“理想”很丰满，现实很骨感！

昨天，理想汽车的配售结果和暗盘表现都已经出来了。其中，理想汽车一手中签率为50%，申购4手稳中1手。截止暗盘结束，下跌1.78%，吃肉梦想再次破灭...

今天，理想汽车开盘一度破发，最终收跌0.85%。不过，中概股本身就是冒着风险去啃那块鸡骨头，不会出现特别大的涨幅。还好理想的跌幅不大，也算是意料之中....

那么今天呢，我们就来聊一聊理想汽车吧。

一、理想的竞争优势

首先呢，我们来了解一下作为造车新势力前三强的理想汽车的竞争优势吧。个人认为，对于理想汽车来说，具有差异化精准定位的增程式汽车产品理想ONE是目前最大的竞争优势。

1. 理想ONE是针对目前市场的差异化产品，在价格和体验上面都极具性价比。

为什么说理想ONE是目前市场上的差异化产品呢？

虽然国家鼓励发展新能源汽车，但续航里程短、充电设施不足等问题是目前新能源汽车的一大痛点。所以，在充电设施暂时还无法全面完善的情况下，或许谁能更好的解决电车续航里程短的问题，就更容易抢占市场。

理想汽车的创始人李想曾经说过，在三年内只会做一款车。这一“执念”也使理想汽车很好的解决了这一问题——配备了一台1.2升排量的发动机来作为发电机使用。要说具体是怎么用的？说白了就是城市内纯电续航，长途就烧油发电。

经过无数互联网说车大V的洗脑，最终我也没忍住去试驾了...体验确实是好，甚至可以说既解决了纯电车续航里程短的问题，又保持了纯电车的驱动驾驶体验，是目前由燃油车向纯电车过渡的比较好的选择。要不是荷包羞涩，我就.....

另外，理想汽车在招股书中也提到：“我们致力于满足中国家庭的出行需要”。理想ONE作为一个中大型SUV，在家庭出行需要的定位下，与特斯拉和蔚来的智能车型的配置相比甚至更胜一筹。对于理想ONE来说，既有“百万”的豪华配置，又仅需一辆紧凑型SUV的价格，在价格和体验上都是极具性价比的吧。

高配、低价、续航里程长，“满足家庭出行”，言出必行。或许只有经历了“三年磨一车”的沉淀和打磨，才能对其他新能源汽车实现降维打击。

2. 理想ONE销量大增，被评为最畅销的新能源SUV之一。

经过5月底推出的升级款理想ONE之后，理想ONE的销量急速攀升，已经实现连续两个月销量上行。今年7月更是成为了理想ONE销量最为突出的一个月份，销量稳站8000大关。理想就像一匹汽车届的黑马，疾驰而上，甚至远超上半年稳居销量第一的老大哥蔚来。

截止到2020年，理想汽车在前十大新能源SUV的销量当中稳居第一位，占据9.7%的市场份额，远超蔚来和小鹏的SUV车型。理想汽车是十大最畅销SUV中唯一一款增程式电动汽车，销量的第一也离不开“增程式电动汽车”这一差异化的产品定位。

3. 理想汽车毛利率表现稳定。

理想汽车是造车新势力中最早实现毛利率转正的车企。相比之下，蔚来于2020年第二季度才开始毛利转正，小鹏汽车更是在2020年的第三季度才开始实现毛利转正。

并且，我们通过对比2021年第一季度的毛利表现，可以发现理想汽车已较同期提升了约10%。单今年第一季度，毛利表现就已经高于去年全年毛利表现的16.4%。

在毛利率指标方面，理想的表现一直都很稳健。对于新能源汽车这种需要大量投入研发“烧钱”的行业，与其更多地关注企业利润何时能够转正，或许关注毛利这种数据来得更为实在。

4.目前，政策对增程式电动汽车仍然利好。

增程式电动汽车作为新能源汽车的一个分支，目前仍然可以享受中国其他类型新能源相当大部分的政府优惠政策，例如免车辆购置税、享受一次性政府补贴、获得及计算骑车积分的待遇等等。并且在上海和北京以外的城市不限制牌照。

对此，理想汽车在招股书中提到，对增程式电动汽车的其他政府优惠激励政策和补贴预期在未来还将持续。但对于增程式电动汽车的利好政策还能持续多久...仍然是一个有待探讨的问题。

二、理想的内忧外患

在新能源汽车赛道的强烈竞争下，理想同样也面临着一些内忧外患。

首先，来分析一下理想的“内忧”：

1. 理想目前仍然处于亏损状态。

刚刚我们也提到了，新能源汽车是个需要大量“烧钱”的项目。先进技术的研发、汽车产品的营销和未来产品的布局等问题，都使车企的脑门上刻上了“缺钱”两个字。这也是理想和小鹏迫切地奔赴香港双重上市融资的原因。

虽然理想的毛利率早已实现转正且表现稳健，但在归母净利润却始终有点跟不上溜，尽管2020年有些许转正的势头，但2021年第一季度亏损进一步加大，实现转亏为盈似乎是遥遥无期，你说难受不难受？

对于公司一直亏损的现状，理想汽车表示主要是由于对未来车型和自动驾驶技术的解决方案的研发，以及对生产设施、销售、服务网络的扩张产生的。并且，理想汽车在招股书中表示，预计未来将继续投资于理想ONE的产能扩增、门店及服务中心的扩张、业务拓展以及技术研发工作，未来可能根本不会带来收入的增加或者仍会继续出现重大的亏损。

2. 理想汽车的汽车产品单一，市场竞争力不足。

理想汽车已经靠理想ONE存活了3年的时间。尽管“三年只做一车”的执念成效显著，理想ONE在某些方面已经体现了足够的“精益求精”，但对比蔚来、小鹏和威马等造车新势力来说，理想汽车的产品布局绝对是它的一大弱点。

“三年造一车”的弊端也就开始体现。尽管理想计划于2022年上新一款新的X01车型，但在产品布局矩阵上，已经落了其他车企一大截。不仅仅是理想正在推新，其他车企也在不断完善自己的产品线布局，例如小鹏在推出第三款车型P5后，预计2022年将再次推出一款新的车型。理想若想在发展如此迅速的赛道里不被淘汰，推出新款车型并且大量投入生产这事儿就迫在眉睫。别人造车“烧钱”，理想可能就是“烧上加烧”了。

3. 理想目前的研发能力仍然较弱。

研发和销售能力是目前玩家对于新能源汽车行业更应该关注的地方，因为它直接关系到这个企业是否能够存活下去。理想汽车在研发和销售方面逐渐加大投入手笔。从走势来看，也凸显了公司前进和发展的信心。

但相对于“蔚小理”的其他两个汽车品牌来说，理想的研发能力还是较弱。在此次的招股书当中，理想汽车也提到了自身研发能力可能不足以适应增程式电动汽车技术的变化以及其他电动车技术的发展的风险。

截止到2020年底，在造车新势力的“蔚小理”当中，理想的研发投入占总营收的占比是最低的。蔚小理研发占比的老末和SUV车型销量第一的名号放在一起...怎么说都有些“打脸”了吧。

之前在发布的《三年亏86亿！小鹏的路有多难走？》中也提到过，对比蔚来和理想，小鹏汽车的研发团队规模更大，研究能力也更加成熟。以现在的研发投入和能力来看，理想若要实现对小鹏的追赶，应该是难上加难了。

接下来，我们来说说理想汽车的“外患”。

1. 虽然政策目前对于增程式汽车仍然利好，但也已经开始逐步收紧。

政策的收紧主要表现在了以下几个方面：

① 刚才我们提到了，理想将会在2022年推出第二款车型X01。或许是吃多了理想ONE的红利，理想即将推出的新车型也仍然是增程式电动汽车。然而，中国政府一直对燃油车的排放标准进行严格监管，并且自2019年7月1日起，开始对于电动汽车的能源效率开始进行严格的规范。而理想汽车的增程式电动汽车，就要同时满足两方面的标准。

② 新能源汽车分类和牌照政策正在发生变化。目前，北京和上海已经把增程式电动汽车和燃油车视为同类，不再享受不受牌照限制的新能源汽车政策。除了北京和上海两地以外的地区是否会推行这项政策，仍然是不确定的。

③ 新能源汽车的优惠政策和补贴已经开始退坡。从2019年到2020年底，政府对于增程式电动汽车的补贴力度已经从10000元/台下调至6800元/台。

2. 车辆故障事件频发，理想汽车承受众多负面舆论压力。

自2020款理想ONE正式交付以来，众多车主表示他们的新车卡了bug。要么就是仪表屏显示排放系统故障、仪表显示动力电池故障，要么就是油门踏板失灵或者汽车直接断轴。更有甚者，有准车主表示中信银行拒绝给理想ONE车主放款。今年7月，理想汽车更是陷入了“水银事件”的舆论风波。

别的车主都在说我买新车啦，理想车主却在说我的新车又出事儿啦...如何转变舆论导向，也是理想汽车应该考虑的问题之一。

三、总结

尽管“特立独行”的理想目前的表现还算“理想”，但要想在新能源汽车的激流里站稳脚跟，理想仍然还有很长的路要走。

总之，道阻且长，行则将至。

【港股打新动态】

“理想汽车-W”于今天正式挂牌上市，开盘一度破发，最终收跌0.85%。昨日暗盘表现也不佳，收盘下跌1.78%。

今天，曾经被大市“吓退”的另一家医疗企业“先瑞达医疗-B”也开始正式招股了。目前正在招股的公司信息如下：

此次，先瑞达医疗总共发行6863.3万股，有绿鞋。在药物涂层球囊（DCB）领域，先瑞达完胜归创通桥和心脉医疗，市占率达到86.9%，当属龙头。但在基石投资者上面，心玮医疗全是专门投资医疗股的机构，而先瑞达的13家基石投资者却都是基金公司，并没有专门投资医疗股的机构。

个人建议，有钱都打，钱不够打心玮医疗，求稳一家都不打。（仅代表个人建议，各位玩家请自行承担风险）

【港股小课堂】

今天，小课堂给大家简单介绍一下港股市场上存在的一种风险极高的投资产品——窝轮。

窝轮，英文名Warrant，大陆翻译为“权证”。窝轮本质上是一种期权，相当于持有一种虚拟的权利。也就是说，当持有某窝轮时，你有“权”在规定的日期，以规定的价格买入/卖出某只股票。

窝轮可以分为认购证和认沽证。

认购证：赋予持有人一种权利（而非责任），以“行使价”在特定期限内购买相关资产。

认沽证：赋予持有人一种权利（而非责任），以“行使价”在特定期限内出售相关资产。

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对比格力电器与美的集团的货币资金，我得到了三个结论！

这周第一堂课就是对于货币资金的分析解读，以格力电器为例。

由于对格力电器和美的集团的对比产生了兴趣，今天我们就第二个问题来探讨一下二者谁的货币资金质量更好，以及从对比中我们得到了哪些启发。

一、由限制资金对比得到的启发

关于美的集团和格力电器货币资金质量的问题，首先我们可以静态来看两者货币资金的构成。

除了总值不同之外，二者的限制资金占比也有着很大不同，根据2020年年报，美的集团货币资金中的受限制资金占比达到了70.14%，格力电器的这个比例却仅有14.9%，那么美的集团的受限制资金为何这么多？

通过对比可知，美的集团和格力电器对受限制资金的定义不太一样，美的将包括三个月以上定期存款当作了受限资金，未考虑回收风险，而格力则认为银行存款不属于因抵押、质押或冻结等对使用有限制，且有潜在回收风险的款项。

那么这样一说，二者受限资金对比差距就看不出什么东西来了。

但除此之外，我们衍生出来两个比较重要的问题，

一个是格力电器三个月以上定期存款占比有多大，与美的集团对比如何？

以及格力电器与美的集团受限资金中共有的部分占比差距大不大，为什么？

首先是第一个问题，我们不知道格力电器的银行存款中有多少三个月以上的定期存款，但有人就会问这是不是说格力的资金管理能力不好啊···

针对这个问题，我们看到与银行存款相区别的另外一个科目——结构性存款，结构性存款为一年内到期存放于金融机构的存款，计量模式为以公允价值计量且其变动计入当期损益；

美的的货币资金总值虽然比格力电器要少，但其实它的结构性存款远高于格力电器，从这一点看，美的集团也是挺有钱的；

以及从收益结果来看，格力电器的资产管理能力确实不如美的集团。

其次，关于第二个问题，美的和格力二者将存放银行款项中法定存款准备金，以及其他货币资金（主要包括银行承兑汇票保证金、保函保证金、信用证保证金存款等）都作为了受限资金，这是共同点。

从绝对值和占比来看，存放银行款项相差不大，但其他货币资金却差距明显，其中，格力的其他货币资金有186.93亿元，占比为13.7%；

而美的的其他货币资金仅有6.88亿元，占比为0.85%。

不得不说，格力电器使银行为其开立了较多的银行承兑汇票、银行保证函以及银行信用证，而由定义可知，这些都是为受益人，（我们可以称之为格力电器的卖方/供应商）开立的书面信用凭证，其中格力电器作为申请人；

从这个角度来看，格力电器对上游的议价力较弱，在产业链中占据着较为不利的地位，或者说格力电器的应付票据或应付账款实际要更多才对。

2020年，虽然格力电器的应付票据及应付账款占比在下降，但它的其他货币资金占比实际是在提升的。

二、美的和格力到底谁的货币资金质量更好？

分析货币资金质量，除了静态的分析之外，我们还可以动态分析货币资金的来源，最终落实到企业的经营、投资、筹资层面，这是我们从货币资金的角度研究美的集团和格力电器的最终落脚点。

以及经过分析，我们甚至可以得知二者的整体经营状况是在恶化还是在转好。

由于格力和美的现金主要来源于经营活动，覆盖投资和筹资活动，因此我们的重点放在了经营活动现金流状况上面。

初步来看，美的要比格力的经营更加稳定，经营活动现金流净额同步增速波动相对没有那么大，其中，由公司的业务结构可知，美的多元化业务布局与格力的单一业务主导是造成这一现象的主要原因。

但像洗衣机、空调、冰箱等白色家电，经过几十年的发展，现已处于发展成熟期，增速放缓；

近年来又因为房地产销售的持续下行，家电企业销售增长面临着较大压力，如果要等着房地产“势力”崛起，估计得看三胎政策的落实力度···

除此之外，随着疫情影响的消退，虽然今年美的和格力的经营活动均在转好，但实际一季度，格力的经营现金流净额仍然是负数。

最后，落脚到经营活动现金流净额与扣非净利润/经营活动净收益进行的对比上，我们可以看到今年一季度格力的表现确实有些拉跨，企业业绩回暖还需要较长的一段时间。

此外，美的集团虽然表面上看起来维持在较为健康的局面，但实际今年一季度表现仍然不如其他年份的一季度（不包括最近的2018年一季度）；

但美的集团近几年的经营活动现金流净额与扣非净利润/经营活动净收益均大于1，这是个很好的现象，恰恰证明了公司的货币资金质量更好，实际经营变现能力以及盈利能力都要强于格力电器。

三、总结一下

总的来看，通过对美的集团和格力电器货币资金的对比，我们得出了以下结论：

1、格力电器并没有看上去这么有钱，美的集团的资金利用效率实际要更高，这个和管理层有很大关系；

2、格力电器的货币资金质量较差，经营活动现金流增速不如美的集团稳定，且经营活动现金流净额与与经营净收益的比一直不如美的集团高，这一方面是由二者业务结构造成的，相比之下还是美的的多元化业务结构更好；

另一方面则可以说美的的经营变现能力、盈利能力均要更强。

3、格力电器和美的集团均受白电行业和房地产行业的影响，近几年经营增速有所下降，这也是二者估值下行的主要原因,而且今年一季度，二者的经营质量仍然没有明显回暖，尤其是格力电器。

不得不感叹，“革命”尚未成功，“同志”仍需努力···

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营收近70亿，出货量第三，德赛西威拥抱汽车智能化！

公司以传统汽车电子（车载娱乐、仪表显示、空调控制系统）起家，全面拥抱智能化，布局智能驾驶、智能座舱、车联网三大业务。

据国金证券研报分析，为了掌控智能驾驶核心算法，新势力等主机厂的智能驾驶方案选择英伟达芯片的比例在提升，公司取得小鹏、理想基于英伟达Xavier/Orin芯片域控制器的量产和定点，具备明显的先发优势，未来将最受益于国内英伟达芯片市场份额的提升。

一、从传统汽车电子，全面拥抱汽车智能化

公司前身中欧电子工业有限公司于1986年以中外合资的形式成立，2010年德赛集团收购外方股权并更名为德赛西威，主业为车载信息娱乐系统（多媒体屏幕等）、驾驶信息显示系统（仪表盘等）、车身信息与控制系统（空调控制系统等）等，2020年收入占比分别为68%、16%、5%。公司2020年实现收入68亿元，归母净利润5.2亿元；公司预告2021年上半年预计实现归母净利润3.6-3.75亿元，同比增长57%-63%。

信息娱乐系统是公司收入支柱。2018年之前车身信息娱乐系统占公司业务80%以上。而在2018年以后驾驶信息显示系统和其他业务（包括域控制器、自动泊车、环视系统等ADAS业务）增长迅速（收入分别从2018年的2.7亿元和2.4亿元增长至2020年的11.1亿元和7.66亿元），收入占比不断上升，车身信息娱乐系统占比于2020年降至67.58%。自2014年以来，公司总体业务的毛利率与车身信息娱乐系统的毛利率基本一致，在25%上下波动。

公司2016年正式成立智能驾驶辅助事业单位，经过多年的高研发投入，已经在自动驾驶域控制器、毫米波雷达、T-Box、360度环视系统等领域做到国内行业前列。

先发优势明显，公司最受益于英伟达芯片份额提升。从主机厂的角度，智能驾驶方案首先选择自动驾驶芯片，其次才是域控制器厂商。目前国内域控制器供应商，往往会以某一个或几个芯片的智能驾驶方案作为主打产品，而主机厂也会将域控制器厂商过往的量产配套方案作为重点参考条件。假如仅从国内域控制器供应商中选择，如果选择Mobileye的芯片，则大概率会用经纬恒润、知行科技等作为域控制器供应商；如果选择英伟达芯片，则大概率选择德赛西威等作为域控制器供应商；如果是选择地平线的芯片，则可能选择福瑞泰克作为域控制器供应商。公司2020年基于英伟达方案的域控制器实现量产，先发优势明显，是国内英伟达芯片份额提升最受益的标的。

德赛西威2020年T-Box出货量跃居行业第三位。根据高工智能汽车研究院发布的《2020年度中国乘用车市场新车T-box前装供应商榜单》，我国乘用车T-BOX市场集中度较高，TOP5占比达50.36%，TOP10占比71.98%。上榜的国内企业有5家：联友科技、德赛西威、亿咖通、慧翰微电子、畅星。其中联友科技依靠东风日产、启辰较高的联网搭载率排名第二，德赛西威则成为2020年销量榜的黑马，排名第三，而以T-BOX为主要营收来源的慧翰微电子排名第9名，传统巨头LG占据榜单首位。

二、智能座舱产品华丽蜕变，车联网产品实现量产.

车载信息娱乐系统收入占比超六成，为公司支柱业务。18年之前，车载信息娱乐系统的主要产品为收音机、CD收放机、VCD收放机、彩屏收放机、多媒体导航以及远程信息处理系统，驾驶信息显示系统以乘用车常规仪表、乘用车TFT仪表以及乘用车全液晶仪表等为主。主要为一汽大众、广汽集团、长城汽车、上汽通用五菱等客户配套。2020年公司车载信息娱乐系统收入占比约67.6%，仍为公司收入的支柱业务。

新客户和新订单加速获取，逐步量产带来业绩增量。2018-2020年，一方面公司从原有的客户新接订单，一汽大众、上汽大众、吉利汽车、比亚迪、长城汽车、广汽乘用车、一汽红旗等；另一方面，公司新开拓了长安汽车、丰田系（广汽丰田、一汽丰田、丰田印度尼西亚、雷克萨斯）、长安福特、江淮大众等新客户，新客户的产品将逐步进入量产周期，给公司带来业绩增量。

客户涵盖欧美、日系和国内自主品牌。依托于外资的股东背景和管理品质，公司早在1989年就成为一汽“奥迪”配套供应商。目前的客户涵盖了欧美、日系和国内自主的优质客户。（国金证券）

总结：公司深耕汽车电子控制多年，域控制器将软硬件连接能力进一步升华，帮助主机厂实现智能驾驶产品的快速落地和迭代。

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营收连续六年高增长，产品销量32亿，艾为电子强在哪？

公司专注于数模混合、模拟、射频等芯片，产品型号达470余款，2020年产品销量约32亿颗，手机领域应用占比85%。

据国金证券研报分析，近几年公司在音频功放、电源管理、马达驱动芯片快速发展的驱动下，取得了较好的发展，营收2014-2020年CAGR高达70.8%，2020年营收14.38亿元，同比增长41.27%。

一、IC设计领先企业，产品线拓展助力高成长

公司在发展过程中不断拓展产品品类，并对现有产品进行迭代，目前已有400余款产品，形成了声（音频功放芯片）、光（LED驱动器）、电（电源管理芯片）、射（射频芯片）、手（马达驱动芯片等触觉相关产品）五条产品线。音频功放芯片和电源管理芯片为公司贡献主要营收，在2020年分别占总营收比为51.9%和31.8%，马达驱动芯片增长较快，占比由2017年的0.04%提升至2020年的8.8%。

公司产品主要应用于手机领域，充分受益手机快速迭代下芯片需求增长。公司营收按终端用户类型分类主要集中在手机品牌客户和ODM厂商中，2020年H1两者合计占比95%；按下游应用领域分类，公司营收主要集中在手机领域，占比为85%，在可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等领域占比约15%。公司产品在手机领域应用比例较高主要系手机出货量和市场规模远大于其他类型电子设备，并且手机产品所需芯片数量多且种类丰富，快速迭代为国产化替代带来较多机遇。

公司晶圆主要在台积电生产、封测主要在通富微电及长电科技。2020年，台积电是公司第一大供应商，采购金额5.23亿元，采购占比46.17%，第二大供应商分别是通富微电及长电科技，采购占比分别为18.71%及14.47%。在晶圆制造供应商方面，2020年，台积电占比高达75.5%，无锡华润上华占比13.15%，上海华虹宏力占比7.72%，三家公司合计占比96.36%，其他还有TowerSemiconductor及GLOBALFOUNDRIES等。在封装测试供应商方面，2020年，通富微电是第一大供应商，占比47.7%，长电科技次之，占比37.01%，华天科技占比7.88%，三家公司合计占比92.76%，其他还有宇芯及日月新等。

公司营收连续六年保持30%以上增速，2014-2020年CAGR达70.8%，2020年营收为14.38亿元，同比增长41.27%。公司营收连续多年高增长得益于公司产品品类不断扩增以及现有产品持续升级，产品受到终端客户广泛认可和采用，叠加智能手机的功能不断增多和芯片国产替代导致下游智能手机市场对芯片的需求快速增长，公司从中受益。

2021年Q1公司营收和归母净利润分别为4.96、0.33亿元，分别同增100.81%、22.22%，公司发布2021年1-6月业绩预测，预计净利润9500-10800万元，同比增长94.8%-121.09%，按照预测中值测算，公司二季度单季盈利6838万元，同比增长高达214%，我们预测2021年全年营收和业绩将继续保持较高增幅。

公司与东南大学、上海交通大学等高校开展技术合作研发，推动尖端技术成型。截至2020年9月20日，公司及控股子公司已取得193项专利，在中国境内登记集成电路布图设计专有权368项。

二、强大的技术研发能力，产品多点开花

产品性能领先，市场认可度高。依靠公司的核心技术优势，公司不断推陈出新，产品性能领先并取得市场认可，多款产品在半导体领域获得不同奖项，两款智能K类音频功放芯片分别获得2018年中国IC设计成就奖、2019年度最佳功率器件和优秀市场表现产品，音乐同步LED驱动SoC荣获2018年中国半导体创新产品和技术奖，高压触觉反馈IC荣获2020年中国IC设计成就奖之年度最佳驱动芯片奖。具体来看：

随着公司产品种类和型号不断丰富，公司产品的可应用场景逐渐增多，已逐渐从手机拓展到智能音箱、耳机、手表、平板、IoT模块等市场，可穿戴设备、智能便携设备、物联网设备等非手机领域贡献营收逐年增长，手机外市场的高景气也将为公司各产品业绩提供强力支撑。

.公司在音频芯片领域算法、硬件、系统解决方案一体化发展。经过十几年的发展，艾为音频功放逐步形成以算法、硬件、系统解决方案为主的体系式发展，从全自主开发的新一代神仙算法SKTuneV5到最新的12寸90nmBCD工艺系列新品，再到IoT产品的布局，从PA电源管理再到多PA应用方案，艾为音频产品不断推出自己创新的解决方案。

公司拟通过首次公开发行股票募集资金24.68亿元，以募集所得资金建设五大项目与补充储备资金。募投项目旨在对音频功放芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片、电源管理芯片等现有产品线进行完善和升级，并积极开拓SAR传感器、触控芯片等产品领域，进一步提升公司产品竞争力，从而实现各项业务业绩的稳定增长。（国金证券）

总结：公司在手机芯片领域深耕多年，具有较好的技术研发和产品拓展能力，未来在新兴需求驱动及国产替代拉动下，具有较好的成长空间。

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市占率全球第四，携手中电建，中信博追平国际龙头！

公司产品质量与国际龙头已无差距，产品多样性优于其他龙头公司；公司成本较ArrayTech低28%，较Soltec低36%，成本优势可保障产品高性价比。

据天风证券研报分析，由于跟踪支架承载组件，一旦发生故障则潜在损失大。因此下游看重品牌，预计行业头部企业先发优势强，集中度提升。

一、跟踪支架：向阳而生，未来可期

光伏支架是用于安装、支撑和固定光伏组件的特殊功能支架，按照能否跟随太阳转动可分为固定支架和跟踪支架。

跟踪支架可分为平单轴式、斜单轴式和双轴式三种形式。平单轴和斜单轴跟踪支架绕一维轴旋转，前者旋转轴方向为水平，适用于太阳高度角大的低纬度地区，后者旋转轴呈倾斜状态，适用于高纬度地区。双轴跟踪支架可以沿两个独立的轴旋转，旋转范围更广，能够始终保持与太阳光线垂直，发电量增益最高。

由于分布式装机场地有限+光照条件较差，跟踪支架主要应用于地面电站。跟踪较固定支架需增加10%以上的安装面积，对于土地有限的户用和工商业光伏而言，使用难度提升。同时，户用或工商业项目安装在城市核心地区，存在部分时段光照遮挡等问题，跟踪支架发电增益大打折扣。地面电站往往具有较大的占地面积并建设在相对空旷地区，与跟踪支架适配性高、应用更为广泛。

跟踪支架：尽可能保证光伏组件正对太阳，以此提高电站8%-20%的发电量。跟踪支架能够实时调整组件平面相对于入射光的角度，增加组件接受到的辐射量从而实现发电量增加。单面组件下，跟踪支架较固定支架发电量提升8-15%；双面组件下跟踪支架能够保证组件背面无遮挡，对阳光利用率更高，较固定支架发电量可达10%-20%。

由于跟踪支架承载着组件、逆变器等关键零部件，若出现故障则潜在损失大，因此下游客户在选购产品时对品牌重视程度高。企业的品牌由产品力（产品质量+性价比）及长时间的渠道经营积累而成。

品牌效应带来的先发优势，使近几年跟踪支架行业维持较稳定的竞争格局。从终端地面电站装机市场来看，16-20年跟踪支架渗透率较高的欧洲和北美装机占比均在30%左右波动，对应Nextracker和Array的全球跟踪支架份额同样较为稳定。

二、中信博：产品质量好、性价比高，海外渠道初步建立

中信博研发费用逐年提升，超170人研发团队合力破解质量难题。公司建有风洞实验室，与中科院沈学础院士展开合作，着力解决跟踪支架稳定性等课题。公司注重研发投入保障产品质量安全，17-20年研发费用由0.50亿元提升至1.13亿元，CAGR达到31.36%；研发费用率从17年的3.15%提升至20年的3.61%。

产品较海外龙头多样性更高，终端应用更广。多样性方面，以驱动方式为例，公司的跟踪支架具有独立驱动产品，联排驱动、多点平行驱动等类型，其中独立驱动灵活性强，适用于地形多变的项目；联排驱动成本更低，适用于平地项目；多点平行驱动可提升单排支架的稳定性，在极端天气频发的地区有更好的应用。海外龙头Nextrack仅有独立驱动产品、Array仅有联排驱动产品，相比之下公司产品的多样性更强。

支架是电站必需品，价格亦是重要考察要素。根据CPIA数据，20年跟踪支架在总系统成本中占比达到12.98%，占比仅次于组件成本和建安费用。在保障质量的前提下，下游电站/EPC企业会尽可能选取性价比高的支架来降低成本。

中信博在产品结构设计及生产管理上具备优势，且由于公司自主生产，海外企业主要为代工，因此中信博成本较海外企业更低。20年，中信博跟踪支架成本约0.41元/W，较ArrayTech低28%，较Soltec低36%，成本优势明显。

公司携手EPC逐步开拓市场，市占率全球第四，实现渠道初步开拓。在国内，公司与中电建、国电投、阳光电源、上海电气等公司展开密切合作。在海外，公司一方面携手国内EPC出海，与东方日升、中电建、国机重装等公司合作完成项目；另一方面与印度Adani、印度RenewPower、西班牙Bester、澳大利亚Biosar等知名EPC合作进行海外扩展。公司携手大型EPC打破市场进入壁垒，并在中东、东南亚等光伏新兴地区的主要国家具有项目经验；2020年全球市占率第四。

三、公司增长点：短期看海外新兴市场放量，长期看国内市场增长

欧美市场渗透率高+海外龙头布局广，公司拓展难度大。截至2020年，美国跟踪支架渗透率已超70%，出货量占全球50%以上；欧洲渗透率近60%，产品认可度高，但市场潜在空间较小。同时，Nextracker、Array、Soltec等海外龙头品牌，深耕欧美地区多年，积累大量成功项目和高品牌价值，中信博并无品牌优势。此外，由于贸易摩擦、进口关税等问题，公司成本优势被抵销，难以实现对当地市场有效扩展。

新兴市场持续政策推动装机的原因：能源独立自主+能源经济性。对南美、东南亚等国家而言，前期能源大量依存于石油、天然气，自主性较差；而光伏等可再生能源占比提高可大幅提升国家的能源独立性，成为各地政府发展光伏装机的动力。此外，中东、南美、东南亚等地的日照资源较好，当下光伏已成为较廉价的能源。如在阿联酋、智利、巴西、印度，当下光伏的度电成本分别较天然气度电成本低47%、33%、19%、71%，具备明显经济性，促进当地政府出台政策，支持光伏装机发展。

在拉美地区，公司依靠品牌、成本稳扎稳打。拉美地区，西班牙STI、美国Nextracker、西班牙Soltec布局时间早，并且具有语言文化相似性，具有业务拓展优势。中信博则选取稳扎稳打策略不断推进，在墨西哥、阿根廷、巴西、智利设立了四个办事处进行渠道扩展。同时，依托产品价格优势，在当地率先建设小型项目，积累品牌声誉。进而，公司与大型EPC合作承接项目，在市场爆发时显著提高自身影响力。例如，公司于18年在墨西哥设立办事处，并在同年墨西哥光伏市场爆发后，在该国市占率进入前三。（天风证券）

总结：预计公司21年、22年全球跟踪支架市占率有望达到9.5%、12%，受印度疫情影响，预计21年市占率提升幅度有限；22年市占率快速有望提升。

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千呼万唤始出来，4种相对估值法介绍！

常用的相对估值法有市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法以及市现率估值法，这4种估值方法中又以市盈率估值法最为常见。下文将做详细介绍。但是开始前我们先说下绝对估值法。

一、什么是一家公司的价值？

有本书叫《股市真规则》，可看作是投资的入门书，该书中对公司价值是这样介绍的：

经济学家欧文费雪为我们回答了这个问题：股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

公司通过把资本投出去产生收益创造经济价值，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司的再投资，其余的就是自由现金流。

我们应该关心自由现金流，因为它是每年能从公司业务中拿出来而不会损害经营的资金。一家公司可以以各种方式运用自由现金流为股东创利润。

①自由现金流可能以股息的方式支付给股东，派发股息本质上是把投资者在公司里的一部分收益转化成现金；

②同样自由现金流也可能用于回购股票，这样做能明显减少股票数量也因此将提高每位股东的所有权百分比；

③或者，公司可能保留自由现金流并把它投资在公司业务中。

这些自由现金流给公司带来投资价值。

现金流当前价值的计算反映的是对未来现金流的调整，它反映这样一个事实：我们计划在未来收到的现金比我们现在收到的现金价值低。

为什么未来的现金流没有当期的现金流值钱呢？

首先，我们今天收到的现金可能被投资出去赚取某种利润，而我们在收到未来现金流之前不能把它用于投资。这就是货币的时间价值。

第二，有可能我们永远也收不到未来的现金流，而且我们需要为风险做出补偿，这就是“风险溢价”。

货币的时间价值本质上就是未来收到现金相对于今天收到现金的机会成本，它常常用政府债券支付的利息率表示。美国政府几年后必须支付给我们政府债券的利息是确定无疑的。

当然，没有多少现金流和来自政府的现金流那样确定，所以我们需要添加一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到已经承诺给我们的现金的风险。政府债券利率加上风险溢价，就是折现率。

二、市盈率估值法

市盈率PE＝股价÷每股收益，是给企业估值时最常用的指标。

1、市盈率的三种分类

根据每股收益选择的数据不同，市盈率可分为三种：静态市盈率；动态市盈率；以及滚动市盈率。其中：

动态市盈率选用的是当期或以后的每股收益预测值。预测股价、对股票估值时一般采用动态市盈率；

静态市盈率选用的是上一个报告期的每股收益。判断持股风险时，如果是在年初，可采用静态市盈率；下半年通常采用动态市盈率或滚动市盈率。

滚动市盈率选用的则是滚动每股收益。

2、市盈率的衍生指标

市盈率的计算是以每股收益为分母，是建立在企业业绩的基础之上的；但是市面上由市盈率衍生出了很多指标，只看预期不看企业业绩，比如市梦率、市胆率和市傻率。

（1）市梦率

一个企业股票的市盈率高得吓人，就像做梦一样，这就是市梦率。市梦率不以企业是否赚钱为依据，如科创板上的很多医药股和科技股。

（2）市胆率

人有多大胆，比率就有多大产。只要胆子大，400倍的市盈率也不算什么。市盈率等于10，意味着10年可收回投资；如果市盈率等于100，则意味着收回投资需要100年。

（3）市傻率

市傻率＝股价÷股市新开户数。到了牛市的末期，随着新开户数越多，“市傻率”的分母变得越大；但是此时股民们反而觉得估值越来越低，都想着赚最后接盘的人的钱，结果自己就是最后的接盘侠。

3.市盈率估值要考虑的5个方面

下文这段摘自《股市真规则》，仅供参考。

每日图文0222：市盈率估值要考虑的5个方面

一家被预期快速增长的公司很有可能比增长缓慢的公司在未来创造更多的现金流，所以每股也有理由卖更高价，因此市盈率更高。另一方面，一家风险更高的公司，也许它有更多的负债、更强的周期性或者它始终在开发它的产品，它未来的现金流很有可能比我们预计的低，所以股票价格可能低一点。

当你使用市盈率时，现金流充沛的公司很可能再投资需求低，这意昧着这类公司合理的市盈率应当比普通公司的高。同样，具有高增长率的公司，只要这种成长性不是通过冒更大的风险产生的，也应当有更高的市盈率。

很少有什么事情扭曲市盈率。当你研究市盈率时，把下面这些问题记在脑子里，你误用市盈率的可能性就会少很多。

⑴这家公司最近出售业务或者资产了吗

当你查看公司市盈率的时候，你必须确信它的盈利是有意义的。如果一家公司出售业务或者是出售了它在其他公司的投资，那么它的利润很可能是夸大的，因此才有较低的市盈率。你不应当把对一家公司的估值建立在这样的基础上，在计算市盈率时你需要剥离出夸大的利润。

⑵公司最近发生了一大笔非经常性费用吗

如果公司重组或者关闭工厂，利润可能会降低，这可能推高市盈率。出于估值的目的，把非经常性费用考虑进去找到这家公司正常情况下的市盈率是有价值的。

⑶这家公司更有周期性吗

公司经过繁荣和低迷周期，需要引起投资者更多的注意，半导体公司和汽车公司就是很好的例子。尽管你认为一家有很低市盈率的公司便宜，但这正是买入周期性股票的错误时机，因为它意味着该公司的利润在最近的时间里已经达到高点，周期性意味着它很可能迅速下跌。

对于周期性股票，你最好是在最近的循环高点判断下一个高点比现在是高还是低，并基于现在的市价，计算将出现在下一个高点的每股盈利的市盈率。

⑷这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化

一家公司建造工厂生产产品，这些建厂的支出会通过逐步折旧在会计账上经过很多年分散承担。还有一种情况，一家公司通过投资研发新产品，把每一年花费的研发费用费用化。我们知道，公司花费在研发上的费用将为股东创造价值。这两种情况下，盈利与市盈率很不一样。

把资产费用化的公司可能有一个较低的盈利，而且在任何一个特定年份它的市盈率都比把费用资本化的公司的市盈率高得多。

⑸盈利是真实的还是想象的

有两种不同的市盈率，一种是滚动的市盈率，这种市盈率是用过去四个季度的盈利价值计算的比率；另一种是预期市盈率，这种市盈率是用分析师估计的下一年盈利计算的比率。

因为大多数公司的盈利一年比一年增长，预期的市盈率也常常比滚动的市盈率要低，有时它会很明显地制约一些盈利迅速增长的公司。遗憾的是，你常常会发现华尔街分析师们口径一致地对未来盈利估计过于乐观。结果，当你认为公司的预期市盈率低而买入股票，并指望公司实现所预期的盈利时，情况往往并非如此。

三、PEG估值法

PEG=P/E÷G＝市盈率÷未来三年净利润复合增长率。

也就是将市盈率和公司业绩成长性相对比，即市盈率相对于净利润增长率的比例。

运用PEG的关键是对公司未来业绩的预估，此处可使用券商研报中企业未来三年每股收益的预测数据。（至少三年）

通常情况下PEG的估值标准如下所示：

当PEG=1时，这个股票被认为估值得当；当PEG＜1时，也就是股价增长慢于利润增长的时候，这个股票被认为低估了；当PEG＞1时，这个股票被认为是高估了。

但是PEG＞1不代表股票一定是被高估的。

只看公司自身的PEG，不足以确定公司是被高估还是低估。如果某公司的PEG为12，但其他成长性类似的同行业公司的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。

用PEG法可以解释股市上的很多奇怪的现象。

比如说公司A明明是一家基本面很好的公司，估值水平却很低；相反，公司B业绩平平资本市场却给了它很高的估值，而且其股价还在继续上涨。背后的原因就是这两家公司的业绩成长性不同。

A虽然是绩优公司，但可能失去了成长性或者成长缓慢，用PEG来衡量可能已经不便宜了，投资者不愿意再给予更高的估值；公司B虽然盈利水平一般，但是业绩具有很高的成长性，只要公司不断实现其预期的业绩增长，其估值水平就能保持甚至还能提升。

四、市净率估值法

市净率PB＝股价÷最近一期的每股净资产，指的是上市公司股票价格相对于每股净资产的倍数。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

这种估值方法适用于净资产规模大且比较稳定的企业，如钢铁、煤炭、建筑等传统企业可以使用。但IT、咨询等资产规模较小、人力成本占主导的企业就不适用。需要注意的是，大多数公司的资产并不会升值，而是会贬值，如机器设备、办公用品等，从而使得资产的实际价值早就低于了账面价值。所以不要觉得买了市净率低的股票，自己就捡了大便宜。因为企业的资产可能早就贬值了。

市净率和市盈率的差别在于，市净率的分母是每股净资产，表示的是每股股票有多少资产；市盈率的分母是每股收益，表示的是每股股票能赚多少钱。由于资产以历史成本计价以及存在减值风险，所以该指标并不能实时反映企业当下的经营情况。

五、市现率估值法

市现率＝每股股价÷每股自由现金流。

从公司的角度看：

市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。

从投资者的角度看：

一只股票的市价除以每股现金流量得到的数字，代表着我们以现金的方式收回这只股票的投资成本需要多少年。因此，市现率越低，说明我们收回成本的时间越短，该公司就越值得投资。

我们可以把一家公司的市现率与长期国债的市现率作比较。

先把长期国债看成是一只股票，用长期国债的价格，除以每年能够得到的利息，就是这个长期国债的市现率；再用长期国债的市现率，与股票的市现率作比较，通常公司的市现率越是低于长期国债的市现率，意味着这家公司估值越低。

这篇关于估值的文章有3700多个字。

看了这么多方法一定要实践才好。不如就先拿自己做实验来估值吧。

现金流折现法是一种筛选思路。被花呗、借呗、信用卡、房贷、车贷套牢的打工人，只能用市梦率来估值了吧——打工人的梦想越大，他的价值就越高。

让我们为梦想而窒息。

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战略合作迪卡侬，毛利率逐年提高，浙江自然冲向海外！

浙江自然是户外运动用品制造细分领域的全球龙头之一，公司长期专注于充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

据东方证券研报分析，经过多年打磨，公司已经形成了上下游垂直一体化的经营模式，将业务延伸到了面料加工、聚氨酯软泡发泡等行业上游环节，既实现了整个制造环节的全流程把控，又获取了相对同行更高的盈利水平。

一、公司概况

从品类来看，公司主要产品为充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，其中充气床垫是公司目前销售收入的主要来源，2020年公司充气床垫收入达到4.32亿元，占收入的74%，户外箱包与头枕坐垫占收入的12%与7%。按区域划分，公司主要销售来自海外市场，2018-2020年境外销售分别占公司主营业务收入的85.46%、80.83%和77.93%，海外销售主要集中在欧洲、北美、大洋洲等发达国家和地区，这与户外运动的普及和消费习惯呈现明显的正相关。

下游客户方面，公司已经与全球知名的户外运动零售渠道商与品牌商建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等，积累了优质的全球客户资源，其中第一大客户迪卡侬在2020年约占公司销售收入的33%，是公司最重要的合作伙伴之一。

受益于产能扩张与下游订单的持续增加，2017-2020年公司销售收入和归母净利润年复合增长14%与25%，其中2020年受到疫情对头枕坐垫品类销售的冲击，公司收入和归母净利润分别同比增长6.7%与21.4%，2021年一季度公司收入和归母净利润分别同比增长55%与60%，随着海外疫情防控措施的解禁（特别是户外运动用品消费占比较高的欧美市场）以及公司产能的释放，公司订单与收入回归快速增长轨道。

2017-2020年公司综合毛利率分别为36.1%、35.1%、39.8%与40.7%，随着毛利率相对更高的TPU类产品销量占比的增加，公司充气床垫和头枕坐垫的毛利率逐步提升，拉动公司综合毛利率的上升；公司营业成本中原材料占比近70%，一定程度上影响公司定价和毛利率的波动。

二、行业概况

欧洲和美国户外运动文化底蕴深厚，市场规模处于领先地位。发达国家户外运动发展历史悠久，已成为不少人群节日度假以及外出旅游主要的选择之一。我们以电商数据为例，根据Statista数据，2020年全球户外运动用品电商市场规模预计为750亿美元。

欧洲市场：根据Statista数据，2019年户外运动用品电商市场规模预计为155亿美元（占全球户外电商20.7%），2020-2024年复合增速预计为5.6%。欧洲户外运动发展有得天独厚的优势。

充气床垫按防水材料分为TPU和PVC产品系列。TPU面料是用TPU薄膜或TPU粒子复合在各种面料上并结合二者特性形成的一种复合材料；PVC则是世界上产量最大的通用塑料之一，历史悠久、应用广泛。

从全球来看，除公司外目前仅有美国的CascadeDesigns、台湾FENGYI大规模涉足TPU充气床垫的生产制造，公司通过与迪卡侬等海外大客户的绑定，已在TPU充气床垫领域占得先机，在规模上保持领先。新进入者方面，由于境外客户对供应商认证流程复杂，并且认证成本较高，因此客户倾向于与现有供应商保持长期稳定关系，新进入壁垒较高。综合来看，我们认为公司竞争格局向好，中短期内并无强有力的竞争对手。

三、公司看点

浙江自然自2004年开始着手研究进入TPU面料户外用品的研发生产加工领域，经过多年的打磨，公司形成了上下游产业链垂直一体化的经营模式。为了更好地掌控产品品质、获取更高的盈利空间，除了成品设计和生产制造环节，公司将业务延伸到了面料加工、聚氨酯软泡发泡等行业上游环节，既对于整个制造环节实现了全流程把控，又减少了对外采购成品进行生产制造的成本。从盈利能力来看，2017-2020年公司综合毛利率逐年提升，在较高的毛利空间支撑下，2020年公司净利润率达到27.4%，显著高于户外用品同行业OEM/ODM上市公司的平均水平。

2021年1月公司与单一最大客户迪卡侬签订战略合作伙伴协议，浙江自然成为迪卡侬户外熔接业务全球唯一一家战略合作伙伴。与迪卡侬进阶为战略合作伙伴，一方面巩固加强双方在户外熔接产品设计开发、生产等方面的协同共享，另一方面在保证产品开发、品质与订单交付的基础上，迪卡侬有望在户外熔接产品订单上进一步向浙江自然倾斜，并且支持公司在产品结构多元化、海外产能布局、人才储备国际化等各方面的尝试和突破。

针对产能限制，公司IPO募投项目主要聚焦于户外用品产能的扩张，且上市之前已经提前投入（2020年底公司固定资产同比大幅增加232%），2021年预计在台州本地新增的户外用品智能化生产基地和在越南的户外用品生产基地有望投产，2022年预计台州本地原有生产基地的改造也有望顺利投产，募投项目的落地将为公司未来3年销量的可持续增长提供有力支撑，同时越南工厂的投产也能够为公司在一定程度上分散国际贸易政策的不确定性。（东方证券）

总结：今年开始随着募投项目中台州新增与改造产能、越南生产基地的陆续投产，公司未来3年产销量有望实现可持续快速增长。

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深耕家用医疗器械市场，鱼跃医疗优势在哪？

鱼跃医疗从轮椅、血压计及雾化器等家用医疗产品起家，后经并购及不断研发将产品拓展到家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床及外贸产品四个板块，研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案是公司核心业务，也是公司主要业绩来源。2020年其收入占营收总额的比重如下图：

数据来源：公司年报

由各业务收入占总营收的比重我们可以看出，医用呼吸与供氧业务在2020年有较为显著的增长，这主要是由于呼吸机产品因疫情需求快速放量，制氧机产品海内外业务发展持续增强。家用医疗一直以来保持者较为稳定的占比，具体到绝对值来看，2020年其收入增速达到了49%，增长势头强劲，以下我们将具体分析一下鱼跃医疗的家用医疗器械业务。

一、家用医疗器械前景广阔

从需求的角度来看，家用医疗器械未来的成长空间广阔。首先，随着人们生活水平的提高以及人们对于健康管理的意识的增强，家用医疗器械也越来越受到人们的关注；其次，全球人口老龄化进程的加快也加速了家用医疗器械的发展，老年人常见病、慢性病的日常护理及治疗将以社区和家庭为主，具有诊断、预防、辅助治疗、康复、保健等作用的家用医疗器械应用方便并且安全高效，是相关患者较为合适的选择，家用医疗器械将得到进一步的普及。

此外，政策支持助力我国家用医疗器械的发展。医疗器械行业属于高新技术产业，为促进行业更好更快地发展，政府相继颁布了相关政策，如《中国制造2025》将中医疗装备作为重点推进的重点领域之一；新版《医疗器械管理监督条例》、《创新医疗器械特别审批程序（试行）》等措施的出台简化审批流程，鼓励企业尤其是中小企业加快创新和进口替代过程。

下图为我国家用医疗设备市场规模的变化，近年来，其规模呈现出稳定的上涨趋势，并且新冠疫情的冲击使人们的健康意识进一步加强，其规模增速在未来会进一步提高。

资料来源：《中国医疗器械行业蓝皮书（2020）》

二、鱼跃医疗的优势所在

家用医疗器械与医院使用的大型医疗器械不同，操作简单、体积小巧、携带方便是其主要特征，同时，它的行业门槛要低一些，所以综合来看，家用医疗器械更像是小家电。因此，我们认为，处于该行业中企业的竞争力应体现在品牌、渠道及产品性能上。

首先，鱼跃品象深入人心。公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌。鱼跃医疗凭借先发优势、优质的产品服务以及海外业务规模与销售能力的提升，树立起了良好的品象，优秀的品象能够使产品与消费者之间产生粘性，进而有利于提高市场竞争力。以血压计为例，我国电子血压计市场欧姆龙和鱼跃占据领导地位，下图为2018年淘宝平台各品牌血压计市占率，进口品牌欧姆龙在血压计市场销售中占比高达35.4%，其次为鱼跃，近年来公司保持强劲增长态势，迅速抢占市场份额，在国产血压计中排名榜首。

其次，公司重视电商渠道。家用医疗器械原有销售渠道主要为医院和药房，而目前电商渠道高速发展，企业是否能形成线上与线下渠道联动，对提升企业销量及品象至关重要。鱼跃医疗在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，各旗舰店营销推广均处于行业领先地位，主要产品线上销量也连年攀升。以2021年“618”为例，鱼跃医疗全网销售额达2.6亿，天猫、京东双平台销售破亿，蝉联家用医疗器械行业第一。

最后，公司持续加大研发投入。虽然公司前些年研发投入额较低，但与家用医疗器械领域的其他公司相比，还是处于合理水平内，并且在近五年来，公司的研发投入及研发费用率总体保持稳定增长的趋势，尤其近两年的增长速度较快。此外，公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州及丹阳都设立有研发中心，研发体系和研发团队建设不断健全。

数据来源：公司年报

三、总结

随着社会的不断发展，家用医疗器械正受到越来越多的关注，家用医疗器械龙头企业鱼跃医疗深耕该分支行业多年，在品牌、渠道及产品性能方面具有一定的优势。此外，近年来公司依托稳定、可控的供应链体系，使得毛利率水平进一步增长，提高了公司的盈利能力。随着产品结构的不断优化，公司拥有广阔的成长空间。

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一季度营收超8亿，永太科技进军锂电池电解液！

公司深耕包括医药、农药中间体在内的含氟精细化学品业务。掌握包括定向导入氟原子、手性酶催化反应等多项核心技术。

据国盛证券研报分析，公司立足于在含氟精细化学品领域对于氟化工聚合生产的底蕴和积累，布局锂电材料（氟化合物为主），抢攻锂电池电解液材料制高点。

一、深耕含氟精细化学品技术，快马加鞭加码锂电材料

公司是领先的含氟精细化学品厂商，在浙江、上海、美国设立三大研发中心，并掌握多项核心技术，包括定向导入氟原子技术、手性酶催化反应技术、微通道反应技术、绿色反应技术等。借助优质的产品及研发能力，公司成为多家全球龙头化工企业的长期供应商，目前主要海外客户包括德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、默沙东、先正达等。

现有及新增产能：公司在建项目众多。中间体方面，公司现有产能1.81万吨，内蒙古永太一期年产18715吨精细化学品、30000吨氟化钾以及联产品建设项目于2020年3月份开工建设，部分车间于2021年4月份正式进入试生产阶段；医药原料药方面，公司现有产能3.18万吨，子公司永太手心年产4340吨原料药、6亿粒中药提取建设项目部分车间已完成安装调试；锂电材料方面，子公司永太已投产2000吨六氟磷酸锂和500吨双氟磺酰亚胺锂及其配套氟化锂，目前扩建年产6000吨六氟磷酸锂和1500吨双氟磺酰亚胺锂及配套年产1440吨氟化锂项目目前进展顺利，部分产能已经投产。

除了去年Q1业绩基数较低外，2021年Q1公司的同比高增主要受益于下游锂电材料及新能源汽车产业的旺盛需求，公司锂电池材料六氟磷酸锂等产品的订单饱满，量价齐升。因此，2021年Q1公司实现营业收入8.53亿元，同比增长68%。实现扣非归母净利润8,612.76万元，相对上年的亏损1,087.41万元增长892.04%。

2021年Q1公司毛利率和净利率分别增长至33.50%和9.68%，同时三大费用率有所下降，系企业管理水平提升以及规模效应增强所致。

二、乘新能源东风，抢攻锂电池电解液材料制高点

发展新能源车对降低我国原油进口依赖具有重要意义。“富煤、缺油、少气”是我国的能源结构特点。然而，我国机动车保有量达到3.5亿辆居世界第一，巨大的供需缺口使我国成为全世界第一大原油进口国，2019年原油进口依赖度已达70.8%，因此从长期看，发展电动车以减少对原油的进口依赖具有重要战略意义。

短期看，2021年我国新能源汽车景气度持续高涨，1-6月，新能源汽车产销分别完成121.5、120.6万辆，同比均增长超过100%，目前半年累计销量已与2019年全年水平持平。中汽协预测2021年我国新能源汽车销量预计将达到240万台；中期看，根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年我国新能源汽车渗透率目标为25%。以目前我国汽车产销量测算，按照目标届时我国新能源汽车销量将超过600万辆。

电解液是锂电池的“血液”。在四种主要结构中，电解液的作用为在电池正负极之间输送和传导锂离子，被称为锂电池的“血液”。电解液由溶剂、溶质（锂盐）、添加剂三种成分组成。在用量方面，溶剂占比最高达80%，溶质、添加剂分别为12%、5%。

受下游电动车拉动，六氟磷酸锂景气度持续上升。六氟磷酸锂（LiPF6）在电解液中电导率高、电化学稳定性强，是目前全球范围内最主流的电解质品种，广泛应用于新能源汽车等锂电池产品，且在电解液中成本占比较高，价格与电解液价格呈高度相关。根据百川盈孚，截至2021年7月12日，我国六氟磷酸锂市场价格已上涨至38.5万元/吨，月度环比增长22.22%，较年初增长259.81%，同比增长431.03%。另一方面，行业库存水平持续下降，截至2021年7月9日，行业库存已同比下降71.63%。

三、含氟精细化学品：打造从中间体到制剂的一体化产业链

公司以氟苯精细化工技术为基础，由传统医药、农药业务向下游高附加值的原料药、制剂领域延伸，形成了从中间体、原料药到制剂的垂直一体化产业链。其中原料药方面，公司依托氟精细化工以及生物酶方面的深厚技术积累，形成特色化的高附加值原料药产品线。

医药业务：公司科技设立永太科技（美国）作为制剂国际化项目的实施主体，公司原料药及制剂生产基地建有严格的质量管理体系、EHS管理体系，目前已通过中国GMP认证、欧盟CEP认证、美国FDA认证。其中盐酸多西环素胶囊、加巴喷丁胶囊、酒石酸美托洛尔等多个制剂产品简略新药申请获得美国FDA批准，其中部分产品已获得海外订单。

农药业务：公司积极规划产品结构，并加大高利润率产品的生产量和销售推广力度，2020年公司农药类产品整体营收规模、利润率均较上年有所增长。目前公司正积极推进重庆永原盛年产1500吨功夫酸车间建设，于2021年3月份正式进入试生产阶段。（国盛证券）

总结：公司一方面立足含氟精细化学品领域技术积累，LiPF6、LiFSI、VC等锂电材料投产将增厚利润，另一方面或受益于产业话语权由电解液向上游核心材料环节的转移，在锂电池电解液领域竞争力持续得到强化。

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3.7亿，雷军的情怀！

昨天晚上，我看了雷军的年度演讲，主题是“我的梦想，我的选择”。

今年是小米集团新十年的第一年，在超过3个小时的演讲中，雷军提到了小米上市破发、担任金山董事长十年、小米销量超越苹果等一系列事件，并定下‍‍“三年时间拿下全球第一”的目标。

做年度演讲的人挺多的，把这个做成生意的也不少，比如说罗胖子和吴晓波。而雷军演讲的可看性强很多，因为雷军与其他人相比，多了一些真诚，这在大家的眼里，真的是难能可贵了。

一、3.7亿，撒钱了！

在雷军的演讲里面，有一个非常令人感动的事。

雷军表示：“十年前，小米1开售，1999元，18.46万台，3.7亿，这是小米的第一笔收入。有了这一笔收入，我们滚动发展，才有了今天的世界500强，才有了今天的全球第二！”

小米为所有购买小米手机1的人，发放了1999的红包，约等于给他们退款了！而且我们也可以发现，1999不光是小米1的价格，也是小米平板5的价格。约等于给所有小米1用户送了一台小米平板5。

怎么说呢，听到这的时候把我个伪米粉搞得都有点泪目了，真的格局大了！虽然这波3.7亿里没我的一毛钱，但内心有一种很奇怪的燃起来的感觉。

小米的红包总额是3.7亿，虽说他们的成本远没有3.7亿，搞不好还能赚回一波。但是小米这个格局，非一般可比，收割好感无数。

我不太喜欢小米的手机，但是对于雷军，只能是瑞思拜。

小米的营销，比起H的碰瓷、造谣、抹黑，OV的淹没式广告，三星的专业与商务，苹果的人文与科技，还是带了些人情味的。

以前的“雷大善人”只是一句调侃，没想到现在成了真。雷布斯用自己的实际行动做了一道营销题，“如果有3.7亿人民币怎么做到影响力最大？”，是请水军KOL刷屏？买热搜榜单？还是各大平台抽奖促销？雷军找到了能与华为“举国沸腾”相媲美的顶级营销密码——不忘初心。

什么是格局？这就是格局！！！

有人说，打情怀牌？我想说，这可耻吗？打的多漂亮啊。

写到这的时候，我突然想起来最近引起热议的阿里巴巴事件了。

不知道大家有没有看过，张勇发布的关于这个事件的调查报告，反正当我看到这份调查报告竟然用“HR团队对人的关注、关怀不够，理性多了，感性少了，缺乏感同身受的能力”来对这个事件进行原因分析时，我特别想跟阿里说一句话：你们对理性的理解，简直是侮辱了“理性”两字本来的含义。

所以，我们可以对比一下来看看。

雷军：看起来不理智的选择，背后是情义无价。

张勇：理性多了，感性少了，缺乏感同身受。

这背后或许就是阿里巴巴与小米的区别、阿里巴巴文化与小米文化的区别吧。亦或许是全球化结果的区别，马云、张勇和雷军的区别吧。

二、海外市场

众所周知，在过去几年，全球的手机行业增速放缓，处于销量下滑的周期。在这样的大背景下，小米却能够逆势增长，并且超越苹果成为全球第二实属不易。

一直以来，小米稳扎稳打，才能够在突发的疫情之下，依然有余力推出行业内首款5G旗舰机型小米10，从而站稳高端市场。根据IDC数据，在推出小米10后，小米全球市场份额突然增长，并由此开始不断吞噬其他厂家的份额。

小米的全球手机销量能够如此耀眼，背后的核心因素在于海外市场的优异表现。

在过去的几个季度，海外业务始终是小米业绩增长的重头。根据2021年Q1财报，小米海外市场单季营收达374亿元，同比增长50.6%，占公司总营收的48.6%。

小米的模式具有极强的复制可能，比如性价比。雷军说过，小米模式是可复制的。所以，小米在海外的进展快，现在海外营收也是占大头。对比OV两家，线下渠道强，所以，他们想要复制到国外就难多了。

我是看了雷军的演讲，才知道小米手机的出货量已经全球第二了，第一是三星，第三是苹果，而且小米已经在22个国家是第一，在欧洲是第一。

目前最新的全球手机销量，排名第二的小米与第一的三星份额仅相差2%，因此三星也并不是稳坐钓鱼台。

与小米同比大增83%形成鲜明对比的是受芯片影响的华为从2020年Q2销量即将追平三星的第二掉到了目前的第六，从巅峰迅速滑落。

这也得益于小米手机在海外市场特别是第三世界市场的拓展，说白了，就是抢占国际下沉市场。当然，小米的节节进取除了自身原因，也跟华为遭到制裁，荣耀和华为手机拆分有关。

三、总结

小米的营销永远都是：你明知道是营销，但是就是让你爱的不行。小米这十年的营销策略，完全是殿堂级的存在。

作为一个不算米粉的见证者，希望小米在未来成长的途中，能依旧保持着那么点不一样。

【港股打新动态】

今天是前两天招股的“理想汽车-W”公布配售结果的日子，一手中签率50%，申购4手稳中1手。

具体配售结果如下：

目前，有一家正在招股的股票——心玮医疗-B。

昨天已经给大家简单讲过了，个人建议申购1手。

PS：申购建议仅代表个人，不做指导使用，投资有风险，申购要谨慎！

【港股小课堂】

今天，咱们的小课堂就来讲讲什么是“盈余公积”吧。

首先，盈余公积包括“法定盈余公积”和“任意盈余公积”。

那么，什么是法定盈余公积呢？“法定盈余公积”就是一块强制性规定从利润里分割下来，按照税后利润10%的比例提取的，用来扩大再生产的钱。

“任意盈余公积”就更好理解了，就是提取了法定盈余公积之后，股东们自愿留下来进行扩大再生产的钱，这些钱的比例也不受限制了。

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新能源汽车配件龙头，三花智控的看点在哪？

刚刚，三花智控披露2021年半年度报告。

报告期内，公司实现营业收入76.74亿元，同比增长44.3%；归属于上市公司股东的净利润8.24亿元，同比增长28.03%。这个业绩还是比较棒的，作为行业龙头继续保持稳步成长，享受新能源的红利。

而三花智控正好也是本期老张研选的品种，今天盘中大涨7%。

三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商，“三花”牌制冷智控元器件知名度还是相当高的。

比如公司的主打产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一，分别达到35%、66%和58%。三花微通道市占率达到45%，位居全球第一。

从业务来看，三花智控主要布局两大块业务，制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。

其中制冷空调电器零部件业务是公司起家业务，也是营收占比最大的业务，主要产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱等领域。而汽车零部件业务是近几年布局的新兴业务，但增速很快，主要产品包括热力膨胀阀、储液器、新能源车热管理集成组件、电子水泵等，应用于新能源汽车。

下面主要看这两块业务的看点。

第一，制冷空调电器零部件业务。

这一块业务比较稳定，是公司稳定营收的主要支撑，在地产调控下，目前空调、冰箱等销量增长有所迟缓，但还远远没到天花板，新装和更新换代的需求依然很大，而且目前空调方面的一个看点就是变频空调的渗透率提升。

空调能效新标于2020年7月1日实施，变频空调销量在继续增长，电子膨胀阀渗透率将进一步提升，预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。

这一块业务很稳，基本上不会有大的变动，这是稳定公司业绩的基础。

第二，汽车零部件业务。

这一块主要是新能源业务，也是目前增长很快，被市场给予厚望的业务，而这一块主要由三花汽零主导。

三花汽零成立于2004年，成立初期公司主要从事汽车空调热力膨胀阀和贮液器产品，这两种产品是汽车空调的核心零部件。2017年公司将三花汽零业务并表，开始布局新能源汽车热管理业务。

随着新能源汽车的节能需求进一步提升，公司也不断完善产品线，开发出了用于电池冷却的电池冷却器、冷却板，以及应用于新能源汽车空调系统的冷媒阀、分离器等，业务重点逐渐向新能源汽车热管理系统转移。

所以，三花的产品在新能源汽车热管理系统上布局最广阔。

从盈利能力上来看，三花汽车配件业务也是领先对手的。

从客户布局上来看，基本涵盖了目前主流的新能源造车企业，这保证了订单。

从行业大空间看，各国相继出台政策明确表示燃油汽车限售时间，未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。假设2025年全国乘用车销量达到2500万辆，新能源汽车渗透率为25%，2025年新能源汽车国内销量将达到625万辆，这对零部件的需求是相当巨大的。

从细分赛道看，新能源汽车热管理系统需要更多的控制阀、泵以及新增加热模块，所以新能源汽车热管理系统的单车配套价值量更高。传统汽车热管理单车价值量约2,000-3,000元左右，新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000元，是传统汽车价值量的3倍。

以6000元的单车价值量计算，2025年新能源汽车热管理系统市场空间将达到375亿元。

三花作为特斯拉供应商，公司将直接受益于国产Model3的放量，并且随着特斯拉后续车型的上市，公司的订单和盈利能力将继续高增长。

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好伤心，我要冲击涨停了，却没人关注

2020年8月10日晚间，美迪西发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长86.26%。归母净利润1.13亿元，同比增长142.29%；扣非净利润1.10亿元，同比增长150.14%。

半年度业绩一出，其股价也应声上涨，截止至上午11时，其股价大涨近19%，创出历史新高。在看美迪西分时图的时候，发现了一个很有意思的现象。要知道，新版的东方财富是有弹幕功能的，一般来说，某只股票快要涨停的时候，里面的弹幕会非常热闹。但美迪西竟然一条弹幕也没有，这可是20cm啊！也太没牌面了。

今年美迪西股价走出单边上涨行情，从年初的156元涨到了现在的600多元，期间涨幅近3倍，甩出其板块和大盘不知道几条街。

而且从量价关系上看：下跌放量有资金承接，上涨缩量筹码惜售，总体量能均匀，主力控盘特征明显。嗯……怪不得没弹幕呢，筹码都被主力拿走了。

它凭啥一个劲的上涨啊？首先肯定是因为主力已经控盘了，他们想拉多高就拉多高，咱也管不着。其次就是美迪西未来几年的业绩确定性很高，成长性强，这也是为什么主力选择买入美迪西的原因吧。

美迪西在过去几年保持了稳定的业绩增长

美迪西的营业收入从2016年的2.323增长至2020年的6.66亿，平均年化增长率为30.12%。

在营收保持高速增长的同时，美迪西的扣非净利润从2016年的0.371亿增长至2020年的1.235亿，平均年化增长率为35.07%，相比营收而言其扣非净利润的增速更快一些。

美迪西未来业绩的确定性很高，这也是其受到市场青睐的原因。

那美迪西未来业绩保持高增速的依据是什么呢？我们分别从行业和公司的角度进行解读。

行业空间广阔

国内低成本高素质的工程师红利

国内CRO行业虽然起步较晚，但凭借国内较强的工业基础和高性价比的人力资源快速崛起。

从成本端看，海外CRO公司人均薪酬显著高于中国CRO公司：海外CRO行业龙头平均年薪酬均超过50万人民币，而国内CRO人均薪酬普遍为海外的1/3。成本端的巨大优势使得全球医药外包产业链快速向国内转移。

中国CRO市场规模将从2016 年的28亿美元上升至2021年的108亿美元，年复合增速为30.4%，明显高于全球增速。

公司独特战略

对于大多数CRO企业而言，它们的主要客户是国际上的医药巨头，所以说国内的工程师红利就是支持它们业绩增长的最关键因素。但对于美迪西而言，不是这样的。美迪西的客户以国内的中小型药企为主，美迪西吃的是国内创新药企业发展的红利。

国内中小创新型医药生物公司受到国家创新药政策刺激，近年来数量持续攀升。这几年公司的境内收入占比持续提升，从2016年至2020年，公司境内收入占比从66.37%提升至70%以上，未来有望随国内研发高增长而维持上升趋势。

国内中小型药企的研发投入增速更快，政策背景下未来确定性更高。

全球研发格局分散化明显，中小公司渐成主力。据Pharmaproject 的统计，从2010年到 2020 年，全球新药研发的管线数从9700个上升到了1.77万个，复合年均增长率为6.09%。其中，中小型药企贡献的新药管线数量增速远高于top10的药企，全球研发格局管线集中度逐渐降低，中小型企业力量的逐渐显现。

国内创新药市场的景气度远超海外：从中国市场看，我国医药研发投入持续增加，根据Frost & Sullivan的数据预测，中国医药研发投入至2021年将达到335亿美元，2016-2021年复合增长率预计21.3%左右。国内创新药IND申报数已超越美国，国产创新药有望在未来3-5年迎来爆发。届时国内的中小型创新药企将成为最重要的CRO服务主体。

公司通过临床前一体化战略，吸引国内的中小药企。

美迪西是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，公司服务涵盖医药临床前新药研究的全过程，主要包括药物发现、药学研究及临床前研究。公司通过一体化的临床前综合服务来满足客户的不同需求，对于经验相对欠缺的中小型药企来讲，美迪西的临床前一体化服务对他们吸引力十足。

这些年美迪西收客户的订金越来越多了。

这两年公司订单数激增

2020年公司新签订单13.07亿元，同比2019年增长率高达112.04%，2021上半年公司新签订单10.26 亿元，同比2020年上半年增长93.64%。充足的订单为业绩增长提供保障，同时公司持续增强拓宽研发服务能力，为业绩增长提供驱动力。

客户粘性强

2020年，公司来自于原有客户的新签订单金额占比为64.52%。考虑到公司客户多为中小型药企，其相对分散且不稳定。原有客户超过60%的订单金额占比已经不低，公司已经在客户中树立了专业、高效的良好品象，建立了较强的客户黏性。

总结一下：

通过上述分析，美迪西区别于其他CRO企业，其深耕国内市场，近年来国内创新药升级是其业绩爆发的主要原因，这种客户结构也是公司未来发展的重要保障。

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上半年利润增四倍，碳中和助力双良节能战略转型!

公司以溴冷机业务起家，经过近40年发展，目前已形成节能节水系统、光伏新能源系统两大业务板块，主要产品包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉等，未来随着包头单晶硅项目投产，公司将新增单晶硅产品，实现光伏硅料设备-工艺-硅片的垂直一体化布局。

据中银证券研报分析，公司积极推动由专业设备制造商向零碳绿色能源服务商转型发展，现有两大业务板块的布局将有力保障公司战略转型目标实现。

一、领先的零碳绿色能源服务商，战略转型效果逐步显现

公司业务主要分为节能节水系统、光伏新能源系统两大板块。其中，节能节水系统包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统等细分业务；光伏新能源系统包括多晶硅还原炉及其模块，以及大尺寸单晶硅棒、硅片等细分业务。

节能节水系统为主要收入来源，光伏新能源系统收入占比增长空间大。据公司公告，2020年，公司溴冷机、换热器、空冷器收入在总营收中占比分别为41.17%、12.45%、34.85%，合计占比达88.47%，为公司主要收入来源。目前，公司光伏新能源系统业务收入占比较低，但未来随着多晶硅还原炉及其模块销量增长，以及包头一期20GW单晶硅项目投产，光伏新能源系统收入有望快速增长，在总收入中的占比将持续增加，成为公司新的收入来源。

整体而言，目前公司已形成节能节水系统、光伏新能源系统两大业务板块齐驱的业务格局，当前节能节水系统在营收中占比较高，但未来光伏新能源系统业务有望加快发展，为公司带来新的收入来源，促进公司业绩增长。

2021年H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长69.21%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长470.35%。展望未来，“双碳”政策推进背景下，节能节水行业市场需求持续释放，公司节能节水系统业务收入有望持续增长；同时，多晶硅还原炉业务持续受益于硅料企业扩产推进，包头大尺寸单晶硅项目一期投产后将驱动公司收入规模进一步增长。因而，公司两大业务板块未来发展前景向好，公司业绩有望维持快速增长态势，看好公司成长性。

二、以光伏新能源业务为矛，开启成长新空间

碳减排的重要路径：能源结构低碳化转型。根据IEA数据，2018年国内电热生产、工业、交通运输行业为二氧化碳排放的主要来源，三大行业合计占比达89.01%，其中国内电热生产行业二氧化碳排放量占比超50%，达51.39%，这反映出电热生产行业是我国二氧化碳最为主要的来源。

能源结构转型推进，清洁能源在一次能源消费中占比显著提升。能源结构低碳化转型是实现碳达峰、碳中和的关键举措，未来风电、太阳能等清洁能源消费量将会显著增加。根据全球能源互联网发展合作组织预测，在中国2030年实现碳达峰时，清洁能源消费量折合标准煤为18.6亿吨，在一次能源消费中占比达31%，较2020年的16%增长近一倍。此外，《中国“十四五”电力发展规划研究》指出，到2050年清洁能源消费量在一次能源消费量中占比达74%，达到碳中和时清洁能源有望取代煤炭成为主要的能源供给来源。

光伏发电装机容量快速增长，已成为重要的能源供给来源。中电联数据显示，截至2021年6月，国内太阳能累计发电装机容量为26761万千瓦，在全国发电装机容量中的占比为11.86%。同时，2021年上半年，新增光伏发电装机容量1301万千瓦，同比增长28.18%，仍保持较快增速。

根据公司公告，截至2021年7月，2021年以来公司新获多晶硅还原炉订单金额达13.05亿元，超过去3年总和，公司多晶硅还原炉业务快速增长态势已得到有效验证。据公司公告，2021年H1，公司子公司江苏双良新能源装备（主要是光伏多晶硅还原炉业务）

实现营业收入约2.55亿元，同比增长197.15%，多晶硅还原炉业务快速爆发。

三、以节能节水业务为盾，碳中和时代稳步增长

工业是二氧化碳排放的主要来源，钢铁、建材、化工等制造业碳排放量较大。由于工业领域能源使用量大，根据国家统计局数据，2019年工业领域在国内能源消费总量中占比超60%，大量能源消耗使得工业领域成为我国碳排放的主要来源之一。

节能产品效果显著，显著受益于碳中和政策推进。依托长期以来积累的产品性能优势和技术优势，公司节能系统节能效果良好。据公司公告，公司“能量系统优化及余热利用等节能改造项目”年节约能源折合成标准煤约1.45万吨。随着碳中和政策推进，工业节能市场需求增长，公司节能业务有望加快发展。

节水业务优势突出，新市场稳步发展。公司空冷系统技术及销售规模处于国内一流水平，空冷产品基于现有钢塔的技术和经验优势，获得客户高度认可，在电力、煤化工等领域维持着高市占率。同时，公司积极拓展俄罗斯、韩国、新加坡等国家的空冷市场，保障公司未来空冷业务的业绩增长。此外，2020年，公司新获山东国林、中韩石化（武汉）等项目，为后期循环水冷却、消雾新市场开拓奠定了基础，进一步助力空冷业务发展。

根据公司公告，2021年以来，公司新获节能节水相关订单金额显著增加，达15.55亿元，反映出节能节水行业的高景气度态势。随着公司项目订单增加，公司节能节水系统业务的业绩亦快速增长。据公司公告，2021年上半年，公司溴冷机、换热器、空冷业务分别实现营业收入5.13、1.72、2.71亿元，分别同比增长159.50%、115.40%、191.90%。预计未来随着碳中和政策持续推进，工业和建筑行业节水节能需求持续释放，公司凭借强大的市场竞争优势，市场份额或进一步增长，公司节水节能系统业务有望稳步增长，贡献公司业绩基本盘。（中银证券）

总结：公司两大业务板块齐驱，节能节水业务板块贡献业绩基本盘，而光伏新能源业务则是公司未来业绩增长的主要驱动力，推动公司收入和业绩大幅增长，看好公司未来成长性。

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约20个品牌，近5000家门店，首旅酒店位列连锁酒店第三！

首旅2016年完成如家私有化，跻身国内连锁酒店集团TOP3。公司旗下近20个品牌、40个产品覆盖全系列酒店业务。

据浙商证券研报分析，公司将依靠较高直营店占比享有较大业绩弹性；在自身展店提速基础上，北京环球影城年内开业+2022北京冬奥会有望成为业绩催化剂，公司或迎来戴维斯双击。

一、连锁酒店集团翘楚，控股股东资源丰富

首旅酒店是国内第三、全球第十大酒店连锁集团。公司于1992年成立，2000年于上交所上市；2013年，公司股票简称由“首旅股份”更名为“首旅酒店”；2016年，公司私有化如家酒店集团，当年末酒店数量跃至3402家（15年末为156家），客房规模跻身全国TOP3。根据《HOTELS》排名，2020年末公司客房规模位列全球酒店集团第十位；截至21Q1末，公司拥有4992家开业门店（含境外1家）、近43.8万间客房，规模位列国内酒店集团第三位。

公司专注于经济型及中高端酒店的投资与运营管理，其中直营店收入占比约3/4。1）酒店运营业务（直营店）主要指通过自有/租赁物业来经营酒店，通过向顾客提供住宿及相关服务取得收入，并承担酒店房屋租金、折旧摊销、装修及运营过程中的管理、维护、运营费用及相关税费，自负盈亏；2）酒店管理业务（特许经营店）包括品牌加盟、输出管理和其他特许业务，对酒店收取一定的特许经营费，不承担酒店直接运营成本，但需负担相应的系统运维等费用。2019年（正常情况下），酒店管理业务收入占75.6%，酒店运营业务收入占19.0%，景区业务收入占5.4%（利润总额占比13.6%）；2020年（疫情下），上述收入占比分别为73.2%、22.0%、4.8%。

品牌布局持续完善。截至2020年末，公司运营近20个中高端及经济型酒店品牌以及约40个产品。在收购如家前，公司仅拥有中高端品牌首旅建国、首旅南苑、首旅京伦和经济型品牌欣燕都、雅客怡家；与如家酒店集团旗下品牌整合后，公司覆盖全系列酒店业务，旗下细分品牌精准面向不同层次的顾客。2015年，公司成立云品牌事业部；2016-17年，公司陆续成立高端酒店事业部、中高端酒店事业部、经济型商旅酒店事业部，转入多品牌战略发展阶段；2020年，公司成立新品牌发展事业部。

近年扩张较为稳健，中高端酒店占比持续提升。2016-19年，公司酒店数量CAGR约为9.4%，华住、锦江分别为19.8%、13.2%；公司客房数量CAGR约为3.6%，扩张速度低于华住和锦江。2016-20年，首旅经济型酒店从2947家下降至2463家，其中经济型主力如家酒店开业数量从2385家下降至1986家；中高端酒店从220家增加至1165家，占比从9.3%提升至23.8%，其中如家精选、如家商旅开业数量从185家升至784家，增加3.3倍。

收购如家助推公司业绩高增，12-19年归母净利润CAGR为34.4%。2012-2019年，公司收入从30.4亿元增至83.1亿元，CAGR约为15.4%，其中，2015年下滑52%主要因为剥离旅行社业务、收购南苑股份导致合并范围变化；2016年增加3.9倍主要因为如家并表，如家4-12月取得收入52.2亿元、获得利润总额5.6亿元，分别占公司酒店业务的84.9%、85.1%。同期，公司归母净利润从1.1亿元增至8.9亿元，CAGR约为34.4%，锦江、华住分别为16.8%、39.2%。

如家贡献96%的归母净利润。2017-20年，如家集团收入占公司总收入的83.4%-85.3%，2020年疫情下比重提高1.9pct，体现如家旗下成规模的连锁酒店的强抗风险能力。疫情前（2019年），如家为公司归母净利润贡献约96%；疫情下（2020年），如家净利润占比下降主要是因为当年公司亏损5亿元，其中，如家净亏损超4亿元，南苑酒店盈利91万元（上年净亏损803万元），景区业务实现净利润5813万元，同比下降55%。

二、产品持续升级，发力中高端提升盈利能力

约20个品牌、40个产品覆盖全系列酒店业务。截至21Q1末，公司运营约30个酒店品牌，开业4992家酒店，遍布400多个城市，覆盖“高端”、“中高端”、“商旅型”、“休闲度假”、“社交娱乐”、“长租公寓”、“联盟酒店”全系列酒店业务，满足消费者的多元喜好，便于全方位攻占市场。

经济型产品更新迭代速度快，升级改造店占比较大体现业主的高认可度。如家是经济型酒店的一个鲜明符号，在消费升级趋势下，2016年，公司完成了超过70家如家酒店的同品牌迭代升级成如家2.0版本；2018年，公司对155家如家直营店进行了3.0NEO改造升级，定位为中档商旅酒店，其中年底已完工酒店115家，首批被改造的如家neo酒店开业后的三个月平均RevPAR同比增长20%左右；截至2019年末，已有454家如家3.0NEO酒店开业，其中360家为升级改造店，占比79.3%。截至2020年末，公司已累计将279家直营店及224家特许店升级改造为如家3.0NEO，累计共完成503家，体现业主对品牌以及新版产品投资模型的认可。

持续升级会员体系，提高会员复购率。2016年，完成如家私有化后，公司启动“首旅汇”与“家宾会”的会员系统贯通，建设首旅如家新官网、APP；2017年，公司会员权益全面贯通，充分挖掘公司1亿会员的潜在价值；2018年底，公司会员总量达1.1亿，全年公司自有渠道入住间夜数占比近80%；截至2020年末，公司拥有1.25亿会员，同比增长5.9%，自有渠道入住间夜数占比为77%，同时进一步深挖会员价值，以会员积分为抓手，搭建平台，通过外接资源提供良好的客户体验、会员服务及会员权益，利于提升公司会员的黏着度和复购率。

忠实用户规模持续增大，自有渠道入住间夜数接近8成。根据公司，2020年，首旅如家年入住客流约1.5亿人次，会员规模约为1.25亿人次，较2016年增加56.2%，官方APP累计用户达3600万人、日活超过80万人，官方关注用户1200万人，小程序访问用户为700万人，支付宝小程序使用人数约800万人；同年，通过自有渠道入住间夜数占比为77%，体现较强的对抗OTA的能力。（浙商证券）

总结：我们认为后疫情时代连锁酒店集团龙头的品牌化&连锁化进程将更为顺畅，考虑到当前我国酒店业头部三足鼎立格局较为稳定，我们认为在行业连锁化进程中公司将享马太效应红利。

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疫苗系列3-中美新冠疫苗路线差异与A股疫苗概念走势分析

最近一直在学习新冠疫苗的技术路线的我，现在有了一定的知识储备，本文将尝试着去解读两个问题。

第一是为什么我国大范围接种的是灭活疫苗，而美国选择的是mRNA技术。

第二是从技术路线角度出发尝试着对A股疫苗股的走势进行解读。

先看第一个问题，之前的文章简单讲述了国内外新冠疫苗的技术路线，我们知道，目前国内接种最多的疫苗是科兴中维，属于灭活疫苗。而美国大部分人接种的是mRNA疫苗。按理说两国采用不同的疫苗技术路线也不是什么稀奇的事，但这两种技术路线在整个疫苗的技术体系中几乎属于两个极端（灭活疫苗很传统，mRNA技术非常激进）。这其中就有值得思考的地方了。为什么两国之间疫苗技术路线会有这么大的差异呢？

我认为主要有以下原因：

迫切度：即便疫苗没有问世，国内疫情依旧控制得很好，事实证明，我们有战胜疫情的信心和能力。所以国内对疫苗需求程度低，而且即便要接种疫苗，也会把安全性放在有效性之上，所以国内不需要太激进的政策。这可能也是国内大规模接种灭活疫苗的最关键原因。而美国不一样，疫情蔓延太严重，在不快点弄出来有效且能快速扩产的疫苗就凉凉了，所以美国采取的策略就比较激进。

技术方面：国内灭活疫苗的技术已经相当成熟，而mRNA疫苗的研究还处于早期阶段。美国mRNA疫苗的技术相对领先一点，在mRNA新冠疫苗诞生之前已经有一些mRNA疫苗的管线在研了。

产能：灭活疫苗需要培育大量的活病毒，对产能的要求很高。中国在这方面拥有得天独厚的优势，而美国没有这么强的灭活产能。所以它即便研究出了灭活疫苗，产能也很难跟上。而mRNA疫苗具备体外转录反应高产量的特点，只要技术到位，产能不是问题。这可能也是美国选择主攻mRNA疫苗的一个重要原因。

安全性：灭活疫苗技术成熟，副作用基本已知。mRNA疫苗未知因素多，在mRNA新冠疫苗问世之前还没有成功先例，所以我们也不知道研发过程中前方哪里可能有坑，也不清楚这种疫苗会对人体带来什么样的远期副作用。

文化因素：东方相对保守，西方相对开放。

还有一些储存、价格方面的因素，我认为不是重点，在这里就不分析了。

结合上面的分析，其实国内选择大规模接种灭活疫苗是在情理之中的。

但美国竟然主攻mRNA路线的新冠疫苗，并且实现了大规模接种。这确实不好预料，这次西方还挺拼的。为什么这么说？其实就一点原因：mRNA疫苗技术虽然在上世纪90年代就已经提出来了，可30年过去了，没有任何一款mRNA疫苗获批上市，甚至大部分研究都停留在实验室阶段。而新冠疫情爆发不到一年，西方国家就把mRNA新冠疫苗给造出来了，效果还特别好，而且目前还没发现特别离谱的副作用（当然未来不知道哈），说实话是个奇迹。

这也是很多人质疑此次病毒是从美国实验室泄露出来的缘故。你美国竟然直接把mRNA疫苗做出来了！是不是早有准备？对这个病毒早有研究？对于这一观点我是坚决反对的，我宁愿相信是欧美国家的医疗水平比较先进，或者说其实mRNA疫苗已经不存在什么技术难题了，之前在研的mRNA疫苗进展缓慢有其他原因。

分析完中美两国选择疫苗技术路线差异的原因后，我们来看一下A股中疫苗概念股的表现，尝试着寻找一些投资机会。

国药股份

国药集团中国生物8月5日披露，北京生物制品研究所新冠灭活疫苗生产车间已通过国家相关部门组织的生物安全联合检查，具备了使用条件。北京高等级生物安全生产设施，是目前全球首个新冠灭活疫苗生产车间。

国药集团中国生物新冠灭活疫苗在2020年12月30日获批上市，成为国内首款获批上市的新冠疫苗。

而国药股份的股价从2020年3月16日就开启暴涨模式，其股价最高点出现在2020年12月11日，为62.40元。期间涨幅将近200%。但其实国药股份和研究新冠疫苗的国药集团只是名字像点，其他方面八竿子打不着，可是拦不住市场买账。虽然国药股份的股价后来又跌了回去，但它毕竟辉煌过。

未名医药

北京科兴中维生物的疫苗于2021年2月5日获批，也是一款灭活疫苗。

据说未名医药持有北京科兴26.91%的股权，其股价直接就上天了。其股价从2020年1月底就开始上涨，在国家宣布封城之前，就有先知先觉的资金就介入了。

但实际上未名医药持有股权的北京科兴并没有做新冠疫苗，申请新冠疫苗的是北京科兴中维。

未名医药2020年5月13日公告

未名医药2020年5月17日公告

但不管怎么说，北京科兴和北京科兴生物总是有些联系的。未名医药连发澄清说明也挡不住资金的热情。未名医药股价的最高点出现在2020年6月3日，为34.10元，期间涨幅超过3倍。

康希诺

2月25日，国家药品监督管理局附条件批准康希诺生物股份公司重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）注册申请。该疫苗是首家获批的国产腺病毒载体新冠病毒疫苗，适用于预防由新型冠状病毒感染引起的疾病（COVID-19）。

7月份的A股市场，资金对疫苗股进行了疯狂的炒作，炒作到什么程度呢？简单来说就是沾边就涨，鸡犬升天。最典型的西藏药业涨幅超过500%。而且上天的不仅仅是小盘股，许多大家伙也有不错的涨幅。其中智飞生物上涨超过90%，复星医药实现翻倍。

2020年8月康希诺登陆科创板，开盘就顶到了470元，远超预期。虽然之后一段时间内康希诺的股价下跌至249.23元，但康希诺的股价很快就涨了回来，并且在2021年6月23日创出798.00元的历史高点。

智飞生物

3月17日，重庆智飞生物制品股份有限公司发布公告称，其全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）经国家药监局组织论证，同意纳入紧急使用。据了解，这既是国内第五款获批使用的新冠病毒疫苗，同时也是国际上首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。

智飞生物的股价也是挺硬的，在历经2020年7月的市场炒作之后竟然没怎么回调，2021年继续创出新高。

复星医药

1月25日，复星医药(02196-HK)与BioNTech共同宣布，基于BioNTech的mRNA技术的新冠疫苗COMIRNATY(即BNT162b2，中文商品名:复必泰TM)获香港特别行政区食物及卫生局认可在香港作紧急使用。未来供应香港的疫苗将直接由BioNTech在德国的工厂进行生产，用于香港特区政府新冠疫苗接种计划下的供应、分发和施用等。

2020年3月16日，BioNTech和复星医药宣布达成战略合作协议，双方将基于BioNTech独有的mRNA技术平台，在中国地区共同开发、商业化针对新冠病毒的疫苗产品。

复星医药对比智飞生物和康希诺是更晚创出新高的一只，但它在近期疫苗股普遍下跌的情况下继续上涨并创出新高，这种独立行情值得思考。

看过这些疫苗股的表现，我想分享几点我观察到的现象。

1.A股疫苗股的炒作顺序是 灭活------其他技术路线疫苗。

2.杂牌疫苗股炒作完就歇菜了，而根正苗红的疫苗股在炒作之后还能新高。

3.复星医药在近期疫苗板块下跌的大趋势下继续新高。

下面我将尝试对这三种现象进行解读，分享一下我的逻辑。

1.第一个问题：为什么疫苗股炒作的顺序是灭活疫苗概念先动而其他技术路线的疫苗股后动。前文我们分析过国内大量接种灭活疫苗的逻辑，其实如果仔细思考，我们大概率能判断出灭活疫苗会是国内率先上市的疫苗种类，而且由于它技术路线成熟，是最有可能被大量接种的。所以灭活疫苗概念股可能是受益最多并且确定性最强的。

2.第二个问题：对于杂牌疫苗股炒作完就歇菜了这个问题其实比较好解释，虽然灭活疫苗概念股一开始涨的很好，但毕竟都是些杂牌股，并不是真正做新冠疫苗的。国药和科兴的灭活疫苗上市开始接种之后，对他们的业绩提升没有这么大。而那些真正做疫苗的在炒作之后还能继续新高，主要得益于此次疫情的严重程度远远超过预期，这次疫情蔓延时间之久、传播地区之广、感染人数之多，都是让人始料未及的。疫情的严重给了他们更多的市场空间与机会。

3.第三个问题：为什么复星医药在近期疫苗板块下跌的时候能走出独立行情创出新高。我认为主要原因是目前国内“德尔塔”毒株肆虐，各类疫苗对这种毒株的抵抗作用明显下降。要不要打第三针加强是现在热议的一个话题。第三针打什么疫苗呢？无论是从保护率还是抗体浓度来看mRNA疫苗都是最好的选择。复星医药近期新高的股价可能也代表着一些资金对国内引进mRNA疫苗的预期。

对于这一预期，个人认为：国内疫情只要不严重失控，组织全民接种mRNA疫苗是不理智也是不现实的，安全性是必须要考虑的因素，现在还没有到孤注一掷的时刻。国内即便引进mRNA疫苗可能也只会针对某些特定人群进行接种。“德尔塔”和原始毒株的主要抗原都是S蛋白，目前国内的疫苗依然有效。而且从病毒变异的角度来看，如果变异出一种毒株，它不以S蛋白作为侵入人体细胞的主要手段了，那怎么办呢，除了灭活疫苗可能还有一丢丢的功效之外，其他技术手段的疫苗基本都会无效。所以即便是想要预防变异的新冠病毒，从理论上来讲灭活疫苗也是更好的选择。

我的观点已经很明确了。当然，这都是基于国内疫情不严重失控的前提下，我希望也相信国内疫情会很快得到控制，祖国加油！

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智能照明大势所趋，手握高压集成工艺，晶丰明源开启智能升级！

晶丰明源是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一，成立十二年以来已经成为LED驱动IC领先企业。

据天风证券研报分析，在晶圆短缺背景下，依托于公司自有LED照明驱动核心工艺（700V高压集成工艺）及自有工艺平台，公司不会受制于单一晶圆厂产能限制，有助于公司进行合理产能规划，有效降低晶圆短缺带来的负面影响。

一、立足AC-DC技术，从LED驱动迈向电源管理芯片全品类

深耕AC-DC技术二十余年，正在拓展至电源管理、电机驱动等应用。公司成立于2008年10月，是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一，在通用LED照明、高性能灯具和智能照明驱动芯片技术和市场均处于领先水平，于2015年开始变频电机控制芯片组的开发，包括电机控制芯片、电机驱动芯片、智能功率模块、AC/DC和DC/DC电源芯片，电机控制芯片组进入国内外知名品牌客户，在国产变频电机控制芯片企业中崭露头角。

公司产品围绕LED照明驱动芯片，拓宽电源管理各类应用：1）通用LED照明驱动芯片是驱动LED发光或LED模块组件正常工作的电源调整芯片，主要应用于日常LED照明产品的恒流驱动芯片；2）智能LED照明驱动芯片是在通用LED照明驱动芯片基础上增加模组、电源、智控制系统或加载的各项与智能化等有关系统模块以满足智能LED照明需要，主要应用于多元化场景；3）电机驱动芯片是应用于电机驱动系统的电源管理驱动芯片，电机驱动系统是将电能转化为动能的物理系统，主要由负载、控制装置及电机等部分构成，电机驱动芯片是电机驱动系统的大脑。

高度重视技术研发，巩固产品核心竞争力。模拟芯片由于更依赖于芯片设计工程师和制造工艺，需要企业进行长期的研发投入。业界有一种说法是“1年数字、10年模拟”。为保持技术的先进性、工艺的领先性和产品的市场竞争力，公司持续加大研发投入以加快新产品的研发和研发成果转换步伐，提升公司销售规模和盈利能力。

营收和业务稳定增长，盈利能力同步提升。2018年-2020年公司营业收入分别为7.67亿元，8.74亿元，11.03亿元，年复合增长率达到20%，保持稳定增长。同时，公司归母净利润0.69亿元，同比下降25.43%；其归母净利下降的主要原因，在于股权激励的影响。2020年公司支付股权激励费9063.3万元，若扣除这部分费用，公司归母净利将达到1.48亿元，同比增长60.43%。

“产品高端+多元化”助公司打开盈利空间。从细分产品毛利率来说，由于公司技术创新和工艺改良，占据公司主营最大比重的通用LED照明驱动芯片毛利率在2015-2020年保持稳定，在16%-19%之间浮动，仍保有市场竞争优势。智能LED照明驱动芯片产品的市场竞争相对缓和，产品毛利率相对较高。但是其定价策略因考虑到技术优势、市场竞争情况等因素而较为灵活，导致毛利率较为波动。

二、LED照明驱动IC领先企业，智能化升级开启新增长

国内LED市场渗透率达到70%以上，行业进入稳步增长。据国家半导体照明工程研发及产业联盟的数据，2016-2018年我国国内LED照明产品产量持续增长，2018年产量约135亿只(套)，国内照明产品产销率较为稳定，初步估计2019年为46%，产量增长为176亿只/套，销量达81亿只/套。然而从LED照明渗透率来看，CSA预计2019年LED渗透率将会达到78%，中国LED照明已经有一定的渗透率。

通用照明LED半导体应用成熟且市场稳定。根据CSA数据显示，2016-2018年我国LED照明应用市场结构基本保持稳定，LED下游应用仍以通用照明为主，占比在45%以上。2014-2018年我国LED通用照明产值规模持续增长，从1145亿元增长至2679亿元，年复合增长率达到23.7%。2018年我国LED通用照明产值规模达2679亿元，同比增长5%，进入平稳的存量市场。

顺应新兴需求，智能照明是大势所趋。智能照明是结合LED、通讯、传感器，是软硬件组成的系统解决方案。智能LED照明产品是近年来伴随家居智能化趋势兴起的新型照明产品，为LED照明行业的新兴需求。随着LED照明个性化、特殊需求不断涌现，产品日趋向个性化与智能化方向发展，智能照明因此孕育而来。

三、电源管理芯片全面布局，开拓家电、快充新赛道

AC-DC是一种将交流电转换为直流电的电源管理芯片，公司AC-DC内置电源芯片主要应用于大小家电，外置电源芯片应用于适配器和充电器。除了AC-DC，公司目前还致力于开发出一系列国际领先水平的高性能DC-DC电源管理芯片，包括多相数字控制器、大电流功率ICSPS（smartpowerstage）以及大电流负载点电源IC（point-of-load），以此来打破国外的封锁和垄断。截止2020年12月31日，公司AC/DC电源管理芯片销售额为1,140.79万元。

快充大幅提升客户使用体验，电源管理IC用量增加。快充在近几年成为主流手机、笔记本电脑等产品的刚需，快充技术快速普及。手机品牌包括小米、vivo、oppo、华为、苹果、三星等开发了各种功率不等的快充技术；此外，联想、戴尔、惠普等一线品牌也纷纷推出了支持USBPD快充的笔记本电脑。受益于IoT的发展，IoT曾为快充第二大的应用市场，其他应用领域包含显示器、新能源汽车、电动工具等。

外置AC/DC电源芯片，给适配器供电及手机充电的电源模组的核心控制器件。AC/DC主要功能是将交流电高效的转化为所需的直流电源。其适用的终端设备包括：手机快充、机顶盒、路由器、视频监控及家居类硬件产品如扫地机器人、智能音箱、各类护理产品、厨房电器等。2020年，公司加大了外置AC/DC电源芯片的研发力度，加上完成对上海芯飞51%股权的收购工作，对应用于充电器、适配器产品的电源管理芯片研发起到了协同推动作用。（天风证券）

总结：公司作为国内和全球模拟芯片设计LED照明领域领先企业，公司有望在通用LED业务脚踏实地的基础上，打开智能LED增长新空间，并在其他电机驱动及电源管理产品领域循序渐进。

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出货量第一，获31项国际权威奖，极米科技铸就品牌效应！

目前公司主要包含三大产品和服务，分别是智能投影产品、投影相关配件产品和互联网增值服务。

据西部证券研报分析，公司整机业务占比最高，同时以线上销售渠道为主，为公司销售渠道节省一大笔费用。公司自研光机导入范围扩大，产品单位成本进一步下降。

一、智能投影龙头企业，品牌效应铸就稳固城墙

产品技术不断成熟，品牌口碑不断传播，产品销量持续增长，公司减少了大幅度的折价促销，销售额逐年上涨。2018年度、2019年度、2020年度和2021年Q1，公司营业收入分别为16.59亿元、21.16亿元、28.28亿元和8.15亿元，公司营收高速增长主要得益于：1）智能投影市场快速发展，推动公司营业收入持续增长；2）公司专注于智能投影领域，产品体系不断完善升级：经过多年开发积累，目前公司已具备涵盖光机设计、硬件电路设计及结构设计的完整投影产品整机开发能力，同时具备较强的工业设计能力。

公司整机业务占比最高，当前以线上销售渠道为主，为公司销售渠道节省一大笔费用，未来公司将会采取少数品象店+第三方渠道合作的方式推动线下渠道发展。公司的营收主要来自于整机产品和配件产品，互联网增值服务的收入占比近年来不断增长。2020年，公司整机产品收入占比达到了94.58%，互联网增值服务收入占比在2017-2020由原本的0.47%增长到了1.46%。公司的销售模式主要以电商平台入仓、线上B2C为主，其中线上B2C销售平台主要包括天猫及淘宝、京东平台、亚马逊和官方商城。

公司自研光机导入范围扩大，产品单位成本进一步下降。在公司的各项业务中，互联网增值服务的毛利率最高，2017-2020年保持在80%以上，而公司的总体毛利率处于上升趋势，由2017年度的19.07%上升到了2020年的31.63%。

公司毛利率、净利率在同行业公司中属于上游水平，疫情期间盈利能力逆势增长。2021年Q1，公司的毛利率水平为35.23%，高于同行业可比公司均值，净利率水平为10.98%，高于其他可比公司并实现增长。一方面，疫情延续背景下，公司凭借线上化率较高的优势，对公司的业绩具有明显的拉动作用；另一方面公司的光机自研比例不断上升，产品制造成本在逐渐下降，提升了公司整体的毛利率和净利率水平。

二、龙头优势地位稳固，销售渠道研发实力具有强大壁垒

公司2013年成立以来迅速成长为国内投影设备行业领导品牌。根据IDC数据，2016年和2017年公司出货量分别位居国内投影设备市场第四和第二，2018年公司出货量首次位居中国投影设备市场第一，市场份额达13.2%；2019年及2020年公司出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场份额分别达14.6%和18.10%。

公司智能微投出货量市场份额保持领先地位。极米科技智能微投采用高功率LED光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020年H1公司智能微投出货量均位居国内LED投影设备市场第一，市场份额分别达29.7%、26.3%、24.8%和30.0%。2017年至2019年公司智能微投市场份额有所下降，主要原因系随着消费级投影市场发展热度提高，众多新兴品牌进入导致行业头部品牌市场份额被分散，根据IDC数据，2017年至2019年国内LED投影设备TOP5品牌合计市场份额分别为61.8%、52.1%和49.2%，整体亦有所下降。

公司激光电视采用激光光源，根据IDC数据，2017年至2019年及2020年H1公司激光电视出货量均分别位居国内激光投影设备市场第七、第四、第四和第八，市场份额分别达3.4%、11.0%、9.4%和3.7%。

凭借出色的工业设计与产品体验，公司屡次获得国际权威大奖。截至2021年1月6日，公司共获得31项国际权威奖项，涵盖世界四大工业设计奖项，包括德国红点产品设计奖、德国iF设计奖、日本GoodDesignAward和美国Idea设计奖，同时多次获得美国CES创新奖。

鉴于智能投影行业较新，发展方向尚不清晰，我们现通过两种途径对其未来发展空间做出推测，第一，我们认为智能投影未来或与TV形成配套，类似iPad与iPhone的关系；第二，我们认为未来智能投影或会替代一部分TV满足消费群体的观影需求。

根据小米2020年财报显示其互联网增值服务客单价为60元，极米互联网增值服务客单价仅为28元，对比小米其还存在2倍以上发展空间，假设极米GMUI系统2030年MAU达到1880.35万，客单价达到182.5元，得到其空间为34.32亿元。（西部证券）

总结：公司所处赛道较新，未来发展空间广阔。

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一季度营收55亿，门店超4200家，海澜之家创线上新增长！

公司作为国内男装行业龙头企业，全面发展多元品牌矩阵，以期实现“服饰生活零售集团”的战略转型。

据中银证券研报分析，公司持续推进品牌多元化年轻化转型，预计随着疫情恢复，转型效果将凸显；目前男装行业处于稳定增长阶段，行业集中度有待提高，同时海外品牌增长乏力，利好国产男装龙头企业。

一、“稳健增长+高分红”的男装龙头

目前公司旗下拥有包括海澜之家、圣凯诺、海澜优选生活馆、OVV、黑鲸、AEX、男生女生、英氏婴童。受疫情影响，公司2020年实现营业收入180亿元，同比下降18.26%，实现净利润18亿元，同比下降44.42%，但随着疫情恢复以及消费升级，公司2021Q1实现营业收入55亿元，同比增加42.77%，实现净利润8亿元，同比增加185.33%，反弹强劲，预计未来将加速改善。

多元化品牌布局，门店数量逆市扩张。据国家统计局数据，2002年起，我国GDP保持高速增长，服装零售规模扩大，零售额增速由2002年的10.2%增至2011年的25.1%，公司主品牌海澜之家通过渠道扩张快速占领市场，成为行业龙头。2012年后，我国GDP增速放缓，服装行业销售也有所下降，行业进入去库存阶段，零售增速从2012年的17.7%回落降至2016年的6.8%。期间，公司仍继续扩张渠道，2016年主品牌海澜之家门店数达到4237家。2017年终端消费需求回暖，服装行业调整基本完成。公司在聚焦主品牌的同时发展多元品牌矩阵，进行年轻化转型，剥离爱居兔品牌，减少资源的低效投入并集中资源投向发展势头更好的新品牌，最终在疫情期间门店数量逆势增长。公司2020年旗下所有品牌门店总数达到7381家（2019年门店数为7254家），净增加127家。

品牌拉动，收入规模稳健增长。2013-2015年，公司处于快速增长时期，实现业绩快速增长。2013年实现营业收入72亿元，2014年上市，2015年营业收入同比增幅达到28.30%。2016-2018年，终端消费保持弱增长，公司收入增幅有所回落，复合增长率为5.97%。2019年，公司推进全渠道布局，在终端消费放缓的背景下重回增长通道，营业收入达到220亿元，同比增长15.09%，收入再创新高。2020年受疫情冲击，实现营业收入180亿元，同比下降18.26%。

加盟渠道为目前主要渠道，直营渠道收入高速增长。2015年以来，公司加盟渠道营业收入稳步增加，2019年营收达到179亿元，同比增加12.19%，在2020年出现小幅度下降，公司加盟渠道采取的是类直营模式经营，门店租金，费用由加盟商承担，加盟商将门店的内部管理委托公司负责，目前加盟店占比接近90%，仍为主要渠道；由于公司近年来大力拓展相对空白的购物中心渠道及培育新品牌，直营渠道数量迅速扩张，直营渠道收入在2020年达到17亿元，同比增长28.54%，占收入比重增至11.15%。

海澜之家系列销量增速略有波动，其他品牌快速扩张。受疫情影响，公司2020年营业收入增速为-18.26%。其中海澜之家系列品牌销售额同比下降20.97%，达到138亿元。圣凯诺品牌同样增速略有下降，而其他品牌（包括海澜优选、OVV、男生女生、英氏婴童等品牌）销售额达到16亿元，同比增长45.54%，收入占比由2019年的5.16%提升至9.21%。从盈利水平来看，2020年海澜之家系列品牌毛利率略微下降至35.99%，圣凯诺品牌以及其他品牌毛利率均有上升。

二、主品牌线下筑底回升，线上持续发力创造新增长

海澜之家系列作为公司的主品牌，长期以来对公司的整体经营情况带来重要影响，2018-2020年，主品牌营业收入占海澜之家总收入分别为80.82%/82.76%/76.66%。自2011海澜之家系列销售收入达到增长高峰后，受海外品牌竞争、行业整体进入复苏周期与渠道布局三四线城市等因素影响，海澜之家系列扩张与增速有所放缓。2014-2015年起海澜之家系列进入到品牌的转型期，向着“年轻化”的方向发展，经历2016-2018的调整筑底，于2019年回升，收入重回双位数增长，2020年受疫情影响收入增速略有放缓。

门店质量提升，积极进行购物中心门店布局。2019-2020年公司对门店布局质量要求提升，优化线下门店的布局。近年来，公司陆续关闭部分经营效益不佳的门店，重点关注位置、营业能力较优门店及渠道拓展机会，加大对于一二线城市的布局。公司更进一步关注商业街、购物中心等新兴消费市场的渠道拓展机会，与百货、购物中心签订协议开立新店，并计划未来进一步提升购物中心门店比例，持续优化存量街边店，提升门店整体质量。

输出品象，年轻化转型带来新机遇。因“男人的衣柜”而闻名的海澜之家系列在消费者心智中已形成刻板的品牌印象，因此，海澜之家系列进入品牌转型期。自2017年起，海澜之家邀请林更新担任产品代言人，并于2020年邀请运动员武磊、张伟丽等担任形象代言人，发挥运动员与明星的品牌传播与号召优势。

2020年线上渠道发力，线上收入进入高速增长时代。受疫情影响，线下门店经营受阻，公司加大线上渠道发展力度。2020年海澜之家系列线上销售额高速增长，线上收入达到20亿元，同比增长54.68%，占总收入比例达到11.75%，大大缓解2020年疫情带来的销售压力。

线上业务相对同业增长空间较大。近五年海澜之家线上收入占比虽有增长，但占比仍较低，2020年海澜之家系列线上收入占比为11.75%，低于行业平均水平，同业太平鸟达到29.88%，森马服饰在2020达到38.2%。随着未来线上业态收入的发展，加强联结电商平台，利用、直播等多种营销方式促进产品的销售和品牌力量的传播，海澜之家系列线上渠道拓展有望追赶行业平均水平，在未来更进一步分享线上销售的红利。（中银证券）

总结：公司主品牌线上渠道发力提振业绩，新品牌发展潜力大，预计未来形成新的收入增长点。

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作为“中华老字号”，云南白药竟然陷入了困局？

要说云南白药最出名的产品莫过于它的牙膏和气雾剂，这两款产品也凭借着自身实力，做到了国人青睐。

不过，观察最近几年云南白药的财务报告，你会发现他目前也有很多的困难，比如主营利润增长缓慢、核心产品营收放缓等。具体这些困难在财务上怎么表现的，我们来逐一分析。

业务构成

（1）批发零售：单讲批发零售可能没啥概念，这时要和另一个词联系起来那就是医药商业。医药商业指的是通过零售或批发这两种方式将药品从生产者运送到终端消费者手上。现在就明白了，这就是生产者和消费者之间的“搬运工”，这种盈利方式存在什么问题吗？看一个数据就明白了。

我们可以很明显看出一个问题那就是该业务的毛利率太低了，这也是为什么2020年批发零售业务的营业收入占比高达64.06%，而利润占比只有20.98%。

再看一下近年医药商业销售收入的变化情况：

近5年医药商业销售收入在增加，虽然每年收入增速波动较大，但是总体还维持在10%以上增速。

（2）工业产品：指的是公司药品、健康品、中药资源等的营收，与批发零售相对应，工业产品全是自己制造的东西。

我们看到工业销售收入毛利率真的高，近乎是医药商业销售收入毛利率的6倍。同样，超高毛利率使得2020年工业产品营业收入占比虽然只有35.78%，但是利润占比高达78.88%。这让我不禁感慨还是自己有技术才能活得好啊。

其实，仅了解到这一步并没有达到我的目的，我是想知道云南白药每一个产品的营业收入，很可惜的是年报中并未提及。

不过我发现了这个。

虽然不能把每个产品分出来，但是基本能把口腔清洁业务和其他业务分开，然后我们做个工业产品中口腔清洁业务和其他业务营业收入变化表。

从各业务营业收入变动看，近五年其他业务营业收入基本维持不变，有一点小幅下降；口腔清洁业务营业收入每年都在上升，与之相对应的就是云南白药牙膏市场份额由2015年的16%，上升到2020年的22.2%，同时它和其他业务营业收入的差在慢慢缩小。从营业收入增速看，总的看工业产品营业收入增速并不快，五年平均增速在5%左右；分开看，工业产品营业收入增速是口腔清洁业务贡献的，其他业务是在拖后腿了。

（3）总况：刚才我们是分开两个主要业务来分析的，现在我们合在一起看看总体是什么情况。

营业总收入总体保持平稳增长，增速为9%左右；医药商业销售收入的增加是带动营业总收入增加的主要动力，相比较而言工业产品销售收入就有点跟不上的意思了。

我们再看看主营利润情况：

近些年主营利润增速也是主要靠医药商业销售利润拉动，工业销售利润占比较大，增长乏力的问题就更加突出。

仅仅分析到这还是不够的既然我们说了医药商业销售收入增速快，那么它背后的原因是什么呢？能否持续下去呢？

我们又说工业产品营业收入增速慢，又以其他业务收入更慢，这又是什么原因呢？还有我们说的口腔清洁增速高，未来还有增长潜力吗？

首先，医药商业销售主要由云南白药子公司云南省医药有限公司完成，早在2018年，云南省医药有限公司就已经成为云南省销售规模最大的医药商业企业。该公司业务主要面向医疗机构、商业公司等采购量较大、长期稳定的客户，且采用“先货后款”的原则，一般不会有太大问题。

其次，工业产品中其他业务收入主要指的是其核心产品云南白药，其实很好理解为什么云南白药增速缓慢，云南白药高速增长期已经过了，目前该产品的国内需求基本稳定。虽然口腔清洁业务增速高，但是我们也发现云南白药牙膏市场份额上升较慢，六年时间从16%，上升到22.2%。如果对标国外成熟牙膏市场，第一名的市占率能达到30%以上，那么云南白药还有成长空间，但按照现在的增速还需要七、八年。

总结

经过我们的分析云南白药各项业务基本清楚了，医药商业销售成为营业收入增长的动力，口腔清洁业务增速较快，而其核心产品的增速较为缓慢；医药销售利润增速也是大于工业销售利润增速。

我们知道，医药销售毛利率不高，而现在企业利润增长靠医药销售，毛利率高的工业销售却不尽人意。这样的云南白药该怎么破局呢？

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医美龙头业绩大好，行业景气度仍在！

面对市场调整，投资者如何应对，确实是认知层面的问题。今天指数继续修复，基本上已经填坑。

早前，面对市场大幅调整，在7月27日《老乡别走！》一文中，就再次提到，A股向下有支撑，没有大幅下跌的基础，这是信心问题。并提出，大幅调整下，关注的两个方向，一个是军工，一个是券商，并在后面的文章中继续解读了军工的几个细分方向。

从市场表现来看，近期军工方向确实是最强的领域，航发动力、中航西飞、北摩高科等持续反弹新高，军工的逻辑正在向成长方向转变。券商方面东方证券不断新高，这个品种大家很熟悉了，文章也单独深度解读过，东方财富也修复出坑。

从大环境上看，经济增长有保障、居民财富搬家在加速、核心公司盈利能力在持续等等，短期看，下半年流动性宽松预期还在，这些对A股依然有较强支撑。

有了这个认知和信心，就在面对市场波动的时候有底气、有策略。

至于像军工还是半导体等景气度品种的切换，要考研对市场以及基本面的研究能力了。

……

今天市场关注度最高的点，就是归来的盐湖股份，当天涨幅306.1%。

不得不说这个公司也是赶上了好时候，以前不值钱的破烂玩意现在倒成了香饽饽，不但让公司起死回生还一举站上了2000亿市值。

所以，不论是投资还是人生，只要活得长久，总有意想不到的机会出现。

关于盐湖股份，这里说2个点。

第一，最开心的就是复牌前的这些投资者，公司股价从去年4月底停牌到现在，一年零3个月，复牌后股价直接翻了4倍，估计当时很难想象有这个结果。

抛开盐湖股份这种极端情况，从投资上看，做到一年三倍基本上在市场中是凤毛麟角了，即便告诉你一个成长公司有一年三倍的空间，绝大多数人也拿不住，其中一个小浪花就会将很多投资者吓退。

所以，投资上需要试着赢得一场中级别的胜利，才能打开投资视野，再看到那些小浪花才能从容的多。

第二，就是盐湖提锂。统计数据显示，2020年全球锂储量约为2100万吨，其中我国为795万吨。而国内锂资源储量主要集中在盐湖，资源量占比超70%，其中青海资源量310万吨，西藏222万吨。

2020年国内盐湖占锂资源总储量的70%，但2020年国内盐湖锂盐产量仅占全国产量的18.5%，资源量与产量比例不匹配，所以，这就提高人们对盐湖提锂的预期。

盐湖股份持有51.42%股权的蓝科锂业，目前拥有青海察尔汗盐湖3700平方公里的采矿权，占总面积约63%，青海察尔汗盐湖或是国内目前已探测中锂资源量最大的盐湖。

而蓝科锂业目前拥有工业级碳酸锂产能1万吨、电池级碳酸锂产能2万吨；并且工业级碳酸锂完全成本在34000元左右每吨，目前工业级碳酸锂市场价格为9万左右每吨，而电池级碳酸锂为9.4万左右每吨，这其中的利润空间是巨大的。

正是有了这个预期，盐湖提锂才被资金追逐。但是盐湖提锂这种方式依然处于行业导入期，其中依然存在很大的不确定性，从投资角度看，确定性才是最主要的考虑因素，所以赣锋锂业等要更稳定一些。

……

美迪西：半年度净利1.13亿元 同比增长142%。

公司也是CRO细分方向的一个龙头，从业绩看，继续保持高成长速度，高成长下也会继续享受高估值。CRO这条赛道景气度依然很高。

贝泰妮：公司2021年半年度净利润2.65亿元，同比增长65.28%。2021年“6·18”年中大促活动中，“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐No.1，天猫美妆类目TOP10中唯一国货。

这个业绩很亮眼了，因为公司前面并没有半年度业绩预告，所以这个业绩是超预期的，显示了医美行业的火热景气度。

权威预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过9000亿元。并且与美国、巴西、韩国等国家相比，国内医疗美容渗透率仍然不高。

就这……

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