投资大师们的哲学逻辑

如何了解投资哲学

在国外，投资机构往往通过调查对方的投资策略及如何买卖决策、交易模式的优缺点、何时交易绩效好、何时交易绩效差，来了解对方的投资哲学。具体有如下8个方面：

1、是什么促使你买入？

2、在什么情况下你会卖出？

3、当一项投资获得了良好的回报时你会做什么？

4、如何控制资产的规模？

5、你的回报是不是具有历史性的重复规律？为什么？

6、如何进行对冲交易？

7、你的投资理念时怎样产生的？

8、它们是你独有的吗？

一、沃伦·巴菲特

“股神”1930年8月30日诞生在充满投机与动荡的美国布拉斯加州的奥马哈市，他秉持简单、聚焦的原则，以企业经营者的心态投资股市，在不到50年的时间里，聚集成庞大的财富王国，创造了从100美元到720亿美元的财富神话，2009年，美国《福布斯》杂志在纽约公布了2008全球富豪排名，巴菲特名列第一，成为全球首富

在华尔街投资大师行列中，没有一个人能够像巴菲特那样富有凝聚力，因为不管是他的投资理念，还是他的投资语录，无一例外地被青年投资者奉为“投资圣经”。

巴菲特说“我始终知道我会富有。对此我不曾有过一丝一刻的怀疑”。巴菲特简单明了的原则，忍耐聚焦的逻辑，给予投资大众一个相对明确及正确的投资观念。财富是无法复制的，但关于获得财富的理念和哲学是可以学习的：

1、我们只是在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪；

2、时间是好投资者的朋友，是坏投资者的敌人；当股价偏高时，你要做的就是耐心地等待并继续进行跟踪，直到股价进入他认为合理的范围时再考虑买入；资金复利的增长为长期投资者提供了较好的依据；

3、投资必须是理性的，如果你不能了解它，就不要投资；

4、分散投资是无知者的自我保护法，对于那些明白自己在干什么的人来说，分散投资是没有意义的；一个人一生中真正值得投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要集中资金，大量买入；应该把“所有的鸡蛋放在一只篮子里，然后小心地看好”。

二、乔治· 索罗斯

“金融大鳄”是当今全球举足轻重的人物，量子基金创始人之一，他好像具有一种超人的力量左右着世界金融市场，1992年9月著名的英镑战役获利20亿美元，被称为“击垮英格兰银行的人”。历经几次动荡和危机，以自己成功的预测和业绩、独一无二的投资风格着称于世。

他的投资哲学是：

1、炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能百发百种；

2、我们的世界观都是有缺陷或扭曲的；任何人都有弱点，同样，任何经济体系也都有弱点，那常常是最坚不可催的一点；

3、羊群效应是我们每一次投机能够成功的关键，如果这种效应不存在或相当微弱，几乎可以肯定我们难以成功。

4、投资现实的前提假设是：市场总是错的；我们的世界观都是有缺陷或扭曲的；我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效(准确地说是无序)市场；通过对市场预期与内在运行规律的偏差之纠正的过程来达到投资获利的目的；

5、进攻时须狠，而且须全力而为；若事情不如意料时，保命是第一考虑。

6、我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效（准确地说是无序）市场；

7、信念会改变现实；

8、通过对市场预期与内在运行规律的偏差之纠正的过程来达到投资获利的目的；

9、在其他人跟风之前布置好自己的阵地；

10、制造利润和损失的是自己，不是市场或某些外部力量；

11、我理应赚钱。

三、威廉·江恩

江恩是20世纪初最伟大的市场炒家之一，纵横投机市场45年，用自己创造的数学及几何理论为基础的买卖方法赚取了5000多万美元，相当于现在的10 亿多美元。他不仅是一位成功的投资者，还是一位智者和伟大的哲学家，他用其神秘的根据古老数学、几何和星象为基础的分析技术和方法，赚取了当时庞大的财富。

他所创造的把时间与价格完美的结合起来的理论，至今仍为投资界人士所津津乐道，倍加推崇。江恩理论的实质就是在看似无序的市场中建立了严格的交易秩序，他建立了江恩时间法则，江恩价格法则，江恩线等。它可以用来发现何时价格会发生回调和将回调到什么价位。

江恩理论是以研究测市为主的，江恩通过数学、几何学、宗教、天文学的综合运用，建立起自己独特的分析方法和测市理论。由于他的分析方法具有非常高的准确性，有时达到令人不可思议的程度。最为人瞩目的是1909年10月美国“The Ticketr and Investment Digest”杂志编辑Richard .Wyckoff的一次实地访问。在杂志人员的监察下，江恩在十月份的二十五个市场交易日中共进行286次买卖，结果264获利，22次损失，获利率竟达 92.3%。

江恩的理论抽象而神秘，我们只能从其指定的21条买卖法则中领略其交易哲学。

江恩的21条买卖规则 ：

1、每次入市买、卖，损失不应超过资金的十分之一。

2、永远都设立止损位。

3、永不过量买卖。

4、永不让所持仓盘转盈为亏。

5、永不逆市而为。

6、有怀疑，即平仓离场。

7、只在活跃的市场买卖。

8、永不设定目标价位出入市，而只服从市场走势。

9、如无适当理由、不将所持仓平盘，可用止赚位保障所得利润。

10、在市场连战皆捷后，可将部分利润提取，以备急时之需。

11、买股票切忌指望分红收息。

12、买卖招致损失时，切忌赌徒式加码。

13、不要因为不耐烦而入市，也不要因为不耐烦而平仓。

14、肯输不肯赢，切戒。

15、入市时落下的止蚀盘，不宜胡乱取消。

16、入市要等候机会，不宜买卖太密。

17、做多做空自如，不应只做单边。

18、不要因为价位太低而吸纳，也不要因为价位太高而沽空。

19、永不对冲。

20、尽量避免在不适当时搞金字塔加码。

21、如无适当理由，避免胡乱更改所持股票的买卖策略。

四、伯纳德·巴鲁克

巴鲁克是一位具有传奇色彩的风险投资家，是在征服了华尔街之后又征服了华盛顿的最著名、最受人敬慕的人物。19岁进入华尔街，25岁就成为华尔街证券经纪公司的合伙人，通过投资在32岁就已成为百万富翁。随后开始具有国家最高水平的政府公共服务事业。巴鲁克是那个时代少有的几位“既赚了钱又保存了胜利果实的大炒家”。

巴鲁克被列为5位最伟大证券交易者之一。美国共同基金之父罗伊·纽伯格说：“巴鲁克是能最好把握时机的投资者！”

他的交易哲学是：

1、人性是最重要的；只求做好但不贪婪。

2、谨防任何人带来“内部”信息或“特别消息”这样的好东西；

3、不企图在底部买入，在顶部卖出；

4、迅速接受损失、处理损失；

5、仅持有几只可以持续关注的证券；

6、定期评估所有投资；

7、永远不将所有资金投资出去；

8、坚守自己最熟悉的领域。

五、彼得·林奇

彼得·林奇被誉为“全球最佳选股者”，并被美国基金评级公司评为“历史上最传奇的基金经理人”。彼得·林奇1969年进入富达管理研究公司成为研究员，1977年成为麦哲伦基金的基金经理人。

到1990年5月辞去基金经理人的职务为止的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理金额最大的基金，其投资绩效也名列第一，13年间的年平均复利报酬率达29%。

投资哲学：

1、从不相信谁能预测市场。

2、投资只是的一种，没有百分百安全的投资工具。

3、价值投资的精髓在于，质好价低的个股内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地复利增长。

4、投资具有潜力，且未被市场留意的公司，长线持有，利用复式滚存稳步增长。

六、是川银藏

是川银藏先生是日本著名的股票大师，少年开始闯荡天下，艰苦创业，在被称为“天下第一”的股市纵横拼搏60年，创造了无数的奇迹。他30岁时以 70日元做本钱入市即获利百倍，成为日本股市的名人。仅靠投资股市，他在1982年度日本个人所得排行榜中名列第一，1983年名列第二。最高记录是他在82岁高龄一年赚进200亿日圆，他百发百中的判断力，预测经济形势和股市行情的准确性令人吃惊，因此被称为“股市之神”。

是川积多年的经验认为，投资股票就像乌龟兔子与乌龟的竞赛一样，兔子因为太过自信，被胜利冲昏了头，以至于失败。另一方面，乌龟走得虽慢，却是稳扎稳打，谨慎小心，反而赢得最后胜利，因此，投资人的心境必须和乌龟一样，慢慢观察，审慎买卖。

所谓“乌龟三原则”就是：

1、选择未来大有前途，却尚未被世人察觉的潜力股，长期持有。

2、每日盯牢经济与股市行情的变动，而且自己下功夫研究。

3、不可太过于乐观，不要以为股市会永远涨个不停，而且要以自有资金操作。

是川银藏“投资五原则”：

1、选股票不要靠人推荐，要自己下功夫研究后选择；

2、自己要能预测一两年后的经济变化；

3、每只股票都有其适当价位，股价超越其应有水准，切忌追高；

4、股价最后还是得由其业绩决定，作手硬做的股票千万碰不得；

5、任何时候都可能发生难以预料的事件，因此必须记住，投资股票永远有风险。

七、杰西·利物莫尔

杰西·利物莫尔：有史以来最伟大的股票投资者，至今人们仍然在使用这位交易天才的那些富有革命性的交易策略。他曾在证券市场上获得惊人的财富，又数次赔了个精光，最后死于个人问题和严重的抑郁症状。

他的投资哲学是：

1、永不停止分析；重视大盘，而不是个股；

2、在多头市场看多，在空头市场看空；

3、关心把事情做得正确，而不是关心是否赚钱；

4、在投机操作中，没有什么事情能够绝对预定；

5、股票投机成功的基础，是假设大家未来会继续犯以前的错误；

6、独来独往，不受他人左右；

7、市场只有一边，不是多头的一边或空头的一边，而是正确的一边；

8、凡是有损失的，都要卖掉，有利润的，都要留着。

八、约翰·梅纳德·凯恩斯

20世纪最有影响的经济学家。1920年到1940年间，他在有史以来最艰险动荡的资产市场上投资，并积聚了财富。他的业绩涨落、手法变化以及投资思路都非常令人着迷。

他的投资哲学是：

1、我们据以估计预期收益的知识基础极其脆弱，如果想估计10年后的一条铁路、一座铜矿、一家纺织厂、一种专利药品的信誉、一艘大西洋油轮、一座伦敦市中心区的建筑物的收益到底有多少，我们所能依据的知识实在太少，有时甚至完全没有，即使把时间缩短为5年以后，情况也是如此。

估值知识的不完备和被投资的公司经营的不确定性又被飘飘忽忽的市场心理大大加强了，“按成规行事所得到的市价，是对事态一无所知的群众心理的产物，自然会受到群众观点突如其来的变化的剧烈影响。而使群众的观点发生变化的因素并不一定要求与投资的预期收益有关，因为群众向来就不相信市场会稳定，尤其是在非常时期，没人会相信目前的状态会无限期地继续下去，这样，即使没有具体理由可以预期未来会发生什么变化，但市场仍很容易一会儿受到乐观情绪的支配，一会儿受到悲观情绪的冲击。”

2、专家中的大多数预测某一投资品的收益能力并不比一般人高出多少，而仅仅比一般人稍微早一些。他们并不关心股票真正值多少钱，而是关心在群众心理的影响下，上述股票在3个月或1年以后在市场上能值多少钱。

3、智力的争斗，在于预测几个月之后按成规所能确定的股票市价，而不是预测在未来好几年中的投资收益。甚至这种争斗也不需要为行为职业投资者提供什么好处，他们相互之间就可以玩起来。参加者也不需要真正相信，墨守成规从长远来看有什么合理的依据。

总而言之，犹如一种供消遣的游戏。在这种游戏中，胜利属于不过早或过晚‘叫停’的人，属于在一次游戏结束前能把东西传给相邻者的人，或者在音乐停止前能占有座位的人。这些游戏可以玩得津津有味、高高兴兴，虽然每个参加游戏的人都知道，东西总是传来传去，而在音乐停止时，总会有人没来得及把东西传出去，也总会有人没有得到座位。

4、职业投资者的投资好比报纸上的选美竞赛，在竞赛中，参与者要从100张照片中选出最漂亮的6张，所选出的6张照片最接近于全部参与者共同选出的6张照片的人就是获奖者。由此可见，每一个参与者所要挑选的并不是他自己认为是最漂亮的人，而是他设想的其他参与者所要挑选的人。

所有的参与者都会以同样的态度看待这个问题，致使挑选并不是根据个人的判断力来选出最漂亮的人，甚至也不是根据真正的平均的判断力来选出最漂亮的人，而是运用我们的智力推测一般人认为最漂亮的人。

九、大卫·李嘉图

英国资产阶级古典政治经济学的主要代表之一，也是英国资产阶级古典政治经济学的完成者。李嘉图早期是交易所的证券经纪人，后受《国民财富的性质和原因的研究》一书的影响，激发了他对经济学研究的兴趣，其研究的领域主要包括货币和价格，对税收问题也有一定的研究。

李嘉图的主要经济学代表作是1817年完成的《政治经济学及赋税原理》，书中阐述了他的税收理论。1819年他曾被选为下院议员，极力主张议会改革，鼓吹自由贸易。李嘉图继承并发展了斯密的自由主义经济理论。他认为限制国家的活动范围、减轻税收负担是增长经济的最好办法。

历史上比凯恩斯更会在股市中赚钱的西方经济学家。主要投机政府公债，投身规模十倍于现金市场的期货市场。其21岁开始自己的职业生涯时，财产不过区区800英镑，30年后他去世时，留下的财产价值达到675,000-775,000英镑，这说明他每年获利达28,000英镑。

他的投资哲学是：

1、在大市变化时，察觉到股票(政府公债)相对价格之间可能出现的任何偶然差额。

2、主要从事短期交易，而且将一大笔资产中的一小部分变现。

市场是人心的函数，由于投资者在知识、信息、时间等等方面的局限性和特定的思维定势，投资者的注意力事实上只能集中于为数极少的他所看重与感兴趣的因素及其相关逻辑关系上，我们作为一般的投资者，很难拥有投资大师那种由个性、能力、知识等诸多因素综合所得到的投资哲学。但是有一点很重要，我们在研究大师投资哲学的基础上可以逐步发展我们自己的投资哲学。

曾有人说，财富是一个人的思考能力的产物。在变化万千的交易世界，若想不被他人左右，必须用心发展自己的投资哲学，坚守正确的投资理念。当然，一种核心的投资哲学不可能简单地复制，我们只能用我们自己的时间和心血来得到它。

储能下半年装机爆发的原因？

2020、2021年中国储能产业快速发展，2022年是新的发展阶段。

新发展阶段主要特点：

1.电网侧、电源侧成为储能发展重要方向，政策和示范项目的推动下，释放出大量需求。

2.注重安全性、可用性（充放电量），而前几年重点关注装机，这对储能系统集成商提出更高要求，做到成本低、可用、安全（不可能三角：三个方面不可能同时达到）。

3.今年上半年装机量偏低，3GW左右，全年要做到10GW，下半年压力大。

4.工商业用户侧储能的发展逐渐起步，目前出货量依然很小。

5.海外家储的规模迎来爆发。

储能系统集成技术路线：

1.集中式，电池串联形成电池簇，电池簇并联形成容量为2-3MW电池堆，通过500KW-1.5MW的集中式逆变器和电网交互。代表厂商有阳光电源、上能电气、科华数据。优势是控制简单、并网逆变器成熟，劣势是电池难以做到完全一致，系统可用性受到影响（木桶效应）。集中式在过去几年是市场的主流。

2.分散式（组串式），电池串联形成电池簇，每簇单独通过逆变器与电网交互，直流侧不并联，交流侧并联，分开控制。2021年3月华为推出组串式储能系统，代表着组串式储能系统开始发展，除华为外代表厂商还有盛弘股份。优势是解决了电池簇的不均衡问题，劣势是技术难度高、对系统的稳定性和可靠性要求高（没有环流）。

3.高压级联式，来自于高压变频器，多个H桥级联，统一逆变形成高压输出，不需要变压器，直接输出。直流侧分成多个小的低压电池簇，接入储能继电器的直流侧。优势是与电网交互容易，劣势是①技术路线相对小众，②电池簇都挂在直流主线上，正负电位梯级提升，对电池的绝缘保护和系统控制要求高。

储能系统集成的厂商无论采用怎样的技术路线，核心仍是解决安全、可用性和成本的问题。如果一个储能系统集成厂商的产品在安全、可用性和成本这三方面的评估都很好，这个厂商就是有前景的。工商业储能市场尚未成型，但工商业储能直接面对商业市场，所以技术路线的选择上安全和可用性也非常重要，而功率、容量等因素相对不重要。

国家能源局规划2025年新型储能装机(抽水蓄能以外技术)规模达30GW以上，那么储能装机容量要达到60GW。而我们预测2025年累积装机容量远远超过60GW，能达到80-100GW。

未来技术发展趋势：

1.大容量趋势带来成本降低，EPC（工程总承包）逆维护方案、逆接线方案带来成本降低。

2.可用性方面，电池管理精细化，目前簇间管理已经做到，下一步解决簇内管理和维护。

3.逆变器和高压部分的深度融合，从而降低成本，而目前逆变器和深压部分的耦合较弱。

4.增加EMS（能量管理系统）和现货、电力交易匹配的策略，包括对电价的预测、对政策的理解、对储能系统的控制，而目前EMS的功能主要是监控，控制功能较不成熟。

Q&A

问：中国储能系统集成商在海外的市占率情况？遇到哪些瓶颈？

答：海外市占率非常低，5%-10%。如果出口设备，是由海外的经销商做集成和应用，而系统集成商在海外做系统集成，需考虑海外电网的体系和中国不一样。

瓶颈：

1.系统集成商需准备非常详细的技术合同、施工合同；

2.且需要对海外电网和电力能耗进行检验，非常消耗人力物力；

3.海外对安装、技术的要求很高，对电网安全的理解和电力能耗的理解不同，周期长。

虽然中国储能系统集成商在海外的市占率目前较低，但是前景依然广阔。

问：华为的组串式方案是否能成为主流？

答：方案本身不一定成为主流，但是理念会成为主流。行业内普遍认同电池需进行精细化管理，解决可用性问题，但具体实现方式不同。华为采用逆变器的组串式，簇内的pack可以得到维护；有的厂家提出簇优化器的解决方案，把电池簇优化后仍接入塔式机；有的厂家提出电池簇直接接入逆变器的解决方案。 

问：高压储能1500V和低压储能1000V的区别和优劣势？

答：高压储能相比低压储能最主要的区别是降低系统成本，提高系统集成度。低压系统的优势是较成熟，对电池、BMS（电池管理系统）要求低，最合适的电池长度是240级磷酸铁锂电池串联，形成800V左右电压。因为低电压，电池架的设计、pack的设计、辅助电源的取电设计都会相对简单。低压系统的劣势是直流侧和交流侧电流变大，电缆成本上升，损耗上升。2021年开始高压系统逐渐开始应用，优势是系统成本低，系统集成度高，劣势是对电池、BMS要求高，对电芯的一致性和可用性要求高，配电开关的安规距离、等级、容量都需做出改变。由于有光伏行业的探路，1500V的高压储能仍然很常规，但2500V和3000V的高压储能就面临很多困难。未来在大容量的储能系统上，1000V的储能不会是一个相对主流的方案，但对于工商业和小容量储能，1000V的储能会一直存在。

问：虚拟电厂的运营商能代理储能参与电力市场交易，给予储能用户一些补偿费用，使分布式储能参与需求侧的调度响应，为市场储备调控辅助服务。欧洲的虚拟电厂较成熟，国内虚拟电厂核心技术、商业模式上存在哪些挑战？

答：国内虚拟电厂目前处于早期，虚拟电厂做电力交易的案例很少。去年广东省做了虚拟电厂参与需求响应的市场化运行，当时广东电力交易中心接受以售电公司和复合聚集商作为申报主体，报价方案是4200元/MWh和4500元/MWh，折算下来是4元+/KWh，前景和收益非常可观。

挑战：

1.政策不配套，大多都是指导性政策，没有详细的细则。2015年发布的九号文近两年才真正落地。

2.商业模式不清晰，商业模式的大框架是大家都明白的，但是细节不清晰，真正的参与者很少，如何实现较好的IRR和收益都需要进一步探讨，也需要电力交易中心组织更多虚拟电厂的试验。

虚拟电厂进行电力交易品种较少，目前虚拟电厂更多的是去做需求侧的响应，但一次调频、容量市场、辅助服务、非旋转备用也可以参与虚拟电厂的电力交易。当交易品种丰富时，虚拟电厂盈利能力会得到大幅提升。

3.核心技术的挑战方面，在硬件上挑战不大，在策略和预测方面挑战大，国外特斯拉Autobidder交易软件的规则就较为清晰。一个好的算法要考虑各种交易品种的策略、时间段，不仅需要对自身的储能系统非常了解，对周围的大电网也要有未来几小时甚至几天的预测，提前做容量或功率的改变。 

问：对天启鸿源、海博思创、永福股份这几家集成商的看法？

答：都属于主流的集成商。永福股份以前以EPC为主；天启鸿源成立较晚，以EMS为主；海博思创2012年成立，以BMS为主，出货量较大。

问：下半年装机爆发的原因？

答：要实现2025年新型储能装机量30GW，则今年需要10-15GW的装机量。今年项目的批复和设计已经远远超过10-15GW，考虑到执行上的困难，下半年7GW左右的项目无论从政策上还是需求上，都是必须落地的。需求方面，五大发电集团新的风电光伏装机需配套。以共享储能为代表的大型储能的开发，目前投资、征地和项目立项都已完成，今年都需落地。

问：储能单瓦价格和经济性？

答：1.3元/瓦时左右加上EPC0.1-0.15元/瓦时。经济性基本无法直接计算，只有共享储能的经济性可以计算，但还在探索阶段。 

问：未来三五年集中式、分散式、高压直连这三种技术路线的占比分别有多少？

答：集中式和分散式共占80-90%，集中式和分散式都需解决簇间管理问题，预计占比差不多。来源：坚守核心资产

父亲的大格局，母亲的好情绪，是一个家最好的风水

作者：洞见·苏墨

家和，则福自生。

《易经·系辞》云：乾道成男，坤道成女，乾知大始，坤作成物。

父亲是天，高瞻远瞩，决定着家的高度。

母亲是地，温柔包容，决定着家的温度。

两者相辅相成，相得益彰，便是一个家最好的风水。

01

父亲的格局，决定着一个家的方向。

父亲，作为一个家庭的顶梁柱，常常担任着决策者的角色，是一个家的领路人。

父亲的眼界，藏着孩子的未来。

民国时期的两大才女林徽因和陆小曼，出身相似，皆是同样的美貌可人、聪慧伶俐。

然而，两位才女父亲的格局，使她们走上了截然不同的两条路。

陆父对陆小曼一向娇惯纵容，认为女孩子只要嫁个好人家即可，花尽心思把她培养为社交名媛。

于是，便有了那个任性妄为，有过三次婚姻的陆小曼。

她追求奢靡，花钱如流水，还染上了吸食鸦片的恶习，最终落得个孤独病死的下场。

林父对林徽因严格要求，从小让她接受最好的教育，经常带她外出游学，识天地之大，并叮嘱她少参加浮华的圈子。

便有了一个美丽独立，眼有长空的女儿。

她与梁思成相敬如宾，学术上并肩而立，参与设计人民英雄纪念碑、国徽，在中国建筑史上留下了不可磨灭的印迹。

心理学家斯宾塞说：“父亲是孩子通往外部世界的引路人。”

父亲的格局，就是孩子的天地。

父亲的品质，就是孩子的底色。

两次荣获诺贝尔文学提名奖的林语堂曾感慨：“在造成今日的我之各种感染力中，要以我父亲为最。”

如果不是当年父亲坚持卖掉房子也要供他读书，就没有他后来的文学成就。

最难得的是，不管生活多么难，林父总能把生活中的苦变成好玩的故事讲给他听。

父亲常笑着对他说：

“不要伤心眼前，未来没有来临之前，你怎么知道现在所谓的困境，不是一件好事呢。”

父亲的远见卓识，幽默乐观，如一盏明灯，始终照亮他前行的路。

父母之爱子，则为之计深远。

给予孩子最好的礼物，不是房子、存款，也不是权势地位，而是父亲的大格局。

父亲高瞻远瞩，孩子自然目光长远；父亲胸怀宽阔，孩子必然从容豁达。

02

母亲的情绪，决定着一个家的温度。

心理学博士洪兰说：“母亲是家庭的灵魂，母亲快乐则全家快乐，母亲焦虑则全家焦虑。”

母亲的情绪，往往是一个家的晴雨表。

电影《万箭穿心》完美展示了，一个情绪不稳定的妈妈如何毁了一个家。

主人公李宝莉性格强势，脾气暴躁，在家不是埋汰老公无能，就是斥责儿子不省心，稍不顺意，就大吼大叫。

儿子没完成学习任务，她就摔盘子摔碗，结果儿子被吓得大哭。

她的坏情绪就像一颗不定时炸弹，让这个家时刻处在紧张压抑的氛围中。

所以，当丈夫失业之后，一想到回家要面对妻子的脸色，便觉得无望，跳江自杀了。

更可悲的是，她千辛万苦养大的儿子长大后也因此而拒绝赡养她。

或许情节有些夸张，却折射出当下很多家庭的现状。

一个“气象台”式的母亲，是一个家庭的灾难，更是孩子一生的噩梦。

这样的家早已内耗殆尽，哪还有余力蒸蒸日上。

心理学家约翰·鲍比曾说：一个优秀家庭的背后，往往站着一个好情绪的母亲。

宋氏三姐妹名闻天下，令世人惊羡。

造就女儿的便是她们的母亲——倪桂珍。

倪桂珍嫁给了家境贫寒的牧师宋嘉树，从不曾抱怨，还拿出自己的全部嫁妆支持丈夫的事业。

生活再艰辛，她始终温柔平和，尊重孩子的选择，常常跟孩子一起学习、唱歌、做游戏、种菜……

宋庆龄在回忆中感叹说：“我们的母亲，即使在最困难的时候，仍给我们快乐而舒适的生活。”

一个情绪稳定，善解人意的母亲，是一个家最深的福气。

母亲是一个家的灵魂，她用博大的心胸承载了一个家，用爱和陪伴温暖着家庭的每一个成员，温柔地围绕你，拥抱你。

母亲拥有好情绪，这样的家纵然门外寒风冽冽，室内也暖意融融。

03

夫妻恩爱和睦，是一个家最好的风水。

《处世悬镜》里有言：“家有戾气，必衰；家有和气，则昌。”

夫妻不睦，再富也必衰颓；夫妻恩爱，再穷也会发家。

前段时间火爆的《人世间》里面，周秉昆和郑娟相濡以沫，历经千难万苦，终于迎来好日子，让人感动万分。

其实，原著作者梁晓声和他的妻子焦丹的故事也如出一辙。

梁晓声家境贫困，连个像样的房子都没有。

一家七张嘴本就喂不饱，哥哥又患有精神病。

到了适婚的年龄，姑娘们一听他这个条件，都吓跑了。

焦丹听后，却红着眼睛说：“没想到你这么不容易，肩上的担子这么重，那更需要一个人帮你分担。”

梁晓声感动不已，婚后不顾身体孱弱，一心投入写作中，只希望能给妻子更好一点的生活。

深谙丈夫苦心的焦丹，尽量为丈夫营造写作的环境，怕孩子动静太大，经常抱着孩子在外面溜达。

不仅如此，照顾丈夫一家老小的任务，她都一手包揽了。

公公病了，她就踩着三轮车送他看病。

对于患精神病的大哥，她从不嫌弃，接过来照顾。

妻子的付出和辛苦，梁晓声都看在眼里，记在心里，不会做饭的他也开始学做饭，帮忙做家务。

就这样，在两人的相互努力，彼此扶持下，日子越过越好。

更让人欣慰的是，在父母恩爱沐浴下的儿子梁爽，也孝顺懂事，优秀拔萃。

曾国藩说：家和则福自生。

和谐的家庭氛围，滋养着每一个成员，家人之间相互信任、勠力同心，日子自然有奔头。

▽

特别喜欢这样一句话：

“如果说父亲是家庭中的太阳，光芒万丈给人指引，那么母亲则是月亮，清辉四洒抚慰人心。”

父亲境界辽阔，孩子越飞越高。

母亲柔情似水，家中温暖如煦。

父亲有大格局，母亲有好情绪，一个家必会越来越发达

海上风电概念股

克拉克森研究昨日盘后最新发布的专题报告《聚焦中国海上风电市场》显示，截至目前，中国总计投运了102个海上风场，装机规模达24吉瓦，涵盖约5000台海上风机，占全球海上风电投运规模的45%以上。预计中国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约60吉瓦，较当前投运水平（24吉瓦）增长约150%。

今年以来，广东、浙江、福建等多个沿海省份陆续公布十四五海上风电发展规划。根据多家机构研报预估，“十四五”末国内海上风电装机规模大约在55GW-65GW之间，新增市场空间广阔。而东吴证券周尔双等人在研报中更是预计，海上风电在今年退补后开启平价时代，“十四五”新增装机合计可达73.45GW，约是“十三五”新增装机量的8倍。

资料显示，相较陆上风电，海上风电具有风机利用率更高、单机容量更大等显著优势。我国现已为全球海上风电投运规模最大的国家。根据浙商证券6月21日研报数据，去年我国风电新增并网装机容量同比增长下降33.63%，而其中新增海上风电并网装机容量同比增长452.29%。

近期来看，除沿海各省陆续公开十四五装机规划外，海风补贴政策、原材料价格下降等因素进一步刺激海风装机需求，另外，欧洲和越南海风装机规划提速，一定程度上将拉动国内海风产业链需求。

值得注意的是，多重因素催化下，风电板块近期热度再起。大金重工、金杯电工、顺发恒业周五盘中强势涨停，新特电气连续三日20cm涨停。自4月底迄今，风电设备板块累计最大涨幅已接近九成，其中，大金重工、日月股份、天顺风能等多只个股累计最大涨幅已翻倍。

从海上风电产业链来看，方正证券张文臣6月12日研报中表示，海风与陆风产业链区别不大，上游为叶片、铸件等原材料生产与零部件制造。整体来看，海上风机安装与运维要求更高，海缆输送与风机基础为海风特有环节。

在整机环节，张文臣指出，海风整机相对陆风单机具有更高的竞争壁垒。目前国内共有7家整机制造企业可提供海上风电装机，其中，电气风电、明阳智能、金风科技、中国海装及东方电气累计装机容量均超过100万千瓦，合计占海上累计装机容量的97.5%。

同样，海风特有的海缆环节也具有较高的行业壁垒。东兴证券研报分析，2022年国内1GW装机约对应17.6亿元左右的海缆投资额，海缆在十四五期间有望量价齐升，预计25年海缆市场新增规模将达300亿元。

当前东方电缆（37%）、中天科技（38%）和亨通光电（17%）前三家头部厂商已获得91.7%左右市场份额，其余市场份额则基本被汉缆股份、万达海缆和宝胜股份瓜分。

另外，浙商证券研报亦指出，装机海上风机基础相较于陆上风机更为复杂，随海风基地不断开发，深海远风将推动桩基需求，2025年国内海风基础需求有望达262万吨。目前国内主要集中在海力风电、大金重工等少数几家公司，其中龙头海力风电现有桩基产能30万吨，规划未来产能能达75万吨。

不过，需要注意的是，在克拉克森研究亦指出，中国海上风机制造商在中国市场的装机量占到中国海上风电投运规模99%以上，开发商试图降本的同时，钢材等原材料价格在过去两年内大幅上涨，这令中国风机制造商在“后补贴”时期面临着较大挑战。此外，有市场分析人士指出，海风发展实际还面临着并网、制氢方面的技术储能等制约因素。

来源：财联社

储能行业电话会议

来源：来五毛

1，阳光电源是对手，整体行业定位：风电还是光伏最低规定配比是5%,一个小时最低标准。如果增加30%的话，那么如果像广东一样，增加至10%，那么是增加了50%。平均光照量10个小时，配比4个小时的储能是最好。30%的配比是最优。风电是15%，风电比光伏配得好些。容纳波动值在15%。进度的问题？数字能源？未来的储能会有重要的发展，明年是元年，主要是政策，行业是利好预期。

2，2021年54GWH光伏项目，24GWH是地面集中式电站，是严格按10%的储能来做，这个标准达到才能有路条。国企也在圈地，所以为什么阳光电源近期强的道理。锂电价格没有回落，所以大家也在考虑这个成本问题。9-12月突击储能配套，工商业和户用侧就没有明确的要求，所以自主更多些。今年80GWH，集中电站有35GWH，所以这块是要配套完成。10：1的集中式的储能配置，那时成本太高。那时配套的政策是还没有的，国家现在提前加大发电侧补助政策，所以暂时不太明确。今年应该会出来，一直没出来估计与疫情有关。

3，国内峰谷差价没出来，不想欧美峰谷10倍差价。户用个体来说不划算，工商业户用占了45GWH，价格不能降至铅酸电池，那么平价光储还是达不到的。宁德时代2022年开发的电池1-1.2万次，那么这个充放电就很好，可以下降到8毛左右，那么户用储能就有经济意义了。

4，工商业目前项目，直接发电难度还是有点大，大负载那是必须要储能配比，且大于20%的比例。国家明确后就更好做。欧美户用储能是有收益的，峰谷价差是划算的。5-8年回收成本。国内暂时没有这个优势，关键还是电池价格成本。看这个轨点什么时候到？

5，电化学储能成本？光伏能做到平价上网，补贴后上来的规模效应。电化学成本能降下来了，宁德时代2025年降到8毛每WH的话，那么就基本上平价，目前几个环节里就储能环节成本还没有平价。包括亚非拉，配套的主要还是风为主，发达地区做户用工商业会有较强的意愿。我们国家相比发达国家会迟3-5年。

6，钒液流电池？安全性较高。电化学安全系数高，液体不会爆炸是优势，但是我们考虑到国家强推产业化，也要到2025年。度电成本在2块多，但业界目前看好。

7，欧州储能增长预期？整个储能会领跑，欧州能源局势紧张，光储配比在80%以上，在正常运行没有压力，本来是在2050年，但是现在计划会提前至2035年，包括德国和相关国家都是比较担心能源危机。

8，国内看2021年户用目前有一定优势，今年一体化会提升到4GWH，是有加速现像。目前铁锂电池全球的布局来看相对来说是比较统一的。

9，储能是全国还是区域重点布局？我们认为是全国性的布局，每个省份都有相应的配套，为摆脱国网限制都有布局微电网，做一些局域网情况。储能大概率是就近原则，所以并网是难点，布局属全国性和就近原则。

10，储能是否已经进入放量阶段？2022年实际上是进入放量阶段，还没有完全放量是因为政策导向不够明确，下半年或者明年政策落地，基本上爆发没有问题。

11，氢储能？液态氢比国际要晚许多。欧美都几百个氢能工厂，远走在我们前面，远期前景好。

12，储能对国产的IGBT带动有多大？是非常大，用到两组IGBT，所以用的数量是很多的，比常规的逆变器还要多，普通光伏1毛5，储能是3毛多。国内缺单管和模块化的，缺大功率的。我们4代，别人7代。

13，国网和南网成立的新能源公司是平台公司，外对供电公司，只做储能系统，所以接入难度并不高。但是要做到集群式，那么难度是比较大的。BMS和EMS等，这种能源管理系统的实施调用是有一定要求的，目前全部用AI系统，不像之前用人工调动，所以难度是有一定的。

14，7-80占比是光伏组件和电池，所以储能系统做集成会主要集中在电池企业或组件企业。像宁德时代和比亚迪这企业BMS系统做得很好，开始做低配版。我们逆变器类企业做得好是有优势点，所以哪一类企业能胜出？五大集团其中之一？宁德时代比亚迪？逆变器行业？

15，哪类电池企业更优？产业优势？铁锂认可度是比较高的了，首肯技术路线。钠电？铁铬液流电池循环次数和安全性高，低高温适用性高-20-70度间运行。适用大规模应用，一致性好，反复循环使用。缺点是能量密度低，汽车没法应用。最高只多到20WH，转换率不高。

16，储能环节壁垒高的环节是用电配置EMS加逆变器和平台，这个是比较有壁垒的，电池壁垒不高，但是技术路线变化大，对企业要求也不低

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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A股半导体公司订单潮涌 中报业绩亮眼

今年以来，欧美通胀高企与加密货币价格暴跌对半导体需求造成负面影响，多项数据显示，全球的半导体需求正在放缓。如Canalys数据显示，今年一季度，全球手机出货量同比下降11%；Strategy Analytics数据显示，今年一季度，全球笔记本电脑总出货量也同比下降7%。

而股市也在反映全球半导体的低迷现状，年初至今费城半导体指数下跌近40%，全球主要半导体企业市值蒸发近1.8兆美元。 

但A股的上市公司却无惧“砍单潮”，大有“风景这边独好”之势。本周，多家公司发布的中报业绩预告十分亮眼。这些公司的调研纪要也显示订单饱满，全年业绩向好成大概率事件。 

截止7月12日，A股已有14家半导体公司发布中报预告，10家公司中报业绩预增或略增，占7成以上。

其中，半导体设备公司中微公司和华海清科扣非后净利润分别为同比增长565.42%到630.34%、189.15%到246.98%。且中微公司特别提到，上半年新增订单约30.6 亿元，同比增长约62%，新增订单额接近去年全年营收(31.08亿元)。

华海清科也在7月4日发布的投资者调研纪要里表示，公司在手订单非常充足，机台产销量也在快速增长。

表1：半导体设备公司2022年上半年区间涨幅（7月1日-12日）

除此之外，《红周刊》也发现在拓荆科技、盛美上海、芯源微、北方华创等多家半导体公司发布的机构调研纪要中也无一例外表示“目前在手订单饱满”。像拓荆科技还专门在纪要中提到，公司所聚焦的薄膜沉积设备市场空间很大。下游国内晶圆厂的扩产、芯片技术的迭代升级，会拉动薄膜沉积设备需求量的增加。

从上述多家已披露中报业绩预告的半导体板块公司来看，以半导体设备、材料为代表的国产替代主线维持高景气度。 

景顺长城基金经理杨锐文公开表示，半导体的认知差将会带来各种各样的机会。历史上的半导体行情高点领先“砍单”传闻半年，当“砍单”传闻出来，半导体行情基本是见底反弹了。半导体反弹之后，半导体持仓会在未来展示最强的基本面和成长性。

晶圆产能东移和国产替代

牵出Ａ股半导体炒作的主线

国内多家券商的研报均看好半导体设备与材料板块在下半年的投资机会，晶圆产能东移和国产替代是长期逻辑。东吴证券指出，当前本土晶圆厂开工率依旧较高，2022Q1中芯国际、华虹半导体产能利用率均超100%，产能吃紧。

不仅如此，德邦证券报告指出受国内刻蚀、干法去胶、涂胶显影等设备厂家拉动，今年以来半导体设备中标国产率持续提升。2022年1-6月开标的548台设备中，源自国内厂家制造的设备共计189台，占比达34.5%。其中，6月国内设备中标数量为44台，国产率进一步提升至64.7%。

除了前述半导体设备材料板块受资金青睐，半导体细分的汽车芯片这一更具成长空间的投资主线也越来越受到市场关注。南京证券指出，在整体半导体周期下行过程中，投资逻辑从过去的“产能为王” 转化为“需求+产能”为王，车载芯片仍然是需求最好的方向。 

比亚迪董事长王传福曾说，在半导体领域，电动车对半导体的需求相较传统车对半导体的需求增加5-10倍。电动车是上半场，智能车是下半场，智能车对半导体的需求更大。

西南证券指出，新能源汽车依然是目前半导体确定性最强的应用领域。一辆新能源汽车的芯片用量1000-2000颗，是传统汽车芯片数量的2-4倍。新能源汽车处于高速渗透阶段，相关汽车芯片将从这轮行业红利中明显受益。 

此外，华鑫证券发布研究报告称，需求端电动车渗透率提升和光伏风电等绿色电力快速发展带来大量电力电子芯片需求，将贯穿整个碳中和的周期，功率半导体需求将长期保持稳步增长。

不过，泓德基金基金经理王克玉也曾对《红周刊》表示看好半导体的机会，但他同时提投资者，半导体行业的投资专业性强、风险大，对个人投资者有明显壁垒，最忌讳以情怀为逻辑。

表2：汽车芯片公司近期获机构调研次数明显增多

中通客车依然是全市最强风向标

今天市场情绪：

三大指数继续深度回调，上证指数又到考验3200的时候了，只位置是有强支撑的，如果破了对市场情绪影响更大，就目前指数势头股民都开始怀疑人生了，成交继续保持万亿量能，北上资金又开始玩午后出逃戏码，好像这段时间已经出现两次这样诡异行为，午后市场承接是差点，这是不是有意做空哦，目前指数情况不太乐观，要多留一份谨慎了。

短线今天是有修复加强的，接力还正常，算是寒冬里的一把火可以温暖。但这周最吃香的地方是妖股的上蹿下跳给做T玩的飞起，胆敢大跌里面给抄起来，敢大涨里面砸，不管多亮丽，不管多强照样砸，好比今天金智科技上板很强照样被砸稀碎，这是模仿攀钢钒钛的做法资金都懂，昨天的传艺科技跌停破十日线，今天大跌照样反转连板，比如大连重工、巨轮智能、山西路桥等也是上蹿下跳，日内振幅随便做T，很作资金做T都嗨了一周，这是最吃香的人，不过对于打板短线选手就懵逼了，今天打明天跌而且有可能跌停，割的不亦说乎，其他晋级标的也一样，无论多强的板明天都可能没多高溢价，因为这周竞价情况都不好，如果是打板进竞价出的人最近也脑袋嗡嗡的。最豪横的是中通客车，这市场总龙头继续创新高，牛的不行，不过市场在讨论会不会三进宫问题，现在看关的可能性不大吧，除非他持续连板，走趋势不应该出手关的，不过重要还是看村里心情。

从目前看下周市场整体情况不会太好，因为房地产和银行这两大权重的影响太大了，市场压力是没办法解决，这雷估计还会继续发酵。市场都说妖股来回做T，这是资金在抱团，说的也对，没资金抱团不可能这样稳住上蹿下跳，妖股能有九条命其实最大受益应该是短线接力的，因为资金不再担心断板后就凉透A杀，只是这次正反馈对市场刺激好像很有限。

明天策略：
指数情况越来越不好，如果停贷不处理好，估计对指数还进一步打压形成恶性循环。
短线接力今天有修复加强，但不算强。
市场最强的新玩法是妖股做T。

今日盘面情况：
三大指数早盘震荡冲高，午后震荡下行。上证指数跌1.64%报3228.06点，深证成指跌1.52%报12411.01点，创业板指跌2.08%报2760.50点，科创板指数跌0.44报825.14。两市共计成10881亿元，较上个交日增量602亿元。今日题材方面表现最强的是中报增长，表现较为活跃的板块是汽车零部件、储能等。

1.实际涨停家数56个，实际跌停家数33个，封板率69%。
2.上涨家数1001家，下跌家3687家。
3.北向资金流出A股89亿，南向资金流入港股17亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，涨停家数大幅下降，涨停数情况回落至正常状态，封板率情况小幅下降，封板情况回落至正常状态，实际跌停家上升至33家，跌停情况进入了状态。今天整体数据是非常差的，指数开始脱离了回调进入下跌模式，目前房地产和银行的影响下指数很难有正面反转可能，短线接力今天表现还不错，资金在最近这周里主要是抱团妖股，妖股现在的命都很长，下周可能还会延续抱团妖股。北上资金大幅流出，对大A有负面情绪影响。

情绪高标区（8个）：

合力科技-汽车零部件，7天6板，

恒大高新-电力+超超临界概念，5连板，

世嘉科技-5G+储能，4连板，

三板区：

新特电气-光伏+储能，3连板，

金龙羽-锂电池+比亚迪产业链，3连板，

贵绳股份-军工+借壳，3连板，

顺发恒业-风电+房地产，3连板，

天津普林-PCB+军工+资产管理，3连板，

晋级二板区（8个）：
（1）中原环保-光伏+环保，2连板，
（2）泰嘉股份-储能，2连板，
（3）祥鑫科技-储能+汽车零部件，2连板，
（4）春兴精工-新能源汽车+储能，3天2板，
（5）金麒麟-中报增长+汽车零部件，2连板，
（6）振华股份-中报增长+钒电池，2连板，
（7）盾安环境-中报增长+家电，3天2板，
（8）惠天热电-供热+国企改革，2连板，

碳中和储能大面积补涨

一、今日资金攻击线路图（热点概念与活跃概念,及部分强势品种）：

早盘： 电力（涨停：恒大高新→半年报预增（涨停：中锐股份）→汽车零部件（涨停：津荣天宇）→医疗器械（涨停：光正眼科）


午盘： 储能（涨停：南网科技）→汽车零部件（涨停：合力科技）

二、热点板块及个股分析（红字部分涉及主观评论,高手请略去）

汽车零部件
002882 金龙羽 10:06:17 锂电池 有开板。二连板。
688819 天能股份 锂电池
300648 星云股份 锂电池
300988 津荣天宇9:40:01汽车零部件
600218 全柴动力10:43:17 汽车零部件
002824 和胜股份11:12:02 汽车零部件
603917 合力科技14:26:34 汽车零部件有开板。三连板。
000957 中通客车15:00:00 汽车整车有开板。
600237 铜峰电子14:46:20 新能源汽车有开板。
301099 雅创电子 汽车电子
688339 亿华通 新能源汽车有开板。
点评：000957尾盘新高板，有些艰难，人气也不如前两周。但眼下汽车方向缺少一个龙头带队，如果000957明天继续发力超预期连板的话，汽配方向应该会有一波反弹了。

光伏新能源
002591 恒大高新9:36:31电力有开板。四连板。
002335 科华数据9:40:16储能有开板。
301120 新特电气9:43:16储能 二连板。
002796 世嘉科技9:47:31储能 三连板。
605286 同力日升9:57:47储能有开板。
601877 正泰电器10:08:02 储能
300068 南都电源11:18:02 储能有开板。
300693 盛弘股份13:00:18 储能有开板。
688248 南网科技13:00:33 储能
002580 圣阳股份13:07:03 储能
002323 雅博股份13:11:48 储能 二连板。
002455 百川股份13:40:19 储能
000567 海德股份13:58:34 储能
000155 川能动力14:00:04 储能有开板。
600784 鲁银投资14:12:04 储能
601222 林洋能源14:34:19 储能有开板。
601126 四方股份14:43:34 储能有开板。
688663 新风光 储能
300990 同飞股份 储能
300403 汉宇集团 储能
300438 鹏辉能源 储能
603109 神驰机电10:45:02 光伏
003022 联泓新科10:50:32 光伏有开板。
603396 金辰股份14:52:10 光伏有开板。
301268 铭利达 光伏
300827 上能电气 光伏
300724 捷佳伟创 光伏
301046 能辉科技 光伏
301063 海锅股份 风电
300712 永福股份 风电
688676 金盘科技 风电
点评：下午几乎都是储能在表现，类似昨天的光伏，昨天是风光大爆发之后，但今天来看赚钱效应很一般，今天又发动了一批储能，这样快速的轮动到底能不能盘活市场呢？

三、公告板
603067 振华股份14:37:49 半年报预增有开板。
002374 中锐股份10:22:32 半年报预增+包装 有开板。三连板。
002993 奥海科技11:12:32 半年报预增+储能 有开板。
600319 亚星化学9:55:02半年报预增+化学原料
603612 索通发展10:08:47 半年报预增+锂电池
603586 金麒麟 9:30:00半年报预增+汽车零部件
002976 瑞玛精密9:43:16半年报预增+汽车零部件
001216 华瓷股份9:56:32半年报预增+陶瓷制品
001228 永泰运 9:33:01半年报预增+物流
603529 爱玛科技9:59:02半年度预增+新能源汽车有开板。 002825 纳尔股份10:53:47 中报预增+塑料
002965 祥鑫科技9:56:17中报预增+新能源汽车有开板。
603676 康 10:12:32 中报预增+医药有开板。二连板。
600992 贵绳股份14:03:49 酒借壳有开板。二连板。市场传闻酒借壳上市。

四、其他涨停个股和概念炒作
300565 科信技术 5G有开板。
300870 欧陆通 5G
002952 亚世光电9:32:16OLED 二连板。
002134 天津普林9:30:00半导体 二连板。
603718 海利生物14:28:19 动物疫苗有开板。
000631 顺发恒业10:18:32 房地产 二连板。
600657 信达地产13:45:19 房地产 有开板。
600630 龙头股份9:56:02服装家纺有开板。
000755 山西路桥11:06:32 公路有开板。七连板。板块大退潮，就剩下一个独苗了。
000692 惠天热电11:17:02 供热
000544 中原环保10:36:32 环保
000652 泰达股份14:09:34 环保
688017 绿的谐波 机器人 有开板。
688218 江苏北人 机器人 有开板。
688155 先惠技术 机器人
688290 景业智能 机器人
603661 恒林股份9:58:47家居建材
000055 方大集团9:30:00建筑材料 二连板。
300547 川环科技 军工
603787 新日股份9:57:47两轮车
600818 中路股份10:00:17 两轮车
603086 先达股份14:31:34 农药有开板。
002495 佳隆股份9:44:16食品饮料有开板。
002868 绿康生化13:42:19 兽药
600996 贵广网络14:51:40 文化传媒
600898 国美通讯14:14:49 消费电子有开板。
002843 泰嘉股份14:49:55 消费电子有开板。
300916 朗特智能 消费电子
301135 瑞德智能 消费电子
688190 云路股份 小金属
002960 青鸟消防11:17:02 芯片有开板。
688320 禾川科技 芯片
605378 野马电池10:18:02 锌锰电池
002524 光正眼科9:49:16眼科医疗
301239 普瑞眼科9:49:46眼科医疗
600647 同达创业14:04:04 央企国资改革
301103 何氏眼科 医疗器械
600272 开开实业9:39:01医药有开板。
301257 普蕊斯 医药
301266 宇邦新材 有色金属
688060 云涌科技14:52:25 智能电网


五、数据说话：
涨幅大于十家数99家，放量涨停板86家，跌幅大于十家数16家
上证上涨家数：1138，上证下跌家数：938，成交额：4319亿
创业板上涨数：798，创业板下跌数：332，成交额：1967亿
涨幅大于5%的个股：387家， 跌幅大于5%的个股：82家

六、市场强势股池（选取每日市场人气标的作为轮动炒作和风向标）
000755 山西路桥（基建七板）
000722 湖南发展（光伏四板）

点评：指数冲高回落，依旧有百股涨停，题材表现比较散乱。而且总体来看今天20CM的表现要明显强于10CM。从短线题材来看，昨天风光大爆发之后，今天接力连板的寥寥无几，没能带来新一轮的赚钱效应，今天储能继续爆发，看看明天能否创造出共振指数反弹的机会。

光伏板块2022H1总结：暴跌阶段上游抗跌，暴涨阶段逆变器成主线

作者 / 倪克         来源 / 索比光伏网

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经营业绩是决定个股股价走势的核心因素

受前期跌幅较深的影响，电力设备行业上半年涨幅仅为-5%。不过，虽然整体涨幅不佳，但光伏个股走势却出现显著分化。75只光伏概念股中，共有29只标的上半年实现正收益，占比达到39%。其中12只个股股价创历史新高。而负收益的标的占比达到61%，其中多为业绩显著下滑的光伏玻璃、胶膜企业。

总体而言，实现正收益的个股主要具备以下几个特征：

一是跨界者，拥有较高的业绩释放预期且过往的业绩基数相对较低，比如高测股份、双良节能、钧达股份；

二是核心技术领先者，比如TCL中环；

三是硅料上行周期受益者，比如通威股份、特变电工；

四是欧洲户储爆发受益者，比如德业股份、锦浪科技；

五是HJT概念股，比如京山轻机、迈为股份；

六是拥有较高业绩预期的新股，比如昱能科技、晶科能源、禾迈股份。

虽然负收益个股占比相对较高，但其中部分标的的股价在上行阶段却表现出了极强的弹性。

比如固德威，受益于欧洲光储市场的大爆发以及行业领先的市占率，上行阶段涨幅高达190%；拟投建600MW HJT产能的海源复材以及HJT电池组件已实现大规模量产的爱康科技受益于HJT概念的热炒，涨幅分别达到132%和105%。

由此可见，上行阶段中股价主要驱动因素是业绩预期或者概念炒作。

反观下跌阶段，经营业绩是支撑估值和股价的唯一衡量因素。

跌幅相对较少的个股中，既包括拥有硅片业绩释放预期的双良节能、高测股份等，又包括四大硅料巨头以及硅片寡头TCL中环。而那些一季报业绩不及预期的个股，即使是行业龙头，也依然出现了较大的跌幅。

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硅料、硅片半年涨幅居前，逆变器成上行阶段最强主线

结合产业链环节来看，议价能力、盈利能力更强的硅片、硅料两大环节以37%和33%的平均涨幅（指个股涨幅中位数，下同）位居前两位；

受益于欧洲户储市场全面爆发的逆变器环节位居第三，平均涨幅达到20%；

硅片薄片化趋势下消耗量显著提升且竞争格局稳定、盈利能力较强的金刚线环节平均涨幅达到19%；

盈利能力不佳但正处于N型电池技术窗口期的电池片环节平均涨幅达到12%。

硅片环节虽然受到硅料价格暴涨的影响，原材料成本显著提升。但在薄片化趋势下，硅片厚度的下降可以有效减少硅耗继而降低生产成本。

目前，TCL中环的P型硅片厚度已下降至150μm，N型硅片厚度更是下降至130μm。

据测算，硅片厚度每下降5μm，硅片单瓦硅耗将减少0.05g/W，按照200元/kg硅料价格计算，硅片环节单瓦硅料成本将降低0.01元/W。

同时，硅料的紧缺限制了硅片的供给，硅片环节对于电池片环节的议价能力得以继续维系。根据广发证券的预测，2022年硅料产量预计为85万吨，可支撑约309GW的组件产量。而根据索比光伏网的不完全统计，至2022年末，电池片环节的设计产能将达到568GW。

此外，随着新增硅片产能的不断释放，石英坩埚需求量大幅提升，优质石英砂资源相对紧缺，对于二三线厂商的生产成本造成一定的影响。某专业人士表示，使用石英砂B级料生产的石英坩埚，运行寿命将从400小时以上降到300小时左右，单片成本大约提升0.05元/片。

具体到个股上，TCL中环的行业寡头地位愈发凸显，2022H1涨幅达到41%，上行阶段涨幅更是高达76%。目前，公司在技术、成本、规模乃至供应链管理等层面均与竞争对手拉开了显著差距，经营业绩保持高速增长。数据显示，2017-2021年间，公司归母净利润复合增速高达62%，2022Q1更是超过140%。

硅料环节受益于海外市场需求大超预期，叠加低产能弹性，产品价格维持高位上涨态势。PV Infolink数据显示，2022H1硅料价格由期初的230元/kg上涨至期末的272元/kg，涨幅高达18%。考虑到2021Q4新增产能达产的影响，2022H1多数硅料企业将迎来“量价齐升”，经营业绩继续保持高速增长。近日，通威股份和特变电工相继发布2022年半年度业绩预告，业绩增速分别高达304.62%-321.48%和119%-132%。

不过，从中长期视角来看，硅料环节进入下行周期只是时间问题，这也是其上行阶段涨幅位于末尾的关键原因。根据索比光伏网的统计数据显示，预计2022年末硅料设计产能将达到115万吨，能够满足约414GW的组件需求，市场即将进入产能过剩阶段。

参考光伏玻璃2021Q1的价格走势，在新增产能陆续投放以后，3.2mm和2.0mm产品价格在一周内由40元/平方米和32.5元/平方米迅速下降至28元/平方米和22元/平方米，降幅达到30%和21%。

从个股表现来看，通威股份更受市场青睐，上行阶段涨幅高达77%，主要原因一是在于公司多元化的业务布局，能够有效降低周期性特征对于经营业绩的影响；二是公司硅料产能主要布局于云南、四川、内蒙古等区域，在美国所谓“涉疆法案”实施后，公司产品具备一定的差异化竞争优势；三是公司在HJT、TOPCon等N型电池技术领域均有深度布局。

逆变器环节受益于欧洲能源危机下户用光储市场的全面爆发，涨幅达到20%，上行阶段涨幅更是高达136%。数据显示，至6月17日，英国天然气价格由去年同期的9.69美元/百万英热上涨至26.28美元/百万英热，涨幅高达171%。受此影响，欧洲电价大幅上涨，其中德国电价涨幅超过100%，并于近期达到370欧元/兆瓦时，创历史新高。

居民用电成本的大幅上扬，也激发了欧洲户用光储的安装需求。海关总署数据显示，1-5月份光伏组件出口63.4GW，同比增长102%。其中，欧洲市场达到33.3GW，同比增长144%。根据PV Infolink的预测，2022年欧洲市场出口量或将超过65GW。而根据东吴证券的预测，2022年欧洲户用储能装机量有望超4GWh，同比增长超150%，未来几年复合增速有望保持在100%以上。

个股方面，欧洲市占率居前，且产品结构主要以微型逆变器为主的个股涨幅居前。其中，刚刚上市不久的两大微逆龙头昱能科技和禾迈股份涨幅分别高达199%和74%，分居前两位；同时涉足微型逆变器、储能逆变器和组串式逆变器的德业股份涨幅达到44%。

资料显示，微型逆变器具有安全性高、发电效率高、中小功率下经济性更优等优点，广泛应用于户用场景。根据天风证券的测算，至2025年微逆市场规模将达到240亿元，复合增速高达22%。

此外，同样适用于分布式光伏领域的组串式逆变器、储能逆变器相关个股亦有可观涨幅，其中锦浪科技涨幅达到38%，上能电气和固德威在上行阶段涨幅分别达到142%和190%。

逆变器环节之所以能够成为上行行情中涨幅最高的环节，一是户用储能的爆发为企业带来了新的增长点；二是头部企业拥有品牌和渠道壁垒，市场格局稳定；三是盈利能力相对稳定，经营业绩高速增长的确定性高。

金刚线环节受益于硅片环节的疯狂扩产以及细线化趋势，涨幅达到19%，其中上行阶段涨幅高达103%。根据索比光伏网的不完全统计，至2022年末硅片环节的设计产能将达到731GW，较2021年末增加263GW，按照50万公里/GW的线耗和40元/公里的单价计算，将新增1.32亿公里金刚线需求，对应新增52.60亿元的市场规模。

此外，由于降低金刚线的线径可以有效减少硅片切割过程中的硅耗，继而降低硅片的生产成本，因此金刚线的主流线径已下降至38μm，预计至2025年将下降至28μm。不过，线径的下降也导致在切割过程中更容易被拉断，因此增加了金刚线的消耗量。数据显示，线径每下降10%，硅片出片量可增加3%，而用线量增加约为10%。

个股方面，一季度毛利率大幅提升的岱勒新材涨幅达到121%，上行阶段涨幅更是高达146%；行业寡头美畅股份虽然涨幅仅有19%，但却是光伏板块中最早突破前高的个股之一。

金刚线环节整体表现之所以相对强势，一是硅片环节扩产叠加细线化大幅提升了市场空间；二是市场格局相对稳定，竞争强度相对较低；三是产品具有一定的定制化特征，拥有一定的客户粘性；四是盈利能力相对稳定，经营业绩高速增长的确定性较高。

电池片环节虽然盈利能力受到硅料价格暴涨的影响显著下滑，但受益于N型电池技术逐步进入大规模量产阶段，涨幅达到12%。根据CPIA的预测，预计至2022年末N型电池市占率将由2021年的3%提升至13.4%。

进入2022年以来，N型电池的产业化进程不断加速，光电转换效率以及产能规模大幅提升。近期，隆基绿能将HJT的实验室转换效率世界记录提升至26.5%，东方日升的HJT平均量产转换效率达到25.2%；晶科能源年内将形成16GW TOPCon产线，爱旭股份6.5GW ABC产线将于三季度投产。

个股方面，爱旭股份凭借平均量产效率高达25.5%的ABC电池技术，涨幅达到41%，上行阶段涨幅更是高达241%；钧达股份控股子公司捷泰科技将在今年下半年投产8GW TOPCon产能，助推股价涨幅达到36%；远期规划22GW HJT产能的爱康科技，上行阶段涨幅亦达到105%。

从未来视角看，电池片环节的盈利能力有望得到重塑。首先，电池片环节在硅料价格进入下行周期后，盈利能力将逐步得到修复；其次，一旦硅料环节进入买方市场，硅片环节受产能过剩影响，相对于电池片环节的议价能力将显著下滑，继而带动电池片环节盈利能力的提升；第三，N型电池的经济性一旦得到市场验证，在中短期内可能会供不应求，继而带动盈利能力的上行。

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经营业绩显著承压的玻璃、胶膜跌幅居前

在负收益的环节中，缺少业绩支撑且技术层面相对稳定的支架、光伏玻璃、胶膜等环节整体跌幅居前，这三个环节中仅有亚玛顿一家光伏玻璃个股实现正收益，其它14只标的全部为负收益。

其中，光伏玻璃环节主要受产能过剩状态下产品售价相较于去年同期大幅下跌，导致增收不增利的影响。数据显示，3.2mm镀膜玻璃平均售价由2021H1的32.77元/平方米下降至26.76元/平方米，降幅达到18%。胶膜环节主要受主要原材料EVA光伏料价格显著上涨的影响，盈利能力显著承压。数据显示，EVA光伏料年初至今涨幅超过50%。

值得注意的是，同样受硅料价格暴涨盈利能力承压的组件环节的表现远不及电池片环节，平均涨幅仅为-11%，其中缺少全球化渠道布局的二三线厂商跌幅居前，而晶科能源、晶澳科技、隆基绿能三大组件巨头均取得了正收益，但除了刚刚上市的晶科能源以外，涨幅相对有限。

此外，光伏设备环节内部出现了显著分化，京山轻机、迈为股份两大HJT概念股分别取得了43%和23%的涨幅，而像热场系统供应商金博股份、TOPCon设备龙头捷佳伟创等则出现了不同程度的下跌。可以看出，对于周期性特征显著的光伏设备环节而言，像HJT这种即将进入快速成长期且具有长期发展价值的领域更受市场青睐。

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展望2022H2

展望2022年下半年的走势，我们认为以下几个因素将成为核心变量：

首先，宏观经济环境是光伏板块稳定上涨的基础。一旦出现国际局势动荡、国内货币政策收紧或者经济复苏不及预期等利空因素，整个A股市场将受到一定的冲击，继而影响光伏板块的估值水平。

其次，欧洲市场需求的边际变化一旦出现增速放缓乃至下降的情况，光伏板块本轮的多头行情或将结束。

第三，市场的高景气是否能够兑现为切实的经营业绩，一旦出现业绩不及预期的情况，整个光伏板块都将受到较大影响。

第四，硅料价格一旦出现确定性的拐点，主产业链制造环节的盈利能力将迎来重塑，部分设计产能过剩的环节将就此进入买方市场，整个板块可能迎来大幅波动。

第五，N型电池技术的发展进度将对各个环节的市场格局造成一定的影响，比如N型硅片拥有一定的技术门槛，有望显著提升头部企业的市占率和盈利能力；N型电池片若显著放量将对老旧产能较高的企业造成一定的经营风险等。

第六，此前未被热炒过的新技术随着不断取得阶段性进展，有望成为市场的炒作主线，比如钙钛矿电池等。

第七，2023年经营业绩依然保持高速增长的个股将成为下半年主力资金布局的重点.

哪些上市公司家里手握锂矿？锂电池“扩产潮”来袭

在新能源汽车、锂电池需求急剧增加的背景下，众多企业纷纷向上游的锂矿、锂盐端扩产布局，“抢锂大战”继续上演。

锂矿头部企业赣锋锂业7月11日最新公告显示，其拟9.62亿美元收购阿根廷锂盐湖项目。

另据《红周刊》查阅Wind数据显示，近几个月（4~7月），上市公司公布了多起收购、投建锂资源的相关公告。

如康隆达于7月1日披露了受让泰安欣昌锂矿（主要产品为锂辉石，为基础锂盐产品的原材料）的最新进展。

此外，如中矿资源、紫金矿业等也披露了收购锂矿资源的相关进展。对比来看，相较于2017年、2018年、2019年等年份，企业近期向锂矿扩产的动作更为密集（见图1）。

图1：锂电池企业扩产锂矿情况（部分）

数据来源：Wind

此外，天华超净、海南矿业、川能动力、雅化集团等也密集公告了锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）扩产、建设的情况。如天华超净7月6日公告称，其一期氢氧化锂技改扩能项目环境影响报告书已获得批复；海南矿业7月1日最新公告了其投资建设 2 万吨电池级氢氧化锂项目的最新进展公告（见表1）。

表1：扩产锂资源的相关上市公司（部分）

数据来源：公开资料整理

《红周刊》注意到，当前不少企业对于锂资源的扩产动作是“后发布局”或跨界行为。

如紫金矿业，其主营业务为黄金、铜、锌及其他基本金属，据其于6月29日公告称，拟出资约18亿元收购厚道矿业71.13%股权，后者持有湖南省道县湘源锂多金属矿100%权益。对于收购目的，公司表示，“将把握锂产品价格高企时机，加快开发湘源锂多金属矿进度，争取快速建设，快速投产，尽早贡献效益。”

《红周刊》注意到，在今年4月，紫金矿业曾宣布收购多项锂矿资产包。如此大手笔、密集的收矿行为，表现出了紫金矿业“抢追”布局锂电市场机会的迫切。紫金矿业董事长曾公开表示，面对能源革命，不能无动于衷，这样会犯大错，“即使慢了半拍，但现在进入还不算太晚。”

《红周刊》另外注意到，从产能规划的角度来看，不少企业的新增产能将翻倍。如盐湖股份最新公告拟投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，而其目前的碳酸锂产能为3万吨/年。

另外如中矿资源，其预计2023年底将拥有合计6.6万吨/年锂盐产品产能，统计显示，中矿资源2022年的锂盐产能为3.1万吨/年。

电池、材料领域同样扩产忙

涉个股因此股价大涨超50%

除了最上游端的锂资源，电池、正极材料、电解液以及铜箔等其他材料端也均在积极布局、扩产。

如电池环节，仅在近一个月中，即有多家企业披露了最新的电池扩产动作。如亿纬锂能于7月5日表示，拟定增募资用于投资“乘用车锂离子动力电池项目”、“HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目”。而此前，其曾表示，将投资30亿元建设“年产10GWh动力储能电池项目”。

另外，国轩高科也在近期表示，拟在欧洲投建年产18GWh生产基地（见表2）。

表2：电池企业近期扩产情况（部分）

数据来源：公开资料整理

锂电池企业积极扩产，下游装车需求激增。据中国汽车动力电池产业创新联盟于7月11日披露的数据显示，6月份，中国动力电池装车量27.0GWh，同比增长143.3%，环比增长45.5%。《红周刊）注意到，该数值已创出单月装车量数据历史新高。

在这样的背景下，正/负极材料、电解液以及铜箔等其他电池材料端的需求量也持续扩大。而这些领域也纷纷成为企业重要的扩产方向。

表3：各电池材料端扩产情况

数据来源：公开资料整理

如正/负极材料环节，容百科技于7月2日公告称，投建规划年产能7万吨的锂电正极材料项目（以高镍及超高镍正极产品为主），预计于2024年底全部建成；杉杉股份最新表示，投资50亿元建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化基地项目。

此外，电解液环节的天赐材料、江苏国泰；锂电铜箔环节的诺德股份、宝明科技、杭电股份；锂电池精密部件端的宁波方正、科达利等均在近期公布了最新扩产动作（见上表）。

值得一提的是，不少企业在扩产刺激下，股价迎来大幅上涨。如宝明科技，自其7月6日公告拟投资60亿元建设锂电池复合铜箔生产基地以来，股价已累计上涨超50%。

机构看多锂电产业链

几大环节存机会

对于锂电池扩产本身而言，因为绝大多数项目扩产、投建、产出均需要一定的时间周期，在《红周刊》调查中，有企业因此表示，这会对未来盈利的“确定性”认定增加难度。

对于如何看待锂电池产业链市场机会以及未来扩产的效益，《红周刊》以普通投资人身份致电了多家上市公司进行了解。西藏矿业董秘办相关负责人表示，当前的扩产行为主要基于对行业需求的预测，是有计划地进行扩产。但其同时表示，也会考量未来产能是否过剩的情况，“近年，新能源汽车发展良好，对于锂的需求量比较大，目前来看，锂资源的市场需求前景比较好，目前锂价维持在高位，当前是站在高峰时期进行扩产。但对于未来是否会出现产能过剩，并没有办法预测，如果未来锂资源市场需求饱和，价格肯定会下跌。”

盐湖股份表示，目前产能已经达到满产状态，“很多非上市公司、上市公司都在布局锂产业的上游，而国内的锂资源是比较有限的，从国际来讲，大的锂矿资源已经被一些大的企业占据。其他企业短期参与竞争的可能性较小。所以，从上游锂资源的角度来看，竞争并非特别激烈，因为目前还是一个卖方市场，市场供需严重失衡状态。”其另外指出，“现在来讲，谁手里资源多，未来盈利的可能性就更高。”

值得一提的是，一些企业也在关注风险因素。江苏国泰表示，随着新能源汽车行业的不断发展，国家将逐步退出相关的产业扶持，如果新能源汽车行业不能通过技术进步、规模效应等方法提高竞争力，行业扶持政策的调整将对整个新能源汽车产业链的发展造成不利影响，从而也给上游锂电池产业及其关键材料行业带来不利影响。

有投资人士向《红周刊》表示，扩产行为更多是反映行业景气度提升，对于投资而言更多是“加分项”，基于此，锂电池产业链未来的投资机会将有望持续呈现。

璞远资产投资总监韩鹏举在接受《红周刊》采访时表示，其看好锂矿、锂电池中游等领域的投资机会，“比如锂矿的投资机会。从供需情况看，放眼全球锂矿资本开支进度、新增产能投放，我们认为锂矿在未来两年仍将保持紧平衡状态。从业绩角度看，我们看好国内原矿自主率高的企业以及从上游成功向下游布局的公司，如受益于鸳鸯坝250万吨选矿厂建设投产的融捷股份、拥有最优质锂矿产能的天齐锂业、固态电池有望突破的赣锋锂业以及未来盐湖大展身手的西藏珠峰。”

对于锂电中游的投资机会，其表示，在中游制造板块中，国内一些优秀企业在全球具备了最强的竞争力，形成一超多强的竞争格局。“如隔膜板块，关注恩捷股份在隔膜的先发优势、成本优势以及规模效应优势。另外，高镍化发展趋势带来的新技术应用，如纳米碳管、硅碳负极、PET铜箔的放量，相关公司如天奈科技、石大胜华、索通发展等。”

什么是最好的投资机会？什么又是最差的机会？

来源：思想钢印      作者：人神共奋

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看多做空的塔勒布

纳西姆·尼古拉斯·塔勒布这个人，投资圈外倍受推崇，但在投资界却有点被低估，特别是《随机漫步的傻瓜》一书，并没有得到应有的重视。

究其原因，一方面他写作风格“学究气”十足，还比较散，东拉西扯；更重要的是，他不会告诉你如何找好公司，也很少讲具体的投资方法，他的理念主要围绕“不确定性”的投资风险展开。说到风险，自然就是这也不行，那也不对，很多我们司空见惯的方法，在他看来，都是风险收益不对称的行为。

举个书中的例子，有一次塔勒布认为未来一周市场有70%的概率上涨，但有人立刻找到他刚刚卖空标普500的空单，认为他心口不一。但对于塔勒布而言，“看多做空”或者“看空做多”是一件再正常不过的事。

道理很简单，塔勒布认为指数未来一周有70%的概率上涨，但上涨只能涨三五个百分点的空间，而那三成的下跌概率，却有10~30%下跌空间。

这种概率分布常常见诸一段上涨趋势的末尾，指数上涨的惯性更强，但上涨空间不足，而一旦趋势逆转下跌，跌幅将非常惊人。

“看多做空”是这种行情下的正常应对，你可以换成另一个A股投资者比较容易接受的说法：鱼尾行情不值得。

塔勒布认为，所谓“看多”和“看空”是股评家忽悠不懂投资的散户的套话，对于成熟的投资者而言，比概率更重要的是——看对了你能赚多少，看错了你要赔多少？

一般投资理论基于“高风险高收益”的对称性，但塔勒布认为，市场是随机漫步的，风险与收益经常是不对称的，这才是投资机会和风险的来源。

所以，高风险高收益不算是什么好的投资机会。作者把风险和收益关系转化为赔率和胜率，把投资机会分为三种：

最差的机会，最好的机会和中等的机会。

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最差的机会

塔勒布认为，最差的机会是高胜率低赔率——但这却是最常见的、也是投资者比较偏好的机会。

“高胜率”是指未来一段时间上涨的概率更高，而“低赔率”是指未来一段时间上涨的空间低于下跌的空间。

塔勒布的这个观点，翻译成A股股民熟悉的语言就是：

不要随便买大白马，白马大部分时候都比较贵，赚的钱有限，可一旦“白马变质”，会遭遇业绩和估值的双杀，属于典型的风险和收益不对称的机会。

是不是跟我们平时的看法很不太一样？

市场常规的看法是，白马下跌的风险虽大，却属于小概率风险，白马上涨的收益虽小，却属于确定性收益。大部分人天性喜欢确定性，白马贵正是因为人人愿意持有，从而让其拥有相对其他公司的“确定性溢价”，让其赔率大部分时候都低于市场平均水平。

如果只是赔率低，那还好办，无非是赚的少点，但白马更致命的问题在于“小概率风险事件”，而塔勒布体系最大的特点就是重视“小概率风险事件”。

“白马变质”只是一个小概率事件，可如果你特别地信任某个理论，它百分之一的小概率风险，对你而言就是大概率会在未来某一天发生的风险。

事实上，人总是死于自己最信任的东西。经验丰富的投资者，对黑马和垃圾股有本能的警惕，故其亏损大都来源于“白马变质”。

无数大V死扛某几个跌了几年的超级白马，认为其“价值终将回归”，无数贴子记录股民加杠杆加仓某些白马，最终爆仓出局。这些白马可能终将“活过来”，但要用多少年呢？5年、10年？人生有多少个5年、10年去验证一个判断？

这些行为，从经典的价值投资的角度看，并无不妥，但在塔勒布看来，这就是最差的投资机会。

当然，话说回来，它的“最差”在于风险，白马仍然是一个投资机会，那么，塔勒布认为的最好的投资是什么呢？

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最好的机会

塔勒布认为最好的投资是：在胜率和赔率都对自己有利时，下重注。

这个结论看似正确的废话，又好又便宜的股票，谁不想要呢？

但这“最好的机会”在实际投资中有两大障碍：

第一，便宜的股票什么时候能涨起来？如果等待的时间太长，变数就太多了，收益率也不见得好。

第二，当你判断有机会时，你敢不敢上仓位？

最容易出现的机会，总是最差，最好的机会，却是最少见又最难把握的，那有没有办法解决这两个障碍呢？

这就是基于大白马的长线价值投资，就是把“最好的机会”和“最差的机会”结合起来，变成还不错的机会。

此时，塔勒布的体系可以帮助我们从另一个角度，审视那些经典的价值投资体系。

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长线持仓的赚钱之道

白马长线投资就是“最好的机会”和“最差的机会”的结合，大部分时候是“最差的机会”，跑平指数，小部分时候是“最好的机会”。

所以这种方法想获得超额收益，就要做好两件事：

第一是把握胜率拐点。

A股总是在高估的状态中加速上涨，在低估的状态下持续低迷，赔率高还要买在胜率拐点，赔率低也要卖在胜率拐点，对拐点的判断就是个股择时的能力，这需要的对公司的理解，丰富的信息渠道，还要研究市场风格，研究其他投资者的心理，需要很强的博弈能力。

第二是仓位的弹性。

平时都是低仓位，只有到了基本面和市场情绪共振拐点时，才果断地把仓位加上去，这就是仓位的弹性，就像古龙小说里的高手对决，大部分时候都在观察对方的破绽，一旦发现，必全力出击，不留余力，难度和风险也更高。

这是A股的价值投资者最擅长用的方法，很多明星基金经理的选股都是人人皆知的大白马，不同之处在于一套估值体系和仓位升降体系，让尽可能多的仓位保持在高赔率状态，让尽可能少的仓位处于低赔率状态。

不过，即使长线白马投资解决了“赔率低”的问题，还是无法解决“黑天鹅事件”的威胁。

白马的“黑天鹅风险”是“白马变质”，它通常不会是连续暴跌，而是长时间的持续下跌，一开始总会被当成是高赔率的出击机会，重点在于你需要多久才能意识到这是“白马变质”，而不是业绩暂时的低谷。

更重要的是长线投资自身的矛盾性。

如果说“拐点判断”还只是判断力的问题，那“仓位弹性”就与风控体系有关。风控体系一般是从仓位入手，限制单一股票的最高仓位，重仓出击的原则往往触发风控体系，特别是机构。

从这个意义上说，巴菲特这种“重仓长线单押几支票”的体系，其获得的高收益，只是放松了风控的结果。

塔勒布曾说，巴菲特的成功不如索罗斯的成功那样可靠。理由是后者拥有200万次有记录的交易，而巴菲特的交易记录太少，很可能只是一个“幸存者偏差”——最好的结果是股神巴菲特，大部分模仿者得到的都是最差的结果。

越简单的方法，对使用者能力要求越高，就越容易出现“幸存者偏差”。奇怪的是，没有人傻到认为模仿乔丹的打球动作就能进NBA，却有一堆人认为模仿巴菲特的投资方法就能赚到大钱。

你看，塔勒布在投资界不受欢迎的原因在于“不讨喜”，看巴菲特让人充满“这很简单，我也能行”的自信，而看塔勒布只能陷入自我怀疑，怀疑到底有没有什么投资方法是有效的。

所以我们应该换一个角度——塔勒布最喜欢的投资机会是什么呢？

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黑天鹅彩票

十年前，A股有一种非常简单但收益却远高于大部分策略的投资方法——ST策略。

就是在所有ST股中，寻找最便宜的10-20支股票，等比例买入，等待借壳或资产重组。

这个策略是这么获利的：大部分股票都是亏的，甚至还有一两个会退市，但总有那么三五支重组成功的公司翻了好几倍，对冲了其他亏损后，仍有高收益（严重警告！在加大退市力度后，此方法已完全失效，盲目模仿必导致亏损）。

这就是塔勒布最喜欢的那一类投资机会，“胜率低但赔率高”的机会，一种介于“最好的机会”和“最差的机会”的中间状态，类似风险投资，大部分都亏，只要有一个赚钱，就全赚回来。

基于这一投资体系，塔勒布强调不要过度相信任何理论，要勇于承认现实，擅长纠正错误，一击不中，全身而退。他最欣赏的投资大师是索罗斯，因为此人没有任何定性思维，总是在随时改变自己的观点。

很多人认为这不是价值投资。虽然塔勒布的理念与巴菲特大相径庭，但却更接近于格雷厄姆和沃尔特·施洛斯的方法——由格雷厄姆提出的一系列“股票价值与安全边际”的投资理念，由沃尔特·施洛斯变成了一套适合散户的投资方法。

沃尔特·施洛斯认为，自己没有投研团队，没有大量调研的时间，更没有巴菲特的商业眼光，所以只能更关注财务报表，想要便宜货，只能在那些不被市场关注的冷门行业里，寻找那些被市场偏见所冷落的低价但有修复机会的公司。

相比网络上自信满满带领粉丝“坚守价值”的大V们，施洛斯是不是太谦虚了一点？不是，他只是更诚实，对风险更加敬畏，深知只看财报、只靠个人判断力的局限性，因此总是分散投资于上百个标的，而且常常亏损卖出当初判断失误的品种。

塔勒布的这套“高赔率低胜率”的投资体系，翻译成A股常见的说法就是：极度低估的困境反转品种+分散投资。

塔勒布本人的交易还要极端得多，他长期“收集”那些行权价格极低、几乎无价值的“垃圾”认沽权证，只为了赌“坏事发生”。因此，911事件和次贷危机都让他大赚一笔。

黑天鹅事件对于大部分人都是风险，但如果你站在大部分人的交易对手那一边，那就是一张中奖彩票。.

6

“不确定性”才是收益的来源

总结一下塔勒布的投资体系中最核心的两点：

1、注重小概率风险的防范

2、赔率优先，抓住风险收益不对称的机会

我觉得“黑天鹅事件”这个名字不好，总让人误以为是那些自己很难碰上的稀有事件。事实上，所谓的‘小概率’只是对这一类事件是小概率，但无数类事件叠加起来，我们一年就能碰上几次“百年一遇”“千年一遇”的事件，“小概率”就变成了“大概率”。

我宁可把“黑天鹅事件”定义为，投资时间久了，就一定会遇上的所谓“小概率”事件。

然并卵，风险是每个人都觉得“对对对”，但实际碰到时总是“下次注意”的东西，塔勒布更厉害之处在于把风险转换成机会，让你无法拒绝。

经典的价值投资崇尚“确定性”，要求投资尽可能消除“不确定性”，但塔勒布却对此嗤之以鼻，认为所谓确定性只是人类的自我欺骗，“随机漫步”才是资本市场的本质，而随机现象必然会包含两类相互依存的小概率事件：

1、收益远高于风险的不对称机会

2、风险极大的黑天鹅事件

而这两类实际上是一类事件。每一个“黑天鹅事件”的受害者，必然对应着一个“高赔率低胜率”的投资体系的获益者。

所以，“不确定性”既是风险也是收益的来源，随机性造成的小概率风险事件是大部分人亏损的原因，而抓住其中风险收益不对称的机会，才是赚钱的王道。

你可以不赞同他的观点，但塔勒布确实是提供了一个不同于传统投资大师的视角

被光伏和碳酸锂带火的纯碱

基本需求保持稳定：平板玻璃、日用玻璃，应用领域：建筑、汽车、电子等；

增量需求放量增长：光伏玻璃、碳酸锂，应用领域：光伏、新能源电池等；

再叠加出口改善、新增产能极少，纯碱的供需极有可能由紧平衡变为紧缺。

01

行业现状

1、纯碱应用领域广泛，我国为全球主要生产国家

纯碱又称苏打、碱面，化学方程式为Na₂CO₃，是“三酸两碱”中的两碱之一，因为应用极其广泛，有“化工之母”的美誉。纯碱的生产方式有3种：氨碱法、联碱法、天然碱法。纯碱作为基础的化工原料被广泛应用于轻工日化、建材、化学工业、食品工业、冶金、纺织、石油、国防、医药等领域。

当前全球纯碱生产主要以中国、欧洲和美国为主，2021年全球纯碱产量约5900万吨，其中我国产量约2913万吨，占比约50%。据 Genesis Energy 统计，当前全球纯碱生产工艺中化学合成法占比65%，其中氨碱法占比45%，联碱法占比20%，天然碱占比30%。

目前我国纯碱生产工艺也是以化学合成法为主，据百川数据统计，2021年我国氨碱法、联碱法工艺占比分别为49%、45%，天然碱法工艺占比仅约5%，这与我国本身的天然碱矿资源禀赋有关。

2、近10年纯碱价格走势

02

政策环境分析

纯碱属于高耗能行业，其产能的新建和扩建都受到严格的政策约束。2010年工信部发布《纯碱行业准入条件》，行业准入门槛大幅提高。根据中国纯碱工业协会统计，2015年起我国纯碱产能几乎无新增。2020年6月，《准入条件》废除，但行业新增产能项目仍需发改委的严格审批，环保及能耗指标约束增强。2021年3月，内蒙古在《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》中明确指出，不再审批纯碱行业新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换。目前除天然碱之外，全国范围内的纯碱产能新增基本均需通过存量或减量置换施行。

03

产业链分析

1、制造工艺对比

（1）氨碱法产品纯度较高，但副产物处理难度较大

氨碱法又称索尔维制碱法，由比利时工程师索尔维发明，生产流程为往饱和食盐水中通氨气生成氨盐水，再通入石灰石煅烧得到的CO₂，过滤分离出NaHCO₃沉淀，再煅烧得到纯碱。氨碱法的优点是原料易得且成本低、产品质量高、适合大规模连续生产。缺点在于氨碱法生产一吨纯碱大约排放十立方米的废液，副产物废液废渣中含有氯化钙，会污染环境；且氨碱法生产纯碱需耗用工业盐1.6吨，原料利用效率低。

（2）联碱法食盐利用率高，但产品品控难度较大

联碱法也称侯式制碱法，由我国化学家侯德榜先生提出，是将氨碱法和合成氨法两种工艺联合起来生产纯碱的方法，利用合成氨厂的NH₃和CO₂同时生产出纯碱和氯化铵两种产品，氯化铵可用于制备肥料。联碱法的优点在于原盐利用率提升，无需石灰石和焦炭（煤），节约了燃料、原料、能源和运输费用，同时避免了大量废渣和废液的排放，其副产品氯化铵还可用于氮素化学肥料、电池制造、电镀和印染等。但联产过程较为复杂，产品品控难度大，联产氯化铵还容易受到农业发展和复合肥行业的制约。

（3）天然碱法具有环保和成本优势

天然碱法环保、简单、节约成本，但依赖碱矿资源。天然碱法以天然碱矿为原料，通过溶解、过滤、蒸发、结晶等流程来制取纯碱，具体的制备工艺又分为碳化法、一水碱法和倍半碱法等。天然碱法的优势在于绿色环保（无废渣废液排放）、生产工艺简单、生产成本低、能耗低、完全不需要工业盐、石灰石、氨、二氧化碳等原辅材料。此外，与合成碱法相比，生产出来的纯碱具有纯度高、白度好、颗粒大等优点，是制造航空航天等高精尖行业的钢化、防弹玻璃的必需原料。但天然碱法依赖于天然碱矿或碱湖，矿产资源是天然碱法的核心壁垒，而天然碱是不可再生的有限资源，因此天然碱法受原材料资源地区分布的制约，且长远来看，一旦资源耗尽，生产或不具备可持续性。

2、上市企业

目前全国企业产能达到3081万吨，其中中盐化工2021年9月收购青海发投，产能达到380万吨/年，成为行业新龙头；三友化工目前产能340万吨/年，位居行业第二；天然碱法龙头远兴能源目前产能180万吨/年。

（1）中盐化工：盐化工行业龙头

公司是盐化工行业龙头企业，一体化循环产业链优势明显，拥有位于内蒙古阿拉善盟的吉兰泰盐湖的全部及位于青海省柴达木盆地的柯柯盐湖的部分资源，储量约2亿吨，且拥有“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）-纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”的一体化循环经济产业链。

收购青海发投，成为纯碱行业绝对龙头。2021年公司收购青海发投碱业100%股权，其纯碱产能从240万吨提升到380万吨，成为纯碱行业最具规模优势的企业。

（2）三友化工：纯碱粘胶双龙头

公司现有纯碱与粘胶短纤产能分别为340万吨/年和78万吨/年，产品市场占有率分别约12%和17%。此外，公司具备有机硅单体年产能20万吨，产品市场占有率约6%，位居行业第一梯队，公司生产的烧碱超过85%用于粘胶短纤维生产；产生的氯气、氢气生产氯化氢，用于PVC、有机硅单体生产；氯碱产生的废电石渣浆用于纯碱生产，循环经济产业链优势显著。

公司研究制定了“三链一群”产业发展计划，即构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群的产业布局，规划了55万吨烧碱及下游深加工、30万吨莱赛尔纤维，40万吨有机硅、4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。新增产能投放后，公司产业链将进一步延伸，未来成长空间值得期待。

（3）远兴能源：天然碱龙头

天然碱法成本优势明显，根据公司年报测算，2016年到2021年，天然碱法的单吨平均成本为767元，而氨碱法和联碱法同期的单吨平均成本分别为1005元/吨和1096元/吨（考虑联产氯化铵的收益）。天然碱法是一个物理加工提纯的过程，而化学合成法利用效率低且环保成本高，天然碱法制纯碱成为受政策支持的工艺将是大势所趋。

新增产能释放后，远兴能源将成为行业产能第一的企业。远兴能源有780万吨新增产能位于内蒙古阿拉善右旗塔木素天然碱矿，采矿权由控股子公司银根矿业持有，产能规划为一期340万吨和二期440万吨，分别于2023年上半年和2025年年底建成。若公司及行业内其他公司产能均可顺利投放，2025年底，公司产能达到930万吨/年，市占率达22%，位于行业首位，将成为行业内最具规模优势的纯碱生产厂商之一。

（4）山东海化：氨碱龙头

公司地处海盐产区，卤水资源丰富，为纯碱提供了充足的原料保障。公司目前具备纯碱产能280万吨/年，并拟以现金6.55亿元收购控股股东海化集团全资子公司氯碱树脂100%股权。氯碱树脂公司生产的烧碱、盐水、液氯、中水、盐酸等是公司生产小苏打、纯碱、溴素的原料，因此收购氯碱树脂公司不仅能够延长公司盐化工产业链，丰富产品品种，而且可以通过强化产品间协同协作，建立公司的成本优势，增强市场竞争力。

（5）金晶科技：玻璃产业一体化布局

公司前身淄博金晶浮法玻璃厂成立于1996年，从事浮法玻璃的生产和销售，公司发展历程可以展现其产业链一体化与高端化布局之路——向上游布局纯碱，目前年产能150万吨（氨碱法工艺），纯碱行业高景气叠加纯碱子公司稳生产+降成本战略规划，预计纯碱子公司盈利能力有望进一步上行。公司向下布局节能玻璃业务，顺应碳中和背景下建筑玻璃产业趋势。综合来看，通过向上布局纯碱，有效对冲纯碱价格波动对玻璃板块的盈利冲击，向下布局深加工，一方面增厚底部盈利能力（赚取加工利润），另一方面平滑浮法玻璃周期波动。

（6）和邦生物：化工+农业+光伏

据公司公告，公司目前是高技术绿色专用中间体双甘膦全球最大的供应商，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。在原有产能的基础上，公司不断向产业链上下游延申，上游拓展矿石资源：马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目已开工建设，计划2022年投产；下游进军光伏组件：在重庆江津、安徽阜阳投资的光伏材料及组件项目、光伏硅片项目，重庆8GW光伏封装材料及制品项目预计2022年6月陆续投产、阜兴科技10GWN+型超高效单晶太阳能硅片项目的一体化厂房及设备基础硬化已完成，计划于10月陆续投产。随着新项目的如期推进，公司产业链得到打通，将进一步巩固产业链协同优势，增厚公司业绩。

（7）双环科技：纯碱与化肥景气带来业绩弹性

专注于联碱法生产纯碱和氯化铵。公司的盐矿资源为控股股东湖北双环拥有的盐厂水采矿区，储量规模大，原盐品位高，为纯碱生产提供了优质充足的资源保障，且公司地处九省通衢区域，公司配有铁路专用线，原材料采购及产品销售均具有物流成本优势。2021年公司资产重组剔除房地产业务，公司专注于联碱法生产纯碱和氯化铵，目前具有纯碱和氯化铵产能各110万吨，公司自备真空制盐装置，产能120万吨/年，用于生产联碱法工艺所需的盐。

3、下游

纯碱下游主要应用于玻璃制品，包括平板玻璃、光伏玻璃等。根据百川盈孚2021年纯碱下游消费量统计，纯碱下游主要用于玻璃制品，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃的占比分别约为46%、18%和8%，此外还有硅酸盐、焦亚硫酸钠、磷酸盐、小苏打等，占比较小且分散，合计占比接近30%。

我国纯碱消费总量近年来波动上行。除2018年受供给总量制约和2020年受新冠疫情影响外，纯碱表观消费量基本保持逐年增长的态势。从2016年到2021年，纯碱表观消费量从2404万吨增长至2857万吨，复合增速约4%。由于纯碱下游光伏玻璃、日用玻璃、碳酸锂等2022年有新增产能产量的投放，预计纯碱消费量有望于2022年进一步提升。

（1）平板玻璃：最主要的下游，需求较稳定

据百川数据，2021年纯碱的下游消费量中，46%为平板玻璃，居消费量首位。平板玻璃的生产原材料与光伏玻璃类似，单耗为0.23吨的纯碱和0.71吨的石英砂等，下游行业包含镀膜玻璃、钢化玻璃、中空玻璃、夹胶玻璃等深加工行业，终端则应用于汽车、建筑、电子及太阳能等领域。

平板玻璃对纯碱的消费量保持逐年稳定增长。在纯碱的下游中，平板玻璃对纯碱的消费量近年来不断上升，平板玻璃消费占比也基本保持上升态势。据百川盈孚，2021年，平板玻璃对纯碱的消费量为1121万吨，从2016年到2021年，平板玻璃对纯碱消费量的年均复合增速约为5%。

“稳增长”政策支持力度不断加强，终端竣工有望复苏。房地产行业作为“稳增长”政策重要一环，政策发力有望带动终端竣工面积同比上行，从而提升对平板玻璃的消费需求。

（2）光伏玻璃：双玻组件渗透率提升，需求增长

纯碱下游光伏玻璃为光伏组件核心部件。光伏发电系统主要由若干个光伏电池组件和逆变器组成，光伏电池组件（单玻）结构自上而下主要包括光伏玻璃，EVA胶片，电池片，EVA胶片，背板，接线盒组成。光伏玻璃用来封装硅片，目的是提高光的吸收性和光电转化效率，光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后会具有更高的透光率，减少光的损失，产生更多的电能，同时光伏玻璃经过钢化具有更好的硬度和强度，可以使电池片使用寿命更长。

由于双玻组件在发电效率，生命周期，衰减率、耐候性等多方面优于单玻组件，目前双玻组件有替代单玻组件的趋势，未来有望成为主流组件。根据CPIA数据，2020年双玻组件占比约30%，2025年占比约60%，占比迅速提升，有望为纯碱带来可观消费增量。

光伏行业高景气带动光伏玻璃需求增长。受益于光伏行业的快速发展，光伏玻璃行业整体产量及需求量呈现稳步上涨的局面，2019年我国光伏玻璃产量822.46万吨，需求量624.13万吨，2021年我国光伏玻璃产量达到1019.05万吨，较2019年增长约23.9%，需求量848.79万吨，较2019年增长约36%。

2022年是行业产能大规模扩张的年份，光伏玻璃的大量扩张，有望带动纯碱消费量快速增长。

（3）日用玻璃：玻璃制品产量稳定

日用玻璃指日常生活中的各种玻璃制品，消费体量仍有待提高。日用玻璃包括玻璃包装容器、日用玻璃制品、玻璃保温容器、玻璃仪器等。与发达国家相比，日用玻璃在我国居民日常生活中的应用场景偏少，我国日用玻璃平均价格仍偏低。随着居民消费水平的提升和消费结构的升级，日用玻璃行业呈现长期向好的发展势头。

随着行业向绿色化转型，节能环保窑炉技术、轻量化生产技术、废碎玻璃回收加工将越来越多地应用到日用玻璃的生产中。从2010年到2017年，日用玻璃产量快速缩减，从1437万吨收缩到452万吨，之后逐步扩产，2021年，日用玻璃产量达748万吨，近三年玻璃制品产量基本稳定在700万吨上下。据百川盈孚，2021年，日用玻璃消费量占纯碱下游消费总量约17.6%，预计未来日用玻璃制品对纯碱消费量大体保持不变。

（4）碳酸锂：长期需求不可忽视

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用。碳酸锂生产工艺按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。两种工艺的生产过程均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀，上述工艺中均涉及沉锂步骤，沉锂过程中需要使用大量碳酸钠，理论上生产1吨碳酸锂消耗2吨纯碱(以轻碱为主）。

根据亿欧智库数据，预计2025年中国新能源车销量达到1138万辆。每辆车电池装机量是50-60KW，我们假设为55KW，推算中国动力电池装机量2025年可达626GWH。根据德方纳米公告，1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨，每吨磷酸铁锂需要0.25吨碳酸锂，长期来看，2025年碳酸锂将带动纯碱需求超100万吨。

（5）轻碱：下游产品开工率高，对烧碱替代性增强

目前小苏打开工率处于逐步上升阶段。小苏打开工率存在季节性变化，每年3月份开工率开始出现爬升，目前5月份开工率为64.22%。目前河南厂家有装置检修调整，小苏打供应量略有走弱，根据百川数据表示近期出口量走单较多，企业有提货困难表现，整体行业供应偏紧。

味精开工率处于高位。目前味精价格维持高位，且温度较为适宜味精的生产，目前味精企业开工积极性较强。根据卓创资讯数据，2022年1-5月味精行业平均开工率为80.2%，同比增加1.7个百分点；5月份开工率为83.66%，整体处于较高位置。

三聚磷酸开工率维持稳定。目前三聚磷酸钠开工率、供应量都比较稳定，下游采购需求减弱。

烧碱轻碱价差缺口拉大，预计轻碱会对烧碱部分替代。自2022年2月起，烧碱价格迅速上涨，超过轻碱，截至6月27日，烧碱价格为4870元/吨，轻碱价格3050元/吨，价差已扩大至1820元/吨，两者价差拉大，轻碱相对于烧碱的的成本更低，在造纸、印染、洗涤剂及味精生产等领域轻碱和烧碱存在部分可替代性，预计今年有部分轻碱需求由替代烧碱创造，且下半年大概率仍将延续。

（6）进出口：海外纯碱成本大涨有望拉动国内出口

22年以来海外能源价格的飙升大幅推涨纯碱生产成本，美国自1月起征收8美元/吨的天然气附加费，印度纯碱5月均价折合人民币约4390元/吨，较年初上涨约50.2%；而当前国内均价约2937元/吨，较年初上涨仅12.9%，竞争优势显著增强。22年前4个月国内纯碱出口量已超46万吨，同比+40%，出口均价同比+94%。当前国内纯碱出口占产量比重仍不足5%，后续纯碱出口有望随着疫情后的生产和运输复苏而持续提升，出口量、价有望实现大幅增长。

04

竞争环境分析

1、行业进入壁垒高

2010年工信部印发的《纯碱行业准入条件》中规定，新建、扩建的氨碱法纯碱年产能不得小于120万吨/年，联碱法纯碱年产能不得小于60万吨/年，此外，亦对新建、扩建的纯碱项目的能耗、排污、产品质量提出一定要求。环保政策压力导致部分纯碱厂家关停。根据发改委颁布的《产业结构调整指导目录（2019年本）》，除天然碱项目外，其余纯碱项目均被划为限制类产业，因此目前只有天然碱项目具备扩产条件。虽然2020年工信部对《纯碱行业准入条件》予以废止，但作为高污染产业，纯碱新建项目仍然有限。

2、国内纯碱产能分布较分散，行业集中度有待提高

我国纯碱行业产能主要分布于华北、华东等地。河南、青海、江苏、山东、河北是生产纯碱的主力省份，生产的纯碱产能占全国总产能的67%，此外还有一些产能分布在湖北、四川、重庆、内蒙古等地。

纯碱行业集中度有待进一步提升。纯碱的主要生产厂家包括三友集团、金山化工、山东海化、中盐化工、远兴能源等，CR5仅有41%，CR10仅有61%，从省份和企业来看，纯碱生产总体分布均较为分散，随着政策约束下落后高污染产能的淘汰，行业集中度有望进一步提高。

大多数企业的产能规模仍较小。目前纯碱的生产厂家共35家，行业内有23家企业产能尚不足100万吨，产能超过150万吨的企业仅有6家，多数企业产能规模小而分散。

05

发展趋势

根据百川盈孚数据统计，2021年平板玻璃需求占比46%、日用玻璃需求占比18%、光伏玻璃需求占比为8%，此外硅酸盐、磷酸盐、小苏打等产品合计占比接近30%。

（1）平板玻璃超预期：年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创数据，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2%、6.8%、5.6%，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地产销售有望回暖，带动竣工复苏。

（2）光伏玻璃需求加速：根据卓创数据，截至6月底，全国光伏玻璃在产生产线共计313条，日熔量合计59710吨，环比增加4.55%，同比增加66.14%。根据对在产企业已披露新增产能投放进度的不完全统计，2022年行业产能大幅扩张，行业预计新增日熔量5.43万吨，整体行业产能有望于2023年突破2000万吨。按照光伏玻璃对纯碱单耗0.23测算，2022/2023/2024年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为352/430/472万吨。

（3）碳酸锂贡献增量：据高工锂电数据，未来四年国内锂电池出货量复合增速将超39%持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。预计2021-2025年全球碳酸锂拉动纯碱需求分别为57/72/96/115/138万吨。

（4）出口持续高增：根据海关总署数据，2022年5月，纯碱单月出口达19.56万吨，创2017年以来的单月新高，根据ICIS数据，中欧的某些纯碱企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，欧洲产能占比为20%，能源危机背景下有望维持出口景气

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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赵丹阳：投资，想明白大道理比辛勤调研更重要

在开始之前，先和大家聊几个话题。虽然好像和投资没什么关系，但实际上，人生和很多事情都存在一定的联系。

今天是2017年9月18日，86年前是什么时候？是1931年的“九一八事件”。

假如说，今天是1931年9月18日，大家还会做投资吗？还会玩股票吗？

假如说，我们是在50年前，1967年，大家会做什么？还会做投资吗？

投资有个大前提，一定要在正确的时间、地点，做正确的事情，我们很多行为、事件的成功都取决于天时、地利、人和。所以说，在1931年、1967年讲投资是没有意义的，价值投资更是无从谈起。

这两年，我们慢慢做了一个全球投资坐标体系，从国家、产业、信用等方面来阐述。

1

国家兴衰

1993年，大三暑假，我和同学去内蒙古草原，当时我们想，走的越远越好。我们从呼和浩特，坐了三到五天汽车，跑到靠近外蒙的边境，我们有个梦想，去看天苍苍、野茫茫的大草原，这在那个年代是很奢侈的行为。

我们在路上遇到了一个日本人，是京都大学的学生。他那时候沿路都是住5元、10元的宾馆，在那个年代是无法想象的。后来在聊天中，这个日本学生讲到，他舅舅在日本是一个医生，他们家的房子大概值2000万。2000万是什么概念？在1993年的中国，可以把我们整个县都买下来。

当时，这个日本学生跟我们讲，他和美国的同学如何用电脑联系，怎么样互联互听。我也是计算机系的，听了半天都不知道他在干嘛。到了若干年之后，我才知道他说的是互联网。

我们再一次把自己代入历史，如果你处在20年前的日本，1994年大学毕业，到今天会怎么样？

大家知道，日本在过去的20年里发生了什么——失落的20年，日本房地产的价值最高时跌了80%，股票最多时跌了70%-80%。这是什么概念？就比如上海的房子现在10万/m²，跌到2万/m²。

过去20年，日本除了丰田汽车这些能走向全球的企业之外，如果你投资剩下的股票和市场，基本上是一个大输家。不管你多聪明，当大势往下走的时候，大概率注定了你是个输家。

我们知道，全球制造业在60年代到日本，70、80年代转移到台湾、韩国、新加坡、香港“亚洲四小龙”，再到中国，现在到越南。越南这些天的股票是800点，达到过去10年的新高。

看看中国人民赌性有多高：美国纳斯达克从1990年-2000年涨了27倍，花了10年时间；韩国从1985年-1989年涨了8倍，花了4年时间；台湾股市从1985年-1990年涨了28倍，花了5年时间；香港从1983年-1997年涨了24倍，花了14年时间。

从上可以看出，台湾的泡沫当年疯起来有多疯。如果你在1990年还不从台湾撤退，一直坚持到现在会有什么结果？一地鸡毛！在过去几十年，台湾的经济一直在衰落。

人生于世，你要知道在什么时间、什么地点做什么事情。抛开这个东西，你说的一切，比如价值投资，都是胡扯。巴菲特、索罗斯之所以能成功，是因为他们过去几十年都是待在美国，美国是一个不断向上的经济体，而且是世界上最大的一个经济体；如果他们待在日本、欧洲，我赌他们不会成功。

中国过去几十年之所以能出现这么多优秀的企业家，是因为他们很幸运，刚好生活在中国由贫穷走向富裕的高速发展阶段。大家一定要意识到，很多时候你的成功是因为你的幸运，在对的国家、对的时间，做了对的事。

投资的前提是要选对国家，如果国家选错了，其他都是胡扯。

2

产业兴衰

中国股票市场在1996-1997年那一波大牛市里，什么是龙头？

四川长虹、康佳、TCL、海尔、深发展等，是最好的龙头股。

四川长虹，从1995年-1997年涨了30倍，也就三年时间，多漂亮，当年是沪市的龙头；深发展，涨了16倍，当年是深市的龙头。

虽然四川长虹在那波牛市里涨了很多倍，但是今天还会有人买四川长虹的股票吗？

我们发现，四川长虹、TCL、康佳全部衰落了，是他们不聪明吗？并不是，而是这个产业最兴旺的时代过去了。大浪淘沙，没有及时转型，就会被时代抛弃。

再看2004年-2007年这一轮牛市，最好的投资是什么？

金融和地产。

因为在90年代，大家家里还很穷，有了钱之后先买三大件——彩电、冰箱、洗衣机。

2001年，中国加入WTO，出口增加非常快。大家在基本的生活需求满足之后，慢慢有了闲钱，开始考虑改善住房，考虑到银行购买理财产品，进行投资，中国人开始有资本了。所以说，这时候地产、金融是表现最好的板块。

2005年-2007年，招商银行涨了12倍，万科涨了20倍。但是自2004年-2007年之后，这些地产股、银行股，总体表现不算太好，因为他们的时代过去了。

大家要认清楚，房地产时代的大浪潮已经过去了。虽然最近地产股，比如万科又创了历史新高，但是它的青春期已过。

每个行业都有其兴衰史，今天大家看到腾迅、阿里是这个时代最骄傲的企业。我相信，可能过若干年，这些企业又会像长虹、康佳一样被人遗忘。

大家知道，2000年那段时间，诺基亚、摩托罗拉是多么强大，谁能想到诺基亚会倒闭！诺基亚曾说，他们的研发费用是苹果的4倍，花了那么多钱，却不知道自己犯了什么错误，就被淘汰了，这就是时代，他们那个时代已经过去了。

所以说，产业有兴衰。

3

信用周期

大家都知道，银行是百业之母，任何国家都有经济周期。

经济周期存在的根本原因是银行造成的信用扩张和收缩，导致经济的周期性循环，我们会从信用周期上分析很多不同国家、产业的不同阶段。

如果想要成功，在不同时间阶段，你会投资哪些国家？

16世纪，是葡萄牙！

17世纪，是西班牙！

19世纪，是大英帝国！

20世纪，是美国！

今天，放眼未来30年，应该投资哪个国家呢？

我们研究一个东西，就把它拉开，从更长久的历史维度上来看。

假如1974年大学毕业，25岁，启动资金为100万美金，应该怎么投资？

去日本，1974年-1989年，15年的时间可以赚到22倍，资产累计达到2200万美金。

1989年，日本见顶。如果有幸在1989年从日本撤退，花一年时间环游世界，在1990年，40岁，发现挺喜欢美国的，住在硅谷，对科技浪潮很感兴趣，投了纳斯达克指数，到2000年，10年时间赚了27倍。在50岁的时候，资产累计有6亿美金。

到2000年，你看到纳斯达克泡沫太厉害，从美国撤退，进入中国香港的H股市场。我们赤子之心基金是2003年1月16日在H股市场成立的，我们非常幸运。在H股的8年时间里，翻了12.8倍。大家再算算，该挣多少钱了？78亿美金。

对投资而言，把一些大道理想明白，比每天对着电脑辛勤工作重要多了，你的人生可能只要做对几件事情就够了，而不是辛勤地天天调研。人生要知道大事、大方向，看得懂什么时间该做什么事。

这就是我们的赤子之心全球历史兴衰周期。我们认为，赤子之心接下来的任务，就是在全球、在不同阶段，辨别不同的国家、不同的产业、不同的信用周期。在恰当的时候，我们就会“卡位”。

2003年3月，我们在上海路演的时候，遇到4个台湾人。和他们聊天的时候，我们说看中国的股票涨多少，过去几年每年都赚40、50%；那几个台湾人说，不，我们就在上海买房子。后来，他们每个人都在上海买了十来套房子。

那时候，深圳的房子是每平方6000多，北京的便宜的每平方4000-5000，上海浦东的房子每平方10000左右。我们很奇怪，上海的房子这么贵，买房子干什么？那几个台湾人告诉我，将来上海的房子会大涨。结果，大家知道过去十几年上海的房子涨了多少倍，我相信他们每个人都收获了很丰厚的回报。

反过来问，这些台湾人比我们聪明吗？我不觉得，只不过他们刚刚经过历史。昨天在台北发生的事，在上海也同样会发生。所以说，我还是强调，投资最重要的事是在全球寻找各种各样的机会，在适当的时间做对的事情。

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全球投资机会

刚刚讲的是历史，接下来讲未来。

以美元为中心的布雷顿森林体系于1944年形成。当时，美元把英磅的全球基础货币地位拿过来后，将美元和黄金挂钩，1盎司黄金兑换35元美金。

到了70年代，美国因为越战等各方面原因，花了很多钱，国库都快空虚了，就拼命卖国债。后来大家发现不对劲儿了，要把手上的美元换成黄金，结果美国的黄金大量减少，后来发生了黄金违约，一夜之间，美元兑黄金从35美金涨到了75美金。

有一个朋友认为，未来全球可能会变成春秋战国时期，即全球的基础货币可能从黄金、美元本位，变成美元、人民币、欧元三个霸主。从我个人的角度而言，还要再加半个印度卢比，这是未来20年的趋势预测，三个全球霸主即将形成，半个印度还不确定。

大家对黄金的热爱，是几千年的热爱，我不相信任何一种货币会取代黄金地位。我说的这些都只是我们的理论和假设，投资体系要由市场来验证。

我们另外一个很有趣的图形是标普500，近期标普500创下历史新高。可是，大家有没有想过，标普500是以美元计价的，而美元在过去70年里贬了98%。美元是全世界最靠谱的货币之一，都能如此的通货膨胀。所以，拿着钞票是一个多么可怕的噩梦，千万不要存钱。

美国在1964年-1984年间，赚钱非常困难，标普跌的很惨。在大熊市的强大杀伤力之下，美国有几百个对冲基金挺过了这波冲击，到今天产生了全球最大的对冲基金。当年，芒格就是没熬过这一关，所以在清盘后与巴菲特合并。

如果以黄金计价的话，我现在非常担心美股会有另一波大暴跌。今天大家都看好美国资产，有Facebook、google、苹果这么牛的企业，但是，依据我们的推断，美股快见顶了，这一轮的经济增长周期快走完了。

每个时代都有最厉害的人和事。当我们在谈价值投资的时候，一定要想清楚，未来30年的世界会怎么样？你应该在哪里？做什么事儿？天时、地利、人和，这是所有价值投资最根本的前提。

互动问答

1、为什么看好越南，却不看好印度？

赵丹阳：时间还不到，印度还有待观察。这个判断背后有很多指标，印度的人均GDP、经济发展水平、出口顺差能力、货币的稳定性、通货膨胀、结构性改革都没到时机。我们在2010年投资了印度，输了很多钱，有了很多教训。我们把印度当作下一个实验场，打算两三年后从越南撤退，希望到时候可以看到印度的结果，但目前还有不确定性。

2、近期国家做供给侧改革，很多商品，比如煤炭、钢铁涨的非常厉害，如何看待这种现象？

赵丹阳：首先，我不懂这些，不能随便发言。

其次，自1982年以来，全球债券利率于2016年1月进入最低点，甚至去年有一阵子欧元债是负利率的。比如今天借给别人100万美金，到年底还要倒贴钱，这个世界疯了，太荒谬了。去年8月份，我们做了几个交易，买了欧元、英镑2019年交割的远期期权，非常便宜，我们为这个荒谬下了个赌注。我们认为，这是人类历史上最不可思议的事情，期权的杠杆率非常高，我们买的很远很长，赌未来的利率会有一次加速的上涨期。这是我们的试验，先假设一件事情，去做一些交易，再慢慢等着看。我们假设的是，在人类历史上，债券已经到了不可思议的地步，不可能再低了。

但是我们怀疑，今天的情况非常像美国的1970年，全球进入滞涨阶段，需求不旺，但是价格上涨，背后的根本原因是大家对美元没有信心，全球持有货币的人都要扑向实物资产。所以我们今天有个假设，如果美元进入一个大的衰退周期后，可能不会有一次由需求推动的商品周期，而是由美元衰退后造成的商品周期上行。

过去几十年，全球发了太多货币，全球房地产涨这么多，背后的根本原因是货币太多。为什么不看好中国的房地产？因为在过去十几年里，美国发的货币经过国债等渠道进入中国，推高了中国房地产。李嘉诚是大师级的周期高手，他正在从房地产行业全面撤退，由美元崩溃造成全球实物资产的商品大幅上涨周期，我觉得快到了。

3、站在我们目前的角度向前看，觉得中国未来的一段时间是不是已经脱离了快速增长期？

赵丹阳：毫无疑问，中国最快速的发展时期已经过去了。但是作为一个大国，中国会不断出现创新的产业，未来的机会可能更多的表现在不同行业和产业的机会。中国很大，一旦有新产业出来，比如互联网行业的腾迅，只要浪潮来了，规模就能足够大。最近有人提出，又一个大牛市来了，我不同意。所谓大牛市就是要整个经济发展都很好，这个在目前为止，我看不出来。

4、您与巴菲特先生共进过午餐，给您最大的启示是什么？

赵丹阳：他能有今天的成就，就是因为生活在今天的美国，他很幸运，处在一个高速成长的时代。老人家能成功，是因为过去几十年的天时、地利、人和，这是根本。过去几年，我们做的投资有一些回报，最根本的原因还是祖国过去几十年的高速成长，给了我们很多机遇。今天在这里谈价值投资，所有的前提和基础是，中国未来还会保持一定的成长速度，一定会有很多伟大的企业、非常新兴的行业出来。在中国做投资，如果能挑到一些好的公司，相信回报率依然还是会非常高的。

5、调研上市公司时，您用了很多非常规的方式，调研体系和方法是什么？

赵丹阳：没办法一概而论。我们以前投资时，更喜欢像茅台这样的企业。我们在2004年买了茅台，这种企业在实践中是非常稀缺的、罕有的，如果能很幸运拿到的话，当然是非常好的。在我们的投资观里，任何产业都有兴衰期，即使像茅台这样的企业，在2013年也遇到了塑化剂事件。我们在2014年成立A股信托基金的时候，买了茅台、五粮酒、山西汾酒等，回头看，由于各种原因，我们没拿住，首先承认我们的错误，如果能握到今天的话，回报率都会很好。

我们还是强调，在不同阶段、不同地点，投资不同的行业。总体来说，行业衰退时，很难说公司还会变得很强大，像华为这样的企业非常厉害，电信行业整体处在一个衰退期，华为逆势增长还是很少见的。大部分企业的成功和行业形势、产业形势相关，在早期研究的时候，我们把更多的时间放在对公司的调研上，但是在今天，我们会把时间更多的放在资产配置上，研究国家、行业形势。

6、最成功、最遗憾的一次投资是什么？原因分别是什么？

赵丹阳：中国、印度、越南、希腊、俄罗期、巴西，黄金、外汇、油矿……我们啥事儿都干过，想不起来最成功或最失败的一次投资。2011年，我们在印度的投资亏了28%，从回报率看是最失败的，但是我觉得那是我最成功的一年，因为从那次投资里进行反思，知道了很多东西。比如，跨国的全球投资，第一重要的是汇率，在印度投资，主要的亏损在汇率上，再次投资这个国家的时候，要看汇率够不够坚守。第二重要的是公司治理，在中国可以本能地辨别哪些是好企业、哪些是坏企业，在印度就不行。因此，公司治理太重要了，不要看他说什么，要看他做什么，看他到底怎么样。

从2003年起，我们的基金投资非常顺利，每年平均36%的复合增长，从2011年大幅受挫之后，花了两年时间追上来，现在有10%。但是，今天我们有自己的投资理论体系，有所有的东西，就是因为过去交了很多学费，之前做了很多尝试，不停的亏。到今天，我们的投资体系终于慢慢成熟。我们希望在七八十岁的时候，有自我，而不是标榜为跟谁学习，希望能完成自己的梦想和自我的投资体系。