；在保持传统业务增长的同时，也开启新媒体整合营销业务。董事长龙秋云提出：“未来十年，一方面要把韵洪广告打造成中国本土一流综合传媒集团，另一方面在做大做强电视广告的同时，要涉足户外媒体、高铁媒体、平面媒体、新媒体等等，完善广告产业链。”

影视业务

电广在这一块主要分为传媒文化及传媒影业，电广对原电影、电视剧业务平台进行了资源整合，形成统一的经营平台；推进各项业务协同发展。传媒文化主要从事电视剧的策划、制作、发行、艺员经纪业务。电广相继投资拍摄了《怒放》、《兰陵王妃》、《红高粱》等电视剧。传媒影业主要从事电影业务的投资、拍摄和发行业务，先后投资拍摄了《绝对权力》、《雍正王朝》、《青瓷》、《赵氏孤儿》、《花木兰》、《致青春》、《全民目击》等。

2015年电广与好莱坞狮门达成战略合作，狮门拥有世界一流的制作团队，而电广多年在国内深耕有线网络、传媒等业务，拥有600万有线网络用户，在媒体内容、终端用户、渠道推广等方面经验丰富。双方签订了总投资达93.6亿元人民币的合作协议，双方拟共同投资影片制作、发行，并进行电影衍生产品的开发营运，具体通过全资子公司电广传媒影业（香港）及电广传媒影业（美国）与狮门签署协议，按照25%（电广）、75%的比例出资，合作期限三年。对于狮门启动的中国合拍片，电广享有优先谈判权，投资比例可达到净制作投资的43%或双方认可的其他比例。狮门还将协助制作电广主导的合拍片，并协助电广制作的中国电影进行海外发行。电广还享有每年4部与狮门合作的电影在中国的独家销售权。

由此，电广开启了影业的跨国战略。与美国狮门合作分享全球票房，形成立足国内、拓展海外的布局，并通过“北京—香港—美国”影业公司的联动，初步实现公司内容业务国际化。通过与国际顶尖制片商合作，除了能够在全球票房的收益中分得一杯羹，还能够完善制作、发行及资源衍生开发的产业链，提升影视业务综合水平，并在国内、国际电影市场中取得一定的影响力及竞争地位。目前引进了《惊天魔盗团2》、合拍《爱乐之城》、《血战钢锯岭》等等。不过目前来说电影这块对于电广来说还是一个弱项，截止2016年影视发行收入只有2.26亿元，营收占比只有3%；但是未来中国的电影市场仍然非常巨大，除了电影合作之外，其他包括版权交易、游戏甚至主题公园的合作也都存在着大量的机会。龙秋云说：现在内容业务在公司的收入占比10%都不到，利润也占比不大，此次签订与狮门营业的合作后，我觉得内容板块在原有的基础上翻十倍应该是没有问题的。展望未来，我希望内容板块能占到整个公司所有业务的大头，50%以上，我们会越来越偏重于内容的这些东西。说到底，在影视制作发行这块，内容才是竞争取胜的关键。

【投资管理业务】

电广通过达晨创投等子公司开展创业投资业务，已搭建起“达晨创投+中艺达晨+华丰达晨”的达晨私募基金管理平台，涉足创业投资、艺术品投资、并购基金领域。截止到2016年，这块业务的收入约为1.6亿元，营收占比为2.1%。

达晨创投

达晨创投是以发行和管理基金为主的经营模式，主要收取基金管理费及业绩分成，持续盈利能力较强。经过多年的发展和积累已成为中国PE/VC界领先者。创投业务的投资方向主要集中于文化传媒、现代农业、节能环保、消费服务等产业。投资项目成功上市的有蓝色光标、数码视讯、和而泰、金凰珠宝、达刚路机、太阳鸟、中南传媒、晨光生物、恒泰艾普、拓尔思、恒大高新、东方精工、中科金财、拓维信息、圣农发展等项目。

截止目前，投资21.47亿元，完成了70个项目的投资和14个项目的二轮增资，累计完成投资近135亿元，累计投资项目377个。目前公司管理基金总规模达200亿元。通过首发上市的企业达到42家、通过并购或回购退出项目46个、累计新三板挂牌企业68家。

中艺达晨

电广旗下的中艺达晨已成为一家管理4只基金，基金规模逾20亿元、管理资产估值逾50亿元的大型艺术品投资公司，主要进行专业的艺术品投资管理。自2006年起开始筹划并逐步运作艺术品投资业务，以中国近现代大师的作品为投资重点。通过拍卖市场收藏了齐白石、徐悲鸿等中国近现代名家170多件艺术精品和几十件中国古代工艺品重器。目前存货当中有价值10.38亿元的经营性艺术品。

华丰达晨

华丰达晨的数字电视并购基金正在募集设立之中。主要寻找产业链上下游的投资机会，投资于国内有线网络产业整合，深度增值业务开发和运营等方面。

投资360专项基金

电广传媒发布消息，宣布拟以认购“华融360专项投资基金”的方式间接投资360股权，投资额不超过3亿元人民币。“华融360专项投资基金”是华融证券为参与奇虎360私有化回归A股上市项目而专门设立的一支投资基金，华融瑞泽为该基金管理人。电广传媒主要通过认购华融证券设立的“华融360专项投资基金”参与本次投资。投资360的期限为5年，经出资人及基金管理人一致同意方可延期，但最长不超过7年。

【旅游酒店业务】

旅游业务主要收入来源于公司控股子公司长沙世界之窗有限公司，酒店业务主要收入来源于圣爵菲斯酒店，由全资子公司湖南圣爵菲斯投资有限公司经营。另外还有湖南金鹰城置业有限公司的一些房地产项目，占比不大。截止2016年这几块业务合计贡献营收3亿多元，占总收入的4.1%；两块业务经营比较稳定。

2010年，长沙世界之窗成为长沙市首家销售过亿的景区，年游客量达120万人次，到2016年长沙世界之窗在主题活动、游乐项目、服务质量等方面实现了突破，全年累计入园人数达到130万人次，截止2016年实现营业收入1.64亿元，净利润4632万元。电广传媒持有49%的长沙世界之窗有限公司股权，托管给湖南经视旅游文化发展有限公司经营。每年向受托方支付定额托管费150万元。

圣爵菲斯酒店以营销为龙头、餐饮为重心创收，多次被评为湖南省最佳星级酒店，是中国金鹰电视艺术节的定点接待单位，也是湖南广电的影视拍摄基地和重要外事接待基地。截止2016年实现收入1.68亿元，实现利润1039.48万元。

【移动新媒体业务】

当下移动互联网、物联网发展趋势及商用化对传媒行业造成了深远的影响，电广也在积极做出转型升级。通过内生发展与外延并购实现资源共享与协同发展，包含应用分发、品牌广告、效果营销、技术平台、移动媒体的移动广告生态系统，通过协同发展推动传统媒体和新兴媒体的融合，实现传媒业务互联网化。根据战略部署，未来还将进一步加大在移动新媒体的并购力度，主要寻找能够和现有业务产生协同效应的公司。

自2014年以来，电广就投资收购了一系列新媒体公司，首先采用增资与受让股权相结合的方式投资收购广州翼锋及江苏物泰股权，分别持有翼锋科技51%股权与江苏物泰45%股权。积极部署“传媒+互联网”的战略布局，在移动广告、移动媒体和泛娱乐内容的融合发展。2015年继续加大互联网新媒体业务的布局力度，通过增资与受让股权相结合的方式，投资收购深圳九指天下51%股权、深圳亿科思奇60%股权、北京金极点51%股权和上海久之润70%股权。2016年继续推进互联网新媒体业务的战略布局，采用增资与受让股权相结合的方式投资收购杭州妙聚网络公司17.34%股权。构建了涵盖应用分发、数字营销、移动媒体、品牌广告、网络游戏、智慧旅游等移动新媒体生态体系。

1） 翼锋科技（指点传媒）：是国内最早一批从事移动广告、移动增值业务、移动应用O2O分发平台的企业，主要为开发者、电商及品牌广告主提供移动软件、游戏推广、WAP建站推广及APP媒体广告等业务。什么是移动应用分发平台？就是类似360助手、应用宝、豌豆荚、91助手这些东西，简单来说就是APP下载平台。与电广旗下的包括影视发行、有线网络、电视广告、高铁广告在内的多个子公司深入合作，交叉推进各业务，包括移动广告、强IP手游发行、以及线下APP分发网络建设的发展。公司还进军海外市场，覆盖拉美、俄罗斯、东南亚、日韩及东欧等地，对接海外100多家CP。以大媒体代理为支撑的效果广告和手游发行业务。

2） 江苏物泰（马上游）：专注于智慧旅游、智慧城市业务，利用“互联网+全域旅游目的地”的商业模式，与景区、旅行社、酒店、餐厅等建立了广泛合作关系。目前已挂牌新三板（833158）。

3） 久游网：靠《劲舞团》系列红遍一时的网络游戏公司，产品线涉及端游、页游及手游。与其他厂家联运产品《机动战士敢达OL》上线运营；完成与SQUARE（最牛逼代表作：Final Fantasy系列）签约三款游戏IP授权《红莲之王》、《三国志英歌》、《圣剑传说》；与NAMCO（吃豆人记得吧，还有山脊赛车、铁拳等）签约《SD敢达前线指挥官》IP授权。久之润承诺2015年~2017年净利润分别不低于1.3亿元、1.56亿元、1.88亿元；若业绩不达标，将通过现金或者股权对上市公司进行补偿。

4） 亿科思奇：主要提供基于移动互联网效果营销、精准营销等方面的服务。目前与一二线互联网媒体进行合作，是腾讯效果广告铂金代理商，UC汇川年度白金合作伙伴，与TSA、智汇推、百度、京东等媒体资源建立了深度合作；服务的客户群涉及电商类、APP类、金融类、游戏类、品牌类、O2O类。2015年~2017年三个会计年度，扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币3800万元，4800万元，5500万元；若承诺业绩未达成，承诺人将按协议进行补偿。

5） 九指天下：是一家CP，旗下拥有“牙牙关注”、“九指市场”、“九指游戏”、“鲫鱼浏览器”、“猎搜”以及“移动广告平台”等六款APP产品，旗下备受关注的媒体聚合平台 “牙牙关注”为2015年重点推广产品，涵盖社区运营、在线直播、娱乐资讯、粉丝社交等方面内容，累计用户达到8033万，MAU 2876万。未来将与电广的影视板块实现对接，与传媒协同影视资源分发和内容运营，完善广告、内容、游戏板块的产业链布局。

6） 金极点：主要在移动音频方面的业务公司，向智能设备科技领域进军。金极点的移动互联网音频业务不但可以与电广的影视音频内容、广告业务、有线网络实现业务融合，更与铁路WIFI平台、地面WIFI平台、车联网音频媒体互动平台、移动互联网广告、旅游教育和移动健康平台等互联网新媒体紧密协同，构建新型互联网媒体内容、内容分发和运营平台的产业生态体系，对实现电广互联网媒体集团转型具有重要的战略意义。2015年~ 2017年三个会计年度，扣除非经常性损益后的年度净利润不低于人民币 1200 万元、2150 万元、3350 万元。若金极点三个会计年度的实际年均净利润低于承诺值的 80%，则按协议约定相应调整估值，根据估值调整金极点原股东以向电广传媒无偿转让不超过20%股权的方式补偿。

7） 妙聚网络：一家游戏CP，主要产品为页游及手游。公司旗下有乐都、兄弟玩、07073、优思行等平台。围绕优秀IP打造小说、电影、游戏、动漫等文化娱乐产品。公司主要热门产品为《热血三国》系列、《蛮荒记》等。

【小结】

随着互联网及移动互联网的迅猛发展，传统数字电视业务面临以互联网视频为首的新业态迅速崛起，现在看电视的人越来越少，用户分流现象较为普遍。而移动新媒体的商业化正在全面加速，云计算、物联网、大数据等已从概念到落地商用，移动互联网正在引起传统行业的变革；加上电视传输网络的多元化，促使电信运营商、互联网企业、硬件厂商、内容提供商等纷纷涉足荧屏业务，竞争十分激烈。

在未来，传统媒体与互联网融合是传媒产业升级的主流方向之一，与互联网企业的携手也将有利于传统媒体行业的进一步升级改造。“传媒+互联网”战略将是电广的主攻方向。基于目前已有的业务布局，强化各业务板块的协同与融合，促进传统媒体与新媒体融合发展的战略主线，利用现有用户、渠道、广告、影视等内容资源跨屏融合，通过内生发展、外延并购向新媒体领域进军，打造拥有平台、内容、渠道、终端的新媒体生态圈。有线网络对接互联网，将有线网络业务延伸到互联网和移动终端，向用户提供全媒体业务服务。对于互联网新媒体企业的投资，能够与电广现有业务形成延展与互补性。目前的投资以翼锋科技、亿科思奇和九指天下为架构的移动互联网分发平台，以马上游、久游网、金极点、妙聚网络为核心的游戏、音频等内容平台。实现在传统媒体资源优势的互联网化，对线下资源与线上营运的融合，实现传统媒体与新媒体融合，“平台+内容+渠道+终端”的新媒体生态圈构想。电广正在进入一个全新的转型期，在进一步完善移动互联的泛娱乐生态体系，为打造国内领先的综合性传媒集团而努力着。

以上是本人对电广传媒各个业务简要说明，不对股票进行推荐，仅供参考。

亦战亦退

2017.08.07 10：06

【价值信条】

价值投资并不是高智商人群的专利，也不需要高水准的天才表现，但是需要常识和良好的判断力，且应用这些能力也依赖于建立一个经提炼过的智力框架，帮助我们克制情绪上的冲动。价值投资者也从不浪费时间去预测波峰和波谷什么时候到来。如果价格远远小于价值，价值投资者就会买入，即使知道价格有可能会变得更低，经过稍长一段时间价格和价值之间的差距就会减少甚至反超。

价值投资者具有将价格和价值联系起来的习惯，股票市场涨跌起伏，单一股票的价格变动范围可能很大，对股票和股市而言，牛市时人们往往表现出过于乐观的情绪，而在熊市时往往又过于悲观。看似平淡无奇的理性选择位于中间，这就是价值投资者所处的位置。有的股票价格高于企业的价值，也有低于其价值，尽管从长期来看这种出入会被平均掉，但是理想的投资策略是不遗余力的寻找那些价格低于价值的投资机会。从某种程度上说，价值投资也是一种心态，是能够习惯性地将股票价格和企业的价值联系起来，基本面分析的基本原则是常用的工具，而价值投资策略源自三个信条：

1.          第一个信条来源于本杰明.格雷厄姆的“安全边际”原则。投资者需对公司的业务进行全面的分析，保证将要买入股票的价格显著低于其大致的价值，价值型投资者要做的是筛选潜在的投资对象，筛选的大致原则是能够理解公司业务运作并能对其做出评估，简单说就是“能力范围。”

2.          威廉姆斯提炼了价值投资的第二个信条。这一定量化的信条要求按照现有数据，保守估计出公司未来的现金流并计算出当前的价值，也就是我们平时所说的公司内在价值。这一原则把握了一个直观的逻辑：即今天手中的1元钱在将来的价值应高于1元。

3.          费雪贡献了价值投资的第三个信条。定性化的信条要求投资者孜孜不倦的寻找那些良好长期前景的公司，具备良好前景的特征是公司建立起某种业务的特许权，如：拥有大批忠诚的客户群、令对手难以匹敌的品牌认知度、令人敬畏的市场营销能力等。与此相关联的，还应同时拥有能够将这些特权转化为对公司股东回报的高质量管理团队。

对价值投资者来说，与成长型投资策略不同，价值投资者是经调整过的现时盈余作为对未来可持续的现金流的估计。而成长型投资则对增长特别看重。营收的增长可能意味着盈利的增长，但营收的增长往往也伴随着成本的上升，而且有时成本增长的速度也会快于营收的增长。增加销售意味着公司的资产也要相应的增长。增加资产需要资本投入，而资本是有成本的，如果行业内的竞争者不断增加，这个循环没有出路。只有当营收增长速度高于成本增长速度时成长才会带来价值。那种为多挣100元而要多花掉99元钱的公司不会为股东带来多大价值，因此其股票不应是价值型股票，尽管可能满足成长型股票的条件。

价值投资者拒绝采纳预期的和不可知的盈余增长原因在于，如果没有持续有效的竞争优势或为竞争对手设置进入壁垒的能力，增长也就没有太多的价值可言。如果新的竞争者能进入所从事的行业并具备同等竞争力，结果是该企业的回报会被逐渐压缩到等于成本的地步，盈利增加变得不可持续，因此增长也就没有了意义。

【知道在哪里“敲管子”】

人人都希望参与对自己有更大胜算、更有利的投资，可是现实情况是，多数人无法实现这一点。我们只有通过认真分析，才会有更大几率获得超常的投资回报。之所以能取得这些回报，并不是因为承担了巨大的风险，而是我们做了充足的准备工作。找到便宜股的方法如出一辙。如果花充足的时间精力寻找和分析其他投资者不关心的情况，那么找到便宜货的机会将大大增加。在别人不感兴趣的地方寻找投资机会确实很不错，但这还不够，你还必须找对地方。看过一个很有意思的小段子：“一名管道修理师傅来到你家里给你修管道，他进门后找了个地方，看似随意的敲了一下管子然后说：请给100块！。你说：100块？你只不过敲了一下管子而已！师傅接着说：噢，不能这么说。敲管子只收5块钱，知道在哪里敲管子则收95块钱。”同样的道理，在股市中知道在哪里“敲管子”就是你的独门秘诀。

帮助你在股市中取得成功不是靠异常发达的大脑、无可比拟的商业悟性和不寻常的见识。诀窍就是去做一些功课，当你对某家公司进行研究之后，你需要不顾舆论的压力，遵循自己的想法并采取行动，这或许就是逆向投资的真正意义所在。雪很湿、坡很长，你的工作就是将雪球轻滚下山，雪球会越滚越大。

【选股既是一门科学又是一门艺术】

无论何时购买股票，你都会盼着公司市值不断增长，因为只有当买方支付的价格不断提升时市值才会增加，股票才会升值。同样的道理，某一家公司的股票要成为一只十倍大牛股，首先它的市值必须上涨十倍！一旦你确定了目标市值，你就得问自己这样一个问题：公司需要多少利润才能支撑它的市值？在你还没有对一家公司的收益前景、财务状况、竞争地位、发展计划等情况进行充分研究之前，千万不要随意买入你既陌生又不了解的公司股票，那些你根本不懂的公司股票对你而言可能只是意味着一串股票代码而已。如果由于一家公司生产的产品很受欢迎而考虑购买它的股票，那么首先要弄清楚的第一个问题是：这种产品的成功对于这家公司的利润影响程度有多大？总要记得，股价比过去低并不是买入的理由，相反也不是卖出的理由。判断股价是否高估其中之一的一个标准是——市盈率不应超过利润的增长率；而一只市盈率较高但利润增长率也较高的股票，终究会胜过市盈率较低但利润增长率也较低的股票。

当一个行业的整体增长速度慢下来时，该行业中绝大多数的公司也随之失去增长的动力。等到媒体和大众普遍认为某个行业已经从不景气恶化到非常不景气时，大胆买入这个行业中竞争力最强的公司的股票肯定会让你赚钱。因为行业低迷期间一旦竞争对手消失，那些幸存者很快就能时来运转。如果决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，那么就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，就该选择一家税前利润率相对较低的公司。但无论如何，只有在公司成功时才能赚到钱，而大多数公司的经营并不成功，这就是购买股票可能面临的风险。正确投资后获得的丰厚回报必须是以承担相应风险为前提。而热门股票总是会上涨到远远超过任何估值方法能够估计出来的价值，但由于支撑股价快速上涨的只有投资者一厢情愿的愿望，所以热门股跌下去和涨上来的速度是一样快，如果你没能及时卖出的话，很快就会发现账面盈利变成亏损，因为当热门股下跌时它绝不会慢慢地下跌。正如林奇所说，选股既是一门科学又是一门艺术。过于强调其中任何一方都是非常的危险。只把选股当作一门科学往往会过于迷信数量分析，整天钻在一大堆上市公司财务报表里不出来，根本不可能取得投资成功。如果仅仅依靠分析财务报表就能准确预测未来股价的话，那么数学家和会计师就应该是当今世界上最富有的人。过于迷信数量分析会形成误导，这种危害早已广为人知。最早的事例可以追述到古希腊哲学家泰勒斯，他只沉迷于分析计算天上的星相，结果忘了看脚下而摔到路上的泥坑里。

【不是每个人都适合买股票】

传奇基金经理彼得林奇支持这样一种投资理念：“公司盈利迟早决定证券投资的成败与否。关注今天、明天或未来一周的股价表现如何只会分散投资者的注意力。成功投资的关键是关注公司，而不是关注股票。”彼得林奇认为，千万不要听信任何专业投资者的投资建议！任何一位普普通通的业余投资者只要动用3%的智力，所选股票的投资回报就能超过华尔街投资专家的平均业绩水平；即使不能超过这些专家，起码也会同样出色。林奇认为，华尔街的思维方式就和古希腊人一样，好几天坐在一起争论一匹马到底有多少牙齿，他们认为只要坐在那里讨论就可以得到答案，并不用找一匹马亲自数数。而现在的情况则是许多投资者坐在一起争论股价是否会上涨，只靠对公司财务数据的冥思苦想就能找到答案，似乎根本不用调研核查公司的实际经营情况。

 

事实上大多数人根本不适合买卖股票。那些对公司调研毫无兴趣的人、看到资产负债表就头晕的人等等；最糟糕的投资莫过于投资那些你根本一无所知的公司股票。不幸的是，人们业余消遣之一就是盲目投资自己一无所知的公司股票。那些不擅长选股的人喜欢给自己找个借口说：“玩玩而已~”如果抱着这样的态度不愿意费事做任何研究，实际上就只是追求股市涨涨跌跌一时的快感而已。这个星期买这只股票，下周再换另一只股票，追求的只是一种刺激和快感。但是，这些玩玩股票的人却在别的方面十分认真，为了计划好一次旅行会花上好几个星期的时间，研究比较不同的路线、以求既玩得好又花钱少。但是他们却想都不想，一念之间就把大把的钞票投到一家自己一点也不了解的公司股票上。他们一直跟着感觉走，一直在玩玩而已，却一输再输；只是听别人说某家高科技公司、生物技术公司的股票是热门股就会想也不想的跟进买入，把所有的钱都输个精光。最后，他们会更加相信股市就是一个大赌场，其实是他们玩玩的态度和只凭感觉的选股把投资变成了赌博，很多这样的盲目投资就把股市变成了赌场。

进入股市必须要有坚定的信念，没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。特别是他们将股票价格与股票价值混为一谈，这是一个投资者所犯的最大错误。它使得人们在股价调整和大跌的时候将股票抛售，当股价在最低位时他们认为其所投资的公司一定经营的糟糕透顶，实际情况可能是公司仍然运营良好，这也使得他们错失了在低位买入更多股票的机会。人们普遍认为在市场调整时投资股票是非常危险的，但他们忘了踏空同样也是有风险的。只有耐心持有才能获得最大的回报，有时候决定投资水平的高低并不是智慧，而是投资的纪律性。巴菲特曾这样写道：“股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事。”林奇也说道：“股市下跌没什么好惊讶的，这种事情总是一次又一次发生，就像寒冬一次又一次来临一样很平常。如果你是生活在气候寒冷地带，早就习以为常了。你肯定不会恐慌的认为冰河时代就要来了，而你会穿上大衣、裹上棉袄、在人行道上撒点盐防止结冰，一切就搞定了。你会这样安慰自己：冬天来了！夏天还会远吗？到那时天气自然会暖和起来！每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。”

一些人自诩为长期投资者，但是一旦股市大跌或者是稍稍上涨，他们马上就从长期投资者变成了短期投资。在股市大跌时宁愿损失极大也会恐慌性的全部抛出，或得到一点小利也会迫不及待的将股票全部抛出。在波动不定的股市中，投资者很容易陷入下跌或上涨的恐慌。至关重要的是你要能够抵抗得了人性的弱点和内心的直觉。绝大多数的投资者内心都会隐藏着一种自信，觉得自己可以预测股票价格，尽管这种自信一次又一次的被现实击得粉碎，但是，每当大多数的投资者强烈的预感到股价将上涨或经济将转好时，却往往是正好相反的情况出现了。如果一只股票的价格下跌时公司的基本面仍然良好，那么你最好是继续持有，更好的做法则是进一步买入更多的股票。从某一方面来说，赚钱的唯一办法就是要长期持有不动。长期持有需要坚强的意志，那些经常会因恐慌而抛售股票的人最后都赚不到什么钱。沃伦.巴菲特曾经警告投资者，那些无法看着自己的股票大跌、市值损失50%却仍然继续坚持持有的投资者，就不要投资股票。股价大跌而被严重低估，才是一个选股者真正的最佳投资机会。不要把这种股市大跌看做一场灾难，而要看做是一个趁机低价买入股票的机会。巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到。

伊利股份浅析4：估值、总结及未来计划

伊利股份浅析4：估值、总结及未来计划

 

个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责 

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻 

本人目前持有伊利股份。计划将对伊利所在的乳制品、奶粉行业进行分析，以及对伊利的公司业务情况、长期财务报告进行分析与横纵向对比；最后对伊利的当下进行总结，并对未来发展预期及估值水平做出评估。本篇为最后一篇：对伊利做出估值、总结及未来计划。 

回顾乳品行业观察分析请阅《伊利股份浅析1：乳品行业观察》（网页链接） 

回顾婴幼儿奶粉市场观察分析请阅《伊利股份浅析2：婴幼儿奶粉发展及行业壁垒》（网页链接） 

回顾伊利的业务、核心竞争力、长期财务状况分析请阅《伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（上）》（网页链接）

回顾伊利的业务、核心竞争力、长期财务状况分析请阅《伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（下）》（网页链接）

估值

先看下伊利及各家的收益率水平。截止2016年年报数据披露，伊利的收益率为3.95%，同比减少了0.18%、光明为3.24%，同比增加了1.47%、贝因美为-5.71%，同比减少了5.91%、三元为-0.78%，同比减少了0.72%、天润为1.36%，同比减少了0.03%。2010~2016年收益率平均水平对比，伊利为9.91%、光明为2.33%、贝因美为4.24%（六年平均）、三元为-1.59%、天润为-1.45%。可以看到，伊利的股票收益率逐年在快速的下降。如果一只股票卖20元/股，它的每股收益假设是1元，那么它的市盈率是20倍，换句话说，它的收率只有5%。简单来说一个20倍市盈率的股票就是告诉我们，需要20年能够收回这项投资的成本；而股票收益率则是告诉我们，这笔投资能够给我们每年回报5%，20年就能够收回成本。也就是说，无论哪种表述方式结果都是一样的。如果没有同类型的企业来相对比较的话，市盈率是没有什么概念的，但是与市盈率相反，股票收益率的好处是我们可以有比较地进行投资，比如投资于股票还是债券，可以看一看我们每种投资的收益是多少。顺带再看下各家的现金收益率。现金收益率的目的是度量公司使用资本、包括所有者权益和负债产生现金流的效率如何。收益和风险是同行的，多赚的钱就是对多承担的风险进行的补偿。简单说，现金回报率可以告诉我们一个企业创造的现金流相对于整个公司购买成本的比例。截止2016年年报数据披露，伊利的现金收益率为7.77%、光明7.14%、贝因美-6.97%、三元-8.89%、天润-0.07%。

对比下股息收益率。截止2016年年报数据披露，伊利的股息收益率为3.4%、光明1.2%、贝因美、三元及天润无股息。2010~2016年股息收益率平均水平对比，伊利为4%、光明1.4%、贝因美3%、三元及天润无股息记录。对比2016年行业平均股息水平为1.9%，伊利当前股息收益率高于行业平均水平；纵观伊利的长期股息支付也比较稳定（除2010年未支付）。截止2016年，伊利的总收益率水平大概在7.4%左右、光明4.4%、贝因美-5.7%、三元-0.8%、天润1.4%。2010~2016年总收益率平均水平再对比，伊利为13.9%、光明3.7%、贝因美7.2%、三元-1.6%、天润-1.5%。很明显伊利的各项指标都处于大幅领先，相对属较高收益率品种。

再看下市销率。市销率是所有比率中最基础的，一般来说市销率越低代表越好。这个指标反映的销售收入比财报中的利润更真实，因为公司使用的会计手段通常是想方设法推高利润，或许有时也会使用会计手段推高销售收入，但相比之下更容易被发现。截止2016年年报数据披露，伊利市销率为1.92、光明0.71、贝因美5.05、三元1.71、天润5.83。2010~2016年市销率平均水平对比，伊利为2.59、光明0.98、贝因美3.17、三元2.63、天润21.08。市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的公司，但市销率也有一个较大的瑕疵，销售收入的价值可能很小也可能很大，也就是说销售额的价值会随着企业利润率的变化而增减，这取决于公司的盈利能力。假设一家公司披露有数亿元的销售收入，但是每笔交易都是亏损的，那么我们看市销率就会比较困难，因为我们对公司将产生什么水平的收益没有概念。所以一般这个指标只能作为一个参考。

再来看下伊利的市盈率水平。截止2016年年报数据披露，伊利的市盈率为23.5倍，2010~2016年平均市盈率为12.9倍；当前行业平均市盈率大概在31.7倍左右，伊利低于行业平均，但纵向对比处于历史高位；市盈率暴增主要是因为2015年伊利定增摊薄了每股收益。对比下其他几家的市盈率水平。截止2016年年报数据披露，光明的静态市盈率为34.4倍、贝因美、三元为亏损状态、天润85倍。2010~2016年静态市盈率平均水平，光明为47.5倍、贝因美139.7倍、三元亏损、天润31.2倍。对于快消品公司来说有一点是不能忽视的；强大的品牌和可靠的财务业绩常常意味着像伊利这样的消费品公司股票可能会高于估值交易，尤其是在经济增长乏力阶段，消费品公司股票或许会被哄抬到不切实际的高价位。但是，如果是一家高成长、负债少和再投资需求低的公司，即便市盈率较高也是值得投资的。

假设伊利的当前价位不变的情况下，预计2017年市盈率大概在20倍附近，光明大概为20倍、贝因美343倍、天润55倍。按照传统的对快消品公司估值来讲，当前伊利及光明市盈率倍数是处于一个十分合理的水平，而其他几家则很明显高出了不少。但是，随着未来伊利的产品结构调整、创新升级，加上奶粉市场的进一步市场抢占，以及之前所述伊利的业务情况、竞争优势及整个行业的发展空间，本人认为伊利的成长性依然较高且稳定可持续，虽然相比半年之前贵了不少，但是如果站在未来看现在并不算贵。虽然光明的市盈率倍数也处于一个合理的水平，但是它的综合实力以及未来的成长性预期还是很低的，尤其在渠道这块很明显要差很多，产品结构上看也较为简单；而其他几家也是类似的问题，总体感觉目前很不稳定，变数较多。

接着再分析对比下伊利及各家的市净率水平。这是一个市场普遍使用的指标，它是把一只股票的市场价值和当期资产负债表的所有者权益进行比较。这种投资理念认为固定的利润或者现金流是短暂的，我们真正能指望的是公司当前的有形资产的价值。尽管市净率在今天还有某些效用，但从格雷厄姆那个时代以来已经发生了很多变化。现在很多公司通过无形资产创造价值，比如品牌、技术等脑力活动，这些资产大部分不是立即计入账面价值的。截止2016年年报数据披露，伊利的市净率为4.62倍、光明3.22倍、贝因美4.65倍、三元2.48倍、天润8倍。2010~2016年平均市净率水平对比，伊利为2.42、光明4.10倍、贝因美2.69倍、三元3.38倍、天润6.53倍。再看下行业市净率平均水平为4.89倍，伊利的市净率水平横纵对比处于中位数。对于各家的资产负债表本人重新做了一些调整，将所有的商誉、开发支出资本化剔除、以及一些科目进行了调整后（主要调整在资产端，负债端不做调整），加上品牌价值（品牌价值参考各家机构数据并打一对折），再剔除少数股东权益，计算得出伊利的市净率为2.35倍、光明1.06倍、贝因美5.90倍、三元0.89倍、天润3.13倍。一般来说，公司具有高净资产收益率，那么市净率通常也会很高，一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货！！而一家有很高账面所有者权益的公司更有价值，因为它的账面价值能增长得更快。

以未来三年自由现金流折现进行估值。本人认为伊利当前的合理市值大概应在1500亿元上下，折合每股价值大概为24元左右。计算伊利的企业价值为1300亿元，折合每股价值大概为21元左右。也就是说，伊利的合理市值在1300~1500亿区间，折合每股价值为21~24元为合理。当然，这只是合理并不是高估，市场目前对大白马类股票十分狂热，加上伊利又是MSCI的成分股，又有漂亮50、一带一路等等概念附体，未来市场大概率还会持续推高伊利的价格，究竟有多高？有多热？我也不知道，人心是无法计算的。另外，计算光明的合理市值大概在160亿元，折合每股价值大概为13元上下为合理。贝因美、三元、天润当前自由现金流为负，暂不做计算。最后，一定要切记，风险的本质是不确定性，况且评估我们看不见的东西也是相当困难的。对于DCF估值来讲关键是选出合适自己的折现率。给折现率赋值并不是精确的科学，对一家公司来说也没有绝对正确的折现率。其次，像自由现金流逐渐的增长率如何去赋值也因人而异，包括永续年金的赋值也同样如此，所以无需为太过精确而感觉到烦恼。对于估值来说，切记不要依赖任何一种单一的估值方法，因为没有单一的估值方法能告诉你公司的全部。随时需要牢记影响估值的四个因素：竞争优势、资本回报率、风险和增长率；这些驱动因素相互依存、相互作用。如果一家公司具有弱竞争、长期成长潜力，同时拥有低资本投资需求、以及合理的风险，那么它的价值比较突出了。买入相对于未来盈利价值被低估的公司，并且长期持有才能取得好的收益。

结论、计划

综上所述，本人认为乳制品行业具有非常大的投资潜力及市场前景，市场蕴藏着巨大的消费空间。消费需求是市场发展的根本，对比亚洲、发达国家以及全球人均乳品消费量，中国人均乳制品消费量还有很大差距，未来成长空间还很大。乳制品行业从市场结构看属完全竞争性、弱周期行业；乳品企业也是快消品公司，各家企业在品牌、产品质量、经销网络、价格以及产品种类互相竞争。在这样的环境下一些实力较差的乳制品公司会被市场逐渐淘汰，整个市场最终可能将会被少数几个具有规模效益、经销网络稳定、品牌认知度较好的龙头企业所瓜分，目前来看这个市场已经形成双寡头的局面。行业近几年也一直在大幅进行整合，大部分是中小型企业之间的整合，有不少是自身亏损或缺乏规模经济效益，不足以与发展迅速的龙头企业相竞争，他们逐渐被大企业收购或与其他企业合并，数目日益减少。由此行业集中度会进一步提高，资源将向优势企业（如伊利）靠拢。同时，随着生活水平的提高及消费观念的升级，乳品需求日趋旺盛，人均乳制品消费数量也将进一步提升。在人均乳制品消费数量提升的同时，消费者越来越倾向于追求营养、健康、安全的产品。需求促使产品不断创新升级，这将为市场提供发展潜力。乳制品行业集中度不断提高，促使了企业加快调整战略结构。在当前食品消费结构不断升级、城镇化率逐步提高，二胎生育政策的放开及中产阶级群体的扩大等因素都将驱动乳品消费进一步增长。随着人们健康意识的增强，乳品消费市场的增长方式已逐渐从规模增长向品质升级转变。在一个需求极度多样化和市场高度细分的时代，未来靠一个单品独霸天下将不可复制，只有靠不断的创新才能立于不败之地。

伊利全球布局，以创新驱动业务发展、在2020年前进军全球乳业五强的战略为目标；利用国内外研发资源，快速开发满足消费者需求的新产品，从而达到通过产品升级换代带动业务健康持续发展，整合品牌资源、优化产品结构、持续提高盈利能力。在上中下游伊利优势十分明显，品牌认知与忠实度综合实力较高。近些年以高品质的产品赢得了更多消费者的青睐。畅意100%常温乳酸菌饮料、甄稀冷冻酸奶冰淇淋、Life up酸奶、QQ星儿童常温酸奶、爆趣珠乳饮料、每益添饮用型酸奶等新产品上市后，销售实现了快速增长。最近能够体会到，伊利的金领冠系列在不断的搞活动占市场，营销力度还是蛮大的，婴幼儿奶粉市场在不断的扩容。未来，消费者更加重视产品质量、安全性及营养性，加上放宽二胎的政策等正面因素，高端市场将得以增长，预计整个婴幼儿奶粉市场规模将达到860亿元；伊利对奶粉这块业务的投入丝毫没有减轻。

从整个行业到公司的分析理下来不难发现，在这个快消品行业中，竞争优势无非三点：1.品牌；2.渠道；3.上游掌控。首先说品牌。我国乳制品行业发展迅速，竞争日趋激烈，品牌意识日渐强烈，品牌已经成为乳制品行业的重要手段。任何饮品都是由两大元素组成：一是实实在在的“实际价值”，包括营养价值、功能价值等；二是看不见摸不着的“虚拟价值”，主要为一种感觉和体验；前者为果汁、牛奶等对人体实用营养价值高，后者比如说可口、百事可乐，它流行、时尚，营造出冰爽解渴的感觉；各种饮料产品的实际价值、虚拟价值比例决定了其应该采取的市场策略，而任何违背产品本质——性价比、实际价值与虚拟价值的比例的推广策略都是无法取得成功。未来的乳企品牌竞争会越来越激烈，伊利每年投入的营销、赞助费用金额巨大，就是为了维持品牌在人们心中的地位。伊利在品牌设计、定位、管理与营销模式方面不断创新，具有品牌优势。借助各种渠道资源的开发，使品牌更为年轻化。伊利品牌的资产不断升值，品牌竞争力增强，每年巨大的营销费用本身就构筑了巨大的护城河，就像可口可乐一样，每年巨大的营销投入塑造品牌产生高虚拟价值。品牌是快消品的生命，伊利的品牌优势及其明显，并且仍在逐年加强。强大的品牌重视培养与消费者持续数年的联系，对新进入者而言这是一种明显的门槛，并且培养与消费者的联系需要很长的时间、和巨大的资金投入。品牌知名度不仅代表产品的档次，更代表着产品的质量和领先的消费文化。

再说渠道。在激烈的市场竞争环境下，销售渠道是各家企业快速获取市场份额的重要砝码；谁能够控制渠道谁就拥有市场竞争的主动权。也是竞争对手一开始就很难复制的竞争优势。建设一个覆盖面广、渗透市场能力强的渠道不仅需要资金、管理经验和能力，还需要长期的经营。伊利深入研究消费需求及购买行为，发展电商渠道、便利店以及餐饮和药店等新兴渠道资源，与全国大型零售商加强战略合作实现双赢发展，积极把握新兴渠道拓展机会。在推动渠道多元化发展的同时对传统渠道进行精细化管理，建立“以购物者为核心”的多功能服务团队，为零售客户和经销商提供品类管理、供应链协作等专业服务，提升销售终端掌控力。凯度调研数据显示，伊利常温液态类乳品的市场渗透率达到77.1%，比上年提升了0.3个百分点。公司直控村级网点已达34.2万家，比上年提升了约2倍，市场渗透能力逐年增强。

最后再看上游资源控制。原料奶是乳品企业的成本最大头，因此能够控制上游实际上就是在降低成本，有了更低的成本，企业才能够获得更大的利润。伊利主动参与全球乳业资源的合作整合业务，海外基地建设项目持续推进，在全球乳业资源的整合和保障能力方面竞争力持续增强。在欧洲生产的“金典SATINE”有机全脂牛奶、在新西兰所产Pure-Nutra 培然婴儿奶粉产品已进入终端门店销售。在新西兰、意大利的生产加工基地已全部进入正常运行状态，通过南北半球生产基地淡旺季互补、产供销协同运营；市场需求响应、综合成本控制及原料供应保障能力进一步增强，随着国际化业务的不断推进和拓展，产能布局的战略协同优势明显，全球化乳业资源保障能力得到提升。

以上三点本人认为是伊利当下以及未来致胜的关键！加上实际管理人持股有足够的动力做好企业，伊利未来具有巨大的、可持续竞争的碾压能力。伊利经过数十年的努力，构筑了强大的护城河，股价到今天为止经历了巨幅的上涨，早期持有的人可谓是收获巨大。伊利通过不断的推进国际化战略，在引入国际先进生产及检验设备的基础上，完善海外研发及生产基地布局，为后期海外市场开发、2020年跻身世界乳业五强奠定了坚实基础。

最后说一下持仓情况。本人于2015年10月22日开始建仓伊利股份一直持有至今，并在过去对伊利做过两次简单的分析（第一次：2015年10月11日；第二次：2016年9月8日），当时计划在15.50块附近逢低少量建仓，并在14.80、14.10、13.40分批继续建仓，持续追踪。而伊利最低跌到过12.06元。那个时期恐慌泛滥，我也并没有在最低点买入，甚至在计划的13.4继续买入操作都没有，错失了低吸机会。与其说克服恐惧心理不易，不如说更多还是对自己的分析估值判断不够坚决。从建仓至今，中间也做过多次交易，目前综合持仓成本16.402元/每股（实际上如果重仓买入并一直持有，收益率会更高~这再次验证了股价短期是无法预测的，又或者说是我水平不行吧），目前占总仓位9.92%。未来计划择机继续增持，不超过总仓位的15%；直到价格达到24块以上再择机抛售，其余时间看热闹。市场目前对大白马类股票十分狂热，加上伊利又是MSCI的成分股，又有漂亮50、一带一路等等概念附体，况且每天都在创造历史，新高之上还有新高！！所以短期内推高到24块我认为并不是难事，但究竟有多高？有多热？我也不知道~总之，人心是无法计算的。

以上就是本人对伊利股份整体分析结论，不对股票进行推荐，仅供参考。

亦战亦退

2017.06.26 10：36

伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（下）

伊利股份浅析3：公司业务及长期财报健康检查（下） 

推荐阅读——《共享经济、协同消费》

共享经济也被称为协同消费，是互联网上兴起的一种全新的商业模式。消费者可以通过合作的方式与他人共同享用产品或服务。传统时代被污蔑指责的集体化现象——合作、集体、社群等正经历变革，以一种全新的、更有价值的社会合作群体形式呈现。这种新的浪潮称为“协同消费”。协同消费的核心是共享，它可以是地方性的、面对面的共享形式，还可以通过网络的方式来联系、组建社群，从而匹配能满足交换需求的物品或个体，将一个个点对点的相互满足需求变为多对多的平台。人们只需要在网上展示各自的物品或服务，就能与别人分享不同的东西，它可以是一间办公室、一幢公寓、一辆出行工具等。这种分享和协同是以一种前所未有的规模来呈现的，能催生出一种独特的分享文化，以及“我的就是你的”的全新经济模式。

我们都习惯在对产品感兴趣的第一时间想得到它，但是当损失多年来拥有的东西时却毫无失落感，损失就损失，无所谓。我们更不会从社会层面去考虑个体消费行为带来的整体影响，我们只关心自己的需求。经济学鼻祖亚当.斯密相信：个人消费的增长和社会的繁荣是相互促进的。但是在短短几代人的时间里，消费观念从最初相对健康的享受科技带来的进步，发展成人们通过对品牌、物质的狂热追求来定义自己身份，最终彻底变成一种贪得无厌的消费主义。凯恩斯说过：“当所有的经济需求都得到满足时，人们愿意把更多的精力投入非经济活动中。”传统模式和协同共享模式在很长时间里还是会混合存在。它们有时候在彼此领域里寻求协同性以提升相互价值；有时候相互激烈竞争取代对方。新事物的诞生必然来源于对旧事物的破坏。

越来越多的人，不管各自的背景或年龄有多大不同，都开始接受一种全新的“使用”观念，他们完全只为产品的使用价值而付费，却不考虑去完全占有产品的归属权。这是产品服务系统的基础，颠覆了个体在传统工业下的私人产权思维。对于用户来说这带来的好处是双重的。首先他们不必花钱购买物品的所有权，这降低了拥有一件产品的额外负担，从而可以将这方面的花销用于别处。第二点，用户与产品的关系从归属关系变成了使用关系，产品只是满足某种需要的一个选择，它可能只是为了满足旅行、休闲、工作或任何其他的需要而已。在社交网络中，那些二手、废弃的物品可以从不需要的人手中重新分配到另一些需要的人手中。再分配市场鼓励人们重新利用、出售旧物品，而不是把它们扔掉，重新分配可以用“减少、循环、再利用、修补、再分配”来总结。再分配市场促进每个产品的循环利用，延长单个产品的生命周期并充分发挥使用价值。美国密歇根大学的教授阿克塞尔罗德提出：“人们采取合作行为不是出于友情或对别人的信任，而是出于自己的长远利益，既想要在社区中与他人保持长远的良好关系。”这一现象被他称为“对未来的考虑”。如今，越来越多的人认可这是一种可持续的商业模式，它改变了生产商、零售商以及消费者之间的传统关系，改变了过去“要买更多，要买更新”的消费理念。

协同消费是建立在满足个体利益基础之上的，而不是强调个人牺牲或道德绑架。一个能为商业和社会带来价值的行为习惯，必须是普通大众所能接受的、需求的。如果一种新的行为能带来高额回报，人们会非常乐意尝试的。当人们一旦开始参与协同消费，比如衣物交易或汽车分享，他们的行为也在开始逐步改变。一切改革都是从违法开始的。创新者越是窘迫，就越需要最广泛最单纯的支持。法律不是永远不变的，如果法律阻挡了更先进的东西，让我们的生活变得糟糕，那是法律的错；我们要修改法律，而不是继续遵守它。

我们努力工作赚钱买来的许多东西，却是我们不能真正使用，或者说没有能力真正利用起来的东西，这是一种悲哀。就像我们总是注意到应该怎么去处理垃圾，而不思考垃圾到底从哪来的一样，我们总是花大量的金钱和精力去买大堆的东西，而总是在开始的时候就没想过为什么要买这么多。不断获取更多的物质是一种毫无意义的追求，没有目的没有终点。无休止的广告，天天教我们要买新车、新衣服，我们都要去干根本不想干的工作，赚钱来买一堆根本不需要的废物。王尔德曾这么评价不断变化的时尚：“时尚就是一种难以忍受的丑陋，故每半年必须更新一次。”现在的物质主义者，其实是对新欲望的噬血，而不是对已经拥有的享受。我们拼命的努力工作，不断享受更多的物质，却发现欲望永远也无法填满，因为总有更好、更大、更快的新东西出来。已经拥有的和想要拥有的之间的距离，总是随着我们拥有的增多而扩大。

狄德罗写过一篇名为“与旧睡袍别离之后的烦恼”的文章，文章描述了一件朋友送的漂亮睡袍是怎么样改变了他的生活。狄德罗收到朋友的礼物之后，高高兴兴地扔掉了自己那件旧得不能再旧的睡袍。不久之后他的兴奋就变成了发愁，因为他觉得家里那些破旧的家具配不上这件崭新漂亮的睡袍。于是他把家里所有破旧的家具全部都换掉，旧椅子换成了摩洛哥皮革扶手椅。摇摇晃晃的桌子当然也换成了昂贵的写字桌。甚至墙上挂了多年最爱的画，也换成了更新、更贵、配得上那件优雅睡袍的画。“以前我是那件旧睡袍的主人”，狄德罗这样写道，“但现在我成了新睡袍的奴隶。”今天，学者们把这种消费现象称之为“狄德罗效应”——狄德罗的新睡袍强迫他把其他的东西换成与之相匹配的。具体的物质满足不是重要的，人们爱上的是欲望本身。

我们消费的越多，留给其他的生活空间就越少。生活中我们花在物质上的时间和空间越多，留给与别人相处的空间就越少。对物质财富的追求使我们逐渐远离作为社会个体的基本需求，像是家庭和朋友之间的交流、个人理想、对社会的责任等。高消费主义看上去貌似可以给我们带来稳定的现代生活，但事实并非如此。这种崇尚物质消费的系统是企业和广告商为达成商业目的而设计，意味着我们可以把更多的精力转移到创造一种更健康、更舒适的生活方式上来。许多人选择极简主义的生活方式并不是因为物质的匮乏或生活的贫穷，而是将精神上的愉悦置于一个更加靠前的位置，他们对待物质的态度上更加淡然和平和，所拥有的物质只需满足自己平日生活即可。因为物质本身并不能带来精神上的快乐，而真正的快乐一定是来源于丰富的内心世界。

推荐两本阅读：

《共享经济时代：互联网思维下的协同消费商业模式》

《共享经济2.0：个人商业与社会的颠覆性变革》

伊利股份浅析2：婴幼儿奶粉发展及行业壁垒

伊利股份浅析2：婴幼儿奶粉发展及行业壁垒

个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

本人目前持有伊利股份。计划将对伊利所在的乳制品、奶粉行业进行分析，以及对伊利的公司业务情况、长期财务报告进行分析与横纵向对比；最后对伊利的当下进行总结，并对未来发展预期及估值水平做出评估。本篇为第二篇：对伊利所在的婴幼儿奶粉行业展开分析。

回顾乳品行业观察分析请阅《伊利股份浅析1：乳品行业观察》（网页链接）

婴幼儿奶粉行业分析

【婴幼儿奶粉市场现状】

母乳是婴儿最完美的天然食物，但是种种原因选择人工喂养的情况也大量存在。近年来随着生活水平的提高和消费观念的改变，我国婴幼儿奶粉产业已进入快速发展期，目前我国已成为仅次于美国的世界第二大婴幼儿奶粉市场。城镇化是当今发展的普遍趋势和潮流，我国的城市化进程随经济增长而不断深入，城市一般有较高的收入水平和较低的母乳喂养率，城市人群更加认同工业化的婴幼儿食品；城镇化进程的推进将为婴幼儿奶粉市场带来较大发展。

现在的年轻父母生活、消费观念与我们父辈差异很大，重视在孩子生、养、教方面的投入，更重视优生优育。随着居民生活水平的提高，父母越来越重视婴幼儿的营养和健康，对婴幼儿食品品质的要求越来越高，婴幼儿食品市场呈现高端化发展趋势。随着我国城镇化进程加快，新增城市市场人口也快速增长，大大提升了对婴童行业产品的需求量，婴幼儿奶粉的市场规模与新生人口数量、母乳喂养率等相关，属于刚性需求。根据我国目前居民的整体生活水平和社会福利条件，还需更多的年轻女性为工作放弃部分的哺乳时间，我国母乳喂养率仍有下降空间，这对于婴幼儿奶粉市场来说是有利的。随着城镇化深入，职业女性的增加，二三线城市还有较大的增长空间，未来中国将成为全球最大的婴童用品消费市场。

其次，居民消费观念开始转变，消费结构带来新升级。居民消费由原来简单的数量增长演变为数量增长与质量提升并行。过去我国许多家庭，特别是农村家庭习惯自制米糊、菜汤、猪肝、豆制品等作为母乳代用品，如今人们在婴幼儿喂养的过程中越来越关注安全性与营养性，经过加工的婴幼儿食品营养均衡、食用安全，满足了消费者的需要。根据之前所述乳制品行业的现状，预计未来国家的政策将集中在促进企业的发展和提振国内消费者对乳制品，特别是婴幼儿奶粉的消费信心上；并将对乳制品企业的食品生产安全提出更加规范严格的要求，同时也在提升婴幼儿奶粉的竞争力。随着奶粉新政的实施、行业准入门槛的提高、不断加强婴幼儿奶粉的监管力度，鼓励研发适合中国婴幼儿的产品，这些都有利于乳制品优势企业的发展。

成熟的婴幼儿食品市场通常具有很高的行业集中度；在美国，仅市场前三品牌就已占据90%以上的婴幼儿奶粉市场份额。国内婴幼儿食品行业正处于快速发展阶段，随着各项政策的监管到位，市场将进一步得到净化，婴幼儿奶粉行业集中度将会不断提高，整个行业将向规范化、规模化、现代化方向发展。外资品牌与本土品牌竞争激烈，08年三聚氰胺事件严重打击了消费者对国产本土品牌的信心，多美滋、美赞臣、惠氏等外资品牌经过十几年在我国的发展，凭借研发基础、悠久的历史、营销优势占据了较高的市场份额，并趁机取得了中高端市场的领导品牌。随着我国本土的企业技术、工艺、品牌、市场营销等方面的日趋成熟，开始纷纷推出高端婴幼儿奶粉产品参与高端市场竞争。

婴幼儿奶粉市场中高端与低端的份额比例基本相当，不同市场定位的产品利润率有较大差异。与低端产品的价格竞争不同，中高端婴幼儿奶粉的市场竞争主要集中在品牌和配方差异化竞争。婴幼儿奶粉企业在品牌建设、渠道拓展方面投入较大，因此费用率较高。随着市场进一步集中，具有品牌影响力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更多的发展空间。品牌是消费者选择婴幼儿食品时最主要的考虑因素之一，随着我国婴幼儿食品市场竞争日益激烈，企业的竞争优势将会更多的依赖于品牌定位。我国市场上婴幼儿食品行业的优势企业在各自品牌战略有着不同的表现，如伊利强调资源优势、惠氏突出高科技形象、雀巢定位为可信赖的营养专家等。加强品牌建设有利于培育消费者对品牌的忠诚度，已成为各企业塑造核心竞争力的手段，品牌化的竞争正在取代传统的价格竞争。另外，国际化、全球化的步伐在加速；无论是通过收购、兼并快速壮大企业自身业务，还是通过设立分支机构进一步抢占海外优质奶源，都已成为国内企业的现实需求，未来会有更多的企业参与到海外并购当中，也会有更多的资本配置在不同的国家和地域。全球化的资源布局一定是协同全球化的市场配置，当下是市场换资源、换技术、换品牌，未来是战略协同、共赢发展。国内优势企业消费市场的国际化步伐将进一步加快。

【婴幼儿奶粉市场特征】

婴幼儿食品作为婴幼儿的生活必需品，产品质量是消费者的关注重点，食品安全更是重中之重。对婴幼儿食品生产企业而言，食品安全问题直接关系企业的生死存亡。因此好的婴幼儿奶粉是最基本的需求。婴幼儿奶粉通常以牛乳为基础，参考母乳成分组成并根据不同生长时期婴幼儿营养需求特点设计，以生鲜乳、原料基粉、乳清粉等为主要原料，加入适量的维生素和矿物质以及特定的营养物质配方，经加工后制成。婴幼儿配方奶粉去除了牛乳中的部分酪蛋白，增加了乳清蛋白，便于婴幼儿吸收；去除了大部分饱和脂肪酸，加入了植物油以增加不饱和脂肪酸，降低了矿物质含量，以减轻婴幼儿肾脏负担，添加了微量元素、维生素、氨基酸等，使之更接近母乳。营养素是否全面、丰富，并保持最适当的添加量和配比比例，是衡量婴幼儿配方奶粉产品是否优质的重要标准，均衡的营养素可以增强婴儿体质，提高免疫力。婴幼儿作为一个特殊的消费群体，其生长发育所需的营养主要甚至于完全来自于婴幼儿食品，而婴儿时期的大脑发育、视觉形成以及神经中枢的完善对其今后一生都有巨大的影响。高端婴幼儿奶粉还根据不同年龄段的婴幼儿特点添加了有益于婴幼儿身体健康、智力发育的营养素，如DHA、核苷酸、低聚糖等。

从发达国家的标杆食品企业看，成功路径无一不是从某个单品或者几个品类开始成长，在达到一定市场地位后向延伸的客户提供更多的产品和服务。近年来婴幼儿食品产品的发展呈现全面母乳化、强调营养均衡的发展趋势，强调产品设计的完整性和连贯性针，对婴幼儿成长发育的不同阶段对营养的不同需求，婴幼儿配方奶粉包括0~6个月婴儿配方奶粉，适用于没有母乳或母乳不足的孩子；6~12个月婴幼儿配方奶粉，适用于断奶期婴儿的营养补充；1~3岁幼儿助长配方奶粉，补充幼儿生长发育时期的营养缺乏或者不足。由于强调产品的连贯性，因此同一品牌不同年龄段的产品在营养成分上的差别不大，相对来说较大婴幼儿奶粉在初生婴儿奶粉的基础上加重了钙、铁等矿物质以及蛋白质、低聚糖等一些加快婴幼儿生长发育和改进营养吸收的营养素。按照功能划分，包括普通婴幼儿配方奶粉和特殊婴幼儿配方奶粉，后者是为满足一些特殊生理状况的婴幼儿需要，经过特别加工处理的婴幼儿配方食品。科学研究表明，婴幼儿时期的营养状况将为成年后的体格、智力奠定基础，婴幼儿阶段发生的营养缺失将无法追加和弥补。母乳无疑是婴幼儿最理想的食物，但由于种种原因不能进行母乳喂养的现象普遍存在，在无母乳、母乳不足或因其他原因不能采用母乳喂养的情况下，婴幼儿食品成为首选的母乳替代品。

与一般消费者不同，婴幼儿奶粉的消费者实际上只是产品的购买者而非食用者。婴幼儿奶粉的消费者主要是父母，对于婴幼儿营养知识有足够的动力去了解，并且对婴幼儿奶粉的营养和品质非常关心。质量、品牌和营养成分是消费者选择婴幼儿奶粉最主要的考虑因素，亲戚朋友的推荐对消费者选择奶粉也起着比较重要的作用，而价格因素并不是不考虑，只是优先级稍微靠后一些。一般来说，婴幼儿奶粉的消费者品牌忠诚度较高。婴幼儿的肠胃适应能力较弱，更换不同品牌产品容易引起婴幼儿消化不良，每次更换都要换一次肚子，家长是典型的风险厌恶型消费者。选用某品牌产品后除非在食用后出现不良反应，一般不会更换，由于这种源自婴幼儿的自然需要，消费者会非常慎重的选择品牌，一旦选中则轻易不会更换。由于婴幼儿奶粉是婴幼儿的生活必需品，消费者更关注产品质量、品牌而非价格。这样的产品特点具有一定的用户黏性及转换成本。

婴幼儿奶粉的主要原料为生鲜乳。由于生鲜乳具有新鲜易腐、不能长时间保存和远距离运输的特点，必须在较短的时间之内加工成半成品或成品，婴幼儿奶粉企业一般在奶源基地附近区域进行生产。而我国原奶生产主要集中于北方区域，特别是东北、内蒙古地区，婴幼儿奶粉生产也相应集中于这些区域。从销售区域看，目前我国一线城市和沿海发达地区的婴幼儿消费量较高，国外品牌占据较高的市场份额，但正在受到本土优势品牌的挑战；二、三线城市及广大农村地区的市场份额则主要被本土品牌占据。

【婴幼儿奶粉经营模式】

目前主要婴幼儿配方奶粉企业均采用了自有品牌制造商的经营模式，即企业研发、生产、销售拥有自主品牌的产品。由于奶源建设方式的不同，婴幼儿配方奶粉生产企业的模式分别为：间接奶源模式、自有奶源模式及可控非自有奶源基地三种主要的经营模式。

1） 间接奶源模式：这种模式下，企业不参与原奶生产、原奶收购等上游环节，而是直接外采奶粉基粉、乳清粉、全脂奶粉、脱脂奶粉等原料，经进一步加工、罐装后销售。该模式的缺点是对奶源的控制力相对较弱，并让出了部分利润给基粉生产企业；

2） 自有奶源模式：该模式下企业直接参与奶牛养殖、原奶生产环节。企业通过自建规模化牧场， 实现了对奶牛养殖等上游产业链的纵向一体化。该种模式的优点是强化了对奶源数量及质量的控制力，缺点是需对上游奶源管理投入巨大的财力与精力，不利于企业核心竞争力的培育和提升。目前，奶源全部来自自建牧场的企业极少；

3） 可控非自有奶源基地模式：该种模式下企业不直接参与奶牛养殖、原奶生产环节。企业通过与目标地区的农户、养殖小区、规模化牧场签订合作协议的方式形成企业的奶源基地。企业通过自建或托管奶站、共建养殖小区、参股规模化牧场等多种形式提高奶源供应效率、控制奶源质量，保障奶源供应安全。这种经营模式可以保证企业获得发展所需的奶源，同时可以在较大程度上确保奶源质量。由于生鲜乳具有新鲜易腐、不能长时间保存和远距离运输的特点，使奶源基地成为了婴幼儿奶粉生产企业的第一车间，形成相互依赖，相互促进的利益关系。

采购模式

通常情况下，各企业会采用基于物料供应细分的战略性采购管理方法，在对物料的重要性和供应市场的风险度这两个指标进行分析评价的基础上，将物料划分成一般物料、杠杆物料、瓶颈物料和战略物料四类，其中战略物料、杠杆物料、瓶颈物料由采购管理总部集中采购，一般物料由各工厂采购部门采购。生鲜乳属于特殊物料，由于其易腐的特性，其采购管理由工厂采购部门直接负责。这种供应细分方法可以将供应战略与公司的整体目标、产品市场战略、竞争手段等有效的结合起来，从而取代以最低采购价格获得当前所需原料的传统采购，使企业以最低总成本建立业务供给渠道。一般来说，销售部将未来一个月的订单情况和预测销售量报给营运部，通过分析各子公司的库存情况并综合考虑合理库存，计算出生产规划；生产部根据生产规划及原材料库存情况，将采购计划报给采购部。

生产模式

一般以自主生产为主要生产模式，少量产品通过委外加工、OEM模式生产。生产按照市场预测和订单方式相结合的模式进行组织。每月由各子公司预估本区域销量，由销售部汇总拟订下月销售计划；营运部根据本期库存量调整后提出本期的需求量作为生产部的生产计划；生产部根据该计划安排物料采购及制定资金需求计划。在生产过程中，生产部依据实际订单情况对生产计划进行调整。委外加工方式通常是自行采购原材料后，特定工序或全部工序委托其他企业进行生产，最后将加工好的半成品或成品收回用于进一步加工或销售的方式。

销售模式

一般为代理经销商模式，一级代理商直接从总部拿货，让代理商深度融合企业的供应链链条，共担风险的形式下对婴幼儿奶粉市场进行竞争。主要采用代理商模式、KA模式进行销售，同时针对网络渠道，成立专业团队运作电商和网络渠道，开展新的业务模式。销售模式基本与乳制品类似。

【婴幼儿奶粉销售渠道分析】

国内婴幼儿奶粉的主要销售渠道包括大卖场、超市、便利店、母婴专业店、网上直销、海淘等，营销模式趋向多样化。之前境外婴儿奶粉厂商通过海淘或跨境电商等渠道快速抢占国内婴儿奶粉市场份额，国产婴儿奶粉品牌的市占份额逐渐下降。我国婴幼儿食品目前主要销售渠道仍是以大卖场、超市为主的零售渠道，但随着80、90后女性进入生育期，对专业、便捷消费需求提升，使得婴童产品销售渠道多样化。在众多流通渠道中大卖场、超市仍然是主要销售渠道，而母婴专营渠道则发展迅速，逐渐占据着重要位置，分流了部分零售渠道消费，使得母婴渠道在整个婴童食品销售中的比重越来越大，有将近一半的量来自母婴渠道。接下来是传统商超，电商只占据五分之一左右的份额，电商渠道的价格相比之下要低一些，所以从销量角度看未来占比会有所提高。

网络直销模式也步入高速发展期，网络直销具有价格优惠、方便、快捷等优势，越来越受消费者青睐。网上购物网络新营销模式的推广将会令品牌形象好、产品口碑佳的品牌企业获益，而服务的专业化及个性化、深度化、便捷化，以及品质的持久保障，将是提升品牌的关键所在。在电商渠道发展的同时线下渠道的销量在减少，这应该是消费者从线下转移到线上的缘故。电商渠道确实给传统商超带来了很大冲击，而且这还是在没有考虑海淘和私人海外带回的影响，不过母婴店在某种程度上在弥补传统商超销售上的损失，也减弱了电商渠道的部分影响，但电商的冲击仍不可小觑。新渠道将成为拉动销售的新引擎，未来婴童食品的渠道增长中线上将贡献很大的比例。

乳制品及婴幼儿奶粉行业壁垒

【丰富优质的奶源】

进入乳制品行业的主要障碍在于稳定、优质而廉价的原料供应。奶源是乳制品生产企业最重要的原材料资源，只有取得丰富而优质的奶源才能在行业内取得一席之地，新进入企业面临奶源不足和质量控制等方面的问题。由于历史和自然地理的原因，我国的乳品原料产地主要在北方地区。由于市场需求旺盛，主要生产企业对牧区原料的争夺十分激烈，特别是生产液态保鲜乳品，要求原料产地与消费市场接近，使得一些大城市的主要优质而丰富的奶源原料供应几乎被各大乳业企业所控制、垄断。其次，外部采购生鲜乳需要符合国家多项质量标准，根据国家乳制品工业产业政策，乳制品加工企业收购的生鲜乳必须是由取得了所在地县级人民政府畜牧兽医主管部门颁发的生鲜乳收购许可证的单位提供，并与生鲜乳销售方签订书面购销合同，不得向未取得生鲜乳收购许可证的单位和个人购进生鲜乳。乳制品加工企业收购的生鲜乳，必须由取得所在地县级人民政府畜牧兽医主管部门核发的生鲜乳准运证明的车辆运输。另外，国家对生鲜乳化学物质残留、重金属等有毒有害物质、致病性的寄生虫和微生物、生物毒素以及其它指标进行严格控制，现有乳制品企业经长期建设和管理，逐渐与当地农户建立了合作关系并控制了奶源质量，行业外的企业难以在短时间内仅凭资金优势获得。

【食品质量安全准入】

乳制品及婴幼儿奶粉直接关系到人的身体健康，国家在行业准入、生产经营等方面制订了一系列的法律、法规，以加强行业监管。对食品的生产加工企业的环境条件、生产设备、工艺过程、原材料、产品标准等条件进行审查，并对其产品进行抽样检验。对符合条件且产品经全部项目检验合格的企业，颁发食品质量安全生产许可证，允许其从事食品生产加工。获得食品质量安全生产许可证的企业，其生产加工的食品经出厂检验合格的，在出厂销售之前必须在最小销售单元的食品包装上标注由国家统一制定的食品质量安全生产许可证编号并加印或者加贴食品质量安全市场准入标志。另外，乳制品保质期非常短，产品卫生和物流配送的要求非常严格。乳制品企业从奶站收购的原奶必须在当天送至企业进行加工；乳制品生产企业制造出来的乳制品必须最快时间配送到商超或其他销售渠道，尤其是巴氏奶和酸奶等低温产品，保质期在一周以内需要全程冷链运输。对于新进入企业来说，对于食品安全及构建全程冷链运输系统存在一定障碍。

【品牌的力量】

拥有品牌的企业常常在以品牌的形式建立与最终消费者的关系上投入大量的时间和资金。我国乳制品行业发展迅速，竞争日趋激烈，品牌意识日渐强烈，品牌已经成为乳制品行业的重要手段。有的品牌突出原料奶的纯正、有的品牌刻画产品的营养功能、有的品牌强调流行时尚。但是一般化的品牌仍是大多数乳制品企业的通病。而各家企业对品牌投入的力度也在大大加强。乳品行业涌现出一些全国性或区域性名牌产品，在市场上具有较大影响力。尤其是在三聚氰胺事件后，消费者逐渐将品牌与产品质量、产品安全、口味等因素相联系，乳制品的品牌显得更为重要。强大的品牌重视培养与消费者持续数年的联系，对新进入者而言这是一种明显的门槛，并且培养与消费者的联系需要很长的时间、和巨大的资金投入。目前国内各大城市均有在当地享有品牌优势的城市型乳品企业或全国性品牌企业，这些企业的品牌声誉来源于长期的市场耕耘和消费者培养。消费者也会更加青睐品牌好的产品，品牌知名度不仅代表产品的档次，更代表着产品的质量和领先的消费文化。上、下游合作伙伴也更愿意与具有品牌知名度和经营规模的企业合作，这方面也构成了新进入者的壁垒。

【规模效应具备先发优势】

在乳制品行业占优势地位的公司拥有新进入者不可赶得上的规模经济。规模效应令行业领先企业具备先发优势。具有规模优势的企业更易获得产业链上、下游企业的认同，并形成互利双赢的战略合作关系。长期稳定的规模订单赋予具有规模优势的企业更强的议价能力，新进入者难以在短时间内形成成本、规模方面的优势，较难在激烈的市场竞争中立足。

【完善的营销渠道建设】

在激烈的市场竞争环境下，销售渠道是各家企业快速获取市场份额的重要砝码；谁能够控制渠道谁就拥有市场竞争的主动权。因为产品最终将出现在门店货架上的分销网络，也是竞争对手一开始就很难复制的竞争优势，只有通过渠道将产品销售给消费者企业才能实现利润，顺畅高效的营销渠道可为企业提供稳定的营销力量，他们与最终消费者建立了密切的联系。目前行业内的优势企业已在销售渠道建立了包括销售分公司、销售代理商、商超销售、经销商等组成的分销体系，并进驻或自建了大量以现代零售渠道为核心的销售终端。建立全国销售网络，需在当地具有消费者认知度、满足商超入场标准，同时还需要对代理商等销售渠道进行培训。现有乳制品生产企业一般都在各自区域（城市型乳品企业）或全国（基地型乳品企业）进行了多年的深耕细作，新进入乳品企业短期内无法满足建立全国范围的营销网络所需要的各项要求。其次，企业建立跨越地理区域的广大的分销网络，建设一个覆盖面广、渗透市场能力强的渠道不仅需要资金、管理经验和能力，还需要长期的经营。新进入者一开始就会发现建立分销网络非常昂贵，在短时间内搭建起完善的营销网络体系，在与行业领先企业的竞争中将处于不利地位。

未完待续…… 

下篇为：伊利股份浅析3：公司业务及长期财务分析，感谢阅读！ 

亦战亦退 

2017.06.5   8：20

【价值投资与风险投资】

如果资产价值能与盈利能力所产生的价值所匹配，并能在一定程度上提高盈利能力所产生的价值，那么资产评估过程就应该会产生一些作用，这样我们就可以认为由于有利润、股利分配及旷阔的市场前景的支撑，公司证券的账面价值与其公允价值相等。如果一项投资的价格低于内在价值则称它是机会投资；反之，如果一项投资的价格等于或高于内在价值则称它为风险投资。存在风险是指资产的发行价格与投资价值之间不存在金融缓冲或安全边际；之所以称这类投资为有风险，是因为如果想要通过这类资产获得盈利，唯一的可能性就是资产价值本身的增加！！内在价值的一般定义为那些可以用资产、利润、股息等事实以及可以确定的前景决定的价值。价值投资，是指在基本业务价值的基础上以相当不错的折扣买入股票的策略，无论是在经济繁荣时期还是在经济危机时期，这种策略都依然适用。以折扣价格买入，可以为投资者争取到一个安全边际，为估值的不精确、操作失误、运气不好或者市场动荡经济变迁等问题提供一个缓冲。

周记【市场矫正的力量无处不在】

推荐阅读——《少有人走的路》系列

我们生活在一个物质主义、消费主义的时代，一个价值观缺失、道德标准正在经历重大转变的时代；有时我们不禁怀念传统的价值观和生活方式，我们总是怀念“过去的美好时光”。实际上，人生是一场艰辛之旅，心智成熟的旅程相当漫长。大多数的成年人，心理实际上还处于婴儿的水平；在现如今社会物质越来越丰富，却越来越缺少幸福感的时代下，安静的阅读这套书很是受到启发与冲击。这是一本踏上心智成熟的旅程、每个人都可受益的心灵读物，是一本给我们心灵和精神带来巨大冲击的读物。随手笔记，果断分享~

心智成熟的旅程

作者开篇就说到：“几乎人人都有心理问题，只不过程度不同而言；几乎人人都有程度不同的心理疾病，只不过得病的时间不同而已。”生理上的疾病未必一定和心理疾病有关。但事实上二者之间的联系却是普遍存在的。我们往往知道是什么原因导致我们生病，却很少了解是什么原因让我们保持健康。实际上，人生是一个不断面对问题并解决问题的过程，本杰明.富兰克林说过：“唯有痛苦才能给人带来教益。”书的内容主要从自律、爱、成长与信仰、恩典四个篇章做详细的叙述，对我们的心智成熟具有巨大的启发。自律的源动力来自于爱，而爱的本质是一种意愿。自律是将爱转化为实际行动的具体方法。所有的爱，都离不开自律；真正的懂爱的人，必然懂得自我约束，并会以此促进双方心智的成熟。

我们对于人生都有各自的认识，有着广阔或狭隘的人生观、世界观。通常，我们对信仰的定义过于狭隘。我们认为拥有某种信仰就意味着要相信神灵。笃信神灵并不是一件多么了不起的事情。过分信仰神灵容易使我们更加教条。正是这样的教条主义曾产生过无数战争乃至各种迫害。在信仰盾牌的背后隐藏着无数伪善的嘴脸，有的信徒假借信仰的名义戴上博爱的面具向同类挥舞屠刀。他们唯利是图、巧取豪夺，甚至禽兽不如。而我们看到的则是无知、迷信、教条和僵化，真正的信仰却少得可怜。事实上，对于世界的规律和本质，每个人都有特定的看法与信念，只是未必说出来而已。人人都有自己的信仰，对人生的认识和了解就属于信仰的范畴。

我们产生幻灭感，是因为我们对世界的期望远远高于上一代人。今天令人无法容忍的行为，昨天还被视为理所当然。归根结底，推动个人乃至整个物种克服懒惰和其它自然阻力的力量就是“爱”。我们之所以能够成长，在于持续的努力；我们之所以能够付出努力，是因为懂得自尊自爱。对自己的爱使我们愿意接受自律，对别人的爱让我们帮助他们去自我完善。我们的潜意识里蕴含着非凡的知识，潜意识知道的事情永远比意识多得多。我们获得一项真理，得到一种启示，不过是重新认识潜意识里原本存在的事情。获得新的真理和启示，其实是意识和潜意识达成一致，获得了共同的认识。

勇敢面对谎言

谎言的本质是掩盖真相，从本质上看之所以要遮掩，是不愿意承受面对问题和解决问题所带来的痛苦。书中开篇一则小故事非常精辟：在一天晚上，爷爷与孙子们围炉夜话，爷爷说：“孩子们，在人们的内心深处一直住着两只狼。这两只狼一直在进行着一场激烈的战斗。一只是恶狼，它代表着畏惧、虚伪和谎言；另一只是善良的狼，它代表着勇敢、诚实和爱。”听完爷爷的话后，孩子们沉默不语，若有所思。过了一会儿，一个孩子问道：“最后，哪只狼赢了呢？”饱经沧桑的爷爷回答道：“你喂过的那只！”

就像在心智成熟开篇所讲，人人都有心理疾病，只是程度不同罢了，而谎言也同样是心理疾病。实际上不敢面对谎言的人都是因童年时缺爱。一个人如果心中缺爱就没有勇气去直面内心的痛苦，就会用谎言来进行逃避。相反，只要人的心中拥有了足够多的爱，就能够勇敢的去面对人生旅途中任何的艰难险阻。越是心理健康的人，所承受的磨难往往就越多，不愿承受心灵的痛苦往往是导致心理疾病的根源。而邪恶就是用谎言维护病态的自我，逃避罪恶感，人就会变得邪恶。实际上有没有罪恶感，正是善与恶的分水岭。而区分善与恶的标准不是看他做不做坏事，而是看有没有罪恶感。人非圣贤，孰能无过？一般人不是不干坏事，而是干了坏事后是否会遭受到良心的谴责，正是由于这种良心的谴责和罪恶感，我们才会约束自己的行为，努力净化心灵。同样，压制别人，也是邪恶！而恶性的自我，本质上就是不愿意改变，也包括改变自己的观念。人的观念具有某种惰性，一旦形成一种观念和心智模式便不愿意再去改变。在既有观念的控制下一旦行动起来便会奋不顾身，即使是错误的也不愿改变。这时候，错误的观念就构成了谎言。人之所以将错就错，就是因为惧怕改变观念，因为这将花费相当大的力气并且需要承受痛苦。说到底，这仍然是逃避心智成长所需要承受的痛苦。托尔金曾说：“掌握世界所有事情的兴衰，并不是你我分内之事，但从整理内心开始，连根拔起一切恶念，则是我们义不容辞的责任。”

心灵与精神生活

当今人们普遍面临的问题包括空虚、人生缺乏意义、抑郁、对婚姻家庭和人际关系的失望、价值观的缺失、对成就感的渴望、对精神生活的渴望。这些症候都是心灵沦丧导致的结果，恰好从侧面反映了心灵的真正需求。我们对刺激、肉欲、权力和金钱趋之若鹜，以为只要找对了关系和工作，这些东西就会滚滚而来。然而无论我们得到什么，到头来都会显得微不足道，因为我们真正渴望的并不是这些物质层面上的东西，而是渴望对心灵的关怀。不理解心灵的需求，我们误以为量可以弥补质的不足，于是放任自己陷进无休无止的物欲追求，无法自拔。一旦离开了“恶”，就没有真正的“善”。如果我们拒绝承认暴力在心灵中的地位，一味追求简单苍白的“纯真”，那只会助长这个世界上的暴力。心灵生活永远存在着阴影，而心灵力量的一部分，正是来自它的阴影特质。在阴影日渐加深的时候，我们必须放弃虚假苍白的纯真才能触碰我们的心灵，过上有深度的生活。放弃对纯真的追求，让心灵充分展现可以增加心灵的力量。这股力量会为生活添加动力和激情，因为心灵在生活中得到了充分的表达。

每个人都必须走自己的路，在生活中没有公式，没有现成的答案。一些人的正确之道，很可能对另一些人来说是歧途。一个人如何面对困境、好运或厄运，是判断这个人是否怀有感恩之心的很好的依据。我们可以把某些厄运看成伪装的恩赐，而不把好运视为理所当然。如果我们冬天被困阻在车流中，是坐在那里发愁，想要毁灭前方的车辆？还是庆幸在暴风雪中可以躲在一辆车里？人生错综复杂，也是这本书的中心思想。如果生活使你感到困惑，可尝试阅读本书。耶稣在布道时说出的第一句话是：“困惑是福”。困惑能激起人们寻求答案的动机，而寻求的欲望又会促使人们不断的学习……

疾病不仅仅是生理上的失调，也表现为心理上的拒绝成熟。这种心理疾病完全可以通过心灵的成长加以调节。那些在生活中早早就停止了学习和成长，拒绝改变而故步自封的人们，经常会陷入这种被称作“第二童年”的困境。他们变得牢骚满腹、吹毛求疵，并且以自我为中心。很多外表已成年的人，内心却还是个情绪化的孩子，他们裹着成人的衣服，但心灵仍停留在童年。这些人拒绝成熟，只能在人生的旅途上徘徊不前。而成熟不在于你是否西装革履、谈吐文雅，而在于你是否能面对问题和痛苦而不回避。一个成熟的人一定经历过许多痛苦，没承受过太多痛苦的人一定不会成熟。承受痛苦是走向成熟的必由之路，任何人都不能回避。逃避痛苦是人类心理疾病的根源，因为人人都有逃避痛苦的倾向，所以，我们大多数人都或多或少存在着一定的心理疾病。当人们在面对问题和痛苦时，必须做出选择：你若选择面对痛苦，迎难而上，你的心智就会得到成熟；你若选择逃避，你也就为自己选择了心理疾病。我们每个人都有逃避责任的心里趋向，几乎人人都患有不同程度的人格失调症。不过，只要我们勇于面对自己的问题，多些宽容，我们就能获得健康的心灵。选择责备？还是选择宽容？在一定意义上意味着你是选择心理疾病还是选择心理健康。从本质上讲，宽容是一种非常自私的行为，因为它最大的价值就在于能够治疗自己内心的创伤，因此，宽容的第一受益者是宽容者自己，而不是宽容的对象。如果不能解决问题，你就会成为问题！

我们生活在一个物质主义与消费主义的时代，一个价值观缺失的、道德标准正在经历重大转变的时代。有时我们不禁怀念传统的价值观和生活方式，我们总是怀念“过去的好时光”。整个社会都有可能陷入这种怀念之中，甚至尝试恢复想象中的美好过去。问题在于我们对过去的记忆，永远都带有想象的成分。我们总是在不知不觉当中，把曾经的艰辛岁月美化成“过去的好时光”。库萨的尼古拉曾说：“我们必须学会无知，回归对世界、对自己毫无知晓的状态，只有这样才能领悟到信仰的真谛。”如果我们不在日常生活中关怀心灵，就只能活在一个冷漠无情的世界中承受无尽的孤独。就算我们能取得再大的进步也无法摆脱这种孤独。要脱离这种病态，我们只有从艺术、哲学和文化中汲取灵感，改变我们看待世界的方式，消弭生活与心灵之间的裂痕，让心灵在现代文化和价值观里占有一席之地。

周记【你的投资方式远不如你的行为方式重要】

2017.5.8~2017. 5.12{一周记录}

【你的投资方式远不如你的行为方式重要】本周上海跌0.63%；深圳跌2.36%；大盘收报3083.51点。本周市场继续下滑，大盘曾一度调整至3016点，跌穿60周均线，好在截止本周收盘前，股指又回升到了60周均线之上。从日线上看仍然在长期均线之下，成交量上有小幅的放大，市场人气仍然是十分低迷，悲观情绪进一步加重，情感逐渐取得上风。实际上，基于情感进行交易就是在做错事，特别是对于认真做功课的投资者来说。好的企业也会陷入困境，但是它们通常能够站稳脚跟。有时候股价的巨幅下跌并没有任何理由。每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数，你付出的价格越高，回报就越少。聪明的投资者总是现实主义者，向乐观主义者卖股票，从悲观主义者手中买股票。可能一次幸运的机会或者一次极其英明的决策所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。必须具备一定的手段、判断力和勇气才能去利用这些机会。在有足够的基础并获得足够的认可之后，机会之门才会敞开。

未来预期：人气继续低迷，阴跌不断，虽然指数没有太大的跌幅，但是个股上多数狂跌不止。未来仍然是上涨不追，下跌不惧；对看好的标的仍然是跌得多继续买，涨的多、甚至回到合理价就继续卖，保持好流动性。

在长期重点观察的20家公司中，本周表现仍然是继续调整且调整较大、回撤较多。市场继续悲观看空，个股杀的都比较猛烈。越是这个时候，越需要去回顾自己的买入逻辑，是否有变化？如果没有，那么就需要坚定再坚定，甚至于逆人流而动，继续买入。有些人看市场一目了然，但是当市场正在随时间逐步酝酿他所预料的必然出现的进程时却变得毫无耐心、或是怀疑动摇。这正是其亏损的根源所在，有些人虽然有脑子，却不能持之以恒。“熊市买进牛市抛”，建立一个符合安全边际标准的多样化廉价资产组合，这就是最佳的投资方式。其次，你需要的是勤奋和耐心，而不是头脑。以低于内在价值的价格买入股票，然后在市价达到真实价值时卖出，这个最简单的理念就是价值投资的本质。很多人在晴天时非常乐观，一旦乌云密布就开始担心害怕~甚至被这种坏天气所吓倒！只有通过培养自己的约束力和勇气，就不会让他人情绪波动来左右你的投资决断。归根结底，你的投资方式远不如你的行为方式重要！！

本周0卖3买，共3笔交易：

1. 长安汽车14.66元买入，持仓上升4.56%--->6.43%；

2. 恒顺醋业10.15元买入，持仓上升7.65%--->8.95%；

3. 长安汽车13.57元买入，持仓上升6.43%--->8.22%；

总持仓上升61.98%--->70.06%；现金下降38.02%--->29.24%。

周记【不要在喧嚣中迷失】

2017.5.2~2017. 5.5{一周记录}

【不要在喧嚣中迷失】本周上海跌1.64%；深圳跌2.05%；大盘收报3103.04点。本周市场继续下滑，连着四个交易日阴跌，成交量上有明显的萎缩。截止周五收盘仍然保持在3100点之上，虽然曾击破过3100点，但最后还是收了回来。年线附近虽有支撑但强度不够。总的来说市场较为低迷，人气涣散。本周也没什么可谈的，没怎么关注市场，早早就关掉电脑出门溜达去了~HOO~心情还不错。人生不光只有股市，还需要去追求一下其他的东西，比如诗和……

未来预期：人气继续低迷，阴跌不断。仍然是上涨不追，下跌不惧；对长期观察的20只个股，仍然是跌得多继续买，涨的多、甚至回到合理价值就继续卖，保持好流动性。

在我长期重点观察的20家公司中，本周表现都不是十分理想，大部分仍然在继续调整，有些也出现了大幅的调整，不过对此我并不悲观。上周总结中就谈过，一季度幺蛾子十分多，总体上仍是比较悲观的，望风而逃比比皆是。但短期的好坏实际上并不能决定什么，还需要长期的观察，没必要那么激动。纵观以往，市场几乎总是这样；在一片乐观之中鼓吹股市，信心满满；而在一片悲观绝望之时，就会发出“天要塌了”、“股市已死”等这种具有恐慌性的言论。在下跌的过程中表现出的深仇大恨般的绝望，或是令人作呕的残忍，如同液压机一般无坚不摧、毫不留情。但是，在短短的时间内公司有什么改变？似乎什么都没有。我们必须问一问：“这家公司的价值每天都会变化吗？”当然不会！但这丝毫不会影响买家和卖家每天的交易。甚至有时会被那些几乎和公司本身毫无关系的因素牵着鼻子走。如果经常要被这些毫无关系的信息所干扰，那么我们就会迷失掉方向。如果我们不知如何寻找方向，就会在喧嚣中彻底的迷失。而在面对危机之时，不能只看到“危”而忽略“机”的存在。我们必须重新认识自己的信念，并坚定不移地坚持下去，它是治疗恐惧的一剂解药。

本周0卖0买，共0笔交易：

本周无交易。

总持仓不变61.98%--->61.98%；现金不变38.02%--->38.02%。

周记【买好的不如买的好】

2017.4.24~2017. 4.28{一周记录}

本周上海跌0.58%；深圳跌0.77%；大盘收报3154.66点。本周市场总体仍然是继续下滑，周一开盘即奔着年线而去，曾一度击破3100点。多头也没能组织什么像样的反击，后四个交易也没能收复第一天的失地。值得注意的是~个股上都没能幸免，挨个杀！黑马杀，白马也杀，小马乱马反正最后都变草泥马~这盘面可有意思了，天天被杀，但大盘天天红盘小幅上涨，一改往日集体屠宰的场面。真的是吸取了前期教训，不引起过大恐慌，温水煮青蛙~有意思！随着今天收盘四月结束，大盘单月跌幅2.11%，很多个股的单月跌幅恐怕至少是大盘的5倍吧？总的来说，现在能被套牢的人，无论买的是否是蓝筹还是绩差、好公司还是坏公司，亏损的本质原因还是买价太高！！即便是好的公司、好的资产，如果支付的价格过高也会成为一笔失败的投资。只有在优质的公司、优质的资产出现折扣时才能买入！只有这样才能活的久存的长，长期下来才能够获得好的回报；这就叫“买好的”不如“买的好”。牢骚和谩骂是无用的，多去反思、学习才会收获。永远记住，市场上有老司机、有大胆的司机，但绝不会有大胆的老司机！！！

未来预期：不好不坏，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性，重点买入错杀或超跌的大白马。

本周在我重点观察的20家公司中，基本都在下跌调整。唯独平安及新希望有一些涨幅。本周多家公司年报和一季报披露，总的来说幺蛾子十分多，并不乐观，具体问题有些很明显，有些很懵逼，还需要通过时间来观察。还好，前期买价并不算高，安全垫还算比较厚。像双汇这种一天就能调整近6%~甚至到7%的幅度对我来说没太大感觉，因为前期低点时买入，上涨不追，下跌也就不会恐惧了。像洋河这样的，一天就能跌停，对我也没什么影响，因为早就抛掉了~反而下跌会感到兴奋。80块抛掉，它继续涨，甚至到90块，只要你不追，就不会死！说这些并不是要吹嘘，而是想给大家分享，如果你能够对一家公司的内在价值有一定的认识，那么无论它涨还是跌你其实都不会太过激动，因为都在预期里，只需要按计划行事即可，很多时候我们激动是因为事情发生的在你预期之外。同时，认识到内在价值也能够帮你排除一些坏公司，远离危险。我们总说要长期投资，价值投资，但很多人懂这个道理却很难执行，为什么？第一是压根不清楚价值在哪儿？第二是知道，但不能够知行合一。如果能够做到这两点，我想就不会为了每天的涨涨跌跌而激动。在波动不定的股市中投资者很容易陷入恐慌。至关重要的是你能抵抗得了自己人性的弱点和内心的直觉。大多数人内心都会隐藏着一种自信，觉得自己拥有一种预测股票价格的神奇能力，尽管事实上这种自信早已被客观现实击得粉碎。投资股票和减肥一样，决定最终结果的不是头脑，而是毅力。巴菲特曾说：“股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事。” 股价大跌而被低估才是最佳投资机会。我们不要把这种大跌看成一场灾难，而要看成一个趁机低价买入的机会。丰厚的回报往往就是在这种大跌中才有机会遇到。一定要谨记！

本周2卖4买，共6笔交易：

1. 百联股份15.10元买入，持仓上升2.09%--->3.00%；

2. 承德露露10.79元买入，持仓上升3.01%--->4.30%；

3. 华域汽车19.92元卖出，持仓下降3.86%--->2.66%；

4. 华域汽车19.42元买入，持仓上升2.65%--->3.82%；

5. 承德露露10.31元买入，持仓上升4.30%--->5.57%；

6. 新希望8.15元卖出，持仓下降4.36%--->0.00%；

其余未动。

总持仓上升60.78%--->61.98%；现金下降39.22%--->38.02%。

推荐阅读——《人性的弱点》

去年看的一本卡耐基经典巨著。有人说这是心灵鸡汤~是自我麻醉，毫无卵用。实际上，有些事情你不去深信，就不可能抵达。在当下这个浮躁而又令人喘不过气的社会，多喝点鸡汤也是对人身体非常有益的。一个人的成功其实只有10%靠专业知识，90%则要靠人际关系和为人处世的技巧；像巴菲特这样的大师级人物也经常翻阅这本书，必然有其道理。如今再翻看笔记中的字字句句，仍感十分震颤，对于投资来说帮助也是极大的！空余时间手抄一份，给大家分享，并推荐入手一本慢读疗伤~

【喜欢批评就没有朋友】

批评是危险的，因为它常常伤害一个人的宝贵自尊，伤害他的自重感，并激起他的反抗。不论一个人做错了什么事，100次中有99次不会自责，而且不论他的错误是何等的严重。心理学家史金勒通过动物试验证明：因好行为受到奖赏的动物，其学习速度快，持续力也更久；因坏行为而受到处罚的动物，则不论速度或持续力都比较差。研究显示，这个原则用在人身上也有同样的结果。批评不但不会改变事实，反而只有招致愤恨。所以，不要批评、责怪或抱怨他人。人最可靠、最直接的感觉来源就是自己的身体，所以人一般都宁愿相信是自己以外的地方出了问题。人在这时总是会陷入一个自以为是的假象中。很多人宁愿相信自己虚假的感觉，也不愿意接受现实。

【称赞是最好的桥梁】

花花公子是典型的社交达人，花花公子之所以能吸引很多女人，就是因为他们比那些女人所遇到的任何男人都懂的恭维之道。弗洛伊德曾经这样说过：“我们做的事情都起源于两种动机，一个是性的冲动，另一个是成为名人的欲望。”我们供养我们的子女、朋友和员工的生活，但我们对他们自尊心的关注却少得可怜；我们为他们提供食物以增加他们的体力，但我们却不知道给他们以赞赏的语言，而这恰恰是生活中的晨曲，将会永远记忆在人们的心灵深处。对别人的恭维，不过是婉转的表达对自己的赞美。爱默生就说过：“不论你使用什么言语，你所说的归根到底还是对你自己的写照。”奥伯根将军哲学的智慧之语说：“不要怕那些攻击你的敌人，而要小心那些恭维你的朋友。”英王乔治五世说过：“教我如何不奉承也不接受廉价的赞美。”恭维只是廉价的赞美。

【善于激发他人的渴望】

我们只关心自己想要的，这显然是非常孩子气的。谈论他所要的，并且告诉他如何才能得到它，这是世界上唯一能影响对方的方法。成功的人际关系在于你能捕捉到对方观点的能力；看一件事须兼顾你和对方的不同角度。无论怎么说，人最重要的需求就是实现自己。在人的内心深处，其他人需要什么跟自己是没有任何关系的。即使是夫妻，在纯粹的自我意识中也是如此。人与人之所以能交往下去，一定有能够互相满足的地方，不是“力比多”就是自我实现。

【社交达人的秘密武器】

如果一个人真的是关心别的人的话，那么他在两个月内所结交的朋友，要比一个总想使别人关心他的人，在两年内所交的朋友还要多。亚德勒说过：“对别人不感兴趣的人，他一生中的困难最多，对别人的伤害也最大。所有人类的失败，都出于这种人。”真心去关注别人，对别人表示应有的兴趣，是推销员最重要的品格。只有你真正关心他人，才能赢得他人的注意、帮忙和合作，甚至最忙碌的重要人物也不例外。佛洛伊德认为人最基本的需要和动力是“力比多”，而杜威把“力比多”从生理层面转化到心理层面之后，把人最基本的生命动力诠释为“成为重要人物的欲望”。但是大部分人在社交生活中，都会掩盖自己的真实意图。其实每个人都是需要社交，只要发自真心，就绝对不会有“无事献殷勤”之嫌。

【留下好的第一印象】

行动比言语更具有力量。如果你希望别人看到你的时候很愉快，那么一定要记住：当你面对别人的时候，你也一定要心情愉悦。世上人人都在寻求快乐，但只有一个确实有效的方法，那就是控制你的思想。快乐不在乎外界的情况，而是依赖于内心的情况。“事无善恶，”莎士比亚说，“思想使然。”在这个世界上，人永远与他人共在。大部分人都会忘记，推销产品的第一步是推销自己。赢得别人的信任和尊重，远比推销出一个产品更令人振奋。这是人性的最高需求。

【套近乎的小偏方】

记住一个人的姓名，很自然地叫出口，就含有对他微妙的恭维、赞赏。相反，忘记他人的姓名，或是叫错，不但令对方难堪，对自己也是很大的损害。正如爱默生所言：“上好的礼貌是通过一处处微小的牺牲换来的。”用自己独特的方法，记住别人的名字。如果有一个陌生人叫出你的名字并且热情的与你打招呼，你是否会对他感到好奇呢？记住别人的名字绝对不只是礼貌，还是一个增进对方认同和好感的秘密武器。相似的还有，记住对方的家乡、个人喜好或生日。

【最智慧的交谈是倾听】

千万不要忘记，那个正在与你谈话的人，对他自己、他的需要、他的问题，比对你及你的问题要感兴趣100倍。生意的成功没有什么特别的诀窍，最重要的是专心静听向你讲话的人说的话，没有比这个更重要的了。做一个善于倾听的人，鼓励别人谈论他们自己。最能让人认同的永远是利益，而不是道理。就算你是一个大人物，你所讲的道理也不见得比别人讲的有道理多少。而获得共同利益的第一步，就是了解对方的需求。没有人能拒绝专心专意里包含的谄媚。

【让别人对你感兴趣】

对专门的对象一定要做事先的了解和准备。尽可能多的了解你的谈话对象，使得你们的信息变得对称起来。如果你要使人喜欢你，如果你想让他人对你产生兴趣，那就记住一定要谈论别人感兴趣的话题。人们通常会对陌生人、客户以及谈判对象怀有戒备。然而对于自己的荣誉、功勋以及成就却有一种天然的表现欲——还是杜威所说的：“成为重要人物的欲望”在起作用。而大人物的表现欲通常比常人还要更大。

【如何在最短的时间内让人喜欢上你】

发自内心的真诚赞美的力量，是一种伟大的力量！如果我们卑贱自私，没有从别人身上得到什么，就不乐意给别人分一点快乐，那我们也注定是要失败的。永远尊重别人，使对方获得自我成就感。在人类天性中，最深层的欲望就是渴望得到别人的重视。使别人感到他很重要，并真诚地照此去做。千百年来，哲学家们一直在思考人类关系的准则，如先哲孔子所说“己所不欲，勿施于人。”而很多人只看到了真理的正面，而忽略了真理的反面也是真理。在这条真理中它的内容就是“已所欲者，亦施于人。”

【辩论的最高境界】

当人们逆着自己的意见，被人家说服时，他仍然会在内心固执的坚持自己是对的。你在进行辩论时或许你是对的，可是你要改变一个人的意志时，就是你对了，也跟不对一样。

“要永远避免和他人面对面对着干！”

在争论中获胜的唯一方式，就是避免争论。绝大部分的争论，结果都会使双方比以前更加坚持自己的立场和观点。在争论中没有赢家，不管你是否在争论中占了上风，本质上你都是输了。即使你在争论中把别人驳的体无完肤、一无是处又能怎样呢？你可能暂时会高兴，但对方的自尊心受到了伤害，会对你产生怨恨，并且即使口服，他的心也不会服。睿智的老富兰克林说：“在辩论、反驳中，也许你会获得胜利，但是那胜利是短暂的、空虚的。你永远失去了对方对你的好感。”威尔逊总统任内的财政总长麦肯锡，在多年政治经验中得到一个教训，他说：“辩论绝不可能使一个无知的人口服心服。”林肯说：“凡决意成功的人，不能费时于个人的成见，更不能费时去承受结果，它会搞坏自己的脾气，使你丧失自制力。你不能过分显示你自己，要学会放弃。与其和狗争路而被狗咬，不如给狗让路。即使将狗杀死，也会留下永远的伤口。”人对自重感的需求是人最常见到的人性的弱点之一。在争辩当中，人们都希望以自己的正确性，来获得自己希求的自重感。如果有人承认了他的重要性，这争论也就自然的停止了。因为他的自重感得以实现了。

【不恰当的指责只能制造敌人】

我们要比人家聪明，可是你却不能告诉他，你比他聪明。如果你要纠正某人的错误，就不应该直率地告诉他，而要运用一种非常巧妙的方法才不会把对方得罪。如果你直接指出某一个人的错误，不仅收不到好的效果，还会造成很大的麻烦。你指责别人就是伤害了他的自尊，并且使自己受到他的抵触。要尊重别人的意见，永远不要直接指出对方的错误。当有人对你说你错了的时候，你绝对不会感激那个人。因为他对你的否定，对你来说就是对你的智力、判断、自信、自尊的打击和否定。人很难把事实和立场区分开来，人总是会把对事实的争辩在潜意识里当成对立场的交锋。

【错的时候永远不要试图先去解释】

在别人责备你之前，很快的找个机会承认自己的错误，对方想要说的话你已替他说了，他就会无话可说，你就有百分之九十九的机会获得对方的谅解。用争夺的方法，你永远不会得到满足。谦让的时候，你能得到比你期望更多的东西。要想人们同意你，就要记住，如果你错了，要主动快速的坦白承认。每个人都具有这种一般的人性：他需要得到一种自重感。当对方自己承认错误时，人唯一能滋长自重感的方法，就是采取一种宽大的态度显示出自己的仁慈。

【心平气和永远是有效沟通的第一步】

如果有一个对你有成见、恶感的人，你就是找出所有的逻辑，理由来，也不能使他接受你的意见；但是我们如果用和善的友谊，温和的言语，我们可引导他同意。“一滴蜂蜜要比一加仑的胆汁能招引更多的苍蝇。”人对于来自他人和周围环境的压力有一种天然的抵抗心理。而当人进入到他人的心理空间时，由于文化背景、语言方式以及行为习惯的影响必然会与他人产生冲突。这种冲突是必然存在的，然而却可以在相接处的最初阶段去努力弥补。

【苏格拉底的智慧之谜】

我费了多年的时间，损失了数万美元的买卖，最后才知道，争辩并不是一个聪明的办法。要从对方的观点去看事，那才是一套成功的办法。根据哈里.奥维奇博士的说法，“不”的反应是最难克服的障碍。当你说了一个“不”字之后，你那本性的自尊就会迫使你继续坚持下去。所以如果你想使人信服，就应该记住：首先让别人说“是，是的。”就以人们的心理状态来讲，当一个人说出“不”字时，同时他心里也潜伏着这份意念，而使他所有的器官、腺、神经、肌肉，完全集结起来，形成一个“拒绝”的状态。如果反过来说，当一个人回答“是”的时候，体内那些器官，没有收缩动作的产生，组织是前进、接受、开放的状态。

【如何让不断抱怨的人听你说话】

我们应该谦逊，因为你我都没有什么了不起，你我都要过去的。百年之后，我们不值一提的成就都会消失。我们要鼓励别人多说话。法国哲学家罗西费戈说：“如果你在别人面前显能，你将得罪人；但如果你让他在你面前显能，你将会得到友谊。”这句话的道理在于，当我们的朋友在我们面前显能时，他就因为被人重视而高兴；当我们在他面前显能时，他就会感到压抑，甚至产生嫉妒的心理。说实话，我们也真的没啥好吹牛的，我们都只是地球上的生物而已。为什么我们不是白痴疯子呢？也就只是因为我们的甲状腺中不缺碘——这玩意儿也就值5美分而已。想象一下，要是有一个医生划开了你的脖子，切开了你的甲状腺取出一丁点儿的碘，你就完蛋了。你所以没有进疯人院，也就是因为5美分的碘！就这么简单，有什么好吹嘘的呢？德国人有句俗语，那是：“当我们所猜疑、嫉妒的人，发生一桩不幸的事时，会使我们有一种恶意的快感。当朋友胜过我们时，那就可以满足了他的自重感。可是当我们显出胜过朋友时，那会使他有种自卑的感觉，并会引起猜疑和妒忌。”

【被骗的大多是聪明人】

如果提出意见，启发别人自己去得到他的结论，这不是一个更聪明的办法吗？人都喜欢照着自己的意思去做事情，同时人也不愿意别人比自己聪明，即使这份聪明帮他解决了当务之急，他也会觉得不舒服。在政治上，聪明的宠臣总会让平庸的君主自己比臣下聪明。社交中又何尝不是如此？

【创造奇迹的公式】

如果你接触到每一件事时，都会处处替别人着想，以对方的观点去观察这件事情，那么这个习惯将会影响到你终生事业的成就。在和一些人会面之前，我愿意用两个小时在他的办公室前的人行道上散步，而不愿在脑子里没有清晰的想法，不知道该怎么说，并且不了解对方，没有做好应答的准备的情况下，而直接走进他的办公室。所以，要想改变别人而不伤和气，要从他人的角度出发来看待事情。人的每一个思想和行动，一定有他的理由。我们需要探求出那个隐藏着的理由，找出那个让对方疯狂的原因。你把自己处在对方的立场之下，去看待这个世界，你就不会憎厌这个结果了。

【求安慰是人的普遍心理需求】

你明天遇到的人，其中可能有四分之三都饥渴似得需要同情。如果你同情他们，他们就会喜欢你。人类有一种普遍的追求同情的心理，孩子们会急切的显示他受伤的地方，有的甚至于故意自己割伤、弄伤，以博得大人们的同情。成人们也有类似的情形。可以说，自怜实际上是一般人的习性。

【每个人都喜欢被捧得高一点】

人会做一件事，都有两种理由存在：一种是好听的，一种是真实的。人们会时常想到那个真实的理由，而我们都是自己内心的理想家，较喜欢想好听的动机。人不会主动的去高尚，但是绝对会为自己所得的高尚买单。而且在建立这种高尚的名声之后，人就会主动的去维护这个高尚的名声。而这个维护名声的心理就会成为一个“高尚的动机”，促使人再去做一些其他与高尚相关的事情。

【包装好你的观点】

在现代社会中，人们总会接触到无限多的海量信息，不做包装、不做广告的产品是办法卖得好的。思想和观念也一样。在信息的海洋面前，人只会选择那些对自己口味的东西。在现代社会中可替代的资源太多，如何从同质化的信息中脱颖而出，就成了信息传播者要攻克的首要问题。由于人接收信息的方式在改变，所以人际交往的方式也需要变得“炫目”起来。

【学会绕一个漂亮弯子】

如何去赞美人？重点是一定要真诚！并且把话说到点子上。前面赞美得越真诚，后面批评的收效就越高。从赞扬开始，就像医生给病人拔牙之前先用麻醉药一样。麻醉能把痛苦减轻，让病人更容易接受。所以，要想改变一个人而不引起伤害的方法是——从赞扬和感激开始！人在受到批评的时候，一定会有一种被否定的感受。当这种被否定的失落感大于对于现状改善的快感时，人很容易会产生负面情绪。而先给人以夸赞和欣赏，则能利用人因赞赏而获得的愉悦和轻松，来降低受到批评时的负面情绪。

旁敲侧击的时候一定要先把圈子绕的稍微大一点，加上适当的赞美。然后一定要直截了当的把问题的核心指出来。在行动效率上，旁敲侧击比针锋相对要更优质；同时，如果能用赞美提高对方对你的心理认同的话，那么你在没有开始真正进入正题前已经成功了一半。批评永远不是最终的目的，批评的目的同样是让对方与你达成共识。

【先说出自己的错误】

如果批评的人，开始先谦卑地承认自己也不是十全十美的、无可指责的，然后再指出人们的错误，这样就比较容易让人接受了。在说别人的错误之前，先说自己的错误。先说出自己的错误有两点好处：第一、能让对方放松警惕，这会使对方从对手，变成一个愿意帮你解决问题的朋友；第二、能让对方产生对错误的同情心，让他们同情你以及那些犯错误的人，并让他们为自己种下一个潜意识——每个人都会犯错误。

【没有人喜欢被别人命令】

一定要注意你的语速、表情，一定要显得有诚恳的态度。你只不过锻炼了一下演技，却获得了一个人对你的真心服从。作为一位有效的领导者，如果你想说服他人：以建议的方式来表达命令。运用请求而非命令的方式，即使对方保持而自尊，又能令对方有自重感。那种方法，也很容易取得对方的真诚合作，而对方不会有任何的反抗或是拒绝。这样做的最大好处是利用对方的自重感，让事情得以顺利推进，同时还能赢得对方的好感。

【做人留一线】

其实，我们只需要花一两分钟的时间先想一想，再说一些体恤对方的话，体谅到对方的难处，就可以轻松的把很多怨恨消弭在萌芽状态。很多人认为打败对方就是为了征服和掠夺，其实在现代社会中这是一个不太高明的观点。打败对手或许能够赢得一时的获利，但是尊重对手却能让自己多一条退路，甚至是一个朋友。

【赞扬的魔力】

假如我们激励我们所接触的人，让他们知道自己潜藏着的财富，那我们所做的，不只是改变他们的意志，而是改变了他们一生的命运。赞扬就像阳光一样温暖着人类的心灵。我们无法在没有它的环境中进步成长。可大部分人总是对别人的讽刺、挖苦非常敏感，却很少赞扬别人。若与我们应当成就的事业相比，我们只不过实现了一半。我们这样看待自己也要这样看待别人，每个人身上都有难以想象的潜能。而善于挖掘这种潜能的办法就是称赞别人、激励别人，帮助开发蕴藏的神奇力量。你要改变他人的意志，而不让他反感和抱怨，称赞他人每一个细微的进步。我们具有各种潜在的能力，却惯于不会利用。这潜在的能力，其中一项就是称赞别人、激励别人，让他们知道自己这股潜在的能力所蕴藏的神器功效。同时，要记住被人认同是一个社会的人最基本的需要。

【给人戴一顶高帽子】

这个美名一定要是能够让对方在意的，如果你给小偷安上圣徒的美名，恐怕小偷也无法去坚守圣徒的德行。送给别人一个好的名声，他会努力去那样做的。莎士比亚说：“如果你没有某种美德，就假定你有。”其实是“假定”对方有你所要激发的美德，给他一个美好的名誉去表现，他会尽其所能，更不愿意使你感到失望。

【不要让事情看起来很难办】

这种鼓励也是需要把握好分寸和尺度的，同样也需要十足的真诚。对方需要的其实不是你所说的那个道理，而是你对他的支持和相信。用鼓励，使你要改正的错误看来很容易做到。使你要对方所做的事好像很容易做到。你如果对一个人说，他在某一件事上愚蠢之极，没有一点天赋，他做的完全不对，那你就破坏了他想要进取、上进的心情。可是，如果你多给对方一些鼓励，使对方知道，你对他有信心，他有尚未发展出的才干，那他就会付出最大的努力争取到这个胜利。

【荣誉是性价比最高的奖赏】

或许在你的想象中它不会起到什么作用，但是这个方法你一定要去尝试。有时候虚无的力量会给人意想不到的惊喜。举个例子，杰安特是我的一个朋友，住在纽约史卡斯达尔。有几个男孩子经常从她的草地上走，使她的草地受到损害。她对他们说过好的，耍过横的，都不管用。后来，她找了那帮孩子里最坏的一个，她给他任命，叫他做她的“探长”，让他负责把进入草地的孩子们赶出去。于是，她的“探长”在草地里点了一堆火，放了一块烙铁在里面，并威胁其他孩子说，谁踏进草地，谁就会挨烙。这样问题就被解决了。让人情愿的按照你的希望去做：告诉他这样做的重要性，让他愉快的照你的意思去做。有人说拿破仑给他的军队颁发了1500枚十字徽章是一种很“孩子气”的行为，那些人讥笑他拿玩具给那些出生入死的老军人。拿破仑回答说：“是的，有时人就是受玩具所统治。”

【婚姻的坟墓往往是自己亲手挖掘】

《波士顿邮报》曾报道出这样一节：“许多做妻子的，连续不断，一次又一次在泥地挖掘，而完成了她们一座婚姻的坟墓。”海姆伯格在纽约家事法庭工作11年，审理过数千件的遗弃案件。他在这方面有独到的见解，他说：“男人离开家庭的一个主要原因，是因为妻子无休止的吵闹。”想要保持你家庭的美满、快乐，首先是：切莫喋喋不休。另外，婚姻的成功，不只是寻找一个适当的人，而是让自己学会做一个适当的人。别尝试改造你的伴侣。

【过分指责是婚姻的毒药】

实际上50%以上的婚姻都是失败的；为什么许多甜蜜的美梦会在结婚以后全部触礁呢？只有一个原因，那就是因为那些令人心碎的批评。狄克斯说：无用却伤人的指责，是导致大部分婚姻不幸的罪魁祸首之一。所以，别去指责。

【爱情保鲜】

如果一个做妻子的，想要从丈夫身上获得快乐、欢愉，她可以从他的欣赏和热爱中寻找到。如果，那种欣赏和热爱是真诚的，那也是他的快乐所在。多数男子寻求自己的伴侣时，他们不是像在寻找高级职员，而是寻求一个对自己具有诱惑并情愿奉承他们的虚荣心，使他们感到优越的人。如果要保持家庭生活快乐——给予对方真诚的欣赏。

【像尊重朋友一样尊重家人】

对我们说出那些刻薄、侮辱、伤感情的话的人，差不多都是我们自己的家人。因为他宁可跟妻子大吵一架，然后再用新衣服、新车、珠宝等财物哄劝她，也不愿意奉承她一点。他不愿意满足她那小小的渴望。如果你要保持家庭生活快乐：要有礼貌。

【你是否是一个“婚姻的文盲”】

性是人人所公认的在我们生活中一个最重要的问题，男女间幸福的破裂，有很大一部分也是由性的问题上而起的。如果你要保持家庭生活快乐——阅读一本有关婚姻中性生活方面的好书。

【适应不可避免的事实】

事情既然如此，就不会另有他样。心理学家、哲学家威廉.詹姆斯所提出的忠告：“要乐于接受必然发生的情况，接受所发生的事实，是克服随之而来的任何不幸的第一步。”而快乐之道没有别的仅仅在于不为办不到的事情而忧虑。当我们不再反抗那些不可避免的事实之后，我们就可以节省精力，创造更丰富的生活。在忧虑摧毁你之前，先改掉忧虑的习惯，接受不可避免的事实。

【保持充沛活力】

如果你不可能在中午休息，那么在晚饭之前，至少要躺下来睡一个小时，它的效果比吃饭前喝一杯酒要好得多，如果仔细计算一下，好处要超过几百倍。如果你能在下午五六点或七点左右睡一个小时，那么你就可以为自己多增加一个小时的清醒时间。原因在于，晚饭前睡的一个小时加上夜里休息的6个小时，比连续睡8个小时更好。你若想不为失眠症而忧虑，请记住以下规则：1.如果你睡不着，就起来工作或看书，直到你想睡为止。2.从来没有人因为缺乏睡眠而死。3.试着祈祷。4.保持全身放松。5.加强运动。

【如何赚钱并不是别人能够代劳】

如果人们投资的理由是想赚钱，那么在谋求咨询时他们是想让别人告诉自己如何去赚钱，这种想法似乎含有一些天真的成分。在自己业务的各个方面，商人们都会寻求专业建议，但他们并不指望那些“专业人士”告诉他们如何去获利。如何赚钱属于他们自己的职责范围！当那些非商业人士想依赖他人来获取投资利润时，其实是在期待一种并不存在的商业活动的结果。

周记【卒然临之而不惊】

2017.4.17~2017. 4.21{一周记录}

【卒然临之而不惊】本周上海跌2.25%；深圳跌1.95%；大盘收报3173.15点。在上周总结就说到，第五个交易日一根大阴柱把情绪带入了低潮，击破30日线收不回来，给周末提供了意念恐惧盘的空间，生怕下周一开盘直奔生命线去。本周不出意外，第一个交易日便瞬间击穿生命线，但在收盘前勉强收了回来；但是第二个交易日就直接开盘打穿生命线，第三个交易日直接开盘击穿120日均线，哈哈~吃瓜群众一脸懵逼，一周内跌了73点，一周跌穿前10周涨幅，截止周末前收盘也无法回到120日线之上，看这情形还得继续朝年线附近靠拢~但市场如何走，不清楚~也不是我所关心的重点。本周雄安概念彻底熄火，加上项某被抓，温州帮开始庄股套现，一连串中小盘股瞬间闪崩，就连平安、兴业这种大块头也出现甩货~可叹、可怜、可悲、可恨！如上周所说，不管市场如何炒作热点，如何互割韭菜，我们不参与~只围观。越是看上去美好，越是要谨慎的去思考，什么是虚无的？什么是真实的？谨记~但是，越是悲观的时候，也越是要擦亮双眼，看清楚什么是有价值的？什么是无可救药的？留下小孩，泼出脏水，千万不能连水带孩儿一起泼出！同样值得谨记~

未来预期：不好不坏，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性，继续等待机会抢购打折货。

本周在我重点观察的20只股票里，涨跌不一，有不错的，也有被杀的很惨的，总的来说还算是比较稳定的。比如上汽、五粮液、华域汽车、东阿阿胶、小天鹅、洋河这些大白马们都十分不错，涨势喜人，但上涨中孕育着下跌，涨的越多越快则风险会越来越大，需要引起注意。也有比较一般的，比如像恒顺醋业、双汇发展、伊利股份这些，虽然没有大涨，但也在慢慢的重心上移。当然也有不太好的，比如百联股份、电广传媒、承德露露这些，虽然有不同程度的下跌，但投资逻辑并没有发生改变，仍然具备下跌越深，价值越大的特征，只是需要耐心去等待罢了。本周共交易了两笔，卖出了一小部分恒顺醋业；虽然年报出来业绩表现还算不错，股价必然会有所反应，但由于它的涨势过快，再加上研报纷纷开始鼓吹，所以选择适当回避一下；关注的人越多，那么就越得小心行事。毕竟恒顺的业绩支撑是建立在高成长的预期之上，稍有不慎很可能就会踩到雷。对于百联股份来说，这个之前已经叙述的很多了。总之，价值仍未改变，下跌的越多越值得出手，但频繁的建仓加仓也并不是好方法，反复在一个区间内消耗宝贵的现金也并非明智之举；只有在适当的价差之上才是值得来一发的。对于电广传媒来说，昨晚出的年报，大概看了看，本想着扣非后净利润大概在-30%，而实际扣非在-33%，基本和预期差不多。业务上也没什么太好的变化，有线的改造仍在吃着现金，各项业务仍然在整理、转型、成长之中，利润释放仍需要时间，目前估值我认为还是偏低的，传统的估值方法基本失灵，无需再拿什么PE之类的指标来说事。利空出尽，差到不能再差，也就无敌了~反而今天没有继续再跌下去，呵呵~耐心持有就好。至于铁底在哪，并不知道。在15块的时候有人就说是铁底，现在估计说这话的人也应该都割肉了吧？还有说14块是铁底的，现在也没声了~还有说6块钱再见的~反正说什么的都有，猜底大军还真不少~这底那底的，通常最后基本都被消灭掉了；反而傻拿的人到最后因傻得福，到底这是真傻还是技能，真说不来~总之，路还长，慢慢熬吧~今天那些依然坍塌的，将来可能会浴火重生。今天那些备受尊荣的，将来可能会匿迹销声。

本周1卖1买，共2笔交易：

1. 电广传媒13.33元买入，持仓上升13.75%--->15.36%；

2. 恒顺醋业11.82卖出，持仓下降9.37%--->7.24%；

其余未动。

总持仓下降61.24%--->60.78%；现金上升38.76%--->39.22%。

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恒顺醋业16年报中规中矩