海天作为酱油行业中的中华老字号，起源于清末，依赖广东佛山优越的自然环境，酱油产业不断发展并形成佛山酱园。1955年，佛山25家古酱园组建“公司合营海天酱油厂”，这便是海天的前身。随后进行了两次改制，至1994年成为股份公司。1997年，海天开启全国化拓展之路。

据西部证券研报分析，宏观及行业需求、渠道库存周期、提价策略、费用投放是影响利润表的核心因素，其中费用投放及提价策略对收入端及利润端均会产生影响，此外新品放量亦会对收入增长提供支撑。

公司披露半年报，21H1实现营收123.32亿元，同比+6.36%，归母净利润33.53亿元，同比+3.07%；其中21Q2实现营收51.74亿元，同比-9.39%，归母净利润13.99亿元，同比-14.68%。

公司21Q2收入同比下滑9.39%，归母净利润同比-14.68%，收入业绩不及预期。分产品来看，Q2酱油/调味酱/蚝油分别实现29.18/5.92/9.62亿元，同比-7.2%/-8.7%/-7.1%。分区域来看，Q2东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入10.54/9.75/10.37/12.34/5.97亿元，分别同比-7.1%/-9.5%/-8.1%/-14.2%/-4.8%，其中强势区域北部收入同比下滑较多。分渠道来看，Q2线下/线上渠道分别实现营业收入47.42/1.55亿元，同比-10.0%/+14.4%，线上业务实现快速扩张，主要系公司积极发展线上渠道。截至二季度末，经销商总数量达到7407家。

利润率方面，Q2毛利率37.06%，同比-2.90%，销售费用率/管理费用率为5.16%/4.42%，同比+0.95/-0.08pct，综合下来Q2净利率27.04%，同比-1.71pct。

公司收入利润下滑主要系Q2行业面临需求和成本的双重压力：1）疫情影响蔓延，国内居民尤其是二季度信心不足，消费力有所下降，餐饮疲软；2）社区团购无序的价格战竞争影响产品价格体系，同时社团对于商场超市的客流分流；3）主要原材料价格在提升，以黄豆价格为例，上半年黄豆现货价格最高到达5443元/吨，同比去年同期提升30%，同比去年平均黄豆现价提升17%。

今年以来，公司仍然在加快子品类的投资，在天津、武汉等地设立蚝油子公司，在佛山、浙江等地设立食醋子公司，继续加快品类的发展。目前来看，虽然Q2受社区团购扰动影响较大，但是海天龙头地位稳固，市占率稳步提升，逐渐成长为调味品平台型企业的趋势不变，全国化渠道渗透+有优秀管理团队+有竞争力的薪酬激励水平构筑公司的核心竞争力，继续推动公司的成长，竞争优势不变。

展望下半年，社团渠道的无序竞争也正在逐步正常化，公司也已经开始与社区团购进行正规的合作，拥抱新渠道的同时也积极维护价格体系。同时，公司终端渠道库存在逐步消化过程中，环比库存有所好转，下半年的经营环境改善可期。全年来看，我们预计收入端将继续力争全年双位数增长。同时原材料价格上涨幅度将有所趋缓，但考虑到全年涨价幅度较大，预计全年对于公司毛利率仍有影响。（西部证券）

总结：周期轮动，我们预计海天有望重演2015-2017年行情，2020年渠道库存压力走高，2021年全行业加大销售费用，同时渠道库存稳步清理中，随着需求层面好转，2022年海天有望再现基本面回暖。

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