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上海凯宝(300039)——清热解毒类注射剂龙头

价值50老吴   / 2016-09-22 16:54 发布

 寻找价值50财务评估模型

  中药行业排名第十三位

  核心投资逻辑(入选价值50初选票池):

  (1)中药注射剂市场平稳增长:5%-8%

  (2)清热解毒类注射剂龙头:市占率20%

  (3)独家产品拥有政策壁垒,短期难以复制

  (4)业绩恢复增长,未来增长空间可观

  1、公司简介

  上 海凯宝主要从事清热解毒类中成药痰热清注射液的研发、生产和销售。公司产品痰热清注射液是国家专利产品,国家中药二类新药,痰热清注射液质量稳定、疗效显 著,入选上海市抗“非典”重点新产品,被国家列入“人禽流感用药目录”、“防止流感储备药品”。痰热清注射液蝉联呼吸系统疾病类中药10强第一名。从公司 整体收入及毛利润构成来看,痰热清注射液占比均超过99%,贡献了绝大部分的收入。

  公司拥有令人羡慕的销售毛利率和不错的利润率,盈利能力相当突出。

  2、中药注射剂市场增速平稳

  2010-2013 年,中药注射剂市场以复合增长率28%左右的速度增长,明显高于中成药15.78%和整个药品市场18.23%的收入增长速度,2015年总体市场规模达 到420亿元左右。去年开始,由于国家对中药注射剂安全问题的重视,以及受医保控费的影响,中药注射剂行业总体增速开始放缓,预计未来以5-10%的增速 小幅度增长。在中药注射剂中,清热解毒类注射剂占据20%的市场份额,10-13 年年复合增长率高达40%,预计2015年总体市场规模约100亿,未来增长率可达12%。

  3、清热解毒类注射剂龙头

  国家食药总局的数据显示,中药注射剂不超过140 种,仅有约150 家药企从事中药注射剂生产。实际行业直接参与者并不多,且由于政策对于独家产品的保护政策,导致行业参与者之间竞争并不十分激烈,在清热解毒细分市场占有率达20%

  4、独家产品拥有政策壁垒,短期难以复制

  公 司主导产品痰热清注射液是独家专利产品(专利保护至2025),国家中药保护产品,属国家中药二类新药。痰热清注射液的原料中含有熊胆,政策不批准已有国 家标准中药的改剂型及仿制,严格控制含有濒危药材(含熊胆)的新药注册申请。此项政策为痰热清注射液及其系列产品独家保护提供了政策壁垒。

  我们预期痰热清注射液具有其独特性(专利保护至2025 年+国家濒危药材政策),竞争对手在短期将难以复制,未来仍将保持领先优势。

  5、业绩恢复正增长,未来增长空间可观

  2010-2014 年公司收入五年复合增长率达25%,净利润增长率达30%,实现平稳高增长,2015年营业收入和净利润均出现明显下滑,主要与基数较大和医保控费有关,2016年公司及时加大营销力度,中报已恢复正增长。

  痰 热清注射液未来业绩增长主要在于医院覆盖数的逐步扩张。公司目标市场以二级以上大型综合性医院为主,全国目前二级以上医院共有一万余家,公司现已开发的有 4000 多家,离公司目标市场还有一定的空间。另外,公司每年以年均400-500 家的速度扩张,坚持以首先覆盖二级以上医院为主,基层医院同时逐步覆盖,从而拉动业绩稳步增长。未来随着公司销售渠道的不断扩展,增长空间还是可观的。

  总结:上海凯宝作为清热解毒类注射剂龙头,一直以来保持稳定出色的盈利能力,这是公司的第一大亮点。其次,核心产品具有政策壁垒,竞争优势明显,对手短期内难以复制,未来增长空间可观,因此,入选价值50初选票池,继续跟踪观察。

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