今日早上看到一则消息，昔日大牛股康得新因为造假等问题收到了强制退市判决，虽然知道A股什么“妖魔鬼怪”都有，但康得新的操作还是震惊到我了，其中在2015年至2018年度企业合计虚增利润115.3亿元，追溯调整之后净利润变成了-80.53亿元。不得不说，康得新不仅涉嫌重大违法而且损害了十几万股东的利益。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）要说的不是康得新，大家也不要将康得新和览海医疗扯上什么联系，毕竟览海医疗并不是每年亏损的，它只是扣非净利润连年亏损···

一、靠砸钱转型医疗服务，览海医疗恐难堪重负

览海医疗的事业分为两个发展阶段，一个是2016年之前，一个是2016年之后。

2016年，览海医疗经历了一次大的资产重组，不仅控股人变了、办公地址变了，就连它的主营业务也发生了重大变化。

2016年之前览海医疗主要从事航运业务，通过接受委托提供散货运输服务和船只租赁获取营业收入。

但航运业是个“靠天吃饭”的行业，与国家宏观经济以及自然因素等相关性很高，因此，船舶航运业一直面临着低效、缺乏变革和大幅动荡的周期循环境况。览海医疗的航运业务也并没有什么大的发展前途，这点从它的经营、盈利情况便可以看出来。

2017年转型之后，览海医疗的发展重点是医疗服务业务，2020年3月7日，览海投资（前用名）因拟改名览海医疗，股价连续四天封了涨停，最终创下了短期新高6.6元，可见市场对览海医疗的期望也高涨了起来。

但落脚到企业经营层面，显然览海医疗距离到达盈利阶段还有一段距离，目前仅靠两家门诊部维持经营（撑起了约3000万+的收入）。这两家门诊部均于2018年刚刚开业，另有三家在建，选择自建经营的览海医疗在前期不得不面临着极高的资本支出。由于没有钱，2016年以来，览海医疗已两次增发A股，合计筹资25.6亿元。

贝壳投研不禁想说，资本市场上的钱不是钱，是数字···

截至2020年三季度，览海医疗在建工程达5.57亿元、无形资产17.3亿元（主要为土地使用权），而这愈加繁重的摊销成本究竟该如何承担？

二、商业模式缺乏核心竞争力，览海医疗发展潜力不大

从览海医疗经营状况可知，现在览海医疗无论毛利润还是净利润都是亏损状态，寄托于降本降费暂时是行不通的，因此我们必须要看一下览海医疗未来的一个发展潜力。如果商业模式有效，等企业做大了这个规模优势或许就体现出来了。

览海医疗目前在建三家医院，分别是两家专科医院和一家综合医院，从规模上看乍一看这三家企业的规模远大于处于经营状态的门诊部，但实际，规模优势增强并没有什么站得住脚的依据。

我曾经研究过我们国家医疗机构的商业模式，类比来看，览海医疗旗下的医疗机构属于营利性机构、民营机构以及单体医院（与连锁相对），当然既有综合医院也有专科医院。而不同医院的商业模式的核心要素是不同的。

一方面，览海医疗采用重资产经营的商业模式，新建一家综合性医院往往需要10年的回收成本期，这大大延长了览海医疗的经营周期，且一家三甲医院，对区域垄断优势和全面学科建设能力要求极高，经营难度空前。

另一方面，览海医疗的专科医院采用的单体经营模式，它相对于综合医院最明显的特征就是运营简单且标准化，且对人才依赖较小，但它有明显的劣势就是会遇到持续增长的瓶颈。览海医疗如果不能将专科医院进行连锁复制，那它终将“人云亦云”。

而对于公司说明的其旗下专科医院、综合医院将采用跟国际领先医疗机构和国内公立三甲医疗机构合作的经营模式，贝壳投研认为这种“资源优势”并不能决定实际的经营情况到底好还是坏。

所以面临发展的重重阻碍，很多公司采用外生性并购来扩大规模，亦有成功的连锁专科机构案例，爱尔眼科、通策医疗等。如下图，大家顺便看一下一些综合医院的经营状况。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）并不看好览海医疗的发展，其商业模式并不具备核心竞争优势，且从建成到运营成熟将经过一个很长的周期，企业的盈利能力在短时间内并不能改善。

当然如果你想做它的骨灰级股东那就另当别论，跟它耗个八九十年，你盈利的钱也不一定够时间成本。

另外，公司2020年的营收仍然堪忧，如果不到1亿元，就要被*ST了。希望投资者注意风险，谨防它向康得新“学习”。

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