双龙股份（300108）——跨界经营，前途难料

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十二位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）盈利能力欠佳

　　（2）传统业务竞争激烈

　　（3）外延式收购转型医药企业，前途难料

　　1、盈利能力欠佳

　　公司主要为精细化工产品(不含危险品）、食品填加剂(抗结剂二氧化硅）生产、制造、销售；硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂（蜜丸、水丸、浓缩丸）等药品的生产和销售。公司进入化工行业较早，有一定技术优势，始终处于行业的领先地位，但化工产品处于成熟阶段，产品竞争比较激烈；由于人们对健康越来越重视，加大对医药产品的需求，公司医药处于稳定上升阶段。

　　公司近年开始进行外延式布局，收购金宝药业和惠康制药，由于合并报表，导致营业收入和净利润数据失真，实际上盈利能力并没有发生本质的变化，净资产收益率只能维持偏低的水平。

　　2、传统业务竞争激烈

　　传统白炭黑业务有望迎来需求恢复，但竞争依然激烈。公司是高分散白炭黑细分领域的领军企业。预计随着硅橡胶在部分非轮胎领域取代其他胶种，公司的硅橡胶用白炭黑有望迎来需求复苏，再考虑世界各国对绿色轮胎的大力鼓励，白炭黑还是存在一定需求，但是市场竞争非常充分。公司2010年上市，2013年就开始偏离传统主业，进军医药界就是最好的证明，内部管理层对传统业务信心显然不足。

　　3、外延式收购转型医药企业，前途难料

　　公司于13 年11月策划并购金宝药业（专注于从事中成药药品研发、生产和销售，主导产品治疗妇科疾病类的“止痛化癥胶囊”）。14 年10 月将其正式纳入囊中，开始并表，致业绩大增，医药业务也取代化工橡胶业务成为公司业绩主引擎。其中绝大多数业绩由医药业务贡献，全面转型医药初步实现，公司传统化工主业受行业宏观环境的影响，在这块儿力求未来恢复性增长持续；成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒，收购惠康制药拟打响第二枪。我们已基本可以确定，未来公司的经营重点会在医药行业，但跨界经营具有非常大的不确定性。毕竟医药行业对公司的销售能力、研发能力和管理能力都提出新的要求，老班子未必能够驾御。

　　总结：价值投资的关键是寻找那些具有高确定性的企业。公司的传统业务增长乏力，跨界布局医药行业具有极大的不可确定性，因此，不入选价值50初选票池。

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