港股科技股回暖，至暗时刻已过？

经历8月的低迷之后，港股的科技互联网板块正在回暖。其中，上一轮被砸盘最狠的快手，成为了这一轮科技股反弹的领涨股，自8月20日股价低点已回升近60%，哔哩哔哩反弹近50%，美团反弹近40%。

那么，港股科技股的这一轮反弹，是否意味着新机会来了？我们来分析一下吧。

一、技术性牛市

最近的种种迹象可以发现，港股的科技股或许已经度过了最悲观的时候，我们更多是看到了未来的机会与希望。

9月8日，恒生科技指数微跌0.24%，但与8月20日的低点相比，累计涨幅接近20%。

一般认为，市场重要股指从最近的最低点上涨超过20%，则被视为进入技术性牛市，照此看法，此前被轮番抛售的恒生科技指数即将进入技术性牛市。港股科技股集体企稳反弹的背后，自然离不开资金的介入，近一段时间以来，风险偏好较高的资金或许已经开始介入部分超跌的科技股。

我们具体到个股的话可以发现，8月20日至今，美团、快手、哔哩哔哩港股等的最大涨幅已超过40%，腾讯、京东、百度的最大涨幅也均超过20%。

另外，作为港股科技板块的绝对龙头，腾讯股价在最近两周多时间里终于迎来强势反弹，截至目前已自8月20日低点反弹超25%，最新市值重回5万亿港元。

二、谁在抄底科技股？

恒生科技指数起起落落，离不开资金的暗流涌动。那么，最近这一波港股科技股的触底反弹，又是哪些资金在抄底呢？

1、通过港股通渠道抄底的内地资金。

近两日，北水加速流入港股的迹象越来越明显。

南向港股通8月成交总额达8891亿港元，同比增加71%。尽管当月南向资金净卖出近200亿港元，但边际净减持规模明显放缓，且中下旬以来重新回流腾讯控股，单月净买入55亿港元。

9月6日，深交所公布半年度港股通股票调整名单，此次新纳入的股票集中在医疗、消费和科技等「新经济」板块，不乏时代天使、快手、奈雪的茶等市场关注度较高的公司。随着新一轮港股通股票名单调整落地，南向资金有望重回港股市场。

9月6日，南向资金结束连续8日的净卖出，净买入港股20.96亿港元。其中，腾讯获北水净买入超9亿港元。

9月7日，南向资金尾盘加速流入，净买入达40.66亿港元。美团、腾讯控股、快手分别获净买入9.95亿港元、8.68亿港元、4.49亿港元。

2、跟踪恒生科技指数、恒生互联网科技业指数的交易型开放式指数基金（ETF）。

据不完全统计，今年下半年以来，所有跟踪恒生科技指数的ETF累计净申购超150亿元。

3、来自于投资圈的“顶流”大佬的抄底信号。

今年8月，美国的明星基金经理、“女版巴菲特” 凯瑟琳·伍德多次买入京东的股票，方舟金融科技创新ETF (ARKF)买入了5.9万股京东股票，方舟自主技术和机器人ETF (ARKQ)买入了16.5万股。

伍德表示:“从长远来看，我对中国并不悲观，因为我认为他们是一个非常具有创业精神的社会。”“当然，政府正在制定更多的规章制度，但我认为政府根本不想阻止增长和进步。”

木头姐的操作一度引发了市场跟风，外资机构的交易员重新买入受重创的中国科技股。

同样看好中概互联的还有段永平，8月4日，段永平发文称自己已经买入腾讯，并表示“再跌再多买些”。很快他就得到了这个买入的机会，18日再次透露抄底腾讯和阿里巴巴。

段永平评价自己的操作：“商业模式好的公司，好的价钱总是有吸引力的。用十年以上的眼光看问题，会让问题简单很多。”

4、科技股的回购，也是一股重要的多头力量。

刚从雷军“减持”风波中走出来的小米集团，开启了回购战术，9月6日和7日，连续两天进行回购。

港股的“股王”腾讯自8月19日以来已进行12次回购操作，截至目前共计回购10.40亿港元，给市场注入了信心。

三、当下如何布局？

之前，我们分析过的恒生系列指数调整在9月6日正式生效：恒生国企指数新纳入李宁、京东物流；恒生科技指数新纳入携程集团；恒生指数新纳入李宁、信义玻璃以及招商银行。此次调整后恒生指数成份股数量增加至60只。

在新的框架下，短期为了维持指数成份股的稳定性，部分更大市值公司并未被纳入，但长期预计将有更多消费、医药类等「新经济」龙头公司获调入恒生指数。

此次调整后，「新经济」在恒指权重进一步提升（现在：46% vs 2020年初：20%），预计将使得港股市场在「筑底」过程中配置性价比逐渐显现。

关于当下港股科技股该如何布局这个问题，我给大家整理了一下券商机构的看法。

兴业证券分析师张忆东在近期表示，围绕着互联网等行业相关的这些产业政策，可能在今年四季度，对于港股指数行情的压制可能会有所缓解，从而在今年年底前后，港股有希望形成趋势性行情。

张忆东提到，港股 「磨底型」 资产，特别是受政策压制的互联网、医药、以及部分教育，在泥沙俱下之后，也可以找找里边被错杀的、或是后续行情可能的分化机会。

中金近日研报也提到，对于遭遇过度抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块，例如医疗保健和部分科技巨头，建议投资者关注其潜在反弹行情。

平安证券同样认为，港股互联网关注抬升，底部宜逢低布局。在监管举措尚不明晰的背景下，估值体系的混乱会带来互联网板块的底部巨震，逢低布局或是较佳选择。

最后呢，晓艺给大家整理了一下近十日券商推荐买入榜单，大家一起来看看哪些个股更受欢迎吧！

【港股打新动态】

新股招股：暂无招股公司。

新股上市：暂无上市公司。

上市提醒：海伦司(9869.HK)将于明天公布配售结果，并在下午4:15-6:30开启暗盘。海伦司将于后天正式上市。

通过聆讯：东莞农村商业银行股份有限公司已于今天通过聆讯。

【港股小课堂】

今天，咱们的小课堂来学习“射仓”。

首先，什么是射仓呢？射仓就是把部分或者全数的股票转往其他证券行已开设的户口。

那么，为什么要射仓呢？主要有这么几个原因：

其一，当某证券行出现财政困难问题时，小投资者为了避免资金出现损失，大多会倾向于把所持股票转往其他证券行已开设的户口内。这里有个值得注意的一点是！由于孖展户口的保障有限、监管不足、同时股票大多以证券行的名义存在财务公司，所以孖展客户遇到这种情况时，射仓刻不容缓！

其二，当经纪人转往其他证券行工作时，为了避免客户流失，就会征询客户是否愿意继续跟随该经纪人的意见。若客户同意，经纪人就会代客户将股票转往其即将任职的证券行。

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“惜命如金时代”，保健品行业搭上了顺风车？

“90后和00后把头发梳成大人模样，发现大人一摸头，哎，没有头发”。

段子是好笑的，年轻人也的确是焦虑的，焦虑健康、焦虑皮肤暗沉，甚至开始焦虑脱发了，不幸我也中招。

我本打算看看有没有提高免疫力的保健品，一问大家安利，好像每个人都能说个123~，从身边人的逐渐提高的养生意识里就能看到，这保健品行业大有前途哇。

那我们来看看到今天为止这个行业发展的怎么样。

一、行业的发展离不开经济的发展

当前国民经济持续健康发展，全国人均可支配收入不断增加，从2016年的1307元到2020年1843元，医疗保健消费支出也呈不断上涨趋势，从数据的涨势就能看出目前国民对健康的追求不断加强。经济的稳步增长是保健品行业发展的内生动力。

二．星星之火可以燎原

我国保健品行业发展于80年代，但是传统的保健理论来自于我国的中医药学。中国人的保健养生观念一直很浓厚。保健品从常见类别上主要分为膳食补充剂、传统滋补、体重管理及运动营养四大类，占比最高的主要是膳食补充剂，占比在60%左右。

21世纪以前的我们就不在这里考古了，进入21世纪以来，保健品行业就进入了一个新的发展阶段，燕窝、阿胶等收到广大消费者的青睐。

与此同时国外的保健品品牌开始进入中国市场占领市场份额。2010年开始，中国的保健品市场更上一层楼，开启高速发展模式，像2005年成立、2010年上市的汤臣倍健，毛利率保持在60%以上，完全就是抓住了行业的机遇才有了今天的龙头地位。

数据显示，2015年到2020年我国保健品的销售总额逐渐上升，2020年由于疫情，销售额达到将近2000亿元，同比增长12%。疫情反复，提高免疫力迫在眉睫，健康行业将获得消费者长期关注。根据Euromonito预测，未来五年保健品行业的增速将至少保持在4%左右，到达2026年整个行业市场规模能够达到4000亿元，这将是一个巨大的蓝海。

但是，发展的同时，乱象也随之而来，像权健，鸿茅药酒这类事件臭名昭著，国家在2019年推荐行健食品注册+备案制度双轨并行，开展整治百日行动，打击虚假宣传，极大程度上净化了保健品市场，为之后的发展保驾护航。将来各种不规范的小企业将加速出清，资源、市场等逐步向头部企业靠拢。

三．产业链的冲击和发展

整个行业的产业链无非就是上游原材料供应商、中游生产商、下游销售渠道三方面，而价值的延伸往往在于中下游。

互联网的发展冲击并瓦解了原有保健品的销售渠道体系，直接跨过不透明的渠道，省去中间环节，像以往大家熟知的无限极、完美、安利都是直销的模式，但可惜的是并没有抓住电商发展的黄金十年，直销渠道逐渐没落，电商、母婴店及专业商超直线增长，才会有汤臣倍健等品牌后来者居上，

四．企业提高品质才是王道

目前保健品行业的头部企业有汤臣倍健、无极限、安利、东阿阿胶等。根据数据，2020年保健品行业CR3仅为13.9%，占比前两位的汤臣倍健、无极限市场份额分别为6.4%、3.9%。

不难明白，以往国家监管不严，准入门槛比较低，保健品同质化严重，大量低质保健品品牌贴牌趁虚而入，并且消费者对于保健品需求差异性大，所以保健品行业集中化程度低。

但其实这样对于一个正在发展的行业是利大于弊的~

当前保健品行业的容量距离饱和还很远，消费者当前更加理性科学，做好产品，提高品质才会为其买单，产品毕竟是一个企业销售收入的主要来源，保持稳定的增长并且扩大利润来源的企业是我们值得关注的，目前正是保健品行业发展的关键期，突出重围出现黑马也未可知哦~

愿未来保健品行业的发展能够保住我已经开始稀疏的头发~~

未来可期~~

总结：贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，当前经济的发展和疫情的反复以及老龄化程度不断加深，使国民，尤其是年轻化的一代对于保健意识空前增强，这都为保健品行业带来了新的机遇和挑战，保健品行业的细分深化将是一个趋势，我们看好整个行业的发展前景。头部优势企业能够提高产品品质，加快创新，迎合市场需求是我们所期待看到的。

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国内部分试点交易活跃，国际各地碳价持续上涨！

整体来看，本周（8月23日-8月27日）全国碳交易市场活跃度有所提升，主要原因是部分碳试点如上海、广东、北京成交量大幅增加，抵消了全国碳市场的大幅下降；碳信用市场活跃度略有提升。

一、国内碳市场行情

本周碳配额二级市场成交量共计133.48万吨：其中全国碳市场交易量49.95万吨，同比下降64.87%，由于当前部分企业开户仍未完成以及企业手中依旧是预分配的配额，因此交易活跃度不会很高；碳试点交易量83.52万吨，同比上涨366.23%。本周碳配额二级市场成交额共计5907万元，其中全国碳市场交易额2265万元，同比下降64.73%，碳试点交易额3642万元，同比上涨607.29%。从线上周均价上看，全国碳市场均价47.92元/吨，同比下降5.18%，碳试点碳价43.61元/吨，同比上涨51.71%。本周碳信用二级市场成交量共计224.85万吨，同比上涨7.29%。主要是北京、天津成交量大幅增加；CCER履约价格为45.22元/吨，与上周持平，非履约价格为12.18元/吨，同比下降36.33%。

本周全国碳市场交易活跃度大幅下降，主要是大宗协议交易量减少较多。相比上周，本周总成交量为49.95万吨，同比下降64.87%，总成交额为2264.67万元，同比下降64.73%。从交易类型来看，本周挂牌协议成交量4.45万吨，同比上升102.29%，挂牌协议均价47.92元/吨，同比下降5.18%，本周挂牌价周内跌幅接近8%；大宗协议交易量45.5万吨，同比下降67.5%，大宗协议交易均价45.08元/吨，同比上升0.03%，大宗协议与挂牌协议价差本周有所收敛。

从周统计维度来看，深圳市场交易活跃度大幅下降。相比上周，本周线上交易仅有1吨SZA-2019-线上成交，同比下降99.98%；线上交易额29.65元，同比下降99.88%；线上交易均价29.65元/吨。本周无大宗交易。

由于临近履约期，本周市场交易活跃度大幅上升，但碳价有所下跌。具体来看，本周线上交易量4.05万吨，同比上升15304.94%，成交额264.19万元，同比上升15119.84%，线上交易均价65.21元/吨，同比下降6.01%；协议交易量20.55万吨，同比上升1954.96%，协议交易均价52.38元/吨，同比下降26.22%。

本周CCER交易量同比上涨7.29%，线上交易活跃度有所上升。本周碳试点CCER交易量涨跌不一，从幅度上看，北京、天津有较大幅度增长，深圳、上海则是较大幅度下跌；从量上看，北京、天津CCER交易量增量相对较大，上海、深圳CCER交易量下降较多；湖北、重庆仍旧无成交。

二、国外碳市场行情

本周（8月23日-8月27日）欧洲区域碳市场交易活跃度下降、韩国碳市场交易活跃度上升，全球各市场碳价均有所上涨。欧盟、英国各维度碳市场碳价普遍上涨，交易量上欧盟拍卖成交量略有增长、英国与上周持平，两市场期现货交易量均有所下降，本周UKA期现货价格均高于EUA，但价差有所收敛。韩国碳配额二级市场则是交易活跃度与碳价均有所上升；韩国碳信用二级市场本周交易量同比有所下降、碳价上涨。

本周欧洲能源交易所（EEX）举行了5次EUA配额拍卖，成交量756.25万吨，同比增长0.21%。其中，欧盟拍卖3次，波兰拍卖1次，德国拍卖1次；成交均价56.22欧元/吨，相比上周下跌0.55%，但周内价格呈波动上涨趋势，重新站上57欧元/吨。

本周英国碳交易市场有1次拍卖。成交量259.4万吨，与上次拍卖持平；成交额1.26亿英镑，成交均价48.75英镑/吨，相比上次拍卖增长3.17%。

本周加州碳交易市场有1次拍卖。成交量7126.15万吨，相比5月拍卖成交量下滑0.54%；成交均价23.3美元/吨，相比5月拍卖上涨23.94%。（华宝证券）

总结：全国性碳排放交易市场已经开市，碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。

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进入宁德时代产业链，布局全球钴资源，华友钴业决心彰显！

公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料&前驱体制造，再到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。

据国盛证券研报分析，公司未来业绩将以“传统铜钴业务保证营业收入的稳定性，锂电一体化布局贡献业绩增长”的模式开展，核心在于印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

一、全球资源&园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者

资源+冶炼+加工+回收，打造最完整产业链闭环。公司主营业务为锂电新能源材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶。公司在发展战略规划中提出，坚持以锂电新能源材料产业发展为核心，围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路，全面实施“两新三化”战略，将公司从全球钴行业领先者转型发展成为全球新能源锂电材料行业领导者。打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料深加工，再到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

当前主导产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴金属及钴新材料以及锂电正极材料三元前驱体产品。由于矿原料中钴铜矿、钴镍矿伴生的特性以及产业布局需要，除了钴产品外，公司还生产、销售电积铜及硫酸镍等产品，形成钴、铜、镍、锂电新材料四大产品线。逐渐加码新能源业务后，三元前驱体营收和利润占比大幅提升。公司凭借突出的产品优势和研发实力，部分高端三元前驱体产品已通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证，已进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池厂商的核心产业链并大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。

产能规模看，三元前驱体产品产能增长迅速，镍产品仍在规划中。钴产品：国内衢州、桐乡两地总钴金属冶炼产能达3.9万吨，刚果（金）两大矿及冶炼厂共拥有2.14万吨的粗制氢氧化钴产能；铜产品：当前产能合计11.1万吨，受益于PE527旗下的鲁库尼3万吨电积铜项目投产，刚果（金）自产铜矿产能进一步提升；三元前驱体产品:当前产能为10万吨，其中9.5万吨在衢州生产基地，另外0.5万吨于桐乡总部。随着规划项目逐渐投产，未来总产能规模有望达到32.5万吨，成为公司最主要产品线及收入来源；镍产品：当前华友衢州基地有1万吨的硫酸镍冶炼产能，产品占比较低。华友衢州3万吨硫酸镍项目还在募投阶段，投产后总产能规模达到4万吨。未来国内硫酸镍产能以及印尼镍资源布局同步加码，镍产品成为公司未来潜在盈利点。

自上市以来，2016-2020年公司营业收入保持高速增长。2020年公司实现总收入211.87亿元，同比增长12.38%；实现归属母公司净利润11.65亿元，同比增长874%。其中铜和钴业务是公司最主要的收入来源，三元业务板块于2017年逐渐贡献一定收入。2019年业绩低迷主要是受到钴价持续走低的影响。

行业高景气与公司高增长共振，2021H1公司利润大增。公司最新半年报显示，2021H1，公司实现营业收入142.9亿元，同比增57.91%；实现归母净利润14.7亿元，同比大幅增长319.91%。量价齐涨推动公司业绩表现亮眼，创历史以来最好半年度利润表现。1）上半年行业维持高景气，公司主要产品价格大幅增长。据SMM数据显示，2021年上半年，公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别同比上涨52%、56%和33%；三元前驱体同比上涨37%；铜产品同比上涨50%。2）公司主要产线基本维持满产状态，创造了历史上最好的半年度产销记录。2021H1公司共生产前驱体30982吨，同比增138.25%，钴产品18309吨，同比增长26.07%；铜产品52861吨，同比增长9.24%。

二、再扩三元正极板块，彰显下游布局决心

公司把锂电新能源材料产业作为“十四五”（2021-2025）规划期间重点发展的核心业务，是公司战略转型的重要方向。在新能源汽车和5G行业长期向好、现有材料技术无法突破、资源供给有限等多重因素的影响下，国内新能源锂电材料及钴新材料产业具有广阔的市场前景。公司坚持以新能源锂电材料产业发展为核心，积极扩充三元前躯体产能、增加镍原料的储备，布局高镍产品，将进一步提升产品盈利能力。在钴新材料行业保持全球领先地位，在新能源锂电材料行业成为行业领导者。

产业链、供应链的深度融合成为行业的发展趋势。公司手握上游钴、镍资源，并通过并购合资等方式向下进行产业链延伸，与整车及锂电池龙头厂商共同打造具备国际竞争力的锂电材料一体化产业链。未来，随着公司非洲资源开发的深入推进、印尼红土镍矿湿法冶炼项目的建成投产、衢州和合资公司三元材料项目的达产达标，公司上下游一体化产业链布局逐渐成熟，在保证供应链安全稳定、技术协同研发以及低成本竞争等各方优势将更加突出。

深度绑定下游龙头客户，进入下游核心供应链。生产三元前驱体所需的镍钴等有色金属原材料主要由衢州生产基地子公司华友衢州供给，同时外购部分作为补充；生产的三元前驱体一部分用于生产正极材料，一部分外售给锂电正极材料生产商客户。目前公司三元前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场。公司三元前驱体产品先后获得了LG化学、POSCO、L&F、BASF、当升科技、巴莫科技、振华等正极材料生产企业的高度认可，并已进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。

与下游企业签订长期供销合同，建立销售渠道优势。通过合资深度绑定下游正极材料客户，公司N65系列三元前驱体产品已成为韩国浦项唯一供应商，并借助合资企业终端客户优势，通过POSCO-LGC电池产业链，将产品应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。另外，子公司华海新能源与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上，签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同期限共34个月，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约7.625万吨。据合同签订时市场价格测算，预估合同总金额约为72-76亿元人民币，占公司2019年度经审计营业收入的38.19%-40.31%。（国盛证券）

总结：印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

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需求和成本对冲压力下海天味业该何去何从？

海天作为酱油行业中的中华老字号，起源于清末，依赖广东佛山优越的自然环境，酱油产业不断发展并形成佛山酱园。1955年，佛山25家古酱园组建“公司合营海天酱油厂”，这便是海天的前身。随后进行了两次改制，至1994年成为股份公司。1997年，海天开启全国化拓展之路。

据西部证券研报分析，宏观及行业需求、渠道库存周期、提价策略、费用投放是影响利润表的核心因素，其中费用投放及提价策略对收入端及利润端均会产生影响，此外新品放量亦会对收入增长提供支撑。

公司披露半年报，21H1实现营收123.32亿元，同比+6.36%，归母净利润33.53亿元，同比+3.07%；其中21Q2实现营收51.74亿元，同比-9.39%，归母净利润13.99亿元，同比-14.68%。

公司21Q2收入同比下滑9.39%，归母净利润同比-14.68%，收入业绩不及预期。分产品来看，Q2酱油/调味酱/蚝油分别实现29.18/5.92/9.62亿元，同比-7.2%/-8.7%/-7.1%。分区域来看，Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入10.54/9.75/10.37/12.34/5.97亿元，分别同比-7.1%/-9.5%/-8.1%/-14.2%/-4.8%，其中强势区域北部收入同比下滑较多。分渠道来看，Q2线下/线上渠道分别实现营业收入47.42/1.55亿元，同比-10.0%/+14.4%，线上业务实现快速扩张，主要系公司积极发展线上渠道。截至二季度末，经销商总数量达到7407家。

利润率方面，Q2毛利率37.06%，同比-2.90%，销售费用率/管理费用率为5.16%/4.42%，同比+0.95/-0.08pct，综合下来Q2净利率27.04%，同比-1.71pct。

公司收入利润下滑主要系Q2行业面临需求和成本的双重压力：1）疫情影响蔓延，国内居民尤其是二季度信心不足，消费力有所下降，餐饮疲软；2）社区团购无序的价格战竞争影响产品价格体系，同时社团对于商场超市的客流分流；3）主要原材料价格在提升，以黄豆价格为例，上半年黄豆现货价格最高到达5443元/吨，同比去年同期提升30%，同比去年平均黄豆现价提升17%。

今年以来，公司仍然在加快子品类的投资，在天津、武汉等地设立蚝油子公司，在佛山、浙江等地设立食醋子公司，继续加快品类的发展。目前来看，虽然Q2受社区团购扰动影响较大，但是海天龙头地位稳固，市占率稳步提升，逐渐成长为调味品平台型企业的趋势不变，全国化渠道渗透+有优秀管理团队+有竞争力的薪酬激励水平构筑公司的核心竞争力，继续推动公司的成长，竞争优势不变。

展望下半年，社团渠道的无序竞争也正在逐步正常化，公司也已经开始与社区团购进行正规的合作，拥抱新渠道的同时也积极维护价格体系。同时，公司终端渠道库存在逐步消化过程中，环比库存有所好转，下半年的经营环境改善可期。全年来看，我们预计收入端将继续力争全年双位数增长。同时原材料价格上涨幅度将有所趋缓，但考虑到全年涨价幅度较大，预计全年对于公司毛利率仍有影响。（西部证券）

总结：周期轮动，我们预计海天有望重演2015-2017年行情，2020年渠道库存压力走高，2021年全行业加大销售费用，同时渠道库存稳步清理中，随着需求层面好转，2022年海天有望再现基本面回暖。

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压产全面铺开，钢铁产业链利润实现再分配！

8月，多空信息博弈，钢价震荡，但钢铁企业盈利持续提升。8月，随着钢铁企业中报的亮眼表现，申万钢铁指数大幅上涨17.6%，跑赢上证综指13.3个百分点。

据国信证券研报分析，近期，钢铁行业压降粗钢产量政策不断清晰，从顶层政策到分省要求，再到具体企业落实，各项工作有序进行。

一、压产加速，行业格局持续改善

近期，钢铁行业压降粗钢产量政策不断清晰，从顶层政策到分省要求，再到具体企业落实，各项工作有序进行。压减工作执行严格，全国粗钢产量明显下降。从后续压产的预期来看，存在继续加码的可能，若要年底完成全国粗钢产量平控任务，8-12月，我国需压减粗钢产量5616万吨，同比下降11.9%。同时，在产能、产量约束下，钢铁企业发展重点由量向质切换，行业集中度提升，有望迎来高质量发展的新篇章。

在碳中和的背景以及抑制铁矿石价格的大幅上涨目标下，钢铁行业提出了压降粗钢产量。目前来看，相关政策不断清晰，从顶层政策到分省要求，再到具体企业执行，各项工作有序进行。

随着相关平控政策的落地，我国钢铁产量已呈现收缩趋势。1-7月，全国生铁产量5.3亿吨，同比上涨2.3%，涨幅较1-6月下降1.7个百分点；粗钢累计产量6.5亿吨，同比上涨8.0%，涨幅下降3.8个百分点。从7月单月数据来看，全国生铁产量7285万吨，同比下降8.9%，较6月再降6.2个百分点；粗钢产量8679万吨，同比下降8.4%，较6月下降9.9个百分点。可以看到，虽然行业盈利理想，但随着压产工作的推进，废钢添加量减少、高炉检修关停量增加，行业产量大幅下降。

从产钢大省情况来看，压减工作执行严格，并且越来越多的省份加入了限产。5月，仅河北、天津粗钢产量同比有所下降，而到7月，包括河北、江苏、山东在内的18个省市粗钢产量出现了不同幅度的下降。

从后续压产的预期来看，存在继续加码的可能。8月，唐山发布了《唐山市2022年北京冬奥会和冬残奥会空气质量保障实施方案》征求意见稿，明确提出2021年全市压减1237万吨要求，时间节点从现在开始延续至明年3月中旬，涉及到高炉，其中B、C级别限产30%—50%不等，D级全部冷炉处理。若要年底完成全国粗钢产量平控任务，8-12月，我国需压减粗钢产量5616万吨，同比下降11.9%。目前部分省市还存在要提前1个月完成压降目标的可能，若执行则会进一步加强粗钢产量管控力度。

二、旺季临近，关注消费启动节奏

地产方面，三道红线约束下，房企融资承压，土地集中出让政策的出台，打破了高周转模式的运行，新开工数据持续弱化，淡季建材消费疲软。2021年1-7月，全国房地产开发投资完成额同比增长12.7%，相对2019年的同比复合增速为8.0%。房屋新开工面积同比下降0.9%，相对2019年的同比复合增速为-2.7%，负增长再度扩大。商品房销售面积同比增长21.5%，相对2019年的同比复合增速为7.0%。

基建方面，2021年1-7月，基础设施建设投资同比增长4.2%，相对2019年的同比复合增速为2.7%，增速放缓。今年专项债发行进度相对慢于往年同期，在一定程度上抑制着基建投资。但在7月30日会议部署下半年经济提到，积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。可以看到，8月地方政府专项债发行速度出现加快迹象，新增专项债发行4229亿元，小幅放量，高于7月的3404亿元。同时，8月建筑业PMI录得60.5%，较7月提高3.0个百分点。地产下行压力下，能起到逆周期调节作用的基建投资有望发力，进而对钢材消费形成正向支撑。

汽车方面，乘用车产销逐步改善，商用车增速放缓。2021年1-7月，商用车产量累计同比增长7.6%，相对2019年的同比复合增速为11.9%；乘用车产量累计同比增长20.1%，相对2019年的同比复合增速为-0.5%。预期，随着新能源汽车产销量的高速增长，以及芯片供应逐步恢复，乘用车整体复苏趋势或得到延续，带动板材消费。

机械方面，挖掘机产销走弱。2021年1-7月，挖掘机产量累计同比增长22.7%，相对2019年的同比复合增速为14.8%；1-7月全行业叉车销量同比增长62.8%，相对2019年的同比复合增速为36.2%。随着替代更新周期进入下半场，机械领域钢材消费或有所回落。

8月，传统消费淡季，叠加疫情和暴雨等因素影响，钢材需求偏弱运行。据Mysteel，237家流通商建材成交量月均值为18.47万吨，同比下降16.0%，环比下降1.4%；从五大钢材表观消费量情况来看，今年8月五大钢材周均表观消费量为1025万吨，同比下降6.0%，环比下降1.3%。但在产量大范围压降影响下，库存稳步去化。9月2日，五大钢材社会库存为1458万吨，厂内库存为621万吨，均已低于去年同期水平，库存压力逐步缓解。（国信证券）

总结：随着各地区有序开展钢铁去产能“回头看”工作，对于粗钢产量的管控政策正在有序执行，从省级层面逐步落地到公司层面，并且存在继续加码的可能。而钢材需求仍有韧性，基建有望接棒地产，特别是旺季临近，行业供需或偏紧运行，钢厂盈利有望保持在理想水平。建议关注宝钢股份、华菱钢铁。此外建议关注具备云母资源保障的永兴材料。

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总资产超3000亿，A+H股上市，东方证券成长性优越！

公司经过23年的发展，已从一家仅有586名员工、36家营业网点的证券公司，逐渐壮大为一家总资产超过3000亿，净资产超过600亿，员工6000余人、在全国87个城市设有177余家分支机构，提供证券、期货、资产管理、理财、投行、投资咨询及证券研究等全方位、一站式专业综合金融服务的上市证券金融控股集团。连续12年获得A类AA级或A级券商评级。

据万和证券研报分析，公司是行业内第五家A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司。

东方证券公布2021年半年报，2021H公司实现营业收入132.77亿元，同比+37.94%；归属于母公司股东的净利润27.00亿元，同比+76.95%，增速主要系公司资管、经纪、投行等手续费净收入及对汇添富基金的投资收益同比增加所贡献。

2021H1，东方证券净资产610.71亿元，较上年同期增长+1.39%；总资产3,112.82亿元，较上年末+6.93%。2021H1加权平均ROE为4.60%（年化9.2%），同比增长1.8个pct，杠杆倍数提升至5.10倍。

2021H1公司投资管理业务28.83亿元（同比+70.63%），占比20.56%，较去年同期提升3.94pct；经纪及证券金融业业务79.52亿元（同比+38.97%），占比56.71%，较去年同期提升0.43pct；证券销售及交易业务20.56亿元(同比-22.48%)，占比14.66%，较去年下降11.43pct；投资银行业务8.22亿元(同比+46.16%)，占比5.86%，较去年同期增加0.33pct；管理本部及其他业务3.10亿元，占比2.21%。

经纪业务市占率、客户数与资产规模稳健增长。2021H1公司证券经纪业务收入市占率1.76%，行业排名第21名，较去年同期增长14.41%。公司累计新增开户数21.01万户，同比增长58.06%。截至报告期末，公司客户数为204.66万户，较期初增长11.15%，托管资产总额人民币8,595.28亿元，较期初增长17.72%

金融产品代销业务，市场排名及业绩贡献攀升。2021H1公司权益类产品销售规模人民币177.13亿元，同比增长139.2%，产品相关收入达4.76亿元，其中代销收入2.99亿元，同比+159%。主动管理权益类产品保有规模达到人民币506.49亿元，较期初增加30.53%，含ETF权益类产品保有规模达到人民币561亿元，较期初增加18.11%；根据基金业协会数据，公司股票+混合公募基金保有规模人民币494亿元，在券商中排名第5位。目前公司顺利获批公募基金投顾业务资格，相关业务将尽快开展。

股权融资方面，2021H1公司全资子公司东方投行完成股权融资项目13个，同比增长160%，主承销金额人民币208.47亿元，同比增长258.84%。其中IPO项目承销6家，同比增长200%；承销规模总计人民币111.08亿元，同比提升545.37%，超过去年全年之和，排名行业第五位。再融资方面，报告期内公司非公开发行及配套融资主承销项目共7家，承销规模人民币97.39亿元，同比增长138.21%。

债权融资方面，2021H1公司完成债券承销业务主承销项目100个，主承销总金额人民币638.95亿元，同比+30.78%。公司利率债销售保持行业领先。记账式国债承销、国开行金融债承销和农发行金融债承销均位列券商前三名；非金融企业债务融资工具在券商类主承销商中排名同比上升1位至第10名。

2021H1公司实现投资净收益25.75亿元，同比+32.43%；公允价值变动收益0.90亿元，同比减少9.26亿元，降幅91.16%。

主动管理能力突出，受托资产管理业务净收入行业排名第1位。东证资管近七年股票投资主动管理收益率538.52%，近五年股票投资主动管理收益率206.21%，排名均位于行业首位。受托资产管理总规模人民币3,525.88亿元，其中公募基金管理规模人民币2,602.03亿元；旗下长期封闭权益类基金规模达到人民币1,031亿元，占东证资管所有权益类基金规模达到63%，2021年上半年，公司受托资产管理业务净收入行业排名第1位。

公司融资融券余额人民币249.43亿元，较上年末增长10.54%，市占提升至1.40%，维持担保比例高于市场平均水平，股票质押业务余额人民币137.51亿元，均为自有资金出资，较上年末下降超过人民币16亿元，规模得到有效压缩。（万和证券）

总结：东方证券资管业务优势明显，其他各项业务均衡发展。全资子公司东证资管拥有公募牌照，公司同时是汇添富基金的第一大股东，并参股长城基金，随着我国居民金融资产配置需求日益增长，居民财富的配置方式由投资房地产为主逐步转向标准化金融资产，财富管理业务空间广阔。

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市场持续爆发，重新强调一个优质公司！

在“煤飞色舞”带动下，沪指走势要明显强势起来，一转眼距离3700点只有一步之遥，按照目前的节奏，摸一下4000点也只是几根阳线的事情。

除了有色、化工，今天证券继续强势，证券指数实现反包再创反弹新高，个股方面，东方证券强势涨停再创反弹新高，东方财富距离前高也只有一步之遥。

关于这两个公司的逻辑前面文章解读过多次，一个受益于财富管理、一个受益于稀缺加流量优势。

关于券商这块，前面文章也一直在提，在9月2日《分布式光伏产业链！》一文中，重点提到了券商的低估值优势，存在此起彼伏的机会。

在昨天《巨大成交量背后的事！》一文中，再次强调了业绩大好下券商的逻辑，特别是对于一些优质龙头来说基本上是确定性的。

从投资角度看，往往审视三个方面，一个是行业趋势，一个是市场竞争，一个是公司盈利能力。

从行业来看，东方财富所在的券商行业，受益于资本市场改革的活跃度提升，以及居民财产大搬家的进程，这个是不可逆的，东方财富凭借着互联网流量优势，充分享受大行业的发展红利。

从市场竞争来看，传统的券商基本上竞争相当激烈，佣金方面是刺刀见红，但东方财富具备独特的流量稀缺优势，这个基本上让客户自然源源不断的进来，这就和别的券商拉开了差距，别人基本上没有还手的余地。并且在巨大的流量优势下，形成的基金代销业务优势，再一次把同行甩在了身后。

从盈利来看，东方财富手握流量入口，在传统的用佣金业务上有持续的增量，在基金代销业务上也在持续放量，并且居民资产搬家才刚开始。后面再配合资产管理业务，公司的收入构成会比较合理，告别了传统券商单一靠佣金吃饭的风险。

所以，投资不是件简单的事情。

……

从目前的市场来看，板块轮动很快，好像遍地都是钱，但不少人看看账户其实还是绿的，造成这样的原因，要么是不敢追有色错失机会，要么是低位和高位出现错位切换。

其实越是市场亢奋的时候越是要冷静，很多投资者亏钱都是亏在牛市，因为经受不住诱惑，去对自己不熟悉或者不了解的公司，导致欲速则不达。

其实交易也很简单，把自己擅长的做到极致就可以了。专注自己熟悉的领域、熟悉的公司，盯着自己熟悉股性的公司，市场轮动快速下几天就能轮到，在这之前耐心潜伏，按照自己的节奏走，中间做做差价。

从大方向上看，目前大消费还没起来，如果周期能扛得住，后面一旦消费起来，指数4000点不是不可期待，现在唯一要做的就是专注自己的策略，专注自己的领地，等待花开。

比如东方财富，前面解读过多次，逻辑很清楚，有多少人在坚信。

比如上期研选的浙江龙盛，前面化工这么红火，公司股价基本上不愠不火，但今天开始爆发，潜伏的朋友终于迎来收获的季节，这就是赚能力圈的钱。

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私域电商SaaS龙头再闯IPO，有赞科技的未来何去何从？

在上周末晓艺整理的IPO周报中呢，有不少朋友问了我同样的问题：“中国有赞不是已经上市了吗？怎么又递交招股书了呢？”

其实呢，早在2月28日，中国有赞就宣布即将私有化，并建议其控股公司有赞科技采用介绍方式上市。

8月30日，中国有赞发布公告称，有赞科技的上市方式将由介绍上市改为发售新股上市，将发行不超过5%的股本于主板上市，并在当日于港交所递交申请。

今天咱们这篇文章呢，就来系统地解答一下朋友们这些疑问，讲讲其中的原因。

一、2月份公告——介绍上市

首先，咱们来讲一讲，什么是介绍上市。

介绍上市是已发行证券申请上市的一种方式，是不通过发行新股来筹资、其股本主要来自于原有集团或证券交易场所内部的上市方式。

介绍上市主要有4种方式，分别是分拆上市、转板上市、换股上市和双重上市。

那么他们都是什么意思呢？我来给大家分别解释一下。

1. 分拆上市

分拆上市就是指发行人的证券由一名上市发行人以实物方式分派给其股东或另一上市发行人的股东。

物管龙头碧桂园服务(6098.HK)就是一个典型的例子，它是由碧桂园分拆后上市的。

2. 转板上市

转板上市指的是标的公司将其股票从一个市场板转到另一个市场板块进行交易。在咱们港股呢，一般就是指从创业板（GEM）转到主板进行交易。

若是有赞科技按照2月份发布的公告继续执行采用介绍方式进行上市的话，也就是属于这个从创业板转主板的上市方式了。

那么可能有的朋友会问了，创业板和主板的区别到底是什么啊？

针对这一问题呢，晓艺给大家以表格形式做了梳理：

总的来说，主板就是为规模较大、成立时间较长且具备一定盈利纪录、或符合其他财务测试的公司而设；上市审批要求较为严格。而创业板则是针对较为小型及新的公司；因创业板旨在为有增长潜力，但过往盈利又未符合主板条件的新兴企业提供融资渠道，因此上市审批条件较主板宽松。

那么，曾经转主板上市第一天盘中大涨200%的高科桥(9963.HK)就是转板上市典型的例子。晓艺也给大家整理了一下从2020年至今，转板成功的公司例子：

(在这里，我们来插播一个小Tips：不知道大家发现了没有，创业板上市公司的代码都以“08”开头，以“01”、“02”和“03”等非“08”开头的标的，就是主板上市公司啦~)

3. 换股上市

换股上市就是指上市公司与已上市子公司的股东换股，使得已上市子公司的股东成为母公司的股东；就是通过债务偿还安排或其他形式的重组计划。

海尔智家(6690.HK)就是典型的例子——原海尔电器的股东将继续持有海尔智家H股，成为海尔智家的股东。

4. 双重上市

双重上市就是指同一家公司在两个不同的证券交易所挂牌上市的行为，且两个资本市场均为第一上市地。

这个大家就比较熟悉了，最近上市的小鹏汽车(9868.HK)和理想汽车(2015.HK)就是典型的双重上市的代表。

那么，双重上市和二次上市有什么区别呢？关于这个问题，我曾经在《非一般的感觉，股价半年涨4倍！》中的【港股小课堂】里对其进行了解释，感兴趣的朋友可以回看一下哦~

二、8月份公告——发售新股上市

发售新股上市就是我们传统意义上的IPO上市了。

那么，为什么有赞科技会将介绍上市的方式改为传统的发售新股上市的方式呢？咱们从两者的区别入手来分析一下。

介绍上市和发售新股上市主要有以下几点不同：

1. 介绍上市初期不发行新股、也不募集资金，需要等上市6个月以后再融资。

2. 介绍上市的条件是已有一定数量的公众投资者，且不涉及集资。所以呢，香港交易所在审批上市的过程会不同，也没有发行价。

这就意味着，由于介绍上市没有募集资金，所以价格完全由市场决定。同时，由于拟上市公司需要在6个月以后再进行融资，股东股份也有6个月的锁定期，所以在上市初期很有可能会出现供不应求而导致的股价异动情况。

对此有赞科技提到，此次上市募资的主要用途将用于进一步发展及扩充其SaaS业务。所以呢，有赞科技此次选择传统的IPO上市也是有一定的道理——不但能够提高市场认可度，也能够有比较稳定的股价走势。

既然说到有赞科技的SaaS业务了，咱们就来看一看它的发展空间吧。

根据招股书，有赞科技是中国最大的云端商业服务提供商，占有6.9%的市场份额。但目前云端服务市场极为分散，所以公司的市场发展潜力还是巨大的。

目前，有赞科技主要有订阅解决方案(SaaS业务)和商家解决方案两种业务。其中，截止到今年上半年，有赞科技的收入有75.9%来自于SaaS业务。所以呢，通过上市也能够把SaaS业务更为聚焦，更有助于公司的长期发展。

得益于订阅解决方案和商家解决方案的ARPU增加的推动和商家解决方案收益的增加，有赞科技的整体毛利率维持了一个相对稳定且上升的状态。

另外，有赞科技的主要经营指标也有所增长，公司正处于一个高速发展阶段。从GMV、订阅解决方案及商家解决方案收益、付费商家数量、新付费商家数量等方面来看均有所增长。2018-2020年，公司总体GMV年复合增长率达到了78.35%，SaaS产品中的有赞微商城年复合增速达到了72.55%。从流失率角度来看，公司的流失率比较稳定，但也从另一方面体现出目前公司的客户粘性有待加强。

值得注意的是，目前有赞科技始终处于一个年年亏损的状况。对于亏损的原因，有赞科技提到是由于大额销售开支、行政开支、以及经营开支有关。其中，销售及其他经营开支主要是由于人工成本的增加和研发的投入造成的。有赞科技也提到，此次IPO募集到的资金将用于提升其研发能力及改善资讯科技基础设施。

三、总结

通过我们的分析，可以看出有赞再次递表的目的就是要把业务结构简化，把重心全部聚焦在SaaS业务上面。

转战主板后，有赞科技有望进入港股通，投资者基础的进一步扩大将带来更高的流动性溢价。同时，此次上市也将有助于有赞科技进一步获取市场份额。因为尽管目前港股也有其他做SaaS的概念股，但像有赞科技做得这么纯正的，有赞科技是独一份。

总的来说，有赞科技转战主板后，将有助于公司估值的提升。但同时这也意味着，有赞科技未来的业绩、公司的估值等将完全由SaaS业务的发展来决定。这就要求有赞科技仅仅捆绑依附于一家平台是不够的，如何抢占先机去整合不同的私域流量才是未来有待思考的问题。

无论如何，不可否认的是，有赞科技正处于一个长坡厚雪的SaaS优质赛道上，未来的高成长性不可估量；凭借其自身在行业中的领先地位，有赞科技也拥有长期投资价值。

【港股打新动态】

今天，没有正在招股和上市的公司。

海伦司(9869.HK)将于后天公布配售结果，并于公布结果后第二天正式上市。

【港股小课堂】

今天呢，咱们的小课堂来学习什么是“冧市”。

要讲冧市，首先就要讲讲“冧”这个字。

冧，为粤语常用字，主要有以下几个含义：

①. 花蕾。

②. 陶醉。例如，我好冧。

③. 哄。就是用好话哄小孩子按大人的意图行事。

④. 倒塌、崩塌、干掉。

⑤. 喜欢、中意。

“冧”跟不同的字可以组成不同的意思，“冧市”就取了它倒塌、崩塌的含义，指股票市场出现整体大跌崩盘的意思。

玩港股的，有不少懂粤语的朋友吧？“冧”这个字还有什么含义呢？和晓艺来交流交流吧~

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高端白酒稳健增长，次高端弹性继续释放！

2021年二季度白酒板块整体收入业绩均实现稳步增长。2021年二季度19家白酒上市企业合计实现营业总收入643.30亿元，同比增长19.38%，对比2019年Q2增长23.81%。归母净利润合计222.84亿元，同比增长26.20%，对比19年Q2增长34.07%，销售回款合计765.24亿元，同比增长22.82%，对比19年Q2增长39.68%。收入与净利润增长稳健，销售回款同比增速略快于收入增速，动销表现良好。

一、高端稳健增长，次高端快速成长

21Q2白酒板块稳健增长，量价均有贡献。2021年二季度白酒上市公司合计实现营业总收入643.30亿元，同比增长19.38%，考虑去年同期疫情影响仍存在一定的低基数效应，若对比2019年Q2，板块营收增长23.81%。

分价格带来看，21Q2总营收同比增速：次高端白酒（+47.36%）>高端白酒（+12.73%）>中端及以下白酒（+3.22%），若对比19Q2，次高端白酒（+32.66%）>高端白酒（+22.74%）>中端及以下白酒（+10.23%）。高端白酒维持稳步增长态势，次高端继续在低基数的基础上释放弹性，收入实现高增。

21Q2次高端白酒产品结构优化趋势持续，同时叠加低基数影响，收入快速增长。山西汾酒Q2营收47.87亿元，同比增长73.23%。上半年青花系列收入增长亮眼，估计同比增长接近翻倍，占比达到35%，产品结构优化下均价提升明显。洋河Q2营收50.23亿元，同比增加20.74%，上半年梦系列收入估计增长近20%，梦6+收入增速估计超过50%。今世缘Q2收入14.56亿元，同比增加27.32%，特A+类产品收入9.82亿，同比增长39.6%，占比提升至67.8%，A类及以下产品收入同比下滑。古井贡酒Q2收入28.8亿元，同比增长28.6%，上半年年份原浆收入50.7亿，同比增长15.5%，主要由均价提升驱动，古8及以上产品占比明显提升。水井坊Q2收入5.97亿元，同比增长691.49%，上半年高档产品收入17.8亿，同比增长128.22%。

二、利润率抬升，费投相对稳定

2021Q2白酒板块整体毛利率75.82%，同比提升1.66pct，考虑到存在运输费用调整至营业成本的影响，毛利率同比上行主要系产品结构优化。分价格带来看，高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒21Q2毛利率分别为82.46%/74.58%/41.39%，同比提升1.09/2.56/0.75pct。

高端白酒：21Q2毛利率82.46%，同比提升1.09pct。贵州茅台毛利率91.01%，同比-0.2pct，略有下滑估计因系列酒占比有所提升。五粮液21Q2毛利率72.06%，同比提升1.35pct，其中五粮液/系列酒品牌上半年毛利率86.16%/58%，同比提升0.62/2.02pct，系列酒品牌聚焦取得成效，毛利率明显提升。老窖21Q2毛利率85.24%，同比提升7.77pct，中高档酒类上半年毛利率90.6%，同比提升2.0pct，主要因国窖贡献主要增量、占比提升。

次高端白酒：21Q2毛利率74.58%，同比提升2.56pct，毛利率上行更加明显。汾酒21Q2毛利率77.22%，同比提升6.3pct，主要因青花占比提升带动产品结构持续优化。洋河Q2毛利率70.82%，同比-1.23pct，毛利率略有下滑，估计因改革见效后海之蓝、天之蓝恢复正增长，相比去年同期占比有所恢复。今世缘21Q2毛利率66.18%，同比提升2.56pct，古井贡酒21Q2毛利率75.6%，同比+1.0pct，同样因产品结构改善。

21Q2白酒板块管理及研发费用率7%，同比-0.16pct，高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒分别为6.61%/7.87%/6.91%，同比+0.11/-1.87/+1.01pct。高端白酒费投维持相对稳定，次高端白酒费投效率有所提升。

净利率层面，2021年Q2白酒板块整体净利率36.20%，同比提升2.14pct，高端白酒、次高端白酒、中端及以下白酒净利率分别为44.63%/28.99%/7.11%，同比+2.07/+4.57/-0.33pct。高端白酒毛利率稳步上行，贵州茅台二季度税金扰动消除，净利率52.42%，同比提升0.92pct。五粮液Q2净利率32.67%，同比提升1.23pct。泸州老窖Q2净利率48.37%，同比提升11.67pct，提升显著主要系结构升级、税金比率下降叠加费投控制。次高端白酒净利率提升显著，主要因产品结构升级带动毛利率整体提升。（光大证券）

总结：从中报表现来看，白酒收入与净利润呈良好增长态势，高端白酒稳字当头，盈利能力、回款表现等稳步上行，推荐具备品牌力支撑、业绩增长确定性高、估值回落至合理位置的贵州茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒业绩弹性释放，在去年基数较低的情况下实现强势增长，产品结构升级趋势显著，下半年基数效应逐渐减弱，建议在次高端扩容红利下把握酒企自身的产品升级与经营改善，推荐品牌势能拉升、全国化成效显著的山西汾酒，以及改革目标逐步兑现、估值具有足够安全边际的洋河股份。

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布局新能源发电，战略转型为万华化学增添活力！

万华作为传统化工企业，在生产的中需要消耗大量的煤炭资源。例如：万华MDI装置在生产1吨的MDI过程中大约需要消耗原料煤1.69吨、动力煤1.1吨。

据华安证券研报分析，万华在核电、风电、光电等上游新能源领域的开始积极的战略布局。未来，公司以清洁能源为主要能量来源，减少动力煤的使用，可以在不新增煤炭使用的情况下，把煤炭指标都用在原料煤上，理论上有望再造一个万华。

一、布局上游新能源

近期，万华化学与华能集团合资成立华能（海阳）光伏新能源科技有限公司，共同建设华能山东发电有限公司在山东省烟台海阳市辛安镇规划开发约600MWp、用地面积约16266亩的渔光互补型光伏电站项目。该项目装机容量600MWP，年上网电量7亿度，等量置换减少煤炭28万吨，年减排二氧化碳70余万吨。

该项目充分利用该地区太阳能资源优势，采用渔光互补模式，在虾蟹养殖场上建设光伏电站，既可以为虾蟹生长提供更好的环境，又能实现节能减排，实现“水上发电，水下养殖”、“一地两用”的双赢模式，最大程度上提高单位面积土地的经济价值与使用效率，同时能够调整优化海洋产业结构，大力发展“循环产业链”，打造现代海洋经济升级版，对于推动海洋产业的标准化、集约化、产业化开发产生良好的示范带动作用。

万华以三元正极为突破口，开始涉足电池产业链。万华在西南地区布局具有锂资源丰富、水电资源丰富、靠近锂电池下游市场、产业链健全等优势。

2021年2月，眉山二期年产一万吨锂电三元材料项目环评报告获眉山市生态环境局受理，预计2021年底投产。2021年3月，万华投资7.36亿元于锂电池研发中试项目，建成后可利用烟台卓能原有生产线进行三元正极材料的生产，预计于近期投产。招标顺利进行，2021年1月12日万华在其官方招标投标交易网对锂电池工业化项目自动化立体库公开招标，深圳中集天达物流系统工程有限公司成功中标。万华于2021年3月12日公开招标结果。自动化立体库招标的顺利进行意味着锂电池正极项目距投产之日不远。

万华眉山二期预留用地较大，新能源项目扩产空间充足。三元正极材料项目总投资116026万元，占地51.84亩，主要建设生产车间、库房及其他辅助设施等，项目建成后，可年产三元正极材料10000吨/年，副产品无水硫酸钠7700吨/年。二期项目拟征地4584.292亩，眉山一期项目占地584.292亩，因此眉山基地还有3500亩左右的土地可以开发，这为未来万华拓展新能源相关项目留有了巨大的空间。

万华大乙烯二期项目开始布局以POE为代表的新能源材料。POE项目首次提出是在2018年股东大会。2019年股东大会万华将POE定位为第四代产品之一。2020年股东大会万华表明POE的未来市场很大，目前公司中试产品基本可以达到进口的水平。从公司重视程度看，POE将是万华化学的下一条重要赛道。

专利布局逐步完善，项目确定性强。近几年，万华申请的发明专利中有关茂金属催化剂、α-烯烃的成果不断增加。同时，万华成立专门催化剂研发机构，万华化学（北京）有限公司是万华在北京建立的控股子公司，成立于2003年，不仅研发MDI和聚醚相关催化剂，也涉及聚烯烃和其它石化产品相关催化剂。此外，万华在2019年加强了对高端聚烯烃核心部分之一——茂金属催化剂相关人才的专项招聘。在多个高校招聘简章中的“专业要求”中强调高分子/化学工艺（茂金属催化剂合成）领域。

二、充足现金流和低融资成本是万华布局新能源、新材料的底气

万华充足的现金流和较低的融资成本一方面可以降低新能源、新材料项目的要求投资回报率，有更大的容错空间，建设更多高附加值、“卡脖子”产品的项目；另一方面在验证技术和产业化可行后，通过融资加快项目建设，及时上产能占领市场，实现规模效益。

MDI的高盈利能力为万华带来充足现金流，可以支撑万华在众多新能源、新材料领域布局。公司一直以来都保持在60%左右的合理资产负债水平，现金数量和经营现金流也基本保持增长趋势。受益于2020年下半年的行业高景气，公司2020年货币资金超过175亿元，占总资产13.1%。

万华较低的融资成本让公司新能源、新材料规模化、产业化无后顾之忧。公司融资成本低主要是因为优秀的管理运营水平和良好的信用评级。2018年以来，公司利息费用与借款比值也基本维持在6%以下。国内超短期融资方面，2021年至今万华合计完成了13期超短期融资和1期短期融资，合计151.8亿元，利率均在3%以下，远低于普通企业贷款成本。海外融资方面，万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2评级。根据3年期中资离岸债主体评级为Baa2、Ba2的债券票面利率分别为3.6%、4.0%推断，万华海外中短期融资利率估计在3%左右。评级机构给出高评级体现国际市场对万华信誉和盈利稳定性的认可，有助于降低公司在国际市场上的融资成本，同时也是为公司海外工程建设、渠道建设提供保障。（华安证券）

总结：目前，万华在风电和光电领域的规划布局项目可以减少二氧化碳排放90万吨以上，相当于减少煤用量36万吨，而这也仅仅是一个开始。

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供货华润微，业绩大幅回升，立昂微发生了什么？

立昂微是国内少有的从硅片生产到晶圆制造上下游全产业布局的公司。公司主营业务为半导体硅片、半导体功率芯片、功率器件的研发、生产和销售。公司前身为立立电子（后更名为浙江金瑞泓），与立昂有限经历收购（2002-2010年）、脱离（2011年）、换股合并（2015-2016年）后，成为现在的立昂微电子。

据西南证券研报分析，公司功率器件通过技改项目由平面向沟槽发展，由二极管向MOSFET转型，同时射频芯片扩张迅速，海宁射频基地规划中，将打开公司新成长空间。

在研发方面，作为国内较早从事半导体硅片、半导体功率器件和化合物半导体射频芯片业务的企业，公司研发与技术人员超400人，拥有较为完善的技术层级和技术人才储备。在技术研发、控制工艺参数、提高成品率、可靠性和产品质量管理上有着丰富的实践经验。产品质量水平、稳定性及良率得到有效保障，面向客户具有较强的议价能力。目前，公司已经成为部分国际知名跨国公司的稳定供应商，并与东芝公司、台湾半导体、台湾汉磊等国际知名跨国公司，以及中芯国际、华虹宏力等国内知名公司在内的稳定客户群建立密切合作关系。

公司股权结构较为集中，有利于长期稳定经营。公司的实际控制人为王敏文，其直接持有公司19.88%的股权，通过泓祥投资和泓万投资控制的公司股权比例为8.81%。公司核心管理与及技术人员直接与间接持股，增强公司凝聚力。公司股权较为集中，有利于公司长期稳定经营。

公司的主营业务主要包括：半导体硅片、半导体分立器件芯片、化合物半导体射频芯片及其他业务。

从营收结构来看，2020年，半导体硅片相关业务实现收入9.7亿元，同比增长28.2%，营业收入占比64.8%，是公司营收的主要来源；半导体分立器件芯片实现收入5.0亿元，同比增长18.8%，营业收入占比为33.5%。此外，化合物半导体射频芯片实现营收768.1万元，营收占比为0.5%；其他业务实现营收1836.7万元，营收占比为1.2%。2021H1，半导体硅片相关业务实现收入6.2亿元，同比增长43.8%，营收占比为60.6%；半导体分立器件芯片实现收入3.8亿元，同比增长84.8%，营收占比为37.0%；化合物半导体射频芯片通过持续的研发投入，开始实现规模化量产和销售，实现营收1519.3万元，同比增长3393.1%，营收占比为1.5%。

从毛利结构来看，2020年，公司主要业务中，半导体硅片相关业务毛利率为40.7%，毛利占比为74.6%；半导体分立器件芯片毛利率为30.0%，毛利占比为28.4%；此外，化合物半导体射频芯片及其他业务的毛利占比分别为-3.6%和0.5%。2021H1，半导体硅片相关业务毛利率为44.2%，毛利占比为63.7%；半导体分立器件芯片毛利率为43.8%，毛利占比为38.5%；化合物半导体射频芯片目前仍处于亏损状态，毛利润为负，毛利占比为-2.5%。

2019年，公司营业收入和归母净利润增速均出现明显下滑，分别同比下降33.7%和100.2%。2020年，全球疫情持续高发，整体市场需求呈现出先抑后扬的态势，上半年公司积极复工复产，市场需求平淡，至年底需求才开始逐步回暖。疫情对公司业务的长期刚需不会造成重大影响，公司营业收入和归母净利润增速分别同比上升28.6%和86.6%。2021H1，公司业绩大幅回升，营收、净利润双增长，营业收入达10.3亿元，同比增长58.6%；归母净利润为2.1亿元，同比增长174.2%。

公司盈利能力缓慢上升，研发投入力度整体波动稳定。1）利润率方面：2020年，公司毛利率为35.3%，较去年同期减少2.0pp；净利率为14.3%，较去年同期增加1.6pp。2021H1，公司毛利率为42.1%，同比增加6.8pp；净利率为21.1%，同比增加6.8pp。综合毛利率和净利率的不断提升，主要受益于高毛利率业务占比的提升。

费用率方面：2020年，公司销售费用率为0.6%，同比减少0.2pp；管理费用率为3.8%，同比减少0.5pp；研发费用率为7.5%，同比减少0.7pp。2021H1，公司销售费用率为0.9%，研发费用率为8.5%，同比均有所上升；管理费用率则有所下降，为3.3%。销售费用率上升主要系业务宣传费和样品费增加所致；研发费用率上升主要系本期子公司金瑞泓微电子研发费用增加所致。（西南证券）

总结：考虑到公司6/8寸硅片产能国内领先，12寸产能扩张迅速，同时业务覆盖半导体行业多个生产环节，是国内半导体硅片稀缺标的。

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“茅指数”的天下回来了吗？从未离开······

周一开盘，看到医药股的气势又上来了，在我的自选股中，涨幅超过10%的就超过了“两个巴掌”，其中以确定性较高的CXO板块为主。

除此之外便注意到，上周提到的“眼科茅”和“口腔茅”纷纷超跌反弹，通策医疗涨停，爱尔眼科涨幅超过10%，文章从基本面以及财务分析的角度去预判了二者未来的成长逻辑。

这让我想到周末看到的一篇报道，美国股市过去10年，以亚马逊、微软为代表的科技股涨幅均超过10倍，但市值巨大并无法阻止它们屡创新高的步伐。

与此同时，我还不由自主地想到了我们A股的“茅指数”，事实证明，大市值企业或者说龙头企业是有“强于市”的确定性的。

一、“茅指数”代表着我国当前的发展现状和趋势

本文提到的“茅指数”来自东方财富的一个指数分类，共包括42家企业，划分依据便是全A股各个行业的龙头企业，包括我们耳熟能详的白酒行业龙头企业，贵州茅台、五粮液、泸州老窖，还有食品饮料行业龙头，金龙鱼、海天味业、伊利股份，以及电子元件、软件服务、医药医疗等行业的龙头企业。

注意到，“茅指数”企业中总市值最低的企业为石头科技，家电行业的扫地机器人龙头，截至目前，总市值为600亿元。

首先我们会看到，这个“茅指数”涉及到诸多行业，19个，企业数量相对较多的行业有酿酒行业、家电行业、医疗行业、电子元件行业等，这些行业呈现出的特点与我国的国情密切相关，并与美国大有不同，中国偏向于消费、制造，而美国则偏向于科技、信息技术。

当然，我国两大信息科技公司，阿里和腾讯并不在A股上市，在港股的总值均已超过贵州茅台。

“茅指数”/大市值企业的发展代表着我国现阶段的发展情况，以及有可能形成规模经济的行业，这是由我国的人口基数、经济发展水平，和行业发展特点等因素共同决定的。

展望未来，中国国际经济交流中心总经济师陈文玲表示，现在中国市场社会消费品零售总额40万亿元，国际贸易的总额是32.2万亿，物流流转市场的规模是GDP的3倍（300万亿，GDP是101万亿），金融市场是也是几十万亿，还有房地产市场，按照2019年的数字是16万亿。

我国传统经济市场空间巨大，构成了产业发展的底层逻辑，以及由市场集中度提升以及贸易规模扩大还蕴含着较大发展机遇。

除此之外，陈文玲表示我国现在还在发展要素市场，要素市场包括数据的交易、数据的市场，现在是萌芽阶段，还没有真正发展出来，以及还有将要发展的碳交易市场。

二、“茅指数”被认定为价值投资的标杆

那么为何说“茅指数”企业被认定为价值投资的标杆呢？第一个考虑的是作为行业龙头，它们的生存期可能会更长。

我们一般说到价值投资，离不开的就是企业的基本面分析，包括商业模式分析、企业成长空间分析、护城河分析、企业管理文化分析等等，虽然对于这些“茅指数”企业我们会有不同的看法，但是事实上，无论如何分析，最终落脚点都是通过现金流折现计算企业内在价值。

这就产生了我们对企业未来现金流的理解，通过现金流折现公式可知，企业的内在价值是由两个因素决定的，分别为未来现金流的大小和折现率。

而在预测未来现金流的时候我们会发现，企业的寿命是决定内在价值的关键因素之一，从当前时点来看，企业未来十年后的内在价值可能占到总折现值的50%~80%，如果再延迟10年，也就是说20年后，剩余年限折现值占比也会在近40%或50%左右。

（以上占比取值是基于对企业折现经验的总结，其中一般成长股的占比均相对偏高。）

所以，企业的生命周期越长越好，尤其体现在企业“壮年期”、“成年期”发展的几十年，这也是为何巴菲特经常说要判断企业未来10年、20年是什么样子。

“茅指数”企业并不是绝对的以市值作为排名，而是筛选的行业内的龙头企业，这些企业相对于小规模企业来说有着相对较强的竞争优势。这就要说到将它们作为价值投资标杆的第二个因素，具有较高的竞争壁垒，这与企业可以“活得更久”相辅相成。

竞争壁垒体现在不同企业的方方面面，但无论这些企业有着什么样的商业模式，最终落脚到资产负债表上都有一个共同的特点，它们的现金类资产占比都是最大的，或者仅次于交易性金融资产/固定资产，这不仅是它们生产经营的结果，也可以抵御未知的风险。

当然，它们的货币资金规模或总资产规模也往往是同行业中最大的，这是由它们的经营规模相对较大所决定的。

三、总结一下

总的来看，通过对“茅指数”企业的复盘，我们发现，它们作为A股各个行业的龙头企业，不仅代表着当下我国的经济发展情况，也蕴含着整个市场未来的发展趋势，而它们实际是作为价值投资的标杆，虽然情况各异，却有着优于同行业企业的共同特点，生存期较长、竞争壁垒更高等等。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为未来十年，这些龙头企业仍将有一番作为，尤其以规模经济较强的行业企业为主。

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由跨国药企中报看创新药发展

本周我们聚焦17家海外龙头药企，对其2021上半年在售产品业绩进行了广泛、纵深梳理。从疾病领域、靶点全面盘点海外药企产品布局与市场表现，囊括10大疾病领域、逾400药物品类，重点对抗肿瘤、自免、抗感染、糖尿病、神经、呼吸、眼科、疫苗、新兴新冠病毒产品板块进行系统剖析，刻画市场格局，理清发展趋势。跨国药企产品格局将为国内药物产业发展指引方向。

据国盛证券研报分析，肿瘤药仍是最热门的子领域，营收占比高达30%；重磅产品受生物类似物冲击牵累增速放缓，同比增长9.2%，增速所有子领域位列第4。

核心数据概览：从领域的角度，肿瘤、自身免疫及心脑血管占据半壁江山，收入占比分别为30%、16%、12%。从增速的角度，眼科、自身免疫、抗肿瘤增速亮眼，领域增速分别为31%、13%、9%。从产品的角度，辉瑞mRNA新冠疫苗销售额轻松突破百亿美元，超越Humira成为销售冠军；存量品种中，默克Keytruda销售额同比增加14.02亿美元，成为涨幅最大单品。

跨国药企中报披露数据显示，制药业务板块收入部分辉瑞重回榜首，新冠疫苗功不可没；罗氏由于“三驾马车”Avastin、Herceptin、Rituxan受到生物类似药持续冲击，疫苗巨头GSK则未能抓住新冠疫苗开发风口，销售业绩略有下滑。

各疾病领域相比去年同期，销售额均有提升，其中眼科、自身免疫疾病用药增速超过10%；抗肿瘤药是跨国药企整体业绩重点，占比30%；自身免疫疾病、心脑血管用药占比均超过10%。

细分产品来看，辉瑞mRNA新冠疫苗销售额轻松突破百亿美元，超越Humira成为销售冠军；存量品种中，默克Keytruda销售额同比增加14.02亿美元，成为涨幅最大单品。

据本次中报各家药企披露数据，肿瘤药领域top10为BMS、罗氏、默克、诺华、强生、阿斯利康、辉瑞、安进、艾伯维、礼来。与2020年度榜单相比，top10成员稳定，名次略有调整。BMS以较大优势占据抗肿瘤药物领域榜首，在该领域业务比重也最大。

由于两大重磅新药：ADC产品Trodelvy（戈沙妥组单抗）和CAR-T细胞疗法Tecartus（BrexucabtageneAutoleucel）接连上市，吉利德在抗肿瘤药物领域业绩增长迅猛，同比上涨82%。

自2019年底收购新基后，Revlimid(来那度胺)、Opdivo(纳武利尤单抗)、Pomalyst(泊马度胺)成为BMS抗肿瘤药业务三大支柱，总计销售额超过114亿美元。头部产品Revlimid销售额达61.46亿美元，同比增长6%。而元老产品、首个获批的免疫检查点抑制剂Yervoy（伊匹木单抗）营收9.66亿美元，维持26%的增量。但Opdivo自2018年被Keytruda赶超后，由于同类产品不断上市扩张冲击市场，近年业绩表现较为疲软。2021上半年因3个新适应症获批、疫情影响有所恢复，实现营收36.3亿美元，同比增长6%。

从体量来看，头部药企上市产品靶点分布集中度较高。热度前5靶点分别为PD-(L)1、BTK、HER2、VEGFR、CDK4/6，加总占市场空间的70%。最重磅靶点仍是经典免疫检查点PD-(L)1，2021上半年总计销售额达150亿美元。

目前小分子EGFR-TKIs已发展至第四代，共有11个产品上市。全球首个EGFR-TKI为阿斯利康产品Iressa（吉非替尼），受带量采购、仿制药冲击影响业绩下滑（-27%）；但同公司产品，三代EGFR-TKI产品Tagrisso（奥希替尼）对第一、二代EGFR-TKI治疗失败的EGFR+NSCLC患者具有较好且持久的治疗效果，放量持续，占据该靶点主要市场同时保持增长态势（+22%）。

此外，针对该靶点的大分子生物药占据小部分市场，包括礼来的Erbitux（西妥昔单抗）和安进Vectibix（帕尼单抗），上半年均保持个位数增速。

目前全球范围内共上市5款PARP抑制剂，2020年全球市场规模为23.78亿美元。2021年上半年，阿斯利康/默克Lynparza份额占比最高，销售收入16.06亿美元，同比增长41%。

2020年全球销售额top100的药物中，有15种针对免疫性疾病，包括类风湿性关节炎、银屑病等。单品销售额最高仍属艾伯维重磅自身免疫药Humira（修美乐）。Humira主要专利已于2016年失效，美国地区则推迟至2023年。目前已有多款生物类似药上市，持续冲击下，Humira仍实现营收99.35亿美元，保持4%的增速。其生物类似物，安进AMGEVITA实现44%增长，营收2.13亿美元。

同属TNF-α抑制剂的英夫利昔单抗产品竞争中，原研强生/默克Remicade受竞品百健Flixabi、辉瑞Inflectra围剿，销售下滑14%，实现营收18.25亿美元；依那西普原研品种安进/辉瑞Enbrel实现营收26.73亿美元，同比下滑13.2%，竞品百健Benepali销售额为2.43亿美元。强生/默克Simponi（戈利木单抗）实现营收15.62亿美元，同比增长5.3%。

在银屑病治疗领域，TNF-α抑制剂类产品难敌白介素抑制剂的持续竞争。强生Stelara（乌司奴单抗）44.22亿美元（+22%）、Tremfya（古赛奇尤单抗）8.97亿美元（+41%）、诺华Cosentyx（苏金单抗）22.28亿美元（+16%）、礼来Taltz（艾克斯单抗）9.72亿美元（+16%）均有较强竞争力。Cosentyx由于进入中国国家医保目录（PsO和AS适应症）后放量、现有适应症目标人群的市场渗透及在其他10个未批准适应症的持续拓展，未来业绩更有望实现新突破。

特应性皮炎方面，赛诺菲Dupixent（度普利尤单抗）是全球首个也是唯一获批治疗成人中重度特应性皮炎的生物靶向制剂。2021上半年实现营收27.02亿美元，大体量下维持高增速（+51%），成为赛诺菲当前最重磅明星产品，占其总营收13.2%。目前Dupixent已在中国获批上市。（国盛证券）

总结：本周沪深医药创新药板块涨跌幅排名前5的为罗欣药业、亿帆医药、百奥泰-U、贝达药业、信立泰。后5的为键凯科技、南新制药、神州细胞-U、复星医药、海思科。

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短期价格高位坚挺，储备订单充裕，玻璃纤维预期向好！

河南启动屋顶光伏发电开发行动，在66个县（市、区）开展试点建设。全部建成后可有效开发屋顶面积2.4亿平方米。25年生命周期的光伏屋顶对防水要求更高，高分子防水卷材依靠长保质期、性能优异等优势迎新应用场景，未来随着全国性整县推进持续启动，防水增量市场空间有望进一步扩大。推荐具备高质量高分子卷材生产能力的东方雨虹、科顺股份，建议关注已经提前在光伏屋面防水市场进行布局的凯伦股份。

据中泰证券研报分析，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也推荐中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。

一、玻璃行业跟踪

指数和价格方面：2021年9月3日中国玻璃综合指数2102.73点，环比上周上涨-0.44点，同比去年同期上涨765.72点；中国玻璃价格指数2209.66点，环比上周上涨0.83点，同比去年同期上涨819.90点；中国玻璃信心指数1675.02点，环比上周上涨-5.50点，同比去年同期上涨548.99点。本周玻璃现货市场总体走势平平，生产企业出库情况没有明显的变化，市场成交价格窄幅波动为主，市场情绪不佳。从区域看近期华南和华中等地区产能有小幅削减对本地及周边地区的市场信心有一定的提振作用，部分厂家报价也有小幅上涨。华北和东北及西北等地区市场成交平稳。华东地区部分前期库存高的厂家有小幅的优惠活动，但其它厂家没有跟进的意愿，认为目前终端市场需求还没有比较大的变化。

产能利用率方面：本周末全国建筑用白玻平均价格3029元，环比上周上涨1元，同比去年上涨1124元。周末玻璃产能利用率为73.57%，环比上周下降0.26%，同比去年上涨4.35%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为86.86%，环比上周下降0.31%，同比去年上涨4.82%。在产玻璃产能101592万重箱，环比上周减少360万重箱，同比去年增加6570万重箱。周末行业库存2522万重箱，环比上周增加13万重箱，同比去年减少1370万重箱。周末库存天数9.06天，环比上周增加0.08天，同比减少5.89天。

后市研判：上半年为了增加比较好的效益，大部分生产企业的产能释放比较积极，造成部分地区供给压力的增加。8月份以后随着熔窑到期等原因，产能供给略有减缓，近期冷修停产和搬迁等逐渐增加。预计今年的供给增量已经达到顶峰，后期以适量减少供给为主，来源主要是前期大部分到期熔窑生产线的正常冷修和停产。随着传统消费旺季的到来，终端市场需求的增量也会呈现刚性增加，因此生产企业的市场信心环比有所改善，但下游终端的接受程度尚未有效扩大，同时资金紧张也造成部分订单的延后。

二、纤维行业跟踪

无碱纱市场：本周国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情表现向好，多数厂产销可达平衡及以上水平，部分池窑厂缠绕纱及合股类纱货源呈紧俏状态。国内风电需求有所增量，主要大厂产品结构稍有调整。现2400tex缠绕直接纱主流维持6000-6100元/吨不等，含税出厂价格，环比上涨100-200元/吨不等。近期走货稍有好转，国外需求订单充足，支撑力度强。目前主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报5900-6200元/吨，无碱2400texSMC纱报8600-9200元/吨，无碱2400tex喷射纱报9500-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9100-9600元/吨，无碱2400tex板材纱报8800-9600元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报6700-7300元/吨，不同区域价格或有差异。

电子纱市场：本周电子纱市场短期价格高位坚挺，国内主要厂家在手订单仍较多，但下游市场尚需消化成本增加压力，周内各厂价格暂无调整。本周电子纱G75主流报价17000元/吨左右，环比基本持平；电子布主流报价8.8元/米左右，个别小户价仍维持9.0元/米。

后市预测：卓创资讯预计，无碱池窑粗纱价格或将延续小涨行情，周内恰逢月初月末，部分厂新价尚需进一步跟进。近期供应面暂无新增产能投放，库存环比稍有缩减，多数厂无碱粗纱货源呈紧俏状态，周内部分厂已有上调，后期最新价将继续跟进；电子纱短期调涨动力有限，各池窑厂价格高位坚挺。国内主要厂家基本自用织布，外售量极有限，但下游需求订单支撑仍延续，后期电子纱价格或仍将高位持稳，后期新增产能及新单签订需跟进。

（中泰证券）

总结：近期国内玻璃纤维市场行情表现向好，整体池窑厂市场交投保持稳定。需求端来看，周内国内多数厂产销可达平衡及以上水平，部分池窑厂缠绕纱及合股类纱货源呈紧俏状态。国内风电需求有所增量，主要大厂产品结构稍有调整。主要池窑厂储备订单充裕保持价格。无碱池窑粗纱价格环比基本持平，短期或有一定调涨预期。

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汤臣倍健，人生绕不过去的坎？

经过几天的熬夜追剧，早上起来发现自己脸色竟然红润了不少，想来可能是屯的胶原蛋白软糖起了效果。这些年，保健品不仅是让大爷大妈们的时尚宠儿。让我这样的年轻人也着了道。

的确，有发展就有污染，国家因为保健品行业的“乱搞”也可谓是操碎了心，像大家以往熟知的安利，完美等保健品品牌，都喜欢走直销发展下线圈钱的路子，而小汤却剑走偏锋当起了乖宝宝，建起渠道壁垒，入驻药店囤起了蓝帽子。

我看了看小汤的PE在28.05，目前食品饮料行业PE平均在47.06左右，整个行业市盈率创出十年新高，不禁在想，那它到底是不是被低估了呢？

一．优质赛道：这将会是一个一直被需要的行业

放眼全球，发达国家的人对于保健品的需求量是非常大的，从1998年开始，我国保健品行业持续发展，销售规模不断扩大。虽然我国国民对其重视程度相对于澳大利亚、美国并不高，但是，随着老龄化日益严重，60岁及65岁以上群体比重持续增加，加之疫情，国民健康需求方面的潜力巨大。

当前我国经济持续发展，人民可支配收入不断增加，消费升级，对于保健品的消费趋势也逐渐偏向年轻化。我国也在逐步加强对保健行业的监管，无限极，权健等直销模式弊端显露逐步退出主流市场，目前整个保健品行业发展向好。

根据欧睿数据，到2025年，保健品市场规模达到3200亿元，我国的保健品市场将会成为千亿级的蓝海。而小汤正是处于这样一个优质赛道。这将是一个在未来会被一直需要的行业。

二、行业利润空间广阔，聚焦龙头

翻看了近些年小汤的年报，最大的感受是她的业绩提升明显。

2018年以前，小汤是没有短期借款的，存在的年份只有2018年到2020年，从他的资产结构来看，截至2021年半年报，小汤手握货币资金29.21亿，非流动资产占比较大的主要是商誉和无形资产，而在建工程和投资性和投资性房地产占比不足百分之十。

就是这样的一个轻资产模式，虽然在2018年收购澳大利亚益生菌品牌LSG，2019年LSG营业不及预期商誉暴雷，2019年销售净利润下滑至-7.89%，整个市场看跌，但是很快，小汤就打了一个漂亮的翻身仗，利润直线上升，可谓是“惊险的一跳”。

小汤作为保健品膳食营养补充剂的龙头企业，毛利率近几年都能稳定在60%以上，利润水平这么高，已经是非常优秀。

三、有无护城河？有，但是不够宽

1.持续扩大品牌效应，但面临挑战

小汤对于大多数国人较为熟知，维C，褪黑素，胶原蛋白都不陌生，并且线下渠道各大药店，小汤都是摆放在显眼的位置。随着抖音、直播带货普及，小汤更换年轻偶像蔡徐坤作为代言人，打造消费热点，迎合消费趋势，让国货品牌效应深入人心。

但是与此同时，其他品牌的的市场占有率也不断扩大，并且都在打造自己的特色产品，有相当一部分国人热衷于买国外的保健品，所以像国外的一些品牌比如Swisse销量也日渐增多，由于目前国家对国外保健品的管制其实相对严格，国外品牌目前只能通过跨境电或者线上海外旗舰店来进行销售。

目前整个保健品市场产品的同质化比较严重，并且保健品对于消费者来说，需求的差异化比较大，未来如果国家放松管制资本进入，我国保健品行业竞争将近一步加大。

2.产品力：“产品如人品，质量如生命”

目前小汤共有144个蓝帽子（保健食品批准标志）。市面上蓝帽子多的大都是药企。小汤积极搭建全球市场原料供应，提出透明工厂概念。

可能是品质真的比别家好一些，不说别的，我吃了他们家的胶原蛋白软糖感觉皮肤细腻了不少哈哈~

自2017年推出大单品策略，先是推出健力多抢占氨糖市场，后推出健视佳开拓叶黄素市场，前年收购lifespace为打开益生菌市场铺下道路。

提到这不得不说的是，2019年世界益生菌产业达到2200亿元，2020年我国益生菌产业达到了781亿元的规模，并保持较快增长，国内益生菌市场份额占有最大的是合生元，小汤这次“惊险的一跳”拿下lifespace，是看准了未来我国的益生菌市场一定会是一个巨大的蓝海，要提前布局抢占。目前四大单品营业收入占比达到35%以上，如果小汤的质量一直过硬，未来将真的可期！

总结：贝壳投研认为，当前小汤的估值在合理范围内，虽然当前护城河不够宽，但是我们看好整个行业的发展。赛道是优质的，在前期也积累了丰富资源，公司实力和品牌影响力也不断提升，期待接下来的小汤会有更好的战绩！

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神秘的量化交易，给A股带来哪些影响？

最近市场表现还是比较诡异的，在震荡下成交量竟然持续攀升，已经连续超30个交易日过万亿，甚至出现了1.7万亿的巨量，仿佛置身于牛市之中，但看看账户又拉回了现实。

这两天，有传闻说是巨大的成交量是量化交易导致的，并且给出了具体的预测数值。

先不说别的，这里我们先来认识一下量化交易这个东西。

量化交易也就是量化投资，又被称为程序化交易或者自动交易，是利用计算机技术并且采用一定的数学模型去实践投资理念，执行投资策略的过程。

这个程序执行前，需要设定投资策略、选股模型、交易模型等等众多因子。而且每个机构所用的模型、算法不尽相同也不会公布出不来，所以显得很神秘。

并且每个算法采取的选股标准也是不同的，比如有风格轮动、趋势轮动、行业轮动、资金流跟踪、动量反转等等，不少交易程序是根据不同权重采取多音字搭配策略。

在交易中，程序可以决定的范围包括交易时间的选择、交易的价格，甚至包括最后需要成交的资产数量。由于是程序化交易，不会因为投资者情绪的变化而随意更改，可以克制人性中贪婪、恐惧和侥幸心理等弱点，也可以克服认知偏差，并且交易也可以复盘回顾。这样就达到了稳中取胜的目的。

由于克服了人性的弱点，量化交易在收益端也是大放光彩。数据显示，今年有近84%的量化产品实现正收益，普遍在10%—30%区间。而主动管理型机构仅有不到60%实现正收益。

这是这种几乎无敌的模式，量化交易近两年在国内也得到了迅速的发展。2020年量化基金规模大幅增长，截至2020年年末，共有量化对冲策略基金13465只，规模合计6999.87亿元，较2019年年末分别增长26.2%和66.5%。2020年量化基金新备案规模318.69亿元，同比增长365.0%。

前段时间，还有私募的朋友因为设置量化交易策略向老张咨询过纳入因子的选择问题。可见，机构量化交易正在加速崛起。

其实，量化交易并不是个新奇的事物，在西方成熟的资本市场已经相当普遍，目前美股超过80%的交易都是程序化交易，所以前段时间才爆发美股散户崛起抵抗的事情，但最终还是尘归尘土归土。

老张在十几年前曾经做过美股的成熟交易员，能亲身感受到美股散户投资者的艰难。

再说回A股的成交量，按照去年量化资金近7000亿元来看，今年到现在基本上到万亿是没问题，但目前国内的量化投资依然是私募的机构在做，调仓上还是很保守和滞缓，能保持20%的每天调仓就不错了，这样一进一出也就最多4000亿的成交量，远远没有上万亿的规模。

所以，量化投资对成交量有影响，但有限。最主要的还是地产压制下进来的资金，特别是下半年以来，大家能明显感受到地产打压力度的加强，这些趋利的资金流入股市是必然。

从量化投资的崛起来看，可能会对市场带来几个影响。

第一，市场参与资金越来越机构化，也就是去散户化，这个成熟市场就是例子。

因为散户在市场中赚钱会越来越难，因为散户无法克服人性的弱点以及无法兼顾高频的交易，在大炮面前步枪只有挨打的份，有时候喝汤都赶不上。

第二，市场波动会加大，越来越极端。这个从近期的A股中也能感受得到。由于程序化交易的介入，会严格的遵守程序策略，导致严格的止盈止损，在趋势策略下也会将市场持续的推到一个极端，比如像化工、有色的持续上涨。而散户由于畏高会早早地离场，但程序一旦设定就会持续的去买买买。

第三，赚钱越来越难，对散户要求越来越高。特别是对于短线投资者，量化交易在一定程度上是需要技术的，这就需要短线投资者有超高的技术才行。

那么对于A股的投资者应该如何应对呢？

要么追求短线的投资者努力去学技术，但也不一定奏效。最有效的办法是做趋势下的优质品种的波段，侧重公司和行业景气度研究，在赢面多的基础上去找合适的波段区间。

最主要的是去学习和总结，投资不是从玩的角度，而是要从学习的角度去对待，很多人只盯着每天的利润波动而忽略了投资中一些简单的常识，以至于后面遇到还是原来的对待方式。

比如好公司的解禁只是影响短期情绪，市场该修复还是要修复，例如四月底五月初光威的大额解禁就解读过。

比如优质品种的波段调整，一波一波的规律就在那，像药明康德等，但是每次调整的时候有多少人是恐慌割肉的，而不是收集筹码。

再回到主题，不论是目前的量化交易还是成交量的放大，收益的还是券商，券商受制于板块集中度，很难持续性表现，但是大逻辑在，业绩在，目前估值仍在地板上，特别是对于一些稀缺的优质头部券商来说，成长是确定性的。

就这，今天就啰嗦这么多……

另外，上周五文末画龙点睛，重点指出消费旺季，今天就开始奏乐开始舞了。

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隐形正畸：千亿赛道的投资逻辑！

前段时间牙疼，实在受不了去拔了智齿。

说真的，你永远想不到，一个看起来平平无奇的牙医门诊，究竟能有多赚钱。很多人是在经历了看牙、拔牙、补牙、种牙之后，才能够深刻理解那句话：比牙疼更扎心的，是在牙科诊所付钱时的心疼。

在牙科这个大行业里面，隐形正畸成为了口腔赛道的巨大风口，甚至被人们称之为“口腔茅台”。

在隐形正畸领域，确实有个在美国上市的大牛股的诞生——艾利科技（ALGN）。

可能我说艾利科技有很多人并不了解，但要是提隐适美应该就没有人不知道了吧。没错，隐适美就是艾利科技旗下的主要品牌。艾利科技凭借隐适美使其股价在10年内翻了近40倍，当属行业龙头。

在今年年中，在香港也上市了一家专门做隐形正畸的企业——时代天使(6699.HK
)。时代天使上市就受到投资者的广泛关注，在首日股价暴涨132%。

为什么时代天使的股价会暴涨？

我想，主要有两点原因。

其一，艾利科技股价的翻倍造就广泛投资者的关注在前，时代天使优异的业务能力在后。

其二，目前隐形正畸的盘子还不够大，隐形正畸的稀缺性也决定了投资者的投资动向。

所以，今天呢，咱们就来探讨一下隐形正畸。

一、隐形正畸——巨大风口

1. 隐形正畸更具优势

首先呢，咱们先来讲讲口腔正畸的分类。

正畸分为隐形正畸和固定正畸两种。

固定正畸，也就是我们所说的传统牙齿矫正的优势在于技术比较成熟，但是矫正周期也会相对长一些，一般需要2-3年的时间来矫正。

而隐形正畸是最近10年才兴起的新兴技术。隐形正畸继承了传统固定正畸的矫正理念，同时结合现代口腔医学、计算机三维诊断等数字化医疗技术，在美观度、舒适度、卫生、疗效等方面都远超于固定正畸，所以越来越多的人会选择隐形正畸。

2. 暴利

提到正畸，好多人对其的定位是暴利。

为什么它“暴利”呢？

我们在客单价和毛利率两个方面来阐述一下。

(1). 高客单价

无论是隐形正畸还是固定正畸，正畸业务的客单价在所有的口腔医疗业务中都是最高的。

传统的钢丝牙套平均客单价在2.5万元左右；而隐形正畸由于具有各方面的优势，其价格也相对更高一些，平均能够达到3.75万元左右。即便是扣除主要耗材后的收入都远超其他科室。

(2). 高毛利率

隐形正畸行业具有极高的毛利率。

咱们就拿行业龙头艾利科技和时代天使来说，两家公司的毛利率都高达70%左右。即便是隐形正畸的普遍水平，毛利率也能达到50%以上。这也就是为什么说隐形正畸是“口腔茅台”了。

那么，为什么隐形正畸可以获得如此高的客单价和毛利率呢？

大部分原因在于医患供需的不匹配。

3. 医患供需矛盾

在医患供需上，主要表现在正畸医生短缺和患者数量增加两个方面。

(1). 正畸医生短缺

目前来看，尽管中国口腔医疗工作者数量稳步上升，但和欧美等国家相比仍然有较大的差距。

根据统计，我国的口腔医生已由2015年的15.4万人增长至2020年的27.8万人。但是，正畸医生的专业要求非常高，在口腔医学五年制本科中基本学不到太多正畸内容，而正畸是硕士以上才能学到的细分学科。也就是说，口腔医师，尤其是正畸方向口腔医生的培养周期非常长。所以，近五年的年复合增长率仅有12.5%。

在2020年这27.8万口腔医生当中，只有6100名正畸医生；而美国在15.8万全科牙医中有10800名正畸医生。中国的正畸医生是美国的二分之一。

这是个什么概念呢？

也就是说，在中国，每十万人中仅有0.4名正畸医生，十万人中出不来一个！

也正是因为正畸医生的短缺，导致医生诊疗费占据了高昂客单价的大头，成为了正畸价格下不来的主要原因。

(2). 病患数量增加

10年之前，由于技术的限制，牙齿正畸的年龄范围仅限于18岁之前；而在10年后的今天呢，由于正畸方面的医疗技术高速发展，牙齿正畸的年龄限制也逐渐放宽。所以呢，人们对于牙齿正畸的需求也在不断增加。

目前来看，我国牙齿正畸的主要消费群体主要分为三类：

第一类：7-12岁的替牙期儿童。在这一年龄段对错颌畸形进行干预会更容易，效果也会更好。

第二类：13-18岁已经换完牙齿的青少年。根据2015年相关机构的调查显示，我国儿童和青少年的错颌畸形总患病率达到67.8%，从乳牙期、替牙期和恒牙期三个时期来看，患病率分别达到了51.8%、71.2%和72.0%。所以呢，这一年龄段也是牙齿正畸的主力人群。

第三类：22-35岁的大多女性消费者。为什么说这一年龄段大多为女性消费者呢？这主要是因为人们口腔保健意识的提升和审美需求的觉醒。

随着“颜值经济”的盛行，牙齿正畸也像普通的医美消费一样成为了家常便饭。我们一直有个形容美女的词语叫做“唇红齿白”，所以洁白又整齐的牙齿成为了人们对美的追求。牙齿美白、贴片或正畸等也几乎成为了一项必做项目。

正是因为人们消费能力的升级和保健、审美意识的提升，才推动隐形正畸成为了黄金赛道。

二、隐形正畸的竞争格局

那么，我们接下来再看看目前隐形正畸的竞争格局又是怎样的呢？

1. 隐形正畸市场处于高速成长期

为什么说它处于高速成长期呢？我们主要从市场规模和案例数量两个方面来讨论。

在市场规模上，2015-2020年我国隐形正畸市场的年复合增长率高达44.4%，远超全球市场的25.3%。并且，预测到2030年，我国隐形正畸市场的年复合增长率将达到23.1%，而一些发达国家例如美国和欧洲的隐形正畸市场增速将逐渐放缓，仅仅为10.4%和11.0%。

在案例数量上，预计到2030年，全球隐形正畸案例数量将达到1180万例，其中，中国将达到380万例。2015-2020年，全球隐形正畸案例数量年复合增长率为28.7%，而我国为47.7%；预计到2030年，我国隐形正畸案例的年复合增长率将为27.6%，仍然远超全球的15.1%。

在2019年，我国隐形正畸市场成为了世界第二大市场。目前来看，我国隐形正畸市场增速高于整体正畸市场，在未来也将继续领跑全球市场。所以呢，我们说隐形正畸市场正处于高速成长期。

2. 双寡头局面

在隐形正畸领域，时代天使、艾利科技（隐适美）、正雅、正丽等均为行业佼佼者。其中，时代天使和艾利科技尤为突出，占据整个隐形正畸赛道的80%左右的市场份额，远超其他竞争者，在隐形正畸行业已形成“双寡头”局面。

咱们作为港股投资者，当然也要落实到实际标的上，也就是时代天使(6699.HK)。

中国隐形矫治解决方案市场高度集中，在所有的市场竞争者中，时代天使的产品线最全面。所以呢，时代天使也拥有了在国内竞争对手中排名第一的41%的市场份额。要知道，这比美国艾利科技这一行业老大仅仅低了0.3个百分点而已，绝对是妥妥的“国货之光”。

之前我在《2个月涨4倍，掘金千亿口腔赛道！》中提到过，隐形正畸赛道长坡厚雪，龙头企业也具备滚效，极具投资价值。而时代天使就是这样的龙头企业。

三、总结

目前，口腔服务很受一级市场资本青睐，资本加速行业扩张进度，10多年长周期竞赛结果来看，一线品牌已逐渐形成，全国性品牌和区域龙头品牌均开始从重跑马圈地到重提升运营效率的阶段，业绩进入兑现期。

隐形正畸赛道已被市场证明能够产生大牛股，A股有通策医疗、美股有艾利科技，而我们港股也有时代天使，大家可以持续关注一下。

【港股动态】

今天，深交所发布公告，港股通股票名单发生调整并自今日起生效，卜蜂国际、奈雪的茶、科济药业、时代天使、开拓药业等获调入；中国再保险、彩生活等遭调出。

【港股小课堂】

港股和A股一样，也是有主板和创业板之分。今天呢，我们就来简单聊聊港股的主板和创业板。

主板是为规模较大、成立时间较长且具备一定盈利纪录、或符合其他财务测试的公司而设，上市审批要求较为严格。

创业板则是针对较为小型及新的公司，因创业板旨在为有增长潜力，但过往盈利又未符合主板条件的新兴企业提供融资渠道，因此上市审批条件较主板宽松，当然投资这类股票的风险亦较大。

一般来说，创业板的股票代码以08开头，例如“08083.HK”中国有赞；而主板股票的代码则以其他数字开头，例如“09988.HK”阿里巴巴。

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国寿入股，累计服务8亿人口，万达信息赋能智慧城市！

万达信息成立于1995年，是国内领先的智慧城市整体解决方案提供商，在医疗卫生、政务服务为核心的信息化建设领域深耕25年有余，是国内第一家通过CMMI5认证的企业，形成了最全面的智慧城市行业覆盖，累计服务全国超8亿人口。

据西南证券研报分析，国寿入股之前，受商业模式和公司治理等多方因素影响，公司存在应收账款较高、现金流较差等历史遗留问题；经历两年调整重塑，众多老旧合同包袱已被清理卸下，内部管理得到优化，同时公司与国寿之间的协同互补效应开始体现，多项经营指标改善明显。

“科技国寿”承载者，加快布局大健康。公司原有第一大股东为上海万豪投资有限公司，2018年12月中国人寿通过受让的形式获得公司5%股权；而后一年内，国寿基于自身科技转型的战略部署，通过二级市场集中竞价和大宗交易的方式频频增持万达信息，成为公司第一大股东，截至2021年6月30日持股比例达到18.17%。2019年8月万达信息控股股东万豪投资与实控人史一兵所拥有的公司股份因破产重组被冻结，2020年12月和谐健康保险通过公开拍卖获得万达信息9.89%的股权，成为公司第二大股东。伴随高管核心团队的配齐，万达信息将承载“科技国寿”战略使命，与多方险资在大健康产业实现更深入的业务协同。

2020年，公司开始转型升级，定位为互联网化科技型公司，在原有业务基础上规划“3+2”业务架构：“3”是传统优势业务，包含智慧医卫板块、智慧政务板块和ICT业务板块；“2”是战略创新业务，即健康管理板块和智慧城市板块。传统业务是公司稳步发展的基石，历经二十余年的积累已具备丰富的行业经验、客户资源和技术沉淀；创新业务是公司寻求突破的利刃，利用大数据、人工智能等新一代信息技术与传统业务实现深度融合，充分挖掘产业化服务能力。传统和创新业务并重，深度实现互补协同，共同驱动公司成长。

报告期内，公司持续发力传统业务，在上海、浙江等老客户项目形成稳定营收的同时积极拓展贵州、重庆等省市新客户，整体推动面向智慧城市的公共卫生应急、融合条线业务的公共卫生大脑、政府与市场协同的健康管理等应用场景的构建。

报告期内，市民云正式签约城市数达23个，覆盖人口超1.4亿，实名用户数达8957万，其中上半年新增用户1789万；蛮牛健康实现2.0健康照护版升级，新增注册用户87.6万人，相较2020年下半年环比增长208.3%，累计注册用户数达130.3万人，并启动垂直专病领域业务线研发工作，逐步完善慢病管理服务流程，蛮牛3.0已蓄势待发。

具体从业绩看，2021年上半年三大板块均实现高速增长。1）智慧医卫实现营收7.8亿元，同比增长88%，占比下降至44.5%但仍是公司主要的收入来源；2）智慧政务实现营收7.4亿元，同比增速高达176%，主要是新签的多省市项目落地，占比提升至42.4%；3）互联网业务（即市民云、健康云、蛮牛健康）实现营收2.3亿元，同比增长107%，我们预测是由于蛮牛健康的产品功能及用户数量快速增长带来的转换率提升带动，整体“+互联网”和“互联网+”业务发展事态良好，贡献营收比重达到13.1%。

内忧外患，历史包袱较重。中国人寿入股以前，受商业模式和管理等多重因素影响，公司存在应收账款较高、现金流较差等问题，叠加原控股股东万豪投资非经营性占用公司资金，公司处于内忧外患的至暗时期。

轻装上阵，重新起航。2019年11月国寿正式成为第一大股东，而后采取了一系列大刀阔斧的措施针对历史遗留问题进行改革。新进驻的国寿系管理层对原有疑难杂症进行梳理后，积极拜访各大银行，稳定和新增银行信贷，化解了公司的短期流动性风险；积极拜访公司各大客户，打消客户顾虑，稳定了公司业务发展；同时狠抓回款，清理旧账，积极处置历史投资问题项目，将无关业务剥离，注销控股子公司上海振民、大亿精诚等，还采取多种措施积极督促原大股东归还占款；在稳定人才队伍上，公司开展了“鲲鹏展翅计划”，推行了薪酬激励和内部创业支持；将业务重新梳理，确立了“3+2”的业务架构，将存量业务做大做深的同时推介协同新增业务的发展。

2020年，公司营业收入达30.1亿元，同比增长41.6%；由于疫情影响、组织架构调整、老旧合同清理等多重因素，导致当期管理费用、计提减值损失等较高，实现归母净利润-12.9亿元，但相比2019年亏损幅度已有所收窄。

2021年，已几乎卸下所有包袱的万达信息轻装上阵，内部活力被激发，新老业务拓展良好，公司经营情况大幅改善，上半年实现营业收入17.5亿元，同比增长120.5%；新签合同质量开始有所体现，各项费用控制也卓有成效，实现归母净利润2669万元，时隔两年迎来盈利拐点。

从利润率和费用率看，1）利润率方面：随着新签高质量订单的占比增加，公司按产品交付形式分类软件开发/系统集成/运营服务的毛利率分别提升至44.4%/14.2%/48.1%，综合毛利率达到34.7%，较上年同期提升6.36pp；净利率为1.5%，较去年同期增加28.35pp。2）费用率方面：各项费用率均呈现良好下降趋势，尤其是财务费用率自2019年峰值8.5%下降至3.0%，利息支出明显减少，负债结构持续优化。（西南证券）

总结：预计2021-2023年两年公司归母净利润CAGR达到39.2%，国寿入主后协同效应开始显现，公司经营效率和盈利能力改善成果明显，转型升级稳中有进，看好公司步入发展快车道，建议关注后续利润弹性表现及蛮牛健康等业务的长期成长性

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营收持续走高，全民健身计划下舒华体育有望快速发展！

舒华体育与国家体育总局等多个部门和协会有着专业合作，从2014年起多次为奥运会提供体育器材，并将在2020-2022年作为国家体育总局冬季运动管理中心唯一指定健身器材赞助商。在展示架业务方面，公司为阿迪达斯、安踏体育、特步，波司登等运动及非运动类品牌提供展示架。

据天风证券研报分析，公司在2020年共生产跑步机约19万台、力量器械22万套，总营收达到14.8亿元。目前公司在全国拥有四大生产基地，两大运营中心，超过200家经销商和1000余家销售服务网点，业务覆盖全球60多个国家和地区。

一、领先的体育用品供应商

公司营业收入持续走高，上升趋势稳健；净利润较为稳定，在2020年达到13695万元。2016-2020年，舒华体育的总收入由10.63亿元增长至14.84亿元，年复合增长率为8.69%。在5年内年公司营收增长率存在上升趋势，2016年、2018年、2020年同比增幅分别为0.5%、4.4%和11.3%。净利润方面，2016-2020年舒华的该数值在1.2-1.5亿元区间波动，平均净利润为1.32亿元。

舒华体育的产品种类多样，能满足消费者的不同使用需求。按产品类别分，舒华的产品主要为健身器材和展示架。其中健身器材可以根据使用场所分为，室内健身器材和室外健身器材。用于室内健身的器械包括跑步机、力量器械、健身车、倒立机等；用于户外的健身器材则为室外路径产品，包括智能路径、不锈钢力量路径、塑木路径、常规圆管路径等。展示架产品涵盖展柜、展架、展台、挂钩等，生产过程与家具制造类似。

从营收方面来看，舒华体育以健身器材生产销售为主，展架业务为辅。2016-2019年健身器材业务营收占比保持在67%左右，展架业务带来的收入约占总营收的30%，而其他业务占比未曾超过2%。2019-2020年，公司健身器材业务增长较快，增长率达到41.27%，主要原因是其中占据主导的（在健身器材中约占78%）室内健身器材营收增长了33909万元，而室外健身路径业务仅增长1994万元，增幅为8.09%。

从毛利率角度分析，舒华体育的该比值在2016-2020年平均为39.4%，其中以室外路径和跑步机为代表的健身器材产品在多数年份较高，展架产品毛利率稍低，稳定在32%左右。2017-2019年，公司的路径器材产品毛利率最高，三年利率均高于50%；在室内健身器材中，跑步机毛利率高于其他几个产品，在2017、2018、2019年分别达到45.2%、44.6%、46.8%。2018、2019年力量器械毛利率连续下降到37.9%和33.2%，其主要原因是钢铁原材料的上涨和产品换代造成成本升高。2020年路径器材毛利率大幅下降，低利润的代工产品销量增加和新收入准则使营业成本上升可能为主要原因。

从销售量分析，2017-2020年，在自产产品中跑步机和力量器械销量较高且呈上升趋势，倒立机自产销量较高。2017-2019年三年中，跑步机在跑步机、力量器械、倒立机三种主要通过自主生产的室内健身器材中，其自产销量最高且逐年走高，分别销售自产器材84992、96701、97145台。2020年力量器械自产销量显著提升，由2019年的62236件，增加到2020年的207144件，增幅达到233%，主要原因是2020H2的OEM订单需求量增加，在这一年力量器械超过跑步机成为其中自产销量第一的产品。

二、财务分析

2017-2020营收稳步上升，2020年达14.84亿，同比增长11.27%。2020年，室内健身器材营收达9.6亿元，同比增长54%；室外路径产品营收总量上升，达到2.66亿，营业收入占比下降；展示架产品收入波动较大，营收同比下降48%，回落到2.28亿元。

室内健身器材营收呈上升趋势，2017-2020营收分别为5.09/5.73/6.23/9.63亿元，同比增加12%/9%/54%。电商品牌化战略持续推进该品类营收持续增加。2017年起，公司对电商渠道品牌战略及产品结构进行优化，从过去以中低端“柏康”品牌为主到将部分线上门店转变为“舒华”品牌专卖店，优化产品市场定位，电商收入从2017年0.82亿元到2019年1.50亿元，CGAR达35.38%，2020H1半年销售额达到1.56亿元，超过19年全年电商收入。室内健身器材中，跑步机、力量机械和健力车为主要产品，2017-2020H1三者共同营收占比分别为41.21%/44.35%/43.89%/64.30%。

按销售模式，2017-2020H1，公司直销模式与经销模式营收占比稳定，直销模式份额逐年提高。

2020年公司营业利润达到1.81亿元，同比减少1.90%。

2020年公司归母净利润有所回落，达到1.37亿元。下降原因在于1）出口业务量增加，相关出口产品毛利率较低；2）电商业务增大，但电商业务相关费用较高；3）获得政府补助比2019年减少1,257.56万元。（天风证券）

总结：近年《体育强国建设纲要》、“十四五”规划、《全民健身计划（2021—2025年）》等发展规划对体育产业多个方面给予支持。同时人均可支配收入水平逐年提升，全民健身意识逐渐提高，且体育用品制造行业处于体育产业上游，需求与发展前景也将随着体育场馆服务、体育培训与教育等项目的增长而上升，未来上升空间充足。

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