管理 巴菲特 1984 年哥伦比亚大学演讲（第十三部分）阅读点评

（巴菲特：）我还想阐述一个重点，是有关风险与回报的关系的。有时，风险与回报呈正比。倘若有个人对我说：“我这里有一把能装六发子弹的手枪，但我只装了一颗子弹在里面。你可以将它旋转一下，然后对着自己开一枪。如果你没死，我会给你 100 万。”我会拒绝他，或许还会跟他讲，100 万不值得我这么做。
而后呢，他可能给我另一个选择：“你对自己开两枪，如果不死，可得 500 万。”这种情形，就是所谓的回报越大、风险越大。

柴孝伟评论：巴菲特经常举这个手枪子弹的例子，在佛罗里达大学那篇经典演讲中也有这个例子。世上之事常常是“风险越大，回报越大”。

（巴菲特：）在进行“价值型”投资时，情况恰好相反。倘若你以 60 美分买入某个价值为 1 美元的股票，相比你用 40 美分买入它，风险会更大。
然而，后者的预期回报却是相对较大的。在价值投资中，潜在回报越大，则风险越低。

柴孝伟评论：唯一例外，便是格雷厄姆四毛买一元的价值投资吧，只有它是“风险越小+回报越大”，四毛买入比六毛买入风险更小，同时回报更大。巴菲特为何 20 岁读到格雷厄姆理念后，便视若珍宝并且一生坚守，根源应该就在于此，“降低风险+提升回报”竟然可以同时实现，这好事哪里去找呢，太过珍贵稀有。

（巴菲特：）举一个简易的例子。华盛顿邮报在 1973 年时，市价是 8000 万元。可当时，你能够轻易地以 4 亿元的价格把它的资产卖给任何买家。这家公司除了拥有 Post、Newsweek 等报纸业务，还掌控了几家强劲的电视台。这些资产现今至少值 20 亿元，可见，以 2 亿元买下它的人并非愚笨之辈。
如今，如果它的股价持续下跌，使得它的市价只剩 4000 万，则它的贝塔值就会增大。对于那些认为贝塔值是衡量风险的重要指标的人来说，更便宜的价格会让这项股票变得更具风险。

柴孝伟评论：巴菲特不仅讲了理论逻辑，还讲述了华盛顿邮报这个投资案例以加深理解，这也是巴菲特的真实投资实践。巴菲特按照四毛买一元的方式买入华盛顿邮报，然后股价下跌出现亏损，持股者是否应该慌张呢？一般而言，买入后亏损，应该不如买入后上涨让人安心，亏损者往往更担忧其风险。

（巴菲特：）这着实奇妙。我向来都不明白，为什么用 4000 万来购买一个价值 4 亿元的资产，风险会比用 8000 万购买来得高。当然，由于你并非亲自去管理这 4 亿元资产，你必须确保它的管理者是个诚实且有能力的人，这并非是一件很难办到的事。

柴孝伟评论：巴菲特感到很奇怪，这种买入后下跌按理应该更安全（四毛比六毛更安全），为何人们会更担忧风险呢，这种担忧是不对的。

（巴菲特：）你必须具备一定的知识，才能使你有能力去评估某个生意的真实价值。但你也不能过度信赖这个估值。这便是格雷厄姆所说的“安全边际”。例如，不要以 8000 万去购买一个价值 8300 万的企业。你必须预留余地。
当你建造一座能够承受 3 万磅压力的桥梁时，你只会让自己驾驶一辆不超过 1 万磅的卡车过桥。进行投资时，也是相同的道理。

柴孝伟评论：巴菲特讲述为何要“四毛买一元”，价值并非一个清晰明确的数字，就如同建造桥梁需要留有安全边际一样，四毛买一元，也是为了保留这种安全边际。

总结，这一篇幅主要论述了巴菲特将格雷厄姆理念视若珍宝：风险越小+利润越大，世间罕有。还讲述了格雷厄姆理念的常识原理：如车过桥梁那样需要安全边际。

风险越小同时利润越大，这个确实是格雷厄姆价值投资的“珍贵稀有”之处，让人一辈子都不愿舍弃，为啥有些人五分钟就皈依格雷厄姆理念了一辈子自律坚持，这种好事去哪里找呀，到哪里去找这种两全其美的赚钱方式呢，坚持格雷厄姆理念的投资者，天生注定要发财！

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