公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料&前驱体制造，再到资源回收的锂电新材料一体化完整布局，综合实力突出。

据国盛证券研报分析，公司未来业绩将以“传统铜钴业务保证营业收入的稳定性，锂电一体化布局贡献业绩增长”的模式开展，核心在于印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

一、全球资源&园区一体化布局，打造全球新能源锂电材料领导者

资源+冶炼+加工+回收，打造最完整产业链闭环。公司主营业务为锂电新能源材料的制造、钴新材料产品的深加工及钴、铜有色金属采、选、冶。公司在发展战略规划中提出，坚持以锂电新能源材料产业发展为核心，围绕“上控资源、下拓市场、中提能力”的转型之路，全面实施“两新三化”战略，将公司从全球钴行业领先者转型发展成为全球新能源锂电材料行业领导者。打造从钴镍资源开发、冶炼，到锂电正极材料深加工，再到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。

当前主导产品为四氧化三钴、硫酸钴等钴金属及钴新材料以及锂电正极材料三元前驱体产品。由于矿原料中钴铜矿、钴镍矿伴生的特性以及产业布局需要，除了钴产品外，公司还生产、销售电积铜及硫酸镍等产品，形成钴、铜、镍、锂电新材料四大产品线。逐渐加码新能源业务后，三元前驱体营收和利润占比大幅提升。公司凭借突出的产品优势和研发实力，部分高端三元前驱体产品已通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证，已进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池厂商的核心产业链并大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。

产能规模看，三元前驱体产品产能增长迅速，镍产品仍在规划中。钴产品：国内衢州、桐乡两地总钴金属冶炼产能达3.9万吨，刚果（金）两大矿及冶炼厂共拥有2.14万吨的粗制氢氧化钴产能；铜产品：当前产能合计11.1万吨，受益于PE527旗下的鲁库尼3万吨电积铜项目投产，刚果（金）自产铜矿产能进一步提升；三元前驱体产品:当前产能为10万吨，其中9.5万吨在衢州生产基地，另外0.5万吨于桐乡总部。随着规划项目逐渐投产，未来总产能规模有望达到32.5万吨，成为公司最主要产品线及收入来源；镍产品：当前华友衢州基地有1万吨的硫酸镍冶炼产能，产品占比较低。华友衢州3万吨硫酸镍项目还在募投阶段，投产后总产能规模达到4万吨。未来国内硫酸镍产能以及印尼镍资源布局同步加码，镍产品成为公司未来潜在盈利点。

自上市以来，2016-2020年公司营业收入保持高速增长。2020年公司实现总收入211.87亿元，同比增长12.38%；实现归属母公司净利润11.65亿元，同比增长874%。其中铜和钴业务是公司最主要的收入来源，三元业务板块于2017年逐渐贡献一定收入。2019年业绩低迷主要是受到钴价持续走低的影响。

行业高景气与公司高增长共振，2021H1公司利润大增。公司最新半年报显示，2021H1，公司实现营业收入142.9亿元，同比增57.91%；实现归母净利润14.7亿元，同比大幅增长319.91%。量价齐涨推动公司业绩表现亮眼，创历史以来最好半年度利润表现。1）上半年行业维持高景气，公司主要产品价格大幅增长。据SMM数据显示，2021年上半年，公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别同比上涨52%、56%和33%；三元前驱体同比上涨37%；铜产品同比上涨50%。2）公司主要产线基本维持满产状态，创造了历史上最好的半年度产销记录。2021H1公司共生产前驱体30982吨，同比增138.25%，钴产品18309吨，同比增长26.07%；铜产品52861吨，同比增长9.24%。

二、再扩三元正极板块，彰显下游布局决心

公司把锂电新能源材料产业作为“十四五”（2021-2025）规划期间重点发展的核心业务，是公司战略转型的重要方向。在新能源汽车和5G行业长期向好、现有材料技术无法突破、资源供给有限等多重因素的影响下，国内新能源锂电材料及钴新材料产业具有广阔的市场前景。公司坚持以新能源锂电材料产业发展为核心，积极扩充三元前躯体产能、增加镍原料的储备，布局高镍产品，将进一步提升产品盈利能力。在钴新材料行业保持全球领先地位，在新能源锂电材料行业成为行业领导者。

产业链、供应链的深度融合成为行业的发展趋势。公司手握上游钴、镍资源，并通过并购合资等方式向下进行产业链延伸，与整车及锂电池龙头厂商共同打造具备国际竞争力的锂电材料一体化产业链。未来，随着公司非洲资源开发的深入推进、印尼红土镍矿湿法冶炼项目的建成投产、衢州和合资公司三元材料项目的达产达标，公司上下游一体化产业链布局逐渐成熟，在保证供应链安全稳定、技术协同研发以及低成本竞争等各方优势将更加突出。

深度绑定下游龙头客户，进入下游核心供应链。生产三元前驱体所需的镍钴等有色金属原材料主要由衢州生产基地子公司华友衢州供给，同时外购部分作为补充；生产的三元前驱体一部分用于生产正极材料，一部分外售给锂电正极材料生产商客户。目前公司三元前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场。公司三元前驱体产品先后获得了LG化学、POSCO、L&F、BASF、当升科技、巴莫科技、振华等正极材料生产企业的高度认可，并已进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。

与下游企业签订长期供销合同，建立销售渠道优势。通过合资深度绑定下游正极材料客户，公司N65系列三元前驱体产品已成为韩国浦项唯一供应商，并借助合资企业终端客户优势，通过POSCO-LGC电池产业链，将产品应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。另外，子公司华海新能源与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上，签订了《N65前驱体长期购销合同》。合同期限共34个月，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约7.625万吨。据合同签订时市场价格测算，预估合同总金额约为72-76亿元人民币，占公司2019年度经审计营业收入的38.19%-40.31%。（国盛证券）

总结：印尼镍资源项目和锂电材料一体化开发带来降本增效，多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高。

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