【实盘】行情已启动，你进场了吗？！

　　成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

　　栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

　　今日盘面回顾：

　　今天的行情让老吴还是有点小意外的，比老吴预想的要强一些。老吴还以为这几天有充足的时间可以布局但是多方总指挥总是比老吴要凶狠一些完全不给大家反应的时间，直接采取阳包阴的走势，打大家一个措施不及。不过没关系，整体战略对了就好，局部小战争无需太过纠结！

　　今天盘面上有两个比重要的信号，第一个是国改6+1全面爆发，第二个是券商板块开始放量上涨。老吴一直强调，这波行情的终究目标就是国改，国改成为主线也就理所当然；另一个就是无券商无行情，今天券商启动，也意味着行情的正是启动。

　　昨天老吴在里提到，行情启动的要素全部完成。所以今天行情启动也不意外，既然所有的因素都往着我们预想的方向再走，那么我们要做的就是持股陪伴行情的上涨就可以了。说到这里，老吴不得不说句不合时宜的话，这只是反弹也是最后的逃命机会，所以不要再3500点的时候头脑一热追进去了！

　　技术面：

　　顺便回顾一下，昨天的技术分析图！

　　如果说昨天是挖坑启动，随时准备崛起的话！那今天就可以说行情已经崛起！

　　A账户：

　　2014-2015收益：150%

　　2016年初资产800000

　　1-9月收益率：18.81%

　　截止8月末资产：943000

　　截止9月末资产：950492

　　9月收益0.8% 大盘下跌-2.62%。跑赢大盘3个点

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　看来老话说得对，傻人有傻福。老吴又傻又懒，但老天还是对老吴不薄啊，今天直接阳包阴走势让老吴的收盘净值又创新了一个新高！如果昨天或者上周五老吴自作聪明的卖出，老吴不知道有没有把卖出的股票买回来。

　　拿之前10.14分享的德赛电池（000049）来说，今天直接长阳拔起要买就需要拿出更高的价格！说到德赛我们在温故一下老吴喜欢的形态结构：

　　整体上来说基本还是符合老吴所说的预期的，在周一随大盘回踩后今天就立马大阳拔起！

　　板块方面，老吴觉得需要重点留意两个主线，一个就是深港通受益板块（券商、白酒、中药），这个板块又属券商的机会是最确定的，所以老吴也重点配置了一些券商股。另一个就是6+!混改这个国改主线。

　　每个人的资金都是有限的，所以投资者可以根据自己的偏好去配置一些股票，而不是说所有看好的都要参与。跟着心走，你最喜欢什么，那就买什么！当然前提是你的逻辑是通的！

　　声明：本文任何观点和建议仅供阅读者参考和学习，不构成对证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我们不对任何投资做出任何形式的担保。

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葵花药业（002737）——品种丰富，亮点不足

葵花药业（002737）——品种丰富，亮点不足

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十四位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）行业调整，业绩负增长——随波逐浪

　　（2）产品梯队丰富，但缺少标杆——中庸

　　1、公司简介

　　“葵花药业集团股份有限公司”（以下简称为“葵花药业”或“公司”）前身为成立于2005 年9 月的黑龙江葵花药业集团有限公司，2009 年其整体变更为民营股份制企业。葵花药业以中成药、化学药的研发、生产、销售为主，产品涵盖消化道（包括肝胆类、肠胃类及其他消化道用药）、儿科、呼吸感冒、妇科等用药领域。

　　在六大产品群全面推进的基础上，公司进一步聚焦小葵花儿童药，形成行业领军地位；进一步提升妇科药产品群、呼吸感冒药产品群、消化药产品群的行业影响力和发展速度，扩大心脑血管产品群和风湿骨病产品群的产品上市数量和销售规模。

　　2、行业调整，业绩负增长

　　上半年，医药行业在变革中前行，在规范中发展。对于公司而言，行业规范调整带来了阵痛。2016年上半年公司实现营业收入15.3亿，同比仅增长1.47%，净利润1.6亿，同比减少8.71%，扣非净利润大幅下降24%。最优秀的企业往往能在行业低迷的时候稳住，甚至是逆势扩大竞争优势，很显然，公司并不在此列。

　　3、产品梯队丰富，但缺少标杆

　　葵花药业拥有722 个药品品种，其中包括1 个国家中药保护品种（小儿肺热咳喘口服液），12 个国内独家品种（康妇消炎栓、小儿肺热咳喘口服液、小儿清肺化痰口服液、小儿十纬颗粒、发汗解热丸等），402 种药品被列入医保目录，181 种药品被列入基本药物目录。

　　公司品种梯队健全，销售千万级以上品种有48 个，6 个亿元品种，5000 万以上品种4 个，3000万元至5000 万元品种5 个。客观来说，产品梯队及续航能力建设良好，为公司规模化增长奠定了一定的基础。但是，在中药行业，全往往比不上精。云南白药的活血止痛，东阿阿胶的滋补，片仔癀的清热解毒，在某一领域做到极致，更能给消费者留下深刻印象，产品往往更有竞争力，对公司总体业绩的带动往往更快，更有效。

　　总结：公司的最大优势是产品梯队丰富，营销能力强大，但过于丰富就会变成毫无亮点——中庸。行业低迷，公司业绩随即出现负增长，显然不属于我们不懈追寻的优秀企业。因此，不入选价值50初选票池。

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汉森制药（002412）——业绩下滑，市场拓展低于预期

汉森制药（002412）——业绩下滑，市场拓展低于预期

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十三位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）业绩下滑，盈利能力不强

　　（2）核心产品市场拓展低于预期

　　1、公司简介

　　公司主要从事胃肠疾病、心脑血管疾病和骨伤科疾病中药制剂的研发、生产与销售，主要产品有四磨汤口服液、银杏叶胶囊、缩泉胶囊。四磨汤口服液是独家发明专利品种，对于儿童肠胃疾病、功能性消化系统疾病以及老年便秘的治疗效果明显；缩泉胶囊是国家中药二级保护品种，也是基药目录品种，主要治疗尿失禁；银杏叶胶囊是国家发改委优质优价产品，在心脑血管治疗方面效果独特，临床应用广泛。

核心产品收入比例

　　2、业绩下滑，盈利能力不强

　　公司2015 年实现收入7.81 亿元，同比增长5.93%，实现了平稳增长。公司扣非净利润为9456 万元，同比下降18.29%；2016年中报实现收入3.61 亿元，同比增长1.59%，公司扣非净利润为4591万元，同比下降13.6%。核心产品四磨汤口服液销售额占比超过50%，受行业招标降价、招标延迟等大环境影响，销售收入同比有所下滑，低于预期。

　　对于价值投资者，应该如何在茫茫股海中选股？以成熟的行业和企业为例，优先筛选出财务出色的企业是一个不错的选择。对于成熟的公司，净资产收益率至少要求10%以上，不然公司的收益可能还跑不赢通胀，企业继续经营就是破坏价值，汉森制药多年ROE只能10%左右，显然不是理想的投资对象。

　　3、核心产品市场拓展低于预期

　　根据2012 年中国卫生统计年鉴数据，居民前十种慢性疾病患病率中胃肠疾病居第二位，仅次于高血压。胃肠疾病用药主要分为抗溃疡与抗酸类、助消化类、肠胃动力类和止泻通便类。而四磨汤口服液是横跨助消化类、肠胃动力类以及止泻通便类三大种类的复合型药，是唯一具有止泻与通便双向调节功能的胃肠疾病用药，适应症市场空间更大。而且在临床应用中，作为纯中药制剂，对于婴幼儿胃肠疾病的治疗及产后、术后胃肠功能恢复，特别是针对产后、术后人群，没有替代产品。

　　预计市场总量超40 亿，2014 年销售额4.2亿元，市场份额约10%左右。四磨汤口服液还是具有一定的市场竞争力的，可惜目前终端覆盖区域不够广，消费者对产品的认识度不够。公司由于基层市场拓展低于预期，基药招标降价幅度过大，严重影响了主业核心成长。公司销售主战场集中在湖南地区，湖南招标情况过于激烈，对公司的销售产生较大的影响。

　　总结：什么是价值投资？价值投资就是选出那些可以不断创造价值，而不是毁灭价值的企业。如果一个成熟的企业收益都不能跑赢通胀，那么这家企业很可能在毁灭价值。因此，公司不入选价值50初选票池。

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双龙股份（300108）——跨界经营，前途难料

双龙股份（300108）——跨界经营，前途难料

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十二位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）盈利能力欠佳

　　（2）传统业务竞争激烈

　　（3）外延式收购转型医药企业，前途难料

　　1、盈利能力欠佳

　　公司主要为精细化工产品(不含危险品）、食品填加剂(抗结剂二氧化硅）生产、制造、销售；硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂（蜜丸、水丸、浓缩丸）等药品的生产和销售。公司进入化工行业较早，有一定技术优势，始终处于行业的领先地位，但化工产品处于成熟阶段，产品竞争比较激烈；由于人们对健康越来越重视，加大对医药产品的需求，公司医药处于稳定上升阶段。

　　公司近年开始进行外延式布局，收购金宝药业和惠康制药，由于合并报表，导致营业收入和净利润数据失真，实际上盈利能力并没有发生本质的变化，净资产收益率只能维持偏低的水平。

　　2、传统业务竞争激烈

　　传统白炭黑业务有望迎来需求恢复，但竞争依然激烈。公司是高分散白炭黑细分领域的领军企业。预计随着硅橡胶在部分非轮胎领域取代其他胶种，公司的硅橡胶用白炭黑有望迎来需求复苏，再考虑世界各国对绿色轮胎的大力鼓励，白炭黑还是存在一定需求，但是市场竞争非常充分。公司2010年上市，2013年就开始偏离传统主业，进军医药界就是最好的证明，内部管理层对传统业务信心显然不足。

　　3、外延式收购转型医药企业，前途难料

　　公司于13 年11月策划并购金宝药业（专注于从事中成药药品研发、生产和销售，主导产品治疗妇科疾病类的“止痛化癥胶囊”）。14 年10 月将其正式纳入囊中，开始并表，致业绩大增，医药业务也取代化工橡胶业务成为公司业绩主引擎。其中绝大多数业绩由医药业务贡献，全面转型医药初步实现，公司传统化工主业受行业宏观环境的影响，在这块儿力求未来恢复性增长持续；成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒，收购惠康制药拟打响第二枪。我们已基本可以确定，未来公司的经营重点会在医药行业，但跨界经营具有非常大的不确定性。毕竟医药行业对公司的销售能力、研发能力和管理能力都提出新的要求，老班子未必能够驾御。

　　总结：价值投资的关键是寻找那些具有高确定性的企业。公司的传统业务增长乏力，跨界布局医药行业具有极大的不可确定性，因此，不入选价值50初选票池。

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白云山（600332）——大健康龙头腾飞

白云山（600332）——大健康龙头腾飞

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十一位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）百年老字号：多个国家保护品种及独家品种

　　（2）收入稳健增长，盈利能力存提升空间

　　（3）大健康新引擎即将发力：王老吉市占率超越加多宝

　　（4）国企改革提升综合实力

　　1、百年老字号

　　广州药业前身为明万历年间的陈李济药店，拥有410年历史。公司自成立以来，一直专注于医药健康产业，经过多年的发展，规模与效益持续扩大。目前，集团主要从事：大南药、大健康、大商业、大医疗。

　　公司拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等13家中华老字号药企（含控股子公司和合营企业），其中7家为百年老字号；拥有国家中药保护品种17个，中药独家生产品种97个；主要中药产品包括消渴丸、华佗再造丸、复方丹参片系列、板蓝根颗粒系列、清开灵系列、追风透骨丸、安宫牛黄丸、滋肾育胎丸等，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药资源优势。

　　2、收入稳健增长，盈利能力存提升空间

　　2015 年公司实现收入191.24 亿元，净利润13 亿元，王老吉大健康是公司业绩主要增长点。公司盈利能力稳步提升，在业务整合的前提下，毛利率、净利率已分别提升至36.2%、6.8%。我们认为，公司国企改制、竞争趋缓及大南药业务并购不断、新品种上市的趋势下，公司盈利能力仍存在持续提升空间。

　　3、大健康新引擎即将发力

　　2015年全年凉茶市场快消终端口径500亿元收入，同比增长10.6%，在饮料行业整体放缓的趋势下仍算得上不错的品种。王老吉在行业增速放缓的趋势下维持逆势上涨，相对其他竞品市占率有明显提升。

　　大健康王老吉增长迅速，红罐15 年规模77.68 亿元，增速近10%为公司主要增长点。我们认为在凉茶市场中真实占比为14年加多宝56.58%、王老吉（红罐）38.42%、其他5%，去年王老吉净利率为5.03%，受竞品加多宝金罐造成区分度提升、竞品费用投入下降，未来王老吉净利率将提升至8%-10%。据公司口径，16 年上半年公司市场份额已超过加多宝，15 年公司增长超行业增速，加多宝市占率已有所下滑。我们认为在加多宝控费战略减少空中广告的前提下，公司以渠道力为主的核心竞争力正在不断加强，16-17年王老吉有望超越加多宝实现领先地位。

　　4、国企改革提升综合实力

　　公司为广州国企龙头，变化正在发生。国企改革顶层设计推动广东国改整体提速，我们认为随着广东国企改革动作密集推出，公司将进一步推进混改。员工持股+战投将优化资本结构。公司定增83 亿中大股东和国资参与73 亿进一步增强国资持股占比，国资委较大可能逐步放权成为监管者，员工持股计划5 亿释放激励，盘活资金。之前公司凉茶业务在与加多宝的竞争中处于劣势，一大原因是制度问题，在营销推广方面受制于大型国企的制度制约，定增后广药的资源优势将进一步凸显，随着改革深入将逐渐对公司管理风格形成正面影响。

　　总结：公司拥有7家百年老字号，中国伟哥金戈，凉茶第一品牌王老吉，核心产品竞争力十足。尤其是王老吉，市场潜力依然巨大。随着红罐之争的胜出，市场份额逐步上升，已经成为公司增长的主要引擎。大健康龙头即将腾飞，入选价值50初选票池。

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【实盘】中级行情在靠近！

　　成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

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　　今日盘面回顾：

　　大盘连续两天上涨，多头有补跳空缺口和挑战年线的欲望。今天上涨17.11或0.56%，量能有所放大，券商板块尾盘有所异动这些都是好现象。不过券商的力度还是相对弱了一些。在没有站上年线位置前，继续保持震荡格局的看法。不过向上突破是迟早的事情，周期也不会太久了，10月底就是一个很好的契机。

　　消息面地产依然占据了各大媒体和网站的头版头条，地产这个事情老吴是这样看的：

　　1.今年房价确实长得过分了，该流入实体和股市的资金全部一股脑的全进了房地产这不符合国家意图，国家出来调控是必然的。

　　2.深港通马上就要开通了，这是行情启动的关键也是国改的关键，这个关键点挤出房地产资金进入股市水到渠成。一方面化解房地产风险，把资金放到经过风险释放过相对安全的股市，不仅可以顺利解放国家队还可以完成国改的终极目标。

　　说到深港通今天出了一个非常重要的消息：深交所、港交所等定于10月17日至11月9日组织港股通业务仿真测试。这意味着深港通开通进入最后阶段，11月中旬开通已经没有太多悬念了。不排除会和2014年11月17日沪港通开通的时间一致。大盘复制2014年10月走势也是大概率事情。这个时候需要做的就是耐心持有就可以了。

　　我们回顾一下沪港通的走势：

　　为什么会选择同样的时间节点？是巧合？还是巧合呢？

　　沪港通：

　　A账户：

　　2014-2015收益：150%

　　2016年初资产800000

　　1-9月收益率：18.81%

　　截止8月末资产：943000

　　截止9月末资产：950492

　　9月收益0.8% 大盘下跌-2.62%。跑赢大盘3个点。

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　收盘账户又创出了新高，今天100万的目标已经很接近了。每次老吴离小目标很接近的时候，然后账户净值就开始回落了。加上这次已经是第三次了，能打破魔咒不？我们拭目以待。

　　德赛电池这个位置有点蠢蠢欲动的样子了，如果突破年线那空间应该不小。突破年线回踩再突破这是老吴比较喜欢的一个操作手法。

　　中信证券站上所有均线，也是突破年线后回踩然后再突破的走势。目前MACD金叉，但是量能缺乏一点，还需要等待放量才行。

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【实盘】节后开门红启动新一轮上涨？

【实盘】节后开门红启动新一轮上涨？

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　　今日盘面回顾：

　　今天主力还是比较配合的，国庆长假后迎来了开门红。也不枉老吴节前最后一天把仓位打满。当时很多投资朋友问老吴，怎么突然把仓位打满是不是提前收到什么好消息？这让老吴很无语，在此我也规劝投资者朋友最好不要听什么消息去炒股，了解老吴的投资朋友是知道老吴曾经吃过所谓消息的大亏！作为圈内人员听消息都要吃大亏，何况圈外呢？但是越是圈外的人越是喜欢消息，印证了越是神秘的东西越让人着迷。其实真的不要着迷，虚假的神话终究是要下神坛的，私募大佬徐翔每年100%以上的收益率，最后的结果大家也是看到了。在投资界从来没有不符合逻辑的神话。

　　这里详细说说老吴为什么节前满仓的原因：

　　1.老吴说过3000点下方会毫不犹豫的把仓位打满，所以老吴不过是按照操作计划执行而已。那为什么是3000点下方？无非考虑的估值安全问题。

　　2.从统计学角度看，十年A股，国庆节后一周八成走高。有8成的概念，还是值得老吴搏一搏的嘛。其实统计学在投资中有着非常关键的作用，投资界有句老话就是历史总是不断的重演！

　　3.最后就是从技术层面来看了，经历了一个半月的调整，成交量也下降到1128的地量，冲着时间窗口来看也是到了变盘的节点了。

　　既然今天走势符合预期，那么接下来大盘又将如何运行？我们又该注意什么板块？该如何操作？

　　上证日线图：

　　从技术面来看，大盘有着强烈的上涨要求。不过马上面临3050-3100的重要压力位。3054-3078是跳空跳缺口压力，3100是年线压力。在没有站上年线以及3140高点前，大家还是需要保持一份谨慎和耐心。

　　消息面看，随着国家打压房地产，挤压资金进入股市。深港通开通在即，为A股反弹造就了良好的条件。10月底A股复制2014年10月走势是大概率事件。这个昨天报告已详细说明了，今天就不再阐述。

　　板块方面，属于老生常谈了。依然是重点关注深港通受益股，白酒、中药和券商。今天中药整体涨幅2.5%，表现不错！

　　至于如何操作，看老吴实盘就知道了！呵呵！

　　沪港通：

　　香港休市，暂停！

　　A账户：

　　2014-2015收益：150%

　　2016年初资产800000

　　1-9月收益率：18.81%

　　截止8月末资产：943000

　　截止9月末资产：950492

　　9月收益0.8% 大盘下跌-2.62%。跑赢大盘3个点。

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　这个位置就没有什么太多好说的，持股待涨即可！个股方面，老吴是比较期待中信和苏宁有所表现的，特别是苏宁经历了近10个月的盘整筑底，也是到了有所表现的时候了。至于中信就不用说了，盘整时间也不短，它涨也就意味着大盘行情的到来。券商不涨，行情不来。

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龙津药业（002750）——核心产品保护期已过，护城河逐步枯竭

龙津药业（002750）——核心产品保护期已过，护城河逐步枯竭

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）业绩增长乏力

　　（2）国家中药保护品种保护期已过，市场竞争加剧

　　（3）市场份额虽高，但可替代品多

　　1、业绩增长乏力

　　昆明龙津药业股份有限公司前身为成立于1996 年，主要产品“龙津”牌注射用灯盏花素是用于治疗心脑血管疾病的单体成分中药注射剂。在高纯度灯盏花乙素的精制提取工艺方面，本公司拥有多项国家发明专利，是目前国内拥有高纯度灯盏花素原料药制备工艺相关专利最早、最多的企业之一。公司近年总体经营状况不理想，营业收入增长率一直在下滑，净利润甚至连续负增长，业绩增长乏力。

　　2、心脑血管市场前景广阔

　　人口老龄化一直是推动医疗卫生需求增长的最主要动力之一。六普数据60 岁以上人口为1.78 亿人，已占总人口的13.26%，预计到2020 年我国50 岁以上人口占比将达到接近40%。55-64 岁老人两周患病率达32.27%，是25-34岁年龄段的4.31 倍。随着人口老龄化程度的加剧，居民整体患病率的提升将会较为显著。老年人是药品消费的主要人群，如此庞大的老年人口数量将增加对药品的刚性需求。

我国老龄人口比例逐步提升

　　我国医药市场容量将达到1,250 亿美元，年均复合增长率达到22%。心脑血管疾病作为当今世界第一大病种，心脑血管疾病治疗药物也是世界医药市场上排名第一的大类药物品种。在我国，心脑血管疾病用药在我国药品市场排名第二，是产生单品销售额超过5 亿元的“重磅炸弹”品种最多的领域。心脑血管市场拥有广阔的市场前景，但同时也将面临激烈的市场竞争，能否突围而出，公司的产品竞争力是最关键一环。

我国心脑血管疾病用药市场规模及增长率

　　3、国家中药保护品种保护期已过，市场竞争加剧

　　公司生产的注射用灯盏花素2000年被批准为国家中药二级保护品种，保护期至2014年8月18日届满。保护期已过未能实现延期，公司经济护城河逐渐枯竭，市场竞争将明显加剧，公司盈利能力受到严重的影响，这是公司近年业绩增长乏力的重要原因。

　　4、市场份额虽高，但可替代品多

　　灯盏花制剂近年销售规模相对稳定，在心血管大类下的周围血管扩张药亚类中，占据其中7.67%的份额（周围血管扩张药占据心血管药物市场总份额的12.50%）。

灯盏花制剂销售规模及增速

　　灯盏花制剂常见剂型包括灯盏花片剂、胶囊制剂和注射剂。灯盏花制剂的主要生产厂家包括云南生物谷药业股份有限公司、公司及湖南恒生制药股份有限公司，三家公司均以生产灯盏花注射剂为主。在样本医院中，灯盏花注射剂占据了灯盏花制剂的绝大部分市场份额。

灯盏花制剂市场份额

　　目前国内治疗心脑血管病的植物提取物中药注射剂品种较多，主要品种包括银杏注射剂、丹参系列注射剂、灯盏花素注射剂、葛根素注射液和三七皂苷注射剂等。上述产品广泛运用在心脑血管疾病的临床治疗中，彼此之间形成一定的替代关系和竞争关系。2015年，全国城市公立医院灯盏花素制剂销量60,286万元，占心脑血管用中成药的1.1%，销量同比下降7.5%。

　　总结：公司核心产品曾为国家中药保护品种，但保护期已过，护城河逐渐枯竭，加之，同领域可替代性产品较多，市场竞争激烈，这是公司近年业绩增长乏力的重要原因。因此，不入选价值50初选票池。

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太安堂（002433）——传统业务萎缩，盈利能力不足

　　太安堂（002433）——传统业务萎缩，盈利能力不足

　　寻找价值50财务评估模型

　　中药行业排名第十九位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）增长有余但盈利不足

　　（2）传统业务明显萎缩

　　1、公司简介

　　公司品牌历史悠久，拥有包括软膏剂、丸剂等18个剂型的371个药品生产批件，25个独家品种和特色品种，品种资源数量与九芝堂、佛慈制药等区域性中药老字号处于同等水平。公司上市后积极转型，目前已经初步形成了上游（中药饮片和人参）、中游（心脑血管、不孕不育、皮肤等药品系列）、下游（医药电商和连锁药店）等产业链格局。

　　2、中华老字号

　　“太安堂”是中医药老字号品牌，始创于明隆庆元年1567。公司创始人柯树泉是“太安堂”中医药核心技术第十三代传人，柯杏銮和柯树泉为夫妻关系，柯少彬、柯少芳为其儿女，柯氏家族共同持太安堂39.45%股权。

　　3、增长有余但盈利不足

　　近年，公司一直表现出不错的增长能力，可惜盈利能力欠佳，ROE只能维持在6%，跑不赢通胀。

　　4、核心产品

　　皮肤业务：

　　公司的皮肤药业务，主要包括消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏、肤特灵、皮宝霜、克痒敏醑等产品，总体收入2011 年达到最高值，约为2.75 亿元。2012 年以来营收呈现下滑态势。近年市场份额有一定幅度下降，估计销售收入保持在1 亿元左右。皮肤药业务是公司的传统业务，近年一直在萎缩，非常不利于公司未来发展。

　　麒麟丸：

　　麒麟丸为国家二级中药保护品种，传统制作技艺获国家非物质文化遗产称号，由公司独家生产，可用于治疗男女两性因肾脾两虚、肝肾不足引起的生殖功能及性功能减退等疾病。

　　麒麟丸的销售额快速增长，2012 年同比大幅增长129%达到1 亿多元，2014 年

　　则增长至约1.8 亿元规模，占到公司营收比例约15%。随着二胎政策全面放开刺激70后的大龄夫妇生育意愿率提升，且大龄夫妇经济能力强同时不孕不育发病率高，拉动了不孕不育中成药的市场需求，麒麟丸直接受益。公司未来3年麒麟丸收入规模有望超50%增长，麒麟丸望成为十亿大品种。麒麟丸为国家中药保护品种，而且政策利好，市场空间广阔，未来还是很值得期待的。

　　心宝丸：

　　公司的心脑血管产品在2011 年之前主要是指心宝丸，收购宏兴集团后，获得了

　　心灵丸、通窍益心丸、冠心康片和胶囊、解毒降脂片、参七脑康胶囊、丹田降脂丸、复方丹参片等多个相关品种。2013 年营收为7000 多万元，2015年估计约为1 亿元规模。

　　该产品有明显价格优势，日最大服用量价格仅为2 元多，比国内同类中成药竞品均价低72.51%。目前由于销售基数小，价格便宜，所以增长比较快，但以后想做大，前面的对手有点棘手。

　　总结：公司近年保持不错的增长速度，但作为投资者最看重的净资产收益率却一直没有提升，只保持在6%左右的较低水平，甚至跑不过通货膨胀，业绩增长并没有带来实际收益。因此，不入选价值50初选票池。

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桂林三金（002275）——稳定增长的泌尿系龙头

桂林三金（002275）——稳定增长的泌尿系龙头

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十八位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）长期业绩稳定

　　（2）传统中成药地位突出

　　（3）核心产品仍具增长空间

　　1、公司简介

　　公司主要业务为中成药的研发、制造与销售，同时涵盖化学药品制剂、生物制剂与日化保健大健康等多个细分行业，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域不断巩固或强化领导或领先地位。公司主要药品包括三金片、桂林西瓜霜喷剂、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片、眩晕宁片（颗粒）、脑脉泰胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片等。

　　2、长期业绩稳定

　　公司核心产品已比较成熟，所以导致公司每年复合增速只能在10%左右。但公司拥有不错的净资产收益率，长期维持在15%以上。

　　3、传统中成药地位突出

　　公司主要从事咽喉口腔用药、抗泌尿感染用药及心脑血管用药等中成药产品的研发、生产与销售，并努力拓展日化和生物药领域。公司经过多年的品牌打造，公司三金片、西瓜霜等产品为全国知名品牌，品牌资源优势明显。西瓜霜系列市占率超过20%左右，为咽喉口腔类中成药排名前三的品种；三金片市占率为30%左右，是泌尿系统中成药排名第一的品牌。

　　4、核心产品仍具增长空间

　　目前，我国抗泌尿系感染类中成药市场众多，但缺少全国品牌，公司三金片为独家中药品种，国家中药保护品种，市占率超过30%，远远超越身后对手，为泌尿系统感染中成药第一大品牌。作为少有的全国性品牌，知名度和美誉度均高于地方性品牌，在竞争中处于有利地位。三金片属于低价药，与日均费用不超过5 元的标准还存在15%左右的差距，具有较大的提价空间。

　　公司的西瓜霜系列产品属于处方药和OTC双跨产品，销售主要来自于OTC市场，产品包括西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片等，并进一步开发高端喷剂以丰富目前品种，提升产品盈利能力。西瓜霜是咽喉类用药前三大品牌之一，市场占有率超过5%。公司将西瓜霜规格从2.5g 规格调整为3.5g，今年已全部完成规格转换，收入将出现明显回升。

　　2015 年由于三金片提价和西瓜霜转换规格，公司对经销商进行了控货，今年恢复正常发货状态，随着核心产品三金牌和西瓜霜的提价效应逐步显现，业绩将出现大幅度提升。

　　总结：公司的核心产品三金片是独家品种，市场份额超过30%，远远抛离身后竞争对手，是抗泌尿系感染类中成药市场第一品牌，无论是市场地位还是产品竞争力都很不错。而西瓜霜系列的销售也比较稳定。虽然公司未来基本不存在爆发性增长的可能，但是盈利能力较强，业绩稳定，有足够安全边际的时候仍是值得信赖的投资标的。因此，入选价值50初选票池。

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众生药业（002317）——业绩稳定，但缺乏长期核心竞争力

众生药业（002317）——业绩稳定，但缺乏长期核心竞争力

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十七位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）老品牌，业绩稳定

　　（2）核心产品拥有一定潜力，但非不可替代

　　1、公司简介

　　公司为中国制药工业百强企业，是一家集药品研发、药品生产和市场营销为一体的国家火炬计划重点高新技术企业， 公司立足心血管科、眼科、神经科、消化科以及老年性退行性病变等核心治疗领域，不断拓展公司产业链，丰富公司产品群，夯实中成药主导业务的竞争优势，积极布局化学药业务，提升创新药研发能力。

　　2、细分行业龙头，业绩稳定

　　公司拥有复方血栓通胶囊、众生丸、脑栓通胶囊等3个销售过亿的中药大品种。2012年至2015年，公司营业收入复合增长率为21.19%，高于行业增速。其中复方血栓通销售已过6亿，公司是该产品系列剂型标准的制定者和市场的主导者，市占率第一。30年品牌产品众生丸是国家二级中药保护品种，销售1.6亿，是公司的代表作。

　　3、核心产品

　　（1）复方血栓通胶囊

　　公司是复方血栓通系列剂型的原研（目前只有众生的产品是两个适应症：一个是眼科治疗视网膜静脉阻塞，另一个是心血管科治疗劳累型冠心病的心绞痛），我们推测2015 年复方血栓通胶囊收入超6 亿元，占收入比重超过50%，未来销售增长超过20%。复方血栓通胶囊主要成本为三七，占生产成本的70-80%。三七价格短期内仍会维持在低位，使得公司生产成本出现大幅下降，提升毛利率水平。

　　复方血栓通还是一个比较有潜力的品种，但是毕竟复方血栓通不是国家保护品种，专利期一过，市场会涌现一大堆仿造者。另外，目前的市场上还是有血塞通等类似功能的药，所以还是要面对残酷的市场竞争。

　　（2）众生丸

　　不用多介绍了，众生药业众生丸大家已经非常熟悉，是30年的老牌产品， 也是国家二级中药保护品种，目前销售1.6亿，占收入比重10%。众生丸还是非常有市场竞争力的，可惜增长速度已经开始放缓，降至与OTC行业整体相当的增长速度，未来随着复方血栓通的销量不断上升，众生丸对于公司的利润贡献将会逐步下降。

　　（3）脑栓通胶囊

　　公司的第二增长极脑栓通胶囊有望快速成为像复方血栓通胶囊这样的大品种。我们估计公司脑栓通2015 年销售在1-2 亿元之间，基数不大且增幅相对更快，目前公司已经将该品种明确为下一个重点打造的品种，脑栓通在部分地区与复方血栓通销售队伍一起做，在部分成熟市场则与复方血栓通队伍分开进行推广（如广东），预计未来3 年左右有望冲击5 亿规模。

　　总结：实话实说，众生药业一直以来拥有不错的盈利能力和稳定的成长性，公司核心产品比较有潜力，算是一个不错的投资标的。但是，我们价值50的宗旨是要寻找那些拥有长期核心竞争力且不会轻易被复制的企业，因此，不入选价值50初选票池。

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【实盘】新地量代表什么？

　　成功的投资不在于买好的，而在于买得好。——霍华德.马克斯

　　栏目说明：私募操盘是由私募基金经理通过实盘操作展示，目的在于让个人投资者了解跟踪私募操盘的风格和逻辑，让个人投资者可以学会理性投资，真正成为一个成熟理性投资者，而不是在市场里每日里追涨杀跌的投机客。

　　今日盘面回顾：

　　今天大盘微幅高开，直接踩上3000点，然而昨天尾盘拉升的气势并没能持续到今天，大盘迅速下行翻绿，成交量继续萎缩，创下4个月以来的新低，大盘也因为缺乏人气，一直处于弱势震荡盘整，最后微跌0.34%。

　　板块方面，多元金融、s股概念领涨，可惜多元金融今天可谓是孤军奋战，未能唤醒其他权重金融板块，地产一日游，今天出现明显回调，园林，贵金属，3D玻璃等板块跌领跌。

　　今天大盘全天成交量仅有1164亿元，创出5月30日以来的新低。昨天尾盘虽然急速拉升，但今天一点做多的热情都没有，说明调整时间还不够，再加上过节心切，多头更加无心恋战，所以创了新地量。

　　新地量？老吴这下子安心了。通常连续的地量在行情最清淡的时候会出现，同时在股价即将见底的时候出现的也最多。因为在股价即将见底的时候，不看好后市该卖的都已经卖得差不多了，看好后市没有卖的也坚决不会卖，这样就出现了连续地量毫无生气的奇葩现象。地量作为市场成交量的一种表现，是真真实实存在的，几乎不可能存在欺骗性，所以老吴看到地量就自然安心了，多头无意，空头无力。老吴再次明确3000点下方买的风险是要远远小于卖的风险，且行且珍惜。

　　沪港通：

　　沪股通资金再次流出，这是11个交易日内的第9次净流出，看来资金确实提早过节去了。

　　技术分析：

　　A账户：

　　2014-2015收益：150%

　　2016年初资产800000

　　1-8月收益率：17.88%

　　7月末资产：894316

　　截止8月末资产：943000

　　今日持仓：

　　今日操作：

　　无

　　操盘总结：

　　德赛电池今天大涨，必须要冲破年线才能重新确认上涨趋势。

　　苏宁云商一直在横盘，看来早已开启过节模式。

　　价值投资者最需要的是什么？耐心。现在市场连续地量，上下两难，耐心持股是最佳选择。

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珍宝岛（603567）——红海竞争，难以突围

珍宝岛（603567）——红海竞争，难以突围

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十六位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）品牌底蕴仍需积累

　　（2）产品缺乏核心竞争力

　　1．公司简介

　　公司是以高端中药制剂为主的，多剂型、多品种的中药研发、生产和销售企业，主导产品为国家驰名商标“珍宝岛”系列产品。目前已基本形成“以中药为主、化学药为辅；以注射剂为主、其它剂型为辅；以心脑血管类药品为主、其它类药品为辅”的产品格局。

　　2. 品牌底蕴仍需积累

　　公司被国家工商总局列为全重合同守信用企业，并于2007 年9 月、2010 年12 月和 2013 年10 月三次被科技部火炬高术产业开发中心认定为“高新技术企业”，2011 年公司荣获中华总工会颁发的五一劳动奖状企业。血栓通胶囊、复方芩兰口服液、灵芪加口服液为独家生产品种，公司“珍宝岛”商标被认定为驰名商标，注射用血塞通、复方芩兰口服液为黑龙江省名牌产品。客观地讲，公司有一定的品牌影响力，但在中药百年老字号面前，还是略显苍白，品牌底蕴仍需沉淀积累。

　　3. 产品缺乏核心竞争力

　　注射用血塞通是公司的核心产品、占公司心脑血管类产品收入的60%，先后获得黑龙江省高新技术产品、国家火炬计划重点项目、国家专利产品，目前生产厂家仅为2 家，公司的注射用血塞通市场份额一直保持在70%左右，具有一定的优势。但公司该产品并未受到国家中药保护，加之，市场上有如血栓通等类似功能产品，所以注射用血塞通还是要面临激烈的市场竞争。

　　血塞通注射液是三七总皂苷的水针剂性，属于传统品种，市场上主要有7 家生产企业，公司的市场分呈下降趋势，2015年市场份额约19%。

　　舒血宁注射液占公司心脑血管用药收入的比例为 31%，近年市场份额在38%左右。公司心脑血管产品在市场上均有一定的市场竞争力，是公司的主要收入来源。但市场上的舒血宁注射液主要生产厂家有 7 家，市场竞争度不容小视。

　　公司的主要产品都不是国家中药保护品种，甚至没有入选基本药物目录品种。可见，产品竞争力还不够强。

　　总结：中药行业最大的核心竞争力无非两个方面，一个是品牌，而另一个则是产品。中药属于中华民族千年文化传承，如果没有一定的品牌沉淀怎么能打动消费者？如果产品没有受到国家保护，那么类似产品将会越来越多，企业将步入竞争激烈的红海市场，难以突围而出。因此，不入选价值50初选票池。

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昆药集团（600422） ——接连增持，高度认可公司

　　寻找价值50财务评估模型

　　中药行业排名第十五位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）中国5大老字号传统中药品牌之一

　　（2）长期业绩稳定：ROE保持较高水平，业绩增长处于快车道

　　（3）核心产品具备竞争优势

　　（4）管理层连续六年增持

　　1、公司介绍

　　昆 药集团是主要从事药品研发、制造和销售的医药制造业企业。在未来的发展中，昆药集团以“绿色昆药、福祉社会”为宗旨，发展成为以心脑血管治疗领域为核心， 逐步扩展至慢病领域的国际化药品提供商公司现有主要业务板块为植物药、传统中药OTC、化学药三大主营业务平台及一个医药流通平台。

　　2、中国5大老字号传统中药品牌之一

　　经 过65年的发展，公司逐步在心脑血管慢病领域及国际抗疟疾领域形成独特的产品线优势，公司拥有全球最全的血塞通系列制剂类型产品线，同时是全球青蒿素系类 产品的主要供应商。作为中国5大老字号传统中药品牌，被评选为国家非物质文化遗产，具有良好的品牌优势。全资子公司昆中药先后拥有国家中药保护品种15 个，为全国单厂第一。

　　3、长期业绩稳定

　　公司长期业绩稳定，净资产收益率一直在15%以上，业绩增速处于快车道。

　　4、核心产品竞争优势明显

　　血塞通：“基药类独家品种”

　　络泰牌注射用血塞通（冻干）填补了国内天然药物冻干粉针制剂空白。注射用血塞通（冻干）入选2012 版基药目录，仅有两家企业获批生产（昆明制药、黑龙江珍宝岛），可视为“基药类独家品种”。

　　天眩清：明显的定价优势

　　天眩清是国内唯一按GCP 规范进行I、II 期临床研究的天麻素注射液，也是国内首家被批准可用于静脉给药的天麻素注射液。天眩清系列在2014 年的市场份额占比约为59%，天麻素注射液优质优价，以及乙酰天麻素片独家优势较为明显，后期市场份额或将持续扩大。

　　我们认为：血塞通是公司收入占比较高的主要产品，为国家基药仅有两家获批生产企业之一，可视为“基药类独家品种”，竞争环境优越。天眩清在天麻素领域已具大额市场份额，市场认可度高，有优质优价竞争优势，未来增速或将超过20%。

　　二线品种构成丰富的增长点

　　“昆中药”是公司的OTC 业务平台，现有近150 个批准文号，贝克诺顿是公司与世界上最大的非专利药制药公司TEVA 的合资公司，利用国际背景和市场网络优势，筛选、引进和推广国际知名品牌的药品，预计未来保持20%左右的平稳增长。

　　5、管理层连续六年增持

　　从2010年开始，公司管理层已连续六年从二级市场购入昆药集团股份。值得关注的是，2015年两度增持，2016年再度增持，增持价格区间：13.020元/股-13.047元/股。此举显示了公司高管对公司未来发展和业绩增长的信心，以及对公司价值的高度认可。

　　总结：公司是中华老字号，拥有不错的品牌优势，长期经营业绩稳定。对公司理解最深刻的人莫过于其管理层，管理层竟然敢连续六年增持，说明对公司的经营非常有信心，非常认同公司的价值。因此，入选价值50初选票池，继续跟踪观察。

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上海凯宝（300039）——清热解毒类注射剂龙头

　　中药行业排名第十三位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）中药注射剂市场平稳增长：5%-8%

　　（2）清热解毒类注射剂龙头：市占率20%

　　（3）独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　（4）业绩恢复增长，未来增长空间可观

　　1、公司简介

　　上 海凯宝主要从事清热解毒类中成药痰热清注射液的研发、生产和销售。公司产品痰热清注射液是国家专利产品，国家中药二类新药，痰热清注射液质量稳定、疗效显 著，入选上海市抗“非典”重点新产品，被国家列入“人禽流感用药目录”、“防止流感储备药品”。痰热清注射液蝉联呼吸系统疾病类中药10强第一名。从公司 整体收入及毛利润构成来看，痰热清注射液占比均超过99%，贡献了绝大部分的收入。

　　公司拥有令人羡慕的销售毛利率和不错的利润率，盈利能力相当突出。

　　2、中药注射剂市场增速平稳

　　2010-2013 年，中药注射剂市场以复合增长率28%左右的速度增长，明显高于中成药15.78%和整个药品市场18.23%的收入增长速度，2015年总体市场规模达 到420亿元左右。去年开始，由于国家对中药注射剂安全问题的重视，以及受医保控费的影响，中药注射剂行业总体增速开始放缓，预计未来以5-10%的增速 小幅度增长。在中药注射剂中，清热解毒类注射剂占据20%的市场份额，10-13 年年复合增长率高达40%，预计2015年总体市场规模约100亿，未来增长率可达12%。

　　3、清热解毒类注射剂龙头

　　国家食药总局的数据显示，中药注射剂不超过140 种，仅有约150 家药企从事中药注射剂生产。实际行业直接参与者并不多，且由于政策对于独家产品的保护政策，导致行业参与者之间竞争并不十分激烈，在清热解毒细分市场占有率达20%。

　　4、独家产品拥有政策壁垒，短期难以复制

　　公 司主导产品痰热清注射液是独家专利产品（专利保护至2025），国家中药保护产品，属国家中药二类新药。痰热清注射液的原料中含有熊胆，政策不批准已有国 家标准中药的改剂型及仿制，严格控制含有濒危药材（含熊胆）的新药注册申请。此项政策为痰热清注射液及其系列产品独家保护提供了政策壁垒。

　　我们预期痰热清注射液具有其独特性（专利保护至2025 年+国家濒危药材政策），竞争对手在短期将难以复制，未来仍将保持领先优势。

　　5、业绩恢复正增长，未来增长空间可观

　　2010-2014 年公司收入五年复合增长率达25%，净利润增长率达30%，实现平稳高增长，2015年营业收入和净利润均出现明显下滑，主要与基数较大和医保控费有关，2016年公司及时加大营销力度，中报已恢复正增长。

　　痰 热清注射液未来业绩增长主要在于医院覆盖数的逐步扩张。公司目标市场以二级以上大型综合性医院为主，全国目前二级以上医院共有一万余家，公司现已开发的有 4000 多家，离公司目标市场还有一定的空间。另外，公司每年以年均400-500 家的速度扩张，坚持以首先覆盖二级以上医院为主，基层医院同时逐步覆盖，从而拉动业绩稳步增长。未来随着公司销售渠道的不断扩展，增长空间还是可观的。

　　总结：上海凯宝作为清热解毒类注射剂龙头，一直以来保持稳定出色的盈利能力，这是公司的第一大亮点。其次，核心产品具有政策壁垒，竞争优势明显，对手短期内难以复制，未来增长空间可观，因此，入选价值50初选票池，继续跟踪观察。

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片仔癀（600436）——药中“癀”者

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中药行业排名第十位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）配方壁垒：源于明朝的国家级绝密配方

　　（2）原材料壁垒：国家行政许可配给

　　（3）市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　（4）日化产品有望成为新的增长点

　　1、源于明朝的国家级绝密配方

　　片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史，其源于宫廷，流传于民间，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。

　　与云南白药一样作为我国中药的两大独家生产绝密品种，其特效配方及工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。片仔癀系列产品销售收入占公司药品总收入的八成以上，为公司主要利润来源。

　　国家级绝密配方，绝密两字亮了，看来现在和未来都属于独家品种。

　　2、原材料稀缺，由国家行政许可配给

　　公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香，日益紧缺，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配 给的天然麝 香数量相对固定，可维持公司现有的基本生产规模需要。看来其他企业就算有类似秘方，没有国家行政许可也只能是小打小闹了。

　　3、市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　从公司产能来看，公司上市前片仔癀产能为200万粒，上市后扩产至250万粒。公司每年片仔癀的产销率基本均为100%，因此我们可以将片仔癀 的销售量等 同于其生产量。由于中成药生产周期较长，250万粒基本就是公司目前的极限产能，供给较为紧缺。我们保守估计国内每年癌症晚期患者为270万人，片仔癀用 量为每人每年30粒，终端需求想象空间非常巨大。

　　由于片仔癀特效配方及独特工艺受国家绝密保护，未来不会像安宫牛黄丸及六神丸一样出现一个以上的生产厂家，且其余天然麝香产品均不含有保肝护肝和癌症的治疗的作用，因此在天然麝香产品中，片仔癀依旧拥有极强的提价能力。我们预计未来每年片仔癀的涨价幅度至少为10%。

　　4、日化产品快速增长，未来有望成为公司新的增长点

　　片仔癀衍生产品是公司新的增长点，2015年在公司总销售收入中的占比已经超过12%，同比增长64%。公司未来将和上海家化在口腔护理领域展 开合作，短 期有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状，未来更有可能在化妆品领域展开进一步的合作，实现片仔癀化妆品的全国性销售，有望 成为公司新的利润增长点。

　　总结：原材料（行政分配）→产品（国家绝密）→终端（供不应求），废话不多说，业务简单易懂才是最好的。片仔癀不足就是产能没办法在短期内迅速 扩大，“钱 力”还有待开发。巨大的想象空间让片仔癀长期处于合理估值以上。因此，入选价值50初选票池，继续跟踪，等待只因渴求！

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东阿阿胶（000423） ——独一无二的滋补国宝

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中药行业排名第七位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、3000年滋补国宝，国家级保密工艺

　　2、独一无二的高端定位

　　3、阿胶浆、衍生品业绩新引擎发力

　　4、全产业布局，以肉谋皮，反哺上游，解决驴皮供不应求

　　5、大股东和管理层增持

　　1、朝阳产业，增速稳定

　　随着我国居民收入水平的提高，滋补养生意识的增强，阿胶市场规模不断扩大。2012年到2014年增速大约保持在20%，预计未来5年增速趋缓，但仍将保持约13%的年均复合增长率。

　　2、3000年历史的滋补国宝

　　东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势；具有传承千年的国家级保密传统工艺，参与制定多项行业标准；拥有阿胶行业唯一的国家胶类中药工程技术研究中心。东阿阿胶无论品牌还是技术，在行内都处于绝对领先地位。

　　3、高端差异化定位，突显龙头本色

　　公 司深耕阿胶行业多年，为阿胶行业龙头企业。阿胶块自2006 年开始提价，累计提价16 次，出厂价提高了约18 倍。定位高端市场，与竞争者的消费人群不重合，不构成直接竞争关系。多次提价后，消费人群发生结构性变化，用户的价格敏感性较低，产品有提价预期。产品具 有差异化定位，明显优于竞争对手；前期销售投入较大营销到位，“滋补”品牌形象深入人心。

　　我 们认为：虽然在阿胶提价的过程中，销量明显下滑，但阿胶的提价很好地应对了驴皮供不应求的行业困境。经过多轮提价，该走的客户已走得差不多，剩下的是忠实 粉丝。目前阿胶的用户主要集中在东部沿海发达地区，品牌忠诚度高，且已经培育了良好的服用习惯，未来阿胶继续提价空间大，客户流失率将会比较低。。我们预 计未来3 年阿胶块年销量稳定在1200-1300 吨。

　　4、阿胶浆、衍生品销售有望快速增长

　　作 为气血双补第一品牌，复方阿胶浆市场份额有所提高。据医药经济报统计分析， 2015 年北上广合计滋补补血类中成药主要以阿胶及阿胶产品为主，排名第一的东阿阿胶以62.42%的市场份额遥遥领先，但市场份额有一定幅度下滑。复方阿胶浆排 名第二， 占比为13.34%，同比市场份额增加3.16%，预计16-18年有望保持10%的增速。

　　公 司的“单焦点，多品牌战略”是未来实现稳定增长的重要基石。专一性是伟大公司的一大标志。公司在小分子阿胶的专利上已取得突破，今年陆续推向市场，其生物 利用度是普通阿胶的三倍以上、易吸收、稳定性高且方便携带、服用便易。我们认为小分子阿胶的出现将阿胶发展实现历史性突破,公司有望在较长时间内摆脱竞争 对手的困扰，是未来最大的潜力引擎。

　　5、以肉谋皮，引导产业资本开发毛驴价值

　　阿 胶的原料是驴皮，毛驴存栏量逐年下降，养殖户不积极导致驴皮长期供不应求，驴皮价格飙升带来的成本问题是公司乃至整个阿胶产业急需解决的问题。公司一方面 加大海外采购比例至30%，另外一方面采取全产业链价值回归持续推进，以肉谋皮策略、毛驴活体循环开发商业模式成效逐步显现。从毛驴价值开发出发，突破驴 皮需求推动。

　　我们认为，公司坚持对阿胶全产业链的开发，对上游产业两个百万头基地的打造，积极推动毛驴全身价值开发，会在未来缓解驴皮资源供应紧张的状态，形成上游产业的持续发展。这样对上游产业的针对性打造会有效降低成本并且促进阿胶产量的增长。

　　6、大股东和管理层增持

　　2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日，华润医药投资通过二级市场增持公司股份占已发行总股数的4.66%。2016 年6 月6 日，秦玉峰等公司董事、监事及高级管理人员共增持公司股票均价46.31 元/股。由于高管采用了自有资金和银行融资的方式参与此次增持计划，二者利益趋于一致，反应了公司高管对未来发展前景充满信心。

　　总结：虽然 公司业绩增长仅能依靠提价，无法实现量价齐升，但东阿阿胶凭借自身3000年的品牌工艺和独一无二的高端产品定位，毛利率和净利率均呈现稳中略升的趋势， 仍然看好公司稳守行业领导地位。未来能否实现超预期增长，最关键是衍生品的销售情况。我们还是较为看好衍生品这个新引擎。因此，入选价值50初选票池。

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云南白药（000538） ——中药照亮大健康

　　中药行业排名第九位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、百年品牌，行业领导者

　　2、国家级配方壁垒，定价能力强

　　3、独特的药物资源优势

　　4、中药秘方打造大健康新增长点

　　5、深港通稀缺品种

　　1、 行业环境稳定

　　医 药产业：由于受到医保控费等政策影响，医药行业增长速度将有所放缓，而中国庞大的人口总量和社会日趋老龄化为大健康产业提供了十万亿级产业投资机会，到 2020年中国医药健康产业总规模将超过8万亿元。OTC行业在基层医疗市场快速增长的挤压下，仍可保持稳定增速8%-10%。

　　大健康产 业：2003-2015年高端日化用品增速（18.4%）远快于行业整体增速（11.9%）。口腔护理行业以外资企业为主，目前整体规模约270亿，预计 将保持稳定增速8.95%；卫生巾市场空间大，尚无大型龙头企业，国内卫生巾市场约700亿，预计市场增速约10%。头发护理子行业：寡头垄断，品牌壁垒 高。国内头发护理市场约500亿，市场保持7%左右的稳健增长。

　　我们认为，医药行业虽然增速有所放缓，但为国家长期战略定位产业，随着人口不断老龄化，未来依然具备足够的吸引力。大健康日化行业市场则比较成熟了，但未来仍可保持稳定增长。

　　2、 百年品牌，行业领导者

　　云 南白药具有百年悠久历史，被列为国家中药一级保护品种，生产工艺和配方受到国家行政保护。公司从一个地方性的企业成长为全国性的企业，从一个行业的挑战者 成长为行业领跑者，盈利能力始终保持稳定健康的增长势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶。

　　3、国家级配方壁垒，定价能力强

　　白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，具有高壁垒。独家、保密品种赋予云南白药系列药品强大的定价能力。公司为白药系列产品唯一生产商，历史上，白药系列产品的多次提价已经验证了公司强大的定价能力。

　　4、 独特的药物资源优势

　　云 南以其独有的地理和气候条件享有“植物王国”、“药材之乡”的美誉，丰富多样的自然条件，使云南成为全国植物种类最多的省份，汇集了从热带、亚热带至温带 甚至寒带的所有品种，不仅如此，云南还有深厚的民族医药积淀，云南的少数民族各族都积累了丰富的防病、治病经验，加之传统的精工细作，使云南药材在全国市 场上独具一格。

　　5、中药秘方打造大健康新增长点

　　白药系列药品拥有保密配方，为中药一级保护品种，在止血消炎领域的市场份额稳居第一。强大的品牌和药品保密配方是公司跨界日化业务成长的基石，云南白药打开了一个极具想象空间的市场。

　　云南白药牙膏市场份额为15.60%，稳居行业第二，公司在日化领域还推出了养元青洗发护发系列（含白药成分）、清逸堂的中药抑菌卫生巾系列、采之汲面膜系列等多类产品，续写云南白药跨界成功的神话。

　　云南白药跨界成功靠的是中药百年品牌，再加上把大中华保密配方独特融入产品，产品定位精准切入日化行业，我们相信，中药特色可以与外企形成差异化竞争，云南白药牙膏的成功可以复制到其他系列。

　　6、 深港通稀缺品种

　　一方面公司是中药类公司，在港股和美股没有类似上市公司。另一方面资产负债表稳健、ROE 高。如深港通开启，我们预计公司将是A 股中药中最受益的标的之一。

　　总 结：我们认为，作为知名中药企业，公司原行业地位已经相当稳固，未来仍可以保持稳定增长，为大健康日化产业的拓展提供足够稳定的资金流。因为百年秘方的存 在，公司在大健康领域发展有其独特的壁垒和竞争优势，除了牙膏，看好其他系列成为新的增长点。因此，入选价值50初选票池。

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羚锐制药（600285） ——贴膏剂龙头持续高增长

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中药行业排名第十二位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　1、国内贴膏剂龙头企业

　　2、核心独家产品为中药保护品种，持续高增长

　　3、产品梯队丰富，二线产品增速提升

　　4、定增已完成，大股东和员工100%认购

　　1、国内贴膏剂龙头企业

　　公 司主要产品有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂等十种剂型。公司是我国橡胶膏剂药业中的首家上市企业，橡胶膏剂产品产能规模达到年产30亿贴，在橡胶膏剂产品市场处 于领先地位。独家品种通络祛痛膏等二十种药品为国家《基本药物目录》品种，关节止痛膏、壮骨麝香止痛膏等四十余种药品为《国家医保目录》品种，通络祛痛 膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片等多种药品为中药保护品种。

　　公司是国内贴膏剂的龙头企业。经过营销模式变革后，公司业务增速得到明显提升，核心膏剂业务从原本2%左右的增速提高到20%以上，毛利率从58%左右持续提升到近70%。片剂和胶囊剂收入增速和毛利率也均获得提升。

　　2、核心独家产品高速增长

　　核 心产品通络祛痛膏为公司独家品种、中药保护品种，持续高增长，是公司收入的主要来源，2015年收入增长至3亿元，同比增长51%，占收入27.6%。随 着消费者市场认知水平的提高，小厂家的贴膏剂市场占比持续下降，购买品牌贴膏剂的顾客增加。高端膏剂品种市场空间大，从竞品和渠道比较有优势，我们预计未 来3年通络祛痛膏将维持35%-40%的增速，可有效驱动公司业绩增长。通络祛痛膏目前销售规模约3亿，离10亿大品种还有巨大空间。

　　3、产品梯队丰富，二线产品增速提升

　　公司2013 年推出小儿退热贴，2015 年销售收入6,400 万元，同比增长55%左右，2016 年预计收入过亿元。

　　公司骨架型芬太尼透皮贴剂引进国际先进的生产技术和设备，该产品目前国内市场只有两家销售，公司为国内唯一生产厂家。公司从大范围推广到深耕河南市场，有望重点突破。

　　其它二线产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏以及胶囊剂和片剂产品同样受益营销改革，收入增速有所提升。

　　我 们认为公司的二线品牌拥有低价大品种的特性，有极大的价格调整潜力，业绩弹性大。公司拥有一系列用量大的低价大品种，低价品种定位在中低端市场，如此大的 销售基数，一方面来源于长期积累的消费者意识和品牌度，另一方面也说明该产品的终端网络很完善，未来适度提价对公司业绩将有一定的贡献。

　　4、定增已完成，大股东和员工100%认购

　　公司2016 年定增已经完成，募集资金4.7 亿元，大股东和员工100%认购，利益绑定公司动力强劲，说明公司内部经营状况良好，股东和员工都对目前状况和未来前景比较看好。

　　大股东四次增持

　　总 结：公司为国内贴膏剂龙头企业，核心独家产品为中药保护品种，市场空间巨大，目前处于高速增长期，可有效带动公司业绩增长。二线产品同样具备多点开花的潜 力。但我们担心的是公司的高速增长建立在营销改革，销售费用高投入的基础上，销售费用率已由30%不断上升至40%，在一定程度上影响了公司的盈利质量。 近几年ROE虽然有持续提升，但是幅度不大，长期低于10%。因此，我们认为公司拥有不错的增长潜力，但是盈利质量有待提升，勉强入选价值50初选票池， 继续跟踪观察。

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吉林敖东（000623） ——医药+金融双轮驱动

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第六位

　　核心投资逻辑：

　　1、30年的品牌价值：连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

　　2、主药销售稳定，多个增长新引擎：安神补脑液保持10%增长，多个增长新引擎产品保持20%以上增速

　　3、参股证券龙头，利润贡献巨大：投资广发证券，利润贡献超8成

　　4、投资收益为医药快速发展提供资金支持

　　1、金融属性比药味更浓

　　公司所属行业为医药制造业，主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售，确定以“产业＋金融”双轮驱动共发展的控股型集团上市公司，公司主导 产品“安神补脑液”、“血府逐瘀口服液”、“利脑心胶囊”、“心脑舒通胶囊”等多年来一直保持省优、部优和中国中药名牌产品称号。

　　公司80%的净利润来自于广发证券的投资收益，金融属性似乎比药味更浓。

　　2、医药行业增长平稳，证券业处于快速成长期

　　医 药方面，自2009 年以来，中成药收入均保持增长态势，历年增速波动范围为4%-17%。预计未来三年，中成药仍将保持10%左右的稳健增速。而公司的另外一大业务，化学药 品方面，我国抗肿瘤药物市场规模2014 年突破1175 亿元，到2016 年，规模将约达1760 亿元；未来几年的市场增速将保持在23%左右。

　　证券方面，未来随着直接融资比例提升和居民资产配置结构转变，中国证券行业将处于快速成长期。

　　3、医药界元老，证券界龙头

　　公司以安神补脑液为起家品种，上市近30 年，在中药安神补脑类市场占据首位。公司的主要收益来源广发证券，在证券行业长期保持前四名。其中：

　　4、核心竞争力

　　（1）品牌优势

　　“敖东及图”商标是中国驰名商标，这是30多年来历经品牌建立、品牌扩张、品牌维护后形成的宝贵无形资产，连续12年入选“中国最具价值500品牌”，品牌估值达70.12亿元。

　　（2）主药销售稳定，新药势头十足

　　中成药部分，随着脑白金等保健品进入市场，安神类市场竞争激烈，安神补脑液销售有所波动，但销售仍保持平稳。预计安神补脑液未来三年的复合增速为10%。

　　公司销售上逐步将重点转移至血府逐瘀口服液、养血饮口服液、利脑心胶囊等二线品种上，销售增长超20%，成为目前中药业务增长的主力。2014 年销售规模接近5 亿元，占据中药失眠领域销售领先地位。

　　化学药业务部分，公司拥有独家品种注射用核糖核酸Ⅱ与小牛脾提取物注射液两大明星品种，增速保持在20%以上。目前销售额约16 亿元，在免疫调节药品市场中占据领先位置，随着纳入医保省份增加，市场容量有一倍（30亿）以上提升空间。公司核心增长引擎动力十足。

　　（3）参股广发证券带来丰厚投资收益

　　广发证券资产质量好，经营效率高，吉林敖东是其三大股东之一。按照权益法，公司将广发证券计入公司的长期股权投资项目，这为公司带来稳定且丰厚的投资收益。广发证券凭借市场化机制和资本补充优势，有望在行业转型的发展机会中更显竞争力。

　　总 结：我们认为，公司主药销售稳定，具备多个增长引擎品种，医药板块发展良好。公司战略性投资广发证券体现了公司的战略眼光，为公司长期发展医药板块提供了 足够的资金支持，促进医药板块进入快速发展车道。另外，医药业务在快速壮大过程中，未来公司受广发证券影响将逐步减弱，业绩波动性也会趋于平缓。因此，入 选价值50初选票池。

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