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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【低价股的弹性】
#拾麦种田# 在别人都在沮丧卖出时买入，在别人都在热情买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。街头... 展开全文

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低价股的弹性

#拾麦种田# 在别人都在沮丧卖出时买入，在别人都在热情买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。
在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。
街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血在内。不要和市场大众一样采取被动防守策略，要采取主动进攻策略，积极寻找那些渐渐显露端倪的低价股。

———邓普顿

为什么要在极度悲观时买入呢。
一方面是因为“价格围绕价值跌宕”这个规律，当价值固定时，市场越悲观那么股价就越低于价值，“极度悲观”就是“价格极度低于价值”，这时买入更安全，同时未来获利空间越大。

所以，身在股市，一要让自己不要受大众情绪影响，二要当发觉大众出现极端情绪时，自己反而要警醒，要采取与大众极端情绪行为完全相反的情绪行为，比如大众贪婪我恐惧，大众恐惧我贪婪。

不容易的地方就在这里，既要让自己不受大众影响，还要克服情绪影响的同时，采取相反的情绪行为，实际就是在和自己的思维情绪作斗争。

自己斗自己，难点在这里，难点还在从被动转到主动上去。

每次大众都会说，这次不一样，实际都差不多，价格围绕价值波动的规律永远不变。

为什么要在极度悲观时买入呢。另一方面我觉得是“弹性”，近些天经常考虑“弹性”。
约翰涅夫的低市盈率股票，巴菲特的传统优秀公司股票，按道理是比霍华德马克斯的不良资产、塞思卡拉曼和施洛斯的低价股要好的，这很明显嘛。但是，为什么约翰涅夫和巴菲特的年复利业绩，并不比前面三位高呢，为什么那三位不去专门做高股息资产和传统优秀公司呢。
我这些天的一个思考答案是“弹性”吧，低价股、不良资产虽然可能不如高股息资产和传统优秀公司，整体看长期看不如它们稳定，但有一个优势，就是“弹性大”。高股息资产、传统优秀公司资产稳定性好，但长期看每年盈利基本是确定的，或者roe，或者盈利高股息，而低价资产和不良资产，更容易出现罕见的低价格，不良资产牵涉清算价值暂不提，低价资产常常是破净股，本身是有群体价值的，越跌常常安全边际越高盈利空间越大，而且越跌弹性越大，这就像篮球，往地上拍蓝球，用力越大，篮球触地后反而弹得越高越快。

股市中的又高又快，也是包括价值投资者在内者也不反对的。

所以，在承认高股息股票和传统优秀公司主体性和更好稳定性的同时，低价股具有更好的弹性，这个优势也是应该知道的。

每个门派都有自己的优缺点，可以有偏向，但也要客观看到其优缺点同时存在。

稳定性，弹性。

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赞(35) | 评论 (25) 07月09日 06:38 来自网站举报

【股市中的两个最不变】
#拾麦种田# 设想市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的家伙，他和你都是私人企业的合伙人。“市场先生”每天都会出现，报出一个他既会买入你的股份，也会卖给你他的股份的价格。尽管你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，但是“市场先生”的报价却非常不稳定。很遗憾，这个可... 展开全文

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股市中的两个最不变

#拾麦种田# 设想市场报价来自于一位特别乐于助人的名叫“市场先生”的家伙，他和你都是私人企业的合伙人。“市场先生”每天都会出现，报出一个他既会买入你的股份，也会卖给你他的股份的价格。尽管你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性，但是“市场先生”的报价却非常不稳定。很遗憾，这个可怜的家伙有狂躁症。有些时候他心情愉快，这时候他只能看到影响企业的有利因素，于是就会报出非常高的价格，想买下你手里的股份。
在另一些时候，他情绪低落，此时他只看到前途荆棘密布，于是就会报出非常低的价格，不顾一切地想把股份甩卖给你。另外“市场先生”还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果他所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。“市场先生”对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧。

———格雷厄姆

这是格雷厄姆眼中的市场先生，如天上的云彩，或白云飘过，或乌云密布，诡诈多变，很难捉摸。
格雷厄姆对市场先生还有另一个观点：短期是投票机，长期是称重器。
综合来看，格雷厄姆的观点基本是：短期很难捉摸，长期趋向价值（重量）。

这实际就是“价格围绕价值上下波动”经典观点的解释描述。

当然，这只是静态描述，而“价值”本身又具有“当前价值”和“未来价值”两种看法，即使是“当前价值”，也是会随时间的推移而发生增减变动。

对于“价值”，除了众人观念的不同衡量，还有时间推移造成价值变动。

对于“价格围绕价值上下波动”这句经典，实践中也是至少有两个维度的对“价值”认知不同类者，这还是对于同一种同一个资产而言，资产还有五类（不良、低价、低市盈率、优秀公司、新经济科技传统），所以对资产价值的分歧就会更多了。

相对而言，基本面投资者更关注资产价值，市场派投资者更关注资产折扣。

价值相对价格更恒定，但也是有五种资产不同、两类维度不同的分歧，价值派之间的分歧也是很大，更何况价格更是上下波动，这种测量就更是如战场多诡，分歧之大远大于价值纷争。

对股市人士而言，分歧纷争是永恒的，价值研究派分歧纷争相比市场研究派会小一些，所以，股市这个小世界的世界观、价值观、方法论都是充满了分歧纷争，是非之地是必然的。我们能做的，只是尽可能弄清楚大是大非，比如股市中什么是赌与不赌，减少小是非。

能统一是非的是利益，但又可能从是非之争论里，转到利益之争论里。利益又分为单利利益和复利利益，这区别很大，不次于价值与价格之争，50万倍只是由72个0.2倍组成，或是由19个翻倍组成。

能让人在价值价格是非之争的股市里，在利来利往的股市里，坚持下去的也许就是“复利利益”了，不管股市再跌宕，不管价值再多变动分歧，72个0.2倍=19个翻倍=50万倍，这个公式不变，或者说这个公式过程也是多变的，但这些惊人公式的结果是不变的。

股市什么是永远不变的呢，不是价格走势预测，不是价值，是复利利益惊人公式结果不变。

股市中最不易变的是价值和复利公式结果，那么把这两项统一起来一生追求的群体是格雷厄姆门人，格雷厄姆、施洛斯、巴菲特、塞思卡拉曼、霍华德马克斯、欧文卡恩、约翰涅夫、邓普顿，这些人都是追求价值在先，都是追求复利收益，最终他们大部分人，都得到了年复利接近20%的一生成绩和利益。

追求价值和复利利益公式，大方向符合股市原理又符合人性，也是股市中最不易变的两种东西，二者可以相配组合，同时出现在格雷厄姆各派门人身上。

持久纷乱中，咬定格雷厄姆“当前价值折扣+”和复利利益公式，会定心很多。

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赞(18) | 评论 (5) 07月08日 06:54 来自网站举报

【价值投资分门别类】
#拾麦种田# 我只能用一个词来描述大多数投资者--趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反。希望到目前为止我已经令你相信，卓越投资需要第二层次思维--一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。从定义上来看，大多数投资者不具备这种思维能力，因此成功的关键不可能是群体的判断。某种程度... 展开全文

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价值投资分门别类

#拾麦种田# 我只能用一个词来描述大多数投资者--趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反。希望到目前为止我已经令你相信，卓越投资需要第二层次思维--一种不同于常人的更复杂、更具洞察力的思维方式。从定义上来看，大多数投资者不具备这种思维能力，因此成功的关键不可能是群体的判断。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们需要避开的。由于市场的钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。
沃伦·巴菲特的建议之精髓是:“别人对自己的事务越不慎重，我们对自己的事务则越应慎重。”他鼓励我们采取和别人相反的行动:做逆向投资者。

———霍华德.马克斯

逆向投资者并不都是价值投资者，价值投资者经常表现为逆向投资者。

霍华德.马克斯是价值投资者，但他并不是好生意资产投资者，他是不良资产投资者，价值投资者之间，也常因为所投资的五大资产类别不同而又门中有派。

霍华德.马克斯并不仅只是价值投资者，他还是周期高手，周期属于“术”，有道有术，不能说周期属于价值投资，也不能说价值投资者不能去懂周期。

所以，即使是价值投资者，也是有两大分别，一种是主攻的资产类别（五大类）不同，一种是各自擅长的手段不同，比如周期、催化剂、多学科格栅、资金分析，这些辅助手段是霍华德马克斯、塞思卡拉曼、芒格等人擅用的，但这些都不是价值投资。

价值投资同门，可以派别不同，可以手段不同。

价值投资者鼻祖格雷厄姆，基本没说过自己是逆向，虽然大家都认为他是逆向，可见，价值投资者并不在意是否逆向，注意力放在价值折扣上，外人看到的逆向反而容易被他自己忽略了。无论如何，逆向是价值投资者常常出现的影子。

巴菲特说：“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。这是标准的逆向，但为什么逆向贪婪恐惧，因为价格围绕价值上下周期波动，大众常常是趋势跟踪者高位贪婪低位恐惧，所以需要逆向买卖。

如何逆向（接飞刀），价值折扣只是锁定一个区域，真正要做好逆向接好飞刀卖好高价，还是需要“术”的，需要甜蜜区击球，需要实践中“相机而动”的。

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赞(39) | 评论 (18) 07月07日 06:34 来自网站举报

【李佛摩尔的关键点】
#拾麦种田# 不管在什么时候，我都有耐心等待市场到达我称为“关键点”的那个位置，只有到了这个时候，我才开始进场交易，在我的操作中，只要我是这样的，总能赚到钱。当一个投资者能确定价格的关键点，并能解析它在那个关键点上的表现时，他从一开始就胜算在握了。利用关键点位预测市场运动的时... 展开全文

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李佛摩尔的关键点

#拾麦种田# 不管在什么时候，我都有耐心等待市场到达我称为“关键点”的那个位置，只有到了这个时候，我才开始进场交易，在我的操作中，只要我是这样的，总能赚到钱。

当一个投资者能确定价格的关键点，并能解析它在那个关键点上的表现时，他从一开始就胜算在握了。

利用关键点位预测市场运动的时候，要记住，如果价格在超过或是跌破某个关键点位之后，价格的运动不像它应该表现的那样，这就是一个必须密切关注的危险信号。

———李佛摩尔

既然认定格雷厄姆的“当前价值折扣+”是投资，其他一切都蕴含对未来的预判都是投机，投资为君投机为臣，投资为体投资为用，那么索罗斯、李佛摩尔这些股票市场派大师的经验，也是可以光明正大借鉴使用了，基本面文派才会看不上市场武派，格雷厄姆君派既天然看不上文派也看不上武派，但又常常用文武二派，一切皆可用。

这是格雷厄姆派的思维框架，等级有序独立有容，看似简单，实际股市中太多争执，都是二人的这种简单思维框架不一样。

作为格雷厄姆理念门人，费雪可用，孙正义可用，索罗斯可用，李佛摩尔亦可用。当然，这是在格雷厄姆理念深厚基础扎实基础上，否则常常会被带偏。

李佛摩尔专注金融交易市场几十年，自然有他的一套超人经验，后世的市场派人士也是都奉之为大师学习借鉴。

我也是有快三十年市场经验了，对李佛摩尔的很多东西也有学习借鉴共鸣，我过去总结过市场派的四个字“势、振、三、转”，趋势、格栅共振、三选可能动态修正、转折关键拐点。这几个字都是含有变化的意思，是的，市场如水，水无常形，市场武派就是要如水般蕴含变化，四度赤水就是水之变化。格雷厄姆不动如山，市场武派如水，山水不同却可以相依组合。

怎么才能把格雷厄姆不动如山理念和市场派四字如水理念有益融合在一起呢？我个人觉得是“（君臣有序下的）甜蜜区击球”法则，也就是说，格雷厄姆思维理念要永远大于市场看法，在此基础上，运用甜蜜区击球秘诀法则，公私兼顾、资深特微，做自己最擅长的那一点点。

我的研究是，甜蜜区击球是投资、投机、投资融合投机三者共同的秘诀，巴菲特崇尚，李佛摩尔也是极端崇尚，他人生中最重要的“伯利恒钢铁”之战，就是“甜蜜区击球”秘诀的最经典个人运用。

甜蜜区击球秘诀，可以统领一切投资投机思维行为。

李佛摩尔在这里讲得“关键点”，实际就是我说的“转”字，转折关键拐点，第一段说的是耐心等关键点，第二段说的是确定解析关键点，第三段是关键点错误时如何应对。

李佛摩尔重要吗，他是术，格雷厄姆派可用之，“关键点”重要吗，是“术”中的一个用法。

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赞(31) | 评论 (16) 07月06日 06:32 来自网站举报

【逆向看中国股市】
#拾麦种田# 可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做--逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。———约翰.邓普顿爵... 展开全文

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逆向看中国股市

#拾麦种田# 可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。
但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做--逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。

———约翰.邓普顿爵士

邓普顿类似的话语还有：“人们总是问我哪里情况会变好，可是这是个错误的问题。正确的问题是：哪里的情况最糟糕？正确的买入时间是在悲观情绪最严重的时刻，那样的话，大部分的问题都能解决”。

邓普顿的外号叫“低价股猎手”，他的投资标签是“逆向”。

这些话就是标准的逆向思维，“买糟糕的股”，“极度悲观点买”。

这里实际有两个指向：择股，择时。

总结成一句话就是：“买没人买的股，在没人买时买”。这是格雷厄姆派的经典思维。

这有什么现实指导意义呢。中国股市是臭名昭著烂大街的，世界股市很多很多都是迭创历史新高，美国、德国、法国、印度、日本，甚至连巴基斯坦、台湾股市都是历史最高。中国股市就像中国足球一样，烂泥扶不上墙，在中国股市会让人有一种耻辱感，这里面一定是有其系统性深层问题的，需要彻底进行解决。但是，按邓普顿的逆向理论，中国股市是不是最糟糕的股市呢？中国股市是不是有很多便宜股呢。

格雷厄姆理念的重要意义是“重在便宜，不择于市”，也就是说，管它市场多么臭名昭著充满耻辱，越是这种市场越是可能有便宜股，“无垃圾，不价值”。

也就是说，只要是格雷厄姆理念门人，不管外在环境多么糟糕恶劣，甚至希望会更糟糕更恶劣，各种环境都有赚钱的机会，都要长期乐观必胜。

所以，一方面我们可以骂中国股市是人祸，这管理治理绝对有深层系统问题；一方面却要对格雷厄姆理念在中国股市长期实践必胜充满信心，格雷厄姆理念并不寻求股市牛市，股市越烂反而越有便宜个股获利机会。

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赞(38) | 评论 (12) 07月05日 06:34 来自网站举报

【相机而动】
#拾麦种田# 在橡树资本管理公司，我们的格言之一是:“我们不找投资，投资找我们。”我们尽量作壁上观。我们不会怀揣“购物清单”出门寻找，而是等待电话铃声响起。如果我们打电话给持有者说“你有x，我们想买”，价格就会上去。但是如果持有者打电话给我们说，“我们被X套牢了，想脱手”，价... 展开全文

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相机而动

#拾麦种田# 在橡树资本管理公司，我们的格言之一是:“我们不找投资，投资找我们。”我们尽量作壁上观。我们不会怀揣“购物清单”出门寻找，而是等待电话铃声响起。如果我们打电话给持有者说“你有x，我们想买”，价格就会上去。但是如果持有者打电话给我们说，“我们被X套牢了，想脱手”，价格就会下来。因此我们更喜欢相机而动，而不是发起交易。

———霍华德.马克斯

“相机而动”，比较喜欢这个词。
因为对股市未来，我们的一贯看法都是：未来永远有三种可能（首选、次选、三选），根据情况变化而适时修正次序。所以，经常性会处于“有三种可能看法状态”，这种状态是一种什么状态呢，说知道未来吧，是存在有几种可能预判，而且有最可能的思路，但这却不能算是一种确定性的预判，你说这算知道还是不知道呢。而且，这三种预判和其中的首选预判，都只是一种在目前已知条件下的预判，是一种静态下的预判，是一种过去现在时状态下的预判，而时间是不断向前的，各种环境要素事件也随时间不断变化，这就必然会在未来不断重新评估思索，决定是否调整三选判断，这是很正常合理的事情。

“静态下的三选预判+时间动态下必然不断重新评估调整预判”，这就是预判未来（包括股市）者应该有的正常思路。

我们预判未来者，常常就是应该处在这种状态中。
谈未来，应该至少谈三种可能，如果谈的是一种，那也只是简化谈了首选而已，而不是表达肯定态度。而且，谈归谈，并不保证预判未来正确、不保证未来预判不作修正，因为动态变化下保留修正未来预判，才是正理。

自己不拘泥于自己的未来判断，也不让别人固定我们自己的对未来判断，保持系统性地同时，最大限度保持自己的这种灵活性，这是预判未来（包括股市）者的觉悟。

那这还有没有准头呀，准头不在预判（公司、涨跌）未来上，而应放在“当前价值折扣”为核心的格雷厄姆五守正上。

不是不能预判未来，但还想要确定肯定还不留有变化，终究是死胡同。

那么，处在这种“静态三选可能+动态变化修正”经常性状态下，等待甜蜜区击球，就是投资和投机者共有的秘诀之一，这种状态下的策略常常就叫“相机而动”，或者叫“待机而动”。

不是知道，也不是不知道，不是有主意，也不是没注意，这就是我们最经常常处在的状态，等待击球甜蜜区，这种状态下的策略是“相机而动”。理解这种相机而动，熟悉这种相机而动，长期习惯这种相机而动。

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赞(36) | 评论 (24) 07月04日 06:42 来自网站举报

【大师们甜蜜区的差别】
#拾麦种田# 沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候，击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者，不论击中与否，他们都从每一次挥棒中... 展开全文

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大师们甜蜜区的差别

#拾麦种田# 沃伦·巴菲特曾经用棒球类比价投者的自律。一个长期导向型的投资者就好比击球手，比赛中没有出现好球，也没有出现坏球的时候，击球手可以对几十个，甚至几百个击球机会无动于衷，其中不乏别人看到很可能就会挥棒的机会。价投者就是比赛的学习者，不论击中与否，他们都从每一次挥棒中学习经验。他们不会受别人的表现影响，只关注自己的成绩如何。他们有无尽的耐心，愿意等，直到一次绝佳的击球机会出现在他们面前--一个被低估了的投资机会。价投者不会投资那些他们没有十分把握的，或者那些风险奇大的公司。
对于价投者来说，击球不只应在击打区域内，还应该在他的“甜蜜点”里。当投资者没有被迫在时机成熟前投资的时候，表现才最好。

———塞思.卡拉曼

再读塞思.卡拉曼关于“甜蜜区击球”的理解。
塞思.卡拉曼自己想象中的甜蜜区，常常至少有两个：一个是有“催化剂”的低价公司，一个是遇到特殊利空事件比如将摘牌退市低价公司。一个有利好，一个有利空。

目前来看，塞思卡拉曼相比约翰.涅夫和巴菲特，所选公司显得不那么注重公司资产的盈利性，这是缺点，所以，塞思卡拉曼更重视安全边际，也更注意风险更加谨慎。

价值投资，是可以买“不良资产、低价资产、低市盈率高息资产、传统优秀公司、新经济改变世界公司”这五类资产的，这五类资产很有不同，塞思卡拉曼、霍华德马克斯、施洛斯这三位是偏向于前三（或二）类资产的，既然明明知道“高息资产、传统优秀公司资产”更好，为什么不只做这两类好的呢。

我个人觉得前两类资产是“更低价”、“更多选择机会”、“弹性更大”这三原因吧。“不良资产”和“低价资产”更易出现明显低价，这是坏事也是好事，坏在自己买入后可能还会更低，好在更低价买入后会更安全。这两类股票也很多很多，永远都会有，可以有更多的选择余地，若想要其他附加条件，这里余地更大。而且股价弹性大，跌得越深，未来弹得越高。这三个优点，是高股息资产和传统优秀公司常常缺少的。

所以，这三位大师才会明知道前两类资产相比不那么好，还长期去做吧，长期结果也很成功。

当然，我个人认为还是应该以“高股息资产和传统优秀公司”为投资主流，这两类更稳定可靠。但是低价资产也因为有三个优点，若能辅助其他条件（催化剂、周期拐点等等），也可以是三位价投大师常用的甜蜜区成功选择。

甜蜜区要公私兼顾，这个“低价股”的“公”与“低市盈率”的“公”都有大师的公认性，但也是有不同，低价股的稳定性级别不如低市盈率股票，这就需要更多的“私”（个人熟悉擅长、公司个体有隐藏利好、周期低点判断）来辅助补充。

货与货的对比，大师与大师间不同甜蜜区的对比，公与私的不同程度互补，能帮助我们理解这些成功价投大师的模式差别和各自优缺点。

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【想象大于现实】
#拾麦种田# 投资这件事的秘诀，就是坐在那儿看着一次又一次的球飞来，等待那个最佳的球出现在你的击球区，人们会喊“打呀，笨蛋”，别理他们。我知道自己的优势和圈子，我就待在这个圈子里，完全不管圈子以外的事，定义你的游戏是什么，有什么优势，非常重要。———巴菲特首先，要知道“甜蜜区击球... 展开全文

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想象大于现实

#拾麦种田# 投资这件事的秘诀，就是坐在那儿看着一次又一次的球飞来，等待那个最佳的球出现在你的击球区，人们会喊“打呀，笨蛋”，别理他们。
我知道自己的优势和圈子，我就待在这个圈子里，完全不管圈子以外的事，定义你的游戏是什么，有什么优势，非常重要。

———巴菲特

首先，要知道“甜蜜区击球”是巴菲特的股票成功大秘诀。其次，要思考“甜蜜区击球”这个原则属于“投资”还是“投机”，我个人觉得，它既可属于投资原则，当前价值折扣是最能被各方公认的不赌原则，当前价值折扣就是投资者的甜蜜区，也可属于投机原则，每个人都有自己最擅长的方式方法，和别人比可能比不上，但自己和自己比时，自己最擅长的一定是自己胜率最高的，最擅长的就是自己的甜蜜区。还可属于投资投机融合原则，“当前价值折扣+自己最擅长”就是公私兼顾的甜蜜区。

甜蜜区，就是自己最擅长最有把握胜率最高的区域，巴菲特说过：“泰德威廉斯把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400;在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230”。

可见，对于高手而言，他的甜蜜区（最佳击球区，胜率40%）只有“几个棒球”那么大，是泰德威廉斯训练不努力吗，不是，泰德威廉斯是每天各种广泛细微训练最严格最长时间的，但是，即使如此高手，他的击球甜蜜区，也只有几个棒球那么小的面积。

可以这么说，史上最强的棒球手，只懂只盯着几个棒球大小的微小区域，在其他区域比击打，他可能还没有其他普通人能赢。

所以呢，对泰德威廉斯和巴菲特这些高手而言，就不和别人比其他比每一次每一天，只盯着想着自己的那微小区域。

这里就有个问题：现实和想象。

对基本面派而言，现实就是一个个公司，公司的一个个消息变化，对市场派而言，现实就是一只只股票，股票的一个个涨跌变动。而“甜蜜区”呢，实际是人的一种“想象”，比如一个个棒球飞过来，这是现实，泰德威廉斯却只想着盯着自己的那微小“甜蜜区”，不顾现实飞过来的一个个棒球，这是活在自己想象之中的。实际就是这样呀，甜蜜区击球的道理，大家还是能听懂能理解的，但是一到实践中，就会因为“现实”和“想象”哪个更重要而忘了对甜蜜区的理解，是呀，到底是现实重要还是想象重要呢？

所以，解决不了“现实重要”还是“想象重要”的思维问题，甜蜜区击球秘诀掌握不了，常常只是理论能理解，实践中却理解不了忍受不了。

实际还引申另一个问题，“现实重要”还是“别人的想象”重要？现实是大家用眼都能看到的，自己的甜蜜区是自己的想象，自己还是容易理解的，别人的甜蜜区那是别人的一种想象，能理解吗，当然更难。

所以，“想象”不可能都大于“现实”，否则那就成精神病了，现实总是常常应该大于想象的，甜蜜区击球只能是个别想象，这某些个别想象在符合严苛条件情况下，可以大于现实，这“某些个别想象”必须符合两个特点：一是尽可能调整为“最公认正确常识”和“自己最擅长”结合起来的想象，公私兼顾的想象，二是只能是在自己资深领域里的“几个棒球大小”微小区域想象，资深、微小缺一不可，理想绝不能多，多了就不对了。

总结，甜蜜区击球秘诀虽然很好，但似乎应该注意几点：
1，让自己的股票甜蜜区，尽可能既符合公认的投资常识（比如“当前价值折扣”），又符合自己的资深领域熟练擅长（个体系统）。
2，即使在自己的资深股票领域内，甜蜜区也只有几个棒球那么微小特定区域，其他别比、别多言。
3，想要实践中做到甜蜜区击球，必先承认做到“（个别）想象”大于“现实”，想象大于现实这个很难，也很难被理解，不难就不是巴菲特股神秘诀了。

再精炼些，甜蜜区三原则：
1，打造自己的公私兼顾理想甜蜜区；
2，理想甜蜜区，只能是资深领域里仅有几个棒球大小的特定微小区；
3，前两条满足情况下，甜蜜区这种想象（理想）要大于现实。

一句话，具备“公私兼顾、资深微小”八个字的甜蜜区时，想象大于现实，理想大于现实。

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赞(50) | 评论 (24) 07月02日 06:29 来自网站举报

【风险控制】
#拾麦种田# 资产管理人的任务是什么?是赚很多钱?击败市场?是跑赢华尔街?这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证... 展开全文

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风险控制

#拾麦种田# 资产管理人的任务是什么?是赚很多钱?击败市场?是跑赢华尔街?这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。
我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资(能源，基础建设)，房地产，公开上市的股票(低估)，新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。

我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在过去30年达成了这个目标。
我们获得平均的收益，平均收益在好时光已经算是可以了，在好时光每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩超出平均水平。非常简单的概括就是:牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢?我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心，我认为这就是我们公司成长的秘密。

———霍华德.马克斯

霍华德马克斯，把风险控制放在最高级别。
目前看来，这是霍华德马克斯的谨慎风格，但也是重点选择不良类资产道路的不得不然。

看看他说的几项投资范围，没有高股息和优秀公司。
“每一个类别，都有自己的投资策略”，因投资目标领域不同，投资策略一定是不同的。不良资产和优秀公司，虽然都是要“当前价值折扣”，但投资策略肯定还是不同的。

每年业绩维持中不溜。

牛市获得平均收益，熊市获得超额收益。巴菲特也基本是这种策略。

格雷厄姆理念注重防守，但好市道里也是可以有超额收益的，可能是因为格雷厄姆弟子们大多比较轻视市场吧。

实际上也没必要，格雷厄姆“当前价值折扣”为体，其他一切皆可用，也包括市场。格雷厄姆本人也曾经经常去猜指数，只是属于业余水平吧。

在好市道股市里想获得超额收益，市场派能力可以起到一定运用。

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赞(50) | 评论 (23) 07月01日 07:01 来自网站举报

【索罗斯错多对少】
#拾麦种田# 你正确或错误并不是最重要的，最重要的是你正确的时候能赚多少钱、错误的时候会亏多少钱。———索罗斯正确看待大鳄索罗斯是个比较难的事情，崇拜者视若偶像，厌恶者不屑一顾。我站在格雷厄姆理念为正统的角度，看索罗斯是什么样子呢。按照格雷厄姆理念，除了“买进就值”，其他一切... 展开全文

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索罗斯错多对少

#拾麦种田# 你正确或错误并不是最重要的，最重要的是你正确的时候能赚多少钱、错误的时候会亏多少钱。

———索罗斯

正确看待大鳄索罗斯是个比较难的事情，崇拜者视若偶像，厌恶者不屑一顾。

我站在格雷厄姆理念为正统的角度，看索罗斯是什么样子呢。

按照格雷厄姆理念，除了“买进就值”，其他一切都是投机，包括股价涨跌，也包括公司未来成长。只有“当前价值”折扣才是确定的，其他都是不确定的，不确定的东西都是投机。所以，即使是施乐公司、茅台，只要不能“现在就值”，那就都是投机。即使不良资产、破产企业、退市企业，只要当前清算价值折扣很值，也是投资。

我常说格雷厄姆这一派的门口很小、门里面却海阔天空，就是说他把“当前价值折扣”当做投资，其他一切都视为投机，门很小。但是，只要符合当前价值折扣，那么其他种种都是可以用上和合作的，从不良资产到顶级优秀公司，从催化剂到周期到趋势，都是可以为我所用的，门里可以包容一切。

也可以说，当前价值折扣为体，其他一切为用。

所以，真正理解了格雷厄姆的“体”，也就应该对索罗斯持有“可用”的态度。用不用得了是一回事，坚持本体前提下的“可以用”，应该是基本态度，在这个基本态度的前提下，来理解看待学习索罗斯。

也可以说，格雷厄姆为君，其他为臣，文臣武臣才互相攻讦，君臣虽不同却以臣为用。

索罗斯对“错误”的理解，和其他各派很有不同，他即使在股市叱咤风云时，也丝毫不讳言自己经常犯错，并且他的提法非常特别，他不是说自己正确比犯错的次数多，而是直接承认自己“犯错的时候比正确的时候多”。

这里就有个大众思维误区，人们一直认为股市要追求胜率，胜率越高越好，这个当然是对的。人们还认为至少要正确的次数大于错误的次数，这个当然也是对的。但是，人们常常看不上“错误的次数大于正确的次数”，也就是看不上胜率低于50%者。这个就不一定对了，至少在索罗斯这里是不对的，索罗斯说过“自己虽然股市大赚，但错误的次数比正确的次数多”。

我看过一个对此的网上评论，觉得说得很高：“对于一个投资者最重要的事是“正确性的量级”，而不是“正确的频率”有多高”。也就是说，索罗斯犯错了很多次，伤痕累累，但是都是皮外伤，做对一次大级别行情，就超过了多次小错。索罗斯为什么说自己“犯错比正确多，却积累了大量财富”，原因就在这里。

这也许是文派与武派的不同之处吧，文派更追求对错胜率，武派更追求对错的量级。毛四度赤水算不算错呢，每次回度赤水都是对自己前次决策的否定，都是走弓背折腾士兵，三次错误否定，只是一次正确就长驱北上，这就是一次大正确，压倒三次自我小否定。

当然，站在格雷厄姆价值基础上，理解利用运用这种武派的小错大对，是关键。

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赞(51) | 评论 (16) 06月30日 06:33 来自网站举报

【目前的形势和任务】
#拾麦种田# 风险是投资中最主要的变量。这让我得出一个结论:在任何一个具体的时间点上，投资人总体看待风险的态度以及所采取的行动，对于塑造整个投资环境来说极其重要，而我们会发现自己身处于这个投资环境之中。在这个时间点，看清楚整个投资环境的状况非常关键，决定了在这个时间点我们自己... 展开全文

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目前的形势和任务

#拾麦种田# 风险是投资中最主要的变量。
这让我得出一个结论:在任何一个具体的时间点上，投资人总体看待风险的态度以及所采取的行动，对于塑造整个投资环境来说极其重要，而我们会发现自己身处于这个投资环境之中。
在这个时间点，看清楚整个投资环境的状况非常关键，决定了在这个时间点我们自己应该如何看待风险，以及如何据此采取行动来应对风险。
评估风险态度所处于的周期位置，正是这一章要讲的内容，也许可以说是本书最重要的内容。

———霍华德.马克斯

霍华德.马克斯说自己是谈“风险”最多的人，因为他几十年主要搞的就是“不良资产”，整天和这种资产打交道，可不就是需要经常注意风险嘛。

格雷厄姆理念是“买价按资产折扣+”，按照“资产”不同分为“不良资产”（霍华德马克斯）、“低价资产”（施洛斯）、“低市盈率高息资产”（约翰.涅夫）、“传统优秀公司资产”（巴菲特）、“改变世界类公司资产”。

有人说，要具备资产的心，实际还是要选择资产的路，霍大师选择的资产道路是常人最不愿沾的，是大众认为最有风险的资产，所以，这就更深体会到霍大师为什么用几章大篇幅去细谈风险了，他的生存环境太恶劣了。

约翰.涅夫、巴菲特为什么谈风险很少，因为他们持有的一个是高息资产，一个是传统优秀公司，经常感觉不到风险的。

但是，霍大师35年基金业绩达到年均20%，说明格雷厄姆理念的这条道路是可行的，看似最危险的环境下也能生存常赚，这是格雷厄姆理念的底蕴。

暂不评判对霍大师道路的喜欢不喜欢，从认知“风险”角度看，霍大师对“风险”的理解一定是超过其他人的，因为他的生存环境太恶劣了。巴菲特为什么看了霍大师几十年备忘录，一是巴菲特也曾经搞过霍大师这种模式，二是也应该知道霍大师对风险的理解超过其他人吧。

霍大师身处恶劣环境中，也是学习锻炼出其他本事的，就是：周期。他比很多人都更明白各种周期。

就像这段话里所说，“在这个（任一）时间点，看清楚整个投资环境的状况非常关键”，在这个时点“如何看待风险”、“如何据此采取行动”。
霍大师把这些定义为“评估风险态度所处的周期位置”。

简单理解，就是“在目前时点下，我们的形势和任务”，怎么觉得这和毛的思路一样呢，毛就经常写“目前的形势和任务”。在这里也应该明白了，霍大师这已经是市场环境方面的经验了，没办法，他就是长期处于恶劣环境中，还想卓越，那就自然造就的周期认识周期应对经验了，毛也是。

所以，霍大师这段话可以理解为对形势环境的随时认知把握，要经常思考“目前的形势和任务”。

霍大师比普通市场派、比毛基础更扎实的一点是，他是在抓牢格雷厄姆清算价值基础上，来随时把握“目前的形势和任务”，即使把握错了，也能不败或长期最终胜利。

要理解霍华德马克斯，就既要理解格雷厄姆理念按“资产”划分的五条道路，又要理解霍大师久处恶劣环境下，学习锻炼出来的“目前的形势和任务”思维行为能力习惯，二者结合才是霍华德马克斯。

当然，从日常安稳性而言，约翰涅夫和巴菲特关注的资产领域，更适合我们投资大众，这是我们的主要方向。在大级别股灾情况下，霍大师的风险意识生存赚钱能力，却是超过巴菲特、约翰涅夫的，前几年美股不好，霍大师业绩都是超越巴菲特和其他多位格雷厄姆理念当代大师的。

一分为二的理解看待霍华德马克斯的道路和话语，当然，也只是理解他的这种思维框架，至于某具体时点上他个人认为的“目前的形势和任务”，我们也未必能理解认同。

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赞(51) | 评论 (27) 06月29日 06:30 来自网站举报

【可口可乐的美好诱惑】
#拾麦种田# 没错，1938年确实充满了竞争，而1993年也是，不过值得注意的是1938年可口可乐一年总共卖出二亿箱的饮料(若是将当时加仑装改成现在192盎斯的箱子)，但是到了1993年该公司一年卖出饮料高达107亿箱，对这家当时已经成为市场者的公司，在后来将近50年期间总共... 展开全文

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可口可乐的美好诱惑

#拾麦种田# 没错，1938年确实充满了竞争，而1993年也是，不过值得注意的是1938年可口可乐一年总共卖出二亿箱的饮料(若是将当时加仑装改成现在192盎斯的箱子)，但是到了1993年该公司一年卖出饮料高达107亿箱，对这家当时已经成为市场者的公司，在后来将近50年期间总共又成长了50倍，对于1938年加入的投资者来说，Party根本还没有结束，虽然在1919年投资40美元在可口可乐股票的投资人(含将所收到的股利再投资)，到了1938年可获得3,277美元，但是若是在1938年重新以40美元投资可口可乐股票，时至1993年底，还是照样可以成长到25,000美元。

我忍不住想要在引用1938年财富杂志的报导，”实在是很难在找到像可口可乐这样规模而且又能持续十年保持不变的产品内容”，如今又过了55个年头，可口可乐的产品线虽然变得更广泛，但令人印象深刻的是这种形容词还依旧适用。

———巴菲特1993年

目前再看这段话，就会理解更深一些。
第一，这里面蕴含的复利意义。
1919年投资40美元，到1938年3277美元（股利再投），看似80倍很高，实际年均复利也只是26%。
1938年投资40美元，到1993年25000美元，看似625倍很高，实际年均复利也只是12%。
按1993年之后巴菲特投资可口可乐，到目前的年均复利大致是11%，大约25倍（实际巴菲特买入时间更早，赚得更多）。
这基本是可口可乐股票上市后的三大段表现。

26%，12%，11%，这些每年盈利平均数字，相比股市每年业绩优秀者而言很平常，但是合在一起就很厉害了，从1919年到目前共105年，按巴菲特的这个算法结果，可得80倍×625倍×25倍=125万倍，一万元投资得125亿。

对比“72个20%就是50万倍”，可见复利的威力。

更可见，取得长期惊人财富，并不需要每年很厉害，甚至需要忍耐每年自己都很普通，一年获利26%、11%，在股市太平庸了。

第二，这个可口可乐例子看似很令人向往，但是，这只是成长型投资的稀有例子，并不属于真正意义上的“四毛买一元”买进就值型价值投资，价值投资只是垃圾时刻买入时，不多解释不多辩论，真正价值投资是丑陋的，成功的成长投资才是光鲜的。

第三，在有可口可乐这种光辉例子后，如何看待才是最重要的，每个人都有自己的看法。
格雷厄姆派人士的看法应该是：
1，这个年复利率并不很厉害，格雷厄姆弟子们，基本上都可以长期做得到这个年复利率。
2，格雷厄姆本人也做过这种成长股，重仓持有盖可保险20年最高涨幅200倍，复利速度不比可乐差。但他却很清醒说这是一个偶然，因为他知道他的价值投资法更可靠。
3，格雷厄姆持有的盖可保险，晚年从高位跌剩三十分一，这可以作为梦想自己股票能成为可口可乐万倍大牛股者的警钟，提示我们这终究属于赌未来，一将功成万骨枯。

格雷厄姆的弟子门人，既可以无视一切美好的不规则诱惑，也可以按规则接受一切美好。

复利的威力，复利的日常平庸，复利的长期艰难，复利的赌与不赌，成长型复利与价值型复利的各自优缺异同、可合作。

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赞(49) | 评论 (10) 06月28日 06:29 来自网站举报

【新股发行制度导致上证指数长期走熊】
一个观点：目前的新股非全流通发行制度，必然导致上证指数负重前行中长期走熊。几任村长都把股市指数搞不上去，新任村长后整天发新政也不灵光，应该就是没搞对核心，若没有魄力决心进行新股全流通，谁来都不好使，其他政策修补都难真搞上去。只一部分股票发行上市，股价必然会有虚高，这是基本常识，新... 展开全文

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新股发行制度导致上证指数长期走熊

一个观点：目前的新股非全流通发行制度，必然导致上证指数负重前行中长期走熊。

几任村长都把股市指数搞不上去，新任村长后整天发新政也不灵光，应该就是没搞对核心，若没有魄力决心进行新股全流通，谁来都不好使，其他政策修补都难真搞上去。

只一部分股票发行上市，股价必然会有虚高，这是基本常识，新股上市爆炒很难压制，之后在股价次高位时计入上证指数，次新股的漫漫长跌都这样被背负在上证指数里，需要其他众多公司的成长来抵消其下跌。为啥都觉得中国经济看着比世界经济好，股市指数怎么就上不去，主因就在这里，因为股市增长很大部分被次新股虚高后下跌抵消了。

当中国经济增速下降或停止时期，这种新股发行制度下的编制指数，必然出现长期走熊。

设计和执行这种新股发行制度和指数编制方法者，甚至可以说是中国股市的历史罪人。

为啥去年世界股市基本都是历史大牛市，处在历史低位的中国股市，却极其反常的出现系统性股灾不得不国家救市，真是国际笑话和耻辱，根本原因就是因为新股发行制度，必然导致上证指数长期向下趋势。

当然，还有转融券、量化、期指期权频繁交割、造假赔偿弱、退市不回购等等这些辅助帮凶，但是试想，若中国股市指数设计上长期必然向上，那些做空工具是没有底气的。

没完没了的解禁股、大小非，这种新股虚高发行制度，就是把各种矛盾后移，贻害长远，新股制度没有远虑，造成目前各种近忧，认清总根子。

中美竞争的未来国际环境下，股市寄托着金融强国的重任，我们若是还是把希望寄托于这种非全流通新股发行制度下的各种修修补补，耽误的是国家经济金融振兴时间，也或多或少影响我们职业投资者的工作环境。

作为普通投资者，当然改变不了什么，而且各种股市环境下都会有生存赚钱的办法，但是，作为职业投资者，看到未来还要在这种必然导致中长期走熊的股市指数环境下长期投资，总会觉得这是中国股市的耻辱，还是要谈一下自己的这些看法。

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赞(50) | 评论 (13) 06月27日 16:16 来自网站举报

【总报酬率】
#拾麦种田# “总回报率”描述的是一种成长预期:收益增长率加上股息率。温莎的选股方法很简单:总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线。但是一个成长的股票折价一半就必然会成就许多人。所以我们打算另辟蹊径，那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票就是... 展开全文

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总报酬率

#拾麦种田# “总回报率”描述的是一种成长预期:收益增长率加上股息率。
温莎的选股方法很简单:总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线。但是一个成长的股票折价一半就必然会成就许多人。
所以我们打算另辟蹊径，那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票就是我们的首选。
一只股票如果总报酬率超过0.7就相当于符合了温莎的传统标准。

———约翰.涅夫

这段话应该是约翰涅夫股票系统的精华，约翰涅夫基本上就是这么选股的，三步走：
1，算出股票的总回报率=收益增长率+股息率；
2，算出股票的总报酬率=总回报率÷市盈率；
3，总报酬率数值≥2时，投资最佳。

从这里可以看出，约翰.聂夫虽然自称为“低市盈率投资者”，但实际是同时关注三方面：低市盈率、高股息率、公司成长。三者搭配到一定程度，投资最佳。

约翰涅夫基本就是用这种方式，纵横股市管理基金三十多年，业绩稳定向好。

其他人用这种方式做得怎么样呢，我看有个实践者是2015年开始施行约翰涅夫这种方式的，效果也很不错，但是不如茅台的涨幅，而且茅台的那几年上涨中，这个总报酬率基本都是低于2的，最高才1.5，好几年都只有0.25左右。说明什么呢，说明牛股主升过程中，能低估买入的机会很少，也可能是顶级生意股不太适用于约翰涅夫的系统，约翰涅夫的模式，本就是介于施洛斯和巴菲特之间的中庸模式，不适合极端好极端差的个股。

约翰涅夫基本模式：生息资产的“低估+成长”。

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赞(38) | 评论 (23) 06月26日 06:35 来自网站举报

【股市制度建设】
#拾麦种田# 我的老师格雷厄姆曾教导我，“股市从短期来说是投票器，而长期来说是个称重机。” ，这一切都是基于我们在美国，时代背景和国家的稳定，就是给我们的投资上了最安全的“杠杆”。———巴菲特巴菲特多次谈过他很幸运，出生在美国，才成就了如今的财富地位。这是实事求是的，看看巴菲... 展开全文

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股市制度建设

#拾麦种田# 我的老师格雷厄姆曾教导我，“股市从短期来说是投票器，而长期来说是个称重机。” ，这一切都是基于我们在美国，时代背景和国家的稳定，就是给我们的投资上了最安全的“杠杆”。

———巴菲特

巴菲特多次谈过他很幸运，出生在美国，才成就了如今的财富地位。

这是实事求是的，看看巴菲特开始正式股票投资后美国股市这七十多年的大牛市（期间股市涨了200倍），就知道巴菲特所言非虚，在这种长期股市大牛市环境里职业投资，就如顺水行舟，自然容易成功。

所以呢，我们所处的国家政治经济、股市制度环境，实际都是应该关注的，绝不是“两耳不闻窗外事，一心守茅台分红”，只有国家政治经济如美国历史般长期稳定强盛，只有股市制度环境如美国般重回报轻融资，我们才有可能成巴菲特，否则，就是妄想，就是没听巴菲特的话。

有人说，那我直接投资美国就行了，是吗，美国对本土人有公平环境，不代表对外人对新加入的外裔有公平环境，若中美交恶，首当其冲的就是华裔及其资产，看看现在的美国华裔两难处境，这只是开始而已。只有中国政治经济、股市制度环境建设，才能成就中国投资者，每个人都是股市制度环境建设的一份子，都与自己相关。

有人说持有茅台任尔东西南北风，真的吗，中国股市已经太大了，足以影响中国经济发展，也就是说，中国股市制度环境建设，足以反过来影响中国经济发展了。中国经济发展出问题，茅台也必然出问题，只是问题没那么大而已。记不记得季老说的那句话，一瓶茅台的价格不会超过最低工资水平，茅台和中国经济中国国运长期相关，又怎么不和股市制度环境建设长期相关呢。

印度股市为什么在建立退市赔偿制度后的二十年，涨了二十多倍呢，中国为什么就不能建立这种市场环境制度呢，在这种市场环境里，投资者才不会提心吊胆。

有人说做价值投资买好公司呗，连“价值投资”是啥都弄不清楚的人，能说出来个啥结果，价值投资创造者格雷厄姆可是一直做垃圾股的，好公司不是价值投资是赌未来的成长投资，好公司的垃圾事件垃圾时刻才是价值投资。
股市中不知道价值投资的人太多了，就像大家不知道美国在中国北方一样。

中国股市的根本问题，在于重融资轻保护投资者。
是否重融资，就看发行新股是否高价发行更高价上市狂炒，这样的股市融资太容易了都挤着上市，下跌都推给了之后多年的股市，股市能长牛怎么可能。
是否保护市场投资者，主要看两点，造假严刑峻法是其一，第二建立印度股市那样的退市回购制度，会让整体市场投资者得到尊重和安全。

当然了，利益集团太强大了，作为市场投资者，对于股市制度环境建设，只是尽自己的一分力了。

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赞(40) | 评论 (9) 06月25日 06:43 来自网站举报

【股市中庸主流】
#拾麦种田# 股价愈跌，前景愈光明。寻找水深火热的股票。行业困难或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些举措也能触发抛盘大量涌出。寻找基本面不断改善的公司。寻找被错误归类的公司。我们选中了支付较高分红且具有很低市盈率的慢速成长公司。———约翰.涅夫“股价越跌... 展开全文

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股市中庸主流

#拾麦种田# 股价愈跌，前景愈光明。
寻找水深火热的股票。行业困难或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些举措也能触发抛盘大量涌出。
寻找基本面不断改善的公司。
寻找被错误归类的公司。

我们选中了支付较高分红且具有很低市盈率的慢速成长公司。

———约翰.涅夫

“股价越跌，前景越光明”，这个既然是约翰涅夫说的，那只是针对部分“低市盈率+”股票而言，因为他只主要做这类股票，许多东西是有前提的。

在此前提下，“寻找水深火热的股票”，低市盈率本身就意味着被市场认为垃圾，水深火热就是再遇到垃圾事件，更具价值。有前提情况下，无垃圾，不价值，越垃圾，越价值。

“寻找基本面不断改善的公司”，“低市盈率”意味着被市场认为垃圾，可以进行价值投资，但低估值价值投资是要准备持有四年左右的，如何缩短时间，那就是找催化剂，“基本面不断改善”就是一大类很好的催化剂，价值投资+催化剂。

“我们选中了支付较高分红且具有较低市盈率的慢速成长公司”，这句话可以基本概括约翰涅夫的一生专注领域所在：“较高分红+较低市盈率+慢速成长”，这是他的目标领域、擅长领域。为什么要“较高”分红、“较低”市盈率、“慢速”成长，“高”分红、“低”市盈率、“高速”成长不更好吗？因为约翰涅夫是中庸系统法则，分红又高、业绩又好、股价又低、未来高速成长，想这几项都很好，那可选股票就太少了，约翰聂夫基本偏向于分散持股，每只股票基本占1%仓位，很看好则是5%仓位，分散持股属于守正，集中持股属于出奇。所以呢，约翰涅夫想要“分红、低市盈率、成长、分散持股”兼具，那就只能是降低分项的要求度了。

约翰涅夫股票理念给我的印象：
是格雷厄姆理念各分支中，最中庸最实惠最适合大众的投资系统，既不像伟大公司那样稀有难得难辨，又不像霍华德、塞思卡拉曼、施洛斯买入持有“破产、退市、垃圾”股那样难耐，持股守息让人更能熬下去，分红度一切苦厄，让人运势更平稳心理更平静。

段永平说他这么多年只看懂了茅台和苹果两个公司，说明想看准一个准备持有十年以上公司有多难，巴菲特模式这条路并不适合大部分人。霍华德马克斯、塞思卡拉曼的买将破产企业、将退市企业，也不适合大部分人。

我们大众投资者的最佳榜样应该是约翰聂夫，“低市盈率（较高股息）+”模式，可以专做这种模式，也可以兼做格雷厄姆理念下的其他诸多模式，但最好是把约翰涅夫模式作为基本主模式。

学习约翰聂夫的“低市盈率（高分红）+”模式，不断加深强化这种股票理念思维行为。

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【水晶球牛人选股大赛435周参赛股】我的关注股：$天马科技(sh603668)$ 绩优； $华锦股份(sz000059)$ 低价。展开收起

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【琢磨重点股票】
#拾麦种田# 各类股市新闻通常会罗列出和上一个交易日相比表现最差的股票，偶尔你会见到某个熟悉的名字，倘若并无某些基本面缺陷的证据或是众所周知的论调，我必将对这类股票琢磨一番，看它能否经受我们低市盈率的衡量标示。———约翰.涅夫关于这段话，是不是可以这么理解呢。“某个熟悉的名字... 展开全文

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琢磨重点股票

#拾麦种田# 各类股市新闻通常会罗列出和上一个交易日相比表现最差的股票，偶尔你会见到某个熟悉的名字，倘若并无某些基本面缺陷的证据或是众所周知的论调，我必将对这类股票琢磨一番，看它能否经受我们低市盈率的衡量标示。

———约翰.涅夫

关于这段话，是不是可以这么理解呢。
“某个熟悉的名字”，因为约翰.涅夫属于专攻“低市盈率+”类型股票，所以他对低市盈率板块股票本身是比较“熟悉”。
他每天关注下跌榜，里面若有“熟悉的名字”（低市盈率股票），如果没有明显大问题，他就会去重点研究“琢磨一番”。
因为约翰涅夫股票模式是“低市盈率+六七种其他条件”，这个“琢磨一番”主要就是看这个股票是否符合其它六七种条件。

这实际是一种股票系统日常使用方式，适合专注型股票系统，熟悉低市盈率类股票是根本，那么日常关注下跌（而不是关注上涨），因为低市盈率股票的下跌，常常表示为更低的市盈率，越跌越值，越跌越安全，越跌未来获利空间会越大。所以，每天下跌的低市盈率股票，就是日常重点关注对象，可以重点研究琢磨它的诸多其他方面是否符合系统。人的日常时间总是有限的，必须快速找到重点。

当然，这只是个人对约翰涅夫股票方法论的理解。而且，这种方式也未必比其他一些方法要好，只是可以适当了解借鉴。

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【高股息也是一种催化剂】
#拾麦种田# 几年前，我们在看完英文版的年度报告后，买了中石油的股票。这是我们买的第一只中国的股票，但可能不是最后一只，我们投入了大约4亿美元。中石油生产了世界石油的3%，这是一个很大的石油产量，它的产量可能是埃克森美孚产量的80%左右。这是一家大公司，去年它赚了120亿美元... 展开全文

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高股息也是一种催化剂

#拾麦种田# 几年前，我们在看完英文版的年度报告后，买了中石油的股票。

这是我们买的第一只中国的股票，但可能不是最后一只，我们投入了大约4亿美元。

中石油生产了世界石油的3%，这是一个很大的石油产量，它的产量可能是埃克森美孚产量的80%左右。

这是一家大公司，去年它赚了120亿美元，如果你看一下《财富》500强名单，我猜你不会在美国找到五家盈利超过120亿美元，所以它是一家大公司。

当时我们买的时候，总市值是350亿，所以我们是以它利润3倍的价格买入，它没有不寻常的杠杆。

在它的年度报告中，中石油说他们将派发你们盈利的45%作为股息，很少有公司会这样说，但我认为这些话很重要。

因为如果你能以3倍的PE购买中石油，然后它分派45%的股息，这相当于你在这次投资上很快就能获得了15%的现金收益率。
这是一份非常好的年度报告，中国政府拥有该公司90%的股份，我们拥有1.3%，如果我们和中国政府一起投票，那我们双方就相当于控制了整个生意，这是一项非常重要的生意，而且价格非常非常有吸引力。

不幸的是，政府股票和我们的股票具有相同的经济利益，但它们的分类不同，政府持有的90%被称为国有股，而公众持有的10%被称非国有股。

在香港，当我们拥有一家公司10%的流通股份时，我们就必须披露，所以不幸的是，这10%只适用于非国有股的10%，所以当我们只拥有该公司1%股权时，我们就必须披露我们的持股。

我们本来会买更多的，但现在价格上涨了，我们很高兴持有它们的1.3%的股权，我们认为他们在经营方面做得很好。它们有大量的天然气储备，现在正在开始开发，它是一个非常重要的企业，雇用了近50万人。

有趣的是，几年前，投资界还很少有人想到中石油，而且这是比除了BP和埃克森美孚都要大得多的企业。

我指的是中石油的年报，就像我说的，它很容易阅读，可以理解，任何人都可以得到它，你也可以读一下，在财报上他们宣布了自己的股息政策。

我们在购买股票之前从未与有过任何接触，我们从来没有参加过投资者交流会之类的活动。

我的意思是，白纸黑字写在那里，写在任何人都能拿到的报告里。

我们只是坐在办公室里阅读这些东西，我们拿出了4亿美元，现在价值大约10~20亿美元。

这很有趣，的大型石油公司尤科斯在美国投资界的知名度可能远高于中石油。

我比较了两者，当时，我心想，我是愿意把钱放在还是中国?在我看来，中石油的价格要便宜得多，你知道，我觉得中国的经济环境可能会更好。

如果它的PE与一家美国本土公司相同，我会认为它更有吸引力吗?答案是:不。
我的意思是，在一个你不能完全理解的文化中，或者在税法可以随时改变，或你的所有权规则可以随时改变的地方，总是有一些不利之处。

但与其他国际石油公司相比，中石油的折价在我当时看来是荒谬的，所以，这就是我们买下它的原因。

———巴菲特

这是巴菲特谈他买入中石油时的内心思考。
这个投资案例，基本属于约翰涅夫式的低市盈率策略，3倍市盈率买入，意味着3年就能翻倍赚回来一个企业。
低市盈率股票也很多，但巴菲特为什么买并不熟悉的美国国外企业中石油呢，因为他在看财务年报时，看到中石油要拿出45%的盈利来分红，那么实际就已经是15%的分红股息率，股息是直接现金收益，15%的股息可是很不少的。

巴菲特买中石油最终赚了7倍，看这个比较经典的约翰涅夫式“低市盈率（高股息）”投资案例，就明白巴菲特对于股息率指标的重视，因为巴菲特发现，低估股中石油要发15%的股息了，所以即使是国外公司，即使是名气相比较弱公司，即使对公司没有去调研过，也依然果断买入。

巴菲特当初买中石油的导火索，就是中石油那时要发高股息，高股息也可以是催化剂。

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赞(70) | 评论 (11) 06月22日 06:32 来自网站举报

【羡慕和看不起可口可乐】
#拾麦种田# 1994年8月，是的，1994年，伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐收购，先后花了7年时间，总成本为13亿美元。这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成... 展开全文

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羡慕和看不起可口可乐

#拾麦种田# 1994年8月，是的，1994年，伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐收购，先后花了7年时间，总成本为13亿美元。这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。
1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。
美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在1995年完成的，巧合的是，它也耗资13亿美元。这项投资的年度股息从4100万美元增加到
3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。

———巴菲特2023年

巴菲特当初买可口可乐，股息率是5.5%，买美国运通，股息率是3.1%。

之后30年，股息分红不断增加，可口可乐一年的分红达到当初投资额的一半，这是公司成长的威力。

这个看似很厉害，实际也并不咋地，至少对于股市中看涨跌的人而言是会看不上的，因为折算成年复利，巴菲特在可口可乐上赚钱年复利只是11%左右，哪个股市场派投资者，会看得上年利11%呢？

巴菲特这种投资方法，属于基本面成长投资，实际也是一种赌公司未来。
基本面投资者，为什么比市场派股票涨跌者，往往长期结果会更好一些呢，市场股票涨跌者，为什么往往会羡慕巴菲特这样的业绩结果呢，他们往往是看不上当年赚11%者的。

太多人看不上每年赚11%，却又很羡慕巴菲特这三十多年平均每年11%，又说明了什么呢。

说明太多人每年的股市目标，常常是不切实际幻想，即使有些年份能达到，但也常常只是偶然。想要超过巴菲特可口可乐年均11%盈利，往往没有准备好付出更大的耐心与毅力。

芒格说过：如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。

长期获得股市复利注定是艰难的，看市场会眼花缭乱，每一天需要熬下去，做自己能看到的，做自己有把握的，长期坚持下去，因为最终是没啥人能比得上年复利20%者，没啥人能做够72个净20%的。

也就是说，想要超过巴菲特可口可乐年复利11%的股市成绩，不是不行，但需要自身先有超过巴菲特的毅力耐力去匹配。

当然，毫无疑问，要更加看重股息率。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
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