晶丰明源是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一，成立十二年以来已经成为LED驱动IC领先企业。

据天风证券研报分析，在晶圆短缺背景下，依托于公司自有LED照明驱动核心工艺（700V高压集成工艺）及自有工艺平台，公司不会受制于单一晶圆厂产能限制，有助于公司进行合理产能规划，有效降低晶圆短缺带来的负面影响。

一、立足AC-DC技术，从LED驱动迈向电源管理芯片全品类

深耕AC-DC技术二十余年，正在拓展至电源管理、电机驱动等应用。公司成立于2008年10月，是国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业之一，在通用LED照明、高性能灯具和智能照明驱动芯片技术和市场均处于领先水平，于2015年开始变频电机控制芯片组的开发，包括电机控制芯片、电机驱动芯片、智能功率模块、AC/DC和DC/DC电源芯片，电机控制芯片组进入国内外知名品牌客户，在国产变频电机控制芯片企业中崭露头角。

公司产品围绕LED照明驱动芯片，拓宽电源管理各类应用：1）通用LED照明驱动芯片是驱动LED发光或LED模块组件正常工作的电源调整芯片，主要应用于日常LED照明产品的恒流驱动芯片；2）智能LED照明驱动芯片是在通用LED照明驱动芯片基础上增加模组、电源、智控制系统或加载的各项与智能化等有关系统模块以满足智能LED照明需要，主要应用于多元化场景；3）电机驱动芯片是应用于电机驱动系统的电源管理驱动芯片，电机驱动系统是将电能转化为动能的物理系统，主要由负载、控制装置及电机等部分构成，电机驱动芯片是电机驱动系统的大脑。

高度重视技术研发，巩固产品核心竞争力。模拟芯片由于更依赖于芯片设计工程师和制造工艺，需要企业进行长期的研发投入。业界有一种说法是“1年数字、10年模拟”。为保持技术的先进性、工艺的领先性和产品的市场竞争力，公司持续加大研发投入以加快新产品的研发和研发成果转换步伐，提升公司销售规模和盈利能力。

营收和业务稳定增长，盈利能力同步提升。2018年-2020年公司营业收入分别为7.67亿元，8.74亿元，11.03亿元，年复合增长率达到20%，保持稳定增长。同时，公司归母净利润0.69亿元，同比下降25.43%；其归母净利下降的主要原因，在于股权激励的影响。2020年公司支付股权激励费9063.3万元，若扣除这部分费用，公司归母净利将达到1.48亿元，同比增长60.43%。

“产品高端+多元化”助公司打开盈利空间。从细分产品毛利率来说，由于公司技术创新和工艺改良，占据公司主营最大比重的通用LED照明驱动芯片毛利率在2015-2020年保持稳定，在16%-19%之间浮动，仍保有市场竞争优势。智能LED照明驱动芯片产品的市场竞争相对缓和，产品毛利率相对较高。但是其定价策略因考虑到技术优势、市场竞争情况等因素而较为灵活，导致毛利率较为波动。

二、LED照明驱动IC领先企业，智能化升级开启新增长

国内LED市场渗透率达到70%以上，行业进入稳步增长。据国家半导体照明工程研发及产业联盟的数据，2016-2018年我国国内LED照明产品产量持续增长，2018年产量约135亿只(套)，国内照明产品产销率较为稳定，初步估计2019年为46%，产量增长为176亿只/套，销量达81亿只/套。然而从LED照明渗透率来看，CSA预计2019年LED渗透率将会达到78%，中国LED照明已经有一定的渗透率。

通用照明LED半导体应用成熟且市场稳定。根据CSA数据显示，2016-2018年我国LED照明应用市场结构基本保持稳定，LED下游应用仍以通用照明为主，占比在45%以上。2014-2018年我国LED通用照明产值规模持续增长，从1145亿元增长至2679亿元，年复合增长率达到23.7%。2018年我国LED通用照明产值规模达2679亿元，同比增长5%，进入平稳的存量市场。

顺应新兴需求，智能照明是大势所趋。智能照明是结合LED、通讯、传感器，是软硬件组成的系统解决方案。智能LED照明产品是近年来伴随家居智能化趋势兴起的新型照明产品，为LED照明行业的新兴需求。随着LED照明个性化、特殊需求不断涌现，产品日趋向个性化与智能化方向发展，智能照明因此孕育而来。

三、电源管理芯片全面布局，开拓家电、快充新赛道

AC-DC是一种将交流电转换为直流电的电源管理芯片，公司AC-DC内置电源芯片主要应用于大小家电，外置电源芯片应用于适配器和充电器。除了AC-DC，公司目前还致力于开发出一系列国际领先水平的高性能DC-DC电源管理芯片，包括多相数字控制器、大电流功率ICSPS（smartpowerstage）以及大电流负载点电源IC（point-of-load），以此来打破国外的封锁和垄断。截止2020年12月31日，公司AC/DC电源管理芯片销售额为1,140.79万元。

快充大幅提升客户使用体验，电源管理IC用量增加。快充在近几年成为主流手机、笔记本电脑等产品的刚需，快充技术快速普及。手机品牌包括小米、vivo、oppo、华为、苹果、三星等开发了各种功率不等的快充技术；此外，联想、戴尔、惠普等一线品牌也纷纷推出了支持USBPD快充的笔记本电脑。受益于IoT的发展，IoT曾为快充第二大的应用市场，其他应用领域包含显示器、新能源汽车、电动工具等。

外置AC/DC电源芯片，给适配器供电及手机充电的电源模组的核心控制器件。AC/DC主要功能是将交流电高效的转化为所需的直流电源。其适用的终端设备包括：手机快充、机顶盒、路由器、视频监控及家居类硬件产品如扫地机器人、智能音箱、各类护理产品、厨房电器等。2020年，公司加大了外置AC/DC电源芯片的研发力度，加上完成对上海芯飞51%股权的收购工作，对应用于充电器、适配器产品的电源管理芯片研发起到了协同推动作用。（天风证券）

总结：公司作为国内和全球模拟芯片设计LED照明领域领先企业，公司有望在通用LED业务脚踏实地的基础上，打开智能LED增长新空间，并在其他电机驱动及电源管理产品领域循序渐进。

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