伊利、蒙牛之所以能够有今天的地位，除了二者业务广泛以外，主要还是因为其将常温乳制品铺向了全国，试问国内哪个商超没有金典、特仑苏的话，好像都有点说不过去。不过，随着便利店的爆发式增长、送奶上门也越来越方便，比常温奶口感更好、具有更高营养价值的低温奶越来越成为更多消费者的选择。

不像常规的酱油、家电等消费行业，乳制品行业很难说有天花板，当前我国人均奶制品消费量与发达国家还有很大差距。据有关数据显示，我国低温鲜奶的渗透率已达30%，发达地区更高，已超40%。

但是低温奶离不开冷链物流的发展，上周，飞鲸投研给大家详细介绍了目前冷链物流行业的发展：目前因为疫情的原因，疫苗、核酸检测试剂加之预制菜的发展均须冷链运输，冷链物流行业可以说是已经到了不得不进行的阶段，国家也正式拨出资金加以扶持，可见冷链物流行业的发展在近几年也会有一个质的飞跃，这对专注于做低温奶的区域乳企算是一个利好：能够逐步突破低温奶运输半径的限制。

除了全国性品牌蒙牛、伊利以外，低温奶（巴氏杀菌产品）多以区域乳企为主，竞争格局相对较分散，但由于个区域消费习惯稳定（消费粘性强），送奶入户渠道维护成本较高，所以区域型乳企是存在区域壁垒的。我们今天主要来看看区域性乳企的发展。

1、光明乳业

光明乳业目前以14%的市占率暂居低温奶行业龙头位置，以上海地区为核心，主攻华东市场，并且逐步向华北、华南等市场区域渗透。飞鲸投研认为，地理位置算是光明乳业的一个较大优势，低温奶目前在一二三城市较为流行，符合消费升级的趋势，华东地区经济发达，消费实力雄厚，可谓是近水楼台先得月。

2、新乳业

新乳业在西南区域优势明显，占到总营收的40%，市占率目前位居全国第三。值得一提的是。新乳业的领导层对于低温乳制品的决心很大，对低温产品聚焦投入，公司升级为“鲜立方”战略，整个2021年，新乳业低温鲜奶份额持续增长。

此外，在所有区域性乳企中，新乳业可谓攻势非常猛，自2019年上市以来，疯狂地进行“买买买”：入股现代牧业、收购福州澳牛，并购宁夏寰美乳业，去年还收购了“一只酸奶牛”（网红酸奶饮品），今年还战略投资了“一番植”，打算布局植物基饮品，试图实现乳制品上、中、下游全覆盖，这样看来正如新乳业的目标一样（三年倍增，五年力争进入全球乳业领先行列），野心不小。

不过，通过这样一系列控股、参股公司的牧场所提供的稳定奶源达到了总需求量的50%左右，位居行业前列，总体来看，对公司的发展是有好处的。

但是我们在看到发展的同时，一定不要忽略了风险，飞鲸投研注意到，新乳业在及各个区域性乳企当中，资产负债率高得离谱，高达近70%，今年一季度，新乳业账上的货币资金仅仅只有3.8亿，而不算其他有息负债仅短期借款就达到了13.64亿，并且1季度的经营活动现金流同比下降35.65%，流动性暂时来看并不乐观。

并且，近些年不断并购的新乳业，商誉已经达到11.9亿，如果并购的企业因业绩不达预期将面临着计提减值，这就对本来就不是很多利润来说，影响很大。

3、阳光乳业

近期新上市的阳光乳业，可谓是赚足了资本市场的眼球，从几大企业营收净利对比来看，阳光乳业真的是有几把刷子，2021年阳光乳业一共营收了6个多亿，这其中仅利润就占了五分之一，除去为了上市美化报表的嫌疑，这让营收是它几十倍的老大哥情何以堪？这要是让阳光乳业达到几百亿的营收体量，那净利润岂不是迅速就打开了想象空间？

此外，这家企业的毛利率和净利率堪称行业之最，毛利率高达38.53，在企业净利率均个位数的行业里，阳光乳业达到了逆天之势21.25%，这不禁让人好奇？

根据其招股书所说，阳光乳业毛利率高主要是由于其主营低温乳制品（占营收85%），而低温奶售价是常温奶售价的1.5-2倍左右，公司主打的“送奶上户”营销渠道具有相对独立和封闭的特点，在营销渠道上避免了与蒙牛乳业、伊利股份等大型乳企的直接正面竞争和“价格战”；并且，相较传统的商超等渠道节约了进场费、理货费等额外渠道让利。这样看来，阳光乳业的确是在自己的区域有所优势。

4、燕塘乳业

燕塘乳业现已发展成为华南地区规模最大的乳制品加工企业之一，重点在广东省。2021年燕塘乳业营收净利创了新高：实现营收19.85亿，同比增长21.24%，实现归母净利润1.58亿，同比增长50.38%。公司目前拥有近两百辆冷藏运输车、超过200人的专业配送队伍， 构建了广东省乃至华南地区规模最大的乳制品冷链配送体系之一。

在飞鲸投研看来，华南地区人口众多，经济发达，低温奶制品作为消费升级的重要趋势，在广东潜力巨大。但是从燕塘乳业的发展趋势来看，还是偏保守一些，有待观察。

总的来看，低温奶作为乳制品行业的新趋势，已经获得了行业内的共识，冷链物流的发展给未来打开想象空间，先进入的区域性乳企在地方上已经具备了自己的优势和消费粘性，伊利和蒙牛能否再次保持行业第一第二还未可知，区域性的乳企，飞鲸投研比较期待新乳业和次新股阳光乳业的发展，你看好谁呢？

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来源：飞鲸投研