来自北三县的工业制冷设备公司！发行价85元，明日上市！大肉签？

1、 公司概况：工业制冷设备！

公司主要从事工业制冷设备研发、生产和销售。

2、 主要产品及服务：核心业务为液体恒温设备及纯水冷却单元！

公司致力于工业制冷设备的产品研发及业务发展，经过多年不懈努力，目前已主要形成了液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类产品。公司已成为以数控装备（数控机床、激光设备等）及电力电子装置制冷为核心业务领域的工业制冷解决方案服务商。

公司从产品来看，主要为液体恒温设备20年占比为56.49%！其次分别为纯水冷却单元和电气箱恒温装置，20年分别占比26.09%和14.57%！从18年以来数据来看液体恒温设备一直是公司主要产品但占比逐年下降，而纯水冷却单元20年大幅提升，是公司20年业绩增长的主要推动！

3、 市场情况及行业增速：下游稳步发展带来产品增长需求！

公司产品主要应用领域为以数控机床和激光设备为主的数控装备制冷领域以及电力电子装置制冷领域。

在数控机床及激光设备领域：其中机床行业总体需求规模大，根据中国机床工具工业协会的数据，19年我国机床消费额为223亿美元，而从数控化率角度我国机床工具行业规模以上企业的金属加工机床产品数控化率仅为29.7%，较发达国家70%以上的数控化率仍有较大差距；而我国激光设备市场近几年发展良好，市场规模截至19年已达658亿元，6年来年均复合增长率高达22.47%！

在电力电子装置制冷领域：，预计20年特高压建设涉及项目动态投资总规模919亿元同比增长66%，受益于国家推动电力设备行业发展，给予公司纯水冷却单元带来较快增长的市场需求。

4、 同行业对标：数控装备制冷领域行业领先！

在数控装备（主要包括数控机床和激光设备）制冷领域，由于国内生产厂商较多，规模较小，公司是国内主要厂商之一，目前公司已是北京精雕科技、海天精工、德国埃马克集团、瑞士GF阿奇夏米尔集团等国内外知名企业的供应商。而在电力电子装置制冷领域，国内市场集中度相对较高，主要为高澜节能为代表的少数几家公司为主，目前公司已成为思源电气、西门子（中国）、新风光等知名企业的供应商。

与公司可比的上市公司主要同是水冷业务的高澜股份、佳力图，高澜股份市值为21.4亿元（流通市值18亿），20年营收12亿元，净利润0.81亿元；佳力图市值27.37亿元，20年营收6.25亿，净利润1.16亿元，公司20年营收与佳力图相近，且盈利能力相近，公司合理市值应不到30亿元！公司发行价为44亿元，有所高估！

5、客户情况：前五客户占比22.24%！高度分散！

公司20年前五大客户占比为22.24%！客户高度分散，其中前两位分别为新风光与思源电气占比分别为7.51%、6.08%！第三名之后占比均未超5%！

6、募集资金用途：募集资金主要投入投入精密智能温度控制设备项目！

公司募集资金主要投入精密智能温度控制设备项目及补充流动资金。

公司18年以来产能利用率均超100%！公司现有产能饱和，未来发展急需扩产！

7、业绩及预测：20年营收增长近5成、扣非净利增近8成！21年一季度营收至高翻倍，净利、扣非净利翻1.6倍！

公司20年营收6.12亿元同比增长46%！净利润1.25亿元同比增长68%！扣非净利润1.23亿元同比增长79%！公司盈利能力超过营收增幅，盈利能力增强！

公司预计21年一季度营收至高1.61亿元同比增长125.48%！归母净利润0.30亿元同比增长161.17%！扣非归母净利润为0.30亿元同比增长159.76%！公司净利、扣非净利增幅超过营收增幅，公司盈利能力增强！

8、重点关注：毛利率较高且稳定！

毛利率较高：公司20年综合毛利率为37.95%！自18年以来保持在36%以上较为稳定！从具体产品来看公司毛利较低的为核心液体恒温设备20年仅有34.77%，其他产品毛利率均在40%以上！

9、特别关注：无！

10、小结：

同飞股份，看名字想让自己与各位股东一起飞翔！可惜公司是做制冷设备的，不过好像也没错，当飞到一定高度之后，就会很冷！公司来自北三县的三河，三河本身不大，能有这么一家上市公司还是挺不错的，公司核心为工业制冷设备产品，下游主要为数控机床及激光器领域、电力电子装置领域。公司可比上市公司市值都不高，但是公司可以以44亿的发行价发行成功还是挺让人惊叹的，相关领域也都不是风口，这基本给二级市场就没留什么活路！且公司发行价高达85元，看到这个价格打新的人可能还会以为是一个大肉签，但这是由于公司通过较少的发行股份来达到的，新发行仅1300万股，我对公司判断是有破发预期的，但是毕竟是科创板高价新股，流通市值也不大，但明天上市不会有太多的期待，毕竟涨个50%的中签收益就远高于今天低价发行涨幅较大的新股，但说实话，我觉得还是给二级市场留些余地较好，这块还是国资背景的公司比较实在，明天三只新股上市都是不设涨跌幅的，预计公司涨幅不会很大。

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特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

自动化智能设备！苹果产业链相关营收占比7成！流通市值不足5亿

1、 公司概况：自动化设备及生产线！

公司从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品的研发、设计、生产、销售及技术服务。

2、 主要产品及服务：核心业务为自动化设备或生产线！

公司业务下游涵盖消费电动汽车、新能源等行业领域。根据公司业务分类情况，20年前三季度自动化设备或生产线为公司核心产品占到收入比重的80%！，从17年以来均为公司核心产品！其次的治具、配件占比逐步下降。

3、 市场情况及行业增速：未来工业发展方向，年均复合增长率高！

公司所生产的智能装备是一种集机械、运动、电气控制、传感器、信息管理等系统组成的复杂设备，其目的是减少生产过程对人力的依赖，同时可以显著提高生产精度、质量和效率，目前已被广泛应用于汽车制造、消费电子产品制造、工程机械制造、医疗器械制造等。

根据美国市场研究公司Transparency Market Research的数据显示，18年全球工业自动化市场规模为2,273亿美元，预计由于下游的消费电子、汽车制造业将持续发展，到27年将达到4,381亿元，十年间的年均复合增长率为7.56%！

4、 同行业对标：上市公司较多，规模及盈利能力不突出！

与公司可比的上市公司较多，我们选取赛腾股份、先导智能两只相对更可比公司对比，赛腾股份36亿，20年营收20.3亿元，净利润1.8亿元，先导智能市值714亿元，20年营收59亿元，净利润7.7亿元，公司20年业绩大概是先导智能的一半，略多于赛腾股份，同时净利润是先导智能1/4，略高于赛腾股份，这么看公司尽管规模不小，但盈利能力明显低于先导智能，与赛腾股份相近，如此来看公司合理市值在50亿元左右，公司发行市值为45亿元，有一定上涨空间！

5、客户情况：前五客户占比69.29%！较为集中！最大客户为苹果公司！

公司20年前三季度前五大客户占比达69.29%！最大客户苹果占比42.18%！除此之外前几名客户也多是苹果产业链上客户，如富士康等！

6、募集资金用途：募集资金主要投向消费电子行业自动化设备扩产！

公司募集资金主要为消费电子行业自动化设备扩产同时补充流动资金。

公司产线产能利用率连年超100%，急需扩产！

7、业绩及预测：20年营收增2成、扣非净利降3成！21年一季度营收至高翻超3倍！扣非净利减亏亿元仍亏损！

公司20年营收25.97亿元同比增长23.05%！净利润2.41亿元同比降低16.64%！扣非净利润2.01亿元同比降低29%！公司尽管营收增长，但净利、扣非净利大幅下降，盈利能力转差！根据公司解释主要是受研发投入同比增加8,000万元，同时汇兑损失增加财务费用4,000万元影响。若剔除上述因素，扣非净利润增14%仍低于营收增幅！

公司预计21年一季度营收至高5.42亿元同比增长336%！归母净利-0.15亿元同比减亏超亿元！扣非归母净利润为-0.15亿元同比减亏同样超过亿元！公司营收高增长，净利虽然大幅减亏但仍为亏损！

8、重点关注：依赖苹果产业链！毛利率较高但波动向下！

1）、苹果产业链：公司直接向苹果公司销售占当期营收比例较高，20年占比为42.18%!除直接销售外，还通过苹果公司指定EMS签订订单间接销售给苹果，两者合并后最终产品提供给苹果产品占公司营收整体比重20年达65.37%！而17-19年均超过70%！对苹果产业链有一定程度依赖！

2）毛利率较高但存在波动：公司20年前三季度综合毛利率为40.79%！自17年以来公司综合毛利率均在40%以上20年最低，17年最高为47.26%！其中核心收入自动化装配毛利率20年下降较多为38.64%！

9、特别关注：工业4.0！中国智造2025！苹果产业链上游！

10、小结：

博众精工，公司是智能制造设备及生产线的生产企业，公司核心客户为苹果及其产业链，占到公司整体营收超7成！20年略有下降也接近7成！可以说单一大客户的优劣势在公司身上体现得很充分，公司可以依靠苹果产业链实现多年产能利用率超100%的良好成绩，可以说产品不愁销路，但是公司的盈利能力就与苹果高度相关，随着等因素影响，导致公司的毛利率、盈利能力都无法跟上营收增长的脚步。不过有个单一还算厚道的大客户对于公司发展基础还是很重要的，毕竟现金牛的产品都是每个公司后续发展的基石。公司未来的看点就是除了苹果产业链外，其他消费电子、新能源车等客户的开发！

若放在前两年公司的估值估计会在现在的基础上还有大幅提高，但是自从前年下半年开始，苹果产业链的光环逐渐褪去，美国对华为的各种无端打压，让人们对于来自美国的苹果手机及产业链难说看好，当然去年苹果取得了不错的成绩，毕竟华为高端机被打压后的市场被各大巨头瓜分（特别是海外市场），随着苹果的发展公司去年及一季度的营收也在大幅增长，但更快的费用增长拖累了企业的盈利水平。

周三将上市的四只新股，真想收回前两天说的话，这周的新股发行除了周一一只外，直接开始加速，这么看预计会恢复到节前一周13-14只的水平，周三两只科创、两只创业板，都是不设涨跌幅的主，预计批量上市会分流资金，不会有太超预期的表现，同时外围市场目前能源、有色持续高涨，数字货币翻云覆雨，科技股反而蛰伏不动，没事还出溜。明天估计开得不会很高，但公司也没给二级市场多大空间，关键还看公司未来非苹果产业链业务发展，当然看点还有就是其流通市值较低，这个可能会导致公司有波不错的涨幅。

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被市场忽视的超级涨价概念，不比钢铁、煤炭差

昨日资源股拉升，煤炭、有色金属、钢铁指数集体大涨5%，三年不开张，开张吃三年，喜欢周期的朋友终于熬出头了！

不过资源股已经积累较多获利盘，此时不轻易言顶，但也别盲目追高，因为获利盘随时可能进行兑现。

周末中钢协表示要遏制中钢协表示要“遏制铁矿石价格不断上涨势头”，说明商品大幅涨价已经引发监管层关注，如果不加以控制，通胀压力会越来越大，一般情况下股市会提前商品市场见顶，政策就是一个重要信号。

2021年以来，有不少涨价概念，硅料也算是一种大宗商品。

硅料是光伏产业链最前端领域，2006年-2008年，多晶硅料一度非常疯狂，最高价格达到每公斤400美元。

2008年以后，硅料价格直线下跌，最近10年更是被降成白菜价，2020年之前每公斤不到30元。

2020年下半年开始，硅料价格涨势凶猛，成为光伏产业的稀缺材料，目前仍延续涨价趋势，重返08年“拥硅为王”时代。

2021年4月底，硅料价格相比去年同期翻了一倍，相比去年年底上涨了50%，多晶硅每公斤价格涨到70元以上，单晶复投料每公斤价格涨到130元以上，单晶致密料每公斤价格涨到148-155元。

即使价格涨这么多，硅料依旧供不应求，国内硅料大厂基本满产满销，部分硅料厂商惜售，随着下游组件产能的恢复，硅料价格短时间内很难下跌。

硅料厂商也在加紧扩产，4月份国内多晶硅产量约3.94万吨，环比增加5.1％，创历史新高。

2020年是光伏产业迎来抢装潮，需求大幅爆发，硅料库存基本被消耗一空，2021年硅料企业将进入一个新阶段，我们以前在讲周期性行业时，提到了库存四大周期：

1）主动去库存：即需求下降、库存下降，行业进入低谷期。

2）被动去库存：即需求上升、库存下降，行业开始触底反弹。

3）主动补库存：即需求上升、库存上升，行业进入高景气周期。

4）被动补库存：即需求下降、库存上升，行业开始见顶回落。

如果说2020年硅料企业处于被动去库存阶段，那么2021年将开启主动补库存，目前行业仍处于高景气周期。

硅料虽然处于光伏产业链上游，属于新兴行业，但却具备明显的周期属性，扩产周期长、投资额度大、技术壁垒高、行业集中度高，行业前四厂商占据全球70%以上产能，分别为保利协鑫、通威股份、新特能源、大全新能源。

产能方面，保利协鑫第一，2020年产能8.5万吨，2021年有效产能预计为11.5万吨。

通威股份紧随其后，2020年产能8万吨，2021年有效产能预计为9万吨。

从收入角度来看，通威股份是行业绝对龙头，2020年销售多晶硅8.66万吨，产能利用率突破100%；多晶硅料实现营收65.39亿元，同比增长26%；多晶毛利率至36.78%，同比增加6.30个百分点。

乐山二期、保山一期多晶硅项目预计在2021年底前投产，通威的产能有望达到15万吨，包头二期5万吨项目将在2022年建成投产，届时产能将提升至20万吨以上。

通威最大的优势在于丰富的产业链，从上游硅料到中游电池片，掌握行业主流电池片技术，包括单晶PERC电池，HJRT电池正在试产中，HIT电池也在研发中。

具备成本优势，非硅成本行业最低，硅料和电池片成本均低于行业平均值。

2020电池片产能 27.5GW/年，产能位居全球第一，2021年有望突破50GW/年。

目前，硅料仍延续涨价趋势，相比钢铁、煤炭等顺周期板块，硅料表现得较为低调，被市场忽视了。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！如果大家觉得有参考价值，可以多转发+点赞+再看，也可以在评论区留言讨论。

兴齐眼药核竞争分析：3年涨10倍，股价与基本面是否匹配？

做基本面分析主要就两种方式“自下而上”以及“自上而下”。

自下而上就是说公司本身很棒，不断拓展自己的业务，从而确保在三五年均能有一个很好的获利现金的能力。

自上而下就是说行业增速很快，“在风口上猪都能飞起来”。

但是如果你用自下而上的方式，是不可能在兴齐眼药很小的时候发现它的，主要是重磅产品并未上市，你根本都不会拿正眼瞧一下它。

兴齐眼药过去几年盈利能力

但是如果你用自上而下的方式，就会发现眼科本身是个大市场，毕竟中国人口多，市场需求大。

兴齐眼药将在2020年上市用于治疗干眼症的环孢素滴眼液，是一个有望成为20亿销售额的大单品。

同时兴齐眼药手里还在研的低浓度硫酸阿托品滴眼液主要用于延缓儿童近视进展。目前，此项目正处于三期临床试验阶段，市场普遍预期是个超过30亿销售额的大单品。

一般医药里面说的所谓大单品说的是一年销售额。

所以那些具备一手数据的人，就会在它的大单品出来之前就会发现它，最主要的还是基于眼科行业的了解。

好了闲话不多说，堂堂就从竞争力的角度好好地给大家说道说道兴齐眼药竞争力到底怎么样。

堂堂虽然有自己的竞争力评价标准，但是也得看看公司自己写的再在最后写下自己观点，欢迎业内人士留言讨论。

（一）产品线组合优势：

“系列全、品种多”的眼科药物产品体系 公司是国内研发技术水平领先、产品线覆盖广的专业眼科药物企业。经过多年发展与积累，公司已建立了“系列全、品种多”的眼科药物产品体系。公司产品包括眼用抗感染药、眼用抗炎/抗感染药、散瞳药和睫状肌麻痹药、眼用非类固醇消炎药、缩瞳药和抗青光眼用药等，覆盖十个眼科药物细分类别，可生产凝胶剂、滴眼剂、眼膏剂等多个剂型。

上图是堂堂从研报中摘选出来的，标红部分就可以看出来，兴齐眼药的产品在医药里面取得不错的认可度，产品体现出的竞争力，堂堂是认可的，毕竟多个单类是独家，多个单品均占绝对优势，这种情况是竞争力强的表现。

（二）技术领先优势：

较强的研发实力及技术成果转化能力 公司成立以来一直高度重视技术方面的投入及研发队伍的建设，被认定为高新技术企业，《高新技术企业证书》编号为 GR201821000394。

此外，公司研发中心为辽宁省兴齐眼科药物工程技术研究中心、辽宁省省级企业技术中心，拥有高水平的专业研发团队，配备先进的科研仪器设备。 经过多年发展，公司研发中心已拥有眼用凝胶等七个工艺技术平台及质量研究、药理研究、药代动力学研究三个评价技术平台，同时设有临床医学部、注册审评部等覆盖眼科药物研发各阶段的职能部门。目前，公司拥有发明专利35项。 依靠敏锐的行业前瞻性、多年来积累的眼药研发经验、稳定可靠的研发团队、先进的研发设备，公司在研发方面获得了 一系列成果，拥有较强的技术成果转化能力。

上图是公司2019年在研产品，体现了公司在研产品覆盖多。说实话，堂堂也看不出来个啥，不过值得注意的点有两点：

1.公司已经上市的环孢素滴眼液需要增溶技术，目前仅有少量厂家攻克。目前，仅有 Allergan、印度太阳制药、兴齐眼药等少部分厂商攻克技术壁垒，开发各种眼用给药系统，提高环孢素滴眼液的生物利用度。

2.公司在研的硫酸阿托品滴眼液项目目前正处于三期临床试验阶段，该项目三期临床试验阶段包括两个实验，分别为硫酸 阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的1年临床试验（登记号CTR20200084）及硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的2年临床试 验（登记号CTR20200085），公司已在国家药品监督管理局药品审评中心登记相关临床试验信息。截至目前，上述临床试验 已完成受试者招募并已在国家药监局药物临床试验登记与信息公示平台公示。

目前全球市场尚无低浓度阿托品滴眼液上市，兴齐眼药的无防腐剂低浓度阿托品滴眼液目前在院内销售。兴齐眼药的低浓度阿 托品滴眼液于 2019 年 1 月获得临床试验通知书，目前处于 III 期临床，按照临床进度推测 2022-2023 年有望上市。参照其余厂家研发进度，仅兴齐一家适应症申请地为中国且处于临 床 III 期，

由下图可以看出公司的一个研发人员、以及研发费用是连年增加，

兴齐眼药研发投入情况

只是这个研发人数占比有些尴尬，不得不怀疑公司是不是研发创新型公司了，为此特意找了一下恒瑞医药的具体情况

恒瑞医药研发投入情况

这一比较就有点尴尬了，研发人数占比恒瑞有16.3%，那么钱都投哪里去了？营销！

中国医药公司的通病：营销投入大过研发投入！

（三）产品储备优势：丰富的在研产品储备 医药新产品开发具有投入高，周期长，风险大等特点，技术积累及储备需要较大的资金及时间投入。公司重视新产品的 开发，建立了合理、完善的研发体系，同时公司积极与国内外多家科研院所及高等院校紧密合作。公司坚持以自主创新为主， 产学研联合开发为辅的研发模式。 公司依托于自身研发能力及行业相关的积累，研制了用于治疗干眼症的环孢素滴眼液（II），并已于2020年6月取得药 品注册批件。该产品的原研药品此前已在多个国家上市，公司研发的环孢素滴眼液（II）是中国首个获批上市的用于干眼症 的环孢素眼用制剂，市场前景可观。 此外，公司在研的低浓度硫酸阿托品滴眼液主要用于延缓儿童近视进展。目前，此项目正处于三期临床试验阶段。

这里就不作过多解读，前文已经说过！

（四）品牌声誉优势：多年专注于眼科药物行业积累的良好品牌声誉 公司为从事眼科药物研发、生产、销售的专业企业，以“速高捷”、“迪友”、“迪非”、“兹养”、“迪可罗”等产品为代表的 眼用制剂产品已在行业内树立了良好的品牌声誉。公司多项产品被认定为国家重点新产品、省名牌产品、省优秀新产品、省 质量名优产品。凭借良好的品牌声誉和产品质量，公司产品已通过以政府主导、以省（自治区、直辖市）为单位的医疗机构 网上药品集中采购程序，进入到全国大部分省、自治区和直辖市。

（五）营销优势：覆盖面广的市场营销网络、学术推广能力强的专业营销团队 公司采用以客户为中心，学术为主导的专业化营销推广管理模式。公司建立了多层次的营销网络及营销管理机制，通过 自建营销队伍和经销商合作等方式，已形成了较为完善的营销网络。公司以学术推广会议或学术研讨会为主要平台传播产品 和企业信息，通过专业化学术队伍进行产品推广。 公司与各地主要经销商建立了合作关系，产品覆盖全国省、自治区、直辖市，已形成了比较完善的营销网络、渠道及稳 定的客户群 。

（六）专业人才团队优势：从业经验丰富、专业结构合理的人才团队 公司一直注重打造创新高效的管理模式，多年来不断完善组织结构、制度建设，建立了完善的流程和机制，通过实施内 部培养及外部引进优秀管理人才等策略，形成了具有从业经验丰富、专业构成互补、凝聚力强的人才团队，确保公司高效有 序的运转。 公司主要管理人员专业结构搭配合理，各自从业履历成绩显著，在本岗位具备专业优势，在公司研发、生产、营销等不同业务领域有着丰富的实践及管理经验。

（七）其他方面公司在药品注册、专利、特许经营权方面取得一些进展，具体情况如下：

2、新获得的专利

3、报告期内，公司申报的视福得®叶黄素维生素E软胶囊获得了国家市场监督管理总局下发的国产保健食品注册证书。 （注册号：国食健注G20200164）。2020年10月，公司获得了由沈阳市浑南区市场监督管理局颁发的《食品经营许可证》（许 可证编号：JY121001000131957）。

4、2020年12月，公司收到辽宁省药品监督管理局换发的《药品生产许可证》（许可证编号：辽20150024）。

堂堂观点：

因为兴齐眼药是属于医药类，需求对象是人，而且又是药物类，所以占领医生的心智以及对病患者是否能有确实确实的好处才是最主要的核心竞争力。

因为在没有使用过的前提下医生说好，我们病患就会觉得好，然后使用以后发现真的有效果，就还会用，毕竟眼科用药都是一个疗程式的，干眼病都得六个月，视力矫正的都得好几年。

产品创新能力是否领先，以及医生对产品的一个认知了解也有助于公司的竞争力的提升。

兴齐眼药的一个研发创新能力堂堂暂时无法比较，毕竟不是专业的，不过公司目前上市的两大单品对公司的业绩是一个有力保障。

公司已经上市的环孢素滴眼液需要增溶技术，目前仅有少量厂家攻克，全球就三家。

低浓度阿托品滴眼液全球领先，用于青少年近视矫正缓解，这项产品一旦成功公司的前景会大大增强。

由上图可知兴齐眼药的产品如果矫正实力的阿托品出来可能会侵蚀掉一部分OK镜的市场，同时由于其性价比还会加大市场渗透率。

所以说兴齐眼药竞争力到底怎么样呢？比莎普爱思之流要强上很多，起码没有作假的担心，现金流稳健。

同时财务数据也随着重磅产品的上市而逐步改善。如果未来阿托品顺利上市势必对公司会带来极大的利好！建议大家关注阿托品相关进展。

整体看下来，如果两个重磅产品如期进展推广，公司现在的估值还是在合理区间内的，甚至而言低估了！

江苏吴中：净亏5亿还大涨？研发碰壁、质量被查，蹭热点倒是好手

近日，半个月连获5个涨停的江苏吴中引起了热议。5月7日，江苏吴中微涨收盘，股价较一个月前上涨40.03%，收盘价为7.79元。

然而，大涨之前早有风声露出，公司预计2020年度净利亏损超4.7亿，为何股市表现却势如破竹？

起起落落的股价

1994年，由江苏吴中集团有限公司等五家企业法人共同发起，以定向募集方式设立江苏吴中实业股份有限公司。1999年4月1日，江苏吴中实业在上海证券交易所上市，每股发行价7.75元。由于公司前身为普教系统校办企业，上市时被誉为“中国普教第一股”。

历经蛰伏，自今年2月1日探底4.27元后，公司股价开始走出一波行情。今年4月12日-14日，江苏吴中收获连续三个涨停，彼时，报7.15元/股。一天之间，市值猛涨4个亿，总市值突破50亿元。

对于本次连续涨停，有猜测与日本计划将核污水排放进太平洋的消息有关，更有市场人士质疑“蹭热点”。在部分股票交流平台，有投资者将江苏吴中称为“核污染防治概念股”、“防辐射概念股”等。但公司又立即发布《股票交易异常波动公告》辟谣。

4月底，江苏吴中再次领涨，迎来两轮涨停。此轮行情前，公司曾透露，欲进军医美行业，打造“医药+医美”双产业格局。

“五一”假期前，医美叠加辅助生殖概念是市场上短线资金追逐的热点题材，该概念中，金发拉比、长江健康、哈三联等个股的近期累计涨幅均超50%。

有专业人士指出，目前A股公司跨界收购医美资产的现象十分明显，近期涨停的医美概念股中不难发现，大多数个股为跨界涉足医美行业。不排除上市公司“蹭热点”，刻意迎合投资者对医美行业的追捧热潮。

近期成大热门，但是江苏吴中实业上市以后，股价却颇为折腾。2001年4月，股价至30.1元后就一路走低。2008年11月，曾一度下探至1.76元的历史最低点。此后走出了一波长达7年的攀升行情，在2015年6月3日达到42.47元的历史最高点。随后，其又一路震荡走低至今。

豪赌抗癌药“难产”

说到2015年的历史最高，那就不得不提超级行情背后，江苏吴中已转让的抗癌“神药”。

神药名为苏粒佳（重组人血管内皮抑素注射液），项目于2005年7月获得治疗用生物制品第1类I期临床试验批件。受益于苏粒佳研发进程加速，2015年上半年公司股价出现暴涨。2017年，历经十几年临床实验，苏粒佳取得临床研究总结报告。但此后消息越来越少。2019年3月，吴中医药接到了国家审评中心“现有数据技术审评不予通过”的通知。

随后，研发了15年的国家一类生物抗癌新药研发项目，转让给索元生物。截至2020年10月31日，该研发项目共计已投入费用7702.76万元。

业绩转亏，为“多元化”拖累

据4月27日发布的财报显示，2020年度，受多重因素影响，公司经营业绩短期承压，实现营业收入18.72亿元，同比下降11.29%，实现净利润-5.06亿元，同比下降884.72%，加权平均净资产收益率-27.41%，基本每股收益-0.7110元，总资产37.04亿元，总负债18.52亿元。

净利润亏损5亿，有重要原因是响水恒利达的资产处置。

响水恒利达与园区管理委员会签订企业退出补偿协议后，拟计提资产减值准备3.4亿元，此外，公司还拟计提商誉减值准备1259.11万元。

早在2016年，江苏吴中就“相中”了恒利达，企图加码化工板块。但没想到，当地发生爆炸事故，企业被迫停产。受此拖累下，2016年-2019年，公司业绩十分不稳定，报告期内实现营收39.89亿元、29.6亿元、17.02亿元、21.1亿元；归母净利润0.72亿元、1.33亿元、-2.86亿元、0.65亿元。

目前，江苏吴中主营医药产业。然而，彼时助其IPO的是服装生产和销售。淡出服装业后，2013年，凭借2.78亿元的房地产收益，房地产又成为其主要板块。

现在，短短几年，化工业务宕机，房地产业务被剥离，江苏吴中只剩下被寄予厚望的医药业务。
实际上，医药业务也得打起十二分精神。2020年该公司频现药品“质量问题”。去年7月3日、7月8日，公司下属苏州制药厂收到关于注射用硫酸阿米卡星(0.2g)的抽检不合格报告。当年年底，苏州制药厂被认定涉嫌生产劣药，处以罚没款合计974余万元。

人事管理也风波不停。仅2020年一年，公司包括原董事长、董秘在内已有6次人事变动。其中，前董秘还于当年6月被上交所下发监管函。

专业人士分析，如今江苏吴中踏入火热的医美行业，转型并非一蹴而就。对于未来，转型进展到什么程度，能不能让企业彻底面貌一新，某种程度上，决定了江苏吴中的命运。

一季度大赚323亿的煤炭板块，为何能跑赢三个月赚456亿的券商？

煤炭板块在五月份仅仅用了两个交易日，就是其涨幅达到了10%，在A股板块中排行第一。

一个传统挖煤的板块在今年的涨幅，为什么会超过牛市的旗手券商，未来煤炭板块是否会持续上涨，在煤炭板块中，哪些股票在未来会有更好的表现呢？

下面将为大家，详细讲解这三个问题。

一个传统挖煤的板块在今年的涨幅，为什么会超过牛市旗手券商？

煤炭板块之所以会受到机构的追捧，主要是因为碳中和概念。碳中和是国家长期的政策，主要受益板块有煤炭、钢铁、电力、有色。

今年早些时候，电力和钢铁板块，已经出现了较大的涨幅，现在轮到煤炭板块了，这就是板块的轮动效应。

而证券板块虽然有业绩支撑，但缺少题材概念，这是煤炭板块能跑赢券商的首要原因。

很多人可能不相信，除了题材概念外，煤炭股的多项财务数据，都比券商股好。

证券板块一季度的净利润总额为457亿，但除以公司总数后，平均数只有9.33亿。

而煤炭板块一季度的净利润总额虽然只有323亿，但除以公司总数后，平均数为9.23亿。

对上市公司而言，9.33亿和9.23亿几乎没什么差别。真没想到煤炭行业的平均利润，竟然和证券公司的差不多。

虽然两个板块的平均净利润差不多，但是煤炭板块的平均市盈率，却只有14倍。

而券商板块的平均市盈率，却高达70倍。

除此之外，证券板块的平均每股收益，只有0.13。

而煤炭板块的平均每股收益，却高达0.22，接近一倍的差距。

有题材概念支撑，平均利润又不输给券商。平均每股收益几乎是券商的一倍，平均市盈率却只有券商的1/5。如果你是机构，你选谁？

未来煤炭板块是否会持续上涨？

从数据来看的话，煤炭股的大涨是有道理的。本轮上涨绝对不是空穴来风，更不是游资炒作。从煤炭板块目前的数据来看，煤炭股非常适合做价值投资。再加上碳中和是国家长期的政策，翻译官预计煤炭板块未来还有会更好的表现。

赛道已经基本了解了，下面我们看看哪些煤炭股，在未来会有更好的表现？

在煤炭板块中，哪些股票未来会有更好的表现呢？

在本环节中，摆了一个擂台。让三只具有竞争优势的煤炭股，PK2020年的财报数据。通过对比财报数据，我们能够找出有真正具有潜力的公司。

首先出场的是，在今年涨幅最大的煤炭股-陕西黑猫。

陕西黑猫在2021年仅用了5个多月的时间，就上涨了125%。一会儿通过PK2020年的财报，我们要好好看看，这只黑猫到底有什么过人之处。

第二个出场的是，煤炭板块中最赚钱的公司-中国神华。煤炭板块一季度一共赚了323亿，其中中国神华就贡献了116亿，这是绝对的行业老大。

第三个出场的是，同时经营煤炭、发电、电解铝业务的企业-露天煤炭。碳中和概念四驾马车分别是煤炭、电力、有色、钢铁，露天煤炭就涵盖了3个。这是典型的碳中和概念收益股。

第一局，PK公司近十年的净利润增长情况，开始。

陕西黑猫：

中国神华：

露天煤业：

陕西黑猫近十年的净利润像是在坐过山车，非常不稳定，2015年时还出现了亏损。从业绩上真的很难看出，这只股票在今年为什么会涨那么多。

中国神华的业绩要比黑猫稳定得多，但近三年公司的净利润是逐年递减的，这说明目前公司处在衰退期。

露天煤业的业绩是最好的，从2016年开始公司的净利润都是逐年递增的。虽然，去年的净利润没有实现增长，但只要2021年的净利润超过2019年，就能说明公司依然处在上升通道中。

这一局胜出者是：露天煤业。

第二局，PK公司2020年财报里给出的竞争优势，开始。

陕西黑猫的主营业务是焦炭，公司并没有矿山资源。

在2020年的财报中，公司给出的核心竞争力是循环经济产业链优势和区位优势。循环经济产业链优势，就是在生产焦炭的时候，把一些化学气体和化学物质利用了起来。而区位优势，就是公司所在地韩城市毗邻山西省，周边地区拥有丰富的焦煤资源，为公司提供了充足的原材料供应保障，降低了原材料的运输成本。

其实公司的优势，一个就是效率，一个就是成本。这种竞争力，有点牵强。

中国神华的优势有两个，一个是独特的经营方式和盈利模式，一个是煤炭资源储量。

独特的经营方式和盈利模式：中国神华拥有规模可观、高效运营的煤炭、发电业务，拥有铁路、港口和船舶组成的大规模一体化运输网络，形成了煤炭、电力、运输、煤化工一体化开发，产运销一条龙经营，各产业板块深度合作、有效协同的核心竞争优势。

煤炭资源储量：中国神华拥有优质、丰富的煤炭资源，适宜建设现代化高产高效煤矿。公司拥有和控制的煤炭矿业权，于中国标准下的煤炭保有资源量为296.8 亿吨，煤炭保有可采储量为144.2亿吨；JORC 标准下的煤炭可售储量为 77.3 亿吨。

这两个优势是一般煤企是无法比的。

露天煤业在2020年财报中，给出的竞争优势，只有采矿权资产。

公司控股子公司扎哈淖尔露天煤矿矿区范围保有煤炭资源储量合计121,721.80万吨，其中可利用资源量94,905.63万吨，暂不能利用资源量26,816.17万吨。

中国神华的储量是百亿吨级别的，而露天煤业的储量却只有十几亿吨。这一局，中国神华胜出。

第三局，PK财务状况，开始。

陕西黑猫的净资产收益率为8.73%，是三家公司中最高的。净资产收益率是，净利润和公司自己有资金（也叫所有者权益）的比值。这个数值越大，说明公司盈利能力越强。

陕西黑猫的资产负债率为52%，也是三家公司中最高点。而且，流动资产53亿，无法覆盖负债总额91亿。

中国神华的净资产收益率，是三家公司的最低，只有3%。但资产负债率，也是三家公司中最低的，只有25%。这么大的企业，资产负债率只有25%，这是非常难得的。说明公司赚钱能力很强，不怎么借钱。而公司流动资产1947亿，能完全覆盖1444亿的负债总额，这说明公司的财务状况非常健康。

露天煤业的净资产收益率为5.6%，在三家公司中排第二。但流动资产82亿，也无法负债负债总额138亿。

最后，我们PK一下存货。为什么要PK存货数据呢？因为煤炭的价格，在今年上涨了将近50%。所以，2020年的煤炭存货，在今年被卖掉，相当于多赚50%的利润。

谁家的存货多，谁在今年就会赚更多的钱。

陕西黑猫2020年的存货为11亿，露天煤业的存货为12亿，而中国神华的存货为165亿。所以，第三局中国神华完胜。

在碳中和概念的驱动下，煤炭板块出现了大涨。通过对比财务数据，我们发现煤炭板块是被低估的成长性板块，未来很有可能继续上涨。而通过PK财报数据，我们知道了，虽然陕西黑猫在今年煤炭股中涨幅最大，但其业绩、财务健康程度等数据，并不让人满意。而中国神华和露天煤业的财务数据相对好多了。而中国神华的财报数据，要优于露天煤业的。

一年时间，螺纹钢涨了92%,铁矿石却涨了127%,钢企的利润在缩水？

2021年的钢铁板块真是让人刮目相看，短短5个多月的时间，板块平均涨幅达到了24%，在A股板块涨幅中排名第三。

钢铁板块出现大涨的原因，除了受碳中和政策利好之外，还受益于从去年三月份开始，钢材价格出现的暴涨。螺纹钢期货用了一年的时间，价格从3124元涨到了现在的5999元，涨幅达到92%。

前有钢材价格暴涨的牵引，后有碳中和政策的驱动。一时间钢铁股成了A股的宠儿。就在钢铁股被炒上天的时候，生产钢材的原材料-铁矿石的价格，也出现了暴涨，而且涨幅比螺纹钢多了35%。

螺纹钢的价格涨了92%,铁矿石的价格却涨了127%,钢企的利润是否在缩水呢？如果利润在缩水，后市钢铁股的价格还会大涨吗?如果钢铁板块持续大涨，又有哪些钢铁股票在未来会有更好的表现呢？

下面将为大家，详细讲解这三个问题。

钢企的利润是否在缩水？

原材料价格的涨幅，高于产品销售价格的上涨，企业的利润肯定是会缩水的。翻译官找来钢铁板块市值排名前三的公司，通过对比公司2020年的年报数据，就能清楚地知道钢企的利润率是否在缩水。

我们先剔除太钢不锈，因为该公司是做不锈钢的，和钢坯、螺纹钢还有一定的差别。

所以，我们用宝钢股份、包钢股份、鞍钢股份的毛利率，进行对比。

宝钢股份的毛利率，从2019年开始就出现了下滑。

包钢股份的毛利率，也是从2019年，开始出现了下滑。

同样，鞍钢股份的毛利率，也在2019年，出现了下滑。

通过A股三家最大钢企的毛利率对比数据我们发现，虽然钢材价格出现了大涨，但由于原材料-铁矿石的价格涨幅更多，钢企的利润是在缩水的。

钢材中热卷的价格在2020年时就已经上涨了67%。

而包钢股份2020年的净利润却降低-26%，这足以说明钢企的利润在缩水。

后市钢铁股的价格还会大涨吗?

很多粉丝最关心的，是钢铁股会不会持续上涨?

涨跌不是用嘴吹出来的，而是通过数据对比得来的。其实，本轮钢铁股的大涨，主要还是因为碳中和政策的利好。而碳中和概念的四驾马车分别是电力、有色、钢铁、煤炭，我们只要对比这四个板块的财务数据，就能知道钢铁股后市的表现。

下图是翻译官做的，四个板块的平均数据对比图。

所谓平均市盈率，就是该板块内所有股票，市盈率的平均数。其它两个平均数，也是用同样的算法得来。

通过平均值比较我们发现，虽然钢铁板块的利润在缩水，但板块平均情况要优于有色板块和电力板块，但仅次于煤炭板块。

所以，未来在碳中和概念的推动下，钢铁板块有继续上涨的可能性。但是，一定要选择那些业绩优质的钢铁股票，否则也很难获利。

哪些钢铁股票在未来会有更好的表现？

今天大家调研的钢铁股是方大特钢，在对比时翻译官会拿八一钢铁做参照对象。之所以拿八一钢铁做参照物，有两个原因。一是因为八一钢铁的主营业务，和方大特钢的主营业务都有螺纹钢，业务相同才有可比性。二是因为八一钢铁是螺纹钢企业中，涨幅最大的一家。

2021年方大特钢涨了38%，而八一钢铁涨了63%，同样是做螺纹钢的企业，为什么八一钢铁的涨幅会更多呢？下面我们进入主题……

方大特钢是一家集炼焦、炼铁、炼钢、轧钢生产于一体的钢铁联合企业，公司55%的收入都来源于螺纹钢的销售。

在2020年末的时候，公司库房里留有钢材存货13.137亿。而在2021年螺纹钢的价格涨了35%，如果把仓库里的钢材，都按现在的价格卖出去的话，净利润将提升35%。

而同期八一钢铁的库存为32亿，也许这就是八一钢铁，在今年能有如此涨幅的第一个原因。产品价格上涨，谁有存货谁就牛。

2020年，公司生产钢材 424.74 万吨，实现营业收入 166.01 亿元，归属于上市公司股东的净利润 21.4 亿元。

2021年一季度归母净利润为5.5亿，同比增长了104%。

我们再看看方大特钢近十年，净利润的增长情况。

方大特钢的净利润，在2017年开始发生了质的飞越。在连续增长了两年后，在2019年出现了回调。2020年的净利润同比增长了26%，这个增长率比宝钢股份、包钢股份、鞍钢股份要强很多。

我们再看看八一钢铁的，近十年净利润变化情况。

客观地说八一钢铁在过去十年的业绩表现真的很糟糕，十年里有两年出现巨额的亏损，去年虽然实现增长，但和过去也比不了。相比之下，方大特钢近十年的业绩表现，要好很多。

下面我们看看方大特钢的流动比率数据，流动比率如果是1的话，说明公司的流动资产和流动负债相等。举个例子，如果公司的流动资产有100万，流动负债有100万，流动比率就等于1。这说明，如果公司把流动资产都变现了，刚好够还今年的债务。

所以，理论上流动比率最好大于2，否则这家公司的财务状况非常危险。

方大特钢的流动比率近些年来一直是增长的，这说明公司的短期负债在减少，流动资产在增加，这是一个健康的表现。2020年的流动比率为2.3，这说明公司的流动资产，是一年内到期债务的2.3倍。财务安全边际非常大，财务状况非常健康。

而八一钢铁的流动比率非常的差，2020年的流动比率只有0.48。这说明公司有48元的流动资产，就有100元需要在今年偿还的短期负债，这是非常可怕的事情。除非公司的产品周转速度够快，否则未来的风险会很大。

通过对比两家公司的财务数据，翻译官觉得无论是近期的净利润增长情况，还是公司的财务状况，方大特钢的数据都更胜一筹。在未来方大特钢，一定会有更好的表现。

虽然近期钢铁股成为A股的宠儿，但很多钢企的毛利率在不断的下滑，利润也在不断的缩水。如果，一定要选择钢铁股，翻译官建议买入那些，近些年净利润在增长，财务状况健康的股票。

毕竟只有当海水退潮的时候，你才能发现那些人在裸泳的人。

国产芯片龙头股：中芯国际，它的财报实力怎么样？

在芯片江湖里，中芯国际绝对能算得上首屈一指。无论是从科研团队，还是从现今已成熟的技术来说，它都当得起芯片界的扛把子。今天咱们就从现金、经营、盈利、财务结构、偿债五大能力入手，剖析它的综合实力。每项是100分，总分500。

01现金能力：70分

资本是企业的生产要素之一，尤其是对中芯国际这种科技型公司来说。没有钱，可以说是寸步难行。对公司来说，资本是否雄厚可以从现金储备和现金流两方面看出。

在现金储备方面，中芯国际不仅在2020年陡然从28%增加到了41%，进步巨大，而且从2017年开始就在逐年递增。现金储备不仅很充沛，还越来越雄厚，可以称得上是个土豪。

虽然现金储备很雄厚，但它的现金流状况就不太好了。就拿现金流量比率来说，近四五年不仅在28%到57%之间，波动很大，而且最高时的57%也不够用，很差劲儿。

现金流量允当比率更是从2016年开始逐年递减，趋势很不好，且最高时只有64%，也不够用。现金再投资比率年年也在走下坡路，好在都处于正数水平。现金能力给70分。

02经营能力：60分

有钱就一定很强吗？不，钱是解决不了所有问题的。公司不仅要有钱，而且还要有一批会用钱的人，即优秀的管理层。只有这样，公司才能生存，才有发展壮大的可能性。

在总资产周转率方面，中芯国际不仅从2016年开始逐年下滑，而且到了2020年就只剩下了0.16次每年。管理层用公司资产一年只能做上0.16趟生意，资金使用效率太慢了。

尽管中芯国际很烧钱，但它的收钱速度却挺快的。从2016年到2020年，它的应收账款周转天数从53天缩短到43天，一个半月左右就能收一轮账，收账能力很强。

至于存货经营能力，中芯国际也还可以。尽管它的存货周转天数从2016年开始逐年延长，但即使到了2020年也只有86天，近三个月就能卖一轮货。经营能力给60分。

03盈利能力：20分

说一千道一万，公司就是要赚钱。赚不到钱，做的一切都是白费功夫。辛辛苦苦干了一年，临了临了发现一分钱没赚，付出没有回报，这是很悲哀的一件事儿。

在2017年，中芯国际的股东回报率陡然从8%降低到3%，幅度很大。尽管从2018年开始逐年提高，但即使到了2020年也只有区区的4.5%，个位数的水平，有点差劲儿。

近四五年，中芯国际的毛利率水平倒是挺稳定，这是个好事儿，但也不是个好事儿，因为只是稳定在22%左右，利润空间有点小。如此境况下，它的赚钱能力如何呢？

中芯国际的赚钱能力让人很忧心。它的营业利润率不仅在2019年在-1.1%，处于亏损状态，而且近几年最高时只有7.9%，连10%都没有，赚钱能力有点弱。

毛利率低，营业利润率只有个位数，中芯国际就得格外注意自己的抗风险能力了。近几年，它的经营安全边际率最高只有34%，营业利润只占到了毛利润的3成多。盈利能力给20分。

04财务结构：50分

公司要想生存得很好或者不断扩大规模，就必须打好打牢基础。对公司来说，最重要的基础是财务结构，即把控好公司自有资金与外部资金（借债）之间的关系。

虽然从2016年到2020年，中芯国际的负债水平越来越低，欠的债越来越少，但到了2020年，它的负债比率仅仅只有31%。这意味着公司的自有资金占比69%，是负债的2倍多，比例有点失衡。

尽管财务结构把控得不是很好，但它的长期资金来源方面不需要担心。从2017年开始，中芯国际的长期资金占重资产的比率就在逐年提高，且最低水平都高达366%，足够用，财务结构给50分。

05偿债能力：80分

紧要关头，能借到钱就能保命，但要想在这个时候借到钱，平时就得打造好自己的偿债能力。只有能还得起钱，且能立即还上，即偿债能力强悍，公司才能更容易借到钱。

在流动比率方面，中芯国际在2020年从215%陡然增加到了390%。进步幅度非常大不说，关键是流动资产都有短期债务的近4倍，完全有能力清偿掉所有短期债务。

优秀的不只是流动比率，速动比率同样优秀。不仅从2016年开始逐年递增，而且最低水平都有163%，远高于标准的150%，能够立即清偿掉所有短期债务。偿债能力给80分。

中芯国际得分：280，优良率：56%。

写在最后

别看中芯国际的优良率仅仅只有56%，它的科研能力以及口碑绝对能在芯片江湖中占据一席之地，且是头名。尽管与国外还有差距，但在国家各项政策的大力扶持下，追齐、赶超也只是时间问题。

国产固晶机龙头，为三星等外资供货，还叠加Mini LED +半导体等概念

新益昌——国内最大的LED固晶机厂商，2020年不完全调研显示市占率已超70%，客户普及率超九成，Mini LED固晶机已开始供货，收入占比超7%...

今日继续来说一只科创新股——新益昌，被追捧为固晶机龙头，尤其是Mini 固晶机和半导体固晶机被各大券商极力吹捧，上市以来股价也是居高不下，那么其质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

全球第三大国内最大固晶设备商，全球市占率6%

公司成立于2006年，初期以电容器设备为主，2013年顺应趋势进入固晶机领域，2017 年、2018 年又陆续开展半导体固晶机、锂电池设备研发，2018、2019年又先后推出适用于 Mini LED 的新型六头高速固晶机、芯片封装固晶机，截至目前公司已成为国内最大的LED封装设备制造商，同时也是全球第三大固晶体设备厂商，在全球固晶设备（包括LED、半导体、光电子等）市占率达6%（第一名为ASMPT市占率31%），在电容器设备领域也是国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一。

2018 年全球固晶机市场规模为9.79亿美元，预计2018-2024年复合增速为6%，到2024年将达13.9亿美元。固晶机可应用于LED、内存、Logic 等领域。

LED固晶机收入占比超七成，全球LED固晶机市占率28%，已拓展至三星、亿光电子等境外用户

LED固晶机为公司第一大收入来源，收入规模维持在5亿左右，收入占比超七成，主要客户有三星、亿光电子、国星光电、东山精密、厦门信达、晶台股份。其中公司对兆驰股份的收入从2018年的800多万大幅增至2020年的9100多万，收入占比到2020年已超13%，跃升为公司第一大客户，三安半导体2020年新增为公司第二大客户，收入占比超11%。

分具体产品看公司LED双头固晶机收入占比超六成，此外公司还陆续推出了高 端机型三联体固晶机和六联体固晶机，主要面向 Mini LED 客户以及直插式固晶等特殊需求客户，其中三联体固晶机还未形成稳定的批量销售，2018、2019年主要采购客户为三星，2020年主要采购客户为兆驰股份、雷曼光电；2019年公司六联体固晶机开始打开销售局面，当年实现收入2000多万，2020年实现收入3200多万。

LED 封装工艺流程可以分为固晶、焊线、封胶、烘烤、切割、分 BIN 及包装等环节。其中固晶是公司 LED 设备应用的主要环节。从行业来看LED固晶机已实现国产化，2018年全球LED固晶机市场规模为2.74亿美元，在全球固晶机市场规模占比达22%。2018年公司在全球LED固晶机的市场份额为28%，另据高工 LED 和 GGII最新调研数据到2020年公司在固晶机市场的占有率已经超过 70%，客户普及率也已超过 9 成，并已成功拓展至三星、亿光电子等境外客户。

未来在显示领域随着 LED 封装技术的不断提高和完善，超高清高密度小间距 LED、Mini LED 和 Micro LED 显示屏对传统LCD显示屏替代趋势明显，预计到2022年国内小间距市场规模将接近200亿，全球Mini LED 和 Micro LED市场规模将超10亿美元，年均增速超145%。在此驱使下LED固晶机设备也将不断向软件智能化、设备集成化发展。2018-2020年公司Mini LED 固晶机收入占比分别为5880万、3740万、3841万，收入占比分别为11%、7.6%、7.5%。截至2020年底公司Mini LED 固晶机合同订单为4730万，主要客户有三星、琉明光电 、雷曼光电、东莞中晶半导体等。不过公司的Micro LED 固晶机仍 有待技术进一步成熟，目前还没有实现收入。

电容器老化测试设备定制化程度高，话语权较高，收入波动较大

电容器设备为公司传统优势产品，为公司第二大收入来源，收入占比维持在两成左右，其主要用在铝电解电容器的老化和测试环节，对电容器进行老化和测试会使电容器阳极箔的氧化膜结构变成更加趋于稳定的晶型结构，这对提高产品的寿命特性和降低漏电流非常重要，同时也能及早筛选出耐高温性能不良的产品，提升了产品整体的性能和质量。主要客户有艾华集团、江海股份、丰宾电子（港股凯普松国际（00469）子公司）等铝电解电容器厂商。其中艾华集团2018-2020年分别为公司第一、第四、第三大客户，收入占比分别为8.9%、4.4%、4%。

因2018年艾华集团等公司主要客户采购较多，产能扩张和消化具有一定周期，因此2019公司电容器老化测试设备收入同比大降31.8%，2020年随着疫情受控生产恢复，电容器老化测试设备收入同比大增25.76%。

相较于固晶机，公司电容器老化测试设备定制化程度更高，加之该等设备的 市场规模和需求相对 LED 及半导体固晶机要小很多，因此公司具有一定定价权，销售单价逐年提升，不过因成本也呈现上升趋势，因此毛利率为20-28%左右，低于LED固晶机37-40%的毛利率水平。

从行业看铝电解电容器在我国电容器市场占比达34%。铝电解电容器分应用领域看，消费电子、电脑及周边占比分别为35%、22%。未来随着电容器下游应用领域日渐宽广及超级电容器储能应用的兴起，电容器设备需求将持续增加。截至目前公司超级电容 器老化测试设备的在手订单仅为 65.60 万。

小贴士：

超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是一种新型储能装置，其具 有充电时间短、使用寿命长、温度特性好、节约能源和绿色环保等特点，已广泛用于国防军工、轨交、公交、发电与智 能电网、消费电子等领域。目前国内超级电容器市场渗透率还较低，2020年我国超级电容器市场规模为155亿，2012-2020年复合增长率为32.5%，发展潜力巨大。超级电容器在结构上与电 容器非常相似，主要区别在于电极材料。

已开始进入半导体固晶机、锂电池设备领域，目前收入还较低

公司半导体固晶机2019、2020年分别实现收入2268万、2170万，收入占比在3%左右，发货机台销售金额从2017年的239万大幅增至2020年的7561万，主要客户有晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等

公司2017 年还开始切入锂电池设备领域，产品现已涵盖卷绕机、制片机及制片卷绕一体机等锂电池设备。从环节看锂电池生产工艺可以分为前端极片制作、中端电芯制作和后端电池组装三个部分。其中极片制作和电芯制作是公司锂电池设备应用的主要环节。2019、2020年公司锂电池设备分别实现收入640万、1430万左右，收入占比分别为1.6%、3.2%。

主要竞争对手——

LED 固晶机领域：ASMPT（0522.HK）、深圳微恒自动化、凯格精机、先进光电

铝电解电容器老化测试设备：华冠科技（871447.OC）、南通天禾机械、南通巨友、东莞佑翔

ASMPT 主要产品有半导体和 LED 集成及封装设备，其中 后工序设备（包括 LED 封装的固晶机、焊线机、点胶机等全流程封装设备）占 整个公司收入的 40%以上比例，是公司 LED 固晶机目前国内和未来逐步国际化 的主要竞争对手。

结语：

远看具有一定的技术含量，也因此遭到市场热捧，但其实从基本面角度仔细分析下来会发现公司目前产品较为单一，且行业极为细分，全球固晶机合计市场规模才不到10亿美元，与此同时电容器老化测试设备市场格局稳定，更新换代速度也较慢，市场空间就更小。目前公司最大亮点为Mini 固晶机半导体固晶机、锂电池设备以及超级电容等新品的涉猎，但是短期不确定性仍然较大，纯题材炒作多一些，建议谨慎，中长线可能有较大调整空间。

华峰测控：台积电直接牵手隐患仍存，计划中的SoC测试为何很难？

华峰测控是国内最大的半导体测试设备供应商，也是为数不多进入国际封测供应商体系的本土半导体设备厂商，主要为客户提供用于模拟及混合信号类芯片测试设备。2020年得益于需求端的增长，公司全年业绩实现高增长，关键设备的认证与推广进度也在稳健推进，尤其是2020年10月台积电首次直接向公司采购设备，更是体现了公司的进步。当然好公司未必有好价格，目前其股价相比最高点跌幅较大，在技术壁垒更高的SoC测试领域，公司也是"计划进入"，何时见效还不得而知。

业绩高增长的背后：单一设备依赖性仍明显

2020年华峰测控营收3.97亿元，同比增长56.11%；净利润1.99亿元，同比增长95.31%；扣非净利润1.48亿元，同比增长45.61%。2021年一季度公司营收1.16亿元，同比增长35.61%；净利润与扣非净利润分别为0.27亿元和0.41亿元，同比增长-25.16%和24.43%，主要是一季度公司产生股权支付费用0.12亿元，参与非公开发行股票公允价值下降，若不考虑股权支付费用，公司扣非净利润同比增长61.3%

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

华峰测控产品分为测试系统和测试系统配件，2020年测试系统营收3.69亿元，同比增长56.99%，毛利率80.16%，处于比较高的水平。测试系统配件营收0.26亿元，占比较小，但毛利率80.84%，同样较高。公司毛利率超过80%，而同行巨头爱德万和泰瑞达的毛利率也就60%左右，明显偏高。很多机构调研时提到高毛利率问题，公司解释是因产品设计、研发、元器件采购和产品发货均由自己掌握，只把工艺成熟的中间部分环节外包第三方，特殊的经营模式一定程度上促成了毛利率偏高。

产销量方面，2020年华峰测控对外销售设备709套，同比增长54.8%；生产800套，同比增长54.8%，受下游需求驱动，公司产能始终高位运行，即便扩产后公司仍然处于满产状态。2020年国内三大封测厂商长电科技、通富微电和华天科技分别募集资金（包括计划）50亿元、32.45亿元（已落地）和51亿元，合计超过130多亿，三大厂商仍处于扩产状态，而且目前测试设备国产化率也大幅提升，因此公司业绩有望保持高增长趋势。

不过华峰测控的一大隐患是对单一设备存在依赖。STS8200是用于模拟芯片测试的设备，模拟芯片测试设备相对而言技术壁垒较低，公司也是最早依靠该型设备进入测试领域并发展至今的。2016-2018年STS8200设备分别销售182套、252套和387套，推出至今已经累积销售超过3000套。不过公司通过增加测试头等方式，可以将STS8200扩展至混合信号测试，可谓老树换新芽：

资料来源：STS8200测试系统，华峰测控官网，阿尔法经济研究

台积电首次直接采购，SoC测试为何这么难？

华峰测控目前积极布局第三代半导体和技术壁垒更高的SoC测试，其中第三代半导体主要是通过与英诺赛科等企业合作布局GaN，2020年10月台积电更是首次直接向公司采购GaN测试设备，相比之前的供应链采购方式，意义更大。公司基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案可用于SiC功率模块测试。产能方面，目前公司产能达到120台/月，二季度天津基地建成完成后产能会更加充沛。

调研信息得知，华峰测控的STS8300虽然目前集中在电源管理和数模混合领域，但目前也有车规级客户，公司在测试产品上也做好测试车规级产品的准备，只不过目前国内车规级产品不多，车规级测试要着眼于未来。

从现有的布局来看，华峰测控主要面向三个方向：第一类是传统的模拟和混合类测试，第二类是包括GaN和SiC及IGBT等在内的功率类测试，第三类是技术壁垒更高的SoC类测试，而SoC测试设备市场份额目前主要在泰瑞达、爱德万和美国Cohu手里，国产化率很低。

SoC包含了IP、CPU、Memory和DSP等不同类型、不同功能的IP和模块，不同类型的电路涉及不同的测试方法。以海思麒麟9000为例，其包含了153亿个晶体管，包含有8个CPU核、24个GPU核，加上ISP、DDR等，因此SoC测试复杂程度和难度非常高：

资料来源：海思麒麟9000SoC架构，公开资料整理，阿尔法经济研究

为了提高测试能力，目前产业界提出了内置自检（BIST）和内置自修复（BISR）技术，在芯片设计与制造阶段就提前加入一些额外的自动检测电路，测试时只要激活芯片自检功能，通过芯片内部自检检测电路，便可以知晓芯片内部好坏状况。当然采用BIST和BISR时因为在设计和制造时加入额外自检测试电路，因此会增加成本。

当然目前SoC测试还有共时测试的方法，就是同时针对不同功能模块进行测试，此法可以降低传统的对功能模块单独测试时所需的时间，但在芯片设计时需考虑可测性设计（DFT），要允许芯片测试设备能读取芯片内部不同模块，因此对SoCs测试设备厂商来说，同样具有挑战性。

爱德万测试的V93000是可扩展的SoC测试平台，可测试从低成本IoT芯片到高端的各种设备，显然这种研发能力是目前华峰测控所欠缺的：

躺在风口上赚钱的晶盛机电：光伏扩产不及预期，公司还能否吃饱？

应用材料、东京电子这样的平台型巨头固然让人羡慕，但北方华创为代表的国内企业，也日渐具备平台基因，在半导体、光伏和锂电池等多领域不断延伸。北方华创在半导体前道制造设备中覆盖甚广，刻蚀、氧化/扩散、薄膜沉积等关键设备应有尽有，而晶盛机电（300316.SZ）则立足半导体材料制造设备，其触角延伸至单晶硅、第三代半导体等多领域。

晶盛机电：躺在风口上赚钱

晶盛机电是国内领先的半导体材料装备和LED衬底材料制造企业，围绕硅、碳化硅和蓝宝石三大主要半导体材料，开发出了一系列关键设备。在光伏和检测电路两大产业，公司提供包括全自动晶体生长设备（单晶生长炉、区熔硅单晶炉、多晶铸锭炉）、晶体加工设备（单晶硅滚磨机、截断机、开方机、金刚线切片机等）、晶片加工设备（晶片研磨机、减薄机、抛光机、外延设备、LPCVD等）、叠瓦组件设备等。在碳化硅领域，公司提供碳化硅长晶炉、外延设备；在蓝宝石领域，公司提供满足LED照明衬底材料和窗口材料所需的蓝宝石晶锭和晶片。此外公司还建立了以高纯石英坩锅、抛光液及半导体阀门、管件等为主的关键零部件和耗材业务：

资料来源：晶盛机电官网整理，阿尔法经济研究

2020年晶盛机电实现营收38.11亿元，同比增长22.54%。按产品类型，晶体生长设备营收26.23亿元，同比增长20.69%，营收占比68.83%；智能化加工设备营收5.52亿元，同比增长9.43%，营收占比14.47%；设备改造服务营收1.01亿元，同比下降38.82%，营收占比2.66%。2020年蓝宝石产品实现营收1.94亿元，同比增长194.32%，公司掌握了国际领先的超大尺寸700kg级蓝宝石晶体生长技术，将蓝宝石性价比进一步优化。得益于蓝宝石玻璃盖板在消费电子领域需求放量，2020年其营收实现高速增长。

业务上，晶盛机电形成了光伏设备+半导体装备及辅材耗材+第三代半导体材料及装备+工业4.0智能化服务的业务布局，业务之间有很好的互补性和可扩展性。市场对晶盛机电充满期望，比如申港证券认为，在光伏领域大尺寸硅片成本优势带动大尺寸单晶炉与智能化加工装备需求旺盛持续，集成电路领域8英寸晶片端长晶至加工实现产品全覆盖并批量出货，12英寸持续推进，叠加第三代半导体材料与装备的布局，作为泛半导体平台型公司，晶盛机电高成长可期。

光伏跪倒，晶盛机电还能否继续吃饱？

2020-2021Q1晶盛机电营收分别同比增长22.54%、27.37%，净利润同比增长34.64%、109.71%，扣非净利润同比增长34.53%、84.98%，业绩加速成长。截止一季度末，公司在手订单104.5亿元，其中一季度新增晶体生长设备和智能化加工设备订单超50亿元，可以说公司业绩确定性很强：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

假如晶盛机电每年消化50亿元订单，已有的订单便需要两年。

但是机构的毛病在于其很在意公司成长的可持续性，尤其是在光伏大硅片领域，虽然未来2年行业扩产产能超过200GW，但机构认为光伏大硅片扩产潮将在未来两年结束，叠加光伏硅料涨价、成本上行，下游硅片扩产进度可能不及预期，公司中长期业绩存在不确定性。

营收构成来看，晶盛机电现有营收主要来自晶体硅生长设备，2020年营收占比达到68.83%，最近五年营收占比一直超过60%，高峰时达到80.68%：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

晶体硅生长设备包括单晶生长炉、区熔硅单晶炉和多晶铸锭炉，其中单晶生长炉和区熔硅单晶炉面向半导体硅片和光伏硅片，多晶铸锭炉则是光伏硅片的重要设备。2016-2020年晶体硅生长设备营收年复合增长率为40.4%，笔者测算了下，即便假设2022-2023年其增速整体放缓，在其他业务保持合理增长情形下，2021-2023年其晶体硅生长设备营收仍有望达到42亿元、50亿元和55亿元，总营收达到62亿元、76亿元和84亿元,2020-2023年仍有30%的年复合增长率，不算太差。

晶盛机电是国内少数几个具有8英寸和12英寸硅片设备供应能力的厂商之一，中长期硅片设备进口替代势在必行，公司作为龙头企业，仍有广阔提升空间。因此即便光伏领域需求降低，半导体硅片的需求仍有望支撑晶体硅生长设备保持在一个较高的成长水平。另外公司用于碳化硅的单晶炉已经交付客户使用，外延设备完成技术验证，这是未来的成长点，但总体上体量不是很大。

2020年蓝宝石营收放量增长，虽然194%的高增长不可持续，但公司在超大尺寸蓝宝石晶体生长技术上具有优势，2020年12月成功长出700kg级超大尺寸蓝宝石晶体，有望持续推进从技术端为蓝宝石材料降低成本。蓝宝石80%用于LED衬底，15%用于光学晶片，在摄像头保护玻璃、智能手表等的应用占比不到5%。公司与蓝思科技之间有战略合作，在宁夏共同成立了合资公司建设蓝宝石材料制造基地，其蓝宝石业务易受消费电子终端产品应用不及预期的影响。笔者测算了下，悲观情况下假设蓝宝石在消费电子中的应用不及预期，增速明显放缓，2020-2023年晶盛机电蓝宝石材料营收仍有望从1.94亿元增长至7.2亿元，叠加其他业务，其总营收仍有望达到80亿元。

当然浙商证券表示，从产业链角度来看，认为硅片环节具备成本传导能力，目前硅片跟随硅料多次涨价，硅片龙头仍能维持较高单瓦净利，行业利润不降反升，预计硅片企业为抢占市场份额，扩产节奏不会放缓。

截止5月7日，晶盛机电收盘价37.87亿元，近一年涨幅87.4%，今年涨幅25.9%，虽然其PE与PS处于历史中位，但PB已经很高了：

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

资料来源：Wind股票，阿尔法经济研究

眼科新锐爱博医疗，凭技术开疆拓土，又欲将高端产品销往全球

在上一篇文章国内眼科市场整体规模 1700 亿元，潜力巨大，细分行业梳理，中详细的将眼科这个大几千亿的市场中各个细分赛道都梳理了一遍。

发现了一个很有意思的公司：爱博医疗，两款核心产品，用于白内障治疗的人工晶状体、以及用于青少年近视眼矫正的角膜塑形镜。

相信很多人在点开这篇文章的时候一定注意到了，堂堂的投资理念，是“竞争力”投资。

竞争力投资，是一个相对概念，不同行业之间的比较，同行业不同公司的比较，尤其喜欢那种“人无我有，人有我优”的公司。

在传统的主板里面具备竞争力的公司在20年已经被挖掘得七七八八了，炒股炒的就是预期差嘛，你比别人知道多一点，赚钱的概率就多了一分。因此最近堂堂主要还是在挖掘科创板具备竞争力的公司。

爱博医疗也市场在我自己的竞争力的群里面听头条的朋友说起过，起初不怎么在意，但是当堂堂将眼科行业报告看了几份以后，根据自己的经验，就发现这个爱博医疗有意思了！

核心产品都是高端产品，都具备全球竞争力。

主要核心产品是人工晶状体（IOL）和角膜塑形镜（OK 镜）。

公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工 晶状体制造商之一。

传统的是硬式人工晶体较为低端，价格在几百元人民币上下浮动；

软式人工晶体相对硬式人工晶体而言优势明显，具有手术切口小，手术时间短，术后恢 复速度快，视觉偏差小等特点，因而成为发达国家的主流产品。而我国大部分企业仍以 生产硬式人工晶体为主，软式人工晶体市场进口替代需求大，发展空间广阔。

软式人工晶体较为高端，价格在千、 万元人民币之间浮动，因此软式人工晶体是市场的主要盈利点。

目前国内仅有爱博诺 德、昊海生科、瑞霖医药和蕾明视康进入了部分细分领域。

疏水性丙烯酸酯是国际主流的人工晶状体材料，相比国外企业，国内企业获批数量较少，其中蕾明视康和爱博诺德所用材料最优，为国际 市场主流的疏水性丙烯酸酯，爱博诺德获批数量最多，3 款获批产品均采用该材料制成。

截止 2019 年 6 月，该产品已在 全国 1000 多家医院销售，市场反应良好。近些年，收入水平的提高使得人们对于生活 品质的要求逐渐提高，患者需求从“看得见”向“看得清、看的舒服、看得持久”发展，因 此白内障治疗的发展趋势从复明性手术向屈光性手术转变，对手术所用到的人工晶体也 有了矫正屈光的要求。公司紧跟行业发展，公司具有散光矫正功能的普诺明®Toric 型人 工晶状体于 2016 年经国家药监局（CFDA）“创新医疗器械特别审批程序”获得注册证。 截止目前，该款产品仍然是唯一的国产散光矫正型人工晶状体。

最主要的是产品是高端产品，以前都是被国外企业给把持着，现如今有了中国造，公司作为唯一一家国产人工晶状体生产企业进入了安 徽省省属公立医疗机构眼科（人工晶状体类）带量采购目录。

从招股书了解到公司人工晶状体产品销售数量口径的市场占有率从 2016 年 的约 3%提高到 2019 年的约 10%，销售金额口径的市场占有率从 2016 年的约 2% 提高到 2019 年的约 7%，其复合增长率60.5%，也就是意味着公司的业绩每年都有60%的增长率。

公司 2019 年度人工晶状体的产量为 67.69 万片，销量为 41.55 万片，产销率 分别为 61.38%，公司 2019 年底的人工晶状体库存备货的消化时间约 7.9 个月。 眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目相关产品达产后，公司的产能 将会得到逐渐释放，实现年产人工晶状体 150 万片,预计满销满产的吧情况，市占率能到20%以上。

产品力立马就表现得很棒了！

不过反过来想一想，对于这种后发者，产品再好，也一定还有一个问题，那就是销售网络可能是没有先入者的铺建得那么好！

不过时势造英雄，国家的带量采购，给了后来者一个快速抢占市场的机会，业绩应该不至于比行业增速差吧。

不过人工晶体状终究而言在国内是一个几十亿的小市场，看看昊海生科，即使市占率达到了30%,但是产品上又有些不思进取，到了现在也就220亿。

而爱博医疗市场维持200亿的市值也已经近一年了，起码现在这个估值市场是认可的。

可是凭借一个小小的人工晶体状市场给这个估值不见得市场就是理性的。但是市场并不傻，因为公司还有一个用于治疗青少年近视的角膜塑形镜（OK镜）。

主要使用者为青少年，采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。

如果说人工晶体状对应的龙头昊海生科已经有点日薄西山，那么OK镜对应的欧普康视可就非常不错了，上市至今涨了近40倍。

欧普康视的涨幅

我感觉自己在吹票了！但是堂堂只是想说明一点，爱博医疗的高估值有一部分的原因是来自于其出的OK镜了。

2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。

公司创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利 申请正在实质审查过程中。

很多人一听这个OK镜，可能还不太了解，这是干嘛的。堂堂稍微科普一下行业常识：

角膜塑形镜全称为塑形用硬性角膜接触镜，俗称为 OK 镜。

通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用， 对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形，改变角膜的屈光力，从而达到矫正近视的作用。

原理图如下：

公司的普诺瞳®角膜塑形镜产品具有如下特点：

A、高透氧材料。氟硅丙烯酸酯聚合物材料，透氧系数 125×10-11（cm2 /s） 【mlO2×(ml×mmHg)】，使眼睛在配戴塑形镜时仍能获得较多氧气，提高安全舒适性，保护角膜组织与细胞，安全塑形。

B、基弧区非球面设计。属于国际原创专利保护技术，提供优化的周边离焦， 提升角膜塑形镜在近视控制功能方面的有效性和稳定性。 另外，该产品还应用了反转弧非同心设计、定位弧非球面设计、低温大气等 离子处理等一系列专利技术，不仅使镜片提供稳定的塑形效果，也增加配戴舒适性。

国内某券商预测：国内角膜塑形镜市场仍有 5 倍以上增长空间，2030 年市场规模达到阶段 性峰值 274 亿元（终端价）。

看到了吧！现在市场有了，技术有了，销售还是得加把劲！

一直在说公司产品好，我可是没有用过，看待公司的前景，堂堂的评价标准就是看公司的产品是否符合行业发展。

人工晶体状：主要是材料的选择

材料合成经历了“聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）—硅胶（silicon）—亲水性丙烯酸酯或水凝胶（ hydrophilic acrylic or hydrogel ）—疏水性丙烯酸酯 （hydrophobic acrylic）的发展历程。

其中 PMMA 是硬式材料，用于制造非可折叠人工晶状体；后三种为软式材料，用于制造可折叠人工晶状体。人工晶状体“从 非可折叠”发展到“可折叠”是行业内的一大进步，能够有效降低手术切口，减小病人的创伤和痛苦，提高手术安全性和有效性。

目前市场上人工晶状体材质主要为亲水性丙烯酸酯 和疏水性丙烯酸酯，二者之间比较，疏水性丙烯酸酯材质在降低后发性白内障 （PCO）、眼内植入长期稳定性、力学机械强度等方面较亲水性丙烯酸酯材质具有优势，是目前国际市场上主流的人工晶状体材料。

而爱博用的材料就是疏水性丙烯酸酯。

角膜塑形镜发展历史（OK镜）

角膜塑形术（orthokeratology，ortho-K）是随着 20 世纪 60 年代硬性角膜接触镜的应用 与推广而诞生和发展起来的。经过超 40 年的技术革新已经发展到了第四代，技术总体已经 较为成熟。2002 年，美国 FDA 首次批准使用高透氧系数材料制作的夜戴型角膜塑形镜的 临床应用（即第四代 OK 镜），其分为基弧区、反射弧区、定位弧区和周边弧区，其中定位弧和反转弧采用多弧设计，特点是：四区多弧设计，镜片稳定性强，佩戴舒适，使用人群的主体为青少年。

核心技术团队研发经验丰富。

公司实控人解江冰先生为东华大学化学纤维工程硕士， 美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士，担任科技部国家重点研发计划及多项国家 和北京市重大科研课题负责人中国医学装备协会眼科分会副主任委员，北京市人大代表， 历任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司 Senior Scientist，美国 雅培公司 Principal Scientist。高级技术总监王曌女士精通光学系统设计、光学检测和光 学加工，入选 2015 年北京市科技新星计划、2015 年北京市优秀人才计划、2016 年北京 市榜样候选人，2015 年北京市昌平区十大优秀青年。

持续研发投入，研发费用率稳定。公司目前在研项目包括人工晶状体和角膜塑形镜的 迭代产品以及白内障和眼视光领域配套产品。公司 2017 至 2019 年及 2020H1 的研发费用分别为701 万元、1381 万元、2168 万元和1149.8 万元，研发费用率分别为9.4%、10.9%、 11.1%和 11.0%。

观点：

公司所处的行业是高值耗材行业规模第三的细分子行业眼科，行业增速超过15%。

而公司凭借其创新能力走出了三年符合增速超过50%，说明其表现得比行业更好，产品得到市场的认可。

而且公司凭借其产品质量在国际上可以媲美一线品牌，去年海外的销售收入增速达到了43%，在欧亚美洲多国进行产品注册，随着注册陆续落地，收入还会进一步提升。

多焦点人工晶体将获批，产品线将更加丰富。

核心产品一直十分稳固，还在扩充当中。通过调研纪要可以了解到公司在研发方面三款预装人工晶体获批，未来大概率是主流的产品品种，目前欧洲基本完全使用预装式，可以大大减少医生操作污染的可能性；在AQBHL的基础上增加了三款白片的预装，未来应对集采也有选择的余地。

角膜塑形镜配套产品护理液、酶清洁剂结束临床试验，润滑液还在临床阶段，2021会进入申报阶段，搭配OK镜扩大销售收入。

收购了天眼的股权，布局彩色隐形眼镜（美瞳）市场，更偏向消费属性，国内厂家基本处于供不应求的状态，最大的壁垒在于生产能力而非拿证。对成本的要求极高，需要大规模自动化、工艺稳定，天眼缺技术，而公司恰好在材料、技术、散光、硅水凝胶材料等方面有优势有望实现1+1>2的效果。

公司2018年就开始做研发工作，基于材料技术、光学涉及等布局较早，市场规模达，入门门槛高。国际上强生、爱尔康、博士伦、库博基本垄断了国际市场、国产厂家还不掌握核心技术，质量、舒适感等核心技术有欠缺。

股权激励目标值复合增速为35%。

好了今天的絮絮叨叨到此结束了，相信堂堂也已经将自己的一个观点和一些核心要素都说清楚了，希望能够帮助大家了解公司有些帮助。

国内眼科市场整体规模 1700 亿元，潜力巨大，细分行业梳理

眼睛是人类的窗户，眼睛出了问题，那可就是对生活造成了大大的不便。

而我们今天要分享的行业就是为了维护治疗眼睛的行业，主要治疗方式是通过手术、药物等手段预防和治疗眼部疾病，提升患者生活质量的行业。

根据 Frost & Sullivan 统计，全球眼科医药市场自 2015 年的 247 亿美元增长至 2019 年的 337 亿美元，复合增长率为 8.0%。

2015-2030E 全球眼科用药市场规模

2017 年全球眼科行业市场规模情况（市场规模统计未含眼科处方药市场）

我国眼科整体市场规模 2019 年达 1700 亿元。根据 Frost & Sullivan、《中国医疗器械行业发展报告》，我国眼科市场 2019 年总体规模达 1700 亿元，其中眼科医疗市场 1240 亿，占比 73%，眼科器械市场 267 亿元，占比 16%，眼科用药市场 193 亿元，占比 11%。

资料来源：《中国医疗器械行业发展报告》、Frost & Sullivan

今天堂堂就借他山之石，将资料整理成堂堂习惯的模式：细分市场+对应具备竞争力的公司，之后再对具备竞争力的公司做一个细分的分享。

行业特性

行业内主要市场还是近视眼的治疗。2015 年发布的《国民视觉健康报告》显示，2012 年我国5岁以上总人口中近视的患病人数在4.37亿至4.87亿之间，高度近视人口在2900 万至3040万间；预计到2020年，5岁以上人口的近视发病率将增长到50.86%-51.36%， 患病总人口将逾 7 亿，接近美国总人口的 2 倍，高度近视人口会达 4000 万至 5155 万。

治疗方法优劣：药物>角膜镜>普通眼镜

行业内盈利能力情况：

治疗服务领域：

爱尔眼科：毛利率51.03%、净利率15.76%、净资产收益率21.48%、总资产收益率13.68%，且逐季改善！

医药领域：

兴齐眼药：毛利率73.13%、净利率13.57%、净资产收益率14.49%、总资产收益率10.28%，且逐年改善！

康弘药业：毛利率91.90%、净利率22.05%、净资产收益率16.66%、总资产收益率13.03%，国外开展不及预期。

眼科医疗器械领域：

欧普康视：毛利率78.54%、净利率50.99%、净资产收益率28.18%、总资产收益率23.25%，盈利能力逐年改善。

爱博医疗：毛利率83.91%、净利率35.20%、净资产收益率9.65%、总资产收益率8.27%，快速成长的公司。

昊海生科：毛利率74.93%、净利率16.99%、净资产收益率4.20%、总资产收益率3.64%，盈利能力逐年降低。

博士眼镜：毛利率67.59%、净利率10.34%、净资产收益率11.90%、总资产收益率9.66%，盈利能力较为平稳。

在比较了几家上市公司的盈利能力之后，我们再看看三大细分领域以及对应的市场竞争格局情况。

国内眼科用药市场

国内眼科用药市场：据 Frost & Sullivan，我国眼科用药市场规模从 2015 年的 21 亿美元 上升至 2019 年的 28 亿美元（约 193 亿人民币），复合增长率 8%，预计 2019 年将以 17.8%的复合增速增长至 2030 年的 169 亿美元（约 1183 亿人民币），潜力巨大。

资料来源：Frost & Sullivan

从类别看，我国眼科药物市场目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大领域。

资料来源：米内网

兴齐眼药（300573.SZ）：国内眼科新兴药龙头企业

国内眼科新兴药龙头企业。兴齐眼药是国内低浓度硫酸阿托品滴眼液唯一获批临床和院 内制剂的企业，也是国内目前唯一一家获批治疗干眼症的环孢素滴眼液的企业。公司 2016 年上市后进行二次创业，眼科产品布局逐步进入收获期，2019 年出现业绩拐点， 开启蜕变之旅。

我国眼科用药市场复合增速高达 15.47%，近视和干眼问题严重，相关用药市场将成为新蓝海。我国眼科用药市场规模从 2013 年的 46.54 亿元上升至 2018 年的 95.52 亿元， 复合增速高达 15.47%。目前国内近视和干眼症患者人数分别近 7 亿人和 3 亿人；青少 年总体近视率居高达53.6%，国家已制定具体目标和技术指南来强力干预近视防控工作， 有效的防控手段将会成为未来近视防控的“大需求”；国内干眼症发病率约为 21%-30%， 居全球前列，适宜药物却极度缺乏，非最佳选择的人工泪液玻璃酸钠 2014-2018 年销售 额 CAGR 都达到 20.86%，新产品潜在需求大。

环孢素获滴眼液上市成为业绩催化，销售峰值预计超过 14 亿。公司用于干眼症治疗的 0.05%环孢素滴眼液已于 2020 年 6 月获批，为国内首家。国际上 2003 年上市的环孢素 A 眼用乳剂 Restasis 2016 年销售达到 14.88 亿美元，CAGR 高达 32.59%。据我们测算， 公司环孢素滴眼液销售峰值有望超过 14 亿元，环孢素上市将成为公司业绩和股价新的催化。

2019-2029 年公司的硫酸阿托品可能独享整个中国大陆市场，带动公司腾飞。低浓度 硫酸阿托品滴眼液院内制剂、互联网医院及已授权的仿制 NITM 发明专利在中短期帮助 公司实现全国重点眼科医院的进入和用户加速推广，将其他厂家挡在门外。2.4 类新药 的申请有望在 2023-2024 获批，届时将有 3 年监测期，实际将享受 3-5 年的市场独占。 我们预计 2030 年低浓度硫酸阿托品滴眼销售金额有望 53.08 亿元。

其它公司：恒瑞医药（眼药占营收比重不大），康弘药业（国外临床中止，事出反常必有妖）。

国内眼科器械市场

国内眼科器械市场：我国眼科器械市场规模从2014 年的 111 亿元增长至 2018 年的 226 亿元，复合增速高达 19.45%，据《中国医疗器械行业发展报告》预测，2021年我国眼科医疗器械市场规模将达 375 亿元。从细分产品市场份额看，2017 年，我国角膜接触镜占据眼科医疗器械整体市场规模的比重为 21.6％，同比增长 22.1％；人工晶体市场规模占比为 17.4％，同比增长 26.2％，增速最快；其他眼科医疗器械市场规模占比为 61.0％。

2014-2021E 我国眼科器械市场规模及增长率

2017 年我国眼科医疗器械细分市场规模占比

1)角膜镜

规模：

角膜塑形镜需求旺盛，前景良好。据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据， 2011—2015 年我国角膜塑形镜的销量分别为 14.91 万副、20.69 万副、30.18 万副、44.79 万副和 64.3 万副，复合增速高达 44.11%。按照目前市场约 8000 元/副的角膜塑形镜价 格及 64.3 万副数量计算，角膜塑形镜市场规模约 51.4 亿元。

国内某券商预测：国内角膜塑形镜市场仍有 5 倍以上增长空间，2030 年市场规模达到阶段 性峰值 274 亿元（终端价）。

竞争格局：

目前国内市场共有 9 家角膜塑形镜生产厂家获 得了 CFDA 认证，进口厂家共 7 家，分别为：台湾亨泰光学，美国的 Euclid、C&E、Paragon， 日本的株式会社，韩国的 Lucid，荷兰的 Procornea；国产（大陆）厂家共 2 家，分别为： 欧普康视和爱博诺德。以 2018 年角膜塑形镜验配量看，TOP5 厂家市占率达 90%以上， 集中度很高，欧普康视作为国内角膜塑形镜龙头企业，市场占有率为 24%，居国内第一。

欧普康视：为国内角膜塑形镜龙头，有望长期处于行业领先地位。产品已进入全国 800 多家医疗机构，累计使用人数超过 70 万。公司具有 丰富完整的产品线，产品既包括接触镜，也包含接触镜护理产品，除此之外，公司新成 立了药品部用于研制眼科药品制剂，青少年视力健康智能管理产品也在研发中。

爱博诺德：采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在实质审查过程中。普诺瞳®角膜塑形镜上市时间相对较短，因此目前仍然处于市场推广 和销售渠道建设的前期阶段。

2）人工晶体：

规模：

我国人工晶体市场规模从 2016 的 41.17 亿元增长至 2018 年的 56.50 亿元，复合增速 17.15%，处于快速增长阶段。

竞争格局：

人工晶状体主要的先进技术由国际四大眼科医疗器械公司，包括爱尔康（美国）、 强生（美国）、博士伦（美国）、蔡司（德国）掌握，这四大公司也占据国际人工晶状体 市场的主要份额。根据爱尔康公司的报告及估算，2017 年全球人工晶状体市场中，爱 尔康市场份额占 31%，强生占 22%，博士伦占 6%，蔡司占 4%，以上四家共占 63% 全球市场份额。

爱博诺德处于国内人工晶体领域的技术前沿，产品具备明显优势，市场反应良好。爱博诺德是唯一一家自主创新研发出软式人工晶体的公司，公司第一款人工晶状体普诺明 ®A1-UV 是一款疏水性丙烯酸酯制成的高次非球面人工晶状体，是国内首款自主研发、拥有自主知识产权的可折叠非球面屈光性人工晶状体。截止 2019 年 6 月，该产品已在 全国 1000 多家医院销售，市场反应良好。

昊海生科已初步完成人工晶体全产业链布局，公司人工晶体销量占据国内 30%市场份 额，2018 年人工晶体销售额居全球第九。

行业发展情况：

目前市场上人工晶状体材质主要为亲水性丙烯酸酯和疏水性丙烯酸酯，二者之间比较， 疏水性丙烯酸酯材质在降低后发性白内障（PCO）、眼内植入长期稳定性、力学机械强度 等方面较亲水性丙烯酸酯材质具有优势，是目前国际市场上主流的人工晶状体材料。相比国外企业，国内企业获批数量较少，其中蕾明视康和爱博诺德所用材料最优，为国际市场主流的疏水性丙烯酸酯，爱博诺德获批数量最多，3 款获批产品均采用该材料制成。

3）眼科粘弹剂：

规模：

我国眼科粘弹剂市场将继续稳定增长，2018 年规模达 15 亿元。我国眼科粘弹剂市场 规模由 2014 年的 11.03 亿元增长至 2018 年的 15.37 亿元，复合增长率为 8.65%。随 着国内眼科手术治疗覆盖率的不断增加，眼科粘弹剂产品的需求逐年提升，我国眼科粘 弹剂市场规模将继续保持增长态势，根据南方医药经济研究所及标点医药预测，预计 2023 年我国眼科粘弹剂市场规模将达到 27.01 亿元，2018 年至 2023 年复合增长率将 达到 11.94%。

竞争格局：

昊海生科 2018 年眼科粘弹剂市场规模高达 46%，占据国内市场领先地位。

医疗器械重点公司

欧普康视（300595.SZ）：国内角膜塑形镜龙头企业

国内角膜塑形镜龙头企业，业绩处于高速增长期。欧普康视是我国大陆地区首家获得 NMPA 颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业，领先第二家企业 14 年，也是我国大陆 地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。由于角膜塑形镜的市场准入壁垒较高，用户粘性强，公司将大概率凭借先发优势、巨大用户群体、成熟渠道终端资 源保持长期领先地位。2012-2019 年公司的收入和归母净利润复合增速高达 37.85%和 39.35%，增长势头强劲。

新设药品部拓展眼科药品制剂业务，涉足眼科公司布局视光产业链。2019 年下半年公司 特别围绕治疗与预防青少年近视药品成立了药品部，并完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工，目前进展顺利，药品部的设立丰富了 公司的产品线，未来有望成为公司新的增长点。除此之外，公司先后参股和控股了 5 家 公司，涉及儿童护眼台灯、视光检查设备、视觉训练软件、互联网+，帮助公司布局视光产业链建设，为后续的发展和业绩提升积蓄了新的力量。

构建全国终端服务网络，为扩展销售市场打造基石。截至 2019 年底，公司拥有 115 家子公司，在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院 6 家、眼科门诊部、诊所、视光中 心、社区眼健康中心等 160 余家，全球终端服务网络的构建有助于提升产品的知名度， 拓宽产品的销售市场，进一步提升市场份额，增强了公司长远发展的动力和潜力。

爱博医疗：创新能力强的后浪

采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。

唯一一家自主创新研发出软式人工晶体的公司。

目前市场还是在以人工晶体给公司估值，随着公司的角膜镜推广，有望会得到更高估值溢价。

国内眼科医疗市场

国内眼科医疗市场：据 Frost & Sullivan，我国眼科医疗市场规模从 2013 年的 545 亿元 增长至 2018 年的 1083 亿元，复合增速高达 14.72%。其中，公立眼科医院市场规模从2013 年的 465 亿元增长到 2018 年的 882 亿元，复合增速 13.66%；民营眼科医院市场 规模则从 2013 年的 80 亿元增长到 2018 年的 201 亿元，复合增速 20.23%，可见民营企业眼科医院扩张速度超过公立眼科医院，有望成为未来的增长点。

资料来源：Frost & Sullivan

国内外主要眼病治疗方式对比

爱尔眼科（300015.SZ）：全球眼科医院龙头企业

爱尔眼科的天花板：我们认为公司天花板的本质在于人口与经济。我们以 2018 年年报公司所披露的优势中心城市（武汉、长沙、成都重庆）、北上广深、其他省会城市、地 级市的数据作为参考，以其 GDP 和人口数指标作为基础，测算“收入/常住人口”和“收入 /GDP”，以这个为基础去测算爱尔眼科在全国的天花板，并且给出了悲观、中性、乐观 三种预期，其中悲观为 2018 年均值，中性为 2018 年最高值，乐观预期则在最高值的基础上再上浮 10%，净利率则以地级市 20%、优势中心城市及其他省会城市 15%、北上 广深 10%计算。测算后，爱尔眼科 2018 年的收入体量还只有中性预期的 1/5 左右，利 润体量更是只有中性预期的 1/7 左右，远远还未达到天花板。

这个数据仅仅是以 18 年的数据为基础去计算（爱尔眼科的武汉、长沙等“老”店仍然保 持着 15%左右的快速增长），尚未考虑到本身增长就非常迅谏的眼科市场以及中国近 1900 个公司可以进行渠道下沉的县级行政区的市场（2846 个县级行政单位，其中 963 个市辖区属于重复计算）。 爱尔眼科持续成长的逻辑：公司持续成长的逻辑在于“行业壁垒十经营模式十品牌塑造十 人才培养+风控措施”五大因素叠加形成的成熟发展模式，未来有望 5-10 年实现每年 30% 左右的业绩增长。

⚫ 行业壁垒：对标其他的医院类资产，眼科行业资产投入相对较高，对于资金的要求 较高，同时医生相对而言较好复制。

⚫ 经营模式：爱尔从 14 年开始成立并购基金，以 LP 出资形式孵化新院，占股 9.89%-19% （10%为主），到新院培育成熟后再并购到上市公司，能以较低风险和成本快速培 育孵化新院。

⚫ 品牌塑造：公司自成立以来已 16 年之久，品牌优势逐渐积累。从孵化能力来看， 2018 年公司前 10 大医院占比下降至 30.9%，新建医院也飞速成长，老医院也仍保 持着 15-25%的营收增长率。其中长沙爱尔对比湖南区域内最优秀的公立医院眼科 湘雅附二院眼科，手术量和门诊量已达其 2-3 倍。上海爱尔在硬件方面已与北京同 仁、上海五官科医院相当，未来随着公司国际化的进程提升，医生团队与学术能力 的提升，5-10 年内有望与北京同仁、上海五官科医院在声誉上真正媲美。

⚫ 人才培养：对标普通公立医院：公司设有中南大学爱尔眼科学院和湖南科技大学爱 尔视光学院，有近 10 家医院为国家定点规培点，同时通过全国性的眼科大会和六 个研究所提升医生学术能力。对标大型公立医院：公司通过合伙人计划、省会医院 合伙人计划、限制性股票、股票期权实现利益共享，激励措施更完善。

产品主要出口欧美！1/3销售给迪卡侬！来自浙江的户外用品公司

1、 公司概况：户外运动用品！

公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

2、 主要产品及服务：核心产品为充气床垫！

公司掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，公司主要产品广泛的应用于户外运动领域的多项场景中。

从公司收入组成上看，公司主要产品为充气床垫20年占整体收入比重的达74.46%，自18年以来稳定在70%左右！其次为户外箱包及头枕坐垫占比分别为11.94%、6.99%！

3、 市场情况及行业增速：行业主要为欧美，未来仍将快速增长！

从全球范围来看，欧洲、美国地区的户外运动市场规模中处于领先地位。我国市场经历了近20年的发展，也逐步成长为全球主要户外运动用品市场之一。根据Statista统计，全球户外运动用品电商市场预计在20年达到845亿美元，并在随后4年以年均复合6.8%的速度增长！

4、 同行业对标：主要为国际竞争对手！盈利能力领先国内上市公司！

公司可比竞争对手主要为美国Therm-a-Rest、西班牙TRANGOWORD、台湾FENGYI等，国内已上市公司中主要为相近公司包括牧高笛、聚杰微纤等，其中牧高笛市值14.75亿，20年营收6.4亿，净利润0.46亿元；聚杰微纤市值34.82亿（流通市值10.32亿），20年营收3.48亿，净利润0.05亿元，根据公司规模约与牧高笛相当，是聚杰微纤的一倍，且盈利能力远超上述两家公司，公司发行市值为31.51亿元基本与聚杰微纤相近！

5、客户情况：前五客户占比46.69%！第一大客户迪卡侬占比超过30%！

公司与全球知名公司迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。公司前五大客户占比达46.69%，除第一大客户迪卡侬外，其他客户占比均未超5%！

6、募集资金用途：募集资金主要投入生产基地建设，含对越南投资！

公司募集资金主要投入公司TPU面料生产基地建设、户外用品自动化生产基地改造及越南生产基地建设！

7、业绩及预测：20年营收增近7%、净利润增21%！21年一季度营收着呢估值超60%、净利润增长近50%！

公司20年营收5.81亿元同比增长6.68%！归母净利润1.60亿元同比增长21.44%！扣非净利润1.37亿元同比增长11.54%！公司净利润、扣非净利润增长高于营收增长，盈利能力有所增加！

公司预计21年一季度营收至高2.39亿元同比增长64%！归母净利润0.53亿元同比增长46%！扣非归母净利润为0.50亿元同比增长50%！公司净利润增幅不及营收增长，盈利能力略有降低！

8、重点关注：境外销售占比高！无自主品牌！毛利率逐年增长！

1）、产品出口占比大：公司主要销售为出口欧洲，其中20年占比达78%！自18年以来逐年下降，18年占比高达85%！境外区域主要集中在欧洲、北美洲及大洋洲等发达国家和地区！

2）主要为ODM及OEM模式：公司的产品主要为ODM和OEM模式，无自有品牌。

3）毛利率较高且稳定：公司20年综合毛利率为40.76%！自18年以来公司综合毛利率逐年小幅增长，从品种来看占比最大的充气床垫毛利率高达44.69%！且逐年增长！公司产品盈利能力不断改善！

9、特别关注：主要为出口！

10、小结：

浙江自然，公司是一家从台州乡镇企业起家的公司，92年公司由现在的股东出资挂靠在乡镇企业下，并不断发展壮大！公司目前主营产品为户外产品中的充气床垫，同时为迪卡侬这家全球知名的户外品牌连锁超市贡献了不少产品，迪卡侬是公司第一大也是唯一的大客户！营收占比超过30%！户外用品其实是一个很大的产品分类，具体来又分为很多种，包括登山、郊游、下海等等多个方面，记得节前没多久刚有一家做户外用品的公司上市，也是浙江的公司是做气垫及充气游艇核心材料的，可以看出我国这类产品还是有着很强的生产能力，但是共性的问题就是都是主要为ODM或OEM方式，都没有自有的品牌~

还有一个有意思的地方就是前一段也是新上市的鞋王华利集团其生产基地都在越南，而公司尽管募集资金主要用于国内，但也开始投资越南。前一段看过不少文章，从几年前中国的纺织等劳动密集型产业随着国内的人工等成本不断升高，不断迁出国内迁往越南等东南亚国家，但是从产业来看，由于国内完善的产业链，高效配套的上下游，我们国家还是可以吸引不少国际投资，同时越南或者其他东南亚不稳定的地方局势等对国际投资造成很大的损失。文章的核心就是中国的制造业还是最有竞争力的！但是这些公司还是很诚实的，一个个去越南建厂没有利益我才不信呢！

昨天港股由资金矿业领头的有色大涨，这有点像之前的清明假期，我记得也是假期期间有色大涨，同时节后A股有色跟了一波！前天港股下跌的部分，昨天基本收复失地，看来这个假期可以平稳地度过了，作为节后第一个上市的主板，封板应该是意料之中的！公司与华生科技类型类似，但盈利能力好市值比其高50%左右，可以说两者可以相互参考，上市后连板预计都不会多，上市按照交易日来看也是前后脚，看看谁先结束连扳?（哈哈，我猜是浙江自然~）

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特别声明：本文资料来源公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

新增风电高空升降设备市占率近7成！国内行业霸主！毛利率近60%

1、 公司概况：高空安全作业设备！

公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商。

2、 主要产品及服务：核心产品为高空安全升降设备的免爬器及塔筒升降机！

公司专注于高空安全作业领域，公司产品主要聚焦于风力发电领域，但目前也在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业以及全球四十多个国家和地区得到应用。公司产品主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备；其中高空安全升降设备主要包含塔筒升降机、免爬器、助爬器；高空安全防护装备包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨。

公司产品主要应用场景

从公司产品来看核心为高空安全升降设备20年总占比达66.96%，其中免爬器与塔筒升降机各占31.10%、31.34%为核心产品！自公司18年以来看这两类产品均占比较高，20年占比略有下降时由于公司另一类高空安全防护设备产品占比有所提升，20年该类产品占比为31.21%，但各明细项均未超过10%！

3、 市场情况及行业增速：高空安全作业设备逐渐普及！风电领域持续高增长！

根据国家标准《高处作业分级》（GB/T 3608-2008）规定，凡在坠落高度基准面2米或2米以上有可能坠落的高处进行作业，都称为高处作业。国内高空安全作业设备行业起步较晚，设备保有量低于海外发达国家。近年来，随着安全意识提升、施工效率要求提高、施工场景多样化等因素的驱动，高空安全作业设备行业应用领域逐步扩大，普及度有所提升。

风力发电是可再生能源领域中技术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一。根据GWEC的统计，截至19年底全球风电累计装机容量为651GW，较01年底增长超过26倍，年均复合增长率高达20.12%！19年全球风电新增装机容量为60.4GW，较01年增长超过8倍，年均复合增长率为13.18%！根据GWEC的预测，未来5年全球将新增超过355GW装机容量，在20-24年期间每年新增装机容量均超过65GW！

4、 同行业对标：19年新增风电领域高空安全升降设备市占率近7成！累计整体市占率达3成！盈利能力领先国内上市公司！

根据中国风能协会编著的《中国风电产业地图》，18-19年公司在国内新增风电市场销售的塔筒升降机、免爬器和助爬器在国内新增风电市场销售数量口径估算市场占有率分别为55.47%、67.54%为国内第一大供应商！

根据中国风能协会编著的《中国风电产业地图2019》，2019年末风电累计装机13.5万多台，公司在国内累计风机市场的覆盖率已达约30%！

5、客户情况：前五客户占比43.23%！第一大客户金风科技占比11.66%！

公司2019年实现新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆盖，全球前15大风机制造商已覆盖13家。公司20年前五大客户占比43.23%客户相对集中，其中第一大客户为金风科技！

6、募集资金用途：募集资金主要补充流动资金！

公司募集资金主要投入补充流动资金，其次为增加高空安全设备项目5万台产能及营销及售后建设。

7、业绩及预测：20年营收增近26.33%、净利增超3成！21年一季度营收、净利润均翻倍！

公司20年营收6.81亿元同比增长26.33%！归母净利润1.85亿元同比增长30.57%！扣非净利润1.81亿元同比增长30.03%！公司净利润、扣非净利润增长高于营收增长，盈利能力有所增强！

公司预计21年一季度营收至高1.64亿元同比增长106.93%！归母净利润0.49亿元同比增长104.52%！扣非归母净利润为0.48亿元同比增长104.13%！公司营收、净利增幅最高均为翻倍，两者增长同步，说明公司在业务扩张时保持了原有的盈利水平！

8、重点关注：依赖风电行业！35家私募持股36.12%！毛利率逐年增长且高达58%！

1）、依赖风电行业：公司下游客户主要为风力发电企业及风机制造商，下游客户相对集中，公司20年来自于风力发电行业的收入占营收比例达99.95%！

2）私募持股较多：公司发行前共有私募持股35家，持有公司股权36.12%！

3）毛利率较高且稳定：公司20年综合毛利率为58.22%！自18年以来公司综合毛利率逐年小幅增长，从品种来看占比最大的免爬器、塔筒升降机20年毛利率均超过60%！

9、特别关注：三板转股！

10、小结：

中际联合，公司是从事高空安全升降设备及高空安全防护装备的公司，公司所从事的行业在以前肯定是无人问津，但随着国内经济发展，劳动者地位不断升高，劳动保护法不断的完善，公司越来越重视员工安全，公司看准时机及时地插入到了风电这个新兴产业领域，鉴于风电发电机高度高，且需要人工维护，公司相关设备与其高度契合，随着近些年国内风电机组的快速增量公司也随之快速提升！说到高空安全，想到我家曾经安装空调时，与安装师傅闲聊，空调室外机的安装也是个高危的行业，每年都有人坠楼身亡或者重伤！当时就在感慨高空作业真的不容易，除了保险外我们就不能有更好的保护措施吗？

现在看来至少像野外固定爬塔的高空作业已经有了保障，还记得在事务所的时候，有小朋友去盘点油罐，让我们这些在办公室工作的孩子在寒冬腊月里面爬上几十米高的油罐盘点，回来总是有些惊险！比如爬梯的时候因为台阶结冰摔倒，想来也是7-8年前的故事了，那会应该还没有普及这些爬梯装备，不得不感慨现在的保障越发的完善了！

对于公司的未来，我还是比较看好的，主要基于两个方面，首先是风电方面，碳中和不是一个小概念，风电虽然近几年装机量比较高，但中期以内仍将保持较高的装机量！同时对于特高压等各类高空作业的事物，国家一方面会不断出台保护性的法规，另一方面现在对于人员伤亡的高赔偿，都会促使企业配套相关安全防护装备，公司以现有产品切入可以较方面地拓展其他业务，作为现在国内行业的NO.1，公司已经具有了明显的先发优势，看到有人预计公司一个板都无法达到，感觉是过于悲观了！不过若真是出现，还真说不好是个机会，我对公司未来业务还是比较看好的，且一季度仍保持高速增长，并没有因风电装机问题出现业绩滑坡，说不定会有超预期的机会！

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轻资产区域规划设计公司！毛利率近50%！看点：今日是否破发

1、 公司概况：规划设计及工程设计！

公司是为政府及各类开发建设主体提供建设规划方案，主要包括规划设计和工程设计。

2、 主要产品及服务：核心产品为规划设计业务！

公司开展的规划设计和工程设计均是城乡开发建设的必经环节。两者都属于专业技术服务，方向不同但又紧密联系，规划设计预定的部分效果需要工程设计予以支撑和实现，工程设计需要以经批准或者确定的规划设计成果为依据，不得违反规划设计成果的控制性要求。

石家庄正定新区总体规划效果图

从公司产品来看核心为规划设计业务20年占比高达95.84%！自18年以来该项业务都是公司最为核心的业务，18-19年占比高达98%以上！

3、 市场情况及行业增速：行业随着城市化的不断发展，行业整体也在高速发展！

规划设计业务与城镇化率有着直接的联系，城镇化率的提高也使得相关主体有更多的需求去编制新的规划。我国城镇化进程逐步加快，19年末常住人口城镇化率首次突破60%，为城镇建设投资的增长创造了巨大空间。

根据住建部数据统计，11年至19年全国工程勘察设计企业营业收入增长至6.42万亿元，年均增长率达24.00%！

4、 同行业对标：与同行竞争对手区域、营收、盈利能力相近但发行市值过高！

公司所在行业75%为国有大型设计院，且在各项政府项目上占据主导地位，公司所在深圳地区主要竞争对手就有新城市，截至昨日新城市市值23.2亿（流通市值10.7亿）,20年营收4.16亿，归属净利润1亿元，公司与其相比营收略高，净利润略低属于相当的情况，公司发行市值高达31亿！实际不应高于新城市市值！公司上市后存在较大破发风险！

5、客户情况：前五名客户占比仅为7.76%！高度分散！

公司20年前五大客户占比仅为7.76%客户比较分散，第一大客户为华润深圳公司但占比也不足2%！

6、募集资金用途：募集资金主要投入服务网络及智能化建设！

公司募集资金主要投入规划设计服务网络建设及智能化建设。

7、业绩及预测：20年营收增近24%、净利增超4成！21年一季度营收、净利润增超15%！

公司20年营收4.93亿元同比增长24.30%！净利润0.94亿元同比增长40.83%！扣非净利润0.86亿元同比增长38.48%！公司净利润、扣非净利润增长高于营收增长，盈利能力有所增强！

公司预计21年一季度营收至高0.89亿元同比增长15%！归母净利润0.16亿元同比增长15.82%！扣非归母净利润为0.16亿元同比增长30.05%！公司营收、净利润继续增长！

8、重点关注：集中在华南地区！毛利率接近50%！

1）、区域集中：公司来自华南地区的业务收入分别在20年为2.86亿元占营收比重为58%，占比较高，存在区域集中的情况。

2）毛利率较高且稳定：公司20年综合毛利率为47.01%！自18年以来公司综合毛利率较稳定，主要在46%-47%，公司属于轻资产公司人工时成本主要内容20年占比超60%，公司可以保持较好的毛利率水平，还是很难得的！

9、特别关注：智慧城市！三板转股！

10、小结：

蕾奥规划，公司是一家主要从事规划设计服务的来自深圳的公司，公司营收超95%都是从事着早先的政府职能规划设计，而公司最大的竞争对手也都是从政府规划局中出来的公司，整个行业中75%来自政府部门，公司在这么一片艰难的环境下搏杀出来，取的不亚于相关国有企业的规模，并且逐渐在向全国拓展，还是有几把刷子的！但是说实话我不看好整个行业，公司所在行业属于轻资产，核心是设计人员，从公司成本来看20年63%的成本为人工，20%的成本为外协也就是雇佣其他的人工，合计来看的话则高达83%的成本为人工！

前一段有过两只类似的公司，一个是做工程评估的，另一个是居住设计，这两家公司我在分析时就都不看好短短半个月不到双双破发，且都是直线向下没有半点起色，叠加昨天创业板受医药股大跌的影响，我认为公司今日上市最大的看点是是否直接破发！公司超高的发行市值明显的不合理，跌去20%也才与当地比公司盈利能力略好的新城市相当！且曾经的牛股也是来自深圳的建科院目前市值也就23.25亿！公司何德何能上市发行价高达近31亿市值，发行价高达51.62元！感觉今天上市就是创业板开市给打新的人警告，不要无脑打新，打新可不代表一定盈利！

不知道看到这篇文章的朋友们是否有中了这签的，但愿明早高开，可以让大家有浮盈离场~

每篇文章创作时间2小时以上，感谢各位阅读！看完的兄弟，给个支持！多多关注、多多点赞！拜谢！让更多的人可以看到！每日新股概况第一时间推送！最后对蕾奥规划大家怎么看？有参与兴趣吗？欢迎留言！

特别声明：本文资料来源于公司招股书、公告及相关专业数据库。本文并非荐股，理性分析更能指导操作。

近日,铜价突破73000元/吨,创十年新高,能否引爆有色板块的风口？

去年三月份铜价还在35000元/吨附近徘徊，仅仅一年的时间铜价就突破了73000元/吨，价格翻了一倍多，并创出了近十年的新高。

铜期货指数

是什么原因在驱动铜价大涨，铜价上涨能否引爆有色板块的风口，如果有色板块持续上涨，板块内哪些股票会有更好的表现呢？

下面将为大家详细剖析这三个问题。

铜价为何会大涨

很多人都知道商品的价格，会受供需关系的影响。但很少人知道，大宗商品的价格，除了受供需关系的影响，还会受美元涨跌的牵制。

国家统计局公布数据显示，中国12月精炼铜（电解铜）同比增长10.9%，至98.6万吨，创下月度最高纪录。2020年全年产量增加7.4%至1,003万吨，首次突破千万吨。供给在增加，新冠疫情又阻碍了国内对铜的需求，那铜价为什么会大涨呢？

其实本轮上涨的不仅仅是铜，很多大宗商品都出现大涨，这其中最主要的原因就是新冠疫情。

美国为了防止新冠疫情对本国的经济造成损害，印发了大量美元投向市场，这使得美元从去年3月份开始出现大幅的贬值。

而本轮铜价的上涨，也是从2020年3月开始的，这绝不是巧合。

像铜这样的大宗商品的定价权并不在中国，而在美国的纽约COMEX期货交易所。在美国纽约期货交易所交易的铜，是用美元标价的。如果在2020年3月份纽约期货交易所的期铜价格为11000美元/吨的话，那美元贬值50%就会使期铜的价格涨到22000美元/吨。

举个例子，假设中国期铜的价格为74000元/吨，突然人民币贬值50%，那期铜的价格很快就会涨到144000元/吨。贬值意味着，现在你要拿更多的钱，来买和过去相同的商品。

所以，这次铜价大涨的原因是美元的贬值。

铜价上涨能否引爆有色金属板块的风口

铜价持续的上涨势必会使得铜企的利润大增，股票也会被机构追捧，甚至会引发有色板块的风口。而铜价能否持续地上涨，主要看美元是否能继续贬值。

美国疫情依然没有得到有效的控制，量化宽松的货币政策势必会持续下去，美元也会继续贬值。

因为这次疫情，美国印了太多的美元。这些超发的美元，已经把美国推向了通货膨胀的边缘。一旦引发美国国内的通货膨胀，以美元计价的大宗商品势必会继续上涨。

所以，认为铜价在2021年依然会震荡上行。

如果本轮铜价上涨，引发了有色板块的风口，哪里股票会有更好的表现呢？

今天找出了三家上市的铜企，通过打擂台的形式来对比，三家公司2020年财报的主要数据。通过比较我们能更好地发现，哪些股票的优势更大，更适合做价值投资。

财报擂台

第一个出场的是，2021年铜企股价涨幅排名第二的公司-海亮股份，该股票2021年的涨幅为55%。

第二个出场的是，上市铜企中净利润排名第一的公司-江西铜业。江西铜业2021年一季度净利润为8.59亿，同比增长了436.29%。

最后一个出场的是上市铜企中，市盈率排名第二的公司-西部矿业，其市盈率只有18.44。

拿这三家公司上擂台PK，主要是因为他们都有强大的优势。我们通过对比财报，能发现哪家公司后市更有潜力，更值得我们拥有。

第一局，PK近十年净利润的增长情况，开始。

海亮股份近十年的净利润增长情况非常的好，净利润几乎每年都在增长。虽然2020年没实现增长，但如果2021年的净利润超过2019年，就依然处在业绩增长的轨道上。

海亮股份

江西铜业的净利润虽然是上市铜企中最高的，但近十年的净利润增长情况，像坐过山车一样很不稳定。公司2012年的净利润为52亿，而2020年的净利润却只有23亿，减少了56%。

江西铜业

西部矿业近十年净利润，比江西铜业还不稳定。在2018年，公司出现了20亿的巨额亏损。

西部矿业

所以，第一轮的胜出者是海亮股份。

通过本轮比较，我们会发现股票上涨的内在动力，是净利润的增长。

第二局，PK财报中披露的公司优势，开始。

海亮公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件等产品的研发、生产制造和销售。

公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、汽车工业、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业。

海亮公司

海亮公司在2020年财报中，给出了五个竞争优势，有精英汇聚、精细化管理、风控体系等。认为接地气的，只有强大的装备及工艺研发能力这一条。下面我们看看公司的研发数据：

海亮公司

海亮公司把研发当成了竞争优势，2020年研发人数增加了20%，但研发支出却降低了0.59%。

江西铜业的主要业务，涵盖了铜和黄金的采选、冶炼与加工，主要产品有阴极铜、铜杆线、黄金。

江西铜业的主要优势是，矿山、冶炼技术、品牌优势。

公司 100%所有权的保有资源量约为铜金属 874.4 万吨，金 270.3 吨，银 8326 吨，钼 20.1 万吨。

江西铜业作为首家采用氧气底吹熔炼技术处理高铅复杂金精矿的专业工厂，在“中国黄金十大冶炼企业”中排名第一。

公司“贵冶牌”阴极铜早在 1996 年于 LME 一次性注册成功，是中国第一个世界性铜品牌。

江西铜业的研发人员，占公司总人数的比例为20%，高于海亮股份的7%。

西部矿业主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务。

公司产能为：电铅 10 万吨/年、电解铜 16 万吨/年、锌锭 10 万吨/年、锌粉 1 万吨/年、偏钒酸铵1000 吨/年。主要进行铜、铅、锌、镍等金属的国内贸易及国际贸易。

公司的核心竞争力也有矿山，全资持有或控股并经营十三座矿山。

公司为我国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿生产商和第八大铜精矿生产商。

第二局，江西铜业以绝对的竞争力优势胜出。在这里翻译官得强调一下，资源优势或者品牌优势，不代表公司的经营能力。就像普通人即使拥有了屠龙宝刀，也无法号令天下一样。

第三局，PK财务健康情况，开始。

本轮西部矿业直接被KO，原因是负债率高达68%，流动资产140亿无法覆盖329亿的负债。这是非常危险的，流动资产是一年内可以变现的。如果公司发生意外，即使把流动资产都卖了，也无法还债。这样的公司就好比踩着钢丝过悬崖一样，非常的危险。

西部矿业

海亮股份和江西铜业的流动资产都能覆盖负债总额，但海亮股份的净资产收益率为7%，远远高于江西铜业的4%。净资产收益率，是指一个企业的盈利能力。比如公司用自己的100万，一年赚了1万元的利润，那净资产收益率为1%。如果赚了10万的利润，净资产收益率为10%。

海亮股份

而且在2020年江西铜业的投资收益是-3亿，海亮股份的投资收益是1亿。这也说明两家公司经营能力的差距，所以本轮胜出者是海亮股份。

江西铜业

从这三局的擂台比试中，我们得出这样的结论。西部矿业虽然市盈率很低，但公司的财务状况很不健康，近十年的业绩及不稳定，不适合做价值投资。

江西铜业虽有三个核心资源，矿山、品牌、技术，但公司经营能力远远不如海亮股份。无论从近十年的业绩表现，还是去年的净资产收益率，以及投资收益上看，海亮股份在经营能力上，还是更胜一筹。

存在即合理，同一板块中股票涨跌的差距，就是公司经营能力的体现。资金是聪明的，它总能找到那些优质的股票，并推动其股价上涨。

因为新冠疫情引发美国超发货币；因为美元超发导致了美元的贬值；因为美元的贬值促使铜价大涨；因为铜价的大涨引爆了铜板块的风口。在风口下哪些上市铜企能独领风骚，现在你心里应该有自己的答案了。

曾经的牛市旗手,现在却被弃如敝履,48只券商股何时才能王者归来？

2006年的那波牛市，券商板块用了两年多的时间，平均涨了10倍。其中，龙头股国金证券大涨35倍。

2015年的那波牛市，券商板块用了不到一年的时间，平均涨了1.8倍。其中，龙头股国投资本大涨3.4倍。

而2021年的这波行情，券商板块跌了-22.83%。

昔日的牛市旗手为何会陨落，未来券商股会王者归来吗，如果某天券商板块启动，哪些券商股会有出色表现？

昔日的牛市旗手为何会陨落

我们先看一看，中信证券在2020年的财报中，给出的一组数据。

2020年，随着科创板、创业板注册制改革推进，A股IPO发行规模显著提升，沪深两市共计395家企业完成IPO发行上市，同比增长94.58%，合计发行规模人民币4,686.30亿元，同比增长85.05%。

从数据中提炼出四个关键信息：注册制、395家企、人民币4,686.30亿元、增长94.58%,这些信息汇总成一个词-扩容。

没错,券商股陨落的第一个原因，就是股市的扩容。

一年的时间A股上市了395家企业，从一级市场融资将近4700亿元。即使是招商银行，去年揽储总额只有7839亿。如果把招行去年揽储的钱，全部取出来买入新股，只能维持不到一年半的时间。中国又有几家招行呢？

讲到这里有人会说，即使股市扩容，但像新能源、碳中和、新冠疫苗题材的股票，涨势依然很好。对，这些题材股的大涨，就是券商股陨落的第二个原因。

现在A股的题材真是让人眼花缭乱，没过多久就会产生一个新的题材。华为合作造车，引爆了新能源的风口。印度疫情失控，引爆了新冠疫苗的风口。碳中和政策，引爆了煤炭、钢铁行业的风口。

真是风口天天有，今年特别多。

但是，即使风口真的来了，公司近期的净利润能否大幅增长呢？

所以，风口也好，概念也罢，这些都是未来的预期，对公司近期的业绩产生不了实质的影响。

而近三年中，券商公司的净利润，是真的在大幅地增长。

所以，现在的投资者，被风口、概念遮住了双眼。当题材股被炒上天的时候，只有返璞归真，才能发现A股中真正的价值。

未来券商股会王者归来吗

讲完牛市旗手暂时陨落的原因，我们再来看看券商股的业绩，到底能不能支撑其股价大幅的上涨。

我先看看东方财富2013年-2015年净利润的变动情况：

在2015年的那波牛市，东方财富的净利润，连续两年实现了增长。我们再看看，对应的股价走势情况：

2014年-2015年，东方财富在其净利润，连续两年增长的情况下，股价大涨了9.6倍。

我们再来看看，近三年东方财富的净利润变动情况：

东方财富2020年的净利润，是2014-2015三年净利润总和的二倍。那对应的股价会不会也是2015年的二倍呢？

结果是令人失望的，2021年的涨幅，只有2015年的50%。净利润翻了不止一倍，股价却只有当时的一半，这就是低估。（如果后除权，把分红、送股都算上，股价是超过2015年的。）

我们再看看兴业证券的情况：

兴业证券从2013年开始，净利润连续三年实现增长，股价也创出历史新高。而在2021年净利润依然连续增长的情况下，股价却没有大幅的上涨。（兴业证券即使后除权，股价也没有创新高。）

通过对两家券商公司的净利润和股价的比较，我们发现目前券商股的价格和业绩脱轨了 。脱轨的原因已经说过，其实这就是价值低估，券商股没有达到与其业绩相匹配的价格。

所以，未来券商股王者归来，将是大概率事件。

如果某天券商板块突然启动，哪些券商股会有出色的表现？

在这个环节里，摆个擂台。拿三只有优势的券商股进行PK,我们通过PK财报数据，就能清楚地看出哪些股票更具潜力。

首先出场的是，国内首家资产规模过万亿元的券商龙头老大-中信证券。中信证券一季度的净利润为52亿，排在券商板块的第一名。

第二个出场的是，2021年唯一上涨的券商股-兴业证券。（N财达是今天上市，不算在内。）2021年，券商股全部沦陷，只有兴业证券是上涨了5.88%。

最后一个出场的是，全国第一家互联网券商-东方财富。

第一局，比近十年净利润变动情况，开始。

中信证券：

兴业证券：

东方财富：

从公司近十年的净利润增长情况看，东方财富就把其他两家公司给KO了。首先，中信证券和兴业证券，只是连续两年增长，而且2020年的增长并没有超过2015年。

而东方财富是连续三年增长，2020年的净利润比2015年多了一倍。

第一局东方财富完胜。在做数据比较时，一定要比较增长速度，而不是绝对值。如果按绝对值的话，谁也比不过中信证券。但增长速度，才是未来公司发展的关键。

第二局，比较财报中给出的公司优势，开始。

中信证券：

中信证券的优势是两个覆盖，一个是业务覆盖，一个是客服覆盖。

中信证券已获得多项境内监管部门许可的业务资格，实现了全品种、全市场、全业务覆盖。

二十五年来，中信证券积累了三峡集团、长江电力、工商银行等一大批值得信赖的战略客户。目前，公司零售客户超过1,000万户，境内企业与机构客户7.5万家，分布在国民经济主要领域，对主要央企、重要地方国企、有影响力上市公司做到了深度覆盖。

这两个优势目前是其他券商无法撼动的，这也是龙头老大的绝对实力。

兴业证券：

在兴业证券2020年的财报中，并没有看到接地气的竞争力分析。

东方财富：

东方财富实行的是差异化竞争，其核心竞争优势主要体现在互联网方面。

东方财富构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。

在这一局中胜利者应该是中信证券，但东方财富的互联网券商模式也不容小觑。

由于字数限制，本次的擂台就打到这里。虽然意犹未尽，但其结果已了然于胸。

通过对比券商股近三年的净利润增长情况，以及相应的股价走势。我们知道虽然今年券商股表现不佳，但证券公司的净利润却是持续增长的。

所以，未来牛市旗手王者归来，将是大概率事件。

通过擂台比试，我们知道中信证券靠传统券商业务，已经做到了行业内的老大，暂时是无法撼动其行业地位的。

但东方财富这个券商新秀，用差异化竞争的方式，也打拼出一片属于自己的天地。未来很有可能和中信证券分庭抗礼。

未来哪只券商股能一枝独秀，不敢妄下决断。但券商板块的王者归来，一定会在今年出现。

被低估的顺周期龙头！净利率创新高，现金流、净利润翻倍成长

今天周期股钢铁、煤炭、有色等周期股再度爆发，五一假期，全球大宗商品开足马力拉升，节后多个商品期货创历史新高，2021年的大宗商品太疯狂了。

关于顺周期板块，钢铁、煤炭、玻璃等行业我们今年都说过，而且通过行业龙头去进行分析。

钢铁是今年最强的顺周期品种，没有之一，除了钢材涨价因素，还有碳中和加持，另外一季度业绩炸裂。

顺周期板块中，不光是“煤飞色舞钢花溅”，钛白粉、玻纤也迎来涨价潮，玻纤就是典型的周期复苏行业。

玻纤从去年7月份开始连涨9个月，价格从4000元/吨左右涨到6000元/吨以上，行业景气度维持了较长时间，目前玻纤价格依然维持在高位。

玻纤下游对应建筑、汽车、管道、电子、风电、航空航天等行业，建筑领域应用占比最大（墙外保温系统、水泥复合材料），其次是汽车（轻量化材料）和电子（PCB）。

玻纤纱主要分为粗纱和电子纱（细纱），粗纱主要应用于建筑、汽车等传统行业，电子纱织成的电子布，是覆铜板（CCL）的基础材料，属于玻纤中高端产品，越细技术含量越高，价格也越贵。

从需求端来看，玻纤下游需求空间广阔，既有传统的建筑、汽车，又有PCB、风电等新兴行业，相比其他顺周期品种，消费属性更强。

玻纤的竞争格局逐渐优化，市场份额向行业龙头集中。

中国是第一大玻纤生产国，中国巨石是行业绝对龙头，2020年国内粗砂市占率36%，稳居第一；电子纱市占率13.7%，位居第三。

根据卓创资讯，2021年一季度中国巨石产能飙升至16.5万吨，市占率达到19.3%，一跃成为行业第一。

正因为电子纱的量价齐升，巨石一季度业绩刷新历史记录，实现营收339.96 亿元，同比增长63.62%；归母净利润10.63亿元，同比大增243.56%，超过业绩预告上限，接近去年一半的净利润。

一季度公司玻纤粗纱销量55万吨，同比增长34%；电子布销量约1亿米，同比增长41%。

巨石的盈利能力也明显提升，毛利率43.5%，同比上升12.1%，环比上升3.3%；净利润率达26.6%，同比上升14.4%，环比上升6.12%。

净利率超过17-18的水平，毛利率也接近巅峰时的水平；19-20年，巨石ROE维持在14%左右，相比前两年，下滑的主要原因就是净利率的下降。

随着净利率的提升，21年公司ROE也有望水涨船高。（一季度ROE低的原因是总资产周转率较低，后续每个季度都会提升）

巨石的利润率远超同行，主要原因是公司拥有成本优势，2020年吨盈利1158元，一季度粗纱和电子布价格预计为6400元/吨和5元/平左右，吨盈利应该比去年更高。

公司利润表中有一个奇特的现象，19-20年营业成本分别为67.73亿元、77.25亿元，相比往年增加幅度有点大，主要原因是采用了新收入准则，将部分销售费用计入营业成本。

因此这两年公司销售费用明显下降，19-20年分别为8831万元、1.42亿元，仅为过去的三分之一。

一季度巨石经营活动现金流量净额为12.19亿元，同比增长近100%，结束了连续两年下滑的尴尬局面，19-20年分别为27.69亿元、20.52亿元，同比下降28.3%、25.9%。

此外，19-20年，存货周转率分别为3.6次、4.2次，应收账款周转分别为4.441、9.378，总资产周转率分别为0.32次、0.33次。

巨石的盈利能力、营运能力等各项指标均有所好转，公司去年股价已体现出业绩的复苏。目前公司动态市盈率15倍，PE（TTM）为20倍，估值处于比较合理的水平，行业维持高景气度，业绩不如新一轮成长期。

免责声明：作者关注上市公司基本面，文章中有个人的观点和看法，但不构成具体投资建议，股市有风险，投资需谨慎！

打破外资垄断！少数超薄IXPE+IXPP材料量产厂商，已用手机、汽车

祥源新材——高端缓冲、密封、防水、减震材料，应用无所不在....IXPE第二股，PVC地板欧美市场替代趋势下受益者，还可使手机防水性能达到最高等级，并符合汽车轻量化趋势...

泡沫塑料可以说在生活中很常见，不过高端的聚烯烃发泡材料则进入壁垒较高，随着汽车轻量化、手机密封防水性不断提升以及绿色建筑环保趋势日趋明显，IXPE 材料、IXPP 材料等新一代绿色泡沫材料在防水密封、隔音降噪、缓冲减震方面表现优异，更关键的是因生产工艺绿色环保，采用辐照技术（这个类似于中金辐照的技术不过中金辐照是灭菌消毒，而祥鑫的辐照技术为生产工艺的一个环节）。祥源新材为IXPE材料第二股，与润阳科技类似坐享PVC地板在欧美的替代红利，而与润阳科技不同在于祥源新材在手机领域为重要的防水密封材料材料，已进入OPPO、VIVO、iPhone供应链体系，并具有更高端材料IXPP材料（用于汽车领域）的量产能力，这点有点类似之前的科创牛股泛亚微透。那么祥源新材质地究竟如何？且看今日为你深度剖析！

高端聚烯烃发泡材料主要被积水化学、日本东丽等外资垄断

软质泡沫塑料可分为聚氨酯（PU）、聚苯乙烯（PS）和聚烯烃发泡材料三大类。

聚氨酯（PU）发泡材料：泡孔结构多为开孔结构，一般具有密度低、弹性回复好、吸音、透气和保温等性能，主要用于家具、床具、沙发、座椅、靠背垫、床垫和枕头等居家用品中。（PS:美瑞新材的TPU发泡材料就属于这一类别）

聚苯乙烯（PS）：具有相对密度低、热导率低、耐冲击震动、隔热隔音等性能，可用于餐具、展览展示装裱、橱窗造型、玩具模型、礼品包装和写字板等多种用途.

聚烯烃发泡材料：包括聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、乙 烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）发泡等，目前传统泡沫塑料市场（如 PS、EVA 等发泡材料）总体而言已经增长放缓，但是IXPE 材料、IXPP 材料等新型泡沫塑料由于挥发性有机物含量低，生产环节和使用环节均具有绿色环保优势，已在大部分发达国家广泛使用并逐渐在我国推广开来，且除了应用在消费电子、家用电器、建筑地垫、汽车等传统领域外，在航空航天、新能源电池、智能穿戴、通讯行业等新兴领域也开始广泛运用。

不过目前技术含量高且利润率相对较高的电子辐照交联聚烯烃（IXPE）发泡材料大部分的市场份额被积水化学、日本东丽等外资占据，且用于生产的主要设备如挤片、辐照和发泡等设备价格较高，特别高端的生产设备通常需要依赖进口。

国内少数可生产超薄IXPE材料及量产IXPP材料的厂商之一，打破外资垄断

祥源新材前身为祥源麦面，成立于2003年，初期主要从事小麦的深加工，2004年开始从事热熔被、热熔棉等产品的生产，2008年开始进入高分子泡沫塑料中的聚烯烃发泡材料领域，并逐步成为公司主营业务，公司为国内少数可生产超薄 IXPE 材料及批量化生产 IXPP 材料的企业之一，已部分实现了进口替代化，其产品需要经过造粒、挤片、辐照、发泡等工艺环节。

按基材种类及工艺公司产品主要可以分为如下两大类：

1. 电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）：以国产聚乙烯为原料材，使用高能电子辐照技术使聚乙烯交联，加工技术更为绿色清洁，产品缓冲性能好、表面平滑度高，具有缓冲、隔热、绝缘等性能，国内品质稳定且能生产超薄型材料的企业较少。IXPE也是公司主要收入来源，收入占比超98%，毛利率稳定在42-44%左右

2. 电子辐照交联聚丙烯发泡材料（IXPP）：以进口的聚丙烯为原材料，国内能批量生产的厂家极少，因其优良的耐热、 缓冲及热成型性能正逐渐替代传统的金属及复合材料成为汽车内饰的一种重要原材料，公司生产的 IXPP 已应用于福特、长安、长城等品牌，打破了外资垄断，但目前还处于拓展客户阶段，收入规模较小，且因IXPP产品原材料成本较高，技术生产难度较大，目前毛利率还为负。

绿色环保趋势下公司建筑领域收入2年翻了近四倍，主要作为PVC地板静音垫原料，海象新材、爱丽家具为公司主要客户

公司产品应用领域如下图，目前已从家用电器领域逐渐拓展至家装建材、消费电子、医疗器械等多个领域，并已进入家得宝、Lowe's、OPPO、vivo、美的、格力、海尔、福特、长城等供应链体系。

近年来IXPE 泡沫塑料凭借无毒环保的特性及优异的性能成为 PVC 塑料地板市场高端产品 WPC塑料地板和 SPC 塑料地板的首选静音垫材料，公司作为建筑材料领域内 IXPE 主要供应商，2018年公司来自于建筑装饰材料领域的收入同比大增188.5%至1亿元，收入占比从2017年的24%大幅提升至2018年的48.5%，一跃成为公司产品第一大应用领域。到2019年公司来自于建筑领域收入为1.44亿，收入占比进一步提升至51%，不过与润阳科技3.6亿的收入规模差距还较大。

公司建筑材料领域下游客户主要为财纳福诺、海象新材、江苏正永、爱丽家居等PVC 地板制造商，且主要出口至欧美。其中财纳福诺为公司第一大客户，2018、2019年收入占比分别高达9.9%、13.6%；海象新材为公司第二大客户，2018、2019年收入占比分别为5.6%、4.9%。

从行业发展趋势来看2015年海外爆发了影响范围广泛的“毒地板事件”，知名复合地板公司的产品被检测出甲醛大幅超标，受此影响，欧美发达国家对环保性能更高的地板需求不断增加， PVC 地板相较传统实木地板及复合地板使用的 EVA 和软木地垫材料，具有无甲醛、无异味的特性，还具有可调静音性、抗冲击强度特点，赋予建筑隔音、保温等性能，降低建筑使用能耗，总体在欧美市场PVC地板凭借环保安全、耐磨易维护等优点对复合地板等传统地板的替代效应明显，PVC 地板在美国地材装饰材料市场份额已由2007 年的 9.80%提高到 21.40%，在欧洲地材装饰材料市场份额由 2011 年的 15.16%提高到 28.53%。

我国为PVC地板主要出口国，2019年我国PVC地板出口金额已达48.4亿美元，2015-2019年年复合增速达20.7%。与此同时国内塑料地板目前还处于产品导入阶段，随着环保、绿色消费理念的逐渐普及塑料地板将更多应用于国内家庭装修、商务办公区域装修、公共区域装修领域，预计未来国内PVC塑料地板复合增速将保持在7%左右。

公司产品在消费电子领域为良好的防水缓冲材料，收入占比近三成，毛利率超70%，技术难度极高

在消费电子领域，过去一直使用 PET 胶带作为产品屏幕的触控层和液晶显示层之间的密封粘接材料，屏幕在外力挤压下会产生水波纹现象，而IXPE 材料在拥有足够缓冲性能的同时能达到最佳的防水性能，可用于屏幕边框、扬声器等对密封程度要求较高的部位，IXPE 材质的边框、隔离垫片更是能使智能设备达到最高等级 IPX8 的防水能力。

公司在消费电子领域开发有超薄型IXPE 材料，能批量生产0.06mm 厚度的 IXPE 材料，打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 材料由外资垄断的局面，其主要作为多功能电子胶带用于OPPO、vivo、iPhone等手机的生产，此外公司还创新开发了彩色 0.5mm 吸塑成型防静电 IXPE 材料，而此种材料国内仅少数企业可以生产。

2019年公司来自消费电子领域的收入同比大增46.4%至7608万元，收入占比达27%，为公司产品第二大应用领域。与此同时因公司在消费电子领域均为性能增强性产品，生产难度较大，能量产厂商较少，因此公司消费电子性能增强性产品毛利率超70%。

打破外资垄断，少数可批量化生产IXPP厂商，符合汽车轻量化趋势

2017-2019年公司来自汽车内饰材料的收入占比分别为19.6%、13.2%、10%，下游客户主要使用公司IXPE、 IXPP 产品用于生产汽车风道、汽车面板防水膜等汽车内饰件，最终用于福特、长城、长安等。

数据显示2020年发达国家汽车平均塑料用量达每辆500千克，而2011年为300千克，在整车质量占比为20%；目前国内各类汽车塑料用量为每量130-160千克，泡沫塑料在汽车上的应用不断扩大，从软质泡沫塑料（静音垫、坐垫、顶棚内衬、地毯背衬）到半硬质泡沫塑料（汽车仪表盘、门内饰板、遮阳板），再到硬质泡沫塑料（车门内板、顶棚、保险杠等内饰件）。

IXPE作为隔音、阻燃、隔热、减震材料广泛应用于汽车引擎、车门、顶棚与后备箱及中控台内饰等处。IXPP则产品密度可调范围广，可以起到车辆减重、降噪、减少冷暖空气的能量损失等作用，如使用新型IXPP材料后汽车风道重量能减轻至90克以下,相比传统硬质风道减重超59%；且导热系数小于 0.04w/m*k能够有效地减少冷暖空气的能量损失；此外聚烯烃发泡材料还可作为复合纤维材料的夹芯层广泛应用于汽车内饰顶棚、侧板等部位。

公司的IXPP 产品已经通过国际汽车特别工作组的认证，具备低 VOC、低气味、轻量化优势，打破外资垄断，成为国内少数能够批量化供应 IXPP 的企业之一，目前公司的IXPP产品可用于汽车门板/仪表板表皮内衬、汽车内饰隔音材料、新能源汽车电池缓冲材料等，2019年公司IXPP实现收入395万。

主要竞争对手：

润阳科技——国内主要PVC地板制造商的IXPE 材料供应商，下游应用以家居建筑装饰领域为主，少量应用在汽车内饰领域，主要客户有泰州华丽、易华润东、爱丽家居等，且在汽车内饰件领域公司产品作为减震降噪材料已进入沃尔沃供应链体系，此外公司新开发的高回弹系列 IXPE 产品可作为内胆材料用于高档婴童活动保护垫。

泛可比公司：世华科技（功能性材料）、斯迪克（电子级胶粘材料）、方邦股份（电磁屏蔽膜）

结语：

整体质地中等，公司主营的发泡材料在下游产品的价值占比较低，因此多品种和规模生产才有可能实现盈利，行业较为细分，资金壁垒及技术壁垒较高，因此公司与润阳科技类似毛利率均达45%左右。下游行业中短期欧美市场的PVC地板需求为公司主要业绩增长动力，相比同业润阳科技公司在建筑领域优势一般，最大优势在于超薄IXPE产品以及刚刚量产的IXPP产品，可保持适当跟踪.