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光伏板块2022H1总结:暴跌阶段上游抗跌,暴涨阶段逆变器成主线

价值投机小学生   / 2022-07-14 16:08 发布

作者 / 倪克         来源 / 索比光伏网

1

经营业绩是决定个股股价走势的核心因素

受前期跌幅较深的影响电力设备行业上半年涨幅仅为-5%不过虽然整体涨幅不佳但光伏个股走势却出现显著分化75只光伏概念股中共有29只标的上半年实现正收益占比达到39%其中12只个股股价创历史新高而负收益的标的占比达到61%其中多为业绩显著下滑的光伏玻璃胶膜企业

总体而言实现正收益的个股主要具备以下几个特征

一是跨界者拥有较高的业绩释放预期且过往的业绩基数相对较低比如高测股份双良节能钧达股份

二是核心技术领先者比如TCL中环

三是硅料上行周期受益者比如通威股份特变电工

四是欧洲户储爆发受益者比如德业股份锦浪科技

五是HJT概念股比如京山轻机迈为股份

六是拥有较高业绩预期的新股比如昱能科技晶科能源禾迈股份

虽然负收益个股占比相对较高但其中部分标的的股价在上行阶段却表现出了极强的弹性

比如固德威受益于欧洲光储市场的大爆发以及行业领先的市占率上行阶段涨幅高达190%拟投建600MW HJT产能的海源复材以及HJT电池组件已实现大规模量产的爱康科技受益于HJT概念的热炒涨幅分别达到132%和105%

由此可见上行阶段中股价主要驱动因素是业绩预期或者概念炒作

反观下跌阶段经营业绩是支撑估值和股价的唯一衡量因素

跌幅相对较少的个股中既包括拥有硅片业绩释放预期的双良节能高测股份又包括四大硅料巨头以及硅片寡头TCL中环而那些一季报业绩不及预期的个股即使是行业龙头也依然出现了较大的跌幅

2

硅料硅片半年涨幅居前逆变器成上行阶段最强主线

结合产业链环节来看议价能力盈利能力更强的硅片硅料两大环节以37%和33%的平均涨幅指个股涨幅中位数下同位居前两位

受益于欧洲户储市场全面爆发的逆变器环节位居第三平均涨幅达到20%

硅片薄片化趋势下消耗量显著提升且竞争格局稳定盈利能力较强的金刚线环节平均涨幅达到19%

盈利能力不佳但正处于N型电池技术窗口期的电池片环节平均涨幅达到12%

硅片环节虽然受到硅料价格暴涨的影响原材料成本显著提升但在薄片化趋势下硅片厚度的下降可以有效减少硅耗继而降低生产成本

目前TCL中环的P型硅片厚度已下降至150μmN型硅片厚度更是下降至130μm

据测算硅片厚度每下降5μm硅片单瓦硅耗将减少0.05g/W按照200元/kg硅料价格计算硅片环节单瓦硅料成本将降低0.01元/W

同时硅料的紧缺限制了硅片的供给硅片环节对于电池片环节的议价能力得以继续维系根据广发证券的预测2022年硅料产量预计为85万吨可支撑约309GW的组件产量而根据索比光伏网的不完全统计至2022年末电池片环节的设计产能将达到568GW

此外随着新增硅片产能的不断释放石英坩埚需求量大幅提升优质石英砂资源相对紧缺对于二三线厂商的生产成本造成一定的影响某专业人士表示使用石英砂B级料生产的石英坩埚运行寿命将从400小时以上降到300小时左右单片成本大约提升0.05元/片

具体到个股上TCL中环的行业寡头地位愈发凸显2022H1涨幅达到41%上行阶段涨幅更是高达76%目前公司在技术成本规模乃至供应链管理等层面均与竞争对手拉开了显著差距经营业绩保持高速增长数据显示2017-2021年间公司归母净利润复合增速高达62%2022Q1更是超过140%

硅料环节受益于海外市场需求大超预期叠加低产能弹性产品价格维持高位上涨态势PV Infolink数据显示2022H1硅料价格由期初的230元/kg上涨至期末的272元/kg涨幅高达18%考虑到2021Q4新增产能达产的影响2022H1多数硅料企业将迎来量价齐升经营业绩继续保持高速增长近日通威股份特变电工相继发布2022年半年度业绩预告业绩增速分别高达304.62%-321.48%和119%-132%

不过从中长期视角来看硅料环节进入下行周期只是时间问题这也是其上行阶段涨幅位于末尾的关键原因根据索比光伏网的统计数据显示预计2022年末硅料设计产能将达到115万吨能够满足约414GW的组件需求市场即将进入产能过剩阶段

参考光伏玻璃2021Q1的价格走势在新增产能陆续投放以后3.2mm和2.0mm产品价格在一周内由40元/平方米和32.5元/平方米迅速下降至28元/平方米和22元/平方米降幅达到30%和21%

从个股表现来看通威股份更受市场青睐上行阶段涨幅高达77%主要原因一是在于公司多元化的业务布局能够有效降低周期性特征对于经营业绩的影响二是公司硅料产能主要布局于云南四川内蒙古等区域在美国所谓涉疆法案实施后公司产品具备一定的差异化竞争优势三是公司在HJTTOPCon等N型电池技术领域均有深度布局

逆变器环节受益于欧洲能源危机下户用光储市场的全面爆发涨幅达到20%上行阶段涨幅更是高达136%数据显示至6月17日英国天然气价格由去年同期的9.69美元/百万英热上涨至26.28美元/百万英热涨幅高达171%受此影响欧洲电价大幅上涨其中德国电价涨幅超过100%并于近期达到370欧元/兆瓦时创历史新高

居民用电成本的大幅上扬也激发了欧洲户用光储的安装需求海关总署数据显示1-5月份光伏组件出口63.4GW同比增长102%其中欧洲市场达到33.3GW同比增长144%根据PV Infolink的预测2022年欧洲市场出口量或将超过65GW而根据东吴证券的预测2022年欧洲户用储能装机量有望超4GWh同比增长超150%未来几年复合增速有望保持在100%以上

个股方面欧洲市占率居前且产品结构主要以微型逆变器为主的个股涨幅居前其中刚刚上市不久的两大微逆龙头昱能科技和禾迈股份涨幅分别高达199%和74%分居前两位同时涉足微型逆变器储能逆变器和组串式逆变器的德业股份涨幅达到44%

资料显示微型逆变器具有安全性高发电效率高中小功率下经济性更优等优点广泛应用于户用场景根据天风证券的测算至2025年微逆市场规模将达到240亿元复合增速高达22%

此外同样适用于分布式光伏领域的组串式逆变器储能逆变器相关个股亦有可观涨幅其中锦浪科技涨幅达到38%上能电气固德威在上行阶段涨幅分别达到142%和190%

逆变器环节之所以能够成为上行行情中涨幅最高的环节一是户用储能的爆发为企业带来了新的增长点二是头部企业拥有品牌和渠道壁垒市场格局稳定三是盈利能力相对稳定经营业绩高速增长的确定性高

金刚线环节受益于硅片环节的疯狂扩产以及细线化趋势涨幅达到19%其中上行阶段涨幅高达103%根据索比光伏网的不完全统计至2022年末硅片环节的设计产能将达到731GW较2021年末增加263GW按照50万公里/GW的线耗和40元/公里的单价计算将新增1.32亿公里金刚线需求对应新增52.60亿元的市场规模

此外由于降低金刚线的线径可以有效减少硅片切割过程中的硅耗继而降低硅片的生产成本因此金刚线的主流线径已下降至38μm预计至2025年将下降至28μm不过线径的下降也导致在切割过程中更容易被拉断因此增加了金刚线的消耗量数据显示线径每下降10%硅片出片量可增加3%而用线量增加约为10%

个股方面一季度毛利率大幅提升的岱勒新材涨幅达到121%上行阶段涨幅更是高达146%行业寡头美畅股份虽然涨幅仅有19%但却是光伏板块中最早突破前高的个股之一

金刚线环节整体表现之所以相对强势一是硅片环节扩产叠加细线化大幅提升了市场空间二是市场格局相对稳定竞争强度相对较低三是产品具有一定的定制化特征拥有一定的客户粘性四是盈利能力相对稳定经营业绩高速增长的确定性较高

电池片环节虽然盈利能力受到硅料价格暴涨的影响显著下滑但受益于N型电池技术逐步进入大规模量产阶段涨幅达到12%根据CPIA的预测预计至2022年末N型电池市占率将由2021年的3%提升至13.4%

进入2022年以来N型电池的产业化进程不断加速光电转换效率以及产能规模大幅提升近期隆基绿能将HJT的实验室转换效率世界记录提升至26.5%东方日升的HJT平均量产转换效率达到25.2%晶科能源年内将形成16GW TOPCon产线爱旭股份6.5GW ABC产线将于三季度投产

个股方面爱旭股份凭借平均量产效率高达25.5%的ABC电池技术涨幅达到41%上行阶段涨幅更是高达241%钧达股份控股子公司捷泰科技将在今年下半年投产8GW TOPCon产能助推股价涨幅达到36%远期规划22GW HJT产能的爱康科技上行阶段涨幅亦达到105%

从未来视角看电池片环节的盈利能力有望得到重塑首先电池片环节在硅料价格进入下行周期后盈利能力将逐步得到修复其次一旦硅料环节进入买方市场硅片环节受产能过剩影响相对于电池片环节的议价能力将显著下滑继而带动电池片环节盈利能力的提升第三N型电池的经济性一旦得到市场验证在中短期内可能会供不应求继而带动盈利能力的上行

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经营业绩显著承压的玻璃胶膜跌幅居前

在负收益的环节中缺少业绩支撑且技术层面相对稳定的支架光伏玻璃胶膜等环节整体跌幅居前这三个环节中仅有亚玛顿一家光伏玻璃个股实现正收益其它14只标的全部为负收益

其中光伏玻璃环节主要受产能过剩状态下产品售价相较于去年同期大幅下跌导致增收不增利的影响数据显示3.2mm镀膜玻璃平均售价由2021H1的32.77元/平方米下降至26.76元/平方米降幅达到18%胶膜环节主要受主要原材料EVA光伏料价格显著上涨的影响盈利能力显著承压数据显示EVA光伏料年初至今涨幅超过50%

值得注意的是同样受硅料价格暴涨盈利能力承压的组件环节的表现远不及电池片环节平均涨幅仅为-11%其中缺少全球化渠道布局的二三线厂商跌幅居前晶科能源晶澳科技隆基绿能三大组件巨头均取得了正收益但除了刚刚上市的晶科能源以外涨幅相对有限

此外光伏设备环节内部出现了显著分化京山轻机迈为股份两大HJT概念股分别取得了43%和23%的涨幅而像热场系统供应商金博股份TOPCon设备龙头捷佳伟创等则出现了不同程度的下跌可以看出对于周期性特征显著的光伏设备环节而言像HJT这种即将进入快速成长期且具有长期发展价值的领域更受市场青睐

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展望2022H2

展望2022年下半年的走势我们认为以下几个因素将成为核心变量

首先宏观经济环境是光伏板块稳定上涨的基础一旦出现国际局势动荡国内货币政策收紧或者经济复苏不及预期等利空因素整个A股市场将受到一定的冲击继而影响光伏板块的估值水平

其次欧洲市场需求的边际变化一旦出现增速放缓乃至下降的情况光伏板块本轮的多头行情或将结束

第三市场的高景气是否能够兑现为切实的经营业绩一旦出现业绩不及预期的情况整个光伏板块都将受到较大影响

第四硅料价格一旦出现确定性的拐点主产业链制造环节的盈利能力将迎来重塑部分设计产能过剩的环节将就此进入买方市场整个板块可能迎来大幅波动

第五N型电池技术的发展进度将对各个环节的市场格局造成一定的影响比如N型硅片拥有一定的技术门槛有望显著提升头部企业的市占率和盈利能力N型电池片若显著放量将对老旧产能较高的企业造成一定的经营风险等

第六此前未被热炒过的新技术随着不断取得阶段性进展有望成为市场的炒作主线比如钙钛矿电池等

第七2023年经营业绩依然保持高速增长的个股将成为下半年主力资金布局的重点.