在上一篇文章国内眼科市场整体规模 1700 亿元，潜力巨大，细分行业梳理，中详细的将眼科这个大几千亿的市场中各个细分赛道都梳理了一遍。

发现了一个很有意思的公司：爱博医疗，两款核心产品，用于白内障治疗的人工晶状体、以及用于青少年近视眼矫正的角膜塑形镜。

相信很多人在点开这篇文章的时候一定注意到了，堂堂的投资理念，是“竞争力”投资。

竞争力投资，是一个相对概念，不同行业之间的比较，同行业不同公司的比较，尤其喜欢那种“人无我有，人有我优”的公司。

在传统的主板里面具备竞争力的公司在20年已经被挖掘得七七八八了，炒股炒的就是预期差嘛，你比别人知道多一点，赚钱的概率就多了一分。因此最近堂堂主要还是在挖掘科创板具备竞争力的公司。

爱博医疗也市场在我自己的竞争力的群里面听头条的朋友说起过，起初不怎么在意，但是当堂堂将眼科行业报告看了几份以后，根据自己的经验，就发现这个爱博医疗有意思了！

核心产品都是高端产品，都具备全球竞争力。

主要核心产品是人工晶状体（IOL）和角膜塑形镜（OK 镜）。

公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工 晶状体制造商之一。

传统的是硬式人工晶体较为低端，价格在几百元人民币上下浮动；

软式人工晶体相对硬式人工晶体而言优势明显，具有手术切口小，手术时间短，术后恢 复速度快，视觉偏差小等特点，因而成为发达国家的主流产品。而我国大部分企业仍以 生产硬式人工晶体为主，软式人工晶体市场进口替代需求大，发展空间广阔。

软式人工晶体较为高端，价格在千、 万元人民币之间浮动，因此软式人工晶体是市场的主要盈利点。

目前国内仅有爱博诺 德、昊海生科、瑞霖医药和蕾明视康进入了部分细分领域。

疏水性丙烯酸酯是国际主流的人工晶状体材料，相比国外企业，国内企业获批数量较少，其中蕾明视康和爱博诺德所用材料最优，为国际 市场主流的疏水性丙烯酸酯，爱博诺德获批数量最多，3 款获批产品均采用该材料制成。

截止 2019 年 6 月，该产品已在 全国 1000 多家医院销售，市场反应良好。近些年，收入水平的提高使得人们对于生活 品质的要求逐渐提高，患者需求从“看得见”向“看得清、看的舒服、看得持久”发展，因 此白内障治疗的发展趋势从复明性手术向屈光性手术转变，对手术所用到的人工晶体也 有了矫正屈光的要求。公司紧跟行业发展，公司具有散光矫正功能的普诺明®Toric 型人 工晶状体于 2016 年经国家药监局（CFDA）“创新医疗器械特别审批程序”获得注册证。 截止目前，该款产品仍然是唯一的国产散光矫正型人工晶状体。

最主要的是产品是高端产品，以前都是被国外企业给把持着，现如今有了中国造，公司作为唯一一家国产人工晶状体生产企业进入了安 徽省省属公立医疗机构眼科（人工晶状体类）带量采购目录。

从招股书了解到公司人工晶状体产品销售数量口径的市场占有率从 2016 年 的约 3%提高到 2019 年的约 10%，销售金额口径的市场占有率从 2016 年的约 2% 提高到 2019 年的约 7%，其复合增长率60.5%，也就是意味着公司的业绩每年都有60%的增长率。

公司 2019 年度人工晶状体的产量为 67.69 万片，销量为 41.55 万片，产销率 分别为 61.38%，公司 2019 年底的人工晶状体库存备货的消化时间约 7.9 个月。 眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目相关产品达产后，公司的产能 将会得到逐渐释放，实现年产人工晶状体 150 万片,预计满销满产的吧情况，市占率能到20%以上。

产品力立马就表现得很棒了！

不过反过来想一想，对于这种后发者，产品再好，也一定还有一个问题，那就是销售网络可能是没有先入者的铺建得那么好！

不过时势造英雄，国家的带量采购，给了后来者一个快速抢占市场的机会，业绩应该不至于比行业增速差吧。

不过人工晶体状终究而言在国内是一个几十亿的小市场，看看昊海生科，即使市占率达到了30%,但是产品上又有些不思进取，到了现在也就220亿。

而爱博医疗市场维持200亿的市值也已经近一年了，起码现在这个估值市场是认可的。

可是凭借一个小小的人工晶体状市场给这个估值不见得市场就是理性的。但是市场并不傻，因为公司还有一个用于治疗青少年近视的角膜塑形镜（OK镜）。

主要使用者为青少年，采用国际首创的基弧非球面设计，旨在利用非球面带来 的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，与同类产品对比，产品的高透氧性能、全弧段非球面设计带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。

如果说人工晶体状对应的龙头昊海生科已经有点日薄西山，那么OK镜对应的欧普康视可就非常不错了，上市至今涨了近40倍。

欧普康视的涨幅

我感觉自己在吹票了！但是堂堂只是想说明一点，爱博医疗的高估值有一部分的原因是来自于其出的OK镜了。

2019 年 3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第 2 家取得该产品注册证的生产企业。

公司创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，目前该设计方法已经获得了中国和美国的发明专利授权，欧洲、亚洲等国家和地区的专利 申请正在实质审查过程中。

很多人一听这个OK镜，可能还不太了解，这是干嘛的。堂堂稍微科普一下行业常识：

角膜塑形镜全称为塑形用硬性角膜接触镜，俗称为 OK 镜。

通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用， 对角膜实施合理的、可调控的、可逆的程序化塑形，改变角膜的屈光力，从而达到矫正近视的作用。

原理图如下：

公司的普诺瞳®角膜塑形镜产品具有如下特点：

A、高透氧材料。氟硅丙烯酸酯聚合物材料，透氧系数 125×10-11（cm2 /s） 【mlO2×(ml×mmHg)】，使眼睛在配戴塑形镜时仍能获得较多氧气，提高安全舒适性，保护角膜组织与细胞，安全塑形。

B、基弧区非球面设计。属于国际原创专利保护技术，提供优化的周边离焦， 提升角膜塑形镜在近视控制功能方面的有效性和稳定性。 另外，该产品还应用了反转弧非同心设计、定位弧非球面设计、低温大气等 离子处理等一系列专利技术，不仅使镜片提供稳定的塑形效果，也增加配戴舒适性。

国内某券商预测：国内角膜塑形镜市场仍有 5 倍以上增长空间，2030 年市场规模达到阶段 性峰值 274 亿元（终端价）。

看到了吧！现在市场有了，技术有了，销售还是得加把劲！

一直在说公司产品好，我可是没有用过，看待公司的前景，堂堂的评价标准就是看公司的产品是否符合行业发展。

人工晶体状：主要是材料的选择

材料合成经历了“聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）—硅胶（silicon）—亲水性丙烯酸酯或水凝胶（ hydrophilic acrylic or hydrogel ）—疏水性丙烯酸酯 （hydrophobic acrylic）的发展历程。

其中 PMMA 是硬式材料，用于制造非可折叠人工晶状体；后三种为软式材料，用于制造可折叠人工晶状体。人工晶状体“从 非可折叠”发展到“可折叠”是行业内的一大进步，能够有效降低手术切口，减小病人的创伤和痛苦，提高手术安全性和有效性。

目前市场上人工晶状体材质主要为亲水性丙烯酸酯 和疏水性丙烯酸酯，二者之间比较，疏水性丙烯酸酯材质在降低后发性白内障 （PCO）、眼内植入长期稳定性、力学机械强度等方面较亲水性丙烯酸酯材质具有优势，是目前国际市场上主流的人工晶状体材料。

而爱博用的材料就是疏水性丙烯酸酯。

角膜塑形镜发展历史（OK镜）

角膜塑形术（orthokeratology，ortho-K）是随着 20 世纪 60 年代硬性角膜接触镜的应用 与推广而诞生和发展起来的。经过超 40 年的技术革新已经发展到了第四代，技术总体已经 较为成熟。2002 年，美国 FDA 首次批准使用高透氧系数材料制作的夜戴型角膜塑形镜的 临床应用（即第四代 OK 镜），其分为基弧区、反射弧区、定位弧区和周边弧区，其中定位弧和反转弧采用多弧设计，特点是：四区多弧设计，镜片稳定性强，佩戴舒适，使用人群的主体为青少年。

核心技术团队研发经验丰富。

公司实控人解江冰先生为东华大学化学纤维工程硕士， 美国加州大学戴维斯分校农业与环境化学博士，担任科技部国家重点研发计划及多项国家 和北京市重大科研课题负责人中国医学装备协会眼科分会副主任委员，北京市人大代表， 历任美国劳伦斯伯克利国家实验室博士后研究员，美国眼力健公司 Senior Scientist，美国 雅培公司 Principal Scientist。高级技术总监王曌女士精通光学系统设计、光学检测和光 学加工，入选 2015 年北京市科技新星计划、2015 年北京市优秀人才计划、2016 年北京 市榜样候选人，2015 年北京市昌平区十大优秀青年。

持续研发投入，研发费用率稳定。公司目前在研项目包括人工晶状体和角膜塑形镜的 迭代产品以及白内障和眼视光领域配套产品。公司 2017 至 2019 年及 2020H1 的研发费用分别为701 万元、1381 万元、2168 万元和1149.8 万元，研发费用率分别为9.4%、10.9%、 11.1%和 11.0%。

观点：

公司所处的行业是高值耗材行业规模第三的细分子行业眼科，行业增速超过15%。

而公司凭借其创新能力走出了三年符合增速超过50%，说明其表现得比行业更好，产品得到市场的认可。

而且公司凭借其产品质量在国际上可以媲美一线品牌，去年海外的销售收入增速达到了43%，在欧亚美洲多国进行产品注册，随着注册陆续落地，收入还会进一步提升。

多焦点人工晶体将获批，产品线将更加丰富。

核心产品一直十分稳固，还在扩充当中。通过调研纪要可以了解到公司在研发方面三款预装人工晶体获批，未来大概率是主流的产品品种，目前欧洲基本完全使用预装式，可以大大减少医生操作污染的可能性；在AQBHL的基础上增加了三款白片的预装，未来应对集采也有选择的余地。

角膜塑形镜配套产品护理液、酶清洁剂结束临床试验，润滑液还在临床阶段，2021会进入申报阶段，搭配OK镜扩大销售收入。

收购了天眼的股权，布局彩色隐形眼镜（美瞳）市场，更偏向消费属性，国内厂家基本处于供不应求的状态，最大的壁垒在于生产能力而非拿证。对成本的要求极高，需要大规模自动化、工艺稳定，天眼缺技术，而公司恰好在材料、技术、散光、硅水凝胶材料等方面有优势有望实现1+1>2的效果。

公司2018年就开始做研发工作，基于材料技术、光学涉及等布局较早，市场规模达，入门门槛高。国际上强生、爱尔康、博士伦、库博基本垄断了国际市场、国产厂家还不掌握核心技术，质量、舒适感等核心技术有欠缺。

股权激励目标值复合增速为35%。

好了今天的絮絮叨叨到此结束了，相信堂堂也已经将自己的一个观点和一些核心要素都说清楚了，希望能够帮助大家了解公司有些帮助。