爆火的医美行业，产业链全解读！

市场继续回暖，同时也表现良性，实现了大小共振。

在造纸、医美、化纤等热点题材活跃的同时，白酒、医药、消费食品等白马龙头也出现上涨修复局面，这种大小共振的局面在近期是很少见的，这说明市场正在逐步回归理性，情绪性杀估值以及极端炒热点熄火，也预示着行情存在一定的延续性。

从成交来看，目前市场继续缩量，市场人气还没有全面激活，再加上大盘上面面临均线的压制以及10年期美债收益率的继续攀升，短期乐观中还是要多加谨慎，时刻带着兑现意识，反弹不会一蹴而就。

投资机会上，还是以防御为主，像银行、地产、家具家电等低估值地区对资金的吸引力依然比较高。

医美这条赛道

今天医美板块大爆发，朗姿股份、华东医药强势涨停。

谁让我们生活在一个“看脸的时代”，现在的年轻女孩又没有压力，不惜节衣缩食，也要在美容项目上“富养”自己，颜值经济的快速发展直接推动着医美的发展。

我们所说的医美，其实是“医疗”+“美容”的结合，最终变美才是目的。这一领域可分为手术类和非手术类，并且非手术类医美项目占主导地位，占比超67%。而非手术类又称微整形，因为安全性高、康复时间短、价格大众化等特点，受到越来越多消费者的青睐。

其中非手术类医美绝大多数就是注射的方式，注射玻尿酸更是占比超60%，这一行业也在2019年实现53.11%的高增长。

医美行业最近之所以火爆，就是行业的想象空间是巨大的。从市场规模来看，2018我国医美市场规模为1217亿元，三年复合增速达到23.2%远超全球，为仅次于美国的全球第二大消费国。并且，预计到2024年，国内医美市场规模有望突破3000亿。

艾瑞咨询预计，我国有望在2021年成为全球最大的医美市场，中信建投预计，2020年正规医美行业规模中单位数增长，未来4年仍将恢复至20%左右复合增长，预计2021年一季度医美行业规模同比增速约为50%。

数据显示，2020年我国30岁以上医美消费者占比已从2018年的13%提升至19%，但我国的医美渗透率仍处于很低水平，每千人医美人数仅为韩国的1/6，美国的1/4，随着医美市场的完善，这一块释放出来的量是难以想象的。

从消费者结构来看，数据均显示，2020年我国医美用户规模超过1500万人，35岁及以下医美人群占客户群体分布的80%-90%，而且渗透率还在持续提升，毕竟一有了钱，都想去做做脸。

医美产业链

从医美行业产业链来看，也分为上游、中游、下游。

上游：上游原料及针剂厂商占据医美价值链的核心，存在高门槛、高集中度、高盈利的特性，这一块也是最具投资价值和吸引资金的地方，代表企业就是做最基础原料的华熙生物、做针剂的爱美客等。

对于上游生产商来说，费用支出相对可控，在毛利率高达90%的情况下，净利率能够达到40%-50%左右。

其实老张也一直说，任何行业，最上游原材料一定是最根本的投资地方，抗风险能力最强的地方。

其中爱美客为何更容易受到资金的追捧，是因为它面向C端，更具备自主定价权，净利率要高很多。

中游：集中度较低、盈利能力较弱，主要是私立、公立等医疗机构，也就是遍地的医美整形医院。

医美机构主要在医生薪酬、营销环节及后续服务方面需要更多投入，花费巨额的广告推广费用，所以看似毛利高，但净利率很低。

下游：这个主要就是医美平台以及最终消费者了。

从上面产业链毛利率数据中也能看到，医美行业的暴利程度，以玻尿酸产品为例，它的单位成本可能仅有30元，但它的平均售价达到了300元，最后到医美平台售价可能就超过了600元。

真是应了那句话，女人的钱真好赚。然后老张又去看了个数据。

这是雅诗兰黛近10年的股价走势，十年间翻了几百倍，永无止境。

说回来，从市场来看，国内医美以及化妆品行业，才刚处于起步阶段的朝阳产业，在消费升级下，还有巨大的成长空间在。

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曾因多收了5毛钱被推上风口浪尖，丰巢现在过得怎么样了

昨天晚上顺丰控股出年报了，2020年度公司实现营业收入1539.9亿元、净利润73.3亿元，分别同比增长37.3%、26.4%。这个业绩放在顺丰的历史业绩上来看其实算是很优秀的了，但今天顺丰股价开盘就绿，看来广大投资者的预期还是很高的。

其实我早就期待顺丰发年报了，想看的不是公司的主营业绩，而是对丰巢快递柜业务很感兴趣。去年中上旬，顺丰的丰巢快递柜因为收费事件被推上了舆论的风口浪尖，小区和快递柜闹得势不两立。

如今丰巢收费事件早已淡出大众视野，那么丰巢现在过得怎么样了？快递柜为顺丰赚到钱了么？

一、5毛钱引发的收费风波

丰巢现在过得怎么样咱们待会再说，先来回顾一下2020年那场“精彩”的舆论大战。

事件最早开始于2020年4月底，丰巢推出了会员政策，不交钱开会员的用户快递柜的免费保管时间为12小时，超出之后每小时将加收5毛钱，3元封顶。

该政策一出就引起了舆论的巨大反响，杭州东新园小区率先停用丰巢快递柜。自此杭州越来越多的社区居委会与丰巢谈判无果并选择停用，上海也有50多家小区联合抵制丰巢。然而丰巢依然保持强硬态度，认为如果社区停用快递柜将是严重的违约行为。

5月12日人民日报点名批评丰巢，5月13中消协表明不支持丰巢的收费，5月14日杭州市政处出面调停。最终丰巢做出让步，将免费保管时间上调至18小时，各个小区也恢复了快递柜的使用，收费风波逐渐尘埃落定……

二、丰巢现在过得好吗？

目前丰巢依然在使用超时收费模式，免费保管时间为18小时，之后每半天多收5毛钱，三元封顶，大家也可以选择是否将包裹入柜。消费者对丰巢收费的模式也开始习以为常，接受度逐渐提升。

根据顺丰的年报数据，丰巢仿佛丝毫没有受到2020年的收费风波影响，过得越来越好了。我们可以对比一下数据：相较于2019年，去年丰巢覆盖城市数量从110个增加到200个，网点布局从17万个增长至28万个，平台入驻快递员从200万人翻了一倍，覆盖消费者从2亿人增长至3.5亿人。

光看顺丰披露的这些数据的确是光鲜亮丽的，但丰巢快速扩张背后是连年的亏损。2016-2020年，丰巢的净利润始终是负数，根据去年3季度数据，丰巢的亏损已经达到8.46亿元。

但是从另一个角度来看，我们对丰巢的连年亏损没必要过于担心，毕竟它背靠顺丰这颗大树，有持续的输血。而且目前快递柜正处在跑马圈地的高速发展期，烧点钱取得先发优势等日后回本也是正常操作。而且丰巢还收购了速递易，在快递柜市场上占有了绝对优势，市场份额已经达到70%。

而且丰巢也是顺丰解决“最后一公里”这个关键问题的杀手锏，是顺丰对抗阿里系菜鸟驿站的直接武器。所以目前来看，丰巢还是亏得起的。

三、走向收费是必然的

我作为一个消费者，可能对丰巢两头收钱、不合理收费的行为表示厌恶，但作为一名投资者，我还是很看好丰巢以及顺丰的未来发展的。我们可以从多角度分析一下，丰巢走向收费将会是必然的。

评价一家快递公司有两个重要指标，一个是配送的速度，另一个就是“最后一公里”终端配送的解决效率。顺丰自己有的是飞机，在配送速度上的优势是没得说，而丰巢就是顺丰对第二个问题的解决方案。但丰巢终究还是想要独立盈利的，公司在前期需要投入大量成本，如柜机成本、维护成本、场地租金成本等等。

为了覆盖成本，快递柜可以从柜体广告、显示屏推广、线上APP功能拓展等方式实现盈利。但目前丰巢正处于跑马圈地的快速扩张期，还需要保留标志性的绿色柜体和品牌logo，所以大面积的柜体广告覆盖还没到做的时候；而且快递柜显示屏人机交互的时间很短，很难起到有效推广的作用，丰巢手机APP的使用率也较低，在苹果应用商店只有14万次，和快递柜覆盖的3.5亿用户根本不成比例。

在这种情况下，对快递员和消费者双向收费也就成为了丰巢盈利最高效的选择。只是丰巢的收费政策做的有点突然，引起了大家的一致反对。当然“长痛不如短痛”、“先提价后降价”可能也是丰巢想使用的策略。

四、最后

未来的快递行业或将产生“三足鼎立”的格局：阿里系四通一达+顺丰+京东。对于丰巢来说，菜鸟驿站作为四通一达解决终端配送问题的工具是快递柜的直接竞争者。

上个月丰巢放出消息，也要开启服务驿站业务，和菜鸟驿站直面竞争。顺丰也要做驿站靠谱吗？我们明日再跟大家分享~

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十倍牛股，B站终于来了！

最近真的是二婚股泛滥，百度刚结束招股，哔哩哔哩就又来了。

B站于2018年3月28日在美股挂牌上市，B站的股价由开盘价9.8美元/股暴涨至目前的111.35美元/股。这意味着，B站的股价从上市至今翻了十几倍，成为中概股中少有的“十倍牛股”。

在最近一年的时间里，B站就疯涨了8倍，股价的大涨让许多90前的投资者重新认识了这家短视频公司，同时也让外界对于此次B站回归香港市场充满期待。我们来分析一下，这个“十倍牛股”B站到底有何魅力。

一、招股信息

1、B站发行价格最高不超过988港元，我们同昨晚美股的收盘价相对比，溢价14.49%。不过，大家无须担心溢价！现在的招股价只是占个位置，肯定需要往高处定一点，如果定的太低，美股的投资人只会觉得吃亏抛售砸盘，这是策略问题，每个二婚股都是这样的操作。

2、3月23日是定价日，会参考22日美股的收盘价来定价。一般来说，B站并不会给太多的折扣，2-3%的折价，再扣掉中签费，大概就是1-2%的折价。如果再进行融资，那么实际的折价将会更少。

3、B站在招股期间美股的走势，将决定B站暗盘的表现；而招股结束到上市前的美股走势，将最终决定B站上市首日的表现。

二、独特的社区文化

1、B站是做什么的？

许多人都误以为B站只是一个视频网站，但这样的话，跟快手、抖音有什么区别呢？

我算是B站的忠实用户，几年前最开始去用B站，其实并不是想要去看动漫、看鬼畜，单纯只是因为B站没有广告，而同样的视频去土豆、优酷，得需要播放60s的广告，不充会员就不能关掉，实在是太浪费时间。所以，B站现在的市值已经接近3000亿，而土豆优酷却退市了，可见市场并没有选择这种广告插入的方式。

不过，B站并不是没有广告。B站创始人曾承诺视频永远不加贴片广告，资深用户对视频贴片广告的商业模式天然排斥，因此B站在广告变现之路上的探索相对克制，始终以用户体验为重，目前B站广告业务主要为品牌广告与效果广告两类。

B站引领了标志性的评论功能“弹幕”来增强用户参与度。2020年，B站的单个活跃用户平均每天花在移动端应用上的时间保持在80分钟以上，是中国移动端应用最高之一，高于2020年业界平均的29.8分钟。同期，B站的用户在平台上平均每月产生51亿次互动，而2019年为21亿次。这样的数据，恐怕是除了之外任何一款APP都无法达到的，这同样也证明了B站对于用户来说，有着一种社交之外的魔力。

2、B站的用户都是谁？

B站的用户以Z世代为主，延伸至Z+世代，积累了一批年轻且对文化生活有高追求的用户群体，他们追求并愿意为优质的内容和互动体验付费。Z+世代是指出生于1985-2009年间的人。Z+世代是B站的核心群体，也是泛视频市场的重要驱动力。在2019年，全国Z+世代贡献了64.8%的泛视频市场收入。

根据招股书，2020年B站35岁及以下的月活用户占比已经超过了86%，这在中国前十大视频移动端应用中排名第一。

作为一个忠实用户，在使用B站的过程中发现，校园教学类视频特别受人欢迎，有时候讲一道题也能有上百万的观看，在一些职场人士看来或许匪夷所思，但这足以证明B站用户有很大一部分客户是学生群体。

这里我还想提一个很有趣的事，那就是B站的答题制度。如果你想成为正式会员并且想当up主，必须回答并通过B站100道社区考试答题。你也许会想，这也太麻烦了，怎么会有人愿意花这个时间去做呢？但是，截至2020年第四季度，已经有超过一亿用户通过100道社区考试答题成为B站正式会员，震不震惊？我就想说这粉丝粘性，还有谁？

3、B站靠什么赚钱？

基于用户需求的内容，B 站主要有四大变现路径：广告、移动游戏、增值服务及电商。

在前面，我们简单提了B站的广告。在仔细看了招股书之后，晓艺发现广告并非B站的主要收入来源。游戏收入反而是B站收入的大头，占比40%；广告业务，只占了15.4%。这确实令人没有想到，B站的主营收入竟然是游戏，与网易、腾讯有些类似。

B 站目前的游戏业务主要分为三种运营模式，为独代游戏、联运游戏与自研游戏。目前主要对财务收入产生贡献的是独代与联运模式，贡献比例约为 3:1，即代理游戏的收入贡献最大，但联运游戏的毛利率高于独代游戏；而自研游戏几乎无收入贡献。

B站近年来营收增长迅猛，但B站尚未实现盈利。2018-2020年，B站的净营业额分别为41.29亿元、67.78亿元及119.99亿元，年复合增长率为70.5%；毛利率分别为20.7%、17.6%及23.7%；净亏损5.65亿元、13.04亿元及30.54亿元。

三、总结

对于B站来说，回归港股二次上市，能够使其重新站在舞台。B站确实是一个非常稀缺的标的，放眼全球，与B站有一定相似性的是谷歌旗下的YouTube，几乎看不到新的竞争。对于投资者来说，打新并投资B站，也是个不错的投资策略。

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如何分析应收账款和其他应收款

应收账款

一、定义

应收账款：指企业因销售商品、产品或提供劳务等业务应向购货单位或接受劳动单位收取的款项。应收账款是企业的一项债权，主要是企业赊销所致，卖家先发货、后收款，没收到的资金就记为应收账款。如果款项不能收回，就会给企业带来不应有的损失。

二、应收账款对企业的利弊分析

（一）优点

1、利用赊销吸引客户，有利于抢占市场份额。

2、赊销刺激产品销量增加，一定程度上能够减少存货积压并降低成本费用。

（二）缺点

1、可能引发流动性危机促使企业举债

应收账款占用公司的流动资金，一旦无法回收就会严重阻碍公司的资金流动和日常运营，发生流动性危机，使企业加大举债力度。

2、夸大经营成果

在权责发生制的记账基础下，企业采用的赊销方式被确认为收入，但实际上并没有形成真正的资金流入，收入与利润不能够完全反映真实的盈利水平，一定程度上夸大了公司经营的成果。

需要警惕

当企业的应收账款规模增加到接近或大于营业收入时，很有可能企业通过虚增应收账款进行财务造假，虚增利润，产生很大的风险。

3、计提坏账风险

会计制度要求企业按照应收账款余额的百分比（一般在3%—5%）来提取坏账准备，因此应收账款余额越高，需要计提的坏账准备越高，影响净利润，增加公司风险。

需要警惕

企业在利润较好的账期积极计提坏账准备，降低利润；在利润不好的账期收回应收账款冲销计提的坏账准备，增加利润这种操纵利润的做法。

三、如何分析？

1、应收账款占总资产比例：通过分析应收账款占总资产比例反映应收账款的规模，一般来说比例越低代表公司销售能力越强、对下游客户的议价能力强，有话语权。

2、应收账款与经营活动产生的现金流量净额：在权责发生制的记账原则下企业采用的赊销方式被确认的收入，计入应收账款，实际上并没有形成真正的资金流入。所以经营活动产生的现金流量净额才是企业在经营中实打实拿到手的钱。一家盈利质量好的企业，经营活动产生的现金流量净额会大于净利润；而对于采用过度赊销的企业来说其经营活动产生的现金流量金额会小于净利润，盈利质量差，利润全都赚在了账上，记在应收账款上，很有可能出现关联交易、财务造假等情况。

3、应收账款周转率=主营业务收入净额/应收账款平均余额，反映一年内应收账款转化为现金的平均次数，应收账款周转率越高，表明公司回款速度越快。对于同行业的两家来说，应收账款周转率越高的企业，其回款速度更快、对下游的议价能力也越强。

4、应收账款账龄：一般应收账款账龄集中在1年以内，账龄在一年以内的占比越多，企业应收账款质量越好。考虑不同行业的销售模式和行业特点，故可重点分析标的公司长账龄的应收账款与可比公司的差距。如果同一企业的长账龄占比激增，表明部分客户存在违约迹象，计提资产减值概率上升，未来利润可能受到影响。

5、坏账损失风险：一般来说，应收账款规模越大，发生坏账的可能性就越大；反之则越小，企业会定期对应收账款产生的坏账损失计提坏账准备。要注意企业计提的比例是否合理，判断企业是否通过多提、少提、不提坏账准备的方式和修改坏账计提方式的手段的认为控制利润。

6、债务人的构成：很多情况下，企业债权的质量，不仅与债券的账龄有关，更与债务人的构成有关，所以要对债务人的区域构成、所有权性质、稳定程度、债权人与债务人的关联状况进行分析。

举个例子：海天味业作为中国调味品行业龙头，2017—2020年三季度，总资产分别为163.36亿、207.54亿、247.53亿、251.87亿，应收账款分别为2.47百万、2.44百万、2.46百万、43.32百万，应收账款占总资产比例极低，应收账款周转率高，应收账款回款速度快，信用风险小，计提坏账准备为0。主要是因为海天味业市场占有率高，对下游经销商的议价能力强，采取先收款后发货的形式，不存在应收账款。查询财报发现海天天味业应收账款来自于关联子公司丹和醋业、小康物流、合肥燕庄，且账龄都在1年以内。而2020年三季度应收账款有所增加是因为海天味业新收购的合肥燕庄的应收账款导致的。

7、企业的信用政策：一般来说，对于快速扩张的企业，会利用宽松的信用政策，增加应收账款，快速抢占市场份额；对于已经处于成熟期的企业，对上下游实行收缩的信用政策，减少应收账款，应付账款增加，把现金控制在自己手里。

举个例子：下图是千禾味业2013—2019年的应收账款、应收账款占总资产变动走势图。自2016年开始，公司应收账款占总资产比重开始上涨，应收账款增加，尤其是2019年，公司的应收账款占总资产比重达12.11%，同比增加52.9%，应收账款同比增加94.4%，明显看出公司自2016年开始放宽信用政策，采取赊销模式，抢占市场份额，尤其是2019年，快速扩张力度加大，放宽信用政策，增加营业收入。

其他应收款

一、定义：

其他应收款：企业除应收票据、应收账款、预付款项以外的其他各种应收、暂付款项，包括各种赔款、罚款、存出保证金、应收出租包装物的租金、预付给企业内部单位或个人的备用金、应向职工个人收取的各种垫付款项等。

有句话叫“其他应收一箩筐，啥都往里装”，说的就是其他应收款只要不是公司主业经营活动形成的、说不清、道不明的，都可以往其他应收款里面放。

二、如何分析?

其他应收款是主营业务以外的债权，一般期限较短，如果企业经营活动正常，企业的其他应收款不可能接近或大于应收账款，若其数额过大，应对其进行质量分析：

1、关联方交易情况：拆借给母公司的资金、隐藏不合理的交易。

2、抽逃税金：企业利用“其他应收款”科目隐匿收入，以此少列收入，达到少缴纳税款的目的。

3、虚列成本费用，操纵利润：本应计入当期费用的支出的内容放在其他应收款内，调节成本费用，操纵利润。

4、占用资金：其他应收款长期保持较高的余额，有可能是被股东长期占用资金。

5、隐藏短期投资，截留投资收益：有的企业在资金较为充裕的情况下，会利用多余的资金进行短期投资，比如在证券市场上买入股票或债券。不过在进行短期投资的时候不是通过交易性金融资产来反映，而是虚构往来单位把它放入“其他应收款”账户。在退出资本市场时用收回来的本金冲销其他应收款，而投资收益进入小金库。以此逃避税收，截留投资收益。

举个例子：2019年延安必康控股股东占用资金

截至2019年末，延安必康的应收账款有40.07亿元，较2018年年末增长近4成，其他应收款项从6874.02万元激增至21.83亿元，一年翻了32倍。应收账款异常增长，其中牵连到公司的实际控制人李宗松，通过自己控制的和兴医药占用上市公司资金的嫌疑。

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牧原的一个回复，把竞争对手打了一顿！

今天市场终于表现的比较良性，实现了大小共振，核心龙头开始出现修复，像东方雨虹、中国中免等正在走出坑位，确定性强的稀缺品种会率先出坑。

公司方面，TCL科技继续强势，大涨超6%，距离前高只有一个手指头。

关于TCL，这个也不再多说，在3月8日、3月9日、3月10日以及3月15日的连续四篇文章中，重点解读的就是TCL，并重点强调公司布局更广，更具备想象力。
其实，从2020年下半年以来，面板行业迎来了回暖，从供给端看，行业处于产能逐步出清的过程，随着LG关停了LED芯片生产线、Cree出售LED业务、国内中小企业亏损出局等，面板行业集中度和产能情况进一步集中。
在供给端受限下，需求端却在持续释放，2020年底，此前两年一直处于价格下行通道的通用照明白光LED芯片开启涨价模式，主要就是需求旺盛导致的。
另外，Mini LED的应用有望在2021年全面展开，Mini LED的增长动力将来自IT、电视、平板、汽车中控等下游应用。
都讲的这么明白了，把握不住这个景气度高的机会也没办法。其实，从投资角度来讲，这种机会一年把握几次就够了，一定要认识清楚投资的预期，钱不是那么容易挣的，更多的时间也是在等待中。

对于目前的点位，也要有兑现意识，除非认清楚大方向。

关于欧菲光，今天毫无意外的一字跌停，封单超100万手。公司丢掉苹果这个客户，基本上被打断了一条腿，再加上巨额的减值，不论是公司业绩上还是股价表现上，短时间内基本上没啥看点了。

关于牧原股份，今天盘中接近涨停，收盘大涨8%。

在3月15日《猪茅这件事！》一文中，老张对有人提出的质疑进行了一一深入解读，认为质疑的这些点恰好是公司的优势，并指出牧原最大的优势就是在成本控制端。

而就在昨晚，牧原股份随即发布了回复公告，洋洋洒洒30多页，解释的相当清楚。老张看完，好家伙，这个公告不仅详细的解答了市场之一，更是把竞争对手完无体肤的打了一顿，够狠。

由于内容很多，就不一一解读，这里挑几个重点说一下。

第一，关于公司固定资产占销售收入的比重远高于同行业的质疑。公司给出了数据。

可见，公司固定资产占销售收入的比重远高于同行业，但是由于牧原养猪是全自养、全链条的模式，在全扣除保育、育肥舍后，公司固定 资产占营业收入的比例不存在显著高于同行业上市公司的情况。

并且，牧原的固定资产周转率近几年是持续提升的，这个和老张前面文章中分析也温和，公司的产能利用率在提升。

第二，关于少数股东权益少的质疑。

这个也和前面的分析差不多，一个是投产周期，一个就是母公司成本规模优势明显，而且能使用杠杆。

第三，关于建设猪舍关联交易质疑。

这个关联建筑公司是不以盈利为目的的公司，那这样的话，这就是牧原的又一个成本控制上的强大优势了，连建猪舍都是自己人。

第四，公司毛利高、利润大的质疑。

毛利高是因为牧原的成本低。

以上数据可以看出，牧原养猪的成本有多低，优势有多强。

而且公司利润率高的另一个原因，就是同行的仔猪有很大比例是外购的，而牧原是100%自己养殖的，那么同行的猪哪里买的，就是从牧原这里，包括温氏、新希望、正邦科技等，都在买牧原的种猪以及仔猪等。

强不强，牧原的这一个回复，把自己的优势介绍的及其详细，通过数据，把对手按在地上摩擦。

应对策略

市场走势良好，大小共振下，大家还是要做好策略。

第一，核心龙头开始反弹，但也要控制仓位，尽量等待明确的右侧机会。在品种上，还是专注在确定性强、能快速出坑的品种上，操作上可以长短结合，按照均线等做兑现和差价。

第二，碳中和方面出现回调，机会还有么？

碳中和是长期策略，这个大家要明白，我国的目标是2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和，这是一个长期的发展模式，需要业绩不断的释放来促进。

所以，在碳中和近期过热下，要有谨慎心态，关注公司质地和业绩，做到快进快出，

第三，随着年报以及一季报预告的披露期间，这一块也要重视，业绩才是主线，可以关注超预期机会。

其实，大家也应该思考，这些题材、热点等快进快出过去后，再买什么，自己投资上要有能持续走下去的主线才行，这样投资才能走的长远。

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零售药店行业出慢牛，药店连锁龙头一心堂的成长逻辑是什么？

3月16日，一心堂发布了2020年年度报告，当日直接封板，涨幅9.99%，截至收盘还有很多人没买进去。

不得不说，一心堂去年的业绩表现确实亮眼，其收入在一季度没有显著受疫情影响的情况下，后三个季度均维持了稳定的增长，最终实现收入125.56亿元，同比增长20.78%，实现净利润7.9亿元，同比增长30.81%。

大家都知道A股有四大民营药店连锁龙头，分别为一心堂、大参林、老百姓和益丰药房，它们现在均由各据一方逐步向全国性扩张。而一直以来，一心堂在四家企业之中的表现可圈可点，贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想在当下这个时点，一心堂是否有仍有进一步突破空间？

一、一心堂业绩增长的背后：连锁龙头优势凸显

近几年，零售药店行业经历了结构性持续调整，多重因素叠加推动着市场集中度加速提升。一方面，两票制、营改增、药店分级分类管理政策导致单体药店和中小药店经营成本上升，药店不规范销售现象大幅减少；另一方面，药品加成、处方外流以及消费升级等因素也打开了药店行业的增量市场空间，连锁药店龙头的连锁率持续上升。

受结构性调整（改善）影响，我国连锁药店行业市场增速持续减缓，截至2019年，行业市场规模达到4196亿元，较上一年度同比增长7.1%。

但与此同时，我国药店连锁率上升至55.34%，尤其是百强连锁企业平均拥有门店数量保持高速上升趋势，2019年达1400余家，为行业平均水平的32倍。

不得不说，连锁龙头强者恒强效应日益显著，依靠规模和品牌优势进行门店扩张，进一步强化区域布局优势。

数据显示，截至2020年一心堂连锁门店数量达7205家，稳居行业第一，相比于2015年末的门店数量整整翻了1倍。因此，凭借较强的扩张能力，一心堂近几年业绩增长明显高于行业水平。

以及2018年以来，在行业整合背景下，企业规模优势凸显，经营盈利能力持续提升（净利润增速快于收入增速）。

2020年，一心堂收入增速呈明显提升趋势，主要便是企业门店数量扩张加速带来的，2018年、2019年、2020年一心堂门店数量分别为5758家、6266家、7205家，近三年门店扩张同比增速分别为13.7%、8.8%、15%。

当然，作为连锁药店，一心堂在疫情期间并没有出现门店大量关门的现象，客流量虽有减少但客均单价较高，对企业业绩增长影响较小。

二、与同行业企业相比，一心堂有哪些优点又有哪些不足？

1、经营效率是短板，但门店扩张仍是一心堂发展核心动力

通过对比可知，一心堂目前是四大龙头企业中连锁门店数量最多的企业，但它的经营效率却存在短板。

2019年，一心堂、大参林、益丰药房、老百姓旗下连锁门店数量分别为6243家、4756家、4366家、5128家，而它们的营收规模分别为104.79亿元、111.41亿元、102.76亿元、116.63亿元，一心堂的经营效率明显较低。

经过分析，我们认为这主要是由一心堂所处的地理位置决定的，一心堂有约80%的门店坐落在我国西南地区（云南、广西、四川等地），而这些地区的消费水平、医疗水平在一定程度上落后于广东、湖南等中南或东部地区，从而使一心堂的经营效率与其他企业有了明显的差距。

所以，对于一心堂来说，企业现在想要维持增长主要的方式仍然是增加连锁门店数量，虽然一心堂现在的门店扩张速度并不是很快，导致企业收入增长速度不如其他连锁龙头，但庆幸的是药店连锁的天花板远没有达到。

值得一提的是，《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》于2021年起开始实施，此《办法》确定了零售药店成为处方药外流的主要渠道，我国零售药店行业市场空间也有望进一步扩大。

2、毛利率端承压，但一心堂规模优势逐步凸显

连锁药店有两种经营方式，一种是直营、一种是加盟。

对于一心堂来说，它目前的门店均是采用的直营连锁模式，这两种经营模式第一个明显的区别是由于加盟存在给加盟商让利的情况，导致直营的毛利率（获得的购销差价）更高，这是一心堂的优势所在，加盟模式以老百姓为主要代表，它的毛利率就要略低于一心堂2~3个百分点。

数据显示，近几年在药品、器械两票制影响下，下游医药零售企业承压，采购成本（价格）有所提高，从而导致一心堂毛利率的下滑。

但不得不说企业的整体经营盈利能力是提升的。

从费用端看，近几年一心堂的销售费用率、管理费用率以及财务费用率均呈下降趋势，其中，2020年销售费用率的下滑幅度较大，对经营盈利水平提升做出了较大贡献。

由于一心堂采用的主要经营模式是自营、租赁，因此它的销售费用中人工费用和房屋租赁费用占了很大比重，约在85%左右，而一心堂扩张门店的同时维持了销售费用的稳定较慢增长，这是企业的规模优势。

另外，管理费用反而因为企业轻资产的运营模式保持了较小的规模，即不比负担较重的固定资产折旧、无形资产摊销等。

近几年，随着一心堂收入规模的增大，管理费用率和财务费用率均不断下降。

三、总结一下

总的来看，作为连锁龙头，一心堂的发展是值得肯定的，虽然收入增速受门店扩张有影响，但企业根据实际情况稳步扩张，不求快，龙头优势凸显，获得经营盈利能力的持续改善。

结合行业竞争格局，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为一心堂未来发展空间尚存，处方外流为企业带来较大的发展机遇，随着企业逐步扩大，一心堂仍然值得期待！

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卖菜的玩上高科技，永辉这次能成功吗？

在大消费各个细分行业的龙头股中，永辉超市可以说是最不争气的那个。如果你从去年就持有了永辉并打算做长期投资，那你现在大概率已经被套住并被迫“长期持有”了。

从去年4月至今，永辉超市股价已经从11块钱跌落至7块钱，降幅超过30%。让人更难受的是，永辉的走势更像是“钝刀割肉”，永远不是一步跌到位，而是一点一点地往下挪移……

一个企业在资本市场的表现，基本都是由企业经营管理层面的信息决定的。有些投资者认为永辉的生鲜逻辑是足够强硬的，但在强硬逻辑下又给不出股价低迷的原因；有些投资者认为永辉是存在问题的，但又很难说出最致命的问题是哪个。

之前曾与大家多次探讨过永辉超市的逻辑，最近永辉又出了新动作，我们来研究研究。

一、加码“科技”靠谱吗？

2021年永辉将发展的主基调放在了“科技”上，3月12日永辉超市发布公告称，因公司科技人才招聘与科技业务发展需求，拟设立科技类业务的子公司，承接和运营科技类业务，将建立北京永辉科技全资子公司。

这则公告写的非常简单，并没有详细给出新建子公司的详细业务，只注明了公司经营范围包括信息科技领域内技术开发、技术推广、技术转让等。

其实从今年年初开始，永辉就将全年的工作方向指向了科技业务。根据财经媒体的相关采访，永辉超市负责人回应“今年我们重点建设科技永辉”。那么什么是科技永辉？卖生鲜蔬菜的商超企业玩起科技来真的靠谱吗？

今年2月9日，永辉在新年到来之际发布了一支以“科技永辉，守护新鲜”为主题的科技宣传片，视频从消费者下单一条黄瓜鱼切入，从鱼产品的养殖、检验、采购、运输、分拣、配送等环节为大家展示了永辉对科技的理解。

其实在我看来，永辉做科技本质上就是做一条数据可视化的供应链，收集产品在各个环节的流通信息并放到线上平台可视化管理。这样一是可以提高产品流通的效率，二是能够监控并保障产品的质量，对易发质量问题的生鲜产品来说至关重要。

永辉的食品安全云网也是公司进军科技的一部分，它的本质就是将自家产品的各个属性放到线上，将每日检测的相关信息放到线上。我进入了这个网站体验了一下，除了图片加载的有点慢其他看上去都比较高大上。

当然，这个云网其实也是永辉开放给消费者的一个内容展示的营销窗口，数据的真实有效性是需要考量的。

永辉并不是今年突然要打科技牌的，从2019年的年报中我们就能了解到，永辉的科技是为了全力支持到家、到店业务的。永辉生活APP和小程序已经覆盖24个省，为用户提供在线服务超过5158万次。

总的来说，永辉想做的科技业务并非独立于原先的主营业务之外，而是对现有业务的一次全面的数字化升级，也就是将卖菜这件事搬到网上，将产品流通的各个环节数字化、可视化。作为国内的商超龙头，永辉这件事要是做成了，将为其他商超企业起到“模范带头”作用。

二、“科技化”也不是这么简单

当然，想要将公司现有业务进行全面科技化的升级还是很有难度的。永辉如果想让科技的力量成为自己的真正优势，必须要在供应链的各个环节做投入。

我们可以回顾一下永辉最近“不光彩”的新闻。前两天有消费者反映自己在永辉超市抢到了茅台，钱花出去了但是一直没有收到货。这件事直接登上了热搜，微博的话题阅读量已经接近3亿。

目前永辉超市对该事件做出了回应，对消费者表达了歉意并承诺将配合监管部门彻查。刚说了，永辉APP是永辉想要进军科技的终端体现，目前看来公司还要解决很多问题。

三、最后

熟悉永辉的投资者们都知道，永辉作为国内商超的龙头一直在不断“折腾”，也就是不断尝试多元化、新业态。如之前的超级物种店、永辉mini店等，但从结果上看，公司是屡屡碰壁受挫，股价长期表现低迷。

目前来看，支撑永辉不断前行的核心优势仍然是生鲜业务，科技的加码只会起到锦上添花的作用但很难为企业带来一些实质性的改变。

而且社区团购的兴起让永辉如临大敌，虽然我们经过一些细致的分析可以发现社区团购对永辉造成的影响是有限的，但我们无法忽视资本市场上“预期”的作用，毕竟资本不喜欢不确定性。

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老张躲过一劫！

今天LED芯片龙头三安光电直接跌停，市值自最高点以来缩水超500亿，估计闷杀了不少投资者。

三安光电一直以来也是资金认可的稀缺龙头，国内LED芯片绝对龙头，公司在LED领域布局全面，LED芯片份额位列全球第一。

按业务类型划分，公司业务可分为LED、射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。尽管公司近些年来业绩表现一般，但由于具备独特的稀缺优势，股价表现上还是很强势的。

也正是稀缺优势，一直以来包括机构、券商等看多的研报数不胜数。

但三安光电这个雷，老张的粉丝一定是能躲过一劫的。

早在2020年12月21日文章中，老张就对公司高额的研发投入资本化提出了质疑，并提示大家要避开公司的年报披露期。

在今年2月5日《一个重要干货！》一文中，再次重点解读的就是三安光电的研发投入资本化，并再次提示要避开公司年报披露期。

老张重点关注的就是公司的研发投入资本化。三安光电2019年研发投入高达6.5亿元，却只有1.7亿费用化，4.8亿元资本化。通俗的理解就是，如果2019年三安光电全部把研发投入费用化，将直接再扣减掉近5亿的利润，公司本来业绩就不好，要是再这样搞就更难看了。
还有一点就是，2019年三安光电无形资产超过了34亿元，其中有一半，也就是近17亿元是这个研发投入资本化积累的。
大家都知道，无形资产和商誉到最后是一定要摊销和计提的，但是无形资产摊销，不会像商誉那样简单粗暴，可能会持续稳定的摊销，三安光电2019年研发投入形成的无形资产就摊销了超过2亿。

也就是说，这个积累的大额研发投入形成的无形资产，后面的摊销会大大拖累公司的业绩。
所以，现在三安光电的跌停，基本上是存在利空的，大概率是有资金嗅到了年报业绩上的东西提前离场，即便不是业绩，这一款存在的风险也是格外值得投资者警惕。

无独有偶，这也让我想起了歌尔股份，歌尔在2020年下半年以来是老张比较看好的品种，但在2020年11月16日《又一白马龙头，火烧眉毛了！》一文中，老张重点解读了公司高库存以及高负债等，也提醒大家要密切关注年报情况，后面老张就再没有提到过公司。

现在歌尔的股价自最高点以来已经腰斩，尽管是受到苹果产业链利空等影响的，但公司存在的这些问题却依然需要谨慎对待。

对于绝大多数上市公司来说，调节利润甚至利润造假是很自然的冲动，因为能抬升股价、提升身价，能更好的融到钱，能避免被ST甚至退市，能粉饰业绩完成上市承诺等等，另外通过调节利润还能逃税等，稍微动点手段，钱就呼呼的来，何乐而不为。

这里简单的介绍一下虚增利润的方式，当然调节利润的方式方法要比虚增利润更多更方便。

虚增利润简单的就是要么虚增收入，要么虚减成本。

对于虚增收入来说，要么就是凭空编造虚假的业务往来收入、合同等，对不存在的业务按照正常去记账，当然这需要各个科目的虚增，瑞幸咖啡犹在耳边。

要么就是透支收入，比如把明年的收入做到今年的业绩里，左手倒右手。

虚减成本主要方式就是虚增产量，通过降低产品平均成本提高毛利率，来增加利润。

这种情况一般公司账面会堆积大量存货，后面会找时机进行减值、丢失等处理掉，来个一次性暴雷，这让我想起了广州浪奇不翼而飞的巨额存货。

如何选公司

尽管公司造假的方式多种多样，但我们通过一些异常数据等，依然可以简单的规避掉一些风险。

第一，存贷双高，如果一家上市公司公开的财报上有很多现金，却需要向银行贷款，或者说要支付大量用资成本，需要谨慎。

第二，有些科目异常处理，比如研发投入资本化，比如存货大幅增加等等。

第三，机构关注度，如果一家企业长时间内没有机构的研报，公司前十大股东里没有公募的身影，尽量远离。

第四，跨行并购，很多企业主业不清，反而进行盲目的并购，导致出现巨额商誉，存在减值风险。

……

北上资金：今日净流入55.72亿。格力电器净买入10.47亿，三一重工净买入8.10亿，五粮液净买入5.08亿，隆基股份净买入3.89亿。

欧菲光：境外特定客户拟终止与公司及其子公司的采购关系，公司拟进行相关资产减值。测试结果和计提金额尚未确定。

镰刀又来了，简单的理解就是，这个特定客户可能就是苹果，欧菲光被苹果抛弃后，以前建的那些厂房、买的设备、存货等没用了，要进行资产减值，数额还不小。

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妖孽横行，美团王兴爹做基石，智欣集团能打吗？

今天，智欣集团开始招股，又来了个入场费一万多的大票。今年的新股一手入场费都定的不低，尤其是汽车之家、百度、B站等明星中概股陆陆续续回归，让打新的投资者们用起资金也是颇为头疼。

其实，对于一些热门股票，大家根据自己资金的实际情况，打适合自己的新股就好。因为每个人的资金量不同、账户数不同、抗风险能力不同，策略必然不同。对于新手来说，我们做好一手党，就是最正确的姿势了。

话不多说，我们来分析一下智欣集团值不值得打。

一、招股信息

二、建筑行业高价小盘股

1、传统行业，议价权较弱

智欣集团成立于2007年，是福建省厦门市的混凝土建材制造商及供应商。公司的主要产品包括预拌混凝土及预制混凝土构件等。

智欣集团在预拌混凝土的整体产业价值链位于中游位置。由于产业链上下游的集中度较高，并且具有很高的议价权，所以智欣集团处于一个相对劣势的地位。

福建省商品预拌混凝土的产量在五年期间维持稳定增长，由2015年的6.06百万立方米增至2019年约8.11百万立方米，年复合增长率约为7.6%。预计福建省及厦门市的预拌混凝土产量将继续增长，2024年将分别达至1.06亿立方米及2千万立方米。

传统行业的增速比较一般，没什么太大想象力。智欣集团主要是做福建厦门地区，行业的规模不大，并且市场高度分散，没有较大的龙头效应。

2、财务数据

2017-2019年，智欣集团实现营业收入分别为4亿元、5.11亿元和5.91亿元，年复合增长率为13.94%；同期实现净利润分别为1224万元、2737万元和4182.2万元，年复合增长率为50.62%。

3、24倍发行市盈率

智欣集团作为一个卖预拌混凝土为主的建筑公司竟然24倍估值，实在是看不懂在搞什么。就因为还卖预制混凝土构件？云南建投不服气呀。云南建投混凝土当初在港股上市时6-7倍的估值，现在已经跌到了3倍。

我们再来对比一下A股，海螺水泥这个行业龙头股也不过才8倍的动态市盈率，智欣集团一上来招股就24倍市盈率起，真把自己当龙头了？

4、基石投资者

基石投资者是王苗和特纳斯。王苗认购发售数量的9%，特纳斯认购17%。特纳斯是三一重工的全资子公司，一条生意链上的生意伙伴，互相捧个场。这个王先生，就给我看蒙了，这是谁？

王苗先生竟然是王兴的爸爸，也就是大家非常熟悉的美团创始人王兴。去年美团的市值刚翻了几倍，今年爸爸也来了。不禁感慨一下，创业失败就要回去继承家产的福建人还真不少。

三、总结

最近港股的新股接连破发，小市值妖股的牛市已经一去不复返了。虽然智欣集团有一定妖股的可能，但是打他确实太不划算了，一万两千多的入场费，随便跌一下都很肉疼。而且再加2000都能打百度了，不建议赌，直接放弃申购。

小米相关动态

1、花旗将小米集团-W(01810)的目标价由19.3港元上调55.4%至30港元，评级由“沽售”一举升至“买入”。

2、根据外媒消息，富时罗素称小米将有资格重新纳入富时罗素指数，重新纳入决定取决于事态的任何进一步发展。富时罗素将在6月的季度指数评估中做出决定，6月21日生效。

关于小米集团最近事件的详细分析，可以去看一下昨天的文章。

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“爆雷”一周年的保健品大王汤臣倍健，现在过得怎么样了？

最近，食品饮料股跌的很惨，医药股也跌得很惨。像贵州茅台、恒瑞医药这种抱团龙头股都摔掉20%了，那惨烈程度可想而知。

有意思的是，既像食品饮料又像医药的保健品反而没有这么惨，保健品龙头汤臣倍健走出了自己的独立行情。3月5日周五晚，汤臣倍健发布了2020年年报，营业收入同比增长15.8%，利润大涨528.3%，同时还有不错的一季报预告。周一公司股价立马上天，收获了一个20%的涨停板。

提起汤臣倍健，公司去年商誉爆雷的事件还让人记忆犹新。一年过去了，汤臣倍健现在混得怎么样了？

一、读财报：业绩猛增，重回正轨

要问汤臣倍健2020年的年报怎么样，反映迅捷的资本市场已经用一个20%的涨停给出了“好评”。

首先看业绩，2020年汤臣倍健实现营业收入60.9亿元、净利润15.2亿元，分别同比增长15.8%、528.3%，利润之所以大幅增长主要是因为2019年公司商誉爆雷导致利润为负。如果剔除商誉减值再比较的话2020年公司净利润同比增长45.7%，在疫情横行的背景下，这已经是个很不错的成绩了。

从报表数据上看，除了一些会计科目的调整，如“交易性金融资产”计入了“其他流动资产”、“预收账款”计入了“合同负债”等，2020年公司的资产负债结构、成本费用构成等都没有发生重大的变化。

目前，汤臣倍健账上货币资金+理财产品占总资产的比重接近30%，账上仅有少量长期借款。公司经营活动收到的现金超过70亿元，高于营业收入的60亿元，整体现金流状况良好。

二、汤臣倍健的“黑历史”

虽然汤臣倍健2020年的年报看上去不错，但很多投资者对这家公司还是持谨慎态度的，主要是因为这两年汤臣倍健有不少饱受诟病的黑历史，我们再来扒一扒。

1.商誉减值爆雷

2019年底，公司业绩预告中披露自家发生商誉爆雷，当年净利润直接为负，对于爆雷相关的具体细节，感兴趣的读者可以去翻阅历史文章。

简单来说就是，2018年汤臣倍健斥巨资35.62亿元溢价34倍收购了澳大利亚保健品公司LSG，结果公司生产经营状况为达到预期，又赶上2019年《电子商务法》实施，打击了海外代购。导致汤臣倍健在收购第二年就对LSG进行了10个亿的商誉减值以及5个亿的无形资产减值，进而对公司整体业绩造成了巨大影响。

现在我每次分析企业商誉爆雷的时候都会提一句汤臣倍健，这个无比失败的收购黑历史直接体现了公司管理层的能力，这个一时半会怕是抹不掉了……

2.扩产能计划存疑

再就是2020年8月，汤臣倍健发公告称将募集资产不超过36.08亿元建设几个生产基地，实现产能扩张。但是此计划一公布就收到了深交所的问询函，对公司募资扩产的合理性提出了质疑。

质疑的点主要发生在：汤臣倍健在澳洲的LSG公司刚刚进行了大额减值，目前公司又要募集资金在澳洲建立生产基地，难道是不甘心还要赌一赌？

而且汤臣倍健在珠海的四期建设项目还未完成，当初募集的资金还未用完，现在又要募资建设五期，不禁让人“迷惑”……

3.疗效靠广告

一旦企业生产的产品和“吃喝”挂上钩，那么食品安全问题就是企业要解决的首要问题了。好在汤臣倍健在产品质量上做的不错，搜索“汤臣倍健”和“质量”关键词，展示出来的新闻基本都是一两年前的。

但是，保健品这种东西不能只注重食品安全，还得有效果，汤臣倍健一直因为“重营销轻研发”而被人怀疑产品是不是都是“智商税”。从公司财务数据上看确实如此，2020年汤臣倍健销售费用和研发费用分别为18.2亿元、1.4亿元，占营业收入的比重分别为29.8%、2.3%，这差距确实有点悬殊。

研发确实是保障企业永续成长的核心动力，对医药企业来说更是如此。

三、最后

当然，“黑历史”毕竟是已经过去的历史，商誉的雷也已经爆过一次，汤臣倍健作为保健品行业龙头在自己的赛道上还是有着绝对优势的。最后以汤臣倍健董事长梁允超在年报中的一段致辞做结，如果公司真的能按照这种原则发展下去，未来还是大有可为的：

我不时在询问自己：更大的机会和更大的危机哪一个会更先到来？更不断警戒自己，切忌用未来换当下！“决策就是取舍，当你面临两难时，永远选择长久利益，切忌透支未来、切忌把风险留滞在未来、切忌用未来换取当下一时之快，解一时之痛。”每一次挑战都是从零开始，太在意当下就没有未来。

“流水不争先，争的是滔滔不绝。”

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周末，大事件！

3月13日，“十四个五年规划和2035年远景目标纲要”正式发布。

其中，有几个重点需要关注。

第一，收入水平大幅提升。

纲要提出，到2035年，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大。

而目前，高度发达国家的门槛是人均收入在3万到4万美元，中等发达国家人均收入水平大概是2万美元。

所以，按照纲要，15年后要达到中等发达国家水平，人均收入要超过2万美元，相比现在正好翻了一番。

而所谓中等收入群体，一般是指10万到50万元的人群，目前大约是4亿人左右，未来10年，这一群体也有望实现倍增。

收入高了，居民的消费力在大大增强，同时对财富增值的需求也在增强，这对国内消费、对资本市场来说，支撑是显而易见的。

但实现目标，还需要看经济增速、通胀水平以及汇率及地缘事件等。

第二，金融安全。

实施金融安全战略，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，守住不发生系统性风险的底线。保持宏观杠杆率以稳为主、稳中有降。防范化解影子银行风险，有序处置高风险金融机构，推进金融业信息化核心技术安全可控，维护金融基础设施安全。

第三，提升长三角一体化发展水平。

提升长三角一体化发展水平，加快建设长三角G60科创走廊和沿沪宁产业创新带，提高长三角地区配置全球资源能力和辐射带动全国发展能力。

从地理位置、交通便利、气候环境、经济环境等等，长三角地区具备得天独厚的优势，这区域的企业发展壮大的基础要比别的地方强劲的多，所以，在投资上注重公司的区位因素也是必须的。

第四，加快发展非化石能源。

构建现代能源体系。加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。合理控制煤电建设规模和发展节奏，推进以电代煤。

第五，深入实施制造强国。

加快补齐基础零部件及元器件、基础软件、基础材料、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。

制造强国，这是一直不变的道理，随着国产替代以及龙头企业持续出海，国内高端制造业龙头的机会还很多。

第六，加强科技攻关。

要强化国家战略科技力量，制定科技强国行动纲要，打好关键核心技术攻坚战。制定实施战略性科学计划和科学工程。瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。

第七，促销费、扩内需。

要坚持扩大内需这个战略基点，加快培育完整内需体系。深入实施扩大内需战略，顺应居民消费升级趋势，把扩大消费同改善人民生活品质结合起来，促进消费向绿色、健康、安全发展，稳步提高居民消费水平。

其中措施有，加快推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，发展信息消费、数字消费、绿色消费，鼓励定制、体验、智能、时尚消费等新模式新业态发展，推动教育培训、医疗健康、养老托育、文旅体育等消费提质扩容，扩大节假日消费，完善节假日制度，全面落实带薪休假制度。

完善市内免税店政策，规划建设一批特色市内免税店。不断扩大中等收入群体，持续释放消费潜力。

消费作为拉动经济的三驾马车之一，在经济中的地位越来越重要，现在基本上升到了战略的层面。

所以，在消费端依然处于强劲增长的洪流中，尤其是一些可选消费，目前更是处于起步阶段，消费行业的龙头后面份额、技术、市场等优势会越来越明显。

所以，如果连国家发展都不相信的话，立刻远离A股就可以了。

利率扰动

前面老张文章解读过多次，春节以来核心品种的调整是对流动性收紧预期下的杀估值，而导火索就是10年期美债收益率的上行。

而出现杀估值的原因，就是这些核心品种的估值以DCF为模型，也就是现金流折现估值模型。DCF估值定价又与折现率（也就是无风险收益率）成反比，所以，流动性收紧下的风险收益率提升，导致现在的杀估值。

而就在刚刚，10年期美债收益率继续攀升创新高。

所以，从短期扰动因素上看，A股一些高估值品种依然面临杀估值的压力，这一块尽量谨慎。

但是，前面老张文章里也一直提到，杀估值并不意味着股价下跌或持续萎靡。DCF估值中分母在变大，如果分子也变大并且增速大大超过分母，不但股价不下跌，还有机会持续上涨，而这就是看业绩增速。

由于流动性收紧预期要比业绩提前，很多核心公司的一季报、报年报业绩要滞后很多，但一些公司的股价却被带下来了，不少是错杀的，随着业绩的出炉，一些优质品种会迎来快速爬坑机会。

下周解禁：下周将有26只股解禁，合计解禁市值103.38亿，压力很小。其中，解禁市值规模最大的是天箭科技，解禁市值高达28.39亿元。

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连续4天封涨停，十几年没赚过钱，上海览海医疗这次真的能火吗？

今日早上看到一则消息，昔日大牛股康得新因为造假等问题收到了强制退市判决，虽然知道A股什么“妖魔鬼怪”都有，但康得新的操作还是震惊到我了，其中在2015年至2018年度企业合计虚增利润115.3亿元，追溯调整之后净利润变成了-80.53亿元。不得不说，康得新不仅涉嫌重大违法而且损害了十几万股东的利益。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）要说的不是康得新，大家也不要将康得新和览海医疗扯上什么联系，毕竟览海医疗并不是每年亏损的，它只是扣非净利润连年亏损···

一、靠砸钱转型医疗服务，览海医疗恐难堪重负

览海医疗的事业分为两个发展阶段，一个是2016年之前，一个是2016年之后。

2016年，览海医疗经历了一次大的资产重组，不仅控股人变了、办公地址变了，就连它的主营业务也发生了重大变化。

2016年之前览海医疗主要从事航运业务，通过接受委托提供散货运输服务和船只租赁获取营业收入。

但航运业是个“靠天吃饭”的行业，与国家宏观经济以及自然因素等相关性很高，因此，船舶航运业一直面临着低效、缺乏变革和大幅动荡的周期循环境况。览海医疗的航运业务也并没有什么大的发展前途，这点从它的经营、盈利情况便可以看出来。

2017年转型之后，览海医疗的发展重点是医疗服务业务，2020年3月7日，览海投资（前用名）因拟改名览海医疗，股价连续四天封了涨停，最终创下了短期新高6.6元，可见市场对览海医疗的期望也高涨了起来。

但落脚到企业经营层面，显然览海医疗距离到达盈利阶段还有一段距离，目前仅靠两家门诊部维持经营（撑起了约3000万+的收入）。这两家门诊部均于2018年刚刚开业，另有三家在建，选择自建经营的览海医疗在前期不得不面临着极高的资本支出。由于没有钱，2016年以来，览海医疗已两次增发A股，合计筹资25.6亿元。

贝壳投研不禁想说，资本市场上的钱不是钱，是数字···

截至2020年三季度，览海医疗在建工程达5.57亿元、无形资产17.3亿元（主要为土地使用权），而这愈加繁重的摊销成本究竟该如何承担？

二、商业模式缺乏核心竞争力，览海医疗发展潜力不大

从览海医疗经营状况可知，现在览海医疗无论毛利润还是净利润都是亏损状态，寄托于降本降费暂时是行不通的，因此我们必须要看一下览海医疗未来的一个发展潜力。如果商业模式有效，等企业做大了这个规模优势或许就体现出来了。

览海医疗目前在建三家医院，分别是两家专科医院和一家综合医院，从规模上看乍一看这三家企业的规模远大于处于经营状态的门诊部，但实际，规模优势增强并没有什么站得住脚的依据。

我曾经研究过我们国家医疗机构的商业模式，类比来看，览海医疗旗下的医疗机构属于营利性机构、民营机构以及单体医院（与连锁相对），当然既有综合医院也有专科医院。而不同医院的商业模式的核心要素是不同的。

一方面，览海医疗采用重资产经营的商业模式，新建一家综合性医院往往需要10年的回收成本期，这大大延长了览海医疗的经营周期，且一家三甲医院，对区域垄断优势和全面学科建设能力要求极高，经营难度空前。

另一方面，览海医疗的专科医院采用的单体经营模式，它相对于综合医院最明显的特征就是运营简单且标准化，且对人才依赖较小，但它有明显的劣势就是会遇到持续增长的瓶颈。览海医疗如果不能将专科医院进行连锁复制，那它终将“人云亦云”。

而对于公司说明的其旗下专科医院、综合医院将采用跟国际领先医疗机构和国内公立三甲医疗机构合作的经营模式，贝壳投研认为这种“资源优势”并不能决定实际的经营情况到底好还是坏。

所以面临发展的重重阻碍，很多公司采用外生性并购来扩大规模，亦有成功的连锁专科机构案例，爱尔眼科、通策医疗等。如下图，大家顺便看一下一些综合医院的经营状况。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）并不看好览海医疗的发展，其商业模式并不具备核心竞争优势，且从建成到运营成熟将经过一个很长的周期，企业的盈利能力在短时间内并不能改善。

当然如果你想做它的骨灰级股东那就另当别论，跟它耗个八九十年，你盈利的钱也不一定够时间成本。

另外，公司2020年的营收仍然堪忧，如果不到1亿元，就要被*ST了。希望投资者注意风险，谨防它向康得新“学习”。

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教你一招，投资也可以很简单

赚到钱是我们做投资的根本目的，但这并不意味着赚钱是做投资的全部，投资的过程本质其实是一个不断学习、提高认知的过程。

今天发现了一本好书，是吉姆.柯林斯的《飞轮效应》，去掉目录和附录不到100页的小册子却能把复杂的理论讲的很通透。

那么什么是飞轮效应？为什么说做投资就是在寻找企业的飞轮效应？今天就教你一招，投资也可以变得很简单~

一、什么是飞轮效应？

什么是飞轮效应呢？有意思的是《飞轮效应》这本书并没有给出该效应的定义，而是用了大量事例来说明。每个人对飞轮效应的理解都是不同的，我们来看三个成功企业运转飞轮的例子。

1.亚马逊的飞轮

作为互联网时代最成功的也是最持久的企业，“国际版淘宝”亚马逊的底层运营逻辑是这样的：首先通过降低平台上的产品价格来吸引更多顾客，随着消费者访问量的提高第三方卖家会选择入驻，这就为亚马逊提供了更广的渠道和更大的规模，规模效应让亚马逊可以压低成本继续降价，这样形成一个良性循环，这就是亚马逊的飞轮。

2.英特尔的飞轮

做为一代芯片巨头，英特尔的飞轮是这样转的：首先投入资金开发最新的芯片，在竞争对手赶超之前将新的芯片设置高定价，随着新芯片的产量增加形成规模效应降低单位成本，这样即使在对手赶超上来自己被迫降价时也能保持高利润，最后将高利润投入下一轮芯片研发，形成一个良性的闭合循环。

3.Giro公司的飞轮

做自行车头盔的Giro公司也有自己的飞轮：首先研发出新产品并让明星运动员在比赛中使用它，这样就能激励业余爱好者以及大众消费者购买自家品牌产品，从而Giro的品牌影响力不断提升，可以支撑产品的高定价，公司利用高定价获取高利润，最后将高利润投入到新产品的开发之中，形成一个循环飞轮。

看完以上三个例子之后，相信各位对飞轮效应有了一定的理解。一个企业可以看作是一个系统，系统中的要素都是相互衔接的，如果企业能将一部分关键要素首尾相接，形成一个因果驱动的闭合循环并不断运行，这就将成为推动企业走向成功的飞轮。

二、做投资就是去寻找飞轮

那么从我们投资者的角度看，寻找可以永续经营的好企业去做长期价值投资本质就是去寻找企业内在的飞轮

根据企业构建飞轮的步骤，我们可以归纳出几个寻找企业飞轮的步骤：

1.列举出标的企业已经实现的一些重大的、可复制的成功以及企业过去经历过的巨大失败。

2.对比上述成功与失败的案例，尝试归纳出企业有哪些可以组成飞轮的构件。

3.利用归纳出的构件（4-6个）草拟出一个飞轮。这个飞轮必须是闭环的，而且每个环节之间一定是有逻辑关联的。

4.再次利用企业过去成功与失败的案例套用到你构建的飞轮上进行验证，进而不断修改。

通过以上步骤，如果你能为标的企业构建出一个在你看来无懈可击的飞轮，那么说明它符合你的投资逻辑。同样，如果你怎样也找不到该企业的飞轮，那么它可能并不是一个适合长期价投的企业，也可能这家企业是在你的能力圈之外。

市场上每位理性的投资者都会有自己独特的投资偏好，都会选择最适合自己的分析模型作为得心应手的工具。其实投资这件事本质是没法用一个一以贯之的模型去全面概括的，我们站在不同的视角去看问题就会得到不同的答案。

这就决定了不同的投资模型或是投资原理之间是存在联系的，我们从飞轮效应出发，可以将许多投资理论联系在一起。

1.第一个飞轮转动—万事开头难

对于新兴企业或高新技术企业来说，转动企业的第一个飞轮往往是要耗费最大成本的，也就是俗话说的万事开头难。对于这种情况，投资者需要根据企业的战略规划预先画出一个完整的飞轮，再去根据企业的实际完成情况不断验证，并修改投资决策。

2.建立下一个飞轮—第二增长曲线

企业想要实现发展是要不断将自身的飞轮变大的，这其实与我们平常提的第二增长曲线理论相似：企业的整体发展曲线是向上的，但拆解开来，它们实质是一条条新增长曲线的集合。

根据柯林斯在书中举的例子，企业对飞轮的升级其实就是新增长曲线的建立。

3.飞轮效应产生—复利效应

飞轮建立的过程是漫长的，过程收益是很低的，但是当闭合的飞轮一旦建成，飞轮将越转越快，实现爆发式增长。这一点其实和我们说过的复利效应原理类似。想要获得成功的企业必然要经过一段时间的“沉默期”才能实现爆发式增长。

以上是我们从飞轮效应出发做出的一些联想，如果我们能将不同的理论融会贯通、相互联系、辩证思考，那么投资水平必然会向上迈入新的台阶。

三、投资学习也需要飞轮效应

其实我们投资学习的过程也是有飞轮效应的：投入时间精力学习知识，然后利用知识挖掘企业关键信息并根据信息做投资，通过投资赚取高于市场收益的超额回报，这样就有了更多的信心、金钱、时间等继续学习，形成一个良性循环。

当然，万事开头难，迈出第一步投入时间学习才是靠谱的~

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IPO周报：百度招股，B站最快下周招股！

本周（3月8日-3月12日），港交所一共迎来了2家新上市公司，一共募资32.02亿港元。截至今天，今年香港新上市公司24家，一共募资705.51亿港元。

一、本周新股上市

本周港交所新增2家上市公司，1家来自内地、1家来自香港，分别为：

1、朝云集团——"有超威，没蚊子"，立白集团控股的家居护理品牌。

2015-2019年，朝云集团在中国家居护理行业本土公司中位列第三并在中国家居护理行业的所有公司中排名第四，于2019年占市场份额6.3%。

2、广联工程——香港本地基建商。

广联工程在2019年位居香港第四大地基工程分包商（按收益计），占地基行业约1.7%的市场份额。

二、本周新股招股

本周一共有2家公司招股，均为中概股香港二次上市，分别是汽车之家和百度集团-SW。目前，汽车之家的招股已经结束，预计3月15日上市。百度集团的招股还在继续，预计3月23日正式上市。关于百度招股的详细分析，可以参考一下昨天的文章。

三、本周通过聆讯

本周有2家公司通过港交所聆讯，分别是百度集团以及来自福建厦门的混凝土建材制造供应商智欣集团。

四、本周递表申请

本周，一共有4家公司（含2家GEM转主板）在港交所递交上市申请，包括：

1、依生生物——一家全面整合的创新生物技术平台。

2、同祥金融——总部位于北京，在河北省和北京市的典当贷款提供商。

两家GEM转主板上市：

1、金泰丰国际控股——以广东省为基地，主要从事批发油品及其他石化产品。

2、丰城控股——来自香港的斜坡建筑工程承建商。

五、港股动态

1、传德克士、康师傅私房牛肉面拟香港上市，顶新集团暂无回应。根据市场消息，顶新国际集团正在考虑将其在大陆的餐饮业务在香港上市，其中包括炸鸡连锁餐厅德克士，以及主打台湾风味牛肉面的连锁餐厅康师傅私房牛肉面，此次IPO预计筹集约8亿美元。

2、加多宝拟赴港上市，IPO前至少融资20亿！根据市场信息，加多宝集团计划今年在香港进行IPO，且在IPO前需要融资至少3亿美元。

3、网络巨头竞相二次上市！B站冲刺港股IPO。继汽车之家、百度之后，B站也传来好消息，最快下周开始招股。与此同时，已有券商为百度给出了395美元/ADR的目标价，直指2021年将是百度基本面持续改善之年。

4、上交所发布通知，对沪港通下港股通股票名单发生调整，并自下一港股通交易日起生效。其中，泡泡玛特、华润万象生活、蓝月亮、恒大物业、世茂服务、九毛九等公司获得调入。鹰君、四环医药、北京首都机场股份、中国忠旺等公司获调出。

5、根据港交所公告，前段时间招股的森松国际将延期上市。已经参与申购的，近期可能回收到退款。

六、美股进入夏令时

自北京时间3月14日（周日）起，美国将进入夏令时，美股市场开盘和收盘均将提前一小时：

即美股交易时间更改为北京时间21:30至次日凌晨04:00；

盘前交易时间：16:00至21:30；

盘后交易时间：04:00至08:00。

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大国重器！

大盘继续回暖，量能上有放大趋势，但市场依然处于底部的消化阶段，目前还是尽量控制好仓位，不排除向下二次试探。

今天TCL科技大涨近5%，再次接近震荡区间上轨。

在3月8日《最严新规发布！》一文中，老张重点解读了Mini LED行业，并认为行业依然处于导入成长阶段，今年有望迎来放量。

在3月9日《重要数据节点！》一文中，老张再次提到TCL发布新款Mini LED产品。

在3月10日《说两个公司！》一文中，老张再次对TCL进行了单独解读。

行业方面，苹果公司即将于3月23日发布春季新品，其中，在平板方面，新一代iPad Pro有11寸和12.9寸两个版本，并将采用Mini LED显示屏而消息称，2020年第四季度苹果供应商已开始为iPad生产mini-LED屏。

由于Mini LED寿命更长、耗电量更低。所以，长期来看，Mini LED的应用场景会在IT、电视、平板、汽车中控等各个领域，Mini LED产业正处于快速成长起点。

就在前面，公司公告，2020年公司实现归母净利润43.9亿，同比增长67.6%。特别是第四季度归母利润23.6亿元，环比增长189.2%，以及其他的一些投资动作。

但昨天公司股价却出现低迷震荡，很多人认为是不是诱多，要是在投资上天天这样瞎猜，永远没有好的机会。更应该去好好梳理公司、研究行业、产品等，这才是投资最需要做的。

大国重器！

说起全球面板行业，绕不过的就是京东方和TCL科技这俩全球寡头企业。

TCL集团自1981年开始，从磁带大王做到电话大王，又从电话大王做到彩电大王。在2019年4月，TCL集团壮士断腕，将消费电子、家电、通讯等业务一块剥离了上市公司。

TCL重组完成后，目前是半导体显示及材料业务、产业金融及投资业务和其他业务三大板块了，公司转型为科技产业集团。

2020年，TCL收购中环电子100%股权，完成了半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块。

目前TCL最赚钱也是未来最主要看点的就是华星光电，主要做显示面板。2019年上半年，剔除掉剥离业务的营收影响，TCL集团的营收为261.19亿，其中占比最大的就是占比62%的华星光电。

到现在，TCL在TV面板市场份额提升至全球第二，55寸产品份额全球第一，32寸产品份额全球第二，65寸和75寸产品份额目前已跃居全球第二。

2021年，公司在Mini LED行业有望持续发力，2020年10月22日，TCL华星发布了2款“全球首款”Mini LED产品，分别是142” IGZO玻璃基主动式MLED显示屏、48” 8K In-cell Touch AM Mini-LED背光曲面车载屏。2021年1月，TCL华星发布了首款Mini LED X10 8K QLED电视。

另外，中环半导体有望通过改制释放内生动力，在光伏和半导体材料这目前正火热的领域有望贡献更大利润。

再看另一个龙头京东方，受制于近几年面板行业惨烈的竞争局面，公司业绩一直释放不出来，直到2020年全球面板行业回暖，才迎来逆袭。

其实，京东方绝对是个烧钱的主，自上市以来京东方上市以来间接融资超3000亿，直接融资近1000亿，合计超4000亿，而公司的市值目前才2000亿。

面板行业是重资产运作，是个烧钱的行业，京东方把自己日常经营赚的钱全部梭哈进行投资了，主要是用在了买资产上，也就是扩张扩产，随随便便一出手，就是几百亿的项目。

2019年固定资产1258亿，在建工程873.8亿，两者合计占到京东方总资产的63%。

大家都知道，资产是需要每年折旧的，京东方重资产运作下，每年需要计提巨额折旧费用，2019年光折旧费用就是186亿，一年啥也不干，就得没近200亿，大大拖累了公司的利润。

但公司每年获得的政府补助也有几十上百亿，因为面板行业就是烧钱，这是制造业的一个基础领域，日韩企业也是靠砸钱烧出来的，所以，要想在这领域赶超对手，需要定力。

而目前，京东方在这一领域积累了核心技术，截至2019年，京东方累计自主专利申请超5.5万件，主流大面板全球第一，已将日韩企业甩在了身后。

目前在面板行业回暖下，公司正迎来了厚积下的薄发，规模和成本优势开始显现，盈利能力正在大幅提升。

但是从制造角度、从国家层面、从全球影响力角度看，京东方可以不赚钱，但不能没有！已经是大国重器！让面板不会受制于人。

从投资角度看，TCL布局更全面，也在迎合行业以及政策热点，对市场以及资金都有很强的想象力，而京东方是稳扎稳打。

……

大家周末愉快！

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汽车之家开奖，百度能有肉吃吗？

今天，二婚股特别热闹。

汽车之家开奖，公布中签结果。百度也开始申购。

汽车之家的一手中签率是35%，申购人数少的可怜，只有3.81万人。汽车之家这次分配明显偏大户，甲尾才分得一手，乙组25手起步。

汽车之家的最终定价是176.3港元，比实际招股价低了很多。汽车之家昨晚在美股的收盘价为100美元，也就是汽车之家给了起码10%的溢价。在这晓艺先恭喜那些勇于冒险的小伙伴，吃上肉了。保险一点的可以在暗盘出一部分，免得今晚美股再有大波动。

在羡慕有人吃肉的时候，我们也可以扪心自问一下，在当时的市场环境下，大家敢打吗？如果汽车之家没有赶上大盘回调，持续走跌，就会是另外一个结局了，正所谓撑死胆大的饿死胆小的。

错过了汽车之家也没关系，百度也来了，我们来分析一下。

一、招股信息

百度跟汽车之家一样也是二婚股，昨晚在美股的收盘价是272.38美元，涨6.76%。昨晚美股的股价对应的港价是2113.37港币，按照1:8拆股也就是264.17港币。百度的最高招股价 295 港元（注意是不超过这个价发行定价），相对于昨晚的收盘价溢价约 11%。

二、AI生态公司

百度成立于2000年，靠做搜索引擎起家。不过，在招股书里，百度已经将自己定位为"AI生态公司"，而不是"搜索引擎公司"。

在招股书中百度透露，目前公司的AI技术创新获得了全球社区的高度认可。比如自然语言处理框架ERNIE获得2020年世界人工智能大会最高荣誉奖项SAIL（卓越AI引领者）奖。

百度也将领先的AI投入创新用途。比如，在中国及美国率先获得无人驾驶牌照，并正于中国测试无人驾驶汽车。

百度的核心业务由AI驱动，主要提供在线营销服务及非营销增值服务，以及来自AI新领域的产品及服务。目前，公司旗下核心业务主要分为3大部分，分别为移动生态、智能云以及智能驾驶及其他增长计划。

在前几天的文章里，我们也说过百度宣布将以整车制造商的身份进军汽车行业，与吉利官宣，两家公司合资成立了一家智能汽车公司——集度汽车。百度、吉利在新公司里分别持股55%和45%，百度将作为合资公司的主导者。

百度早已不是大家印象里的搜索引擎公司，如今百度各业务发展迅速，并具有部分先发优势。凭借着智能驾驶、云服务、AI等业务，百度重回中国互联网头部阵营也是值得期待的。

三、总结

百度到底打不打？这个问题可以问问度娘。毕竟，百度一下，你就知道。

像这种二婚股，怎么说呢，涨跌主要还是看招股期间美股的表现。不过，我们可以对比一下同样二进宫的网易和京东，百度应该还是会有上涨空间的。保守的投资者，可以在3月17日之前，观察一下百度美股的价格再决定是否要白嫖。

大家一定要注意分配好弹药，毕竟B站目前已经通过了港交所聆讯，最快下周开始招股。

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中国白酒三巨头，到底是“茅五洋”还是“茅五泸”？

在大A股，无论大盘怎么涨跌，无论板块怎么轮动，白酒股是永远不会缺话题热度的。目前我国白酒企业老大老二的位置已经被茅台和五粮液稳稳坐住，至于老三应该是谁大家就各有各的看法了。洋河股份和泸州老窖近年来对“白酒探花”这个位置的竞争也是十分激烈。

那么究竟应该是“茅五洋”还是“茅五泸”呢？今天我们就聚焦这两家酒企的财务数据，来个多方位比拼。

一、基本面大比拼

经过对两家公司基本面各个方面数据的对比，我们发现洋河和老窖在市值、业绩规模和增速、盈利能力等四个方面存在显著差异，我们分别来看。

回合一：市值比拼

首先从两家企业的市值表现上来看，2020年中旬之前洋河都是占优势的，市值始终领先老窖500-1000亿元。但最近半年，老窖经过一番激烈缠斗在市值上取得了领先。

目前，洋河的市值达到2480亿元，泸州老窖经过年后股价的快速回落市值暂时领先洋河500亿。但从中期趋势上看，两家企业市值差距在快速减小，并没有完全拉开，所以只能说老窖是目前占了上风。

回合二：业绩比拼

从业绩上看，洋河是有绝对领先优势的。2019年洋河实现营业收入231亿元、净利润73.8亿元，而泸州老窖该年营业收入为158亿元，净利润46.4亿元，想要赶上洋河还有很大差距。

但是，我们不能忽略企业业绩的成长性。泸州老窖的营业收入同比增速多年来一直保持在20%以上，净利润增速始终大于30%。而洋河虽然业绩规模有优势但增速非常缓慢，2019年洋河成为头部白酒企业唯一一个业绩负增长的企业。

根据两家企业2020年的业绩预告，泸州老窖的利润仍然维持20%的高增速，而洋河利润只是微增1%。所以这一回合双方算是打了个平手。

回合三：财务状况比拼

我们再将目光放到两家企业的财务报表上。资产负债表中洋河和泸州老窖差异最大的科目是货币资金。

2020年3季度，泸州老窖账上货币资金占总资产的比重达到32.07%，公司账上没有任何长短期负债。而洋河货币资金的比重仅有13.02%，但是别忘了洋河可是理财小能手，账上交易性金融资产的比重高达22.84%。公司主要买了很多信托产品，预期收益率高达8%以上。

这样算下来，两家企业账上的钱都挺多，但洋河的资金使用效率是更高的，这一回合得分我要给洋河。

回合四：盈利能力比拼

在各个报表的基础科目上，我们可以计算出一下衍生指标。通过对比我们发现，洋河和老窖差异最大的在盈利能力，体现在产品毛利率的差异。

近年来老窖和洋河的毛利率一直保持增长趋势，但老窖的毛利率始终压洋河一头。这其实和两家企业的产品定位有关。

目前泸州老窖一直在往超高端使劲，靠国窖1573这款拳头产品拿下高端白酒市场10%的份额，这也是为啥很多人看好“茅五泸”的原因之一。而洋河的高端产品M9一直卖不过自家中低端的M3、M6，所以干脆瞄准了次高端市场，导致盈利能力低于同行。这一回合还是泸州老窖胜利。

二、为啥更多人看好泸州老窖？

从财务角度对比，两家酒企均是有胜有负。但是在各大财经媒体平台上，你能找到很多关于泸州老窖和洋河股份谁做中国白酒老三的相关讨论，在评论中我们能发现，更多的投资者还是支持老窖的。

这不禁也让我们思考一个问题，分析一家白酒企业最关键的指标是什么呢？我们可以从两个角度看问题，第一是从白酒产品的角度，另一个是从投资者的角度。

白酒虽然属于消费品，但我们不能用分析食品饮料的传统思维去分析它。在我看来，白酒的销售渠道和品牌价值是两个非常重要的因素，它们共同决定了白酒能够覆盖多少消费者、能不能支撑住高价格、能不能做持久生意等等。

从投资者的角度看，我们要明白市场上“预期”的重要作用，大多数投资者都看中的指标才是最关键的指标。举个例子，假如指标A是真实决定公司经营状况的关键指标，但市场上大多数投资者都认为另一个指标B才是最重要的，那么我们在投资分析的时候就不得不提高B指标的分析权重。

因为股价的本质反映的是市场上投资者对股票的供求关系，而市场又总是充斥着很多不理性因素，做长线价值投资在具体买卖的时候也是需要有择时判断能力的。所以有时候研究“一家公司的投资者都在研究什么”甚至比研究“一家公司本身的质地怎么样”更加重要。

白酒的销售渠道建设十分复杂，有关渠道建设相关的信息发布也较少，所以大多数投资者很难通过关注企业渠道建设的相关信息来做出决策。那么综合以上两点，白酒的品牌价值就成为了分析白酒企业不可忽视的重要指标之一。

1.大众最看重品牌价值

说到品牌价值，消费者评判白酒的品牌价值时更看重品牌的历史，这一点洋河当然比不上泸州老窖了。泸州老窖是在明清36家酿酒作坊的基础上发展起来的，目前拥有我国最古老的国宝窖池群，还被列入了国家重点文物保护单位。而且这些文物窖池依然是在使用的，不是光摆在那里看的，毕竟“国窖1573”的名号不是白叫的。

而洋河一直想往年轻化的方向发展，主打年轻人更易接受的绵柔型口感、更低的白酒度数、用M3、M6、M9等作为产品简称等等，宣传的也是“男人情怀”而非悠久历史，所以让人很容易认为洋河是靠打广告做起来的。这么一来，很多将品牌历史作为第一评判标准的投资者自然不看好洋河的未来发展了。

2.大多数投资者也许是“想当然”

其实，很多投资者在分析上述内容时并非绝对理性的，很多分析出来的观点来自于自身经历以及“想当然”的结论。如2020年发布的中国品牌价值榜上，洋河的品牌价值是以581.8亿元领先于老窖的568.5亿元的。

而且大家总觉得靠打广告堆起来的洋河其实销售费用率远低于泸州老窖，我们也要明白，所谓“明代老窖池”其实也是讲故事的一种。

三、最后

所以到底应该是“茅五洋”还是“茅五泸”相信每个白酒投资者都会有自己的答案，但是根据股市中“当你纠结于两只股票并买了其中一支时，另一支一定涨得更好”定律来看，你不如同时投资它们俩~

当然这只是开玩笑，只有不断学习知识、对投资标的企业有自己独立清醒的认识，同时能了解大多数投资者的心理预期，才称得上是一名具有择时能力的合格价值投资者。

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有一条线，要重视！

市场出现难得的回暖，但热点依然在有色、钢铁、煤炭等顺周期品种上。

在2月22日《这轮有色，不一般！》一文中，老张重点解读了这轮有色的原因，其实早在春节前，老张在和大家交流的时候，就重点提到过，这轮有色是需求端导致，持续时间要比供给端长，影响也比供给端强。

除了顺周期，今天一些核心龙头开始预热反弹，特别是医药、医疗、银行等龙头，其中，医药是超长生命周期的赛道，目前依然处于朝阳阶段，把握好这一点就看的更清晰一些。

对于绩优核心资产，只要公司质地在，短期调整不会改变对资金的吸引力。

第一，其实大家也清楚，目前4000家公司里，能众所周知、叫上名字的，就那些，为什么，就是因为这些耳熟能详的龙头是各个行业的代表，有市场份额、有强大的品牌、有技术、有垄断优势，知名的公司不买还去买那些公司名字听都没听过的小公司？

第二，不论是经济增长强劲还是经济增速放缓，龙头企业的市场优势以及盈利能力都特别突出，获取资源的能力也更强，导致公司抗风险能力更强。

第三，大家都知道，A股投资要么转股价上涨的收益，要么赚公司的业绩分红。而优质龙头基本上都能满足这两点，这就是核心资产的魔力。

说回顺周期，美国近日通过了1.9万亿美元的经济救助计划最终版本。而拜登的下一个重大优先事项将是大规模的交通基础设施法案，法案有望5月底前在该委员会获得通过，该计划中交通基础设施部分的总金额尚未达成协议，但市场预计至少3万亿美元，其中包括，在基础设施和清洁能源领域投入2万亿美元。除了传统的基建计划，例如修路和加固桥梁外，还计划在电动汽车充电站、新能源汽车、零排放公交系统、可持续建筑、清洁能源创新和保护上投入更多资金。

这样的大规模加码，对目前火热的顺周期行业来说是火上浇油。

纵观2021年，低估值的顺周期板块会是一条主线，像优质银行、地产、有色等龙头有望取得超额收益。

从A股短期来看，今天交银施罗德基金杨浩、中欧基金周应波等“顶流”基金经理旗下基金公告率先调整大额申购上限，这涉及3只百亿级主动权益基金，合计规模超370亿。

另外，北向资金全天单边净买入67.19亿元，为连续3日净买入，近三日累计净买入超140亿元。

种种迹象表明市场在逐步的回暖，但也要控制好仓位，分批布局。

科技归来

3月11日，中、美两国半导体行业协会经过多轮讨论磋商，今天宣布共同成立“中美半导体产业技术和贸易限制工作组”，将为中美两国半导体产业建立一个及时沟通的信息共享机制，交流有关出口管制、供应链安全、加密等技术和贸易限制等方面的政策。

工作组计划每年两次会议，分享两国在技术和贸易限制政策方面的最新进展。

受此消息影响，今天科技板块来了个绝地反击。

其实科技板块近段时间以来一直比较低迷，主要是因为科技板块投资主要看高增长，而高增长却容易受到各种外界不确定性因素的影响，所以，板块就容易受到事件计划。

从科技大方向上看，在相关政策定调上“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”，要求2021年本级基础研究支出同比增长10.6%，而2021年是十四五的开局之年，对相关科技领域的支持也在不断的加码，特别是近期提到的集成电路EDA、半导体材料、半导体器件、第三代半导体等细分领域。

在EDA软件细分领域，十四五规划草案中指出，加强包括集成电路设计工具（EDA）等关键产品的研发，这是首次在国家战略层面中提到EDA，可见国产替代迫在眉睫。

而EDA是半导体行业的最上游，是设计芯片的最基础软件，是芯片设计中不可缺少的工具。目前这一领域基本被国外企业垄断，Synopsys、Cadence、Mentor三大美国EDA软件巨头垄断了全球90%的市场份额。

在半导体材料细分领域，十四五规划草案中指出，要加强高纯靶材、集成电路用光刻胶等关键材料研发，这也是首次在国家战略层面中，提到靶材、光刻胶两种材料。

在第三代半导体细分领域，此次十四五规划草案中也提到了加强碳化硅与氮化镓发展，有利于进一步推动国内第三代半导体产业发展。
第三代半导体是以SiC（碳化硅）、GaN ( 氮化镓）为主的半导体材料，具有抗高温、高功率、高压、高频以及高辐射等特性。能广泛的应用于新能源汽车、光伏等大功率器件行业，目前也处于加速放量阶段。

……

横店东磁：2020年度净利润同比增长46.67%，拟每10派2.18元，这也是个小而美的企业。

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如果选择一只持股10年的股票，你会选择长春高新吗？

梅西最终成了一代球王，而他曾是生长激素缺乏症患者，从8岁到13岁一直通过注射生长激素治疗，最终身高由1米5长到1米7。

一直以来，市场对国内生长激素龙头长春高新的质疑声就没有停过，没有打过生长激素的便质疑它的作用，了解生长激素有院外销售渠道的便质疑它的营销是否合规（生长激素多为院外处方），另外，对于非关联方客户也挨个怀疑···

当然，大多数人对于长春高新是持认可态度的，在这里要摒除因地理位置产生的歧视，只看公司的业绩表现，生长激素的市场空间是可以想象的。因而，自1996年上市以来，长春高新的股价已经增长了几十倍（从发行价8.8元到现在的400元+）。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天就从财务视角解读一下长春高新的实际经营情况。

一、金赛药业一年40亿+收入，从何而来？

据2019年数据，金赛药业实现收入48.22亿元，同比增长50.87%；实现净利润19.76亿元，同比增长75.08%，直观上看，生长激素这个赛道真是个不错的生意，其高毛利高收益性成为长春高新实实在在的“摇钱树”。

1、80%的收入来自水针，其余20%的收入来自粉针和长效

从市场格局来看，金赛药业在国内生长激素市场几乎处于一个垄断地位，因玩家较少，金赛一家占比约74%（2019年国内生长激素销售额约60亿元）。

金赛药业目前有三种生长激素注射产品，分别为粉针、水针和长效，其中水针性价比最高，贡献了约80%的收入，粉针和长效则分别贡献了约10%的收入，当然按效果排名则是长效>水针>粉针。

在国内市场，水针剂型的生长激素占比仍在一半以上，约65%，粉针剂型占约20%，长效剂型占比约15%。依据水针代替粉针、长效代替短效发展趋势看，价格更高、疗效更好的水针及长效剂型仍有大的发展潜力。

2、矮小症的存在为生长激素注射剂提供了巨大的市场空间

生长激素是目前国际公认的临床上能唯一有效的促进身高增长的药物。横观全球生长激素行业发展现状可以得知，目前全球（除中国之外市场）一年的重组人生长激素销售额为30亿美元（市场被诺德诺德、辉瑞、礼来、默克、罗氏五家企业所垄断），美国等发达国家的生长激素使用率为2.97%，存量渗透率已有20%以上。

但我国使用生长激素的治疗率不足1%。根据中华医学会儿科学分会内分泌遗传代谢学组统计，我国儿童矮身材的发生率约为3%，全国4-15岁需要治疗的矮小儿童有700万，总数居全球第二。庞大的患者基数成为金赛药业生长激素销售的主要驱动力。

据统计，截至2017年底，金赛药业累计治疗了20万矮小儿童，每年的治疗人数约为5万人。

而据现在最新数据，金赛每年的治疗人数已接近10万人，如果按治疗费用为每年5.4万元计算（三种剂型每年治疗费用的加权平均），那么一年的销售额便有54亿元。

二、收入50%+的高速增长率，如何实现的？

长春高新于2020年对金赛药业完成了剩余29.5%的股权收购，对此，金磊和林殿海对金赛药业2019年、2020年、2021年做了业绩承诺，很多人还拿这件事做文章，称在承诺期内“调节利润”，既然如此我们就应该看到在2019年之前金赛药业的一个发展状况。

数据显示，2016-2019年金赛药业的营业收入年均复合增长率达到了51.78%，而金赛药业业绩的爆发便是从2016年之后开始的。

不得不说，在2017年一季度，金赛药业增长便明显超过了预期，主要原因是销售发力，以及长效生长激素和促卵泡激素逐渐放量。

样本医院数据显示，2011-2015年二三线城市销售额复合增速20%，高于一线城市12%的增速，且二三线城市儿童生长激素缺乏症治疗比例明显低于一线城市。因而，金赛积极扩充销售队伍，加大了对终端的渗透。

2016年金赛销售团队增加约200人，强化了对医生和患者的教育推广，更加重视对二线、三线城市医生队伍的培养，处方医生数量从1800人上升到2100人以上；

对经营区域进行了更加精细的划分，从5个销售大区增加至7个销售大区，并由内分泌科向儿科等科室渗透，由一线城市向二三线城市终端推进。

此外，长效水针生长激素和促卵泡激素分别于2014年和2015年上市，经过近几年的不断推广，不断放量贡献业绩弹性。

对于长春高新来说，未来的核心竞争优势便是销售渠道，覆盖率越深，产品价格才能逐渐下降，使患者数大幅提升的同时也能抵御竞争对手。接下来，对于长春高新树立的5 年目标，销售额 200 亿以及50W-100W 使用人群，便要靠覆盖率来实现。

分省份来看，浙江做的好，一个省 500多名销售人员，持续开发新医院（浙江省覆盖到县了），而各省覆盖率差很大，如果各省都做到目前最好的水平，销售额便能提升一个新的高度。

三、总结一下

总的来看，金赛药业的生长激素正是靠着庞大的市场需求一步步发展起来的，金赛的生长激素水平一直处于行业领先地位，未来随着生长激素越来越多适应症的获批，长春高新仍有不小的增长潜力。

诺和诺德是世界领先的生物制药公司，在用于糖尿病治疗的胰岛素开发和生产方面居世界领先地位。胰岛素他们家不是第一个，但是靠注射笔的创新走出一条路，从 胰岛素逐步到 GLP-1，然后再从糖尿病到肥胖，在这个领域持续领先，这便是对我们的启发。

这篇文章主要讲的长春高新的生长激素业务，公司另一疫苗子公司百克生物今年将在科创板上市，有空再整体讲一下。

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增资3次还要赶走实控人，蒙牛为啥这么馋妙可蓝多这块奶酪？

要问A股食品饮料企业中最被高估的企业有哪些，答案里一定少不了妙可蓝多。从去年年初到现在，妙可蓝多的滚动市盈率始终保持在三百多的高水平。

俗话说“人红是非多”，一路高涨的股价和并不优秀的公司质地让这家做奶酪的企业充满了争议。前日，乳业大佬蒙牛再次增持妙可蓝多，又将这家公司推上了舆论热点。

那么蒙牛和妙可蓝多有什么“历史渊源”？蒙牛又为何执意要吃下妙可蓝多这块看起来并不美味的奶酪呢？

一、与蒙牛的分分合合

妙可蓝多和蒙牛的缘分是从2020年初开始的。2020年1月公司发布公告称，蒙牛将以4.58亿元向妙可蓝多子公司吉林科技增资，持有其42.88%的股份，同时将持有妙可蓝多5%的股份。于是，蒙牛成为了妙可蓝多第二大股东。

2020年3月，双方的合作进一步升级，妙可蓝多将非公开发行股票5870万股，蒙牛计划认购3.15亿元。

奶酪企业被头部乳企看好并增资，此消息一出，妙可蓝多立马被贴上了“蒙牛概念”的标签，股价一路上涨。

然而好景不长，2020年8月妙可蓝多宣布终止3月发布的股票定增计划，新发的一份定增计划中并没有蒙牛。

此举宣告了妙可蓝多与蒙牛的进一步走向失败，妙可蓝多股价迅速跳水。

谁也没想到，几个月之后事情又出现了转机。2020年12月9日妙可蓝多发公告称，蒙牛将以现金方式认购公司非公开发行的股票，还将通过协议转让的方式取得公司控制权、成为实控人。

然后就来到了今年3月，蒙牛第三次增持妙可蓝多，目前已经持有公司9.93%的股权。这样看，经历了一年的分分合合，蒙牛将妙可蓝多彻底收入囊中已经成为板上钉钉的事了。

二、妙可蓝多并非优质资产

其实在之前的文章中也跟大家说过，妙可蓝多并不是那种“小而美”企业，公司在各个方面存在着很多问题。这里我们简要总结一下，就不再详细展开。

1.内部管理有问题

妙可蓝多在近五年多次收到证监会的监管警示函，被批存在信息披露滞后、违规占用资金等问题。虽然公司发布公告称已经解决了相应问题，但也侧面反映出公司治理存在很多漏洞。

2.盈利能力较差

虽然妙可蓝多奶酪卖的不错，但净利率低的可怜，2019年公司净利率仅有1.1%，大多数销量都是靠高昂的销售费用砸出来。经营活动产生的现金流净额也是少得可怜。

3.债务缠身

根据妙可蓝多资产负债表，公司账上长短期借款总共占了总资产的39%，而货币资金仅有17%。而且控股股东累计质押数量占持股比例高达94.61%，这都是公司的隐形负债。

三、蒙牛收购是为了抢占市场

既然妙可蓝多并不能称得上“优质资产”，蒙牛为啥还执意要吃下这块奶酪呢？我们可以将目光上升到行业层面去看问题。

乳制品是个大市场，像纯牛奶、奶酪、酸奶、黄油等各种产品都是乳制品行业下的细分赛道。目前我国的乳制品行业格局大家应该很清楚了，那就是双寡头竞争格局，伊利和蒙牛拿下了近一半的份额，光明、君乐宝、新希望等地方乳企在第二梯队竞争。

虽然双寡头格局看起来是稳定的，但不代表双寡头的竞争不激烈，就像可口可乐永远想干掉百事可乐，肯德基一直想挤掉麦当劳一样。蒙牛也是始终在和老对手伊利激烈竞争。

那么双寡头的激烈竞争会发生在哪里呢？传统乳制品行业如常温奶、酸奶等已经进入了缓速发展的成熟期，所以那些快速成长的新兴乳制品细分赛道就成为了新战场。在一个细分行业的快速成长期做好埋伏，是可以很好地打击竞争对手的，在这里我们说的就是奶酪行业。

根据同花顺iFinD数据，2013年到现在奶酪市场规模从22.8亿元增长至近70亿元。虽然奶酪是个小市场，而且国人对奶酪的消费习惯也不能完全类比西方，但我们也不能忽视这个小市场的高增速，毕竟数据摆在这里。

目前我国奶酪细分市场是集中度其实已经不低了，排在头部的都是外国品牌，如百吉福、乐芝等。妙可蓝多作为国内市场份额最高的奶酪品牌市占率约为4.8%。

想要进入奶酪市场有两种方式，第一种是自己培育子品牌，但这就意味企业需要再投入新的生产线、做新的运营团队，成本很高，第二种收购现成的奶酪品牌，现对于前者这种方式当然更划算。那么从国内企业收购的角度看，拿下国内奶酪品牌龙头远比外资品牌划算得多，妙可蓝多就成为了大集团眼中的肥肉。

虽然蒙牛和伊利也都有自己的奶酪产品，但竞争力都很弱。我在淘宝上搜索了一下各个品牌的奶酪产品发现，蒙牛排名最靠前的奶酪产品购买人数为五千多，伊利则有自己专门的“奶酪旗舰店”，但排在头部的产品销量也就是四五千。

再看妙可蓝多，淘宝综合排名第一的产品付款人数高达130万，和伊利蒙牛完全不在一个量级上。目前蒙牛的市占率不及伊利，市值也比人家少了600亿，此次收购妙可蓝多或许能让蒙牛在奶酪市场上扳回一局。

四、最后

日后，蒙牛很可能进一步对妙可蓝多增资，并逐步拿下公司的控制权。当公司的高层逐步被蒙牛的人员替换、再借助蒙牛强大的资金实力，或许能很好地解决公司内部的种种问题。

当然我们还可以想象一下，假如妙可蓝多当初没有被蒙牛看上，现在又会是怎样的发展状况呢？

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