万达信息成立于1995年，是国内领先的智慧城市整体解决方案提供商，在医疗卫生、政务服务为核心的信息化建设领域深耕25年有余，是国内第一家通过CMMI5认证的企业，形成了最全面的智慧城市行业覆盖，累计服务全国超8亿人口。

据西南证券研报分析，国寿入股之前，受商业模式和公司治理等多方因素影响，公司存在应收账款较高、现金流较差等历史遗留问题；经历两年调整重塑，众多老旧合同包袱已被清理卸下，内部管理得到优化，同时公司与国寿之间的协同互补效应开始体现，多项经营指标改善明显。

“科技国寿”承载者，加快布局大健康。公司原有第一大股东为上海万豪投资有限公司，2018年12月中国人寿通过受让的形式获得公司5%股权；而后一年内，国寿基于自身科技转型的战略部署，通过二级市场集中竞价和大宗交易的方式频频增持万达信息，成为公司第一大股东，截至2021年6月30日持股比例达到18.17%。2019年8月万达信息控股股东万豪投资与实控人史一兵所拥有的公司股份因破产重组被冻结，2020年12月和谐健康保险通过公开拍卖获得万达信息9.89%的股权，成为公司第二大股东。伴随高管核心团队的配齐，万达信息将承载“科技国寿”战略使命，与多方险资在大健康产业实现更深入的业务协同。

2020年，公司开始转型升级，定位为互联网化科技型公司，在原有业务基础上规划“3+2”业务架构：“3”是传统优势业务，包含智慧医卫板块、智慧政务板块和ICT业务板块；“2”是战略创新业务，即健康管理板块和智慧城市板块。传统业务是公司稳步发展的基石，历经二十余年的积累已具备丰富的行业经验、客户资源和技术沉淀；创新业务是公司寻求突破的利刃，利用大数据、人工智能等新一代信息技术与传统业务实现深度融合，充分挖掘产业化服务能力。传统和创新业务并重，深度实现互补协同，共同驱动公司成长。

报告期内，公司持续发力传统业务，在上海、浙江等老客户项目形成稳定营收的同时积极拓展贵州、重庆等省市新客户，整体推动面向智慧城市的公共卫生应急、融合条线业务的公共卫生大脑、政府与市场协同的健康管理等应用场景的构建。

报告期内，市民云正式签约城市数达23个，覆盖人口超1.4亿，实名用户数达8957万，其中上半年新增用户1789万；蛮牛健康实现2.0健康照护版升级，新增注册用户87.6万人，相较2020年下半年环比增长208.3%，累计注册用户数达130.3万人，并启动垂直专病领域业务线研发工作，逐步完善慢病管理服务流程，蛮牛3.0已蓄势待发。

具体从业绩看，2021年上半年三大板块均实现高速增长。1）智慧医卫实现营收7.8亿元，同比增长88%，占比下降至44.5%但仍是公司主要的收入来源；2）智慧政务实现营收7.4亿元，同比增速高达176%，主要是新签的多省市项目落地，占比提升至42.4%；3）互联网业务（即市民云、健康云、蛮牛健康）实现营收2.3亿元，同比增长107%，我们预测是由于蛮牛健康的产品功能及用户数量快速增长带来的转换率提升带动，整体“+互联网”和“互联网+”业务发展事态良好，贡献营收比重达到13.1%。

内忧外患，历史包袱较重。中国人寿入股以前，受商业模式和管理等多重因素影响，公司存在应收账款较高、现金流较差等问题，叠加原控股股东万豪投资非经营性占用公司资金，公司处于内忧外患的至暗时期。

轻装上阵，重新起航。2019年11月国寿正式成为第一大股东，而后采取了一系列大刀阔斧的措施针对历史遗留问题进行改革。新进驻的国寿系管理层对原有疑难杂症进行梳理后，积极拜访各大银行，稳定和新增银行信贷，化解了公司的短期流动性风险；积极拜访公司各大客户，打消客户顾虑，稳定了公司业务发展；同时狠抓回款，清理旧账，积极处置历史投资问题项目，将无关业务剥离，注销控股子公司上海振民、大亿精诚等，还采取多种措施积极督促原大股东归还占款；在稳定人才队伍上，公司开展了“鲲鹏展翅计划”，推行了薪酬激励和内部创业支持；将业务重新梳理，确立了“3+2”的业务架构，将存量业务做大做深的同时推介协同新增业务的发展。

2020年，公司营业收入达30.1亿元，同比增长41.6%；由于疫情影响、组织架构调整、老旧合同清理等多重因素，导致当期管理费用、计提减值损失等较高，实现归母净利润-12.9亿元，但相比2019年亏损幅度已有所收窄。

2021年，已几乎卸下所有包袱的万达信息轻装上阵，内部活力被激发，新老业务拓展良好，公司经营情况大幅改善，上半年实现营业收入17.5亿元，同比增长120.5%；新签合同质量开始有所体现，各项费用控制也卓有成效，实现归母净利润2669万元，时隔两年迎来盈利拐点。

从利润率和费用率看，1）利润率方面：随着新签高质量订单的占比增加，公司按产品交付形式分类软件开发/系统集成/运营服务的毛利率分别提升至44.4%/14.2%/48.1%，综合毛利率达到34.7%，较上年同期提升6.36pp；净利率为1.5%，较去年同期增加28.35pp。2）费用率方面：各项费用率均呈现良好下降趋势，尤其是财务费用率自2019年峰值8.5%下降至3.0%，利息支出明显减少，负债结构持续优化。（西南证券）

总结：预计2021-2023年两年公司归母净利润CAGR达到39.2%，国寿入主后协同效应开始显现，公司经营效率和盈利能力改善成果明显，转型升级稳中有进，看好公司步入发展快车道，建议关注后续利润弹性表现及蛮牛健康等业务的长期成长性

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