周末的大消息

纯粹瞎侃一下.......

1）关于重要会议

重要会议的工作报告中，由于没有超预期的内容，导致市场进一步走弱。

其中，没有设置经济增长目标是让市场最沮丧的，由于疫情以及国际形势的冲击，市场本就充满了不确定性，而报告中的说法更偏向底线思维，没有明确的增长目标，就加剧了部分缺乏信心的资金的担忧。

其实无论是财政政策还是货币政策，明显都有刺激，这个政策环境还是相当不错的了。另外，虽然没有公布增长目标，但是财政赤字率3.6%，本身就隐含了3%以上的GDP增速。不具体框死自己，应该更多是为了能够根据具体情况灵活调控政策，毕竟今年的变数实在太多了。

我认为市场还是太缺乏信心了，对于我这种偏乐观的人来说，比较难理解。

2）对岸再度打“实体清单”牌

5月23日，对岸商务部宣布，将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”，当中包括北京计算机科学研究中心、奇虎360、哈尔滨工业大学、哈尔滨工程大学、云从科技、东方网力等科技企业及机构。

习惯就好。其实像海康、大华、讯飞这些上榜了这么久，回头看影响也没有大家一开始想的那么恐怖。

打铁仍需自身硬，对岸的确是倒逼我们加紧进行科技领域的升级攻关。

.......

单看消息面，短期市场还是要承压的节奏，不过A股这位置，腾挪空间太有限了，不是追涨杀跌的基本都没必要害怕。中长期这个点位，没理由不赚钱的。

现在还是市场情绪太弱鸡，我也搞不懂为嘛在流动性宽裕的背景下，能够玩成这样。看对岸，疫情这么严重，纯靠流动性堆起来，真的会玩。

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周记第19期：最新收益率29.68%

本周，市场挺弱鸡的，原因主要有以下几点：

1）本来市场风险偏好就低，处于抱团消费医药等防御性板块的极端风格中；

2）对华为的打压，引发了市场对科技股的悲观情绪；

3）重要会议中没有得到“明确的”超预期内容，同时，恒指大跌带动市场情绪进一步走弱。

一声叹息，只能说国内市场情绪还是比较脆弱的，不够自信。

疫情方面，截止5月23日16时，全球超519万例，其中美国超160万例。全球抗疫依旧任重而道远。被寄予厚望的疫苗目前也并非一帆风顺。对岸每天几乎都是稳定2万以上的确诊，短期压制无望，只能扯别人的后腿了。

组合“模拟跟踪”

本周净值大跌，自2019.09.02创建组合以来，截止2020.05.22，组合收益率为29.68%，同期沪深300为0.64%。

组合年涨跌幅为2.92%，沪深300为-6.65%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：

无。

本周最后已经演变成普跌局面，先是科技股情绪萎靡杀跌，后是强势的消费医药和半导体等板块杀跌。

目前市场一个比较尴尬的情况在于，增长确定性高的消费医药普遍估值都不低，甚至出现非常高的情况；成长性强的科技又面临消息面的干扰，金融地产等周期性品种也处于阶段性逻辑不顺的境况。

总而言之，明明市场流动性应该不差，但是最近盘面却诡异如此，很大程度上还是缺乏信心所致。

市场上不少人期待重要会议会有什么超预期的，明确性的内容（譬如GDP具体的增长目标），但是期待落空，撤退的人自然也多。

至于恒指大跌带动的情绪进一步走低，我觉得没什么好说的，天经地义的事情，过度解读的资金太多了。

从个人角度来说，由于是基本面型投资者，这些情绪波动，等过去就好。

话说，一直没能在组合中好好配置医药医疗类的公司，希望有机会吧，现在的估值实在下不了手。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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从信维通信的业务结构拆分看华为的影响

其实在华为被打压的消息出来后，我已经写过了对科技内部不同板块的一些影响了，刚好今天又有朋友问华为被打压对信维的影响，我就更加具体的聊一下。

1）客户结构

无论哪家企业，如果要谈影响，首先肯定离不开公司自身的客户结构问题。

对于信维，华为目前占比不到10%，但也是最有可能冲上10%的客户。

信维的最大客户还是苹果，而且如无意外，这两三年苹果的占比还会继续上升。

2）业务结构

业务结构的拆分，是为了搞明白一家公司的盈利点来源于哪，以及后续的增长点来源于哪。那样有什么影响，也自然可以大概知道了。

天线方面，个人测算，智能手机天线实际上只有大概13-14亿左右的营收，而且主要都是集中在安卓的客户，这也是华为对公司影响最大的部分。

一方面，公司在安卓的中高端手机中份额比较高，所以华为的智能手机，尤其是高端手机受到影响的话，这方面的业务必然是受到影响的。后续的增长上，5G手机带来的换机潮，华为也是其中的重要品牌，这也会一定程度上影响后续的成长。

数据上，华为19年出货量达到2.4亿台，市占率17.55%，稳居全球前三。

天线业务中，其他终端天线大概是7-8亿，主要是苹果的各种产品线，包括平板电脑、PC、智能手表等。这部分业务跟华为没什么关系。

基站天线振子这个新增业务则主要是跟华为的基站挂钩，如无意外，今年开始是可以逐步放量的，不过从公开信息来看，华为的基站业务基本没有受到什么影响，加上主要的量在国内，所以还是有一定保障的。

EMC/EMI方面，苹果占比是大头，增量来源也是苹果为主。但华为也有一定占比，而且本身也是挂钩智能手机的，未来其实是有望深挖成长的。

无线充电方面，短期增量比较明显的也是苹果，但长期来看，其实华为潜力是很大的，一方面是本来的渗透率低，另一方面是信维在国产品牌里竞争力比较强，可以占据比较大的份额。

综上，如果单纯从业绩角度来说，目前华为对信维的业绩影响其实是相对有限的，但长期来看，如果没有了华为这么一个优秀而又具有潜力的国产品牌，对成长性来说肯定是一个很大的损失。

当然，理论上，由于智能手机具备一定的刚需性质，所以华为失去的份额，会被其他品牌补上。下游客户结构的大变动，自然也会带动供应链公司的客户结构变化。

3）华为自身的影响

事实上，我们还是要回到事件的本身，华为当中去。

从目前看到的信息，

如果真的不能出货高端芯片，主要影响的是高端智能手机；

中低端手机受到的影响相对小，因为可以回旋的空间也比较大；

基站供应基本实现去美化，影响最小。

当然，目前依然有缓冲期，同时华为也有大量备货，还有后续预案。加上，美国这个方案也不能说是直接堵死，只能说很恶心，把主动权放在他们手里而已。

最后还是要回到谈判桌上，况且，全球产业链利益捆绑这么深，很多企业还是想要赚这个钱的，就看大家如何解决新的难题。

但是，这一路打压过来，华为都一直顶住压力，撑了过来，同时，国内对科技产业的崛起达成了前所未有的共识，让很多工作的进度明显加快。

说真的，后面怎么演绎，我们这种水平也没什么好猜的。

只能说，站在个人立场，我对国内科技产业的崛起依然是非常有信心的。

虽然，现在市场的资金没什么信心就是了。

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两个新兴产业都出利好

今天的盘面总体比较稀烂，盘面上高位的消费医药都有一定的退潮迹象，除了白酒和调味品表现还是比较硬。个人看法，白酒还算可以，但其他大部分消费都挺高的。

.......

今天新能源汽车表现不错，主要是欧洲那边打算出台政策刺激新能源汽车。这里有个背景，就是目前全球来看，我国和欧洲在推动新能源汽车方面是最积极的，政策也多，所以欧洲的动向也是一直备受关注的。

这次政策预期里比较超预期的是打算对零排放车辆免征增值税，由于欧洲那边汽车的增值税很高，像德法都是20%的，所以如果真的能免征增值税，刺激力度是非常大的。

新能源汽车方面，其实一些龙头企业也是已经跑出来了，我关注比较多的是：

锂电池：宁德时代；

负极材料：璞泰来；

锂电隔膜：恩捷股份；

锂电设备：先导智能。

当然还有一些细分领域龙头的，像当升科技、科达利之类的，只是关注得比较少。

新能源汽车方面其实我中长期也挺看好的，就是老是估值一口气打上去，一错过就很难下手了。

.......

今天关于苹果的耳机迎来了一些消息面的变化，

一个是苹果的头戴式耳机即将在2020年中期进入量产。有消息显示，供应商歌尔声学(Goertek)和立讯精密(Luxshare)已经在越南开启了部分耳机的组装。

另一个则是天风那边的消息，说新款iPhone可能将取消随机附赠耳机带动售价较低之AirPods 2 的需求。

所以今天歌尔和立讯盘中都一度走强的，不过最后歌尔明显冲得强一点。

逻辑上，立讯的基本面肯定是比歌尔强，但是如果是考虑业绩弹性，无线耳机增量对歌尔的弹性的确会大一些，因为除了出货量增加的逻辑外，歌尔总体的份额也是有提高的（譬如原来由立讯独供的pro也会给部分份额给歌尔），加上歌尔本来的基数就相对低。

其实稍微拉长一点来看，苹果的无线耳机渗透率也还不算很高，未来两三年高速增长问题不大，也没必要盯着今年那可能几百万的预期差距。

顺带一提，比较搞笑的是，明明是苹果耳机的消息，漫步者之流却大涨了一把，我也是服了，哈哈。

大家还是要分清楚基于基本面的产业龙头和市场阶段性炒作的所谓龙头。

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绝大部分散户要躲避的大坑

今天盘面普涨，主要是欧美股市受到疫苗突破的消息刺激大涨，也带动了我们这边的情绪。现在包括我国在内，都在加紧突破疫苗，毕竟只有把疫苗搞定了，才能真正恢复到原来那样。

......

今晚还有一份19年的年报姗姗来迟，鹏博士发布年报，报告期内，公司实现营业收入约60.50亿元，较上年同期减少11.81%；归属于上市公司股东净利润为-57.51亿元，上年同期盈利3.81亿元。2019年度公司计提商誉减值准备19.99亿元，计提固定资产减值准备30.75亿元，计提坏账准备及其他资产减值损失等4.17亿元。

莫名其妙的在这个时点引爆自己，估计是财务洗澡一波，好过渡今年的业绩了。要知道这公司才接近100亿市值，这一年的亏损顶的上公司的一半以上的市值。

只能说以后选股越来越重要了，不会选的话，就尽量选市值相对大，行业内的龙头，这样踩坑的概率会小很多。

......

说到这，给大家分享一个数据。

A股现在将近3900只股票，但是只有1100只左右是超过100亿市值的，这是打破我原有的一个印象的，因为平常看主流股比较多，不认真看都没发现，原来那么多微型上市公司。

其中，只有200只左右的个股超过500亿市值，40只超过2000亿市值。

从概率来说，其实绝大部分普通投资者还是会选到小市值公司，但是现在市场风格明显转变了，炒小炒新跟以前比差远了，现在大市值龙头才是主流。

小市值公司里依然有好的公司，不过鱼龙混杂，就需要比较高的分辨能力去筛选了。绝大部分小市值公司都会被逐步边缘化，市场的注意力（流动性）始终会聚焦在龙头身上。

此外，从ST板块的表现来看，也是能看出风格的变化的，ST概念指数一直在往下走，今天还创出新低，时代真的已经变了。15年就是垃圾股的顶峰，17年之后，就每况愈下了。

虽然依然有不同的题材此起彼伏，但是A股总体风格往价值投资转变还是非常明显的。

选股策略上，就算不是很懂，但尽量选市值大的、业绩好的、行业地位高的，大概率就能跑赢绝大部分人了。

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风格极端的盘面

由于周末美国打压华为的消息，今天科技股全面下挫，相反，消费医药风格演绎到极致。

不得不说，这盘面让我很是郁闷，并非是短期那些主流科技股大跌搞到心情不畅快，而是看到一遇到这些事情，国内的资金砸得这么凶，就觉得非常难以言喻。

分板块来看，

1）5G基建侧：

中兴通讯、深南电路、生益科技、沪电股份等一批个股重锤，除了中兴跌得比较少，其他都6%起步。

从逻辑来说，5G今天是跌得最莫名其妙的，从供应来看，华为基站是实现去美化的了，而且本来量就比较好测算，用备货策略基本没有问题，况且需要的芯片最多也就14nm；从业务来说，本来就没有什么美国的业务，而且大头还是国内；中兴的情况也差不多。

2）消费电子

今天消费电子的龙头公司们都砸得很凶，立讯、蓝思、信维、歌尔、东山精密等等，市场的担忧主要在华为自身的消费电子业务和对制裁苹果的担忧上。

纯杀情绪，没法说。制裁苹果的可能性太小了，至于华为的消费电子业务，最严重也就是影响高端手机的出货，而且这个也还有谈判余地以及备货等策略应对。

3）半导体芯片

这批公司估值高，短期冲高回落，也是可以理解的剧本。长期逻辑依然是很硬，国产化势在必行，就是高估值和概念股横行的现象，估计会存在很长的时间。

4）消费医药

消费医药风格再度演绎到一个极致的状态，一大批公司暴涨，恒顺醋业这种直接拉涨停。

随便看一下估值，珀莱雅超过80倍，丸美股份70倍，洽洽食品超过45倍，康龙化成95倍，中炬高新超过55倍，海天味业超过65倍，千禾味业88倍，天味食品超过90倍，恒顺醋业超过50倍，爱尔眼科超过100倍.......

或许其中有部分医药医疗的公司增速比较高，但是绝大部分消费类的我相信都是难以匹配的。单论估值，不少消费医药比科技强多了。

我觉得这是超出常识范围的。

可以说，短期资金用“确定性”这个理由，使抱团抱到了极致，到现在连一些N线的小市值公司，也跟随风格炒了起来。曾几何时，市场都是炒炒“泛科技”，没想到现在都被逼到去炒“泛消费”、“泛医药”了。

我表示很无语。

事实上，周期，尤其是金融、地产类的，这段时间也是比较疲软的，单论估值，也是现在主流方向里估值最低的，只是逻辑相对没那么顺而已。一直处于无人问津的状态。

短期风格总有轮动和回归的时候，这一次疫情、外围不确定性等各种因素叠加，催生了这么长一段时间的极端风格，总有停下消化的那一刻。

从业绩和产业趋势的角度来看，估值相对不高的可选消费、被锤爆的科技，我依然继续看好。

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周末，华为再遭打压

周末，华为再遭对岸出政策打压。

其实关于华为和国产替代的话题，昨天的周记我感觉也算是表达了我的一些看法了。

今天从更加贴近市场的角度来展开。

1）到目前这个阶段，市场对美国折腾华为，资本市场其实都有一定的预期，只是针对具体的实施情况不断地调整预期。

从最新的信息来看，虽然禁令很严，但是也有很大的操作弹性和解释空间，加上还有缓冲期的存在，所以更多的是一个施压的谈判手段，这也必然促使华为以及相关供应商加紧备货和供应，拉长安全时间，同时不断启用后备方案进行接力。

2）分业务来看，

运营商业务受到的影响几乎可以排除，从公开信息来看，基站基本可以去美国化；

消费电子业务方面，手机终端依然有美国的硬件，但已经大大降低，根据日本最新的拆机报告，使用美国硬件的比例从15%左右下降到2%。

软件方面，由于谷歌系列软件不能使用，所以导致华为在欧洲等市场的销量大幅降低，但是从19年的总量和20年一季度的表现，华为手机的表现还是不错的，市占率基本保持在17%以上。

3）半导体芯片

回到投资上，

由于主要需要替代的器件集中在半导体芯片这块，所以国产替代的情绪推动肯定会很强烈，比较明确的就是以中芯国际为首的代工线。

大概整理了一下我日常比较关注的一些半导体芯片相关的标的，标黄的是相对更加龙头，除了国产替代逻辑，也比较有电子产业趋势加持的公司。其实A股半导体公司算是比较好找的，毕竟很多领域都几乎是独苗。

投资半导体不在选股问题，而在估值或者是择时上.......短期冲锋的话，追高也没必要。

4）消费电子方面，供应链企业中，大的龙头公司普遍客户结构都是苹果依赖度相对高，而华为的占比相对少，加上智能手机某种程度上是必需消费品，华为被迫减少的份额，也会有其他的一些厂商弥补（主要是安卓系）。

更何况，华为短期正常出货基本没有问题。再往后看，受到考验的也是高端芯片匹配的机型，中低端机型受到的影响也是相对小。而且，从公开信息来看，中芯也有望1-2年内接过7nm的大旗。

所以目前A股消费电子的龙头公司们，业绩方面都不会看出什么明显影响。

至于部分人担忧的制裁苹果，我认为概率很小，像苹果和特斯拉这种都是半个友军，跟我们有大量的利益捆绑，打起来自己分分钟比对方还伤。

5）5G基建方面，虽然历经磨难，但目前依然看不到华为在5G通信设备上变弱的势头，在全球依然是毫无疑问的第一，加上国内5G基建进度在全球是领先的，无论是华为还是中兴，都很明显有较高的份额。

对应到A股上，通信设备、上游的PCB、覆铜板等，这两三年依然能得以延续高景气，不过最一开始的预期打得高，后续做得是业绩兑现逻辑，而并非炒预期，还是要注意这其中的差别。

无论怎么样，科技发展始终是我们的大方向，也是社会进步的大方向，产业浪潮和自主可控都推动着行业的景气度上升，主流科技股依然是值得中长期去跟踪关注的。

科技制造才是我们国家发展起来的根本底气所在，中国加油，华为加油！

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周记第18期：最新收益率37.59%

海外疫情高峰过去，各国更多的注意力放在重启经济上。

其中，万众瞩目的美国在每日新增依旧比较高且稳定的情况下，就开始推动复工，这样的情况下，之后出现疫情反复也非常正常。

在对抗疫情上，的确没看懂对岸的神奇操作。

倒是形势稍微稳定了，又开始老一套的嘴炮，再度掀起对华为的封锁等科技战行为。

由于这一套见得有点多，除了会继续推动国产替代的浪潮外，没有太多值得悲观的东西。之前美国经济还比较好，我们准备没有那么充分的前提下，都能扛住，更何况现在。

本来在科技制造领域，就是你中有我我中有你的局面，我们一下子突破不了那么多高端技术，他们也一下子摆脱不了那么完整高效的供应链，更别提那么大的消费市场。

在通信和电子领域，无论是高端的供应还是下游的大客户，可以选择的对象都太少了，抛离zz因素，从生意角度，只有联手赚钱才是最优解，互殴只会一起死。

组合“模拟跟踪”

本周净值略微上升，自2019.09.02创建组合以来，截止2020.05.15，组合收益率为37.59%，同期沪深300为2.98%。

组合年涨跌幅为9.20%，沪深300为-4.49%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：

周三，降低了不到3%仓位的长电科技，调到了上海机场。

原因依旧是高低位切换，还有就是组合风格的平滑。

调仓后长电就暴涨。

本周消费医药等都有冷却迹象，主流科技倒是有点起色，但主要是半导体走强。下周就更别说了，这周末的消息面，就是在国产替代为主要推动逻辑的半导体领域火上浇油，短期大概率还得冲一冲。

长电科技

本周继续受到中芯国际的刺激，长电科技明显走强。之前是中芯回A的刺激，而周四则是中芯超预期的业绩和良好的业绩指引，当日文章《中芯国际靓丽的财报与电子行业景气度》也有具体说。

而后续，则是科技战对国产替代的情绪推动。

不过还是要提一句，半导体的估值普遍都非常高，能出业绩消化估值的主要集中在比较跟随电子产业趋势的代工领域和部分元器件。

国产替代

诚然，国产替代中其实不少所谓的概念股，但从大逻辑来说，的确是实实在在地推动了国内半导体/电子领域的景气度上行。

比较容易看得见的，就是华为转单给中芯这种行为，直接推动了中芯的业绩增长和技术成熟。

从更大的层面来说，供应链危机给国内各细分领域的供应链企业带来了更好的准入环境。

以前，由于国外器件普遍的性能都更加优异，导致终端企业在选择供应时，都自然会选择更优异的一方，而本来就是相对落后的国内企业，得不到客户资源的话，无论是钱、还是技术的积累，都更难推动企业上一个台阶。

现在则整个环境变了，供应链上优先国内企业，终端企业和产业政策的投入扶持，都会让企业的技术水平和产能得到一个更快的发展。

最后，

我们还要意识到，没有一个国家能够真的把所有的器件、设备等等一系列的细分领域完全替代（无论欧美日韩），虽然大家的期望很高，但正确的认知很关键。

不要逮着哪个部件哪个领域说被人卡脖子就一直喷。（典型就是当初的中兴事件，中兴通信设备在全球排第四，中兴微电子在全国芯片设计公司中排第三，挨揍的本质是弱小，但是绝非网络喷子口中的一无是处。）

世界的高端产业就那么些，我们作为后发国家，能够跟欧美日韩这些把持高端产业的发达国家坐在一张桌子上，成为新的玩家，已经是非常了不起的了。更何况，我们还在不断的努力前进。

我们要做的，是要让对方知道，我们是有资格坐在谈判桌上跟你谈条件的平等存在，而并非桌上的那盘肉。

中国科技制造，加油！华为，加油！

－END－

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传奇落幕，时代已经变了

一代传奇乐视网终于要退市了。乐视网作为曾经的创业板代表，现在沦落到退市，真的是一个时代。

如今创业板的顶梁柱，已经是医疗医药、锂电池、电子科技、猪肉四大行业，国内好的互联网公司，还得去港股和美股找。

顺带一提，曾经一度称为小乐视的暴风集团，估计也命不久矣了。

不过康美竟然只是罚款60万，加上处罚责任人员，真的太轻了。几百亿的造假啊。

惹不起只能躲了。

过去死拿垃圾或许等到一波所谓的全面牛市或者成妖暴涨，以后概率越来越低了。

无论是财务造假还是退市，选股都越来越重要，这也是现在市场给确定性溢价那么高的一个原因吧。

还是那句，时代已经变了。

.......

据路透社消息，美国总统周三将2019年5月签署的行政命令延长了一年，该命令宣布发生国家紧急状态，并禁止美国公司使用构成国家安全风险的公司制造的电信设备。

也就那样了，今天中兴砸了2个多点。从业务构成来看，中兴的主要业务也是国内为主，欧美业务占比不大。

对于这种反复横跳的消息，当鬼故事就好。

.......

美股在疫情反馈下跌后，就开展了一波轰轰烈烈的反弹，这背后主要是美联储不断注入流动性的结果，尤其是纳指，都快回到前高了。近期欧美股市都开始调整了，但是A股还是算比较稳定的（毕竟我们长期都挺稳定的。。。），所以最多就是抗压抗压，习惯就好。

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中芯国际靓丽的财报与电子行业景气度

中芯国际一季报

今天中芯国际公布了2020年第一季度的业绩，主要的点有：

1)营收9.049亿美元，比去年第四季度的8.394亿美元增加7.8%，比去年第一季的6.689亿美元增加35.3%，创季度营收历史新高，通信、电脑与消费电子相关营收同比成长。此前，市场普遍预期在8.5亿美元附近。

2)净利润6416.4万美元，环比下降27.7%，同比增长422.8%。

3)单季度毛利率25.8%，环比增长2.0个百分点，同比增长7.6个百分点，连续4个季度环比提高。

4)产能利用率依然高达98.5%。

5)中国区收入占比超过60%，同比增长55%。

6)14nm工艺的营收占比从19年四季度的1.0%，小幅提升到1.3%。

7)二季度业绩指引显示，季度收入环比提升3%至5%;毛利率26%至28%。

8)资本开支计划从32亿美元上调至43亿美元，以满足市场需求。

中芯国际作为国内最大最重要的晶圆代工企业，其发展成长也牵连着国内一大批半导体企业，譬如上游设备的北方华创、下游封测的长电科技等。

从行业景气度来看，台积电和中芯国际的指引作用都非常强。此前，台积电一季报的表现靓丽，其业绩指引也不错，但由于台积电高端制程的强势，其表现优异具有很强的独特性，所以市场不少声音对半导体还是比较悲观的;但从中芯国际的表现和指引来看，国内半导体企业的景气度依然有望维持在一个不错的水平。

其实这次疫情冲击之后带来的电子行业景气度扰动，非常的有意思，一方面是整体需求的普遍下调，另一方面却发现很多龙头企业的业绩并没有想象中悲观，这背后反映出一个电子行业的变化，就是除了以往单纯的行业景气度周期波动逻辑，还反映出了龙头企业竞争力提升(行业集中度提升、创新驱动)的事实。

消费电子需求端的恢复

昨天（5月12日），中国信通院发布2020年4月国内手机市场运行分析报告。

总体来看，今年4月国内手机市场总体出货量4172.8万部，同比增长14.2%。其中，5G手机占同期手机出货量的39.3%。

1-4月，国内手机市场总体出货量累计9068.1万部，同比下降20.1%。大幅下降主要是受到一季度疫情影响，1-3月每月均下降超过30%以上，其中2月降幅最大，出货量仅638.4万部，同比下降56.0%。在进入4月后，国内手机市场已经有了逐步复苏的趋势。

特别是5G手机，4月份出货量达1638.2万部，占同期手机出货量的39.3%。1-4月国内市场5G手机累计出货量3044.1万部、上市新机型累计65款，占比分别为33.6%和47.4%。

从最新的数据可以看出，智能手机国内市场4月份就直接同比转正，趋势上符合恢复逻辑，不过恢复得比预想中快；5G手机的渗透率也提升得很快，全年30%左右问题应该是不大的。

消费电子的龙头公司们我依然看好（包括不限于信维、蓝思、立讯、歌尔等）。

吹了那么久，其实不知不觉，从底部上来也不少了。

组合操作

今天降低了不到3%仓位的长电科技，调到了上海机场。

原因依旧是高低位切换，还有就是组合风格的平滑。

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从CPI到猪肉股

过了季报之后，发现经常不知道写什么好.......

幸好这两天有些新数据哈哈

1）金融数据

昨天公布的金融数据中，无论是M2还是社融数据，都是超预期的。由于金融数据是提前实体经济数据的，所以后续对实体经济的恢复也比较有利。

M2就更不用多说了，都直接11.1%了，市场中的流动性真的是难得一见的多了，流动性宽裕的环境中，无风险收益率下降，投资的钱必然要找去处，而股市可以说是国内少有的选择了。

2）CPI

CPI的数据超预期回落，从1月份见顶后，随着食品价格的大幅回落，就一直走低，才4月份就回到3.3%。

CPI数据的回落有利于给货币政策腾挪空间，加上食品价格从高位有所下降也是应该的，不然大家收入没起来，刚需消费品一直那么高，不太合适吧.......

具体来看，我们可以看到食品价格的同比涨幅是一直收窄的。

食品中，猪肉价格上涨96.9%，涨幅回落19.5个百分点;牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格上涨8.2%—20.5%，涨幅均有所回落;鸡蛋价格由上月上涨2.1%转为下降3.4%;鲜果和鲜菜价格分别下降10.5%和3.7%，降幅分别扩大4.4和3.6个百分点。

由此，又引出了对猪肉股的一些思考了。

3）猪肉

猪肉股在2月3日后至今，很多都出现了翻倍的涨幅，最近又开始震荡了。

从逻辑上，我们可以看到猪肉价格同比依然是大幅上涨的，但是环比却开始出现下滑，这也是现在猪肉股最大的不顺。

从生猪价格来看，本来长期在10-20元走周期的猪肉，在19年非洲猪瘟和供给侧改革的情况下，供需平衡严重打破，猪肉价格区间直接飙升了一个台阶，去年末最高达到40元以上。

今年初，在疫情影响加上春节消费旺季下，猪肉价格一度反弹近40元，随后快速回落至今，跌破33元。

后续由于供应恢复，预计很难再出现如此高的价格，逐步回落，寻求一个新的平衡价格点，是大概率的事情。

从简单的公式可以知道，

猪企的收入=猪肉价格*头均重量*出栏量

在之前，企业的盈利因子主要由猪肉价格推动，加上出栏量的增加，即使头均重量不变，企业的盈利都是大幅上升的。

而在目前这个阶段，猪肉价格下滑，猪企的盈利水平要保持，则头均重量和出栏量因子要能够对冲才行。（这也是我说的预期相对复杂了，市场就相对难达成共识）

然后从收入端到利润端，则还要考虑猪企养殖的完全成本。

净利润=总收入-总成本

其中，总成本=完全成本*头均重量*出栏量

那么，猪企的利润弹性，就完全转化为（销售单价-完全成本）的对比了。

由于现在上市的猪企普遍都是规模化养殖路线了，完全成本普遍都是会逐步下行的，但是比起成本的下行，短期来看，销售价格的下行弹性肯定更大。

所以从预期演变来看，今年怎么算都是一个周期高点，尔后1年多2年左右，要承受价格寻找新的平衡点的冲击。

有趣的是，当销售价格在平衡点稳定下来后，随着完全成本的下降、头均重量维持在较高水平、出栏量的不断增加（大部分上市猪企都在扩产能），猪企的盈利水平又会迎来一个大的上行周期，只是这一次驱动因子完全不一样而已。

个人拙见。

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创业板三驾马车被砸

今天创业板显然跌得比较多，主要就是四驾马车里三驾都挨锤。

我一般说创业板有四驾马车，分别是医疗医药、电子科技、锂电池、猪肉，当然，中小板其实也差不多是主要看着几个板块的影响的，而且直接一点说的话，现在这几个板块都是属于市场关注度很高的板块。

今天就是医疗医药、锂电池和猪肉杀跌带动的盘面。

1）医疗医药

医疗医药很多都是属于长期好赛道的子行业，不过好公司现在的估值都挺高的，而且本身行业专业性很强，每个细分行业的逻辑都不同，导致研究起来非常费劲。

公认的细分行业龙头基本都跑出来了，譬如创新药的恒瑞医药、生长激素的长春高新、血制品的华兰生物、疫苗的智飞生物、康泰生物、医疗器械的迈瑞医疗等等。

这种短期杀跌基本不影响板块的长牛，涨那么多了，说真的横盘震荡下也不过分吧.......

尤其是最近对恒瑞的那些利空消息，就算我这种不太懂的人，都知道对公司的竞争力基本没有损害的。

2）锂电池

锂电池跟电子科技一样，都是属于新兴产业那一类，我也略有关注，像宁德时代、先导智能、璞泰来、恩捷股份之类的细分领域龙头公司都是值得关注的，不过短期反弹也不少了，今天也是利空消息带来波动了.......

其实从预期变化的角度来看，锂电池跟消费电子挺像的，都是下游需求受到较大的冲击，然后做疫情后恢复的逻辑。不过从公司角度来说，现阶段消费电子的龙头公司们很多都因为多品类而对冲部分产品需求下滑影响，但是锂电池这块就基本没有这个逻辑了，都是属于单一材料供应的类型为主。

不过，从发展趋势来看，这个行业也是值得中长期去跟踪的，做行业景气度的预期变化。

3）猪肉

猪肉是几个人气板块里我最不看好的一个了，毕竟猪肉的价格已经过了高峰，从之前量价齐升进入到价跌量升的阶段。

从预期变化的角度来看，就是最容易得到共识的阶段已经过去了，后面因为两大因子的对冲，基本面就会比较朦胧。另一方面，猪肉价格本身就是站在时间和政策的对立面的，随着需求的恢复，价格始终要往下走，直到找到一个新的平衡区域。

所以，后续能赚到的钱，都是对行业理解很深刻的人才能赚到了。

大的把握，起码要看到猪肉价格下跌到哪个平台区域稳住了，我觉得才比较容易凝聚市场共识。 

最后下来，你会发现就是瞎聊一通，因为人的能力圈真的是有限的，很多主流行业，最多也就有个大概的认知，而只有不断深入的研究，你才有机会在某个认知很深刻的地方赚到钱。

毕竟归根结底，资本市场赚的都是认知的钱。

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​苹果的美国门店也要开放了

今晚因为母亲节家人吃饭，所以时间有点赶，就随口聊几句好了。

周末的消息面给我最大的感觉就是“边际改善”。

无论是国内还是海外，更多的消息都在表面经济活动正在逐步恢复，虽然疫情尚在，但是最艰难的时刻已经过去，后续进入到一个新的阶段。毕竟长时间的停摆没有谁受得了。如何一边常态化应对疫情，一边进行经济活动，对各国都是考验。

随便一看：

国外的：

1）据意大利《米兰晚邮报》，意大利总理孔特可能在6月1日前进一步放松封锁措施。

2）日本经济再生担当大臣西村康稔在10日举行的记者会上表示，除需采取重点对策的13个“特定警戒都道府县”之外，日本或将提前解除其余34个县中多地的紧急状态，具体情况将在14日前后根据疫情状况进行分析并做出判断。

国内的：

1）高层发布疫情防控指导意见，提出可采取预约，限流等方式开放影剧院，游艺厅等密闭式的娱乐休闲场所。

2）据央视新闻，在停业3个多月后，上海迪士尼度假区宣布，将于明天(11日)起重新对公众开放，这也是全球第一家恢复开园的迪士尼乐园。目前，首日门票已经售罄。重新开园后，上海迪士尼乐园内的大部分景点、游乐项目和部分娱乐演出，都会在控制客流量的基础上恢复运营。一些近距离的互动和合影活动被暂时取消，儿童游玩区、室内的剧场演出也都暂不开放。

疫情后恢复的逻辑开始逐步兑现了，虽然当下大家的基本面都是稀烂的，但是资本市场都是提前预期的。服务场景冲击最严重的院线、旅游等公司都是受益解禁的。不过很多都是提前涨不少了的，没必要特意追高冲进去的。真的要兑现业绩的时候，也会发现挺难的，而且也没那么快.......

我比较关注的消息还有一个：

苹果将于下周在美国重新开放部分门店，并将对门店员工及顾客进行体温检测及限制顾客数量。

自3月份以来，苹果的绝大部分门店都已关闭。最近几周，在韩国、澳大利亚和德国等国家的一些门店重新开放。

苹果在全球的经营活动正在逐步恢复，这毫无疑问是个好的信号。作为消费电子的代表，对产业链公司的预期会提供比较好的基础。

最后，祝天下的妈妈母亲节快乐！

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周记第17期：最新收益率36.39%

本周交易日只有3个，所以很快就结束了。

节后的时候总体也算是偏暖的，第一天低开后还收出一根大阳线，后面就不温不火的。

海外疫情的高峰也逐渐过去，现在各国更多的注意力放在重启经济上。

无可否认的是，疫情对经济基本面的冲击是非常大的，但是在资本市场上，预期都是提前打好的，预期内的衰退不是大问题，核心是能否如期逐步转好。

反馈在市场上，则加剧了基本面逆势上扬，或者影响不大，又或者是本身质地相对好的公司们，股价相对更加强势，市场的结构性行情愈发明显和严重。

组合“模拟跟踪”

本周净值略微上升，截止2020.05.08，组合收益率为36.39%，同期沪深300为4.31%。

组合年涨跌幅为8.25%，沪深300为-3.25%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：无。

本周行情其实普涨为主，有点雨露均沾的感觉，主流科技股在连续反弹后，也陆续出现横盘调整的情况。

长电科技

长电科技本周还涨了6%，主要得益于中芯国际回科创板的消息刺激。比较有意思的是，节前因为诉讼公告的事情，沸沸扬扬，加上当时外围氛围不好，大家都想着要大跌了，赶紧跑路.......

信维通信

本周花了不少时间在信维的研究上，主要是在之前的研究基础上，尝试更深一步的业务拆解和模拟测算，于是也有了《智能手机的短与长（逻辑）》一文，里面关于智能手机的数据测算就是其中一部分。

进展的过程比想象中的难，但也比想象中的有意思，有意义。

当我研究得越深入，的确也发现了一些跟之前固有印象略有不同的地方，譬如：

1）信维的收入结构中大部分与智能手机挂钩，这依然是没有错的，但是也发现了并没有当初所认为的那么重，实际上信维天线业务里平板、电脑的占比也并不少；

2）对于增量业务，除了普遍有较高认知的5G手机天线替代升级外，天线业务实际上还有苹果IOT产品和基站天线振子的逐步放量；而EMC/EMI和无线充电的贡献更是大概率超过天线的，尤其是无线充电.......

3）由此，又延伸到自己对消费电子公司们的理解更加深入，一方面是现有业务的替代升级，另一方面则是行业创新或者是公司自身努力带来的新产品扩张，推动着龙头公司的业绩更上台阶，而这两个逻辑也是龙头公司能够一定程度上对冲短期冲击带来的大部分产品需求端下滑的原因所在。

对于研究，的确颇有“怕什么真理无穷，进一寸有一寸的欢喜”的心情，当然，也“进一寸有一寸的收获”。

总结

当下，市场对于疫情的悲观情绪基本已经宣泄完，国内经济恢复乃至全球经济恢复，才是核心主题。后续，主要是观察经济数据用以确认经济恢复的情况了。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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智能手机的短与长（逻辑）

今天盘面略显无聊，就给大家分享一下最近做的一些研究成果吧。

消费电子虽然品类日益增多，但是作为基本盘，智能手机依然是消费电子里最重要也是最大的品类。产业链中，绝大部分相关公司的业绩还是跟智能手机的出货量和结构性变化息息相关的。

智能手机的目前状况

智能手机出货量在15年左右进入成熟期，17年见顶后，连续2年衰退，算上今年，将会是连续3年衰退。

要注意的是，全球智能手机出货量在19年三季度出现单季度同比转正，四季度单季度虽然同比仍略有下滑，但是下滑幅度不足2%，比起之前同比5%以上的下滑，明显收窄，智能手机出货量回升趋势明显。

但受到疫情影响，智能手机出货量回升趋势被打断，一、二季度分别迎来国内市场和全球市场的冲击，目前国内市场已经开始逐步回升，全球市场则预计下半年出现回升。

今年上半年因为疫情冲击，会是难得一见的周期底部，往后难以出现这样的出货量低点。

智能手机的短逻辑

关于手机出货的短逻辑，主要就是市场比较关心的需求端下滑，带动上游供应链的砍单问题，这个逻辑实际上已经得到确认了，智能手机出货的确有砍单，尤其是安卓端。

从国内的出货量数据可以看到，在市场环境不好时，苹果和华为这些强势品牌反而会更加强势，华为一季度国内是同比增长6%，苹果是-1%，其他品牌就非常惨烈了。当然，华为海外市场的下滑会利好其他安卓品牌的份额。

关于今年全年全球智能手机出货量的下滑，咨询机构普遍预测在7-10%左右。

不过，比起全年确定的同比下滑，单月单季度的拐点回升预期我认为是更值得关注的。

有趣的是，龙头公司的业绩受影响其实并没有想象中那么大，这个大体可以归结到客户结构和产品结构上。之前也写过相关的文章了。

智能手机的长逻辑

由于智能手机的长逻辑还是比较好的，所以我才认为短期的景气度下滑相对来说没那么重要。

主要有两点：

1)总出货量

在经历今年的疫情冲击带来的衰退后，出货量周期就会上拐了。

从总出货量来看，全球智能手机的大概周期波动在13-15亿台之间，IDC预测2023年智能手机的出货量能达到15.4亿台。

2)5G手机带来的结构性变化

从国内的5G手机出货量来看，19年8月至今，无论是出货量还是渗透率基本都是在上升趋势，今年全年的渗透率大概率能达到30%左右。

全球出货量来看，高通疫情后仍预计今年有1.75亿台-2.25亿台的5G手机出货，综合其他预测来看，2亿台左右是比较合适的推算。则全球的5G手机渗透率能达到15%左右。

综上，

考虑到4G手机大概花了6年的时候达到高渗透率，所以大概预计5G手机在25年左右达到85%左右的渗透率，于是就做出以下大概的模拟测算：

虽然肯定不准确，但是大概的数据模拟，能够给我们的投资逻辑带来很大的支撑。

出货量的回升以及5G手机的放量带来了行业的重要成长机会，一个自然是用量的提升，另一个则是跟5G手机相关的零部件升级，譬如，价值量翻倍走的天线......

其实只要有心，自己可以搭个建模，做做模拟测算，很多东西，就会愈加清晰。

希望今晚的分享能对大家有点作用。

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科技与白酒齐飞

今天最有意思的是，假期的时候，很多人慌得一批，谁知道今天真的就只是意思一下低开了，然后就往上走了，后面甚至氛围炸裂，直接走出普涨行情。所以说，很多时候恐慌都是无由来的，不要听风就是雨了......

今天比较有意思的就是中芯国际带飞了科技股，还有就是茅台再创新高。

中芯国际上科创板：

今天最值得关注的当然是中芯国际上科创板的消息，公司拟发行不超过16.86亿股新股，以此募集资金用于投资12英寸芯片SN1项目、储备研发资金以及补充流动资金。

中芯国际是内资最大的晶圆代工公司，在国产替代和自主可控的取向下，公司的产业地位非常重要，基本就是无可替代的卡位龙头。而从估值上来说，公司在港股上市，估值一直都不高，今天大涨后也不足900亿，以A股这边的估值体系，千把亿是大概率事件.......

于是就刺激了A股的半导体公司们，今天狂热得不行。不得不说的是，现在A股大部分半导体公司的估值都非常高，所以敢碰的，还是要事先做好心理准备的。

在A股跟中芯关系最密切的就是封测龙头长电科技，长电的大股东是大基金，二股东就是中芯。中芯+长电在产业配合上就有点类似台积电+日月光，不过是超级低配版。

平心而论，从行业地位和技术实力上去比较，现在半导体产业链依然是很难跟世界最先进的那帮巨头比的，不过不算最顶尖的部分，至少现在较高的水平是可以达到的了。（中芯可做14nm，基本是目前比较通用的较高制程了）

就个人情感来说，对中芯国际的蓬勃发展还是喜闻乐见的。

就产业趋势来说，其实主流科技股（5G、半导体、电子等）背后的行业景气度都依然存在，疫情更多还是当做阶段性扰动去判断。

当然，相比起来，5G和电子的业绩是相对靠谱些.......

茅台创新高与大批ST股跌停：

今天还有一个很有意思的现象是大批的ST股跌停，而价投的标杆贵州茅台又创新高了。

其实到现在还是很多朋友没有发现，市场的投资风格已经出现很大的变化了，各个行业的龙头公司无论是自身基本面因素还是资金的关注度，都是远超那些边缘股的。

其实有心的现在回头看看就知道了，行业景气度上行的主流公司（无论是科技、医药还是消费等）表现基本都不错的，就算是行业景气度一般的，最多也就没啥表现，但也不至于担心跌没了。

而且，人的能力圈是有限的，能研究几个主流板块的行业龙头们，都够你玩了.......

如果以后还是改不掉那种厕所里找黄金的习惯，还是看着低价股觉得容易翻倍的话，这样的投资思路一定会带自己到坑里的。

时代已经变了。

外国复工：

今晚还看到不少跟海外国家复工或者是重启经济的相关新闻。

美国方面，白宫新冠疫情应对工作组会无限期工作，但是新重心会放在安全和重启经济上。

德国方面，随着疫情防控第一阶段的结束，德国将放松限制措施。所有商店都可以重新开门营业。

俄罗斯方面，将分三个阶段逐步解除限制性措施。莫斯科计划于本月12日开始工业和建筑企业要全面复工，服务业领域继续保持限制性措施。

海外也陆续进入重启经济的阶段，经济能否顺利逐步恢复会是全球市场都比较关注的点。但理论上来说，全球各国虽然节奏不同，但总体而言，一二季度都是最难看的阶段，后续就算一下子难以出现同比转正的恢复，但是环比向上的恢复还是可以预见的，至少没那么糟糕了。

虽然艰难，但还是要乐观点的。

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五一假期不平静

五一假期要结束了，歇了几天，今天上线看看市场，更新了。

假期期间消息面不是很平静，早在刚放假的时候就开始发酵了，对岸又开始嘴炮我们了，所以外围在假期期间都是跌的，比较好对标的就是港股和A50。

香港恒生指数“五一”期间累计跌3.14%，A50也是跌超3%。

所以拍个脑袋，明天A股低开1-2%左右都是正常操作。之后大概率就是该干嘛干嘛了。

其实这两年跟对岸摩擦那么多，市场已经有不少免疫了，除非真的很超预期，不然很难再有大的反馈。

刚放假的时候也说了，反正不开盘，先不用慌，现在我们准备开盘了，市场也开始反弹了.......

当下市场的核心矛盾还是在经济恢复上，国内的经济恢复乃至全球的经济恢复，才是真正的重点。

目前国内复工是比较顺利的，而且消费也在逐步恢复中。5月1-5日，全国共计接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入475.6亿元。这个数据不说特别好，至少在这个环境下，算是可以的了。

此外，欧美日韩等国也要陆续复工了，现在除了美国还天天万万万的增加之外，大部分国家的新增数量都控制下来了，所以重启经济是全球现在最着急的事情，其他都是虚的。

随着各行各业的恢复，行业景气度的恢复叠加宽松的流动性背景，行情自然就有了。

当然，依然是结构性行情为主的，尤其是疫情的冲击下，各行各业的马太效应会进一步放大，行业集中度会明显提高，这也是我一直强调选股上一定要选行业的龙头，因为龙头的抗风险能力和逆周期成长能力大概率都是最好的。

值得一提的是，餐饮消费、新能源汽车、芯片电子都是明显相对强势的。

1、餐饮消费：港股的九毛九和海底捞都走得很强。其实这个可以辐射出其他相关逻辑，就是疫情恢复后的可选消费恢复。

2、新能源汽车：特斯拉那天被马斯克觉得股价很高打下来的10%已经收回去了。不得不说，市场比董事长要懂股票的。

3、芯片电子：港股中芯国际还有一些消费电子龙头企业，都是相对强势的。A股里的龙头公司们普遍在节前最后一个交易日大涨了一把，节后依然有望强势。当然，消费电子短期需求端的利空依然存在，这也是二季度会一直存在的问题。

最后说一个事，巴菲特开大会的时候说清仓了航空股，显然会影响很多人的投资决策，甚至会有人吐槽这个操作。

我想说的有两点，

一个是喜欢跟随某个大佬“抄作业”的朋友，一定要知道大佬也是会错的，大佬也是随时在调整的，所以抄作业要文明，最好就是不要乱抄，搞懂有自己的逻辑，按自己的逻辑来决策，才是正道；

另一个就是航空这个行业实在太难了，除了本身企业的基本面信息外，还要挂钩原油、外汇，就像A股那些航司们，都看拐点反转好久了，但就是利空一个接一个......

好了，今天就到这。

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周记第16期：最新收益率33.70%

五一假期，暂时也不会开市，所以不用想太多，这两天新闻很多，我觉得先放宽心，让子弹飞一会吧。

这些事也不是一次半次了，每次都被带节奏恐慌，也不合适。

海外疫情仍在持续，全球累计确诊病例超过300万例，其中美国超过100万例。

疫情发展以及各国的经济恢复工作、刺激政策，仍是宏观上影响市场最大的变量。

随着对岸疫情防控高峰的过去，嘴炮也越发激烈了。

组合“模拟跟踪”

本周净值明显上升，截止2020.04.30，组合收益率为33.70%，同期沪深300为2.97%。

组合年涨跌幅为6.11%，沪深300为-4.49%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：无。

上周提到市场短期风格聚焦在消费和医药，而且有明显的自我演变强化的现象，无论是从性价比还是短期的观察来看，大部分消费和医药都不宜再追了。

本周市场风格就发生了很明显的切换，高位的消费和医药明显回调，低估值的金融、周期和回调较多的科技就明显有所起色。

有赖于一季报的披露以及市场风格的稍有转变，本周科技股和一直在困境中导致低估值的洋河都有不错的涨幅。

长电科技

【长电科技就“被索赔2500万美元”发出声明：坚决抵制芯动公司商业欺诈讹诈行为】

就芯动公司以“质量索赔”为由起诉长电科技一事，长电科技声明称，芯动公司通过注册于岛国萨摩亚的极为复杂商业交易架构，自2017年起以虚假伪造商业文件非法骗取付款信用，继而在其比特币矿机产品遭遇断崖式滑坡的经营窘况下，捏造无端质量理由施压长电科技，长期拒付高额未付货款，是典型的商业欺诈和讹诈行为。对此，长电科技已于2018年对该公司采取停止供货措施并依法计提坏账准备金。就芯动拒付货款一案，长电科技正通过各种合法途径维护自身权益，坚决抵制商业欺诈和讹诈的非法行为。

18年矿机公司景气度下行，拖欠账款，都是知道的，长电还因此计提了不少应收账款减值。

个人认为，这官司输的概率很低.......

上海机场

【4月上海浦东机场出入境货机数量创新高 同比增长近2倍环比增幅130% 】

随着全球防疫物资运输需求持续增长以及国内复工复产货物运输稳步恢复，4月份上海浦东机场出入境货机数量持续大幅增长，接连创下单日385架次、月度超8200架次历史新高，日均班次同比增长近2倍、环比增长130%。

货运是上机现在唯一能回到疫情前水平的业务了........

总结

当下，市场对于疫情的悲观情绪基本已经宣泄完，本来市场风格随着一季报的落地后，有望出现一定程度的切换，但是五一假期消息面影响可能会比较大，短期或者又有新的扰动。放到中期看，国内经济恢复乃至全球经济恢复，才是核心主题。

关于组合里的五家公司的业绩解读，都放在下方的推荐阅读里了，欢迎直接跳转阅读。

大家假期愉快！

好好消费，为经济复苏贡献一份力量。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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长电科技年报与一季报解读

由于长电和蓝思的报表都是昨天出来的，所以长电拖到今晚写了。

长电19年营收235.26亿，同比减少-1.38%，归母净利润0.89亿，同比扭亏为盈。

20年一季报，公司营收57.08亿，同比增长26.43亿，归母净利润1.34亿，同比扭亏为盈。

具体来看，比较值得说的点有：

1）营收

营收的恢复增长是盈利的保障，也是景气度的体现。19年在景气度下滑的情况下，依靠国内订单把营收稳定住了，而一季报体现的更多是本身行业景气度的上行（虽然景气度也被疫情短暂打断了）。单季度营收略微超过了18年，同期，是同期的最高营收水平。

2）净利润

净利润的回升主要是两个原因，一方面是毛利率的显著回升，去年同期只有8.1%，年末达到12.85%，今年一季度达到13.1%。

另一方面，则是费用的降低带来的，管理费用同比少了3500万，财务费用同比少了1亿。债务结构的调整大大降低了财务压力。

3）资产与负债

资产端：货币资金26.67亿，应收账款30亿，存货25.81亿，跟年末比起来基本没有大的变化。

此外，应付账款和应付票据合计是46.76亿，能够一定程度上对冲应收账款带来的资金占用问题。

负债端：短期借款大幅降低至67.89亿，年末时为90.98亿；长期借款则由年末的15.84亿增长为30.37亿。

总负债规模略有下降，利息支出也大大下降。

4）星科金朋的整合

星科金朋对公司的业绩释放影响非常大。

根据年报，星科金朋2019 年营业收入106,928.02 万美元，比上年同期减少 8.50%;净利润-5,431.69 万美元，同比减亏 21,713.52 万美元。（就是减亏了大概14亿人民币.......）

这个新加坡子公司是硬骨头，什么时候真正处理好了，长电的业绩才能真正得到比较顺利的释放。

其他子公司情况都是比较正常的，韩国处于盈亏平衡附近，国内厂赚钱补贴新加坡厂.......

5）市场地位与份额

公司继续保持全球第三，全国第一的规模。追上安靠就靠这一次顺周期了。至于日月光，基本不在考虑范围。

6）预期与展望

公司在年报中的经营计划中，力争实现营收增长 9%的目标。

当然，这个是公司的想法，很大程度上还是要依赖行业景气度的恢复，如果疫情不超预期，下半年景气度恢复，那完成的概率还是挺大的。

其实长电作为困境反转的典型之一，反转的利润来源大致就是来自于三方面：

1、费用的降低，尤其是财务费用的降低；

2、星科金朋的整合问题；

3、电子行业景气度回升、国产替代逻辑的叠加，让营收和毛利都得以显著提高。

后话：

1、公司估值不便宜，组合剩余持仓不多，之前有一半左右换到上海机场了，剩余的也是组合调整最优先会调出的仓位；

2、关于最新的诉讼公告，个人认为不用过度紧张解读，一来是18年的事情了，那时候矿机景气度低迷，很多公司都是拖欠账款的，现在属于历史遗留问题了；其次，就算最坏也就是1.75亿的赔偿，何况赔偿的概率有点小；第三，关于产品质量问题，其他大客户都没有反馈，那就行了。对短期股价会有扰动，但更多的资金是在盯着行业景气度以及产业龙头的地位做的。

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蓝思科技的一季报解读

蓝思的一季报预告之前已经出了，今晚是正式公告，一季度营收69.5亿，同比增长44.6%，归母净利润8.83亿，扭亏为盈。

具体来看，

利润表方面：

1）营业收入与净利润

营业收入同比大增44.6%，是非常好的现象，比起单纯的毛利率提高，增收增利是更为健康的，这个营收也很好的表现出今年一季度淡季不淡的好开局，过往蓝思的季节性变动都是非常明显的，下半年是旺季，大概占营收的65%左右，今年一季度这个营收就真的又是一个大的跨步；

公司一直说全球消费电子与汽车电子的中高端客户资源、产品资源加速向公司大幅集中，公司订单充足、需求旺盛。之前公开信息也有说订单前三季度都很充裕，不过市场对消费电子订单一直是有所保留的。

净利润方面，营收的增加和毛利的提高带来的效益都很明显，营业成本增长的幅度相对较小。一季度毛利率为26.74%，净利率则为12.78%，比起19年三、四季度略有下滑，但是比去年同期是远超的。

非经常性损益方面，主要是政府补助，这个一般一年都有好几亿的......

2）费用

费用端全面下降，在营收大增的情况下，销售费用、管理费用和财务费用的绝对值都是比去年同期少的，尤其是财务费用，直接少了一半支出，主要原因是可转债不再需要计提利息费用，还有就是汇兑损益减少。

资产负债表方面：

1）资产端

货币资金68亿，年末为56.7亿，保持现金流的良好；

应收账款55亿，年末67.69亿，资金有所回笼，确认了收入；

存货31.8亿，跟年末基本相当；

在建工程23.78亿，从去年中报开始，在建工程是一直在增加的，扩产能持续中；

2）债务

短期借款86.65亿，年末为82,59亿，基本相当，而19年三季报短期借款还高达110亿；

长期借款30.2亿，年末为21.7亿，公司解释为主动优化负债结构，简单理解就是公司用利率较低的长期借款替换了利率较高的短期借款；

应付债券归0，主要是可转债转股带来的影响。

总的来看，虽然总体债务规模其实没有太大的降低，但是一方面是营收在增长，而另一方面则是债务结构的转变带来的费用下降，所以总体还是会比以前有明显的好转。

3）应付账款

应付账款64.58亿，年末为78.9亿；值得注意的是，蓝思的应付账款其实都是比应收账款高的，一定程度上对冲了强势下游客户带来的资金占用影响，这也是现在消费电子大厂的一个竞争力的体现。

总结：

蓝思这份一季报还是很强大的，营收充分体现了淡季不淡（尽管现在景气度再度迎来短期干扰），而毛利率的提升则主要得益于产能利用率的提升，所以在顺周期的情况下，蓝思这类公司的利润弹性就会特别大。

此外，蓝思的产品结构的变化也会对公司的平稳发展有很大帮助，可穿戴设备和汽车电子都在逐步放量，对冲智能手机的影响。而智能手机业务中，玻璃盖板也是在不断升级，所以总体的单机价值量也是呈现上升趋势的。

如无意外，下半年景气度能够有明显恢复的话，蓝思后续的业绩潜力的确会比较恐怖。

可惜没有像立讯那样公布半年报预期，给市场信心来剂猛药。

由于行业景气度的短期干扰，消费电子龙头公司们的业绩一直备受质疑，这种情况至少还会持续到6/7月份，拐点确认后，逻辑才能完全通畅，市场共识也会迅速凝聚。

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