龙津药业（002750）——核心产品保护期已过，护城河逐步枯竭

寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第二十位

　　核心投资逻辑（不入选价值50初选票池）：

　　（1）业绩增长乏力

　　（2）国家中药保护品种保护期已过，市场竞争加剧

　　（3）市场份额虽高，但可替代品多

　　1、业绩增长乏力

　　昆明龙津药业股份有限公司前身为成立于1996 年，主要产品“龙津”牌注射用灯盏花素是用于治疗心脑血管疾病的单体成分中药注射剂。在高纯度灯盏花乙素的精制提取工艺方面，本公司拥有多项国家发明专利，是目前国内拥有高纯度灯盏花素原料药制备工艺相关专利最早、最多的企业之一。公司近年总体经营状况不理想，营业收入增长率一直在下滑，净利润甚至连续负增长，业绩增长乏力。

　　2、心脑血管市场前景广阔

　　人口老龄化一直是推动医疗卫生需求增长的最主要动力之一。六普数据60 岁以上人口为1.78 亿人，已占总人口的13.26%，预计到2020 年我国50 岁以上人口占比将达到接近40%。55-64 岁老人两周患病率达32.27%，是25-34岁年龄段的4.31 倍。随着人口老龄化程度的加剧，居民整体患病率的提升将会较为显著。老年人是药品消费的主要人群，如此庞大的老年人口数量将增加对药品的刚性需求。

我国老龄人口比例逐步提升

　　我国医药市场容量将达到1,250 亿美元，年均复合增长率达到22%。心脑血管疾病作为当今世界第一大病种，心脑血管疾病治疗药物也是世界医药市场上排名第一的大类药物品种。在我国，心脑血管疾病用药在我国药品市场排名第二，是产生单品销售额超过5 亿元的“重磅炸弹”品种最多的领域。心脑血管市场拥有广阔的市场前景，但同时也将面临激烈的市场竞争，能否突围而出，公司的产品竞争力是最关键一环。

我国心脑血管疾病用药市场规模及增长率

　　3、国家中药保护品种保护期已过，市场竞争加剧

　　公司生产的注射用灯盏花素2000年被批准为国家中药二级保护品种，保护期至2014年8月18日届满。保护期已过未能实现延期，公司经济护城河逐渐枯竭，市场竞争将明显加剧，公司盈利能力受到严重的影响，这是公司近年业绩增长乏力的重要原因。

　　4、市场份额虽高，但可替代品多

　　灯盏花制剂近年销售规模相对稳定，在心血管大类下的周围血管扩张药亚类中，占据其中7.67%的份额（周围血管扩张药占据心血管药物市场总份额的12.50%）。

灯盏花制剂销售规模及增速

　　灯盏花制剂常见剂型包括灯盏花片剂、胶囊制剂和注射剂。灯盏花制剂的主要生产厂家包括云南生物谷药业股份有限公司、公司及湖南恒生制药股份有限公司，三家公司均以生产灯盏花注射剂为主。在样本医院中，灯盏花注射剂占据了灯盏花制剂的绝大部分市场份额。

灯盏花制剂市场份额

　　目前国内治疗心脑血管病的植物提取物中药注射剂品种较多，主要品种包括银杏注射剂、丹参系列注射剂、灯盏花素注射剂、葛根素注射液和三七皂苷注射剂等。上述产品广泛运用在心脑血管疾病的临床治疗中，彼此之间形成一定的替代关系和竞争关系。2015年，全国城市公立医院灯盏花素制剂销量60,286万元，占心脑血管用中成药的1.1%，销量同比下降7.5%。

　　总结：公司核心产品曾为国家中药保护品种，但保护期已过，护城河逐渐枯竭，加之，同领域可替代性产品较多，市场竞争激烈，这是公司近年业绩增长乏力的重要原因。因此，不入选价值50初选票池。

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