新股申购：三年复合增速45.86%，国内机器视觉领军企业明日申购！

01申购须知

①则成电子（837821）

则成电子（股票代码：837821，申购代码：889821）将于6月23日进行网上申购，发行总数为1500万股，网上发行1200万股，发行价10.8元/股，发行市盈率23.82倍，申购上限71.25万股，无需配市值。

②凌云光（688400）

凌云光（股票代码：688400，申购代码：787400）将于6月23日进行网上申购，发行总数为9000万股，网上发行1440万股，发行价21.93元/股，发行市盈率64.43倍，申购上限2.75万股，顶格申购需配市值27.5万元。

02新股上市定位分析

①则成电子（837821），专注柔性电子领域，公司于2003年在深圳市成立，主要从事基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售，产品已覆盖消费电子、医疗电子、生物识别及汽车电子等多个领域。

业绩表现：2017-2020年公司营业收入年复合增长率为 2.71%，下游消费电子行业需求旺盛，随着疫情防控进入常态化阶段，公司消费电子类产品订单量大幅增长。2017-2020年公司净利润年复合增长率为 0.27%，净利润水平保持稳定。2021H1公司主营业务毛利率为27.94%，高于同行业可比公司平均水平。公司营收稳步增长，盈利能力较强。

要点分析：5G智能化时代，柔性电子领域需求旺盛。1）消费电子：根据 Wind 和信通院数据，2020年中国智能手机出货量达到了2.96亿台，约占当年全球出货量的22.88%。2021年 1-6月5G手机累计出货1.28亿部，同比增长101.01%。平板电脑方面，2020年全球出货量为1.64亿台，同比增长13.88%。可穿戴智能设备2018-2020年出口交货总值从170亿元增长至687亿元的市场出口规模。2）汽车电子：汽车电子占整车成本比重一直处于上升趋势，预计2030年该比例将接近 50%。3）医疗电子：2020年全球医疗设备市场规模达4774 亿美元，我国2020年则突破7341亿元。发展趋势上，下游应用场景多样化推动定制化产品的需求增加，柔性应用场景需求增加带动柔性模组行业快速发展，同时政策支持+广泛应用+技术革新+行业规范化共同推动行业正向发展。

公司研发团队经验丰富。公司主要采用 JDM业务模式，有效地将研发、设计与制造相结合，顺应了定制化FPC模组产品的生产特点。公司为客户提供针对产品生命周期的低成本解决方案；同时通过上下游整合，为客户提供全方位服务，形成了自身在供应链中的核心优势。公司销售模式为直销模式，产品大部分出口至美国、欧洲等海外市场，境外收入占比2020年达 88.57%。客户方面，FCT为第一大客户，美敦力、柯惠医疗、马西莫、耐世特为公司主要客户。本次募集资金投资项目为“则成电子智能控制模组建设项目”，项目达产后将有效提升公司整体产能和盈利能力。

公司同行业可比公司主要有和而泰、中京电子、朗特智能、弘信电子。则成电子规模处于行业较低水平。盈利能力：则成电子毛利率、净利率历年均处于行业首位，2020年毛利率达到30.45%，净利率达到16.38%。A股可比公司（和而泰、弘信电子、中京电子、朗特智能等）的PE均值45X左右，则成电子PE为23.92倍低于行业平均值。

②凌云光（688400），公司是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商。经过多年发展，公司已成功进入消费电子领域的苹果公司、华为、小米的产业链，与鸿海精密、瑞声科技、歌尔股份等业内知名厂商建立了长期稳定的合作关系；产品广泛应用于新型显示领域京东方、华星光电、天马等行业领先客户的面板产线。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入14.31亿元、17.55亿元、24.36亿元，YOY依次为1.79%、22.70%、38.77%，三年营业收入的年复合增速20.12%；实现归母净利润0.37亿元、1.32亿元、1.72亿元，YOY依次为-32.74%、254.21%、30.27%，三年归母净利润的年复合增速45.86%。2022Q1公司实现营业收入5.26亿元，同比增长26.00%；实现净利润-0.16亿元，同比下降40.78%。预计2022H1公司扣非归母净利润同比变动3.16%至33.50%。

要点分析：公司智能视觉装备产品赋能消费电子、新型显示、新能源的工厂智能化，受下游需求增长带动，业务增长态势良好。近年来受消费电子、新型显示、新能源等下游行业需求带动，公司智能视觉装备产销量持续增长，2019-2021年度产量分别为752/1210/1811台，销量分别为744/1114/1671台，带动相应业务收入增长。公司多年来积累了丰富的优质客户资源，具有较高的市场地位。2020年公司在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为22.4%，位列行业第三；2020年公司在中国印刷行业机器视觉智能装备领域的市场占有率为 21.1%，位列行业第一。

公司坚持自主研发与合作创新并行，多年来在软件算法、光学成像和自主视觉器件等多个关键技术上迭代不断，并获得广泛的产业化应用。在软件算法方面，公司目前已经迭代到5.0版机器视觉图像处理核心算法平台，并基于该算法平台开发了Vision Laser、Vision 3D等系列软件。在光学成像技术方面，公司除自主开发了系列化面阵相机、线扫描相机外，还通过投资上游的长光辰芯，战略布局国内高端CMOS成像芯片。在自主视觉器件方面，公司研发出特色相机、特种相机以及特色专属光源；同时，自主开发的图像采集卡已小批量试产。此外，公司还与清华大学、长春光机所、北京印刷学院等单位合作，面向印刷、新型显示、PCB行业开发了一系列的检测仪器设备。

凌云光的可比上市公司仅选取机器视觉领域的精测电子、华兴源创、天准科技等。从可比公司情况来看，平均收入规模为18.28亿元，平均PE-TTM为 50.93X，平均毛利率为 40.82%。相较而言，公司的收入规模处于同业可比公司的高位区间，毛利率则不及同业平均水平。

则成电子，主要从事基于柔性应用的定制化智能电子模组及印制电路板的设计、研发、生产和销售。模组行业位于电子信息制造业产业链的中游，5G智能化时代，柔性电子领域需求旺盛。发行市盈率23.82倍，低于行业平均市盈率26.34倍，建议申购。

凌云光，是国内机器视觉行业领军企业，构建了从视觉器件，可配置视觉系统再到智能视觉装备的完整产品体系，产品已广泛应用于消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等主要机器视觉应用领域，是中国大陆主要机器视觉供应商之一。发行市盈率64.43倍，高于行业平均市盈率50.93倍，不过考虑到公司核心产品竞争力较强，成长性较好，而且近期新股破发率非常低，建议申购。

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来源：飞鲸投研

市场调整下如何走，关注一个信号！

先来说一下市场，今天可谓是有惊无险。

当前这个位置，不论是从反弹幅度还是力度上，其实都面临调整的需要。但却迟迟未能迎来有效的调整。

一方面是市场情绪被激活后，资金参与热情高涨，今天沪深两市成交额再次突破1万亿元，为连续第八个交易日破万亿。在万亿成交下，承接资金就会非常多，导致调整起来很犹豫。

另一方面，就是资金的乐观性在提升，这种乐观也填平了本该有的技术回调。这种乐观来自于国内经济稳增长的确定性，尤其是在基建和消费一套组合拳刺激下。

在这种情况下，万亿成交的热度持续，市场轮动就会非常快。这也会发现市场有个规律，就是低位的方向在纷纷补涨，比如钢铁、地产等，甚至连传媒、软件等冷门板块也被带起来了一波。

所以，当下还是要侧重低位补涨的方向，尤其是具备低位估值修复的核心资产上。

从具体表现上看，尽管这两天市场调整不大，但是很多人明显感觉不好做了，主要原因就是赛道股的熄火，这里也是有2点因素。

第一，赛道品种这轮修复很迅猛，出现调整也再正常不过。但是从目前景气度看，像锂电、光伏等热度依然很高，也是半年报业绩大幅预增的重要方向，在完成第一轮估值修复后，后面就会进入半年报业绩催化下的又一轮估值修复，还没完。

第二，赛道的调整，还有一点是北向资金的动向，这两天北向资金出现了持续的净卖出状态，而北向资金青睐的方向就是赛道，其动向也影响着赛道品种的热度。

所以，对于赛道方向，短期需要关注北向资金这个信号。

当前观点仍然是不变，市场并不怕跌，而且跌也不会持续，跌完大结构还是日线级别的区间震荡，只是这个节奏别踏错。

……

昨天我们解读过新能源上游价格变动带来的影响。从大宗商品端看，近期均出现了价格的下滑。今天，国内商品期货继续多数收跌，棕榈油、纯碱跌超4%，玻璃、焦煤、乙二醇、豆油、铁矿石跌超3%，沪锡、PVC、豆二跌超2%，焦炭、短纤、豆粕、棉纱、沪银跌超1%。

大宗商品是所有制造企业的最上游，其价格变动直接关系着制造企业的成本，而成本又决定着制造企业的利润空间。我们在确定性分析中，就和大家强调过制造企业毛利率的重要性，一些毛利率低的企业，大宗商品价格稍微一上涨，就要面临亏损的境地。

目前大宗商品价格下滑，对制造企业的刺激是直接的，比如近期建材、家居等板块上涨，一个重要因素就是上游价格的下滑，因为涂料、管材、防水等原材料成本占比普遍在60%~80%左右。

再比如家电、工程机械等，白电中铜、铝、钢材等金属材料成本占比高达50%左右。工程机械中钢铁成本占比更高，这也是三一、恒立液压等近期持续修复的逻辑。
大环境看，美联储加息的目的，就是抑制通胀，其实就是压制大宗商品价格的上涨。前面放水太厉害，大宗商品价格上涨导致全球企业甚至居民很难受。

在这样的目标下，今年甚至明显加息节奏犹在，大宗商品价格就易跌难涨，这个时候在投资上一定要小心上游材料企业，侧重原材料价格下滑受益的地方。

比如汽配，尤其是切入新能源产业链的企业，面临下游巨大需求释放，和上游成本下滑的双重利润释放。

投资，有逻辑，就会无惧无畏！

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来源：飞鲸投研

上市不到两年，股价涨近4倍，上海奕瑞科技牛股基因到底是什么？

关于次新股我们总会有这样的偏见，它们有着较高的估值溢价，公开信息披露不多或者研究的专家比较少，甚至担心它们为了上市而造假，所以对于次新股的投资总是很谨慎。

但随着资本市场监管驱严，市场环境更加健康，新上市的公司似乎逐渐摆脱了以往为了融资而上市的目的，更加体现为为了实现自身产业的发展。

总之在“次新股中寻找牛股”我认为并不是一个伪命题。今天要说的一家医疗设备企业，上海奕瑞科技就有着我们所寻找的牛股基因，企业于2020年9月18日上市，发行价格119.6元，而截至2022年6月20日收盘，不到两年的时间，奕瑞科技股价已达到了437.5元，期间股价最高达到563.35元，市值由116亿元增长到现在的319亿元。

今天飞鲸投研就来看一看，奕瑞科技有着什么样的牛股基因，对我们寻找其他牛股有着什么样的启发。

一、行业龙头，技术壁垒较高

奕瑞科技的年研发费用虽然不算高，但正是奕瑞科技多年的研发投入使它在国内数字化X线探测器行业站稳了脚跟，成为国内以及全球领先的生产厂商。

由企业招股书可知，截至2019年，奕瑞科技实现营业收入5.46亿元，产品全球市场占有率为12.91%；2017年-2019年，奕瑞科技的市占率呈持续提升趋势，奕瑞科技的收入也由3.56亿元增长至5.46亿元，维持了较快增长速度。

与此同时，2019年，奕瑞科技的研发费用为8798.47万，研发费用率为16.11%，维持在较高水平。

之所以统计全球市场，我认为最大的底气是奕瑞科技在行业内的水平达到了国际领先地位，而且境外收入占比较高。奕瑞科技不仅实现了在国内市场的进口替代，也逐步被境外客户所认可。

关于同行业企业，奕瑞科技仅提到了一家国产企业，为江苏众康，而从规模上来看，不论是全球还是国内市场，大部分市场仍然被国外企业占据，国外企业发展较早，规模优势明显。

所以基于上述数据，我们可以看出来奕瑞科技的行业地位和它的竞争优势，相比于国外企业，奕瑞科技不仅具有研发实力，而且还有成本优势。

二、行业规模不大，但仍处于景气度提升阶段

数字化X线探测器属于二类医疗器械，可以直接销售给下游医疗机构，也可以作为零部件销售给影像设备整机厂商，被广泛应用于医用X线影像设备。

据悉，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为17.3亿美元，其中医疗用产品市场份额约占74%，工业安防产品贡献了余下的市场。预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到24.5亿美元。

所以总的来看，奕瑞科技所在的行业规模并不大。

但奕瑞科技之所以维持较快的业绩增长除了和它的研发实力、进口替代机会有关之外，和下游市场的发展也有一定关系。

数字化X线探测器有静态和动态之分，其中静态数字化X线探测器主要用于数字化X线摄影系统（DR）和数字化乳腺X射线摄影系统（FFDM），动态数字化X线探测器主要用于数字胃肠机（DRF）、数字减影血管造影系统（DSA）、C型臂X射线机（C-Arm）、齿科CBCT及放射性治疗的相关设备。

在静态领域，DR为主要应用产品，X线摄影设备经历了胶片机、CR、CCD-DR到平板DR的发展历程，其中DR在医疗机构不断渗透给了奕瑞科技带来发展机会。

2017年，我国共有医院3.1万个，但每个医院的DR平均保有量不足两台，此外，全国还有基层医疗卫生机构93.3万个；同时，2017年，美国市场有大量CR在服役，为促进市场向DR系统的转换，美国政府力推补偿缩减计划，逐步降低非数字化X射线诊断的美国医保报销额度。

在此背景下，奕瑞科技从上市至今一直维持了高速、较为健康的增长。截至2021年，企业实现营业收入11.87亿元，归母净利润4.84亿元，2018-2021年营业收入复合年增长率为35.13%，归母净利润复合年增长率为73.03%。

也正是因为奕瑞科技业绩的不断增长，奕瑞科技期间一度经历了“戴维斯双击”，在2021年年底实现了暴涨近4倍的涨幅，但随后奕瑞科技也因为上涨过快，股价经历了一段时间的下滑，目前滚动pe约为60倍。

站在当前这个时点，我不由得去想，奕瑞科技还有多大成长空间？估值或股价增长还有没有机会？

三、奕瑞科技未来发展如何？天花板在哪里？

我们首先来看一下奕瑞科技2022年一季度的财务报表，由利润表来看，企业的毛利率仍然是提高的，但净利率却在下降，主要在于企业的费用增速超过了收入增速，其中占比最高的研发费用增长最快，研发费用率相比于2021年一季度增加了5.34个百分点，对利润影响最大，其次是管理费用率，增加了1.23个百分点。

从利润表角度来看，这些变化虽然是不可逆的，属于奕瑞科技的“固定支出”范畴，但奕瑞科技的经营状况却没有让人感觉在恶化。

进一步分析企业的资产负债表，我们会发现反映下游销售的两个科目均有明显增长，分别为应收账款和存货，进而导致2022年一季度的应收账款周转率和存货周转率相比于2021年一季度是下降的，但这种情况也不是没有发生过，以及企业存货的增长可能主要是因为原材料、半成品在增加，也不一定表示企业经营在恶化（由2021年年报和2019年数据得出上述结论）。

所以，在此基础上，我们认为奕瑞科技的估值下调虽然有些证据支持，但并不是决定性因素，未来几年的成长性才是更重要的。即，如果奕瑞科技能保持估值不变，未来几年净利润能翻倍，那么其市值也仍然有着翻倍的空间，但按2021年4.84的净利润来看，净利润翻倍9.68亿元，能实现吗？

经过分析，我们认为奕瑞科技还有增长空间，但天花板似乎也会在未来几年内显现，如果奕瑞科技净利润要达到9.68亿元，营业收入可能要达到30亿元，这并不容易。从市占率角度来看，假设2024年奕瑞科技占全球市场占有率达到20%，那么收入规模只能达到21.71亿元，在此基础上，净利润约为6.51亿元。

所以，在此基础上，我们认为奕瑞科技虽然仍然有望维持增长，但未来两年的发展也非常关键。

到2024年，奕瑞科技被机构预测净利润将达到10.87亿元，近30亿的收入以及35%的净利率能实现吗？

四、总结一下

总的来说，飞鲸投研通过分析，总结了两点奕瑞科技的牛股基因，那就是有核心竞争力并且处于景气度高的赛道，才足以让奕瑞科技实现“戴维斯双击”。

目前来看，中短期我们认为奕瑞科技的发展还是有保障的，主要在于企业当前仍然处于高景气发展阶段，奕瑞科技仍然处于增量市场，而且财务报表没有明确的恶化趋势，估值处于相对低位区间。

但由于行业规模较小，以及产业发展特点，奕瑞科技长期表现可能会遇到一些问题，需要警惕企业走下坡路。

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来源：飞鲸投研

新股申购：明日四股集中申购，该选哪只？

01申购须知

①恒进感应（838670）

恒进感应（股票代码：838670，申购代码：889131）将于6月22日进行网上申购，发行总数为1700万股，网上发行1360万股，发行价20元/股，发行市盈率25.22倍，申购上限80.75万股，无需配市值。

②超卓航科（688237）

超卓航科（股票代码：688237，申购代码：787237）将于6月22日进行网上申购，发行总数为2240万股，网上发行538万股，发行价41.27元/股，发行市盈率61.46倍，申购上限0.5万股，顶格申购需配市值5万元。

③盛帮股份（301233）

盛帮股份（股票代码：301233，申购代码：301233）将于6月22日进行网上申购，发行总数为1287万股，网上发行367万股，发行价41.52元/股，发行市盈率37.99倍，申购上限0.35万股，顶格申购需配市值3.5万元。

④德明利（001309）

德明利（股票代码：001309，申购代码：001309）将于6月22日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行2000万股，发行价26.54元/股，发行市盈率22.99倍，申购上限2万股，顶格申购需配市值20万元。

02新股上市定位分析

①恒进感应（838670），深耕中高端热处理市场超20年，属国内第一梯队企业。公司核心产品为中高档数控感应淬火机床，属于先进、节能的热处理工艺。公司发展稳扎稳打，从开发关键性功能部件到整机制造，逐步成长为感应热处理市场进口替代的主力军。

业绩表现：公司19-21年营收5079万、9864万、1.413亿，CAGR为+67%，19-21年归母净利润1572万、3628万、5434万，CAGR为+86%。2021年毛利率54.03%，较20年增加1.77pct；净利率38.46%，较20年增加1.68pct。主要因风机订单量价齐升，及工程机械订单的规模效应，公司毛利率稳步提升。

要点分析：目前公司产品聚焦风电、工程机械和汽车工业三大领域，其中风电+工程机械收入占比超9成。公司在风电轴承领域先发优势明显。于2008年切入，攻克并掌握大尺寸零部件的感应淬火核心技术，占据了大部分高端市场份额，与罗特艾德、新强联、洛轴集团、天马集团等龙头企业合作时限均超10年。风机大型化趋势+工程机械需求回升，报告期内公司实现业绩高增。

随存量结构待升级，旧设备替换需求的确定性强。热处理属于高能耗工序，目前国内热处理设备存量约20万台，多为空气介质炉、浴炉等炉类产品，能源消耗量高、对环境污染大。“双碳”目标下，“热处理十四五规划”等政策对热处理设备的节能、降耗、减排提出高要求，热处理设备升级换代的市场空间可观。国家高度重视高档数控机床发展，热处理设备迎进口替代的历史性机遇。《中国制造2025》将“高档数控机床”列为未来十年制造业重点发展领域之一，明确“到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%”发展目标。目前国产高端数控机床系统市场占有率不足30%，国产伺服驱动电机市场占有率不足20%，高端市场仍有较大提升空间。拥有自主知识产权、成套先进技术的高端热处理装备制造企业，有望充分受益国产化+行业升级红利。

②超卓航科（688237），公司主要从事军用及民用航空器气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修业务。目前，公司利用冷喷涂增材制造技术实现了对多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹的修复再制造，已成为中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入0.51亿元、1.22亿元、1.41亿元，YOY依次为24.61%、139.10%、15.36%，三年营业收入的年复合增速50.91%；实现归母净利润0.11亿元、0.64亿元、0.71亿元，YOY依次为56.64%、499.35%、10.16%，三年归母净利润的年复合增速117.87%。2022Q1公司实现营业收入0.43亿元，同比增长63.87%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长67.43%。成长性较好！

要点分析：随着军机装备在国防建设的重要性日益凸显，我国军机数量有望持续增长，将为我国军用航空维修与再制造市场提供广阔的发展空间。公司专注于航空机载设备的维修，有望充分收益。随着军队实战化训练的不断深入，实兵实弹演习趋于常态化，重大演习演练任务常年不断，军机快速提质补量，同时耗损也在快速增加，对军机性能、质量和完好率提出了更高要求，催生着极大的军机维修需求。

公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，具有较高的行业地位。与传统维修技术相比，被修复的结构件在冷喷涂增材制造过程中避免了焊接高温等方式对基体材料的热损伤等方式对基体造成的附加损伤，且修复后的结构件更具耐久性。公司凭借冷喷涂增材制造技术，成为了中国空军装备部下属A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，为我国军方单位增加了数十万飞行小时的飞行资源，创造了显著的军事效益和经济效益。

公司基于冷喷涂增材制造技术，加工生产高纯度、高密度的旋转溅射靶材，有效提高产品利用率和毛利率。公司利用冷喷涂增材制造技术的优势，研发出了基于冷喷涂成形的旋转溅射靶材制造工艺，该工艺具有无元素氧化烧损、涂层内应力小、涂层厚度可控等特点。一般而言，平面靶材的正常溅射消耗量在35%到40%左右，而公司旋转溅射靶材正常溅射利用率可达到 70%以上，使得公司的毛利率优势显著。

超卓航科的可比上市公司选取靶材领域的江丰电子、阿石创，航空紧固件领域的爱乐达、迈信林，以及机载设备维修领域的海特高新、安达维尔。从可比公司情况来看，平均收入规模为7.43亿元，平均市盈率为69.65X，平均毛利率为35.83%；相较而言，司的收入规模不及同业平均，毛利率则处于同业可比公司的高位区间。

③盛帮股份（301233），公司是一家专业从事橡胶高分子材料制品研发、生产和销售的高新技术企业，为汽车、电气、航空等领域客户提供高性能、定制化的密封绝缘产品。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.44亿元、2.72亿元、3.12亿元，YOY依次为11.29%、11.28%、14.70%，三年营业收入的年复合增速12.41%；实现归母净利润0.34亿元、0.77亿元、0.65亿元，YOY依次为11.17%、126.35%、-14.82%，三年归母净利润的年复合增速28.93%。2022Q1公司实现营业收入0.72亿元，同比下降2.11%；实现归母净利润0.15 亿元，同比下降27.46%。预计2022H1公司净利润同比变动-25.67%至-18.38%。

要点分析：下游汽车市场广阔，配套零部件行业有望持续向好；同时，为顺应汽车电气化，公司积极在新能源汽车开展研究。根据中国汽车协会统计数据显示，近年来中国汽车市场产销量稳居全球第一，预计未来国内汽车零部件行业也将持续向好。同时，公司又在新能源汽车高速油封、车桥防尘罩产品设计与材料开发等方面开展研究并取得相应的突破。

公司已成为汽车总成系统密封领域与电气领域的专业供应商，深度绑定下游多家知名客户。公司已成为上汽集团、上汽通用、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、江淮汽车等整车厂的配套供应商；并与法士特、东风格特拉克、航天三菱等汽车零部件供应商建立了稳定的合作关系；同时，公司积极拓展橡胶高分子材料在电气领域，开发了施耐德、特锐德、双杰电气等电气设备制造商客户。

公司基于原有的技术积累，顺利拓展进入航空和核辐射防护领域。公司已获得开展军品业务所必需的经营资质以及EJ/T9001-2014核工业质量管理体系认证证书，并成为中航工业、中航发、中广核和中核集团下属企业的合格供应商，是少数可以生产军用飞机及发动机橡胶密封件和核防护橡胶高分子材料制品的民营企业。

盛帮股份可比公司包括汽车领域的朗博科技、天普股份、中鼎股份，以及电气领域的沃尔核材和长缆科技。目前，可比公司平均收入规模为39.08亿元，平均市盈率为43.80X，平均毛利率为36.41%；相较而言，盛帮股份的收入规模相对较小，销售毛利率则高于同业平均水平。

④德明利（001309），公司为一家专业从事集成电路设计、研发及产业化应用的国家高新技术企业。自设立以来,公司的主营业务主要集中于闪存主控芯片设计、研发,存储模组产品应用方案的开发、优化,以及存储模组产品的销售。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入6.46亿元、8.35亿元、10.8亿元，YOY依次为-13.9%、29.28%、29.36%，实现归母净利润3671万元、7712万元、9817万元，YOY依次为20.45%、110.09%、27.29%，2022Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比增长15.49%；实现归母净利润1897亿元，同比增长11.38%。

要点分析：公司高度重视自主创新，一直专注于集成电路的设计及商业化应用。自设立以来，公司主要聚焦于闪存主控芯片及存储卡、存储盘、固态硬盘等产品存储管理应用方案的研发、设计，公司研发团队主要人员均有超过十年的产业背景或集成电路研发经历，具备丰富的芯片设计研发经验。公司研发团队通过多年的技术积累和研发储备，形成了对海力士（SKHynix）、闪迪（SanDisk）、英特尔（Intel）和三星（SAMSUNG）等原厂存储晶圆完善的控制管理优化方案，并通过自主研发的闪存主控芯片、芯片固件方案，包括公司自研的纠错算法、低功耗技术等自主IP，有效提高了公司对存储晶圆的管理利用效率和产品稳定性。

公司深耕存储行业，尤其在存储卡、存储盘等产业链领域积累了丰富的行业资源和经营经验，公司与存储原厂、境内外封装测试外协厂商、存储产品渠道商及品牌商等建立了稳定、信任的合作关系，通过与产业链企业协同、分工、合作，公司深度优化整合行业生态系统内的市场资源和技术资源，并逐步形成了“晶圆资源整合、主控芯片设计、固件方案开发、存储模组销售”等覆盖完善产业链条的芯片设计与运营公司模式，在此基础上，公司通过将自主研发的以闪存主控芯片为基础的存储管理应用方案依托于价值量较高的存储晶圆，以存储模组销售的方式实现利润变现，最大化体现了公司技术方案的价值。公司系中国大陆在NANDFlash领域同时掌握持续、稳定的存储晶圆采购资源和主控芯片设计及芯片固件开发技术能力的少数芯片设计运营公司之一。

恒进感应，公司为本土稀缺感应热处理设备供应商，掌握核心技术和自主知识产权，是国产替代主力。风电与工程机械需求交替，业绩端迎快速增长，本次募投加码主业产能，市场竞争力进一步提升。发行是市盈率24.66倍，低于行业平均市盈率26.65倍，建议申购。

超卓航科，公司是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，具备一定稀缺性，发行市盈率61.46倍，低于行业平均市盈率为69.65倍，建议申购。

盛帮股份，公司在橡胶材料密封、绝缘两大功能应用领域的研发与生产方面积累了丰富的经验，确立了较强的竞争优势。发行市盈率37.99倍，低于行业平均市盈率43.8倍，建议申购。

德明利，公司深耕存储行业,尤其在存储卡、存储盘等产业链领域积累了丰富的行业资源和经营经验。近年业绩增长稳定，发行市盈率22.99倍，低于行业市盈率26.34倍，建议申购。

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新能源持续爆拉，其硬核逻辑在这里！

近期新能源热度不减，尤其是锂电、光伏以及风电。

老张一直讲，做投资要关注三方面，确定性、景气度和估值。短期来看，锂电、风光在长期确定性下，还是景气度提升叠加估值修复预期导致的。

而景气度就看供需和价格。

锂电方面：需求端持续爆发，在四五月份疫情下，新能源汽车的销售依然相当火爆。数据显示，5月国内新能源汽车产销分别完成46.6万辆和44.7万辆，环比增长49.5%和49.6%，同比增长均为110%。

目前新能源汽车下乡如火如荼，按照这个势头，6月份的销量必定会大超预期，这也导致今年全年销量有望站上550万辆。
从价格端看，上游原材料价格出现松动，并且有明显的下滑。目前三元正极原材料中硫酸镍、硫酸钴和硫酸锰价格较一季度末降低了12.4%，29.3%，17.7%。

截至6月17日，国内钴金属价格跌破40万元/年，6月以来跌幅达到14％，较3月高点跌幅达到30％；5月以来，LME镍价快速下行，至6月中旬跌至2.5万美元/吨，5月以来下跌约25％。

数据显示，今日部分锂电材料报价继续下跌，氧化钴跌10000元/吨；四氧化三钴跌5000元/吨；电解钴跌8500-14500元/吨；镍豆跌5500元/吨。

镍钴锰价格的大幅下滑，大大缓解了三元正极材料的成本压力，导致三元锂电池的优势再次凸显。

近期三元锂电池产业链开始持续修复，包括宁德时代、当升科技等等持续大涨，

要好于磷酸铁锂产业链。

上游原材料价格的松动，缓解了锂电中上游的成本压力，也会进而刺激下游需求的旺盛。而今年以来销量的大增，大大增强了锂电产业链半年报业绩预期，导致存在估值修复的逻辑。

景气度加估值修复目前看还在持续。

光伏方面：今年以来光伏依然是淡季不淡，数据显示，5月国内光伏新增装机6.83GW，同比增长141%，环比增长86%；1月—5月光伏新增装机23.71GW，同比增长139%。

从价格端看，目前光伏最上游硅料的价格依然保持上涨态势，这种情况下也并未影响到下游的装机，可见下游需求的强大，一旦后面硅料价格出现松动，下游装机释放空间会更大。

在这种情况下，目前光伏产业链，不论是上游还是中游，中报业绩预期都是比较好的。这也是景气度加业绩下的估值修复逻辑。

风电方面：5月份的招标也依然是超预期的，5月招标已经达到了40GW。

在价格方面，目前风电领域，主要面临的一个点就是，上游原材料价格正在出现下滑，这导致风电上游企业的成本压力开始缓解，这也会大大有利于下游装机的释放，企业盈利持续修复。
目前看，短期新能源主要是在景气度提升下，业绩超预期带来的估值修复逻辑。

这种情况还在持续，跟随趋势就可以。但是这种修复一定要关注业绩预期，后面越来越考验半年报的成色。

比如从振华科技业绩上，我们今天就强调一些军工小龙头的业绩预期。从市场来看，派克新材的修复来的很快，今天就大涨5.18%，主要是PEG太低了，这就是逻辑的兑现。

从市场看，今天创指在赛道股惯性强反弹的带动下最强，短期大盘预计还有惯性预期，即使有再遇阻也是僵持震荡为主，整体机会大于风险。

今天再次站上万亿，老张一直在强调，在万亿成交下市场机会多的是，轮动会非常快，现在要积极的把握这种轮动。

具体方向上，消费细分白酒、家电、家居等已经发力，部分赛道继续火热，尤其是新能源方向，短期内这些地方也热度还有，当下需要越来越侧重半年报预期。

投资是跟踪出来的，不是切换出来的，切记。

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新股申购：多细分市场排名国内前列，医药板块添新军！

01申购须知

①福元医药（601089）

福元医药（股票代码：601089，申购代码：780089）将于6月21日进行网上申购，发行总数为12000万股，网上发行3600万股，发行价14.62元/股，发行市盈率22.98倍，申购上限3.6万股，顶格申购需配市值36万元。

②联合精密（001268）

联合精密（股票代码：001268，申购代码：001268）将于6月21日进行网上申购，发行总数为2698万股，网上发行1079万股，发行价19.25元/股，发行市盈率22.99倍，申购上限1.05万股，顶格申购需配市值10.5万元。

02新股上市定位分析

①福元医药（601089），公司主要从事药品制剂及医疗器械的研发、生产和销售，其中药品制剂覆盖心血管系统类、慢性肾病类、皮肤病类等多个领域，医疗器械业务以加湿吸氧装置为主。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入24.25亿元、25.35亿元、28.38亿元，YOY依次为20.04%、4.56%、11.93%，三年营业收入的年复合增速12.00%；实现归母净利润2.19 亿元、2.63亿元、3.18亿元，YOY依次为9.16%、20.09%、21.09%，三年归母净利润的年复合增速16.65%。2022Q1公司实现营业收入7.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长42.86%。2022H1公司归母净利润同比变动13.93%至37.92%。业绩增速表现稳定。

要点分析：公司在心血管药物等细分领域具有较强竞争优势。公司心血管领域药物产品包括氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯片、替米沙坦片、盐酸曲美他嗪片（含缓释剂型）等。2021H1氯沙坦钾氢氯噻嗪片市占率达到25.94%，奥美沙坦酯片市占率达到58.88%，替米沙坦片市占率达19.92%，均居于国内前二。上述三大药物产销量自2019年来不断增加，带动营收增加同时，毛利率维持高位，其中氯沙坦钾氢氯噻嗪片毛利率维持90%以上，奥美沙坦酯片毛利率维持88%以上，替米沙坦片毛利率维持73%以上。

公司坚持“临床急需、仿创结合”的研发战略，目前10个在研仿制药品种已进入一致性评价申报阶段，有望为公司带来营收增量。公司目前以仿制药为核心研发项目，逐步进入创新药领域。截至目前，公司已实现9个品种仿制药的首仿工作，在研品种共23个。仿制药在研项目中，到达申报一致性评价阶段项目共10个，包括关节炎治疗药物盐酸氨基葡萄糖胶囊、降血糖药物沙格列汀片、沙格列汀二甲双胍缓释片、抗感染药物磷酸特地唑胺片、抗抑郁药物盐酸帕罗西汀肠溶缓释片等。

公司的可比公司包括双鹭药业、润都股份、昂利康、苑东生物、悦康药业等；其中，悦康药业与公司可比性或更高。从可比公司情况来看，平均收入规模为19.55亿元，平均市盈率为 26.01X，平均毛利率为73.25%。相较而言，公司的收入及归母净利润规模均高于行业平均，毛利率略低于行业平均，但与产品结构更为相似的悦康药业毛利率水平接近。

②联合精密（001268），公司主要从事精密机械零部件的研发、生产及销售，主营产品广泛应用于空调压缩机、冰箱压缩机和汽车零部件等多个领域。目前，公司已与美的集团、格力电器、海立股份、长虹华意以及万宝集团等在内多家知名厂商建立了稳定的合作关系，并成功进入了格兰仕等知名客户的供应商体系。

业绩表现：公司2019-2021分别实现营业收入3.43亿元、4.51亿元、6.52亿元，YOY依次为23.37%、31.44%、44.49%，三年营业收入的年复合增速32.82%；实现归母净利润0.64亿元、0.84亿元、0.92亿元，YOY依次为96.17%、32.29%、8.50%，三年归母净利润的年复合增速 41.21%。2022Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长9.38%。预计2022H1公司净利润同比变动0.54%至10.61%。

要点分析：公司深耕家电行业，自成立以来始终围绕行业重点客户进行开拓，目前已与多家下游龙头企业建立稳定的合作关系。截至目前，公司对我国空调压缩机前三强的美的集团、格力电器、海立股份，以及冰箱压缩机前五强中的长虹华意、万宝集团均已实现批量供货，并成功进入了格兰仕等知名客户的供应商体系。此外，公司紧密围绕重点客户的重点经营区域，设置了珠三角、长三角两大生产基地，为客户就近提供服务，确保了供货及服务的稳定性。报告期内，美的、格力为公司的前两大客户，合计销售收入占比达八成以上。

公司具有“铸造+精密加工”一体化加工能力，在数量较多的精密机械零部件制造企业中脱颖而出。我国精密机械零部件行业的企业数量较多，但具备较强研发能力，形成“铸造+精密加工”一体化加工能力的企业相对有限。公司长期坚持投入高精度机械零部件业务，并不断实现产业链的延伸。目前，公司已将自身生产与技术能力涵盖模具设计、铸造、精密加工的一体化加工流程，从而能更好把控产品质量、提升供货稳定性，并能根据客户的需求定制设计产品，提高公司产品的附加值。

公司主要从事精密机械零部件的研发和生产，根据产品类型的相似性，选取百达精工、联德股份、华翔股份为公司的可比上市公司。从可比公司情况来看，平均收入规模为17.67亿元，平均市盈率为23.21倍，平均毛利率为25.23%。相较而言，公司的收入规模相对较小，毛利率处于同业可比公司的高位区间。

福元医药，公司是国内创新型仿制药领先企业。公司主要从事药品制剂及医疗器械的研发、生产和销售，产品管线丰富，细分领域市场份额位居前列。发行市盈率22.98倍，低于行业市盈率24.79倍，建议申购。

联合精密，精密机械零部件一体化制造商。公司长期从事高精度机械零部件业务，在空调压缩机、冰箱压缩机行业已建立了较强的业务优势，获得多项行业荣誉，是中国铸造行业千家重点骨干企业，还于2020年荣获中国国际铸造博览会“优质铸件金奖”。发行市盈率22.99倍，低于行业市盈率24.79倍，建议申购。

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乳企高管一致看好“低温奶”，谁能争“鲜”突围？

伊利、蒙牛之所以能够有今天的地位，除了二者业务广泛以外，主要还是因为其将常温乳制品铺向了全国，试问国内哪个商超没有金典、特仑苏的话，好像都有点说不过去。不过，随着便利店的爆发式增长、送奶上门也越来越方便，比常温奶口感更好、具有更高营养价值的低温奶越来越成为更多消费者的选择。

不像常规的酱油、家电等消费行业，乳制品行业很难说有天花板，当前我国人均奶制品消费量与发达国家还有很大差距。据有关数据显示，我国低温鲜奶的渗透率已达30%，发达地区更高，已超40%。

但是低温奶离不开冷链物流的发展，上周，飞鲸投研给大家详细介绍了目前冷链物流行业的发展：目前因为疫情的原因，疫苗、核酸检测试剂加之预制菜的发展均须冷链运输，冷链物流行业可以说是已经到了不得不进行的阶段，国家也正式拨出资金加以扶持，可见冷链物流行业的发展在近几年也会有一个质的飞跃，这对专注于做低温奶的区域乳企算是一个利好：能够逐步突破低温奶运输半径的限制。

除了全国性品牌蒙牛、伊利以外，低温奶（巴氏杀菌产品）多以区域乳企为主，竞争格局相对较分散，但由于个区域消费习惯稳定（消费粘性强），送奶入户渠道维护成本较高，所以区域型乳企是存在区域壁垒的。我们今天主要来看看区域性乳企的发展。

1、光明乳业

光明乳业目前以14%的市占率暂居低温奶行业龙头位置，以上海地区为核心，主攻华东市场，并且逐步向华北、华南等市场区域渗透。飞鲸投研认为，地理位置算是光明乳业的一个较大优势，低温奶目前在一二三城市较为流行，符合消费升级的趋势，华东地区经济发达，消费实力雄厚，可谓是近水楼台先得月。

2、新乳业

新乳业在西南区域优势明显，占到总营收的40%，市占率目前位居全国第三。值得一提的是。新乳业的领导层对于低温乳制品的决心很大，对低温产品聚焦投入，公司升级为“鲜立方”战略，整个2021年，新乳业低温鲜奶份额持续增长。

此外，在所有区域性乳企中，新乳业可谓攻势非常猛，自2019年上市以来，疯狂地进行“买买买”：入股现代牧业、收购福州澳牛，并购宁夏寰美乳业，去年还收购了“一只酸奶牛”（网红酸奶饮品），今年还战略投资了“一番植”，打算布局植物基饮品，试图实现乳制品上、中、下游全覆盖，这样看来正如新乳业的目标一样（三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列），野心不小。

不过，通过这样一系列控股、参股公司的牧场所提供的稳定奶源达到了总需求量的50%左右，位居行业前列，总体来看，对公司的发展是有好处的。

但是我们在看到发展的同时，一定不要忽略了风险，飞鲸投研注意到，新乳业在及各个区域性乳企当中，资产负债率高得离谱，高达近70%，今年一季度，新乳业账上的货币资金仅仅只有3.8亿，而不算其他有息负债仅短期借款就达到了13.64亿，并且1季度的经营活动现金流同比下降35.65%，流动性暂时来看并不乐观。

并且，近些年不断并购的新乳业，商誉已经达到11.9亿，如果并购的企业因业绩不达预期将面临着计提减值，这就对本来就不是很多利润来说，影响很大。

3、阳光乳业

近期新上市的阳光乳业，可谓是赚足了资本市场的眼球，从几大企业营收净利对比来看，阳光乳业真的是有几把刷子，2021年阳光乳业一共营收了6个多亿，这其中仅利润就占了五分之一，除去为了上市美化报表的嫌疑，这让营收是它几十倍的老大哥情何以堪？这要是让阳光乳业达到几百亿的营收体量，那净利润岂不是迅速就打开了想象空间？

此外，这家企业的毛利率和净利率堪称行业之最，毛利率高达38.53，在企业净利率均个位数的行业里，阳光乳业达到了逆天之势21.25%，这不禁让人好奇？

根据其招股书所说，阳光乳业毛利率高主要是由于其主营低温乳制品（占营收85%），而低温奶售价是常温奶售价的1.5-2倍左右，公司主打的“送奶上户”营销渠道具有相对独立和封闭的特点，在营销渠道上避免了与蒙牛乳业、伊利股份等大型乳企的直接正面竞争和“价格战”；并且，相较传统的商超等渠道节约了进场费、理货费等额外渠道让利。这样看来，阳光乳业的确是在自己的区域有所优势。

4、燕塘乳业

燕塘乳业现已发展成为华南地区规模最大的乳制品加工企业之一，重点在广东省。2021年燕塘乳业营收净利创了新高：实现营收19.85亿，同比增长21.24%，实现归母净利润1.58亿，同比增长50.38%。公司目前拥有近两百辆冷藏运输车、超过200人的专业配送队伍， 构建了广东省乃至华南地区规模最大的乳制品冷链配送体系之一。

在飞鲸投研看来，华南地区人口众多，经济发达，低温奶制品作为消费升级的重要趋势，在广东潜力巨大。但是从燕塘乳业的发展趋势来看，还是偏保守一些，有待观察。

总的来看，低温奶作为乳制品行业的新趋势，已经获得了行业内的共识，冷链物流的发展给未来打开想象空间，先进入的区域性乳企在地方上已经具备了自己的优势和消费粘性，伊利和蒙牛能否再次保持行业第一第二还未可知，区域性的乳企，飞鲸投研比较期待新乳业和次新股阳光乳业的发展，你看好谁呢？

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周末，大事件！

目前美联储加息靴子落地，国内疫情控制非常不错，并且出现逐步放松的趋势，合肥刚刚宣布，低风险地区来（返）肥人员通道不查验48小时核酸检测阴性证明、不采集核酸样本，直接通行。

在这样的环境下，近期的风向持续从“疫情”向“经济”转变，并且相关稳增长措施加快落地。

第一，基建方面，各大项目开始加速释放，今年水利建设目标调高到了万亿，最早是计划8000亿。地产方面放松持续加码，周末温州地产放松新措施，对首次购买商品住房或二手住房申请商业贷款的，执行最低首付比例20%的规定，购买第二套住房最低首付款比例为30%。

温州作为以前地产炒作的一个风向标，此次地产大幅放松，也会是一个重要的信号，后面一二线城市不排除会持续跟进。

而地产放松带来的需求端的升温，也开始显现。杭州数据显示，杭州主城八区二手住宅成交套数达到5143套，环比上涨112%，日均成交量上涨119%，涨幅翻倍，效果立竿见影。

第二，促销费加码。5月18日，5部门印发文件，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动，促家电消费有了指导性文件。

汽车方面，也再添一把火，前面汽车购置税减半主要是面对的传统燃油车，现在新能源方面也加码刺激。2022年全国新能源汽车下乡活动17日在江苏省昆山市举行启动仪式。 参与此次新能源汽车下乡活动的新能源汽车品牌达到52个，车型超过100多款。

数据显示，2021年，新能源车下乡车型共销售106.8万辆，同比增长169.2%，比整体市场增速高约10个百分点，贡献率近30%。

今年前4个月，新能源车累计销量达256万辆，同比增长73%。在新能源下乡刺激下，今年新能源汽车的销量预计会更加的乐观，全年实现500万辆基本没问题。

当然，这种情形下，今年尤其要侧重新能源这条投资主线，尤其是汽配方面，比如智能化、轻量化以及特斯拉比亚迪产业链。

所以，在基建和消费的合力下，今年稳增长的确定性在大大提高，近期包括北向资金的大幅流入，就说明了一切。

大环境给与市场资金中长期信心，万亿成交激活资金短期情绪，这样的情况下A股就没有悲观的理由。

近期，有个很明显的显现，就是核心资产再次被追捧，从宁德时代到茅台，从长春高新到通策医疗，等等。这种追捧一方面说明市场不缺资金，情绪也被充分调动起来了；另一方面也说明，经济文章张确定下，核心资产的业绩稳定性会更强。我们需要关注并跟踪这种信号。

……

振华科技公告，预计上半年实现净利润11.8亿元-13.3亿元，同比增长128.96%-158.06%。这个业绩还是十分稳健的，从这个数据看，第二季度净利预计最高7.23亿元，这也有望让公司单季度业绩继2022年第一季度的6.07亿元后再度刷新历史新高。公司股价在周五也大涨5%，创历史新高，也是军工里面唯一历史新高的。

振华科技作为竣工电子元器件小龙头，也是国内钽电容龙头，在军品市场上市场占有率始终保持在75%以上，在卫星、神舟飞船、月球探测器等领域占有率达98%以上，在军用电阻市占率超80%。

从整个军工行业来看，军费支出是固定增长的，国产大飞机量产在即，新老装备更替在即，三胎下水导致配套需求加速释放等等，都在支撑军工订单的持续增长。

从上游钛合金、高温材料，到中游的锻件、配件以及元器件等业绩都很不错，其中小龙头我们都解读过，不再多说。

通过振华科技，这里需要强调的是，指数在经过一大波修复后，市场热度升温，但也难免出现震荡，接下来会进入半年报预告的披露期，这个时候一定要盯住业绩这条线，振华科技股价新高就是业绩的魔力，包括我们一直强调的拓普新高等。市场风格从业绩确定性转向业绩高增长也会是主基调。

从具体细分方向上看，业绩亮眼的地方依然会是锂电、光伏、风电等方向。

锂电我们就不强调了，再说一下光伏，5月光伏装机数据超预期。2022年5月，国内5月单月光伏发电新增装机规模为6.83GW，同比增速为141%，环比增速为86%。

在硅料涨价的背景下光伏装机持续高增，这显示了行业强大的需求。目前光伏上中下游，都有较好的盈利空间。刚刚通威股份公告，青海高景计划向公司采购不低于21.61万吨多晶硅产品，预计总额约509亿元以上。这再次显示了行业的景气额。

而像锂电、光伏等这样的热度下，半年报业绩高增长是预期很高的。

万亿成交下，当前的市场不缺机会，到有逻辑的地方才能应对自如。

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来源：飞鲸投研

医药新兴行业，百亿蓝海市场，有没有十倍机会？

最近一年医药生物行业新上市了约57家企业，其中两个细分行业上市的企业最多，分别为化学制剂行业、医疗研发外包行业，新上市企业分别为12家和11家，其中观察这两个细分行业的次新股时飞鲸投研发现了两个特点，化学制剂行业中有六家企业亏损上市，且均在科创板上市，医疗研发外包行业则出现了多家上游生命科学服务企业，而这两个特点背后还有一个共同点是医药创新，中国的医药创新的发力展现在全产业链的变化。

其中，由中国科协生命科学学会联合体牵头组织编制的《生命科学领域技术研究成果》指出，我国生命科学创新研究和医药产业化在高速发展的同时，在“科学信息、实验动物、科学仪器设备和试剂耗材”等“生命科学研究四要素”的关键技术上仍然高度依赖进口。

不得不说，生命科学服务这个行业的发展可能也才刚刚开始。

一、生命科学服务行业概述

生命科学基础研究是人类对生命、疾病和药物研发的基础，其中生命科学工具为生命科学基础研究必备的研究工具，一般包括实验试剂、实验动物、实验设备和生物信息，对推动科学探索，提高科研效率和速度起到重要的支撑作用。

实验试剂主要指用于反应、培养、标记、检测等用途的各类分子、生化试剂和细胞试剂等；实验设备主要是指测试仪器、分析设备、动物饲养笼具等；生物信息主要是指基因的序列信息；实验动物主要指用于疾病模拟、药效试验、毒理分析等由国家法律规定的物种，如小鼠、大鼠、犬类、猴子等。模式生物的涵盖面更大，包括实验动物，也包括尚未列入实验动物的其它研究用物种，如果蝇、线虫、斑马鱼等。

生命科学工具主要位于行业上游，它的下游主要为科研院校、高通量测序服务企业、体外诊断试剂生产企业、制药企业以及CRO企业。

事实上，生命科学服务企业可以为从事科学研究和开发的高等院校、科研院所、企业提供从科研工具、技术服务到一站式解决方案等产品和服务，行业内公司通过提供试剂、仪器、耗材等产品和专业技术服务、技术推广、科技信息交流、科技培训、技术咨询、技术孵化等服务，助力客户方便、快捷、高效开展科研工作，为科学研究和科技创新提供重要支撑和保障，具有人才智力密集、科技含量高、产业附加值大、辐射带动作用强等特点。

但我国或者说A股目前没有综合性生命科学服务企业，技术水平和产业整合均未完全跟上国外，其中生命科学上游产业的先驱和巨头赛默飞世尔就是一个很好的例子，其业务涉及生命科学、专业诊断、分析仪器、分析技术、实验室产品及服务等诸多领域，2021年营业收入已经达到392.11亿美元，它代表着生命科学服务的领先企业，但也经历过从小到大的过程。

二、生命科学服务行业发展现状及各领域发展情况

近年来，我国科学服务业发展势头良好，服务内容不断丰富，服务模式不断创新，服务质量和能力稳步提升。但总体上我国科学服务业仍处于发展初期，是一个新兴产业。虽然未能通过公开渠道查询到我国科学服务行业规模，但根据Frost&Sullivan在 2015年作出的统计和预测显示，我国生命科学研究服务及产品市场需求增长迅速，其市场容量2010年为9亿美元，预计到2019年将增长至 54 亿美元，年均复合增长率达到22.03%。

但我国生命科学服务仍然存在着服务机构专业化程度不高、高端服务业态较少、知名品牌与复合型人才缺乏等问题。

拿生化试剂为例，2020年，在中高端仍然有约80%的试剂依赖于进口。从国际市场上看，国外品牌如德国默克（MerckKgaA）、赛默飞（Thermo-Fisher）、丹纳赫（Danaher）和艾万拓（Avantor）等发展历史较为悠久，占据市场主导地位，普遍规模庞大、产品种类齐全。

1、实验试剂

我国科研试剂及耗材市场规模超过千亿元，但过去传统化学试剂占据了大部分的市场份额，生物试剂作为生命科学领域常用试剂市场规模并不大。

根据Frost&Sullivan数据，中国生物科研试剂市场规模2015年为72亿元，以17.1%的年复合增长率增长至2019年的136亿元，中国的生物科研试剂市场随着生命科学研究的不断投入和快速发展而增长。预计到2024年，中国生物科研试剂市场规模将达到260亿元，2019年-2024年复合增长率为13.8%。

目前生命科学试剂行业呈现出产业链参与者分散的状况，上游生产商受制于技术、资源及成本等因素，单一生产商只能提供有限产品，行业内存在大量规模较小的贸易商，普遍专业技术不强、售后服务较弱、区域性强，预计未来，我国生命科学试剂行业将不断经历产业整合，市场集中度将持续提升。

2、实验设备

我国实验设备行业市场规模要比实验试剂行业大，但同样被国外大型仪器公司所垄断，我国的生命科学仪器企业与国外大型仪器公司的产品存在较大差距，其差距可能还要大于实验试剂。

但未来几年全球以及国内的实验设备行业增速均要超过实验试剂，根据报告，全球科研仪器市场容量预计将从2019年的95亿美元增长至2024年的177亿美元，年均复合增长率达13.4％，其中亚太地区市场份额占比持续提升。

2018年我国一次性生命科学耗材的市场容量为231.26亿元人民币，预测未来每年增长率为20%。

3、实验动物

实验动物竞争壁垒要低于前两者，主要在于动物的获得基础较低，因此国内实验动物行业厂商较多，国内厂商也有不少企业居于行业前列，但由于涉及到动物生物以及各个领域技术，这类行业的进入壁垒并不算低。目前此细分领域面临的机会主要为市场需求的增加，中国动物模型市场也相对处于发展早期，未来行业集中度有望持续提升。

啮齿类实验动物作为实验动物模型中最重要的一大类，其国内产品和相关服务市场规模呈高速增长态势，从2015年的10亿元人民币增长至2019年的33亿元人民币，复合年增长率34.7%。随着生命科学研究和新药开发的蓬勃发展，预计到2024年，国内啮齿类实验动物产品和服务的总市场规模将增长至98亿元人民币，复合年增长率约为24.2%；预计至2030年，其市场总规模预计将达到272亿元人民币，复合年增长率约为18.5%。

三、生命科学服务行业发展机会

生物医药行业的持续发展同样离不开生命科学、医学研究的长期投入，特别对于创新药研发而言，由于其较强的前沿性和探索性，更为依赖基础生命科学的突破。因此，加快科学服务业发展，是推动科技创新和科技成果转化、促进科技经济深度融合的客观要求，对实现科技创新引领产业升级、推动经济向中高端水平迈进具有重要意义。

近年来，国家逐步重视生命科学研究服务行业的发展，并相续出台相关政策给予大力支持，尤其是经济发展步入新常态后，科技攻关和经费支持力度的逐步加大和政策倾斜，将持续推动国内生命科学研究服务行业的快速发展。

根据国家统计局数据，2013-2018年间，我国研究和试验发展（R&D）经费年均增长11.5%，增速世界领先。同时，随着生物技术在引领未来经济社会发展中的战略地位日益凸显，国家先后出台一系列鼓励政策和措施，积极鼓励全社会在生命科学领域进行研究，中国生命科学领域的研究资金投入迅猛增长，由2015年的434亿元增长至2019年的866亿元，年复合增长率高达18.8%。

不得不说，随着全国研究经费投入增加、新药研制蓬勃开展，生命科学基础研究将不断深入，科研机构、工业客户对相关技术服务的需求持续旺盛，基因组学、蛋白组学、分子生物学、细胞生物学、免疫学等基础学科不断突破。

四、相关企业介绍

1、纳微科技

纳微科技所属于原料药行业，但它本质上属于实验室耗材，色谱填料/层析介质行业，主要从事高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务，其产品应用领域广泛，并对分离纯化的结果和效率起着至关重要的作用。特别在生物制药领域，分离纯化环节不仅直接影响产成品质量，还占据了整个生物制药生产环节的主要成本，是目前生物制药的主要生产瓶颈。

纳微科技所处的色谱填料/层析介质行业长期以来一直被国际大型科技公司垄断，行业技术壁垒较高，虽然当前头部企业占比仍然较高，纳微科技目前规模较小，但纳微科技在技术水平上已基本达到世界领先水平，率先突破某些技术壁垒，在国内市占率达到了9.52%（2019年），有着较强的竞争优势。

2、诺唯赞

诺唯赞围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发，提供产品主要有生物试剂和诊断试剂，其中截至2021年，生物试剂占比为73.53%，但它被列为了体外诊断行业。公司生物试剂产品主要用于科研院校的科学研究、高通量测序服务企业的测序服务、分子诊断试剂生产企业的试剂生产与制药企业及CRO企业的早期研发，无需取得特定的生产和服务资质，产品上市也未强制要求注册。

当前，国产生物试剂企业在关键原料技术、生产工艺等方面同海外跨国企业存在一定的差距，国内生物试剂在种类丰富度和产品品质上亦与进口产品存在差距，2020年国内分子类生物试剂市场中，诺唯赞占有约4.0%的市场份额，排名第五，在国内厂商中排名第一，前四大企业均有国外厂商占据。

国内分子类生物试剂厂商市场格局较为分散，诺唯赞基于其诸多核心技术平台树立了较高的竞争壁垒。

3、义翘神州

我国各类生物科研试剂中，蛋白类试剂占比要小于核酸（分子类），同时在蛋白类试剂中，重组蛋白类试剂要小于抗体类，义翘神州便从事重组蛋白、抗体、cDNA克隆、ELISA试剂盒等的研发与生产，从规模优势上要次于诺唯赞，但要优于业务重合度更高的百普赛斯。

目前，国内生物试剂行业仍处于发展初期，大部分企业仍然具有规模小、品种单一、质量参差不齐的特点。义翘神州建立了完整的技术平台体系，凭借多年的技术和市场积累，建立了一定的品牌影响力和客户资源，已逐步成为国内生物试剂的领先企业，2019年义翘科技占据了总体市场的4.9%的份额，位居行业第三，同时市占率也要略高于百普赛斯，第一和第二名分别为R&DSystems和PeproTech，占据了行业约36%的市场。

4、药康生物

药康生物是一家提供实验动物的企业，主要和小白鼠相关，随着基因编辑技术的发展，能够对小鼠基因组进行精准修饰并实现稳定遗传，基因工程小鼠模型成为主流。目前小鼠模型生产企业大都基于基因工程遗传修饰技术，提供小鼠模型和相关技术服务。

此行业和前面说到的实验室耗材、生物试剂有些不同，这个行业的进口垄断不是特别明显，行业格局较散，药康生物同样属于行业内领先企业。

五、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为目前国内的生命科学服务行业目前正处于发展初期，短板效应还比较明显，虽然行业规模整体不大，也没有出现有明显竞争优势的综合服务商，但多细分领域已逐渐出现龙头，比如上述提到的四家企业，它们均在最近一年上市，受益于行业政策红利、下游市场需求增长以及资本市场融资有望迎来一个新的发展阶段，实现快速增长。

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来源：飞鲸投研

有个赛道，突发利好！

先来聊一下市场。

近期的A股简直是一枝独秀，在昨晚美股暴跌下，其中标普500指数跌3.24%，纳指跌4.08%，创2020年11月以来新低，今天的A股尽管受一定程度影响，但是有惊无险，并且实现了大幅上涨。

北向资金全天净买入91.68亿元，本周累计净买入174亿元，6月合计加仓近600亿元。而且今天两市成交再次站上万亿，市场情绪被充分激活。

前面我们说过，美股和A股走势的错位，其实还是两国经济内因决定的。美联储当前的主要任务是加息控制通胀，因为大幅攀升的通胀已经让美国民众苦不堪言，但是美联储实际上很难同时避免高通胀和经济衰退，加息幅度的提升也加剧了人们对美国经济下行的担忧。

另外，地缘局势也并没有展示出制裁的威力，俄石油、天然气出口依然赚得盆满钵满，反倒是导致美国国内的高通胀，真的是偷鸡不成蚀把米，也导致美国话语权受损。

而在疫情快速控制下，以及稳增长措施的出台，我国经济正在走出低谷，这种经济增长的确定性在大幅提升，也大大吸引了资金的青睐，北向持续流入就是一个重要信号。

今天中午，期待已经的3号舰的下水，再一次增强了资金的信心。当前国内，不但经济增长有活力，在保证经济安全上也有大国利器，百年未有之大变局已经拉开。

从万亿成交看，市场情绪被充分激活，这种状态下市场的机会就多的是，轮动也会更加的频繁，这个时候一定要积极起来了。从市场看，目前一些高位杀下来的优质龙头均出现了估值修复走势，比如医疗、家电等，要关注市场的这种变化，并从中发现机会。

具体方向上，汽车等消费轮动依然是重点，局部赛道估值修复还会持续，尤其是新能源方向。

……

今天，有份文件开始发酵，相关部门研究起草了《角膜塑形镜技术临床应用管理规范（征求意见稿）》和《角膜塑形镜技术操作规范（征求意见稿）》，原来的《卫生部关于加强医疗机构验配角膜塑形镜管理的通知》不再使用。

新的文件中，有一些变化，其中关键的一点是，取消了原来验配角膜塑形镜的基本条件中”二级(含二级)以上的医疗机构“的要求。

简单地说，以前消费者配角膜塑形镜需要去二级以上的医院才行，现在取消限制了，在普通的眼镜店或门店就可以，大大放宽了消费门槛。

可能很多朋友还不了解角膜塑形镜，这也是近几年一个比较火的细分赛道，欧普康视也凭借着龙头优势在短短几年里股价实现了几十倍的增长。今天股价更是盘中大涨20%。

那么，角膜塑形镜到底是个什么东西呢？一般克服近视，都使用近视眼镜或隐形眼镜，但它们并不能矫正近视。而角膜塑形镜是一款类似于隐形眼镜的产品，也叫OK镜，它能矫正近视，只需要晚上带，白天摘下来视力便大幅提升。它可以使600度以下的近视在一周左右达到1.0以上的视力。

角膜塑形镜这个赛道看似小，但是却有一些看点。

第一、行业需求巨大，且是真实存在的。2017年世界卫生组织数据显示，我国的近视人数高达6亿，特别是高中生和大学生近视率高达七成。目前使用角膜塑形镜的人只有70万左右，还有巨大的渗透空间。

角膜塑形镜属于医疗器械行业，这一块一直监管比较严，所以以前想要配角膜塑形镜，只能去二级以上医疗机构。如果这个限制被快速放开，其渗透率的提升会进一步加快。

从需求端看，也是真实存在的，2017年之前欧普康视的年产能只有22万片，而生产量却超过了30万片，工厂依然超负荷运作。

第二、赛道具备较强的技术壁垒。角膜塑形镜属于医疗器械，其生产销售需要复杂的审批注册流程，在2018年前，欧普康视是我国大陆地区唯一取得角膜塑形镜产品注册证的企业，近两年虽然爱博等也获得注册，但业务占比依然极小。

所以，目前这个赛道，欧普康视的稀缺性是非常强的，有些类似于免税中的中国中免。

即便从全球来看，也只有9家企业有角膜塑形镜生产资质，欧普凭借价格优势，在国内角膜塑形镜市场有绝对的龙头份额。

投资这样的赛道，是需要密切去跟踪，就像我们 一直讲的，跟踪确定性、跟踪景气度，跟踪估值变化。

从短期来看，医疗还是低位估值修复的逻辑，这个我们在昨天就提到过，今天万泰生物涨停，三傻爆拉，欧普康视盘中20CM，通策医疗盘中也封板，最弱的爱尔也涨了5.4%。这种低位估值修复的逻辑再次得到了验证。

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来源：飞鲸投研

两年收入增长16亿，IPO敲钟300多亿，这家医药明星股有什么光环？

最近在研究近两年上市的医药股，按照市值排名医药次新股，可以看到除了科创板的百济神州目前总市值在千亿元以上之外，其他55家企业均在500亿元以下市值，第二位首当其冲的就是飞鲸投研今天要说的企业，南京诺唯赞生物科技股份有限公司，于2021年11月15日登陆科创板，上市首日股价涨了54.64%，市值达到314亿元。

千亿市值企业都是从小市值企业一步步发展起来的，今天的诺唯赞像极了前几年上市的医药“卖水人”。最典型的是康龙化成，2019年年初上市仅有不到百亿元市值，到目前不到4年时间就已经成长为千亿市值企业。

将诺唯赞与医药卖水人做比喻主要是因为它所提供的生物试剂产品属于“科学研究和技术服务业”中的“研究和试验发展”行业，和医疗研发外包服务有异曲同工之处，均属于医药研发的上游。

一、诺唯赞借助新冠检测实现快速发展

近两年凭借新冠检测有不少发了家的企业，诺唯赞就算一个，2019年企业收入、净利润分别为2.68亿元、0.26亿元，2020年收入便增加到15.64亿元，净利润增长到8.22亿元。

由2020年诺唯赞收入结构来看，诊断用生物试剂（主要为诊断试剂上游原料）以及POCT诊断试剂基本都和新冠检测有关，二者占到了公司总收入的81.6%。

在此背景下，随着2021以来用于生产新冠检测试剂盒的试剂平均销售单价受市场影响出现一定下降，2021年诺唯赞毛利率持续下滑，截至2021年下降至74.77%，诺唯赞因此陷入了增收不增利的境况。

但诺唯赞2022年一季度收入仍然维持着高增长，是新冠检测试剂带给它的吗？显然根据当前的信息，我们无法得出结论，但这并不妨碍我们对它做进一步的分析。

二、诺唯赞的竞争壁垒高不高，还有没有成长空间？

我们可以先来看看2019年之前诺唯赞的情况，主要是排除新冠检测试剂的影响。

从利润表来看，2019年诺唯赞虽然保持了84.32%的毛利率，但净利率仅有个位数，为9.61%，在企业规模不大的情况下，诺唯赞的销售费用、研发费用、管理费用这三大期间费用吞噬了大部分利润。

其中，诺唯赞的销售费用率居高，我认为这和它的市场地位以及行业特性有很大关系。诺唯赞的下游客户主要为一些科研机构和医疗公司，所以诺唯赞的人员结构中营销人员占比最高，截至2021年末，销售人员数量为972人，占企业员工总数的40.84%；同时由于议价力有限，2019年，应收账款为企业的第二大资产。

在2019年之前，企业的下游客户主要为科学院、大学等，2020年以后则主要变成了分子诊断试剂生产企业和一些贸易公司，而且前五大客户占比迅速提高。

在此背景下我们不得不考虑，诺唯赞的产品到底有没有竞争壁垒，以及如果不依赖新冠检测它还有成长空间吗？

首先，从行业发展和诺唯赞市场地位来看，我们认为它还是有成长潜力的。当前我国生物试剂的技术含量普遍偏低，缺乏质量稳定的高端产品，高端生物试剂仍主要依赖进口。但诺唯赞已经做到了行业内领先水平，根据弗若斯特沙利文分析的统计数据，2020年，在我国分子类生物试剂市场中，诺唯赞占有约4.0%的市场份额，排名第五，在国内厂商中排名第一；赛默飞、凯杰、宝生物、BioRad四个国外企业合计占据超过40%的市场份额。

2019年，分子生物试剂行业规模约为69亿元，国内市场非常分散，在国产品牌中，诺唯赞的市场占有率为13.7%，而之后的四家国产企业合计市占率约为10%，这也就表示诺唯赞还有很大的国产替代以及行业整合空间。分子类生物试剂主要为酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料开发的产品。

除此之外，关于诺唯赞的技术水平，我认为可以用“酶”的数量表现出来，各种酶的制备便是企业技术积累和突破的过程。据公司招股书显示，已形成200 余种基因工程重组酶和1,000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，保障了生物试剂产品的开发和生产，而生物试剂不仅可以用于体外诊断试剂生产企业、科研院校，还有高通量测序服务企业、制药企业及CRO企业等。

不得不说，在整个生物试剂行业内，诺唯赞算是比较领先的国产企业，而目前不仅新冠检测需求获得了大的增长，科学研究、高通量测序等对企业产品的需求也在增加，根据招股书，2018-2021年上半年，企业的非诊断领域产品收入维持了快速增长趋势，也逐渐为企业贡献力量。诊断领域产品主要和新冠检测相关，而其他产品则主要是科研用生物试剂、高通量测序用生物试剂等，这两类产品需求的增长和我国科学研究水平提升以及医学技术不断发展密切相关。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为虽然诺唯赞最近两年的发展主要是受益于行业红利，新冠检测需求的爆发，但实际如果我们进一步分析它的行业地位、行业发展以及企业的核心竞争力会发现，在新冠检测需求不会出现明显下滑的背景下，诺唯赞还是有希望持续增长的~这大概就是国产分子生物试剂第一品牌给它的光环吧。

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来源：飞鲸投研

新股申购：三年复合增速44%，普瑞眼科会是下一个爱尔眼科吗？

01申购须知

①普瑞眼科（301239）

普瑞眼科（股票代码：301239，申购代码：301239）将于6月20日进行网上申购，发行总数为3740万股，网上发行1066万股，发行价33.65元/股，发行市盈率58.77倍，申购上限1.05万股，顶格申购需配市值10.5万元。

02新股上市定位分析

普瑞眼科（301239），公司为专科连锁眼科医疗机构，主要业务包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入11.93亿元、13.62亿元、17.10亿元，YOY依次为17.33%、14.21%、25.54%，三年营业收入的年复合增速18.93%；实现归母净利润0.49 亿元、1.09亿元、0.94亿元，YOY依次为56.60%、122.06%、-13.81%，三年归母净利润的年复合增速44.18%；2021年归母净利润下降由新租赁准则及社保减免政策退出导致。2022Q1 公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长 28.85%。受疫情影响，公司预计2022H1实现归母净利润1900万元至4100万元，同比下降 70.92%-37.25%。

要点分析：随着人民眼保健意识不断加强及生活水平的提高，眼科医疗需求将持续保持快速增长态势。随着生活水平的不断提升及国家实施相关鼓励政策，眼科医疗市场需求持续增长。如根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息，1990年前我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83；2000年我国白内障年手术量为48万例，CSR大幅提升至370；2018年CSR更是增长至2,662。医学视光方面，我国角膜塑形镜销量增长迅速。2015年我国角膜塑形镜销量达64.30万副，2011-2015年复合增长率约为44.11%。

公司近年来重点投入屈光项目领域，通过对相关技术水平的不断提升及新设备的持续引进，有望逐渐在屈光项目领域形成独特优势。公司从2019年开始重点开拓屈光业务。设备方面，公司与主要设备供应商建立长期战略合作关系，引进了大批高精尖设备：目前公司屈光项目配备有德国蔡司VisuMax全飞秒激光、德国蔡司VisuMax准分子激光等设备，已实现“全普瑞、全飞秒”计划，“全普瑞、全千频（阿玛仕 1050RS）”计划也已完成大部分配置。另外，公司募投项目长春普瑞眼科医院也将购置飞秒激光角膜屈光治疗机、AMARIS准分子激光系统等先进的眼科医疗设备。持续投入为公司带来业务的较大增长，2020及2021年度公司屈光项目收入同比分别增长24.11%及 29.76%，高于行业平均水平。

公司的可比公司包括爱尔眼科、何氏眼科等。从可比公司情况来看，行业平均收入规模为 79.82亿元，平均市盈率为70.76X，平均毛利率为46.11%。相较而言，公司的收入规模和销售毛利率均低于国内眼科龙头爱尔眼科，但略高于区域眼科龙头何氏眼科。

普瑞眼科（301239），公司拥有全流程服务能力以及良好的口碑和品牌效应优势将会在市场竞争中占据优势。随着募集资金投产后，公司逐步提高其连锁化与信息化水平，进一步提高公司市场竞争力。发行市盈率58.77倍，低于行业平均市盈率70.76倍，建议申购。

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猪肉价格连涨，周期到底了么?

今天凌晨，美联储宣布加息75个基点，以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。同时鲍威尔表示，预计加息75个基点的举措不会成为常态。

美联储也是玩得溜，本身加息75个基点的利空，通过预期转移，成了利好落地，导致隔夜美股三大指数集体收涨，纳指涨2.5%，标普500指数涨1.46%，道指涨1%，这种操作也已是司空见惯。

从美联储这次会议中，也透露出几个点。一个是坚定地致力于让通胀回落，将通货膨胀率降至2%；一个是下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点；再一个就是正在大幅缩减资产负债表。

从这个表述中我们也能看到，控制通胀是目前的首要任务，手段就是加息，后面加息节奏依然会有条不紊进行。但鲍威尔提到的“下次会议最有可能是加息50个基点或75个基点”，这种表述最好看看就可以了，上一次还说加息50个基点会是常态，结果这次就加了75个基点。

至于后面加息加多少，还是要跟踪美国的通胀数据，如果通胀迟迟下不来，下次加息100基点都是有可能的。

站在A股的环境看，美联储加息干扰已经落地，下一次加息也要七月底了。国内疫情控制非常平稳，这就给稳增长提供了有利的环境。

另外，今天两市成交继续保持万亿，在万亿成交下，资金情绪被充分调动起来，券商点火完成，从券商集体躁动来看，市场流动性是非常好，并不缺钱。这个时候板块有望迎来加速轮动表现。

至于是不是牛市已经不重要，到有逻辑的地方，跟随趋势就可以了。上涨就跟随，调整自然也有应对策略。

……

近期，猪肉板块出现躁动，个股纷纷反弹。在4月份的时候，我们在文章中就解读过猪周期的问题，现在再来跟踪一下。

回顾历史数据，从最近的4轮猪周期来看，周期特征十分明显，尤其是2018年以来这一轮猪周期，在非洲猪瘟加持下，市场表现更加的疯狂，带来的市场波动也相当巨大。

猪肉周期形成是供需错位导致的，要分析目前周期的位置，还是要看供需。而决定生猪供应的就是能繁母猪。能繁母猪存栏量直接决定了未来一段时间内市场上的生猪数量。

从存栏母猪数量上看，在2021年6月份达到峰值后就出现了持续下滑，2022年一季度末能繁殖母猪存栏4185万头继续下滑，四月份能繁母猪存栏仍在继续下滑。

但这里出现两个数据，一个是尽管能繁母猪存栏出现下滑，但是绝对数额依然比以前周期底部高很多；另一个就是目前存栏母猪下滑速度在减缓，有预测5月份存栏可能会回升。

从这个数据看，目前依然不算是猪周期的绝对底部。因为我国年均消费7亿头二师兄，合理的能繁母猪大约是在4000万头左右，现在还是多。

从供给看，能繁母猪存栏量在2021年6月达到了本轮周期的顶部，接近4600万头。一般能繁母猪在妊娠4个月后生出仔猪，仔猪经过6个月育肥才可以出栏。也就是说，从能繁母猪到生猪出栏，大约有10个月的时间差。所以在2021年六月份能繁母猪存栏量最顶峰的时候出生的猪，正好在今年四五月份出栏投向市场。

上面数据也能看到，今年2月份以来出栏量确实出现了大幅增长的情况。并且从2月份以来出栏量出现环比下滑的态势。

这种供给的环比下滑，也是导致近期猪肉价格持续缓慢攀升的主要原因。统计数据显示，5月猪肉价格环比上涨5.2%。6月15日，全国生猪均价报16.19元/公斤，涨幅为0.87%，本周已实现三连涨，累计涨幅超过3%。

那从供给端环比下滑以及猪肉价格回升下，就能说目前猪周期是底部了么？大概也不是。

我们前面说过，2021年六月份能繁母猪存栏量最顶峰的时候出生的猪，正好在今年四五月份出栏投向市场，但是上面的数据显示，今年出栏最高峰却在2月份。

为什么，就是养猪企业预计猪周期的快要触底，导致自己养的猪没有尽快出栏，出现了养殖户压栏、二次育肥的情况。也就是说本来在四五月份能出栏的，结果没出，打算养一养等价格回升再卖。

从5月份养猪企业出栏均重就能看出来，出栏重量有明显的回升。

在这种情况下，生猪供给量或许还没到最顶峰的时候。

所以，综合来看，目前能繁母猪存栏量仍有下降的空间，供给量也还没到峰值，同时上游成本居高不下、疫情等，都在延缓猪周期的筑底时间，猪周期磨底有望拉长，但底部已经逐步明朗。

当然，这也给想投资二师兄的投资者足够的时间，不怕踏空。

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2022医保谈判新规，非独家价格竞争或不亚于集采！欢喜还是忧？

2022年的医保谈判规定来得比往年早了一些，主要是今年的医保谈判进程整体往前挪了一个月，去年12月3日才公布医保谈判结果，今年预计2022年11月就能知道谈判结果了，申报阶段为今年7-8月，又有得医药企业忙乎了。

除此之外，2022年的医保谈判新增了两条规则，包括谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则，除了使规则更加细致，这两条新规似乎都透露着一个信号：医保进一步控费了。比如，对于不调整支付范围的药品续约，如果医保基金实际支出与预算影响预估值的比值大于110%，支付标准将下调5%~25%；非独家药品通过竞价纳入医保目录，取各企业报价中的最低者作为该通用名药品的支付标准。

不得不说，从续约药品降幅规则来看，缓解了市场对于药物持续降价的悲观预期（2019年医保续约谈判平均降幅为26.4%），但非独家药品的竞争将趋于激励，这对创新药企是利好？

一、回顾历年医保谈判对创新药企业的影响

近年来，医保谈判已逐渐常态化，虽然医保谈判使药品大幅降价，但通过谈判形式纳入医保是创新产品放量的重要催化剂，创新品种进入医保谈判的意愿和速度均在提升。

2021年医保谈判共涉及117种药品，谈判成功94种，远高于2018年前的新纳入医保的品种，除了说明药企创新药不断获批之外，政策推动药品加入医保目录的速度也在加快。以及2021年目录外85个独家药品谈成67个，平均降价61.71%，医保降价幅度也逐渐趋于稳定。

上一年的医保谈判目录均在次年年初开始执行，也就是说2019年版医保目录从2020年开始影响药品销售，继而影响企业业绩，2020年的销售业绩于2021年年初发布，以恒瑞医药为代表的创新药企业便是在2021年前后二级市场股价开始走上下坡路，一直持续到现在。化学制药行业的整体估值下调则是从2020年下半年开始的。

想来，2019-2020年两年的医保谈判已经落地，创新药企是否利空出尽了呢？2021年医保谈判又给医药企业带来了什么变化？

2021年新版医保目录于2022年1月1日开始执行，显然，从行业估值角度来看我们虽然没有看到明显的回暖迹象，但也出现了估值反弹的迹象，这和化学制药行业2022年一季度业绩表现密切相关。2022年一季度化学制剂行业实现扣非净利润85.58亿元，摆脱了行业整体业绩下滑的困境，2022年一季度化学制剂行业收入同比增长4.13%，扣非净利润同比增长3.69%。

多家化学制药企业迎来超跌反弹，包括参与2021年医保谈判的化学制剂企业艾力斯、荣昌生物、贝达药业、恒瑞医药等，让人再一次感觉对于创新药企业来说，加入医保不是绝对的利空。

举例来说，艾力斯的伏美替尼于2021年3月份上市，成为目录中第三款（国产第二款）三代EGFR抑制剂，今年一个季度便实现了2021年一年约超40%的销售额；荣昌生物的泰它西普和维迪西妥单抗在今年上半年获批后，在年底即纳入医保谈判目录，今年一季度收入甚至超过了2021年的产品收入。这两家企业均是加入医保后产品销售放量的企业。

当然还有贝达药业、恒瑞医药等，它们业绩仍然处于下滑状态，主要和一些产品加入医保时间和上市时间较长，导致前期业绩基数过大以及恒瑞医药甚至还受集采影响等原因，但实际情况是，它们的创新药是有价值的，并有望不断平滑下降的业绩。

贝达药业的盐酸埃克替尼（凯美纳）2021年新增的术后辅助适应症成功纳入医保目录，成为目前目录中唯一一款EGFR靶向术后辅助药物（奥希替尼同适应症今年未通过谈判），二代ALK抑制剂盐酸恩沙替尼（贝美纳）则为继三款进口药一代ALK克唑替尼、二代ALK赛瑞替尼、阿来替尼后第四款进入目录的产品；恒瑞医药新上市的PARP抑制剂氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺均纳入医保，氟唑帕利为首个国产原研PARP抑制剂，海曲泊帕乙醇胺则为国内首个获批重型再生障碍性贫血（SAA）适应症的血小板生成素受体激动剂（TPO-RA）。

二、由2022年医保谈判看接下来的创新药市场

虽然医保谈判仍然会对医药企业产生各种各样的影响，但整体降价预期或者是对企业影响似乎已经逐步可控，新的创新药加入医保，但以前加入医保的创新药也会放量，现阶段的创新药企业不再单纯比拼创新药上市的数量和质量，而且要比拼加入医保的数量和速度。

可以预见，2022年以及未来被纳入医保的创新药产品仍会持续增长。根据2021年药品评审报告，2021年创新药临床申请数量（IND）远大于上市申请的数量，未来创新药对仿制药的替代或许就主要通过医保支付的途径来实现。

据悉，我国创新药市场规模仅占整体医药市场规模的8%，根据米内网信息，我国仿制药市场规模约占整体医药市场规模的69%，未来随着国家带量采购的持续推进，仿制药价格大幅降低，重复、低端仿制药将逐步被市场淘汰或被优质产品替代，首仿、难仿及改良型新药将成为仿制药市场未来的增长点。

除此之外，2022年的医保谈判规则新增了对儿童药和罕见药的特别说明，再一次突出了政策对这两大领域药物的重视，2021年医保目录共新增7 种罕见病用药，虽然这两大领域的创新药大多是进口药，但目前来看国内已有创新药企逐渐涉及这些“小众”领域，包括百济神州、罗欣药业等。

除了新添对于儿童药和罕见药的特别说明，2022年医保申报范围和以往规则相同。

最后是文章开头提到的非独家药品谈判，过往没有对这部分产品进行特别说明，据媒体报道在实际谈判中药企曾透露引入过竞价，但“很温和”。但从2022年开始，非独家药品进入医保的竞争可能就非常激励了，相关内人士预判，“有的产品竞争报价可能不亚于VBP（集中带量采购）”。此类药品是指经专家评审建议新增纳入医保药品目录的非独家药品，不包括国家集采中选药品和政府定价药品。

三、总结一下

总的来看，通过梳理近几年的医保谈判，加上今年对于医保谈判的预测，飞鲸投研认为关于创新药的发展逐渐明朗，通过医保支付的方式将创新药更快的纳入用药体系是更符合实际的做法，医药研发本就不是容易的事情，但它又是不得不做的事情，真正的创新药市场仍然是一片蓝海。

而对于当下的医药行业来说，利空预期逐步落地，接下来就是拼实力的时间了，而不是停留在为纳入医保而担忧的地步。

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来源：飞鲸投研

“一根奶酪棒”收入33亿，这就是被蒙牛托在肩膀上的原因！

在我们小时候，家长给1毛钱买根辣条就开心地能蹦起来，谁能想到短短二十多年过去，小孩子的零食竟然变成了好几块一小根的奶酪棒了呢，家里有小孩的朋友们也肯定都知道奶酪棒把隔壁小孩馋哭的威力。

一．奶酪市场未来空间明显，妙可蓝多奶酪营收已达33亿

1、的确，奶酪市场在我国政策扶持下（2018 年农业部等出台《关于进一步促进奶业振兴的若干意见》，指出要重点生产巴氏杀菌乳、发酵乳、奶酪等乳制品，从政策层面刺激了奶酪行业的发展）和消费升级的趋势中逐渐崛起了：奶酪的市场规模增速远远高于整个乳品行业的增速，占乳制品的消费比例在不断提升。

飞鲸投研认为，未来奶酪制品的市场空间在国内仍然广阔，首先，奶酪的营养价值极高，相当于牛奶蛋白质、维生素含量的几倍，符合国人消费理念的提升，其次，由于饮食习惯的差距，奶酪制品在西方国家乳制品的消费比例达到40%以上，而我国仅仅才到5%，可见提升空间明显。

2、我们从国内“奶酪第一股”妙可蓝多的经营数据中也可以看出来：

2021年妙可蓝多营收44.78亿（营收同比增长57.31%，归母净利润同比增长160.6%），其中仅仅奶酪制品的收入就占到了总营收的75%左右，谁能想到2019年这个数据还停留在9亿呢，当然不仅妙可蓝多，整个乳业行业像伊利、三元、光明都致力于把奶酪事业做起来，只不过妙可蓝多先入为主，市占率已经达到30% 。

相比往年由于产能限制了发展，妙可蓝多加大了工厂建设力度，截至2021年底，全年奶酪总产能已经达到7.84万吨，产能利用率在71.43%左右，这样看来仍有余力承接未来的发展。

二、妙可蓝多优势在未来是明显的

1、妙可蓝多之所以发展得这么快，主要也是因为它一开始就瞄准了儿童零食领域作为主攻方向，我们暂且不说奶酪棒，纵观国内大部分的零食牌子，尤其是是像三只松鼠、良品铺子等公司，运营模式都是代工贴牌，虽然减少了成本，但也造成了食品安全存在隐患的问题，不能保证质量，吃出异物等情况屡屡出现在热搜上。

自主生产有什么好处？

自主生产监管严格，产品品质也不会有较大的差异，妙可蓝多旗下的五家工厂均为自主生产，在越来越注重食品健康尤其是儿童食品健康的今天，品控做的好也是非常重要的。

2、市场上很多投资者诟病：虽然奶酪市场增速很快，但其实都掩盖不了奶酪棒制作门槛低这个事实。

但飞鲸投研并不这样认为，制作门槛低、同质化水平高是食品行业固有的特点，但这并不影响优质的龙头能够出来。

大部分家长给孩子选择奶酪棒是看重其营养价值高，一般来说，奶酪棒中干酪含量越高，蛋白质和钙就越多，但是我们国家要求再制干酪含量达到15%即为达标，于是市面上出现了各种干酪不同含量的奶酪棒，有的含量很高，比如说龙头伊利，旗下的奶酪棒干酪含量达到51%，妙可蓝多的奶酪棒干酪含量更是高达55%，但有的品牌为了节省成本，就会把干酪的含量降低，大多是在20%-30%之间徘徊，当然也有的“钻空子”仅仅只比国标高一点点。

当前消费者越来越理性，文化水平也相对提高，尤其是90后新一代父母在产品的选择上更加理性，更加注重营养和健康，也更会为优质的产品去买单，更何况奶酪棒定价不低，本身就是一种消费升级的体现。

为什么伊利和妙可蓝多可以做到这么高？

伊利自然不用说，国内乳业稳居第一，凡是和奶相关的产品都有优势可言。妙可蓝多也是同样的道理，背靠蒙牛这颗大树，蒙牛作为其控股股东，在供应链、奶源上肯定都会给予其资源倾斜，反观一些小企业，在原料奶成本不断推高的情况下很难跑过大企业。

三．跑马圈地，该花的钱要花

妙可蓝多股价跌了这么多，除了情绪散开以外，和它的低净利润率也是脱不了关系的，从下图销售净利率和毛利率的对比来看，二者差距很大，2021年，妙可蓝多毛利率将近40%，而净利率5%都不到，究其原因，还是因为大把的钱都花到了销售费用上（销售费用占到总营收的25%），但是就现在来看，竞争者在把盘子做大，以后要是想占到那块更大的蛋糕，是少不了前期付出的。

目前妙可蓝多已经从0到了1，其实要想从1到10 ，到100就没有那么困难了，毕竟还站在了巨人的肩膀上。

总结：总的来看，奶酪作为乳制品的一个大增量部分，用途广泛，消费场景也在增加，具有广阔的想象空间，飞鲸投研还是非常期待未来妙可蓝多的发展，也想看看伊利或者说其他企业能否后来者居上，作为一个长期优质赛道，长期看好。

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新股申购：汽车行业机器人智能制造系统集成商明日发行！

01申购须知

①信邦智能（301112）

信邦智能（股票代码：301112，申购代码：301112）将于6月16日进行网上申购，发行总数为2757万股，网上发行703万股，发行价27.53元/股，发行市盈率40.99倍，申购上限0.70万股，顶格申购需配市值7万元。

02新股上市定位分析

信邦智能（301112），公司主营业务为汽车智能化、自动化产线及成套装备的设计、研发、制造、销售。公司业务覆盖汽车整车制造四大工艺流程中的焊装及总装两大部分，目前公司已成为日本丰田、日本五十铃、东风日产等众多知名汽车制造及产业链相关企业的供应商，并与其保持长期合作关系。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入6.21亿元、6.27亿元、5.17亿元，YOY依次为-10.30%、0.93%、-17.46%，三年营业收入的年复合增速-9.26%；实现归母净利润0.87亿元、0.70亿元、0.81亿元，YOY依次为15.83%、-20.31%、16.00%，三年归母净利润的年复合增速2.60%。2022Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比增长91.50%，主要受公司金额较大的集成化项目终验收入确认导致；实现归母净利润0.23亿元，同比增长100.04%。

要点分析：下游汽车市场广阔，叠加智能化加速，有望助推我国汽车智能制造装备行业持续向好。汽车制造行业是当前自动化应用程度最高的行业之一，也是智能制造装备应用最成熟的领域之一。汽车制造对产品稳定性、安全性、规模化的高要求，预计将继续推动智能制造装备应用提速。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2021年我国汽车年产量达到 2,531.1万辆，年销量达到2,627.5万辆，产量和销量在世界总量中占有较大比重，且近年来中国汽车市场产销量稳居全球第一；预计有望推动国内汽车智能装备市场发展。

公司通过收购日本富士，布局国内、日本的国际化双制造基地，与多家知名汽车制造商建立合作关系，并借鉴日本富士工艺经验，形成自主核心技术。公司通过收购日本富士，取得了较好的业务协同效果；一方面，日本富士借助公司的资源支持，积极拓展了境内、境外客户资源，实现业绩的扭亏为盈，并对公司经营业绩做出较大贡献；而另一方面，公司通过日本富士在日本汽车厂商中的影响力，成功在国内和日本均建立制造基地，有效提升了获客渠道，并获得日本富士积累的技术经验。

公司业务为智能工业装备及生产线设计，根据业务的相似性，可比上市公司为瑞松科技、江苏北人、三丰智能、华昌达、克来机电等。从可比公司情况来看，同业平均收入规模为11.37亿元，行业平均市盈率为75.5倍，平均毛利率为17.48%；相较而言，信邦智能毛利率略好于行业平均水平。

信邦智能，公司专业从事以工业机器人及相关智能技术为核心的智能制造解决方案及装配，主营业务是汽车智能化、自动化生产线及成套装备的全覆盖、个性化解决方案。有望受益于汽车智造的政策红利以及市场需求的持续扩大获得进一步增长。发行市盈率40.99倍，低于行业平均市盈率75.5倍，建议申购。

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新股申购：汽车行业机器人智能制造系统集成商明日发行！

01申购须知

①信邦智能（301112）

信邦智能（股票代码：301112，申购代码：301112）将于6月16日进行网上申购，发行总数为2757万股，网上发行703万股，发行价27.53元/股，发行市盈率40.99倍，申购上限0.70万股，顶格申购需配市值7万元。

02新股上市定位分析

信邦智能（301112），公司主营业务为汽车智能化、自动化产线及成套装备的设计、研发、制造、销售。公司业务覆盖汽车整车制造四大工艺流程中的焊装及总装两大部分，目前公司已成为日本丰田、日本五十铃、东风日产等众多知名汽车制造及产业链相关企业的供应商，并与其保持长期合作关系。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入6.21亿元、6.27亿元、5.17亿元，YOY依次为-10.30%、0.93%、-17.46%，三年营业收入的年复合增速-9.26%；实现归母净利润0.87亿元、0.70亿元、0.81亿元，YOY依次为15.83%、-20.31%、16.00%，三年归母净利润的年复合增速2.60%。2022Q1公司实现营业收入1.75亿元，同比增长91.50%，主要受公司金额较大的集成化项目终验收入确认导致；实现归母净利润0.23亿元，同比增长100.04%。

要点分析：下游汽车市场广阔，叠加智能化加速，有望助推我国汽车智能制造装备行业持续向好。汽车制造行业是当前自动化应用程度最高的行业之一，也是智能制造装备应用最成熟的领域之一。汽车制造对产品稳定性、安全性、规模化的高要求，预计将继续推动智能制造装备应用提速。根据中国汽车工业协会统计数据显示，2021年我国汽车年产量达到 2,531.1万辆，年销量达到2,627.5万辆，产量和销量在世界总量中占有较大比重，且近年来中国汽车市场产销量稳居全球第一；预计有望推动国内汽车智能装备市场发展。

公司通过收购日本富士，布局国内、日本的国际化双制造基地，与多家知名汽车制造商建立合作关系，并借鉴日本富士工艺经验，形成自主核心技术。公司通过收购日本富士，取得了较好的业务协同效果；一方面，日本富士借助公司的资源支持，积极拓展了境内、境外客户资源，实现业绩的扭亏为盈，并对公司经营业绩做出较大贡献；而另一方面，公司通过日本富士在日本汽车厂商中的影响力，成功在国内和日本均建立制造基地，有效提升了获客渠道，并获得日本富士积累的技术经验。

公司业务为智能工业装备及生产线设计，根据业务的相似性，可比上市公司为瑞松科技、江苏北人、三丰智能、华昌达、克来机电等。从可比公司情况来看，同业平均收入规模为11.37亿元，行业平均市盈率为75.5倍，平均毛利率为17.48%；相较而言，信邦智能毛利率略好于行业平均水平。

信邦智能，公司专业从事以工业机器人及相关智能技术为核心的智能制造解决方案及装配，主营业务是汽车智能化、自动化生产线及成套装备的全覆盖、个性化解决方案。有望受益于汽车智造的政策红利以及市场需求的持续扩大获得进一步增长。发行市盈率40.99倍，低于行业平均市盈率75.5倍，建议申购。

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券商躁动，其背后逻辑到底是什么？

在外围市场跌跌不休下，近期的A股可谓是一枝独秀，用“挺起A股的脊梁”来说也一点不为过。

在美联储加息的时间节点，人民币不但没出现贬值加速，反而走出了升值回调。今天的A股更是热度爆发，沪深两市成交额达12986亿元，比昨日放大1992亿元，创2月24日以来新高。北向资金今日再度单边净买入133.6亿元，近11个交易日第4次加仓超百亿。

外资并没有因为美联储加息的时间节点出现外逃，反而出现了大幅流入的状态。

股市代表了经济的活力，也代表了资金的态度和偏好。美股和A股截然不同的表现，似乎也说明了中美经济当前的变化。

目前美国国内面临持续高增长的通胀，加息吧，怕影响经济，不加息吧高通胀带来的社会问题更大。这种情况下也不得不低头，降低我国的关税。这也导致了其经济前景的不明朗，资金都是逐利的，经济不明朗也不会陪你玩，先跑为敬，反映到股市上就是跌跌不休。

而反观我国国内经济，尽管经历了4月份的疫情，但从各方面数据看进入5月份已经开始全面好转，这就是经济底，最坏的时候已经过去了。另外在稳5.5%的坚定目标下，基建以及促销费等一套组合拳正在发力，这就增强了经济增长的确定性，资金当然选择去确定性高的地方。

这种情况会继续延续到下半年，这样看从最早的政策底、到经济底、再到市场底以及现在的情绪低，基本上都一一落地了。

……

这两天券商板块热度大增，今天板块更是纷纷涨停，可能不少人是摸不着头脑的。

我们分析历次券商板块的躁动行情，基本上都离不开一些推动因素。

一个是流动性，流动性对券商来说是关键性因素，流动性宽松受益的也必然是券商。

再一个就是事件刺激，比如券商合并、基金销售火爆、资管转型、万亿成交等等。

比如东方财富，股价从去年4月份一直涨到年底，就是万亿成交叠加基建销售火热带动的。

前两天刚刚公布的社融数据显示，5月M2同比增长11.1%，人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，流动性数据大超预期。另外这两天两市成交量再次维持在万亿以上。

这些因素一叠加，券商就有了启动的逻辑。

但是从这些助推因素看，流动性方面预期并不强，四五月份是应对疫情的临时变动，这也就导致券商的这次躁动空间不会大。

所以，我们踩中了券商启动的逻辑，并且在今天上午抛在了高点，这就是逻辑的兑现。

说这么多，只是想提醒大家，一定要关注市场的一些信号，并且把这些信号总结成市场的逻辑，然后去反复验证它。

说到这里，不得不再提一下东方财富，老朋友都知道，东方财富前面解读过多次，这波底部反弹也有30%，还在修复中。

东方财富的逻辑在于其牌照加流量护城河。就像《让子弹飞》里的场景，手里有家伙干不成事，一顶帽子也干不成事，两者一结合就钱途无量了。

前面东方财富的调整，主要是被基金销售遇冷影响的，基金销售这东西和行情一样，都是短期因素，行情一好，基金销售又会火爆起来，这不影响大逻辑，也就是确定性。

老张一直在强调，投资不是来回切换出来的，更多的时候是跟踪出来的，跟踪确定性、跟踪景气度以及估值，这样才能赢得一场中级别的投资胜利。

选股有逻辑，时间最终会给答案。

美联储将于北京时间周四凌晨02:00公布最新利率决议，只要加息不超过75个基点，基本上市场就已经消化了。万亿成交下，市场情绪被充分调动起来，不要去猜顶和底，跟随趋势，在有逻辑的地方遇到任何调整都会很从容。

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来源：飞鲸投研

政策密集出台，14亿预算下达！冷链物流迎来“黄金期”

这几天看乳业的发展，发现除了靠常温奶已经做大的伊利、蒙牛以外，其他乳企都被限制在了地方发展，比如说刚刚上市不久的阳光乳业，就在招股说明书中说到，因其低温乳制品、低温乳饮料产品，需低温冷链运输，无法像常温乳制品一样长距离运输，只能销售于江西市场。

低温奶有什么好处？

低温奶就是我们常说的巴氏杀菌奶，这个奶相对于平常的常温奶来说，能够最大限度的保存奶中所含的维生素和蛋白质。像美国、澳大利亚等国巴氏杀菌乳占到液态奶消费总量的80%以上，而我国仅仅不足10%，不能说相对偏低，只能说很低。

这样看来，低温奶的确是符合未来消费升级的趋势，潜力很大，也是现在乳业的“兵家必争之地”，区域性乳企如果想要破局的话，冷链物流的发展就属于决定性因素了。

一、绕不开的冷链物流，供远远小于求

当然不仅乳品行业对冷链运输有着巨大的需求，像食品、药品、化工行业对此的需求也都不小。

1、众所周知，因为疫情，全国上下都需要接种新冠疫苗和进行核酸检测，截至6月，全国接种疫苗已达近34亿次，核酸检测更是数不胜数，但很多人都不知道的是：灭活疫苗和核酸检测试剂均需冷链储运，如果再出现像2016年山东5.7亿未按规定进行冷链储运的疫苗流向市场（会变质失效），后果将不堪设想，这也就是说，仅在医药领域，冷链的发展就已经达到了迫在眉睫的阶段。

但医药行业对冷链的需求还仅仅是占到9%，大头还是食品行业，食品行业已经占到冷链物流需求的90%以上，关系着全国人民的“菜篮子”。

2、就拿生鲜产品来说，随着当前不断消费升级，越来越受到众多消费者的青睐，生鲜电商的爆发更是让生鲜产品走入千万家，但因生鲜产品从加工、贮藏、运输、分销和零售、直到消费者手中消耗的时间较长，其各个环节要始终处于产品所必需的低温环境下，才能保证食品质量安全，减少损耗，防止污染。所以不得不需要冷链物流的支撑。

另外，预制菜的悄悄兴起更是对冷链物流的标准化、和效率以及安全性提出了更高的要求。

二．对标国外虽存在差距，但发展很快

但是目前，我国在冷链储运、效率等方面均不如国外，像欧美等发达国家，生鲜产品的平均损耗率已经控制在5%以下，而我国仍在10%以上，还存在不小的差距。不仅如此，我国冷链行业市场集中度较低，百强企业的总营收仅仅占到市场总规模的20%，还有出现完全的领导企业，可以见得，冷链物流作为物流行业的“升级版”亟待发展。

虽然相对于国外，国内在这一块是短板，但是发展的速度很快：根据相关数据，2018年我国冷链物流行业市场规模仅仅不到3000亿元，到2021年已经突破4000亿元，复合增长率达到近13%，预计未来五年冷链物流将继续保持高速增长。

此外，冷链物流的产业链可分为上游生产加工制造，中游贮藏、运输配送以及下游消费零售企业和消费者三个环节，这其中，冷库及冷藏车作为中基础设施的中坚力量，每年保持着20%的增速向前发展：2021年我国冷库总量达到7498万吨，2021年我国冷藏车市场保有量达到34万辆。

三、双重助力，才能发展得更好

飞鲸投研认为，冷链物流的发展离不开国家和企业的双重助力。

1、首先是国家层面

从去年年底以来，国家支持冷链物流行业发展的利好政策集中出台，先是国务院印发《“十四五”冷链物流发展规划》，要求到2025年，初步形成衔接产地销地、覆盖城市乡村、联通国内国际的冷链物流网络。而后发改委也印发《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》。

以往这些政策或许都说明了国家对冷链物流发展的重视，但今年5月份的政策才算是重磅，财政部、商务部联合下发《关于进一步促进冷链物流发展的通知》，这份通知讲的主要是将通过财政服务业发展资金引导相关省推进冷链物流供应链建设，直接就明确了发展的资金来源问题。毕竟“有钱才能办大事”。

今天，发改委也下达了14亿元预算内投资，重点支持建设服务于肉类屠宰加工及流通的冷链物流设施项目，补齐物流基础设施短板。

2、其次是企业层面

（1）顺丰控股

我们先来看看顺丰，作为中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商，目前在冷链方面运营着22个生鲜预处理中心，服务开通了193个城市，1061个区县，拥有34个冷仓，超23000辆可调配冷藏车，并且在医药方面，能够实现－80℃至25℃多温区精准控制，满足24-168小时中长距离恒温运输，极大的为国家疫苗配送助了力。

此外，旗下子公司新夏辉聚焦于为餐饮和食品企业，在全国了运营44座快速周转的冷链物流中心，结合干线、支线、城配能力，能够实现冷链服务全国化覆盖。

（2）锦江在线

目前锦江在线将加快业务重组构建以“数字化+食品冷链”为核心的业务模式，打造行业领先、具有国企示范效应的绿色、健康、安全、高品质的食品冷链服务平台。在低温物流方面，公司拥有自有和租赁冷库规模约10万吨，具有较强的冷藏和低温配送能力，能够在预制菜的发展上占领先机。

（3）海尔生物

去年年底，海尔生物自研的主动式航空温控集装箱，已经取得由民航局颁发的项目批准书，这也意味着在欧美垄断下，国产航空冷链设备取得了突破性进展。可以见得，海尔生物在此领域取得的成果能够大大助力我国航空冷链的发展。

总结：食品和医药制品作为消费行业的大户，随着发展在未来都绕不开冷链物流行业，目前国家也是加大了对这个行业的重视和扶持力度，也在加强监管，加之资本持续加码，能够推动整个冷链物流行业加速整合、走向高质量发展。

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来源：飞鲸投研

新股申购：3年收入增长十倍的无人机龙头+国产CPU第一股来了！

01申购须知

①中无人机（688297）

中无人机（股票代码：688297，申购代码：787297）将于6月15日进行网上申购，发行总数为13500万股，网上发行2430万股，发行价元/股，发行市盈率倍，申购上限2.4万股，顶格申购需配市值24万元。

②龙芯中科（688047）

龙芯中科（股票代码：688047，申购代码：787047）将于6月15日进行网上申购，发行总数为4100万股，网上发行656万股，发行价元/股，发行市盈率倍，申购上限0.65万股，顶格申购需配市值6.5万元。

③润贝航科（001316）

润贝航科（股票代码：001316，申购代码：001316）将于6月15日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行2000万股，发行价29.2元/股，发行市盈率22.99倍，申购上限2万股，顶格申购需配市值20万元。

02新股上市定位分析

①中无人机（688297），公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。作为国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，公司的翼龙系列产品已成为我国军贸无人机出口的主力型号；翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入2.51亿元、12.17亿元、24.76亿元，YOY依次为429.56%、384.65%、103.41%，三年营业收入的年复合增速273.74%；实现归母净利润-0.10亿元、1.65亿元、2.96亿元，YOY依次为-769.79%、1769.42%、79.29%，2020年实现转亏为盈。2022Q1公司实现营业收入8.56亿元，同比增长6.44%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降23.35%。公司业绩增长迅猛，核心竞争力突出！

要点分析：全球政治经济局势日益复杂、地缘争端加剧，全球军用无人机需求不断扩大；公司约85%收入来自于军贸，有望充分受益。根据蒂尔集团报告，预计2028年全球军用无人机年产值预计达到147.98亿美元，2019-2028年间年产值复合增长率约5.36%。目前全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。

公司是中空长航时大型无人机领域龙头，在国内外军品市场享有较高市场地位。公司的翼龙-1是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2 是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。凭借出色的研发实力，翼龙系列无人机系统已出口“一带一路”沿线多个国家，2010年至2020年间军贸出口订单累计数量位列国内第一；截至2021年5月，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机中市占率位居全球第二。

资深研发团队有望保障公司的持续创新能力。公司是由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞、中国燃气涡轮研究院、中国电子科技集团公司第二十九研究所、中国电子科技集团公司第五十四研究所、中国科学院光电技术研究所和北京大学软件与微电子学院等共计11名发起人联合设立的，聚集了众多相关领域出色的综合技术人才。

公司以翼龙-2无人机平台为基础，实现民用市场突破。公司在民用领域已突破了无人机综合防除冰、任务载荷快速集成、多种通信手段集成等多个关键技术，成功开拓了人工影响天气、应急产业、气象监测及消防救灾、边境巡检等多个市场领域，完成人工影响天气作业及应急通信任务，并成功利用无人机实现无制导应急物资精确投送。

公司的可比公司为航天彩虹、中航沈飞、中航西飞等；其中，航天彩虹与中无人机的可比性更高。从可比公司情况来看，平均收入规模 197.41 亿元，平均市盈率为89.26倍，平均毛利率为11.33%。相较而言，公司的收入规模相对较小，毛利率处于同业可比公司的高位区间；但与相似性更高的航天彩虹在收入规模与毛利率水平基本一致。

②龙芯中科（688047），公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务，包括处理器及配套芯片产品与软硬件解决方案业务。公司核心产品包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号三大系列处理器芯片，主要客户为板卡及整机厂商。

业绩表现：公司2019-2021年分别实现营业收入4.86亿元、10.82亿元、12.01亿元，YOY依次为151.30%、122.87%、10.99%，三年营业收入的年复合增速17.98%；实现归母净利润1.93亿元、0.72亿元、2.37亿元，YOY依次为2343.54%、-62.82%、229.82%，三年归母净利润的年复合增速210.59%。2022Q1公司实现营业收入1.81亿元，同比下降37.08%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降41.74%。公司2022年H1预计实现营业收入约为4亿元至5亿元，同比减少约28%-11%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约 0.14亿元至0.66亿元，同比变动为-73.58%-24.53%。

要点分析：配合我国实现自主可控信息化技术的战略需要，龙芯中科成功研制自主指令系统LoongArch，打破了Wintel和AA体系对CPU市场的垄断，并成功研发基于LoongArch 的软硬件产品，是全球范围内极少数形成完整基础软件技术生态体系的 CPU公司。芯片研发方面，公司成功发布了自主指令系统LoongArch，形成了龙芯 1/2/3 号三大系列几十款处理器产品。软件方面，公司基于LoongArch构建了完整的基础软件技术生态体系，形成了面向信息化应用的基础版操作系统Loongnix和面向工控类应用的基础版操作系统LoongOS。

公司产品与技术历经多次迭代与升级，产品技术指标、设计方案及应用领域等方面持续优化，技术水平渐趋成熟。“龙芯”系列为我国最早研制的通用处理器系列之一，于2001年开始在中科院计算所开始研发。2009年开始公司进行高性能微处理器结构设计等技术的自主研发，至今已经过十余年的迭代与升级，位于行业技术水平前列。自2010年开始市场化运作以来，公司产品面向工控和信息系统两个领域在市场应用磨合中进行试错迭代，产品水平不断提升。

公司承袭中科院计算所技术成果，并获其持有21.52%股份，未来或在技术方面获得其长期加持。公司核心产品龙芯系列处理器为中科院计算所研发产品，数项相关技术均承袭于计算所。目前中科院计算所通过全资资管子公司中科算源持有龙芯中科 21.52%股份，且公司数位高管均来自中科院计算所。现任公司董事长胡伟武为工学博士、中科院计算所研究员、龙芯总设计师，公司董事范宝峡、刘新宇、高翔、张戈均具有中科院研究所任职经历。长期而言，公司或获中科院计算所技术支持，有助于公司保持行业技术领先地位。

目前国内上市公司尚无以通用处理器业务为主要收入来源的企业，因此在国内上市公司中选择与公司业务具有一定可比性的集成电路设计企业作为可比公司。从可比公司情况来看，公司同行业的平均市值为525.52亿元，平均市盈率为62.63倍；相较而言，龙芯中科的收入规模虽不及可比公司平均水平，但毛利率略高于可比平均水平。

③润贝航科（001316），公司为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商。

业绩表现：公司2018-2021年分别实现营业收入8.249亿元、8.517亿元、7.224亿元、6.967亿元，YOY依次为3.25%、-15.19%、-3.56%，净利润分别为8647万、7777万、6659万、1.293亿，YOY依次为-10.07%，-14.37%，94.14%。近两年受疫情影响，业绩有所下滑。

要点分析：公司是国内早期从事航材分销的企业之一，依托内部专业服务力量、外部供应商密切沟通和丰富的技术服务案例库，为下游客户提供案例分享、取样送检、产品选型等专业服务。公司主要服务于航空公司和MRO，根据面临的维修问题，提出产品解决方案，公司向客户销售的航材，主要是根据服务方案进行的产品精准选型和集中采购，能够有效解决客户的需求，获得客户的认可和信赖，保持长期稳定的业务合作。

公司具有良好的客户资源，与下游客户形成紧密合作，主要客户服务时间超过 10 年。目前中国大陆主要航空公司均属于公司重要客户，包括南方航空、东方航空、海航控股、中国国航、山东航空、四川航空等；在飞机维修领域，公司服务的客户主要包括 GAMECO、AMECO、TAECO、STAECO、STARCO等。此外与中国商飞（COMAC）和中航工业（AVIC）也建立稳定的合作关系。与此同时，公司也服务其它亚太区域的客户，包括香港飞机维修工程有限公司（HAECO）、香港国泰航空、香港发动机维修工程公司（HAESL）、中华航空（CHINA AIRLINES）、台湾长荣航太（EGAT）、新加坡科技宇航（SASCO）等。

目前国内同时取得航材生产制造领域相关准入资质的航材分销商家数较少，公司不仅在航材分销领域取得齐备的资质，同时也在航材国产化领域取得了相应的资质，包括零部件制造人批准书、技术标准规定项目批准书、重要改装设计批准书，民用航空用化学产品设计/生产批准函等，以及取得 ISO9001:2015、AS9100D等质量认证体系。

中无人机，公司是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业，业绩增速较快，具备核心竞争力。发行市盈率75.62倍，低于行业平均市盈率89.26倍，建议申购。

龙芯中科，国产CPU第一股，国产CPU市场空间广阔，完全自主研发CPU在极限场景下具有核心的战略价值，并且发展潜力更为巨大。发行市盈率141.68倍，明显高于行业平均市盈率62.63倍，不过因为稀缺性和战略价值，建议申购。

润贝航科，国内航材分销市场的重要玩家，也是航空油料分销领域的龙头企业之一，有望受益航空业复苏带来的新机遇。发行市盈率22.99倍，高于行业平均市盈率13.95倍，因为疫情的确定性，叠加估值偏高，申购有一定风险，建议谨慎申购。

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来源：飞鲸投研