眼睛是人类的窗户，眼睛出了问题，那可就是对生活造成了大大的不便。

而我们今天要分享的行业就是为了维护治疗眼睛的行业，主要治疗方式是通过手术、药物等手段预防和治疗眼部疾病，提升患者生活质量的行业。

根据 Frost & Sullivan 统计，全球眼科医药市场自 2015 年的 247 亿美元增长至 2019 年的 337 亿美元，复合增长率为 8.0%。

2015-2030E 全球眼科用药市场规模

2017 年全球眼科行业市场规模情况（市场规模统计未含眼科处方药市场）

我国眼科整体市场规模 2019 年达 1700 亿元。根据 Frost & Sullivan、《中国医疗器械行业发展报告》，我国眼科市场 2019 年总体规模达 1700 亿元，其中眼科医疗市场 1240 亿，占比 73%，眼科器械市场 267 亿元，占比 16%，眼科用药市场 193 亿元，占比 11%。

资料来源：《中国医疗器械行业发展报告》、Frost & Sullivan

今天堂堂就借他山之石，将资料整理成堂堂习惯的模式：细分市场+对应具备竞争力的公司，之后再对具备竞争力的公司做一个细分的分享。

行业特性

行业内主要市场还是近视眼的治疗。2015 年发布的《国民视觉健康报告》显示，2012 年我国5岁以上总人口中近视的患病人数在4.37亿至4.87亿之间，高度近视人口在2900 万至3040万间；预计到2020年，5岁以上人口的近视发病率将增长到50.86%-51.36%， 患病总人口将逾 7 亿，接近美国总人口的 2 倍，高度近视人口会达 4000 万至 5155 万。

治疗方法优劣：药物>角膜镜>普通眼镜

行业内盈利能力情况：

治疗服务领域：

爱尔眼科：毛利率51.03%、净利率15.76%、净资产收益率21.48%、总资产收益率13.68%，且逐季改善！

医药领域：

兴齐眼药：毛利率73.13%、净利率13.57%、净资产收益率14.49%、总资产收益率10.28%，且逐年改善！

康弘药业：毛利率91.90%、净利率22.05%、净资产收益率16.66%、总资产收益率13.03%，国外开展不及预期。

眼科医疗器械领域：

欧普康视：毛利率78.54%、净利率50.99%、净资产收益率28.18%、总资产收益率23.25%，盈利能力逐年改善。

爱博医疗：毛利率83.91%、净利率35.20%、净资产收益率9.65%、总资产收益率8.27%，快速成长的公司。

昊海生科：毛利率74.93%、净利率16.99%、净资产收益率4.20%、总资产收益率3.64%，盈利能力逐年降低。

博士眼镜：毛利率67.59%、净利率10.34%、净资产收益率11.90%、总资产收益率9.66%，盈利能力较为平稳。

在比较了几家上市公司的盈利能力之后，我们再看看三大细分领域以及对应的市场竞争格局情况。

国内眼科用药市场

国内眼科用药市场：据 Frost & Sullivan，我国眼科用药市场规模从 2015 年的 21 亿美元 上升至 2019 年的 28 亿美元（约 193 亿人民币），复合增长率 8%，预计 2019 年将以 17.8%的复合增速增长至 2030 年的 169 亿美元（约 1183 亿人民币），潜力巨大。

资料来源：Frost & Sullivan

从类别看，我国眼科药物市场目前主要集中在眼底血管病、抗感染和抗炎三大领域。

资料来源：米内网

兴齐眼药（300573.SZ）：国内眼科新兴药龙头企业

国内眼科新兴药龙头企业。兴齐眼药是国内低浓度硫酸阿托品滴眼液唯一获批临床和院 内制剂的企业，也是国内目前唯一一家获批治疗干眼症的环孢素滴眼液的企业。公司 2016 年上市后进行二次创业，眼科产品布局逐步进入收获期，2019 年出现业绩拐点， 开启蜕变之旅。

我国眼科用药市场复合增速高达 15.47%，近视和干眼问题严重，相关用药市场将成为新蓝海。我国眼科用药市场规模从 2013 年的 46.54 亿元上升至 2018 年的 95.52 亿元， 复合增速高达 15.47%。目前国内近视和干眼症患者人数分别近 7 亿人和 3 亿人；青少 年总体近视率居高达53.6%，国家已制定具体目标和技术指南来强力干预近视防控工作， 有效的防控手段将会成为未来近视防控的“大需求”；国内干眼症发病率约为 21%-30%， 居全球前列，适宜药物却极度缺乏，非最佳选择的人工泪液玻璃酸钠 2014-2018 年销售 额 CAGR 都达到 20.86%，新产品潜在需求大。

环孢素获滴眼液上市成为业绩催化，销售峰值预计超过 14 亿。公司用于干眼症治疗的 0.05%环孢素滴眼液已于 2020 年 6 月获批，为国内首家。国际上 2003 年上市的环孢素 A 眼用乳剂 Restasis 2016 年销售达到 14.88 亿美元，CAGR 高达 32.59%。据我们测算， 公司环孢素滴眼液销售峰值有望超过 14 亿元，环孢素上市将成为公司业绩和股价新的催化。

2019-2029 年公司的硫酸阿托品可能独享整个中国大陆市场，带动公司腾飞。低浓度 硫酸阿托品滴眼液院内制剂、互联网医院及已授权的仿制 NITM 发明专利在中短期帮助 公司实现全国重点眼科医院的进入和用户加速推广，将其他厂家挡在门外。2.4 类新药 的申请有望在 2023-2024 获批，届时将有 3 年监测期，实际将享受 3-5 年的市场独占。 我们预计 2030 年低浓度硫酸阿托品滴眼销售金额有望 53.08 亿元。

其它公司：恒瑞医药（眼药占营收比重不大），康弘药业（国外临床中止，事出反常必有妖）。

国内眼科器械市场

国内眼科器械市场：我国眼科器械市场规模从2014 年的 111 亿元增长至 2018 年的 226 亿元，复合增速高达 19.45%，据《中国医疗器械行业发展报告》预测，2021年我国眼科医疗器械市场规模将达 375 亿元。从细分产品市场份额看，2017 年，我国角膜接触镜占据眼科医疗器械整体市场规模的比重为 21.6％，同比增长 22.1％；人工晶体市场规模占比为 17.4％，同比增长 26.2％，增速最快；其他眼科医疗器械市场规模占比为 61.0％。

2014-2021E 我国眼科器械市场规模及增长率

2017 年我国眼科医疗器械细分市场规模占比

1)角膜镜

规模：

角膜塑形镜需求旺盛，前景良好。据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据， 2011—2015 年我国角膜塑形镜的销量分别为 14.91 万副、20.69 万副、30.18 万副、44.79 万副和 64.3 万副，复合增速高达 44.11%。按照目前市场约 8000 元/副的角膜塑形镜价 格及 64.3 万副数量计算，角膜塑形镜市场规模约 51.4 亿元。

国内某券商预测：国内角膜塑形镜市场仍有 5 倍以上增长空间，2030 年市场规模达到阶段 性峰值 274 亿元（终端价）。

竞争格局：

目前国内市场共有 9 家角膜塑形镜生产厂家获 得了 CFDA 认证，进口厂家共 7 家，分别为：台湾亨泰光学，美国的 Euclid、C&E、Paragon， 日本的株式会社，韩国的 Lucid，荷兰的 Procornea；国产（大陆）厂家共 2 家，分别为： 欧普康视和爱博诺德。以 2018 年角膜塑形镜验配量看，TOP5 厂家市占率达 90%以上， 集中度很高，欧普康视作为国内角膜塑形镜龙头企业，市场占有率为 24%，居国内第一。

欧普康视：为国内角膜塑形镜龙头，有望长期处于行业领先地位。产品已进入全国 800 多家医疗机构，累计使用人数超过 70 万。公司具有 丰富完整的产品线，产品既包括接触镜，也包含接触镜护理产品，除此之外，公司新成 立了药品部用于研制眼科药品制剂，青少年视力健康智能管理产品也在研发中。

爱博诺德：采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利申请正在实质审查过程中。普诺瞳®角膜塑形镜上市时间相对较短，因此目前仍然处于市场推广 和销售渠道建设的前期阶段。

2）人工晶体：

规模：

我国人工晶体市场规模从 2016 的 41.17 亿元增长至 2018 年的 56.50 亿元，复合增速 17.15%，处于快速增长阶段。

竞争格局：

人工晶状体主要的先进技术由国际四大眼科医疗器械公司，包括爱尔康（美国）、 强生（美国）、博士伦（美国）、蔡司（德国）掌握，这四大公司也占据国际人工晶状体 市场的主要份额。根据爱尔康公司的报告及估算，2017 年全球人工晶状体市场中，爱 尔康市场份额占 31%，强生占 22%，博士伦占 6%，蔡司占 4%，以上四家共占 63% 全球市场份额。

爱博诺德处于国内人工晶体领域的技术前沿，产品具备明显优势，市场反应良好。爱博诺德是唯一一家自主创新研发出软式人工晶体的公司，公司第一款人工晶状体普诺明 ®A1-UV 是一款疏水性丙烯酸酯制成的高次非球面人工晶状体，是国内首款自主研发、拥有自主知识产权的可折叠非球面屈光性人工晶状体。截止 2019 年 6 月，该产品已在 全国 1000 多家医院销售，市场反应良好。

昊海生科已初步完成人工晶体全产业链布局，公司人工晶体销量占据国内 30%市场份 额，2018 年人工晶体销售额居全球第九。

行业发展情况：

目前市场上人工晶状体材质主要为亲水性丙烯酸酯和疏水性丙烯酸酯，二者之间比较， 疏水性丙烯酸酯材质在降低后发性白内障（PCO）、眼内植入长期稳定性、力学机械强度 等方面较亲水性丙烯酸酯材质具有优势，是目前国际市场上主流的人工晶状体材料。相比国外企业，国内企业获批数量较少，其中蕾明视康和爱博诺德所用材料最优，为国际市场主流的疏水性丙烯酸酯，爱博诺德获批数量最多，3 款获批产品均采用该材料制成。

3）眼科粘弹剂：

规模：

我国眼科粘弹剂市场将继续稳定增长，2018 年规模达 15 亿元。我国眼科粘弹剂市场 规模由 2014 年的 11.03 亿元增长至 2018 年的 15.37 亿元，复合增长率为 8.65%。随 着国内眼科手术治疗覆盖率的不断增加，眼科粘弹剂产品的需求逐年提升，我国眼科粘 弹剂市场规模将继续保持增长态势，根据南方医药经济研究所及标点医药预测，预计 2023 年我国眼科粘弹剂市场规模将达到 27.01 亿元，2018 年至 2023 年复合增长率将 达到 11.94%。

竞争格局：

昊海生科 2018 年眼科粘弹剂市场规模高达 46%，占据国内市场领先地位。

医疗器械重点公司

欧普康视（300595.SZ）：国内角膜塑形镜龙头企业

国内角膜塑形镜龙头企业，业绩处于高速增长期。欧普康视是我国大陆地区首家获得 NMPA 颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业，领先第二家企业 14 年，也是我国大陆 地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。由于角膜塑形镜的市场准入壁垒较高，用户粘性强，公司将大概率凭借先发优势、巨大用户群体、成熟渠道终端资 源保持长期领先地位。2012-2019 年公司的收入和归母净利润复合增速高达 37.85%和 39.35%，增长势头强劲。

新设药品部拓展眼科药品制剂业务，涉足眼科公司布局视光产业链。2019 年下半年公司 特别围绕治疗与预防青少年近视药品成立了药品部，并完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工，目前进展顺利，药品部的设立丰富了 公司的产品线，未来有望成为公司新的增长点。除此之外，公司先后参股和控股了 5 家 公司，涉及儿童护眼台灯、视光检查设备、视觉训练软件、互联网+，帮助公司布局视光产业链建设，为后续的发展和业绩提升积蓄了新的力量。

构建全国终端服务网络，为扩展销售市场打造基石。截至 2019 年底，公司拥有 115 家子公司，在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院 6 家、眼科门诊部、诊所、视光中 心、社区眼健康中心等 160 余家，全球终端服务网络的构建有助于提升产品的知名度， 拓宽产品的销售市场，进一步提升市场份额，增强了公司长远发展的动力和潜力。

爱博医疗：创新能力强的后浪

采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。

唯一一家自主创新研发出软式人工晶体的公司。

目前市场还是在以人工晶体给公司估值，随着公司的角膜镜推广，有望会得到更高估值溢价。

国内眼科医疗市场

国内眼科医疗市场：据 Frost & Sullivan，我国眼科医疗市场规模从 2013 年的 545 亿元 增长至 2018 年的 1083 亿元，复合增速高达 14.72%。其中，公立眼科医院市场规模从2013 年的 465 亿元增长到 2018 年的 882 亿元，复合增速 13.66%；民营眼科医院市场 规模则从 2013 年的 80 亿元增长到 2018 年的 201 亿元，复合增速 20.23%，可见民营企业眼科医院扩张速度超过公立眼科医院，有望成为未来的增长点。

资料来源：Frost & Sullivan

国内外主要眼病治疗方式对比

爱尔眼科（300015.SZ）：全球眼科医院龙头企业

爱尔眼科的天花板：我们认为公司天花板的本质在于人口与经济。我们以 2018 年年报公司所披露的优势中心城市（武汉、长沙、成都重庆）、北上广深、其他省会城市、地 级市的数据作为参考，以其 GDP 和人口数指标作为基础，测算“收入/常住人口”和“收入 /GDP”，以这个为基础去测算爱尔眼科在全国的天花板，并且给出了悲观、中性、乐观 三种预期，其中悲观为 2018 年均值，中性为 2018 年最高值，乐观预期则在最高值的基础上再上浮 10%，净利率则以地级市 20%、优势中心城市及其他省会城市 15%、北上 广深 10%计算。测算后，爱尔眼科 2018 年的收入体量还只有中性预期的 1/5 左右，利 润体量更是只有中性预期的 1/7 左右，远远还未达到天花板。

这个数据仅仅是以 18 年的数据为基础去计算（爱尔眼科的武汉、长沙等“老”店仍然保 持着 15%左右的快速增长），尚未考虑到本身增长就非常迅谏的眼科市场以及中国近 1900 个公司可以进行渠道下沉的县级行政区的市场（2846 个县级行政单位，其中 963 个市辖区属于重复计算）。 爱尔眼科持续成长的逻辑：公司持续成长的逻辑在于“行业壁垒十经营模式十品牌塑造十 人才培养+风控措施”五大因素叠加形成的成熟发展模式，未来有望 5-10 年实现每年 30% 左右的业绩增长。

⚫ 行业壁垒：对标其他的医院类资产，眼科行业资产投入相对较高，对于资金的要求 较高，同时医生相对而言较好复制。

⚫ 经营模式：爱尔从 14 年开始成立并购基金，以 LP 出资形式孵化新院，占股 9.89%-19% （10%为主），到新院培育成熟后再并购到上市公司，能以较低风险和成本快速培 育孵化新院。

⚫ 品牌塑造：公司自成立以来已 16 年之久，品牌优势逐渐积累。从孵化能力来看， 2018 年公司前 10 大医院占比下降至 30.9%，新建医院也飞速成长，老医院也仍保 持着 15-25%的营收增长率。其中长沙爱尔对比湖南区域内最优秀的公立医院眼科 湘雅附二院眼科，手术量和门诊量已达其 2-3 倍。上海爱尔在硬件方面已与北京同 仁、上海五官科医院相当，未来随着公司国际化的进程提升，医生团队与学术能力 的提升，5-10 年内有望与北京同仁、上海五官科医院在声誉上真正媲美。

⚫ 人才培养：对标普通公立医院：公司设有中南大学爱尔眼科学院和湖南科技大学爱 尔视光学院，有近 10 家医院为国家定点规培点，同时通过全国性的眼科大会和六 个研究所提升医生学术能力。对标大型公立医院：公司通过合伙人计划、省会医院 合伙人计划、限制性股票、股票期权实现利益共享，激励措施更完善。